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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022023 3年年0606月月1313日日能源結構調整打開軟磁材料市場空間能源結構調整打開軟磁材料市場空間證券分析師：劉孟巒010-S0980520040001行業研究行業研究專題報告專題報告投資評級：買入（首次評級）投資評級：買入（首次評級）證券分析師：楊耀洪021-S0980520040005軟磁行業專題軟磁行業專題請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心觀點核心觀點軟磁材料具有低矯頑力和高磁導率軟磁材料具有低矯頑力和高磁導率，廣泛應用于各種電能變換設備中廣泛應用于各種電能變換設備中。磁性材料是應用廣泛、品種

2、繁多的重要功能材料，按應用類型可分為軟磁、永磁等材料。軟磁材料是具有低矯頑力和高磁導率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁，其主要功能是導磁、電磁能量的轉換與傳輸，廣泛用于各種電能變換設備中。軟磁產業隨著新能源汽車、光伏等產業對磁性材料和器件的需求不斷增加，預計未來有望保持較好的增長態勢。供給：中國軟磁材料發展后來居上供給：中國軟磁材料發展后來居上，多品種百花齊放多品種百花齊放。從軟磁材料細分品類的應用看，市場應用最廣泛的主要有鐵氧體軟磁和金屬軟磁材料，而金屬軟磁材料又包括金屬磁粉芯、工業純鐵及傳統合金、非晶及納米晶合金。其中，鐵氧體軟磁在高頻下具有高磁導率、高電阻率、低損耗等特點，能夠實現批量生

3、產、性能穩定且成本較低，所以在大功率設備中，鐵氧體軟磁是最常使用的一種磁性材料；金屬軟磁粉芯是通過將金屬或合金軟磁材料制成的粉末與絕緣添加物混合壓制而成的一種復合軟磁材料，隨著各類電子產品向微型化、小型化方向發展，憑借其溫度特性良好、損耗小、飽和磁通密度高等優良特性，可以更好的滿足電能變換設備高效率、高功率密度、高頻化的要求，近年來市場前景尤為突出；非晶合金又稱“液態金屬或金屬玻璃”，是一種新型軟磁合金材料，相較于傳統材料硅鋼，非晶合金可顯著降低電磁轉換損耗，是中、低頻領域電能傳輸優選材料，目前非晶合金薄帶的主要應用領域為全球配電變壓器領域。中國軟磁材料的發展后來居上，磁性材料及器件生產企業快

4、速發展，在大公司戰略推動下，一批初步具有國際競爭力的本土企業通過上市融資獲得充足的發展資金，產能迅速擴張，管理日益規范，質量不斷提升，市場份額不斷提升。需求：全球能源革命打開軟磁材料市場空間需求：全球能源革命打開軟磁材料市場空間。全球碳中和目標正在不斷升級，將持續推動能源結構向清潔低碳方向調整。中國“新基建”將有望持續帶來高效節能材料應用新需求?！靶禄ā敝饕婕?G基站及其應用、光伏電網及特高壓、工業互聯網、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源車及充電樁、人工智能、云計算大數據中心等7大領域，清潔、環保、低碳、高效的新形態的能源應用帶來了電源能量變換上的高效率、高功率密度的應用新需求。而軟磁材

5、料高飽和磁感、低損耗、高磁導率、小型化、耐腐蝕等綜合特性適用于制造“新基建”中諸如5G基站、光伏逆變器、軌道交通變壓器、新能源汽車及充電樁、大數據中心變電站以及特高壓控制柜等關鍵設備或元器件。根據BCCResearch數據預測，全球軟磁市場規模將從2019年514億美金提升至2024年794億美金，年均復合增速有望達到9.1%。另外我們在報告當中重點介紹了軟磁材料在變頻空調、光伏逆變器、UPS電源、新能源汽車及充電樁、儲能逆變器、消費電子以及配電變壓器等領域的應用場景，在這些核心領域當中，軟磁材料年均復合增速甚至有望達到15%以上。相關標的：相關標的：鉑科新材、東睦股份、龍磁科技、橫店東磁、云

6、路股份、悅安新材風險提示：風險提示：終端應用領域的需求增速不及預期的風險；軟磁材料行業競爭格局惡化導致單位利潤下降的風險。TUoYlZbWnVTWpX9UnV9P9R6MsQqQoMoNeRnNpRjMmNoNbRrQnRNZsQyRuOmNmN請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容簡介簡介軟磁材料具有低矯頑力和高磁導率軟磁材料具有低矯頑力和高磁導率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容磁性材料按應用類型可分為軟磁和永磁等材料磁性材料按應用類型可分為軟磁和永磁等材料磁性材料是應用廣泛、品種繁多的重要功能材料，按應用類型可以分為軟磁(多用于電氣電路控制)、永磁(多用于高性能電機)等材

7、料。軟磁材料主要包括鐵氧體軟磁材料、金屬軟磁材料及其他軟磁材料。圖1：磁性材料按應用類型可分為軟磁和永磁等材料資料來源：鉑科新材公司公告，國信證券經濟研究所整理磁性材料永磁材料軟磁材料其他磁性材料稀土永磁材料其他永磁材料鐵氧體永磁材料金屬軟磁材料其他軟磁材料鐵氧體軟磁材料鎳鋅鐵氧體材料其他鐵氧體材料錳鋅鐵氧體材料非晶及納米晶合金金屬磁粉芯工業純鐵及傳統合金鐵硅鋁磁粉芯鐵鎳磁粉芯鐵硅磁粉芯鐵粉芯坡莫合金磁粉芯請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國是全球磁性材料的主要生產國中國是全球磁性材料的主要生產國圖3：國內磁性材料企業分布資料來源：磁性材料行業協會，國信證券經濟研究所整理圖2：國內

8、磁性材料銷量結構（2022年）資料來源：磁性材料行業協會，國信證券經濟研究所整理中國是全球磁性材料的主要生產國，產量占全球的60%以上，其次是日本、韓國、印度和越南等國。目前，國內磁性材料整個產業呈現出明顯的規模和地域集中趨勢，企業主要集中在華東(43%)、華南(17%)、中部地區(14%)、華北京津地區(11%)、西南部主要集中在綿陽成都重慶周邊地區(11%)等區域；華東地區磁性材料產能產量超過50%。國內專業從事磁性材料生產加工的企業約1600多家，其中永磁鐵氧體生產企業約340家(燒結、粘結、加工)、各類軟磁鐵氧體生產企業約230家，非晶軟磁合金及金屬磁粉芯生產企業約250多家，稀土永磁

9、企業約300多家(燒結、粘結、加工、不含貿易)，其他磁性材料生產企業約100家左右，其余為磁性材料加工和粉料生產企業。(摘自我國磁性材料及器件行業發展現狀和趨勢，翁興國，新材料產業，NO.04 2021)國內磁性材料運行的主要特點：國內磁性材料運行的主要特點：1）兩極分化。永磁產業的下游主要面向家電和汽車，產業景氣度弱，產銷已逐步進入存量競爭階段，再疊加業內企業的擴產，使得行業競爭進一步加??；軟磁和稀土釹鐵硼產業得益于新能源汽車、光伏、充電樁、風力發電等應用領域擴大或滲透率的提升，總體保持了較好的增長；2）行業集中度提升。頭部企業、重點企業以其較強的技術、資金、資源整合和市場拓展能力，經營保持

10、了較好的韌性，行業集中度有望進一步提升；3）自動化。業內企業大多在積極加大自動化推進、生產工藝提升、新產品開發和轉型升級的力度，以減少用工人數。59.52%15.87%22.22%2.38%永磁鐵氧體稀土永磁軟磁鐵氧體其他磁材43.00%17.00%14.00%11.00%11.00%4.00%華東華南中部地區華北京津地區西南部其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容軟磁材料具有低矯頑力和高磁導率軟磁材料具有低矯頑力和高磁導率磁性材料作為電子元器件產品產業鏈上游的關鍵電子材料，高性能的軟磁材料對制造業體系產業升級具有重要的戰略性意義。工業和信息化部于2021年年初印發基礎電子元器件產業

11、發展行動計劃(20212023年)，明確提出要面向智能終端、5G、工業互聯網、數據中心、新能源汽車等重點市場，推動基礎電子元器件產業實現突破，并增強關鍵材料、設備儀器等供應鏈保障能力。其中，明確要在磁性材料等電子元器件上游配套關鍵產業實現技術突破，重點發展高磁導率重點發展高磁導率、低磁損耗的軟磁元件低磁損耗的軟磁元件。產業政策的支持將促進電子元器件及電子材料產業規模的擴大、技術水平的提升以及行業內大型企業綜合競爭力的增強。圖4：軟磁材料的發展歷史資料來源：非晶合金材料發展趨勢及啟示，汪衛華，中國科學院院刊，2022年第37卷第3期，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有

12、內容圖5：B-H磁化曲線資料來源：應用于EMC的磁元件-磁材料基礎，李倩，電子發燒友，2018.11.15，國信證券經濟研究所整理軟磁材料具有低矯頑力和高磁導率軟磁材料具有低矯頑力和高磁導率軟磁材料和硬磁材料二者區分的主要標準是磁滯回線的寬度和斜率。軟磁材料通過比較低的磁場強度就能夠獲得比較高的磁感應強度，這意味著軟磁材料可以很容易的磁化和去磁。軟磁材料的矯頑力比較低并且B-H回線比較窄。軟磁材料是具有低矯頑力和高磁導率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁，其主要功能是導磁、電磁能量的轉換與傳輸，廣泛用于各種電能變換設備中。軟磁產業隨著新能源汽車、光伏等產業對磁性材料和器件的需求不斷增加，預計未來

13、有望保持較好的增長態勢。參數參數參數解釋參數解釋飽和磁感應強度Bs其大小取決于材料的成分，它所對應的物理狀態是材料內部的磁化矢量整齊排列，通常來說越高越好。剩余磁感應強度Br是磁滯回線上的特征參數，磁場強度H回到0時的磁感應強度B值。矩形比BrBs矯頑力Hc是表示材料磁化難易程度的量，矯頑力越小，越容易磁化和退磁，主要取決于材料的成分及缺陷（雜質、應力等）。磁導率是磁滯回線上任何點所對應的B與H的比值，與器件工作狀態密切相關，通常來說越高越好。電阻率表示對電流的阻礙作用，電阻率越大，渦流損耗越小，且使用頻率越高，通常來說越高越好。居里溫度Tc鐵磁物質的磁化強度隨溫度升高而下降，達到某一溫度時，

