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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Title 評級評級：買入（首次覆蓋）：買入（首次覆蓋）市場價格：市場價格：204.61204.61 分析師：聞學臣分析師：聞學臣 執業證書編號：執業證書編號：S0740519090007 Email： 研究助理：劉一哲研究助理：劉一哲 Email： Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)41 流通股本(百萬股)9 市價(元)204.61 市值(百萬元)8,457 流通市值(百萬元)1,857 Table_QuotePic 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 公司持有該股票比例 Ta

2、ble_QuotePic 相關報告相關報告 公司持有該股票比例 Table_Finance1 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）193 268 357 469 606 增長率 yoy%19.0%39.1%33.3%31.2%29.4%凈利潤（百萬元）50 54 79 90 105 增長率 yoy%54.2%6.8%46.9%13.5%16.8%每股收益（元）1.22 1.30 1.91 2.17 2.53 每股現金流量-1.22 0.02 0.52 0.80 1.58 凈資產收益率 10.6%10.2%2.

3、7%3.0%3.4%P/E 168 157 107 94 81 P/B 18 16 3 3 3 備注：股價選取 2023 年 6 月 13 日收盤價。報告摘要報告摘要 深耕軍工領域的國內仿真龍頭深耕軍工領域的國內仿真龍頭。索辰科技成立于 2006 年,是國內技術領先的 CAE 仿真軟件企業，其創始人及部分高管曾就職于 ANSYS、安世亞太。公司自 2006 年成立以來專注于 CAE 核心技術的研究與開發，目前已形成流體、結構、電磁、聲學、光學、測控等多個學科方向的核心算法，并開發出多類型工程仿真軟件，為多個大型軍工集團及中科院下屬科研院所等提供仿真軟件與開發服務。2019-2022 年，公司營

4、收實現較快增長，從 1.16 億元增至 2.68 億元，其中工程仿真軟件、仿真產品開發各約一半。按客戶領域來看，公司主要為軍工領域提供仿真服務，2021 年軍工領域仿真收入占八成以上。CAE：產業卡位作用突出，產業卡位作用突出，市場高度集中市場高度集中，國產替代需求較高，國產替代需求較高。計算機輔助工程（Computer Aided Engineering，CAE）在產品/工程設計與改進環節中能通過仿真模擬，從而以更少的試驗次數更好地提升研發效率，縮短開發周期、降低設計風險和研發成本的效果，在產品全生命周期內處于較高價值量的位臵。但 CAE 仿真軟件的開發難度同樣極大，要求研發人員對算力算法、

5、基礎科學、工程場景均要有較為透徹的了解，極其考驗人員的綜合素質。2021 年全球 CAE 達 90 億美元，而同期中國 CAE市場約 6.18 億美元，僅占全球不到 10%，且國內 CAE 領域前十大廠商均為海外大廠，其中前三名即在國內占據近半市場，相應國產替代需求強、空間大。隨著工業軟件自主可控、國產替代支持政策密集落地出臺，我們看好以 CAE 為典型的研發設計類軟件在航空航天、船舶等關鍵領域的國產替代不斷加速。無網格算法打造產品競爭力，“營銷無網格算法打造產品競爭力，“營銷+仿真云”突破民用領域仿真云”突破民用領域并優化商業模式并優化商業模式。公司產品在支持有限元等有網格方法的基礎上，以無

6、網格方法為主要理論基礎進行開發，充分利用其在并行計算上的優勢與潛力，大幅提升仿真產品的仿真精度與速度，打造出仿真產品的競爭力，實現在部分領域上對國際領先廠商的追趕。在滿足軍工領域復雜且苛刻的仿真要求之上，公司加強營銷網絡建設，加大對更多民用領域客戶的覆蓋密度與服務力度，并擬以工業仿真云平臺的形式，為更多中小客戶提供高質量的仿真服務，同時也通過仿真云服務的形式不斷優化自身商業模式。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：我們預計公司公司 2023-2025 年營業收入分別為年營業收入分別為3.57/4.69/6.06億元億元，歸母凈利潤分別為，歸母凈利潤分別為0.79/0.90/1.05 億元億

7、元，對應 PE 分別為 107/94/81 倍，對對應應 PS 分別為分別為 24/18/14 倍倍。短期而言，公司受益工業軟件國產替代，業績增長驅動穩定；中長期而言，公司有望在民用領域實現較高增長，同時仿真云推動商業模式持續優化，公司盈利能力有望持續提升?；谝陨?，我們對公司首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：民營客戶拓展不及預期的風險；產品研發與技術升級不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險；行業規模測算偏差風險等。索辰科技：索辰科技：鍛造核心競爭力，受益國產化銳意進取鍛造核心競爭力，受益國產化銳意進取 索辰科技（68850

8、7.SH）/計算機 證券研究報告/公司深度報告 2023 年 06 月 14 日-30%-20%-10%0%10%20%22-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06索辰科技 滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 一、索辰科技：一、索辰科技：CAE 上市第一股，專精仿真十余載上市第一股，專精仿真十余載.-5-1.1 公司整體概況.-5-1.2 產品與營收.-7-1.2.1 產品：多領域仿真覆蓋，產品+一棧式服務.-7-1.

9、2.2 營收及結構：營收穩定快速增長，.-8-1.2.3 毛利率有所波動，軟件業務提供主要毛利.-9-二、二、CAE：高集中度的卡位環節，國產替代乘風而起：高集中度的卡位環節，國產替代乘風而起.-11-2.1 何為 CAE.-11-2.1.1 CAE 是什么.-11-2.1.2 CAE 軟件的架構.-13-2.2 CAE 市場集中度高，海外巨頭先發優勢盡顯.-15-2.2.1 CAE 的產業特點：市場雖小但產業卡位突出.-15-2.2.2 我國 CAE 市場：競爭格局高度集中，國產替代潛力較大.-16-2.3 工業軟件自主可控扶持政策密集出臺，國產替代乘風而起.-18-三、公司競爭優勢三、公司

10、競爭優勢&未來發展方向探討未來發展方向探討.-19-3.1 競爭優勢：無網格法打造領先仿真能力，“高性能計算+云平臺”加碼夯實壁壘.-19-3.2 軍工領域基礎穩固，民用仿真突破打造新成長極.-23-3.2.1 軍工單位及科研院所是公司主要營收來源，穩定增長可期.-23-3.2.2 突破民用領域：搭建營銷網絡，工業仿真云平臺助力拓展中小客戶.-25-四、盈利預測與估值：四、盈利預測與估值：.-26-4.1 盈利預測.-26-4.2 投資建議.-27-五、風險提示：五、風險提示：.-28-VWpZjXdYnVVUvZ8VjZbR8Q6MsQrRmOoNiNmMrPjMrQmR9PnMnNwMnP

11、pQxNtOnP 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：索辰科技發展歷程：索辰科技發展歷程.-5-圖表圖表 2：索辰科技高管團隊簡況：索辰科技高管團隊簡況.-5-圖表圖表 3：索辰科技核：索辰科技核心技術團隊簡況心技術團隊簡況.-6-圖表圖表 4：索辰科技股權結構：索辰科技股權結構.-7-圖表圖表 5：索辰科技主要產品線：索辰科技主要產品線.-7-圖表圖表 6：2019-2022 年索辰科技營收與增速（單位：百萬元）年索辰科技營收與增速（單位：百萬元）.-8-圖表圖表 7：2019-2022 年索辰科技

12、的產品營收結構（單位：百萬元）年索辰科技的產品營收結構（單位：百萬元）.-8-圖表圖表 8：2019-2021 年索辰科技工程仿真軟件的營收結構（單位：百萬元）年索辰科技工程仿真軟件的營收結構（單位：百萬元）.-8-圖表圖表 9：2019-2021 年索辰科技單一學科仿真軟件的營收結構（單位：百萬元）年索辰科技單一學科仿真軟件的營收結構（單位：百萬元）-9-圖表圖表 10：2019-2022 年索辰科技毛利率變化年索辰科技毛利率變化.-9-圖表圖表 11：2019-2022 年索辰科技各產品毛利率變化年索辰科技各產品毛利率變化.-9-圖表圖表 12：2019-2022 年索辰科技期間費用率變化

13、情況年索辰科技期間費用率變化情況.-10-圖表圖表 13：2019-2022 年索辰科技盈利情況變化（單位：百萬元）年索辰科技盈利情況變化（單位：百萬元）.-10-圖表圖表 14：索辰科技：索辰科技 IPO 募資投入項目情況（單位：萬元）募資投入項目情況（單位：萬元）.-10-圖表圖表 15：CAE 應用于汽車架構仿真的示例應用于汽車架構仿真的示例.-11-圖表圖表 16：CAE 軟件開發迭代涉及諸多學科和領域軟件開發迭代涉及諸多學科和領域.-12-圖表圖表 17：CAE 軟件的模塊構成軟件的模塊構成.-13-圖表圖表 18：索辰科技流體仿真軟件前處理模塊構建的航空發動機粒子離散結構（無網格）

