【研報】大消費行業深度報告：信心持續走強消費加速修復-20201215（21頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 大消費大消費 行業研究/深度報告 主要觀點： 摘要：摘要：11 月社零延續提速符合預期?？蛇x消費邊際穩步恢復，衣食住行 呈可持續走強；必選消費趨于平穩；升級消費向好中分化。11 月各類信 心指數延續走強，展望后市，國內可選消費有望持續走強，但需注意當 前我國經濟增長水平尚未恢復常態化水平、國內疫情存在反復及外部輸 入風險。 消費總覽：消費總覽：社零環比持續改善，社零環比持續改善，消費信心消費信心延續延續回升回升。111 月社零累計增 速同比下滑 4.8%，11 月增長 5%，同比延續正增長且持續提速。消費信 心相關指標延續回升，各細分子行業景氣度

2、走高。 消費子行業分析：消費子行業分析： 1. 可選消費：邊際可選消費：邊際加速加速恢復，衣食住行恢復，衣食住行向好向好。隨疫情基本得到控制，衣 食住行各類可選消費延續邊際恢復，其中線上渠道、煙酒飲料、地產配 套、汽車需求均呈現強恢復。 衣衣線上渠道景氣度高，線下門店逐步改善線上渠道景氣度高，線下門店逐步改善。11 月化妝品同比增長 55%，延續高景氣，線下黃金珠寶、服裝環比加速改善；手機需求環比 略有改善但仍下滑，5G 替換周期對手機的拉動作不明顯。 食食煙酒飲料延續恢復，主流白酒延續高景氣煙酒飲料延續恢復，主流白酒延續高景氣。隨煙酒飲料各類消費 場景恢復，帶動消費端持續邊際復蘇。本月飛天茅

3、臺批價 2800 元上方 震蕩，普五批價高位企穩，自上而下帶動白酒維持高景氣度，展望后市 茅臺價格紅利仍在。 住住地產銷售持續走強，配套消費延續回暖地產銷售持續走強，配套消費延續回暖。房地產相關環比持續走 強，11 月地產銷售面積同比增長 12%，房地產相關配套消費家具、家電 等品類邊際亦延續回暖。 行行低低基數下基數下持續增長持續增長，汽車整體延續恢復，汽車整體延續恢復。11 月乘用車銷量同比 增長 8%，預計后續低基數下同比將保持強勢，乘用車內部分化持續， A0、A 級延續下滑，消費升級帶動 B 級、C 級穩步增長，A00 級在新能 源帶動下延續超高增長。 2. 必選消費：必選消費：供需延

4、供需延續改善，剛需快速增長續改善，剛需快速增長。隨著各類加工企業復工， 食品飲料相關必選消費產能逐漸恢復，且呈現加速恢復之勢；藥品邊際 改善，日用品延續增長； 3. 升級升級消費：消費：院線開放在即，線上持續強勢院線開放在即，線上持續強勢。院線上座率進一步放開至 75%，明年春節檔供給端出現拐點，拉動需求端觀影情緒進一步修復； 海外博彩業延續停擺，國內彩票業邊際恢復；線上視頻基于疫情逐漸恢 復，疊加供給端下半年邊際收縮，線上娛樂板塊景氣度環比下降，但不 改線上新業態大趨勢。 信心信心持續持續走強走強，消費加速修復消費加速修復 行業行業評級：評級：增增 持持 報告報告日期日期： 2020-12-

5、15 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 相關報告相關報告 1. 華安證券_行業研究_行業專題_大消費 行業月報： 信心指數走強，消費平穩向好 2020-11-16 2. 華安證券_行業研究_行業專題_大消費 行業月報： 社零同比轉增，消費平穩向好 2020-10-20 3. 華安證券_行業研究_行業專題_大消費 行業月報：社零同比轉增，信心指標傳遞 積極信號2020-09-17 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-

