美芯晟-公司深度報告：無線充電芯片領先產品放量賦能業績增長-230611（15頁）.pdf

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1、證券研究報告|公司深度|半導體 1/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 美芯晟(688458)報告日期：2023 年 06 月 11 日 無線充電芯片領先無線充電芯片領先，產品放量賦能業績增長產品放量賦能業績增長 美芯晟美芯晟深度報告深度報告 投資要點投資要點 公司作為公司作為國內國內高性能模擬機數?；旌细咝阅苣M機數?；旌闲酒I先芯片領先企業，有望受益于企業，有望受益于無線充電產品無線充電產品持續放量持續放量迎來業績增長。迎來業績增長。專注模擬專注模擬/數?；旌闲酒?，技術實力奠定市場地位數?；旌闲酒?，技術實力奠定市場地位 公司專注于高性能模擬及數?；旌闲酒?，主要產品為無線充電 和 LED

2、 照明驅動系列產品。經過多年技術及產業積累，公司已形成豐富產品線，提供超過 700 款芯片產品，廣泛應用于通信終端、消費電子、照明及智能家居等眾多下游領域。公司憑借多年積累及較強技術實力，產品已進入眾多主流廠商的供應鏈體系。公司無線充電芯片產品部分關鍵性能指標處于行業領先水平，終端覆蓋品牌 A、小米、榮耀、傳音等知名品牌。在 LED 照明驅動芯片領域，公司已與昕諾飛、朗德萬斯、通士達、木林森照明等知名企業建立了長期合作關系。從從 LED 驅動到無線充電，產品品類不斷拓展驅動到無線充電，產品品類不斷拓展 公司以 LED 照明驅動系列產品起步，2011 年創造性地推出了高 PF 單級恒流架構，奠定

3、公司在 LED 照明驅動領域的優勢地位。2014 年，公司開始從通用驅動芯片延伸進入智能驅動芯片，產品多項指標均具備較強的競爭力。2018 年，公司推出首款功率可達 30W 同時具備 10W 反向充電的接收端芯片；2020 年推出50W 接收端芯片；2021 年推出 100W 接收端芯片。公司已成為國內少有的具備同時開發無線充電接收端和發射端全系列功率段產品能力的芯片設計企業。產品放量有望提升公司業績。無線充電業務滲透，智能照明市場不斷擴張無線充電業務滲透，智能照明市場不斷擴張 無線充電功能在高端旗艦機的引領下，正在成為智能手機的標配，滲透率有望進一步提高。隨著無線充電手機普及率的提升，無線充

4、電的應用場景越來越多，智能家居系統可以將無線充電器整合進入家具中，將臺燈、桌子等都能轉變為充電站的全新解決方案。5G時代、互聯技術加速了智能照明設備的迭代，消費者對于 LED 智能照明有了新需求，照明設備智能化市場規模不斷提升。無線充電機智能 LED 市場擴張有望擴大公司未來產品銷售。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2023-2025年營收分別為 6.01/10.02/13.91億元，實現歸母凈利潤0.80/1.80/2.57億元，對應 PE 為 85/38/26X。選取可比公司晶豐明源（LED 照明驅動）、必易微（LED 照明驅動）、英集芯（無線充電芯片），對應 2023-202

5、5年PE均值為 77/35/22X?？紤]公司處于快速發展期，業績增速高，技術領先，產品放量對營收相對拉動較大，可以給予較高估值，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示風險提示 集成電路行業周期；LED 照明驅動芯片需求減弱競爭加??；無線充電系列產品對大客戶依賴；公司新品研發不及預期 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)分析師：蔣高振分析師：蔣高振 執業證書號：S1230520050002 研究助理：趙洪研究助理：趙洪 研究助理：陳穎研究助理：陳穎 基本數據基本數據 收盤價￥84.20 總市值(百萬元)6,736.84 總股本(百萬股)80.01 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財

6、務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 441.15 600.64 1001.74 1391.49 (+/-)(%)18.58%36.15%66.78%38.91%歸母凈利潤 52.57 79.68 179.60 256.78 (+/-)(%)55.19%51.57%125.41%42.98%每股收益(元)0.66 1.00 2.24 3.21 P/E 128.16 84.55 37.51 26.24 資料來源：浙商證券研究所 -2%3%9%14%19%24%23/0523/06美芯晟上證指數美芯晟(688458)公司深度 2/15

