歐克科技-公司研究報告-進軍鋰電隔膜設備國產化加速-230418（18頁）.pdf

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1、 歐克科技(001223)/自動化設備/公司深度研究報告/2023.04.18 請閱讀最后一頁的重要聲明！歐克科技：進軍鋰電隔膜設備，國產化加速 證券研究報告 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)核心觀點核心觀點 基本數據基本數據 2023-04-18 收盤價(元)70.74 流通股本(億股)0.17 每股凈資產(元)14.91 總股本(億股)0.67 最近 12 月市場表現 分析師分析師 張一弛 SAC 證書編號：S0160522110002 分析師分析師 張磊 SAC 證書編號：S0160522120001 相關報告 隔膜設備供給稀缺，國產發展空間廣闊隔膜設備供給稀缺，國產發展空間廣闊：

2、鋰電池隔膜供應緊缺，設備為限制隔膜產能擴張的主要瓶頸。由于海外設備產能有限且交付周期長，無法緊跟隔膜廠商擴產節奏，疊加降本因素影響，隔膜廠商不斷推進隔膜設備國產化。近年來國內設備廠商不斷進行設備研發與技術突破，中科華聯等先后突破設備壁壘。造紙設備龍頭切入隔膜產線，技術同源奠定基礎造紙設備龍頭切入隔膜產線，技術同源奠定基礎：公司為生活用紙智能裝備行業龍頭企業，紙業與隔膜制備工藝相似，可進行技術嫁接。公司在設備參數、交付效率上均有所突破。當前國內使用的主流隔膜產線如布魯克納、東芝等，車速 100m/min 以下，公司設備設計速度理想化達到 200m/min。公司已獲冠力首條產線訂單，合同金額為 8

3、800 萬元，目前已在陸續交付中，預計第二季度完成驗收工作。造紙設備需求穩定，傳統業務持續增長造紙設備需求穩定，傳統業務持續增長：隨著我國經濟的持續增長，人民生活水平日益提高，消費升級趨勢明顯，加之新冠疫情推動人們衛生意識的提升，人們對生活用紙的需求將持續增長。2021 年，我國生活用紙消費量為 1046萬噸，同比增長 5.02%。公司生活用紙智能裝備業務營業收入多年來保持增長趨勢，2021 年營收達 5.24 億元，同比增長 155.31%。投資建議投資建議：造紙設備行業龍頭地位穩固，隔膜設備項目打開未來成長空間。我們預計公司 22-24 年實現營業收入 6.14/11.22/14.22 億

4、元，歸母凈利潤2.16/4.04/5.14 億元，對應 EPS 分別為 3.24/6.05/7.71 元/股，對應 2023 年 4 月18 日收盤價 PE 分別為 21.81/11.69/9.17 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：下游市場波動風險；客戶過于集中風險；開拓客戶不力風險。盈利預測：盈利預測：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)529 558 614 1122 1422 收入增長率(%)133.77 5.61 10.00 82.68 26.74 歸母凈利潤(百萬元)247 22

5、9 216 404 514 凈利潤增長率(%)318.13-7.32-5.40 86.57 27.49 EPS(元/股)4.93 4.57 3.24 6.05 7.71 PE 0.00 0.00 21.81 11.69 9.17 ROE(%)70.98 39.65 11.99 18.28 18.90 PB 0.00 0.00 2.61 2.14 1.73 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 -31%-17%-3%11%25%38%歐克科技滬深300上證指數自動化設備 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 公司深度研究報告/證券研究報告 1 公司簡介公司簡介.4 1.1 基

6、本概況基本概況.4 1.2 管理層及股東情況管理層及股東情況.4 1.3 主營業務基本情況主營業務基本情況.5 2 隔膜設備供給稀缺，國產發展空間廣闊隔膜設備供給稀缺，國產發展空間廣闊.7 2.1 隔膜供應緊缺，設備為擴產瓶頸隔膜供應緊缺，設備為擴產瓶頸.7 2.2 隔膜產能持續擴張，市場空間廣闊隔膜產能持續擴張，市場空間廣闊.9 2.3 海外設備有限疊加降本因素，國產化大勢所趨海外設備有限疊加降本因素，國產化大勢所趨.10 3 造紙設備龍頭切入隔膜產線，技術同源奠定基礎造紙設備龍頭切入隔膜產線，技術同源奠定基礎.12 3.1 造紙設備技術同源，技術基礎較好造紙設備技術同源，技術基礎較好.12

7、 3.2 資金、客戶支持到位，逐步開展新能源布局資金、客戶支持到位，逐步開展新能源布局.13 4 造紙設備需求穩定，傳統業務持續增長造紙設備需求穩定，傳統業務持續增長.13 4.1 市場需求穩定，營收持續增長市場需求穩定，營收持續增長.13 4.2 市場集中度提高，龍頭企業加速布局市場集中度提高，龍頭企業加速布局.13 4.3 客戶多元優質，訂單充足客戶多元優質，訂單充足.14 5 投資建議投資建議.14 5.1 盈利預測盈利預測.14 5.2 投資評級投資評級.15 6 風險提示風險提示.16 圖圖 1.公司發展歷程公司發展歷程.4 圖圖 2.公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 202