6、11 食品飲料(中信)農林牧漁(中信) 商貿零售(中信)滬深300 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 22 證券研究報告 二級市場回顧：二級市場回顧：食品飲料持續領跑，快速復蘇消費強勢。疫情發生至今 （2020.01.20 2020.12.14） ，二級市場食品飲料、農林牧漁、商貿零售 行業分別同比+73.4%、+12.5%、+0.5%，在中信 30 子行業中分別排名 第 1、14、22 位，同期滬深 300 指數同比+18.8%。拆分各子領域看， 分化較為明顯。生活必須品及疫后消費場景快速恢復的子板塊表現較好， 調味品、啤酒、白酒分別同比+99.5%、+89.1%、+82

7、.4%。消費場景恢 復較慢的可選消費品板塊表現較弱，種植業、珠寶首飾等分別同比- 11.9%、-6.4%。 投資建議投資建議 11 月消費整體向好，信心指標延續走強，后續大消費景氣度大概率延續 向上，因此建議采用積極策略：1）關注日常必需品、商超等細分行業龍 頭：雙匯食品、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味業、永輝超市 等；2）關注可選消費邊際恢復中存在彈性的白酒、乳制品龍頭：貴州茅 臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、山西汾酒、洋河股份、金 種子酒、伊利股份等。 風險提示風險提示 1）宏觀經濟疲軟的風險：經濟增速下滑，消費升級不達預期，導致消費 端增速放緩；2）國內疫情防控長期化的風險

8、：國內疫情過程中反復，或 外部輸入風險長期化， 消費行為或再受抑制； 3） 重大食品安全事件的風 險：消費者對食品安全問題尤為敏感，若發生重大食品安全事故，短期 內消費者對某個品牌、品類乃至整個子行業信心降至冰點且信心重塑需 要很長一段時間，從而造成業績不達預期；4）重大農業疫情風險：畜禽 疫病的發生容易導致畜禽生產成本的上升，從而影響生產成本和市場供 應。疫病的蔓延容易引起消費者心理恐慌，造成整個市場需求的迅速萎 縮，致使畜禽養殖企業面臨較大的銷量與銷售價格壓力。 rQrOnNtOwPnMoRqRmRtOoQ9PcM7NsQnNpNqQfQoPmOeRmNsMbRnMoNuOsPrNMYpM

9、rN 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 22 證券研究報告 正文正文目錄目錄 一一 消費總覽：社零延續正增長，商貿餐飲持續恢復消費總覽：社零延續正增長，商貿餐飲持續恢復 . 5 1.1 社零延續提速，CPI 亦延續回落 . 5 1.2 商貿餐飲穩步恢復，線上表現持續強勢 . 6 1.3 消費支出同比轉增，疫后仍看消費升級 . 8 二二 外部環境：三季度經濟延續復蘇，風險偏好顯著回升外部環境：三季度經濟延續復蘇，風險偏好顯著回升 . 8 2.1 Q3 GDP 快速復蘇，收入預期顯著向上 . 8 2.2 各類消費信心走強，風險偏好相對穩定 . 10 三三 消費子行業分析消費子行

10、業分析 . 11 3.1 可選消費：邊際延續恢復，衣食住行走強 . 11 3.1.1 衣線上渠道景氣度高，線下門店延續改善 . 11 3.1.2 食煙酒飲料延續恢復，主流白酒高景氣高 . 13 3.1.3 住地產銷售持續走強，配套消費延續回暖 . 14 3.1.4 行低基數下持續增長，汽車消費升級延續 . 15 3.2 必選消費：供需延續改善，剛需穩步上行 . 16 3.3 升級消費：院線持續復蘇，線上階段性回落 . 18 四四 二級市場回顧二級市場回顧 . 19 投資建議投資建議 . 21 風險提示風險提示 . 21 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 22 證券研究報告

