【研報】汽車行業：產業洞察-20200318[17頁].pdf

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1、汽車產業洞察2020年3月18日汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件王德安投資咨詢資格編號S1060511010006021-38638428朱棟投資咨詢資格編號S1060516080002021-20661645ZHUDONG615PINGAN.COM.CN曹群海投資咨詢資格編號S1060518100001021-38630860CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN中性（維持）證券研究報告行業重要事項及點評行業重要事項及點評1 1、中汽協：中汽協：2 2月汽車批發銷量同比降月汽車批發銷量同比降79%79%2 2、2323部門發新政推新能源地補向運營端轉變部門發新政推新能源地補向運營

2、端轉變3 3、比亞迪動力電池供貨理想汽車比亞迪動力電池供貨理想汽車4 4、臥龍電驅與采埃孚合資公司落地臥龍電驅與采埃孚合資公司落地5 5、寶馬集團寶馬集團20192019年財報：銷量超年財報：銷量超253253萬輛，總收入首次破千億歐元萬輛，總收入首次破千億歐元國內外投融資動態國內外投融資動態億緯鋰能定增不超過25億元；德方納米擬投資10億元建設磷酸鐵鋰項目；科達利在德國投資；天賜材料擬投資日用化工新材料項目; InoBat Auto獲得1億歐元資金用于建立研發中心和動力電池生產線。國內外主流企業動態國內外主流企業動態廈鎢新能源擬科創板上市；長安發布量產L3級有條件自動駕駛系統；零跑S01迎來

3、OTA升級；比亞迪成立弗迪公司，加快零部件外售；三星開發出能量密度更高的全固態電池。長城汽車調低股票激勵方案中2020年的銷量及利潤目標。重要圖表重要圖表2020年1-2月汽車零售額同比下滑37%，汽車工業增加值同比下滑31.8%。2020年2月全國新增公共充電樁數量環比下降98.7%。行業判斷與業務機會行業判斷與業務機會國內外疫情會對行業短期造成較大沖擊，國內一線自主會獲得更多增量機會，洗牌加速，政策面偏樂觀，合資依然是日系、德系份額向上，推薦長城汽車、廣汽集團，關注吉利汽車。特斯拉倒逼傳統車企加速轉型電動化；2020年全球動力電池裝機量有望同比增30%60%，關注車企電動化加速及電池技術變

4、革帶來的增量機會，關注當升科技、新宙邦。風險提示風險提示海外疫情蔓延給出口占比較大的整車/配件企業帶來負面影響；汽車刺激政策不達預期的風險；傳統車企加快電動化，競爭激烈帶來盈利能力下降；電池技術路線仍在變革期，技術風險逐步凸顯。導讀導讀nMsNmMqMqNqOsQpOrOzQmP6M9R9PnPmMnPrRiNqQsRfQrQyR8OoOuMvPrMpMwMpPrN中汽協：中汽協：2 2月汽車批發銷量同比降月汽車批發銷量同比降79%79%資料來源：中汽協、平安證券研究所事項：事項：2月汽車銷量下滑79%為31萬輛，1-2月汽車銷量下滑42%為223.8萬輛。2月動力電池裝機量同比降73.4%為

5、0.6GWh；截至2月底全國充電樁保有量同比增44%為124.5萬臺。點評：點評：2月經銷商線下活動暫停、車企不考核提車指標、物流受阻等多重原因導致批發量異常偏低。3月上半月零售加速回暖，主要是剛需被延遲釋放，若4月末解除疫情，預計車市5月恢復正常。2月自主品牌份額大幅提升，1-2月前三，前五，前十車企市占率均提升，顯示尾部企業在行業低迷期面臨更大洗牌壓力。中汽協亦呼吁國家層面出臺如調整雙積分考核，延緩國六，優化并延續新能源車補貼，放開限購，出臺汽車下鄉，小排量車購置稅調整，促二手車流通等政策來穩汽車消費。近期車企多措施并舉度難關，向經銷商輸血+促銷強份額+調薪降本。2020年2月份新增公共充