8、3 年年 4 月月 18 日）日）.5 圖圖 3.營收長期維持增長（億元）營收長期維持增長（億元）.6 圖圖 4.盈利有所波動（億元）盈利有所波動（億元）.6 圖圖 5.生活用紙智能裝備為核心業務生活用紙智能裝備為核心業務.7 圖圖 6.公司以華東為優勢區域，產品內銷為主公司以華東為優勢區域，產品內銷為主.7 圖圖 7.利潤率階段性波動，總體呈增長趨勢利潤率階段性波動，總體呈增長趨勢.7 圖圖 8.費用率水平合理，公司費控能力優異費用率水平合理，公司費控能力優異.7 內容目錄 圖表目錄 RUhVhUUZkYhUpMnOtR7NaO6MpNoOtRpMeRmMsOfQnMwP8OpOpPwMmO

9、oOuOmRvM 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 公司深度研究報告/證券研究報告 圖圖 9.濕法隔膜主要設備濕法隔膜主要設備.8 圖圖 10.生活用紙包裝材料工藝流程生活用紙包裝材料工藝流程.12 圖圖 11.濕法隔膜工藝流程濕法隔膜工藝流程.12 圖圖 12.我國生活用紙消費量我國生活用紙消費量.13 圖圖 13.公司生活用紙智能裝備營收穩定增長公司生活用紙智能裝備營收穩定增長.13 表表 1.管理層狀況管理層狀況.5 表表 2.隔膜性能要求隔膜性能要求.8 表表 3.濕法隔濕法隔膜設備簡介膜設備簡介.9 表表 5.星源材質生產設備投資額明細星源材質生產設備投資額明細.

10、10 表表 6.海外設備廠商產能及合作情況海外設備廠商產能及合作情況.11 表表 7.國產設備配置情況國產設備配置情況.11 表表 8.國內生活用紙行業年產國內生活用紙行業年產 5 萬噸及以上的企業數量分布情況萬噸及以上的企業數量分布情況.14 表表 10.可比公司估值可比公司估值.15 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 公司深度研究報告/證券研究報告 1 公司簡介公司簡介 1.1 基本概況基本概況 生活用紙生活用紙設備龍頭，布局隔膜產線。設備龍頭，布局隔膜產線。歐克科技股份有限公司主營業務是生活用紙智能裝備的研發、生產、銷售與服務。主要產品是全自動抽取式紙巾生產線、全自動

11、卷紙生產線、全自動手帕紙生產線、平面口罩生產線、KN95 口罩生產線。公司在智能裝備領域不斷拓展，先后研發生產出流延膜機、吹膜機、制袋機等一系列制膜生產線，滿足下游生活用紙客戶對包裝膜產品的需求。公司經過自主研發及經營積累，掌握了濕法鋰電池隔膜生產涉及的配料擠出、鑄片、拉伸、萃取、干燥、收卷等關鍵設備的核心技術，可以為客戶提供整套濕法鋰電池隔膜自動化生產線解決方案。圖1.公司發展歷程 數據來源：公司公告、財通證券研究所 1.2 管理層及股東情況管理層及股東情況 管理層務實高效，股權結構穩定。管理層務實高效，股權結構穩定。公司董事長胡堅晟、總經理胡甫晟為公司控股股東及實控人，截至 2023 年

12、4 月 18 日，胡堅晟與胡甫晟持股比例總計為82.80%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 公司深度研究報告/證券研究報告 圖2.公司股權結構圖（截至 2023 年 4 月 18 日）數據來源：同花順 iFinD、財通證券研究所 管理層在相關領域從業經歷豐富，底蘊深厚。管理層在相關領域從業經歷豐富，底蘊深厚。公司管理層以及核心研發人員在相關領域具有深厚的研究及產業經歷，既具備設備領域的開發經驗，也了解下游客戶需求，能研制出性能更優且與廠商更適配的設備。表1.管理層狀況 胡堅晟 董事長 1976 年出生，大學學歷。2003 年 9 月至 2005 年 3 月，經營廣州市番禺

13、區大石堅勝機械材料經營部；2005 年 7 月至 2011 年 7 月，擔任廣州歐克機械制造有限公司副總經理；2011 年 8 月至 2020 年 10 月，擔任歐克有限副總經理；2020 年 10 月至今，擔任歐克科技股份有限公司董事長。目前兼任中國造紙協會生活用紙專業委員會中國衛生用品行業專家庫專家。胡甫晟 總經理 1979 年出生，大專學歷。2002 年 7 月至 2003 年 9 月，擔任廣州聯通華建網絡科技有限公司東莞分公司技術員；2003 年 10 月至 2004 年 12 月，擔任東莞興昂鞋業有限公司信息技術部工程師；2005 年 7 月至 2011 年 7月，擔任廣州歐克機械制

14、造有限公司監事；2011 年 8 月至 2020 年 10 月，擔任歐克有限執行董事、總經理；2020 年 10 月至今，擔任歐克科技股份有限公司董事、總經理。目前兼任歐克機械、江西耐斯、歐克材料執行董事兼總經理。曹小兵 副總經理、生產運營中心總監 1988 年出生，大專學歷。2013 年 7 月至 2013 年 12 月，任金華阜康機電有限公司裝配車間儲備干部；2014 年 1 月至 2016 年 2 月，歷任浙江阜康機械有限公司裝配車間、精加工車間班組長、主任。袁漢寧 董事、副總經理、營銷售后中心總監 1984 年 1 月出生，本科學歷。2006 年 6 月至 2011 年 8 月，任廣州

15、歐克機械制造有限公司銷售經理?；粲?董事、副總經理、技術研發中心總監 1989 年出生，本科學歷。2013 年 6 月至 2018 年 5 月，歷任安德里茨（上海）工程設備有限公司市場部銷售工程師、項目經理。李志輝 財務總監、董事會秘書 1982 年出生，本科學歷。2008 年 1 月至 2013 年 5 月，任職于中瑞岳華會計師事務所；2013 年 6 月至 2016 年 7 月，任職于招商證券股份有限公司；2016 年 8 月至 2018 年 10 月，任職于天風證券股份有限公司；2018年 11 月至 2020 年 3 月，擔任西施生態科技股份有限公司財務副總監。數據來源：同花順 iFi