14、：索辰科技流體仿真軟件前處理模塊構建的航空發動機粒子離散結構（無網格）.-14-圖表圖表 19：索辰科技流體仿真軟件后處理模塊展示的直升機旋翼流場仿真結果：索辰科技流體仿真軟件后處理模塊展示的直升機旋翼流場仿真結果-14-圖表圖表 20：產品生命全周期的價值量：產品生命全周期的價值量“微笑曲線微笑曲線”.-15-圖表圖表 21：中國研發設計類軟件國產化程度僅約：中國研發設計類軟件國產化程度僅約 5%.-16-圖表圖表 22：2016-2021 年全球年全球 CAE 市場規模變化（單位：億美元）市場規模變化（單位：億美元）.-16-圖表圖表 23：2017-2021 年中國年中國 CAE 市場規

15、模變化（單位：百萬美元）市場規模變化（單位：百萬美元）.-16-圖表圖表 24：國內外：國內外 CAE 行業發展大體歷程行業發展大體歷程.-17-圖表圖表 25：2021 年中國年中國 CAE 市場競爭格局市場競爭格局.-17-圖表圖表 26：國內市場前十大供應商中國內外企業數量對比：國內市場前十大供應商中國內外企業數量對比.-18-圖表圖表 27：部分工業軟件自主可控發展的支持政策：部分工業軟件自主可控發展的支持政策.-18-圖表圖表 28：有限元法的網格劃分示例：有限元法的網格劃分示例.-19-圖表圖表 29：無網格法的圖像示例：無網格法的圖像示例.-19-圖表圖表 30：流體：流體仿真領

16、域索辰科技與仿真領域索辰科技與 ANSYS、達索的功能模塊支持對比、達索的功能模塊支持對比.-20-圖表圖表 31：索辰科技流體軟件：索辰科技流體軟件 Aries 與行業主流軟件與行業主流軟件 Fluent 的仿真精度對比的仿真精度對比.-21-圖表圖表 32：三維方腔流模型下，索辰科技流體軟件：三維方腔流模型下，索辰科技流體軟件 Aries 與行業主流軟件與行業主流軟件 Fluent 的仿真速度對比的仿真速度對比.-21-圖表圖表 33：索辰科技高性能計算平臺總體架構圖示：索辰科技高性能計算平臺總體架構圖示.-22-圖表圖表 34：索辰科技工業仿真云技術架構圖示：索辰科技工業仿真云技術架構圖

17、示.-23-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 35：2019-2021 年索辰科技軍工領域營收及占比情況（單位：百萬元）年索辰科技軍工領域營收及占比情況（單位：百萬元）-23-圖表圖表 36：2012-2020 年中國軍工信息化市場規模及增速（單位：億元）年中國軍工信息化市場規模及增速（單位：億元）.-24-圖表圖表 37：2019-2021 年索辰科技民用領域營收及占比情況（單位：百萬元）年索辰科技民用領域營收及占比情況（單位：百萬元）-25-圖表圖表 38：索辰科技業務拆分預測表（營收單位：百萬元）：索辰科技業務拆分

18、預測表（營收單位：百萬元）.-26-圖表圖表 39：索辰科技盈利預測表：索辰科技盈利預測表.-27-圖表圖表 40：可比：可比公司估值水平（公司估值水平（PS 估值）估值）.-28-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 一、一、索辰科技索辰科技：CAE 上市第一股，專精上市第一股，專精仿真十余載仿真十余載 1.1 公司整體概況公司整體概況 上海索辰信息科技股份有限公司（以下簡稱“索辰科技”）是一家專注于CAE 軟件研發、銷售和服務的高新技術企業。公司自 2006 年成立以來，堅持面向世界科技前沿，面向國家重大需求，專注于 CAE 核心

19、技術的研究與開發，在實現自身技術持續提升、經營規模不斷擴大的同時，為實現我國工業軟件自主研發、核心技術自主可控的新局面貢獻力量。2023 年 4 月，索辰科技在科創板成功上市。經過持續的研發投入和技術創新，索辰科技目前已形成流體、結構、電磁、聲學、光學、測控等多個學科方向的核心算法，并開發出多類型工程仿真軟件，為中國航發、中國船舶、航空工業、航天科技、航天科工、中國電子、為中國航發、中國船舶、航空工業、航天科技、航天科工、中國電子、中國電科、中核集團、中國兵工等軍工集團及中科院下屬科研院所等提供中國電科、中核集團、中國兵工等軍工集團及中科院下屬科研院所等提供多學科覆蓋的工程仿真軟件及仿真產品開

20、發服務。多學科覆蓋的工程仿真軟件及仿真產品開發服務。圖表圖表 1：索辰科技索辰科技發展歷程發展歷程 資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 管理層與核心技術團隊積淀深厚，對仿真行業具備深刻的理解與把握。管理層與核心技術團隊積淀深厚，對仿真行業具備深刻的理解與把握。公司董事長兼總經理陳灝先生、副總經理兼董事會秘書謝蓉女士，均曾任職于美國 ANSYS 公司與中國安世亞太公司，對 CAE 仿真行業具備較為深刻的理解。同時，核心管理層成員與核心技術人員均具備較強的理論技術與工程經驗積淀。圖表圖表 2：索辰科技索辰科技高管團隊簡況高管團隊簡況 姓名姓名 當前主要職位當前主要職位 主要履歷主要履歷

21、陳灝陳灝 董事長、總經理 陳灝先生，男，1973 年 5 月生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷，中歐國際工商學院EMBA。1996 年 7 月至 1997 年 12 月，擔任上海機械電腦有限公司銷售工程師；1998 年 9 月至 2003 年 5 月，歷任美國 ANSYS 股份有限公司上海代表處華南區總經理、銷售副總裁；2003 年 12 月至 2005 年 11 月，擔任安世亞太科技（北京）有限公司銷售副總裁。2006 年 2 月至 2017 年 4 月，擔任索辰有限執行董事、總經理；2017 年 4 月至 2020 年 4 月，擔任索辰有限董事長、總經理；2020 年 4 月至今，擔

22、任本公司董事長、總經理。王普勇王普勇 董事、副總經理 王普勇先生，男，1963 年 9 月生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。1988 年 10 月至 1999 年 6 月，歷任上海鐵道學院管理科學研究所助教、講師、高工；1999 年 7 月至2001 年 3 月，擔任上海市信息化辦公室科技處副處級調研員；2001 年 4 月至 2016 年 9 月，擔任上海超級計算中心副主任。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 2016 年 10 月至 2017 年 4 月，擔任索辰有限科研事業部負責人；2017 年 4 月至 202

23、0 年 4 月，擔任索辰有限董事、科研事業部負責人；2020 年 4 月至今，擔任本公司董事、副總經理。謝蓉謝蓉 董事、副總經理、董事會秘書 謝蓉女士，女，1976 年 12 月生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。2002 年 11 月至 2003 年 9 月，擔任廈門市歐麟物流有限公司市場專員；2003 年 10 月至 2003 年 12 月，擔任美國 ANSYS 股份有限公司上海代表處行政經理；2003 年 12 月至 2005 年 11 月，歷任安世亞太科技（北京）有限公司行政經理、副總裁助理。2006 年 2 月至 2010 年 12 月，擔任索辰有限市場部經理；2010

24、年 12 月至 2017 年 11 月，擔任索辰有限監事、運作部總監；2017 年 11 月至 2020 年 4 月，歷任索辰有限董事、副總經理；2020 年 4 月至今，擔任本公司董事、副總經理；2020 年 9 月至今，擔任本公司董事會秘書。杜莉杜莉 財務負責人 杜莉女士，女，1982 年 9 月生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷。2005 年 7 月至 2008 年 10 月，擔任上海均富潘陳張佳華會計師事務所審計部高級助理；2008 年 11 月至 2017 年 4 月，擔任上海佳亮會計師事務所審計部高級經理；2017 年 5 月至 2018 年 3 月，擔任索辰有限財務部總監；

25、2018 年 3 月至 2020 年 4 月，擔任索辰有限董事、財務部總監；2020 年 4 月至 2021 年 10 月，擔任本公司財務部總監；2021 年 10 月至今，擔任本公司財務負責人。資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 圖表圖表 3：索辰科技索辰科技核心技術團隊簡況核心技術團隊簡況 姓名姓名 當前主要職位當前主要職位 主要履歷主要履歷 陳灝陳灝 董事長、總經理 陳灝先生，男，1973 年 5 月生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷，中歐國際工商學院EMBA。1996 年 7 月至 1997 年 12 月，擔任上海機械電腦有限公司銷售工程師；1998 年 9 月至 20

26、03 年 5 月，歷任美國 ANSYS 股份有限公司上海代表處華南區總經理、銷售副總裁；2003 年 12 月至 2005 年 11 月，擔任安世亞太科技（北京）有限公司銷售副總裁。2006 年 2 月至 2017 年 4 月，擔任索辰有限執行董事、總經理；2017 年 4 月至 2020 年 4 月，擔任索辰有限董事長、總經理；2020 年 4 月至今，擔任本公司董事長、總經理。王普勇王普勇 董事、副總經理 王普勇先生，男，1963 年 9 月生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。1988 年 10 月至 1999 年 6 月，歷任上海鐵道學院管理科學研究所助教、講師、高工；199

27、9 年 7 月至2001 年 3 月，擔任上海市信息化辦公室科技處副處級調研員；2001 年 4 月至 2016 年 9 月，擔任上海超級計算中心副主任。2016 年 10 月至 2017 年 4 月，擔任索辰有限科研事業部負責人；2017 年 4 月至 2020 年 4 月，擔任索辰有限董事、科研事業部負責人；2020 年 4 月至今，擔任本公司董事、副總經理。原力原力 監事 原力先生，男，1972 年 7 月生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷。1995 年 9 月至 1999 年 12 月，擔任蘭州生物制品研究所有限責任公司工程師；1999 年 12 月至 2003 年 2 月，擔任

