【研報】汽車行業：汽車產業洞察-20200414[17頁].pdf

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1、汽車產業洞察汽車產業洞察 2020年4月14日 汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件 王德安投資咨詢資格編號 S1060511010006 021-38638428 朱棟投資咨詢資格編號 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 曹群海投資咨詢資格編號 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 中性中性（維持維持） 證券研究報告 行業重要事項及分析行業重要事項及分析 1、3月汽車銷量同比下滑月汽車銷量同比下滑43.3%，降幅較，降幅較2月收窄月收窄35.8個百分點個百分點

2、 2、Model 3長續航后驅版補貼后售價長續航后驅版補貼后售價33.9萬元萬元 3、3月動力電池裝機量環比大幅回升月動力電池裝機量環比大幅回升 4、科達利與科達利與Northvolt簽訂鋰電池殼體供貨協議簽訂鋰電池殼體供貨協議 5、截至、截至3月份全國充電樁保有量月份全國充電樁保有量126.7萬臺，新增數量仍處低位萬臺，新增數量仍處低位 疫情對行業的影響跟蹤疫情對行業的影響跟蹤 汽車經銷商門店復工率達99.7%。 國內外主流企業動態國內外主流企業動態 國內外投融資動態國內外投融資動態 行業判斷與業務機會行業判斷與業務機會 汽車大概率成2020年穩內需刺激首選。一線自主品牌車企將獲得更多增量機

3、會。長期看一線自主、日系、德系份額提升趨勢 確定。推薦長城汽車、廣汽集團，關注吉利汽車。二手車經銷商增值稅率降低將快速提升經銷商二手車業務占比，由此改善 其盈利結構及盈利能力，建議關注廣匯汽車、中升控股。 國內動力電池裝機量二季度有望復蘇；單車帶電量增加，2020年全球動力電池裝機量有望增長10%-30%。近期鋰電細分市 場龍頭海外建廠動作頻繁，將加速行業集中度提升，推薦寧德時代、新宙邦。國家繼續加大充電基礎設施建設力度，充電樁 補貼新政顯示新能源車地方補貼從購置轉向運營，建議關注特銳德、萬馬股份、國電南瑞。 風險提示風險提示 海外疫情蔓延帶來斷供風險；國內汽車刺激政策不達預期；電動車競爭愈發

4、激烈導致盈利能力下降風險；汽車動力技術路線 仍在變革期，技術風險逐步凸顯。 導讀導讀 rQoRrRrNsPsMpNqRyQoPmP6MdN8OnPoOtRmMlOrRmQlOqRsMbRmMuNuOoPoQvPsQoM 3 3月汽車銷量同比下滑月汽車銷量同比下滑43.3%43.3%，降幅較，降幅較2 2月大幅收窄月大幅收窄 資料來源：中汽協、平安證券研究所 事項：事項：3月份汽車銷量為143萬輛，同比下降43.3%，降幅較2月收窄35.8個百分點 ， 其中，新能源汽車銷量為5.3萬輛，同比下降53.2%。1-3月，汽車銷量為367.2萬輛， 同比下降42.4%，其中新能源汽車銷量11.4萬輛，

5、同比下降56.4%。 點評：點評：3月份國內疫情逐步好轉，從生產端看，企業復工復產情況明顯好轉，據中汽 協數據，整車生產工廠全面復工，員工返崗率為86%，復產情況達到2018年的75%水 平。從消費端看，由于疫情沒有完全結束，部分需求仍被抑制。目前多地已經出臺了 汽車刺激消費的政策，包括增加牌照、現金補貼和淘汰老舊車型等，將對汽車消費帶 來正面積極的作用。3月份汽車銷量逐周改善，第一周至第四周的銷量同比分別為- 50%、-44%、-40%和-24%，邊際改善明顯。隨著二季度國內疫情更加好轉，更多地 方政策有望繼續出臺，汽車銷量或將繼續改善。 疫情也導致行業集中度進一步提升：一季度汽車銷量排名前

