【研報】電力設備及新能源行業：一張圖看國網“混改”追本溯源價值發現-20200323[31頁].pdf

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1、2020年年3月月23日日 一張圖看國網“混改”一張圖看國網“混改” 追本溯源，價值發現追本溯源，價值發現 弓永峰弓永峰 中信證券首席電新分析中信證券首席電新分析師師 林林劼劼 新能源新能源分析分析師師 聯系人：華夏聯系人：華夏 目錄目錄 CONTENTS 2 1.1. 政策回溯：兩版“混改”的變與不變政策回溯：兩版“混改”的變與不變 2.2. “混改”進行時“混改”進行時項目篇項目篇 3.3. “混改”進行時“混改”進行時公司篇公司篇 mNsNoOmQrMsMmOpOqPzQmPbRcMbRtRqQnPoOfQmMsRfQnPqM7NoOxPMYsOyQNZtPqR 3 1. 政策回溯：兩版

2、“混改”的變與不變政策回溯：兩版“混改”的變與不變 I.I.改革重點工作，“混改”持續放在首要位置改革重點工作，“混改”持續放在首要位置 II.II. 兩版方案對比：改革方向不變，“混改”持續深化兩版方案對比：改革方向不變，“混改”持續深化 4 4 國網印發國網印發20202020年改革攻堅重點工作安排年改革攻堅重點工作安排 資料來源：國家電網，北極星電力網，中信證券研究部 十二項重點工作：十二項重點工作：在更高層面更大范圍實施混合所有制改革在更高層面更大范圍實施混合所有制改革；建立靈活高效的市場化經營 機制；大力推進集團管控模式變革按照“15+N”要求，優化總部組織架構，破除部門壁壘， 加構

3、、編制“雙降”目標；著力推動監管業務與非監管業務有效隔離；加快推進全國統一 電力市場建設；持續做好輸配電價改革；繼續推進增量配電改革試點；積極培育發展新業 務；努力創新客戶服務新模式；穩步推進“省管產業單位”改革；穩妥剝離企業辦社會職 能和有關傳統業務；合力推進創建世界一流示范企業。 “混改”持續放在首要位置，預計將維持高推進節奏：“混改”持續放在首要位置，預計將維持高推進節奏：力爭完成青海青海- -河南特高壓直流工河南特高壓直流工 程引戰工作，積極征集白鶴灘程引戰工作，積極征集白鶴灘- -浙江特高壓直流工程浙江特高壓直流工程意向投資者；基本完成電動汽車、國電動汽車、國 康集團、通航公司、新源

4、公司康集團、通航公司、新源公司等二級單位混改；在信息通信、綜合能源等新興業務領域擴 大混改實施范圍；年內完成國網智能國網智能在科創板上市；上半年完成首批金融資產上市；國家 部委確定的7 7家“雙百企業”和家“雙百企業”和4 4家混改試點企業家混改試點企業改革取得標志性成果；選取浙江送變電公浙江送變電公 司司等部分施工設計單位推進股權多元化改革；研究探索跨區輸電、抽水蓄能、國際業務上 市可行性。 7家“雙百企業” 南瑞集團、電動汽車公司、江蘇綜合能源服務公司、電商公司、國康集團、平高集團、浙江送變 電公司 4家國家發改委混改試點企業電動汽車公司、國康集團、智芯公司、江蘇綜合能源服務公司 國網旗下

5、國網旗下7家“雙百企業”和家“雙百企業”和4家混改試點企業名單家混改試點企業名單 5 5 兩版方案對比：改革方向不變，混改進一步深化兩版方案對比：改革方向不變，混改進一步深化 資料來源：國家電網，北極星電力網，中信證券研究部 領域領域2018年年12月國網深化改革十大舉措月國網深化改革十大舉措2020年年2月改革攻堅重點工作安排月改革攻堅重點工作安排 特高壓直流在特高壓直流工程領域引入社會資本 力爭完成青海-河南特高壓直流工程引戰工作，積極征集白 鶴灘-浙江特高壓直流工程意向投資者 增量配電加快推進增量配電改革試點落地見效繼續推進增量配電改革試點 交易機構積極推進交易機構股份制改造加快推進全國

6、統一電力市場建設 綜合能源服務加大綜合能源服務領域開放合作力度 在信息通信、綜合能源等新興業務領域擴大混改實施范圍 信息通信開展信息通信產業混合所有制改革 抽水蓄能大力開展抽水蓄能領域投資合作研究探索跨區輸電、抽水蓄能、國際業務上市可行性 電動汽車加快電動汽車公司混合所有制改革基本完成電動汽車、國康集團、通航公司、新源公司等二 級單位混改 通航業務推進通航業務混合所有制改革 裝備制造持續推進裝備制造企業分板塊整體上市 國家部委確定的7家“雙百企業”和4家混改試點企業改革 取得標志性成果 金融業務深化金融業務混合所有制改革上半年完成首批金融資產上市 兩版“混改”方案對比兩版“混改”方案對比 6

