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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 美利信（301307.SZ）深度報告 通信及汽車鋁壓鑄件排頭兵，加速出海墨西哥 2023 年 07 月 06 日 深耕通信及汽車精密壓鑄件，客戶資源優質。公司深耕通信及汽車領域鋁合金精密壓鑄件二十余載，業務覆蓋汽車和通信兩大領域，主要產品包含 4G/5G 通信基站機體和屏蔽蓋等結構件，汽車發動機系統/系統/轉向/車身系統以及新能源汽車電驅動/車身/電控系統鋁合金精密壓鑄件，產品品類豐富。公司主要客戶包括華為、愛立信、比亞迪、特斯拉等全球知名通信和汽車領域制造商。伴隨公司新產品、新市場、新客戶持續拓展，公司 2022

2、年實現營收 31.70 億元，同比+38.97%，實現歸母凈利潤 2.24 億元，同比+125.44%，業績大幅改善。23M4公司 IPO 募資 8 億元進一步建設新能源汽車系統、零配件、5G 通信零配件及模具生產線，將進一步擴大現有業務，逐步量產高附加值產品，公司盈利能力有望進一步提升。公司緊貼壓鑄行業產業集群建立生產基地，已披露土地 619.25 畝左右，對應爬坡后產值規模將達到 47.13 億，為后續業績持續增長提供保障。此外，公司力爭在 2025 年之前建造海外生產基地，爭取更大的市場份額。新能源釋放鋁壓鑄件需求，加速出海墨西哥。新能源三電增加車重，降低續航，帶來輕量化需求。隨著新能源

3、的快速發展，我們預計 2025 年國內汽車用鋁量有望達 653 萬噸，汽車鋁合金市場規模有望達 2610 億元，較 2021 年增長67%。此外，電池系統用鋁量最高，三電系統殼體輕量化市場廣闊，我們預計2025年三電系統殼體市場規模將達到 138 億元，公司作為鋁壓鑄行業領先企業將充分受益。一體化壓鑄降本增效，據我們預測，2025 年國內一體化壓鑄件市場規模有望達 299 億元，2022 年-2025 年 CAGR 達 177%。22M6 公司 8800T 一體化壓鑄下車身結構件試制成功，23M4 7000T 超大型一體化車身結構件下線，一體化壓鑄量產能力領先行業。此外，公司擁有獨立的具備大型

4、復雜壓鑄模具自制能力的模具公司，大型壓鑄全產業鏈布局，競爭優勢明顯。通信領域業務穩步增長，核心客戶保證業績繁榮。目前 4G 為移動通信網絡主流，5G 仍有較大成長空間。5G 架構基站要求結構件散熱、輕量化，打開鋁合金壓鑄空間。據我們測算，23 年基站鋁合金市場規模將達到 96 億元。目前公司是全球前兩大通信主設備商華為和愛立信通信基站鋁合金精密壓鑄件的核心供應商。2019-2022H1 華為和愛立信（愛立信+捷普）通信基站鋁合金精密壓鑄件占公司通信領域內營收的 48%/55%/50%/54%，比例保持穩定。公司 5G 基站業務國內外共同發力，持續為公司貢獻利潤增量。投資建議：我們預計公司 23

5、-25 年實現歸母凈利潤 2.71/3.95/5.40 億元，當前市值對應 2023-2025 年 PE 為 26/18/13 倍。公司客戶資源豐富，一體化壓鑄和新能源汽車領域業務為公司業務發展帶來新的增長空間，維持“推薦”評級。風險提示：原材料成本超預期上行導致毛利率低于預期；產業競爭加??；輕量化及新能源相關業務拓展進度不及預期。盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）3,170 3,927 4,787 5,918 增長率（%）39.0 23.9 21.9 23.6 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）224 271 395 540 增長率

6、（%）125.4 21.1 45.7 36.7 每股收益（元）1.06 1.29 1.88 2.56 PE 32 26 18 13 PB 4.6 2.1 1.9 1.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 7 月 5 日收盤價）推薦 維持評級 當前價格：33.86 元 分析師 邵將 執業證書：S0100521100005 郵箱： 分析師 李哲 執業證書：S0100521110006 郵箱：lizhe_ 研究助理 郭雨蒙 執業證書：S0100122070027 郵箱： 相關研究 1.行業深度研究：輕量化需求高增，一體化壓鑄蓄勢待發-2023/06/16 美利信(3

7、01307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1.深耕通信及汽車精密壓鑄件，客戶資源優質.3 1.1 深耕精密壓鑄件二十載，通信及汽車領域同步發力.3 1.2 汽車領域貢獻增量業績，盈利能力持續上行.4 1.3 深度綁定通信/汽車頭部客戶，開啟全球化進程.8 2.汽車鋁壓鑄全產業鏈布局，加速出海墨西哥.13 2.1 新能源釋放鋁壓鑄件需求，一體化壓鑄東風已至.13 2.2 汽車鋁合金精密壓鑄全產業鏈布局，加速新能源轉型.26 2.3 墨西哥出海大有可為，產能建設加速.30 3.通信業務穩步增長，5G 基站大有可為.32 3.1 移動通信

8、市場穩步增長，5G 基站部署量快速提升.32 3.2 公司通信結構件綁定全球龍頭，產能穩步提升.37 4.盈利預測與投資建議.40 4.1 盈利預測假設與業務拆分.40 4.2 估值分析.41 4.3 投資建議.42 5.風險提示.43 插圖目錄.45 表格目錄.46 AUjYaVnYaX9XxUcVrM7N9R9PpNrRpNsRjMmMrOkPqQpQbRmNoOMYoPtRwMsQrR美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1.深耕通信及汽車精密壓鑄件，客戶資源優質 1.1 深耕精密壓鑄件二十載，通信及汽車領域同步發力

9、公司深耕鋁合金精密壓鑄件二十載，與通信及汽車領域頭部客戶合作緊密。公司成立于 2001 年 5 月，由美利信投資、大江集團和青山工業出資成立。公司 2002年進入微型車領域，2003 年進入乘用車領域，并在 2004 年獲得 ISO/TS16949認證證書，正式進入通信領域；2020 年 11 月 2 日，公司整體變更為股份有限公司；2023 年 4 月公司在深交所創業板上市。公司深耕通信及汽車領域鋁合金精密壓鑄件，能夠為客戶提供產品同步設計開發、模具設計制造、壓鑄生產、加工、表面處理、裝配及檢驗等完整業務流程的一體化服務，已成為比亞迪、華為、特斯拉、愛立信等企業的供應商。圖1：公司發展歷程

10、資料來源：公司官網，民生證券研究院 公司股權集中，股權結構穩定。截至 2023 年 6 月底，公司實際控制人為余克飛先生、劉賽春女士、余亞軍先生，余克飛先生與余亞軍先生分別通過美利信控股有限公司間接持有該公司 27.28%、5.85%的股票，第二股東為劉賽春女士，持有7.63%的股份。余克飛先生任美利信投資監事、執行董事兼總經理，對美利信科技的控制和管理權較高，管理經驗豐富，對公司的發展較為重要。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：公司股權結構（截至 2023 年 6 月底）資料來源：Wind，民生證券研究院 公司產

11、品分為通信和汽車兩大類，新能源帶動公司汽車類產品占比逐步提升。1）通信類：公司在通信領域產品主要為 4G、5G 通信基站機體和屏蔽蓋等結構件，2）汽車類：公司汽車領域產品主要包括傳統汽車的發動機系統、傳動系統、轉向系統和車身系統以及新能源汽車的電驅動系統、車身系統和電控系統的鋁合金精密壓鑄件，2019-2022 公司汽車類產品占比均在 40%左右，其中新能源汽車類產品占比快速提高。圖3：公司營收結構 圖4：公司分產品營收情況（億元）資料來源：Wind,民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 1.2 汽車領域貢獻增量業績，盈利能力持續上行 公司營收穩定增長，2021/2022 公司收

12、入增速分別來自于通信/汽車領域。2018-2022 年公司營收從 11.14 億元增長至 31.7 億元，CAGR 為 29.9%。2022年公司實現營收 31.70 億元，同比+38.97%，主要系通信領域業務穩定增長的基礎上，汽車領域業務銷售額大幅提升。2023Q1 公司實現營收 8.23 億元，同比美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 +26.61%,主要系全球 5G 基站建設及新能源汽車銷量的快速增長的影響，公司相應業務收入規模保持持續增長。圖5：公司營業收入及增速（億元）圖6：公司分業務營收增速 資料來源：Wind

13、，民生證券研究院 資料來源：Wind,民生證券研究院 2022 年公司業績大幅改善，隨著高附加值產品逐步量產，公司盈利能力有望進一步提升。公司 2019 年虧損、2020 年盈利主要受收入規模、通信技術迭代、客戶結構及產品結構變化、產能利用率、期間費用等因素影響，2020 年 5G 通信類業務及汽車類業務加速量產，高盈利性產品占比逐步提升提升，實現利潤扭虧。2021 年歸母凈利潤同比正增長，扣非后歸母凈利潤同比下降，主要系當年非經常性損益較大所致；2022 年 1-6 月，公司與主要客戶已建立鋁合金錠原材料價格聯動機制，向客戶轉移主要的原材料價格波動風險，經營業績呈現良好的增長態勢。2022

14、年公司歸母凈利潤達 2.24 億元，同比+125.44%，業績大幅改善，歸母凈利潤增速提升，毛利率/凈利率分別達 17.28%/7.08%。2023 年 Q1 公司營業收入8.23 億元，同比+26.62%，歸母凈利潤 5565 萬元，同比+52.04%，業績大幅提升，毛利率/凈利率分別為 18.56%/6.76%。公司逐步加強與 5G 通信、“新能源+智能網聯”汽車兩大重點領域知名企業的合作力度，增加高附加值產品的比例，隨著高附加值產品逐步量產，公司盈利能力有望進一步提升。圖7：公司歸母凈利潤及增速 圖8：公司盈利能力情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究

15、院 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 公司費用管控能力不斷提高，管理費用率有望進一步下行。2019-2022 年，公司期間費用率（不含研發費用）不斷降低，2022 年公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 0.89%/3.32%/1.00%，創歷年新低，公司費用管控能力不斷提高，管理費用率有望進一步下行。圖9：公司費用率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 公司研發費用逐年增長，增強公司產品競爭力。2019-2022 年，公司研發費用分別為 0.75/0.85/0.94/1.35 億元。2023 年 4 月，公

16、司通過 IPO 募得資金中擬投入 7716.63 萬元用于建設重慶美利信研發中心，將針對材料工藝和壓鑄技術等方面開展一系列研發課題，如半固態壓鑄專項研發項目、鋁基復合材料研究平臺等，繼續提升公司的技術水平，增強公司的市場競爭力；2023 年 5 月 15 日，重慶美利信現代工業園二期項目投產暨研發中心正式投運。逐年遞增的研發費用促進公司新產品開發項目的順利開展和技術研發成果的產業化，進一步增強公司的技術創新能力。圖10：公司研發費用及增速 資料來源：Wind，民生證券研究院 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 新技術及工藝

17、的研發提升公司競爭力，有望在公司后續發展過程中持續貢獻業績。公司持續加大對新興技術及工藝的研發力度，其中，針對超大型一體化壓鑄技術，通過對 8,800 噸等超大噸位壓鑄機性能設計改進、壓鑄材料研究、超大型一體化壓鑄技術研究，實現車身結構件和 5G、6G 大型基站結構件一體化壓鑄成型技術的量產應用，為新能源汽車和通信基站產業提供全流程輕量化解決方案；此外，新能源電池包壓鑄成型替代方案通過拓撲分析，利用超大噸位壓鑄機，實現電池托盤部分整體壓鑄成型的量產應用，使新能源汽車電池產品減少焊接裝配以及管理成本。新技術及工藝的研發提升公司競爭力，有望在公司后續發展過程中持續貢獻業績。表1：公司主要研發項目(

