鑫磊股份-公司研究報告-節能改造打開風機市場空間新品爆發值得期待-230614（24頁）.pdf

《鑫磊股份-公司研究報告-節能改造打開風機市場空間新品爆發值得期待-230614（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《鑫磊股份-公司研究報告-節能改造打開風機市場空間新品爆發值得期待-230614（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券證券研究報告研究報告A A 股公司深度股公司深度 通用設備通用設備 節能改造打開節能改造打開風機風機市場空間，市場空間，新品爆發值得期待新品爆發值得期待 核心觀點核心觀點 磁懸浮風機節能效果出色，符合碳中和節能減排趨勢，改造需求巨大，公司精準卡位。公司是國內少數擁有電機、軸承、葉輪、轉子型線設計、控制器等核心部件以及整機自主生產能力的廠商，一體化優勢凸顯；公司從代工、經銷逐

2、步走向直銷“To 小 B”，對重點下游成立了專門產品事業部，并進行節能改造模式創新。公司擁有空氣源熱泵產品，可應用于煤改電等領域，訂單彈性大。我國中央空調市場超千億，公司縱向拓展高附加值的磁懸?。ㄋ洌岜?，擬建設年產 1000 臺磁懸?。ㄋ洌岜脵C組項目，即將放量。公司主要產品包括螺桿式空壓機、小型活塞式空壓機、離心式鼓風機等三大系列 300 余種型號，下游行業廣泛，空氣源熱泵產品可應用于煤改電等領域。磁懸浮風機為發展趨勢，節能改造空間巨大磁懸浮風機為發展趨勢，節能改造空間巨大。螺桿機在大型工業領域有逐步替代活塞機的趨勢，并且不斷走向高端，磁懸浮空壓機發展前景廣闊；鼓風機從羅茨走向離心，并

3、向空浮和磁浮迭代。我國空壓機市場規模超 600 億，鼓風機產值約 55 億元，節能型空壓機和鼓風機符合碳中和目標，需求快速提升，公司產品節能效果出色，磁懸浮鼓風機較傳統羅茨鼓風機可節省電費 30%。具備核心零部件自制能力，具備核心零部件自制能力，深耕行業模式創新深耕行業模式創新。公司是國內少數擁有電機、軸承、葉輪、轉子型線設計、控制器等核心部件以及整機自主生產能力的廠商，一體化優勢凸顯；公司掌握磁懸浮四大核心技術，具備“磁懸浮+”綜合解決方案。公司從代工、經銷逐步走向直銷“To 小 B”，對重點下游行業成立了專門產品事業部，并積極進行節能改造模式創新，通過 BOO 售氣、EPC 節能改造、站房

4、建設及智能化系統導入、合同能源管理等合作模式，由生產型制造商向服務型制造商轉變。將將 AI 技術應用到場景技術應用到場景。公司開發了 AI 能源站，它是硬軟件一體的數智化解決方案，在擁有一級能效設備的基礎上提供 AI 算法，保障穩壓供氣，實現站房安全供能、無人值守和節能降耗。開拓磁懸?。ㄋ洌岜?，切入中央空調千億市場開拓磁懸?。ㄋ洌岜?，切入中央空調千億市場。2022 年我國中央空調內銷額為 1150.8 億元，其中離心式中央空調占比低、增速快、下游領域廣泛。中央空調能耗占比高，磁懸?。ㄋ洌岜孟到y約比目前的風冷系統節省電量 30%50%，可應用于數據中心、航空裝備、軌道交通、智能制造、

5、生物醫藥、養殖種植等領域；公司具備磁懸浮技術和生產體系，縱向拓展高附加值的磁懸?。ㄋ洌岜?，擬建設年產 1000 臺磁懸?。ㄋ洌岜脵C組項目。盈利預測：盈利預測：預計公司 2023-2024 年歸母凈利潤分別為 1.70 和 2.65 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：下游節能改造不及預期，新品拓展不及預期。首次評級首次評級 買入買入 秦基栗秦基栗 021-68821600 SAC 編號：s1440518100011 發布日期：2023 年 06 月 14 日 當前股價：29.27 元 主要數據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%）1 個月

6、 3 個月 12 個月 33.34/34.67 22.24/22.28 46.37/48.08 12 月最高/最低價（元）31.28/22.0 總股本（萬股）15,719.0 流通 A 股（萬股）3,727.41 總市值（億元）46.97 流通市值（億元）11.14 近 3 月日均成交量（萬股）260.61 主要股東 溫嶺市鑫磊科技有限公司 49.53%股價表現股價表現 相關研究報告相關研究報告 -18%-8%2%12%22%2023/2/132023/2/202023/2/272023/3/62023/3/132023/3/202023/3/272023/4/32023/4/102023/4

7、/172023/4/242023/5/12023/5/82023/5/152023/5/222023/5/292023/6/52023/6/12鑫磊股份上證指數鑫磊股份鑫磊股份(301317)(301317)A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 公司介紹.1 磁懸浮風機為發展趨勢，節能改造空間巨大.5 螺桿機走向高端，磁懸浮風機為發展趨勢.5 工業節能改造空間巨大，公司產品節能效果出色.8 具備核心零部件自制能力，深耕行業模式創新.10 核心零部件自制，一體化優勢凸顯.10 深耕行業模式創新，開辟新增長點.12 開拓磁懸?。ㄋ洌岜?，切入中央空調千億市場.