16、nD、財通證券研究所 1.3 主營業務基本情況主營業務基本情況 收入呈增長趨勢，未來發展勢能充足。收入呈增長趨勢，未來發展勢能充足。公司業績自 2018 年以來穩定增長，2021 年營收實現 5.58 億元，同比+5.61%，2018-2021 年 CAGR 為 31.23%；歸母 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 公司深度研究報告/證券研究報告 凈利潤實現 2.29 億元，同比-7.32%。2022Q1Q3 公司營收/歸母凈利潤分別為 4.32/1.69 億元，同比+2.39%/-9.32%。根據中國造紙協會生活用紙專業委員會和 Global Trade Atlas 貿易

17、數據系統顯示，中國生活用紙市場在 2021 年增長了 11%，目前在 Fast markets RISI 全球生活用紙業務擔任綜合研究報告主編的 Esko Uutela預計，今年和未來幾年，人們對于生活用紙的需求將增長 3.4%3.5%。在下游生活用紙產業持續發展、公司持續研發投入下，公司未來增長勢能較為充足。圖3.營收長期維持增長（億元）圖4.盈利有所波動（億元）數據來源：同花順 iFinD、財通證券研究所 數據來源：同花順 iFinD、財通證券研究所 生活用紙智能裝備為核心業務。生活用紙智能裝備為核心業務。分業務看，2020 年在疫情影響下，口罩機業務占比達到 59%，其余時期營收以生活用

18、紙智能裝備為主，占比達到 90%以上。公司以華東為優勢區域，產品內銷為主。公司以華東為優勢區域，產品內銷為主。分地區看，公司不同地區營收占比較為穩定，2021 年華東/華中/海外/華南份額分別約為 55%/20%/15%/9%。當前公司優勢區域以華東地區為主，營收占比在 50%以上。海外占比較穩定，公司產品以內銷為主。0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.001.002.003.004.005.006.0020182019202020212022 Q1-3營業總收入（億元）yoy-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.000.501.00

19、1.502.002.503.0020182019202020212022 Q1-3歸母凈利潤（億元）yoy 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 公司深度研究報告/證券研究報告 圖5.生活用紙智能裝備為核心業務 圖6.公司以華東為優勢區域，產品內銷為主 數據來源：同花順 iFinD、財通證券研究所 數據來源：同花順 iFinD、財通證券研究所 利潤率利潤率階段性波動，總體呈增長趨勢階段性波動，總體呈增長趨勢，盈利能力向好。，盈利能力向好。公司綜合毛利率 2018年以來維持在 45%以上，2020 年受疫情影響，公司把握機遇發展口罩機業務，為公司帶來利潤率大幅提升，2021 年公

20、司利潤率回歸正常水平，得益于公司各項主營業務的增長及費用管理得當，公司總毛利率在 2021 年后呈提升趨勢。期間費用率較為穩定，公司費控能力優異。期間費用率較為穩定，公司費控能力優異。公司期間費用率 2020-2021 年穩定在 10%左右水平，整體來看，公司各項費用水平較為合理，費控能力較為優異。圖7.利潤率階段性波動，總體呈增長趨勢 圖8.費用率水平合理，公司費控能力優異 數據來源：同花順 iFinD、財通證券研究所 數據來源：同花順 iFinD、財通證券研究所 2 隔膜設備供給稀缺，國產發展空間廣闊隔膜設備供給稀缺，國產發展空間廣闊 2.1 隔膜供應緊缺，設備為擴產瓶頸隔膜供應緊缺，設備

21、為擴產瓶頸 隔膜供不應求，隔膜供不應求，出貨量持續提升出貨量持續提升。高工產業研究院（GGII）數據顯示，2022年中國鋰電隔膜出貨量 124 億平方米，同比增長 59%，產品類型以濕法隔膜為主。98%98%39%94%59%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021生活用紙智能裝備生活用紙薄膜包裝材料其他業務其他口罩機19%40%52%55%5%19%13%20%37%16%11%9%7%4%16%14%5%14%7%13%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021華東華

22、中華南華北東北西南西北海外48.83%48.63%66.80%47.52%49.79%22.80%26.08%46.65%40.94%39.11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20182019202020212022 Q1-3毛利率凈利率20.45%19.57%10.60%10.71%0%5%10%15%20%25%2018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率期間費用率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 公司深度研究報告/證券研究報告 從供需關系看，2022 年濕法隔膜供不應求，滿產滿銷，預計 2023 年濕法隔膜供需趨向緊

23、平衡，產能利用率維持高位。設備設備技術壁壘高技術壁壘高，制約隔膜擴產。制約隔膜擴產。隔膜一致性要求設備精密度、自動化水平高。隔膜是鋰電池中極具技術壁壘的關鍵內層組件，其性能決定了電池的界面結構及內阻，直接影響電池的容量、循環及安全性能。隔膜的性能指標大致可以分為理化特性、力學性能、熱性能三個方面，最大限度兼顧電池能量密度及安全性造就了隔膜較高的技術門檻。在鋰電隔膜生產過程中，對設備精密度、自動化水平要求很高，任何一個過程參數和反應條件出現微小偏差，都會影響成品的一致性導致合格率無法達到量產的水平。表2.隔膜性能要求 穩定性 電子絕緣性：絕緣性良好 化學穩定性電化學穩定性：足夠的化學、電化學穩定

