【研報】云視訊行業專題：淺析全球云視訊龍頭ZOOM-20200210[19頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 行業行業研究研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 信息技術信息技術 云視訊行業專題云視訊行業專題 超配超配 （維持評級） 2020 年年 02 月月 10 日日 一年該行業與一年該行業與上證綜指上證綜指走勢比較走勢比較 行業行業專題專題 淺析淺析全球云視訊龍頭全球云視訊龍頭 ZOOM 公司概況：全球云視訊獨角獸公司概況：全球云視訊獨角獸 ZOOM ZOOM 成立于 2011 年，專注于云視頻會議領域。Zoom 由前 Cisco 公司 工程副總裁 Eric.Yuan 率領近 40 位前 Cicso 工

2、程師創立，團隊成員有豐 富的從業經驗。 Zoom 成立后業務數據爆發式增長， 受到資本市場的青睞， 順利多輪融資共計 1.607 億美元，并于 2019 年 4 月成功上市。 公司業務公司業務：saas 模式下用戶數激增，優質付費客戶占比穩步增長模式下用戶數激增，優質付費客戶占比穩步增長 Zoom 通過服務訂閱費獲取收入。 公司起初是通過 Free+Prime 模式迅速 切入市場，對不同客戶采用差別化定價?；景娣赵试S用戶免費使用， 但在會議時間、參與人數和功能等予以限制。付費版服務則能提供更豐 富的功能和更完整的服務?；谟脩魯档募眲∩仙褪袌龅牟粩嗤卣?， 公司營業收入高速增長，并已實現持

3、續盈利。優質付費客戶數量和營收 占比穩定增長。以截至 1 月 31 日的 2019 財年，規模超過 10 人的客戶 大約 50800 位，數量同比增長近一倍，收入占比達到 78%， 。 公司核心公司核心技術技術：SVC 架構架構+智能路由提供全球分布式優質服務智能路由提供全球分布式優質服務 Zoom 的核心競爭力來源于其技術的領先和快速迭代。 Zoom 的分布式云 原生基礎架構奠定了行業技術的領先地位。相比傳統 MCU 硬件系統模 式，Zoom 的分布式算法大大降低計算力資源的需求，同時也增加了架 構上的擴展性和彈性。SVC 柔性分層編碼技術有效降低音視頻丟包率。 全球云視訊獨角獸全球云視訊獨

4、角獸 Zoom 的高速成長經驗的高速成長經驗 Zoom 成功的經驗包括： 創新的云架構和出色的底層技術； 品牌優勢和公 認的領導者地位；獨特的營銷方式，由個人用戶驅動的病毒式需求；開 放的云平臺生態；保持產品的快速迭代更新，客戶體驗滿意度高等方面， 對國內的行業參與者有較強的借鑒意義。 投資建議：投資建議：云視訊行業應用加速滲透，利好相關企業云視訊行業應用加速滲透，利好相關企業 國內云視頻仍處在成長初期，發展空間廣闊。技術升級和需求推動是行 業發展的重要因素，技術端伴隨 5G 網絡的成熟、音視頻技術的升級完 善，云視頻技術的廣泛應用具備堅實基礎，需求端垂直行業與云視頻通 信的融合應用需求旺盛，

5、疫情催化下有望加速滲透，未來板塊估值和業 績有望疊加上升，利好相關企業：億聯網絡、會暢通訊、蘇州科達等。 風險提示：風險提示：云視訊付費用戶轉化率不及預期；行業應用推進不及預期； 行業競爭加??；行業潛在進入者的持續加入等。 重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級 公司公司 公司公司 投資投資 昨收盤昨收盤 總市值總市值 EPS PE 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 （元）（元） （百萬元）（百萬元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300628 億聯網絡 買入 99.36 59,563 1.85 2.35 53.72 42.26 300578 會暢通訊 增持 48.