8、14 盈利預測.17 圖目錄圖目錄 圖 1：空氣源熱泵工作原理.2 圖 2：公司營收規模和增速.3 圖 3：公司歸母凈利潤規模和增速.3 圖 4：公司毛利率和凈利率持續提升.3 圖 5：公司各產品毛利率情況.3 圖 6：公司離心機收入占比持續提升.3 圖 7：公司主營業務收入按銷售模式分類.3 圖 8：公司外銷占比較高.4 圖 9：公司下游客戶.4 圖 10：公司股權架構圖.4 圖 11：各類空壓機的排氣量、排氣壓力范圍大致示意圖.5 圖 12：螺桿機結構圖.5 圖 13：螺桿主機結構圖.5 圖 14：中國空壓機市場規模和增速.6 圖 15：磁懸浮鼓風機示意圖.7 圖 16：中國鼓風機產值規模

9、和增速.8 圖 17：中國鼓風機產量規模和增速.8 圖 18：我國鼓風機行業產值結構（單位：億元）.8 圖 19：我國鼓風機產量結構（單位：萬臺）.8 圖 20：公司兩級壓縮空壓機與普通空壓機節能對比.9 圖 21：公司磁浮鼓風機與羅茨風機節能對比.9 圖 22：公司磁懸浮和空氣懸浮鼓風機核心零部件.10 圖 23：公司磁懸浮系列四款拳頭產品.11 DZcVpXpXyXlVkZqMtOaQdN7NpNmMmOsRkPqQsMkPqRnR9PmNnNMYnOmQMYpNuN A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 圖 24：公司海外銷售占比高.12 圖 25：公司銷售模式

10、以 ODM 和 OBM 經銷為主.12 圖 26：公司 AI 能源站比普通聯控 PLC 系統超了 4 代，主要體現在四個方面.13 圖 27：公司合同能源管理毛利率高.13 圖 28：我國中央空調市場規模和增速.14 圖 29：我國中央空調以內銷為主.14 圖 30：2022 年中央空調內銷市場細分產品占比.14 圖 31：我國中央空調下游以公裝市場為主.15 圖 32：離心式中央空調下游領域.15 圖 33：公司三大中央空調產品.16 表目錄表目錄 表 1：公司主要產品基本情況.1 表 2：不同類型空壓機比較.6 表 3：常見類型鼓風機比較.7 表 4：漳州某生物科技公司節能改造項目測算表.

11、9 表 5：公司 IPO 募投項目（單位：萬元）.11 表 6：公司 3 種投資合作模式.13 1 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 公司介紹公司介紹 公司主要產品包括螺桿式空壓機、小型活塞式空壓機、離心式鼓風機等三大系列 300 余種型號，具有節能高效、靜音低噪、安裝便捷、維護方便等特點，廣泛應用于機械制造、石化化工、礦山冶金、紡織服裝、醫療行業、食品行業、水泥行業、污水處理、電力行業、水產養殖、電鍍行業等領域以及家庭、商業場所等小流量空氣動力需求領域。表表 1：公司主要產品基本情況公司主要產品基本情況 產品產品類別類別 產品名稱產品名稱 產品產品圖片圖片 產品

12、性能特點產品性能特點 產品用途產品用途 螺桿式空氣壓縮機 永磁變頻兩級螺桿式空壓機 變頻調速，一二級主機實現同步無級調速；一二級主機均采用同軸一體式設計，傳動效率零損耗，主機壽命長；非對稱轉子型線，提升運行效率；一二級之間采用油簾式噴油冷卻設計，節能效果顯著 功率范圍：5.5-315KW 用于機械制造行業中驅動各種風動機械、儀器儀表及自動化裝配、噴漆噴砂等；用于石化和化工領域中油井壓裂、合成聚合化工原料、遠程輸送煤氣和天然氣等；用于礦山和冶金，鉆鑿設備驅動、高壓爆破開采、輸送助燃氣體；用于紡織行業噴氣編織；用于醫療行業中驅動口罩機的氣動元件、熔噴布拉伸纖維；用于食品行業吹瓶吹塑，罐裝二氧化碳。

13、永磁變頻單級螺桿式空壓機 采用高效永磁電機、同軸一體設計、變頻調速、非對稱轉子型線，具有高效率、高可靠性、低噪音、易于維護等特點 工頻螺桿式空壓機 主機與電機采用直聯，傳動比達到 100%；電機無軸承、油封，消除電機軸承故障點，減少保養和維護，節約成本；結構簡單、體積小、重量輕 活塞式空氣壓縮機 皮帶式小型活塞式空壓機 采用分體式結構設計，電機通過皮帶動主機輪旋轉；產品具有性能穩定，內在質量可靠、外形美觀，操作簡單、風力強勁等特點 功率范圍：0.55-11KW 與氣釘槍、充氣槍、氣動扳手、棘輪扳手、黃油槍、噴槍、砂輪機等家用氣動工具相連接，為住宅、公共建筑和汽車維修養護店等家庭及商業場所提供小

14、流量的空氣動力。直聯式小型活塞式空壓機 采用一體式結構設計、部分可實現無油處理，具有體積小、轉速高、重量輕，攜帶方便，使用簡單等特點 低噪、低能耗、被壓縮氣體不含油，無污染；取消注油器、油分離器，降低系統阻力，有利于提高產氣量，降低成本及檢修工作量 功率范圍：1.5-4KW 主要用于新能源客車等領域，如車輛制動、車門啟動等；汽車剎車系統、動車組中氣動門等。離心式鼓風機 空氣懸浮離心式鼓風機 采用動壓空氣懸浮軸承/磁懸浮軸承、三元流葉輪及高速永磁同步電機技術，省卻了傳統鼓風機所必須的復雜的增速齒輪箱、聯軸器及潤滑油循環系統；運行時轉子完功率范圍：7.5-300KW 用于水泥行業粉體輸送；用于污水

15、處理行業污水池曝氣；用于生物制藥行業為生物發酵提供氧氣；用于電力行業脫 2 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 磁懸浮離心式鼓風機 全懸浮，無機械摩擦，無傳動損失，機器運行平穩，噪音可低于 80dB，與傳統羅茨鼓風機相比，可以節約電能 30%；免維護，可多次頻繁啟動，使用壽命長 硫脫硝。永磁變頻離心式鼓風機（陶瓷滾珠軸承）采用超精密陶瓷球滾動軸承、三元流葉輪及高速永磁同步電機技術，省卻傳統鼓風機所必須的復雜的增速齒輪箱及潤滑油系統，壓縮系統 100%無油?？蛇m應正壓、負壓領域，可適應頻繁起停，機械摩擦小，噪音低、振動小，使用壽命長，比傳統鼓風機節能 30%以上 功率