24、性 拉伸強度：足夠的拉伸強度 收縮率：較小的收縮率 一致性 孔徑：保證在良好透過性的情況下滿足不同電池性能的需求 孔隙率：保證在一定孔徑的情況下孔隙率盡可能大 浸潤性：對電解液的浸潤能力 厚度：在一定機械強度下盡可能小，越厚穿刺強度越好 安全性 穿刺強度：足夠的穿刺強度 融化溫度：盡可能高的溫度 閉孔溫度：高于電池正常使用溫度，低于融化溫度 數據來源：星源材質招股說明書、財通證券研究所 根據隔膜生產流程，設備主要分為配料擠出系統、鑄片成型系統、萃取干燥系統、雙向同步拉伸系統、橫向拉伸系統、自由熱定型系統、在線收卷系統、涂布系統、分切機系統。圖9.濕法隔膜主要設備 數據來源：中科華聯官網、財通證

25、券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 公司深度研究報告/證券研究報告 表3.濕法隔膜設備簡介 設備 簡介 配料擠出系統 采用分步喂料方式，確保喂料精度；白油采用兩級攪拌加熱，控溫精度高；模頭機頭壓力閉環控制，隔膜厚度精度高；熔體擠出后通過高精度精密熔體過濾器，保證過濾精度，避免漏料現象，同時延長更換過濾網的時間。鑄片成型系統 鑄片成型系統輥筒流道采用先進的雙進雙出交叉對流螺旋形式，保證輥面溫度均勻；通過模擬實驗并結合產量和鑄片結晶趨勢設計輥徑大??；輥筒實現鑄片正反面冷卻速度可調，確保鑄片厚度均勻，鑄片正反面結晶度一致。雙向同步拉伸系統 在拉伸加工過程中，鋰電薄膜不與輥

26、筒接觸，在機械原理上采用先進的鏈軌系統，對薄膜進行一次性成型的雙向同步拉伸，大大提高了薄膜的分子取向勻質性?？v向、橫向牽伸比可在線調整，確保不同規格隔膜的最優性能。萃取干燥系統 采用特殊的密封結構保證萃取劑零泄漏，采用全主動輥方式，可有效防止隔膜在萃取槽內因牽引阻力斷膜的情形；采用超聲波、槽內循環、槽間溢流、過渡刮液、獨立控溫等方式提升萃取效果，提高萃取槽中溶液的濃度，有效減少萃取劑用量，降低配套液體分離系統的耗能；通過特有的刮液方式，降低配套廢氣回收系統耗能。橫向拉伸系統 橫向拉伸系統將已除去萃取劑及溶劑的多孔隔膜預熱到隔膜軟化點溫度，利用物理的方法將其擴幅擴孔，再橫向收縮消除擴幅后隔膜產生

27、的內應力，最后經冷卻成型。經橫向拉伸系統拉伸回縮后的隔膜，分子取向得到進一步有序排布，提高隔膜的縱橫向拉伸強度及孔徑的開孔度。自由熱定型系統 自由熱定型為單獨處理單元，隔膜在該系統內處于完全松弛收縮狀態，能夠最大化的消除擴幅拉伸后橫向與縱向存在的內應力，減少隔膜熱收縮率，增加尺寸穩定性。在線收卷系統 隔膜材料經展平輥，張力檢測輥，糾偏系統，并分切后分別收卷成符合標準的卷材。該系統可應用于鋰電隔膜、包裝材料、紙張及金、銀、銅、鋁箔等行業產品的裁切收卷。分切機系統 數字控制高速分切機充分結合原材料特性、操作者人體習慣、采用三維設計技術，整機優化協調機、電、光、氣的配置，采用最新驅動技術和控制技術，

28、實現簡便操作，高品質和高效率，廣泛適用于各種薄膜分切行業。涂布系統 涂布系統是由放卷、微凹輥涂布、干燥、糾偏、收卷等部分組成。各部分之間設置適當的張力隔斷及控制系統，收放卷機均帶有雙臂雙工位轉塔臂及自動切斷機構，可實現不停機換卷。數據來源：中科華聯官網、財通證券研究所 2.2 隔膜產能持續擴張隔膜產能持續擴張，市場空間廣闊市場空間廣闊 隔膜企業持續擴產，設備廠商充分受益。隔膜企業持續擴產，設備廠商充分受益。隨著 3C 設備、新能源汽車、儲能設備等的高速發展，尤其是新能源汽車的國家相關政策落地，鋰離子電池的需求隨之增長迅速，也必將推動電池隔膜需求量快速增長，為隔膜生產線及隔膜專用設備的廠家發展提

29、供了機遇。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 公司深度研究報告/證券研究報告 表4.國內隔膜廠商擴產規劃 公司 擴產規劃 恩捷股份 2023 年產能預計達到 100 億平。星源材質 年產 3.6 億平方米濕法及涂覆隔膜項目，2023 年開始投產。瑞典項目濕法基膜年產能約為 7 億平方米，涂覆年產能約為 4.2 億平方米，2022 年開始投產。年產 20 億平方米濕法及涂覆隔膜項目，2023 年開始投產。中材科技 年產 3.2 億平方米鋰電池專用濕法隔膜生產線項目，預計 2023 年完工。年產 10.4 億平方米鋰離子電池隔膜生產線，預計 2023 年完工。滄州明珠 預計 2