14、自發磁化消失，轉變為順磁性，該臨界溫度為居里溫度。它確定了磁性器件工作的上限溫度。磁芯損耗P磁滯損耗Ph及渦流損耗Pe；降低磁滯損耗Ph的方法是降低矯頑力Hc；降低渦流損耗Pe的方法是減薄磁性材料的厚度t及提高材料的電阻率。表1：軟磁材料的基本參數特性資料來源：鉑科新材官方網站，國信證券經濟研究所整理硬磁質材料軟磁質材料請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容供給供給中國軟磁材料發展后來居上，多品種百花齊放中國軟磁材料發展后來居上，多品種百花齊放請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容軟磁材料細分品類多，應用廣泛軟磁材料細分品類多，應用廣泛軟磁材料總體上具有飽和磁感應強度高、磁導率高、

15、矯頑力低、損耗低和環境穩定性好的特點，被廣泛應用于通信、電源、計算機和各種電子產品等領域。從軟磁材料細分品類的應用看，市場應用最廣泛的主要有鐵氧體軟磁和金屬軟磁材料；而金屬軟磁材料又包括金屬磁粉芯、工業純鐵及傳統合金、非晶及納米晶合金，其中金屬磁粉芯在金屬軟磁材料中占據重要地位，市場容量持續快速擴大。強者恒強，軟磁行業集中度有望持續提升。國內磁性材料及器件生產企業快速發展，在大公司戰略推動下，一批初步具有國際競爭力的本土企業通過上市融資獲得充足的發展資金，產能迅速擴張，管理日益規范，質量不斷提升，市場份額不斷提升。相比較之下，中小微企業在成本高、原料漲、人工缺等現實困難下，創新實力不足，新型磁

16、材技術發展步伐相對緩慢，企業利潤微薄，經營艱難。圖6：典型軟磁材料的BS和HC資料來源：高性能軟磁合金的研究進展，計植耀等，材料工程，2022年3月，國信證券經濟研究所整理表2：常見軟磁材料的性能和特點資料來源：高頻低損耗軟磁復合材料的研究進展，吳深等，輕工學報，2020,35(5)，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鐵氧體軟磁材料鐵氧體軟磁材料圖7：鐵氧體磁芯生產流程資料來源：龍磁科技公司公告，國信證券經濟研究所整理鐵氧體軟磁是以Fe2O3為主成分的亞鐵磁性氧化物，用鐵的氧化物與其他金屬氧化物混合在一起燒結而成，有Mn-Zn、Ni-Zn等等，其中Mn-Zn鐵氧

17、體的產量和用量最大，占比能夠達到70%，其次Ni-Zn鐵氧體的占比能夠達到10%。鐵氧體軟磁在高頻下具有高磁導率、高電阻率、低損耗等特點，能夠實現批量生產、性能穩定且成本較低，所以在大功率設備中，鐵氧體是最常使用的一種磁性材料。表3：錳鋅鐵氧體和鎳鋅鐵氧體基本特性的比較資料來源：變壓器和電感設計手冊，應用于EMC的磁元件-磁材料基礎，李倩，電子發燒友，2018.11.15，國信證券經濟研究所整理材料材料初始磁導率初始磁導率i磁通密度磁通密度Bmax/T居里溫度居里溫度/CDC（直流）矯頑力（直流）矯頑力Hc/Oe電阻料電阻料/cm適合場景適合場景錳鋅鐵氧體750-15k0.3-0.5100-3

18、000.04-0.2510-100高頻1MHz以下鎳鋅鐵氧體15-15000.3-0.5150-4500.30-0.50106高頻1MHz請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鐵氧體軟磁材料鐵氧體軟磁材料圖9：國內鐵氧體軟磁應用領域資料來源：新材料在線，國信證券經濟研究所整理圖8：國內鐵氧體軟磁材料產量資料來源：磁性材料行業協會，國信證券經濟研究所整理05101520253035202020212022鐵氧體軟磁材料產量(萬噸)全球鐵氧體軟磁產能主要集中在中國和日本。中國在產量上占據優勢，日本在技術上占據優勢。國內軟磁鐵氧體產能超過50萬噸/年，傳統產品競爭激烈，逐步往中高端市場傳遞。截

19、至2020年底，國內從事軟磁鐵氧體生產的企業共約230多家，初具規模的企業約100多家。大多數企業的生產規模在500t/a，1000t/a以上的企業約80家，約10家企業能達到上萬噸的產能。整體而言國內市場集中度并不高，但隨著行業標準不斷加強且龍頭企業規模效應凸顯，預計行業將會進行洗牌，行業集中度有望迅速提升。鐵氧體軟磁作為信息時代不可缺少的材料被廣泛地應用于移動通訊、互聯網ISDN、ADSL等網絡系統、數字程控交換設備、抗電磁干擾、開關電源、液晶顯示器（LCD）、辦公自動化、自動控制、綠色照明、儀器儀表、工業和醫療儀器、汽車電子及航空航天工業等新興電子信息領域。根據新材料在線數據顯示，國內鐵

20、氧體軟磁應用領域分布集中在通訊(22%)、家電(19%)、新能源(17%)、汽車電子(14%)、照明(12%)、電腦(8%)、EMS/EMI(6%)、電子變壓器(2%)等領域。通訊家電光伏、風電、電動車汽車電子照明電腦EMS/EMI電子變壓器請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容金屬軟磁粉芯金屬軟磁粉芯圖11：合金軟磁粉芯生產工藝流程圖資料來源：鉑科新材公司公告，國信證券經濟研究所整理圖10：合金軟磁粉生產工藝流程圖資料來源：鉑科新材公司公告，國信證券經濟研究所整理金屬軟磁粉芯是通過將金屬或合金軟磁材料制成的粉末與絕緣添加物混合壓制而成的一種復合軟磁材料。由于鐵磁性顆粒小，又被非磁性絕緣

21、介質隔開，因此，金屬軟磁粉芯電阻率比金屬及其合金要大的多，渦流損耗小，適用于較高頻率。金屬軟磁粉芯具有損耗低、磁導率高、飽和磁感強度高、電阻率高、優良的磁和熱各向同性、工作頻率范圍較寬等特點，克服了鐵氧體飽和磁感強度較低以及金屬軟磁合金高頻下渦流損耗大的特點，同時最大限度結合了兩者的優點，可應用于傳統軟磁材料難以滿足要求的領域。（摘自金屬軟磁粉芯的研究進展，謝旭霞等，熱噴涂技術，2014年12月第6卷第4期）金屬軟磁粉芯的發展歷史悠久，從最早的純鐵磁粉芯開始，經歷純鐵磁粉芯-鐵鎳磁粉芯-鐵硅鋁磁粉芯-鉬坡莫合金磁粉芯-非晶和納米晶磁粉芯的演變。鐵、鈷、鎳三種鐵磁性元素是構成磁性材料的基本組元，

22、金屬軟磁粉芯就是以這三種元素為主要部分，或是它們中的單一金屬，或是它們中的兩種乃至三種的適當組分配合，或是在此基礎上再添加一種或多種別的元素組合而成的。金屬軟磁粉芯是具有分布式氣隙的軟磁材料，隨著各類電子產品向微型化、小型化方向發展，憑借其溫度特性良好、損耗小、飽和磁通密度高等優良特性，可以更好的滿足電能變換設備高效率、高功率密度、高頻化的要求，近年來市場前景尤為突出。金屬軟磁粉芯產品可廣泛應用于光伏發電、變頻空調、新能源汽車及充電樁、數據中心、儲能、消費電子、電能質量整治等領域。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容金屬軟磁粉芯金屬軟磁粉芯表表4：常見軟磁材料比較：常見軟磁材料比較資料

23、來源：鉑科新材官方網站，國信證券經濟研究所整理磁性材料磁性材料組合組合磁飽和密度磁飽和密度磁導率磁導率磁損耗磁損耗相對成本相對成本溫度穩定溫度穩定磁粉芯鐵硅鋁鐵硅鋁1.0514-125低低佳鐵硅鐵硅1.6060高低低高磁通鐵鎳1.5014-160中等中等更佳鉬坡莫鐵鎳鉬0.7514-550最低高最佳鐵氧體錳鋅錳鋅0.45900-10K最低最低差繞帶磁芯鐵鎳鉬0.70100K極低極高極佳鐵粉芯鐵1.20-1.503-100最高最低差請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容金屬軟磁粉芯金屬軟磁粉芯中國金屬磁粉芯產業起步較晚，但發展較為迅速。據中國電子材料行業協會磁性材料分會數據顯示，21世紀初

24、國內金屬磁粉芯年產量只有幾百噸，其中95%為鐵粉芯，但由于鐵粉芯磁損耗較大，隨著高頻、高功率應用和EMC的更高要求，以及光伏、風電領域需求的增加，鐵硅系、鎳基坡莫合金系金屬磁粉芯迅速發展。近年來，金屬磁粉芯產業生產規?；疽悦磕?0%左右的速度增長，市場容量持續擴大。目前國內金屬軟磁粉芯市場的主要參與者包括韓國昌星Changsung Corp、美國美磁Magnetics、深圳市鉑科新材料股份有限公司、浙江東睦科達磁電有限公司、江西悅安新材料股份有限公司和南京新康達磁業股份有限公司等，市場供給集中度較高，且頭部企業產能持續擴張。鉑科新材擬投資4.14億元新增金屬軟磁材料年產能2萬噸；東睦股份擬投

25、資7億元新增金屬軟磁材料年產能6萬噸；國內企業除了在產能&產量方面已實現超越之外，技術水平也已接近甚至超越國際同行。圖13：國內金屬軟磁粉芯應用領域資料來源：新材料在線，國信證券經濟研究所整理圖12：國內金屬軟磁粉芯產量資料來源：磁性材料行業協會，國信證券經濟研究所整理024681012201920202021金屬軟磁粉芯材料產量(萬噸)UPS電源變頻空調光伏新能源車充電樁儲能其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容0.000.501.001.502.002.500246810122015201620172018201920202021產量（左軸，萬噸）市場規模（右軸，億美元）非晶非晶

