美利信-公司深度報告：深耕精密鋁壓鑄汽車和通信齊驅-230503（65頁）.pdf

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1、僅供機構投資者使用證券研究報告/公司深度研究報告華西汽車團隊：崔琰（S1120519080006）/杜豐帆/鄭青青/王旭冉/胡惠民/喬木/馬天韻華西通信：宋輝（S1120519080003）2023年05月03日美利信（301307）深度報告1深耕精密鋁壓鑄 汽車和通信齊驅零部件中期成長傳統燃油車智能電動汽車 2021年及以后發動機變速箱產品可靠性格局相對穩固電動化能力智能化水平服務能力競爭加劇 格局重塑軍備競賽配置加碼品牌力+產品力來源變化電動化加速滲透智能化下半場競爭世界級自主供應商誕生客戶維度破局產業鏈地位前移借機打入供應鏈新勢力崛起 整零關系重塑量增配套優質客戶貢獻業績產品維度電動智能

2、變革 利好增量部件品牌力+市占率提升特斯拉引領革命大眾等傳統車企轉型蔚來、小鵬、理想等造車新勢力整車零部件供給質變 C端崛起智駕向L3邁進 智艙先行滲透秩序重塑性價比快速響應創新能力需求把控電動為盾智能為矛華為、百度、小米等新入局者能力要求來源變化資料來源：華西證券研究所|智能電動變革 競爭格局重塑2UWcVrZgViYoMnPnQ8OdN8OtRrRtRoNfQpPsPeRmMmR9PmNpPwMrRrPwMoMxO零部件秩序重塑營收配套量單車配套價值汽車零部件投資價值成本+費用估值特斯拉、比亞迪、蔚小理、華為、Rivian等新勢力產業鏈材料成本資本開支研發費用成本管控能力核心部件自制、自動

3、化、平臺化、標準化研發創新能力產品持續迭代、高精尖技術突破傳統估值中樞新勢力產業鏈電動智能增量盈利15-20X30X以上|雙維共振最佳 優選新勢力產業鏈+增量部件人工成本客戶維度產品維度增量部件傳統部件電動化增量三電系統、熱管理、輕量化智能化增量智能駕駛+智能座艙國產替代雙維共振最佳智能電動車導入期+成長期核心觀察指標智能電動車成長期+成熟期核心觀察指標PEG為主機廠降成本或者提供更多功能資料來源：華西證券研究所3Less is More：加速的汽車輕量化汽車輕量化節能減排電動化工藝輕量化材料輕量化結構輕量化激光拼焊板、熱成型、液壓成型、輕量化連接拓撲優化、尺寸優化、形狀優化、形貌優化高強度鋼

4、鋁合金鎂合金碳纖維鑄造擠壓沖壓鍛造低壓鑄造高壓鑄造差壓鑄造重力鑄造擠壓鑄造底盤輕量化內外飾輕量化車身輕量化動力系統輕量化降低油耗需求提升續航里程需求60%-70%動力系統支架、內飾件骨架汽車各部位部均有應用65%23%A柱、B柱、前后減震塔、前后縱梁等熱成型高強度鋼：華域、寧波華翔、賽科利、凌云、屹豐、華達傳統動力系統：發動機、燃油、排管裝置新能源電池系統：電池盒殼體新能源電驅、電控殼體、多合一殼體華達華峰旭升、祥鑫、華陽賽車、超跑，寶馬、豐田、斯巴魯等高性能車車身結構件；車身、底盤安全件美利信、文燦、多利、拓普、鴻圖等汽車各部位部均有應用華域、敏實、新泉、常熟汽飾等敏實、亞太科技、和勝、豪美

5、新材等美利信、文燦、旭升、愛柯迪、泉峰、嶸泰、鴻圖、賽科利等10%-15%5%10%控制臂副車架轉向節制動卡鉗旭升拓普中鼎精鍛文燦伯特利一體化鑄造儀表板、門板、座椅、尾門、保險杠等微發泡技術、薄壁注塑技術等（新興材料）注：圖中僅列出布局輕量化的主要上市公司；黃色數字代表結構占比4美利信核心推薦邏輯表：盈利預測投資建議：公司深耕精密鋁合金壓鑄件，客戶結構優異，汽車領域綁定比亞迪、特斯拉等新能源龍頭，通信領域與愛立信、華為深度合作；公司基于核心技術優勢，率先量產大型一體化壓鑄件；海外基站建設將持續支撐業績，小基站趨勢和6G進程賦予較大想象空間。我們預計公司2023-2025年營收40.5/48.3

6、/60.6億元，EPS分別為1.37/1.83/2.47元，按照4月28日收盤價28.98元對應PE分別為21.2/15.8/11.8倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：汽車市場回暖不及預期，新能源汽車滲透率提升不及預期，5G基站建設不及預期，新客戶拓展不及預期，行業競爭加劇風險。深耕精密鋁壓鑄件二十余年，綁定龍頭享行業擴容紅利。多年行業沉淀使公司在高真空壓鑄、高薄散熱片壓鑄和高導熱材料等高新技術方面達到國際水平。通信基站壓鑄件領域具有較高進入壁壘，公司是國內少有的能夠提供全流程解決方案的企業之一，5G技術迭代驅動公司高成長。在續航焦慮與降低耗能需求下，新能源汽車輕量化大勢所趨，在技術優

7、勢與優質客戶資源的加持下，將享受行業擴容紅利。汽車領域：新能源大客戶驅動成長，一體化壓鑄率先量產。2022H1比亞迪、特斯拉在汽車領域收入占比分別為23.1%/11.3%，比亞迪成為公司第一大客戶，特斯拉汽車領域收入占比大幅提升。隨著新能源滲透率提升及訂單的放量，公司業績有望持續增長。公司一體化壓鑄下車身結構件的批量交付與電池包壓鑄件的下線標志著公司掌握了超大型一體化壓鑄核心技術。我們預計2030年中國一體化壓鑄市場規?？蛇_1,882億元，隨著募投項目的建設，公司產能擴張步伐加速，增量空間廣闊。通信領域：深度綁定TOP2，海外5G基站建設仍具較大空間。公司是華為、愛立信等通信設備龍頭企業的核心

8、供應商，華為、愛立信市場份額常年居全球前列。2023年中國將新建開通5G基站60萬個，總數將超過290萬個，我們預計2025年全球5G宏基站僅AAU單元鋁合金壓鑄件市場規?？蛇_197億元，海外基站的建設將支撐業績。小基站的逐步覆蓋及6G的持續推進將給公司業務拓展帶來新機遇。5財務摘要2021A2022A2023E2024E2025E營業收入(百萬元)2,281 3,170 4,047 4,833 6,063 YOY24.4%39.0%27.7%19.4%25.4%歸母凈利潤(百萬元)99 224 289 385 519 YOY7.1%125.4%28.9%33.5%34.8%毛利率（%）16.

9、2%17.3%17.3%17.4%17.5%每股收益（元）0.63 1.42 1.37 1.83 2.47 市盈率PE46.020.421.215.811.8目錄2019/08/2661 公司概況：厚積薄發 高速成長正當時1.1 發展沿革：厚積薄發 深耕壓鑄二十余載1.2 產品&客戶：產品多元布局 牢鑄客戶合作關系1.3 財務分析：5G通信及新能源雙輪驅動 盈利水平大幅提高2 壓鑄行業：汽車壓鑄千億藍海 通信行業5G迭代3 汽車業務：新能源領域貢獻增量 一體化壓鑄率先量產4 通信業務：聚焦5G領域 高壁壘鑄就先發優勢5 核心技術體系覆蓋全產業鏈 募資擴產推動可持續發展6 投資建議與風險提示7圖

10、：公司發展歷程公司主要從事通信領域和汽車領域鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售。美利信成立于2001年，由美利信投資、大江集團、青山工業共同出資設立，前身為紅山鑄造廠。公司在2002年進入微型車汽車零部件領域，初期為長安汽車的微型車變速箱做配套，隨后不斷擴展市場；2012年，公司投資建設襄陽工廠與東風神龍做配套，成功實現發動機缸體的制造，取代外國品牌成為合資車企供應商；2016年開始，公司搶先布局5G通信領域，先后引進4,000噸和4,500噸壓鑄機，同時也開始積極謀劃新能源領域市場擴展，先后與特斯拉、華為、比亞迪等知名車企建立合作關系；5G和新能源驅動公司業績高速增長下，管理層高瞻遠矚開始布

11、局一體化壓鑄，在2021年購買8,800T壓鑄機，在2022年成功量產超大型車身結構件，彰顯公司進軍新能源領域的信心與實力；2023年，公司成立安徽美利信，將圍繞一體化壓鑄開展業務，進一步擴展市場。深耕鋁合金壓鑄二十余載 成為行業領先企業2022年8,800T超大型結構件量產；IPO成功過會，入選國家2022年度智能制造示范工廠揭榜單位2023年8,800T超大型一體化電池包壓鑄件成功下線；安徽美利信成立2016年與特斯拉建立合作關系2004年進入通信領域，獲得ISO/TS16949認證證書，與愛立信建立合作關系2020年公司成功入選國家級“綠色工廠”；與比亞迪正式建立合作關系2014年獲評國

12、家高新技術企業2017年引進富來公司的4,000T壓鑄機，為接下5G產品訂單打下基礎2018年美利信東莞基地竣工產，服務華為，輻射東南市場；與海天金屬合作研制國產4,500T壓鑄機2001年公司成立，前身為國營紅山鑄造廠2005年收購大江變速箱廠2002年進入微型車領域2012年襄陽美利信建成投產，成為合資車企復雜壓鑄件缸體供應商2021年引進8,800T超大型壓鑄機；東莞美利信成立2003年進入乘用車領域發展歷程|高瞻遠矚 積極布局一體化壓鑄 股權結構集中穩定 公司實控人經驗豐富圖：公司股權結構（截止2023年一季報）8公司實際控制人為余克飛、劉賽春、余亞軍三人。余克飛、余亞軍分別持有美利信

13、控股70%和15%的股份，能夠實際控制美利信控股，劉賽春直接持有發行人10.2%的股份。余克飛與余亞軍系兄弟關系，余克飛與劉賽春系夫妻關系。三人已簽署一致行動人協議，通過直接持有和間接控制的方式，共同控制公司62.3%的股權，能夠對公司股東大會決議事項產生重大影響。余克飛先生自2001年至今任公司董事長，擁有四十年相關行業從業經驗，管理經驗豐富。余亞軍自2005年起至今擔任公司董事兼總經理。美利信控股52.1%10.2%余克飛70%余亞軍余人麟15%15%劉賽春雷石天智齊創共享溫氏柒號溫氏陸號智造壹號4.1%0.5%1.8%1.0%3.3%清新壹號3.6%成都亞布力廷麟呈安天海唐古南沙雷石雷石

14、誠泰19.5%0.5%1.0%1.0%0.5%1.0%其他20名自然人股東重慶美利信科技股份有限公司東莞美利信廣澄模具重慶鼎喜襄陽美利信潤洲科技鼎信輝100%100%100%100%100%60%安徽美利信100%股權結構|股權結構集中穩定 公司實控人經驗豐富兄弟表：公司高管介紹9高管職位簡介余亞軍總經理男，1970年出生，EMBA。1997年8月至2001年12月任美利信投資副總經理，2014年7月至2019年1月任重慶渝陽合實業有限公司執行董事、總經理，2018年7月至2020年8月任重慶晟瑞達企業管理合伙企業（有限合伙）執行事務合伙人，2001年5月至2005年9月任公司董事、副總經理，

15、2005年10月至今任公司董事、總經理。馬名海副總經理男，1965年出生，碩士研究生學歷。1990年7月至2003年8月歷任東風汽車公司化油器廠機電科技術員、工程師、技術組組長，化油器廠現場技術科負責人、化油器廠質管科副科長，化油器廠總調室副主任，壓鑄分公司副廠長；2009年4月至2012年7月任重慶重威爾商貿有限公司副董事長。2003年8月至2011年2月任公司副總經理，2011年2月至今任公司董事、副總經理。蔣漢金副總經理男，1963年出生，本科學歷。1997年5月至2002年2月任四川紅光汽車機電有限公司技術中心特種工藝所所長、工程師，2002年2月至今歷任公司技術部技術員、技術部副部長

16、、技術部部長、總經理助理、副總經理。張汝澤副總經理男，1969年出生，本科學歷。1998年11月至2004年3月任大江集團銷售公司副總經理、黨支部副書記，2004年3月至2005年4月任大江集團變速箱廠廠長，2005年4月至今任公司副總經理。王雙松副總經理、董事會秘書男，1977年出生，本科學歷。2005年1月至2009年4月任重慶渝高新興科技發展有限公司項目經理，2009年4月至2011年3月任重慶證券期貨業協會、重慶上市公司協會副秘書長、秘書長，2011年4月至今歷任公司總經理助理、副總經理、董事會秘書。曾林波財務總監男，1975年出生，本科學歷。2012年7月至2016年2月任重慶云河水

