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1、北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/23 天潤科技天潤科技（430564.BJ）2023 年 07 月 12 日 投資評級：投資評級：增持增持（首次首次）日期 2023/7/11 當前股價(元)5.98 一年最高最低(元)9.35/5.25 總市值(億元)4.42 流通市值(億元)1.21 總股本(億股)0.74 流通股本(億股)0.20 近 3 個月換手率(%)23.3 時空信息筑基數字經濟，非民領域、數字孿生等多點開花時空信息筑基數字經濟，非民領域、數字孿生等多點開花 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書

2、編號：S0790522080007 投資看點：成長性與盈利能力行業領先，切入數字經濟與時空大數投資看點：成長性與盈利能力行業領先，切入數字經濟與時空大數據據發展發展 天潤科技處于地理信息產業鏈，提供“遙感與測繪地理信息數據”與“空間信息系統開發應用”服務，2022 年實現營收 2.23 億元(+13.1%)，凈利潤 4350 萬元(+28.8%)，克服疫情影響，連續四年實現正增長。積極拓展非民領域業務。營收與利潤增速快，成長性強。精細化管理，剔除研發的期間費用率控制在 10%以下，盈利能力行業領先。募投項目順應數字中國建設和數字經濟發展需求，順應數字中國建設和數字經濟發展需求，圍繞“智慧城市”

3、、“實景三維”等持續打造時空大數持續打造時空大數據據平臺。平臺。我們預計公司 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為 0.45/0.55/0.64 億元，對應 EPS 分別為 0.61/0.75/0.87 元/股，對應當前股價的 PE 分別為 9.8/8.0/6.9 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。聚焦行業：地理信息產業聚焦行業：地理信息產業 CAGR10%；政府規劃明確指導扶持；政府規劃明確指導扶持 地理信息行業以衛星遙感、數字孿生、導航定位等技術為基礎，以地理信息資源開發利用為核心。產業發展空間大，至 2025 年總產值 1.1 萬億元，CAGR10%。融入數字經濟、針對時空數據特性的時空

4、大數據平臺建設是行業發展重大機遇，測繪地理信息事業“十四五”規劃要求建設“天地圖”國家數據中心等。天潤科技上市募資后開展智慧城市、數字孿生城市、非民領域智慧城市、數字孿生城市、非民領域等業務，打造從 GIS到 BIM 的多層次城市信息模型(CIM)基礎平臺等為業務拓展帶來新增長點。詳解公司：詳解公司：技術導向，科研人員占比技術導向，科研人員占比 20%，年均投入超千萬，管理能力強，年均投入超千萬，管理能力強 天潤科技提供遙感應用、建模、空間規劃等實現從地理數據到大數據平臺額全方位涵蓋，持續打造符合未來時空信息應用技術發展趨勢的核心技術體系；堅持自主創新，擁有多項獨創性技術；研發人員占比多項獨創

5、性技術；研發人員占比 20%，年超，年超 1000 萬萬元元研發投入，研發投入，擁有甲級測繪資質、非民領域資質、擁有甲級測繪資質、非民領域資質、CMMI-5 級認證等；級認證等；管理水平強，將技術含量要求較低且工作量較大的部分外包，且不對外部采購如衛星數據形成依賴；全國各地布局，設立中國香港等區域分支機構，2000 萬元以上規?；杖氲貐^包含西北、華東、華南、華北等。風險提示：風險提示：地信安全保密監管風險、外購服務導致的管理風險、季節性風險 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)197 223 254 3

6、02 347 YOY(%)14.0 13.1 13.8 18.8 15.0 歸母凈利潤(百萬元)34 43 45 55 64 YOY(%)15.2 28.8 3.5 23.2 16.2 毛利率(%)35.1 33.5 34.7 35.4 35.8 凈利率(%)17.1 19.5 17.7 18.4 18.6 ROE(%)24.8 13.7 12.7 13.5 13.6 EPS(攤薄/元)0.46 0.59 0.61 0.75 0.87 P/E(倍)13.1 10.2 9.8 8.0 6.9 P/B(倍)3.3 1.4 1.3 1.1 0.9 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所研究北交所研究

7、團隊團隊 北交所研究北交所研究 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/23 目目 錄錄 1、行業詳解.4 1.1、以服務為核心，軟硬件企業占據行業上中游.4 1.2、行業空間大，發展快.5 1.3、數字經濟：時空信息數據打造數字中國基礎.6 1.4、時空大數據：建立針對時空數據多源異構特性的大數據平臺.9 2、公司詳解.9 2.1、產品矩陣：多樣化定制化產品滿足多重需求.9 2.2、商業模式：盈利模式清晰，全國業務多點開花.11 2.3、科技研發.12 2.3.1、面向