26、&納米晶合金納米晶合金圖15：中國非晶帶材市場規模資料來源：云路股份公司公告，國信證券經濟研究所整理國內非晶納米晶軟磁行業仍處于上升發展階段，行業標準和流程還未統一，從事非晶納米晶軟磁合金生產的企業約250多家，萬噸級企業約10家。非晶合金 非晶合金又稱“液態金屬或金屬玻璃”，是一種新型軟磁合金材料，主要包含鐵、硅、硼等元素。其主要制品非晶合金薄帶是采用急速冷卻技術將合金熔液以每秒百萬度的速度快速冷卻，得到厚度約0.03mm的非晶合金薄帶，其物理狀態表現為金屬原子呈長程無序的非晶體排列。得益于上述極端生產工藝形成的特殊原子結構，使得非晶合金具有低矯頑力、高磁導率、高電阻率等良好的性能。20世紀

27、60年代，非晶合金薄帶在美國、日本首次實現產業化，國內產業化始于20世紀80年代。目前，非晶合金薄帶的主要應用領域為全球配電變壓器領域。相較于傳統材料硅鋼，非晶合金的低矯頑力、高磁導率、高電阻率等特性使得材料更易于磁化和退磁，可顯著降低電磁轉換損耗，是中、低頻領域電能傳輸優選材料。此外，非晶合金材料具有突出的節能環保特性，是“制造節能、使用節能、回收節能”的全生命周期可循環綠色材料。非晶合金材料自實驗室問世至今僅有約60年歷史，除優異的電磁性能外，還有優異的力學性能、化學性能及催化性能等特點，其在相關領域具有較大的應用潛力。圖14：云路股份非晶合金板塊產業鏈結構圖資料來源：云路股份公司公告，國

28、信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容非晶非晶&納米晶合金納米晶合金圖17：中國納米晶材料市場規模資料來源：云路股份公司公告，國信證券經濟研究所整理圖16：云路股份納米晶合金板塊產業鏈結構圖資料來源：云路股份公司公告，國信證券經濟研究所整理納米晶合金 納米晶合金是將含鐵、硅、硼、鈮、銅等元素的合金熔液，通過急速、高精度冷卻技術，在非晶基礎上形成彌散、均勻納米島嶼結構的材料，具有較高的飽和磁密、高初始磁導率和較低的高頻損耗等特性，廣泛應用于中、高頻領域的能量傳輸與濾波。納米晶超薄帶產品是制造電感、電子變壓器、互感器、傳感器、無線充電模塊等磁性器件的優良材料，主要應用于消

29、費電子、新能源發電、新能源汽車、家電、粒子加速器等領域，滿足電力電子技術向大電流、高頻化、小型輕量、節能等發展趨勢的要求，目前已在智能手機無線充電模塊、新能源汽車等產品端實現規?；瘧?。與鐵氧體軟磁材料相比，納米晶超薄帶因其高飽和磁度、低矯頑力、高初始磁導率等材料特性可以縮小磁性器件體積、降低磁性器件損耗。納米晶帶材核心產品指標包括帶材寬度和厚度：帶材寬度直接決定了材料的利用率和加工效率，寬度越寬則帶材的利用率越高，對于帶材生產工藝要求也相應較高；帶材厚度直接影響材料的磁導率，在其他條件相同的情況下，納米晶帶材的厚度越薄，其材料在高頻條件下磁導率越高、損耗越低。0102030405060708

30、002040608010012020152016201720182019產量（左軸，百噸）市場規模（右軸，百萬美元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容需求需求全球能源革命打開軟磁材料市場空間全球能源革命打開軟磁材料市場空間請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球能源結構的調整和升級打開軟磁材料市場空間全球能源結構的調整和升級打開軟磁材料市場空間圖19：全球軟磁材料市場規模有望快速提升（萬噸）資料來源：國信證券經濟研究所預測；備注：樣本中只統計了部分軟磁需求增速比較快的行業圖18：全球軟磁材料市場規模有望快速提升（億美金）資料來源：BCC Research，國信證券經濟研究所整

31、理全球碳中和目標正在不斷升級，將持續推動能源結構向清潔低碳方向調整。中國明確2030年碳達峰、2060年實現碳中和的目標；美國新總統拜登上任后已重新加入巴黎協定并確立美國在2050年前達到碳凈零排放的目標；歐盟各國將2030年溫室氣體減排目標由原有的40%提升至55%。其中，國內“新基建”將有望持續帶來高效節能材料應用新需求?！靶禄ā敝饕婕?G基站及其應用、光伏電網及特高壓、工業互聯網、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源車及充電樁、人工智能、云計算大數據中心等7大領域?！靶禄ā敝星鍧?、環保、低碳、高效的新形態的能源應用帶來了電源能量變換上的高效率、高功率密度的應用新需求。軟磁材料高飽和磁

32、感、低損耗、高磁導率、小型化、耐腐蝕等綜合特性適用于制造“新基建”中諸如5G基站、光伏逆變器、軌道交通變壓器、新能源汽車及充電樁、大數據中心變電站以及特高壓控制柜等關鍵設備或元器件。根據BCC Research數據預測，全球軟磁市場規模將從2019年514億美金提升至2024年794億美金，年均復合增速有望達到9.1%。另外我們在報告當中重點介紹了軟磁材料在變頻空調、光伏逆變器、UPS電源、新能源汽車及充電樁、儲能逆變器、消費電子以及配電變壓器等領域的應用場景，在這些核心領域當中，軟磁材料年均復合增速甚至有望達到15%以上。01002003004005006007008009002019202

33、4全球軟磁材料市場規模(億美金)010203040506070202020212022202320242025配電變壓器光伏逆變器UPS變頻空調新能源汽車無線充電儲能充電樁請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容變頻空調：國家能效標準提升，支持變頻空調發展變頻空調：國家能效標準提升，支持變頻空調發展圖20：國內家用變頻空調產量和滲透率資料來源：產業在線，國信證券經濟研究所整理軟磁材料主要應用于變頻空調變頻器上的高頻板載PFC電感中，在變頻空調輸入整流電路中，起到電源輸入功率因數的調節、抑制電網高次諧波的儲能升壓電感的作用。目前我國電網的電壓為220V、50Hz，在此環境下工作的空調被稱為定

34、頻空調，而變頻空調是指可根據環境溫度，通過變頻器改變壓縮機供電頻率，調節壓縮機轉速，進而通過壓縮機轉速的快慢調節制冷量，從而達到控制室內溫度的目的的空調。與傳統定頻空調相比，變頻空調具有快速制冷(制熱)、節能、溫度精準控制、電壓適應范圍寬等優點。因此，在國家大力鼓勵發展節能環保產品的社會大背景下得到越來越廣泛的應用。2020年7月1日，房間空氣調節器能效限定值及能效等級正式實施，空調能耗準入標準大幅提升。據中國標準化研究院測算，能效新國標的實施將使目前空調市場淘汰率達到45%。能耗標準的提升將帶動變頻空調市場份額的跨越式發展。中國空調產能長期占據全球80%以上份額，國家統計局數據顯示2022年

35、國內空調產量達到2.22億臺，同比+1.80%。另外產業在線數據顯示，2021年國內家用空調產量約1.55億臺，同比+8.02%，其中變頻空調產量約1.07億臺，同比大幅增長28.45%，變頻空調滲透率已提升至將近70%。根據鉑科新材公司公告當中的數據測算，在目前的控制水平下，每臺家用變頻空調平均所需軟磁材料約為0.25KG，預計2022年全球變頻空調市場所消耗軟磁材料市場規模約為3.25萬噸或8.11億元，按照2023-2025年中國家用空調產量約為1.55/1.58/1.61億臺，變頻空調市場滲透率為80%/90%/100%，且中國空調產量占全球總產量比重始終為80%來測算，全球變頻空調市

36、場所消耗軟磁材料市場規模約為3.88/4.45/5.04萬噸或9.69/11.12/12.60億元，三年CAGR約為16%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.000.200.400.600.801.001.20201320142015201620172018201920202021國內家用變頻空調產量(億臺)滲透率單位單位202020212022202320242025中國家用空調產量萬臺14,350.4515,500.7014,836.8515,500.0015,810.0016,126.20中國變頻空調市場滲透率58%69%70%80%90%100%中國變頻空調產量萬

37、臺8,336.3510,708.0510,385.8012,400.0014,229.0016,126.20中國變頻空調產量全球市占率80%80%80%80%80%80%全球變頻空調產量萬臺10,420.4413,385.0612,982.2415,500.0017,786.2520,157.75單位軟磁材料用量KG/臺0.250.250.250.250.250.25全球變頻空調軟磁材料消耗量萬噸2.613.353.253.884.455.04單位軟磁材料售價萬元/噸2.502.502.502.502.502.50全球變頻空調軟磁材料市場規模億元6.518.378.119.6911.1212.

