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1、中國資產 管理行業報告 20231|中國資產管理報告 20232中國資產管理報告 2023|歡迎閱讀安永新發布的中國資產管理報告。對于那些關注中國資產管理行業的人來說，2022年充滿了令人眩暈的變化，幾乎讓人不知所措：疲軟的股市抑制了對資管產品的需求，但新推出的個人養老金計劃又為行業的增長帶來了新的希望；疫情加劇了商業活動的挑戰性，但旅游和社交距離方面的限制在年底之前得到了解除；雖然行業規模保持平穩，但結構性的變化仍在繼續在本報告中，我們總結了行業的十大關鍵趨勢，并就每個趨勢未來將如何改變行業的發展給出了我們的看法。3|中國資產管理報告 20233|中國資產管理報告 20234中國資產管理報告

2、 2023|中國資產管理行業的管理總規模從2021年的68萬億元人民幣微降至2022年底的67萬億元人民幣，結束了自2018年以來連續增長的勢頭?？紤]到中國股市的主要指數上證綜指在年內下跌了15%，行業規模的縮水小到幾乎可以忽略。行業總規模下降的主因是通道業務的持續壓縮（自2018年資管新規出臺以來規模已經減半）。除去通道業務之外，各項業務大多實現了增長。尤其是私數據來源：中國證券投資基金業協會，安永博智隆分析1 其他包括期貨公司及其資管公司私募資管計劃以及企業資產證券化業務募基金和公募基金作為行業的雙引擎，得益于相對較高的固定收益產品比重均表現強勁?？傮w而言，中國的資管行業依然在長期上升通道

3、內運行。其2017-2022年間的規模復合平均增長率達到7%。我們預計，資本市場深化發展、投資者意識的提高、對專業資產管理服務認可度的上升以及銷售渠道的改善等將持續推動行業增長。1行業保持韌性|中國資產管理報告 20235|中國資產管理報告 2023盡管加劇的股市波動給公募基金的回報帶來了壓力，但它仍然是中國資產管理行業最大的板塊，并且成功地保持了長期的增長勢頭。公募基金行業的規模在2022年末達到26萬億元人民幣，比一年前增加了4000億元人民幣。這個增量使其成為全行業規模增長的最大引擎。公募基金能夠克服不利的外部因素，保持上升勢頭固然鼓舞人心，但它也開始顯出一些疲態。這其中最明顯的就是行業

4、對新發基金的依賴越來越大。2022年，公募基金行業通過新基金總計募集了1.7萬億元人民幣，相當于行業凈增量的400，也就是說如果沒有新發基金，行業的規模本來是下降的。而2021年這個數字則為54%。在股市波動放大的背景下，債券基金和貨幣基金再次取代股票和平衡型基金成為行業的增長引擎。這兩種產品合計占新募集資金總額的70%，而在2021年，這一數字則低于30%。雖然對于備受困擾的資管行業來說，有一根“救命稻草”是不幸之中的萬幸，但對于基金管理公司來說，依靠新發產品，尤其是固定收益類產品來維持規模不是什么長久之計。正如我們在2018年至2022年間所看到的，相比權益類產品，基金公司很難通過固收類產

5、品建立起自己的長期業績記錄。沒有長期業績記錄就難以差異化。這種依賴性同時還抬高了銷售成本，并削弱客戶粘性。2公募基金仍是核心資料來源：中國證券投資基金業協會，安永博智隆分析 6中國資產管理報告 2023|6中國資產管理報告 2023|7|中國資產管理報告 20237 7|中國資產管理報告 20238中國資產管理報告 2023|所謂的“固收+”自2019年以來一直是最受歡迎的產品。但到了2022年，它的光芒終于開始退去。背后的原因有很多：一方面對于固收資產的未來回報市場開始出現不同的意見。雖然中國仍處于低利率環境中，但央行在多大程度上將繼續推進信貸擴張是存在疑問的。債券市場不斷放大的交易量是對債