16、范圍：4-45KW 主要應用于水產養殖、縫紉、電鍍、生物制藥、電子晶板、工業除塵、物料輸送、干燥除濕等領域。資料來源：公司公告，中信建投 公司擁有空氣源熱泵產品，主要涉及螺桿和渦旋，下游可應用于煤改電等領域，例如在空調暖通市場的應用上公司今年被授予了洪洞政府集中供熱項目的特許經營權?？諝庠礋岜弥饕蓧嚎s機、冷凝器、膨脹閥、蒸發器四個部分組成，采用逆卡諾循環原理工作，即熱泵機組設置內的低溫冷媒作為一種吸熱介質，在蒸發器內部蒸發汽化，再經過壓縮機提高其溫度，通過冷凝器與水箱中的水進行熱交換轉化為液化狀態，加熱熱水降低自身溫度，最后經過膨脹閥釋放壓力變成低溫低壓的氣液混合狀態回到蒸發器中，周而復始循

17、環。圖圖 1：空氣源熱泵空氣源熱泵工作原理工作原理 資料來源：公司官網，中信建投 2022 年公司營業收入為 7.12 億元，同比減少 13.23%，歸母凈利潤為 0.77 億元，同比增長 27.38%；2023Q1公司營業收入為 1.17 億元，同比減少 35.89%，歸母凈利潤為 0.18 億元，同比增長 7.17%。2022 年公司毛利率為 27.62%，同比提升 6.47pct，主要是活塞機產品毛利率同比提升 11.40pct，原因包括材料采購價格傳導至銷售單價存在時滯以及美元匯率升值。3 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 2：公司營收規模和增速公司

18、營收規模和增速 圖圖 3：公司歸母凈利潤規模和增速公司歸母凈利潤規模和增速 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖圖 4：公司公司毛利率和凈利率持續提升毛利率和凈利率持續提升 圖圖 5：公司公司各產品毛利率情況各產品毛利率情況 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 公司離心機產品自 2019 年開始銷售，收入占比持續提升，2022 年收入占比達到 18%。公司銷售模式分為OBM 和 ODM，其中 OBM 以經銷為主，公司在全國設有 800+營銷網點，已經形成了輻射全國的經銷網絡。分產品看，螺桿機產品以 OBM、ODM 兩種銷售模式為主；活塞機產品主

19、要出口國外市場，以 ODM 銷售為主；離心機產品以 OBM 銷售為主、ODM 銷售為輔。公司客戶資源豐富，在離心式鼓風機領域已經積累了如國機集團、海螺集團、寧夏建材、粵海水務、國家電投、冀東水泥、山水水泥、南方水泥、西南水泥等優秀的客戶群體。圖圖 6：公司公司離心機收入占比持續提升離心機收入占比持續提升 圖圖 7：公司主營業務收入公司主營業務收入按銷售模式分類按銷售模式分類 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：公司公告，中信建投 4 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 8：公司公司外銷占比較高外銷占比較高 圖圖 9：公司公司下游客戶下游客戶 資料來源：Wi

20、nd，中信建投 資料來源：公司公告，中信建投 公司股權集中，實際控制人為鐘仁志、蔡海紅夫妻，二者直接持有公司 17.26%的股權，并通過溫嶺市鑫磊科技有限公司間接持有公司 49.53%的股權。鴻圣投資為員工持股平臺，持有公司 4.71%的股權。圖圖 10：公司股權架構圖公司股權架構圖 資料來源：Wind，中信建投 5 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 磁懸浮風機為發展趨勢磁懸浮風機為發展趨勢，節能改造空間節能改造空間巨大巨大 螺桿機走向高端，螺桿機走向高端，磁懸浮風機為磁懸浮風機為發展發展趨勢趨勢 按出口壓力大小，風機可分為通風機、鼓風機和壓縮機，鼓風機風壓在 3

21、0-200kPa，壓縮機風壓大于 200 kPa。在“低碳環?！惫澞苴厔菹?，高端節能型空壓機和鼓風機由于產品生產技術工藝要求較高，所體現的能耗優勢和效率優勢明顯，開始逐步替代傳統低端產品，需求處于快速上升期。圖圖 11：各類空壓機的排氣量、排氣壓力范圍大致各類空壓機的排氣量、排氣壓力范圍大致示意圖示意圖 資料來源：東亞機械招股說明書，中信建投 螺桿機螺桿機在大型工業領域有逐步替代活塞機的趨勢在大型工業領域有逐步替代活塞機的趨勢。微型活塞機具有體積小、價格低的優點，應用于家用作業、汽車維修等領域，在北美、歐洲、日本等區域市場需求增量顯著。螺桿式空氣壓縮機一般由螺桿主機、電機、冷卻系統、電控系統、

22、壓力容器、箱體等部分組成，其中螺桿主機為設備的核心裝置，由裝有轉子、支撐轉子的軸承、密封和墊片及鑄鐵澆鑄的殼體等組成。螺桿式空氣壓縮機相對于活塞式空氣壓縮機（工業用）具有排氣壓力穩定、故障率低、可靠性好、噪音低、維護簡單、環境適應性強和可實現自動化控制等顯著優點，運行成本較低，從機器整個生命周期看，投資回報率較高、節能效果明顯。圖圖 12：螺桿機結構圖螺桿機結構圖 圖圖 13：螺桿主機結構圖螺桿主機結構圖 資料來源：公司招股說明書，中信建投 資料來源：公司招股說明書，中信建投 螺桿機向高端化發展螺桿機向高端化發展，磁懸浮空壓機，磁懸浮空壓機發展前景廣闊發展前景廣闊。隨著用氣品質和節能降耗的要求

23、提升，各種低能耗、無油化的產品逐漸成亮點，永磁變頻螺桿式空壓機、兩級壓縮螺桿式空壓機、無油螺桿式空壓機、磁懸浮離心式空壓機等將成為未來壓縮機新的增長點，其市場需求將遠遠大于傳統空氣壓縮機的增長速度。壓縮機網統計 6 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 數據顯示，2018 年我國永磁變頻螺桿空壓機銷售量接近 16 萬臺，增長近 60%；兩級壓縮螺桿空壓機銷售量為 2萬臺，增長幅度近 100%。磁懸浮離心式空氣壓縮機具備無油、低能耗、無性能衰減、運行噪聲低等優勢，下游領域廣闊，可應用于食品、發酵、制藥、紡織和生物工程等對用氣品質高的行業。表表 2：不同類型空壓機不同類型