38、60YOY28.45%-3.01%19.39%14.75%13.33%表5：全球變頻空調市場所消耗軟磁材料市場規模測算資料來源：產業在線，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容光伏發電：光伏逆變器驅動軟磁材料需求快速增長光伏發電：光伏逆變器驅動軟磁材料需求快速增長圖22：金屬磁粉芯在光伏逆變器的應用主要包括Boost升壓電感和交流輸出濾波電感資料來源：東睦股份公司官網，國信證券經濟研究所整理圖21：金屬磁粉芯在光伏逆變器的主要應用場合資料來源：東睦股份公司官網，國信證券經濟研究所整理光伏發電是綠色清潔的能源，符合能源轉型發展方向，在能源革命中具有重要作用。培育壯大清

39、潔能源產業、支持光伏發電等清潔能源發展是能源生產革命、消費革命的重要內容。軟磁材料所制成的電感元件應用于光伏發電系統中的光伏發電逆變器上。光伏逆變器是一種電源轉換裝置，主要功能是將太陽能電池板受太陽光照射時產生的直流電逆變成交流電，送入電網，即光伏發電并網。作為光伏發電系統中的核心裝置，光伏逆變器的市場規模隨著光伏市場的強勁增長而不斷擴大，而光伏逆變器中，將光伏電池板發出的不穩定的直流電升壓成穩定的直流電壓的電路中，Boost升壓電感是其關鍵核心磁元件，其后將穩定的直流電壓通過逆變電路轉換成50Hz正弦波交流電，輸入電網時，必須使用重要的大功率交流逆變電感，這兩種電感元件的磁材料基本上采用高性

40、能的鐵硅類粉芯材料，已經成為世界光伏逆變器設計的標準設計。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容單位單位202020212022202320242025中國光伏新增裝機容量GW48.2054.8887.41135.00164.70197.64YOY60.13%13.86%59.27%54.44%22.00%20.00%全球光伏新增裝機容量GW130.00170.00260.00380.00463.60556.32YOY13.04%30.77%52.94%46.15%22.00%20.00%單位軟磁材料用量KG/KW0.380.380.380.380.380.38單位軟磁材料售價萬元/噸3

41、.503.503.503.503.503.50中國光伏領域軟磁材料消耗量萬噸1.832.093.325.136.267.51中國光伏領域軟磁材料市場規模億元6.417.3011.6317.9621.9126.29全球光伏領域軟磁材料消耗量萬噸4.946.469.8814.4417.6221.14全球光伏領域軟磁材料市場規模億元17.2922.6134.5850.5461.6673.99光伏發電：光伏逆變器驅動軟磁材料需求快速增長光伏發電：光伏逆變器驅動軟磁材料需求快速增長全球范圍內，隨著節能環保步伐的加快，光伏發電的巨大潛力以及較好的社會效益日益引起人們的關注，其在全球能源結構中的比例也不斷增

42、大，新增裝機容量提升較快。2020年、2021年、2022年全球太陽能光伏發電新增裝機容量分別為130GW、170GW、260GW，其中根據國家能源局數據統計，國內新增裝機容量分別為48.20GW、54.88GW、87.41GW。根據鉑科新材公司公告當中的數據測算，在目前的控制水平下，單位千瓦裝機容量平均所需軟磁材料約0.38KG，預計2022年全球光伏發電市場所消耗軟磁材料市場規模約為9.88萬噸或34.58億元，另外按照2023-2025年全球光伏新增裝機容量分別為380/464/556GW來測算，全球光伏發電市場所消耗軟磁材料市場規模約為14.44/17.62/21.14萬噸或50.54

43、/61.66/73.99億元，三年CAGR約為29%。圖23：中國及全球光伏裝機量回顧&預測（GW）資料來源：中國光伏行業協會CPIA，國信證券經濟研究所整理表6：全球光伏發電市場所消耗軟磁材料市場規模測算資料來源：中國光伏行業協會CPIA，鉑科新材公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容UPSUPS電源：全球市場規模有望保持穩定增長電源：全球市場規模有望保持穩定增長圖25：全球UPS市場規模(USD Billion)資料來源：Precedence research，國信證券經濟研究所整理圖24：電感在UPS中的應用資料來源：鉑科新材公司公告，國信證券經濟研

44、究所整理UPS，即不間斷電源，是一種含有儲能裝置，以逆變器為主要元件、穩壓穩頻輸出的電源保護設備。主要應用于單臺計算機、計算機網絡系統或其他電力電子設備，為其提供不間斷的電力供應。當市電輸入正常時，UPS將市電穩壓后供應給負載使用，此時的UPS實質是充當一臺交流市電穩壓器的功能，同時它還向機內電池充電。當市電中斷時，UPS立即將機內電池的電能，通過逆變器轉換為220V交流電，以使負載維持正常工作，并保護負載軟硬件不受損壞。軟磁材料制成的UPS電感應用于高頻UPS電源中，實現儲能、濾波、穩壓等功能。對于可靠電源的選擇催生UPS需求，UPS目前已廣泛應用于金融、電信、政府、制造行業以及教育和醫療等

45、領域。得益于云計算在全球范圍內的快速推廣以及大數據應用的規模建設需求，全球UPS市場規模有望保持穩定增長。據統計，2022年全球UPS市場規模達到87.90億美元，另外根據鉑科新材公司公告當中的數據測算，在目前的控制水平下，軟磁材料在UPS市場規模中占比約為3%，測算出來2022年全球UPS所消耗軟磁材料市場規模約為2.64億美金，且按照單位軟磁材料售價為4.5萬人民幣元/噸來測算，對應消耗量約為4.1萬噸。預計全球UPS市場規模未來十年年均復合增速CAGR為4.12%，對應軟磁材料消耗量也將保持穩定的增長。0246810121420222023202420252026202720282029

46、203020312032全球UPS市場規模(USD Billion)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容新能源汽車及充電樁領域新能源汽車及充電樁領域圖26：汽車電子用軟磁磁芯資料來源：天通股份公司官網，國信證券經濟研究所整理新能源汽車產業的快速發展推動電動汽車用電源變換器需求的持續增長。軟磁材料所制成的電感分別應用于AC/DC車載充電機和車載DC/DC變換器中PFC、BOOST、BUCK等電路模型。其中，AC/DC車載充電機，輸入交流電后能輸出直流電，直接給動力電池充電；車載DC/DC變換器，將高壓小電流轉換為低壓大電流的裝置，通常用于高壓電池包給低壓車載電子器件供電。另外作為新能源汽

47、車的能源供給裝置，充電樁對新能源汽車產業而言是不可或缺的重要設備，新能源汽車行業高速發展將大力推動充電樁相關產業的發展。軟磁材料所制成的高頻PFC電感等應用于充電樁的充電器上，起儲能、濾波作用。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容新能源汽車：中國新能源汽車滲透率快速提升新能源汽車：中國新能源汽車滲透率快速提升從終端新能源汽車產銷量數據來看：從終端新能源汽車產銷量數據來看：2022年國內新能源汽車產銷量規模分別為705.8和688.7萬輛，同比分別增長96.9%和93.4%，滲透率達到25.6%，其中12月單月產銷量規模分別為79.5和81.4萬輛，再創歷史單月新高。進入2023年，年初

48、受補貼退坡&春節因素影響，國內新能源汽車產銷量規模環比去年四季度會出現比較明顯的回落，中汽協數據顯示，2023年1-3月份國內新能源車單月銷量分別是40.80/52.50/65.30萬輛車，1-3月份累計同比仍然有27%左右增長，但環比去年10-12月份下滑超過30%，短期下游需求相對疲軟，但是從全年時間維度看，考慮到主流新能源車企降價，疊加中央到地方刺激汽車消費舉措密集實施，新爆款車型不斷推出，國內新能源汽車產銷量規模仍有望實現較快增長，預計同比增速仍能夠達到20%-30%，2023年國內新能源汽車產銷量規模有望達到約850萬輛。圖28：中國新能源汽車銷量數據（月度值，萬輛）資料來源：中汽協

49、，國信證券經濟研究所整理圖27：中國新能源汽車銷量數據（年度值，萬輛）資料來源：中汽協，國信證券經濟研究所整理01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01002003004005006007008009002017201820192020202120222023E中國新能源汽車銷量增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容新能源汽車：海外汽車電動化需求提速新能源汽車：海外汽車電動化需求提速圖30：美國新

50、能源車銷量(月度值,萬輛)資料來源：Marklines，國信證券經濟研究所整理圖29：歐洲新能源車銷量(月度值,萬輛)資料來源：Marklines，國信證券經濟研究所整理0500001000001500002000002500003000003500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年01000020000300004000050000600007000080000900001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年歐洲新能源汽車銷量歐洲新能源汽車銷量平穩增長平穩增長。2022年6月29日

51、，歐洲聯盟27個成員國環境部長經過長達16小時的談判，一致支持“到2035年實現汽車零碳排放”的目標，屆時將不再銷售燃油汽車；2022年10月27日，歐盟三大機構歐盟委員會、歐盟議會和成員國正式達成協議，將從2035年起禁止生產新的燃油車。根據Marklines和IEA數據顯示，歐洲2022年新能源車銷量約為250.8萬輛，同比增長15%；2023年歐洲部分國家雖然可能會有補貼退坡的影響，但退坡力度較小，歐洲新能源汽車銷量仍然有望實現平穩增長，預計全年銷量規模約280萬輛，同比增長12%。美國美國IRAIRA法案有望刺激消費法案有望刺激消費，電動化需求提速電動化需求提速。2022年8月16日美

52、國總統拜登在白宮簽署通脹縮減法案，該法案是美國有史以來針對氣候能源領域的最大投資計劃，計劃2023年開始執行。IRA法案針對新能源車核心補貼政策為提供7500美元新車稅收抵免補貼政策，且取消了對每個車企20萬輛的補貼上限，此舉意味著包括特斯拉、通用和豐田在內的車企都將在2023年重新獲得補貼。2022年美國新能源汽車銷量達到99.8萬輛，同比增長50%；2023年仍有望保持高增速，預計全年新能源汽車銷量將達到約180萬輛，同比增長約80%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容充電樁：未來有望提速以滿足迫切的市場需求充電樁：未來有望提速以滿足迫切的市場需求圖32：全球公共充電樁累計量（萬

53、臺）資料來源：IEA，國信證券經濟研究所整理圖31：中國充電樁累計保有量（萬臺）資料來源：中國充電聯盟，國信證券經濟研究所整理國內新能源汽車滲透率的快速提升孕育著對充電樁市場的巨大需求。中國作為全球最大的電動車市場，配套基礎設施的建設速度更快，車樁比逐步下降。根據中國充電聯盟發布的統計數據，截止2022年12月全國充電基礎設施累計數量達到521.0萬臺，同比增加99.1%，同比增長了259.3萬臺，其中公共充電基礎設施占比約35%，私人充電基礎設施占比約65%。2022年國內新能源汽車保有量約為1310萬輛，車樁比為2.5:1；新能源汽車銷量為688.7萬輛，車樁增量比為2.7:1。另外預計2