28、北京健康在線網絡技術有限公司技術總監；2003 年 2 月至 2009 年 12 月，擔任蓬天信息系統（北京）有限公司副總裁。2010 年 1 月至 2020 年 4 月，擔任索辰有限研發部門負責人；2020 年 4 月至 2020 年 8 月，擔任本公司董事、副總經理；2020 年 10 月至今，擔任本公司監事。張志張志剛剛 總經理助理、技術總監 張志剛先生，男，1987 年 7 月生，中國國籍，無境外永久居留權，博士研究生學歷。2015 年 7 月至 2017 年 7 月，擔任中國科學院上海光學精密機械研究所助理研究員一級。2017 年 7 月至 2020 年 4 月，擔任索辰有限總裁助理

29、、技術總監；2020 年 4 月至今，擔任本公司總裁助理、技術總監。李李季季 研發總監 李季先生，男，1983 年 4 月生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。2009 年 9 月至 2011 年 1 月，擔任寧波市杭州灣大橋發展有限公司結構工程師；2011 年 2 月至 2013 年 4 月，擔任北京中科英華電動車技術研究院研發工程師；2013 年 4 月至 2013 年 7 月，擔任中國科學院力學研究所高級研發工程師。2013 年 8 月至 2020 年 4 月，歷任索辰有限高級研發工程師、研發總監；2020 年 4 月至今，擔任本公司研發總監。王瑞潔王瑞潔 高級研發工程師 王瑞

30、潔女士，女，1988 年 4 月生，中國國籍，無境外永久居留權，博士研究生學歷。2015 年 9 月至 2016 年 1 月，擔任香港科技大學研究助理；2016 年 3 月至 2018 年 12 月，擔任西北工業大學助理教授；2017 年 11 月至 2018 年 10 月，擔任香港科技大學訪問學者。2018 年 11 月至 2020 年 4 月，歷任索辰有限技術開發、研發工程師；2020 年 4 月至今，擔任本公司高級研發工程師。資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 實控人保持控股，實控人保持控股，國資、國資、產業基金產業基金戰略戰略加持加持。公司的控股股東、實際控制人陳灝先生持有本

31、公司 1100 萬股股份，占總股本 26.62%。此外，公司主 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 要股東中存在多家國資、產業基金，其中上海旸谷、國開科創屬于國有股東，IPO 后分別持有公司 1.86%、1.72%股份；國發基金、航空基金則系公司為了發展需要而引入的產業基金投資，在 23Q1 末分別持有公司 2.69%、0.54%的股份，可為公司在國防、軍工領域的業務發展帶來較好的促進和協同作用。圖表圖表 4：索辰科技索辰科技股權結構股權結構 資料來源：Wind，中泰證券研究所（注：持股比例為截至 2023 年 4 月 18 日的比

32、例，圖中僅列出前十大股東持股情況）1.2 產品與營收產品與營收 1.2.1 產品：產品：多領域仿真覆蓋多領域仿真覆蓋，產品，產品+一棧式服務一棧式服務 公司 CAE 軟件的核心產品為工程仿真軟件和仿真產品開發，產品涉及流體、結構、光學、聲學、電磁、測控、多學科等多個方向，可滿足航空航天、國防裝備、船舶海洋、重型機械、核工業、電子電器、地面交通等復雜產品或工程領域的仿真需求。圖表圖表 5：索辰科技主要產品線索辰科技主要產品線 產品大類產品大類 產品類型產品類型 代表性細分產品代表性細分產品 對應產品主要用途對應產品主要用途 工程仿真軟件工程仿真軟件 單一學科仿真軟件 流體仿真軟件、結構仿真軟件、

33、聲學分析軟件等單一學科仿真軟件 實現不同場景、不同學科的仿真模擬計算 多學科仿真軟件 熱-結構耦合、熱-流體結構耦合、熱-結構-光學耦合仿真等 工程仿真優化系統 仿真數據管理、試驗數據管理、制造系統仿真、需求分析等軟件 為產品/工程設計提供需求分析、仿真數據管理、試驗數據管理、知識管理、制造系統仿真等產品全周期管理服務 仿真產品開發仿真產品開發 仿真-試驗融合驗證系統、仿真云平臺、高性能計算平臺等 根據客戶需求，為客戶開發多種類型的仿真產品，滿足客戶多樣化、專用化的開發需求和仿真系統建設 資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 工程仿真軟件工程仿真軟件：通用型的仿真工具軟件，是公司報告期

34、內收入、利潤的最通用型的仿真工具軟件，是公司報告期內收入、利潤的最主要來源，主要來源，可進一步細分為單一學科仿真軟件、多學科仿真軟件和工程仿真優化系統。單一學科軟件單一學科軟件：用于流體、結構、聲學、電磁、光學、測控等領域仿真軟件的統稱，可以單獨實現不同場景、不同工程環境的仿真模擬計算，是通用型工具軟件。多學科仿真軟件多學科仿真軟件：將多類別的仿真軟件與多類型的仿真系統集成在一個仿真環境下運行，幫助客戶提升復雜工程整體設計的效率，多學科仿真軟件以單一學科軟件為基礎。工程仿真優化系統工程仿真優化系統：在產品系統及詳細設計、試驗驗證、生產等階段引入仿真分析方法，實現產品設計、生產全周期的仿真驅動，

35、提升解 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 決工程實際問題的能力。仿仿真產品開發業務是公司根據細分工程領域客戶的具體需求，為客戶提供真產品開發業務是公司根據細分工程領域客戶的具體需求，為客戶提供定制化的仿真解決方案，定制化的仿真解決方案，主要包括解決特定工程問題的純仿真軟件產品開發，仿真-試驗融合驗證系統、高性能平臺、仿真云平臺等軟硬件一體的仿真方案，為客戶提供高性能運算、云服務、多學科仿真、試驗等多種綜合仿真服務。1.2.2 營收及結構：營收及結構：營收穩定快速增長營收穩定快速增長 2019-2022 年，受益于國防軍工行業持續穩

36、定投入，以及關鍵科技領域國產替代的整體推動，公司整體營收保持較快增長，從 2019 年的 1.16 億元增至 2022 年的 2.68 億元，期間 CAGR 為 32.3%。圖表圖表 6：2019-2022 年年索辰科技索辰科技營收與增速（單位：百萬元）營收與增速（單位：百萬元）資料來源：Wind，中泰證券研究所 流體與結構仿真為主要營收軟件產品，仿真產品開發營收快速增長。流體與結構仿真為主要營收軟件產品，仿真產品開發營收快速增長。營收結構上，工程仿真軟件為公司營收基本盤，2020-2022 年持續為公司貢獻年均 1 億以上的營收。細化來看，單一學科仿真軟件為公司主要仿真軟件營收來源，其中流體

37、、結構仿真軟件為單一學科仿真中的主要部分，且結構仿真軟件競爭力不斷提升，并在民用領域實現較好拓展，在 2021 年實現營收快速增長。在工程仿真軟件之外，公司仿真產品開發營收在 2022 年取得快速增長，從 2021 年的 5863 萬元增至 2022 年的 1.33 億元。圖表圖表 7：2019-2022 年年索辰科技的索辰科技的產品產品營收結構營收結構（單（單位：百萬元）位：百萬元）圖表圖表 8：2019-2021 年索辰科技工程仿真軟件的營收年索辰科技工程仿真軟件的營收結構（單位：百萬元）結構（單位：百萬元）39.73%19.05%39.11%0%5%10%15%20%25%30%35%4

38、0%45%0501001502002503002019202020212022營業收入 營收YoY 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 圖表圖表 9：2019-2021 年索辰科技年索辰科技單一學科單一學科仿真軟件的仿真軟件的營收結構（單位：百萬元）營收結構（單位：百萬元）資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 1.2.3 毛利率有所波動毛利率有所波動，軟件業務提供主要毛利軟件業務提供主要毛利 2019-2022 年，公司毛利率先升后降

39、，不過整體仍維持在 60%以上。具體到產品線上，工程仿真軟件作為純軟件形態產品，其毛利率始終維持在 95%以上，為公司提供了主要的毛利。而仿真產品開發業務涉及較多的硬件外采及現場安裝調試工作，定制化屬性較強，其毛利率受項目本身性質影響較大，故仿真產品開發業務的毛利率整體較低且有一定波動。圖表圖表 10：2019-2022 年年索辰科技索辰科技毛利率變化毛利率變化 圖表圖表 11：2019-2022 年年索辰科技索辰科技各產品毛利率變化各產品毛利率變化 資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 05010015020025030020192020

40、20212022工程仿真軟件 仿真產品開發 其他 020406080100120140201920202021單一學科仿真軟件 多學科仿真軟件 工程仿真優化系統 020406080100201920202021流體仿真 結構仿真 聲、光、電磁仿真 測控仿真 0%20%40%60%80%100%2019202020212022毛利率 0%20%40%60%80%100%2019202020212022工程仿真軟件 仿真產品開發 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 研發持續高水準投入，規模效應初步顯現。研發持續高水準投入，規模效應初步