30、3 年新增 1-2 億平產能，大部分是涂覆隔膜。數據來源：各公司公告、財通證券研究所 隔膜隔膜擴產擴產投資中設投資中設備備投資投資占比大占比大，設備價值量高，設備價值量高。以星源材質高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）項目為例，該項目年產能 20 億平，公司總投資 75 億元，硬件設備投資 50.61 億元，硬件設備投資占比為 67%，其中生產設備投資總金額達 46.53 億元，設備投入巨大。表5.星源材質生產設備投資額明細 設備名稱 數量（臺/套）單價（萬元）總金額（萬元）單位投資額（萬元/億平）制膜主線 1 2 11,000.00 22,000.00 1100 制膜主線 2 1

31、0 14,000.00 140,000.00 7000 大收卷設備 12 1,100.00 13,200.00 660 大分切設備 12 1,100.00 13,200.00 660 涂布線 86 2,100.00 180,600.00 9030 分切機 100 360 36,000.00 1800 萃取設備 12 2,900.00 34,800.00 1740 電控系統 12 290 3,480.00 174 廢液回收 4 590 2,360.00 118 鍋爐（導熱油）12 290 3,480.00 174 溫控及管道 12 570 6,840.00 342 制漿設備 10 570 5,7

32、00.00 285 原料罐 17 15 255 12.75 上料系統 12 33 396 19.8 白油純化系統 6 58 348 17.4 起重設備 24 110 2,640.00 132 合計 465299 23264.95 數據來源：星源材質公告、財通證券研究所 2.3 海外設備有限疊加降本因素海外設備有限疊加降本因素，國產化大勢所趨，國產化大勢所趨 隔膜廠商隔膜廠商加速擴產，海外設備產能有限且交付周期長加速擴產，海外設備產能有限且交付周期長。多年來我國隔膜產線高度依賴進口，全球主要隔膜設備廠商目前僅有 4 家,分別是日本制鋼所、日本東芝、德國布魯克納、法國伊索普。隔膜設備海外運輸時間長

33、，從訂單下發至設備交付通常需要一年半，設備進廠后安裝調試通常還需要 6 個月，再加上后續認證 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 公司深度研究報告/證券研究報告 環節，隔膜的擴產周期一般要兩年以上。另一方面，全球設備產能有限，制鋼所及布魯克納未來幾年設備產能已被大廠鎖定。表6.海外設備廠商產能及合作情況 設備商 主要設備 產能（條/年）擴產規劃 合作客戶 合作情況 制鋼所 擠出機 拉伸機 20+24 年擴產 恩捷股份 恩捷已鎖定其設備訂單至 24 年 布魯克納 擠出機 拉伸機 8-10 無 星源材質 雙方已經簽訂中華區獨供協議，設備供給鎖定到 2026 年 東芝 整線 12

34、 有 中材科技 美聯新材-伊索普 拉伸機 5 無 中材科技-數據來源：立鼎產業研究網、財通證券研究所 下游客戶推進設備國產化下游客戶推進設備國產化，國內設備取得突破，國內設備取得突破。海外設備價格較高，在降本壓力之下隔膜廠商推進設備國產化。國內設備廠商如中科華聯、無錫啟成，不斷進行設備研發與技術突破，在產品配置上取得一定成果。表7.國產設備配置情況 設備廠商 生產設備 產品配置 中科華聯 配料擠出系統 擠出量360kg/h，分體喂料(白油與粉料單獨進料)固含量 1030%，擠出機機頭壓力閉環控制 模頭寬度 780mm，模頭 EDI、上料系統布拉本達、計量泵馬格泵 ?？趯挾?0.52mm，真空上

35、料、失重補料、兩套配合使用 鑄片成型系統 流延速度 315m/min，正反面冷卻速率可調 鑄片寬度850mm（輥面寬度 1100mm)，配有靠輥裝置、鑄片輥 3 圍繞鑄片輥2 可旋轉 輥面溫度0.5，輥軸大小根據熔體結晶情況設計 4 根冷卻輥、1 根壓輥，根據實際生產工藝可調整參數 萃取干燥系統 萃取后膜含油率0.5%，獨特的過渡方式，確保無褶皺、花斑 3 槽 9 級、6 級速度控制，上下都是主動輥、避免無規則牽伸 輥面寬度 3000mm，上排中高輥磁力驅動、端蓋密封、確保無泄漏 機械速度 60m/min，配有內循環系統、超聲波，提高萃取效率，進液量小、節能 雙向同步拉伸系統 入口寬度 550

36、850mm、出口寬度 40004800mm，8 軸承滾動式鏈鋏，運行阻力低，功耗少 機械速度 75m/min，風速偏差小于 5%、風溫1 橫拉比、縱拉比均可調整 風箱每區長度 1500mm，軌道調幅間距采用數字位置顯示器精確定位 橫向拉伸系統 入口寬度 30004000mm，出口寬度 40005000mm，中間最大拉伸寬度5500mm，軸承滾動式鏈鋏，運行阻力低，功耗少 機械速度 75m/min、生產速度 40m/min，風速偏差小于 5%、風溫1 最大拉伸比 1:1.6，糾偏系統，自動尋邊，確保隔膜不脫鋏 每小區長度 1500mm，控制系統采用西門子 S7-300PLC 自由熱定型系統 熱輥

37、面長度 4500mm、直徑 600mm，前后配有真空吸附輥、進行張力隔斷來控制隔膜的收膜比率 機械速度 60m/min，熱風+熱輥加熱方式、橫向溫度1、確保定型效果 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 公司深度研究報告/證券研究報告 冷卻輥面長度 4500mm，直徑 600mm，入口配有浮輥、調節與 TD02 的連接 無錫啟成 縱向拉伸機 生產線速度 5m/min100m/min 拉伸倍數 1:10 橫向拉伸機 生產線速度 10m/min300m/min 生產線寬度 1.2m8m 拉伸倍數 1:11 薄膜萃取機 生產線速度 10m/min70m/min 浸液長度 150m