6、電樁195臺，新增私人充電樁1947臺，受到疫情的影響，新能源整車生產、充電樁建設在2月份處于半停滯狀態。我們預計隨著全國大部分地區的復工復產，在3月份動力電池裝機和充電樁建設速度將逐步恢復。資料來源：中國汽車縱橫雜志社、平安證券研究所2323部門發新政推新能源地補向運營端轉變部門發新政推新能源地補向運營端轉變事項：事項：近日發改委等23個部門聯合發布關于促進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見。意見明確落實好現行中央財政新能源汽車推廣應用補貼政策和充電基礎設施建設獎補政策，推動各地區按規定將地方資金支持范圍從購置環節向運營環節轉變，重點支持用于城市公交。促進汽車限購向引導使用政策轉變，

7、鼓勵汽車限購地區適當增加汽車號牌限額。點評：點評：深圳近期的新能源汽車地補政策提出，2019年8月7日以后上牌的新能源汽車不再給予購置補貼，同時按照充電樁類型和功率大小對單個新建充電樁給予100-400元不等的財政補貼。國內一線城市在新能源汽車的推廣方面推出的政策具有領先性和前瞻性，往往對后續全國性政策的出臺具有指導意義，此次新政也預示著未來新能源汽車的補貼將由購買端向使用端轉變，利好運營端車輛。充電樁作為新能源汽車基礎設施將迎來新補貼政策和發展機會。3月4日，中共中央政治局常務委員會召開會議，提出要發力于科技端的基礎設施建設，新能源汽車充電樁被納入七大“新基建”板塊，被認為是新的投資機會。比

8、亞迪動力電池供貨理想汽車比亞迪動力電池供貨理想汽車資料來源：高工鋰電、平安證券研究所事項：事項：工信部發布第330批新車申報公告，其中理想汽車申請4款新產品，一款車型搭載比亞迪全資子公司西安眾迪鋰電池有限公司的三元鋰電池。點評：點評：理想汽車是一家近來上升勢頭比較迅速的造車新勢力，旗下量產車型理想ONE是國內外少有的采用增程式技術的電動車型之一，單車帶電量40.5kWh。2020年1月，理想ONE上險數達到1207輛，單一車型排名第12位，在造車新勢力車型中僅次于蔚來ES6，使用性質方面也以個人消費為主。2018年7月，長安汽車與比亞迪簽署戰略合作協議，雙方將聯合設立動力電池合資公司，產能規劃

9、10GWh；2019年7月，比亞迪發布公告稱與豐田簽訂合約，雙方將共同開發轎車和低底盤SUV的純電動車型，雙方亦將共同開發上述車型等所需的動力電池。在車型方面，比亞迪的電池首先應用于華林特裝車、徐工、泰開汽車等商用車型上，之后長安E-Rock、金康塞力斯、金康瑞馳等乘用車型上也開始搭載比亞迪電池。受困于自身新能源汽車銷量表現不佳，2019年比亞迪動力電池裝機量11.4GWh，全球排名下滑至第4位；此次供貨理想汽車是比亞迪動力電池首次供貨造車新勢力，在外供進程中取得一大突破，有利于公司業務規模的擴大和盈利能力的提升。資料來源：公司公告、平安證券研究所事項：事項：臥龍電驅同意與采埃孚中國簽署合資經

10、營合同，雙方將設立合資公司臥龍采埃孚汽車電機有限公司。合資公司注冊資本為4.12億元，其中臥龍電驅持股比例74%。點評：點評：臥龍電驅與采埃孚設立合資公司正式落地，雙方在新能源汽車電驅動領域已實現深度綁定。目前采埃孚在電機電控領域的客戶包括奔馳、菲亞特等多家車企， 并且手握寶馬插混系統訂單， 在歐系車企客戶資源上具備較強優勢；臥龍電驅作為全球工業電機龍頭，在電機制造和質量保障上面行業領先，通過與采埃孚設立合資公司實現強強聯合，公司有望成為更多國際一線車企新能源車型的驅動電機供應商。在 2020年后全球主流車企將迎來新能源車型投放周期，預計至 2025 年全球新能源車銷量將達到 1400 萬輛以