41、顯現。作為關鍵領域科技企業，公司持續保持在研發上的高投入力度，研發費用率在 2019-2022 年均在 30%以上。同時，隨著公司前期研發成果的逐步產品化，以及公司產品與服務逐步得到客戶的更多認可，公司營收近年來快速增長，銷售/管理/研發費用率均出現降低，初步體現出一定的規模效應。不過由于公司仿真產品開發業務的占比在 2022 年快速提升，公司整體毛利率有所下行，導致公司 2022 年凈利率 20.1%相較 2021 年有所下滑。圖表圖表 12：2019-2022 年年索辰科技索辰科技期間費用率變化情況期間費用率變化情況 資料來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表 13：2019-2022

42、年年索辰科技索辰科技盈利情況盈利情況變化（單位：百萬元）變化（單位：百萬元）資料來源：Wind，中泰證券研究所 IPO 募資加碼募資加碼建設建設，研發、營銷加力突破研發、營銷加力突破。2023 年 4 月公司于科創板上市，募資凈額約 23.16 億元，根據招股說明書，扣除補充流動資金，本次 IPO募資資金中約 6.69 億元用于相關募資項目投入，其中研發中心建設、工業仿真云研發、DEMX 水下噪聲測試儀建設這三個項目為研發相關投入，同時公司也加力營銷體系建設，通過 IPO 募資 3500 萬元用于營銷網絡建設項目。圖表圖表 14：索辰科技索辰科技 IPO 募資投入項目情況（單位：萬元）募資投入

43、項目情況（單位：萬元）0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022銷售費用率 管理費用率 研發費用率-10.87%20.17%26.13%20.06%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%(20)(10)01020304050602019202020212022歸母凈利潤 歸母凈利率 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 項目名稱項目名稱 投資金額投資金額 擬投入募集資金金額擬投入募集資金金額 1 研發中心建設項目 28269.79 28269.79 2 工業仿真云項目 22910.

44、57 22910.57 3 年產 260 臺 DEMX 水下噪聲測試儀建設項目 18800.00 12210.00 4 營銷網絡建設項目 3500.00 3500.00 5 補充流動資金 30000.00 30000.00 合計合計 103480.36 96890.36 資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 二、二、CAE：高集中度的卡位環節，國產替代乘風而起高集中度的卡位環節，國產替代乘風而起 2.1 何為何為 CAE 2.1.1 CAE 是什么是什么 計算機輔助工程（Computer Aided Engineering，CAE），是指在產品/工程設計階段用計算機軟件對產品/工程項目

45、的工作狀態、行為進行基于物理模型的模擬，來預測其功能可用性、可靠性、效率和安全性等，實現產品/工程的設計優化，保證產品/工程達到預期功能并滿足各種性能指標。在產品/工程設計與改進中，CAE 軟件的應用，能夠起到優化設計方案、提升產品性能、減少試驗次數、提升研發效率、縮短開發周期、降低設計風險和研發成本的效果。圖表圖表 15：CAE 應用于汽車架構仿真的示例應用于汽車架構仿真的示例 資料來源：西門子官網，中泰證券研究所 CAE 軟件本質是把物理和工程學科的理論模型做數學處理后得到的代數求解過程固化而成的計算機程序，且包括豐富的工程數據、模型和簡單易操作 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀

46、正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 的用戶界面和結果分析功能。作為一種綜合性、知識密集型信息產品，CAE 融合了物理學、數學、工程學、計算機科學等多學科的算法和技術，涉及學科廣，模型復雜，需要深厚的理論基礎和持續的技術創新。圖表圖表 16：CAE 軟件開發迭代軟件開發迭代涉及諸多學科和領域涉及諸多學科和領域 資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 以上，我們可以看到以上，我們可以看到 CAE 作為一種工業工程軟件，其開發難點主要體作為一種工業工程軟件，其開發難點主要體現在以下現在以下幾幾點點：CAE 軟件的底層是物理學和數學軟件的底層是物理學和數學，歸根結底是基礎學

47、科的突破，歸根結底是基礎學科的突破。物理學角度來看，CAE 的本質是用物理學規律或模型對工程問題進行客觀描述。比如流體力學中，流體運動在宏觀上滿足動量、質量、能量守恒等物理規律，在微觀上滿足分子動力學理論，就可以依據一定模型來對流體運動進行宏微觀的描述，如 Navier-Stokes 方程等。從數學的角度，CAE 是使用合適的計算數學方法，如有限差分法（FD）、有限體積法（FVM）、有限元方法（FEM）、格子 Boltzmann（LBM）、氣體動理學算法（GKS）等方法，將基于物理學規律和模型而成的理論方程變換為計算機可以表達、存貯和求解的代數方程。CAE 對算力與算法的對算力與算法的要求較高

48、。要求較高。CAE 軟件的底層算法實現涉及到大量復雜計算，需要計算機提供強大的算力支持并加速計算過程；要通過計算機語言對物理法則和數學方程進行描述，以算法形式建立約束條件，進行參數優化等。同時，通過計算機技術，幫助用戶進行關鍵參數和規則的輸入、實現仿真過程并在后處理中提供計算機圖形處理和展示。在較為復雜的仿真分析中，充足的算力基礎和簡潔高效的算法對 CAE 軟件的工作效率有著較為重要的作用。CAE 需要需要應用于應用于復雜多變的實際工程場景復雜多變的實際工程場景，背后是復雜的工藝，背后是復雜的工藝 Know-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告

49、公司深度報告 how。CAE 軟件的開發目標是解決實際的工程問題，工程問題具有復雜性，仿真軟件必須要與具體的工況相結合，才能發揮出實際的效果。工業軟件本身是工業技術軟件化的產物，其源于工業領域的真實需求，是對工業領域研發、工藝、裝配、管理等工業技術/知識的積累、沉淀與高度凝練。由于不同工業領域所面臨的學科理論、工況環境、規范及標準不同，因此，CAE 軟件在開發時，需要針對特定的工程問題進行深入研究，不斷推陳出新，才能更好的實現仿真模擬，開發出符合客戶需求的 CAE 軟件產品。2.1.2 CAE 軟件的架構軟件的架構 CAE 軟件通常包括核心的求解器與圖形用戶界面（軟件通常包括核心的求解器與圖形

50、用戶界面（GUI），使用過程通常），使用過程通常包含前處理、求解計算與后處理三個階段。包含前處理、求解計算與后處理三個階段。前處理過程中，用戶在 GUI 為求解器提供/生成實際的幾何模型和空間網格，選擇物理模型和數值求解算法及其參數，根據實際工況設臵求解的邊界條件，之后求解器開始運行求解并輸出結果數據，整個計算過程無需用戶干涉。求解過程結束，用戶用軟件對計算結果進行后處理，包括對計算結果數據的提取、分析和展示等。以 CFD（Computational Fluid Dynamics，計算流體動力學）為例，下圖具 體介紹了 CAE 軟件的模塊構成。圖表圖表 17：CAE 軟件軟件的模塊構成的模塊構

51、成 資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 前處理：前處理：在前處理過程中，首先需要具備網格/粒子離散模型，離散模型可以通過軟件自帶的幾何建模和網格/粒子離散模塊實現，也可以導入外部的幾何模型或網格/粒子模型。之后設定計算區域，選擇物理模型、材料、數值求解格式，以及設臵初始條件、邊界條件、載荷、約束等。上述各項物理和數值求解參數設臵完成之后進行求解過程。由于通用 CAE 軟件支持多種多層次的物理模型、邊界條件、材料、數值求解格式，所以前處理過程需要諸多步驟，且各項設定都會影響計算結果，CAE 獲得準確可靠結果的前提就是前處理階段的各項輸入和設 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正

52、文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 定正確合理。圖表圖表 18：索辰科技索辰科技流體仿真軟件前處理模塊構建的航空發動機粒子離散結構流體仿真軟件前處理模塊構建的航空發動機粒子離散結構（無網格）（無網格）資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 求解求解器器：求解器將 CAE 軟件底層的物理、數學算法用計算機語言展示并計算求解，是 CAE 軟件的核心，具有較高的知識產權價值，在產業鏈中占據價值的“制高點”。求解器的性能直接決定了 CAE 軟件的技術水平。求解器旨在求解數學物理模型對應的方程，構建求解器算法的關鍵步驟是使用合適的計算數學方法，不同的數值格式決定了代數方程組的最

53、佳求解方式、求解效率和穩定性以及它逼近原始偏微分方程的精確程度。后處理：后處理：后處理模塊用于處理和顯示 CAE 求解器生成的結果數據。CAE 求解計算會產生大量的數據，為了獲得數值模擬的研究結果，必須對計算產生的數據進行分析、理解，以便發現計算過程中出現的情況和問題，從而正確地認識和理解被研究對象。后處理模塊為客戶提供了可視化的界面，通過多種方式展現工程問題的模擬結果，包括圖表、圖形、動畫等。圖表圖表 19：索辰科技索辰科技流體仿真軟件后處理模塊展示的直升機旋翼流場仿真結果流體仿真軟件后處理模塊展示的直升機旋翼流場仿真結果 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -

54、15-公司深度報告公司深度報告 資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 2.2 CAE 市場集中度高，市場集中度高，海外巨頭先發優勢盡顯海外巨頭先發優勢盡顯 2.2.1 CAE 的產業特點：市場雖小但的產業特點：市場雖小但產業卡位突出產業卡位突出 一般來說，基于產品生命周期，工業軟件可以分類為研發設計類工業軟件、生產制造類軟件、運維服務類軟件和經營管理類軟件。在產品生命周期中，位于兩端的研發設計、營銷與售后運維具有較高的價值量，特別是研發設計在產品生命周期的初期階段，對后續所有環節都有較大的影響。CAE 作為研發設計類軟件的一種，其仿真結果的準確性對后續產品的制造生產與實際使用均有較強的

