【研報】IDC行業政策解讀：上海能耗指標向IDC適當傾斜IDC再獲政策支持-20200507[17頁].pdf

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1、 證券證券研究報告研究報告 | 行業行業深度報告深度報告 通信通信 | 通信通信 推薦推薦（維持維持） 上海能耗指標向上海能耗指標向I IDCDC適當傾斜適當傾斜， IDCIDC再獲政策支持再獲政策支持 2020年年05月月07日日 I IDCDC行業政策解讀行業政策解讀 上證指數上證指數 2872 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 133 3.5 總市值（億元） 17172 2.9 流通市值 （億元） 12679 2.6 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 3.8 10.9 2.3 相對表現 -2.2 12.1 -4.5 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告

2、 1、 公募 REITs 試點對 IDC 行業影響解讀REITs 助推 IDC 行業發展，光環新網核心受益2020-05-06 2、 招商通信 TMT 周周談（2020 年第18周） 通信行業2019年報及2020年一季報詳解：IDC、云視頻、光模塊表現亮眼，板塊有望環比逐季改善2020-05-05 3、 招商通信周周談（2020 年第 17周）運營商三月數據大幅改善，阿 里 云 加 大 基 礎 設 施 投 入 2020-04-26 5 月 7 日， 上海市發布 上海市推進新型基礎設施建設行動方案 （2020-2022 年） ，明確表示“統籌好全市工業用能指標，向具有重要功能的互聯網數據中心建

3、設項目作適當傾斜適當傾斜，研究繼續新增一批互聯網數據中心機架數繼續新增一批互聯網數據中心機架數”。 上海市政府定調能耗發放向上海市政府定調能耗發放向 IDC 適當傾斜，適當傾斜，IDC 再迎政策支持。再迎政策支持。我們認為此次行動方案釋放了兩方面信息，一方面，上海市在“十三五”規劃的 6萬個機柜之外會繼續發放新的能耗指標，以推動上海市 IDC 的發展，數量還沒明確；此外，會控制發放節奏，對 IDC 能耗指標進一步但有節制地發放。我們認為將推動上海市 IDC 行業的整體發展，同時上海能耗指標申請的條件非常嚴格，利好綜合實力強勁的 IDC 企業。 IDC REITs 試點開啟，試點開啟，將提升企業

4、融資能力、改善企業盈利能力、加速行業將提升企業融資能力、改善企業盈利能力、加速行業整合、提升行業估值。整合、提升行業估值。IDC 項目做成 IDC REITs 后，三表出表，對 IDC 企業而言，資產端可以將商譽一并剝離，有助于提升整體 ROE 水平，同時可降低資金成本和財務風險，收入端可通過代運營等業務保持，通過后續再擴張，有望提升盈利能力。IDC REITs 為企業提供了輕資產運營的可能性，以及融資新思路，有利于降低 IDC 項目的融資難度、拓寬融資渠道、降低杠桿水平，幫助企業實現快速的并購和大規模擴張，加速行業整合、提升行業整體估值。 國家政策加碼國家政策加碼+云巨頭大力投入，云巨頭大力

5、投入，IDC 迎來黃金發展期，建議迎來黃金發展期，建議”雙主線雙主線“布局。布局。國家定調推進數據中心建設，疊加上海市政府定調向 IDC 適當傾斜能耗指標的發放，政策上明確支持 IDC 行業發展，同時云巨頭、運營商等大力投資云基建，以及 5G 下游大流量應用的不斷發展，將有力推動 IDC 行業發展。我們認為 IDC 兼具“高成長與確定性”，行業發展空間大，同時競爭格局在趨好，建議“雙主線”布局 IDC，一方面關注核心城市卡位的 IDC 企業，議價能力高、盈利能力強勁，另外，給云巨頭做代建的 IDC 企業，有望分享巨頭成長紅利。 投資建議投資建議：建議“雙主線”布局。：建議“雙主線”布局。重點推