11、上，若以單車配套驅動電機價值量 4000 元計算，則驅動電機市場規模將達到 560 億元。 臥龍電驅目前在工業電機領域已經成為全球龍頭，高壓電機業務全球市占率排名第 2，低壓電機業務全球市占率排名第 4。與競爭對手相比，公司在電機制造領域的經驗積累、全球化的研發體系和產品交付能力上均優勢明顯。借助采埃孚作為電驅動 Tier1 供應商的品牌和技術優勢，公司驅動電機業務有望進入高速成長期，復制在工業電機領域的成功。臥龍電驅與采埃孚合資公司落地臥龍電驅與采埃孚合資公司落地資料來源：新車評網、平安證券研究所事項：事項：寶馬集團2019年全球累計交付2,538,367輛，增長2.2%。其中，中國市場的交

12、付量首次突破72萬輛?？偸杖胧状瓮黄?,000億，達到1042.1億歐元，增長7.6%.點評：點評：寶馬集團自2016年以來在“全新第一戰略”指導下，對高檔車市場的高端細分市場積極布局，累計推出8款全新大型豪華車產品。2019年，BMW X7、全新BMW 8系等車型的銷量逐步攀升，給集團總收入帶來明顯拉升作用。但受第一季度14億歐元歐盟反壟斷訴訟撥備金以及研發前期高水平支出的負面影響，2019年集團息稅前利潤同比減少至74.11億歐元。2020年寶馬將進一步擴大在華投資，堅持在中國、為中國、為世界，強化品牌和產品力，并在數字化客戶體驗和新能源汽車等領域繼續發力。財報指出寶馬將縮短新車型研發周期

13、，以及定期評估并簡化車型系列，支持更多電動車型的推出。結合此前消息，寶馬iX3將于2020年在中國沈陽工廠進行投產；寶馬iNEXT將于2021年在德國丁戈爾芬工廠投產；寶馬i4將于2021年在德國慕尼黑工廠進行投產。寶馬集團全年銷量超寶馬集團全年銷量超253253萬輛，全年總收入首次突破萬輛，全年總收入首次突破1,0001,000億歐元億歐元國內外行業投融資動態國內外行業投融資動態資料來源：公司公告、蓋世汽車、汽車縱橫雜志社、平安證券研究所國內國內1 1、【億緯鋰能億緯鋰能】非公開發行A股股票募集資金總額不超過25億元人民幣，投資于“面向TWS應用的豆式鋰離子電池項目”、“面向胎壓測試和物聯網

14、應用的高溫鋰錳電池項目”、“三元方形動力電池量產研究及測試中心項目”和補充流動資金。2、【德方納米德方納米】擬在曲靖經濟技術開發區管理委員會轄區內投資建設磷酸鐵鋰生產項目，項目計劃總投資額約10億元。3、【科達利科達利】在德國投資設立全資子公司（注冊資本100萬歐元）并以自有資金不超過6000萬歐元投資建設科達利德國生產基地一期項目，項目建設期30個月。4、【天賜材料天賜材料】擬投資設立全資子公司清遠天賜高新材料有限公司進行年產18.5萬噸日用化工新材料項目的建設，注冊資本9000萬元。國外國外1 1、【InoBatInoBat AutoAuto】獲得10億歐元“超級工廠”的第一階段1億歐元資

15、金，用于建立研發中心和一條年產100MWh的動力電池生產線，預計將于2021年底開始投產銷售。國內外主流企業動態國內外主流企業動態資料來源：汽車縱橫雜志社、第一電動、公司公告、平安證券研究所公司擬在其控股子公司廈鎢新能源整體變更為股份有限公司后，將其分拆至科創板上市。本次分拆上市完成后，公司的股權結構不會發生變化，且仍將維持對廈鎢新能源的控股權。廈鎢新能源擬科創板廈鎢新能源擬科創板上市上市長安發布量產長安發布量產L3L3級有條級有條件自動駕駛系統件自動駕駛系統此次宣布成立的弗迪公司共有5家，分別是弗迪電池、弗迪視覺、弗迪科技、弗迪動力、弗迪模具。隨著5家弗迪公司的成立，也正式標志著比亞迪的開放