6、16 8,389 0.53 0.77 90.87 62.55 002841 視源股份 增持 91.50 59,993 2.47 3.11 37.10 29.42 603660 蘇州科達 無評級 15.54 7,829 0.20 0.25 77.70 62.16 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測 相關研究報告：相關研究報告： 智能快件箱行業快評：疫情下產業梳理 3-無 接觸配送 2020-02-09 智能表計行業專題：為什么物聯網智能表計 行業進入高速增長期？ 2020-02-07 通信行業 2020 年 2 月投資策略：關注 5G、 物聯網和視頻會議板塊 2020-02-05 電子行

7、業投資策略：公募基金持倉解析：行 業 景 氣 度 提 升 的 細 分 龍 頭 受 青 睞 2020-02-04 國 信TMT2月 聯 合 策 略 精 要 2020-02-03 證券分析師：程成證券分析師：程成 電話： 0755-22940300 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980513040001 聯系人：陳彤聯系人：陳彤 電話： 0755-81981372 E-MAIL： 獨立性聲明：獨立性聲明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，其結 論不受其它任何第三方的授意、影響，特此 聲明 0.6 1

8、.1 1.6 2.1 2.6 F/19A/19J/19A/19O/19D/19 上證綜指信息技術 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 內容目錄內容目錄 公司分析公司分析: 全球云視訊獨角獸全球云視訊獨角獸 ZOOM . 4 ZOOM 公司概況 . 4 Zoom 業務版圖 . 5 Zoom 盈利模式 . 7 Zoom 經營情況 . 9 Zoom 核心技術 . 12 Zoom 所處行業分析 . 13 Zoom 成功的啟示 . 15 投資建議：云視訊行業應用加速滲透，利好相關企業投資建議：云視訊行業應用加速滲透，利好相關企業 . 16 風險提示風險提示 . 17 國信證券投資評級國信證

9、券投資評級 . 18 分析師承諾分析師承諾 . 18 風險提示風險提示 . 18 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 . 18 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 圖圖表目錄表目錄 圖圖 1：Zoom 發展歷程發展歷程 . 4 圖圖 2：ZOOM 產品系列產品系列 . 5 圖圖 3：Zoom Rooms. 6 圖圖 4：Zoom Video Webinar . 6 圖圖 5：ZOOM Phone 產品示意圖產品示意圖 . 7 圖圖 6：ZOOM 教育行業代表客戶教育行業代表客戶 . 7 圖圖 7：Zoom Meetings 針對不同版本的價格方案針對不同版本的價格方案

10、. 8 圖圖 8：Zoom Rooms 價格方案價格方案 . 8 圖圖 9：Zoom Video Webinar 價格方案價格方案 . 8 圖圖 10：Zoom Phone 及插件拓展服務價格方案及插件拓展服務價格方案 . 8 圖圖 11：Zoom 客戶情況客戶情況 . 9 圖圖 12：Zoom 國內客戶情況國內客戶情況 . 9 圖圖 13：ZOOMQ3 FY20 營業收入的分區域情況營業收入的分區域情況 . 10 圖圖 14：公司營收、毛利及凈利潤變動（單位：百萬美元）：公司營收、毛利及凈利潤變動（單位：百萬美元） . 10 圖圖 15：公司毛利率和費用率指標（單位：公司毛利率和費用率指標（

11、單位：%） . 10 圖圖 16：2017-2019 財年資產結構情況（單位：財年資產結構情況（單位：%） . 11 圖圖 17：2017-2019 財年速動比率等情況財年速動比率等情況 . 11 圖圖 18：2018Q1-2020Q3 單季度營收單季度營收 (單位：百萬美元單位：百萬美元) . 11 圖圖 19：2018Q1-2020Q3 單季度凈利潤單季度凈利潤 (單位：百萬美元單位：百萬美元) . 11 圖圖 20：Zoom 規模超規模超 10 人的客戶數量人的客戶數量 . 11 圖圖 21：Zoom 收入貢獻超收入貢獻超 10 萬美元的客戶數量萬美元的客戶數量 . 11 圖圖 22：自

12、建視頻會議系統和云視頻使用成本的對比：自建視頻會議系統和云視頻使用成本的對比 . 12 圖圖 23：Zoom 與傳統視頻會議廠商技術對比與傳統視頻會議廠商技術對比 . 12 圖圖 24：SVC 柔性分層編碼技術柔性分層編碼技術. 13 圖圖 25：全球視頻會議市場規模（：全球視頻會議市場規模（2012-2021E） . 13 圖圖 26：全球主要的視頻會議技術及解決方案提供商：全球主要的視頻會議技術及解決方案提供商 . 14 圖圖 27：2018 年會議解決方案行業魔力象限年會議解決方案行業魔力象限 . 14 圖圖 28：2018 年我國軟件視頻會議市場競爭格局年我國軟件視頻會議市場競爭格局