6、薦：“IDC 雙雄”【寶信軟件】、【光環新網】；“IDC 新銳”【奧飛數據】；建議關注【數據港】。 風險提示風險提示：IDC 建設建設和和上架不及預期上架不及預期、云巨頭資本開支不及預期云巨頭資本開支不及預期。 余俊余俊 021-33938892 S1090518070002 蔣穎蔣穎 S1090519070005 重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 評級評級 寶信軟件 53.5 0.77 1.02 1.15 52.5 46.5 8.1 強烈推薦-A 光環新網 28.0 0.53 0.65 0.80 43.1 3

7、5.0 4.6 強烈推薦-A 奧飛數據 46.8 0.88 0.81 1.11 57.7 42.1 11 強烈推薦-A 資料來源：公司數據、招商證券 -10010203040May/19Aug/19Dec/19Apr/20(%)通信滬深300 行業研究行業研究 Page 2 正文目錄 一、上海市政府定調能耗發放向 IDC 適當傾斜，IDC 再迎政策支持. 4 二、公募 REITs 試點，IDC REITs 助力 IDC 行業發展 . 5 三、國家定調+云巨頭加碼，IDC 迎來黃金發展期 . 7 四、核心標的：聚焦綜合實力強勁的 IDC 龍頭與快速成長的新銳 . 9 （1）寶信軟件（600845

8、）5G 時代“工業 4.0+IDC”龍頭 . 9 （2）光環新網（300383）大 IT 云化浪潮下的 IDC 王者，率先受益于 IDC REITs 試點 . 11 （3）奧飛數據（300738）背靠互聯網巨頭，快速成長的 IDC 新銳 . 13 五、投資建議與風險提示 . 15 圖表目錄 圖 1：上海市行動方案（2020-2022 年） 明確表示能耗指標向 IDC 適當傾斜 . 4 圖 2：Equinix 收益大幅跑贏三大指數 . 5 圖 3：IDC 企業單項目做 REITs 后的架構設想 . 6 圖 4：阿里云大力投入云基建有望帶動阿里資本開支重回上升軌道 . 7 圖 5：騰訊資本開支重回

9、高增長軌道 . 7 圖 6：公司業績保持穩定增長 . 9 圖 7：公司收入結構拆分 . 9 圖 8：公司各項業務毛利率情況 . 9 圖 9：公司營收保持穩定增長（億元） . 11 圖 10：公司云計算及 IDC 業務營收占比達 98.2% . 11 圖 11：大力布局京津冀、長三角地區核心地段 . 12 圖 12：公司業績保持快速增長 . 13 圖 13：公司收入結構拆分 . 13 圖 14：公司 IDC 業務實現較快增長 . 13 圖 15：公司毛利率變動情況 . 13 圖 16：奧飛數據通過自建+外延并購的方式不斷在核心城市進行 IDC 擴張 . 14 圖 17：通信行業歷史 PE Ban

10、d . 16 圖 18：通信行業歷史 PB Band . 16 qRtMnNrNtOpRsQqRzRoPsR8OaO9PmOnNsQmMfQnNnQeRpPxPaQqQwPwMnNqNvPtRvM 行業研究行業研究 Page 3 表 1：國內主要 IDC 對比 . 7 表 2：寶信軟件 IDC 情況 . 10 表 3：寶之云 IDC 四期經濟效益測算. 10 表 4：公司 2019 年凈利潤拆分（億元） . 11 行業研究行業研究 Page 4 一、 上海市政府定調能耗發放向 IDC 適當傾斜， IDC 再迎政策支持 5 月 7 日，上海市政府新聞辦舉行新聞發布會，介紹上海市推進新型基礎設施建