17、電股份有限公司財務總監，2016年3月至2018年3月任重慶豬八戒網絡科技有限公司財務人員，2018年4月至2019年3月任重慶云河水電股份有限公司財務總監，2019年3月至2019年12月任民生能源（集團）股份有限公司財務總監，2020年7月至今任公司財務總監。高管團隊|團隊穩定 多年行業經驗助力公司成長目錄101 公司概況：厚積薄發 高速成長正當時1.1 發展沿革：厚積薄發 深耕壓鑄二十余載1.2 產品&客戶：產品多元布局 牢鑄客戶合作關系1.3 財務分析：5G通信及新能源雙輪驅動 盈利水平大幅提高2 壓鑄行業：汽車壓鑄千億藍海 通信行業5G迭代3 汽車業務：新能源領域貢獻增量 一體化壓鑄

18、率先量產4 通信業務：聚焦5G領域 高壁壘鑄就先發優勢5 核心技術體系覆蓋全產業鏈 募資擴產推動可持續發展6 投資建議與風險提示|布局通信和汽車兩大領域 持續開拓5G及新能源市場圖：公司主要產品售價變動（元/件）公司產品主要涉及通信和汽車兩大領域。2019-2022H1，公司主營業務收入分別為13.8、18.3、22.8和14.3億元，通信領域占比分別為56.2%、63.5%、54.6%和57.7%，汽車領域占比分別為43.8%、36.5%、45.4%和42.3%。通信領域產品主要包括4G基站結構件和5G基站結構件，汽車領域產品主要包括傳統汽車的發動機系統、傳動系統、轉向系統和車身系統以及新能

19、源汽車的電驅動系統、車身系統和電控系統的鋁合金精密壓鑄件。5G產品和新能源產品收入占比及售價均提升。2022H1，5G基站結構件、4G基站結構件、傳統汽車零部件和新能源汽車零部件收入占比分別為39.7%、15.0%、17.8%和23.4%。相比2021年，5G基站結構件和新能源汽車零部件產品占比分別提升9.3pct和8.1pct，占比提升趨勢明顯。2022H1，新能源汽車零部件平均售價為40.5元/件，同比增長17.9%；5G基站結構件平均售價為261.9元/件，同比增長6.9%。圖：公司產品收入結構（%）布局通信和汽車兩大領域 持續開拓5G及新能源市場110%20%40%60%80%100%

20、2019202020212022H15G基站結構件4G基站結構件新能源汽車零部件傳統汽車零部件其他0501001502002503002019202020212022H15G基站結構件4G基站結構件新能源汽車產品傳統汽車產品產品結構專注基站配套結構件 一體化壓鑄成型凸顯技術優勢 公司通信領域產品主要為4G、5G通信基站的機體和屏蔽蓋等結構件。機體和屏蔽蓋作為基站安裝主體，用于固定電路板及元器件，實現電子元器件的防電磁干擾和信號屏蔽功能，同時起到散熱和防水、防塵、防腐作用，是維持移動通信網絡工作的重要部件。5G通信基站大型鋁合金壓鑄件的一體化壓鑄成型對模具和壓鑄工藝等有較高的要求，公司是國內為數

21、不多的能夠為客戶提供5G通信基站大型結構件全流程解決方案的企業之一。2022H1公司通信領域收入為8.1億元，營收占比為56.7%，其中5G基站結構件和4G基站結構件的營收占比分別為39.0%和14.7%。圖：公司通信領域產品圖：公司通信領域收入構成(%)12產品類別典型產品名稱產品圖例5G基站結構件機體屏蔽蓋4G基站結構件機體屏蔽蓋0%20%40%60%80%100%2019202020212022H15G基站結構件4G基站結構件通信領域模具其他通信領域產品通信產品|專注通信基站結構件 提供全流程服務公司汽車領域產品包含傳統類汽車和新能源類汽車產品兩大類。傳統汽車領域產品主要包括發動機系統、

22、傳動系統、轉向系統和車身系統的鋁合金精密壓鑄件等；新能源汽車領域產品主要包括電驅動系統、車身系統和電控系統的鋁合金精密壓鑄件等。2022H1，公司汽車領域收入為5.9億元，營收占比41.5%，其中傳統汽車零部件和新能源汽車零部件的營收占比分別為17.5%和23.0%。公司堅持與優質車企建立長期穩定合作關系。公司主要客戶為特斯拉、比亞迪、一汽股份、神龍汽車、沃爾沃、東風汽車、長安、福特等國內外知名的汽車整車廠及汽車零部件廠商。龍頭企業客戶在篩選供應商時流程嚴格且周期較長，公司能成為眾多知名企業的供應商并保持穩定合作關系，側面說明公司產品質量把控及交付在行業內具有較強的競爭力。傳統+新能源汽車領域

23、 把握優質客戶資源圖：公司產品在傳統汽車應用的示意圖 13 圖：公司產品在新能源汽車應用的示意圖汽車產品|深耕鋁合金壓鑄件 擴展新能源汽車業務1414單車價值量約1,000-1,500元圖：公司汽車領域主要產品示例圖及功能介紹車身系統零部件電控系統零部件電驅動系統零部件充電系統零部件智能駕駛系統零部件防撞支架為汽車防撞梁提供安裝支撐箱體為電動汽車控制系統提供載體變速器殼體為汽車變速器組件提供安裝載體三合一箱體為電動汽車三電合一單元提供組件安裝載體為智能駕駛傳感系統提供安裝載體傳感器蓋新能源汽車領域發動機系統零部件發動機缸體支撐活塞等運動部件的準確位置，發動機的換氣、冷卻和潤滑主軸軸承蓋連接缸體

24、和油底殼，確保曲軸正常運轉油底殼防止雜質進入，并收集和儲存由發動機各摩擦表面流回的潤滑油凸輪軸蓋固定凸輪軸，起到密封、防塵、保護作用轉向系統零部件轉向軸殼體安裝、固定轉向軸減震支架減少并控制發動機振動的傳遞，并起到支撐作用轉向系統零部件變速器殼體傳動系統零部件安裝變速器傳動機構及其附件傳統汽車領域汽車產品|深耕鋁合金壓鑄件 擴展新能源汽車業務客戶結構通信領域客戶結構穩定且集中度較高 符合行業特點 通信領域公司客戶集中度較高，占比呈上升趨勢。2019-2022H1，通信領域前五大客戶銷售收入合計占公司當期營業收入的比重分別為51.8%、60.8%、56.1%和59.5%，占公司通信領域營業收入比

25、重分別為92.9%、95.5%、99.1%和99.4%。公司通信領域終端客戶主要為華為和愛立信，捷普、偉創力系愛立信的代工廠商，亞浩電子五金塑膠是華為的一級供應商。公司與愛立信合作超十年，合作關系及訂單份額占有率相對穩定；華為作為公司新開發客戶，2019年產品逐步進入量產階段，銷售收入隨著5G建設提速而不斷提高。由于通信設備行業形成寡頭壟斷格局，公司通信領域客戶集中度較高的情況符合行業特點。表：公司通信領域部分客戶合作情況圖：2019-2022H1公司通信領域前五大客戶收入占比（%）15客戶名稱合作情況銷售內容愛立信2005年開始建立合作關系，公司是愛立信通信基站鋁合金壓鑄件全球前兩大核心供應

26、商之一，且為國內第一大供應商。銷售產品包括4G基站結構件、5G基站結構件等，2019-2022H1公司向愛立信（含愛立信代工廠商）銷售收入分別為4.8億元、6.0億元、7.9億元和5.4億元。華為2017年開始建立合作關系，公司是華為5G通信基站鋁合金壓鑄件業務前兩大核心供應商之一。通信領域銷售產品包括4G基站結構件、5G基站結構件等，2019-2022H1公司向華為（含華為供應商）銷售收入分別為2.9億元、5.7億元、4.9億元和3.1億元。0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1華為捷普愛立信偉創力亞浩電子五金塑膠Aavid Thermalloy|通信領域：

27、深度綁定華為和愛立信 結構穩定且集中度高客戶結構積極擴展汽車領域 新客戶收入實現快速增長 汽車領域客戶集中度相對較低。2019-2022H1，汽車領域前五大客戶銷售收入合計占公司營業收入比例分別為22.0%、19.7%、42.2%和44.1%，占公司汽車領域收入比例分別為50.6%、54.2%、53.6%和61.2%。汽車領域客戶結構不斷優化。公司積極拓展汽車市場，致力于與優質車企客戶建立穩定合作關系。公司與特斯拉合作時間超過5年，2019-2022H1公司向特斯拉（含特斯拉供應商）銷售收入分別為1.3、1.6、2.1和1.3億元。2017年，公司與華為開始合作，隨著華為車載結構件業務發展，公

28、司對華為銷售收入不斷增加。2020年公司與比亞迪正式建立合作關系，2021年比亞迪相關產品實現量產供貨，2022年公司對比亞迪的銷售收入快速增長，未來有望進一步深化合作。表：公司汽車領域部分客戶合作情況圖：2019-2022H1公司汽車領域前五大客戶收入占比（%）16客戶名稱合作情況銷售內容神龍汽車2012年，公司嘗試供應神龍公司的發動機缸體，成功取代外國品牌，建立長期穩定合作關系。傳統汽車：發動機缸體、發動機主軸軸承蓋、凸輪軸、離合器殼體等特斯拉2016年建立合作關系，公司是特斯拉鋁合金壓鑄件的主要供應商。新能源汽車：車身系統、電驅動系統、電控系統、充電系統等零部件一汽股份2017年建立合作

29、關系；秦安股份是一汽的供應商，2019年開始向公司采購發動機缸體、梯形框架。傳統汽車：發動機缸體、梯形框架華為2017年建立合作關系，公司逐步成為華為車載結構件的核心供應商。新能源汽車：充電系統、電控系統、智能駕駛系統等零部件比亞迪2020年建立合作關系，2021年比亞迪相關產品實現量產供貨。新能源汽車：電控系統、電驅動系統等零部件；傳統汽車：發動機系統、車身系統等零部件0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1比亞迪秦安股份特斯拉華為神龍汽車一汽股份蒂森克虜伯浙江吉利東風汽車|汽車領域：積極擁抱新能源 比亞迪和特斯拉快速增長區域布局|全國布局 提升抗風險能力和響

30、應速度 公司產能實現多地布局。公司生產工廠主要分布在西南、華東和華南地區，實現多地布局、就近服務客戶。如子公司東莞美利信是公司布局華南、就近配套客戶的前沿陣地，集壓鑄、機加、點膠等全套工藝及先進制造于一體，先后榮獲客戶“供應保障專項獎”、“優選供應商”等稱號。2023年，公司為了更好布局一體化壓鑄，降低運輸成本，進一步擴展江浙滬地區客戶，在馬鞍山成立了安徽美信智能科技有限公司。分工明確，業務協同性強。從整個生產流程來看，廣澄模具主要負責研發、設計和生產壓鑄件模具，再由重慶美利信、襄陽美利信完成核心生產環節-壓鑄，而重慶鼎喜和鼎信輝主要負責產品進一步加工，包括夾具的生產、壓鑄件的機加工和嵌翅加工

31、，最后由潤洲科技和東莞美利信完成壓鑄件的表面處理和裝備等最后環節。圖：子公司基本情況全國多地布局 子公司各有所長圖：子公司區域分布 17公司名稱主營業務成立時間主要生產經營地襄陽美利信從事鋁合金精密壓鑄件的生產與銷售，是發行人主營業務的主要組成部分2011年7月13日湖北省襄陽市重慶鼎喜主要進行夾具的生產以及鋁合金壓鑄件機加工，無鉻鈍化和噴粉處理等2015年10月13日重慶市江津區鼎信輝主要進行通信基站類產品的嵌翅加工2019年6月13日重慶市江津區廣澄模具主要從事鋁合金壓鑄件模具的研發、設計、制造和銷售2020年4月28日重慶市巴南區潤洲科技主要進行鋁合金壓鑄件的表面處理、裝配等后處理202