6、十位的企業集團，占汽車 銷售總量的89.7%，高于上年同期 1.1 個百分點，自主龍頭、日系、德系及豪華品牌 更加受益。 中汽協表示：目前重卡供不應求，年內商用車表現或好于乘用車。 資料來源：特斯拉、平安證券研究所 Model 3Model 3長續航后驅版補貼后售價長續航后驅版補貼后售價33.933.9萬元萬元 事項：事項：Model 3長續航后版版和高性能全驅版公布官方定價，前者補貼后33.9萬元， 后者補貼前41.98萬元。后驅長續航版今年6月開啟交付，而高性能全驅版2021年一 季度開啟交付。根據乘聯會數據，2020年3月國產特斯拉銷量1.02萬輛，一季度銷量 達到1.6萬輛左右。 點評

7、：點評：與國產標準續航升級版相比，長續航后驅版最大的區別在于續航里程方面提 升213-223km，續航的提升得益于電池系統能量密度的提高以及電池帶電量的增加； 此外在內飾方面較標準版更加豐富。在彌補了續航方面的不足后，Model 3長續航后 驅版在續航、百公里電耗、最高車速、最大功率、最大扭矩、百公里加速、風阻系數、 智能駕駛等幾乎所有電動車關鍵指標上都處于業界領先水平。 隨著國產化的進一步加深，Model 3還有進一步降價的空間。預計在實現100%的國產 化率、目標毛利率25%的情況下，國產Model 3長續航后驅版補貼后售價將降至27萬 元左右（按19年補貼標準）。憑借優秀的產品力和品牌力

8、，特斯拉在中國市場銷量增 長迅猛，3月國產Model 3銷量占國內新能源乘用車銷量比例達到17.8%，一季度該份 額達到13.6%。長續航版上市后市場份額有望進一步提升，2020年全年特斯拉在華銷 量預計8-10萬輛。 資料來源：動力電池產業創新聯盟、平安證券研究所 事項：事項：據動力電池產業創新聯盟數據，2020年3月國內動力電池裝機量為2.77GWh， 同比下降45.6%，環比增長363.2%；2020年1-3月動力電池累計裝機量5.68GWh，同 比下降53.8%。 點評：點評：無論是從汽車產銷、動力電池裝機還是企業的開工和生產情況來看，2020年3 月國內新能源汽車市場和上游動力電池市

9、場都呈現出大幅回暖的態勢。3月實現動力 電池裝機的電池企業有37家，較2月份增加12家。二季度隨著國內疫情基本結束，新 能源汽車行業的生產和銷售將恢復常態，月銷量降幅有望進一步收窄；下半年隨著重 點車企的產能爬坡以及新車型的推出，產銷同比增速有望轉正。 3月份國內動力電池行業集中度維持高位，CR10占比96.4%，較2月份下降2.3pct。寧 德時代裝機量1.21GWh，市場份額43.7%，與2月份基本持平。比亞迪裝機0.65GWh， 市場份額23.5%，排名回到第二，主要得益于旗下純電車型和客車銷量回升。松下和 LG化學憑借特斯拉銷量的持續爬升，排名穩定在前五。國內二線電池企業國軒高科、 億

10、緯鋰能和中航鋰電裝機量分別為0.07、0.06和0.05GWh，排名第五、第六和第七位。 中國市場的競爭格局逐步與全球格局趨同，即中日韓一線龍頭電池廠商裝機量排名前 列。市場份額進一步向龍頭集中，中小企業將面臨巨大的生存壓力。 3 3月動力電池裝機量環比大幅回升月動力電池裝機量環比大幅回升 科達利與科達利與Northvolt簽訂鋰電池殼體供貨協議簽訂鋰電池殼體供貨協議 資料來源：工信部、平安證券研究所 事項：事項：科達利與Northvolt簽訂材料買賣供應合同，約定前者向后者供應方形鋰電 池殼體?？七_利未來將在瑞典成立一家全資子公司，Northvolt應向公司獨家購買每年 40Gwh的方形鋰離

11、子電池所需的所有殼體。 點評：點評：Northvolt是歐洲的“造電池新勢力”，在促進全歐洲向減少碳排放的方向轉型 的同時，也承擔著歐洲鋰電崛起、擺脫對亞洲供應商依賴的重任。從目前的產能部署 看，Northvolt瑞典工廠預計到2023年電池年產能達32GWh，同時與大眾在德國設立 的動力電池合資工廠規劃產能16GWh。 到目前為止，Northvolt已經與多家中國企業簽訂供貨協議。與先導智能達成鋰電生產 設備合作協議，雙方計劃在未來進行約19.4億元的業務合作；向天齊鋰業全資子公司 TLK約定購買氫氧化鋰；與星源材質在隔膜方面達成協議，到2024年，星源材質的歐 洲工廠將向Northvolt