11、圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 國內疫情基本得到控制（截止目前） （單位：人）國內疫情基本得到控制（截止目前） （單位：人）. 5 圖表圖表 2 社零延續提速（社零延續提速（%） . 6 圖表圖表 3 城鎮城鎮&鄉村社零累計同比增速同步恢復（鄉村社零累計同比增速同步恢復（%） . 6 圖表圖表 4 CPI 累計增累計增速延續回落速延續回落(%). 6 圖表圖表 5 商品零售商品零售&網上零售額延續恢復（網上零售額延續恢復（%） . 7 圖表圖表 6 限額以上餐飲、社零餐飲累計同比增速延續改善（限額以上餐飲、社零餐飲累計同比增速延續改善（%） . 7 圖表圖表 7 三季三季度人均消費支出邊際改善

12、度人均消費支出邊際改善 . 8 圖表圖表 8 疫后仍看消費結構升級（疫后仍看消費結構升級（%） . 8 圖表圖表 9 國外確診病例持續震蕩上行，國內基本得到控制國外確診病例持續震蕩上行，國內基本得到控制 . 9 圖表圖表 10 三季度三季度 GDP 延續恢復延續恢復 . 9 圖表圖表 11 人均可支配收入人均可支配收入(元元)&實際同比增速實際同比增速(右軸，右軸，%) . 9 圖表圖表 12 就業形勢有所好轉（就業形勢有所好轉（%） . 10 圖表圖表 13 就業就業&收入預期走強收入預期走強 . 10 圖表圖表 14 消費者信心指數延續回升消費者信心指數延續回升 . 10 圖表圖表 15

13、貸款增速穩定（貸款增速穩定（%） . 11 圖表圖表 16 化妝品、服裝、金銀珠寶零售化妝品、服裝、金銀珠寶零售額，累計同比增速（額，累計同比增速（%） ，化妝品金銀珠寶等加速恢復） ，化妝品金銀珠寶等加速恢復 . 12 圖表圖表 17 智能手機出貨量（萬臺）智能手機出貨量（萬臺）&增速（右軸，增速（右軸，%） ，） ，5G 替換周期仍不明朗替換周期仍不明朗 . 12 圖表圖表 18 限額以上糧油、食品、飲料、煙酒累計同比增速（限額以上糧油、食品、飲料、煙酒累計同比增速（%） ，消費場景恢復助快速恢復） ，消費場景恢復助快速恢復 . 13 圖表圖表 19 食品飲料各品類累計產量食品飲料各品類累

14、計產量&同比增速（同比增速（%） ，產量均快速恢復） ，產量均快速恢復 . 13 圖表圖表 20 飛天茅臺批價震蕩上行（元）飛天茅臺批價震蕩上行（元） . 14 圖表圖表 21 普五國窖旺季后企穩（元）普五國窖旺季后企穩（元） . 14 圖表圖表 22 商品房銷售面積、金額累計同比快速回暖（商品房銷售面積、金額累計同比快速回暖（%） . 14 圖表圖表 23 房屋新開工面積累計同比快速回暖（房屋新開工面積累計同比快速回暖（%） . 14 圖表圖表 24 家具、家電、建筑裝橫材料，累計零售額同比增速（家具、家電、建筑裝橫材料，累計零售額同比增速（%） ，均延續恢復） ，均延續恢復 . 15 圖表

15、圖表 25 乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）&增速（右軸，增速（右軸，%） ，） ，11 月延續增長月延續增長 . 15 圖表圖表 26 分級別乘用車銷量同比增速（分級別乘用車銷量同比增速（%） ，） ，A00 翻倍增長，消費升級帶動的翻倍增長，消費升級帶動的 B 級、級、C 級增長級增長 . 16 圖表圖表 27 必選各品類累計產量必選各品類累計產量&同比增速（同比增速（%） . 16 圖表圖表 28 限額以上藥限額以上藥品零售額累計值（億元） 、需求穩步恢復（品零售額累計值（億元） 、需求穩步恢復（%） . 17 圖表圖表 29 限額以上日用品零售額，同比延續增長（億元，限額以上日用品