32、0年4月24日廣東省東莞市東莞美利信主要進行鋁合金壓鑄件的表面處理、裝配等后處理2021年11月15日廣東省東莞市安徽美利信經營范圍為汽車零部件研發；汽車零部件及配件制造；鐵路機車車輛配件制造等2023年3月1日安徽省馬鞍山市重慶美利信重慶鼎喜 鼎信輝廣澄模具襄陽美利信東莞美利信潤洲科技安徽美利信 目錄181 公司概況：厚積薄發 高速成長正當時1.1 發展沿革：厚積薄發 深耕壓鑄二十余載1.2 產品&客戶：產品多元布局 牢鑄客戶合作關系1.3 財務分析：5G通信及新能源雙輪驅動 盈利水平大幅提高2 壓鑄行業：汽車壓鑄千億藍海 通信行業5G迭代3 汽車業務：新能源領域貢獻增量 一體化壓鑄率先量產

33、4 通信業務：聚焦5G領域 高壁壘鑄就先發優勢5 核心技術體系覆蓋全產業鏈 募資擴產推動可持續發展6 投資建議與風險提示財務表現|5G通信和新能源雙輪驅動 公司營收實現高增 營業收入：得益于5G通信基站快速發展和新能源市場驅動，公司營業收入不斷提升。2019-2023Q1，公司營業收入分別實現13.8、18.3、22.8、31.7和8.2億元，同比增長23.5%、33.3%、24.4%、39.0%和26.6%，營收增速在2022年創新高，業績增長勢頭良好。歸母凈利潤：2019-2023Q1，公司歸母凈利分別為-0.3、0.9、1.0、2.2和0.6億元。2019年歸母凈利較低系公司收入規模較小

34、且毛利率較低；2020年，公司凈利由負轉正主要受益于5G基站新產品毛利較高、汽車領域不良品率下降及產能利用率提升；2022年，公司歸母凈利同比增長125.4%，盈利水平實現大幅提升，主要由于公司優秀的成本及費用管控能力。圖：公司營業收入及同比增速（億元；%）收入實現高增長 歸母凈利大幅提升圖：公司歸母凈利潤及同比增速（億元；%）1923.5%33.3%24.4%39.0%26.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0510152025303520192020202120222023Q1營業收入（億元,LHS）同比增速（%,RHS）7.1%125.4%52.0%-20%0%

35、20%40%60%80%100%120%140%-0.50.00.51.01.52.02.520192020202120222023Q1歸母凈利潤（億元,LHS）同比增速（%,RHS）財務表現 公司在5G通信領域表現亮眼。2019年以來，隨著5G通信基站建設不斷提速，公司5G基站結構件訂單數量迅速增長。2020-2022H1，5G基站結構件銷售收入分別為6.6、6.8、5.6億元，分別同比增長179.6%、3.2%、83.0%。2022H1，5G基站結構件收入占主營業務收入比例達到39.7%，是公司的核心產品。新能源汽車零部件發展勢頭強勁。近年來受益于特斯拉、華為和比亞迪等下游汽車領域客戶訂單

36、量增長，公司新能源汽車領域收入增長明顯。2022H1，新能源汽車零部件銷售收入3.3億元，同比增長157.1%，主要系比亞迪產品自2021年下半年逐步量產，2022H1比亞迪產品收入同比增長超過1.3億元所致。其中，電驅動系統零部件增長趨勢顯著，從2021年全年僅有0.6億元增長至2022H1的1.3億元。5G基站結構件為核心產品 新能源汽車零部件快速增長圖：公司分產品銷售收入（億元）圖：公司新能源汽車零部件收入增速及構成情況（億元；%）2035.5%71.2%157.1%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02019202020212022H1車身系統零部件（億元,

37、LHS）電控系統零部件（億元,LHS）電驅動系統零部件（億元,LHS）其他零部件（億元,LHS）新能源領域收入同比增速（%，RHS）0123456782019202020212022H15G基站結構件4G基站結構件新能源汽車零部件傳統汽車零部件其他|5G通信和新能源雙輪驅動 公司營收實現高增財務表現|費用管控能力較強 研發投入不斷提高 公司自2019-2022年的期間費用率基本呈下降態勢，從2019年的17.9%持續下降至2022年的9.4%，彰顯了公司卓越的成本控制能力。銷售費用率在2020年的大幅下降是由于受新收入準則影響將運輸費用調至營業成本；管理費用率較穩定，在2019-2022年隨著

38、收入規模擴大始終呈現下降趨勢；財務費用率受匯率影響略有波動。圖：公司期間費用率（%）公司費用管控能力增強圖：可比公司研發費用率（%）21 公司持續加大新產品研發力度，研發支出逐年上升。公司2019-2022年的研發費用分別為0.7、0.9、0.9和1.3億元，在新產品、新技術研發等方面投入增加。研發費用率穩定，高于行業平均水平。2019-2022H1，公司研發費用率為5.4%、4.6%、4.1%和4.1%，分別高于同行業平均水平1.3pct、0.7pct、0.5pct和0.3pct。公司重視創新 研發費用率高于行業平均17.9%14.3%10.7%9.4%0%5%10%15%20%201920

39、2020212022銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率合計5.4%4.6%4.1%4.1%0%2%4%6%8%10%12%2019202020212022H1大富科技東山精密武漢凡谷文燦股份旭升股份瑞通精工同行業平均值（剔除大富科技）美利信財務表現|完善定價機制 公司盈利能力增強 原材料價格上漲，毛利率擾動。2020年的毛利率增長明顯源于5G基站機體中毛利率較高的新品收入占比大幅提升和傳統汽車零部件毛利率的提升。而2021年公司主要原材料鋁合金錠價格大幅上漲，同比2020年增長29.4%，影響主營業務毛利率約-6.6pct。2022年公司盈利能力提升。2022年公司的毛利率和凈利率分別為

40、17.3%/7.1%，分別同比+1.0pct/+2.7pct，體現公司良好的費用和成本管控能力。圖：公司毛利率和凈利率情況（%）整體盈利水平有所回升圖：公司整體及分產品毛利率情況（%）22 5G基站結構件毛利率上升。2022年1-6月，通信類結構件毛利率較2021年增加4.2pct，主要是5G基站結構件收入占比及毛利率提升所致。5G基站結構件毛利率從18.5%上升至21.8%，主要系2022年公司與愛立信、華為等客戶執行主要原材料價格聯動機制導致售價提高。新能源汽車零部件毛利率2022H1大幅下降13.4pct。主要原因為毛利率較低的比亞迪產品的量產和華為車載產品的競爭加劇。5G基站產品帶動綜

41、合毛利率上升0%10%20%30%40%50%60%70%2019202020212022H1通信類結構件傳統汽車零部件新能源汽車零部件其他汽車類模具綜合毛利率-1.8%5.2%4.4%7.1%6.8%16.1%21.9%16.2%17.3%18.6%-5%0%5%10%15%20%25%20192020202120222023Q1凈利率毛利率財務表現|公司與客戶建立價格聯動機制有望平抑原材料價格波動公司原材料占比較高，鋁合金錠等大宗商品價格波動對毛利率影響較大。2020/2021/2022H1直接材料占主營業務成本比例分別為51.9%/59.2%/61.9%，而鋁合金錠、鋁板占原材料采購的比

42、例分別為46.7%/55.8%/55.5%，占比的走高使其價格波動對成本影響較大。原材料價格聯動機制轉移風險，增強公司盈利的穩定性。2021年公司鋁合金錠采購價格較2020年上漲29.4%，2022H1公司鋁合金錠平均采購價較2021年上漲10.5%，為19,942.1元/噸，公司因鋁合金錠價格上漲導致營業成本增加金額為3,594.9萬元，公司與客戶執行原材料價格聯動機使收入增加2,803萬元。假設原材料價格上漲1%，2022H1毛利率將-0.3%。而公司2020/2021/2022H1毛利率分別為21.9%/16.2%/16.9%，2022年毛利率為17.3%。2022年建立價格聯動機制后，

43、原材料價格上漲對公司業績影響較小。表：公司與主要客戶價格聯動機制建立情況與下游客戶的原材料價格聯動機制穩定公司盈利能力圖：公司原材料占比情況（%）0%10%20%30%40%50%60%70%2019202020212022H1直接材料占主營業務成本比例（%）鋁合金和鋁板占原材料采購比例（%）客戶名稱價格聯動機制有效期限是否具有可持續性愛立信一年愛立信每年在下半年通過商務談判的方式確定產品次年的采購情況并簽署年度采購協議，愛立信本次的原材料價格聯動機制是在愛立信2022年的年度采購協議中約定的，故愛立信的原材料價格聯動機制的有效期限為一年；愛立信已確認2023年繼續執行原材料價格聯動機制；20

44、24年及以后，公司預計愛立信為保證供應鏈的穩定性以及自身與供應商的利益，如果鋁錠價格持續大幅度波動，愛立信仍會繼續實施原材料價格聯動機制。華為一年華為每年在下半年通過招標確定產品次年的采購情況，華為本次的原材料價格聯動機制是在華為2022年的年度招標文件中約定的，故華為的原材料價格聯動機制的有效期限為一年；華為已確認2023年繼續執行原材料價格聯動機制；根據公司與華為溝通情況，未來，華為會持續關注原材料波動情況并實時制定相應政策，以促進產業鏈健康發展。特斯拉長期有效在原材料市場價格大幅波動的情況下，公司與特斯拉會持續執行原材料價格聯動機制。一汽股份長期有效在原材料市場價格大幅波動的情況下，公司

45、與一汽股份會持續執行原材料價格聯動機制。神龍汽車長期有效在原材料市場價格大幅波動的情況下，公司與神龍汽車會持續執行原材料價格聯動機制。23財務表現|成長空間廣闊 凈利率維持較高水平圖：公司與可比公司營收對比（億元）圖：公司與可比公司ROE對比（%）24圖：公司與可比公司凈利率對比（%）圖：公司與可比公司歸母凈利對比（億元）0501001502002503003502019202020212022H1東山精密文燦股份旭升集團美利信大富科技武漢凡谷瑞通精工-5051015202019202020212022H1東山精密文燦股份旭升集團美利信大富科技武漢凡谷瑞通精工-20%-10%0%10%20%3

46、0%2019202020212022H1東山精密文燦股份旭升集團美利信大富科技武漢凡谷瑞通精工-10%-5%0%5%10%15%20%2019202020212022H1東山精密文燦股份旭升集團美利信大富科技武漢凡谷瑞通精工目錄251 公司概況：厚積薄發 高速成長正當時2 壓鑄行業：汽車壓鑄千億藍海 通信行業5G迭代2.1 壓鑄：應用多點開花 汽車和通信占比高2.2 汽車：輕量化驅動高成長 一體化壓鑄大勢所趨2.3 通信：5G迭代升級 打開成長空間3 汽車業務：新能源領域貢獻增量 一體化壓鑄率先量產4 通信業務：聚焦5G領域 高壁壘鑄就先發優勢5 核心技術體系覆蓋全產業鏈 募資擴產推動可持續發

47、展6 投資建議與風險提示壓鑄件應用壓鑄作為高效加工工藝 應用空間不斷得到拓展壓鑄具有生產效率高、產品尺寸精度高以及表面粗糙度值小等特點。壓力鑄造是指將液態或半液態金屬高速填充于壓鑄模的型腔，并在高壓下快速凝固而獲得鑄件的一種方法。壓鑄工藝材料利用率和生產效率高，其壓鑄件精度高、質量好，一般壓產品尺寸精度在IT9-IT13級，表面粗糙度在Ra0.8-3.2um。根據原材料不同，壓鑄產品可主要分為鋁合金壓鑄件、鎂合金壓鑄件、鋅合金壓鑄件和銅合金壓鑄件等類別。相較于其它金屬材料（如鋅、銅等），鋁合金具有密度小、塑性高、熱傳導性能好、抗蝕性強等多種優異的鑄造性能，且可循環利用，在汽車零部件、通信設備和

48、通用機械的生產中優勢突出，需求旺盛，是目前壓鑄行業使用最為廣泛的原材料。壓鑄件的應用不斷得到拓展，汽車是主要應用領域。壓鑄件在機械、電子電器、通信設備等領域均被廣泛采用，其中汽車工業的應用量最大，2014-2020年用量呈穩步上升趨勢，2020年用量1,500萬噸，同比+6%，占比28.9%。隨著新能源滲透率提升，我們預期該趨勢保持。|壓鑄應用多點開花 汽車是主要應用領域圖：2014-2021年中國鑄件行業下游需求量（萬噸）圖：2021年中國鑄件行業下游需求比例（%）2629%10%10%9%16%5%4%4%1%12%汽車內燃機及農機工程機械礦冶重機鑄管及管件機床工具軌道交通發電設備及電力船