6、券價格未來走勢分歧的最佳證明。債券市場前景的不確定性還受到快速縮水的信用風險溢價影響。在2021年發生幾起違約案件后，市場重拾了信心，而隨之而來的信用風險溢價的下降進一步削弱最關鍵的是，債券和股票走勢的趨同已經大大削弱了這種策略的吸引力。從上圖我們可以看到，自2020年以來，中國國債和A股的走勢呈現很高的相關性，這使得“固收+”產品的成功越來越取決于個券的選擇能力，從而削弱了產品的總體吸引力。了債券回報對投資者的吸引力。在“+”的方面，股票市場也越來越難以提供投資者所期 望的回報。因此，越來越多的“固收+”產品被迫轉向另類投資，而這又反過來壓低了另類投資的回報。除了資產供應的問題之外，“固收+

7、另類”的策略要想實現預期回報率，還需要考慮監管的態度、管理人獲取和管理另類資產能力和渠道的情況等諸多條件，這些問題的不確定性都在2022年被放大。然而值得注意的是，雖然中國投資者尋找增強回報的目光可能已經超越了傳統的“固收+”產品，但他們決沒有停止尋找對現有投資組合的補充手段。正如我們將在下一章中看到的，對多資產和多策略產品的需求仍然強勁。3“固收+”光環退卻資料來源：上海證券交易所，中國債券信息網，安永博智隆分析9|中國資產管理報告 20239|中國資產管理報告 202310中國資產管理報告 2023|多年持續的強監管態勢非但沒有扼殺中國另類投資管理業，反而使其得到了升華。如今另類資產比以往

8、任何時候都更受中國投資者青睞，甚至可以說已經是其投資組合中不可或缺的一部分。實際上，持續的需求是2022年中國資產管理行業幾乎所有業務板塊的一個特征。長期的低利率環境和越來越大的提升回報的壓力促使包括保險公司、主權財富基金和其他機構投資者涌向房地產、私募股權、對沖基金和其他類型的另類資產。高凈值個人投資者也大筆增加另類資產的投資，因為他們過去所青睞的銀行理財產品的供應出現了斷崖式的下跌。對資管行業而言，另類投資熱潮的最大受益者莫過于私募基金管理人了。它們在2022年末管理的資產總額超過了20萬億元人民幣，相比2021年底進一步上升。私募股權基金和創投基金是私募基金業最活躍的板塊之一，其資產規模

9、增長了8186億元人民幣。這兩類基金在2022年共籌集了4450億元人民幣。由于享有更好的稅優政策，創投基金的規模增速要快于私募股權基金，但兩者的具體投融資行為其實是越來越接近的。私募基金行業的另一支柱，私募證券投資基金也從持續旺盛的需求中獲益。在股市下跌15%的背景下，它們的資產管理總額從6.3萬億退至5.6萬億。但全年新募集的2400億元人民幣為行業規模提供了支撐?？傮w而言，私募證券投資基金并未表現出與市場回報方面的明顯差異，至少在2022 年沒有。因此，私募證券投資基金的管理人也已經開始依賴新發基金。正如同公募基金一樣，如果這個問題持續，則行業會面臨盈利能力和增長的可持續性問題。4另類資

10、產的需求持續增長資料來源：中國證券投資基金業協會，安永博智隆分析11|中國資產管理報告 2023長期以來，養老金一直是中國資產管理行業中增長最快的領域。但是因為養老金的資產管理業務（管理來自企業年金/職業年金計劃和全國社會保障基金的委外組合）有較高的牌照門檻，所以這塊業務以往一直比較低調。不過，隨著增長轉移到新的領域養老FoF這項業務正吸引越來越多的視線。作為新出臺的個人養老金計劃的四大產品供應商之一，公募基金公司目前占有一定的先發優勢。到2022年底，21家管理公司共同管理著超過1000億元人民幣的養老金FoF，大部分都建立了不錯的業績記錄。然而，這項新業務依然需要參與競爭的基金公司快速升級

