電力設備與新能源行業專題研究：看好國內需求高增制造和運營受益-230630（22頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 看好國內需求高增，制造和運營看好國內需求高增，制造和運營受益受益 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2023 年 6 月 30 日中國內地 專題研究專題研究

2、國內充電樁迎來高增長，制造和運營均受益國內充電樁迎來高增長，制造和運營均受益 本報告通過復盤國內充電樁行業發展，認為未來在運營端盈利改善帶來市場化建樁需求，疊加國家以及地方政策刺激下，國內充電樁將迎來高增長。通過橫向對比充電樁制造鏈價值占比高的幾個環節，基于格局和壁壘首選模塊環節，并看好中國制造鏈公司享受出海紅利。運營環節雖然目前參與者眾多，考慮資金要求和精細管理要求高，我們看好市場化運營龍頭盈利優化，份額提升。國內充電樁迎來高增長期，我們預計市場規模國內充電樁迎來高增長期，我們預計市場規模 23-25 年年 CAGR 為為 52.2%國內充電樁行業經歷從無序到有序的發展，我們預計未來公樁占比

3、提升，以及直流快充占比提升。隨著新能車保有量增長帶來的充電需求和充電樁利用率提升，前期虧損較為嚴重的充電樁運營環節迎來盈利拐點，市場化建樁需求提升。政策層面，國家政策給出建設目標和配套輔助政策，各地方則出臺規劃目標和對應的補貼政策，推動充電樁建設提速。我們基于新能車銷量持續增長以及車樁比持續下滑的核心假設，預計到 2025 年國內充電樁市場空間達 725.0 億元，對應 23-25 年 CAGR 為 52.2%。橫向比較制造環節優先看好模塊，看好制造鏈享受出海紅利橫向比較制造環節優先看好模塊，看好制造鏈享受出海紅利 我們對制造端幾個主要環節做梳理：模塊向更高功率和功率密度迭代是趨勢，具備三重壁

4、壘高，格局好；充電槍向大功率液冷方向發展，頭部企業在液冷技術有領先優勢；整樁環節同質化程度高，技術壁壘相對低，格局相對分散?；诟偁幐窬趾托袠I壁壘排序，我們認為模塊充電槍整樁。充電樁制造環節受益于國內外需求共振，特別是出海能享受溢價紅利，關注認證和渠道有先發優勢的企業。運營環節看好市場化運營龍頭盈利優化運營環節看好市場化運營龍頭盈利優化，份額提升份額提升 充電運營環節對資金和精細化管理要求高。目前充電運營市場參與者分為三類：市場化的運營平臺，電網公司，地方城投等。我們認為市場化的頭部運營商在和地方政府企業合作、獲取土地使用權、科學選址、構建運營數據網絡等方面具有規模效應的優勢，且在充電效率管理

5、上更精細。未來隨著充電樁成本下降，以及利用率、單樁功率、度電收入的提高，頭部運營企業的盈利性有望逐步改善。風險提示：新能源車銷量以及充電樁建設進度不及預期，相關刺激政策實際落地情況不及預期，充電樁各環節競爭加劇，提及的產業鏈公司不代表對公司研究覆蓋或投資推薦。(28)(20)(12)(3)5Jul-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 運營盈利改善運營盈利改善+政策刺激，國內充電樁需求有望高增長政策刺激，國內充電樁需求有望高增長.3 國內充電樁

6、公樁占比提升，直流快充成為公樁趨勢.3 增長驅動因素一：運營端盈利改善，帶來市場化建樁需求提升.4 增長驅動因素二：政策持續加碼，推動充電樁建設提速.7 我們預計國內充電樁 2025 年市場空間達 789.2 億元.9 制造環節橫向比較優先看好模塊，看好整體出海紅利制造環節橫向比較優先看好模塊，看好整體出海紅利.11 制造環節橫向比較優先看好模塊.11 模塊：直流樁核心零部件，壁壘高+格局好.11 充電槍：大功率液冷槍是產業趨勢，頭部企業掌握核心液冷技術.13 整樁集成：技術門檻相對低，行業格局相對分散.14 制造環節可享受出海紅利.15 充電運營環節：看好市場化龍頭份額充電運營環節：看好市場

7、化龍頭份額提升以及盈利優化提升以及盈利優化.17 風險提示.19 CY9YrVrVyXkUiXnRmRbRbP8OnPmMoMnOeRoOqPlOoOnP8OtRmPvPqNuMNZqMzQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 運營盈利改善運營盈利改善+政策刺激，國內充電樁需求有望高增長政策刺激，國內充電樁需求有望高增長 國內充電樁公樁占比提升國內充電樁公樁占比提升，直流快充成為公樁趨勢直流快充成為公樁趨勢 國內充電樁行業經歷從政府管制到社會資本涌入、從無序擴張到有序競爭的發展歷程。國內充電樁行業經歷從政府管制到社會資本涌入、從無序

8、擴張到有序競爭的發展歷程。1）萌芽期：四萬億政策拉動國內基建，充電樁開始受到關注，但此時新能源車滲透率低、充電樁行業規模小，主要由電網公司主導，社會資本難以進入。2）自由發展期：2014 年，政府陸續出臺新能源汽車購置與充電設施補貼政策，鼓勵社會資本進入充電樁行業，行業加速擴張但良莠不齊。3）調整期：由于前期無序擴張及補貼退坡，部分盈利能力不強的樁企退出市場。4）重新啟動期：新能源充電設施被納入新基建范疇，新能源汽車滲透率提高，使得充電樁行業開始逐步體現經濟性，行業重新加速發展。圖表圖表1：國內充電樁行業發展階段復盤國內充電樁行業發展階段復盤 資料來源:中國充電聯盟，華泰研究 我們預計未來國內

9、公樁占比以及公樁中直流快充占比均我們預計未來國內公樁占比以及公樁中直流快充占比均呈呈上升態勢。上升態勢。根據中國充電聯盟數據，國內充電樁新增量口徑下公樁占比波動較大，19-20 年私樁建設受居住地物業不配合、沒有固定停車位等影響，公樁占比快速提升，21-22 年，政策推動居民小區充電樁建設，公樁占比下降至低位，23 年以來，公樁占比穩中有升。整體公樁占比從 2018 年的 21%提升到 2023 年前 4 月的 26%。我們預計未來公樁發展快于私樁，原因在于：一方面，城市小區車位和電網容量限制私樁建設，而城區電網容量更充裕，且 B 端運營商跟政府溝通相對高效；另一方面，公樁還承擔充電需求量大的

10、 2B 運營車需求。由于公樁從需求端是為解決充電便利性問題，而供給端，車企積極推出 800V 高壓平臺和快充車型，模塊企業持續向更高功率迭代，直流樁企同樣從原來小功率一體機向高功率的分體機迭代，因而公樁中直流快充樁的占比也持續提升。根據中國充電聯盟和優優綠能招股書數據，國內公共充電樁新增量口徑下直流占比從2018年的31%上升至2023年1-4月的41%，且平均功率持續提升。圖表圖表2：公樁和私樁新增量及占比公樁和私樁新增量及占比 圖表圖表3：公樁中直流和交流樁新增量及直流快充占比公樁中直流和交流樁新增量及直流快充占比 資料來源：中國充電聯盟，華泰研究 資料來源：中國充電聯盟，華泰研究 0%5