49、舶其他02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020142015201620172018201920202021壓鑄件工序貫穿全流程的技術壁壘構建先發企業核心優勢。材料：不同元素配比極大影響鋁合金壓鑄成型件的性能，復雜配方也是壓鑄廠重要的技術依托；模具：模具承受內外壓力容易產生裂紋、脆斷，因此對模具的結構設計和精度要求更高；設備：大噸位壓鑄設備趨勢下，造價高昂的設備形成一定進入壁壘；工藝：壓鑄工藝容易產生氣孔和松縮，企業致力于提高良品率和質量的技術工藝積淀是關鍵。而相比于常規壓鑄，一體化壓鑄對壓鑄機鎖模力、模具的精度設計、材料和生產工藝等方面都提出了更高技術要

50、求。此外，壓鑄用脫型劑、潤滑劑、鑄型用材、型溫控制裝置、壓鑄機不燃油等邊緣技術的研究也形成一定壁壘。圖：壓力鑄造流程與技術壁壘|壓鑄技術壁壘貫穿工藝流程“材料+模具+設備+工藝”締造技術壁壘工藝設備材料入庫出貨壓鑄機調試壓鑄模安裝模具預熱、涂料合模（合形）澆筑壓射保壓開模表面質量檢查首檢清理取鑄件毛刺鑄件后加工處理終檢涂料配置脫膜劑及噴射時效處理溶液配方模具大型壓鑄機價格高昂，對于專業的操作經驗和技術沉淀均有較高要求。不同元素配比極大影響鋁合金性能，配方復雜的合金容溶液提升行業技術門檻。模具的精度、結構設計和真空度要求更高。模具承受內外壓力容易產生裂紋、脆斷等。該工藝更容易產生氣泡等顯現，因此

51、，金屬溶液填充速率、流態、壓射比、壓射速度等要求更加嚴格。模 具 制 造 與 調 試壓 力 鑄 造產 品 檢 測27目錄281 公司概況：厚積薄發 高速成長正當時2 壓鑄行業：汽車壓鑄千億藍海 通信行業5G迭代2.1 壓鑄：應用多點開花 汽車和通信占比高2.2 汽車：輕量化驅動高成長 一體化壓鑄大勢所趨2.3 通信：5G迭代升級 打開成長空間3 汽車業務：新能源領域貢獻增量 一體化壓鑄率先量產4 通信業務：聚焦5G領域 高壁壘鑄就先發優勢5 核心技術體系覆蓋全產業鏈 募資擴產推動可持續發展6 投資建議與風險提示汽車壓鑄行業|輕量化驅動高成長 底盤、車身增量潛力較大 新能源汽車對輕量化的需求更為

52、迫切，節能減排政策推動加速輕量化趨勢。汽車的輕量化是指在保持汽車的強度和安全性能不降低的前提下盡可能降低汽車車身質量。新能源汽車因為電池組的增加比燃油車更重，在續航里程與能耗焦慮下，新能源汽車輕量化大勢所趨。新能源汽車整車重量每降低100kg，續航里程可提升10%-11%。據工信部文件，2021年中國燃料消耗實際值為5.1L/100km，2025年需降至4L/100km，整車重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%。底盤、車身等部位鋁材滲透潛力大。底盤輕量化技術和工藝更成熟，成本更低。作為汽車的核心部件之一，汽車底盤在整車重量中占比達27%，僅次于白車身和動力總成。據ATC汽車底盤分析，通過對

53、重量減輕和成本上升計算系數，底盤懸架的減重成本系數為 0.95，而車身的成本系數為1.35。底盤承載了 70%的車體重量，底盤輕量化有助于降低簧下重量，從而提升汽車的加速性能、操控性能和舒適性。輕量化趨勢催生鋁合金件需求 底盤、車身等增量潛力較大0%20%40%60%80%100%201820252030資料來源：CM Group，國際鋁業，華西證券研究所圖：中國電車部件鋁材滲透率及預測（%）時間主體政策內容2017年工信部等5部委乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法針對新能源汽車與燃油汽車的油耗限制采用雙積分并行管理辦法2016年工信部GB 19578乘用車燃料消耗量限值、G

54、B 27999乘用車燃料消耗量評價方法及指標持續降低我國乘用車燃料消耗量,使我國乘用車平均燃料消耗量水平在2025年下降至4L/100km左右2018年環境保護部、國家質檢總局重型柴油車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段）全國范圍內實施重型柴油車國六排放標準2020年中國汽車工程學會節能與新能源汽車技術路線圖（2.0 版）汽車產業碳排放總量先于國家碳排放承諾于2028年左右提前達到峰值，到2035年排放總量較峰值下降20%以上2021年工信部乘用車燃料消耗量限值（GB 19578-2021）、乘用車燃料消耗量評價方法及指標（GB 27999-2019）形成第五階段乘用車燃料消耗量標準，持續

55、推動節能降耗，使乘用車新車平均燃料消耗量水平在 2025 年下降至 4 L/100km，引入全球統一輕型車輛測試循環測試標準（WLTC）表：節能減排政策梳理29汽車壓鑄行業據國際鋁業協會統計，2020年中國燃油車、純電動車、插電混動車的單車用鋁量分別為136/158/198Kg，國際鋁業協會預計到2025年中國純電動車的單車用鋁量將會達到227KG。預計至2025年車用鋁部件加工企業的市場空間可達2,322億元。假設2023/2024/2025年新能源乘用車滲透率為39%/45%/50%，新能源乘用車單車用鋁量約為202/215/227KG，車用鋁合金件加工費用約為45元/KG，那么隨著新能源

56、滲透率的提升與技術的成熟，我們預計至2025年中國乘用車用鋁市場規模約為2,322億元。預計2025年車用鋁合金壓鑄企業市場空間約為2,322億元050100150200250300201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025EICE（燃油車）BEV（純電動車）Hybrid（插電混動車）圖：中國汽車分車型單車用鋁量及預測（Kg）表：中國乘用車用鋁市場空間測算30|單車用鋁量持續增加 鋁合金件市場空間廣闊20212022E2023E2024E2025E乘用車新車（萬輛）2,1472,3552,3022,4172,538新能源車滲透率（%）19%28%3

57、9%45%50%新能源車數量（萬輛）3326549001,0881,269新能源車單車用鋁量（KG）173188202215227燃油車滲透率（%）81%72%61%55%50%燃油車數量（萬輛）1,8151,7011,4021,3291,269燃油車單車用鋁量（KG）145154163171180車用鋁合金使用量（萬噸）307385410462516零部件企業營收空間（元/KG）4545454545零部件企業市場空間（億元）1,4451,7321,8432,0792,322汽車壓鑄行業從全球來看，發達國家市場集中度較高。發達國家的壓鑄企業專業化程度較高且規模大，一般以生產汽車、通信和航空等領

58、域高質量和高附加值的壓鑄件為主，在技術與生產規模上領先于國內大多數壓鑄件生產企業。代表性企業主要有墨西哥的尼瑪克（Nemak）、日本的利優比集團（Ryobi Ltd）、瑞士的喬治費歇爾（Georg Fischer）、德國的皮爾博格（Pierburg）等。國內壓鑄龍頭在技術和資本加持下有望持續獲益。產業鏈上游設備國產化進程不斷推進，產業鏈下游鎂、鋁合金壓鑄件應用需求旺盛，頭部企業不斷擴張產能搶占市場份額、拓展產品品類，強者恒強，行業市場份額及地域布局均較為集中。|全球市場格局集中 國內企業有望溯流而上表：海外先進壓鑄企業情況行業市場份額集中 龍頭企業有望持續受益表：國內車用鋁合金壓鑄企業情況企業

59、主要業務及產品客戶群體美利信主營通信領域和汽車領域鋁合金精密壓鑄件研發、生產和銷售。通信領域：華為、愛立信等通信設備龍頭；汽車領域：一汽股份、特斯拉（Tesla）、神龍汽車、沃爾沃、東風汽車、長安、比亞迪、采埃孚等。文燦股份汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售，產品主要應用于中高檔汽車的發動機系統、變速箱系統、底盤系統及其他汽車零部件。采埃孚、威伯科、麥格納等全球知名一級汽車零部件供商，以及通用汽車、奔馳、長城汽車、大眾、特斯拉、吉利、蔚來、比亞迪等整車廠商。重慶渝江壓鑄有限公司是集自主研發、設計、模具制造、壓鑄生產、機加工、裝配為一體的民營企業，具有年產5萬噸鋁合金壓鑄件和年產5萬噸機加產

60、品的生產能力。公司客戶分布在中國、美國、加拿大、墨西哥、日本、韓國、英國、瑞典、德國等多個國家。旭升股份主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業零部件的研發、生產和銷售，產品應用領域包括新能源汽車變速系統、傳動系統、電池系統、懸掛系統等。特斯拉、北極星、采埃孚、寶馬、寧德時代、廣汽、法雷奧西門子等。瑞通精工主要專注于汽車零部件鋁合金精密壓鑄件生產與銷售，產品主要為汽車變速器箱體。重慶青山工業有限責任公司、重慶茂捷汽車變速器有限公司、陜西法士特沃克齒輪有限公司等。博大科工主營業務為汽車輕量化 零部件的研發、生產與銷售，主要產品為汽車鋁合金精密壓鑄件。索恩格、法雷奧、電裝、格拉默、博世等全球領先的一級汽

61、車零部件供應商。企業主要業務及產品客戶群體尼瑪克（Nemak）全球汽車行業創新輕量化解決方案的領先供應商，專門從事電動汽車，結構和底盤以及ICE動力總成應用的鋁部件的開發和制造。2022年，創造了47億美元的收入。寶馬、法拉利、通用、福特、戴姆勒-克萊斯勒、豐田、大眾、標致-雪鐵龍、菲亞特、現代、起亞，奇瑞等日本利優比集團（Ryobi Ltd）主要為汽車行業制造各種零部件，提供了廣泛的壓鑄汽車零件，如氣缸體、變速箱、副車架和其他底盤零件以及電動汽車零件福特、本田、通用、現代、三菱、大眾、豐田、馬自達、愛信株式會社等瑞士喬治費歇爾（Georg Fischer）公司共有三個事業部部門，其中，GF

62、Casting solutions 是交通和能源行業輕量化組件的領先解決方案提供商之一，努力推動鑄造和增材制造領域的創新，GF Machining Solutions為工具和模具制造行業及精密零件加工提供完整解決方案大眾、寶馬、通用、豐田、吉利、梅賽德斯奔馳、福特、奧迪、沃爾沃、采埃孚、三星、蘋果、微軟、Facebook等31汽車壓鑄行業|鋁合金工藝多樣 一體化壓鑄或將加速工藝的趨同一體化壓鑄或將加速工藝趨同性 鋁合金壓鑄件在鋁合金汽車零部件中占比約80%，主要用于殼體類等對力學性能要求不高的產品。擠出工藝力學性能優秀且適用于斷面變化結構，在車身及底盤系統的應用望快速增長。長期一體化壓鑄或將加

63、速工藝的趨同。表：鋁合金零部件成型工藝對比32成型工藝原理特點壓鑄將熔融合金在高壓、高速條件下填充模具型腔，并在高壓下冷卻成型較傳統鑄造密度更高、尺寸精密、加工余量小，可制造形狀復雜的零件。但制件中間易產生氣孔，常用于力學性能要求不高的制件鍛造熱鍛：對鋁坯料進行加熱，再利用壓力機按模具形狀對鋁坯料施加壓力使其產生塑性變形，獲得所需尺寸冷鍛：不加熱毛坯進行的鍛造力學性能好、強度高，常用于受力及安全部件擠出鋁錠等原材料在熔爐中熔融后，經過擠出機擠壓到模具流出成型可生產截面復雜、壁薄等特點的零件，使零件尺寸精度高、表面質量高、強度較高沖壓將原材料用沖床等機器通過施加外力將半成品做成成品與鑄件、鍛件相

64、比，具有薄、勻、輕、強的特點。生產效率高，且操作方便，適用于零件厚度相當的板材成型，常用于汽車車身覆蓋件圖：歐洲乘用車單車分工藝用鋁量（Kg）資料來源：Ducker Worldwide，華西證券研究所118.143.226.710.7020406080100120140鑄件薄板擠壓件鍛造件2025E2019A一體化壓鑄大勢所趨|特斯拉引領一體化壓鑄大趨勢 擠占傳統沖壓件市場特斯拉引領一體化壓鑄大趨勢 憑借減重+降本增效擠占傳統沖壓件市場 一體化壓鑄可以簡化工藝流程，提高制造精度，縮短整車開發周期，降本優勢顯著。據特斯拉數據顯示，Model Y通過一體化壓鑄后底板總成，零件數量減少70多個，焊點