7、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 從從 LED 驅動到無線充電，產品拓展推動業績提升驅動到無線充電，產品拓展推動業績提升.4 1.1 專注模擬/數?；旌闲酒?，技術實力奠定市場地位.4 1.2 歷史：從 LED 驅動到無線充電，產品品類不斷拓展.5 1.3 治理：實控人控股 23.63%，管理團隊技術背景深厚.6 1.4 財務：產品拉動業績高增長，各領域迅速拓展.7 2 無線充電業務滲透，智能照明市場不斷擴張無線充電業務滲透，智能照明市場不斷擴張.8 2.1 智能手機：無線充電技術推動 5G 手機新增長.8 2.2 其他消費電子：平板電腦市場出貨量創新高.9 2.3 LE

8、D 智能照明：市場規模不斷提升.10 3 盈利預測盈利預測.11 3.1 細分業務盈利預測.11 3.2 可比公司估值和投資建議.12 4 風險提示風險提示.12 AW8ZpXpXyXhZjWnRnQ6MdN7NnPqQsQsRlOrRsMiNnMnO8OoPnNuOnOqNvPmRsP美芯晟(688458)公司深度 3/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司的無線充電產品情況.4 圖 2：公司 LED 照明驅動芯片產品情況.5 圖 3：公司 LED 照明驅動產品演進情況.5 圖 4：公司無線充電芯片產品演進情況.6 圖 5：公司股權結構（截至 2023 年 5

9、月 22日）.6 圖 6：公司歷年營收（億元）.7 圖 7：公司歷年歸母凈利潤（億元）.7 圖 8：公司不同產品類別營收變化情況（百萬元）.8 圖 9：公司綜合及各產品毛利率變化情況.8 圖 10：2011-2021 智能手機出貨量（億部）.9 圖 11：2017-2021 平板電腦出貨量.9 圖 12：2017-2021中國 LED 照明行業市場規模.10 圖 13：2017-2021中國智能照明行業市場規模.11 表 1：部分高管簡歷.7 表 2：細分業務盈利預測.12 表 3：可比公司估值對比（截止 2023 年 6 月 9日）.12 表附錄：三大報表預測值.14 美芯晟(688458)

10、公司深度 4/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 從從 LED 驅動到無線充電驅動到無線充電，產品拓展推動業績提升產品拓展推動業績提升 1.1 專注模擬專注模擬/數?；旌闲酒瑪的；旌闲酒?，技術實力奠定市場地位技術實力奠定市場地位 公司公司專注于高性能模擬及數?；旌闲酒?。專注于高性能模擬及數?；旌闲酒?。公司主要產品為無線充電系列產品和 LED 照明驅動系列產品。經過多年技術及產業積累，公司已形成豐富產品線，為客戶提供超過700 款芯片產品，廣泛應用于通信終端、智能手機在內的消費電子、照明及智能家居等眾多下游領域。公司技術團隊擁有深厚模擬及數?；旌闲酒O計以及工藝開發經驗，已產生上百項國內

11、外自主知識產權。公司的高壓集成工藝設計平臺為產品的良好性能及差異化優勢奠定基礎。公司先后獲得國家專精特新“小巨人”企業等資質，北京市科學技術獎等多項資質及榮譽獎項，自主研發的無線充電芯片產品進入北京市首臺（套）重大技術裝備目錄，并獲得“中國芯”優秀技術創新產品等多項榮譽獎勵。具備良好客戶基礎具備良好客戶基礎。公司憑借多年積累及較強技術實力，產品已進入眾多主流廠商的供應鏈體系。在以無線充電發射端和接收端芯片為代表的產品中，公司部分關鍵性能指標處于行業領先水平，其終端覆蓋了品牌 A、小米、榮耀、傳音等知名品牌。在 LED 照明驅動芯片領域，公司已與昕諾飛、朗德萬斯、通士達、木林森照明、佛山照明、雷

12、士照明、三雄極光、立達信、得邦照明、陽光照明、凱耀照明、美智光電等知名企業建立了長期合作關系。公司產品主要包含無線充電系列及公司產品主要包含無線充電系列及 LED 照明驅動系列。照明驅動系列。無線充電系列產品無線充電系列產品包含無線充電芯片及 TX-PCBA。無線充電芯片包括發射端芯片（TX）和接收端芯片（RX）。其中接收端芯片按照充電功率大小，可進一步劃分為大功率型接收端芯片（功率在 50W 及以上）以及小功率接收端芯片（功率在 50W 以下）。公司無線充電產品廣泛應用于智能手機、平板電腦、智能可穿戴設備、無線充電器等消費類電子產品。圖1：公司的無線充電產品情況 資料來源：招股說明書，浙商證