12、提供超過其50%需求量的隔膜。之前先導智能和星源材質都計劃 借助向Northvolt供貨的機會在海外建廠，此次與科達利的合作不僅促成又一家鋰電龍 頭企業在歐洲設立生產基地，并且協議具有一定的排他性，合作的程度更加深入。預 計未來將有更多國內鋰電廠商與國外企業合作，擴大業務范圍、參與全球競爭、提高 抗風險能力。 資料來源：中國充電聯盟、平安證券研究所 事項：事項：中國充電聯盟發布充電樁運營數據，截至2020年3月，聯盟內成員單位總計上 報公共類充電樁54.2萬臺；通過聯盟內成員整車企業采樣約105.9萬輛的車樁相隨信息， 其中隨車配建充電設施72.5萬臺?？傮w來看，截至2020年3月，全國充電基

13、礎設施累計 數量為126.7萬臺，同比增加37.6%。 點評：點評：3月份新增公共充電樁1.1萬臺，環比大幅回升的主要原因是充電聯盟統計口徑 中新納入了兩家充電運營企業，實際行業內充電樁建設速度尚未恢復到疫情影響前的水 平。從一季度整體情況來看，新增充電樁數量同比下降超過一半，反映出疫情導致的充 電需求下滑和場站建設延期對充電樁新增投建數量產生了較大的影響。近期各地針對充 電樁建設和運營密集出臺了多項政策，國網、南網和中國燃氣等能源巨頭也表態要加大 在充電設施建設領域的投入。我們認為，在充電樁建設端由于各巨頭的入局，預計全年 新增數量仍將保持良好增長勢頭；在運營端，目前北京、上海等充電樁保有量

14、較大的城 市對充電場站后期運營質量的重視程度明顯提升，上海在近期新出的補貼政策中已經將 充電樁的運營補貼與每年的星級評定直接掛鉤，我們預計后續將會有更多城市跟進，通 過調整補貼政策的方式引導運營商提升運營質量。 截至截至3月份全國充電樁保有量月份全國充電樁保有量126.7萬臺，新增數量仍處低位萬臺，新增數量仍處低位 疫情對行業的影響跟蹤疫情對行業的影響跟蹤 資料來源：中國汽協流通協會、蓋世汽車、平安證券研究所 汽車經銷商復工率跟蹤：汽車經銷商復工率跟蹤：4月10日據 統計8857家，門店復工率99.7%， 客流恢復率70.8%，銷售效率67.9%， 售后效率72.5%。 疫情對全球汽車企業的影

15、響：疫情對全球汽車企業的影響： 日產汽車高管表示，公司將在5月份 出臺重構計劃，或將縮減2020年度銷 量目標，在600萬輛銷量目標的基礎 上再減100萬輛。 全國經銷商綜合復工率全國經銷商綜合復工率 重要圖表重要圖表 資料來源：中汽協、動力電池產業創新聯盟、平安證券研究所 2020年3月國內新能源汽車銷量5.3萬輛，同比下降53.2%。 2020年3月國內動力電池裝機量2.77GWh，同比下降45.6%。 國內新能源汽車銷量國內新能源汽車銷量 單位：輛單位：輛 0 5 10 15 20 25 201820192020 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1月2月3月4月5月6月7月8

16、月9月10月 11月 12月 201820192020 國內動力電池裝機量國內動力電池裝機量 單位：單位：GWhGWh 重要圖表重要圖表 資料來源：中國充電聯盟、平安證券研究所 2020年3月全國新增公共充電樁1.1萬臺，同比下降69.4%。 3月汽車銷量為143萬輛，同比下降43.3%。 國內公共充電樁保有量國內公共充電樁保有量 單位：萬臺單位：萬臺 38.4 54.2 0 15 30 45 60 0 50 100 150 200 250 300 2018年2019年2020年 3 3月汽車銷量月汽車銷量單位：萬輛單位：萬輛 國內外主流企業動態國內外主流企業動態 資料來源：汽車縱橫雜志社、第