7、6 兩版方案對比：改革方向不變，混改進一步深化兩版方案對比：改革方向不變，混改進一步深化 資料來源：國家電網，北極星電力網，中信證券研究部 領域領域 2018年年12月國網深化改月國網深化改 革十大舉措革十大舉措 2019年年11月推介會月推介會2020年年2月改革攻堅重點工作安排月改革攻堅重點工作安排 特高壓直流 青海-河南特高壓直流工程、白鶴灘-浙江 特高壓直流工程 青海-河南特高壓直流工程、白鶴灘-浙江特高壓 直流工程 交易機構北京電力交易中心 綜合能源服務 國網新疆綜合能源服務公司、國能生物 發電 江蘇綜合能源服務公司 信息通信國網信通產業集團 國網信通產業集團下思極神往位置服務 公司

8、 智芯公司、國網智能 抽水蓄能新源公司山西渾源抽水蓄能項目新源公司 電動汽車電動汽車公司電動汽車公司電動汽車公司 通航業務通航公司通航公司通航公司 裝備制造 平高集團智能電力科技公司、平高高壓 開關維修公司 平高集團、南瑞集團 金融業務 英大泰和財產保險公司、英大泰和人壽 保險公司 電商公司 健康醫療國康集團國康集團 兩版改革方案提及公司對比兩版改革方案提及公司對比 7 2. “混改”進行時“混改”進行時項目篇項目篇 I.I.試點特高壓直流，引入社會資本試點特高壓直流，引入社會資本 8 8 試點特高壓直流，引入社會資本試點特高壓直流，引入社會資本 2018年12月國網深化改革十大舉措首提特高壓

9、直流項目引入保險、大型產業基金以及地方政 府投資平臺等社會資本。2019年11月宣布青海-河南800千伏特高壓支流項目將引入人保資產 的投資，計劃參股比例40%，對應投資超100億；召開引入社會資本推介會，其中推出白鶴灘 -浙江800千伏特高壓直流項目。本次改革方案繼續推進特高壓直流引資，力爭完成青海力爭完成青海-河南河南 特高壓直流工程引戰工作特高壓直流工程引戰工作，積極征集白鶴灘積極征集白鶴灘-浙江特高壓直流工程意向投資者浙江特高壓直流工程意向投資者。 從國網角度來看：從國網角度來看：1）拓寬電網建設資金籌集渠道；2）提高地方參與度，促進工程用地等 資源統籌效率；3）以社會資本對于回報率的

10、要求促進特高壓工程利用率進一步提高。 從資產類型來看：從資產類型來看：直流工程利用率較高、收益較為穩定可觀的特點使其成為特高壓領域引 入社會資本的第一步。2018年特高壓直流工程運行時間大多維持在5000小時小時以上，利用 率維持在50%-60%。 從運營特點來看：從運營特點來看：1）特高壓資產邊界清晰，由公司總部直接經營，起落點固定，送受方 明確；2）特高壓工程由國家價格主管部門核定輸電價格，價格獨立透明。 2018年特高壓直流、特高壓交流利用率對比年特高壓直流、特高壓交流利用率對比 資料來源：能投網，中信證券研究部 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 錦蘇直流楚穗

11、直流賓金直流天中直流普僑直流靈紹直流浙福特高壓交流錫蒙-山東交流榆橫-濰坊交流 特高壓直流特高壓直流 特高壓交流特高壓交流 9 3. “混改”進行時“混改”進行時公司篇公司篇 I.I.“國網系”資產股權關系梳理“國網系”資產股權關系梳理 II.II. 綜合能源服務綜合能源服務國網綜合能源服務公司國網綜合能源服務公司 III.III.抽水蓄能抽水蓄能新源公司新源公司 IV.IV. 裝備制造裝備制造南瑞集團南瑞集團 V.V.信通智能信通智能智芯公司、國網智能智芯公司、國網智能 VI.VI. 電動汽車電動汽車國網電動汽車公司國網電動汽車公司 VII.VII.電子商務電子商務國網電商公司國網電商公司

12、1010 “國網系”資產股權關系梳理“國網系”資產股權關系梳理 51% 繼 遠 檢 驗 檢 測 思 極 檢 測 技 術 100% 100% 14.5% 100% 遠 博 100 % 明 星 電 力 國網信通國網信通 西 昌 電 力 樂 山 電 力 20 % 20% 100% 40% 10% 70% 72% 100 % 國電通網絡 海國華創 網安科技 信通埃森哲 思極飛天蘭州 思極智聯 思極紫光云數 100% 31.57% 江蘇瑞中數據 60% 南瑞微電子 50% 51% 35% 51.7% 100% 國電南瑞國電南瑞 銀龍電纜 100% 置信電氣 電騰云光伏 51% 南瑞電力信息 南京基石數據