54、023年國內充電基礎設施累計數量將達到958.4萬臺，新增437.4萬臺。歐美充電基礎設施建設相對落后，未來有望提速以滿足迫切的市場需求。汽車縱橫歐美充電樁產業鏈亟待破局報告中披露，根據美國能源部替代燃料數據中心(AFDC)材料，截止2022年底，該國電動汽車供電設備(EVSE)端口數量增至14.3萬個，較上年增長11.7%；而充電站總量增至5.3萬座，同比增長約6%。而歐盟法案替代燃料供應基礎設施部署指令(AFIR)所提及的充電基礎設施運行情況則顯示：至2022年第四季度，歐盟27國范圍內共計有47.9萬個充電樁，其中交流和直流電樁分別為42.2萬個和5.7萬個。另外根據預測，目前海外地區新

55、能源汽車的車樁比較高，美國約為18:1，歐洲約為12:1，充電樁覆蓋率仍有非常大的提升空間。02004006008001,0001,200201820192020202120222023E中國充電樁累計保有量0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.02015201620172018201920202021中國歐洲美國其他國家請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容新能源汽車及充電樁領域：軟磁材料需求將快速提升新能源汽車及充電樁領域：軟磁材料需求將快速提升圖34：全球充電樁市場所消耗軟磁材料市場規模（萬噸）資料來源：中國充電聯盟，AFD

56、C，AFIR，國信證券經濟研究所整理圖33：全球新能源汽車市場所消耗軟磁材料市場規模（萬噸）資料來源：中汽協，Marklines，國信證券經濟研究所整理根據我們的測算，預計2022年全球新能源汽車市場所消耗軟磁材料市場規模約為2.85萬噸或14.83億元，其中中國新能源汽車市場所消耗軟磁材料市場規模約為1.83萬噸或9.52億元。另外按照2023-2025年全球新能源汽車銷量規模分別為1356/1699/2046萬輛來測算，全球新能源汽車市場所消耗軟磁材料市場規模約為3.66/4.59/5.52萬噸或19.04/23.86/28.72億元，三年CAGR約為25%；其中，按照2023-2025年

57、中國新能源汽車銷量規模分別為850/1041/1229萬輛來測算，中國新能源汽車市場所消耗軟磁材料市場規模約為2.30/2.81/3.32萬噸或11.94/14.61/17.25億元，三年CAGR約為22%。根據我們的測算，預計2022年全球充電樁市場所消耗軟磁材料市場規模約為0.43萬噸或2.24億元；另外按照2023-2025年全球充電樁增量分別為497/747/1042萬臺來測算，全球充電樁市場所消耗軟磁材料市場規模約為0.74/1.12/1.56萬噸或3.87/5.80/8.10億元，三年CAGR約為53%。0.001.002.003.004.005.006.0020202021202

58、2202320242025中國新能源汽車領域軟磁材料消耗量全球新能源汽車領域軟磁材料消耗量0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80202020212022202320242025全球充電樁領域軟磁材料消耗量請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能領域：儲能需求高增，儲能逆變器拉動軟磁材料需求儲能領域：儲能需求高增，儲能逆變器拉動軟磁材料需求全球能源結構向低碳形式轉型，可再生能源裝機快速發展，尤其是風電、光伏等間歇性可再生能源在最近幾年成為全球新增裝機的主力，因此電網需要大幅提高靈活性，催化了儲能需求的發展。GGII根據終端應用場景差異，將儲能劃分

59、為電力儲能、通信儲能、戶用家儲、便攜式儲能四大類，不同場景儲能市場對鋰電池產品的關注點不同。軟磁材料所制成的高頻電感可用于儲能電站的儲能系統中。儲能逆變器和光伏逆變器結構上相似，主要差別在于工作功率更高，所以軟磁材料單位消耗量也更高。儲能逆變器有望驅動軟磁材料需求快速增長。海外市場光儲結合和獨立儲能電站發展加速，國內市場進入新能源配儲元年，電源側、電網側和用戶側商業機制不斷完善，全球電化學儲能有望迎來爆發式增長。儲能產業研究白皮書2023中披露，根據中國能源研究會儲能專委會/中關村儲能產業技術聯盟(CNESA)全球儲能項目庫的不完全統計，截至2022年底，全球新型儲能累計裝機規模達45.7GW

60、，年增長率80%，其中鋰離子電池仍占據絕對主導地位，年增長率超過85%。根據我們的測算，預計2022年全球新型儲能市場所消耗軟磁材料市場規模約為0.82萬噸或2.85億元，另外按照2023-2025年全球新型儲能新增裝機容量分別為35.00/52.50/78.75GW來測算，全球新型儲能市場所消耗軟磁材料市場規模約為1.40/2.10/3.15萬噸或4.90/7.35/11.03億元，三年CAGR約為57%。應用領域應用領域工況應用要求工況應用要求技術類型技術類型核心要求核心要求電力儲能削峰填谷、再生能源并網等容量型超長循環超高安全高低溫性能調頻調壓：短時間大功率充放電功率型高倍率循環壽命通信

61、儲能1）成本敏感、性價比要求高2）模塊化、標準化程度高容量型循環壽命高低溫、低成本戶用儲能1）絕對安全穩定2）免維護、一體化、智能化3）質保期8-10年容量型高安全高低溫性能長循環壽命便攜式儲能1）輕便小巧，便攜性好2）續航時間長，帶電量高3）價格便宜，質保期長容量型高能量密度長循環壽命低成本資料來源：高工產研新能源研究所(GGII)，國信證券經濟研究所整理表表7 7：不同儲能應用場景對儲能產品性能要求分析：不同儲能應用場景對儲能產品性能要求分析表表8：全球新型儲能市場所消耗軟磁材料市場規模測算：全球新型儲能市場所消耗軟磁材料市場規模測算資料來源：儲能產業研究白皮書，國信證券經濟研究所整理單位

62、單位202020212022202320242025全球新型儲能新增裝機量GW4.8710.2420.3835.0052.5078.75YOY110.28%99.01%71.71%50.00%50.00%單位軟磁材料用量KG/KW0.400.400.400.400.400.40單位軟磁材料售價萬元/噸3.503.503.503.503.503.50全球新型儲能領域軟磁材料消耗量萬噸0.190.410.821.402.103.15全球新型儲能領域軟磁材料市場規模億元0.681.432.854.907.3511.03請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容消費電子：無線充電技術普及，軟磁材料消

63、耗量穩步提升消費電子：無線充電技術普及，軟磁材料消耗量穩步提升圖36：全球無線充電市場規模（億美元）資料來源：IHS，國信證券經濟研究所整理圖35：軟磁材料在消費電子上的應用資料來源：天通股份公司公告，國信證券經濟研究所整理軟磁材料所制成的微型功率電感可應用于手機、平板電腦和筆記本電腦等消費電子中。隨著微電子電路以及表面貼裝技術的不斷突破，輕、薄、短、小成為衡量電子整機產品的重要標志，從而推動了電子元件向高頻化、片式化、微型化、薄型化、高精度、高功率、模塊化和智能化發展。其中，無線充電在手機和可穿戴設備領域已經非常普及。無線充電結構類似于變壓器，由發射端和接收端構成，發射端和接收端都是由線圈和

64、磁性材料構成。電磁感應技術是目前市場上最為成熟的技術，其基本原理是電流通過發射端線圈時產生磁場，對附近的接收端線圈產生感應電動勢進而產生電流，從而實現電能從發射端向接收端的轉移。軟磁材料所制成的隔磁片是無線充電器兩端線圈的磁性片狀輔材，具有高磁導率和低磁損因子。全球無線充電產業規模有望保持穩定增長。除了消費電子領域應用場景不斷拓寬，汽車電子、家用電器和新能源充電等領域同樣也具備廣闊的應用前景。IHS數據顯示，2021年全球無線充電市場規模約為115億美金，2024年有望進一步提升至150億美金，年均復合增速約9.24%。根據我們的測算，預計2021-2024年全球無線充電市場所消耗軟磁材料市場

65、規模約為2.15/2.35/2.67/2.80萬噸或9.66/10.59/12.02/12.60億元。圖37：中國無線充電市場規模（億元）資料來源：智研咨詢，國信證券經濟研究所整理0204060801001201401602015201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E全球無線充電市場規模(億美元)01020304050607080902015201620172018201920202021中國無線充電市場規模(億元)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電力變壓器：基建投資有望拉動軟磁材料需求穩步增長電力變壓器：基建投資有望拉動軟磁材料需求穩

66、步增長配電變壓器配電變壓器 配電變壓器按照核心部件鐵心所用原材料的不同，可以分為硅鋼變壓器和非晶變壓器，二者所用的主要原材料分別是硅鋼片和非晶合金薄帶。與硅鋼變壓器相比，非晶變壓器在節能、提效方面的優勢明顯，是“制造節能、使用節能、回收節能”的全生命周期可循環綠色產品。目前國內配電變壓器市場格局中呈現以硅鋼變壓器為主、非晶合金變壓器為輔的結構，在綠色低碳發展理念驅動下，在節能減排方面優勢明顯的非晶合金材料將迎來良好的發展機遇。工信部、市場監管總局和國家能源局2020年12月聯合印發的配電變壓器能效提升計劃（2021-2023）要求加快高效節能變壓器推廣應用，明確要求禁止未達標變壓器接入電網，“

67、自2021年6月起，新采購變壓器應為高效節能變壓器。到2023年，高效節能變壓器在網運行比例提高10%，當年新增高效節能變壓器占比達到75%以上；開展非晶合金等高效節能變壓器用材料創新和技術升級，加強立體卷鐵芯結構等高效節能變壓器結構設計與加工工藝技術創新”。國內電網投資逆周期屬性強，“十四五”期間有望穩步增長?；仡櫋笆濉逼陂g，電網投資在2015-2017年有比較明顯的經濟托底行為。2021年、2022年國內電網基建投資完成額累計分別為4951億元和5012億元，同比分別增長1.10%和2.00%；2023年1-4月國內電網基建投資完成額累計為984億元，同比增長了10.30%，釋放出更為

68、積極的信號。預計國內新型電力系統的建設有望拉動電網基建投資在“十四五”期間保持穩步增長。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11202

69、2-022022-052022-082022-112023-02中國電網基本建設投資完成額累計值(億元,左軸)累計同比(右軸)圖39：國內配電變壓器軟磁材料消耗量預測（萬噸）資料來源：云路股份公司公告，國信證券經濟研究所整理圖38：中國電網基本建設投資完成額累計值資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理024681012141618202020212022202320242025國內配電變壓器軟磁材料消耗量（萬噸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖40：2016年以來中國軌道交通變壓器市場規模資料來源：云路股份公司公告，國信證券經濟研究所整理電力變壓器：基建投資有望拉動軟磁材料需