13、券研究所 TX-PCBA產品是公司基于自主無線充電發射端方案生產的搭載自主研發的無線充電芯片的印制電路板組件，與單顆無線充電芯片相比無需進一步集成等操作，可直接應用于無線充電器等設備的生產制造。LED 照明驅動系列產品照明驅動系列產品包含通用驅動芯片和智能驅動芯片，通過驅動和控制 LED 電流從而達到對 LED 燈珠的亮度控制。公司 LED 照明驅動芯片產品可廣泛應用于各類照明應用及智能家居產品。美芯晟(688458)公司深度 5/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：公司 LED 照明驅動芯片產品情況 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 1.2 歷史：歷史：從從 LED 驅動到無線

14、充電，產品品類驅動到無線充電，產品品類不斷拓展不斷拓展 LED 照明驅動照明驅動起家起家，產品不斷拓展產品不斷拓展。公司于 2008 年在北京成立，以 LED 照明驅動系列產品起步，2011 年創造性地推出了高 PF單級恒流架構，極大地簡化了電路設計、節省了外圍元器件，奠定公司在 LED 照明驅動領域的優勢地位。2014 年，公司開始從通用驅動芯片延伸進入智能驅動芯片，開創性地提出了把 PWM 信號轉變成模擬信號從而對 LED光亮進行模擬量調節的方案，產品多項指標均具備較強的競爭力。公司在 LED 領域持續拓展，已成為業界少數擁有全系列智能驅動芯片組合，并能夠提供全面智能照明解決方案的芯片設計

15、企業之一。圖3：公司 LED照明驅動產品演進情況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 踏入無線充電領域，產品業績高速增長。踏入無線充電領域，產品業績高速增長。隨著業務發展，公司開始布局研發無線充電技術。2018 年，公司推出首款功率可達 30W 同時具備 10W 反向充電的接收端芯片，實現了智能終端不僅可以接收無線充電，同時可以對其他智能終端提供無線充電的雙向充電應用。同年，公司又推出首款集成 USB-PD協議的一芯雙充的發射端芯片，使得單顆芯片可以同時對兩個終端進行充電，為大功率無線充電發射提供了保證，進一步充實無線充電芯片產品線。2020 年，公司推出功率可達到 50W 的高效率接收端芯片

16、；2021 年，公司推出的接收端芯片產品功率已達到 100W。公司不斷升級無線充電芯片產品線，擴大差異化優美芯晟(688458)公司深度 6/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 勢，已成為國內少有的具備同時開發無線充電接收端和發射端全系列功率段產品能力的芯片設計企業。圖4：公司無線充電芯片產品演進情況 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 1.3 治理：實控人控股治理：實控人控股 23.63%，管理團隊技術背景深厚，管理團隊技術背景深厚 公司控股股東、公司控股股東、實際控制人為程寶洪實際控制人為程寶洪。截至 2023年 5月 22 日，程寶洪通過 Leavision間接持有公司 15.90

17、%的股份；程寶洪通過間接持有和一致行動協議約定，控制了公司23.63%股份的表決權，對公司形成控制，為公司實際控制人。公司無控股子公司和參股公司，共擁有 3家分公司。深圳、上海、杭州三家分公司主營業務均為芯片研發測試及銷售。圖5：公司股權結構（截至 2023年 5月 22日）資料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所 美芯晟(688458)公司深度 7/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 高管高管具有深厚具有深厚產業產業及及技術技術管理背景。管理背景。公司董事長兼總經理程寶洪先生擁有電子工程博士學位，具備豐富的技術管理經驗，曾任摩托羅拉研發科學家及項目經理、Resonext Commun

18、ications 高級設計師及模擬設計部門經理、RFMD 設計經理、中星微電子 AIC 事業部總監；副總經理劉柳勝、郭越勇、鐘明均有多年海內外半導體相關公司工作管理經驗，為公司的技術決策及發展把關。表1：部分高管簡歷 姓名 職務 簡歷 程寶洪 董事長、總經理 1967 年出生，美國國籍，博士研究生學歷。本科和碩士畢業于清華大學電子工程系，獲得美國加州大學洛杉磯分校電子工程博士學位。于 1998 年至 2001 年，擔任 Motorola 研發科學家和項目經理；2001 年至 2003 年，擔任 Resonext Communications 高級設計師及模擬設計部門經理；2003 年至 200