11、各方面的能力。養老金業務歷史上一直是一項機構業務，如今為了獲取和服務個人投資者，基金公司需要建設自己養老金業務的零售渠道、品牌、價值主張等。在運營方面，FoF的設計要求基金公司提供更廣泛的底層產品，這是目前大多數中小型基金公司尚無法達到的，因為它們中的大多數現在通常專注于一個資產大類（股票或者債券），而缺乏綜合組織不同大類資產長期投資的投研和風控能力。有關中國養老制度改革更多細節，請參閱我們發布的5養老金業務一騎絕塵，但仍需另辟蹊徑11|中國資產管理報告 2023中國養老金2023年報告。12中國資產管理報告 2023|12中國資產管理報告 2023|13|中國資產管理報告 20232020年

12、，中國做出承諾，將在2030年前實現碳達峰，并于2060年前實現碳中和。這為中國的ESG投資起到了極大的推動作用。雙碳承諾是一個全面的社會經濟目標，但對資產管理行業也有著重大影響。首先采取行動的是中國資產管理行業長期以來的先導全國社會保障基金。該基金在2020年就發布了第一個全球ESG投資委外組合，并于2022年宣布將增加對ESG主題基金的投資。2022年8月，社保又發布了其第一個海外責任投資組合。在2022年11月，社?；鹩纸o出了其第一個國內ESG委外組合。此外，社?；疬€在新發布的實業投資指南中提到將增加對ESG主題基金的配置，并在進行盡職調查和績效評估時納入ESG因素。保險公司是ESG

13、投資的另一大支持者。監管數據顯示，截至2021年底，中國保險公司的綠色投資超過1萬億元人民幣，占行業總投資額的4%，比前一年翻了一番。保險公司的ESG投資去向與其戰略性資產配置保持一致：約70%投于綠色債券、20%投于實業投資、剩余部分則投于股票等其他方面。同時，保險公司也對使用外部管理人進行ESG投資持開放態度。零售投資者也熱衷于增加ESG投資，因而私募基金和公募基金都在增加他們的ESG投入以滿足這塊業務發展的需求。在公募方面，現在已有606個ESG或責任投資基金，管理資產規模為4350億元人民幣。根據中國證券投資基金業協會2022年出版的基金管理人綠色投資自評估報告，三分之二的受訪基金公司

14、已推出了綠色投資產品，并且超過一半的公司將綠色投資列為公司戰略重點之一。監管機構和政策制定者已經對不斷增長的需求做出了更明確的回應。自2021年以來，這方面的監管發展明顯加速，為行業內ESG的長期發展以及可持續和綠色投資鋪平道路。6ESG投資開始扎根14中國資產管理報告 2023|表1：近年來有關綠色金融和環境、社會及管治（ESG）的主要政策和指導方針管治管治2016年8月中國人民銀行與財政部等七個部委發布了關于構建綠色金融體系的指導意見，鼓勵養老基金和保險基金等長期資金進行綠色投資。2018年11月中國證券投資基金業協會發布了綠色投資指引（試行），敦促國內外養老基金的基金管理機構發揮責任投資

15、者的示范作用，積極建立符合綠色投資或ESG投資規范的長期機制。2021年9月-10月國務院發布了中共中央、國務院關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見和2030年前碳達峰行動方案，相關部門和單位將制定能源、工業、城鄉建設、交通運輸、農業農村等領域的碳達峰實施方案，以及其他特定行業的計劃。各地區還將根據計劃要求制定自己的碳達峰行動計劃。2021年11月中國人民銀行推出了碳減排支持工具，以提供激勵和指導資金投資于綠色低碳領域和行業。2021年12月生態環境部、國家發展改革委員會等多個部門聯合發布氣候投融資試點工作方案，采取措施引導和促進更多的資金投向應對氣候變化相關活動，以實現國