17、一電動、公司公告、平安證券研究所 廣汽新能源公布了 ADiGO3.0自動駕駛系 統的所含功能，該系統 將被搭載于AionLX 上，并使其實現L3級自 動駕駛。該系統搭載了 “高精地圖+高精雷達 +Mobileye EyeQ4攝像 頭”，且配備了駕駛員 疲勞監測和方向盤脫離 預警功能。 廣汽新能源公布廣汽新能源公布 ADiGOADiGO自動駕駛系統自動駕駛系統 華為華為HiCarHiCar實現“手機實現“手機+ + 車機”人機交互體驗車機”人機交互體驗 FF宣布，將轉型成為 一家全方位工程解決方 案的供應商，成為電動 汽車、計算平臺、整車 工程、工業設計、產品 定制和制造資源的平臺 服務商。這也

18、標志著賈 躍亭的造車夢破滅。 FFFF宣布轉型電動車工程宣布轉型電動車工程 設計平臺服務商設計平臺服務商 Sion PowerSion Power計劃量產高計劃量產高 能量密度鋰金屬電池能量密度鋰金屬電池 美國電池公司Sion Power 宣布計劃將其研發的 Licerion EV鋰金屬電池 商業化量產，其能量密 度將達到420Wh/kg和 700Wh/L。上述電池專 為電動汽車應用而設 計，專注高能量密度、 更長的循環壽命和快速 充電能力。 在華為P40手機發布會 上，余承東現場演示 HiCar方案，手機與汽車 主機連接分享多媒體，手 機做車鑰匙等，甚至能用 手機連接車內鏡頭。同時 在華為手

19、機的AI能力加持 下，操作人員還展示了更 高級的功能，可以實時監 測駕駛員是否疲勞駕駛， 并進行安全提醒。 比亞迪3月新能源汽車銷 量12256輛，同比下降 59.2%；1-3月新能源汽車 累計銷量22192輛，同比 下降69.7%。北汽新能源 3月銷量5992輛；1-3月累 計銷量9000輛，同比下 降64.10%。蔚來3月交付 量達1533臺，同比增長 11.7%。 多家車企發布多家車企發布3 3月份月份 新能源汽車產銷數據新能源汽車產銷數據 國內外主流企業動態國內外主流企業動態 公司公司業績及業績預告業績及業績預告解讀解讀 華域汽車 2019年實現營收1440.2億元， 同比下降8.4%

20、；實現歸母凈利 潤64.6億元，同比下降19.5%。 此外，公司擬每10股派送現金 8.5元。 1）由于公司產品結構優化，毛利率同比上升0.7個百分點至14.5%， 內外飾業務毛利率提升1.24個百分點，主要由于海外內外飾降幅 較小，同時毛利率有所提升。2）公司堅持自主掌控業務，未來 將繼續加大核心業務的控制力度。3）2020年業績預期：不考慮 海外疫情的影響，全年營收同比下降11.1%，成本下降11.5%。 寧德時代 2020年一季度歸母凈利潤7.33- 8.38億元同比下降20%-30% 受到一季度新型冠狀病毒肺炎疫情影響和市場影響，新能源汽車 裝機量大幅下降。 匯川技術 2020年一季度

21、營業收入14.85- 15.95億元，同比增長35%-45%； 歸母凈利潤1.68-1.94億元，同 比增長30%-50% 1）本期新增合并主體上海貝思特電氣有限公司，導致營業收入 較上年同期有較快增長；2）公司通用伺服系統、控制系統等產 品收入取得快速增長；3）產品銷售結構的變化及公司降本措施 初見成效，導致公司產品綜合毛利率較上年同期有所提高。 當升科技 2020年一季度歸母凈利潤0.3- 0.35億元，同比下降53.2%- 45.4% 受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，公司鋰電正極材料業務和智能裝 備業務銷量及收入均出現下降，導致利潤下降。同時，公司所持 中科電氣股票價格波動較大，非經常性損失