13、 南瑞淮勝電纜 斯特斯復合材料 金證融資租賃 75% 三能電力儀表 10.52% 國家電網有限公司國家電網有限公司 信 產 集 團 國 網 四 川 南 瑞 集 團 （ 電 科 院 ） 萬 高 科 技 深 圳 國 電 科 通 思 極 紫 光 100 % 51% 已劃轉至信產集團 智芯微電子智芯微電子 60%(南瑞集團40%,電科院 20%) 嘉 興 國 電 通 哈 爾 濱 普 華 如 易 行 思極神往 思極網安科技 信通億力 福 建 億 力 福 建 網 能 福 建 億 榕 100% 100% 56% 59% 英 大 信 托 英 大 證 券 73.49%96.67% 中 電 飛 華 繼 遠 軟 件

14、 中 電 普 華 100 % 安 徽 瑞 遠 51%100% 中 電 啟 明 星 75% 麒麟現代有軌電車 9% 70% 平 高 集 團 平 高 電 氣 40.5% 許 繼 集 團 許 繼 電 氣 魯 能 集 團 76.13 % 廣 宇 發 展 41.28 % 資料來源：國家電網，Wind，中信證券研究部 1111 “國網系”資產股權關系梳理“國網系”資產股權關系梳理 國家電網有限公司國家電網有限公司 國 網 電 動 汽 車 公 司 國 網 江 蘇 江 蘇 綜 合 能 源 服 務 有 限 公 司 涪 陵 電 力 國 網 綜 合 能 源 服 務 公 司 川 東 電 力 51.64% 100% 國

15、 網 電 商 公 司 10.6 % 國 網 浙 江 浙 江 送 變 電 公 司 國 康 集 團 100% 集 團 智 能 電 氣 公 司 山 東 電 工 電 氣 山 東 電 工 智 能 科 技 （ 東 軟 載 波 參 股 ） 50 % 國鵬如易行 51% 國網廣匯電動汽車 50% 國網恒大智慧能源 50% 招商國網綠色能源科技 50% 聯行科技 49% 國新智電 48% 100% 新 源 公 司 通 航 公 司 國 網 智 能 國 網 山 東 聯 研 院 50% 50% 70% 遠光軟件遠光軟件 國網區塊鏈 英大商務服務 100% 100% 資料來源：國家電網，Wind，中信證券研究部 計劃2

16、020 年科創板 上市 1212 國網綜合能源服務公司國網綜合能源服務公司 公司簡介：公司簡介：前身為國網節能服務有限公司，主要從事國家積極倡導的節能環保與能源高效開 發利用項目的投資、建設與運營，涵蓋綜合能源綜合能源、生物質發電生物質發電、新能源及儲能新能源及儲能、電網節能電網節能、 電能替代電能替代五大業務。 業績情況：業績情況：2019年國網綜合能源服務實現業務收入110億元，同比增長125%，根據國家電網 戰略規劃，2020年實現營收200200億億元，2025年實現800800億億元，2030年實現30003000億億元。 混改進展：混改進展：國網綜能集團計劃上半年內完成與9家試點單

17、位綜合能源公司的工商變更登記、 機構配置和人員調配，江蘇綜合能源服務公司混改就是其與26個省綜合能源服務公司建立資 本紐帶的第一步，2020年1月國網綜合能源服務公司正式成為江蘇省綜合能源服務公司第二 大股東。 49 110 200 800 3000 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 201820192020E2025E2030E 億元 國網綜合能源服務公司收入規劃國網綜合能源服務公司收入規劃 涪陵電力 江蘇綜合能源 服務有限公司 51.64% 國家電網 國網綜合能源 服務公司 川東電力 100% 100% 國網綜合能源服務公司股權結構國網綜合能源服務公司

18、股權結構 資料來源：國網綜合能源服務有限公司，Wind,中信證券研究部 資料來源：國網綜合能源服務有限公司（含預測），Wind,中信證券研究部 1313 國網綜合能源服務公司國網綜合能源服務公司 綜合能源：綜合能源：成立中國綜合能源服務產業創新發展聯盟，擔任中電聯售電與綜合能源服務分會執 行會長單位，上海電力大學綜合能源服務項目等一批項目建成投運。 生物質發電：生物質發電：在河北、吉林等12個省市自治區投產生物質發電廠38個，裝機總容量99.6 萬千瓦，累計向社會輸送綠色電力658億千瓦時，替代標煤2840萬噸，減少二氧化碳排 放5600萬噸；累計消耗農林剩余物約8500萬噸，以目前裝機容量計