11、0%100%150%200%250%300%010020030040050060070080020122013201420152016201720182019202020212022充電樁總量（萬臺）充電樁新增（萬臺）YoY（右軸）萌芽期萌芽期產業萌芽階段，充電樁建設規模小，主要由電網公司主導，社會資本被限制進入自由發展期自由發展期2014年，政策將新能源汽車購置與充電設施補貼掛鉤，允許并鼓勵民間資本進入，充電樁建設加速調整期調整期騙補+惡性價格競爭的無序發展后，實際盈利能力并沒有提高，疊加新能源汽車退補，這一時期充電樁行業進入調整期重新啟動期重新啟動期充電基礎設施被納入新基建，新能源汽車滲透

12、率顯著提高改善充電樁的經濟性，行業重新加速0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250201820192020202120222023M1-4萬臺公共樁新增量（萬臺）私人樁新增量（萬臺）公樁占比（右軸）0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540201820192020202120222023M1-4萬臺公共直流樁保有量（萬臺）公共交流樁新增量（萬臺）公樁中直流快充占比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表4：充電便利性不足是影響用戶選擇電動汽車的核心障礙充電

13、便利性不足是影響用戶選擇電動汽車的核心障礙 圖表圖表5：國內公樁保有量中直流樁占比與平均功率預測國內公樁保有量中直流樁占比與平均功率預測 資料來源：中汽中心用戶調查，華為高壓快充發展報告 2023-25，華泰研究 資料來源：中國充電聯盟，優優綠能招股書，華泰研究預測 圖表圖表6：主要主要 800V 車型發布時間車型發布時間 車型車型/平臺平臺 上市時間上市時間 電壓（電壓（V）續航續航 保時捷 Taycan 2018 800 充電 22.5min，續航 300km AION V Plus 2021 800 充電 5min，續航 112km 極狐 S 2022 800 充電 10min，續航 1

14、97km 東風嵐圖 2021 800 充電 10min，續航 400km 長安 C385 2023 800 充電 10min，續航 200km 比亞迪 e3.0 平臺 2022 800 充電 5min，續航 150KM 小鵬 G9 2022 800 充電 5min，續航 200km 資料來源：懂車帝，太平洋汽車，汽車之家，華泰研究 增長驅動因素一：運營端盈利改善，帶來市場化建樁需求提升增長驅動因素一：運營端盈利改善，帶來市場化建樁需求提升 單樁功率、利用率、度電服務費與單樁單樁功率、利用率、度電服務費與單樁 I IRRRR 正相關。正相關。充電樁運營收入主要來自度電服務費，成本主要包括充電樁、

15、安裝建設、配電側設施及利息費用等。以單樁 50KW 的產品為例，參考無敵電動網和瑞云服務云數據，我們做了一個單樁的盈利模型測算和敏感性分析結果。從相關性來看，單樁設備的補貼比例對 IRR 的影響接近線性；單樁功率、利用率、度電收入對于IRR 的影響則存在邊際效應遞減，說明在行業發展初期，提高單樁功率、利用率和度電收入有利于更明顯地提高 IRR。從影響大小來看，在四個因素中，提高利用率和度電服務費對提高 IRR 的作用更加明顯。近些年充電樁補貼政策有利于改善充電樁運營盈利情況。近些年中外充電樁補貼政策主要針對單樁成本、單樁功率、度電收入等進行補貼，有利于降成本、提功率、提收入，從而改善充電樁運營

16、環節的盈利情況。0%20%40%60%其他駕駛感差價格比燃油車高二手車殘值低充電時間長質量問題(自燃)電池壽命短換電池成本高續航里程短充電不方便0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160180202120222023E2024E2025E公共直流樁平均功率（KW）直流充電樁占比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表7：單樁盈利模型（以單樁盈利模型（以 50KW 直流樁為例）直流樁為例）項目項目 單位單位 數值數值 50KW 直流樁初始投資額直流樁初始投資額 單瓦成本 元 0.35

17、 單樁功率 KW 50 單樁成本 萬元 1.75 土建和施工成本 萬元 1.5 配電側投資設施 萬元 1.75 單樁初始投資額合計 萬元 5 50kW 直流充電樁單樁固定成本測算 單位初始投資 萬元 5 自有資金投入 萬元 1.50 貸款資金（假設貸款比例 70%）萬元 3.50 貸款利率%6%利息費用 萬元 0.21 折舊年限 年 10 折舊費用 萬元 0.50 運維費用（假設為初始成本的 10%）萬元 0.50 單樁年均固定成本合計 萬元 1.21 50kW 直流充電樁單樁收入、盈利及投資回收期測算直流充電樁單樁收入、盈利及投資回收期測算 理論充電上限 KWh 438000 充電樁利用率%

18、7%度電服務費收入 元/KWh 0.5 單樁充電服務費收入 萬元 1.53 單樁年均固定成本 萬元 1.21 單樁年均可變成本（假設為服務費的 10%）萬元 0.15 單樁年均凈利潤 萬元 0.17 單樁年均凈利潤率%11.1%單樁年現金流凈流入 萬元 0.67 單樁 IRR%5.7%收回成本所需年限 年 7.47 資料來源:無敵電動網，瑞云服務云，華泰研究預測 圖表圖表8：單樁補貼比例對單樁補貼比例對 IRR 的影響的影響 圖表圖表9：單樁功率對單樁功率對 IRR 的影響的影響 注：單樁補貼比例指的是基于單樁的設備成本，其它參數假設和圖表 7 一致 資料來源:華泰研究預測 注：其它參數假設和

19、圖表 7 一致 資料來源:華泰研究預測 0%2%4%6%8%10%12%14%16%1%3%5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%35%37%39%41%43%45%47%49%單樁成本補貼比例IRR-5%0%5%10%15%20%30405060708090 100 110 120 130 140 150 160 170 180IRR充電樁功率（KW）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表10：充電樁利用率對充電樁利用率對 IRR 的影響的影響 圖表圖表11：度電服務費收入對度電

20、服務費收入對 IRR 的影響的影響 資料來源:華泰研究預測 注：其它參數假設和圖表 7 一致 資料來源:華泰研究預測 注：其它參數假設和圖表 7 一致 居民出行數據持續改善，全國充電量增長快于公樁增長。居民出行數據持續改善，全國充電量增長快于公樁增長。20-22 年，受疫情影響，居民出行受限導致充電樁利用率偏低。根據國家發改委數據，2021 年城市公共充電樁平均使用率為4.21%，城際高速充電樁平均使用率 5.44%，居民社區充電樁平均使用率為 1.94%，鄉鎮充電樁平均使用率為 1.67%，均低于盈利平衡點對應的使用率（行業均值為 8%左右）。隨著居民活動的限制解除，2023 年 1-4 月

21、全國城市客運總量為 291.4 億人次，同比增長 110%，對比2019 年同期增長 36%，已超越疫情前水平。同時，全國充電量增長率持續上升，與公樁保有量增長率差距拉大，即便考慮到充電樁每年平均 10%的功率提升，充電樁利用率也得到了顯著提升。圖表圖表12：2019 年年-2023 年年 4 月城市客月城市客運總量運總量 圖表圖表13：全國充電總量增長率與公樁保有量增長率差距持續擴大全國充電總量增長率與公樁保有量增長率差距持續擴大 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：充電聯盟，華泰研究 充電站運營龍頭企業盈利改善。充電站運營龍頭企業盈利改善。以特銳德旗下專營充電站運營業務的子公司特來電為

22、例，根據公司年報，2022 年特來電實現營業收入 45.7 億元，同比增長 47%，凈虧損縮減至 0.26億元。運營企業持續虧損一直是制約國內充電樁運營規模的掣肘，隨著居民出行恢復和企業場地布局能力加強，我們預計充電樁利用率將進一步提升，充電樁運營企業盈利拐點將至，國內公樁建設及升級改造需求有望高增長。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%4%5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%20%IRR充電樁利用率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 0.55 0.6