16、零售額，同比延續增長（億元，%） . 17 圖表圖表 30 電影票房收入、觀影人次累計同比增速承壓（電影票房收入、觀影人次累計同比增速承壓（%） . 18 圖表圖表 31 愛愛奇藝、騰訊視頻奇藝、騰訊視頻 APP 月度活躍用戶數同比增速因學生群體返?；芈洌ㄔ露然钴S用戶數同比增速因學生群體返?；芈洌?） . 18 圖表圖表 32 澳門博彩收入、國內彩票銷售額，累計同比增速（澳門博彩收入、國內彩票銷售額，累計同比增速（%） . 19 圖表圖表 33 疫情至今中信疫情至今中信 30 個子行業漲跌幅個子行業漲跌幅 . 20 圖表圖表 34 疫情至今食品飲料、農疫情至今食品飲料、農林牧漁、商貿零售分子行

17、業漲跌幅林牧漁、商貿零售分子行業漲跌幅 . 20 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 22 證券研究報告 一一 消費總覽消費總覽：社零：社零延續正增長延續正增長，商貿商貿餐飲餐飲持續持續 恢復恢復 1.1 社零社零延續提速延續提速，CPI 亦亦延續延續回落回落 當前國內疫情防控基本得到全面控制，隨著全國各省有序的復產復工，國內防控 進入持久戰階段，近幾月國內疫情多地等地略有反復，但迅速得到控制，疊加疫苗通 過臨床試驗，消費大環境持續邊際改善。 11 月月社零社零延續提速延續提速。 111 月社零累計同比下滑 4.8%， 11 月社零同比增長 5%， 同比增速延續提速， 符合預

18、期。 城鎮、 鄉村社零降幅趨勢大致相同， 鄉村略好于城鎮， 11 月城鎮、鄉村社零累計增速分別同增 4.9、5.6%，較 10 月環比延續改善，且恢復 趨勢相對較為一致。 前前 11 月月 CPI 累計累計增速增速延續延續回落回落。111 月 CPI 累計同比上漲 2.7%，環比前 10 月下降 0.3pct，連續第 4 月回落。其中，食品 CPI 同比上漲 11.5%，環比前 10 月顯 著下降 1.5pct；非食品 CPI 同比上漲 0.4%，環比持平。 圖表圖表 1 國內疫情國內疫情基本得到控制基本得到控制（截止（截止目前目前） （單位：人）（單位：人） 資料來源：wind，華安證券研究

19、所 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20Jul-20Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 全國:確診病例:新冠肺炎:累計值 日全國:治愈病例:新冠肺炎:累計值 日 全國:現有確診病例:新冠肺炎:累計值 日 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 22 證券研究報告 圖表圖表 2 社零社零延續提速延續提速（%） 圖表圖表 3 城鎮城鎮&鄉村社零累計同比增速鄉村社零累計同比增速

20、同步恢復同步恢復（%） 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 1.2 商貿商貿餐飲餐飲穩步穩步恢復恢復，線上線上表現表現持續強勢持續強勢 社零商品零售社零商品零售環比延續改善環比延續改善，線上持續保持強勢線上持續保持強勢。分業態看，111 月，社零商品 累計同比下滑 3%，環比延續改善，11 月社零商品同比持平，111 月網上零售累計 同比增長 15.7%，11 月線上消費同比增長 1%，仍略強于線下消費。 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05

21、2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 社會消費品零售總額:當月同比 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 社會消費品零售總額:城鎮:累計同比 社會消費品零售總額:鄉村:累計同比 圖表圖表 4 CPI 累計增速累計增速延續回落延續回落(%) 資料來源：wind，華安證券研究所 0 5 10 15 20 25 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 201

22、9-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 CPI:累計同比CPI:食品:累計同比CPI:非食品:累計同比 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 / 22 證券研究報告 餐飲餐飲持續持續邊際邊際改善改善， 高端餐飲恢復更快高端餐飲恢復更快。 110 月社零餐飲收入同比下滑 21%， 較前 9 月累計同比下滑 23.9%持續改善，其中 10 月同比持平；110 月限額以上企業餐飲收 入同比下降 17.8%，好于餐