19、算，在燃料收儲運環 節每年可為農民增收達到26億元。 新能源與儲能：新能源與儲能：立足服務清潔低碳、安全高效的能源體系建設，推動可再生能源基地 化、規?；_發，建成投運張北100兆瓦光伏扶貧發電項目，建成江蘇淮安電網側儲 能項目和新疆電源側光伏儲能項目。 電網節能電網節能：采用合同能源管理模式開展業務，累計在全國17個省市實施節能項目50個， 實現合同額133億元。 電能替代：電能替代：在京津冀等大氣污染嚴重地區，重點開拓電能替代試點示范項目，投運北京韓村 河、石景山38萬平方米大型集中式蓄熱電采暖試點項目并連續6年實現穩定供暖。 資料來源：國網綜合能源服務有限公司，中信證券研究部 1414

20、江蘇綜合能源服務公司江蘇綜合能源服務公司 公司簡介：公司簡介：公司以“萬物互聯+智慧能源”為解決方案，構建能源互聯互通立交橋，廣織密 布區域能源物聯網，主要從事與電、熱、冷、水綜合能源服務相關的生產經營、托管運管、 銷售、服務，能源技術研發及轉讓；新能源、分布式能源、儲能系統、生物質發電實業投 資、建設、租賃、運維及檢修。 混改進展：混改進展：混改前為國網全資子公司，2020年1月混改項目落地，注冊資本從5.55億元增 加至6.13億元，現共有七名股東：中天科技、深圳吉源綜合能源技術服務公司、江蘇方天 電力技術、國網綜合能源服務集團、大全集團、清控泛能（江蘇）、國網江蘇。 江蘇綜合能源服務公司

21、股權結構江蘇綜合能源服務公司股權結構 國家電網有 限公司 清控泛能（江 蘇）科技發展 有限公司 國網江蘇綜合 能源服務有限 公司 100% 深圳市吉源 綜合能源技 術服務有限 公司 國家電網有 限公司 100% 國網綜合能 源服務集團 有限公司 江蘇方天電 力技術有限 公司 大全集團有 限公司 中天科技集 團有限公司 國網江蘇省 電力有限公 司 資料來源：江蘇綜合能源服務公司，Wind，中信證券研究部 1515 電化學儲能空間巨大，儲能站成本有望進一步降低電化學儲能空間巨大，儲能站成本有望進一步降低 電化學儲能占比進一步上升電化學儲能占比進一步上升，未來市場空間巨大未來市場空間巨大。2019年

22、我國電化學儲能累計裝機容量 1592.3MW（+48.4%），在儲能總裝機中占比4.9%，占比較2018年增長1.5個百分點。根 據中關村儲能產業技術聯盟（CNESA）預測，2020年累計裝機規模將達到2834MW， 2023年達到19130MW。 儲能站成本下降加速儲能應用儲能站成本下降加速儲能應用。根據彭博新能源財經預測，磷酸鐵鋰電池價格2025年有 望下降至667元/kWh，儲能站總成本有望下降至1300-1600元/kWh。上游產品降價帶來儲 能站整體成本改善，將加速電化學儲能的應用。 200億營收目標直接利好儲能產業億營收目標直接利好儲能產業。國網為其綜合能源服務集團新制定2020年

23、200億營收 目標，較2019年營收增長81.8%，有望帶動2020年儲能市場亦迎來快速發展。 我國我國電化學儲能市場規模電化學儲能市場規模 資料來源：彭博新能源財經（預測2025年數據），中信證券研究部測算 儲能站（磷酸鐵鋰電池）成本儲能站（磷酸鐵鋰電池）成本 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 - 5,000,000 10,000,000 15,000,000 20,000,000 25,000,000 30,000,000 35,000,000 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E 儲能站總成本（

24、元）磷酸鐵鋰電池成本（元/kWh) 儲能站成本（元/kWh) 資料來源：CNESA （含預測），中信證券研究部 1592.3 2833.7 19130 48.44% 78% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% -500 1500 3500 5500 7500 9500 11500 13500 15500 17500 19500 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2023 累計裝機容量（MW）YoY 1616 新源公司新源公司 公司簡介：公司簡介：公司投資建設和經營抽水