65、減少700多個，制造時間由傳統工藝的1-2小時縮短至3-5分鐘，整車制造成本下降約40%。一體化壓鑄技術主要應用于新能源汽車鋁合金零件部位，目前量產的部件包括一體化后地板和前艙，我們判斷隨著大噸位壓鑄機及免熱材料實現技術突破，后續將逐步拓展至CD柱、尾門內板、中底板、電池托盤等部件。據我們測算，至2030年中國一體化壓鑄市場規模有望達到1,882億元。圖：Model Y采用一體化壓鑄工藝 33圖：中國一體化壓鑄市場規模測算（億元；%）資料來源：華西證券研究所測算0%50%100%150%200%250%300%350%05001,0001,5002,00020212022E2023E2024E

66、2025E2026E2027E2028E2029E2030E市場規模（億元）增長率（%）一體化壓鑄行業布局|第三方供應有望成主流 先發者優勢顯著表：國內企業一體化壓鑄布局情況 我們判斷多數主機廠不會采取特斯拉的自制模式，主因自行生產所需投資較大、周期較長（包括投建廠房、購置機器、招募人員等），且訂單來源的受限將導致主機廠自制規模效應遠不如作為第三方配套供應商的零部件企業。計劃布局一體化壓鑄的主機廠、Teir1較多，良率和產能利用率是核心要素，看好第三方供應商占多數份額，且先發者優勢顯著，行業二八效應明顯，市場份額有望向龍頭集中。零部件廠現有壓鑄產能大型壓鑄機采購數量（臺）目標產品一體化壓鑄訂單

67、美利信科技3,500T、4,000T、4,500T8,800T壓鑄機投入量產已布局，未來持續投入一體化汽車結構件文燦股份40多臺 1,100T-4,500T壓鑄機2臺 6,000T壓鑄機2臺 9,000T壓鑄機（2臺6,000T、2臺7,000T、9,000T壓鑄機于2022年年內投產）2,800T*2、3,500T*3、4,500T*2、7,000T*2、9,000T*1一體化前車身、一體化后底板、一體化電池托盤、一體化底盤、CD柱一體化知名頭部新勢力客戶拓普集團現有壓鑄機近100臺7,200T一體化超大壓鑄后艙量產下線7,200T*6、4,500T*10一體化后底板、前機艙、后底板及電池殼

68、體高合HiPhiZ-后底板廣東鴻圖現有壓鑄機140余臺其中2,000T以上約20臺6,800T已經投產12,000T*1、規劃6臺6,000T以上一體化前艙總成、一體化后底板總成、一體化電池托盤小鵬配套體系-后底板愛柯迪1,300T、1,600T、2,200T、2,800T、3,500T、4,400T等各種規格型號的大型壓鑄機18臺4,400T*4、6,100T*2、8,400T*2多合一殼體、一體化電池托盤、一體化結構件泉峰汽車1臺 5,000T壓鑄機5,000T*1、6,000T*2、規劃3,000T*1、4,200T*1、4,400T*1、6,000T*1、8,000T*1多合一殼體、一

69、體化電池托盤、一體化結構件旭升股份已有4,400T壓鑄機使用經驗規劃4,500T、6,600T和8,800T若干一體化壓鑄鋁合金電池盒殼體宜安科技已有4,200T、3,500T、2,700T 和1,600T等不同型號大型真空壓鑄設備4,200T*1、6,100T*1 一體化壓鑄產品嶸泰股份300T-2,700T壓鑄機40臺，3-5軸數控加工中心130套9,000T*3超大型一體化壓鑄結構件、壓鑄電機殼體比亞迪一體化電機殼體多利科技布勒6,100T壓鑄機一體化底盤件34目錄351 公司概況：厚積薄發 高速成長正當時2 壓鑄行業：汽車壓鑄千億藍海 通信行業5G迭代2.1 壓鑄：應用多點開花 汽車和

70、通信占比高2.2 汽車：輕量化驅動高成長 一體化壓鑄大勢所趨2.3 通信：5G迭代升級 打開成長空間3 汽車業務：新能源領域貢獻增量 一體化壓鑄率先量產4 通信業務：聚焦5G領域 高壁壘鑄就先發優勢5 核心技術體系覆蓋全產業鏈 募資擴產推動可持續發展6 投資建議與風險提示|5G技術迭代帶來新機遇全球范圍4G仍是當前主流移動通信技術 5G市場空間巨大主要地區移動網絡發展水平極不平衡。據愛立信，截至2022年底，全球移動簽約總數超84億，4G/5G移動簽約數分別約為51/10億，分別約占總簽約數的60%/12%，4G仍為主流移動通信技術。全球主要地區移動網絡發展水平極不平衡，2022年北美和東北亞

71、地區的5G簽約業務滲透率旗鼓相當，分別為35.3%和33.8%，均高于全球5G的平均滲透率；中歐和東歐地區的5G技術普及和簽約業務較西歐地區慢，4G技術占比73.7%；東南亞和大洋洲地區、中東和非洲地區、印度尼泊爾等地的5G簽約市場份額均低于3%。5G技術擁有廣闊的市場空間。根據愛立信的預測，2028年底全球5G移動簽約數將達到50億，預計占總簽約數的55%，移動數據流量的所有增長都將來自5G這一擴展速度最快的移動技術。6.7%12.5%16.0%20.4%26.0%33.1%42.2%53.8%0%20%40%60%80%100%202120222023E2024E2025E2026E202

72、7E2028E5G4G(LTE)3G(WCDMA/HSPA)2G(GSM/EDGE)2G/3G(CDMA)圖：移動網絡發展預測資料來源：Ericsson Mobility Report，華西證券研究所資料來源：Ericsson Mobility Report，華西證券研究所注：數據截至2022年11月圖：全球主要地區移動網絡用戶占比情況61.5%62.5%73.2%81.8%73.7%62.2%55.6%43.1%72.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%5G4G(LTE)3G(WCDMA/HSPA)2G(GSM/EDGE)2G/3G(CDMA)通信設備壓鑄行業36我

73、國運營商5G資本開支占比下降 全球5G基站的建設預期仍呈上行趨勢電信運營商資本開支與通信設備采購量關系密切。電信運營商的資本開支情況影響通信基站主設備商的采購規模，進而傳導到公司訂單。我國三大電信運營商自2010年以來資本開支經歷了3G、4G和5G投資周期的變動，技術迭代帶來新需求的擴張，促使三大運營商的資本開支不斷增加。2020年移動、電信、聯通的資本開支分別為1,789/850/677億元，共計約3,316億元，其中用于5G的資本開支為1,803 億元，占總預算的比例為54%；至2022年，三大運營商資本開支分別為1,852/925/742億元，其中中國移動5G相關資本開支為960億元，占

74、比下降至52%。預計2024年全球5G基站收入可達269億美元。在5G商用初期，運營商首先展開網絡建設投資，其資本開支直接驅動通信基站的建設，為通信主設備商帶來業務機會，通信主設備商進而向其上游供應商采購相應的配套產品。21.3 16.7 13.2 11.1 9.1 7.3 8.6 19.0 22.0 24.2 26.1 26.9 051015202530201920202021E2022E2023E2024E4G5G圖：2019-2024年全球基站收入預測（十億美元）圖：歷年我國三大運營商資本開支情況（億元；%）-30%-20%-10%0%10%20%30%05001,0001,5002,0

75、002,500201120122013201420152016201720182019202020212022 2023E中國移動中國電信中國聯通總體增速（%）37|5G基站迎來大規模建設 通信基站主設備商發展機遇良好通信設備壓鑄行業通信設備壓鑄行業通訊行業龍頭企業穩居前列 有望帶動產業鏈企業需求全球通信主設備商形成壟斷，華為和愛立信市場份額位居前列。全球通信設備市場規模不斷擴大，截止2021年已達到990億美元。經歷數十年變革，全球通信主設備商目前基本形成五強壟斷格局。據DellOro Group統計，2018-2021年，華為市場份額占比始終名列第一，愛立信穩居前三，合計占有市場份額40%

76、以上。移動通信市場的高門檻使得其競爭格局將相對穩定，同時基于技術儲備等先發優勢，預計華為、愛立信等龍頭企業在未來全球5G市場會獲得更多的市場份額。6G處于起步階段，預計2030年有望實現商用。2022 年，我國6G前沿技術研究進入測試驗證初步階段。部分企業將在2023年進入6G聯合試驗階段，隨著需求標準的統一以及技術的成熟，據中國移動研究院，6G有望在2030年實現商用，將為產業鏈核心環節帶來較大機遇。38資料來源：DellOro Group，前瞻產業研究院，華西證券研究所圖：2018-2021年全球通信主設備供應商市占率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202

77、02021華為愛立信諾基亞中興思科三星其他圖：2018-2021年全球通信設備市場Top5供應商總市場規模（億美元）資料來源：DellOro Group，前瞻產業研究院，華西證券研究所5506006507007502018201920202021前五大供應商合計市場規模（億美元）|行業競爭格局穩固 通信設備壓鑄企業有望受益通信設備壓鑄行業5G基站輕量化與散熱性能要求提升，鋁合金結構件是主要材料。相比4G宏基站，5G基站RRU（射頻拉遠單元）和天線饋線合并變成AAU（有源天線單元），其采用Massive MIMO 技術，射頻芯片以及基帶芯片的集成度以及處理復雜度成倍的提升，功耗是4GRRU的2-

78、4倍，功耗的增加意味著發熱量的增加，若散熱不及時會嚴重影響網絡的穩定性及設備壽命，因此5G基站高熱傳導效率材料成為關鍵。鋁由于密度低、重量輕、散熱性能好、耐腐蝕，在射頻結構件的通信基站殼體、濾波器腔體、散熱器等部件應用廣泛。預計2025年全球AAU鋁壓鑄件市場容量約為197億元。據工信部部長，2023年中國將新建開通5G基站60萬個，總數將超過290萬個。若5G建設周期為2020-2025年，國內2022年或達到建設高峰期，預計2023-2025年國內新增5G宏基站數量分別為60.0/59.4/54.0萬個，全球新增量分別為99.7/92.2/80.8萬個，按照5G基站1個BBU和3個AAU配

79、置，我們預測2023-2025年全球僅AAU鋁壓鑄件市場規模為145.5/173.1/197.4億元，同比增速約為39.9%/19.0%/14.0%。此外，5G基站密集覆蓋需求帶來小基站數量的增加，也為公司業務拓展帶來新機遇。圖：5G與4G基站傳輸對比圖：5G宏基站AAU精密鋁壓鑄件市場規模預測鋁合金壓鑄件在通信基站領域應用空間得到拓展20222023E2024E2025E國內5G基站數量（萬個）231.2290334.9 372.2 YOY62%25%17%12%全球5G基站數量（萬個）385.3 485.0 577.2 658.0 YOY97%26%19%14%國內5G基站新增量（萬個）8

80、8.76059.4 54.0 YOY-32%5%-10%全球5G基站新增量（萬個）190.1 99.7 92.2 80.8 YOY-48%-8%-12%5G單個AAU均重（KG）30252520單個AAU價值量（萬元）8.58.58.58.5國內AAU鋁壓鑄件市場容量（億元）62.4 87.0 100.5 111.6 全球AAU鋁壓鑄件市場容量（億元）104.0 145.5 173.1197.4|輕量化與散熱性能的平衡是5G基站建設重要趨勢39表：公司通信領域主要競爭對手情況競爭格局相對集中 產品差異化較大 40競爭格局相對集中，公司具有較高市場份額和市場競爭力。通信領域下游的主設備商市場集中

81、度較高，基本形成五強壟斷格局，公司作為全球通信龍頭企業愛立信和華為的核心供應商，在愛立信客戶端的主要競爭對手為菲斯達，在華為客戶端主要競爭對手為華域皮爾博格有色零部件（上海）有限公司和東莞市中電愛華電子有限公司?？傮w而言，公司通信領域競爭對手較少，基站結構件產品不存在同質化嚴重、價格競爭激烈的情形，同時公司擁有行業領先的高薄散熱片壓鑄技術、高導熱鋁合金材料技術等先進工藝，競爭優勢較強，因此我們判斷市場份額也較為穩定。通信領域產品結構及客戶結構與可比公司存在一定差異。在通信領域產品的功能及具體應用方面，公司不存在完全可比的境內上市公司。在主要產品應用領域和客戶群體方面，境內上市公司中大富科技、東

82、山精密、武漢凡谷及IPO申報企業國人科技與美利信具有一定可比性。通信設備壓鑄行業|競爭格局相對集中 產品差異化較大企業名稱產品結構主要客戶競爭優勢美利信主要涉及通信領域和汽車領域鋁合金精密壓鑄件，通信領域產品主要為4G、5G通信基站機體和屏蔽蓋等結構件通信領域為愛立信、華為我國壓鑄行業的排頭兵企業，在通信領域，公司是通信基站鋁合金精密壓鑄件領域最具競爭力的企業之一，具備行業領先的高薄散熱片壓鑄技術、高導熱鋁合金材料技術等先進工藝菲斯達（Faist Group)產業領域包含汽車行業、電信、再生能源、電子與儲能和消費產品；電信行業主要產品為基站外殼和散熱器、濾波器等通信領域有愛立信等掌握五金沖壓、