38、牽引收卷機 生產線速度 300m/min 生產線寬度 1.2m8m 數據來源：各公司官網、財通證券研究所 3 造紙設備龍頭切入隔膜產線，技術同源奠定基礎造紙設備龍頭切入隔膜產線，技術同源奠定基礎 3.1 造紙設備技術同源，技術基礎較好造紙設備技術同源，技術基礎較好 紙業與隔膜制備工藝相似，可進行技術嫁接紙業與隔膜制備工藝相似，可進行技術嫁接。薄膜形成原理一共有三種，一是吹膜，二是流延，三是雙拉。濕法隔膜用雙拉的模式，干法隔膜用流延和吹膜的模式。鋰電隔膜與薄膜包裝材料工藝相比，干法隔膜加縱拉的工藝定型，濕法增加兩個部分，橫拉工藝和萃取工藝。鋰電隔膜生產設備和造紙設備技術上同根同源。圖10.生活用

39、紙包裝材料工藝流程 數據來源：歐克科技公司公告、財通證券研究所 圖11.濕法隔膜工藝流程 數據來源：創新股份（后改名恩捷股份）公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 公司深度研究報告/證券研究報告 自主研發產線，自主研發產線，設備參數有所突破。設備參數有所突破。公司在設備設計上進行布局優化，當前國內使用的主流隔膜產線如布魯克納、東芝等，車速 100m/min 以下，公司設備設計速度最終理想化達到 200m/min。3.2 資金、客戶支持到位，逐步開展新能源布局資金、客戶支持到位，逐步開展新能源布局 獲取資本支持，推進獲取資本支持，推進新能源新能源戰略布

40、局。戰略布局。公司于 2022 年 12 月 12 日正式登陸了A 股的資本市場，在資本的助力下，公司未來的戰略布局也在逐步地開展。鋰電池隔膜生產線是公司進入新能源領域的一步。與國內其他競爭對手相比，歐克科技是唯一主板上市企業，資金更有保障。公司已獲客戶訂單，雙方配合推進產線優化。公司已獲客戶訂單，雙方配合推進產線優化。歐克已與冠力簽訂濕法隔膜首條產線訂單，合同金額為 8800 萬元，目前已開始陸續交付部分設備，并在客戶現場進行安裝測試調試及驗收工作，預計第二季度完成驗收工作。4 造紙設備需求穩定，傳統業務持續增長造紙設備需求穩定，傳統業務持續增長 4.1 市場需求穩定，營收持續增長市場需求穩

41、定，營收持續增長 生活用紙消費量穩定增長，市場空間廣闊。生活用紙消費量穩定增長，市場空間廣闊。2021 年，我國生活用紙消費量為1046 萬噸，同比增長 5.02%。人均生活用紙消費量與 GDP 水平高度正相關，隨著我國經濟的持續增長，人民生活水平日益提高，消費升級趨勢明顯，加之新冠疫情推動人們衛生意識的提升，人們對生活用紙的需求將持續增長。公司生活用紙智能裝備業務營業收入多年來保持增長趨勢，2021 年營收達 5.24 億元，同比增長155.31%。圖12.我國生活用紙消費量 圖13.公司生活用紙智能裝備營收穩定增長 數據來源：中國造紙協會、財通證券研究所 數據來源：同花順 iFinD、財通

42、證券研究所 4.2 市場集中度提高，龍頭企業市場集中度提高，龍頭企業加速布局加速布局 競爭格局趨向集中，龍頭企業競爭格局趨向集中，龍頭企業加速布局生產基地加速布局生產基地。原紙生產企業由 2010 年的約 500 家，迅速減少到 2020 年的 240 家。2020 年綜合排名前 17 位的生產企業的合計產能占總產能的 54.50%，銷售額合計約占總銷售額的 58.90%。由于生活用紙81785489090193099610460%1%2%3%4%5%6%7%8%0200400600800100012002015201620172018201920202021生活用紙消費量(萬噸）同比182.

43、33222.58205.26524.06221.18-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%010020030040050060020182019202020212022H1生活用紙智能裝備營業收入（百萬元）同比 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 公司深度研究報告/證券研究報告 單位價值較低，運輸費用占銷售價格的比重較大，因此生活用紙行業的競爭以區域性市場競爭為主。為了縮短運輸距離，降低運輸成本，同時更及時地感知和應對區域市場的需求變化，進一步提高市場占有率，生活用紙龍頭企業正在全國范圍內加快布局區域生產基地并逐漸向內陸地區延伸。表8.