24、空壓機比較比較 產品名稱產品名稱 區別區別 對比對比 永磁螺桿空壓機 是否采用永磁同步電機 永磁同步電機的轉子上安裝有永磁體磁極，不需外界能量即可維持其磁場，一般配備變頻器改變電機工作的電源頻率，而普通電機需通電后產生磁場。因此，永磁同步電機比普通電機省電 普通螺桿空壓機 一級壓縮螺桿空壓機 按照氣體壓縮的次數分類 二級壓縮螺桿空壓機的主機部件中配有兩級主機，優勢在于：1、分級壓縮，減少無用功；2、冷卻降溫，降低功耗；3、降低轉速，延長使用壽命 二級壓縮螺桿空壓機 噴油螺桿空壓機 按照氣體在壓縮過程中是否與油接觸 噴油螺桿空壓機憑借其制造成本優勢，在我國空氣壓縮機市場處于主流地位；無油螺桿空壓

25、機運行成本低，壓縮后的氣體不含油、氣體潔凈度更高，主要用在醫藥、電子、食品等需要純凈無油壓縮空氣的領域。無油螺桿空壓機 資料來源：東亞機械招股說明書，中信建投 根據壓縮機網的數據，2016-2021 年我國空壓機市場規模從 491.7 增長至 605.5 億元，CAGR 為 4.25%，隨著工業企業將加快淘汰落后工藝、高耗能設備，推動壓縮機設備從低附加值向高附加值升級，未來空壓機需求將主要來自于節能改造。圖圖 14：中國空壓機市場規模和增速中國空壓機市場規模和增速 資料來源：壓縮機網，中商產業研究院，中信建投 鼓風機鼓風機從羅茨走向離心，并向空浮和磁浮迭代從羅茨走向離心，并向空浮和磁浮迭代。鼓

26、風機目前應用最廣泛的是羅茨鼓風機和離心式鼓風機兩類，相對于羅茨鼓風機，離心鼓風機在升壓、流量參數方面選擇范圍更廣，具有效率高、噪聲低、運行平穩等特點。離心鼓風機中傳統的單級、多級離心鼓風機結構復雜，故障率高，后期維護工作量大、維護費用高，且易造成潤滑油、脂的泄露，導致環境及壓縮空氣的污染?？諝鈶腋」娘L機采用動壓式空氣懸浮軸承，在主軸和軸承之間形成空氣膜；磁懸浮離心鼓風機采用主動式磁懸浮軸承，在可控磁場吸引力的作用下實現轉子的懸浮，解決了高速驅動、傳動、摩擦損耗、流體效率優化等若干問題，實現了離心式鼓風機效率的最大化。在污水處理領域，目前以傳統的羅茨鼓風機和單級高速/多級離心鼓風機為主，占水廠總

27、能耗的 50%以上，鼓風機能耗占其壽命周期成本的 80%，存在能耗大、效率低、維修工作量大等缺點。隨著日漸加大的環保壓力和運營效益壓力，已建污水廠和新建污水廠都越來越傾向選擇節能環保的磁懸浮鼓風機，空氣懸浮/磁懸浮離心式鼓風機與傳統鼓風機相比節能達 30%以上，以日處理 3 萬噸污水廠為例，每年可節省電約 50 萬度。7 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 15：磁磁懸浮鼓風機懸浮鼓風機示意圖示意圖 資料來源：磁谷科技招股說明書，中信建投 表表 3：常見類型鼓風機比較常見類型鼓風機比較 主要性能主要性能 羅茨鼓風機羅茨鼓風機 多級離心鼓風機多級離心鼓風機 單級

28、齒輪增速鼓風機單級齒輪增速鼓風機 空氣懸浮鼓風機空氣懸浮鼓風機 磁懸浮離心式鼓磁懸浮離心式鼓風機風機 風量調節 調節范圍小 調節范圍小 調節范圍小 調節范圍大 調節范圍大 啟停是否有摩擦 有 有 有 有 無 是否適合頻繁啟停 是 是 是 否 是 噪音 100 分貝以上 90-100 分貝 90-100 分貝 75-85 分貝 75-85 分貝 振動 大 中 中 小 小 是否需要潤滑 是 是 是 否 否 維護方式 需專人定期維護 需專人定期維護 需專人定期維護 定期更換過濾器 定期更換過濾器 整機尺寸 大 大 大 小 小 安裝及施工要求 復雜 復雜 復雜 簡易 簡易 能效 低 低 中 高 高 資

29、料來源：磁谷科技招股說明書，中信建投 根據中國通用機械協會風機分會統計的會員企業上報數據，2017-2021 年中國鼓風機產值從 23.77 增長至55.53 億元，CAGR 為 23.63%；產量從 5.20 增長至 10.95 萬臺，CAGR 為 20.46%。分結構看，2017-2021 年我國離心鼓風機產量從 0.4 萬臺增長至 1.1 萬臺，CAGR 為 28.78%，羅茨鼓風機產量從 4.8 萬臺增長至 8.3 萬臺，CAGR為 14.67%，離心鼓風機產量增速高于羅茨鼓風機，但產量占比仍低，2021 年僅為 12%，未來隨著離心式鼓風機尤其是空浮和磁浮離心式鼓風機的占比提升，鼓風

30、機市場還有很大發展空間。8 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 16：中國鼓風機產值規模和增速中國鼓風機產值規模和增速 圖圖 17：中國鼓風機產量規模和增速中國鼓風機產量規模和增速 資料來源：中國通用機械工業協會風機分會，中信建投 資料來源：中國通用機械工業協會風機分會，中信建投 圖圖 18：我國鼓風機行業產值我國鼓風機行業產值結構結構（單位：億元）（單位：億元）圖圖 19：我國鼓風機產量我國鼓風機產量結果結果（單位：萬臺）（單位：萬臺）資料來源：中國通用機械工業協會風機分會，中信建投 資料來源：中國通用機械工業協會風機分會，中信建投 工業節能改造空間巨大，公