8、產業發展趨勢，持續打造核心技術體系.12 2.3.2、堅持自主創新，已掌握多項獨創性技術.13 2.3.3、董事長與總經理帶隊研發，獲多項國家級榮譽，技術人員占比 20%.14 2.4、業績表現.16 2.4.1、成長與規模超越中型與百強企業.17 2.4.2、天潤科技近年凈利率水平較高.18 2.4.3、期間費用控降效果明顯.19 3、關鍵假設與盈利預測：預計 2023 年 PE 10.1X，可比均值 51.8X.19 4、風險提示.20 附：財務預測摘要.21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：以城市發展變遷監測為例，依托“地理模型”在“智慧平臺”智能監測，二大主營業務協同.4 圖 2：天潤科技處

9、于地理信息產業鏈中游，獲取數據與分析處理.5 圖 3：地理信息產業 2021-2025 年復合增速 9.96%，總產值或達到 1.1 萬億元.6 圖 4：數字中國建設整體布局規劃明確數字中國建設框架，地理信息產業強基.7 圖 5：天潤科技發展規劃包含了“天空地”數據采集和數據智能生產服務.8 圖 6：“三步走”以建設時空大數據平臺開展專題分析為終極目標.9 圖 7：天潤科技業務覆蓋面廣.10 圖 8：外購基礎影像依靠公司自有技術處理后形成多元空間信息產品.11 圖 9：天潤科技已在全國 10 余個省市設立分支機構，業務范圍拓展至全國.12 圖 10：西北、華南等地區營收超 2000 萬元(單位

10、：萬元).12 圖 11：以政府需求為主導，業務集中于第四季度.12 圖 12：截止 2022 年已取得專利、軟件產品登記證書等各類知識產權百余項.15 圖 13：研發人員占比約 20%.16 圖 14：年均研發費用投入超 1000 萬元.16 圖 15：股權激勵 2023 年營收目標 2.20 億元.17 圖 16：股權激勵 2023 年凈利潤目標 3774 萬元.17 圖 17：2021 年營收達到百強企業與中型企業規模.17 圖 18：行業內中型企業增速最快，天潤科技居前.17 圖 19：2021 年利潤接近大型企業標準.18 圖 20：上市企業具有利潤增速優勢.18 PZdUmWiXn

11、VaZFU9YgV9PaObRpNpPoMmPjMnNqPjMqRtQ6MnMrRNZoPpPuOnRoM北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/23 圖 21：凈利率水平超越多數同行，盈利能力強.18 圖 22：扣非歸母凈利潤持續年增，2022 年 3251 萬元.19 圖 23：近 3 年扣非歸母凈利率約 15%.19 圖 24：三費率逐漸下滑，管理水平提升.19 圖 25：可比上市公司中三費率最低.19 表 1：地理信息產業以服務為核心.4 表 2：實現從地理數據服務到智慧城市、大數據平臺等全方位涵蓋.9 表 3：主要獨創性技術匯總，增強核心競爭

12、力.13 表 4：董事長、總經理行業經驗豐富.15 表 5：在研項目建立多個平臺，完善產品體系.16 表 6：可比公司盈利預測與估值.20 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/23 1、行業詳解行業詳解 陜西天潤科技股份有限公司為時空信息技術服務解決方案供應商，開展“遙感與測繪地理信息數據服務(地理模型地理模型)”和“空間信息系統開發應用集成服務(智慧智慧平臺平臺)”兩大主營業務。前者利用現代遙感(RS)技術、衛星定位(GNSS)技術等先進定位技術采集地理信息并生成各種類型地理信息數據產品；后者對地理信息數據進行加工處理后與其它社會信息進行集成，實

13、現可視化、動態化，建立大數據平臺。圖圖1：以城市發展變遷監測為例，依托“地理模型”在“智慧平臺”智能監測，二大主營業務協同以城市發展變遷監測為例，依托“地理模型”在“智慧平臺”智能監測，二大主營業務協同 資料來源：公司官網(圖左為地理模型，圖右為智慧平臺)1.1、以服務為核心，軟硬件企業占以服務為核心，軟硬件企業占據據行業上中游行業上中游 天潤科技業務實質為地理信息數據獲取、分析處理和空間信息大數據的綜合應用，屬于地理信息產業。該行業是指以測繪和地理信息系統、遙感、導航定位等技術為基礎，以地理信息資源開發利用為核心，從事地理信息獲取、處理、應用的經濟活動，以及與這些活動有關聯的單位集合。根據地