23、 0.65 0.7 0.75 0.8 0.85 0.9 0.951IRR度電服務費（元）01020304050607080901/1/20194/1/20197/1/201910/1/20191/1/20204/1/20207/1/202010/1/20201/1/20214/1/20217/1/202110/1/20211/1/20224/1/20227/1/202210/1/20221/1/20234/1/2023億人次全國城市客運總量0%20%40%60%80%100%120%2020202120222023年1-4月全國充電總量增長率公樁保有量增長率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告

24、的一部分，請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表14：2019 年年-2022 年特來電營業收入年特來電營業收入 圖表圖表15：2019 年年-2022 年特來電凈利潤年特來電凈利潤 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 增長驅動因素二：政策持續加碼，推動充電樁建設提速增長驅動因素二：政策持續加碼，推動充電樁建設提速 國家政策給予建設目標和輔助配套支持。國家政策給予建設目標和輔助配套支持。2022 年以來，充電樁相關國家政策頻繁頒布。從數量來看，指引從滿足 2000 萬輛電動車的靜態指引轉變為車樁比 1:1 的動態指引。從布局來看，國家多次強調加大

25、高速公路直流快充布局，解決電動車在高速路段充電排隊長、補能慢的缺陷。2023 年 6 月國務院辦公廳印發國務院辦公廳關于進一步構建高質量電基礎設施體系的指導意見，指出要適度超前安排充電基礎設施建設，目標到 2030 年建設形成城市面狀、公路線狀、鄉村點狀布局的充電網絡，大中型以上城市經營性停車場具備規范充電條件的車位比例力爭超過城市注冊電動汽車比例，2030 年前對實行兩部制電價的集中式充換電設施用電免收需量（容量）電費。0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530354045502019202020212022億元營業收入yoy（右軸）(1.6)(1.4)(1.2)

26、(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.02019202020212022億元凈利潤 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表16：充電樁相關國家政策充電樁相關國家政策 時間時間 政策政策 部門部門 內容內容 2022/1/10 關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見(發改能源規2022 53號)國家發展和改革委員會 到“十四五”末，我國電動汽車充電保障能力進一步提升，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施體系，能夠滿足超過能夠滿足超過 2000萬輛電動汽車充電需求。萬輛電動汽車充電需求。

27、2022/5/31 國務院關于印發扎實穩住經濟一攬子政策措施的通知 國務院 優化新能源汽車充電樁(站)資建設運營模式，逐步實現所有小區和經營性停車場充電設施全要蓋，加快推進高速公路服務區、客運樞紐加快推進高速公路服務區、客運樞紐等區域充電樁等區域充電樁(站站)建設。建設。2022/7/1 商務部等 17 部門關于搞活汽車流通，擴大汽車消費若干措施的通知 商務部等 17 部門 積極支持充電設施建設，加快推進居住社區、停車場、加油站、高加快推進居住社區、停車場、加油站、高速公路服務區、客貨運樞紐等充電設施建設速公路服務區、客貨運樞紐等充電設施建設，引導充電樁運營企業適當下調充電服務費。2022/7

28、/1“十四五”全國城市基礎設施建設規劃 發改委、住房和城鄉建設部 加強新能源汽車充換電、加氣、加氫等設施建設，加快形成快充為主快充為主的城市新能源汽車公共充電網絡。2022/7/1“十四五”新型城鎮化實施方案 發改委 優化公共充換電設施建設布局，完善居住小區和公共停車場充電設完善居住小區和公共停車場充電設施施，新建居住小區固定車位全部建設充電設施或預留安裝條件。2022/8/1 加快推進公路沿線充電基礎設施建設行動方案 交通運輸部、能源局等 加強高速公路服務區充電基礎設施建設高速公路服務區充電基礎設施建設，每個服務區建設的充電基礎設施或預留建設安裝條件的車位原則上不低于小型客車停車位的10%;

29、加強普通公路沿線充電基礎設施建設;推動城市群周邊等高速推動城市群周邊等高速公路服務區建設超快充、大功率電動汽車充電基礎設施公路服務區建設超快充、大功率電動汽車充電基礎設施，提升充電效率。2022/10/3 關于加快建設國家綜合立體交通網主骨架的意見 交通運輸部、國家鐵路局、中國民用航空局、國家郵政局 推進鐵路電氣化和機場運行電動化，加快高速公路快充網絡有效覆，加快高速公路快充網絡有效覆蓋蓋。2023/2/3 工業和信息化部等八部門關于組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的通知 工信部等八部門 建成適度超前、布局均衡、智能高效的充換電基礎設施體系，服務保障能力顯著提升，新增公共充電樁（標

30、準樁）與公共領域新能源汽新增公共充電樁（標準樁）與公共領域新能源汽車推廣數量（標準車）比例力爭達到車推廣數量（標準車）比例力爭達到 1：1，高速公路服務區充電設施車位占比預期不低于小型停車位的 10%，形成一批典型的綜合能源服務示范站。2023/5/5 國務院常務會議 國務院 會議審議通過了加快推進充電基礎設施建設、更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興的實施意見。會議強調，要聚焦制約新能源汽車下鄉要聚焦制約新能源汽車下鄉的突出瓶頸的突出瓶頸，適度超前建設充電基礎設施，創新充電基礎設施建設、運營、維護模式，確?！坝腥私?、有人管、能持續”。2023/5/17 關于加快推進充電基礎設施建設更好支持新能源

31、汽車下鄉和鄉村振興的實施意見 國家發展改革委、國家能源局 加快實現適宜使用新能源汽車的地區充電站“縣縣全覆蓋”、充電加快實現適宜使用新能源汽車的地區充電站“縣縣全覆蓋”、充電樁“鄉鄉全覆蓋”。樁“鄉鄉全覆蓋”。加快推進農村地區既有居住社區充電設施建設，具備安裝條件的居住社區可配建一定比例的公共充電車位。落實新建居住社區充電基礎設施配建要求，推動固定車位建設充電設施或預留安裝條件以滿足直接裝表接電需要。2023/6/19 國務院辦公廳關于進一步構建高質量電基礎設施體系的指導意見 國務院辦公廳 適度超前適度超前安排充電基礎設施建設，目標到2030年建設形成城市面狀、公路線狀、鄉村點狀布局的充電網絡

32、，大中型以上城市經營性停車場具備規范充電條件的車位比例力爭超過力爭超過城市注冊電動汽車比例；新建高速公路服務區應同步建設充電基礎設施，原則上應采用大功率大功率充電技術；新建居住區確保固定車位按規定 100%建設充電基礎設施或預留安裝條件；2030 年前對實行兩部制電價的集中式充換電設施用電免收需量（容量）電費免收需量（容量）電費 資料來源：國家發改委，國務院，國務院辦公廳等，華泰研究 各省市相繼公布“十四五”期間充電樁補貼與數量規劃，積極響應國家政策。各省市相繼公布“十四五”期間充電樁補貼與數量規劃，積極響應國家政策。補貼分為建設補貼和運營補貼：建設補貼多為絕對數額補貼（上海市為百分比相對值補

33、貼），直流樁補貼額 200-400 元/kw；運營補貼不同地區差異較大，度電補貼從 0.05 元至 0.14 元不等。數量方面，江蘇、上海和北京規劃量最多，預計到 2025 年充電樁保有量為 80/76/70 萬臺。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表17：部分省市補貼政策部分省市補貼政策 城市城市/地區地區 補貼形式補貼形式 補貼標準補貼標準 重慶市 建設補貼、直流樁功率升級補貼 直流充電樁：中心城區/中心城區以外地區（不低于 80kw）：150 元/kw、200 元/kw；市內高速公路服務區及 3A 及以上景區：300