22、同比大幅增加。 資料來源：公司公告、平安證券研究所 國內外行業投融資動態國內外行業投融資動態 資料來源：公司公告、蓋世汽車、汽車縱橫雜志社、平安證券研究所 國內 【輝能科技輝能科技】宣布完成近億美元D輪融資，投資方包括中銀投資和一汽產業基金。本輪 融資將用于固態鋰電池的商業化落地和工廠建設。 【科達利科達利】計劃定增不超過13.86億元用于惠州動力鋰電池精密結構件新建項目及補充流 動資金。 【雄韜股份雄韜股份】向37家銀行及擔保公司申請授信額度總額達72.1億元，涉及主營業務包含 鉛酸電池、鋰電池、氫燃料電池及儲能系統。 【思必馳思必馳】AI智能語音獨角獸于近日完成4.1億元E輪融資，本輪融資

23、由國調國信智芯領 投，北汽產投、中信金石等跟投。 國外 【三星三星SDISDI】與韓國正極材料供應商ECOPRO BM成立一家合資公司生產下一代正極材 料。ECOPRO BM將向合資公司投資720億韓元（4.6億元人民幣）持股60%，三星SDI 將 投資480億韓元（2.8億元人民幣）持股40%。 二級市場動態二級市場動態行情表現行情表現 資料來源：wind、平安證券研究所 上周市場普遍上漲。上周市場普遍上漲。汽車板塊上漲1.13%，電力設備上漲0.54%；同期滬深300指數上漲1.51%，中信 30個一級行業29個子行業上漲，消費、醫藥等板塊漲幅靠前。汽車漲幅排名第20位，電力設備漲幅 排名

24、第25位。 海外汽車企業表現較好。海外汽車企業表現較好。海外上市的汽車企業跟隨海外市場大幅反彈，特斯拉漲幅接近20%。 上周市場普遍上漲上周市場普遍上漲 海外汽車企業表現較好海外汽車企業表現較好 本周本周本月本月本年本年本周本周本月本月本年本年 漲跌幅漲跌幅 漲跌幅漲跌幅漲跌幅漲跌幅漲跌幅漲跌幅 漲跌幅漲跌幅 漲跌幅漲跌幅 特斯拉19.4%9.4%37.0%多氟多-0.8%-0.1% -16.6% 蔚來11.3%-4.0%-33.6%璞泰來-0.9%8.5%-23.6% 豐田汽車7.3%2.9%-12.2%恩捷股份-0.9%13.0%-4.9% 濰柴動力3.5%10.2%-17.0%長城汽車-

25、1.0%-9.1%-8.7% 汽車之家2.7%1.7%-9.7%寧德時代-2.1%-1.6%11.3% 新宙邦2.6%7.4%5.6%上汽集團-2.1%-7.7% -20.7% 當升科技1.3%6.5%-14.5%廣匯汽車-3.1%-6.4%16.9% 福耀玻璃0.5%-1.7%-21.4%宇通客車-3.4%-6.5% -10.2% 比亞迪-0.8%-9.0%14.5%石大勝華-3.5%0.9%-17.6% 1.13% 0.54% -5% -3% -1% 1% 3% 5% 消費者服務 國防軍工 建材 醫藥 食品飲料 綜合 鋼鐵 機械 農林牧漁 家電 有色金屬 商貿零售 傳媒 輕工制造 非銀行金

26、融 交通運輸 基礎化工 計算機 綜合金融 汽車 通信 電力及公用事業 建筑 紡織服裝 電力設備及新能源 銀行 煤炭 房地產 石油石化 電子 行業判斷與投資機會行業判斷與投資機會 3月銷量周度邊際改善，行業集中度提升。年內汽車大概率成穩內需刺激首選。一線自主品牌車企將獲 得更多增量機會?？锤L遠，一線自主、日系、德系份額提升趨勢確定。推薦長城汽車、廣汽集團，關推薦長城汽車、廣汽集團，關 注吉利汽車。二手車經銷商增值稅率降低將快速提升汽車經銷商業務中二手車經銷及衍生業務占比，由注吉利汽車。二手車經銷商增值稅率降低將快速提升汽車經銷商業務中二手車經銷及衍生業務占比，由 此改善汽車經銷商的盈利結構及盈