19、5 年，擔任 RF Micro Devices（RFMD）設計經理；2005 年至 2007 年，擔任中星微電子有限公司 AIC 事業部總監。2008 年至今任職于美芯晟，現任美芯晟董事長兼總經理。劉柳勝 董事、副總經理 1968 年出生，美國國籍，博士研究生學歷。本科畢業于浙江大學微電子學專業，獲得清華大學微電子所碩士和博士學位。1996 年至 1999 年，擔任 TriTech Microelectronics,LTD 高級工程師；1999 年至 2008 年，擔任 O2Micro,Inc 工程總監；2005 年至 2008 年，擔任美國 Cascode Corporation（咨詢）公司

20、總裁兼 CEO。2008 年至今，任職于美芯晟，現任美芯晟董事、副總經理。郭越勇 副總經理 1981 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士學位，西安電子科技大學微電子學與固態電子學專業。于 2007 年 4 月至 2009 年 11 月，擔任北京思旺電子技術有限公司模擬設計工程師。2009 年 11 月至今任職于美芯晟，現任美芯晟副總經理。鐘明 副總經理 1974 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士學位，華南理工大學通信與信息系統專業。于1999 年 4 月至 2000 年 4 月，擔任中興通訊股份有限公司工程師；2000 年 5 月至 2005 年 5 月，擔任亞德諾半導體有限公司

21、 FAE 技術支持工程師；2005 年 5 月至 2009 年 9 月，擔任凌力爾特有限公司大客戶經理。2009 年 10 月至今任職于美芯晟，現任美芯晟副總經理。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.4 財務：產品拉動業績高增長，各領域迅速拓展財務：產品拉動業績高增長，各領域迅速拓展 公司營業收入及歸母凈利潤呈逐年公司營業收入及歸母凈利潤呈逐年增長趨勢。增長趨勢。2019 至 2022年，公司整體營收分別為1.5、1.49、3.72、4.41 億元，歸母凈利潤分別為-0.19、-0.11、0.33、0.53 億元，同比增長率雖受到市場影響呈現一定波動性，但整體均呈快速增長趨勢。歸母凈利潤

22、2019-2020 年為虧損狀態，在 2021 年扭虧為盈，整體呈現快速增長趨勢。2022年，受到國際貿易形式、地緣政治沖突、新冠肺炎疫情等諸多不利因素影響，公司業績受到一定影響，但仍較 2021年有所增長。圖6：公司歷年營收（億元）圖7：公司歷年歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 美芯晟(688458)公司深度 8/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 切入無線充電賽道，綜合毛利率拉升切入無線充電賽道，綜合毛利率拉升。2021年以前，公司主要營收由 LED 照明驅動產品貢獻，毛利率在 20%左右。2021 年，在公司成本管控持續發揮作用

23、基礎上，LED 照明驅動芯片單價受市場行情及公司認可度因素影響而大幅提升，帶動毛利率顯著提高。2022年，芯片行業需求火爆的局面逐步降溫，公司順應市場變化下調 LED 驅動芯片價格，上游原材料供應價格上半年仍保持在高位，成本結轉具有一定滯后性，導致 2022 年 LED 驅動芯片毛利率均有一定回落。但隨著公司 LED 照明驅動芯片市場競爭力增強及客戶認可度提高，毛利率水平總體呈現上升態勢。2021 年，公司無線充電產品開始占據更大營收比例，由于公司無線充電芯片產品性能指標具有一定優勢，保持了較高的毛利率水平。隨著無線充電產品營收占比提升，公司綜合毛利率也受到逐步拉升。圖8：公司不同產品類別營收

24、變化情況（百萬元）圖9：公司綜合及各產品毛利率變化情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2 無線充電無線充電業務滲透業務滲透，智能照明市場不斷擴張智能照明市場不斷擴張 公司產品包括 LED 照明驅動產品及無線充電產品。其中，LED 照明驅動照明驅動產品產品包括通用驅動芯片及智能驅動芯片，廣泛應用于通用照明、高 PF 大功率照明、智能照明等多個細分領域，產品線齊全豐富，通用驅動芯片可提供超過 700 余款產品，智能驅動芯片處于不斷迭代完善階段，均有領先的技術優勢與獨特的技術特色。通過多年積累，公司已擁有眾多優質客戶和良好市場品牌，主要產品具有較強的市場競爭