70、求穩步增長電力變壓器：基建投資有望拉動軟磁材料需求穩步增長圖41：2016年以來中國數據中心變壓器市場規模資料來源：云路股份公司公告，國信證券經濟研究所整理用戶工程變壓器用戶工程變壓器 軌道交通變壓器。在軌道交通領域，變壓器是軌道交通供電系統的重要設備，在承擔提供電能作用的同時也會消耗電能，在低負載率時的空載損耗是變壓器的主要電能損耗，因此降低配電變壓器的空載損耗有利于降低軌道交通運營成本。云路股份公司公告顯示，2016-2020年中國軌道交通變壓器市場規模從40.87億元增長71.11億元，裝機容量從0.54億千伏安增長至0.95億千伏安，年均復合增長率分別為14.85%和15.17%；同時

71、，預計2021年至2027年軌道交通變壓器市場規模仍將保持持續增長趨勢。數據中心變壓器。數據中心作為各行各業的關鍵基礎設施，為我國經濟轉型升級提供了重要支撐。云路股份公司公告顯示，2016-2020年中國數據中心變壓器市場規模從47.23億元增長至170.77億元，裝機容量從0.63億千伏安增長至2.28億千伏安，年均復合增長率分別為37.89%和37.93%，呈現高速增長的趨勢。高速增長的數據中心領域為非晶合金變壓器帶來增量的市場空間。0.000.501.001.502.002.503.00050100150200250201620172018201920202021E2022E2023E2

72、024E2025E2026E2027E市場規模(億元)市場規模(億千伏安)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0002004006008001,0001,200201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E市場規模(億元)市場規模(億千伏安)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容相關標的相關標的鉑科新材：國內金屬軟磁粉芯龍頭鉑科新材：國內金屬軟磁粉芯龍頭，產能規模穩步擴張產能規模穩步擴張東睦股份：粉末冶金行業龍頭企業東睦股份：粉末冶金行業龍頭企業，優先發展軟磁復合材料優先發展軟磁復合材

73、料龍磁科技：國內永磁鐵氧體龍頭龍磁科技：國內永磁鐵氧體龍頭，全力打造軟磁產業鏈全力打造軟磁產業鏈橫店東磁：國內磁材龍頭橫店東磁：國內磁材龍頭，磁材磁材+新能源雙輪驅動新能源雙輪驅動云路股份：國內非晶行業龍頭云路股份：國內非晶行業龍頭，積極開拓新型電力領域需求積極開拓新型電力領域需求悅安新材：國內羰基鐵粉龍頭悅安新材：國內羰基鐵粉龍頭，新工藝有望打開需求空間新工藝有望打開需求空間請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鉑科新材：國內金屬軟磁粉芯龍頭，產能規模穩步擴張鉑科新材：國內金屬軟磁粉芯龍頭，產能規模穩步擴張深圳市鉑科新材料股份有限公司自設立以來一直從事合金軟磁粉、合金軟磁粉芯及相關電感

74、元件產品的研發、生產和銷售，為電能變換各環節電力電子設備或系統實現高效穩定、節能環保運行提供高性能軟磁材料、模塊化電感以及整體解決方案。公司通過提供解決方案服務促進產品預研與銷售，滿足用戶或客戶在合金軟磁粉、合金軟磁粉芯和電感元件的產品需求。公司產品及解決方案被廣泛應用于變頻空調、光伏發電、UPS、新能源汽車、充電樁等眾多新興領域。公司于2020年榮獲了國家工信部專精特新“小巨人”企業稱號。公司生產的金屬軟磁粉主要有鐵硅軟磁粉、鐵硅鋁軟磁粉、鐵硅鉻軟磁粉和片狀鐵硅鋁粉末。公司生產的金屬軟磁粉芯主要包括鐵硅軟磁粉芯、鐵硅鋁軟磁粉芯及鐵鎳軟磁粉芯；公司生產的金屬軟磁粉芯具有分布式氣隙、溫度特性良好

75、、損耗小、直流偏置特性佳、飽和磁通密度高等特點，適用于各類電感元件，滿足電能變換設備高效率、高功率密度、高頻化的要求?；輺|基地：引入先進生產設備并進行技術改造，磁粉芯產能達3萬噸以上。目前主營業務產品收入主要來自光伏發電和變頻空調領域。河源基地：新的軟磁材料生產基地，擬投資4.14億元新增金屬軟磁材料年產能2萬噸。根據目前的規劃，河源生產基地今年進入產能爬坡階段，預計將于明后年達到滿產狀態。新基地的投入除了鞏固和擴大現有客戶采購份額之外，同時將加快新領域、新客戶、新市場的開發。圖43：鉑科新材歸母利潤資料來源：鉑科新材公司公告，國信證券經濟研究所整理圖42：鉑科新材營業收入資料來源：鉑科新材公

76、司公告，國信證券經濟研究所整理圖44：鉑科新材核心產品毛利率資料來源：鉑科新材公司公告，國信證券經濟研究所整理15%20%25%30%35%40%45%20182019202020212022金屬軟磁粉芯-10%0%10%20%30%40%50%60%0.002.004.006.008.0010.0012.0020182019202020212022營業收入(億元)YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.000.501.001.502.002.5020182019202020212022歸母利潤(億元)YOY請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鉑科新材：國內金屬

77、軟磁粉芯龍頭，產能規模穩步擴張鉑科新材：國內金屬軟磁粉芯龍頭，產能規模穩步擴張公司始終以終端應用需求為產品開發方向，基于掌握的關鍵核心技術，從“鐵硅1代”金屬磁粉芯逐步升級完善，建立了一套覆蓋5kHz2MHz頻率段應用的金屬磁粉芯體系，可滿足眾多應用領域的性能需求，牢牢抓住終端用戶。2022年，公司重點推出了全新鐵硅系列磁粉芯（NPV系列）、非晶及納米晶粉末。作為面向碳化硅時代的新型磁性材料，NPV系列保留了出色的直流偏置能力，并且磁芯損耗實現了大幅優化，為電源模塊節省銅線、提升效率做出巨大貢獻，客戶滿意度得到極大提升。公司作為全球領先的金屬軟磁粉芯生產商和服務提供商，通過多年持續的材料技術積

78、累和應用解決方案創新，不斷創造和引領新型應用市場，持續擴大產品市場空間，鞏固公司在行業內的領先地位，取得了包括ABB、比亞迪、格力、固德威、華為、錦浪科技、美的、麥格米特、TDK、臺達、威邁斯、陽光電源、伊頓、中興通訊等眾多國內外知名企業的認可并建立了長期穩定合作關系。公司通過與用戶的技術合作來指導公司的研發與生產，共同推進電源、電感元件以及電感磁性材料的技術方案和產品創新，因此公司在行業競爭中具備了較強的引領者能力，在市場開拓、產品性能、產品附加值等方面處于主動地位。圖46：公司積累大批優質下游客戶資料來源：鉑科新材公司公告，國信證券經濟研究所整理圖45：公司建立金屬磁粉芯體系可滿足眾多應用

79、領域的性能需求資料來源：鉑科新材公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容東睦股份：粉末冶金行業龍頭企業，優先發展軟磁復合材料東睦股份：粉末冶金行業龍頭企業，優先發展軟磁復合材料東睦新材料集團股份有限公司主要從事粉末冶金行業，是中國粉末冶金行業龍頭企業和本土品牌，在激烈的市場競爭環境中逐步確立了其競爭優勢。公司前身為成立于1958年的國營企業寧波粉末冶金廠；東睦集團于2004年在上海證券交易所上市；另外東睦集團已入選國家“第二批制造業單項冠軍示范企業”。粉末冶金是通過制取金屬或非金屬粉末（或金屬粉末與非金屬粉末的混合物）作為原料，經過成形和燒結等工藝過程，制造

80、金屬材料、復合材料以及各種幾何構造制品的工藝技術，與傳統工藝相比，具有節能、節材、節省勞動力、環保、近凈成形、個性化、一致性好等優勢，其優點使它已成為解決新材料問題的鑰匙，在新材料的發展中起著舉足輕重的作用，屬于現代工業發展的朝陽產業。公司主要業務分為粉末冶金壓制成形零件粉末冶金壓制成形零件(P&S)、金屬注射成形零件金屬注射成形零件(MIM)和軟磁復合材料和軟磁復合材料(SMC)三大板塊三大板塊，利用其雄厚的技術實力和先進制造裝備，制造的產品能廣泛為智能手機、可穿戴設備、計算機、現代通信、醫療器械、傳統能源汽車、新能源汽車、高效節能家電、摩托車、工具、鎖具等領域提供高精度、高強度粉末冶金結構

81、零部件和材料工藝綜合解決方案，軟磁復合材料能廣泛為新能源、高效節能家電、新能源汽車及充電設施、計算機、數據中心服務器、5G通信、消費電子、電力電子、電機等領域提供儲能及能源轉換方案，并在全球逐步形成了顯著的比較競爭優勢。公司在粉末冶金領域布局具有產業前瞻性。2020年，公司完成對上海富馳75.00%股權的收購工作，使公司成為全球唯一一家粉末冶金壓制成形與金屬注射成形產業規模同時達到10億人民幣以上的企業。公司實現了粉末冶金領域傳統壓制成形和金屬注射成形兩大工藝在產業平臺上的融合，形成了工藝互補關系，可以擴大市場獲取的外延，產生倍增器效應，實現在多應用領域零部件的自由設計。圖48：東睦股份歸母利

82、潤資料來源：東睦股份公司公告，國信證券經濟研究所整理圖47：東睦股份營業收入資料來源：東睦股份公司公告，國信證券經濟研究所整理圖49：東睦股份核心產品毛利率資料來源：東睦股份公司公告，國信證券經濟研究所整理15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%35%20182019202020212022粉末壓制成形產品軟磁復合材料金屬注射成形產品0%10%20%30%40%50%60%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0020182019202020212022營業收入(億元)YOY-200%-100%0%100%200%300%400%