31、司產品節能效果出色工業節能改造空間巨大，公司產品節能效果出色 空壓機和鼓風機為工業領域重點用能設備，其能效水平對工業節能目標的實現有著重要影響，如在污水處理領域，鼓風機能耗占其生產總能耗的 50%-60%，占其壽命周期成本的 80%；在生物發酵領域，電耗能源成本占整個壓縮機生命周期成本的 80%，空氣壓縮機電耗占到整個發酵工廠約 50%的總能耗。在國家節能減排政策的推進下，工業企業對節能空氣壓縮機和鼓風機產品需求快速上升，市場空間廣闊。產品節能效果出色產品節能效果出色。公司產品多次入選工信部“能效之星”裝備產品目錄，并有為多名客戶提供國產替代的案例與經驗，如公司兩級壓縮空壓機替代進口品牌機器為

32、水泥企業節電 31.27%，成功破解水泥行業痛點；公司空浮鼓風機替換外國機器助力中石化儀征化纖提產 30%、節能 50%，獲得空氣懸浮離心鼓風機創新獎。公司磁懸浮鼓風機較傳統羅茨鼓風機可節省電費 30%。9 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 20：公司兩級壓縮空壓機與普通空壓機節能對比公司兩級壓縮空壓機與普通空壓機節能對比 圖圖 21：公司公司磁浮磁浮鼓風機與羅茨風機節能對比鼓風機與羅茨風機節能對比 資料來源：公司官網，中信建投 注：節能效果超過GB19153-2019 標準 1 級能效 資料來源：公司官網，中信建投 注：以75KW磁浮為例，年運行時間為87

33、60小時，電費均價0.8元/度；2-3年收回成本 公司今年主要在紡織行業、玻璃行業、生物發酵、制藥等行業進行節能改造領域的探索與應用，以公司與福建漳州某生物科技公司合作為例：空氣壓縮機電耗占到整個發酵工廠約 50%的總能耗，客戶原先使用某牌活塞機，活塞機由于軸承壽命較短，部件的易磨損導致該機器性能不斷衰減，產量無法達標，面臨能耗浪費、用氣成本高等情況。公司磁懸浮離心壓縮機的軸承壽命將近 30 年，具有半永久、無摩擦、無需潤滑等特點，使機器在壽命周期內不會發生性能衰減的情況，客戶使用公司磁懸浮離心壓縮機進行代替后，耗能大大減少，轉化率有了明顯的提升。通過該節能替換項目公司為該企業年省電費近通過該

34、節能替換項目公司為該企業年省電費近 400 萬元，節能率高達萬元，節能率高達 35%。表表 4：漳州某生物科技公司節能改造項目測算表漳州某生物科技公司節能改造項目測算表 改造前改造前 改造后改造后 機器設備 活塞機 活塞機 鑫磊磁懸浮離心壓縮機 鑫磊磁懸浮離心壓縮機 機器數量 6 3 3 3 運行功率 792KW 1140KW 510KW 735KW 耗能計算 按日運行 24 小時，月運行 30 天（720h），年運行 300 天（7200h），電費 0.8 元/度 日電費（萬元）1.52 2.19 0.98 1.41 月電費（萬元）45.62 65.66 29.38 42.34 年電費（萬元

35、）456.19 656.64 293.76 423.36 節省電費（萬元）合計日省電：1.32、月省電：39.57、年省電：395.71 資料來源：公司微信公眾號，中信建投 10 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 具備核心零部件具備核心零部件自制能力自制能力，深耕行業模式創新深耕行業模式創新 核心零部件自制，一體化優勢凸顯核心零部件自制，一體化優勢凸顯 國內較多螺桿機企業為整機裝配企業，不具備核心部件的自主研發生產能力。我國鼓風機產品以羅茨鼓風機、單級高速、多級離心鼓風機為主，對于高端機型如空氣懸浮離心鼓風機、磁懸浮離心鼓風機，國內僅有少數企業具備自主研發和生產核

36、心零部件的能力。公司公司具備核心零部件自制能力具備核心零部件自制能力，產線不斷創新升級，產線不斷創新升級。公司在空氣動力產品制造領域形成了完善成熟的技術體系，擁有包括螺桿式空氣壓縮機高效率轉子型線設計技術、同軸一體驅動技術、全封閉油冷永磁同步電機技術、三變頻智能控制系統技術以及離心鼓風機使用的三元流葉輪技術、高速永磁同步電機技術等核心技術。磁懸浮軸承、主機型腔等零部件對于加工精度的要求非常高，若加工精度達不到要求，就會出現能效低、振動嚴重、噪音大等一系列問題，公司積累了豐富的生產加工經驗，具備包括主機、電機、壓力容器等核心部件以及整機的自主生產能力，擁有如 MAZAK、KAPP 等 260 多

37、臺精加工設備，核心部件自制率達到 85%。公司生產線智能化和自動化程度不斷提升，已具備同時提供多品類、多型號產品，以及開展多訂單生產的制造能力 圖圖 22：公司公司磁懸浮和空氣懸浮鼓風機磁懸浮和空氣懸浮鼓風機核心核心零部件零部件 資料來源：公司官網，中信建投 掌握磁懸浮核心技術，掌握磁懸浮核心技術，具備“磁懸浮具備“磁懸浮+”綜合解決方案”綜合解決方案。公司推出自研自發的磁懸浮真空泵、磁懸浮鼓風機、磁懸浮壓縮機以及磁懸浮中央空調四款拳頭產品，廣泛應用于造紙、醫藥、生物發酵等領域。磁懸浮軸承、磁懸浮軸承傳感器、信號處理器和永磁高速電機為磁懸浮的四大核心技術：磁懸浮軸承利用磁力作用將轉子懸浮于空中

38、，使轉子與定子之間做到零接觸、零摩擦、免潤滑，并采用一體化真空灌封生產工藝，大大提升軸承的使用壽命；磁懸浮軸承傳感器采用低噪音、高分辨率和一體式灌封封裝設計，可應對各種惡劣環境，10 路電感式傳感器技術可保障整機磁懸浮軸承系統穩定運行；磁浮控制系統接收來自傳感器的位置信號，根據控制算法生成控制信號從而使得磁軸承和轉子之間保持穩定的間隙，采集頻次達 10,000 次/秒，轉子控制精度可達 30um；永磁高速電機效率可達 96%以上，其葉輪與軸直接連接，動力傳遞效率可達 100%。11 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 23：公司公司磁懸浮系列四款拳頭產品磁懸浮