44、國內生活用紙行業年產 5 萬噸及以上的企業數量分布情況 產能范圍（萬噸）100 50（不含）100（含）10（不含）50（含）5（含）10（含）5（不含）以下 企業數量（家）3 3 20 50 164 數據來源：中國造紙協會、歐克科技招股說明書、財通證券研究所 注：有多家生產基地的集團公司算作 1 家，全國的生產工廠約 280 家。公司專注研發，技術工藝領先。公司專注研發，技術工藝領先。截至招股說明書簽署日，公司擁有專利權 54項（其中發明專利 6 項）、計算機軟件著作權 30 項。經江西省機械工程學會評價，公司自主研發的 800 型多通道全自動手帕紙生產線、5600 型大寬幅全自動抽紙折疊機

45、填補了國內同類產品的空白，技術居于國內領先水平。4.3 客戶多元優質，訂單充足客戶多元優質，訂單充足 公司客戶多為知名企業，訂單量公司客戶多為知名企業，訂單量充足充足穩定。穩定。公司與金紅葉、恒安集團、中順潔柔、維達集團等生活用紙領域的知名龍頭企業保持友好穩定的合作關系。根據中國造紙協會生活用紙專業委員會統計，2021 年，金紅葉、恒安集團、中順潔柔、維達集團的產能合計占行業總產能的 30.71%，為生活用紙行業四大龍頭企業。2019 年至 2022 年 1-6 月，公司對上述四大龍頭企業銷售合計占營業收入的比例分別為 91.69%、38.53%、81.52%和 92.85%。5 投資建議投資

46、建議 5.1 盈利預測盈利預測（1）生活用紙智能裝備業務）生活用紙智能裝備業務 生活用紙智能裝備通過融合機械加工、電氣控制、信息系統控制等專業領域內的多項技術，以滿足下游生活用紙制造、加工、包裝的各項工藝需求，實現生活用紙從原材料到可以進行終端銷售的產成品的轉變。假設公司傳統業務增長率為 10%，我們預計公司該項業務 2022-2024 年的營業收入分別為 5.76、6.34、6.97億元，毛利率分別為 45%、45%、45%。（2）隔膜設備業務）隔膜設備業務 受益于新能源汽車和儲能領域市場的快速增長，鋰電池電隔膜需求提升，隔膜設備市場空間廣闊。公司預期 23 年交付 5 條產線，24 年交付

47、 10 條產線，我們預計公司該項業務 2023-2024 年的營業收入分別為 4.47、6.79 億元，由于隔膜設備與生活用紙設備技術同源，預計毛利率水平相近，我們預計公司該項業務 2023-2024 年毛利率分別為 45%、45%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 公司深度研究報告/證券研究報告 表9.公司盈利拆分 2020 2021 2022E 2023E 2024E 生活用紙智能裝備 營收（億元）2.05 5.24 5.76 6.34 6.97 yoy-7.78%155.31%10%10%10%毛利 1.06 2.44 2.59 2.85 3.14 毛利率 51.8

48、6%46.65%45%45%45%隔膜設備 營收（億元）-4.47 6.79 yoy-51.90%毛利-2.01 3.06 毛利率-45%45%其他業務 營收（億元）3.24 0.34 0.37 0.41 0.45 yoy 8813.22%-89.51%10%10%10%毛利 2.47 0.21 0.22 0.25 0.27 毛利率 76.28%60.78%60%60%60%合計 營業總收入 5.29 5.58 6.14 11.22 14.22 營業總成本 2.37 3.59 3.32 6.10 7.75 毛利 3.52 2.65 2.82 5.11 6.47 毛利率 66.62%47.52%

49、45.91%45.55%45.48%數據來源：wind、財通證券研究所 5.2 投資評級投資評級 我們預計公司 22-24 年實現營業收入 6.14/11.22/14.22 億元，歸母凈利潤2.16/4.04/5.14 億元，對應 EPS 分別為 3.24/6.05/7.71 元/股，對應 2023 年 4 月 18日收盤價 PE 分別為 21.81/11.69/9.17 倍。選取長陽科技、美聯新材、滄州明珠作為可比公司，對應 2022/2023/2024 年平均 PE 為 24.66/17.06/12.37 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。表10.可比公司估值 證券代碼 股票簡稱 當日股價（

50、元）EPS PE 2023/4/18 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 688299.SH 長陽科技 16.23 0.66 0.71 0.97 1.25 32.74 24.44 17.91 13.85 300586.SZ 美聯新材 15.13 0.13 0.64 0.91 1.24 33.27 29.63 20.77 15.22 002108.SZ 滄州明珠 4.35 0.26 0.23 0.37 0.58 27.77 19.92 12.51 8.04 行業平均 31.26 24.66 17.06 12.37 001223.SZ 歐克科

51、技 70.74 4.57 3.24 6.05 7.71 28.76 21.81 11.69 9.17 數據來源：同花順 iFinD、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 公司深度研究報告/證券研究報告 6 風險提示風險提示（1）下游市場波動風險：公司下游主要是生活用紙產業與鋰電池隔膜產業，若行業政策發生變化或者下游市場需求不及預期，則對公司業績產生不利影響。（2）客戶過于集中風險：2019-2022H1 公司對前四大客戶銷售合計占營業收入的比例分別為 91.69%、38.53%、81.52%和 92.85%，若客戶經營狀況不佳或合作關系發生不利變化，則對公司經

52、營業績具有不利影響。（3）客戶開拓不力風險：公司濕法隔膜設備業務尚未覆蓋主流隔膜廠商，若公司未來未能進一步開拓未覆蓋的客戶，或已合作客戶經營狀況不佳，則公司隔膜設備業務營業收入有下滑可能。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 公司深度研究報告/證券研究報告 公司財務報表及指公司財務報表及指標預測標預測 Table_FinchinaDetail 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 財務指標財務指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 528.81 558.46 614.31 1122.