83、500%600%0.000.501.001.502.002.503.003.5020182019202020212022歸母利潤(億元)YOY請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容東睦股份：粉末冶金行業龍頭企業，優先發展軟磁復合材料東睦股份：粉末冶金行業龍頭企業，優先發展軟磁復合材料公司以寧波總部為集團經營管理決策中心，P&S產品的研發中心、營銷中心、管理中心、高端產品生產基地，以上海富馳為MIM的研發中心、營銷中心和高附加值產品生產基地，以東睦科達和山西磁電為SMC的研發中心、營銷中心和主要產品生產基地，實現公司P&S、MIM和SMC三大工藝在產業平臺上的融合，形成基地互補關系，為集團

84、的新材料、新工藝、新技術儲備打下夯實基礎。公司將SMC板塊作為最優先級發展方向。目前，SMC板塊正處于行業高景氣度成長通道中，主要受益于新能源行業的蓬勃興起，以及信息通信行業的大力發展，預計未來幾年將成為公司重要的利潤增長點，為了把握市場發展趨勢，公司確定將SMC板塊作為公司最優先級發展方向；與此同時，MIM板塊加快推進整合、優化和提升；PM板塊則進行深度開發和應用。公司全資子公司浙江東睦科達磁電有限公司(KDM)成立于2000年，KDM是全球屈指可數覆蓋從鐵粉芯到高性能鐵鎳磁粉芯等全系列金屬磁粉芯的行業領先廠商，KDM擁有先進的軟磁金屬磁粉芯自動化生產線和磁材料研發中心。KDM產品廣泛應用于

85、高效率開關電源、UPS電源、光伏逆變器、新能源汽車車載電源、充電樁、高端家用電器、電能質量、5G通信等領域，產品遠銷亞洲，歐洲和美洲等海內外地區。公司2022年軟磁復合材料產量約2.33萬噸，同比+44.95%，銷量約2.25萬噸，同比+46.29%。公司全資子公司山西東睦磁電有限公司成立于2022年，擬投建“年產6萬噸軟磁材料產業基地項目”，項目預計總投資7億元。圖51：東睦股份軟磁復合材料產銷量（萬噸）資料來源：東睦股份公司公告，國信證券經濟研究所整理圖50：東睦股份致力于成為全球金屬磁粉芯行業領導者資料來源：東睦股份公司官網，國信證券經濟研究所整理0.000.501.001.502.00

86、2.5020182019202020212022軟磁復合材料產量軟磁復合材料銷量請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容龍磁科技：國內永磁鐵氧體龍頭，全力打造軟磁產業鏈龍磁科技：國內永磁鐵氧體龍頭，全力打造軟磁產業鏈安徽龍磁科技股份有限公司主要從事永磁鐵氧體新型功能材料的研發、生產和銷售，是國內高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦主要生產企業之一?；谠谟来盆F氧體產品的技術積累和創新延伸，公司正在全力打造軟磁產業鏈，軟磁粉料、磁粉芯、電感器件三位一體全面發展。公司將聚焦永磁及電機部件、軟磁及新能源器件兩大業務板塊，實現雙輪驅動，高質量發展。公司目前年產永磁鐵氧體磁瓦4萬噸以上，在全球擁有7個生產基地和

87、5個銷售中心；到2024年產能規模要達到6萬噸，規模上趕超日本TDK的同時，技術也做到接近或達到TDK的水平。公司主要生產基地位于人工和動力成本較低的安徽金寨、廬江，越南胡志明等地，具有明顯的成本優勢。公司生產的高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦是直流電機的核心部件，廣泛應用于汽車驅動，電氣化系統以及車身等各個部位和附件中，如啟動電機、ABS電機、雨刮器電機、搖窗電機等，助力于汽車的動力、環保、智能化、安全性和舒適性等新技術的創新發展。隨著變頻技術的應用和普及，高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦在家用電器行業的產業升級中也發揮了不可替代的作用。公司自2020年以來，積極布局并建設軟磁項目，搭建了軟磁料粉制備，磁芯

88、生產(金屬磁粉芯，鐵氧體粉芯)，器件開發等多個團隊和生產線，依托永磁行業的多年積累，全力打造軟磁產業鏈。公司于2021年6月公告：擬于安徽省六安市金寨經濟開發區內投建“年產6000噸高性能軟磁鐵氧體生產線項目”，項目總投資約9000萬元，建設周期8個月。公司目前已逐步形成軟磁粉料，金屬磁粉芯，高頻磁性器件(電感)三位一體全面推進的良好的格局，軟磁及新能源器件板塊將成為公司業務新的增長點。圖53：龍磁科技歸母利潤資料來源：龍磁科技公司公告，國信證券經濟研究所整理圖52：龍磁科技營業收入資料來源：龍磁科技公司公告，國信證券經濟研究所整理圖54：龍磁科技核心產品毛利率資料來源：龍磁科技公司公告，國信

89、證券經濟研究所整理-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0020182019202020212022營業收入(億元)YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.000.200.400.600.801.001.201.4020182019202020212022歸母利潤(億元)YOY15%20%25%30%35%40%45%20182019202020212022磁瓦產品請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖55：永磁鐵氧體濕壓磁瓦在汽車電機中的主要應用資

90、料來源：龍磁科技公司公告，國信證券經濟研究所整理龍磁科技：國內永磁鐵氧體龍頭，全力打造軟磁產業鏈龍磁科技：國內永磁鐵氧體龍頭，全力打造軟磁產業鏈公司繼續深耕永磁鐵氧體濕壓磁瓦行業，同時積極推動軟磁產業鏈的建設和布局，目前布局了近萬噸軟磁粉芯產能及相關軟磁器件產業。根據公司公告：公司軟磁鐵氧體部分產線于去年四季度建成投產，今年一季度開始產能爬坡，且已有數家重點客戶軟磁項目落地，開始批量訂單，并接待了多家客戶的現場審核與認證。公司將持續加大客戶開發和保障力度，提高產能利用率。另外公司于2022年12月以股權受讓和增資方式收購恩沃新能源科技(上海)有限公司51.4285%股權。恩沃新能源成立于201

91、6年7月，主要從事微型逆變器及其監控系統的研發、生產和銷售。微型逆變器是分布式光伏發電系統的核心部件之一，在持續的研發與產業化相結合過程中，恩沃新能源逐步形成了較為成熟的產品開發平臺及開發流程。光伏逆變器是軟磁粉芯重要的應用領域之一，本次交易完成后公司軟磁產業鏈將進一步延伸到應用端，完善公司在新能源領域的產業布局，切實推進公司戰略發展與轉型升級，實現大客戶等資源的協同與整合，進一步提升公司核心競爭力。圖56：龍磁科技生產基地資料來源：龍磁科技公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容橫店東磁：國內磁材龍頭，磁材橫店東磁：國內磁材龍頭，磁材+新能源雙輪驅動新能源

92、雙輪驅動橫店集團東磁股份有限公司創立于1980年，股份公司改制設立于1999年3月，2006年8月在深圳交易所成功上市。公司主要從事磁性材料+器件、光伏+鋰電兩大產業相關產品的研發、生產、銷售以及提供一站式技術解決方案的服務。公司在海內外均有布局制造基地，國內主要分布在浙江橫店、江蘇泗洪、四川宜賓、河南杞縣、廣西梧州等地，海外分布在印度和越南（籌建中）。公司深耕磁性材料行業四十多年，以橫店東磁為龍頭的磁性產業集群被譽為“中國磁都”。作為眾多全球500強企業和行業領先企業的戰略合作伙伴，公司始終能滿足客戶品質第一、技術領先及精益化的管理體系，標準化的作業流程等綜合管理要求，連續多年被Bosch、

93、Brose、Panasonic、Eaton、Nidec等客戶評為最佳供應商。隨著公司磁性材料產業的縱向延伸，公司將借助材料優勢為下游客戶提供從材料到器件的一站式解決方案。截至2022年12月31日，公司磁性材料產業具有年產22萬噸鐵氧體預燒料、16.2萬噸永磁鐵氧體、5萬噸軟磁、2.5萬噸塑磁的產能，是全球規模最大的鐵氧體磁性材料生產企業；新能源產業具有年產8GW電池、7GW組件和2.5GWh鋰電池的內部產能。圖58：橫店東磁歸母利潤資料來源：橫店東磁公司公告，國信證券經濟研究所整理圖57：橫店東磁營業收入資料來源：橫店東磁公司公告，國信證券經濟研究所整理圖59：橫店東磁核心產品毛利率資料來源

94、：橫店東磁公司公告，國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025020182019202020212022營業收入(億元)YOY0%10%20%30%40%50%60%02468101214161820182019202020212022歸母利潤(億元)YOY0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022光伏產品磁性材料鋰電池器件請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容橫店東磁：國內磁材龍頭，磁材橫店東磁：國內磁材龍頭，磁材+新能源雙輪驅動新能源雙輪驅動圖60：橫店東磁“磁性材料+器件”業務布局資料來

95、源：橫店東磁公司公告，國信證券經濟研究所整理“磁性材料磁性材料+器件器件”產業提質增效產業提質增效公司于2022年，磁材和器件合計實現收入49.2億元，同比保持增長。其中，永磁鐵氧體，在其終端應用領域家電和燃油車產銷不景氣，導致永磁需求量有所下降，疊加同行產能擴大使得競爭進一步加劇的情況下，公司通過提升老客戶的份額和加大新產品、新客戶的開發，仍保持了喇叭磁、磁瓦和干壓產品的市占率提升；軟磁軟磁，在鞏固鐵氧體磁芯市場優勢的基礎上在鞏固鐵氧體磁芯市場優勢的基礎上，緊跟新能源汽車緊跟新能源汽車、光伏光伏、充電樁等新增應用領域充電樁等新增應用領域，加大金屬磁粉芯和納米晶等新產品開發加大金屬磁粉芯和納米