11、設行動方案（2020-2022 年） 有關情況，文中明確表示“統籌好全市工業用能指標，向具有重要功能的互聯網數據中心建設項目作適當傾斜， 研究繼續新增一批互聯網數據中心機架數” 。 我們認為此次行動方案釋放了兩個信息：1、上海市在“十三五”規劃的 6 萬個機柜之外會繼續發放新的能耗指標，以推動上海市 IDC 的發展，數量還沒明確；2、會控制發放節奏，對 IDC 能耗指標進一步但有節制地發放。 之前市場對上海市能耗指標的發放有兩方面的擔憂：1、擔憂上海市 IDC 能耗指標發放受限，會影響 IDC 企業的擴張；2、擔心能耗指標發放速度過快，會造成供給在短期的過剩。我們認為此次行動方案對于市場擔心的

12、問題做了正面的解答，我們認為此次行動方案對于市場擔心的問題做了正面的解答，適當地向數據適當地向數據中心傾斜能耗指標的發放將推動上海市中心傾斜能耗指標的發放將推動上海市 IDC 行業的整體發展行業的整體發展。 上海能耗指標申請上海能耗指標申請的的條件非常嚴格條件非常嚴格，利好綜合實力強勁的，利好綜合實力強勁的 IDC 企業企業。根據 2019 年 6月上海市經信委編制的 上海市互聯網數據中心建設導則 ， 對于申請能耗指標的機房，進行了嚴格的規定，設定“單項目規模為 3000-5000 機架” 、 “平均機架設計功率不低于 6KW” 、 “機架設計總功率不小于 1.8 萬 KW” ，同時“新建互聯

13、網數據中心 PUE 嚴格控制在 1.3 以下”等。 圖圖 1：上海市上海市行動方案（行動方案（2020-2022 年年） 明確表示能耗指標向） 明確表示能耗指標向 IDC 適當傾斜適當傾斜 資料來源：上海信息化、招商證券 行業研究行業研究 Page 5 二、公募 REITs 試點，IDC REITs 助力 IDC 行業發展 4 月月 30 日， 證監會和發改委聯合發布 基礎設施日， 證監會和發改委聯合發布 基礎設施 REITs 試點通知 ， 標志我國公募試點通知 ， 標志我國公募 REITs試點正式起航，新基建、信息網絡是公募試點正式起航，新基建、信息網絡是公募 REITs 試點關注的七大領域

14、之二，試點關注的七大領域之二，IDC 作為作為新基建和信息網絡重點組成部分，將受益于公募新基建和信息網絡重點組成部分，將受益于公募 REITs 試點推廣。試點推廣。 全球全球 IDC REITs 增長強勁，助力巨頭實現快速擴張。增長強勁，助力巨頭實現快速擴張。從全球來看，超 30%的 IDC 企業已成為 REITs。Equinix 是全球最大的 IDC REITs，2014 年成為 REITs 后，開啟大規模并購之路，實現了機柜數量和盈利能力的持續提升，從五年累計總回報來看，Equinix 2014-2019年收益大幅跑贏相關指數。 新加坡吉寶DC REIT為亞洲唯一純正IDC REITs，上

15、市以來增長強勁，2019 年吉寶 DC REIT 的年化綜合回報率達 59.8%，超過新加坡REITs 行業平均水平的兩倍。 圖圖 2：Equinix 收益大幅跑贏收益大幅跑贏三大指數三大指數 資料來源：公司公告、招商證券 具備資產完整性的具備資產完整性的 IDC 項目有望率先受益于項目有望率先受益于 IDC REITs 試點， 其他類型試點， 其他類型 IDC 企業后續企業后續有望通過其他方式完成有望通過其他方式完成 IDC REITs。美國的 REITs 以公司型為主，國內 IDC REITs 基本是以公募基金+ABS 為主，以契約型為主，整體傾向于將有穩定現金流的項目拿出去做單獨的 IP