39、系列四款拳頭產品 資料來源：公司微信公眾號，公司官網，中信建投 產品走向高端，產品走向高端，形成多元化的產品組合，形成多元化的產品組合，募投擴產募投擴產保障成長保障成長。公司在功能、性能和成本相兼顧的前提下形成了高、中、低配的多個產品系列，并且公司對產品進行了多次迭代升級，持續向高端市場滲透，滿足下游產業對于空氣動力設備高可靠性、高能效、低噪音、高清潔度等的需求?；钊麢C為公司老牌產品，產品線豐富，公司將永磁變頻技術應用在活塞機上，開辟增量市場，有助于毛利率提升。之后公司推進高技術含量、高附加值的產品開發，成功研發出螺桿式空氣壓縮機、空氣懸浮離心式鼓風機、磁懸浮離心式鼓風機，并升級研發磁懸浮離心

40、壓縮主機，不斷豐富和優化產品品類，以覆蓋更多下游應用領域，成為行業內產品種類齊全、具有較強競爭優勢的企業。公司 IPO 募投項目建成達產后，螺桿式空壓機、活塞式空壓機、離心式空壓機的產能將分別從目前的 3.5 萬、60 萬臺、800 臺達到 6.5 萬臺、80 萬臺、3,000 臺，提升顯著。表表 5：公司：公司 IPO 募投項目募投項目（單位：萬元）（單位：萬元）項目名稱項目名稱 總投資總投資 擬投入募集資金擬投入募集資金 建設期建設期 新增年產 3 萬臺螺桿式空壓機技改項目 19,717.80 19,717.80 2 年 年產 80 萬臺小型空壓機技改項目 10,553.18 10,553

41、.18 1 年 新增年產 2200 臺離心式鼓風機項目 10,045.60 10,045.60 2 年 補充流動資金 5,000.00 5,000.00-合計 45,316.58 45,316.58-資料來源：公司招股說明書，中信建投 活塞機率先實現出口活塞機率先實現出口，螺桿、離心螺桿、離心機機有望有望突破突破。公司海外銷售占比高，2022 年為 41%，主要集中在歐洲地區，同時公司產品出口涉及多個“一帶一路”國家，有波蘭、俄羅斯、新加坡、泰國、匈牙利、馬來西亞、格魯吉亞等國家。根據中國通用機械工業年鑒 2020和中國通用機械工業年鑒 2021的數據，2019 和 2020年公司在主要動力用

42、空壓機廠商出口額中分別排名第 2 和第 3 位。公司小型活塞機業務主要銷售對象為國外ODM 廠商，產品線豐富，廣泛應用于家庭裝修裝飾、汽車維修、輕工業、醫療器械等領域，已銷往 100 多個國家和地區。未來公司將把國內經驗復制到國際市場，布局海外經銷網絡，讓高附加值產品走出國門，實現國際市場客戶群的產值裂變，帶動海外銷售持續快速增長。12 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 24：公司公司海外銷售占比高海外銷售占比高 資料來源：Wind，中信建投 深耕行業模式創新深耕行業模式創新，開辟新增長點，開辟新增長點 從代工、經銷從代工、經銷逐步逐步走向走向直銷直銷“To

43、 小小 B”。公司銷售模式以 ODM 和 OBM 經銷為主，2022 年 ODM 模式收入占比為 55%，OBM 經銷收入占比為 39%，OBM 直銷收入占比僅 4%。公司加強自主品牌建設，對重點下游行業成立了專門產品事業部，主要推廣附加值較高的螺桿式空壓機和離心鼓風機。公司布局了八大應用板塊，分別是數據機房、工業能源管理、傳統動力產業升級、一帶一路新基建、零碳建筑、居民供暖、智慧農漁和新能源，通過全場景解決方案和多元化定制方案等服務全面滿足工商業用戶的節能需求。圖圖 25：公司銷售模式公司銷售模式以以 ODM 和和 OBM 經銷為主經銷為主 資料來源：公司公告，中信建投 將將 AI 技術應用

44、到場景技術應用到場景。公司研發出具備物聯網功能的螺桿式空壓機和離心鼓風機，提升設備運行狀態的數字化和可視化水平，通過對排氣量、溫度、功率等重要參數的實時監測，實現了對公司產品的精確調試、遠程監控和預警維修，保證了用戶生產經營的連續性、穩定性。公司開發了公司開發了 AI 能源站能源站，它是硬軟件一體的數智化解決方案，在擁有一級能效設備的基礎上提供 AI 算法，能夠根據母管壓力波動情況，控制設備啟停，調節設備運行參數，將設備的加載率提高至 90%以上，保障穩壓供氣，實現站房安全供能、無人值守和節能降耗。13 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 26：公司公司 AI

45、 能源站比普通聯控能源站比普通聯控 PLC 系統超了系統超了 4 代代，主要體現在四個方面主要體現在四個方面 資料來源：公司公告，中信建投 節能改造節能改造模式創新，模式創新，由生產型制造商向服務型制造商轉變由生產型制造商向服務型制造商轉變。目前空壓站主要存在空壓機設備老舊、高效設備更換成本高、運維成本高等問題，工業企業節能需求并不是一臺能耗低的空壓機，而是更低成本的高品質空氣。公司持續加大和終端客戶的節能改造合作，通過 BOO 售氣、EPC 節能改造、站房建設及智能化系統導入等投資合作模式，為用能單位提供集“產品設備+AI 能源站+生態服務”于一體的智慧用氣“鑫”模式場景解決方案。公司還積極