13、. 15 圖圖 29：2018 年中國硬件視頻會議市場競爭格局年中國硬件視頻會議市場競爭格局 . 15 圖圖 30：ZOOM 相比傳統視頻會議的優勢相比傳統視頻會議的優勢 . 15 圖圖 31：Zoom 的競爭優勢的競爭優勢 . 16 表表 1：Zoom 核心管理層核心管理層 . 4 表表 2：Zoom 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2019 年年 4 月月 18 日）日） . 5 表表 3：Zoom 針對不同客戶采取不同銷售策略針對不同客戶采取不同銷售策略 . 9 表表 4：2017 年國內視頻會議廠商梳理年國內視頻會議廠商梳理 . 14 表表 5：Zoom、WebEx、Skype

14、的產品對比的產品對比 . 16 表表 6：可比公司的估值對比（截止至：可比公司的估值對比（截止至 2020 年年 2 月月 7 日）日） . 16 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 公司分析公司分析: 全球云視訊獨角獸全球云視訊獨角獸 ZOOM ZOOM 公司概況公司概況 ZOOM 成立于 2011 年，是一家 SaaS 領域的獨角獸企業，專注于云視頻會議 領域。2013 年 Zoom 發布了第一款產品 Zoom Meetings，當年提供了超過 2 億分鐘的視訊服務。此后視訊服務時間呈現出爆炸式增長。2016 年用戶使用會 議時間就超過了 60 億分鐘， 2019 年單月會議

15、時間超過了 50 億分鐘 （年化后為 每年 600 億分鐘） 。 圖圖 1：Zoom 發展歷程發展歷程 資料來源：Crunchbase、公司招股書，國信證券經濟研究所整理 Zoom 由前由前 Cisco 公司工程副總裁公司工程副總裁 Eric.Yuan 率領近率領近 40 位前位前 Cicso 工程師創工程師創 立，團隊成員有豐富的從業經驗。立，團隊成員有豐富的從業經驗。此前，Webex 團隊在 Eric 的大力培養下，從 10 名工程師發展為全球范圍內超過 800 名，隨著 2007 年 WebEx 被 Cisco 收 購后，Eric.Yuan 和大部分工程師跟隨進入 Cisco 工作。Zo

16、om 在中國設有多個 研發中心，擁有 500 多名員工，大約占其全球員工總數的 30%。 表表 1：Zoom 核心管理層核心管理層 任職日期任職日期 姓名姓名 職務職務 薪資（萬美元）薪資（萬美元） 高管簡歷高管簡歷 2011 年 6 月 袁征 總裁,首席執行官， 董事會主席 467.43 持有山東科技大學應用數學系學士學位，中國礦業大學工程碩士 學位，斯坦福大學 MBA 碩士學位。于 1997 至 2007 年，擔任 WebEx Communication 的工程副總裁。 2017 年 11 月 Kelly Steckelberg 首席財務官 300 持有德州大學會計系學士學位和公共管理碩士

17、學位。于 2006 至 2011 年，擔任思科客戶財務部門高級主管。2012 至 2017 年， 擔任 Zoosk （網上交友平臺） 的首席財務官。 在 2017 年， Zooksk 被 Spark Network SE 收購。 2019 年 3 月 Janine Pelosi 首席營銷官 351.79 持有圣荷西大學市場營銷學士學位。于 2006 至 2015 年，先后 在 WebEx 和思科擔任視頻會議市場營銷的高級經理。擁有超過 9 年的市場營銷經驗，Jannie 2015 年加入 Zoom，并于 2019 年 成為首席營銷官。 資料來源：公司招股說明書、國信證券經濟研究所整理 Zoom

18、 業務數據爆發式增長，受到資本市場的青睞，順利多輪融資共計業務數據爆發式增長，受到資本市場的青睞，順利多輪融資共計 1.607 億美元億美元， 投資方包括 Horizon Ventures 以及紅杉資本等許多著名機構和投資人。 并在以 1 月 31 日為止的 2019 會計年度中開始盈利。2019 年年 4 月成功在納斯月成功在納斯 達克上市達克上市，首日即上漲 72%，市值超過了 160 億美元，相比于 2017 年 1 月的 估值水平上漲了 15 倍。上市后 Emergence Capital，紅杉資本，Digital Mobile Venture，及 Bucantini Enterpri