55、指導意義。圖表圖表 20：產品生命全周期的價值量“微笑曲線”產品生命全周期的價值量“微笑曲線”資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 不同類型的工業軟件在我國的發展并不均衡，其中研發設計類工業軟件系不同類型的工業軟件在我國的發展并不均衡，其中研發設計類工業軟件系 明顯短板明顯短板。研發設計階段一般可以較大程度上決定了一款產品未來的大體價 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 值，但我國研發設計類軟件的國產化程度較低，較為依賴國外廠商。根據中國工業軟件產業白皮書（2020）的數據，我國研發設計類軟件的國產化程度僅約 5%。圖表圖

56、表 21：中國研發設計類軟件中國研發設計類軟件國產化程度僅約國產化程度僅約 5%資料來源：中國工業軟件產業白皮書（2020），索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 2.2.2 我國我國 CAE 市場：市場：競爭格局高度集中競爭格局高度集中，國產替代潛力較大，國產替代潛力較大 2020 年全球年全球 CAE 市場約市場約 81 億美元億美元，中國占全國不到，中國占全國不到 10%。CAE 行業市場規模隨著下游行業需求規模不斷擴大而增加，根據 Credence Research 的數據，2021 年，全球 CAE 市場規模即已達到 90 億美元。具體到中國，根據 CIMdata 的數據，2021 年

57、中國 CAE 市場約 6.18 億美元，僅占全球CAE 市場的不到 10%，這與我國工業制造業產值 20%以上的全球占比不相匹配。圖表圖表 22：2016-2021 年全球年全球 CAE 市場規模變化（單市場規模變化（單位：億美元）位：億美元）圖表圖表 23：2017-2021 年年中國中國 CAE 市場規模變化（單市場規模變化（單位：位：百萬百萬美元）美元）資料來源：Credence Research，中泰證券研究所 資料來源：CIMdata，中泰證券研究所 國內對 CAE 的研究和開發最早可追溯至上世紀 60 年代，70 年代時我國涌現了一批具有自主知識產權的有限元分析軟件，如航空工業部開

58、發的 HAJIF，5%50%70%30%研發設計類 生產控制類 經營管理類 運維服務 2.00%27.45%12.31%10.96%11.11%0%5%10%15%20%25%30%0102030405060708090100201620172018201920202021全球CAE市場規模 YoY21.58%17.42%8.35%25.25%0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060070020172018201920202021中國CAE市場規模 YoY 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 大連

59、理工大學開發的 JIGFEX 等。國內早期 CAE 產品針對航空航天、土木、建筑、水利等特定領域，相對更專業，但更像是專家科研的數值計算程序，一般工程師難以掌握，后續推廣和服務更難以為繼，限制了市場化進展。90 年代后，以 ANSYS、MSC 為代表的國外 CAE 產品席卷國內市場，成熟、好用而穩定的國外 CAE 也紛紛取代了國內的“老版本”程序，同時教育版本的滲透也加速了國外 CAE 的普及，國外巨頭迅速接近壟斷了國內市場，國產 CAE 進入沉寂期。2000 年代中期開始，國外 CAE 廠商逐步形成壟斷優勢，催生了國內圍繞特定行業的 CAE 二次開發服務，國內 CAE 廠商陸續成立，開啟商業

60、化道路。這種二開服務模式的興趣，一定程度上也持續壓縮國產本土 CAE 軟件的生存空間，造成了“研發不及代理”的發展困境。隨著全球政治經濟形勢的快速變化以及科技的日益進步，在當前強調智能制造，工業自主的背景下，國內 CAE 行業重新煥發生機，進入了快速發展期。圖表圖表 24：國內外國內外 CAE 行業行業發展大體歷程發展大體歷程 資料來源：華經產業情報網，索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 CAE 行業集中度高，海外廠商占據行業集中度高，海外廠商占據國內國內主要主要份額。份額。海外廠商在 CAE 領域率先開啟探索，其產品研發與商業化打磨較為領先，且海外計算機技術持續快速發展為 CAE 產品不斷加

61、持，并在后期開啟了大規模收購兼并的發展路線。國內對 CAE 的探索雖然早在 20 世紀 60、70 年代即已有不錯成果，但后期多方面原因下我國本土 CAE 實踐產品未能實現較好的商業化，導致目前國內 CAE 行業幾乎被海外 CAE 巨頭所壟斷。根據 IDC 數據，2021 年 Ansys、西門子、達索為前三廠商，市場份額分別為 19.1%、16.5%、10.2%，幾乎占據了中國整體市場的半壁江山，而國產廠商整體市場份額僅為 15%。同時，中國工業軟件產業白皮書（2020）數據顯示，我國高端 CAD、CAE、MES、PLM 等研發設計類軟件市場被安西斯、達索、西門子、MSC 等國外廠商壟斷，特別

62、是 CAE 領域，國內市場前十大供應商完全被海外企業所占據。圖表圖表 25：2021 年中國年中國 CAE 市場競爭格局市場競爭格局 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告 資料來源：IDC，華經產業研究院，中泰證券研究所 圖表圖表 26：國內市場前十大供應商中國內外企業數量對比國內市場前十大供應商中國內外企業數量對比 資料來源：中國工業軟件產業白皮書（2020），索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 2.3 工業軟件自主可控工業軟件自主可控扶持扶持政策密集出臺政策密集出臺，國產替代乘風，國產替代乘風而而起起 在信息產業推動國民經濟發展

63、的過程中，包括 CAE 等在內的工業軟件發揮著舉足輕重的作用。國家有關部門為促進行業健康有序發展，相繼出臺了一系列產業政策，為行業的發展奠定了堅實基礎。圖表圖表 27：部分部分工業軟件自主可控工業軟件自主可控發展發展的的支持政策支持政策 時間時間 政策政策 發布機構發布機構 主要內容主要內容 2019.10 工業和信息化部關于加快培育共享制造新模式新業態，促進制造業高質量發展的指導意見（工信部產業2019226 號）工信部 提升企業數字化水平。培育發展一批數字化解決方案提供商，結合行業特點和發展階段，鼓勵開發和推廣成本低、周期短、適用面廣的數字化解決方案。加快推進中小企業上云，推動計算機輔助設

64、計、制造執行系統、產品全生命周期管理等工業軟件普及應用，引導廣大中小企業加快實現生產過程的數字化。2020.08 新時期促進集成電路產業和軟件產業高質 量 發 展 的 若 干 政策 （國 發 20208 號）國務院 在財稅政策、投融資政策、研究開發政策、進出口政策、人才政策、知識產權政策、市場應用政策、國際合作政策等方面，對集成電路企業和軟件企業進行支持。大力支持符合條件的集成電路企業和軟件企業在境內外上市融資，加快境內上市審核流程。2021.03 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 全國人大 培育壯大人工智能、大數據、區塊鏈、云計算、網絡安全等新興數

65、字產業，提通信設備、核心電子元器件、關鍵軟件等產業水平。19.1%16.5%10.2%54.2%Ansys西門子 達索 其他 7 4 7 2 3 0 ERPSCMMESPLMCADCAE我國企業數量 外國企業數量 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 2021.11“十四五”信息化和工業化深度融合發展規劃 工信部 培育新產品新模式新業態：發展平臺化、虛擬化仿真設計工具，培育平臺化設計新模式，推動設計和工藝、制造、運維的一體化，實現無實物樣機生產，縮短新產品研發周期，提升產品競爭力。2021.11“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃

66、 工信部 重點突破工業軟件。研發推廣計算機輔助設計、仿真、計算等工具軟件，大力發展關鍵工業控制軟件。突破三維幾何建模引擎、約束求解引擎等關鍵技術，探索開放式工業軟件架構、系統級設計與仿真等技術路徑。重點支持三維計算機輔助設計、結構/流體等多物理場計算機輔助計算、基于模型的系統工程等產品研發。2021.12“十四五”國家信息化規劃 中共中央網絡安全和信息化委員會 提高重點軟件研發水平。面向關鍵基礎軟件、高端工業軟件、云計算、大數據信息安全、人工智能、車聯網等重點領域和重大需求，加強重點軟件的開發。加快軟件知識產權保護與信息服務體系建設。2021.12“十四五”智能制造發展規劃 工信部等八部門 開

67、發面向產品全生命周期和制造全過程各環節的核心軟件，包括CAD/CAE/CAPP/CAM/PLM/PDM 等研發設計類軟件，MES/APS/EMS 等生產制造類軟件，ERP/SCM 等經營管理類軟件。2022.03 關于做好 2022 年享受稅收優惠政策的集成電路企業或項目、軟件企業清單制定工作有關要求的通知“附件 2”重點集成電路設計領域和重點軟件領域 發改委 重點軟件領域：基礎軟件（操作系統、數據庫管理系統、中間件等）、研 發 設 計 類 工 業 軟 件（CAD、CAE、CAM、PDM等）、生產控制類工業軟件（工業控制系統、MES、MOM、PLC 等）、經營管理類工業軟件等。資料來源：各政府