34、元/kw；350kw 以上大功率充電樁：400 元/kw 交流充電樁：50 元/kw 直流樁功率升級補貼：2018 年 12 月 31 日前投入使用且站點上一年年均容量利用率低于 2%，功率提升部分補貼 100 元/kw 上海市 建設補貼、運營補貼 建設補貼：30-50%設備補貼 運營補貼：0.05-0.08 元/kwh 深圳市 建設補貼 直流充電樁：400 元/kw 交流充電樁：100-200 元/kw；廣西省 建設補貼、運營補貼 建設補貼：直流充電設施 300 元/kw，交流充電設施 150 元/kw 運營補貼：0.14 元/kwh，直流充電設施補貼上限電量為 1500kwh/kw年，交流

35、充電設施補貼上限電量為 1000kwh/kw年;廣東省 建設補貼 直流充電樁：200 元/kw（珠三角地區）、300 元/kw（粵東西北地區）交流充電樁：40 元/kw（珠三角地區）、60 元/kw（粵東西北地區）哈爾濱市 建設補貼、運營補貼 建設補貼：直流樁 300 元/kw，最高補貼額不超過設備購置成本的 60%運營補貼：0.1 元/kwh，單個充電樁每年補貼上限為 1500 小時 資料來源：各省市政府辦公廳、發改委，華泰研究 圖表圖表18：部分省市到部分省市到 2025 年充電樁規劃數量年充電樁規劃數量 資料來源:各省市政府公告，華泰研究 我們預計國內充電樁我們預計國內充電樁 2025

36、年市場空間達年市場空間達 789.2 億元億元 伴隨著運營端盈利改善和政策持續加碼，國內充電樁新增建設量有望維持高增長。我們認伴隨著運營端盈利改善和政策持續加碼，國內充電樁新增建設量有望維持高增長。我們認為國內充電樁市場為國內充電樁市場 2023-2025年年 CAGR達達 52.2%，到，到 2025年國內充電樁市場空間達年國內充電樁市場空間達 689.2億元。億元。核心假設：2023-2025 年（1）新能源車銷量增速為 38%/31%/28%；（2）車樁比持續下降，分別為 2.4/2.3/2.2；（3）新建充電樁中公樁占比逐年上升，分別為 29%/31%/33%（4）公共樁中直流樁占比持

37、續提升，分別為 48%/52%/55%；（5）公共直流樁功率升級帶動單價上漲，分別為 5.3/5.5/5.8 萬元/臺，公共交流樁價格維持不變；（6）私人充電樁價格保持 0.18 萬元/臺。0102030405060708090河北四川河南山東重慶廣東廣西海南陜西貴州湖南湖北北京上海江蘇萬臺充電樁規劃數量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表19：國內充電樁市場空間測算國內充電樁市場空間測算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新能源車銷量(萬輛）317.5 603.8 832.6 1088.1 139

38、0.9 YoY 90%38%31%28%新能源車保有量(萬輛）784.0 1310.0 2014.0 2947.0 4034.3 YoY 67%54%46%37%車樁比 3.0 2.5 2.4 2.3 2.2 充電樁保有量（萬臺）261.7 520.9 839.2 1281.3 1833.8 新增充電樁（萬臺）93.6 259.2 318.3 442.1 552.5 YoY 177%23%39%25%公共充電樁 新增公共充電樁占比 36.3%25.1%29.0%31.0%33.0%新增公共充電樁（萬臺）29.1 65.1 92.3 137.1 182.3 直流占比 41%45%48%52%55

39、%交流占比 59%55%52%48%45%直流單價（萬元）5.0 5.1 5.3 5.5 5.8 交流單價（萬元）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 直流樁規模（億元）59.7 148.9 234.8 392.0 581.6 交流樁規模（億元）8.6 18.0 24.0 32.9 41.0 公共充電樁規模（億元）68.2 166.8 258.8 424.9 622.6 YoY 144%55%64%47%私人充電樁 新增私人充電樁占比 63.7%74.9%71.0%69.0%67.0%新增私人充電樁（萬臺）59.7 194.1 226.0 305.1 370.1 私人充電樁單價（萬元）0.2

40、0 0.20 0.18 0.18 0.18 私人充電樁規模（億元）11.9 38.8 40.7 54.9 66.6 YoY 225%5%35%21%充電樁合計（億元）80.2 205.7 299.5 479.8 689.2 YoY 157%46%60%44%注：新能源車銷量為零售口徑，不包含出口 資料來源：中汽協、充電聯盟、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 制造環節橫向比較優先看好模塊，看好整體出海紅利制造環節橫向比較優先看好模塊，看好整體出海紅利 本部分我們首先詳細梳理直流樁價值量占比高的模塊、充電槍、整樁環節的

41、產業發展趨勢、競爭要素和競爭格局，基于競爭格局和壁壘排序，我們認為模塊槍整樁（表示優于）。充電樁制造環節受益于國內外需求共振，特別是出海能享受溢價紅利，關注認證和渠道有先發優勢的企業。制造環節橫向比較優先看好模塊制造環節橫向比較優先看好模塊 模塊：直流樁核心零部件，壁壘高模塊：直流樁核心零部件，壁壘高+格局好格局好 充電模塊是直流充電樁心臟。充電模塊是直流充電樁心臟。充電模塊的直流充電樁的核心部件，作用是在車外將電能從三相交流電轉換為適合電動車電池組充電的直流電，并控制充電過程以保證車輛電池的安全和有效充電。模塊在直流樁中成本占比高達 40%-50%。充電模塊的關鍵元器件包括功率器件（用于能量

42、轉換的開關）、磁性元器件（如變壓器和電感器）、電阻和電容、芯片（如DSP 和運算放大器）以及 PCB 等。圖表圖表20：直流充電樁成本拆分（直流充電樁成本拆分（2022 年）年）圖表圖表21：充電模塊成本拆分充電模塊成本拆分 資料來源：觀研報告網，華泰研究 資料來源：優優綠能招股書，華泰研究 功率升級是充電模塊降低單瓦成本的重要方式。功率升級是充電模塊降低單瓦成本的重要方式。充電模塊單瓦成本隨功率提高而下降，其原因在于部分器件可以承受較高功率，功率提升后這些器件的成本可以被分攤。以優優綠能為例，15/20/30/40KW 產品近年平均單瓦成本為 0.12/0.10/0.08/0.07 元/W，

43、且同一產品在不同年份的單瓦價格差別不大。圖表圖表22：優優綠能不同產品單優優綠能不同產品單 W 價格變化價格變化 資料來源:優優綠能招股書，華泰研究 充電模塊42%充電槍21%主控板14%外殼7%顯示器等4%接觸器2%繼電器2%其他8%功率器件27%磁元件23%電容11%PCB8%結構件7%芯片6%其他18%0.000.020.040.060.080.100.120.142019202020212022元/W15KW20KW30KW40KW 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 直流樁占比提高推動模塊需求提升，兩者功率提升相互成就。