16、戰略由1.0向2.0進階。據介紹，弗迪公司在運營方面將更加獨立，也將擁有更多的自主權。比亞迪宣布成立弗迪公比亞迪宣布成立弗迪公司，加快零部件外售司，加快零部件外售三星開發出能量密度三星開發出能量密度更高的全固態電池更高的全固態電池三星首次提出利用銀碳復合層作為陽極，將能量密度提高到900Wh/L。該團隊開發的原型軟包電池可使電動汽車續航達到800公里，并具有超過1000次充電的循環壽命。其原型電池體積比相同容量傳統鋰離子電池縮小50%，單次充電可達到800公里續航。UNI-T將成為首款搭載該系統的量產車型。長安L3級有條件自動駕駛系統，由5個毫米波雷達、6個攝像頭、12個超聲波雷達為主要傳感器

17、?？勺R別車輛駕駛環境中的車輛、行人、騎行車等目標和障礙物，并可感知駕駛員視野、疲勞等狀態，為駕駛系統提供依據。升級內容涉及自動泊車、360環視系統、人機交互系統、駕駛模式等多方面，該升級軟件即日開始分批推送給用戶。自動泊車系統經過OTA升級后，提升了自動泊車的速度，優化了人機交互過程，由之前的單車位識別，變為多車位識別。零跑零跑S01S01迎來迎來OTAOTA升級，升級，更新內容更新內容4040余項余項資料來源：公司公告、平安證券研究所事項：事項：長城汽車將2020年的目標調整為：公司汽車銷量不低于102萬輛，2020年凈利潤不低于40.5億元（2019年銷量106萬輛，凈利潤44.9億）。之

18、前的目標為：2020年公司汽車銷量不低于111萬輛，2020年凈利潤不低于47億元。公司對2021及2022年業績考核目標不做調整。點評：點評：受新冠肺炎疫情的影響，汽車行業及長城汽車2月銷量受到較大影響，并且由于第三產業受疫情沖擊較大，疫情結束時間尚不確定，乘聯會預計2020年汽車零售量將同比下滑8%的預測下調9個百分點。鑒于汽車行業2020年受到疫情影響較大，長城汽車對2020年限制性股票與股票期權激勵計劃業績考核目標進行修訂。我們認為，疫情只是加快了行業結構變化的節奏，并未改變行業發展的方向，結構上我們認為一線自主品牌獲得增量機會更多，一方面他們產品系列涵蓋價格帶較寬，可能成為經濟型首購

19、車輛的首選品牌，另一方面資金實力雄厚，能靈活出臺價格刺激政策搶占份額。合資品牌方面依然是日系、德系份額持續提升趨勢。長城汽車調整長城汽車調整20202020年股票激勵方案年股票激勵方案疫情對行業的影響跟蹤疫情對行業的影響跟蹤資料來源：中國汽協流通協會、蓋世汽車、平安證券研究所汽車經銷商復工率跟蹤：汽車經銷商復工率跟蹤：3月13日，中國汽車流通協會按經銷商復工調研的范圍和樣本（涉及4S店共計8371家，門店復工率87.4%，客流恢復率47.1%，銷售效率41.4%，售后效率48.6%。疫情對企業的影響：疫情對企業的影響：受疫情影響，LMC Automotive公司將全球輕型車銷量預測下調4%。意