18、技術、工藝)項目名稱 階段 擬達到的目標 預算（萬元）超大型一體化壓鑄技術 研發實施 通過對 8,800 噸等超大噸位壓鑄機性能設計改進、壓鑄材料研究、超大型一體化壓鑄技術研究，實現車身結構件和 5G、6G 大型基站結構件一體化壓鑄成型技術的量產應用，為新能源汽車和通信基站產業提供全流程輕量化解決方案。2,000.00 新能源電池包壓鑄成型替代方案 通過對 8,800 噸等超大噸位壓鑄機性能設計改進、壓鑄材料研究、超大型一體化壓鑄技術研究，實現車身結構件和 5G、6G 大型基站結構件一體化壓鑄成型技術的量產應用，為新能源汽車和通信基站產業提供全流程輕量化解決方案。200.00 激光雷達精密壓鑄

19、以及精密加工技術 通過精密的模具制造工藝、壓鑄技術和精密加工技術，實現新能源汽車精密光學元器件的量產應用，為新能源汽車激光雷達產業提供解決方案。200.00 5G 網絡智能化壓鑄島實時監控技術 通過 5G 賦能，對自動化壓鑄島進行信息化管理并實時監控，采用智能學習系統以及大數據分析手段，實現數字化生產管理以及過程管控以實現產品質量提升和生產效率提升。100.00 熱控半固態壓鑄技術 1、實現流變半固態壓鑄技術量產；2、通過此半固態壓鑄技術產品電導性鑄態下達到 22MS/m以上，熱處理后在 27MS/m 以上；3、通過此半固態壓鑄技術進行汽車件力學性能突破 120.00 實時熱成像模具溫度監控系

20、統 1、生產過程模具溫度進行實時監控和存儲，并與零件追溯性進行統一管理；2、對拍攝過程中任意區域或者任意點，根據預先規定的溫度范圍進行監控，可以實現與壓鑄主機的聯動停機，提高產品的合格率，并可快速提示異常點，支持快速排除異常，保證產出效率。100.00 微量噴涂技術 通過微量噴涂技術的應用，降低 50%的脫模劑成本，提高 11%的生產效率。98.00 高導熱合金研發及應用 結合半固態鑄造原理進行合金元素配比調整，主要是通過 Si 的重量百分比以及其在結晶過程中的形態變化達到更高的導電導熱性能。72.00 高強韌免熱處理合金研發及應用 結合高真空壓鑄技術，一方面基于現有鋁硅系壓鑄鋁合金進行相關金

21、屬元素的介入，以達到更高的抗拉強度以及延伸率；另一方面基于現有鋁鎂系壓鑄鋁合金，進行晶粒細化合金元素的介入，以達到更高的抗拉強度以及延伸率。52.00 資料來源：公司招股說明書（截至 2023 年 3 月底），民生證券研究院 公司處于產業鏈中游，產品的主要原材料為鋁合金錠、裝配件等，原材料尤其鋁合金錠價格波動對公司毛利率的影響較大。據公司上市保薦書，公司 2021 年鋁合金錠采購價格較 2020 年上漲 29.45%。假設主要原材料鋁合金錠平均價格上漲1%，在其他項目不變的條件下，對公司經營業績的影響測算如下：2019 年-2022年 H1 鋁價上漲對毛利率的影響分別為-0.22%/-0.22

22、%/-0.28%/-0.27%，對扣除非經常性損益后凈利潤的影響額分別為-259.34 萬元/-339.88 萬元/-552.23 萬元/-321.67萬 元，占 扣 除 非 經 常 性 損 益 后 凈 利 潤 的 比 例 分 別 為美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 6.98%/3.67%/7.04%/4.52%。2021 年以來主要原材料價格大幅上漲，對公司的經營業績影響較為顯著，為緩解經營壓力，公司通過與主要客戶磋商提高產品銷售價格或補償鋁價上漲形成的價差等措施，以應對主要原材料鋁合金錠價格大幅上漲的風險。2022

23、年，公司與愛立信、華為、一汽股份、特斯拉和神龍汽車等主要客戶已形成原材料價格聯動機制，向客戶轉移主要原材料價格波動風險。表2：鋁價變化對公司經營業績影響的測算（萬元）項目名稱 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 H1 營業收入（A）137,645.59 183,436.04 228,105.01 142,529.57 扣除非經常性損益后凈利潤(B)-3,713.97 9,258.58 7,838.81 7,110.83 主要原材料領用金額(C)30,511.26 39,985.88 64,968.42 37,843.34 假設材料 對營業成本的影響額(D=C*1%)305.

24、11 399.86 649.68 378.43 價格上漲 1%對毛利率的影響(E=-D/A)-0.22%-0.22%-0.28%-0.27%對扣除非經常性損益后凈利潤的影響額(F=-D*(1-稅率 15%)-259.34-339.88-552.23-321.67 占扣除非經常性損益后凈利潤的比例(G=F/B)6.98%3.67%7.04%4.52%資料來源：招股說明書，民生證券研究院 1.3 深度綁定通信/汽車頭部客戶，開啟全球化進程 1.3.1 綁定通信/汽車頭部客戶，合作關系穩定 公司客戶遍布全球，海外客戶占比較高。2022 年，公司境外銷售額為 11.18億元，占總營收的 35.27%。

25、國內以華南地區和華東地區為主，國外則以北美洲和歐洲為主。海外客戶中，捷普和愛立信分別占比 17.32%和 15.19%，為公司 22H1的第二和第三大客戶。圖11：公司境內外銷售額占比 圖12：公司各地區銷售額占比 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 深度綁定通信/汽車頭部客戶，客戶資源優質。經過多年的發展，公司已與多個知名通信和汽車領域制造商建立了越發緊密的合作關系，2022H1 華為/捷普/愛美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 立信/比亞迪/秦安股份占公司的收入比重為 2

26、2%/17%/15%/10%/6%。圖13：前五大客戶 2019-2022H1 總銷售額及占比 圖14：2022 上半年度客戶結構 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 分客戶來看，華為、愛立信+捷普在公司通信類業務中占比始終保持在 TOP2，其占公司通信收入比重在 50%左右；比亞迪/特斯拉占公司汽車類業務收入比重逐年提升。公司通信類業務客戶多為國內外知名的通信主設備商，如愛立信（Ericsson）和華為等；公司汽車類業務的客戶主要為特斯拉（Tesla）、比亞迪、一汽股份、神龍汽車、沃爾沃（Volvo）、東風汽車、長安、福特（Ford）、采埃孚（

27、ZF）、伊頓（Eaton）、愛信精機（Aisin Seiki）、蒂森克虜伯（Thyssenkrupp）、哈金森（Hutchinson）和舍弗勒（Schaeffler）等，客戶資源優質。1.3.2 公司 IPO 募資擴產，推動全球化進程 公司主要根據客戶需求情況不斷開展新產品的研發工作，公司在研項目眾多，為未來發展提供有力支持。表3：公司部分客戶營收占比 2019 年 2020 年 2021 年 2022H1 愛立信+捷普 33.24%29.28%28.83%32.51%華為 15.19%25.49%21.20%21.52%比亞迪 3.96%9.61%秦安股份 5.03%8.24%5.51%特斯

28、拉 3.79%4.16%4.52%4.74%神龍汽車 6.73%3.14%4.30%2.71%蒂森克虜伯 4.24%一汽股份 4.33%偉創力 3.18%5.94%5.35%合計 63.19%74.61%76.99%81.95%資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 表4：公司主要在研項目 項目 產品類型 具體內容 研發進度 通信 5G 通信基站機體 為客戶開發 31 個基站機體新產品 11 個項目處于試模階段，5 個項目處于 PSA 階段，12 個項目處于 OTS 階段，3 個項目

29、處于小批量階段 汽車 新能源汽車電驅動系統零部件 為客戶開發電驅動系統蓋子等 3 個新產品 3 個項目處于小批量階段 新能源汽車電動車控制器零部件 為客戶開發箱體等 29 個新產品 4 個項目處于試模階段，19 個項目處于 OTS 階段，6 個項目處于小批量階段 新能源汽車車身、充電系統等零部件 為客戶開發車身系統、充電系統等 12 個新產品 1 個項目處于設計開發階段，4 個項目處于試模階段，7 個項目處于 OTS 階段 傳統汽車發動機系統零部件 為客戶開發殼體等 4 個新產品 2 個項目處于 OTS 階段，2 個項目處于 PPAP 階段 傳統汽車傳動系統零部件 為客戶開發換擋塔殼體等 15

30、 個新產品 1 個項目處于試模階段，5 個項目處于 OTS 階段，8 個項目處于小批量階段，1 個項目處于 PPAP 階段 傳統汽車車身系統零部件 為客戶開發車身輕量化零部件等 5 個新產品 4 個項目處于小批量階段，1 個項目處于 OTS 階段。資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 公司鋁合金壓鑄機的產能利用率主要受客戶訂單和公司對客戶產品未來預測數據的影響，公司主要實行“以銷定產”的生產模式，2020 年-2022H1 產能利用率始終保持在 70%-80%。截至 2023 年 3 月底，公司具有壓鑄機 90 臺，模具設備 14 臺，壓鑄機成新率較低。隨著公司 5G 通信基站和新能源汽車

31、壓鑄件投資項目的實施，公司產能將進一步擴大。圖15：企業產能利用率情況 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 表5：公司單（臺/套）原值大于等于 100 萬元的機器設備情況（截至 2022 年 6 月 30 日）設備類型 主要設備 數量 （臺/套）原值 凈值 成新率 壓鑄設備 壓鑄機、熔煉爐等 90 51,580.69 28,697.60 55.64%機加工、表面處理、裝配等設備 加工中心、表面處理設備、三坐標測量儀等 168 43,788.62 31,585.93 72.13%模

32、具設備 加工中心、電火花機等 14 3,205.06 2,611.08 81.47%合計-272 98,574.37 62,894.60 63.80%資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 為進一步增強公司整體技術研發實力，優化公司產品結構，生產附加值較高的5G 通信基站結構件和新能源汽車零部件等產品，公司開展三項募投項目。從公司招股說明書來看，募集資金預計用于：1）重慶美利信研發中心建設項目：加大對材料工藝及壓鑄技術的研發創新；2）新能源汽車系統、5G 通信零配件及模具生產線建設項目：引進 T7 熱處理爐等國際領先的壓鑄生產設備，將提高公司包括新能源汽車零配件、5G 通信零配件及模具產品在

33、內的生產能力；3）新能源汽車零配件擴產項目：引進壓鑄機、清洗機等機器設備，建設成套新能源汽車系統零部件生產車間，包括壓鑄車間以及加工車間，有利于提高公司在新能源汽車零配件的生產能力，增加公司的利潤增長點，提升公司的品牌知名度和影響力，符合公司的長期發展戰略。表6：公司募投項目 投資項目 總投資（萬元）募集資金擬投入金額（萬元）建設期 主要內容 重慶美利信研發中心建設項目 7,716.63 7,716.63 2 年 實施研發中心的建設，包括實驗室、開發室、分析室、會議室及辦公室、展示廳等區域的規劃建設。同時，通過本項目的建設，公司將針對材料工藝和壓鑄技術等方面開展一系列研發課題。新能源汽車系統、