23、飲整體跌幅，反應高端消費波動更小、恢復更快，預計后續 餐飲將延續恢復趨勢。 圖表圖表 5 商品零售商品零售&網上零售額網上零售額延續恢復延續恢復（%） 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 6 限額以上餐飲、社零餐飲累計同比增速限額以上餐飲、社零餐飲累計同比增速延續改善延續改善（%） 資料來源：wind，華安證券研究所 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04

24、2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 社會消費品零售總額:商品零售:累計同比 社會消費品零售總額:實物商品網上零售額:累計同比 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 202

25、0-08 2020-09 2020-10 限額以上企業餐飲收入總額:累計同比 月 社會消費品零售總額:餐飲收入:累計同比 月 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 22 證券研究報告 1.3 消費支出同比轉增消費支出同比轉增，疫后仍看消費升級，疫后仍看消費升級 三三季度季度人均消費支出人均消費支出同比同比轉增轉增。 2020 年前三季度， 基于國內疫情基本得到控制、 及消費端逐步放開，人均消費支出累計同比下降 6.6%，三季度同比增長 1.4%，同比 轉增。消費結構方面，三季度食品煙酒支出占比 30.5%，較同期上升 2.6pct；居住支 出占比 25.0%，較 2019 年同

26、期上升 1.7pct；交通通訊支出占比 13.1%，較同期下降 0.3pct；教文娛支出占比 8.6%，較同期下降 2.9pct；醫療支出占比 9.0%，較同期下 降 0.2pct；衣著支出占比 5.7%，較同期下降 0.6pct；生活用品服務占比 6.0%，較 2019 年同期微增 0.02pct。疫情短期推動基礎類消費，疫后基礎類消費占比已呈現環 比下降趨勢，持續看好疫后延續消費升級趨勢。 圖表圖表 7 三三季度人均消費支出季度人均消費支出邊際改善邊際改善 圖表圖表 8 疫后仍看疫后仍看消費結構消費結構升級升級（%） 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所

27、二二 外部環境：外部環境：三季度經濟延續復蘇三季度經濟延續復蘇，風險偏好風險偏好 顯著顯著回升回升 2.1 Q3 GDP 快速復蘇快速復蘇，收入預期顯著向上收入預期顯著向上 經濟經濟快速復蘇快速復蘇，三三季度季度 GDP 同比增長同比增長 4.9%。國內疫情基本得到控制，海外疫情 仍未緩和，11 月 14 日，國內、海外確診病例分別當日新增 17 例、549,315 例，海 外確診病例呈現震蕩上行、疫情仍未得到有效控制，預計海外經濟體將持續受到疫情 負面沖擊，需求增長放緩或通過出口傳導至國內。三季度國內 GDP 同比增長 4.9%， 經濟形勢穩步恢復。 -15 -10 -5 0 5 10 0

28、5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 人均消費支出（累計）實際同比（%） 食品煙酒, 30.46 居住, 25.04 交通&通信, 13.10 教育、文化& 娛樂, 8.55 醫療保健, 8.97 衣著, 5.68 生活用品&服 務, 6.00 其他用品&服 務, 2.20 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 / 22 證券研究報告 圖表圖表 10 三三季度季度 GDP 延續恢復延續恢復 圖表圖表 11 人均可支配收入人均可支配收入(元元)

29、&實際同比增速實際同比增速(右軸，右軸，%) 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 收入收入就業就業預期預期顯著顯著向上向上。10 月城鎮調查失業率為 5.4%，同比上升 0.2pct，環比 下降 0.2pct，110 月城鎮新增就業人數累計同比下降 18.1%，環比跌幅持續收窄， 就業形勢延續好轉勢頭。10 月消費者就業預期指數為 128.1，環比顯著上升，收入預 期指數為 120.2，消費者收入預期顯著向上。 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 2015-03 2015-07 2015-11 2

30、016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 GDP:不變價:當季同比季 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 工資性收入經營凈收入 財產凈收入轉移凈收入 人均可支配收入實際同比