44、直流樁占比提高推動模塊需求提升，兩者功率提升相互成就。作為直流樁功率升級、占比提高的直接受益者，充電模塊公司也獲取了更多資金進行研發和產品迭代，模塊功率不斷提高，主流模塊功率從 10/15KW 上升至現在的 20/30KW，模塊功率密度也同步提升。充電模塊具備三重壁壘。充電模塊具備三重壁壘。1）技術：充電模塊屬于電力電子行業，內部結構復雜，硬件層面的拓撲結構設計、軟件層面的控制算法有核心 know-how，電氣系統設計的安全性及大功率散熱技術的結構設計能力和高功率密度的集成化能力也同樣重要。2）成本：充電模塊的BOM 包括功率器件、磁性元器件、電容、PCB、結構件和芯片等，單個產品內含超過 2

45、,500個元器件，對企業供應鏈管理能力有較高要求，同時，能否通過技術能力率先實現核心元器件的國產化實現降本也是重要能力。3）渠道：充電模塊關系到充電樁的成本和安全性，產品質量、供應穩定性對客戶的生產經營至關重要，特別是海外客戶相較于成本，普遍更看重性能和質量，因而客戶粘性更強。格局持續優化，龍頭強者恒強。格局持續優化，龍頭強者恒強。充電模塊行業 CR3/CR5 從 2020 年的 57.0/69.0%提升至2022 年的 62.5/82.5%，目前格局是前期競爭洗牌后的結果。行業過去經歷了往更高功率段的產品迭代+同步的產品降價，在沒有開拓海外市場前，國內的競爭激烈，導致洗牌。價格方面，以優優綠

46、能為例，20KW 的產品每 W 價格從 0.16 元下降至 22 年的 0.13 元；盈利能力方面，以通合科技為例，其以國內客戶為主，毛利率從18年的33%下降至21年的13.5%，22 年因為規?；?海外占比提升回升到 18.4%。模塊行業玩家數量從 2015 年的 40 家減少至目前主流 10 家左右。目前模塊企業分成兩類，一類是樁和模塊一體化，代表企業盛弘股份、特來電，另一類是專業第三方模塊企業，代筆企業優優綠能、通合科技、英可瑞。其中，英飛源、優優綠能、通合科技占據前三位置。圖表圖表23：2020 年充電模塊競爭格局年充電模塊競爭格局 圖表圖表24：2022 年充電模塊競爭格局年充電模

47、塊競爭格局 資料來源：中國產業信息網，第一電動網，華泰研究 資料來源：中國產業信息網，第一電動網，華泰研究 圖表圖表25：國內主要模塊企業的產品、客戶和出海認證情況國內主要模塊企業的產品、客戶和出海認證情況 公司名稱公司名稱 模塊產品功率模塊產品功率 主要客戶主要客戶 出海認證情況出海認證情況 英飛源 7、15、20、30、40KW 國網、南網、寧德時代、星星充電、蔚來等 歐洲 CE、德國 TUV、美國 UL 認證 永聯科技 20、30、40KW 國網、南網、科陸電子（車電網）、云快充、廣汽集團等 歐洲 CE、德國 TUV、美國 UL 認證 英可瑞 3.5、7.5、10、15、20KW 國網、

48、南網等/優優綠能 15、20、30kw 星星充電、玖行能源、ABB、BTC POWER、Daeyoung等 歐洲 CE、美國 cTUVus 認證 通合科技 20、30、40KW 國網、宇通集團、南京金龍等 歐洲 CE 認證 盛弘股份 10、15、20、30KW 自供等 歐洲 CE 認證 資料來源：公司官網，公司公告，Wind，華泰研究 英飛源35%特來電11%永聯11%優優綠能6%中興6%通合4%英可瑞4%盛弘3%凌康2%麥格米特2%中恒2%科華1%其他13%英飛源31%優優綠能18%永聯13%特來電13%通合7%華為5%英可瑞4%盛弘2%中興1%凌康1%麥格米特1%其他4%免責聲明和披露以及

49、分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 英飛源：充電模塊出貨量全球第一，專精特精小巨人。英飛源：充電模塊出貨量全球第一，專精特精小巨人。英飛源成立于 2014 年，核心團隊主要來自艾默生，產品包括高性能充電模塊、智慧能源路由器、專用電源等電源變換模塊，并為充電、儲能、能源互聯網等各類應用提供專業解決方案。2016 年首創 15KW 恒功率模塊和 20KW 模塊，2018 年充電模塊取得 CE、TUV、UL 認證并出貨全球，2021 年被評為第一批國家專精特精小巨人，全球發貨 28 萬臺，2022 年出貨超過 10GW。公司著力于解決行業痛點及客戶需求，

50、產品市占率穩居國內市場前列。優優綠能優優綠能:大功率模塊引領者，海外龍頭樁企大功率模塊引領者，海外龍頭樁企 ABB 獨家供應商。獨家供應商。優優綠能成立于 2015 年，核心團隊主要來自艾默生，模塊產品涵蓋 15KW、20KW、30KW、40KW 等功率等級。產品方面，2017 年推出核心產品 30KW 充電模塊，為行業截止目前為止仍是國內唯一一家具備成熟 30kW 模塊技術的廠家，也是唯一一家已經大批量量產 30kW 模塊并經過市場檢驗的模塊廠家，2020 年推出功率密度高達 60W/in的 40kW 超大功率充電模塊和環境適應性更強的獨立風道 30KW 充電模塊?？蛻舴矫?，公司 2018

51、年進入海外龍頭樁企 ABB 供應鏈，成為其充電模塊獨家供應商，此外還開拓了 BTC POWER、Daeyoung 等海外客戶，2022 年公司外銷占比達 51.7%，為海外銷售最高的模塊公司。通合科技：深耕電力電子領域通合科技：深耕電力電子領域 20 余年，充電模塊領先者。余年，充電模塊領先者。通合科技于 1998 年成立，專注于電力操作電源、新能源車車載電源及充電模塊等電子電力產品。2019 年開發滿足國網“六統一”標準的 20kW 充電模塊，在國網體系內認可度高，是網內出貨最多的公司。公司積極進行海外市場開拓，目前已通過 CE 認證。2022 年公司充電模塊業務量利齊升，實現營收 3.1

52、億元，同比增長 189.3%，毛利率 15.7%，同比提升 7.5 pcts。華為：電力電子平臺型企業，技術領先。華為：電力電子平臺型企業，技術領先。華為 2019 年發布模塊產品，目前產品功率覆蓋20-40KW，出貨多個國家和地區。依托公司強大的研發能力和技術積累，華為充電模塊技術處于國內領先水平，在業內口碑佳。充電槍：大功率液冷槍是產業趨勢，頭部企業掌握核心液冷技術充電槍：大功率液冷槍是產業趨勢，頭部企業掌握核心液冷技術 充電槍價值量占比僅次于充電模塊，有一定技術壁壘。充電槍價值量占比僅次于充電模塊，有一定技術壁壘。充電槍作為充電樁與電動車的連接器，槍頭、充電線需滿足絕緣、耐高溫、耐腐蝕等

53、要求，要求廠商對材料有較強的理解，玩家主要為連接器和線束企業。未來隨著充電功率的提升，充電槍散熱和輕量化需求推動大功率液冷充電槍需求增長，頭部企業掌握核心液冷技術從而具有優勢。圖表圖表26：國內主要充電槍企業的產品、客戶和出海認證情況國內主要充電槍企業的產品、客戶和出海認證情況 公司名稱公司名稱 代表產品代表產品 主要客戶主要客戶 出海認證情況出海認證情況 永貴電器 第二代液冷大功率超充槍實現量產 華為、比亞迪、奇瑞等 歐、美標交直流認證 沃爾核材 直流充電槍，其中大功率液冷充電槍小批量銷售 許繼電氣、特來電、魯能智能等 歐、美標交流認證，歐標直流樁 中航光電 較早研發布局大功率液冷充電槍 奇