68、部委官網，索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 三、三、公司競爭優勢公司競爭優勢&未來發展方向探討未來發展方向探討 3.1 競爭優勢：競爭優勢：無網格法打造領先仿真能力，“高性能計算無網格法打造領先仿真能力，“高性能計算+云平臺”加碼夯實云平臺”加碼夯實壁壘壁壘 隨著計算技術和計算機計算水平的不斷提高，數值模擬方法逐漸應用到了仿真的各個領域。網格離散法，包括有限元、有限差分、有限體積等方法，作為出現較早的數值模擬方法，廣泛地應用到了力學的相關計算中。但是，網格數值模擬方法并非完美無缺，也存在一些難以解決的問題。例如在流體力學模擬中，由于流體力學模擬是個復雜的過程，存在極端變形、自由液面以及物質運

69、動交界面等問題，在應用網格數值模擬時，會出現網格扭曲導致計算不收斂或者產生很大的計算誤差；再如在模擬大變形問題時，包括高速碰撞、水底爆炸現象、裂紋動態擴展、流固耦合以及金屬沖壓成型等，用網格數值模擬方法也不能得到理想效果。在以上背景下，無網格方法逐漸發展起來。什么是無網格法？什么是無網格法？無網格法是在數值計算中不需要生成網格，而是按照一些任意分布的坐標點構造插值函數離散控制方程，就可方便地模擬各種復雜形狀的流場。擴展到其他力學領域，無網格法可以理解為根據節點來構造近似函數，以消除由于依賴網格而帶來的問題。圖表圖表 28：有限元法的網格劃分示例有限元法的網格劃分示例 圖表圖表 29：無網格法的

70、圖像示例無網格法的圖像示例 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 資料來源：e-works，中泰證券研究所 資料來源：e-works，中泰證券研究所 相對于傳統的、以有限元方法為代表的有網格方法，無網格法的主要優點包括但不限于：不需要網格（至少函數近似不需要網格），大大減少了網格劃分工作所帶來的負擔；容易構造高階形狀函數，這不但有利于提高精度，也減少了后處理的工作量；能夠解決一些傳統數值方法很難解決的問題，如超大變形問題，裂紋擴展問題，高速沖擊問題等；易于進行自適應分析。公司一定程度通過公司一定程度通過無網格無網格技術的研發和應用實

71、現對主要競爭對手的追趕，技術的研發和應用實現對主要競爭對手的追趕，并在部分細分領域已具備一定的技術和算法優勢。并在部分細分領域已具備一定的技術和算法優勢。在流體仿真領域，市場上諸如 ANSYS 的 Fluent、西門子的 Stra-CCM+軟件為代表的主流流體仿真軟件均采用有限體積法模型。公司流體仿真產品 Aries 則以無網格法為出發點，主要采用基于氣體動理學格式的數值算法，Aries 還支持粒子模型的直接模擬蒙特卡洛方法和光滑粒子流算法。其中，氣體動理學算法系公司率先將該算法與其他技術相結合商業化應用于通用流體仿真分析，具有較高的前瞻性；直接模擬蒙特卡洛方法則可用于稀薄氣體環境仿真，而該細

72、分領域國外同行在國內均不提供對應的算法支撐，公司通過自主研發實現該方面的技術突破，并提供稀薄氣體流動仿真模塊，從而使軟件仿真精度達到國際行業標準，并形成自身在產品上的差異化亮點與競爭優勢。在結構仿真領域，以 ANSYS 的 Mechanical、達索的 ABAQUS 軟件為代表，市場主流的算法為線性、非線性有限元分析算法模型，同行也一般采用網格進行物理區域的離散。而公司的 Virgo 產品既提供有限元法求解器，同時也支持再生核粒子求解器、近場動力學求解器，其中，再生核粒子求解器相比有限元法等傳統求解器能夠更加真實的模擬位移場，近場動力學求解器基于非局部作用思想建立模型，并采用粒子法對物理區域離

73、散，適用于空間不連續問題的分析，例如高速撞擊和裂紋擴展。圖表圖表 30：流體仿真領域流體仿真領域索辰科技索辰科技與與 ANSYS、達索的功能模塊支持對比、達索的功能模塊支持對比 基礎基礎模型模型 湍流湍流模型模型 流固流固耦合耦合 氣動氣動噪聲噪聲 非定非定常氣常氣燃燒燃燒反應反應 共軛共軛傳熱傳熱 阻尼阻尼模型模型 風扇風扇模型模型 多組多組分流分流粒子粒子流流 稀薄稀薄氣體氣體化學化學反應反應 氣動氣動彈性彈性 流流/固固/電磁耦電磁耦合合 相變相變 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-公司深度報告公司深度報告 動力動力 動動 流動流動 ANSYS 達

74、索達索 索辰科技索辰科技 資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 圖表圖表 31：索辰科技索辰科技流體軟件流體軟件 Aries 與行業主流軟件與行業主流軟件 Fluent 的仿真精度對比的仿真精度對比 資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 無網格法大放異彩的背后，無網格法大放異彩的背后，離不開離不開公司在云化公司在云化+算力平臺布局上的與投入。算力平臺布局上的與投入。相對而言，無網格法的研究起步較晚，至今仍缺少極為堅實的理論基礎和嚴格的數學證明，特別是無網格法一般計算量較大，計算效率低，這些都導致無網格法在較長一段時間內只能停留在紙面理論上。但隨著近年來算力相關基礎設施與計算能力

75、的飛躍式發展，無網格法面臨的困難得到了較好的解決，其應用也迅速發展起來。公司加強力度研發高性能計算、云平臺等技術，充充分發揮無網格法下多種算法具備的較強的并行計算潛力，分發揮無網格法下多種算法具備的較強的并行計算潛力，并并以無網格的方以無網格的方式式節省仿真中的前處理網格劃分時間，節省仿真中的前處理網格劃分時間，在保證仿真精度的同時大幅提升軟在保證仿真精度的同時大幅提升軟件的計算速度與仿真效率件的計算速度與仿真效率。圖表圖表 32：三維方腔流模型下，索辰科技流體軟件三維方腔流模型下，索辰科技流體軟件 Aries 與行業主流軟件與行業主流軟件 Fluent 的仿真速度對比的仿真速度對比 請務必閱

76、讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-公司深度報告公司深度報告 資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 仿真基礎設施與能力具備外延潛力，為客戶提供更高質量的仿真產品與服仿真基礎設施與能力具備外延潛力，為客戶提供更高質量的仿真產品與服務。務。公司的高性能計算平臺、工業仿真云平臺具體如下：高性能計算高性能計算平臺平臺：通過聚合結構，使用多臺計算機和存儲設備以極高速度處理大量數據，使多個節點以集群的形式協同作業。高性能集群上運行的應用程序一般使用并行算法，把一個大的計算問題根據一定的規則分為許多小的計算單元，在集群內的不同節點上進行計算，而這些計算單元的處理結果，經

77、過處理可合并為原問題的最終結果，從而縮短問題的處理時間，在短時間內執行海量計算。工業仿真云平臺：工業仿真云平臺：工業仿真云以云服務方式提供仿真分析所需 CAE 工具軟件、高性能計算資源、存儲資源、網絡資源、高性能圖形顯示資源等，通過在本地及云端運行大量并行任務和分時使用，可以實現客戶計算資源的充分利用，提升仿真效率，實現快速處理極復雜模型的高級仿真、降低計算成本的效果。工業仿真云平臺包括私有云服務和公共云服務兩種部署，其中私有云方式對接客戶本地部署的高性能計算平臺，公共云平臺則對接外部的計算資源。圖表圖表 33：索辰科技索辰科技高高性能計算平臺總體架構圖示性能計算平臺總體架構圖示 資料來源：索

78、辰科技招股說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 34：索辰科技索辰科技工業仿真云技術架構工業仿真云技術架構圖示圖示 資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 公司經過多年的研發，已在高性能計算環境搭建與調試適配方面形成較為深厚的經驗與方法積累。目前，公司致力于將高性能計算平臺與工業仿真云平臺兩項產品技術對外賦能，解決下游客戶計算資源不足的帶來的仿真軟件產品性能表現瓶頸，為客戶提供更好的仿真使用體驗。3.2 軍工領域軍工領域基礎穩固，民用仿真突破打造新成長極基礎穩固，民用仿真突破打造新成長極 3.