46、開展高毛利的合同能源管理模式，即公司為客戶提供節能螺桿機、離心鼓風機設備的投資、安裝和運營管理，并在合同約定的收益分享期內以節電量和協議價格為依據分享節能收益，收益分享期滿后公司將相關設備所有權移交給客戶。2022 年公司合同能源管理收入為 0.17 億元，毛利率高達 76.56%。表表 6：公司：公司 3 種種投資合作模式投資合作模式 模式模式 簡介簡介 BOO 售氣 公司負責建設、運營并銷售所產生的空壓氣?？蛻魺o需投資高昂的設備和設施，只需按需購買空壓氣即可，降低了成本風險和運營壓力 EPC 節能改造 公司將與用氣客戶簽訂合同，承諾通過采取各種節能措施來降低能源消耗和運營成本，以實現能源效

47、益的提升，并通過從能源節約中獲得的經濟效益回收投資 站房建設及智能化系統導入 提供全方位的工程設計和施工服務，確?？諌簹庹镜慕ㄔO符合最新的技術標準和安全要求；同時，通過智能化系統的導入，實現對空壓氣站的運營管理，包括設備監測、故障診斷、維護計劃和運行優化等 資料來源：公司微信公眾號，中信建投 圖圖 27：公司公司合同能源管理毛利率高合同能源管理毛利率高 資料來源：Wind，中信建投 14 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 開拓開拓磁懸?。ㄋ洌岜么艖腋。ㄋ洌岜?，切入中央空調千億市場，切入中央空調千億市場 我國中央空調市場規模過千億。根據產業在線數據，2017

48、-2022 年我國中央空調市場規模從 876.8 億元增長至 1285.8 億元，CAGR 為 8.0%。我國中央空調以內銷為主，2022 年收入為 1150.8 億元，同比增長 2.7%，收入占比約 90%。2023Q1 我國中央空調市場規模為 309.2 億元，同比增長 16.8%，其中內銷額為 276.7 億元，同比增長 14.9%，外銷額為 32.5 億元，同比增長 35.5%。圖圖 28：我國中央空調市場規模和增速我國中央空調市場規模和增速 圖圖 29：我國中央空調以內銷為主我國中央空調以內銷為主 資料來源：產業在線，中信建投 資料來源：產業在線，中信建投 離心式中央空調占比低、增速

49、快，發展前景廣闊。中央空調可分為大型冷水機組（包括離心機、螺桿機、100kw模塊機、100kw 大型水機、溴化鋰、末端）和戶式中央空調。根據產業在線數據，2022 年戶式中央空調的內銷額為 858.1 億元，同比增長 1.7%，大型冷水機組的內銷額為 292.7 億元，同比增長 5.8%。細分產品看，2022年多聯機內銷額為 701.9 億元，同比增長 3.2%，市占率為 61%，排名第一；離心機內銷額為 93.1 億元，同比增長高達 18.8%，在所有品類中增速最快，市占率僅 8%，排名第三，未來還有很大提升空間。圖圖 30：2022 年中央空調內銷市場細分產品年中央空調內銷市場細分產品占比

50、占比 資料來源：產業在線，中信建投 工商業需求占比大，離心式中央空調下游領域廣泛。根據暖通家的數據，2022 年我國中央空調下游可分為公裝（含冷水機）、精裝配套和家裝零售，市占率分別為 62.8%、9.4%和 27.8%。對于離心式中央空調，其下游包括商業樓宇、工業制造、醫療醫藥、軌道交通、區域能源站和數據中心等，其中商業樓宇市占率最高，占比 15 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 31.8%，工業制造市占率 27.6%，醫療醫藥 14.5%，軌道交通 8.5%，數據中心 5.9%。圖圖 31：我國中央空調下游以公裝市場為主我國中央空調下游以公裝市場為主 圖圖 3

51、2：離心式中央空調下游領域離心式中央空調下游領域 資料來源：暖通家，中信建投 資料來源：暖通家，中信建投 中央空調能耗占比高，磁懸浮熱泵節能效果出色中央空調能耗占比高，磁懸浮熱泵節能效果出色。國內建筑物的能耗中，以辦公建筑的電耗結構為例，中央空調、照明、辦公設備、電梯占據 98%的能耗總量，而中央空調系統耗電占辦公建筑能耗最多為 59.95%，為耗電第一大戶。制冷壓縮機是冷水機組的核心部件，其成本占冷水機組一半以上，也是冷水機組的主要耗電單元，我國冷水機組在螺桿機、離心機方面都取得了快速突破，但我國大型建筑中高能效冷水機組普及率仍不足1%。磁懸?。ㄋ洌岜孟到y約比目前的風冷系統節省電量 30

52、%50%，可廣泛應用于數據中心、航空裝備、軌道交通、智能制造、生物醫藥、養殖種植等領域，大冷噸磁懸?。ㄋ洌岜脻M足設施農業、設施養殖業對溫度調節的需求，將逐步代替低能效的螺桿機組和渦旋機組，市場空間廣闊。公司公司擁有磁懸浮技術和生產體系，擁有磁懸浮技術和生產體系，縱向拓展縱向拓展高附加值的高附加值的磁懸?。ㄋ洌岜么艖腋。ㄋ洌岜?。磁懸?。ㄋ洌岜门c磁懸浮離心式風機技術同源，公司具備從高速永磁同步電機、磁懸浮軸承、磁懸浮主機、高效三元流葉輪、進氣閥、吸風口過濾器、空氣濾清器、蒸發器、冷凝器、安全閥等全產業鏈的磁懸?。ㄋ洌岜米灾餮邪l和制造能力，產品規格從 XLMC751000 共單冷

53、和熱泵 11 種不同型號的產品。公司也成立了磁懸?。ㄋ洌岜玫墓芾磉\營團隊，成員絕大部分在空氣壓縮機、中央空調行業從業十年以上，覆蓋了原料采購、零配件加工、核心部件生產、整機裝配到性能測試全產業鏈。公司擬使用超募資金 1.72 億元投入“年產 1000 臺磁懸?。ㄋ洌岜脵C組研發及產業化項目”建設。公司具備中央空調全鏈路綜合解決方案公司具備中央空調全鏈路綜合解決方案，積極拓展下游行業，積極拓展下游行業。公司擁有全鏈路覆蓋渦旋式、螺桿式、磁懸浮離心式三大品類中央空調綜合解決方案，在第三十三屆中國制冷展亮相，其中磁懸浮中央空調具有 0 摩擦、50%節能、低噪（70dB）、長壽命（30 年）的特