54、瑞汽車、特銳德等 歐、美標交直流認證 巴斯巴 較早研發布局大功率液冷充電槍 北汽集團、理想、蔚來等 歐、美標交流認證 資料來源：Wind，華泰研究 永貴電器：深耕各類電連接器業務，掌握大功率液冷充電槍核心技術。永貴電器：深耕各類電連接器業務，掌握大功率液冷充電槍核心技術。永貴電器專注于各類電連接器、連接器組件及精密智能產品，在國內軌道交通連接器細分領域占據龍頭地位。公司在 2021 年 11 月推出液冷充電槍，并擁有自主知識產權，是國內首家液冷充電槍商業化量產的企業。2023 年 4 月，子公司四川永貴進入 VESTEL 供應鏈，為其提供住宅和公共區域電動汽車充電器的交流充電槍，標志著公司充電

55、槍產品正式進入海外市場。沃爾核材：依托傳統主業，發力“新能源沃爾核材：依托傳統主業，發力“新能源+新材料”。新材料”。公司成立于 1998 年，以熱縮材料起家，依托線纜和材料領域的技術積累，橫向切入充電槍領域。公司擁有大功率液冷充電槍核心技術，下游客戶涵蓋魯能集團、特來電、許繼電氣等企業，客戶認可度高。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 公牛集團：民用電工龍頭，聚焦私樁市場。公牛集團：民用電工龍頭，聚焦私樁市場。公牛集團成立于 1995 年，長期專注于轉換器、墻壁開關插座等民用電工產品，是民用電工領域的絕對龍頭。憑借在品牌認知、技

56、術和供應鏈等方面的協同優勢，公牛于 2021 年切入新能源充電槍領域，并選擇于渠道運營和管理要求較高的私樁市場作為主戰場。針對 C 端市場，公司充分研究車機特征及消費應用場景，陸續推出了高功率隨車充、A00 級車專用 Mini 充電樁、智聯版充電樁等多款創新產品，2022 年公牛安全充電槍榮獲天貓平臺充電槍熱銷版冠軍。整樁集成：技術門檻相對低，行業格局相對分散整樁集成：技術門檻相對低，行業格局相對分散 整樁制造技術門檻低、產品同質化程度高，格局相對分散整樁制造技術門檻低、產品同質化程度高，格局相對分散。充電樁制造整體門檻較低，產品差異性小，參與主體多，包括電氣設備公司、第三方樁企、家電企業等。

57、國內市場競爭充分，導致國內利潤率較低，加之各運營主體對于供應商有地域偏好或者其余資質偏好，格局較為分散。海外市場則是由 AeroVironment、ABB、BP 等老牌電器廠主導，國內盛弘、道通、綠能慧充等企業也開始布局海外。圖表圖表27：國內主要整樁企業的產品、客戶和出海認證情況國內主要整樁企業的產品、客戶和出海認證情況 公司名稱公司名稱 產品功率類型產品功率類型 國內客戶國內客戶 海外客戶海外客戶 出海認證情況出海認證情況 盛弘股份 交流：7/42KW；直流：60/80/120/160/180/240KW 國網、南網、云快充、小桔充電等 BP 等 交直流歐洲 CE 認證 道通科技 交流：7

58、-22KW；直流：120-480KW/美國內華達州電力公司、海外商超 交直流美國 UL、歐盟 CE 認證 炬華科技 交流：3.5/7/11KW；直流：120KW 國網、南網 LOGAREX（歐洲直營公司）交流歐洲 CE 和美國 ETL 認證 易事特 交流：7/14/21/42KW；直流：20/80/120-180/120-240/240/360KW 國網、南網、小鵬、廣汽、哪吒等 意大利、埃及、加拿大 歐洲交直流和美國交流認證 特銳德 直流樁為主，最大功率能達到 1000KW 旗下有特來電運營平臺；上汽、威馬、蔚來、小鵬、長安、金龍等車企 俄羅斯、東南亞、歐洲 歐洲 CE 認證 科士達 交流：

59、7/24/40KW；直流：15-360KW 南網、普天、比亞迪等/正在認證 綠能慧充 交流：7KW；直流：30/40/60/80/120/180/240/320/360/720KW 國家電網、中石油、中石化等 BP、殼牌等 交直流歐洲 CE 認證 資料來源：Wind，華泰研究 炬華科技：充電樁業務以海外市場為主，較早布局美國充電樁市場。炬華科技：充電樁業務以海外市場為主，較早布局美國充電樁市場。于 2001 年成立，專注電表研發和生產，17 年開始布局充電樁業務。由于模塊外采，導致在國內市場和一體化樁企相比缺乏成本和價格優勢，因此主要布局海外。目前在歐洲主要客戶為 LOGAREX 直營公司等。

60、受益于美國直流樁大單，預計 23 年炬華科技在美國市場收入有望快速增長。盛弘股份：一體化樁企，綁定巨頭布局海外。盛弘股份：一體化樁企，綁定巨頭布局海外。盛弘股份以電能質量產品起家，2010 年進入充電樁市場，是國內最早布局充電樁賽道的企業之一。公司充電樁模塊、直流快充、交流充電樁均已通過歐標 CE 認證，2021 年公司和英國石油（BP）達成合作，成為首批進入英國石油中國供應商名單的充電樁廠家。2022 年公司充電樁業務開始放量，實現營業收入 4.3 億元，同比高增 117.02%。綠能慧充：剝離熱電業務輕裝上陣，布局充電堆差異化競爭。綠能慧充：剝離熱電業務輕裝上陣，布局充電堆差異化競爭。公司

61、原為“江泉實業”，2021年收購綠能技術 100%股權切入新能源賽道，2022 年更名為綠能慧充，聚焦于新能源業務并剝離盈利較差的熱電業務。公司定位高端化，除了全功率、多場景覆蓋的交/直流充電樁外，還布局了大功率充電堆產品。同時，公司重視技術創新，其核心技術“星環功率分配”技術為全國首創，能根據車輛需求實時分配功率，大大降低建站和運營成本。道通科技：汽車綜合診斷產品龍頭，充電樁海外渠道布局領先。道通科技：汽車綜合診斷產品龍頭，充電樁海外渠道布局領先。道通科技是全球多區域行業市場的汽車智能診斷、檢測和 TPMS（胎壓監測系統）產品及服務綜合方案提供商之一，憑借自身過硬的產品質量和技術優勢，在歐美

62、市場享有很高的知名度。2021 年公司基于電池檢測技術的積累，切入充電樁領域。目前公司已通過 CE 等認證。2022 年充電樁產品實現營收 9550 萬元，毛利率 32.78%，并有望持續放量。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 制造環節可享受出海紅利制造環節可享受出海紅利 國內充電樁制造環節出海最大優勢在于產品性價比，出海能享受溢價紅利。國內充電樁制造環節出海最大優勢在于產品性價比，出海能享受溢價紅利。運營環節由于涉及用戶端數據，且對當地運維團隊要求高，國內企業較難在海外尤其是歐美地區實現突破。但是制造環節，包括整樁、模塊、槍等

63、憑借高性價比優勢，出海相對順利。同等規格下，交流樁價格。而模塊環節以優優綠能為例，其出口產品的單價和毛利率一直高于國內。圖表圖表28：國內外充電樁價格對比國內外充電樁價格對比 充電樁類型充電樁類型 功率（功率（KW）淘寶價格（萬元）淘寶價格（萬元）made-in-china 價格（萬元）價格（萬元）交流 7 0.1-0.16 0.3-0.4 交流 11 0.22-0.32 0.2-0.4 直流 7 0.3-0.4 0.4-0.6 直流 40 1.3-3.1 4.5-6.8 直流 60 1.8-5.0 5.0-13.0 直流 120 3.3-6.8 7.1-17 直流 150 6.8-12 9.