79、2.1 軍工單位及科研院所是公司主要營收來源，軍工單位及科研院所是公司主要營收來源，穩定增長可期穩定增長可期 軍工單位及科研院所占公司營收主要部分。軍工單位及科研院所占公司營收主要部分。公司的仿真產品及服務主要向軍工單位及科研院所提供，而公司與科研院所的業務合作也主要針對軍工領域。目前，十大軍工集團中，除中國兵器裝備集團有限公司外，中國航發、中國船舶、航空工業、航天科技、航天科工、中國電子、中國電科、中核集團、中國兵工等九大軍工集團的下屬單位及科研院所均為公司報告期內的合作客戶，是公司銷售收入的主要來源；同時，公司與中科院下屬長春光學精密機械與物理研究所、上海光學精密機械研究所、南京天文光學技

80、術研究所等單位的合作也日益密切，相關收入持續增長。2019-2021 年，公司來自軍工單位及科研院所的營收分別為 0.85/1.32/1.29 億元、350/1042/3165 萬元，軍工領域營收合計分別為 0.88/1.42/1.61 億元，占公司主營業務營收的比重分別為 91.29%/88.18%/83.91%，占比雖有下降但仍為公司營收主要部分。圖表圖表 35：2019-2021 年年索辰科技軍工領域營收及占比情況索辰科技軍工領域營收及占比情況（單位：百（單位：百萬元）萬元）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-公司深度報告公司深度報告 資料來源：索辰

81、科技招股說明書，中泰證券研究所 軍工領域對仿真能力的要求較高，獲得軍工客戶認可也意味著較強的能力軍工領域對仿真能力的要求較高，獲得軍工客戶認可也意味著較強的能力背書。背書。軍工領域如航空航天、船舶等屬于高端應用領域，涉及場景復雜，且對產品開發與生產制造的要求極高，特別是部分場景很難甚至根本無法通過實驗的方式來檢驗，因此軍工領域對高性能的仿真需求非常大。公司已取得從事軍工業務相關資質，長期與軍工集團、下屬單位及科研院所合作，其產品仿真能力已得到客戶的廣泛認可，我們認為，這一認可是對公司仿真產品與技術能力的最好背書。軍工信息化軍工信息化持續穩定投入持續穩定投入，公司營收基本盤穩定。，公司營收基本盤

82、穩定。根據智研咨詢的數據，2012-2020 年我國軍工信息化市場規模從 559 億元增至 1057 億元，期間復合增速為 8.29%?？紤]到當前我國國防軍事建設逐漸向智能化、電子化、高端化方向發展，我們認為軍工領域仿真需求增速應一定程度上不低于軍工信息化市場整體增速，且我國國防支出力度大、支出保障性高，整體而言，我們認為公司在軍工領域仿真業務上的營收穩定性與確定性較高，其基本盤屬性愈發鞏固。圖表圖表 36：2012-2020 年中國軍工信息化市場規模及增速（單位：億元）年中國軍工信息化市場規模及增速（單位：億元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0204060

83、80100120140160180201920202021軍工單位 科研院所 軍工領域占主營業務營收比重 10.38%12.16%9.83%7.11%6.88%5.98%7.59%6.55%0%2%4%6%8%10%12%14%020040060080010001200201220132014201520162017201820192020軍工信息化市場規模 YoY 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-公司深度報告公司深度報告 資料來源：智研咨詢，中泰證券研究所 3.2.2 突破民用領域：突破民用領域：搭建營銷網絡，搭建營銷網絡，工業仿真云平臺助力工業仿真

84、云平臺助力拓展拓展中小客戶中小客戶 民用仿真領域收入占比民用仿真領域收入占比快速快速提升。提升。隨著公司產品成熟度的提升和公司市場影 響力的擴大，公司逐步加強在國有和民營企業中的市場開拓力度，來自民用領域的營收及占比均快速提升。2019-2021 年，公司來自民營企業的營收分別 為841/1908/3078 萬 元，占 當 年 主 營 業 務 營 收 比 重 分 別 為8.71%/11.82%/16.09%。圖表圖表 37：2019-2021 年索辰科技民用領域營收及占比情況（單位：百萬元）年索辰科技民用領域營收及占比情況（單位：百萬元）資料來源：索辰科技招股說明書，中泰證券研究所 民用領域仿

85、真需求民用領域仿真需求量量較高，軍工領域技術有望得以較好復用。較高，軍工領域技術有望得以較好復用。民用仿真所面對的行業與應用領域更為廣泛，對仿真產品的通用性、基礎技術的復用性也有較高的要求。同時，我國民營制造業經濟體量也大于軍工相關制造業產值，其對仿真產品的需求體量也相應較大。公司深耕軍工領域，其產品能力在軍工領域復雜的場景下得到驗證與認可，我們認為公司在向民用領域拓展中具備較好的技術能力基礎，具有一定的技術先發優勢。拓展民用領域客戶的方式拓展民用領域客戶的方式：兩大募資項目：兩大募資項目工業仿真云工業仿真云&營銷網絡建設。營銷網絡建設。具體來看：工業仿真云工業仿真云：CAE 使用使用門檻大幅

86、降低門檻大幅降低，公司商業模式持續優化，公司商業模式持續優化。本項目中，公司將 CAE 仿真以云服務的形式提供給用戶。公司將流體、結構、光學、聲學、電磁、測控及多學科等多個方向的仿真軟件部署到云端，包括前處理器、求解器和后處理器等模塊的云化，借助索辰工業仿真云平臺的云端 CAE 仿真軟件，用戶可以隨時隨地進行模擬仿真，無需下載安裝軟件，在任何一臺電腦上都可以打開網頁進行仿真分析。對于中小企業而言：1）企業使用仿真服務經費上的壁壘下降；2）企業使用仿真服務人才上的壁壘下降；3）企業使用仿真服務技術上的壁壘下降。同時，以云服務形式提供仿真服務是對公司商業模式的重要優化方式，有望持續提升公司毛利率，

87、并形成較為穩定的現金流。營銷網絡建營銷網絡建設：設：深挖市場需求，深挖市場需求，提升客戶觸達密度提升客戶觸達密度與與服務效率。服務效率。通過8.71%11.82%16.09%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05101520253035201920202021民營企業產生營收 民營領域占主營業務營收比重 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-公司深度報告公司深度報告 營銷網絡建設，公司將加強營銷隊伍組建，大幅提升營銷網絡的廣度與密度，有利于為客戶提供更具特色的深度服務，同時更好的挖掘市場需求，提升公司的綜合競爭力。根據招股說明書，公司擬在上海

88、、北京、成都、西安、武漢等 7 個城市分三年增設營銷中心。四、盈利預測與估值：四、盈利預測與估值：4.1 盈利預測盈利預測 1.收入預測收入預測：公司專注 CAE 仿真軟件及相關業務，其主營業務包括工程仿真軟件、仿真產品開發，我們對于相關業務的營收預測如下：工程仿真軟件工程仿真軟件：我們預測 2023-2025 年工程仿真軟件業務營收增速分別為 40.29%/34.20%/30.82%，主要系公司仿真軟件產品力持續提升，在原有流體、結構領域優勢的基礎上，其他諸如聲學、光學、電磁等領域也有望實現較為快速的業務放量，并形成全領域的綜合競爭力，推動多學科仿真軟件同樣快速增長，從而實現較高的營收增速。

89、仿真產品開發仿真產品開發：我們預測 2023-2025 年公司仿真產品開發營收增速分別為 26.18%/27.73%/27.81%。其中公司 IPO 募投項目工業仿真云平臺預計今年年底可以完成建設，預計明年開始可以在中小客戶上進行較快拓展，我們預計其將在明年開始產生一定量的營收，并于后年起快速放量，成為仿真產品開發部分的新營收增量。其他業務：其他業務：其他業務占比較低，我們整體預計營收保持穩定。2.毛利率預測：毛利率預測：工程仿真軟件工程仿真軟件：公司的仿真軟件產品化程度高，自有披露以來歷年毛利率均在 95%以上，同時考慮到短期毛利率稍低的工程仿真優化系統的需求有所延后，我們預測 2023-2

90、025 年公司工程仿真軟件業務毛利率分別為 96.4%/96.5%/96.6%。仿真產品開發仿真產品開發：在過去的年份中，公司仿真產品開發業務的硬件成份較多，且受交付與驗收節奏影響較大，故過去幾年公司毛利率有一定波動。不過隨著外部環境整體趨于恢復，加之毛利率較高的工業仿真云平臺有望在 2024、2025 年貢獻較多毛利，我們預計 2023-2025 年仿真產品開發的毛利率分別為 28.48%/29.73%/32.15%。其他業務：其他業務：我們預計其他業務毛利率將保持穩定，2023-2025 年毛利率預計為 10%/10%/10%。圖表圖表 38：索辰科技索辰科技業務拆分預測表（營收單位：百萬

91、元）業務拆分預測表（營收單位：百萬元）項目項目/年度年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 193 268 357 469 606 營業收入增長率 YoY 19.0%39.1%33.3%31.2%29.4%毛利率 73.3%63.4%64.4%65.9%67.4%其中：工程仿真軟件其中：工程仿真軟件 133 135 189 253 332 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-公司深度報告公司深度報告 收入增長率 YoY 7.2%1.5%40.3%34.2%30.8%毛利率 96.1%96.3%96.4%96.5%96

92、.6%仿真產品開發仿真產品開發 59 133 168 215 275 收入增長率 YoY 55.9%127.5%26.2%27.7%27.8%毛利率 23.0%30.2%28.5%29.7%32.1%其他其他 1 0 0 0 0 收入增長率 YoY 188.0%-98.5%15.0%15.0%15.0%毛利率 13.8%9.1%10.0%10.0%10.0%資料來源：Wind，中泰證券研究所 3.期間費用率預測：期間費用率預測：2023 年公司成功上市 IPO，目前正處于產品研發與客戶拓展的關鍵期，受其影響，2023-2025 年公司的銷售投入與研發投入都將大幅增加，對應銷售費用率與研發費用率

93、也將明顯高于 2021、2022 年水準。管理費用率上，公司將加大人員招聘力度，不過考慮到公司營收體量逐步起來，或將產生一定的規模效應，從而部分抵消人員增長帶來的管理費用壓力。具體來看：銷售費用率：銷售費用率：公司將加大民用領域拓展力度，且 IPO 募資項目中計劃進行營銷網絡建設項目，我們預測 2023-2025 年公司銷售費用率分別為 5.0%/4.8%/4.5%。管理費用率：管理費用率：我們認為公司未來將持續優化管理方式，不斷提升團隊人效，不過考慮到公司要進行人員擴充，管理費用仍將有一定幅度的上升。我們預計 2023-2025 年公司管理費用率分別為 9.9%/9.6%9.3%。研發費用率