19、ses 持股比例之和為 35.55%。 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 表表 2：Zoom 公司股權結構公司股權結構（截至（截至 2019 年年 4 月月 18 日）日） 股東名稱股東名稱 上市前持股比例上市前持股比例 上市后上市后持股比例持股比例 直接持股數量直接持股數量 Eric S. Yuan （袁征） 22% 18.21% 46,678,062 Entities affiliated with Emergence Capital Partners 12.5% 11.50% 29,488,825 Entities affiliated with Sequoia Capi

20、tal （紅杉資本） 11.4% 10.45% 26,786,139 Digital Mobile Venture Ltd. 9.8% 8.06% 20,673,357 Bucantini Enterprises Limited 6.1% 5.54% 14,208,398 合 計 61.8% 53.76% 137,834,781 資料來源：公司招股說明書、國信證券經濟研究所整理 Zoom 業務版圖業務版圖 Zoom 專注于云視頻會議領域， 公司產品版圖包括 Zoom Meeting （視頻會議， 包括 Zoom Chat） ，Zoom Rooms（視頻會議室） ， Zoom Phone (企業

21、電話系 統)，Zoom Video Webinars （視頻網絡研討會）, Zoom for Developers and Zoom App Marketplace （第三方開源軟件市場） 。 產品支持移動設備， 臺式機， 筆記本電腦，電話和會議室系統之間的視頻、語音、聊天和內容共享等。此外， Zoom 深耕醫療、教育、政府及金融領域，并推出相應產品滿足行業定制化需 求。 Zoom 生態的基石：生態的基石：Zoom Meetings 作為公司的核心產品， Zoom Meetings 為客戶提供優質的音視頻通話軟件系統， 它將公司的所有其他產品和功能結合在一起。強大且粘性極高的產品體驗，將 進一

22、步推動用戶購買 Zoom 旗下其他增值服務與產品。 Zoom Meetings 得益于公司領先市場的云架構平臺，允許在會議中支持千名視 頻參與者，并支持客戶在移動設備、視頻會議室、手提電腦等多種場景下流暢 使用。Zoom meetings 同時集成了內容共享，會議自動文字記錄，第三方 API 工具 （Atlassian， Dropbox， Google， LinkedIn， Microsoft， Salesforce 和 Slack） 等多方面強大功能，大大提高了用戶交流質量和辦公效率。 Zoom 對客戶需求的深刻理解可以體現在 Zoom Chat 上，此功能是 Zoom Meetings 的

23、聊天交流平臺，允許用戶在不同終端發送文本、圖像、音視頻等內 容。用戶可以從文字交流迅速切換到視頻會議，并同時分享文件給其他用戶。 圖圖 2：ZOOM 產品系列產品系列 資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理 高效轉換傳統視頻會議用戶：高效轉換傳統視頻會議用戶：Zoom Rooms Zoom Rooms 為客戶的第三方硬件設備提供視頻會議室的軟件系統。允許客戶在 特定的第三方硬件供應商設備下，使用 Zoom Rooms 進行高質量視頻會議。對比 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 昂貴的傳統視頻會議室硬件配套， 經濟實惠的解決方案大大減少了客戶對視頻會議 室硬件設備的支出

24、，使得用戶更加容易遷移到 Zoom 的云視訊生態。 Zoom Rooms 針對會議室的使用場景推出了日歷集成，會議白板分享、無線內容 共享等協作功能， 使得用戶體驗十分流暢。 Zoom Conference Room Connector 允 許用戶使用傳統視頻硬件設備并接入 Zoom 的云端。無論用戶使用 Polycom 或 Cisco 提供的 H.323/SIP 標準的硬件設備，都可以一鍵接入 Zoom 的云視訊服務。 提供大型會議在線需求：提供大型會議在線需求：Zoom Video Webinar Zoom Video Webinar 允許用戶進行大規模的在線活動，如市政廳會議、研討會和

25、營銷演示。對于至多 100 名擁有完整視頻、語音、聊天和內容共享功能的小組成 員， 他們能通過 10000 個觀看者進行交流， 另外還包括了問答、 報告、 邀請和 CRM 等功能。 圖圖 3：Zoom Rooms 圖圖 4：Zoom Video Webinar 資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理 深耕行業定制化需求：深耕行業定制化需求：Zoom for Developers and Zoom App Marketplace Zoom 的開放式平臺滿足了客戶對行業定制化需求，公司將與第三方合作伙伴 共同開發軟件，使得用戶更容易融入 Zoom 的