20、大利外國汽車經銷商協會UNRAE表示，冠狀病毒的爆發和疲軟的經濟前景可能導致意大利今年汽車銷量下降15%以上。德國：供應鏈所受影響將會在未來幾周顯現。墨西哥、印度、日本等地均受供應鏈的制約。福特通知全球超過5萬員工，從3月16日開始進行遠程工作。通用和FCA也鼓勵在家辦公。全國經銷商綜合復工率全國經銷商綜合復工率重要圖表重要圖表資料來源：中汽協、平安證券研究所2020年2月國內汽車銷量為31萬輛，同比下降79%，新能源汽車銷量1.3萬輛，同比下降75.7%，環比下降54.2%。20202020年年2 2月新能源汽車銷量同比下降月新能源汽車銷量同比下降75.7% 75.7% 單位：萬輛單位：萬輛

21、4.4 1.3 0510152025201820192020192.7310501001502002503002018年2019年2020年20202020年年2 2月汽車銷量同比下降月汽車銷量同比下降79% 79% 單位：萬輛單位：萬輛重要圖表重要圖表資料來源：國家統計局、平安證券研究所2020年1-2月，汽車零售額同比下滑37%，汽車工業增加值同比下滑31.8%，降幅均小于同期汽車產銷降幅。汽車工業增加值累計同比增速汽車工業增加值累計同比增速單位：單位：% %汽車零售額同比增速汽車零售額同比增速單位：單位：% %10.81 -37.00 (40)(30)(20)(10)01020零售額:汽

22、車類:累計同比-31.80 -40-30-20-1001020工業增加值:汽車制造業:累計同比二級市場動態二級市場動態行情表現行情表現資料來源：wind、平安證券研究所 上周市場呈現普跌行情。上周市場呈現普跌行情。汽車板塊下跌6.32%，電力設備下跌4.12%；同期滬深300指數下跌5.88%，中信30個一級行業中只有1個子行業上漲，市場呈現普跌行情。汽車漲幅排名第汽車漲幅排名第1818位，電力設備漲幅排名第位，電力設備漲幅排名第7 7位。位。 新能源產業鏈持續調整。新能源產業鏈持續調整。上周汽車經銷商、傳統整車企業表現較好；特斯拉跌幅較大，新能源汽車產業鏈持續調整。上周市場呈現普跌行情上周市

23、場呈現普跌行情新能源產業鏈持續調整新能源產業鏈持續調整本周本周本月本月本年本年本周本周本月本月本年本年漲跌幅漲跌幅漲跌幅漲跌幅漲跌幅漲跌幅漲跌幅漲跌幅漲跌幅漲跌幅漲跌幅漲跌幅多氟多11.0%14.1%5.0%宇通客車-7.7%-6.6%-1.1%廣匯汽車7.0%11.4%40.8%寧德時代-8.0%-2.6%24.2%汽車之家3.7%-2.2%-5.0%濰柴動力-8.3%-4.9%-14.2%長城汽車1.8%4.7%4.7%豐田汽車-8.6%-11.1%-17.3%上汽集團-3.3%-0.2%-7.1%當升科技-9.1%-3.7%-3.3%璞泰來-6.7%-8.6%-10.9%石大勝華-10.

24、8%-7.3%-3.3%福耀玻璃-7.5%-5.9%-9.1%比亞迪-14.8%-14.9%16.8%恩捷股份-7.6%-7.8%6.5%特斯拉-22.3%-18.2%30.7%新宙邦-7.6%-8.9%0.3%-4.12%-6.32%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%通信消費者服務交通運輸銀行國防軍工鋼鐵電力設備及新能源電力及公用事業房地產食品飲料商貿零售計算機建筑綜合金融非銀行金融農林牧漁電子汽車煤炭建材機械輕工制造傳媒家電石油石化醫藥綜合基礎化工有色金屬紡織服裝行業判斷與投資機會行業判斷與投資機會疫情預計對行業造成短期影響，但政策有望托底，格局繼續向一線自主、日系、德系集中疫情預