16、家制定的貢獻目標和低碳發展目標。2022年6月中國銀保監會發布了銀行業保險業綠色金融指引，旨在促進意識提高，并要求相關組織進行管理。2022年7月中國綠色債券標準委員會發布了中國綠色債券原則，標志著中國綠色債券市場發展邁出了統一標準和與國際市場融合的重要一步。然而，大多數基金公司仍處于建設ESG投資能力的過程中。對于ESG專業人才的爭奪戰一直是行業面臨的緊迫壓力點，但調查顯示，在人力資源、數據、政策和投研流程以及其他運營能力方面同樣存在短板需要補足。資料來源：國務院，發改委，中國人民銀行，中國銀保監會，中國證券投資基金業協會，綠色債券標準委員會，安永博智隆分析15|中國資產管理報告 2023盡

17、管地緣政治緊張局勢不斷升級，中國投資者對海外資產的需求仍然強勁，并且監管機構也不斷提供牌照和額度等方面的支持。合格境內機構投資者（QDII）仍然是最大的對外投資渠道。QDII總額度已從2012年的856億美元增長到2022年的1597億美元，十年間的復合增長率為6.4%?；鸸芾砉景l行的QDII基金數量也已從2012年的67只增至2022年的222只。過去十年中，基金公司的QDII產品總規模增長了五倍。這種增長一部分源于投資者認知水平的上升和投資需求的多樣化，另一方面則是由于基金管理人不斷推出更多吸引力更強的QDII產品。盡管取得了相當的成績，但QDII公募基金的規模仍然只占行業總量的較小比

18、例。在該產品類別出現顯著增長之前，還需要更多更根本的變革。7跨境資金流動和外資管理人的增加資料來源：證券投資基金業協會，國家外匯管理局，安永博智隆分析16中國資產管理報告 2023|另一方面，合格境內有限合伙（QDLP）在獲批總額度方面正在迅速趕上QDII。QDLP最初是上海市推出的一個旨在吸引海外資產管理公司落戶上海的區域性計劃，但現在正迅速成為全國高凈值個人投資者進行跨境投資的關鍵渠道。更靈活的產品選擇和直達成熟客群的銷售渠道進一步開放中國資產管理行業的另一個措施是加速吸引外資管理人進入國內的零售市場。中國現在有七家外商獨資基金管理公司，而2021年只有一家。2022年，除了新設的外商獨資

19、基金公司之外，首批通過外方增資而從合資變為外方獨資的基金公司也出現了。這些公司中使得QDLP有望實現更快的增長。但該計劃本身也存在挑戰，比如仍需要更廣泛的社會認可才能實現規模質變、需要向全國拓展，以及更明確的監管體系從而避免再次經歷連續兩年額度暫停發放的窘境。的大多數可能還需要一段時間的過渡和磨合才能釋放它們的全部潛力，但國內同行已經無法再無視外資公司帶來的挑戰了。正如我們在財富管理和養老金業務中所看到的那樣，外資公司可以通過戰略聚焦和差異化來克服看似不可逾越的挑戰。資料來源：國家外匯管理局，安永博智隆分析17|中國資產管理報告 2023現如今我們所面對的監管環境是由2018年引入的“資管新規

20、”所決定的。隨著新規的寬限期于2021年底結束，行業于2022年進入了一個新時代。但監管機構并沒有放松監管的意思。相反，新的重點是將近年來引入的各種幾項最近的發展表明監管機構可能會繼續密切關注資管行業。首先，還需要新的法規來解決行業面臨的一些歷史遺留問題，特別是在網絡安全、客戶隱私、稅務等方面。其次，降低監管力度似乎有悖于設立所謂的超級監措施常態化、規范化，以便各種控制和檢查機制可以嵌入到資產管理的日常業務中，而不會破壞資管機構的成本結構或阻礙他們業務的良性發展。管機構金融監督管理委員會的初衷。最后，近期在海外市場發生的銀行破產案也將警示中國監管機構保持謹慎的態度。表2：近年的監管發展管治管治