83、高壓壓鑄、塑料注射成型、數控技術、表面處理、集成等技術，在愛立信基站結構件領域，多年來與美利信穩居前兩大供應商華域皮爾博格有色零部件（上海）有限公司主要開發、生產汽車有色零部件（氣缸蓋、氣缸體、結構件、殼體殼蓋、新能源汽車零件等）及非汽車系統零件上汽大眾、上汽通用、上汽汽車、一汽大眾、北京奔馳、華為及德國大眾等掌握高壓鑄造、重力鑄造、低壓鑄造、低壓砂型鑄造、機加工、模具制造等技術，在華為5G基站結構件領域，與美利信為前兩大核心供應商之一東莞市中電愛華電子有限公司產品包括應用于通信、交通、新能源、電子等行業的五金結構零部件華為、比亞迪、捷普、富士康等掌握壓鑄（含半固態）、精密機加、鈑金制造、模具

84、制造、表面處理、組裝及裝配等生產領域的專業工藝技術整套解決方案；公司是華為4G基站結構件最大供應商，5G基站結構件主要供應商之一大富科技以濾波器為主，從事少量通信基站機體和屏蔽蓋的生產華為、愛立信、諾基亞等全球最大的移動通信基站濾波器設計制造廠商，擁有縱向機電一體化的共享精密制造和研發能力東山精密以電子電路產品為主；精密制造領域，主要產品包括移動通信基站天線、濾波器等結構件及組件，新能源汽車散熱件及精密結構件，消費電子金屬結構件和外觀件等產品通信領域客戶包括華為、愛立信和諾基亞等在電子電路領域綜合優勢突出，為全球前三的FPC生產企業、全球前四的PCB生產企業；在精密制造領域，公司主要為通信、消

85、費電子和新能源汽車等客戶提供金屬結構件及組件業務武漢凡谷以雙工器、濾波器和射頻等子系統為主華為、愛立信、諾基亞等專注于濾波器領域近30年，在業內處于龍頭地位，常年被客戶授予“戰略供應商”、“核心供應商”等稱號國人科技以濾波器為主愛立信、中興通訊和諾基亞等受到愛立信、中興通訊和諾基亞等全球大型通信主設備商的高度認可，銷售的基站射頻系統產品在上述客戶同類產品的全球采購份額中位于前列，已成為全球領先的射頻系統產品及解決方案提供商目錄1 公司概況：厚積薄發 高速成長正當時2 壓鑄行業：汽車壓鑄千億藍海 通信行業5G迭代3 汽車業務：新能源領域貢獻增量 一體化壓鑄率先量產4 通信業務：聚焦5G領域 高壁

86、壘鑄就先發優勢5 核心技術體系覆蓋全產業鏈 募資擴產推動可持續發展6 投資建議與風險提示41圖：公司2016年以來主要客戶開拓情況技術硬核|乘新能源東風 積極開拓優質客戶客戶汽車領域收入（萬元）汽車領域收入占比(%)比亞迪13,691.223.1秦安股份7,848.213.3特斯拉6,702.811.3華為4,105.16.9神龍汽車3,869.26.5合計36,216.461.2表：2022年1-6月公司前五大客戶占比新能源汽車鋁合金精密壓鑄件新能源汽車零部件、模具2016年2017年2020年2021年傳統汽車領域的發動機缸體+梯形框架2016年合作至今，是公司主要客戶之一客戶主動開展合作

87、，報告期內，交易金額逐年上漲一汽股份指定泰安股份向美利信采購產品華為車載系統的核心供應商，車載結構件收入大幅增加依托比亞迪整車銷售良好，公司銷售收入快速增長 42汽車業務|特斯拉和比亞迪驅動公司高成長 未來增量可期2016年至今，特斯拉一直是美利信的重要客戶。2020年，特斯拉產品銷售增幅為47%，帶動公司新能源汽車零部件銷量增加。在多年合作中，公司與特斯拉形成較為成熟的原材料價格聯動機制，在原材料市場價格大幅波動的情況下，公司與特斯拉會持續執行原材料價格聯動機制，并且長期有效。隨著比亞迪產品量產，公司收入規模不斷擴大。2020年，公司與比亞迪正式展開合作。2021年，比亞迪相關產品實現量產供

88、貨。與比亞迪合作期間，公司營業收入同比分別增長 33.3%、24.4%，期間費率有所降低。2022年1-6月，公司華南地區銷售收入占比大幅增加，主要系比亞迪產品于2021 年下半年逐步量產。得益于比亞迪整車良好的銷售情況，公司對比亞迪的銷售收入快速增長。圖：特斯拉貢獻收入及占比（萬元；%）表：比亞迪貢獻收入及占比（萬元；%）8.6%11.5%10.0%11.3%0%2%4%6%8%10%12%14%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019202020212022H1國內國外占總收入比重（%）8.9%23.1%0%5%10%15%20%25%04,0008,00

89、012,00016,00020212022H1比亞迪占總收入的比重（%）深化與新能源汽車龍頭合作 不斷推動業績增長43傳統燃油車業務占比不斷降低。公司通過長期穩定的業務與老客戶建立深度合作，并于2021年開拓新客戶比亞迪，2020/2021/2022H1公司傳統燃油車業務占比分別為66.8%/61.3%/42.1%，新能源汽車業務占比分別為30.5%/33.7%/55.4%，呈快速上升趨勢。新能源汽車業務增速較快，有望成為公司增長引擎。2022H1新能源汽車業務占比為55.4%，呈大幅上升趨勢。毛利率下降13.4pct，主要系1）比亞迪汽車產品持續量產，收入占比提升近30%，比亞迪產品毛利相對

90、較低，拉低新能源汽車零部件毛利率約8.3pct；2）華為車載產品引入競爭機制，本期毛利率有所降低，拉低新能源汽車零部件毛利率約2.5pct。隨著公司產能鋪開及客戶的不斷拓展，新能源企業零部件業務有望成為新增長引擎。圖：傳統燃油車與新能源汽車業務占比（%）公司新能源領域汽車具備較大潛力圖：傳統燃油車與新能源汽車業務毛利率對比（%）24.9%30.5%33.7%55.4%0%20%40%60%80%100%120%2019202020212022H1傳統汽車零部件新能源汽車零部件0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019202020212022H1傳統汽車零部件新能源汽車零部件汽車

91、業務|新能源汽車業務增長迅速潛力可期44汽車業務新能源汽車領域產品類型得到拓展，產品結構不斷調整。2021年新增的華為電控系統、智能駕駛系統等原型樣件整體毛利率較高，占新能源汽車零部件收入比例達11.2%，使得新能源汽車零部件毛利率提升5.4pct，汽車類零部件毛利率提升1.8pct。此外公司負毛利率產品也有所減少。2022H1汽車類零部件毛利率較2021年有所下降，主要系產品結構發生變化，低毛利產品收入占比提升所致。公司技術儲備、創新能力是募投項目實施的保障。半固態壓鑄、一體化壓鑄技術的研發有望進一步增強公司競爭力，隨著新能源客戶的拓展，以及產品種類的進一步豐富和調整，公司盈利水平仍有較大提

92、升空間。圖：新能源汽車業務毛利率情況（%）產品結構優化 盈利能力得到增強-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010203040506070802019202020212022H1傳統汽車產品均價（元/件）新能源汽車產品均價（元/件）傳統汽車產品均價變動幅度（%）新能源汽車產品均價變動幅度（%）圖：公司汽車領域售價變動情況（元/件；%）0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022H車身系統零部件電控系統零部件電驅動系統零部件其他零部件新能源汽車零部件|產品矩陣豐富 產品結構的調整有望增厚盈利空間45汽車業務圖：美利信核心技術與研發情況自主研發構建全產業

93、鏈的核心技術體系。公司形成了覆蓋壓鑄與精密機械加工技術和工藝研究、模具設計制造、高導熱和輕量化等新型材料研發與制備、無鉻鈍化表面處理、靜電噴粉和裝配等全產業鏈的核心技術體系，能為客戶提供定制化解決方案。核心技術行業領先，有望驅動公司業績增長。公司在高導熱材料研發及應用、高薄散熱片壓鑄技術、嵌翅技術、模具研發制造及大型精密壓鑄件一體化壓鑄成型等方面有較強的技術優勢。主要的核心技術已在相關產品上得到應用，可大批量產，帶動公司業績增長。美利信科技擁有獨立的具備大型復雜壓鑄模具自制能力的模具公司，掌握了免熱處理鋁合金材料成分控制和應用要求，采用高真空壓鑄等高新技術，能夠為客戶提供貫穿壓鑄工藝全流程的整

94、體解決方案，競爭優勢明顯。圖：美利信子公司及參股公司的業務情況核心技術體系技術內容壓鑄生產環節核心技術高導熱鋁合金材料技術、高薄散熱片壓鑄技術、壓鑄模具綜合溫控技術、大型鋁合金壓鑄件中心進澆技術、高真空壓鑄技術應用、3D 打印技術應用、壓射工具內潤滑技術應用、復合擠壓壓鑄技術精密機械加工環節核心技術高散熱片高效加工技術、雙主軸雙工作臺高效加工技術應用、攪拌摩擦焊技術應用、翅片冷嵌技術、高度集成化加工刀具技術應用、高精度彈性定位加工技術應用模具設計制造環節核心技術壓鑄模冷裝無縫隙鑲拼結構技術、高速高精度深孔加工技術、零點定位技術、基站機體模具開發技術表面處理、裝配等環節核心技術有機蓋板（PC 板

95、）遮蓋技術、吹脹型鋁質均熱板技術、高強度耐腐蝕無鉻鈍化表面處理技術、噴淋線表面處理技術、金屬表面絲印油墨 UV光固化深耕鋁合金精密壓鑄件 公司技術優勢明顯美利信子公司參股公司襄陽美利信廣澄模具潤洲科技重慶鼎信東莞美利信中鑄未來生產和銷售鋁合金精密壓鑄件生產夾具，加工鋁合金壓鑄件研發、設計、制造和銷售鋁合金壓鑄件模具鋁合金壓鑄件的表面處理、裝配等后處理鋁合金壓鑄件的表面處理、裝配等后處理鑄造業員工的職業培訓；鑄造領域產品的生產和銷售|公司掌握超大型一體化壓鑄全流程的核心技術46公司首個一體化壓鑄下車身結構件在重慶工廠試制成功，并實現批量交付客戶。2022年6月公司舉行8,800T超大型車身結構件

96、量產儀式。公司與國內知名裝備企業海天集團強強聯合，成功研制HDC8,800T超大型智能壓鑄機，具備行業領先的壓鑄技術，可將多個零件組成的復雜結構，集成為單個大型零部件，在實現輕量化的同時，大大降低了制造成本，提高了生產效率和產品競爭力。公司8,800T超大型一體化電池包壓鑄件下線。2023年2月公司舉行超大型一體化電池包壓鑄件下線儀式，該項目的模具由美利信科技全資子公司廣澄模具自主研發制造，標志著公司全面掌握了超大型一體化壓鑄全流程的核心技術，隨著產能逐步鋪開，公司增量空間廣闊。圖：8,800T超大型一體化電池包壓鑄件下線儀式 公司已經具備車身結構件一體化壓鑄件量產能力圖：公司HDC8,800

97、T超大型智能化壓鑄機 汽車業務|公司掌握超大型一體化壓鑄全流程的核心技術47目錄481 公司概況：厚積薄發 高速成長正當時2 壓鑄行業：汽車壓鑄千億藍海 通信行業5G迭代3 汽車業務：新能源領域貢獻增量 一體化壓鑄率先量產4 通信業務：聚焦5G領域 高壁壘鑄就先發優勢5 核心技術體系覆蓋全產業鏈 募資擴產推動可持續發展6 投資建議與風險提示圖：華為通信領域貢獻收入及占比（億元；%）綁定通信設備行業龍頭 5G基站結構件占比提升圖：愛立信通信領域貢獻收入及占比（億元；%）49愛立信和華為分別為公司通信領域第一大和第二大最終客戶，合作關系穩定。2019-2022H1，公司向愛立信（含代工廠商捷普/偉