96、晶等新產品開發，并積極并積極開發高端客戶與新項目開發高端客戶與新項目，快速提升新領域的出貨量；快速提升新領域的出貨量；塑磁，憑借材料的技術領先優勢，注塑磁在汽車和電器領域得到高端客戶的青睞；縱向延伸布局的振動馬達、電感、硬質合金等產品，市場拓展穩步推進，收入和盈利均實現了較好增長。與此同時，磁材板塊還通過不斷提升技術創新和自動化水平；精簡組織、提升人效；精益管理、深挖內潛等舉措，使其板塊得以保持平穩的發展步伐。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容云路股份：國內非晶行業龍頭，積極開拓新型電力領域需求云路股份：國內非晶行業龍頭，積極開拓新型電力領域需求青島云路先進材料技術股份有限公司成立于

97、2015年12月，是由軍工央企中國航空發動機集團有限公司控股的混合所有制企業；公司于2021年11月26日成功登陸上海證券交易所科創板。公司主要從事先進磁性金屬材料的設計、研發、生產和銷售，已形成非晶合金、納米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列，包括非晶合金薄帶及鐵心、納米晶超薄帶、霧化和破碎粉末及磁粉芯等產品。公司于2021年榮獲了國家工信部專精特新“小巨人”企業稱號。公司三大系列新型軟磁產品在節能、提效方面的優勢明顯，是“制造節能、使用節能、回收節能”的全生命周期綠色可循環材料。以高性能高可靠非晶立體變壓器為代表的節能綠色高端電力裝備，對電力能源的高效綠色應用具有決定性作用，其推廣應用符

98、合國家產業政策和節能減排的要求，鑒于其顯著的節能減排效果和優異的經濟性，公司始終秉承綠色發展理念，致力于提供優質可靠的綠色節能產品和技術解決方案，并圍繞“研發、設計、工藝、制造、產品、應用和回收”等全生命周期的綠色產業化技術，以實際行動推動資源節約、環境友好的低碳社會建設。公司作為行業內最大的非晶合金薄帶供應商，年設計產能達到9萬噸。公司于2022年非晶合金薄帶及其制品產量7.13萬噸，同比+38.88%，銷量6.92萬噸，同比+32.05%；納米晶產品產量約4577噸，同比-9.12%，銷量約4572噸，同比+0.10%；磁性粉末及其制品產量約6605噸，同比+44.31%，銷量約6065噸

99、，同比+47.21%。圖62：云路股份歸母利潤資料來源：云路股份公司公告，國信證券經濟研究所整理圖61：云路股份營業收入資料來源：云路股份公司公告，國信證券經濟研究所整理圖63：云路股份核心產品毛利率資料來源：云路股份公司公告，國信證券經濟研究所整理-10%0%10%20%30%40%50%60%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0020182019202020212022營業收入(億元)YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.000.501.001.502.002.5020182019202020212022歸母利

100、潤(億元)YOY0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022非晶合金薄帶及其制品納米晶產品磁性粉末及其制品請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容云路股份：國內非晶行業龍頭，積極開拓新型電力領域需求云路股份：國內非晶行業龍頭，積極開拓新型電力領域需求圖65：云路股份納米晶合金板塊產業鏈結構圖資料來源：云路股份公司公告，國信證券經濟研究所整理圖64：云路股份非晶合金板塊產業鏈結構圖資料來源：云路股份公司公告，國信證券經濟研究所整理公司非晶合金板塊主要產品包括非晶合金薄帶及其制品非晶鐵心。公司于2012年完成非晶合金薄帶產業化，于2014年建成萬噸級非晶

101、合金薄帶生產線，經過持續技術升級和優化，目前公司非晶合金薄帶在關鍵指標上與日立金屬基本相當、部分指標優于日立金屬，體現公司在非晶合金領域制備關鍵技術的先進性。非晶鐵心是非晶變壓器的核心部件，主要應用于電力配送領域。同時公司積極開拓非晶在光伏、風電、數據中心、軌道交通等新型電力場景下的應用，并推動了國內新一代高可靠、高性能非晶立體卷變壓器的產業化進程。作為非晶合金材料行業的龍頭企業，公司始終保持國內市場份額領先地位，同時著力布局印度、韓國、越南等電力需求旺盛的海外國家和地區，非晶合金產品良好的節能環保特性，得到下游客戶的充分認可。公司生產的納米晶超薄帶寬度可達142mm，能夠滿足大功率的中高頻磁

102、性器件的性能和尺寸要求；公司生產的納米晶超薄帶厚度達到1418m，擁有較高的技術門檻和壁壘，自2019年量產以來著重在新興行業領域進行市場拓展、逐步替代傳統磁性材料例如鐵氧體等的市場空間，未來市場應用前景廣闊。公司磁性粉末板塊主要包括霧化粉末和破碎粉末產品，以及使用磁性粉末所加工生產而成的磁粉芯。公司于2022年進一步增加了對磁性粉末業務板塊的投資，產能同比有大幅增長，同時完成光伏行業頭部企業的合格供方認證，為后續進一步拓寬市場銷售渠道奠定了基礎。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容悅安新材：國內羰基鐵粉龍頭，新工藝有望打開需求空間悅安新材：國內羰基鐵粉龍頭，新工藝有望打開需求空間江西

103、悅安新材料股份有限公司自2004年成立以來始終專注于微納金屬粉體新材料領域，主要從事羰基鐵粉、霧化合金粉及相關粉體深加工產品的研發、生產與銷售，擁有行業領先的核心技術和系統完善的研究開發能力、綜合技術服務能力，為下游多個行業提供重要基礎原材料。公司產品為微納金屬粉體及相關深加工制品，主要包括羰基鐵粉系列產品、霧化合金粉系列產品、軟磁粉系列產品、金屬注射成型喂料系列產品、吸波材料系列產品等。公司是國家級專精特新“小巨人”企業（第一批）；國家級制造業單項冠軍企業。公司現有產線在大余基地，主要生產羰基鐵粉、霧化合金粉及其深加工產品，其中羰基鐵粉原粉產能5205噸，軟磁粉產能3162噸，金屬注射成型喂

104、料產能698噸；公司2022年羰基鐵系列產品銷量超過5000噸，在國內羰基鐵基軟磁粉末市場的占有率超過50%。目前，公司羰基鐵粉及其深加工產品的產能利用率基本飽和。在建項目：首發募投項目為對大余基地現有產線的改擴建，預計在2023年9月達到預定可使用狀態，在2025年達到滿產狀態，達產后將新增羰基鐵粉系列產品產能0.6萬噸、霧化合金粉系列產品產能0.4萬噸?；I建項目：寧東基地“年產10萬噸金屬軟磁微納粉體項目”將累計形成年產10萬噸金屬軟磁微納粉體系列產品、25萬噸高價金屬副產品的生產能力，項目總投資額不超過30.008億元。新項目將突破原有產品高成本帶來的市場空間局限性，通過創新工藝及寧東產

105、業園區的區位優勢，大幅降低原料成本、增加副產品收入，預計在保持羰基鐵粉產品40%以上毛利率的前提下，將基礎版本羰基鐵粉售價從目前的4萬元/噸降至2萬元/噸左右。主要服務對象為對價格較為敏感的中端下游應用市場，突破原有產品只高價供應高端客戶的局面，打開新的市場空間。圖67：悅安新材歸母利潤資料來源：悅安新材公司公告，國信證券經濟研究所整理圖66：悅安新材營業收入資料來源：悅安新材公司公告，國信證券經濟研究所整理圖68：悅安新材核心產品毛利率資料來源：悅安新材公司公告，國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.000.501.001.502.002.503

106、.003.504.004.5020182019202020212022營業收入(億元)YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.000.200.400.600.801.001.2020182019202020212022歸母利潤(億元)YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%20182019202020212022霧化合金粉系列產品軟磁粉系列產品羰基鐵粉系列產品吸波材料系列產品金屬注射成型喂料系列產品請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖70：霧化合金粉產業鏈資料來源：悅安新材公司公告，國信證券經濟研究所整理圖69：羰基鐵粉

107、產業鏈資料來源：悅安新材公司公告，國信證券經濟研究所整理羰基鐵粉是以海綿鈦、一氧化碳為主要原材料合成羰基鐵，用羰基絡合物熱分解工藝技術生產的微米級、亞微米級單質元素純鐵粉，是一種多功能超細金屬粉體材料。羰基鐵粉是目前能夠采用工業化技術生產的粒度最細、純度最高、球形外觀最好的鐵粉，屬于高新技術產品，特別是在航天、航空、國防、軍工等方面具有重要的戰略意義。公司生產的羰基鐵粉產品，其顆粒直徑在微米級，其微結構能夠控制在納米級。公司生產的羰基鐵粉產品已日趨成為金屬注射成型、高密度合金、人造金剛石及金剛石工具、軟磁材料等行業進口羰基鐵粉的替代產品。霧化合金粉是指用霧化法制得的金屬粉末，即利用高壓氣流或水

108、流、離心力等工藝，將一種或多種熔融金屬液流粉碎成液滴，冷凝后得到的金屬或合金粉末。根據霧化介質的不同，霧化法可以分為氣霧化、水霧化、離心霧化等工藝。霧化合金粉主要用于MIM制造3C結構件、通訊基座結構件、工具類產品和手機外觀件、3D打印材料、軟磁材料等領域。以霧化法制取的金屬粉末作為原材料應用在粉末冶金工業較為普遍。但近年來，隨著電感磁材的進一步推廣應用及3D打印技術的迅速發展，尤其是金屬3D打印技術的發展，傳統冶金用金屬粉末已難滿足新工藝要求，由此誕生了不少新的霧化制粉企業，形成了新的競爭格局。鐵粉的生產工藝包括羰化法、霧化法、電解法和還原法。公司是行業內為數不多同時擁有羰基鐵粉和霧化合金粉

109、生產工藝的生產廠家，羰基鐵粉和霧化合金粉產線互補，成本優勢突出。羰基鐵粉系列產品、霧化合金粉系列產品為公司的基礎產品，除可以直接用于對外銷售外，羰基鐵粉、霧化合金粉均可以根據客戶需求進一步深加工為更高附加值的軟磁粉系列產品、金屬注射成型喂料系列產品、吸波材料系列產品。悅安新材：國內羰基鐵粉龍頭，新工藝有望打開需求空間悅安新材：國內羰基鐵粉龍頭，新工藝有望打開需求空間請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在

110、過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公

111、司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建

112、議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢

113、的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032