25、計對行業造成短期影響，但政策有望托底，格局繼續向一線自主、日系、德系集中行業洗牌將加速。推薦長城汽車，廣汽集團長城汽車，廣汽集團，關注吉利汽車吉利汽車，推薦銀輪股份，福耀玻璃，中鼎股份銀輪股份，福耀玻璃，中鼎股份。20202020年動全球動力電池裝機量有望達到年動全球動力電池裝機量有望達到130160GWh130160GWh2019年國內動力電池裝機量62.4GWh，同比提升9%。2月動力電池裝機量下滑超過70%，但長期增長趨勢不變，政策托底力度有望加強，特斯拉國產化刺激私人需求，2月份銷量超2000輛；歐洲迎來電動車政策利好，德國、荷蘭提高電動車購置補貼，1-2月份主要國家電動車注冊量和滲透

26、率大幅增長。關注傳統汽車加速電動化帶來的產業鏈業務增量機會關注傳統汽車加速電動化帶來的產業鏈業務增量機會通用汽車收縮產能版圖，近期發布全新電動平臺和最新的新能源計劃，且發布最新模塊驅動系統。建議關注未來車企加速加碼布局電動車戰略帶來的產業鏈投資機會。關注電池技術變革帶來的材料企業的業務增量機會關注電池技術變革帶來的材料企業的業務增量機會特斯拉自產新型電池將帶來新的電池技術和材料體系；通用與LG合作推出NCMA電池，顯著降低電池成本；三星開發出能量密度更高的全固態電池。龍頭企業的技術進步將給具有技術積累和在相關領域重點布局的材料企業帶來業務增量機會。建議關注具備技術優勢的正極材料龍頭企業當升科技

27、當升科技和在新型添加劑領域具備深厚技術積累的電解液龍頭新宙邦新宙邦。風險提示風險提示1、海外疫情蔓延風險。、海外疫情蔓延風險。近期海外市場疫情有加重的趨勢，若海外疫情中短期內沒有辦法得到有效控制，可能導致出口占比較大的整車或零部件（電池材料）企業受到影響。另一方面，不排除歐盟會考慮推遲或者減弱2020年碳排放考核力度為傳統車企減負，短期內可能對新能源汽車的發展帶來負面影響。2、汽車刺激政策不達預期。、汽車刺激政策不達預期。2020年1-2月，汽車零售額同比下滑37%，汽車工業增加值累計同比下滑31.8%，疫情的持續引發中央和地方政府放寬汽車消費的限制、加大對汽車消費的刺激，陸續有地方鼓勵購買的

28、政策出臺。短期內汽車消費對政策的依賴性較強，如果后續刺激政策不達預期或者出臺刺激政策的城市有限，將顯著影響汽車銷量的復蘇。3、傳統車企加快電動化步伐，競爭激烈造成企業盈利能力下降的風險。、傳統車企加快電動化步伐，競爭激烈造成企業盈利能力下降的風險。特斯拉第100萬輛新車下線，大眾、通用均投入巨資用以開發電動汽車和自動駕駛汽車。海外的傳統一線車企加快在電動車領域的轉型和布局，將給國內的主機廠商帶來較大的競爭壓力。若不能提升產品力和品牌力，國內企業將面臨銷量下滑、盈利能力下降的風險。4、技術路線仍在變革期，技術風險逐步凸顯。、技術路線仍在變革期，技術風險逐步凸顯。三星開發出能量密度更高的全固態電池

29、。龍頭企業的技術選擇具有示范效應，電池技術路線的快速轉換可能帶來固定資產大量減值的風險，預期回報率較不穩定。正極材料和電池環節的技術迭代速度較快，如果不持續投入研發，有可能被后續企業彎道超車。17股票投資評級股票投資評級: :強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數20%以上）推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數10%至20%之間）中性（預計6個月內，股價表現相對滬深300指數在10%之間）回避（預計6個月內，股價表現弱于滬深300指數10%以上）行業投資評級行業投資評級: :強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于滬深300指數5%以上）中性（預計6個月內，行業指數表現相

30、對滬深300指數在5%之間）弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于滬深300指數5%以上）公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，

31、認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司2020版權所有。保留一切權利。