16、O，在這種情況下，對資產完整性要求非常高，涉及到土地產權問題、設備歸屬問題、運營歸屬問題等，原則上必須自有土地、自持物業，同時要求項目穩定經營三年以上，確保每年有穩定現金流和持續分紅。 IDC REITs 將提升企業融資能力、改善企業盈利能力、加速行業整合、提升行業估值。將提升企業融資能力、改善企業盈利能力、加速行業整合、提升行業估值。IDC 項目做成 IDC REITs 后，三表出表，對 IDC 企業而言，資產端可以將商譽一并剝離，有助于提升整體 ROE 水平，同時可降低資金成本和財務風險，收入端可通過代運營等業務保持，同時通過后續機柜的再擴張，有望提升盈利能力。IDC REITs 同時為企

17、業提供了輕資產運營的可能性，以及融資新思路，有利于降低 IDC 項目的融資難度、拓寬融資渠道、 降低杠桿水平， 幫助企業實現快速的并購和大規模擴張， 加速行業整合、提升行業整體估值。 行業研究行業研究 Page 6 圖圖 3：IDC 企業單項目做企業單項目做 REITs 后的架構設想后的架構設想 資料來源：招商證券 行業研究行業研究 Page 7 三、國家定調+云巨頭加碼，IDC 迎來黃金發展期 數據中心首獲國家定調，數據中心首獲國家定調，云巨頭大力投向云基建云巨頭大力投向云基建，我們認為，我們認為 IDC 行業迎黃金發展期行業迎黃金發展期。3月 4 日，中共中央政治局常務委員會召開會議，要加

18、快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。隨著 5G 建設的推進，VR/AR、4K 高清視頻等 5G 下游應用場的逐步落地，疊加此次新冠疫情對遠程辦公、云視頻會議、云游戲等應用發展的助力，為了在5G 時代保持領先地位，以阿里云、騰訊云為代表的云企業，包括以中國移動為代表的運營商均表示未來將大力進行云基建，將帶動云企業資本開支重回上升軌道，云產業鏈包括 IDC 在 5G 時代將迎來黃金發展期。 圖圖 4：阿里云大力投入云基建有望帶動阿里資本開支重回阿里云大力投入云基建有望帶動阿里資本開支重回上升軌道上升軌道 圖圖 5：騰訊資本開支重回高增長軌道騰訊資本開支重回高增長軌道 資料來源：公司年報

19、、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 IDC 企業的核心競爭力主要體現在企業的核心競爭力主要體現在資源能力、資金實力、運營能力、商業模式資源能力、資金實力、運營能力、商業模式等方面：等方面： 1）資源能力：資源能力：拿地（能否核心地段買地/租到便宜地？更多依靠資金實力+關系能力+先發優勢） 、拿能耗指標（運營能力+品牌效應+客戶能力+關系能力） 、拿帶寬（與運營商合作為主） 2） 資金實力：資金實力： 融資能力 （盈利能力+運營能力， 定增？銀行借款？融資租賃？戰投合作？） 3） 建設運營能力：建設運營能力： 影響到資源能力+資金實力 （運營能力越強， 高價值客戶更愿意租用，同時在能耗指標

20、評比中得分越高，同時也影響到盈利能力，進而影響到融資的能力） 4）商業模式：商業模式：核心地段自建盈利能力最強（地段？自建 or 合建？代建 or 自建？） 表表 1：國內國內主要主要 IDC 對比對比 現現有體量有體量 IDCIDC 上市企業上市企業 公司代碼公司代碼 地理位置地理位置 機房規模機房規模 未來規劃未來規劃 業務類型業務類型 資源能力資源能力 大于大于 3 萬個萬個 萬國數據萬國數據 GDS.O 光環新網光環新網 300383.SZ 世紀互聯世紀互聯 VNET.O 寶信軟件寶信軟件 600845.SH 1-3 萬個萬個 科華恒盛科華恒盛 002335.SZ 數據港數據港 603