21、2018年4月關于規范金融機構資產管理業務的指導意見2018年9月商業銀行理財業務監督管理辦法2018年12月商業銀行理財子公司管理辦法2020年5月保險資產管理產品管理暫行辦法2020年7月標準化債權類資產認定規則2020年9月保險資產管理產品管理暫行辦法配套規則2020年12月關于加強私募投資基金監管的若干規定2021年5月理財公司理財產品銷售管理暫行辦法2022年5月 財政部關于印發資產管理產品相關會計處理規定的通知2022年8月保險資產管理公司管理規定2023年1月證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法2023年1月證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定2023年3月中國銀保監

22、會關于規范信托公司信托業務分類的通知2023年3月期貨公司監督管理辦法（征求意見稿）8強監管態勢將繼續，但可能在某些方面為資產管理機構帶來積極影響資料來源：財政部，中國人民銀行，銀保監會，證監會，安永博智隆分析18中國資產管理報告 2023|1818中國資產管理報告 2023|19|中國資產管理報告 20239基金投資顧問不是什么新事物了。自2019年起證監會就開始試行發放基金投資顧問牌照。多年來，已有60多家公司獲得了這樣的牌照。雖然投顧業務可能一直在低調運作，但隨著產品的范圍不斷擴大并變得更加復雜，中國的基金投資者對專業建議的需求也在持續上升，使得這塊業務的重要性和曝光率不斷 上升。我們認

23、為基金投資顧問業務是基金公司目前所依賴的銷售模式的重要補充。當購買投資產品時，中國的高凈值個人投資者更喜歡精品店模式而非超市模式。隨著投資者的認知水平提高和單客價值上升，我們預計越來越多的普通個人投資者也將轉向尋求更佳的投資體驗和增值服務，而非一味追求上架產品數量的多寡。另一方面，隨著個人養老金計劃的推出，在選擇投資期限長、流動性低且定制化程度高的投資產品方面，中國的個人投資者將面臨新的挑戰，而專業投資建議的價值也將因此得到了提升。投顧業務也因其收費模式的日益普及而獲得額外的助推：幾年前中國的消費者可能還不太能接受咨詢建議的付費服務，但如今付費訂閱模式在科技行業的推動下，接受度已經大大提高。這

24、無疑也是投顧業務實現可持續發展的一個契機。盡管長期前景看好，但是短期來看，投顧公司仍需大力投入資源以提升規模。那些決心在資產管理行業的整個價值鏈上拓展業務的管理人需要做好長期投資的心理準備。19|中國資產管理報告 2023基金投資顧問帶來新的希望，但目前需要持續的資源投入資料來源：證監會，安永博智隆分析20中國資產管理報告 2023|在風云變幻的市場環境下，公募基金公司和私募基金管理人鞏固了自己作為中國資產管理行業核心的地位，但其他類型的管理人也已經開始致力于開發并銷售自己的產品。理財公司是其中最具有代表性的之一。雖然名義上并不是資產管理公司，但理財公司的牌照允許它們開展資產管理業務以及財富管

25、理和投資咨詢業務。理財公司自主開發的產品大多類似于吸納了2018年前銀行理財產品特征的公募基金產品，例如有封閉期、低風險等。這種混合模式使得理財公司能夠在利用各種先天稟賦的同時完成監管機構委派的任務。到目前為止，理財公司及其客戶似乎都對這種安排感到滿意。然而，隨著資管新規過渡期的結束，一些理財公司已經開始尋找新的商業模式，并通過與第三方資產管理公司合作來擴展業務，通常采用與（外資）資產管理公司組建合資子公司的形式。從長遠來看，我們預計所有的理財公司都將建立一定的資產管理能力，從而成為公私募基金管理人或多或少的競爭對手。理財公司在這條路上會走得多快多遠，則取決于財富管理業務和資產管理業務在客戶和