25、蓄能電站項目、新能源電站和再生能源項目，以及與 上述業務相關的工程咨詢、安裝施工、檢修、調試、技術咨詢等業務。 股權結構：股權結構：國家電網實際持股比例70%，中國長江三峽集團持股實際持股比例30% 混改進展：混改進展：安徽桐城抽蓄電站項目各投資方達成協議，浙江衢江抽水蓄能電站與申能股 份、浙江能投集團合作組建項目公司，2019年11月推介會上推出陜西渾源抽水蓄能項目 時間時間項目情況項目情況 2017年 河北易縣（120萬千瓦）、內蒙古芝瑞（120萬千瓦）、浙江寧海（140萬千瓦）、浙江縉云（180萬千 瓦）、河南洛寧（140萬千瓦）、湖南平江（149萬千瓦）六座抽水蓄能電站工程同時開工建設

26、。 2018年 浙江衢江、河北撫寧、吉林蛟河、山東濰坊、新疆哈密五座抽水蓄能電站工程先后獲得核準，合計總裝機 500萬千瓦，總投資386.87億元。 2019年 安徽桐城抽水蓄能電站項目獲得核準并開工建設，投資67億；浙江泰順抽水蓄能電站可研報告通過初審， 有望2020年開工，項目規劃裝機容量1200兆瓦。 2020年山西垣曲抽水蓄能電站項目正式開工建設，總投資79.6億元，裝機容量120萬千瓦。 新源公司水電項目新源公司水電項目 資料來源：新源公司 ，中信證券研究部 1717 裝機遙遙領先，抽水蓄能迎來新一輪發展裝機遙遙領先，抽水蓄能迎來新一輪發展 抽水蓄能技術成熟，累計裝機占比遙遙領先。抽

27、水蓄能技術成熟，累計裝機占比遙遙領先。抽水蓄能作為儲能市場中最為成熟的技術， 裝機規模穩步增長。2019年中國已投運儲能項目累計規模32.3GW，其中抽水蓄能項目 30.27GW，占比93.70%，占比同比下滑2.1個百分點。 抽水蓄能項目重啟，有望迎來新一輪發展。抽水蓄能項目重啟，有望迎來新一輪發展。2019年12月國家電網曾下發關于進一步嚴 格控制電網投資的通知，稱將不再安排抽水蓄能新建開工項目，抽水蓄能發展停滯。近 期不少抽水蓄能項目開始重啟，2020年2月28日國網山西垣曲抽水蓄能電站項目正式開 工，裝機容量120萬千瓦，工程總投資79.6億元，計劃2028年全部投產。一天后遼寧清原

28、抽水蓄能電站項目對外宣布要搶時間、搶進度。一周后福建發改委印發2020年省重點項目 名單，其中包含四項抽水蓄能電站項目。 我國抽水蓄能項目累計裝機規模（我國抽水蓄能項目累計裝機規模（GW）2019年中國儲能市場格局年中國儲能市場格局 資料來源： CNESA，中信證券研究部 93.70% 抽水蓄能電化學儲能熔融鹽儲熱壓縮空氣儲能 資料來源：CNESA，中信證券研究部 21.53 22.74 26.69 28.60 29.99 30.27 0 5 10 15 20 25 30 35 201420152016201720182019 GW 1818 全球互聯網研究院有限公司全球互聯網研究院有限公司

29、聯研院聯研院 先進輸電裝備先進輸電裝備 在超/特高壓直流輸電領域，成功研制出世 界首套800kV/5000A特高壓直流換流閥， 目前換流閥最高參數已達800kV/10000MW 和1100kV/12000MW。在柔性直流輸電領 域，研制出世界首套320kV/1000MW柔性 直流換流閥及閥控系統，應用于世界上容 量最大的廈門柔性直流輸電工程。 信息通信及安全信息通信及安全 建成國內外規模最大的 企業級安全態勢感知預 警系統，實現了電網全 對象安全威脅感知與主 動預警。微功率無線通 信芯片順利完成第三次 流片，有望實現對進口 芯片的替代。 大功率電力電子器件：大功率電力電子器件： 自主研發330

30、0伏/1500安定制化壓接性 IGBT器件，打破國外長期技術封鎖與 壟斷，為直流斷路器等高端裝備提供 核心器件支撐，成功研制3300V/75A及 1200V/150A的硅基IGBT、3300V/50A 碳化硅二極管，實現了新一代電力電 子器件的重大創新突破。 新型儲能與能源轉化新型儲能與能源轉化 開發了多種高儲熱密度的復合相變儲熱材料配 方體系，正在建設兆瓦級儲/換熱裝置研究實 驗平臺。攻克了深冷液化空氣儲能工藝，完成 了張北10MW級工程的系統設計與優化，效率達 50%以上，正在建設國內首套500kW壓縮空氣冷 熱電器綜合利用實驗平臺，綜合能效達70%。 攻克了電解制氫與新能源發電的協調控制