34、5G 通信零配件及模具生產線建設項目 35,443.44 35,443.44 2 年（1）新增建筑面積 30,300 平方米，建設成套新能源汽車系統零部件生產；車間、模具生產車間、5G 通信生產車間、加工車間及配套辦公室等；（2）引進 T7 熱處理爐、壓鑄機、石磨機等機器設備，同時購置配套的檢測設備以及辦公設備；（3）引進一批高素質的生產人員、技術人員、質量管理人員及行政管理人員。新能源汽車零配件擴產項目 23,851.61 23,851.61 3 年（1）新增建筑面積 23,040 平方米，建設成套新能源汽車系統零部件生產車間，包括壓鑄車間以及加工車間；（2）引進壓鑄機、清洗機等機器設備，同

35、時購置配套的裝配設備及其它設備（高壓點冷等）；（3）引進一批高素質的生產人員、技術人員、質量管理人員及管理人員。補充流動資金 15,000.00 15,000.00-合計 82,011.68 82,011.68-資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 表7：公司募投項目財務分析（萬元）投資項目 可實現營收 年凈利潤（稅后）內部收益率（稅后）投資回收期（稅后）重慶美利信研發中心建設項目 本項目建設以實現公司技術發展需要為目標，本身不直接產生盈利。新能源汽車系統、5G 通信零配件及模具生

36、產線建設項目 41,960.05 8,584.03 22.33%7.11 年 新能源汽車零配件擴產項目 32,809.96 4,697.65 28.66%5.61 年 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 公司緊貼壓鑄行業產業集群建立生產基地，已披露土地 619.25 畝左右，對應爬坡后產值規模將達到 47.13 億，為后續業績持續增長提供保障。我國壓鑄行業目前形成了珠三角、長三角和西三角（川陜渝）三大產業集群地，公司采取緊貼壓鑄行業產業集群建立生產基地的戰略，在重慶、襄陽和東莞均建立了生產基地，充分協調三地資源，保質保量按時向客戶交付產品。截至 2022 年 6 月，公司主要有重慶、襄陽

37、、東莞三大生產基地和一項用于募集資金建設項目“重慶美利信研發中心建設項目”和“新能源汽車系統、5G 通信零配件及模具生產線建設項目的土地儲備。公司已披露土地 619.25 畝左右，投產土地 555.46 畝左右，以單畝產值761 萬元/畝（截至 2023 年 3 月份，公司投產土地 555.46 畝左右，2022 年公司收入 31.7 億元，產能利用率 70%-80%，產值 42.27 億元，單畝產值 761 萬元/畝）計算，對應爬坡后極限產值規模將達到 47.13 億，為業績持續增長提供保障。此外，公司力爭在 2025 年之前建造海外生產基地，一方面，海外建廠可以降低關稅帶來的影響，有助于消

38、除貿易壁壘，助力公司爭取更大的市場份額；另一方面，海外生產基地的建設發展將有助于公司就近服務客戶，廣納全球高端人才，提升中國壓鑄品牌知名度。表8：生產基地產能情況 生產基地 土地面積（畝）預計滿產產值（億元）重慶基地 232.98 17.73 襄陽基地 204.34 15.55 東莞基地 118.15 8.99 募集資金建設項目（尚未投產）63.79 4.85 合計 619.25 47.13 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 公司固定資產、在建工程的規模穩步上升，IPO 募資資金到位后，將進一步擴大在建工程及固定資產，支撐公司業績增長。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨

39、詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 2.汽車鋁壓鑄全產業鏈布局，加速出海墨西哥 整體來看，公司具有以下優勢：1）全產業鏈布局，技術工藝領先：公司持續探索材料及壓鑄工藝創新，具備高導熱材料、高真空壓鑄、高薄散熱片壓鑄等技術，實現自主設計和生產模具/工裝夾具等，降低生產成本，有效把控品質，保證產品質量的一致性和可靠性。完整的生產工藝鏈條降低了客戶的外部協調成本，有效縮短新品開發周期和生產周期，及時滿足客戶的個性化和多元化的產品需求。2）積極把握頭部客戶，拓展全球市場：公司當前在汽車領域的客戶主要為特斯拉（Tesla）、比亞迪、一汽股份等國內外知名的汽車整車廠，客戶結構優質；

40、公司境外業務銷售占比高，計劃于 2025 年之前設立海外工廠，未來有望加速全球化生產，提升市占率。圖16：公司鋁壓鑄件競爭優勢 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 2.1 新能源釋放鋁壓鑄件需求，一體化壓鑄東風已至 2.1.1 新能源續航需求加速輕量化，鋁合金市場前景廣闊“雙碳”目標下，政策對于汽車百公里油耗提出要求。2020 年 10 月，中國汽車工程學會牽頭組織編制的節能與新能源汽車技術路線圖 2.0發布，對各種類型的汽車每百公里油耗提出了要求，預計在 2030 年，我國新能源汽車占到總銷量 40%，乘用車百公里油耗達 3.2L，響應“雙碳”目標。從燃油車角度來看，汽車的平均油耗與整

41、車質量呈正相關，汽車輕量化對于降低傳統車油耗具有積極促美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 進作用。據研究數據，汽車重量每減輕 10%，最多可實現節油 5-10%；汽車整備質量每減少 100 千克，百公里油耗可降低 0.3-0.6 升。表9：節能與新能源技術路線圖 2.0部分要求 圖17：減重與能效提升 2025 年 2030 年 2035 年 乘用車（含新能源)新車油耗 4.6 L/100km 3.2 L/100km 2.0 L/100km 傳統能源乘用車新車平均油耗 5.6 L/100km 4.8 L/100km 4

42、L/100km 混動新車占傳統能源乘用車 50%75%100%新能源汽車占總銷量 20%40%50%資料來源：中汽協節能與新能源技術路線圖 2.0，民生證券研究院 資料來源：美國鋁業協會，民生證券研究院 新能源續航需求加速輕量化。國內汽車新能源化進程提速，據乘聯會數據，2017-2021 年，中國新能源汽車的市場滲透率從 2.7%大幅增長至 13.4%，滲透率于 2022 年達到歷史新高 27.6%。新能源滲透率持續走高，但“里程焦慮”仍限制消費者購買新能源汽車。一般來說，傳統內燃機車加滿油可以行駛 500 公里以上，而大部分電動車的續航里程在 300-500 公里左右，仍然存在差距。解決里程

43、焦慮包括：1）提升電池能力密度。我國制造 2025明確了動力鋰電池的展開規劃：2020 年，電池能量密度抵達 300Wh/kg；2025 年，電池能量密度抵達400Wh/kg；2030 年，電池能量密度抵達 500Wh/kg。電池能量密度短期內較難提升；2）增加電池組數量并減重。與傳統能源汽車相比，新能源汽車由于搭載三電系統，往往比燃油車重 10%，增加電池組數量可提升續航里程，但是電池組總重達 900Kg，已占總車質量的 42.7%。綜上，提升續航里程應最大化進行新能源汽車減重。據星源卓鎂招股說明書，從應用上來看，鋼鐵、鋁合金和塑料是汽車上使用最多的三大類材料，按重量計算，2022 年三類材

44、料占整車的比例合計約為 80%，其中鋼鐵占 62%，鋁合金和塑料占比均為 8%至 10%，鎂合金在汽車上的應用比例僅約為 0.3%。輕量化材料勢在必行，輕金屬用量持續提升，均衡成本與收益是關鍵。輕金屬及復合材料價格相對鋼鐵更加昂貴，大量使用會帶來成本的上升，以白車身為例，鋼車身重量在 375kg 左右，假設鋼價為 5 元/kg（參考愛采購鋼價），白車身材料價格約為1875元；如果使用鋁合金代替鋼，其重量為230kg，減重比例接近40%，以 20 元/kg（參考愛采購鋁合金價）的價格計算，白車身材料價格約為 4600 元。因此，廠商需綜合考慮使用輕量化材料帶來的成本上升，以及由于重量下降帶來的收

45、益。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 圖18：新一代奧迪 A8 車身材料示意圖 圖19：不同材料白車身重量對比（kg）資料來源：車質網，民生證券研究院 資料來源：產業信息網，民生證券研究院 鋁合金是現階段較好的輕量化材料之一。鋁合金的性能、密度、成本和可加工性等綜合優勢突出：1）密度上，高強度鋼的密度是 7.87g/cm，而鋁合金的密度是 2.7g/cm，傳統汽車中車身約占整車重量的 30%-40%，用高強度鋼替代普通鋼材能減重約 11%，而如果采用鋁合金，減重效果約為高強度鋼的 2.25 倍，鎂合金減重效果優于鋁，但

46、受限于鎂自身化學性質活躍、不如鋁合金耐腐蝕，加工生產成本高昂，目前在汽車行業應用較少；2）性能上，鋁合金塑性優良，工業生產中的鑄、鍛、沖工藝均能適用，適于廣泛應用于壓力鑄造工藝，其余材料如鎂合金面臨價格較高及高溫抗蠕變問題，碳纖維是脆性材料，具備高昂成本，難以普及，高強鋼憑借其高強度應用于車身關鍵部位，但減重效果有限；3）性價比方面，鋁合金的價格約為高強度鋼的 6.7 倍，鎂的價格約為高強度鋼的 16.7 倍。因此在綜合性能、成本、制造技術和機械性能等方面都表現出色。鋁合金加速代替汽車鋼材零部件，例如氣缸體、變速器殼、轉向機殼、發動機罩等等，絕對減重均可達 70kg。當前眾多主流車型均采用全鋁

47、車身，前后懸架大部分材料也采用鋁合金，用鋁化程度越來越高，最大程度實現輕量化制造。表10：汽車輕量化材料比較 密度（g/cm）減重效果（kg）抗拉強度（Mpa）成本（元/kg）成型工藝 成型效率 工藝難度 普通鋼 7.85 320 4.2 高強度鋼 7.87 200 340-780 6 沖壓 中 低 鋁合金 2.7 450 560 40 沖壓/擠壓/鑄造 中 低 鎂合金 1.7 500 290 100 沖壓/鑄造 高 高 碳纖維 1.4-1.6 700 2700-3200 120 熱壓罐/RTM/模壓 高 高 資料來源：Wind，CNKI，民生證券研究院 3753402301530100200

48、300400鋼（基準）高強度鋼鋁合金鎂合金美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 表11：鋁材代替鑄鐵（鋼）和鋼材零件的質量對比 零件名稱 鑄鐵件質量(g)鑄鋁質量(g)質量比（鐵：鋁）氣缸體 80-120 13.5-32.0（3.8-5.9）：1 變速器殼 13.5-23.0 5.0-8.2（2.7-2.8）：1 轉向機殼 3.6-4.5 1.4-1.8（2.5-2.6）：1 發動機罩 18-27 6.8-11.4（2.4-2.6）：1 制動鼓 5.5-9.0 1.8-3.6（2.5-3.1）：1 水泵殼 1.8-5.8

49、0.7-2.3（2.5-2.6）：1 資料來源：Wind，CNKI，民生證券研究院 鋁壓鑄件廣泛分布在汽車的動力、傳動、三電、底盤等系統。鋁合金壓鑄件主要應用在動力系統、底盤系統和車身領域，與燃油車相比，電動車在動力系統、車身、底盤結構件上更加積極采用鋁合金壓鑄件。其中車身結構件是車身構造的框架，涉及產品主要包括后縱梁，A、B、C、D 柱，前、后減震器，左、右底大邊梁和防火墻、后備箱底板等。圖20：鋁壓鑄在汽車中應用廣泛 資料來源：圖解汽車原理與構造張金柱，民生證券研究院 2030 年單車鋁合金用量有望翻倍增長。目前底盤、車身、剎車系統等用鋁轉化比率較低，未來十年內汽車的多個主要部件用鋁滲透率