25、力。無線充電無線充電產品產品包含發射端芯片以及接收端芯片，應用于智能手機以及包括平板電腦、可穿戴設備、無線充電器等在內的其他消費類電子產品中。目前，公司無線充電芯片部分關鍵性能指標處于行業領先水平，形成了功率覆蓋 1100W 的無線充電發射和接收芯片系列產品線，終端產品已覆蓋品牌 A、小米、榮耀、傳音等諸多知名品牌。2.1 智能手機：智能手機：無線充電技術推動無線充電技術推動 5G 手機新增長手機新增長 智能手機領域市場廣闊。智能手機領域市場廣闊。近年來，智能手機市場已經從飛速發展階段進入到存量時代。前期經過將近 10年黃金時期的快速發展，智能手機市場逐漸邁向飽和，全球出貨量在2016 年達到

26、巔峰 14.73 億部，但是 2016 年之后，智能手機出貨量逐年下降，國內市場智能手機出貨量走勢基本相同。根據工業和信息化部數據顯示，2020 年國內智能出貨量為 2.96億臺，僅有 2016 年峰值的 57%。美芯晟(688458)公司深度 9/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖10：2011-2021智能手機出貨量（億部）資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 無線充電手機無線充電手機進一步進一步普及普及有望帶來持續增長。有望帶來持續增長。5G技術作為智能手機新的需求點，逐步拉動換機需求，智能手機市場有望重返增長軌道。根據 IDC 的預測，2020-2025 年全球智能手機市場的復

27、合年增長率將達到 3.6%。同時，無線充電功能在高端旗艦機的引領下，正在成為智能手機的標配，滲透率有望進一步提高。另一方面，隨著無線充電手機普及率的提升，無線充電的應用場景越來越多，從無線充電到任意充，在未來的家居行業中，無線充電智能家居系統可以將無線充電器整合進入家具中，將臺燈、桌子、柜子都能轉變為充電站的全新解決方案，無線充電的實用性和便捷性更加明顯。2.2 其他其他消費電子消費電子：平板電腦市場出貨量創新高平板電腦市場出貨量創新高 筆記本和平板電腦市場穩定且筆記本和平板電腦市場穩定且出貨量出貨量大。大。根據 IDC 發布的 2021 年全球平板電腦市場報告，2021 年全年全球平板電腦總

28、出貨量同比增長 2.9%，達到 1.68 億臺，是 2016 年以來的最高水平。中國市場方面，2021 年全年中國平板電腦市場出貨量約 2,846 萬臺，同比增長 21.8%，創近 7年出貨最高增幅。疫情期間，在線教育得到快速推廣和普及，人們對于平板電腦的需求量逐漸增長，我國平板電腦的市場還有較大的發展潛力。圖11：2017-2021平板電腦出貨量 資料來源：IDC，招股說明書，浙商證券研究所 美芯晟(688458)公司深度 10/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 配件無線充電技術推動平板電腦配件無線充電技術推動平板電腦市場市場發展發展。無線充電技術在平板電腦上的應用研究較晚，但是具備無

29、線充電功能的平板電腦，既能作為接收端，也能作為發射端為鼠標、鍵盤、手寫筆等配件充電。手寫筆逐漸成為平板電腦標配，無線充電技術在支持手寫筆功能的平板電腦上，將逐漸成為標準的配置。一臺具有無線充電功能的平板電腦一般可以集成至少 2顆無線充電芯片，相應的配件產品也須使用無線充電芯片。因此，無線充電技術的應用前景越來越廣闊。2.3 LED 智能照明：市場規模不斷提升智能照明：市場規模不斷提升 LED 照明產品市場需求持續增長照明產品市場需求持續增長。隨著全球各國對于節能減排的日益關注，LED 照明產品憑借其高效節能特點成為各國重點推廣的照明產品。全球 LED 照明市場迅速發展，根據高工產業研究院數據顯

30、示，LED 照明市場規模從 2016 年的 4,484億元上漲到 2020 年的7,383 億元，同比增長 11.53%，預計 2021 年 LED 照明市場規模到達 8,089 億元，2016 年市場滲透率僅有 31.3%，到了 2020 年，全球 LED 照明滲透率已經達到 59%，預計 2021 年達到 66%。根據高工產業研究院數據顯示，中國 LED 照明市場規模由 2017 年的 3,646 億元增長到 2021 年的 5,825 億元，年復合增長率達到 12.43%。目前 LED 照明產品已成為家居照明、戶外照明、工業照明、商業照明、景觀亮化、背光顯示等應用領域的主流應用，LED