54、點。公司已參與建設政府公共設施項目中央空調的安裝，并在更多領域進行磁懸?。ㄋ洌岜卯a品的應用和推廣，建立樣板工程，未來公司計劃進軍商業、公共設施、軌道交通、養殖業和高端農業等多個行業，上述行業中央空調節能設備更新、置換市場空間巨大。16 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 圖圖 33：公司三大公司三大中央空調中央空調產品產品 資料來源：公司官網，中信建投 17 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 盈利預測盈利預測 預計公司 2023-2024 年歸母凈利潤分別為 1.70 和 2.65 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：下游節

55、能改造不及預期，新品拓展不及預期。下游節能改造不及預期：隨著國家大力推進節能減排政策，節能環保的觀念逐漸滲透到各行業中，節能型空壓機和鼓風機需求快速提升，如果下游節能改造進度不及預期，將對公司主業造成不利影響。新疆、內蒙、遼寧等北方地區積極推進煤改電，煤改電清潔取暖市場空間廣闊，公司將持續受益，訂單有望爆發，如果公司煤改電相關訂單獲取不及預期，會對公司增長造成影響。新品拓展不及預期：公司開拓高附加值的磁懸?。ㄋ洌岜?，切入中央空調千億市場，擬建設年產 1000臺磁懸?。ㄋ洌岜脵C組項目，如果該項目建設不及預期，將對公司業績造成不利影響。我們預計 23-24 年中央空調產品將為公司帶來 0.

56、6 億、1.8 億元收入，如果公司中央空調產品拓展不及預期，23-24 年該產品收入下滑至 0.3、0.9 億元，則公司 23-24 年總收入增速將分別從 71%、40%下滑至 67%、36%。財務和估值數據摘要財務和估值數據摘要 單位:百萬元 2021A 2022A 2023E 2024E 營業收入 821 712 1,216 1,703 增長率(%)12.2 -13.2 70.7 40.0 歸屬母公司股東凈利潤 60 77 170 265 增長率(%)-9.5 27.4 121.0 55.9 銷售毛利率 21.2 27.6 29.8 31.8 銷售凈利率 7.4 10.8 14.0 15.

57、6 ROE(%)18.4 19.0 13.7 18.2 EPS(攤薄/元)0.51 0.65 1.08 1.69 市盈率(P/E)57.1 44.9 27.1 17.4 市凈率(P/B)10.5 8.5 3.7 3.2 報表預測報表預測 利潤表利潤表 2021A 2022A 2023E 2024E 營業收入 821.08 712.43 1216.47 1703.19 減:營業成本 647.42 515.67 854.50 1162.29 營業稅金及附加 4.87 6.47 10.34 13.63 銷售費用 43.46 43.28 69.34 91.97 管理費用 24.33 24.07 37.

58、71 49.39 研發費用 34.27 36.47 63.26 91.97 財務費用 1.14 -2.22 -7.17 -6.53 資產減值損失-4.32 -1.19 -2.00 -5.00 公允價值變動損益 0.18 -2.42 -2.00 -1.00 18 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 其他收益 4.05 4.92 8.00 4.00 投資凈收益 0.82 -0.30 0.50 0.50 營業利潤營業利潤 64.30 84.98 186.79 290.77 營業外收入 1.34 0.51 0.50 1.00 營業外支出 0.35 1.09 0.50 0.5

59、0 利潤總額利潤總額 65.29 84.40 186.79 291.27 所得稅 4.90 7.47 16.81 26.21 凈利潤凈利潤 60.39 76.93 169.98 265.06 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤 60.39 76.93 169.98 265.06 資產負債表資產負債表 2021A 2022A 2023E 2024E 流動資產流動資產 384.44 524.38 1542.50 2034.57 現金 50.28 96.82 447.64 607.50 應收票據及應收賬款合計 84.23 174.52 30

60、4.80 442.67 其他應收款 3.22 2.01 6.10 5.25 預付賬款 11.43 12.24 22.52 26.15 存貨 167.04 142.44 255.00 356.73 其他流動資產 68.23 96.34 506.44 596.27 非流動資產非流動資產 244.96 221.21 452.83 505.39 長期投資 0.00 0.00 2.75 2.75 固定資產 191.00 176.40 264.52 363.83 無形資產 31.74 31.16 36.27 35.71 其他非流動資產 22.23 13.65 149.29 103.11 資產總計資產總計

61、629.40 745.59 1995.33 2539.96 流動負債流動負債 291.08 331.87 461.37 606.08 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 應付票據及應付賬款合計 235.92 266.80 401.38 527.01 其他流動負債 55.17 65.07 59.99 79.07 非流動負債非流動負債 10.37 8.83 290.24 510.24 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流動負債 10.37 8.83 290.24 510.24 負債合計負債合計 301.45 340.71 751.61 1116.32 少數股東權

62、益 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 117.89 117.89 157.19 157.19 資本公積 56.82 56.82 715.83 715.83 留存收益 153.24 230.17 400.15 665.20 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 327.95 404.88 1243.72 1423.64 負債和股東權益負債和股東權益 629.40 745.59 1995.33 2539.96 現金流量表現金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 經營性現金凈流量 27.65 68.47 64.35 180.40 19 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股

63、份 請參閱最后一頁的重要聲明 投資性現金凈流量-35.81 -26.95 -662.85 -198.91 籌資性現金凈流量-3.90 -1.36 949.31 178.37 現金流量凈額現金流量凈額-12.94 40.28 350.82 159.86 資料來源：Wind，中信建投 20 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 秦基栗：秦基栗：上海財經大學會計碩士，南京大學財務管理學士，2016 年加入中信建投證券，現任中小市值組首席分析師，重點關注科技成長高端制造領域、新股研究。2016 年“新財富”最佳分析師中小市值研究入圍，2017 年“新財富

64、”最佳分析師中小市值研究第3 名，2020 年“新財富”最佳分析師港股及海外市場研究第 5 名。研究助理研究助理 林赫涵林赫涵 21 A 股公司深度報告 鑫磊股份鑫磊股份 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中

65、性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅

66、為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分

67、析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、

68、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未

69、來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路 528 號南塔 2106 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk