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1、 證券研究報證券研究報告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 家電家電 2023 年年 07 月月 10 日日 電動兩輪車行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）國內國內展展空間空間，出海，出海繪繪新新篇篇 距我們格局初成，勝而后戰中，提出兩輪賽道格局清晰化核心產業邏輯已一年有余；國內國內空間及增長驅動，空間及增長驅動，出出海東南亞油換電導入進度，成為當前海東南亞油換電導入進度，成為當前行業行業發展關鍵發展關鍵。電動兩輪車電動兩輪車國內國內年年銷量天花板或達銷量天花板或達 7500 萬萬。22 年

2、國內銷量 6070 萬（+22%），19-22 年 CAGR 18.2%，市場擔憂國內天花板已至；但通過拆解各省市保有量發現：1）不同省市）不同省市百人百人保有量差異大保有量差異大：江蘇 53，山東、河南等超 40，吉林、西藏等則不足 10。2）地理氣候限制普及，）地理氣候限制普及，低保有省摩托保有低保有省摩托保有高高，摩托車補充部分通勤需求：摩托車補充部分通勤需求：云貴處山區、電機要求高，需求訴諸摩托車；云南摩托保有 20 輛/百人，高于電動兩輪。3）產品補齊性能短板產品補齊性能短板后后，有，有望替代通勤望替代通勤摩托摩托：假設完全替代摩托保有量后（22 年 11.8 輛/百人），電動兩輪百

3、人保有將達 40、全國約 6 億，8 年更新替換下 7500 萬年銷量，較 22 年6070 萬仍有 24%增長空間。重出行需求本質而輕國標替換重出行需求本質而輕國標替換。新國標核心出清小企業（高峰 200021年底100），出行需求為出行需求為行業行業增長增長驅動驅動：1）群體擴容）群體擴容：學生為代表的年輕群體 22年占 18%；2）產品進階）產品進階：行業良性競爭后，產品性能提升，更長續航、更強動力，外觀更高顏值；3）場景擴）場景擴充充：大學校園電動兩輪替代自行車；外賣配送擴充通勤場景。出海出海東南亞：年銷量東南亞：年銷量 4700 萬電摩替代空間萬電摩替代空間，滲透初期、潛力巨大，滲透

4、初期、潛力巨大。20 年東南亞六國（印度/印尼/越泰菲馬）保有摩托 4.7 億，10 年更新年銷量 4700 萬空間，核心印度/印尼/越南三國占 91%（2.4/1.1/0.7 億）。電摩替代油摩導入初期，越南（2021）、印度（2022）、印尼（2020）電摩銷量滲透率 10%、4%、1.1%，22 年印度電摩銷量 63 萬，越南 21 年 24.9 萬輛，具極大發展空間。國牌海外百舸爭流，政策刺激油換電需求釋放國牌海外百舸爭流，政策刺激油換電需求釋放。油摩本田寡占，22 年印尼、越南、泰國份額超 60%，積極推進電動化；電摩格局分散，國牌（雅迪/臺鈴/小牛）、東南亞本地品牌（越南 VinF

5、ast/泰國 AJ 等）兩大陣營。政策方面，泰國/印尼補貼電摩購買、約單車 3660/3255 元，向本地建廠品牌傾斜，刺激電摩需求釋放。專程前往專程前往越南越南河內河內，問卷調研實際需求。問卷調研實際需求。1）政策）政策力度偏弱力度偏弱：81%消費者不了解河內禁油摩、但 87%考慮電摩成本低，補貼政策有待落地加強；2）當地當地油摩凸顯強耐用消費屬性：油摩凸顯強耐用消費屬性：續航長+高頻使用+折舊期久，當地消費者 93%每天使用，日均行駛 10-30 公里，7-10 年更新替換；消費中樞高于國內，油摩購買價格中樞約 1 萬元；3）電池應用安全性為核心考量：）電池應用安全性為核心考量：64%消費

6、者因電池質量差、擔心鋰電爆炸不購買電摩。油換電油換電是性能是性能/電池安全性電池安全性/成本經濟性的均衡成本經濟性的均衡，導入期，導入期雅迪雅迪凸顯性價比優凸顯性價比優勢勢。VinFast 鋰電電摩成本高于本田油摩，轉型鋰電租賃模式后，23Q1 銷量0.98 萬（-35%）；雅迪石墨烯鉛酸性能對標 100-110cc 本田油摩，5 年使用成本較本田低 45%，性價比優勢為初期滲透最優解，鈉電應用后將對標 125cc油摩性能；同時雅迪越南建廠擴產 20 萬臺/年、拓展 500 家經銷商，印尼與Indomobil 達成戰略合作（兩輪摩托獨家代理雅迪和哈雷戴維森），加速東南亞市場拓展。雅迪東南亞單車

7、 ASP 更高，預計未來貢獻更高盈利彈性。投資策略：投資策略：堅定看好電動兩輪車賽道國內穩健增長和出海東南亞拓展增量堅定看好電動兩輪車賽道國內穩健增長和出海東南亞拓展增量。中國在電動兩輪產業占據主導地位，具備全產業鏈優勢，當前我們正處于產業輸出起點；伴隨產品對外輸出，有望形成類似家電的短交通優勢地位。核心關注率先布局東南亞市場的龍頭雅迪控股雅迪控股，同時建議關注具備出海東南亞能力的兩輪車龍頭愛瑪科技愛瑪科技、以及九號公司、新日股份、小牛電動九號公司、新日股份、小牛電動。風險提示風險提示：國內及海外電動兩輪車需求不及預期，海外東南亞政策刺激不及預期，國內市場競爭加劇，未如實填寫問卷內容，調查樣本

8、具有局限性。證券分析師：秦一超證券分析師：秦一超 郵箱： 執業編號：S0360520100002 聯系人：楊家琛聯系人：楊家琛 郵箱： 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)79 0.01 總市值(億元)15,919.21 1.71 流通市值(億元)14,049.20 1.97 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現 2.9%9.0%4.3%相對表現 2.7%13.3%17.5%相關研究報相關研究報告告 家電行業周報（20230703-20230707）：電梯行業迎來政策利好，關注美的樓宇科技 2023-07-09 家電行業增量賽道（清潔電器&智能投影&小家電&北美）5

9、 月數據分析專題：清潔投影小家電內銷提升，北美掃地機高增 2023-07-03 家電行業周報（20230626-20230630）：關注下半年邊際回暖的海外出口鏈機會 2023-07-02 -21%-12%-3%7%22/0722/0922/1223/0223/0423/072022-07-112023-07-10家電滬深300華創證券研究華創證券研究所所 電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本篇電動兩輪車行業深度是我們在電動兩輪