21、881.SH 奧飛數據奧飛數據 300738.SZ 小于小于 1 萬個萬個 云賽智聯云賽智聯 600602.SH 華東電腦華東電腦 600850.SH 東方國信東方國信 300166.SZ 城地股份城地股份 603887.SH -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05000100001500020000阿里資本開支（百萬）YOYQoQ-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05000100001500020000騰訊資本開支（百萬）YOYQoQ 行業研究行業研究 Page 8 立昂技術立昂技術 300603.SZ 南興股份南興股份 0

22、02757.SZ 杭鋼股份杭鋼股份 600126.SH 浙數文化浙數文化 600633.SH 浙大網新浙大網新 600797.SH 龍宇燃油龍宇燃油 603003.SH 網宿科技網宿科技 300017.SZ 佳力圖佳力圖 603912.SH 美利云美利云 000815.SZ 廣東榕泰廣東榕泰 600589.SH 資料來源：招商證券 行業研究行業研究 Page 9 四、 核心標的： 聚焦綜合實力強勁的 IDC 龍頭與快速成長的新銳 （1）寶信軟件（600845）5G 時代“工業 4.0+IDC”龍頭 寶信軟件是國內“工業寶信軟件是國內“工業 4.0+IDC”龍頭企業，”龍頭企業，背靠寶鋼，具備得

23、天獨厚的資源優勢，在背靠寶鋼，具備得天獨厚的資源優勢，在IDC REITs 方面方面，目前主要租賃大股東寶鋼股份的土地做自建目前主要租賃大股東寶鋼股份的土地做自建 IDC，在初期試點階段，在初期試點階段，做做 IDC REITs 還存在一定難度還存在一定難度，我們認為，我們認為后續可通過后續可通過分層打包等方式實現。分層打包等方式實現。公司業務主要包括鋼鐵信息化和 IDC（IDC 業務主要計入在服務外包細分項，我們預計占比超60%） ， 近年來業績保持快速穩定增長。 從營收占比來看， 我們預計IDC業務占比超20%，鋼鐵信息化接近 80%，從凈利潤占比來看，我們預計 IDC 貢獻接近一半。近幾

24、年，IDC業務毛利率持續提升。 圖圖 6：公司業績保持：公司業績保持穩定增長穩定增長 圖圖 7：公司：公司收入結構拆分收入結構拆分 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 圖圖 8：公司各項業務毛利率情況公司各項業務毛利率情況 資料來源：公司年報、招商證券 公司公司股權激勵落地股權激勵落地，未來發展動力十足未來發展動力十足，公司綜合實力強勁，在上海第一批能耗指標申，公司綜合實力強勁，在上海第一批能耗指標申請中斬獲最大份額， 公司在上海具備持續獲得能耗指標的實力，請中斬獲最大份額， 公司在上海具備持續獲得能耗指標的實力， 我們看好公司長遠發展我們看好公司長遠發展。依托寶鋼豐富

25、的土地和水電資源，公司積極在全國核心城市進行 IDC 布局，目前在上海擁有華東地區單體最大的寶之云 IDC，寶之云 IDC 項目主要選址在寶鋼股份上海羅-50%0%50%100%150%0204060802010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019總營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收YOY凈利潤YOY0%20%40%60%80%100%20152016201720182019軟件開發服務外包系統集成設備其他業務0%10%20%30%40%50%60%2016201720182019綜合毛利率(%)軟件開發服務外包系統集成設備 行業研究行業研

26、究 Page 10 涇鋼鐵廠，總面積達到 2.82 平方公里（282 萬平方米） ，不考慮能耗指標等其他因素，具備未來擴容到幾十萬只機柜的潛在能力；在武漢、南京等骨干網核心節點城市，公司同樣擁有豐富的 IDC 資源儲備，具備較強擴容潛力。 表表 2：寶信軟件寶信軟件 IDC 情況情況 項目項目 寶之云一期寶之云一期 寶之云二期寶之云二期 寶之云三期寶之云三期 寶之云四期寶之云四期 機柜數量（個） 4000 4000 9500 9000 投入資金來源 定增募集 5.37 億元 自籌 5.20 億元 定增募集 11.80 億元 債券募集 16.00 億元， 自籌3.53 億元，2018 年追加投資