64、2-20 資料來源：淘寶，made-in-china 中國制造網，華泰研究 圖表圖表29：美國充電樁價格美國充電樁價格 充電時間充電時間 等級等級 電流（電流（A）電壓（電壓（V）價格（美元）價格（美元）Level1 12-16 120 100-500 4-8 小時 Level2 48 200-240 700-2000 2-5 小時 Level2 80 200-240 1800-4000 1-2 小時 Level3 100 480 30000-40000 30-60 分鐘 Level3 200 480 55000-65000 15-30 分鐘 Level3 250 480 65000-7500

65、0 資料來源：WattLogic，華泰研究 圖表圖表30：以優優綠能為例，以優優綠能為例，30KW 模塊內模塊內/銷單價與毛利率銷單價與毛利率 資料來源:優優綠能招股書問詢函回復、華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,000202020212022元/臺內銷單價外銷單價內銷毛利率（右軸）外銷毛利率（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電力設備與新能源電力設備與新能源 目前來看，對整樁環節而言，歐洲、亞太市場更容易突破，美國市場不確定性更高。目前來看，對整樁環節而言，歐洲、亞太市場更容易突破，

66、美國市場不確定性更高。1）認證難度：美國 UL 認證難度和時間高于歐洲 CE 認證，在幾種海外認證標準中企業往往選擇最后突破 UL 認證。2）下游格局：美國充電樁運營商集中度高，而歐洲充電樁運營商格局較美國更為分散，出海企業更容易找到大客戶并通過 OEM/ODM 等方式綁定切入歐洲市場。3）政策壁壘：美國于 23 年 2 月出臺新規，要求所有享受 NEVI 法案補貼的高速公路直流充電樁必須在美國完成組裝，并且 24 年 7 月后 55%以上的零部件成本必須來自美國本土。此舉不僅減少國內樁企出口到美國的毛利率，還有可能減少未來美國客戶對國內樁企產品的采購價值量。圖表圖表31：海外主流認證標準海外

67、主流認證標準 標準標準 地區地區 介紹介紹 認證周期認證周期 單款費用單款費用 UL 美國 UL 是美國保險商試驗所的簡寫，北美主要的產品安規標準都是 UL 編寫的，并且牌子最老，所以 UL 的認可度最高。UL 作為認證機構既可以頒發 UL 認證（美國）和 CUL 認證（加拿大)(非強制性)。擁有 UL 認證的充電樁方可獲得 IRA 補貼。6-12 個月 幾十至幾十萬元 FCC 美國 FCC 認證適用于銷往美國市場的電子和通信產品。FCC 認證要求產品符合美國規定的電磁兼容性（EMC）和射頻輻射（RF）標準，以保證產品不會對無線電通信造成干擾或危害人體健康。（強制性)2-4 個月 6000 元

68、以上 CE 歐盟 CE 認證是歐盟國家對進入歐盟市場的產品強制性的認證標準之一。CE 標志表示產品符合歐盟的基本安全、健康和環保要求。(強制性)3-6 個月 幾十萬元 TUV 德國 TUV 標志是德國 TUV 專為元器件產品定制的一個安全認證標志，在德國和歐洲得到廣泛認可。同時，企業可以在申請 TUV 標志時，合并申請 CB 證書，由此通過轉換而取得其他國家的證書。4-6 個月 無固定價格 資料來源：UL 官網、TUV 官網、尹軍，朱棣，李家國，鄭素玲CE 安全認證簡述（2019），FCC 官網，華泰研究 樁企出海競爭三要素：產品、認證、渠道，看好具備先發優勢的企業。樁企出海競爭三要素：產品、

69、認證、渠道，看好具備先發優勢的企業。1）產品：海外客戶對產品可靠性和安全性要求高，驗證門檻高。2）認證：取得海外認證有利于滿足當地產品質量要求、提升客戶信賴度。充電樁進入美國市場強制要求 FCC 認證，進一步往往還需要 ETL、UL 等認證；進入歐盟則要求 CE 認證或當地認證（如德國的 TUV 認證）。與中國市場相比，歐美市場的充電樁檢測標準更為嚴格、認證周期更長、費用更高。3）渠道：由于國內企業在海外缺乏品牌和客戶基礎，往往需要和當地大客戶合作通過 OEM/ODM 等方式切入海外市場。相比于產品性價比，國內不同樁企出海的競爭差異主要在于認證進度和渠道建設效果。頭部樁企目前在認證和渠道建設速

70、度上具有先發優勢，可以率先享受 1-2年出海紅利期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新能源 充電運營環節：看好市場化龍頭份額提升以及盈利優化充電運營環節：看好市場化龍頭份額提升以及盈利優化 充電運營環節對資金和精細管理要求高。充電運營環節對資金和精細管理要求高。充電樁和充電場地的投資量大，盈利模式單一，資金回收周期長，因此對運營商的資金要求非常高。同時，充電場地的選址將直接決定充電樁利用率和項目的盈利能力，需要運營商對本地充電需求有充分了解，對運營商的精細管理提出要求。國內充電運營行業集中度高，根據中國充電聯盟，2022年行業CR5達

71、70%，特來電以 36.3 萬臺的充電樁保有量位列第一，星星充電以 34.3 萬臺的保有量緊隨其后。市場化的運營商龍頭具備規模效應和精細化管理能力，我們預計未來份額提升，盈利能力市場化的運營商龍頭具備規模效應和精細化管理能力，我們預計未來份額提升，盈利能力改善。改善。目前充電運營市場參與者分為三類：市場化的運營平臺，電網公司，地方城投等。電網公司早期承擔著政府推廣充電運營的政治任務，發展很快，但是運營管理精細度有欠缺，從而導致投資回報率偏低。隨著充電運營規模擴大以及投資回報率改善，份額逐步被市場化運營平臺超過。地方城投則是地方政府資金參與相對較好回報率新基建方向因而投資充電運營的平臺，也是近幾

72、年市場新參與者。市場化的頭部運營商在和地方政府企業合作、獲取土地使用權、科學選址、構建運營數據網絡等方面具有規模效應的優勢，且在充電效率管理上更精細。未來隨著充電樁成本下降，以及利用率、單樁功率、度電收入的提高，頭部運營企業的盈利性有望逐步改善。圖表圖表32：2022 充電樁運營格局充電樁運營格局 資料來源:中國充電聯盟，華泰研究 特來電星星充電云快充國家電網小桔充電5%蔚景云4%深圳車電網4%南方電網3%其他19%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表33：國內主要充電樁運營企業的背景簡介和布局情況國內主要充電樁運營企業的

73、背景簡介和布局情況 公司簡稱公司簡稱 簡介簡介 布局情況（截至布局情況（截至 2022 年年 12 月）月）特來電 特銳德控股子公司，主營業務為汽車群充電系統及智能充電終端建設、汽車充電服務、電動汽車租賃服務、電動汽車銷售及服務等 1、運營公共充電樁 36.3 萬臺，位居全國第 1。其中公用充電樁 16.9 萬臺，專用充電樁 19.4 萬臺；其中直流樁 21.6 萬臺，交流樁 14.7 萬臺。2、運營共享私樁 1842 臺，位居全國第 2。3、運營充電站 22706 座，位居全國第 1。4、充電功率達 1162 萬 kW,月充電 52662 萬度，位居全國第 1。星星充電 萬幫數字能源旗下的新