26、生態體系。 Zoom App Marketplace 允許開發者將 Zoom 的視頻、語音、聊天和內容共享集 成到其他應用程序中。在這個解決方案中，Zoom，第三方開發人員和合作伙伴 構建將 Zoom 的平臺與其他云服務集成在一起的應用程序。Zoom 的客戶也可 以自行開放將 Zoom 功能集成到適應于其他系統的應用程序。截至 2019 年 1 月 31 日的 12 個月內， Zoom 豐富的可擴展 API 工具箱， 跨平臺 SDKs 和 Mobile RTC 使得每月有超過 1.4 億個 API 項目誕生。 集成集成 PBX 方案進入方案進入 Zoom 生態：生態：Zoom Phone Zo

27、om Phone 為客戶的第三方電話硬件設備提供電話系統。在保留了傳統 PBX 電 話的所有功能的前提下， 允許 Zoom 對接不同場景下的其他終端用戶， 并且提供了 優化的集中式管理功能。對于依賴于 PBX 傳統電話設備用戶，Zoom 的一體化解 決方案將大大增強客戶轉換意愿。 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 圖圖 5：ZOOM Phone 產品示意圖產品示意圖 資料來源：Drift，國信證券經濟研究所整理 Zoom 深耕行業領域：醫療、教育、金融、政府深耕行業領域：醫療、教育、金融、政府 Zoom 深耕用戶需求，針對行業不同的業務流程，公司在醫療、教育、金融、及政 府領域

28、定制化提供解決方案，實現無縫遷業務流程并提升用戶溝通效率。例如，在 教育領域，Zoom 接入了 Moodle，Canvas，Blackboard 等校園數據化教育系統， 使得學校更易于推廣于學生中。目前，伯克利大學、華盛頓大學、賓夕法尼亞大學 等美國頂尖大學都是 Zoom 的用戶。在金融領域，Zoom 強化了系統安全與加密系 統、用戶協作、內部會議等功能。在醫療領域，Zoom 提供了適用于遠程醫療的方 案，允許醫生遠程接入問診。 圖圖 6：ZOOM 教育教育行業行業代表客戶代表客戶 資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理 Zoom 盈利模式盈利模式 Zoom 起初是通過起初是通過 Free

29、+Prime 模式迅速切入市場，對不同客戶采用差別化定模式迅速切入市場，對不同客戶采用差別化定 價。價。用戶根據自身需求每年或每月提前支付訂購服務費用?；景娣赵试S用 戶免費使用，但在會議時間、參與人數和功能等予以限制。付費版服務則能提 供更豐富的功能和更完整的服務，又分為 Zoom Pro 版，商業版及企業版。此 外，公司的收費模式采用的是“付費主機”，即會議的主辦人需要承擔 Zoom 的 訂閱費用，而參與者使用 Zoom 的基本產品則是免費的。因此，公司的訂閱收 入主要取決于付費主機的數量和其他產品，如 Zoom Rooms，Zoom Video Webinars，Zoom phone

30、以及一些功能插件等獲得增值服務收入。 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 8 圖圖 7：Zoom Meetings 針對不同版本的價格方案針對不同版本的價格方案 圖圖 8：Zoom Rooms 價格方案價格方案 資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理 圖圖 9：Zoom Video Webinar 價格方案價格方案 圖圖 10：Zoom Phone 及插件拓展服務價格方案及插件拓展服務價格方案 資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理 資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理 Zoom 客戶群體涵蓋了個人用戶和企業級用戶?？蛻羧后w涵

31、蓋了個人用戶和企業級用戶。 Zoom 的下游客戶發展分為兩個階 段，早期市場策略定位在 To C 端。以優質的產品性能、靈活的付費模式、多場景 解決方案、以及“免費”試用的銷售模式吸引了大量的個人用戶，由此奠定了大量的 客戶基礎和產品口碑。根據 Gertner Peer Insight，Zoom 的凈推薦值（NPS）為 72% 對比同行業平均值的 17%。 Zoom 的第二個階段是把市場策略轉移到的第二個階段是把市場策略轉移到 To B 端端，客戶包含了大型公司組織，覆 蓋了教育，醫療，娛樂，金融，制造業，零售，軟件，互聯網等行業和 NGO 組織， 如國外知名企業 Uber, 富國銀行，Gap