31、照明產品替代傳統照明產品的市場的滲透率不斷提升，市場需求持續增長。圖12：2017-2021中國 LED 照明行業市場規模 資料來源：高工產業研究院，中商產業研究院，招股說明書，浙商證券研究所 LED 智能照明智能照明推動相關推動相關芯片技術芯片技術和需求成倍增長。和需求成倍增長。智能照明是指利用照明產品、傳感器、通訊裝置結合，通過智能化的方法對燈光亮度、開關等進行調節，達到安全節能等特點。智能照明設備有更多新的功能，并且還是智慧城市的接入口，以根據智能照明設備的信息為城市規劃、交通信息、環境檢測等各方面發揮作用。近年來，5G時代、互聯技術加速了智能照明設備的迭代，消費者對于 LED 智能照明

32、有了新需求，照明設備智能化市場規模不斷提升。由于照明設備需要具備遠程控制、智能調光等功能，智能 LED 照明設備的驅動芯片需要在通用 LED 照明驅動芯片的基礎上添加設計模組、電源、智能控制等各種與智能化相關的模塊，從普通燈單顆驅動增加到供電芯片+LED 照明驅動芯片，有的還需要 DC-DC 恒流芯片，對 LED 智能照明芯片的技術水平和需求成倍增加。根據中商產業研究院數據顯示，美芯晟(688458)公司深度 11/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2021 年中國智能照明行業市場規模將超過 350億元，相對于 2017 年市場規模 147 億元，復合增長率達到 24.6%。圖13：20

33、17-2021中國智能照明行業市場規模 資料來源：中商產業研究院，招股說明書，浙商證券研究所 3 盈利預測盈利預測 3.1 細分業務盈利預測細分業務盈利預測 LED 照明驅動產品照明驅動產品：公司 LED 照明驅動系列產品包含通用 LED 照明驅動芯片，智能LED 照明驅動芯片和中測后晶圓產品。其中，通用機智能 LED 驅動照明芯片收入占公司主營業務收入的比例較高，可廣泛應用于各類照明應用及智能家居產品。2021 年，公司 LED照明驅動產品營收 2.94億元，同比增長 103.91%，毛利率由 2020 年的 21.44%上升至41.15%，提升幅度較高，除自身產品的升級的貢獻外，主要還得益

34、于境內外照明市場下游需求旺盛與芯片行業供不應求的雙重影響，使公司產品毛利及銷量均有較大提升。2022年，受上游產能釋放，全球經濟不景氣導致下游需求降低的影響，公司 LED 驅動照明產品營收 3.19億元，同比增長 8.51%，增長率有所降低，芯片單價與毛利率較 2021 年有一定幅度的下降。2023年以來，隨著市場逐步修復回暖，LED 銷量提高，公司 LED 驅動照明產品有望迎來業績增速回升。就一季度表現看，公司業績趨勢向好，LED 照明驅動芯片毛利率趨于穩定，整體保持在 30%左右。我們預估公司 2023-2025年公司 LED 照明驅動系列產品業務營收分別為 3.52/4.21/4.83

35、億元。毛利率方面，2023年全年毛利率參照一季度水平，后續考慮市場回暖及公司產品迭代促使毛利率上升，疊加市場競爭可能帶來毛利率下降等因素，預計毛利率將呈現小幅增長后逐步降低。綜上預計 2023-2025 年公司 LED 照明驅動系列產品毛利率為 30.15%/30.96%/29.46%。無線充電產品無線充電產品：公司的無線充電產品包含高集成度 MCU 數字控制 SoC 電源無線充電芯片，以及公司基于自主設計的無線充電發射端方案生產的，搭載自主無線充電芯片的印制電路板組件 TX-PCBA。公司無線充電產品廣泛應用于智能手機、平板電腦、智能可穿戴設備，已成功進入國內頭部廠家的供應鏈，自開始貢獻營收

36、以來保持較高增速。2022 年在全球經濟疲軟影響下，無線充電產品營收仍保持 56.35%的同比增長率。2023年開始，隨著市場逐步修復回暖，公司在無線充電領域持續投入，產品不斷迭代及客戶拓展，公司無線充電新品有望迎來持續放量并恢復高速增長。我們預測該部分 2023-2025年營收分別為2.49/5.81/9.09 億元。毛利率方面，公司 2022年無線充電產品毛利率為 41.75%，較 2021年美芯晟(688458)公司深度 12/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 提高 1.37%。無線充電是公司持續重點研發和推廣的產品，正經歷從市場驗證到規?；慨a出貨的過程。2023年隨公司產品不斷

37、迭代及規模出貨，毛利率預計有所提升，后續受新品拉動及舊產品毛利率降低因素影響，預估在穩定位置波動，2023-2025 年預計公司無線充電產品毛利率為 43.22%/44.78%/44.44%。綜上我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 6.01/10.02/13.91億元，綜合毛利率35.56%/38.98%/39.24%。表2：細分業務盈利預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營收合計（百萬元）372.02 441.15 600.64 1001.74 1391.49 YOY 18.58%36.15%66.78%38.91%毛利率 40.98%32.75%35.