50、都將明顯提高。根據 CM GROUP 分析，2021 年燃油車與新能源車的單車用鋁量分別為 145kg 和 173kg，工信部節能與新能源技術路線圖提出我國 2025/2030 年單車用鋁量目標為250kg/輛和 350kg/輛，2030 年單車鋁合金用量相較于 2021 年有望翻倍增長。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 表12：汽車各部位用鋁量及用鋁轉化比率（kg）圖21：2018-2030E 單車用鋁量變化趨勢（kg/車）2018 2025E 2030E 底盤和懸架 11.6 26%39.5 70%59.4 94%

51、輪轂和剎車系統 24.6 66%44.7 96%49.7 96%電池系統 42.2 100%53.3 100%59.3 100%傳動系統 9.8 66%17.4 93%19.4 93%熱交換系統 11.1 90%14.9 96%16.6 96%車身結構 9.9 8%18.5 11%25.3 14%車身開閉件 8 12%23.3 28%36.3 39%碰撞管理系統 6.9 66%9.4 71%11，1 75%其他部件 4.4 93%5.8 97%6.4 97%合計 128.5 31%226.8 50%283.5 56%資料來源：CM Group，民生證券研究院 注：用鋁轉化比率=實際用鋁量/最大

52、可能用鋁量 資料來源：Assessment of Aluminum Usage in Chinas Automobile Industry 2016-2030，民生證券研究院 新能源車市場高速發展，拉動車用鋁合金市場規?？焖僭鲩L，公司作為領先企業將充分受益。假設用鋁單價不變，結合我們的汽車銷量測算，得到 2025 年國內汽車用鋁量有望達 653 萬噸，汽車鋁合金市場規模有望達 2610 億元，較 2021 年增長 67%，公司作為鋁壓鑄企業，將充分受益。表13：車用鋁合金市場空間測算 2021 2022E 2025E 汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量 352 667 1,500 燃油車銷量 2,

53、275 2,083 1,500 汽車行業銷量 2,628 2,750 3,000 單車用鋁量（kg/輛）新能源汽車 173 190 250 燃油車 145 154 185 用鋁單價（元/kg）40 40 40 單車價值量（元/輛）新能源汽車 6920 7612 10000 燃油車 5800 6148 7400 用鋁量（萬噸）新能源汽車 61 127 375 燃油車 330 320 278 合計 391 447 653 鋁合金市場規模（億元）新能源汽車 244 507 1,500 燃油車 1,320 1,281 1,110 合計 1,563 1,788 2,610 資料來源：中汽協，國際鋁協，W

54、ind，民生證券研究院測算 國內外企業致力于輕量化制造。結合汽車輕量化節能、減重、降本的優勢，在中國新能源汽車快速滲透的背景下，輕量化是大勢所趨。車企輕量化方向包括：1）在汽車底盤、動力、車身、電池盒等部件上用鋁合金/鎂合金代替鋼；2）內外飾件使用塑料代替鋼；3）使用一體化壓鑄/熱成形/一體式沖壓工藝。汽車零部件每個環節都能實現輕量化制造，國內外主流零部件公司均在致力于輕量化制造。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 表14：輕量化發展布局企業 底盤輕量化 動力系統輕量化 轉向節 動力系統 國內：華域汽車、拓普集團、伯利特

55、等。國外：Magna、ZF、Brembo 等 國內：愛柯迪、旭升集團、文燦股份、廣東鴻圖、鴻特精密、美利信、嶸泰股份、瑞鵠模具；國外：Pierbug、Georg、DGS 等 副車架 國內：華域汽車、拓普集團、萬安科技、凌云股份；國外：Chassix、Pierdug 控制臂 鋁電池盒 國內：華域汽車、拓普集團、伯特利、旭升集團等；國外:OTTO、FUCHS、ZF、Chassix 國內；華域汽車、敏實集團、凌云股份、拓普集團、祥鑫科技、華達科技等；國外：Benteler、Gestamp 制動卡鉗 國內：華域汽車、京西國際、安陸特、伯特利等；國外：ZF、Brembo 車身輕量化 內飾輕量化 熱成型車

56、身 國內：華域汽車、寧波華翔、常熟汽飾；國外：安通林、佛吉亞、麥格納等 國內：華域汽車、凌云股份、敏實集團、寧波華翔；國外：本特勒、海斯坦普 自車身焊接 國內：安徽巨一、大連奧拓；國外：庫卡、埃斯頓等 一體化壓鑄 愛柯迪、文燦股份、廣東鴻圖、美利信、嶸泰股份、瑞鵠模具、多利科技、博俊科技 資料來源：榮大產業研究院、壓鑄周刊、網易、百度、佐思汽研、各公司公告，民生證券研究院 國內鋁壓鑄廠商主要包括愛柯迪、文燦股份、廣東鴻圖、旭升集團、美利信等，各公司產品各有側重。表15：國內部分車用鋁合金壓鑄企業及主要產品 產品類別 旭升集團 文燦股份 愛柯迪 廣東鴻圖 拓普集團 泉峰汽車 嶸泰股份 永茂泰 美

57、利信 動力總成系統 齒輪箱、油底殼 真空泵/油泵殼體、水泵殼體、汽車發動機缸體、空調壓縮機、汽車濾清器殼體 濾清器殼體、油冷器殼體、節氣門控制閥體、進氣歧管、渦輪增壓器殼體、啟動電機殼體、發電機前后殼體等 發動機殼體、油底殼、鏈條蓋、節溫器罩、出水管、凸輪軸支架、傳感器端蓋、水泵罩、支架 正時鏈輪、張緊臂、水泵殼、節氣門殼體、渦輪增壓殼體、廢棄循環閥體等 發動機油泵泵體、泵蓋，發動機水泵泵體、泵蓋，發動機平衡軸殼體，凸輪軸罩蓋 發動機下缸體、發動機油底殼 發動機缸體，主軸軸承蓋、油底殼、凸輪軸蓋等 傳動系統 變速箱箱體、減速器總成及半軸套筒、離合器殼、閥板 壓力盤、后蓋、變速撥叉、差速器殼體、

58、ECU控制單元 變速器殼體、離合器殼體、閥板、側蓋、齒輪室殼體 定子、盤轂、換擋軸、DCT變速箱閥體、變速箱殼體 分動箱箱體、箱蓋、配適器；變速箱箱體、箱蓋；變速箱機油泵泵體、泵蓋 減速器殼體或端蓋 變速器殼體 三電系統 電池組外殼、箱體、冷卻系統組件、電子元件保護外殼、定子罩 新能源汽車電驅（三合一、多合一）、電控、車載充電單元、電源分配單元、電池模組、逆變器單元 電池殼體、多合一電機殼、變速器殼體、側蓋、電控箱體、逆變器支架、變壓器蓋、散熱器蓋 電池包、電子水泵，電子真空泵 電機殼體、逆變器殼體組件 電驅動及電控殼體 電池包模組支架/前端板 箱體、變速器殼體、三合一箱體 車身結構件 車門框

59、架、縱橫梁、減震塔及其他汽車件 橫梁/側梁/縱梁、縱梁內板加強板;減震塔、副車架，前艙總成、后地板 減震系統、內外飾系統 車身和底盤結構件 防撞支架、減震支架 底盤系統 懸掛系統 電動機、變速箱懸掛 支架 副車架，控制臂，空懸系統 轉向系統 扭力轉向器導輪 汽車轉向器殼體 轉向支架、助力轉向殼體、轉向器管柱、轉向電機殼體、轉向電控單元 轉向節 轉向螺母、轉向齒輪、真空泵軸、制動器軸等 轉向長殼體、轉向管柱、伺服殼體、端蓋 轉向軸殼體 制動系統 制動零件 單缸蓋、雙缸蓋、蓋板、制動主缸、制動組合閥、ABS 閥體、真空助車泵、法蘭盤 制動泵閥類殼體、殼蓋；制動空氣壓縮單元閥體等 資料來源：各公司公

60、告，民生證券研究院 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 目前國內鋁合金壓鑄件市場競爭格局分散，壓鑄件大型化趨勢下行業集中度有望提升。從鋁合金壓鑄行業競爭格局來看，2021 年國內 CR5 公司市占率均僅在 2%-4%，頭部地位不顯著，預計產能規?？壳凹翱蛻魞炠|的企業未來將在規?；б嬉约坝臻g方面獲得較大競爭優勢。圖22：2021 年壓鑄行業市占率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 2.1.2 三電系統輕量化需求迫切，三電殼體 ASP 近 1000 元 三電系統是電動汽車最核心的部件，新能源三電增加車重，降低

61、續航，輕量化需求更為迫切。三電系統是指電動車的電池、電機與電控，根據 DuckerFrontier研究，新能源車單車鋁合金使用量比傳統燃油車多 41.6%。其中，由于減少了燃油車用發動機、傳動系統以及其他零部件，新能源車用鋁量分別減少了24.0%/18.9%/2.2%；而因新增電池包、電驅動系統等，新能源車在動力系統、車身、底盤結構件上更加積極采用鋁合金壓鑄件，動力傳動系統、結構件及其他零部件分別使單車用鋁量提高了 10.3%/48.7%/2.3%。圖23：新能源汽車質量變化 資料來源：CM Group，DuckerFrontier，民生證券研究院 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券

62、投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 三電系統的輕量化是新能源汽車實現輕量化和提升續航的關鍵路徑。三電系統主要的減重方式有：1）電池箱體、電機殼體、結構件等采用輕量化材料；2）結構優化：電驅系統集成化（減速器、電機和電控從各自獨立的殼體設計，到電機、減速器殼體一體化和三大件殼體一體化）。隨著更多功能集成到電驅動中，殼體也將疊加更多的功能設計，例如，電機、電控及減速器均需冷卻系統，因此，殼體的設計需要考慮冷卻管路的設計和布局，這對殼體供應商的產品開發和設計能力提出了較高的要求。圖24：新能源三電系統輕量化路徑 資料來源：汽車之家，公司官網，民生證券研究院整理 三電系統

63、殼體輕量化市場廣闊。根據愛柯迪可轉換公司債券募集說明書摘要，新能源汽車電機殼體/電池系統單元/電控及其他類殼體的每件單價分別為 361.6元/474.6 元/81.36 元，因此三電系統殼體單車價值量約 917.56 元。據中汽協對我國新能源汽車銷量的統計數據，我們預計 2025 年三電系統殼體市場規模將達到138 億元，2021 年-2025 年的 CAGR 為 43.68%，增長速度快，發展潛力大。圖25：我國三電系統殼體市場規模 資料來源：愛柯迪可轉債募集說明書，中汽協，民生證券研究院預測 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究

64、報告 21 三電系統殼體市場處于早期發展階段，產能尚未有效釋放。目前三電系統殼體市場主要參與者多為鋁合金壓鑄企業，主要包括嶸泰股份、旭升股份、泉峰汽車以及愛柯迪等。市場尚處于發展早期，各公司仍在募資建設過程中，產能還沒有得到有效釋放，規?；形达@露，預計提前布局的公司在未來競爭中獲得優勢。表16：各鋁合金壓鑄企業切入三電系統領域 主要公司 三電系統產品 相關項目 嶸泰股份 已大批量穩定供貨驅動、控制單元鑄件，大力開發電池包等鑄件 新增汽車動力總成殼體 39 萬件、新能源電機殼體 38 萬件汽車精密壓鑄加工件擴建項目 旭升股份 電池組外殼、箱體、冷卻系統組件、電子元件保護外殼、定子罩 高性能