31、技 術，研制了國內首套適用于新能源發電的電解 制氫實驗平臺。 高性能電工材料高性能電工材料 承擔“500 kV直流電纜”、“大功率 中高頻軟磁元件”等國家重點研發計 劃項目。成功研制出 100kV、 320kV直流電纜樣機及附件；開發 出0.18-0.23mm薄規格取向硅鋼，研 制出一級能效節能配電變壓器；開發 了微孔纖維復合吸聲材料，多纖維共 混吸聲氈，掌握了變電設備本體噪聲 控制技術；掌握了T700級碳纖維原絲 制造技術，研制出高韌性、高耐熱碳 纖維復合芯導線。 先進計算及大數據先進計算及大數據 建成國內首個電力AI深度學習平臺， 成功研制復雜背景多目標電力圖像/ 視頻智能分析模型、電力人

32、工智能 FPGA硬件模塊，技術指標達到世界領 先水平。成功研發服務器可信計算平 臺，實現安全免疫、主動防御，已在 國家、區域、省級智能電網調度控制 系統中應用千余套。 南瑞聯研半南瑞聯研半 導體公司導體公司 （30.17%30.17%） 國網智能國網智能 （50%50%） 德潤斯特博德潤斯特博 新材料公司新材料公司 （44%44%） 資料來源：全球互聯網研究院有限公司，中信證券研究部 1919 南瑞集團南瑞集團 南瑞集團是國網直屬科研產業單位，是我國能源電力及工業控制領域卓越的IT企業，是國 際知名的智能成套裝備及整體解決方案提供商。主要從事電力自動化及保護、電力信息通 信、電力電子、智能化電

33、氣設備、發電及水利自動化設備、軌道交通及工業自動化設備、 非晶合金變壓器的研發、設計、制造、銷售、工程服務與工程總承包業務。 上市平臺：上市平臺：國電南瑞、置信電氣（注入英大系資產） 混改進展：混改進展：2018年簽署智芯公司增資協議；2019年子公司國電南瑞與聯研院成立南瑞聯 研半導體公司，與億嘉和、三源電力共同出資設立國網瑞嘉（天津）智能機器人有限公司 資料來源：南瑞集團，Wind，中信證券研究部 南瑞集團股權結構南瑞集團股權結構 136.42 188.59 223.17 220.52 238.59 311.83 269.71 295.35 -20% -10% 0% 10% 20% 30%

34、 40% 50% 0 100 200 300 400 20112012201320142015201620172018 營業收入（億元）YoY 41.38 18.67 27.28 25.06 16.03 22.12 16.69 9.63 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 10 20 30 40 50 20112012201320142015201620172018 歸母凈利潤（億元）YoY 南瑞集團營收及增速、歸母凈利潤及增速南瑞集團營收及增速、歸母凈利潤及增速 資料來源：南瑞集團，Wind，中信證券研究部 國家電網有限公司 國網電力科學研究院 南瑞集團 國電南瑞

35、 100% 100% 51.78 % 置信電氣 瑞嘉 智能 智芯公司 31.57%40% 南瑞聯研半 導體公司 三源電力億嘉和聯研院 69.83% 30.17% 40% 40%20% 2020 國電南瑞國電南瑞 資料來源：國電南瑞，Wind，中信證券研究部 二次設備優質龍頭，整合資源實現規模持續擴大。二次設備優質龍頭，整合資源實現規模持續擴大。2017年公司完成重大資產重組之發行股份購 買資產工作，收購繼保電氣87%股權、信通公司100%股權、普瑞特高壓100%股權等。通過注 入優質資產整合資源，實現規模持續擴大，2018年營收285.4億元（+17.96%）。 聯手聯研院導入核心技術，聯手聯

36、研院導入核心技術，IGBT產業化進程加速。產業化進程加速。2019年國電南瑞和聯研院合作成立南瑞聯研 半導體公司，借助聯研院在IGBT領域多年的研究經驗和技術積累，結合自身資本優勢，推動高 壓IGBT（電網側）產業化進程。 合作億嘉和、三源電力，入局帶電作業機器人藍海。合作億嘉和、三源電力，入局帶電作業機器人藍海。瞄準帶電作業機器人市場，公司與億嘉 和、三源電力合資成立瑞嘉智能，融合制造、技術和解決方案優勢，推動泛在網建設。 -7% 9% 18% -14% 18% 0% -20% -10% 0% 10% 20% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 30

37、0.00 201420152016201720182019Q3 營業收入YoY -20% 1% 11% 3% 28% -7% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 201420152016201720182019Q3 歸母凈利潤YoY 國電南瑞股權結構國電南瑞股權結構國電南瑞營收及增速、歸母凈利潤及增速國電南瑞營收及增速、歸母凈利潤及增速 國電南瑞 繼 保 電 氣 普 瑞 工 程 科 東 電 力 中 天 電 力 繼 遠 電 網 信 息 通 信 中 電 普 瑞 普 瑞 特 高 壓 南 瑞 電 力