38、56%38.98%39.24%LED 照明驅動（百萬元）293.73 318.74 351.64 420.69 482.91 YOY 8.51%10.32%19.64%14.79%毛利率 41.15%29.30%30.15%30.96%29.46%無線充電（百萬元）78.29 122.41 248.99 581.04 908.58 YOY 56.35%103.41%133.36%56.37%毛利率 40.37%41.75%43.22%44.78%44.44%資料來源：Wind，浙商證券研究所 3.2 可比公司估值可比公司估值和投資建議和投資建議 公司是以 Fabless模式開展業務的集成電路設

39、計企業，業務包含 LED 照明驅動及無線充電芯片。結合主營業務及主要產品的相似性，綜合考慮經營模式、主要產品和目標市場等因素，我們采用了相對估值法，選取晶豐明源（LED 照明驅動）、必易微（LED照明驅動）、英集芯（無線充電芯片）作為對比公司。公司持續推出新品，積極拓展市場，產品放量有望帶來業績提升。我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 6.01/10.02/13.91 億元，實現歸母凈利潤 0.80/1.80/2.57 億元，對應 PE為 85/38/26X?？紤]到公司處于快速發展期，業績增速高，技術實力領先，產品放量對營收相對拉動較大，可以給予較高估值，首次覆蓋給予“增持”評級。

40、表3：可比公司估值對比（截止 2023年 6月 9日）簡稱 總市值(億元)歸母凈利潤（億元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 晶豐明源 78.55 0.62 2.01 3.35 126.81 39.52 23.64 必易微 40.54 0.62 1.21 1.93 64.88 33.25 20.94 英集芯 71.06 1.79 2.28 無預測 40.69 31.89 無預測 平均平均 77.46 34.89 22.29 美芯晟 67.37 0.80 1.80 2.57 84.55 37.51 26.24 資料來源：Wind，浙商證券研究所 備注說

41、明：其他公司盈利預測來自 wind一致預期 4 風險提示風險提示 美芯晟(688458)公司深度 13/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （一一）集成電路集成電路行業行業周期周期風險風險 集成電路行業具有技術和市場呈周期性波動的特點。公司主要產品包括無線充電芯片、LED 照明驅動芯片等電源管理芯片，產品廣泛應用于通信終端、消費類電子、照明應用及智能家居等領域，近年來產品技術飛快發展，最終客戶產品更新換代較快，若公司下游應用領域自身的發展受到行業周期因素的沖擊，則可能無法對公司的產品需求形成有效的支撐，進而影響到公司的業績。晶圓生產、封裝等產業由于產能建設周期較長，容易在產能不足和產能過剩

42、之間不斷徘徊，進而影響到集成電路設計企業的發展。當供應鏈產能出現周期性緊缺情況下，公司如無法通過與供應商深度合作的方式實現產能優先供應，則可能面臨產品交付不穩定、產品毛利降低等問題，對公司的業績造成影響。（二二）LED 照明驅動芯片照明驅動芯片需求減弱需求減弱競爭加劇風險競爭加劇風險 2022 年以來，隨著上游產能釋放，下游全市場經歷 2021 年高漲的行情后，LED 照明驅動芯片供應不再緊張，市場需求分化，價格呈回落趨勢。上述市場環境的改變，導致公司 2022 年較 2021 年 LED照明驅動芯片單價與毛利率均有一定幅度的下降。未來，如果境內宏觀經濟未能持續恢復、境外新興市場經濟發展放緩等

43、因素導致 LED 照明驅動芯片市場需求進一步放緩，同行競爭加劇。公司為應對市場行情變化，不排除會進一步下調價格，同時將可能導致公司 LED 照明驅動芯片的毛利率水平進一步下降，對公司的營業收入和盈利能力帶來不利影響。（三三）無線充電系列產品對大客戶依賴的風險無線充電系列產品對大客戶依賴的風險 公司 2021年及 2022年對單一品牌 A的無線充電系列產品銷售收入占同期期無線充電系列產品銷售收入的比例分別為 56.60%以及 60.87%。品牌 A及其代工廠商是公司無線充電產品主要終端客戶，若其受產業上下游的政策、市場環境及消費者需求等因素的不利變化影響，可能會波及公司無線充電產品整體需求量，對