26、監管機構的眼中能否保持明顯的區別。前面提到過的一些已經開始進軍資管業務的理財公司目前為止的努力最多只能算有得有失，這似乎預示大多數理財公司將更加謹慎而非 激進。另一個需要關注的群體是證券公司。雖然其傳統的經紀業務在持續萎縮，但越來越多的證券公司正不斷進軍資產管理業務領域。截至2022年底，它們共計管理著6000億元人民幣的專戶業務和600億元人民幣的公募基金。證券公司在研究、交易和投行領域擁有各種優勢資源，可用于支持其資產管理業務的發展。它們中的很多還擁有覆蓋全國的銷售渠道以及數量相當可觀的客戶群體。在解決一些遺留問題后，我們預計更多的證券公司將在資產管理行業中嶄露頭角。10其他類型的資產管理

27、機構將繼續發展21|中國資產管理報告 202321|中國資產管理報告 202322中國資產管理報告 2023|2022年在很大程度上是始于2018年的資管行業變革的延續。但2022年似乎又是這場變革的尾聲，很多發展已經達到了新的維度。2013年至2018年間的爆發式增長和自2018年以來的大幅下跌現在看來都有點恍如隔世。行業的不同板塊走出上一個周期的速度和節奏可能各不相同，但現在它們都已經做好了踏上新征程的準備。當合規和審慎都已經被行業視作最關鍵的原則，資產管理公司看待客戶、競爭、科技甚至合規本身的視角都將大為不同。2222中國資產管理報告 2023|23|中國資產管理報告 202323|Ch

28、ina Asset Management Report 2023 聯系我們林奧亞太區金融戰略james-徐艷交易與資本運營中國大陸負責人趙曉京金融戰略與交易咨詢亞太區負責人張浩川大中華區財富和資產管理戰略與交易咨詢負責人Dustin Ball安永-博智隆亞太區負責人 林小芳財富及資產管理大中華區負責人 24中國資產管理報告 2023|2424China Asset Management Report 2023|安永|建設更美好的商業世界安永的宗旨是建設更美好的商業世界。我們致力幫助客戶、員工及社會各界創造長期價值，同時在資本市場建立信任。在數據及科技賦能下，安永的多元化團隊通過鑒證服務，于15

29、0多個國家及地區構建信任，并協助企業成長、轉型和運營。在審計、咨詢、法律、戰略、稅務與交易的專業服務領域，安永團隊對當前最復雜迫切的挑戰，提出更好的問題，從而發掘創新的解決方案。安永是指 Ernst&Young Global Limited 的全球組織，加盟該全球組織的各成員機構均為獨立的法律實體，各成員機構可單獨簡稱為“安永”。Ernst&Young Global Limited 是注冊于英國的一家保證（責任）有限公司，不對外提供任何服務，不擁有其成員機構的任何股權或控制權，亦不擔任任何成員機構的總部。請登錄 。關于EY-ParthenonEY-Parthenon 團隊與客戶協作，應對各種復雜情況，協助他們重整生態系統，重塑業務組合，重塑自我，實現更美好的未來。借助全球互聯與規模，團隊著重戰略實現協助企業首席執行官制定和實施戰略，以在業務轉型時更好應對挑戰，同時最大程度抓住機遇。EY-Parthenon 團隊從構思到實施，協助企業促進長期的價值，建設更美好的商業世界。EY-Parthenon 是一個品牌，全球各地多家安永成員機構在該品牌下提供戰略性咨詢服務。如欲了解更多，請訪問 博智?。ㄉ虾＃┢髽I咨詢有限公司版權所有。APAC no.03017679ED None本材料是為提供一般信息的用途編制，并非旨在成為可依賴的會計、稅務、法律或 其他專業意見。請向您的顧問獲取具體意見。