38、設 計 南 瑞 太 陽 能 南 京 控 制 系 統 南 瑞 怡 和 環 保 南 瑞 聯 研 半 導 體 瑞 嘉 智 能 電力保 護控制 超/特高 壓、柔性 直流輸電 電力自 動化 用電自 動化 電網自 動化 電力生 產管理 柔性交 流輸電 電動汽車 充換電 咨詢及設 備集成 新能源 軌交電 氣、電 力自動 化 環保業務IGBT 帶電作業 機器人 資料來源：Wind，中信證券研究部 87% 100% 100%100% 100%100%100%100% 100%75% 51% 100% 69.83 % 40% 2121 國網智能（計劃國網智能（計劃2020年科創板上市）年科創板上市） 專注帶電作業

39、機器人，計劃專注帶電作業機器人，計劃2020年科創板上市。年科創板上市。公司全力打造“國網系統電力機器人相 關人工智能的研究、制造、應用和技術服務平臺”，其機器人、無人機、在線監測、充電 設備等產品在國網集招和省網招標中實現最大份額中標。2019年5月國網公司黨組作出推 動公司科創板上市的部署，隨后圓滿完成股份制改革，開始啟動科創板IPO上市。 自動化替代大勢所趨，帶電作業機器人市場空間近百億。自動化替代大勢所趨，帶電作業機器人市場空間近百億。傳統帶電作業工作強度大、工作 效率低、安全風險高，帶電作業機器人的出現可以杜絕安全風險、提高工作效率，自動化 替代是大勢所趨。按照單臺機器人300萬元測

40、算，預計未來市場空間近百億元。 帶電作業機器人市場規模帶電作業機器人市場規模國網智能股權結構國網智能股權結構 國家電網有限公司 聯研院 國網智能科技 股份有限公司 100% 50% 國網山東省 電力公司 國家電網有限公司 100% 50% 資料來源：國網智能科技股份有限公司，Wind，中信證券研究部 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 20%40%60%80%100% 億元 帶電作業機器人滲透率 資料來源：中信證券研究部預測 2222 國網信通產業集團國網信通產業集團 國網信通產業集團歸母凈利潤及增速國網信通產業集團歸母凈利潤及增速國網信通產業集團營業收入及增速國

41、網信通產業集團營業收入及增速 資料來源：國網信通產業集團，Wind，中信證券研究部資料來源：國網信通產業集團，Wind，中信證券研究部 106.44 119.58 126.48 163.6 80.99 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20152016201720182019H1 營業收入（億元）YoY 15.23 17.25 10.21 7.57 3.78 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 20152016

42、201720182019H1 歸母凈利潤（億元）YoY 國網信通產業集團為國網全資子公司，聚焦芯片及物聯網、人工智能、大數據及云服務、 通信、管理信息化、運維服務、北斗及地理信息服務、網絡及信息安全、綜合能源管控九 大業務領域，提供涵蓋上游技術服務、中游行業應用和下游基礎硬件的產品、解決方案與 服務。 混改進展：混改進展：國網信通產業集團資產注入岷江水電（現更名為國網信通）重組 國網信通產業集團國網信通產業集團 以企業各級業務系統為基礎建設基于云計 算的企業級數據中心，利用云計算和大數 據技術，通過對覆蓋主要業務應用信息系 統進行數的據和應用的集中、整合與共 享，實現業務應用的無縫集成及企業經

43、營 的流程化與標準化，最終建立企業核心業 務指標體系，為領導層、管理層與業務層 提供決策支撐 采用TD-LTE通信制式， 建設高通信速率，高安 全性，能夠在較低成本 內進行大規模部署，實 現廣域覆蓋的無線通信 系統，以滿足智能電網 的需求，承載業務范圍 半徑可達30KM 結合安全芯片、高時效密碼機、獨立 模塊化等技術，依據“安全分區、網 絡專用、橫向隔離、縱向認證”的原 則，提供整體性的信息安全防控體 系，化被動為主動，解決公共網絡攻 擊，保障信息交互的安全性、可靠性 及完整性，為信息化打造堅強、高 效、智能化的安全保障 通過車聯網服務、車輛管理、移動應用、車 載監控終端支撐智慧交通實現信息的