10、賽道持續性研究的又一成果，繼雅迪控股（01585.HK）深度研究報告：格局初成，勝而后戰后，電動兩輪賽道市場研究已初步成型，但市場仍有諸多質疑。因此本篇致力于解決市場關注的國內行業空間、海外電動化導入進度等關鍵問題，其中亮點：經歷 19 年新國標替換及疫情影響后，行業銷量中樞提升，市場普遍擔憂國內需求已至天花板；我們通過拆解國內分省市保有量數據，發現電動兩輪低保有量省，其通勤需求大多訴諸于摩托車，電動兩輪性能短板補齊后有望替代這部分摩托車保有量，進而打開保有量天花板；更為重要的是，市場普遍擔心新國標政策退坡后行業需求下滑，我們從人貨場三個維度總結需求，關注出行訴求本質。海外東南亞市場正處于油換

11、電導入初期，站在產業變革起點，我們梳理東南亞六國潛在油換電空間，各國政策刺激下電摩滲透率及品牌競爭格局。為研究東南亞電摩需求及消費特征，我們專程到越南以線下調研問卷形式得到有效問卷樣本 401 份，以期為出海國牌戰略制定及產品方向提供借鑒。東南亞消費者兩輪摩托強耐用消費屬性背景下，以雅迪為代表的國牌性價比優勢為當前產品最優解，耐用消費短板則需鈉電等電池技術創新補齊。我國電動兩輪行業具備無可比擬的全產業鏈優勢，出海東南亞市場增長曲線正在清晰，我們持續關注、跟蹤和思考國牌出海進度，以見證這一賽道發展與成就。投資邏輯投資邏輯 我們堅定看好電動兩輪車賽道國內穩健增長和出海東南亞拓展增量，中國在電動兩輪

12、產業占據主導地位，具備全產業鏈優勢，當前我們正處于產業輸出起點；伴隨產品對外輸出，有望形成類似家電的短交通優勢地位。核心關注率先在東南亞布局兩輪車產業鏈的龍頭雅迪控股雅迪控股，同時建議關注具備出海東南亞能力的兩輪車龍頭愛瑪科技愛瑪科技、以及九號公司、新日股份九號公司、新日股份、小牛電動小牛電動。UWdUnXhUnVfUAZfWgVaQcMbRoMpPmOoNkPnNpQjMnMtR7NqQzQuOsPmMMYmNpQ 電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 3 目目 錄錄 一、國內：天花板未至，寡頭格局初成

13、一、國內：天花板未至，寡頭格局初成.6（一）年銷量天花板或達 7500萬.6（二）出行需求為底層驅動.8 二、出海：東南亞市場未艾方興二、出海：東南亞市場未艾方興.11（一）行業：年銷量 4700萬電摩替代空間.11（二）國牌海外百舸爭流，政策刺激電摩需求釋放.14（三）需求：耐用消費屬性強，雅迪凸顯性價比優勢.18 三、風險三、風險提示提示.23 電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 電動兩輪車行業數據（單位：百萬）.6 圖表 2 21 年我國電動兩輪車/摩托車保有量（單

14、位：輛/百人）.8 圖表 3 人均 GDP 與電動兩輪車每百人保有量增長關系.8 圖表 4 我國摩托車保有量（單位：輛/百人）.8 圖表 5 電動自行車新舊國標對比.9 圖表 6 新國標電輕摩/電摩規定.9 圖表 7 22 年電動兩輪車消費人群年齡構成.10 圖表 8 美團外賣騎手人數.10 圖表 9 22 年消費者購車關注因素.10 圖表 10 愛瑪 23 年新品.10 圖表 11 電動兩輪車銷量/銷額份額.11 圖表 12 東南亞各國摩托車注冊登記量（單位：萬輛）.12 圖表 13 東南亞各國每百人摩托車保有量（單位：輛）.12 圖表 14 東南亞各國摩托車銷量（單位：萬輛）.13 圖表

15、15 東南亞各國電摩銷量滲透率.13 圖表 16 東南亞各國電摩銷量（單位：萬輛）.13 圖表 17 22 年印度摩托車市場競爭格局.14 圖表 18 22 年本田印尼/越南/泰國摩托車市場份額.14 圖表 19 本田摩托車電動化戰略.14 圖表 20 本田摩托車事業部經營數據.14 圖表 21 本田印尼 EM1 e電動摩托車.15 圖表 22 本田電摩換電箱.15 圖表 23 東南亞各國電摩主要品牌.15 圖表 24 東南亞各國電摩品牌銷量（單位：萬輛）.16 圖表 25 摩托車產品分類.16 圖表 26 越南摩托車產品分類.17 圖表 27 東南亞促進電摩銷售政策.17 圖表 28 81%

16、消費者不了解河內禁油摩政策.17 圖表 29 87%消費者會考慮電摩成本節約.17 圖表 30 越南街頭摩托車、雅迪越南門店.18 圖表 31 各國摩托車保有量與汽車保有量比值.18 圖表 32 越南摩托車通勤特征.18 圖表 33 20 年越南摩托車品類結構占比.19 電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 5 圖表 34 20 年越南電摩續航結構占比.19 圖表 35 越南油摩使用需求特征.19 圖表 36 越南各電摩品牌部分在售 SKU 對比.20 圖表 37 本田越南油摩 SKU參數.20 圖表 3

17、8 電動摩托車/燃油摩托車使用成本對比.21 圖表 39 油摩、各類型電摩對比.21 圖表 40 購買電摩愿意接受價格.21 圖表 41 越南消費者購買電摩最關注品牌.22 圖表 42 越南消費者不購買電摩主要原因.22 圖表 43 VinFast電摩銷量（單位：輛）.22 圖表 44 22 年 VinFast門店布局（單位：家）.22 圖表 45 雅迪越南 23 年產品發布會.23 圖表 46 雅迪與印尼 Indomobil建立戰略合作.23 電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 6 本篇報告為我們繼格

18、局初成，勝而后戰后電動兩輪賽道又一研究成果。國內市場銷量天花板未至，我們認為應重需求本質而輕國標替換；海外東南亞油換電興起，國牌出海構建第二增長曲線：國內市場，各省電動兩輪保有量差異大，油摩承擔低保有量省部分通勤需求；替代通勤油摩后、遠期保有量仍具提升空間，進而打開銷量天花板，重需求本質而輕國標替換；海外市場，東南亞兩輪摩托電動化方興未艾，電摩滲透初期各品牌百舸爭流，國牌產品性價比優勢為當前最優解，強耐用消費屬性則需鈉電等新電池技術補齊。一、一、國內國內：天花板未至，寡頭格局初成天花板未至，寡頭格局初成（一）（一）年銷量天花板或達年銷量天花板或達 7500 萬萬 行業行業銷量銷量中樞中樞 19

19、 年年開始開始提升提升，19-22 年銷量復合增速年銷量復合增速 18.2%。22 年國內電動兩輪車銷量 6070 萬輛（+22%），19-22 年銷量 CAGR 為 18.2%；行業銷量中樞從 19 年開始提升，主要零售價格段為 1500-3500 元、22 年占比 75%；22 年出口銷量 250 萬輛、同比+9%。市場擔憂國內行業天花板已至，我們通過拆解各省市保有量發現，國內電動兩輪保有量仍有提升空間。圖表圖表 1 電動兩輪車行業數據電動兩輪車行業數據（單位：百萬）（單位：百萬）29.130.33140.841.349.11.21.43.94.54.64.50.20.61.92.33.9

20、7.10%5%10%15%20%25%30%35%010203040506070201720182019202020212022我國電動兩輪車行業銷量電自電輕摩電摩總銷量yoy30.532.336.847.649.860.723.825.328.937.539.245.76.36.57.39.39.713.80.40.50.60.80.91.20%10%20%30%40%50%010203040506070201720182019202020212022我國電動兩輪車分價格段銷量及增速我國電動兩輪車分價格段銷量及增速1500-350035003500 yoy1500-3500 yoy50 整車

21、質量（kg）無要求 無要求 蓄電池最大電壓（V）無要求 無要求 腳踏行駛能力 無腳踏板 無腳踏板 駕駛證 摩托車 D/E/F證 摩托車 D/E證 資料來源：國家市場監督管理總局、中國國家標準化管理委員會電動摩托車和電動輕便摩托車通用技術條件(GB/T 24158-2018)，國家市場監督管理總局、中國國家標準化管理委員會電動摩托車和電動輕便摩托車通用技術條件(GB/T 24158-2018)，華創證券 短交通出行訴求為行業增長底層邏輯短交通出行訴求為行業增長底層邏輯。新國標執行后行業進入品牌和產品力競爭階段，消費群體擴容、產品進階發展、消費場景擴容為核心的人貨場變化構建行業增長的核心 電動兩輪

22、車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 10 驅動：消費群體擴容：消費群體擴容：新增新增白領群體、學生群體、外賣群體白領群體、學生群體、外賣群體消費者消費者。電動兩輪車傳統消費群體為 36-45 歲中年上班族，以學生為代表的年輕消費群體 22 年占比 18%；以小牛、九號為代表的廠商以智能化和潮玩重新定義產品，如小牛粉絲群體“牛油”主要為一線城市白領；外賣配送需求增長亦推動外賣消費群體增長擴容，22 年美團外賣騎手人數 624萬，18-22 年復合增速 23.3%。圖表圖表 7 22 年電動兩輪車年電動兩輪車消費人

23、群年齡構成消費人群年齡構成 圖表圖表 8 美團外賣騎手人數美團外賣騎手人數 資料來源：艾瑞咨詢2023年中國電動兩輪車白皮書，華創證券 資料來源：美團年報，華創證券 產品進階發展：行業進入良性競爭后，產品性能提升，更長續航、更強動力，更產品進階發展：行業進入良性競爭后，產品性能提升，更長續航、更強動力，更高顏值帶有一定社交屬性高顏值帶有一定社交屬性。新國標后行業進入良性競爭發展階段，產品性能進階改善契合消費者購車需求，22 年消費者購車對電池續航、安全穩定、舒適的關注度分別為 61%、58%、53%；以愛瑪為代表的品牌商推出產品年度流行色、高顏值產品運營圈層粉絲群體。圖表圖表 9 22 年年消

24、費者購車關注因素消費者購車關注因素 圖表圖表 10 愛瑪愛瑪 23 年年新品新品 資料來源：艾瑞咨詢2023年中國電動兩輪車白皮書，華創證券 資料來源：愛瑪官方公眾號 消費場景消費場景擴充擴充：傳統場景日常通勤為主，新增大學校園、外賣：傳統場景日常通勤為主，新增大學校園、外賣等等場景場景。消費群體擴容伴隨消費場景擴充，大學校園內電動兩輪車正替代自行車；外賣配送為通勤需求之外的消費場景擴充，本質作為生產力工具，當前外賣配送主要以二手電動兩輪車產品為主，場景擴容暫未形成大幅需求擴張。寡頭格局初成，龍頭勝而后戰寡頭格局初成，龍頭勝而后戰。新國標從供給端出清低資質廠商后，加速行業份額向龍頭集中，22

25、年銷量/銷額 CR2 分別為 41%/45%，銷額 CR3 為 60%。行業格局出清我們18%52%27%3%0%10%20%30%40%50%60%18-25歲26-35歲36-45歲46-55歲2703994705276240%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070020182019202020212022人數（萬人）yoy61%58%53%46%45%45%42%42%41%40%40%45%50%55%60%65%電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 11

26、核心關注 2 個問題：龍頭搶了誰的份額？龍頭搶了誰的份額？市場此前大多關注新國標執行后尾部廠商出清、份額向頭部集中，但尾部份額丟失難以找到數據依據；我們雖然難以找到所有廠商 15/22 年份額對比，但對比部分廠商 15/22 年銷額份額也可以為集中度提升提供數據依據，22 年雅迪/愛瑪/臺鈴份額分別較 15 年提升 18%、5%、10%，而新日/綠源份額分別下降1.2%/0.1%，腰部廠商向頭部加速集中。集中度會不會進一步提升？集中度會不會進一步提升？當前寡頭格局初成，龍頭上游掌握供應鏈話語權，下游具備渠道覆蓋廣度，品牌深綁耐用消費品口碑，在行業增速向上期乘行業加速份額擴張，行業承壓期具備渠道

27、利潤調整及價格戰能力；因此我們判斷當前寡頭格局初成，行業集中度仍將進一步提升。圖表圖表 11 電動兩輪車銷量電動兩輪車銷量/銷額份額銷額份額 資料來源：各公司年報，綠源集團招股書，雅迪控股招股書，華創證券 產品性能提升打開低保有量省市增長空間，驅動產品 ASP 增長形成良性循環，國內行業天花板未至；但未來 3 年，行業銷量復合增速預計從 19-22 年的 18%下降至 5%-10%，龍頭重塑全產業鏈話語權后開始建立消費者品牌心智，國內進入格局清晰化及龍頭盈利能力提升階段，出海東南亞摩托車市場油換電將貢獻新增量。作為最早發展電動兩輪產業大國，我們具備完善供應鏈、產品矩陣、技術優勢，對外輸出（參考

28、同為制造業的家電主導）占據供給側優勢，所需解決的就是東南亞當地需求側本土化，本篇第二部分我們梳理研究出海東南亞油換電進程。二、二、出海出海：東南亞東南亞市場市場未艾未艾方興方興（一）（一）行業：年銷量行業：年銷量 4700 萬電摩替代空間萬電摩替代空間 東南亞東南亞六國六國油摩保有量油摩保有量 4.7 億億，穩態，穩態下下電摩替代空間電摩替代空間 4700 萬萬/年年；結合各國人口數，除；結合各國人口數，除印度、印度、菲律賓外，摩托車百人保有量高于國內電動兩輪車百人保有量菲律賓外，摩托車百人保有量高于國內電動兩輪車百人保有量：2020 年東南亞六國（印度年東南亞六國（印度/印尼印尼/越泰菲馬）

29、摩托車保有量越泰菲馬）摩托車保有量 4.7 億輛億輛。其中印度/印尼/越南三國摩托車保有量占 91%，分別為 2.4/1.1/0.7 億輛；東南亞龐大摩托車保有量基數構建電動化替代空間。10 年穩態更新周期下，油摩替代空間年穩態更新周期下，油摩替代空間 4700 萬萬/年。我們以東南亞油摩市場當前存量年。我們以東南亞油摩市場當前存量值估算值估算 10 年替換周期純更新需求，以年替換周期純更新需求，以 4.7 億保有量、億保有量、10 年穩態更新周期計算，可年穩態更新周期計算，可0%5%10%15%20%25%30%2013 2014 2015 2017 2018 2019 2020 2021

30、2022銷量份額變化雅迪愛瑪新日綠源雅迪,27.9%愛瑪,16.8%臺鈴,13.1%小刀,5.8%新日,4.6%綠源,3.9%金箭,3.3%立馬,3.0%小牛,2.1%其他,19.5%21年銷量份額12.9%9.2%5.4%4.5%4.3%26.9%18.0%14.7%4.2%4.2%4.0%3.0%2.9%2.7%0%5%10%15%20%25%30%愛瑪雅迪新日臺鈴綠源雅迪愛瑪臺鈴新日綠源小刀金箭立馬小牛20152022銷額份額變化 電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 12 替代油摩空間為替代油摩空

31、間為 4700 萬萬/年。年。圖表圖表 12 東南亞各國摩托車注冊登記量（單位：萬輛）東南亞各國摩托車注冊登記量（單位：萬輛）資料來源：ASEANstats，印度交通運輸部，華創證券 兩輪摩托為東南亞通勤剛需；兩輪摩托為東南亞通勤剛需；除印度、菲律賓外，摩托車百人保有量高于國內電除印度、菲律賓外，摩托車百人保有量高于國內電動兩輪車百人保有量。動兩輪車百人保有量。21 年我國電動兩輪車每百人保有 28 輛，越南/馬來西亞/印尼/泰國每百人分別保有摩托車 74.3/45.6/43/30.4 輛。東南亞與我國通勤環境及通勤東南亞與我國通勤環境及通勤需求相似，兩輪保有量較高；而東南亞摩托車承擔了部分中

32、長途通勤需求，兩輪需求相似，兩輪保有量較高；而東南亞摩托車承擔了部分中長途通勤需求，兩輪保有量高于我國保有量高于我國。圖表圖表 13 東南亞各國每百人摩托車保有量（單位：輛）東南亞各國每百人摩托車保有量（單位：輛）資料來源：ASEANstats，印度交通運輸部，世界銀行，華創證券（注：越南、印度為2020年數據，其余為2021年）東南亞六國摩托車年銷量東南亞六國摩托車年銷量 2814 萬萬，印度印尼越南銷量前三，印度印尼越南銷量前三。22 年東南亞六國（印度/印尼/越泰菲馬）摩托車新車銷量合計 2814 萬（+17%），15-22 年銷量 CAGR 為 0.7%，行業進入穩健增長階段；銷量前三

33、印度/印尼/越南分別為 1586/522/300 萬輛，占總銷量比7534 8240 9160 10187 11542 12783 13941 15430 16898 18710 20276 22127 24368 47685277610868847638862594241004610654108591147910665110631178905000100001500020000250003000020082009201020112012201320142015201620172018201920202021印度印尼252728203116337736893864412044134713540

34、658176173720616451673173218171917199920332052205020722110214321592186849894944999105911091163120912681317137314321489155129832034838841242544946253361771680173335801000200030004000500060007000800020082009201020112012201320142015201620172018201920202021越南泰國馬來西亞菲律賓74.345.643.030.417.43.101020304050607

35、080越南馬來西亞印尼泰國印度菲律賓 電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 13 例 86%；東南亞六國摩托車銷量在 19 年前達到行業銷量峰值，20 年受疫情影響行業供應鏈生產及居民消費購買力銷量下滑，21 年后恢復穩健增長。圖表圖表 14 東南亞各國摩托車銷量（單位：萬輛）東南亞各國摩托車銷量（單位：萬輛）資料來源：ASEAN Automotive Federation，SIAM，AISI，華創證券 電摩處于導入滲透期，各國電摩銷量滲透率較低，替代滲透空間廣闊電摩處于導入滲透期，各國電摩銷量滲透率較低

36、，替代滲透空間廣闊。越南（2021）、印度（2022）、印尼（2020）、泰國（2020）、菲律賓（2020）電摩銷量滲透率分為 10%、4%、1.1%、0.1%、1.3%；從電摩銷量絕對值來看，印度 22 年銷量 63 萬輛，越南 21 年24.9 萬輛；據 MotorCyclesData，22 年越南 L1 級別電摩同比+11.5%、L3 級別同比+59.7%；22 年印尼 L1 級別電摩同比+70.7%，L3 級別電摩同比+39.3%，電摩銷量保持高增。圖表圖表 15 東南亞各國電摩銷量滲透率東南亞各國電摩銷量滲透率 圖表圖表 16 東南亞各國電摩銷量（單位：萬輛）東南亞各國電摩銷量（單

37、位：萬輛）資料來源：MotorCyclesData，Huong Le等Electric two-wheeler market growth in Vietnam:An overview，華創證券 資料來源：ASEAN Automotive Federation，SIAM，AISI，MotorCyclesData，Huong Le等Electric two-wheeler market growth in Vietnam:An overview，華創證券 1646 1759 2020 2118 1742 1512 1357 1586-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500

38、100015002000250020152016201720182019202020212022印度印度671 622 589 638 649 366 506 522-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010020030040050060070080020152016201720182019202020212022印尼312 327 339 325 271 249 300-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504002016201720182019202020212022越南164 174 1

39、81 179 172 152 161 179-15%-10%-5%0%5%10%15%13514014515015516016517017518018520152016201720182019202020212022泰國85 114 132 159 170 121 144 156-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201401601802015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022菲律賓38 40 43 47 55 50 50 68-20%-10%0%10%20%30%40%0102030405060708020

40、152016201720182019202020212022馬來西亞馬來西亞5%0.5%0.1%0.9%9%1.1%0.1%1.3%10%4%0%2%4%6%8%10%12%越南印度印尼泰國菲律賓201920202021202216.73.40.11.523.24.00.21.624.963010203040506070越南印度印尼泰國菲律賓2019202020212022 電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 14 （二）（二）國牌海外百舸爭流國牌海外百舸爭流，政策刺激電摩需求釋放政策刺激電摩需求釋放

41、油摩市場本田占寡頭壟斷優勢油摩市場本田占寡頭壟斷優勢、積極推進電動化戰略積極推進電動化戰略；電摩市場方興未艾，；電摩市場方興未艾，中國和東南中國和東南亞亞品牌百舸爭流：品牌百舸爭流：油摩：油摩：本田壟斷東南亞油摩市場，積極推進電動化戰略本田壟斷東南亞油摩市場，積極推進電動化戰略。22 年本田在印尼/越南/泰國/印度油摩市場份額分為 74%/69%/65%/26%，在印度市場外的其他國家形成寡占優勢；本田 23 年底前將在印尼推出電動摩托車 EM1 e，電池為換電模式；并計劃在 2025年前研發 10款以上電摩車型，2026/2030電摩占比分別達到 5%/15%、銷量達 100/350萬輛。圖

42、表圖表 17 22 年印度摩托車市場競爭格局年印度摩托車市場競爭格局 圖表圖表 18 22 年本田印尼年本田印尼/越南越南/泰國摩托車市場份額泰國摩托車市場份額 資料來源：MotorCyclesData，Honda 2022 Presentation，華創證券 資料來源：Honda 2022 Presentation，華創證券 圖表圖表 19 本田摩托車電動化戰略本田摩托車電動化戰略 圖表圖表 20 本田摩托車事業部經營數據本田摩托車事業部經營數據 資料來源：Honda2022年年報，華創證券 資料來源：Honda2022年年報，華創證券 37%26%19%12%5%0%5%10%15%20%

43、25%30%35%40%HeroHondaTVS MotorBajaj AutoSuzuki74%69%65%60%62%64%66%68%70%72%74%76%印度尼西亞越南泰國100萬輛,5%2026年電摩占比年電摩占比350萬輛,15%2030年電摩占比年電摩占比20387210012059317872218522670291628562246311419554202381934015132170270500010000150002000025000050001000015000200002500020182019202020212022收入（百萬日元）-左軸經營性利潤（百萬日元）-左

44、軸銷量（千臺）-右軸 電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 15 圖表圖表 21 本田印尼本田印尼 EM1 e 電動摩托車電動摩托車 圖表圖表 22 本田電摩換電箱本田電摩換電箱 資料來源：CNBC Indonesia 資料來源：CNBC Indonesia 電摩：電摩：中國中國和東南亞本地和東南亞本地品牌百舸爭流。品牌百舸爭流。除印度電摩市場主要為本國品牌外，中國品牌與其他國家當地品牌競爭；我國品牌主要為雅迪、臺鈴、小牛，東南亞各國當地品牌如越南 VinFast、泰國 AJ 等。圖表圖表 23 東南亞各

45、國電摩主要品牌東南亞各國電摩主要品牌 序號序號 印度印度 創立國家創立國家 印尼印尼 創立國家創立國家 越南越南 創立國家創立國家 泰國泰國 創立國家創立國家 菲律賓菲律賓 創立國家創立國家 1 Hero Electric 印度 Gesits 印尼 VinFast 越南 DECO 中國 TailG 中國 2 Okinawa 印度 BF Goodrich 印尼 Pega 越南 AJ 泰國 Motostar 菲律賓 3 Ola 印度 Viar 印尼 DIBAO 中國 NIU 中國 Yadea 中國 4 Ampere 印度 Honda 日本 Yadea 中國 STAR8-V 泰國 Vmoto 澳大利

46、亞 5 TVS 印度 Yadea 中國 Anbico 越南 SWAG 新加坡 資料來源：Huong Le等Market analysis of two-and three-wheeler vehicles in key ASEAN member states，華創證券 東南亞本地品牌東南亞本地品牌銷量銷量暫時領先，國內品牌暫時領先，國內品牌迎頭趕上迎頭趕上。從各品牌銷量來看，東南亞本地品牌基于先發優勢和消費者品牌認知，銷量暫時領先于國內品牌，如越南本地品牌 VinFast 為當地綜合集團 VinGroup 子公司，18 年即進入越南電摩市場；但以雅但以雅迪為代表的國內品牌迪為代表的國內品牌 2

47、2 年疫情后發力東南亞市場，迅速縮小與本地品牌銷量差距，年疫情后發力東南亞市場，迅速縮小與本地品牌銷量差距，22 年雅迪海外市場銷量達到年雅迪海外市場銷量達到 14 萬臺萬臺。電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 16 圖表圖表 24 東南亞各國電摩品牌銷量（單位：萬輛）東南亞各國電摩品牌銷量（單位：萬輛）資料來源：VinFast年報，MotorCyclesData，Huong Le等Market analysis of two-and three-wheeler vehicles in key ASEA

48、N member states，華創證券 摩托車產品可分類為摩托車產品可分類為 Moped/Underbone/Scooter/Motorcycle 四類四類。Moped 一般指帶有腳踏板的助動車、形態和我國電動自行車類似，車速較低、小于 50KM/h；Underbone、Scooter、Motorcycle 主要是形態差異，分別為彎梁式、踏板式和運動/仿賽式摩托車。目前東南亞地區電動摩托車一般分為低速類 Moped 和高速類 Scooter，如越南按驅動排量（功率）、最高時速、可駕駛年齡等，分為 Moped 和 Motorcycle 兩類，Moped 駕駛年齡16 歲以上、不需要考駕照。圖表

49、圖表 25 摩托車產品分類摩托車產品分類 產品分類產品分類 Moped（助動摩托車）（助動摩托車）Underbone（彎梁摩托車（彎梁摩托車）Scooter（踏板摩托車）（踏板摩托車）Motorcycle（運動（運動/仿賽摩托等）仿賽摩托等）簡介 一般指具有腳踏板的助動車，動力功率及車速較小，行駛速度一般小于 30或 50KM/h 座椅與車架間由彎梁連接，油箱位于座椅下方，發動機容量一般小于 150cc 騎手可以將腳放置到踏板上，座椅下方為置物空間，發動機封閉在車身內，發動機容量可達 850cc 油箱通常位于騎手前方，包含運動/仿賽/復古等車型 示意圖 資料來源：TotalMotorcycle

50、，Hero官網，Webmotor，華創證券 12.611.110.97.05.902468101214HeroElectricOkinawa OlaAmpereTVS印度2022年4.53.62.72.01.91.4012345VinFast PegaDibaoYadea AnbicoNiu越南2020年2.60.50.40.10.10123GesitsBFGoodrichViarHondaYadea印尼2020年0.90.50.10.10.10.00.51.0TailGMotosatrYadeaRejusVmoto菲律賓2020年0.10.020.010.010.010.00.10.1DEC

51、OAJNIUSTAR8-VSWAG泰國2020年 電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 17 圖表圖表 26 越南摩托車產品分類越南摩托車產品分類 類別類別 動力動力類型類型 發動機排量（立方發動機排量（立方 cm）/電機功率（千瓦）電機功率（千瓦）最高速度最高速度(km/h)可駕駛年齡可駕駛年齡 駕照駕照 Motorcycle 燃油 50 50 18歲以上 需要 電動 4 50 18歲以上 需要 Moped 燃油 50 50 16歲以上 不需要 電動 4 50 16歲以上 不需要 資料來源：越南交通部，

52、華創證券 泰國泰國印尼補貼印尼補貼政策向本地生產品牌傾斜政策向本地生產品牌傾斜，越南，越南有待有待進一步政策進一步政策落地落地促進促進。印度 FAME政策持續促進本國電氣化，FAME II 將兩輪摩托車度電補貼成本提升 50%；泰國和印尼均推出電摩購買補貼政策，每輛車分別補貼約人民幣 3660/3255 元；同時補貼政策向本地生產品牌傾斜，泰國對本地設有工廠的品牌給與整車進口關稅減免，印尼只針對本地生產產品提供購置補貼。越南越南 2017 年年立法批準立法批準 2030 年前在河內市年前在河內市部分區域部分區域禁止油摩上禁止油摩上路，路，但據我們線下調研結果，但據我們線下調研結果，81%消費者

53、不了解河內禁油摩政策、消費者不了解河內禁油摩政策、87%消費者會考慮電消費者會考慮電摩成本節約，摩成本節約，購置補貼及禁油摩類政策有待進一步落地購置補貼及禁油摩類政策有待進一步落地。圖表圖表 27 東南亞促進電摩銷售政策東南亞促進電摩銷售政策 序號序號 國家國家 政策政策發布發布時間時間 政策內容政策內容 1 印度 2021 印度 19年推出 FAME 政策，對摩托車廠商進行補貼，21年 FAME II 將兩輪摩托車補貼從每度電 1萬盧比增加至 1.5萬盧比（約 1308元人民幣），補貼上限從車輛成本的 20%增加至 40%2 越南 2017 立法批準，到 2030年在河內市部分區域禁止油摩上

54、路 3 泰國 2022 售價不超過 15萬泰銖的產品（約 3.1萬人民幣），2022-2025年每輛車補貼 1.8萬泰銖（約 3660元人民幣）；整車進口減征關稅條件：1）在泰國設有工廠；2）24年產品與 22-23年進口量相等，可延長生產時間到 25年但產量增加為 1.5 倍 4 印尼 2023 對每人購買電動摩托車補貼 700 萬印尼盾（約 3255元人民幣），2023/2024年計劃給予的最大補貼額度 20萬/60萬輛，產品需在印尼本地生產 資料來源：M，中國國際貿易促進委員會，商務部駐印尼大使館經濟商務處，印度重工業部，華創證券 圖表圖表 28 81%消費者不了解河內禁油摩政策消費者不

55、了解河內禁油摩政策 圖表圖表 29 87%消費者會考慮電摩成本節約消費者會考慮電摩成本節約 資料來源：越南河內市線下調研，華創證券（注：越南河內市，收回有效樣本401份）資料來源：越南河內市線下調研，華創證券（注：越南河內市，收回有效樣本401份）了解,19%不了解,81%是否了解河內是否了解河內2030禁摩政策禁摩政策會,87%不會,13%購買電摩是否考慮電費較油費節約成本購買電摩是否考慮電費較油費節約成本 電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 18 （三）（三）需求：耐用消費屬性強，需求：耐用消費屬性

56、強，雅迪雅迪凸顯性價比優勢凸顯性價比優勢 為什么研究越南摩托車市場為什么研究越南摩托車市場需求需求？越南是東南亞第三大摩托車市場，22 年銷量 300萬、保有量超 7000 萬；越南摩托車占據交通出行絕對主導權，20 年摩托車保有量為汽車保有量的 17.2倍，是東南亞六國中唯一汽車保有量低于摩托車保有量的國家；越南電摩市場正快速發展，以雅迪為代表的國內廠商，越南建廠鋪設產能輻射東南亞市場，我們于我們于5 月底專程到越南河內市進行線下調研，以調研問卷形式發出月底專程到越南河內市進行線下調研，以調研問卷形式發出 500 份問卷，收回有效問份問卷，收回有效問卷卷 401 份份，以越南市場為抓手研究東

57、南亞電摩市場需求及產品特點以越南市場為抓手研究東南亞電摩市場需求及產品特點。圖表圖表 30 越南街頭摩托車越南街頭摩托車、雅迪越南門店、雅迪越南門店 圖表圖表 31 各國摩托車保有量與汽車保有量比值各國摩托車保有量與汽車保有量比值 資料來源：越南河內市線下調研 資料來源：ASEAN Automotive Federation，SIAM，AISI，華創證券（越南、印度為20年，其余為21年）消費者消費者高使用頻率高使用頻率、長續航使用特征，越南長續航使用特征，越南高速摩托產品占比更高高速摩托產品占比更高。問卷調查顯示，通勤需求占比 67%，93%消費者每天使用，日均行駛 10-30 公里占比 5

58、5%，與國內電動兩輪短途消費需求不同，越南摩托車使用頻率高、行駛距離長。與需求特征相適應，長續航（80KM 以上）、車速高（50KM/h）產品主導越南市場，20 年越南油摩占比 91%，76.5%的產品續航 80KM 以上。圖表圖表 32 越南摩托車通勤特征越南摩托車通勤特征 資料來源：越南河內市線下調研，華創證券（注：越南河內市，收回有效樣本401份）17.20.70.80.50.50.602468101214161820越南印度印尼泰國馬來西亞菲律賓29%38%14%6%13%0%10%20%30%40%學生通勤上下班通勤家庭出行代步工作必備（外賣、送水等）交友娛樂使用場景93%4%3%0

59、%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%每天每周2-3次每周1次使用頻率21%55%13%11%0%10%20%30%40%50%60%日均行駛距離日均行駛距離 電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 19 圖表圖表 33 20 年越南摩托車品類結構占比年越南摩托車品類結構占比 圖表圖表 34 20 年越南電摩續航年越南電摩續航結構占比結構占比 資料來源：Dinh-Son Tran等Two-wheelers in Vietnam:A baseline analysis of flee