65、鋁合金汽車零部件項目總投資 11.41 億元，其中擬新增新能源汽車電池系統部件產能 57 萬件；汽車輕量化鋁型材精密加工項目總投資 4.05 億元，其中擬新增新能源汽車電池系統部件產能 95 萬件；新能源汽車動力總成項目總投資 13.66 億元，其中擬新增電池系統殼體總成 50 萬套、電控系統結構件 146 萬件 泉峰汽車 電機殼體、逆變器殼體組件 募集 23.05 億元投入高端汽車零部件成型智能制造項目、高端汽車零部件智能制造項目（二期）、汽車零部件歐洲基地、新能源汽車零部件項目。愛柯迪 新能源汽車電驅、電控、車載充電單元、電源分配單元、電池模組、逆變器單元 募資 15.7 億元，實現新增產

66、能 PDU/BDU 殼體、電池包等 300 萬件/年，三/五合一殼體、控制器殼體、變速器殼體等 250 萬件/年，OBC、逆變器 DCAC 殼體/加熱器殼體等 150 萬件/年 美利信 新能源汽車電驅、新能源汽車充電系統、新能源汽車電動車控制器、箱體、變速器殼體、三合一箱體 募資 2.39 億元，建設成套新能源汽車系統零部件生產車間，包括壓鑄車間以及加工車間；引進壓鑄機、清洗機等機器設備，同時購置配套的裝配設備及其它設備（高壓點冷等）；引進 T7 熱處理爐、壓鑄機、石磨機等機器設備，同時購置配套的檢測設備以及辦公設備 資料來源：各公司公告，民生證券研究院 2.1.3 一體化壓鑄降本增效，行業需

67、求蓄勢待發 大尺寸鋁合金壓鑄件催生一體化壓鑄工藝。輕量化提升鋁合金用量，順應趨勢，鋁合金壓鑄件尺寸越做越大。但由于鋁合金具有熱膨脹系數較高、熔點低、易氧化等特點，采用傳統沖焊工藝存在的熱輸入過大引起變形、氣孔、焊接接頭系數低等問題被放大，舊工藝下鋁合金成本高效率低，一體化壓鑄應時而生。一體化壓鑄將大型結構件中原本需要組裝的多個獨立的零件重新設計，并使用超大型壓鑄機一次壓鑄成型，直接獲得完整的零部件，大幅減少沖壓及焊接流程，優化了結構件性能，有望加快鋁合金滲透。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 圖26：一體化壓鑄簡化生產

68、工序 資料來源：民生證券研究院整理 一體化壓鑄應用范圍持續拓寬。特斯拉得州奧斯汀工廠 2022 年一季度財報顯示，該工廠在后底板的基礎上，增加了前地板（前縱梁）的一體化壓鑄，將前后底板的零部件數量從 171 個減少至 2 個，焊點數量減少了 1600+個。2021 年特斯拉在德國柏林工廠開放日上表示：計劃用 2-3 個大型壓鑄件取代原有的 370 個單體零件，組成下車體總成，重量將進一步降低 10%，續航將增加 14%。隨著一體壓鑄工藝的成熟，一體壓鑄產品將從后底板產品拓展到前艙、中底板、電池托盤等相關零部件。圖27：一體化壓鑄發展歷程 資料來源：布勒、特斯拉官網、汽車之家，民生證券研究院整理

69、 特斯拉：特斯拉引領一體化壓鑄行業發展，Model Y 后底板和前艙已落地，計劃實現下車體零部件全替換。2020 年 4 月，馬斯克宣布將從意大利工程公司IDRA（IDRA 自 2009 年起，就將發展方向鎖定為向更大型整車一體化壓鑄解決方案布局）購買當時世界上最大的兩臺鑄造機，用來制造 Model Y 后車底部分，同年 10 月，特斯拉公布上海正在安裝 3 臺超級大型壓鑄機。目前 Cybertruck 后底美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 板 9000T 設備已到位，12000 噸的壓鑄機正在研發。造車新勢力轉型包袱

70、小，快速跟進。電動車進入平臺化生產初期階段，新勢力車企沖壓、焊接等大型設備較少，轉型包袱小，更有動力和意愿去推廣一體化壓鑄工藝，蔚來、小鵬、理想、華為小康、小米、高合等緊跟特斯拉發展。整車廠加速布局，布局一體化壓鑄的企業還包括：1）國際品牌車企：沃爾沃、大眾、奔馳、福特等；2）自主品牌：長城、長安、一汽、吉利、東風等。圖28：主機廠一體化壓鑄進展（1）資料來源：汽車之家，各公司公告，民生證券研究院 圖29：主機廠一體化壓鑄進展（2）資料來源：汽車之家，各公司公告，民生證券研究院 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 一體化

71、壓鑄滲透率有望快速提升，2025 年國內一體化壓鑄件市場規模有望達299 億元?？紤]壓鑄機供應充足，2023 年前機艙實現量產，2024 年前底板+電池托 盤 實 現 量 產；后 底 板 2022 年-2025 年 新 能 源 乘 用 車 滲 透 率 為7%/12%/19%/31%，前艙 2023 年-2025 年新能源滲透率為 4%/8%/15%，前底板+電池托盤 2024 年-2025 年新能源滲透率為 5%/18%。2025 年國內一體化壓鑄件市場規模有望達 299 億元，2022 年-2025 年 CAGR 達 177%。表17：國內主要鋁壓鑄商一體化壓鑄的布局情況 2021 2022

72、 2023E 2024E 2025E 乘用車銷量(萬輛)2,148 2,356 2,416 2,477 2,540 新能源乘用車銷量(萬輛)333 655 817 1,018 1,270 后底板 搭載銷量(萬輛)20 47 95 194 394 滲透率(%)6%7%12%19%31%ASP(元)3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 市場空間(億元)6 14 29 58 118 前艙總成 搭載銷量(萬輛)33 79 191 滲透率(%)4%8%15%ASP(元)3,500 3,500 3,500 市場空間(億元)11 28 67 前底板+電池托盤 搭載銷量(萬輛)51 22

73、9 滲透率(%)5%18%ASP(元)5,000 5,000 市場空間(億元)25 114 總計 一體化壓鑄市場空間(億元)6 14 40 111 299 資料來源：中汽協，Marklines，頭豹研究院，民生證券研究院預測 文燦股份、拓普集團、廣東鴻圖、愛柯迪等壓鑄企業紛紛布局大型壓鑄設備，公司技術優勢明顯。公司作為有多年技術積累和研發生產經驗的鋁合金壓鑄件廠商，在大型精密壓鑄件一體化壓鑄成型等方面形成較強的技術優勢，掌握大型鋁合金壓鑄件中心進澆技術、高真空壓鑄技術應用等技術，同時正在研發針對 8800T等超大噸位壓鑄機的超大型一體化壓鑄技術，不斷發展公司的核心競爭力。22M6公司 8800

74、T 一體化壓鑄下車身結構件試制成功，23M4 7000T 超大型一體化車身結構件下線，一體化壓鑄量產能力領先行業。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 表18：主要壓鑄廠商在汽車一體化壓鑄的布局 公司 大型壓鑄機布局 目標產品 合作廠商 客戶 進展 拓普集團 6*7200T 一體化壓鑄后艙 力勁科技 高合 2022 年 2 月 27 日，7200T 超大壓鑄一體化后艙正式量產下線 文燦股份 6*6000T、3*7000T、5*9000T 半片式后地板、一體式后地板、前總成項目和上車體一體化大鑄件 力勁科技 蔚來、理想 量產

75、，2021 年 11 月 18 日 6000T 一體壓鑄件試制成功；2023 年 3 月，文燦訂購力勁 38 臺壓鑄機，其中 9000T三臺、7000T 一臺、6000T 四臺 廣東鴻圖 1*6800T，另采購力勁大型智能壓鑄單元共 8 臺套（含 12000T）前艙總成、后地板總成 力勁科技 小鵬 量產，2022 年 1 月 22 日，6800T 超大型一體化鋁合金壓鑄結構件成功下線 旭升集團 未來三年向海天金屬采購，覆蓋1300T-4500T、6600T 和 8800T 混動一體壓鑄電池盒以及DHT 電驅總成 海天金屬-前期準備階段 愛柯迪 擬購入 45 臺壓鑄機，包含2*6100T、2*8

76、400T 多合一殼體、一體化壓鑄車身 布勒集團-設備投入階段 宜安科技 1*6100T 布勒集團-泉峰汽車 6100T 和 8000T 各一臺“多合一”鋁合金壓鑄件、電池托盤一體化等-設備投入階段 美利信 1*7000T、1*8800T 海天金屬-量產 江西森萍 6000T、9000T、12000T 力勁科技 瑞鵠模具 計劃采購 6000T、7000T 的大型壓鑄機 后地板 力勁科技-前期準備階段 常青股份 計劃采購 7000T、9000T 的大型壓鑄機 后地板 力勁科技 募資階段 多利科技 6100T*3，9200T*1 后地板 力勁科技 鹽城多利 6100T*1 投產，9200T 有望于

77、7 月份進場安裝；安徽達亞初步規劃6100T*2 嶸泰股份 9000T*3 后地板 力勁科技 設備投入階段 資料來源：壓鑄周刊，網易、百度、佐思汽研，各公司公告，民生證券研究院整理 2023 年 6 月 14 日，公司與海天金屬簽訂戰略合作協議，計劃在未來三年內購買海天金屬冷室壓鑄中小機型若干臺，大型及超大機型若干臺，并在大型及超大型壓鑄領域展開研發技術合作；海天金屬將與美利信共同開發 20000 噸冷室壓鑄機。本次戰略協議表明公司在大型壓鑄方面客戶及產品拓展順利，有望在超大噸位壓鑄領域率先實現突破。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券

78、研究報告 26 2.2 汽車鋁合金精密壓鑄全產業鏈布局，加速新能源轉型 公司目前汽車類產品以傳統汽車壓鑄件為主，新能源汽車壓鑄件占比快速提升。公司汽車領域的產品涵蓋傳統汽車和新能源汽車，其中傳統汽車類產品主要包括發動機系統、傳動系統、轉向系統和車身系統等鋁合金精密壓鑄件，2021/2022占公司汽車類收入比重達 66.82%/42.10%；新能源汽車類產品主要包括電驅動系統、車身系統和電控系統等鋁合金精密壓鑄件，2021/2022 新能源汽車壓鑄件占公司汽車類收入比重達 30.46%/55.37%，占比快速提升。圖30：公司傳統汽車領域產品 圖31：公司新能源汽車領域產品 資料來源：公司招股說

79、明書，民生證券研究院 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 表19：公司汽車類主要產品 產品領域 產品類別 典型產品名稱 示例 傳統汽車領域 發動系統零部件 發動機缸體 主軸軸承蓋 油底殼 凸輪軸蓋 轉向系統零部件 轉向軸殼體 車身系統零部件 減震支架 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 公司客戶矩陣持續擴展，獲得包括特斯拉、比亞迪、一汽股份等客戶的認可，且保持長期穩定的合作關系，在汽車鋁合金精密壓鑄件領域具備較強的客戶優勢與競爭力。公司在手訂單充裕，2019-22H1 在汽車領域的產銷率持續保持在 94%以上。圖3

80、2：公司2019-22H1在汽車領域主要產品的產銷量情況 圖33：公司汽車領域主營業務收入 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 分產品單價來看，公司新能源汽車產品比傳統汽車產品平均售價低，但近年來其售價增速持續提高，二者差距逐漸縮小。傳動系統零部件 變速器殼體 新能源汽車領域 車身系統零部件 防撞支架 電控系統零部件 箱體 電驅動系統零部件 變速器殼體 充電系統零部件 三合一箱體 智能駕駛系統零部件 傳感器蓋 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研