27、利能力，建議關注廣匯汽車、中升控股。此改善汽車經銷商的盈利結構及盈利能力，建議關注廣匯汽車、中升控股。 國內短期疫情得到控制，海南省計劃2020年全省推廣1萬輛新能源汽車，3月國內新能源汽車產銷和動力 電池裝機量均實現環比大幅增長，二季度動力電池裝機量有望繼續復蘇；海外疫情蔓延短期內或將對新 能源汽車的銷量造成負面影響，但長期增長趨勢保持不變。電動車續航提升帶來單車帶電量繼續增加， 20202020年全球動力電池裝機量有望增長年全球動力電池裝機量有望增長10%10%- -30%30%達到達到125150GWh125150GWh。近期鋰電細分市場龍頭海外建廠動作。近期鋰電細分市場龍頭海外建廠動作

28、 頻繁，有利于擴大自身業務規模、拓展海外客戶、提升全球競爭力和提高抗風險能力，在未來競爭中占頻繁，有利于擴大自身業務規模、拓展海外客戶、提升全球競爭力和提高抗風險能力，在未來競爭中占 據有利地位并加速行業集中度提升，推薦寧德時代、新宙邦。據有利地位并加速行業集中度提升，推薦寧德時代、新宙邦。 充電樁補貼新政顯示新能源車地方補貼從購置轉向運營：充電樁補貼新政顯示新能源車地方補貼從購置轉向運營：發改委表示2020年國家將繼續加大充電設施基 礎建設的力度，預計全年完成投資100億元左右；多地陸續推出新的充電樁支持政策，充電樁作為新基 建重點領域之一，有望成為政策重要的著力點。建議關注特銳德、萬馬股份

29、、國電南瑞。建議關注特銳德、萬馬股份、國電南瑞。 風險提示風險提示 1 1、海外疫情持續蔓延給汽車產業鏈帶來斷供風險，且歐洲碳排放政策可能會有放松：、海外疫情持續蔓延給汽車產業鏈帶來斷供風險，且歐洲碳排放政策可能會有放松：近期海外市場疫 情有加重的趨勢，全球大部分汽車工廠均停產。汽車產業鏈條長，零部件多，全球疫情將給汽車產業鏈 帶來蝴蝶效應，導致斷供風險。不排除歐盟會考慮推遲或者減弱2020年碳排放考核力度為傳統車企減 負，短期內可能對新能源汽車的發展帶來負面影響。 2 2、汽車政策托底有不達預期的風險。、汽車政策托底有不達預期的風險。新能源汽車購置補貼和免購置稅政策延長兩年，但2020年新能

30、源 汽車補貼或仍有10%左右退坡幅度。目前汽車刺激以地方零星出臺為主，如果后續刺激政策不達預期或 者出臺刺激政策的城市有限，汽車復蘇時點將進一步推后。 3 3、傳統汽車巨頭加快電動化步伐，電動車競爭愈發激烈，企業盈利能力下降風險大、傳統汽車巨頭加快電動化步伐，電動車競爭愈發激烈，企業盈利能力下降風險大。海外傳統一線車 企強強聯手、互相合作，加快在電動車領域的轉型和布局，將給國內的主機廠商帶來較大的競爭壓力。 若不能提升產品力和品牌力，國內企業將面臨份額萎縮、盈利能力下降的風險。 4 4、汽車動力技術路線仍在變革期，技術風險逐步凸顯。、汽車動力技術路線仍在變革期，技術風險逐步凸顯。比亞迪正式發布

31、刀片電池，并透露與多家車企 探討技術合作的方案。電池技術路線的快速轉換可能帶來固定資產大量減值的風險，預期回報率較不穩 定。正極材料和電池環節的技術迭代速度較快，如果不持續投入研發，有可能被后續企業彎道超車。 17 股票投資評級股票投資評級: : 強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數20%以上） 推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數10%至20%之間） 中性（預計6個月內，股價表現相對滬深300指數在10%之間） 回避（預計6個月內，股價表現弱于滬深300指數10%以上） 行業投資評級行業投資評級: : 強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于滬深300指數5%以上）

32、中性（預計6個月內，行業指數表現相對滬深300指數在5%之間） 弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于滬深300指數5%以上） 公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示： 負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。 本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告 僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。 證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能

33、，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險， 投資需謹慎。 免責條款：免責條款： 此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派 發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。 此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報 告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。 平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映 分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。 平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。 平安證券股份有限公司2020版權所有。保留一切權利。