60、t characteristics and fuel consumption in 2019 and 2020，華創證券 資料來源：Dinh-Son Tran等Two-wheelers in Vietnam:A baseline analysis of fleet characteristics and fuel consumption in 2019 and 2020，華創證券 越南存量市場油摩更新年限長、車速要求高，越南存量市場油摩更新年限長、車速要求高，鋰電鋰電電摩無法在性價比前提下實現平替電摩無法在性價比前提下實現平替，雅迪石墨烯鉛酸雅迪石墨烯鉛酸性價比優勢凸顯性價比優勢凸顯：越南油摩

61、產品特點：越南油摩產品特點：耐用消費屬性強，耐用消費屬性強，更新替換年限長，車速要求高。更新替換年限長，車速要求高。問卷調查顯示，越南 66%油摩 7-10 年更新替換，50KM/h 以上行駛車速要求占比 76%，40%消費者愿意以 2000-3000萬 VND（約合人民幣 6000-9000 元，近一年匯率均值計算）購買油摩。圖表圖表 35 越南油摩使用越南油摩使用需求特征需求特征 資料來源：越南河內市線下調研，華創證券（注：越南河內市，收回有效樣本401份）91.0%1.2%0.7%7.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%油摩電摩油輕摩電輕摩13.5%58

62、.7%27.8%0%10%20%30%40%50%60%70%70-80KM80-100KM100KM+4%36%40%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1000萬VND以下1000-2000萬VND2000-3000萬VND3000萬VND以上購買油摩愿意接受價格2%6%26%66%0%10%20%30%40%50%60%70%3年以下3-5年5-7年7-10年油摩更新年限油摩更新年限76%24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%50KM/h50KM/h油摩車速要求16%49%27%7%0%10%20%30%40%50%60%50萬VND以下50

63、-100萬VND100-200萬VND200萬VND以上油摩年維保費用 電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 20 鋰電鋰電電摩無法在實現性價比前提下平替油摩，雅迪石墨烯鉛酸電摩無法在實現性價比前提下平替油摩，雅迪石墨烯鉛酸性性具具價比優勢價比優勢。本田 Underbone 油摩價格 21-32 百萬 VND，入門級 Scooter 油摩 33 百萬 VND，VinFast 鋰電電摩購置成本無明顯優勢，此外 Vinfatst 以鋰電池租賃模式運營，電池租賃價格為 264 萬 VND/年（約人民幣 804

64、元）。雅迪石墨烯鉛酸電摩性能略低于鋰電電摩，但基本可以對標 100-110cc油摩，性價比優勢為初期滲透最優解。圖表圖表 36 越南越南各各電摩電摩品牌部分在售品牌部分在售 SKU 對比對比 品牌品牌 型號型號 價格（百萬價格（百萬VND）重量（重量（Kg）電池容量電池容量 電池類型電池類型 最高時速最高時速（Km/h）續航（續航（Km）電機功率電機功率（Kw）Yadea VIGOR 19 93 60V22Ah 石墨烯鉛酸 43 71 1.5 ODORA PRO 22 101 60V26Ah 石墨烯鉛酸 55 100 1.2 ODORA S1 TTFAR 20 94 60V22Ah 石墨烯鉛酸

65、 45 82 1.5 ULIKE A1 18 96 60V22Ah 石墨烯鉛酸 42 95 1 S3 PRO 23 136 72V38Ah 石墨烯鉛酸 65 150 3.2 VinFast Vento S 56 122 3.5Kwh 鋰電 89 160 5.2 THEON S 70 145 3.5Kwh 鋰電 99 150 7.1 FELIZ S 30 110 3.5Kwh 鋰電 78 198 3 KLARA S 40 108 3.5Kwh 鋰電 48 120 1.2 Pega X-MEN 18 90 60V20Ah 鉛酸 50 100 1.2 AuraS+18 90 60V20Ah 鉛酸 6

66、0 100 1.2 NIU NQIGTS 103 114 60V26Ah*2 鋰電 80 70 3 NQI Sport 67 99 60V26Ah 鋰電 45 50 1.8 資料來源：各品牌越南官網，華創證券 圖表圖表 37 本田越南油摩本田越南油摩 SKU 參數參數 序號序號 產品類型產品類型 型號型號 價格（百萬價格（百萬VND）重量（重量（Kg）發動機排量（發動機排量（cc）油箱容量（油箱容量（L）油耗（油耗（L/100km）1 Underbone Blade2023 21 99 110 3.7 1.85 2 Underbone Wave RSX FI 110 22 99 110 4 1

67、.7 3 Underbone Future 125 FI 32 104 125 4.6 1.54 4 Scooter Vision 33 94 110 4.9 1.85 5 Scooter VARIO 160 52 117 160 5.5 2.2 6 Scooter Sh Mode 125 63 116 125 5.6 2.6 資料來源：本田越南官網，華創證券 考慮電費考慮電費/油費后，使用周期內雅迪鉛酸電摩經濟性優勢油費后，使用周期內雅迪鉛酸電摩經濟性優勢強強。與本田油摩相比，雅迪初期購置成本及使用周期內電費均具有明顯優勢，雅迪 S3 PRO 5 年使用成本2921萬 VND，較 Honda

68、 Future 125 FI低 45%；VinFast通過租賃鋰電池方式降低使用成本，空車購置成本略低于 Honda油摩，VinFast FELIZ S 5 年使用成本較 Honda Future 125 FI低 9.6%。電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 21 圖表圖表 38 電動摩托車電動摩托車/燃油摩托車使用成本對比燃油摩托車使用成本對比 單位：單位：電動摩托車電動摩托車 燃油摩托車燃油摩托車 萬 VND 鉛酸電摩 鋰電電摩（電池租賃）Underbone Scooter 頻率 型號 雅迪 S3

69、PRO VinFast FELIZ S Honda Future 125 FI Honda Vision 購置成本 2300 3000 3200 3300 注冊費 115 150 160 165 一次性 牌照費 200 200 100 100 一次性 保險費用 5.5 5.5 6 6 每年 維保費用 20 20 75 75 每年 年行駛距離（KM）7000 7000 7000 7000 電耗/油耗 2.7Kwh/150KM 3.5Kwh/198KM 1.54L/100KM 1.85L/100KM 電價/油價 2834 VND/kWh 22萬 VND/月 26780 VND/L 26780 VN

70、D/L 年電費/油費 36 264 289 347 每年 首年成本首年成本 2676 3640 3830 3993 5 年成本年成本 2921 4798 5308 5704 10 年成本年成本 3527 6245 7157 7843 備注 5 年更換一次電池，成本 300萬 VND 電池租賃，22萬 VND/月 125cc 110cc 資料來源：Dinh-Son Tran等Total cost of ownership comparison for electric two-wheelers in Vietnam，雅迪、VinFast、Honda越南官網，華創證券測算 東南亞電摩產品替代油摩本