81、究報告 28 圖34：汽車領域主要產品銷售價格變動情況 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 公司汽車鋁合金精密壓鑄全產業鏈布局，全流程管理保障產品質量。壓鑄是將液態或半固態金屬充填至壓鑄模具型腔內，高壓下成型的工藝，主要流程包括模具設計與制造、壓鑄、機加、表面處理與裝配等。公司具備完善的生產工藝鏈條，可提供涵蓋模具設計制造、壓鑄生產、精密機械加工、表面處理、FIP 點膠、裝配及檢測等全流程的一體化服務，對產品實施全流程的質量控制，減少了客戶的外部協調成本，縮短了新品開發周期，滿足客戶個性化和多元化的產品需求。此外，公司具備自主設計和生產模具以及工裝夾具，可簡化生產程序、降低生產成本，并能

82、對其品質進行精準掌控以確保產品質量的穩定性和可靠性，降低產品質量風險。圖35：企業生產流程 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 目前，公司自主研發并構建了涵蓋壓鑄與精密機械加工技術和工藝研究、模具設計制造、高導熱和輕量化等新型材料研發與制備、無鉻鈍化表面處理、靜電噴粉和裝配等全產業鏈的核心技術體系，在材料/壓鑄/模具等環節具備較高的技術優勢。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 表20：公司核心技術及具體情況 技術名稱 競爭優勢及其先進性 壓鑄生產環節 高導熱鋁合金材料技術 通過合金元素比例調整及壓鑄件熱處理，達到了

83、高散熱要求，對通信基站散熱結構件尤其適用 高薄散熱片壓鑄技術 滿足產品輕量化需求和散熱性能要求 壓鑄模具綜合溫控技術 通過壓鑄模具綜合溫控技術，實現了模具溫度的精準控制，提高了壓鑄生產的穩定性 大型鋁合金壓鑄件中心進澆技術 大型鋁合金壓鑄件中心進料的模具設計及壓鑄工藝，對于結構對稱產品類零件尤其適用 高真空壓鑄技術應用 適用于高強度、高導熱、高延伸率、可焊接要求的壓鑄件及鋁合金結構件 3D 打印技術應用 可實現傳統加工方式無法制作的隨型水路制作，提升產品質量 壓射工具內潤滑技術應用 大幅度提高了壓射工具的使用壽命，降低了產品生產成本 復合擠壓壓鑄技術 適用于質量要求高的局部厚壁產品，提高良品率

84、 精密機械加工環節 高散熱片高效加工技術 解決了高散熱片傳統加工方式效率低的問題 雙主軸雙工作臺高效加工技術 保證復雜產品加工精度及提高加工效率 攪拌摩擦焊技術應用 攪拌摩擦焊技術突破了壓鑄成型技術的局限，實現復雜產品的高集成度 翅片冷嵌技術 該工藝實現了高、薄、復雜散熱片的集成，且解決了壓鑄成型翅片易產生冷隔、起層等缺陷 高度集成化加工刀具技術應用 滿足產品高精度高復雜度的加工要求，提高產品生產效率 高精度彈性定位加工技術應用 適用于高精度產品加工，提高了產品的加工定位精度，提高了加工的過程能力 模具設計制造環節 壓鑄模冷裝無縫隙鑲拼結構技術 壓鑄的產品無毛刺，提高產品外觀和質量，減少產品毛

85、刺清理工序 高速高精度深孔加工技術 提升鉆孔加工效率，免穿孔線割工序 零點定位技術 快速裝夾自動找正，降低人工成本，提高生產效率 基站機體模具開發技術 模具免拋光，加工效率高，有效改善了脫模問題 表面處理、裝配等 有機蓋板（PC 板）遮蓋技術 滿足通信產品遮蓋要求，提升工裝的重復利用率，提高生產效率 吹脹型鋁質均熱板技術 滿足通信產品有更強擾流作用，加快冷熱源的換熱交互 高強度耐腐蝕無鉻鈍化表面處理技術 工藝安全、環保且運營成本低 噴淋線表面處理技術 產線可實現多品種共線生產，兼容性強，效率高 金屬表面絲印油墨 UV 光固化 對比傳統絲印油墨固化，效率高、能耗低、占地小 新技術、新工藝 精密機

86、械加工 自主研發高度集成化加工刀具技術，分析零件加工結構及尺寸精度，利用產品 3D 模型模擬，把常規多刀具、多工序加工轉變為高度集成化復合刀具加工，減少換刀時間數量 新能源汽車車載控制器項目開發 采用攪拌摩擦焊工藝進行了鋁板材與傳統壓鑄件的高強度固相連接，實現了集成水冷的車載控制器殼體生產，提升了產品品質和提高了生產效率 新材料 高導熱材料 已經研發并且實現產品量產的高導熱合金可以達到國際水平，對輕量化高強度材料的研究，拓展了新材料的應用，實現了新材料與壓鑄行業的深度融合 智能制造 智能化壓鑄島 將現有的生產裝備與現代化、自動化 的生產工藝和信息系統相結合，引入了制造企業生產過程執行管理系統（

87、MES 系統）、倉儲管理系統（WMS）、產品生命周期管理系統（PLM）、電子數據交 換系統（EDI）和財務核算系統（ERP）等，并對上述系統進行了集成，實現產 品的智能化制造和精益信息化綜合集成創新模式 高精度加工中心 全自動噴粉線 精密質量檢測系統 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 通過持續的技術研發，公司一體化壓鑄加速布局：1）8800T/7000T 一體化車身結構件下線：公司與國內知名裝備企業海美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 天集團強強聯合，成功研制 HDC8800T 超大型智能壓鑄機，2022 年 6

88、 月公司首個一體化壓鑄下車身結構件在重慶工廠試制成功，并實現批量交付客戶；2023 年4 月公司 7000T 超大型一體化車身結構件下線儀式在美利信現代工業園二期工廠成功舉行，一體化壓鑄量產能力領先行業；2）大型壓鑄模具技術領先：目前擁有獨立的具備大型復雜壓鑄模具自制能力的模具公司，掌握了免熱處理鋁合金材料成分控制和應用要求，高真空壓鑄等高新技術領先，能夠為客戶提供貫穿壓鑄工藝全流程的整體解決方案，競爭優勢明顯。2.3 墨西哥出海大有可為，產能建設加速 中國是全球汽車產銷大國，據中汽協數據，2014-2022 年中國汽車銷量維持在 2500-2800 萬輛左右。電動智能化帶來零部件全球化的機遇

89、，中國汽車制造商尋找新的增長機會，海外市場成為中國企業尋求增長的重要選擇。墨西哥是全球整車制造業第七大國，擁有強大的國內市場和優越的汽車工業生產環境。墨西哥的整車產能包括美/日/德/法等多國車企，整車企業驅動供應鏈完成布局。中國制造業有望憑借規模經濟、成本優勢和技術實力等提升全球市占率。特斯拉規劃墨西哥超級工廠，墨西哥有望成為全球核心生產基地。中國企業日益增加對墨西哥的投資，與此同時美國對墨西哥制造的汽車給予的激勵措施以及北美自由貿易協定也使得中國零部件加速海外建廠。圖36：零部件企業出海墨西哥邏輯圖 資料來源：懂車帝，民生證券研究院整理 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業

90、務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 中國零部件企業墨西哥產能建設加速，就近 OEM 產能配套。目前我國汽車零部件企業開始加快墨西哥產能布局，除部分零部件廠商已有成熟的墨西哥工廠，伯特利、拓普集團等企業也已啟動墨西哥工廠建設。我國零部件企業墨西哥生產基地選址主要依據各乘用車品牌制造基地分布進行產能建設，大多集中在科阿韋拉州、新萊昂州首府蒙特雷等墨西哥中北部地區，以及墨西哥城，普埃布拉州首府，瓜納華托州首府，阿瓜斯卡連特斯州首府，在整個分布中，以蒙特雷和首都墨西哥城附近的整車廠集群最為密集，大部分位于區域經濟中心，交通發達，便于零部件運輸與組裝，提高制造效率。圖37：國內零部件

91、企業墨西哥生產基地布局 資料來源：各公司公告，Marklines，蓋世汽車，民生證券研究院整理 公司于 2023 年 6 月 6 日發布公告，擬在香港及境外投資設立全資子公司，擴大墨西哥等海外市場。公司擬在香港投資設立全資子公司美利信國際公司（香港），投資金額不超過 2 億港幣，由美利信國際公司（香港）設立美利信國際控股公司（香港），投資金額不超過 150 萬港幣。由美利信國際公司（香港）和美利信國際控股公司（香港）共同投資設立美利信北美（墨哥）公司，投資金額不超過1600 萬美元，持股比例分別為 99%和 1%。由美利信北美（墨哥）公司在北美特拉華州設立全資子公司美利信美國公司，投資金額不超

92、過 1,500 萬美元。加速北美及墨西哥布局，公司全球化進程再進一步。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 3.通信業務穩步增長，5G 基站大有可為 3.1 移動通信市場穩步增長，5G 基站部署量快速提升 3.1.1 4G 為移動通信網絡主流，5G 仍有較大成長空間 通信基站通過在一定范圍的區域內提供無線信號覆蓋，以實現有線通信網絡與無線終端之間的無線信號傳輸，是移動通信網絡的核心基礎設施。移動通信網絡是實現移動用戶與固定點用戶之間或移動用戶之間通信的通訊介質，可以被分為兩段：一段是終端到基站，另一段是基站到因特網。前者是

93、無線通信，負責將終端信息接入通信網絡，后者是有線通信，負責信息的傳輸和交換?；炯垂靡苿油ㄐ呕?，是移動設備接入互聯網的接口設備，也是無線電臺站的一種形式，指在一定的無線電覆蓋區中，通過移動通信交換中心，與移動電話終端之間進行信息傳遞的無線電收發信電臺，實現有線通信網絡與無線終端之間的無線信號傳輸，是移動通信網絡的核心基礎設施。根據全球移動通信技術發展歷程來看，從 1G 到 5G，每一代移動通信技術從起步、成熟到被下一代技術基本替代的周期一般約為十年。圖38：通信網絡結構 圖39：通信網絡發展歷程 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 4G 是集

94、 3G 與 WLAN 于一體且可以傳輸多媒體的通信技術，包括 TD-LTE 和FDD-LTE 兩種制式；5G 則利用毫米波、微基站、MIMO 等技術，實現更高的頻率和速度：5G 速率最高可以達到 4G 的 100 倍，實現 10Gb/秒的峰值速率，能夠流暢觀看 4K、8K 高清視頻等。其次，5G 的空口時延可以低到 1 毫秒，僅相當于4G 的十分之一，遠高于人體的應激反應。此外，5G 支持的單位面積連接數達到100 萬/平方公里。5G 和 4G 因使用不同的天線系統技術而有著不同基站結構：4G 基站的天饋單元+遠端射頻單元（RRU）+基帶處理單元（BBU）結構，5G 基站則為有源天線系統（AA

95、U）+CU+DU。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 圖40：5G 與 4G 的傳輸區別 資料來源：RF 技術社區，民生證券研究院 從全球范圍看，4G 網絡是移動通信網絡的主流，5G 尚未大規模普及應用。據公司招股說明書，截至 2021 年 11 月，全球 3G 和 4G 的移動網絡用戶滲透率為 76.80%，其中 4G 為 58.20%，5G 網絡用戶滲透率僅為 8.16%。分地區而言，北美、東北亞和西歐地區的 4G 網絡建設已取得較大進展，滲透率達到 70%以上，而東南亞和大洋洲、中東和非洲等地區的 4G 網絡滲透率

96、仍處于較低水平，中東、非洲等部分地區 2G 網絡滲透率仍占比居高。截至 2022 年底，全球已有 102 個國家和地區的 251 家運營商提供 5G 業務。受益于中國、韓國等 5G 商用的普及，東北亞地區 5G 網絡用戶滲透率達到 24.30%，遠高于其他區域，其次是北美、西歐地區；法國、印度等少數國家受疫情、頻譜拍賣推遲等因素影響。圖41：東北亞地區移動通信網絡占比預測 圖42：5G 用戶數及商用網絡數 資料來源：Ericsson Mobility Report，民生證券研究院 資料來源：TD 產業研究院全球 5G/6G 產業發展報告（2022-2023），民生證券研究院 3.1.2 無線通