94、：研發費用率：公司仍將保持較高的研發投入水平，加速產品能力的打磨與提升，并加快工業仿真云平臺等 IPO 項目的建設，同時公司也將加大力度進行優秀人才的招聘，整體而言未來三年公司研發相關投入有望保持高增速。我們預計 2023-2025 年公司的研發費用率將分別為36.8%/39.2%/40.5%。綜合以上因素，我們預計公司 2023-2025 年整體營收增速分別為33.3%/31.2%/29.4%，對應營收分別為 3.57/4.69/6.06 億元；綜合毛利率分別 為 64.4%/65.9%/67.4%。2023-2025 年 公 司 歸 母 凈 利 潤 分 別 為0.79/0.90/1.05

95、億元，同比分別增長 46.9%/13.5%/16.8%。圖表圖表 39：索辰科技索辰科技盈利預測表盈利預測表 項目項目/年度年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入(百萬元百萬元)193 268 357 469 606 營業收入增長率 YoY 19.0%39.1%33.3%31.2%29.4%歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元)50 54 79 90 105 歸母凈利潤增長率 YoY 54.2%6.8%46.9%13.5%16.8%毛利率 73.3%63.4%64.4%65.9%67.4%EPS（攤薄，元）1.22 1.30 1.91 2.17 2.53

96、ROE 10.6%10.2%2.7%3.0%3.4%資料來源：Wind，中泰證券研究所 4.2 投資建議投資建議 估值數據：估值數據：我們預測公司 2023-2025 年的 EPS 分別為 1.91/2.17/2.53 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -28-公司深度報告公司深度報告 元，對應 PE 分別為 107/94/81 倍。同時，公司 2023-2025 年 PS 分別為 24/18/14 倍。估值結論與投資建議：估值結論與投資建議：1）自身縱向比較：）自身縱向比較：考慮到公司上市時長不到一季度，不便用自身歷史估值水平進行對比分析，故建議不過多參考公司

97、歷史估值水平。2）行業橫向比較：）行業橫向比較：我們選取與公司業務模式類似、在關鍵科技產業中具有較好產業卡位優勢的研發設計類工業軟件公司進行對比，其中可比公司包括華大九天、概倫電子、廣立微、中望軟件。對比結果顯示，公司當前估值水平相較可比公司較低，可具備一定的估值提升空間?；谝陨?，我們給予公司“買入”評級?；谝陨?，我們給予公司“買入”評級。圖表圖表 40：可比公司估值水平可比公司估值水平（PS 估值）估值）可比公司可比公司 證券代碼證券代碼 PS（2023E）PS（2024E）PS（2025E）華大九天 301269.SZ 61.0 45.2 33.9 概倫電子 688206.SH 33.

98、2 23.9 17.9 廣立微 301095.SZ 29.4 17.9 11.1 中望軟件 688083.SH 22.3 17.0 13.3 平均值平均值 37.0 36.5 26.0 索辰科技索辰科技 688507.SH 24 18 14 資料來源：Wind，中泰證券研究所（注：以上 PS 數值截至 2023 年 6 月 13 日，可比公司選取 Wind 一致預期）五、風險提示：五、風險提示：民營客戶拓展不及預期的風險。民營客戶拓展不及預期的風險。除軍工領域外，CAE 軟件在民用領域的市場規模更廣闊，但由于境外競爭廠商 ANSYS、達索、西門子等工業軟件廠商在產品、技術、客戶積累等方面處于領

99、先地位，且國內用戶對境外軟件有多年的使用習慣，導致公司開拓民營客戶的難度相對較大。如果未來公司在民用領域的客戶拓展無法實現重大突破，會對公司銷售規模擴大產生不利影響。產品產品研發與研發與技術技術升級升級不及預期的風險。不及預期的風險。CAE 軟件技術門檻高、涉及學科廣、研發難度大、體系設計復雜、研發周期長，未來需要持續投入資金與人力進行產品研發和技術升級以求形成趕超。若公司產品研發和技術升級不符合行業發展趨勢，研發成果未達預期甚至研發失敗，可能無法繼續保持較高的市場競爭力，丟失市場份額，對未來業務發展造成不利影響。行業競爭加劇的風險。行業競爭加劇的風險。一方面，ANSYS、達索、西門子、MSC

100、 等海外競爭對手在市場競爭中總體上仍處于優勢地位，如果未來海外競爭對手加大在國內市場的銷售投入，會導致市場競爭加??；另一方面，工業軟件國產化加速推進之下，眾多新興企業涉足該領域，公司現有市場份額存在被競爭對手壓縮的風險。研究報告使用的公研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。報告中一些宏觀層面、行業層面的數據為較早年份的公開數據，相關行業信息可能已發生較大變動，存在因信息滯后或更新不及時的風險。行業規模測算偏差風險。行業規模測算偏差風險。報告中的行業規模測算是基于一定假設及前提而得，存在相關數據不及預期的風險。請務必閱讀正文之后的重要

101、聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -29-公司深度報告公司深度報告 盈利預測表盈利預測表 Table_Finance2Table_Finance2 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 會計年度會計年度 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 貨幣資金 169 2,596 2,765 2,946 營業收入營業收入 268 357 469 606 應收票據 0 0 0 1 營業成本 98 1

102、27 160 198 應收賬款 331 387 445 497 稅金及附加 2 3 3 4 預付賬款 8 9 10 12 銷售費用 12 18 22 27 存貨 4 6 8 10 管理費用 28 35 45 56 合同資產 11 14 18 22 研發費用 88 131 184 246 其他流動資產 30 39 48 58 財務費用 2-23-24-21 流動資產合計 543 3,038 3,277 3,524 信用減值損失-14-10-8-6 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失 1-1-1 0 長期股權投資 0 0 0 0 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 94 85 76

103、 69 投資收益 0 1 1 1 在建工程 12 12 12 12 其他收益 31 30 28 25 無形資產 45 51 56 60 營業利潤營業利潤 56 86 98 116 其他非流動資產 31 33 35 37 營業外收入 2 0 0 0 非流動資產合計 182 180 179 178 營業外支出 0 0 0 0 資產合計資產合計 725 3,218 3,456 3,702 利潤總額利潤總額 58 86 98 116 短期借款 37 97 226 335 所得稅 4 7 8 11 應付票據 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 54 79 90 105 應付賬款 80 89 104 129 少

104、數股東損益 0 0 0 0 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 54 79 90 105 合同負債 0 4 5 6 NOPLAT 56 58 68 86 其他應付款 1 1 2 2 EPS（攤?。?.30 1.91 2.17 2.53 一年內到期的非流動負債 10 6 6 6 其他流動負債 33 39 47 56 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 161 235 389 533 會計年度會計年度 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 長期借款 34 34 34 34 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0

105、 0 營業收入增長率 39.1%33.3%31.2%29.4%其他非流動負債 4 32 35 40 EBIT 增長率-0.9%4.8%18.0%27.4%非流動負債合計 37 66 69 74 歸母公司凈利潤增長率 6.8%46.9%13.5%16.8%負債合計負債合計 198 301 458 607 獲利能力獲利能力 歸屬母公司所有者權益 527 2,917 2,998 3,095 毛利率 63.4%64.4%65.9%67.4%少數股東權益 0 0 0 0 凈利率 20.1%22.1%19.1%17.3%所有者權益合計所有者權益合計 527 2,917 2,998 3,095 ROE 10

106、.2%2.7%3.0%3.4%負債和股東權益負債和股東權益 725 3,218 3,456 3,702 ROIC 10.0%2.1%2.3%2.7%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 資產負債率 18.8%29.0%27.4%9.4%會計年度會計年度 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 債務權益比 16.0%5.7%10.0%13.4%經營活動現金流經營活動現金流 1 21 33 64 流動比率 3.4 12.9 8.4 6.6 現金收益 73 70 80 97 速動比率 3.3 12.9 8.4 6.6 存貨影響

107、-1-2-2-2 營運能力營運能力 經營性應收影響-125-56-58-54 總資產周轉率 0.4 0.1 0.1 0.2 經營性應付影響 54 10 15 25 應收賬款周轉天數 365 362 320 280 其他影響 0 0-2-2 應付賬款周轉天數 193 239 217 212 投資活動現金流投資活動現金流 -1 -11 -11 -11 存貨周轉天數 13 15 16 16 資本支出-17-10-10-10 每股指標（元）每股指標（元）股權投資 0 0 0 0 每股收益 1.30 1.91 2.17 2.53 其他長期資產變化 16-1-1-1 每股經營現金流 0.02 0.51 0

108、.80 1.55 融資活動現金流融資活動現金流 11 2,416 148 127 每股凈資產 12.74 70.58 72.54 74.88 借款增加 21 55 129 109 估值比率估值比率 股利及利息支付-3-19-23-31 P/E 157 107 94 81 股東融資 0 0 0 0 P/B 16 3 3 3 其他影響-7 2,380 42 49 EV/EBITDA-14-14-12-10 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -30-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評

109、級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中

110、 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -31-公司深度報告公司深度報告 重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。格。本公司不會因接收

111、人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。