71、質上是性能、電池安全性、成本經濟性的均衡，短期內東南亞電摩產品替代油摩本質上是性能、電池安全性、成本經濟性的均衡，短期內無法無法完全完全替代替代 125cc 油摩，未來雅迪鈉電或為最優解。油摩，未來雅迪鈉電或為最優解。問卷調查顯示，問卷調查顯示，84%消費者愿意以2000 萬 VND 以下購買電摩，雅迪石墨烯鉛酸電摩價格已經達到消費者購買電摩價格中樞，較油摩性能短板未來將由鈉電池產品補齊；25%的消費者因鋰電池安全性問題不考慮購買電摩，鋰電電摩無法解決成本經濟性及電池應用安全性問題。圖表圖表 39 油摩、各類型電摩對比油摩、各類型電摩對比 圖表圖表 40 購買電摩愿意接受價格購買電摩愿意接受價

72、格 資料來源：華創證券整理 資料來源：越南河內市線下調研，華創證券（注：越南河內市，收回有效樣本401份）0246810性能（續航/車速等）成本經濟性電池安全性（鋰電/鉛酸）油摩鋰電電摩石墨烯鉛酸電摩普通鉛酸電摩29%55%13%4%0%10%20%30%40%50%60%1000萬VND以下1000-2000萬VND2000-3000萬VND3000萬VND以上 電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 22 圖表圖表 41 越南越南消費者購買電摩最關注品牌消費者購買電摩最關注品牌 圖表圖表 42 越南消費

73、者不購買電摩主要原因越南消費者不購買電摩主要原因 資料來源：越南河內市線下調研，華創證券（注：越南河內市，收回有效樣本401份）資料來源：越南河內市線下調研，華創證券（注：越南河內市，收回有效樣本401份）電摩滲透初期東南亞本地品牌電摩滲透初期東南亞本地品牌基于先發優勢基于先發優勢具有更強具有更強品牌效應品牌效應，雅迪雅迪 22 年開始建廠、年開始建廠、鋪設渠道、研發產品后正式發力東南亞市場，我們認為基于國內電動兩輪車產業鋪設渠道、研發產品后正式發力東南亞市場，我們認為基于國內電動兩輪車產業鏈優勢，鏈優勢，以雅迪為代表的國內廠商未來增長空間廣闊以雅迪為代表的國內廠商未來增長空間廣闊：VinFa

74、st 轉向鋰電電摩及租賃運營模式轉向鋰電電摩及租賃運營模式。VinFast 為越南本地綜合綜合集團 Vingroup子公司，Vingroup 在移動出行領域還覆蓋電動汽車，集團業務還包含房地產、零售、教育和醫療等板塊；23Q1 VinFast 電摩銷量 9800 臺、同比-35.1%；截止 22 年VinFast 產能 25 萬，在越南布局 289家電摩門店，其中河內、胡志明市分為 34、32家。圖表圖表 43 VinFast電摩銷量（單位：輛）電摩銷量（單位：輛）圖表圖表 44 22 年年 VinFast 門店布局（單位：家）門店布局（單位：家）資料來源：VinGroup Presentat

75、ion，華創證券 資料來源：Vingroup22年年報，華創證券 雅迪越南建廠擴產雅迪越南建廠擴產鋪設渠道鋪設渠道，加速東南亞市場拓展，未來有望兌現更高盈利彈性加速東南亞市場拓展，未來有望兌現更高盈利彈性。22 年雅迪建設越南工廠、產能 20 萬臺/年，同時鋪設下游銷售渠道，越南拓展 500家經銷商，印尼與 Indomobil 達成戰略合作，Indomobil 為奔馳、奧迪等廠商獨家代理商，兩輪摩托獨家代理雅迪和哈雷戴維森。公司在東南亞銷售產品 ASP 高于國內，我們預計將在未來貢獻更高盈利彈性。7%86%5%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%YadeaVinfas

76、tPegaDibao39%9%5%25%10%9%3%0%20%40%60%電摩續航不滿足要求、車速低電摩購置成本高于油摩沒有充電配套設施電池質量差、使用不足1年需要更換，或擔心鋰電池爆炸爬坡性能差，騎乘體驗差、久騎不舒適對電摩品牌不了解，希望購買Honda、Yamaha等品牌沒有購買補貼50000 45400 44118 60000 9800-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010000200003000040000500006000070000201920202021202223Q1銷量yoy343276320722050100150200250 電動兩輪車電動兩

77、輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 23 圖表圖表 45 雅迪越南雅迪越南 23 年產品發布會年產品發布會 圖表圖表 46 雅迪與印尼雅迪與印尼 Indomobil 建立戰略合作建立戰略合作 資料來源：雅迪越南官網 資料來源：雅迪印尼官網 我們堅定看好電動兩輪車賽道國內穩健增長和出海東南亞拓展增量，中國在電動兩輪產業占主導地位，具備全產業鏈優勢，當前我們正處于產業輸出起點；伴隨產品對外輸出，有望形成類似家電的短交通優勢地位。核心關注率先在東南亞布局兩輪車產業鏈的龍頭雅迪控股雅迪控股，同時建議關注具備出海東南亞能力的兩輪

78、車龍頭愛瑪科技愛瑪科技、兩輪車廠商九號九號公司、新日股份公司、新日股份及小牛電動小牛電動。三、三、風險提示風險提示 國內及海外電動兩輪車需求不及預期，海外東南亞政策刺激不及預期，國內市場競爭加劇，未如實填寫問卷內容，調查樣本具有局限性。電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 24 家電組團隊介紹家電組團隊介紹 組長、首席分析師：秦一超組長、首席分析師：秦一超 浙江大學工學碩士，曾任職于東興證券、申港證券，2020 年加入華創證券研究所。分析師：田思琦分析師：田思琦 上海國家會計學院會計碩士。2020年加入華

79、創證券研究所。助理研究員：樊翼辰助理研究員：樊翼辰 英國倫敦大學學院理學碩士。2021年加入華創證券研究所。助理研究員：伍迪助理研究員：伍迪 美國喬治華盛頓大學金融數學碩士。2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：楊家琛助理研究員：楊家琛 東南大學工學學士、華東理工大學金融碩士。2022年加入華創證券研究所。助理研究員：牛俁航助理研究員：牛俁航 英國帝國理工學院理學碩士。2023年加入華創證券研究所。電動兩輪車電動兩輪車行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 26 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數

80、說明：基準指數說明：A股市場基準為滬深 300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6個月內該行業指數跌幅超

81、過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內

82、容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明

83、出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522