97、信市場推動基站部署量上升 4G 基站建設速度放緩，5G 基站部署量快速提升。全球 5G 基站建設加速進行，2022 年全球 5G 基站新增數量為 153 萬個左右。截至 2022 年末，國內共有美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 5G 基站 238.67 萬座。2022 年我國 5G 基站增長量為 95.67 萬座，占全球增量的62.73%。圖43：中國基站數量 圖44：全球基站部署量 資料來源：TD 產業研究院全球 5G/6G 產業發展報告（2022-2023），2022 年通信業統計公報，民生證券研究院 資料來源：T

98、D 產業研究院全球 5G/6G 產業發展報告（2022-2023），民生證券研究院 根據愛立信預測，到 2027 年 5G 將成為全球最主要的移動通信技術。全球 5G 用戶將達到 44 億，占所有移動用戶的 49.12%，而 4G 則因為用戶流失下降至33 億左右，占比僅為 36.67%。5G 網絡的推廣依賴于 5G 基站的普及，5G 通信技術的流行將同步推動 5G 基站數量的上行。圖45：移動網絡發展預測（%）資料來源：Ericsson Mobility Report，招股說明書，民生證券研究院 目前，通信主設備商已形成寡頭壟斷的市場格局。根據 DellOro 集團的數據，按銷售額計算，20

99、21 年華為占全球通信設備市場 28.7%的份額，同比增長 7%。愛立信以 15%位居第二，其次是諾基亞(14.9%)、中興(10.5%)、思科(5.6%)和三美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 星電子(3.1%)。在不包括中國的全球市場，華為的份額為 18%，愛立信和諾基亞的份額分別為 20%。截至 2022 年一季度末，華為依然以超四分之一的市場份額遠遠領先其他通信設備行業的競爭者。同時，受到寬帶接入市場份額增長的推動，中興通訊在 2022 年第一季度的電信設備收入份額接近 12%，較 2018 年上升了約 4 個百

100、分點。但受芯片等因素影響，華為占全球通信設備市場份額有所下滑，但仍處于頭部位置。圖46：通信主設備市場格局 資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院 3.1.3 5G 架構基站要求結構件輕量化，打開鋁合金壓鑄空間 基站殼體、屏蔽蓋是大型部件，對型腔、散熱面、安裝孔位、產品表面平面度、光潔度、形位公差精度以及加工效率具有較高要求。從 3G、4G 到 5G，基站架構變化較大，天線的集成度要求顯著變高，內部結構更為復雜，其工藝和原材料需要進行全面升級，技術壁壘全面提升。由于濾波器的孔位較多，5G 通訊基站結構件鉆孔攻絲占比大，需在多個面經過多道工序加工，重復裝拆頻率較高；而且由于其小型化輕量化需求，

101、一般是薄壁件，沒有大切削，對精度要求高，產品定位孔精度高，加工余量?。?.5-1mm），對產品和生產的精度要求較高。圖47：5G 濾波器 資料來源：搜狐，民生證券研究院 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 5G 基站功耗增加，對基站壓鑄件的散熱性能和輕量化提出更高的要求。5G 基站中的 AAU 采用 Massive MIMO 技術，其功耗是 4G RRU 的 2 到 4 倍，功耗的增加意味著發熱量的增加，如果散熱不及時，會導致基站內部環境溫度超過額定溫度，將嚴重影響網絡的穩定性以及設備的使用壽命，因此 5G 基站要在有限

102、空間內盡可能提高散熱效率。表21：部分基站設備參數 廠家 規格 尺寸（mm）重量（kg）功耗（W）華為 64T64R 860395190 40 1150 中興 64T64R 799399161 45 1900 諾基亞貝爾 64T64R 900480144 40 1500 大唐 64T64R 895490142 47 1700 愛立信 64T64R 520978150 43 1200 資料來源：中國信通院，民生證券研究院 5G 將采用“宏站+小站”組合覆蓋模式。由于毫米波的覆蓋面積小，5G 將在未來采用“宏站+小站”組合覆蓋模式，在宏基站大規模建設后進行小基站的鋪廣建設，小基站大范圍建設規模達到

103、巔峰會稍慢于宏基站。為了運輸和架設的便利性等原因，微基站和皮飛站需要使用足夠輕量化的結構件。圖48：宏基站 圖49：微基站 資料來源：CSDN，民生證券研究院 資料來源：CSDN，民生證券研究院 鋁合金契合 5G 新技術，助力基站散熱與輕量化，5G 基站的建設打開通信領域鋁合金壓鑄空間。鋁合金因其高導熱性廣泛應用在通訊器材散熱器上，由鋁合金壓鑄成的殼體不僅擁有良好的散熱性、防銹防腐蝕，對常年暴露在戶外的基站設備而言是較好的選擇。我們從主要產品的應用領域及客戶群體兩個角度選取可比公司，境內上市公司中大富科技、東山精密和武漢凡谷及 IPO 申報企業國人科技與發行人具有一定可比性。美利信(30130

104、7)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 表22：與同行業公司可比業務對比情況 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 3.2 公司通信結構件綁定全球龍頭，產能穩步提升 公司通信類主要產品為 4G 基站和 5G 基站的結構件。公司通信領域的產品主要為 4G、5G 通信基站機體和屏蔽蓋等結構件，是通信基站系統的安裝主體，用于固定和安裝電路板及元器件，實現電子元器件的防電磁干擾和信號屏蔽功能，同時起到散熱和防水、防塵、防腐的關鍵作用，是維持移動通信網絡正常工作不可或缺的基站配套結構件。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，

105、請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 表23：公司通信類主要產品 產品領域 產品類別 典型產品名稱 示例 通信 5G 基站結構件 機體 屏蔽蓋 4G 基站結構件 機體 屏蔽蓋 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 根據國家統計局公布的戰略性新興產業分類（2018），公司主營業務所屬的“網絡設備制造”和“高品質鋁鑄件制造”被列入國家戰略性新興產業，公司主要產品所屬的“新一代移動通信基站設備”和“汽車與新能源汽車鑄件”被列為重點產品和服務。公司在通信領域設立通信 1 部、通信 2 部等研發中心，掌握多項專利。表24：公司部分核心技術 產業集群 技術特點 優勢及先進性 技術水平 高薄散

106、熱片壓鑄技術 壓鑄一體成型高薄散熱片，滿足產品散熱性能和輕量化要求 滿足產品輕量化需求和散熱性能要求。國際水平 高導熱鋁合金材料技術 提高原材料的導熱性，提高鋁合金壓鑄件的機械性能及導熱性能，相比于原來的材料導熱性提高了約 45%對通信基站散熱結構件尤其適用。在 5G 壓鑄結構件領域得到廣泛應用 國際水平 高精度彈性定位加工技術應用 通過 CAE/CAM 模擬仿真技術進行模擬計算分析，確定了最優的彈性定位數據，形成了彈性定位的一系列設計經驗，提高了加工精度。適用于高精度產品加工，提高了產品的加工定位精度，提高了加工的過程能力。行業領先 基站機體模具開發技術 高翅異形散熱翅模具，通過一種套板式結

107、構，經慢走絲線切割加工齒片部分。模具免拋光，加工效率高，有效改善了脫模問題。行業領先 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 公司通信領域的產能穩步提升，產銷率居于高位。2019-2022H1，公司在通信領域的產能穩步提升，分別為 383.00/507.03/535.70/352.17 萬件；銷量在各個年度分別為 379.36/482.77/511.04/347.98 萬件，產銷率均在 95%以上。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 圖50：公司通信領域產品產銷量變動情況 圖51：通信領域主要 4G、5G 產品銷量（萬

108、件）資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 在通信領域，5G 基站結構件售價顯著高于 4G 基站結構件，市場前景開擴。為滿足 5G 基站結構件的訂單需求，公司 2019 年購置大量機器設備，銷量快速攀升。圖52：通信領域主要產品銷售價格變動情況（元/件）資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 目前公司是全球前兩大通信主設備商華為和愛立信通信基站鋁合金精密壓鑄件的核心供應商，海外優勢明顯。公司通信基站鋁合金壓鑄件產品在精密度、散熱性和輕量化等方面處于行業領先水平，得到了市場和行業的認可。2019-2022H1華為和愛立信（愛立信+捷普）通信基站鋁合金

109、精密壓鑄件占公司通信領域內營收的 48%/55%/50%/54%，比例保持穩定。相對于公司的國內主要同業競爭對手，公司客戶矩陣覆蓋國外部分重要通信設備生產商，且營收占比較高，公司已具備對外聯系和銷售能力。公司 5G 基站業務國內外共同發力，持續為公司貢獻利潤增量。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 40 4.盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 公司主營業務包括通信類結構件、汽車零部件、其他業務。核心經營假設如下：1）通信類結構件收入：公司通信類結構件業務穩健增長，為公司主要利潤來源。目前通信主設備商為華為和愛立

110、信，受芯片限制，華為全球 5G 基站建設速度趨緩，2021 年公司通信業務營收增速為 7%，2022 年愛立信全球 5G 發展帶動公司營收增長，23 年公司通信業務平穩發展，24-25 年公司有望進一步拓展通信客戶，我們預計公司該業務 2023 年的營業收入將達到 17.87 億元，2023-2025 年營收增速分別 7%/11%/18%；23 年鋁價趨于穩定，我們預計公司該業務 2023-2025 年毛利率分別為 16%/16%/16%；2）汽車零部件：隨著新能源滲透率的快速提升，公司傳統汽車部分業務將受到一定程度的擠壓，公司加速建設新能源汽車系統、零配件生產線，提高公司包括新能源汽車零配件

111、產品在內的生產能力，持續擴大現有業務。2021/2022 年公司該業務收入增速分別為 55%/42%，考慮到公司新能源電驅及電控系統鋁壓鑄件產能及客戶持續拓展，未來公司新募投項目落地，產能將持續釋放，我們預計該業務2023-2025 年營收增速分別為 46%/28%/26%；2021/2022 年公司該業務毛利率為 18.76%/15.85%，23 年鋁價趨于穩定，我們預計該業務毛利率較為平穩，2023-2025 年毛利率分別為 16%/16%/17%；3）其他業務：公司其他業務主要包括房屋租賃、廢料銷售及材料銷售收入，我們預計其每年占公司總營收比重維持在 4%左右，2023-2025 年實現

112、營收1.25/2.25/3.25 億元，毛利率較為平穩，預計 2023-2025 年毛利率維持在 45%。表25：美利信分業務銷售預測 項目/年度單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 通信類結構件 收入 1675 1787 1988 2352 YOY 37%7%11%18%毛利率 17%16%16%16%汽車零部件 收入 1376 2015 2574 3241 YOY 36%46%28%26%毛利率 15.32%16%16%17%其他業務 收入 119 125 225 325 YOY 137%5%80%44%毛利率 47%45%45%45%總營收 收入 3,170 3,

113、927 4,787 5,918 YOY 39%24%22%24%毛利率 17%17%18%18%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 41 4.2 估值分析 通信及汽車壓鑄件雙輪驅動，一體化壓鑄打開成長空間。我們選取汽車領域廠商文燦股份、旭升集團、愛柯迪作為可比公司：1）文燦股份：主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售，產品主要應用于中高檔汽車的發動機系統、變速箱系統、底盤系統、制動系統、車身結構件及其他汽車零部件，公司主要客戶包括蔚來、特斯拉等。文燦股份為一體化壓鑄龍頭企業，與公