27、 6.40 億元 投入金額總計 5.37 5.2 11.8 25.93 預計投資回收期（含建設期） （年） 5.51 5.53 5.64 6.34 （預計）完成期 2014 年 9 月 2018 年 2018 年下半年 2019 年-2020 年 租用客戶 上海電信（阿里） 上海移動（騰訊） 上海電信 （阿里、 騰訊、 360） 中國太保、 上海電信 （騰訊） 租用年限（年） 10 10 年 10 20 預計投資回收期（含建設期） （年） 5.51 5.53 5.64 6.34 資料來源：公司公告、招商證券 表表 3：寶之云寶之云 IDC 四期經濟效益測算四期經濟效益測算 財務指標財務指標 金

28、額金額 達產年度營業收入（萬元） 94932 達產年度利潤總額（萬元） 36458 達產年度稅后利潤（萬元） 30989 財務內部收益率（稅后） （%） 18.59 財務凈現值（I=10%） （萬元） 83145 稅后投資回收期（含建設期） （年） 6.34 資料來源：公司公告、招商證券 行業研究行業研究 Page 11 （2）光環新網（300383）大 IT 云化浪潮下的 IDC 王者，率先受益于 IDC REITs 試點 光環新網是國內光環新網是國內 IDC 龍頭企業龍頭企業， 目前為自有土地自建目前為自有土地自建 IDC 模式模式， 已有成熟機房符合已有成熟機房符合 IDC REITs

29、試點的要求試點的要求，我們認為公司有我們認為公司有望率先受益于望率先受益于國內國內 IDC REITs 試點，試點，公司近年來公司近年來業績保持快速穩定增長。業績保持快速穩定增長。公司于 2016 年完成對中金云網、無雙科技 100%并購，一季度并表， 同時從 8 月中旬開始， AWS 云計算收入全部計入公司 （之前 AWS 收入約 10%計入公司） ， 2016 年營收和凈利潤增速大增， 此后保持快速增長。 從收入結構來看， 2019年 IDC 占比超 24.8%，云計算超 73.4%，從凈利潤結構來看，IDC 貢獻 87.6%，近幾年，IDC 及其增值服務毛利持續提升，目前接近 55%。

30、圖圖 9：公司營收保持穩定增長（億元）：公司營收保持穩定增長（億元） 圖圖 10：公司云計算及：公司云計算及 IDC 業務營業務營收占比達收占比達 98.2% 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 表表 4：公司公司 2019 年凈利潤拆分（億元）年凈利潤拆分（億元） 20192019 年凈利潤（億元）年凈利潤（億元） 20192019 年總凈利潤占比年總凈利潤占比 YOYYOY IDCIDC 及其他業務（含及其他業務（含 AWSAWS） 7.237.23 87.6%87.6% 24.2%24.2% 中金云網 3.29 39.9% 17.1% 科信盛彩 1.27 33.2

31、% 15.3% 云計算業務（無雙科技）云計算業務（無雙科技） 1.021.02 12.4%12.4% 20.1%20.1% 資料來源：公司年報、招商證券 公司綜合實力強勁，隨著公司綜合實力強勁，隨著機柜的不斷擴張，有望機柜的不斷擴張，有望成為成為 5G 時代時代國內國內 IDC 龍頭企業龍頭企業。光環新網目前共有八大數據中心，公司目前數據中心建筑面積合計約 38.38 萬平方米，整體設計機柜數總量約為 5 萬個，主要位于北京和上海，稀缺性價值顯著，議價能力較強，能力較強，同時 IDC 客戶結構優質，高價值客戶占比較高，盈利能力強勁。同時公司正在京津冀地區、上海及長三角地區 IDC 市場積極布局