53、23 1422.33 成長性成長性 減:營業成本 175.56 293.08 332.19 610.98 775.41 營業收入增長率 133.8%5.6%10.0%82.7%26.7%營業稅費 5.37 6.29 6.75 12.27 15.65 營業利潤增長率 327.2%-9.4%-5.0%86.6%27.4%銷售費用 14.25 13.80 19.88 32.44 41.75 凈利潤增長率 318.1%-7.3%-5.4%86.6%27.5%管理費用 17.86 18.13 22.80 39.29 50.20 EBITDA 增長率 291.1%-6.7%-1.0%81.3%26.9%研

54、發費用 22.73 25.55 29.05 51.69 66.02 EBIT 增長率 313.8%-8.1%-6.8%86.6%27.4%財務費用 1.21 2.35 0.00 0.00 0.00 NOPLAT 增長率 307.4%-6.8%-7.2%86.6%27.5%資產減值損失-0.34-2.62 0.00 0.00 0.00 投資資本增長率 108.7%56.5%197.7%22.1%22.9%加加:公允價值變動收益公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 凈資產增長率 130.2%65.9%212.8%22.4%23.3%投資和匯兌收益 0.04 0.00

55、0.02 0.03 0.03 利潤率利潤率 營業利潤營業利潤 290.14 262.97 249.82 466.13 593.77 毛利率 66.8%47.5%45.9%45.6%45.5%加:營業外凈收支-2.37-0.10 0.00 0.00 0.00 營業利潤率 54.9%47.1%40.7%41.5%41.7%利潤總額利潤總額 287.76 262.87 249.82 466.13 593.77 凈利潤率 46.7%40.9%35.2%36.0%36.2%減:所得稅 41.07 34.25 33.54 62.62 79.35 EBITDA/營業收入 56.7%50.0%45.0%44.

56、7%44.7%凈利潤凈利潤 246.70 228.63 216.28 403.51 514.43 EBIT/營業收入 55.2%48.0%40.7%41.5%41.7%資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 運營效率運營效率 貨幣資金 93.82 163.54 1258.43 1397.06 1946.62 固定資產周轉天數 72 152 180 119 110 交易性金融資產 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流動營業資本周轉天數流動營業資本周轉天數 90 110 135 139 85 應收帳款 97.37 119.15

57、 111.72 309.82 227.39 流動資產周轉天數 390 363 1136 841 796 應收票據 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應收帳款周轉天數 63 70 68 68 68 預付帳款 9.22 8.32 11.54 21.73 26.43 存貨周轉天數 441 267 324 324 315 存貨 263.70 170.91 426.43 674.64 680.48 總資產周轉天數 397 515 922 855 842 其他流動資產 2.75 17.72 17.72 17.72 17.72 投資資本周轉天數 275 408 1104 738 715 可供

58、出售金融資產 投資回報率投資回報率 持有至到期投資 ROE 71.0%39.6%12.0%18.3%18.9%長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 33.3%26.7%9.4%13.3%14.2%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 62.7%37.3%11.6%17.8%18.5%固定資產 103.94 232.08 302.61 366.71 429.55 費用率 在建工程 46.67 30.26 36.30 40.32 41.61 銷售費用率 2.7%2.5%3.2%2.9%2.9%無形資產 15.87 16.55 2

59、0.60 23.93 27.05 管理費用率 3.4%3.2%3.7%3.5%3.5%其他非流動資產 2.61 6.12 6.12 6.12 6.12 財務費用率 0.2%0.4%0.0%0.0%0.0%資產總額資產總額 741.30 855.26 2292.46 3037.04 3619.91 三費/營業收入 6.3%6.1%6.9%6.4%6.5%短期債務 50.50 47.50 54.13 60.51 65.41 償債能力償債能力 應付帳款 68.29 85.47 124.80 256.98 216.70 資產負債率 53.1%32.6%21.3%27.3%24.8%應付票據 0.00

60、0.00 0.00 0.00 0.00 負債權益比 113.3%48.3%27.1%37.6%33.0%其他流動負債 14.54 7.55 7.55 7.55 7.55 流動比率 1.44 2.05 3.98 3.15 3.48 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速動比率 0.67 1.07 2.93 2.15 2.52 其他非流動負債 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍數 117.62 160.09 負債總額負債總額 393.72 278.63 488.49 829.56 898.00 分紅指標分紅指標 少數股東權益少數股東權益 0.00

61、0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 50.00 50.00 66.68 66.68 66.68 分紅比率 留存收益 110.30 338.93 555.21 958.72 1473.15 股息收益率 0.0%0.0%0.0%股東權益股東權益 347.58 576.63 1803.97 2207.48 2721.91 業績和估值指標業績和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元)4.93 4

62、.57 3.24 6.05 7.71 凈利潤 246.70 228.63 216.28 403.51 514.43 BVPS(元)6.95 11.53 27.05 33.11 40.82 加:折舊和攤銷 7.96 11.50 26.91 35.53 42.71 PE(X)0.0 0.0 21.8 11.7 9.2 資產減值準備 16.08 0.95 0.00 0.00 0.00 PB(X)0.0 0.0 2.6 2.1 1.7 公允價值變動損失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 財務費用 2.80 3.04 0.00 0.00 0.00 P/S 0.0 0.0 7.

63、7 4.2 3.3 投資收益-0.04 0.00-0.02-0.03-0.03 EV/EBITDA-0.1-0.4 12.7 6.7 4.5 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%)營運資金的變動-122.55-70.02-58.46-199.81 97.47 PEG 0.0 0.1 0.3 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 147.21 166.94 184.72 239.20 654.58 ROIC/WACC 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-75.69-126.37-107.52-106.95-109.92 REP 融資活動產生現金流

64、量融資活動產生現金流量-30.92-17.75 1017.69 6.38 4.90 資料來源：資料來源：wind 數據，財通證券研究所數據，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 公司深度研究報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通

65、證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責

66、聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許

67、可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露