32、, Oracle、HSBC，以及中國電信、中國銀 行，中信證券等一批國內著名企業。廉價遷移成本和優異的性價比，使得 Zoom 收 獲極高的大客戶轉換率。以 1 月 31 日為截止日 2019 會計年度中，有 55%的大客 戶 （年付費超過 10 萬美元的） 用了起碼一次免費的會議后來再被轉化為收費用戶。 于 2019 年第二季度披露， Zoom 獲得了 FedRAMP 的認證， 這代表未來 Zoom 擁 有了接受政府訂單的資質。 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 9 圖圖 11：Zoom 客戶情況客戶情況 圖圖 12：Zoom 國內客戶情況國內客戶情況 資料來源：公司官網、國信證券

33、經濟研究所整理 資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理 公司對客戶反饋的重視和產品高速迭代改善是公司產品最終脫穎而出的關鍵。公司對客戶反饋的重視和產品高速迭代改善是公司產品最終脫穎而出的關鍵。 在用戶數迅速擴張后，Zoom 對客戶進行細分，以客戶規模和銷售額為標準分 配相應的服務人員輔助人員落地云視訊解決方案，從而保障用戶體驗的高效反 饋，并及時對產品進行持續升級和完善，形成正向循環，在客戶群中積累了良 好的口碑。Zoom 的客戶 NPS（Net Promoter Score 凈推薦值）在 2018 年平 均值超過 70，售后支持團隊客戶滿意度超過了 90%。 表表 3：Zoom 針對不同

34、客戶采取不同銷售策略針對不同客戶采取不同銷售策略 每月每月經常性收入（經常性收入（MRR） 客服對接客服對接 策略策略 戰略性 指定 80% 積極主動 大于 5000 指定 70% 積極主動 1000 至 5000 一對多 50% 積極主動 500 至 1000 一對多 20% 積極主動 100 至 5000 自主咨詢 自動 資料來源：網絡公開資料、國信證券經濟研究所整理 Zoom 經營情況經營情況 營業收入高速增長，已實現持續盈利營業收入高速增長，已實現持續盈利。2017 財年-2020 財年 Q3（截至 2019 年 10 月 31 日） ，Zoom 收入分別是 6082 萬美元、1.51

35、 億美元、3.31 億美元和 4.34 億 美元，前三個財年年化增長率達到了 133%；營業利潤上，2019 財年 Zoom 已經 實現盈利 617 萬美元。公司營收的高速增長的本質是用戶數的急劇上升和市場的公司營收的高速增長的本質是用戶數的急劇上升和市場的 不斷拓展。不斷拓展。 Zoom 加快海外市場的開拓， 也將帶來營收大幅增長。加快海外市場的開拓， 也將帶來營收大幅增長。 Zoom 在全球北美、 APAC、 EMEA 地區建立了自己的銷售系統， 通過合作伙伴和代理商的形式來拓展市場。 目前中國市場受到政策限制，Zoom 通過合作的方式拓展市場。根據 Q3 FY20 財報， 亞太和歐洲區域

36、銷售收入同比增長 98%， 高于美國區域收入增速的 82%， 且在總營收的占比從 Q3 FY19 的 18.3%上升為 19.4%。 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 10 圖圖 13：ZOOMQ3 FY20 營業收入的分區域情況營業收入的分區域情況 資料來源：ZOOM，國信證券經濟研究所整理 公司費用率水平相對穩定， 經營重心位于研發和銷售兩端。公司費用率水平相對穩定， 經營重心位于研發和銷售兩端。 伴隨公司營收高速增長， 公司研發、銷售、行政人員數量等也快速擴張。銷售費用率占比最高近三年來位于 50%-56%區間， 其次是研發費用率維持在 10%-15%的水平， 主要是因為公司 30% 的研發人員在中國，國內研發人員薪酬僅是美國平均同行業從業者的 1/3，費率顯 著低于同行。管理費用率維持在 12%-18%的水平，財務費用率占比小，主要因為 公司以輕資產模式運營，現金流良好，財務壓力相對較小。 圖圖 14