44、公司該類產品的營業收入增長帶來不利影響。（四）（四）公司新品研發公司新品研發不及預期的風險不及預期的風險 公司根據發展戰略需要，結合技術發展和市場需求確定新產品的研發方向，不斷豐富和完善現有電源管理類芯片的產品體系。同時，基于現有模擬芯片的技術儲備，自主研發專用光電工藝，將產品線向終端客戶重合度較高的信號鏈芯片領域不斷延伸。在研發過程中，公司需要持續投入大量資金和人員，研發投入占比較高。若公司不能持續進行資金投入，或者在研發方向上未能正確做出判斷，在研發過程中關鍵技術未能突破、產品性能指標未達預期，或者開發的產品不能契合市場需求，公司將面臨研發失敗的風險，前期的研發投入將難以收回，且會對公司產

45、品銷售和市場競爭力造成不利影響。美芯晟(688458)公司深度 14/15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 709 2195 2403 2685 營業收入營業收入 441 601 1002 1391 現金 319 1759 1766 1873 營業成本 297 387 611 845 交易性金融資產 172 107 137 138 營業稅金及附加 3 2 5 7

46、 應收賬項 117 132 217 317 營業費用 19 24 35 42 其它應收款 2 4 5 7 管理費用 23 30 48 56 預付賬款 21 32 48 65 研發費用 66 88 140 196 存貨 66 149 218 272 財務費用(10)(17)(28)(30)其他 13 13 13 13 資產減值損失 4 2 3 7 非流動資產非流動資產 33 35 37 40 公允價值變動損益 4 0 0 0 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 2 1 1 2 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 6 8 7 7 固定資產 6 7 8 9 營業利潤營業利潤 52 93 19

47、5 277 無形資產 5 6 6 7 營業外收支 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 52 93 195 277 其他 23 23 23 23 所得稅 0 13 16 21 資產總計資產總計 742 2231 2440 2725 凈利潤凈利潤 53 80 180 257 流動負債流動負債 61 94 123 151 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 歸屬歸屬母公司凈利潤母公司凈利潤 53 80 180 257 應付款項 24 48 68 89 EBITDA 51 79 171 252 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.66 1.00

48、2.24 3.21 其他 37 47 55 62 非流動負債非流動負債 6 5 6 6 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2022 2023E 2024E 2025E 其他 6 5 6 6 成長能力成長能力 負債合計負債合計 67 99 129 157 營業收入 18.58%36.15%66.78%38.91%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤 39.05%77.55%109.99%41.90%歸屬母公司股東權益 675 2132 2311 2568 歸屬母公司凈利潤 55.19%51.57%125.41%42.98%負債和股東權益負債和股東權益 742 2231 2440 2725

49、 獲利能力獲利能力 毛利率 32.75%35.56%38.98%39.24%現金流量表 凈利率 11.92%13.27%17.93%18.45%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.10%5.68%8.09%10.53%經營活動現金流經營活動現金流 42 (16)10 81 ROIC 7.00%3.12%6.71%9.00%凈利潤 53 80 180 257 償債能力償債能力 折舊攤銷 3 1 2 2 資產負債率 9.04%4.45%5.27%5.76%財務費用(10)(17)(28)(30)凈負債比率 8.24%3.57%3.67%2.93%投資損失(2)(1)

50、(1)(2)流動比率 11.67 23.26 19.59 17.77 營運資金變動(44)3 (77)(97)速動比率 10.59 21.68 17.81 15.97 其它 43 (82)(64)(48)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(44)64 (32)(4)總資產周轉率 0.62 0.40 0.43 0.54 資本支出(2)(2)(2)(2)應收賬款周轉率 4.84 4.79 5.63 5.05 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 11.35 10.81 10.61 10.81 其他(42)65 (31)(3)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(7)

51、1391 30 30 每股收益 0.66 1.00 2.24 3.21 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金 0.53 (0.20)0.12 1.02 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 11.26 26.64 28.89 32.09 其他(7)1391 30 30 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(8)1439 7 108 P/E 128.16 84.55 37.51 26.24 P/B 7.48 3.16 2.91 2.62 EV/EBITDA(9.58)61.66 28.34 18.78 資料來源：浙商證券研究所 美芯晟(688458)公司深度 15/15 請務必閱讀正文之

52、后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數

53、相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證

54、所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/

55、或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1號樓 25層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8號富華大廈 E座 4層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010 浙商證券研究所：https:/