114、司產品及客戶具有較高的可比性；2）旭升集團：旭升股份主要致力于新能源汽車和汽車輕量化領域，主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業零部件的研發、生產和銷售，主要客戶為特斯拉、北極星、采埃孚、寶馬、寧德時代、廣汽、法雷奧西門子等，與公司產品及客戶具有較高的可比性；3）愛柯迪：中小鋁壓鑄件龍頭，拓展三電及結構件業務，模具制造能力較強，在三電及結構件產品、產業鏈布局等方面與公司具有一定可比性。表26：行業內主要同業企業和競爭對手 公司 生產工藝 主營業務 客戶群體 文燦股份 熔料、壓鑄成型、熱處理、精加工 主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售，產品主要應用于中高檔汽車的發動機系統、變速箱系統、底

115、盤系統、制動系統、車身結構件及其他 采埃孚天合、奔馳、長城汽車、大眾、特斯拉、吉利、上海蔚來、比亞迪等整車廠商 旭升集團 首先進行模具設計 制造，通過壓鑄成型，再經過精密加工成最終產品，部分產品再進行裝配，組裝成集成化部件 主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業零部件的研發、生產和銷售，產品主要應用領域包括新能源汽車變速系統、傳動系統、電池系統、懸掛系統等核心系統的精密機械加工零部件。特斯拉、北極星、采埃孚、寶馬、寧德時代、廣汽、法雷奧西門子等。美利信 壓鑄、精密機械加工、無鉻鈍化表面處理、靜電噴粉和裝配等 汽車和通信基站鋁合金精密壓鑄件 華為、特斯拉、愛立信等 資料來源：公司招股說明書，民生證券

116、研究院 2023-2024 年可比公司 PE 均值為 43、31 倍，我們預計美利信 2023-2024年 EPS 分別為 1.29、1.88 元/股，PE 為 26、18 倍。公司 23-24 年項目逐步達產后有望顯著增厚業績，中長期成長動能強勁，看好公司 5G 通信業務和新能源汽車業務穩步增長，產能穩步提升。表27：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司名稱 收盤價（元）EPS（元/股）PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601689.SH 文燦股份 78.40 0.90 1.33 2.00 87 59 39 603348.SH 旭升集團 43.

117、04 0.75 1.13 1.47 57 38 29 603305.SH 愛柯迪 27.20 0.73 0.87 1.14 37 31 24 可比公司均值 -60 43 31 301307.SZ 美利信 33.86 1.06 1.29 1.88 32 26 18 資料來源：Wind，民生證券研究院預測（注：可比公司盈利預測數據采用民生證券預測；市值數據截至 2023 年 7 月 5 日）美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 42 4.3 投資建議 盈 利 預 測 與 投 資 建 議：我 們 預 計 公 司2023-2025年 實

118、 現 營 收39.27/47.87/59.18 億元，實現歸母凈利潤 2.71/3.95/5.40 億元，當前市值對應2023-2025 年 PE 為 26/18/13 倍。公司客戶資源豐富，一體化壓鑄和新能源汽車領域業務為公司業務發展帶來新的增長空間，維持“推薦”評級。表28：美利信盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）3,170 3,927 4,787 5,918 增長率（%）39.0 23.9 21.9 23.6 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）224 271 395 540 增長率（%）125.4 21.1 45.7 36.7

119、每股收益（元）1.06 1.29 1.88 2.56 PE（現價）32 26 18 13 PB 4.6 2.1 1.9 1.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 7 月 5 日收盤價）美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 43 5.風險提示 1）原材料成本超預期上行導致毛利率低于預期：上游原材料持續上漲，公司成本上升，導致毛利承壓，影響利潤；2）產業競爭加?。弘S著一體化壓鑄業務的發展，公司可能面臨行業競爭加劇的風險；3）輕量化及新能源相關業務拓展進度不及預期：新能源汽車銷量受經濟、政策等多方面因

120、素影響，輕量化及一體化壓鑄技術應用存在不及預期的風險。美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 44 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 3,170 3,927 4,787 5,918 成長能力（%）營業成本 2,622 3,267 3,943 4,838 營業收入增長率 38.97 23.89 21.88 23.64 營業稅金及附加 13 16 19 24 EBIT 增長率 70.35 38.58 31.

121、43 33.00 銷售費用 28 35 43 47 凈利潤增長率 125.44 21.09 45.69 36.65 管理費用 105 118 144 178 盈利能力（%）研發費用 135 163 199 246 毛利率 17.28 16.82 17.62 18.24 EBIT 252 349 458 609 凈利潤率 7.06 6.90 8.25 9.12 財務費用 32 43 23 22 總資產收益率 ROA 4.55 4.08 5.45 6.59 資產減值損失-37-43-52-63 凈資產收益率 ROE 14.45 7.98 10.41 12.46 投資收益-6 0 0 0 償債能力

122、營業利潤 207 264 385 525 流動比率 0.95 1.45 1.42 1.49 營業外收支-4 0 0 0 速動比率 0.69 1.18 1.12 1.19 利潤總額 203 264 385 525 現金比率 0.24 0.62 0.50 0.53 所得稅-21-8-11-15 資產負債率（%）68.43 48.81 47.60 47.04 凈利潤 224 272 396 541 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 224 271 395 540 應收賬款周轉天數 110.81 119.25 119.25 119.25 EBITDA 498 648 835 1,012 存貨周轉天數 81

123、.09 79.71 79.71 79.71 總資產周轉率 0.76 0.68 0.69 0.77 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 573 1,582 1,406 1,777 每股收益 1.06 1.29 1.88 2.56 應收賬款及票據 1,001 1,365 1,663 2,056 每股凈資產 7.36 16.14 18.01 20.58 預付款項 4 5 6 7 每股經營現金流 2.76 1.59 3.53 4.22 存貨 583 671 809 993 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 88 91

124、 108 131 估值分析 流動資產合計 2,249 3,714 3,993 4,964 PE 32 26 18 13 長期股權投資 0 0 0 0 PB 4.6 2.1 1.9 1.6 固定資產 1,703 1,886 2,055 2,307 EV/EBITDA 16.16 10.43 8.09 6.21 無形資產 126 125 124 122 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 2,674 2,934 3,256 3,231 資產合計 4,923 6,647 7,250 8,196 短期借款 576 576 576 576 現金流量表（百萬元）2022

125、A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 1,586 1,712 2,066 2,535 凈利潤 224 272 396 541 其他流動負債 217 271 176 216 折舊和攤銷 247 300 377 402 流動負債合計 2,380 2,559 2,819 3,328 營運資金變動 44-340-132-167 長期借款 685 385 335 235 經營活動現金流 581 335 743 889 其他長期負債 303 300 297 292 資本開支-891-540-688-362 非流動負債合計 989 685 632 528 投資 0 0 0 0 負債合計 3

126、,369 3,244 3,451 3,856 投資活動現金流-891-554-688-362 股本 158 211 211 211 股權募資 0 1,577 0 0 少數股東權益 4 5 6 7 債務募資 451-287-175-100 股東權益合計 1,554 3,403 3,799 4,340 籌資活動現金流 349 1,228-231-157 負債和股東權益合計 4,923 6,647 7,250 8,196 現金凈流量 40 1,009-176 370 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券

127、研究報告 45 插圖目錄 圖 1：公司發展歷程.3 圖 2：公司股權結構（截至 2023 年 6 月底）.4 圖 3：公司營收結構.4 圖 4：公司分產品營收情況（億元）.4 圖 5：公司營業收入及增速（億元）.5 圖 6：公司分業務營收增速.5 圖 7：公司歸母凈利潤及增速.5 圖 8：公司盈利能力情況.5 圖 9：公司費用率情況.6 圖 10：公司研發費用及增速.6 圖 11：公司境內外銷售額占比.8 圖 12：公司各地區銷售額占比.8 圖 13：前五大客戶 2019-2022H1 總銷售額及占比.9 圖 14：2022 上半年度客戶結構.9 圖 15：企業產能利用率情況.10 圖 16：

128、公司鋁壓鑄件競爭優勢.13 圖 17：減重與能效提升.14 圖 18：新一代奧迪 A8 車身材料示意圖.15 圖 19：不同材料白車身重量對比（kg）.15 圖 20：鋁壓鑄在汽車中應用廣泛.16 圖 21：2018-2030E 單車用鋁量變化趨勢（kg/車）.17 圖 22：2021 年壓鑄行業市占率情況.19 圖 23：新能源汽車質量變化.19 圖 24：新能源三電系統輕量化路徑.20 圖 25：我國三電系統殼體市場規模.20 圖 26：一體化壓鑄簡化生產工序.22 圖 27：一體化壓鑄發展歷程.22 圖 28：主機廠一體化壓鑄進展（1）.23 圖 29：主機廠一體化壓鑄進展（2）.23

129、圖 30：公司傳統汽車領域產品.26 圖 31：公司新能源汽車領域產品.26 圖 32：公司 2019-22H1 在汽車領域主要產品的產銷量情況.27 圖 33：公司汽車領域主營業務收入.27 圖 34：汽車領域主要產品銷售價格變動情況.28 圖 35：企業生產流程.28 圖 36：零部件企業出海墨西哥邏輯圖.30 圖 37：國內零部件企業墨西哥生產基地布局.31 圖 38：通信網絡結構.32 圖 39：通信網絡發展歷程.32 圖 40：5G 與 4G 的傳輸區別.33 圖 41：東北亞地區移動通信網絡占比預測.33 圖 42：5G 用戶數及商用網絡數.33 圖 43：中國基站數量.34 圖

130、44：全球基站部署量.34 圖 45：移動網絡發展預測（%）.34 圖 46：通信主設備市場格局.35 圖 47：5G 濾波器.35 圖 48：宏基站.36 圖 49：微基站.36 圖 50：公司通信領域產品產銷量變動情況.39 圖 51：通信領域主要 4G、5G 產品銷量（萬件）.39 圖 52：通信領域主要產品銷售價格變動情況（元/件）.39 美利信(301307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 46 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司主要研發項目(技術、工藝).7 表 2：鋁價變化對公司經營業績影響的測算（萬元）.8 表 3：

131、公司部分客戶營收占比.9 表 4：公司主要在研項目.10 表 5：公司單（臺/套）原值大于等于 100 萬元的機器設備情況（截至 2022 年 6 月 30 日）.11 表 6：公司募投項目.11 表 7：公司募投項目財務分析（萬元）.12 表 8：生產基地產能情況.12 表 9：節能與新能源技術路線圖 2.0部分要求.14 表 10：汽車輕量化材料比較.15 表 11：鋁材代替鑄鐵（鋼）和鋼材零件的質量對比.16 表 12：汽車各部位用鋁量及用鋁轉化比率（kg）.17 表 13：車用鋁合金市場空間測算.17 表 14：輕量化發展布局企業.18 表 15：國內部分車用鋁合金壓鑄企業及主要產品.

132、18 表 16：各鋁合金壓鑄企業切入三電系統領域.21 表 17：國內主要鋁壓鑄商一體化壓鑄的布局情況.24 表 18：主要壓鑄廠商在汽車一體化壓鑄的布局.25 表 19：公司汽車類主要產品.26 表 20：公司核心技術及具體情況.29 表 21：部分基站設備參數.36 表 22：與同行業公司可比業務對比情況.37 表 23：公司通信類主要產品.38 表 24：公司部分核心技術.38 表 25：美利信分業務銷售預測.40 表 26：行業內主要同業企業和競爭對手.41 表 27：可比公司 PE 數據對比.41 表 28：美利信盈利預測與財務指標.42 公司財務報表數據預測匯總.44 美利信(30

133、1307)/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 47 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其

134、中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為

135、參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并

136、通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026