98、創力）的通信領域銷售收入分別為4.7、5.9、7.9和5.4億元，在通信領域收入占比分別為62.6%、51.8%、64.7%和66.6%；公司向華為（含一級供應商亞浩電子塑膠）的通信領域銷售收入分別為2.8、5.5、4.3和2.7億元，在通信領域收入占比分別為37.0%、48.1%、34.9%和33.2%。5G基站結構件銷售收入占比不斷提升。隨著5G基站建設拉開帷幕，2019-2022H1，公司對愛立信銷售5G基站結構件收入分別為0.8、2.7、4.0和3.5億元，占通信領域整體收入的比例分別為10.9%、23.9%、32.4%和43.3%，占比逐年上升。2019-2022H1，公司對華為銷售

99、5G基站結構件收入分別為1.5、3.8、2.8和2.0億元，2021年收入有所下降，主要由于受上半年國內5G基站建設速度放緩以及中美貿易摩擦影響；2022H1同比增長52.2%，主要源于受中美貿易摩擦影響的降低和國內5G基站建設的提速。34.0%22.4%25.7%26.4%62.6%51.8%64.7%66.6%0%10%20%30%40%50%60%70%02468102019202020212022H1愛立信收入（億元）愛立信（含代工廠商）收入（億元）愛立信收入占比（%）愛立信（含代工廠商）收入占比（%）27.0%39.2%34.2%32.8%37.0%48.1%34.9%33.2%0%

100、10%20%30%40%50%60%01234562019202020212022H1華為收入（億元）華為（含供應商）收入（億元）華為收入占比（%）華為（含供應商）收入占比（%）通信業務|綁定愛立信和華為 劍指通信基站壓鑄件圖：愛立信實時5G網絡（截至2023年4月）愛立信5G業務遍布全球 部分新興市場國家潛力巨大 50愛立信5G業務覆蓋全球63個國家。愛立信5G業務覆蓋全球六大地理區域：北美洲，歐洲，拉丁美洲，中東和非洲，東南亞、大洋洲和印度，以及東北亞，公司致力于與各國龍頭移動通信服務商建立合作關系，在63個國家共提供145個實時5G網絡。愛立信2022年報中披露，中國大陸以外的全球5G流

101、量有一半為愛立信網絡傳輸，全球20家最大的通信服務提供商中有16家選擇了愛立信的5G核心網，目前的可用市場約為1000億美元，雖然未來移動網絡的市場預計會持平，但公司具有的的企業無線解決方案將有望推動企業市場在未來幾年翻倍。預計2023年下半年需求逐步恢復，愛立信將為充分利用5G價值做好準備。愛立信2022年報指出，需求的不穩定因素來自部分大客戶資本支出的削減和庫存的降低，然而印度5G基站的快速建設一定程度上抵消這種影響，2023Q1愛立信在東南亞、大洋洲和印度市場的銷售額達到139億克朗（折合93.83億元），同比增長132%。公司預計2023年下半年數據流量的增長將帶來更多投資機會。通信業

102、務|愛立信深化全球布局 海外5G建設仍處上行期北美洲美國國際電話電報公司 加拿大貝爾集團美國GCI公司 羅杰斯通訊公司 T-Mobile公司加拿大telus公司等9家移動通信運營商東北亞巴西Claro公司 哥倫比亞DirecTV公司巴西TIM公司 坦桑尼亞Tigo公司拉丁美洲英國O2公司 英國Three UK 克羅地亞A1公司 安道爾電信公司法國布依格電信公司 法國Orange公司 瑞士電信公司 希臘COSMOTE公司等48家移動通信運營商亞太電信 中國移動 中國電信 中國聯通 中華電信 韓國SK電訊等12家移動通信運營商泰國dtac 泰國True 新電信澳都斯公司TPG電信公司等12家移動通

103、信運營商歐洲東南亞，大洋洲&印度巴林電信 阿聯酋Mobily 南非MTN 阿曼電信公司馬達加斯加Telma等13家移動通信運營商中東&非洲通信業務|5G領域進入壁壘高 公司先發優勢明顯圖：公司5G基站結構件產品核心競爭力先發布局5G基站壓鑄件 基于行業know-how締造核心競爭力51先發布局5G，行業經驗豐富。公司早在2005年進入通信領域，并與愛立信建立合作關系，隨后公司憑借對移動通信行業的深刻理解，及時把握5G基站建設發展的歷史機遇，成為國內較早一批涉足5G基站鋁合金壓鑄件的研發、生產和銷售的企業，產品較早得到廣泛應用。進入壁壘高，產品核心競爭力充足。5G基站功耗增加及基站結構的集成化對

104、壓鑄件的散熱性能、輕量化以及模具設計生產提出更高的要求，對新進入的廠商形成較高的壁壘，公司在愛立信客戶端的競爭對手主要為菲斯達，在華為客戶端5G基站結構件的主要競爭對手僅包括東莞市中電愛華電子有限公司等少數幾家公司。2018-2021年公司5G基站結構件收入的年復合增長率為151.6%，產品受到客戶和市場的廣泛認可，并在業內具有較高的品牌影響力，成為公司進軍新領域的基石。高散熱性5G基站AAU功耗是4G基站RRU的24倍，發熱量大幅增加高導熱鋁合金材料技術翅片冷嵌技術通過對合金元素成分和晶粒結構進行調整，將導熱性提高約45%沖壓工藝將不同類型翅片一次性壓入鑄件，與產品緊密接觸，實現高效散熱輕量

105、化5G基站將傳統4G基站的天線與射頻單元一體化集成為有源天線系統（AAU），整機體積和重量大幅增加高薄散熱片壓鑄技術壓鑄一體成型高薄散熱片，翅片高度可達115mm，翅片頂厚度薄至1.0mm模具設計開發5G基站體積比4G小，產品結構精細度也更高，而模具是決定壓鑄產品的幾何形狀、尺寸精度的關鍵裝備壓鑄模具綜合溫控技術基站機體模具開發技術實現模具溫度精準控制，保證生產過程穩定性和連續性高翅異形散熱翅模具，通過套板式結構，經慢走絲線切割加工齒片部分，可有效改善脫模問題5G產品技術難點公司產品競爭力對應核心技術及競爭優勢通信業務|價格聯動機制穩定售價 產品銷量穩步提升圖：公司通信領域售價變動情況（元/件

106、；%）價格聯動機制轉移風險 產銷率保持較高水平圖：公司通信領域產量和銷量情況（萬件；%）52公司建立價格聯動機制，轉移原材料價格上漲風險。公司產品以成本加成原則作為銷售報價基礎，根據原材料成本、制造費用等生產成本以及一定的利潤水平確定產品報價。2021年，鋁錠價格持續上漲，下游通信主設備商為了保證產品交付的穩定性，對包括公司在內的主要供應商采購價格進行了一定調整。2022年公司與主要客戶愛立信、華為等均已實行原材料價格聯動機制，在一定程度上轉嫁原材料價格波動風險，2022H1的5G基站結構件均價為261.9元/件，同比+6.9%，其中5G基站機體均價同比+3.7%。通信產品銷量穩步增長，產銷率

107、維持在較高水平。2019-2022H1，公司通信領域產品銷量分別為379.4、482.8、511.0和348.0萬件，實現穩步增長。2022H1銷量的較高增長源于國內5G基站建設提速及愛立信海外業務增長影響下，公司5G基站結構件銷售量增長超過70%。2019-2022H1，通信產品產銷率分別為99.1%、95.2%、95.4%和98.8%，始終維持在95%以上的較高水平，生產與銷售的銜接情況良好。-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503002019202020212022H15G基站結構件均價（元/件）4G基站結構件均價（元/件）5G基站結構件均價變動幅度（%）4

108、G基站結構件均價變動幅度（%）85%87%89%91%93%95%97%99%01002003004005006002019202020212022H1產量（萬件）銷量（萬件）產銷率（%）通信業務|優化產品結構 盈利能力增強圖：公司通信基站結構件收入構成（%）高毛利產品收入占比提升 產品結構不斷優化圖：公司通信基站結構件毛利率（%）53較高毛利率的5G基站機體收入占比不斷上升，產品結構不斷優化。2019-2022H1，5G基站機體在基站結構件中收入占比分別為19.4%、46.5%、51.3%和61.8%，上升趨勢明顯。2019-2022H1，5G基站機體的毛利率分別為17.4%、28.9%、1

109、7.3%和21.2%；2021年毛利率的大幅下降主要源于原材料采購價格大幅上升；2022年執行價格聯動機制后平均單位售價提升3.7pct，毛利率回升3.9pct。此外，2022H1，5G基站屏蔽蓋毛利率和收入占比也均有所上升，整體產品結構得到優化。4G基站結構件毛利率回升。2019-2022H1，4G基站結構件毛利率為17.6%、24.8%、14.7%和21.7%。2022H1，4G基站結構件毛利率整體提升7pct，主要系4G基站機體產品結構發生變化，高毛利產品收入占比大幅提升了16.7%所致。0%20%40%60%80%100%2019202020212022H15G基站機體5G基站屏蔽蓋5

110、G原型樣件4G基站機體4G基站屏蔽蓋4G原型樣件-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022H15G基站機體5G基站屏蔽蓋5G原型樣件4G基站機體4G基站屏蔽蓋4G原型樣件目錄541 公司概況：厚積薄發 高速成長正當時2 壓鑄行業：汽車壓鑄千億藍海 通信行業5G迭代3 汽車業務：新能源領域貢獻增量 一體化壓鑄率先量產4 通信業務：聚焦5G領域 高壁壘鑄就先發優勢5 核心技術體系覆蓋全產業鏈 募資擴產推動可持續發展6 投資建議與風險提示研發優勢|研發組織架構完善 核心技術體系覆蓋全產業鏈表：公司部分核心技術研發組織架構完善 核心技術體系涉及全產業鏈 5

111、5自主研發涵蓋全產業鏈的核心技術體系，高導熱材料達到國際水平。公司自主研發構建的壓鑄與精密機械加工技術和工藝研究、模具設計制造、高導熱和輕量化等新型材料研發與制備、無鉻化表面處理、靜電噴粉和裝配等核心技術體系并非單一產品專屬技術，其貫穿于產品的從模具生產制造、壓鑄環節到機加工、表面處理及裝配的全流程。如壓鑄生產環節的高導熱鋁合金材料技術和高薄散熱片壓鑄技術、精密機械加工環節的攪拌摩擦焊技術和翅片冷嵌技術等核心技術，均應用于公司多項產品的生產過程，是公司核心競爭力的主要體現。研發組織架構完善。公司建立了完善的研發組織架構，逐步形成了技術先進、人員充足、成果豐厚的技術中心。公司的多個研發部門對不同

112、產品和工藝路線開展專業化和特色化的技術研發工作，并由公司技術中心進行統籌協調管理。截至2022年6月30日，公司擁有研發人員493人，占員工總數的11.9%，公司及子公司已獲授權專利179項。技術名稱 取得方式技術描述及特點競爭優勢及其先進性技術水平高導熱鋁合金材料技術自主研發通過對影響導熱效果的合金元素成分和晶粒結構進行調整，同時結合最優化流道設計、高真空壓鑄及鑄件熱處理工藝，提高鋁合金壓鑄件導熱性約45%。通過合金元素比例調整及壓鑄件熱處理，達到了高散熱要求，對通信基站散熱結構件尤其適用。國際水平高薄散熱片壓鑄技術自主研發壓鑄一體成型高薄散熱片，散熱翅片高度可達115mm，翅片頂厚度薄至1

113、.0mm，拔模斜度0.5（單邊），基板厚度尺寸4.5mm。滿足產品輕量化需求和散熱性能要求。國際水平壓鑄模具綜合溫控技術自主研發應對不同階段和不同區域的溫度控制要求，并對不同種類溫控單元的集成、模具溫控與周邊設備接口等進行標準化設計與快速換型的生產改善。實現了模具溫度的精準控制，提高了壓鑄生產的穩定性，提升了產品質量。行業領先攪拌摩擦焊技術應用引進設備自主研發并集成作為一種固相連接技術，結合復合夾具的設計，突破壓鑄成型技術的局限，實現了產品高強度、高密封性的連接。突破了壓鑄成型技術的局限，實現復雜產品的高集成度。行業領先翅片冷嵌技術自主研發采用沖壓工藝將多組不同類型規格翅片一次性壓入鑄件，使其

114、與產品緊密接觸，滿足高效散熱要求。實現了高、薄、復雜散熱片的集成，且解決了壓鑄成型翅片易產生冷隔、起層等缺陷。行業領先通信1部汽車2部汽車1部通信2部新技術室產品工藝室汽車項目室產品開發室通信開發1室原型樣件室通信項目1室通信開發2室通信項目2室技術中心圖：公司研發組織架構研發優勢|定制化研發 以客戶需求為導向表：公司主要新產品新技術研發進度定制化研發 以客戶需求為導向56定制化研發，具備與客戶同步開發能力。公司根據行業特點、公司戰略等情況形成了可持續的研發模式，以客戶需求為導向進行定制化研發，并緊貼市場需求和技術發展趨勢進行前瞻式研發。同時公司具備與客戶同步開發的能力，相關技術人員通過了客戶