44、充分共 享、交通狀況的實時監控與動態管理、實現 各部門間的業務協同，全面提升城市交通監 控力度和智能化管理水平，確保交通運輸安 全、暢通，實現城市交通管理的智慧化。 地理信息公共服務業務 體系以行業地理信息平 臺為中心，以地信智能 軟硬件產品、數據服務 和行業應用解決方案為 核心，提供多種增值服 務。 以現代供應鏈管理為理念，基于J2EE 架構，面向政府公共交易運營、管 理、監管機構，以及大中型企業采購 及物資管理部門，提供大型電子商務 一體化解決服務。 資料來源：國網信息通信產業集團，中信證券研究部 2424 智芯公司智芯公司 智芯公司組建于2010年，由國網信通產業集團、南瑞集團、中國電科

45、院持股40%，40%和20%，致力 于成為超百億規模工業級芯片提供商。目前已開發包括安全、主控、通信、傳感、射頻識別五大類別 的76款產品。其芯片銷售量從2010年起步時期的0.25億顆每年，提升到1億顆每年。將電力系統用電 側設備的核心芯片國產化率由2010年不足10%提升至2018年的60%。 業績表現：業績表現：2019年智芯公司營業收入為72.5億億元，同比增長21%。 混改進展：混改進展：收購萬高科技70%股權，推動智芯公司引入國家集成電路產業基金投資 國家電網有 限公司 國網電力科 學研究院有 限公司 北京智芯微電子 科技有限公司 100% 40% 國網信通產業集團有 限公司 國家

46、電網有 限公司 100% 40% 國家電網有 限公司 南瑞集團有限 公司 國網電力科學研究 院有限公司 100% 100% 20% 智芯公司股權結構智芯公司股權結構 資料來源：北京智芯微電子科技有限公司，Wind,中信證券研究部 智芯公司營業收入及增速智芯公司營業收入及增速 資料來源：中國半導體行業協會,中信證券研究部 19 20 32.15 44.9 60 72.5 5% 61% 40% 34% 21% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201420152016201720182019 營業收入（億元）YoY 2

47、525 國網電動汽車公司國網電動汽車公司 公司承擔國網充換電業務發展的主體責任，以服務電動汽車充電為己任，致力于建設一流 智慧車聯網平臺，以智慧充電、智慧出行、智慧能源和智慧車聯網平臺智慧充電、智慧出行、智慧能源和智慧車聯網平臺為四大主營業務板 塊。目前運營區域覆蓋19個省150多個城市，涵蓋“十縱十橫兩環”3.7萬公里高速公路和 “兩縱一橫”港口碼頭，是全世界最大的充電設施運營商。 2016年到2018年年收入從3.5億元增長到34.4億元，增長近9倍，車聯網平臺接入充電樁 數從10.7萬臺增加到30.24萬臺，平臺年充電量從1.7億千瓦時上升到6億千瓦時。 時間時間進展情況進展情況 201

48、8年 公司與南方電網以及特來電、星星充電等民營企業混改 “聯姻”，成立聯行科技，共同打造了一個全國充電網絡 平臺，目前聯行科技已接入充電樁39萬個。 2019年 與恒大集團合作，設立國網恒大智慧能源公司，攜手萬 科、碧桂園、融創等地產商，聚焦社區充電樁建設運營； 與招商局集團合作，設立高速公路能源公司，開展服務區 光儲充電站建設運營等，打造綠色交通體系； 與廣匯集團合作，設立國網廣匯新能源汽車服務公司，計 劃在840多個營業網點開展充電樁建設。 混改混改進展進展 3.5 10.7 1.7 34.4 30.24 6 0 5 10 15 20 25 30 35 40 年收入（億）平臺充電樁數（萬臺

49、）平臺充電量（億瓦時） 2016年2018年 2016-2018年主要業務指標年主要業務指標 資料來源：國網電動汽車有限公司，中信證券研究部 國網電動汽車國網電動汽車 公司公司 智慧充電智慧充電 E E充電充電APPAPP：為客戶實現通過手機查找充電站并導航前 往進行一鍵充電。目前已接入國網自建及互聯互通充 電樁30余萬個，建成“十橫十縱兩環”高速公路快充 網絡，覆蓋高速公路4.9萬公里，連接171個城市。 e e精靈：精靈：為解決乘用車車主在居住區和固定車位便捷 充電的痛點問題，公司推出e精靈產品（電插座及智 能充電槍）。 企業管理系統：企業管理系統：針對接入車網平臺的單位用戶，建立 企業用戶管理系統。 充電建設運維：充電建設運維：面向專用車輛運營商提供充電服務響 應，目前已通過智慧車聯網平臺完成1萬余座充電場 站建設管控。 智慧出行智慧出行 E E車購：車購：基于智慧車聯網平臺,結合大數據、標簽識別技 術與營業廳線下網絡優勢，構建 “e車購”電動汽車 “新零售”平臺，打造“宣傳推廣、展示體驗、選車比 價、裝樁接電、銷售上牌、金融保險、充電繳費、車后 市場、能源