74、能源車輛充電服務平臺，提供快捷搜索、線上預訂、狀態查詢、車聯網等服務 1、運營公共充電樁 34.3 萬臺，位居全國第 2。其中公用充電樁 26.6 萬臺，專用充電樁 7.7 萬臺；其中直流樁 10.8 萬臺，交流樁 23.5 萬臺。2、運營共享私樁 7.4 萬臺，位居全國第 1；3、運營充電站 12844 座，位居全國第 3。4、充電功率達 805 萬 kW,月充電 41632 萬度。國家電網 國網電動汽車公司是國家電網公司全資子公司，主營業務包含電動汽車充換電技術服務、新能源汽車技術開發服務、以及電力供應等，2006 年開始進入電動汽車充電設施投資領域 1、運營公共充電樁 19.6 萬臺，位

75、居全國第 4。其中公用充電樁 9.5 萬臺，專用充電樁 10.1 萬臺；其中直流樁 8.9 萬臺，交流樁 10.7 萬臺。2、運營充電站 16036 座，位居全國第 2。云快充 定位為第三方充電 SaaS 服務平臺，同時向中小充電運營商、設備制造商、車輛運營商和用戶提供服務 1、運營公共充電樁 25.9 萬臺，位居全國第 3。其中公用充電樁 23.5 萬臺，專用充電樁 2.39 萬臺；其中直流樁 10.8 萬臺，交流樁 15.1 萬臺。2、運營共享私樁 87 臺。3、運營充電站 9840 座，位居全國第 4。4、充電功率達 749 萬 kW,月充電 26184 萬度。南方電網 南方電網電動汽車

76、服務有限公司是中國南方電網旗下專業從事電動汽車產業服務的企業，業務范圍涵蓋電動汽車服務全產業鏈，在充電樁業務領域建設和運營了“順 E 充”充電平臺 1、運營公共充電樁 6.1 萬臺。其中公用充電樁 2.6 萬臺，專用充電樁 3.48 萬臺；其中直流樁 2.44 萬臺，交流樁 3.66 萬臺。2、運營充電站 6161 座，位居全國第 6。3、充電功率達 280 萬 kW,月充電 7558 萬度。依威能源 依威能源主要業務是提供充電設備，也為車廠合作商提供充電解決方案。公司對小區/辦公樓/商超投入資源，為物業管理公司和電動車使用者提供設備、平臺、用戶和數據運營服務，同時也為車廠合作商提供充電解決方

77、案 1、運營公共充電樁 4.2 萬臺。其中公用充電樁 4.1 萬臺，專用充電樁 0.1 萬臺；其中直流樁 1078 臺，交流樁 4.08 萬臺。2、運營充電站 7974 座，位居全國第 5。3、充電功率達 29 萬 kW,月充電 719 萬度。匯充電 是中國目的地充電與運營的行業領軍企業，專注于新能源汽車目的地充電設備研發、網絡建設、智能運營 1、運營公共充電樁 4.58 萬臺，全部為直流公用充電樁。2、運營充電站 1825 座。3、充電功率達 63 萬 kW,月充電 660 萬度。深圳車網 科陸電子子公司，主要從事新能源汽車充電設備研發，充電網絡的建設、運營維護以及相關增值服務，是電力設備制

78、造商主導的充電運營商 1、運營公共充電樁 6.9 萬臺。其中公用充電樁 2.38 萬臺，專用充電樁 4.48 萬臺；其中直流樁 7707 臺，交流樁 6.09 萬臺。2、運營充電站 1436 座。3、充電功率達 259 萬 kW,月充電 5259 萬度。上汽安悅 上汽集團下屬從事新能源汽車配套充電設施投資、建設、運營的一站式綜合服務商，是車企主導的充電運營商 1、運營公共充電樁 2.4 萬臺。其中公用充電樁 1.55 萬臺，專用充電樁 0.86 萬臺；其中直流樁 2611 臺，交流樁 2.15 萬臺。2、運營充電站 1181 座。3、充電功率達 25 萬 kW,月充電 529 萬度。資料來源：

79、Wind，公司官網，中國充電聯盟，華泰研究 特來電：國內充電樁保有量第一名，凈虧損持續縮小。特來電：國內充電樁保有量第一名，凈虧損持續縮小。特來電為特銳德子公司，于 2014 年成立，主要從事新能源汽車充電網的建設運營、充電網解決方案銷售以及新能源微網解決方案銷售。公司基于核心充電服務，持續擴大產業協同，搶占優質站點資源，已形成較強的規模優勢。截至 2022 年底，公司運營公共充電終端 36.3 萬個，繼續保持行業第一，且在全國范圍內已成立獨資/合資公司超過 200 家，其中，合資方為政府投資平臺、公交集團等國有企業的超過 100 家，打造了覆蓋全國的電動汽車充電網。2022 年公司充電量近

80、59億度，同比增長約 40%，市場份額約為 28%，排名全國第一。星星充電：國內運營龍頭，設備出口歐美。星星充電：國內運營龍頭，設備出口歐美。星星充電是萬邦數字能源旗下子公司，專注于新能源汽車充電設備的研發制造與充電網絡運營。截至 2022 年底，星星充電運營充電終端34.3 萬個，位居全國第二，與特來電形成雙龍頭格局。公司在海外市場研發和投入大，熟悉海外應用場景，以為主機廠代工的形式出口歐美，合作伙伴有寶馬、奔馳、雷諾等。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表34：本報告提及公司匯總本報告提及公司匯總 公司名稱公司名稱 公

81、司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 英飛源 未上市 永貴電器 300351 CH 易事特 300376 CH 云快充 未上市 永聯科技 未上市 沃爾核材 002130 CH 特銳德 300001 CH 南方電網 未上市 英可瑞 300713 CH 中航光電 002179 CH 科士達 002518 CH 依威能源 未上市 優優綠能 未上市 巴斯巴 未上市 綠能慧充 600212 CH 匯充電 未上市 通合科技 300491 CH 公牛集團 603195 CH 星星充電 未上市 科陸電子 002121 CH

82、盛弘股份 300693 CH 道通科技 688208 CH 國家電網 未上市 上汽集團 600104 CH 華為 未上市 炬華科技 300360 CH ABB ABBNY US 資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究 風險提示風險提示 1）新能源車銷量以及充電樁建設進度不及預期）新能源車銷量以及充電樁建設進度不及預期 首先，新能源車不僅受政策影響，需求端消費者偏好以及相關車型的推出進度也會影響。其次，新能源車數量將影響充電樁利用率和盈利能力，新能源車銷量不及預期可能對降低充電樁建設需求。2）相關刺激政策實際落地情況不及預期）相關刺激政策實際落地情況不及預期 行業發展受政策影響較大，各

83、地區政策推出、落實存在差異，若配套政策落實不及預期，影響行業發展。3）充電樁各環節競爭加?。┏潆姌陡鳝h節競爭加劇 充電樁各環節競爭加劇可能導致產品價格低于預期，將對充電樁企業盈利能力帶來影響 4）提及的產業鏈公司不代表對公司研究覆蓋或投資推薦）提及的產業鏈公司不代表對公司研究覆蓋或投資推薦 本文所提及的產業鏈公司僅系客觀信息數據的整理，不代表對公司研究覆蓋或投資推薦 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 電力設備與新能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、邊文姣，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意

84、見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究

85、報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私

86、人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提

87、到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、

88、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司

89、的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 電力設備與新能源電力設備與新能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士

90、沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的

91、分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、邊文姣本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任

92、何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存

93、在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停

94、評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 電力設備與新能源電力設備與新能源 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（F

95、INRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：51

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