32、，規劃 2020-2025 年新建 IDC項目設計容量達 10 萬個，完善在津京冀、長三角、粵港澳大灣區等的布局，我們認為我們認為隨著公司隨著公司 IDC 項目的建設推進， 公司龍頭地位將進一步夯實， 看好公項目的建設推進， 公司龍頭地位將進一步夯實， 看好公司長期發展空間。司長期發展空間。 0%100%200%300%400%0204060802010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019云計算IDC及其增值服務IDC運營管理服務寬帶接入服務其他YOY0%20%40%60%80%100%20152016201720182019云計算IDC及

33、其增值服務IDC運營管理服務寬帶接入服務其他 行業研究行業研究 Page 12 圖圖 11：大力布局京津冀、長三角地區核心地段大力布局京津冀、長三角地區核心地段 資料來源：公司公告、招商證券 行業研究行業研究 Page 13 （3）奧飛數據（300738）背靠互聯網巨頭，快速成長的 IDC 新銳 奧飛數據目前主要以租賃土地為主開展自建奧飛數據目前主要以租賃土地為主開展自建 IDC 業務業務，在初期試點階段，公司做，在初期試點階段，公司做 IDC REITs 還存在一定難度還存在一定難度，我們認為，我們認為后續可通過后續可通過分層打包等方式實現分層打包等方式實現。公司業務主要由“IDC+國際帶寬

34、業務+系統集成”組成，從營收占比來看，2019 年以前占比在 70%以上，2019 年做了 IDC 系統集成業務，占比下降到 34%，預計 IDC2019 年收入超 4 億元， IDC 毛利率較低， 主要是因為上架率低+折舊大， 另外受帶寬業務毛利率下滑影響。 圖圖 12：公司業績保持快速：公司業績保持快速增長增長 圖圖 13：公司：公司收入結構拆分收入結構拆分 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證券 圖圖 14：公司：公司 IDC 業務實現較快增長業務實現較快增長 圖圖 15：公司：公司毛利率變動情況毛利率變動情況 資料來源：公司年報、招商證券 資料來源：公司年報、招商證

35、券 公司高管團隊及骨干均具備運營商背景，在公司高管團隊及骨干均具備運營商背景，在 IDC 運營方面積累了豐富的經驗，同時具運營方面積累了豐富的經驗，同時具備一定資源獲取能力。備一定資源獲取能力。公司通過內生+外延方式不斷在核心地段擴大 IDC 版圖，2018年底公司自建機柜規模達 2950 個，2018-2019 年公司先后并購北京云基 M8 數據中心和北京德昇亦莊數據中心，并啟動定增擬投建廊坊訊云 IDC 二期，廊坊訊云 IDC 一期和二期將分別新增 1500 個 4.4KW 標準機柜和 1500 個 8KW 標準機柜。我們預計2020-2021 年公司核心城市自建機柜有望達 1.4-1.5

36、 萬個、2-2.5 萬個。與此同時，公司不斷加深與阿里、快手等大互聯網客戶合作，通過綁定大客戶，使得公司未來持續成長具備了堅實的保障。 -50%0%50%100%150%02468102016201720182019總營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收YOY凈利潤YOY0%20%40%60%80%100%2013201420152016201720182019H1系統集成項目IDC服務其他互聯網綜合服務-100%0%100%200%300%012342013201420152016201720182019H1系統集成項目IDC服務其他互聯網綜合服務系統集成YOYIDCYOY其他YOY0%10%

37、20%30%40%2013201420152016201720182019H1毛利率(%)系統集成項目IDC服務其他互聯網綜合服務 行業研究行業研究 Page 14 圖圖 16：奧飛數據通過奧飛數據通過自建自建+外延并購的方式不斷在核心城市進行外延并購的方式不斷在核心城市進行 IDC 擴張擴張 資料來源：公司官網、公司公告、招商證券 行業研究行業研究 Page 15 五、投資建議與風險提示 國家定調推進數據中心建設， 疊加上海市政府定調向數據中心適當傾斜能耗指標的發放，政策上利好數據中心行業的發展，同時云巨頭、運營商等大力投資云基建，以及 5G 下游大流量應用的不斷發展，使得 IDC 行業迎來