115、的同步開發設計資質認證，在新產品定型前期參與愛立信、華為、福特和采埃孚等客戶的產品預研發、產品設計、模具設計等同步開發工作。始終將技術研發作為保持競爭優勢的重要途徑，研發投入持續加大。2019-2022年，公司研發投入分別為0.7、0.9、0.9和1.3億元，研發投入持續加大，彰顯公司對研發的高度重視。截至2022年6月30日，公司共127個新產品處于研發階段，主要圍繞新能源汽車產品和5G通信基站產品展開，與公司未來戰略布局相一致。同時公司也在積極研發超大型一體化壓鑄技術、新能源電池包壓鑄成型替代方案等技術工藝，為公司未來的發展壯大提供強有力的技術支撐。圖：公司研發投入（億元；%）項目類型具體

116、內容研發進度項目預算（萬元）5G通信基站機體為客戶開發31個基站機體新產品11個項目處于試模階段，5個項目處于PSA階段，12個項目處于OTS階段，3個項目處于小批量階段2,2615G通信基站屏蔽蓋為客戶開發28個屏蔽蓋新產品11個項目處于試模階段，1個項目處于PSA階段，12個項目處于OTS階段，4個項目處于小批量階段1,102新能源汽車電動車控制器零部件為客戶開發箱體等29個新產品。4個項目處于試模階段，19個項目處于OTS階段，6個項目處于小批量階段3,180新能源汽車車身、充電系統等零部件為客戶開發車身系統、充電系統等12個新產品1個項目處于設計開發階段，4個項目處于試模階段，7個項目

117、處于OTS階段1,520超大型一體化壓鑄技術通過對8,800噸等超大噸位壓鑄機性能設計改進，實現車身結構件和5G、6G大型基站結構件一體化壓鑄成型技術的量產應用，為新能源汽車和通信基站產業提供全流程輕量化解決方案研發實施2,0000.7 0.9 0.9 1.3 0%1%2%3%4%5%6%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62019202020212022研發費用(億元；LHS)研發費用率(%；RHS)高增可期|產能利用率較高 募資擴產保證可持續發展圖：公司壓鑄機產能利用情況（天；%）產能利用高效 募資擴產推動可持續發展表：公司募集資金使用計劃 57項目名稱項目總投資（萬元）

118、募集資金投資金額（萬元）建設期項目選址項目概況重慶美利信研發中心建設項目7,716.67,716.62年重慶市巴南區魚洞鎮天明工業園區主要研究方向：半固態壓鑄項目、鋁合金連接技術、高強度鋁合金應用研究、鋁基復合材料研究平臺、基站機體研發項目新能源汽車系統、5G通信零配件及模具生產線建設項目35,443.435,443.42年重慶市巴南區魚洞鎮天明工業園區在重慶新增生產線以及配套設施，主要建設內容包括：（1）建設成套新能源汽車系統零部件生產車間、模具生產車間（2）引進T7熱處理爐、壓鑄機、石磨機等機器設備新能源汽車零配件擴產項目23,851.623,851.63年襄陽市高新區深圳工業園在襄陽美利

119、信新增生產線以及配套設施，主要建設內容包括：（1）建設成套新能源汽車系統零部件生產車間，包括壓鑄車間以及加工車間；（2）引進壓鑄機、清洗機等機器設備補充流動資金15,000.015,000.0-合計82,011.682,011.6壓鑄機利用率較高，產能利用情況良好。2019-2022H1，公司鋁合金壓鑄機產能利用率分別為62.1%、77.2%、73.9%和74.3%。壓鑄是公司生產的核心工序，壓鑄機利用率能夠較為充分體現公司的產能利用率。隨著公司規模擴大和經營管理能力的不斷提高，公司產能利用率整體呈現上升趨勢，在2020年以后始終保持在70%以上。由于公司采用“以銷定產”的生產模式，產能利用率

120、主要受客戶訂單和產品未來預測數據的影響，不同噸位壓鑄機在不同月份的產能利用率可能存在較大差異。積極擴充產能，推動可持續發展。本次募集資金投資項目將圍繞公司主營業務開展，購置6,000噸大型壓鑄機和T7熱處理爐等國際領先的壓鑄生產設備，建設行業領先的模具制造車間，生產附加值較高的5G通信基站結構件和新能源汽車零部件等產品。項目的實施有利于增強公司自主研發和產品設計能力，擴張公司整體產能，優化產品結構，增強公司主營業務的盈利能力和持續發展能力。62.1%77.2%73.9%74.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05,00010,00015,00020,00025,00

121、02019202020212022H1理論運行時間（天；LHS）實際運行時間（天；LHS）產能利用率（%；RHS）目錄581 公司概況：厚積薄發 高速成長正當時2 壓鑄行業：汽車壓鑄千億藍海 通信行業5G迭代3 汽車業務：新能源領域貢獻增量 一體化壓鑄率先量產4 通信業務：聚焦5G領域 高壁壘鑄就先發優勢5 核心技術體系覆蓋全產業鏈 募資擴產推動可持續發展6 投資建議與風險提示投資建議表：公司分業務營收拆分表：可比公司估值注：文燦股份、旭升集團的盈利預測數據來自已外發的研究報告；東山精密的盈利預測數據均來自wind一致預期；武漢凡谷暫無盈利預測數據通信領域：我們假設5G基站結構件2023-20

122、25年銷量分別為470、550、650萬件，售價保持穩定；4G基站結構件2023-2025年銷量分別為210、200、190萬件，售價逐年降低；模具維持10%穩定增速，則2023-2025年通信領域營收分別為17.7、19.9、22.1億元。汽車領域：我們假設傳統汽車零部件2023-2025年銷量分別為700、650、600萬件，單價由68元下降到63元；新能源汽車零部件銷量分別為3500、4400、5800萬件，單價由47元提升至55元；模具營收由8000萬元提升至2億元，則2023-2025年汽車領域營收分別為22.0、27.7、37.7億元。項目2021A2022H12022E2023E

123、2024E2025E5G基站結構件銷量（萬件）276212430470550650YOY（%）13.07%-23.10%55.91%9.30%17.02%18.18%單價（元/件）244.98261.87265268270265YOY（%）-8.74%6.89%8.17%1.13%0.75%-1.85%營業收入（百萬元）675.65555.421,139.501,259.601,485.001,722.50YOY（%）3.19%83.03%68.65%10.54%17.89%15.99%4G基站結構件銷量（萬件）235136220210200190YOY（%）-1.43%-42.26%-6.5

124、6%-4.55%-4.76%-5.00%單價（元/件）181.43154.64181175170165YOY（%）9.01%-14.77%-0.24%-3.31%-2.86%-2.94%營業收入（百萬元）427.17210.23398.20367.50340.00313.50YOY（%）7.44%-5.69%-6.78%-7.71%-7.48%-7.79%模具營業收入（百萬元）78.66 26.0898.3398.98108.87 119.76 YOY（%）20.44%20.96%25.00%0.66%10.00%10.00%其他營業收入（百萬元）36.9016.6139.0047.8151.

125、8858.65YOY（%）68.33%39.06%5.69%22.60%8.51%13.05%通信領域營收小計1,218.38808.331,675.031,773.891,985.762,214.42傳統汽車零部件銷量（萬件）879405800700650600YOY（%）38.23%-53.95%-9.03%-12.50%-7.14%-7.69%單價（元/件）70.6261.5270686563YOY（%）2.82%-12.89%-0.88%-2.86%-4.41%-3.08%營業收入（百萬元）621.05249.12560.00476.00422.50378.00YOY（%）42.14%

126、-12.12%-9.83%-15.00%-11.24%-10.53%新能源汽車零部件銷量（萬件）9948101805350044005800YOY（%）77.16%-18.50%81.62%93.91%25.71%31.82%單價（元/件）34.3140.4545475055YOY（%）-3.38%17.90%31.16%4.44%6.38%10.00%營業收入（百萬元）340.98327.64812.251,645.002,200.003,190.00YOY（%）71.18%157.05%138.21%102.52%33.74%45.00%模具營業收入（百萬元）50.4614.9862.80

127、80.00150.00200.00YOY（%）184.46%-6.08%24.45%27.39%87.50%33.33%汽車領域營收小計1,012.49591.741,435.052,201.002,772.503,768.00主營業務收入合計2,230.881,400.073,110.083,974.894,758.265,982.42其他業務收入50.1725.2359.4671.7174.7880.46營業收入（百萬元）2,281.051,425.303,169.534,046.604,833.046,062.88YOY24.35%41.08%38.95%27.67%19.43%25.4

128、5%59證券代碼簡稱4月28日收盤價EPSPE2021A2022A2023E2024E2021A2022A2023E2024E002384.SZ東山精密24.70 1.09 1.381.76 2.22 24.88 17.8614.05 11.15 002194.SZ武漢凡谷10.18 0.34 0.41/32.4022.80/603348.SH文燦股份39.670.37 0.90 1.50 2.45 116.51 47.65 28.58 17.51 603305.SH旭升集團23.20 0.66 1.10 1.05 1.42 36.0521.63 22.56 16.76 PE均值54.46 2

129、7.49 21.73 15.14 投資建議表：公司盈利預測 投資建議：公司深耕精密鋁合金壓鑄件，客戶結構優質，汽車、通信領域雙輪驅動。汽車領域綁定比亞迪、特斯拉等新能源龍頭，通信領域與愛立信、華為深度合作，伴隨下游龍頭的成長實現營收規模的攀升；公司基于高真空壓鑄、高薄散熱片壓鑄等核心技術優勢，率先量產大型一體化壓鑄件；海外基站建設將持續支撐業績，小基站趨勢和6G進程賦予較大想象空間。我們預計公司2023-2025年營收40.5/48.3/60.6億元，EPS分別為1.37/1.83/2.47元，按照4月28日收盤價28.98元對應PE分別為21.2/15.8/11.8倍，首次覆蓋，給予“買入”

130、評級。60財務摘要2021A2022A2023E2024E2025E營業收入(百萬元)2,281 3,170 4,047 4,833 6,063 YOY24.4%39.0%27.7%19.4%25.4%歸母凈利潤(百萬元)99 224 289 385 519 YOY7.1%125.4%28.9%33.5%34.8%毛利率（%）16.2%17.3%17.3%17.4%17.5%每股收益（元）0.63 1.42 1.37 1.83 2.47 市盈率PE46.020.421.215.811.8風險提示汽車市場回暖程度不及預期：受國際沖突與疫情沖擊等因素的影響，宏觀經濟增速放緩，汽車產業發展放緩，汽車

131、銷量較去年同期有所下滑，消費者觀望情緒明顯，可能導致汽車市場回暖程度不及預期；新能源汽車滲透率提升不及預期：若新能源汽車滲透率提升速度放緩，公司新能源汽車壓鑄件產銷率下降，可能導致規模成本上升；5G基站建設不及預期：海外經濟通脹壓力以及政治緊張因素下，5G基站建設可能放緩；新客戶拓展不及預期：若公司新客戶較少，大客戶占比持續提升可能造成大客戶依賴，產品結構難以得到改善；新業務拓展不及預期：公司計劃拓展一體化壓鑄和輕量化等新能源細分業務，實際進展可能不及預期；行業競爭加劇的風險：若鋁壓鑄行業競爭加劇，公司可能陷入惡性競爭。61附錄|三張表及主要財務比率62免責聲明分析師與團隊簡介崔琰/首席分析師

132、經濟學碩士，10余年證券從業研究經驗，曾任天風證券、國金證券、民生證券汽車行業首席分析師等，獲2022年新財富最佳分析師第五名、金牛獎第五名、水晶球入圍（公募榜單第三名）、新浪金麒麟第四名、上證報第三名、WIND第二名；2021年金牛獎汽車行業最佳分析師第五名、水晶球入圍、新浪金麒麟入圍、WIND第一名；獲2020年汽車行業最佳分析師水晶球公募組第五名，WIND第一名；2017年新財富入圍，水晶球第三名，金翼獎第四名，WIND第一名；2016年水晶球第一名，2014年新財富入圍。專注于汽車四化（電動化、智能化、網聯化、共享化）研究，在行業變革中深挖投資機會。鄭青青/王旭冉/胡惠民/杜豐帆/喬木

133、/馬天韻分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明公司評級標準投資評級說明以報告發布日后的6個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過15%增持分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5%15%之間中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間減持分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數5%15%之間賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或

134、超過15%行業評級標準以報告發布日后的6個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10%中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10%華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層63免責聲明華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完

135、整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況

136、或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。64THANK YOU