38、了黃金發展期。我們認為 IDC 兼具“高成長與確定性” ，行業發展空間大，同時競爭格局在趨好，行業集中度和進入門檻在提高，建議“雙主線”布局 IDC，一方面關注核心城市卡位的 IDC 企業，另外一方面，給云巨頭做代建的 IDC 企業。 重點推薦重點推薦： “主線一” ：“主線一” ：核心城市卡位的核心城市卡位的 IDC 企業企業 “IDC 雙雄雙雄” 【光環新網】 、 【寶信軟件】 “IDC 新銳新銳” 【奧飛數據】 ； “主線二” ：給云巨頭做代建的“主線二” ：給云巨頭做代建的 IDC 企業企業 “阿里核心合作伙伴”“阿里核心合作伙伴” 【奧飛數據】 建議關注：建議關注： 數據港、萬國數據

39、、世紀互聯、云賽智聯（招商電子） 、華東電腦（招商計算機） 、城地股份等。 風險提示風險提示： 1）IDC 建設不及預期建設不及預期 疫情對 IDC 建設造成了一定影響，在一定程度上會拖累 IDC 建設步伐，影響 IDC 企業的擴張。 2）IDC 上架不及預期上架不及預期 如果 IDC 上架放緩，一定程度上會影響 IDC 企業的業績。 3）云巨頭資本開支不及預期云巨頭資本開支不及預期 如果云巨頭資本開支下滑， 會影響到在 IDC 方面的支出， 從而影響到 IDC 企業的業績。 4）下游流量發展不及預期下游流量發展不及預期 下游流量發展將帶動 IDC 行業發展，若流量增長不及預期，將影響 IDC

40、 行業發展。 行業研究行業研究 Page 16 圖圖 17：通信通信行業歷史行業歷史 PE Band 圖圖 18：通信通信行業歷史行業歷史 PB Band 資料來源：貝格數據、招商證券 資料來源：貝格數據、招商證券 20x30x40x45x65x0100020003000400050006000May/16Nov/16May/17Nov/17May/18Nov/18May/19Nov/191.9x2.6x3.3x4.0x4.6x050010001500200025003000350040004500May/16Nov/16May/17Nov/17May/18Nov/18May/19Nov/19

41、 行業研究行業研究 Page 17 分析師承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。 余俊 招商證券通信行業首席分析師 東南大學微電子學碩士，7 年民航空管通信方向技術及管理經驗，民航局通信導航專家庫成員。2017 年金牛獎第一名，新財富第四名，保險資管最佳分析師第二 重要團隊成員；2016 年新財富第三，水晶球第二 重要團隊成員。 蔣穎 招商證券通信行業分析師 中國人民大學經濟學碩士、理學學士，3 年通信行業研究經驗，專注于云計算及數據中心產業鏈

42、（IDC、交換機、光模塊與光器件、服務器、云視頻等） 、超高清、運營商等相關領域研究。 投資評級定義 公司公司短期評級短期評級 以報告日起 6 個月內，公司股價相對同期市場基準（滬深 300 指數）的表現為標準： 強烈推薦：公司股價漲幅超基準指數 20%以上 審慎推薦：公司股價漲幅超基準指數 5-20%之間 中性： 公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 回避： 公司股價表現弱于基準指數 5%以上 公司公司長期評級長期評級 A：公司長期競爭力高于行業平均水平 B：公司長期競爭力與行業平均水平一致 C：公司長期競爭力低于行業平均水平 行業投資評級行業投資評級 以報告日起 6 個月內，行業指數

43、相對于同期市場基準（滬深 300 指數）的表現為標準： 推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基準指數 中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數 重要聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。 本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。