14、理信息產業統計分類(2017)，可以分成三大類，即地理信息服務、地理信息硬件制造和地理信息軟件開發、地理信息相關服務。表表1：地理信息產業以服務為核心地理信息產業以服務為核心 大類大類 中類中類 說明說明 地理信息服務 遙感測繪服務 大地測量、測繪航空攝影、攝影測量與遙感、工程測量、地下管線測量、不動產測繪、海洋測繪等 地圖服務 電子地圖制作、地圖編制、互聯網地圖服務、地圖相關出版物的出版、地圖文化創意等 導航定位服務 衛星導航定位基準站、衛星導航定位基準網、基于地理位置的互聯網信息服務（如為滴滴出行、共享單車、大眾點評、攜程旅行、百度外賣等提供位置服務）地理信息系統服務 運用數字化技術將基礎

15、地理信息和專題地理信息進行加工處理并整合應用的服務、地理信息系統工程、按照用戶需求進行的地理信息集成開發服務，地理信息系統運行維護服北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/23 大類大類 中類中類 說明說明 務、地理信息大數據服務 其他地理信息服務 地理國情監測服務以及其他測繪地理信息服務 地理信息硬件制造和地理信息軟件開發 地理信息硬件制造 測繪儀器制造（如全站儀、測距儀、垂準儀、經緯儀、測深儀）、地圖文化產品制造（如地球儀、地理模型）、導航定位芯片及終端設備制造（如導航定位集成電路持導航儀、車載導航儀）、遙感儀器及裝備制造（如攝影測量照相機、干涉雷

16、達）地理信息軟件開發 地理信息系統基礎軟件、地理信息系統專業軟件、測繪軟件、遙感軟件、導航定位軟件、地圖制圖軟件、地理信息安全軟件等 地理信息相關服務 地理信息組織服務 測繪地理信息政府機構、社會團體、博物館、檔案館 地理信息科學研究 和技術服務 地理信息研究和試驗發展、地理信息質檢技術服務、地理信息咨詢服務 地理信息人力資源開發 地理信息教育、測繪地理信息職業技能培訓與鑒定 地理信息產品批發和零售 地理信息產品貿易代理、銷售等 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 產業鏈劃分為上游硬件制造與設備提供、中游數據生產與處理、下游數據應用與地理信息相關服務。其中產業上游進行衛星運營、航空數碼相機、

17、數據庫以及設備提供，中游通過上游提供的設備獲取即時地理信息，下游通過對中游獲取的地理信息進 行數據收集、計算，整合構建出地理信息行業數據庫，為不同終端即政府、企事業單位以及個人用戶等提供服務。天潤科技處于產業鏈的中游。天潤科技處于產業鏈的中游。圖圖2：天潤科技處于地理信息產業鏈中游，獲取數天潤科技處于地理信息產業鏈中游，獲取數據據與分析處理與分析處理 資料來源：招股說明書 1.2、行業空間大，發展快行業空間大，發展快 根據中國地理信息產業協會數據，截止 2022 年 6 月，地理信息相關業務上市企 業數量 67 家，新三板掛牌企業 132 家。產值數據方面，2021 年總產值 7524 億元，

18、同比增長 9.2%；近 5 年 CAGR 11.5%。2025 年與 2030 年分別有望達到 1.1 萬億元與北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/23 1.8 萬億元，至至 2025 年年 CAGR 9.96%。近年來，與地理信息產業強相關的衛星應用產業發展快。2015 年 10 月，國家頒布國家民用空間基礎設施中長期發展規劃（2015-2025），進一步提出建成遙感、通信、導航衛星三大系統及其他附屬產品和服務。截至 2022 年 6 月，我國已擁有在軌工作民用遙感衛星 206 顆。根據中國衛星導航定位協會發布的2022 年中國衛星導航與位置服務

19、產業發展白皮書，2021 年我國衛星導航與位置服務產業總體產值達4690 億元人民幣，較 2020 年增長 16.29。其中，與衛星導航技術研發和應用直接相關的芯片、器件、算法、軟件、導航數據、終端設備、基礎設施等在內的產業核心產值同比增長約 12.28，達 1454 億元人民幣。此外，作為地理信息產業基礎技術的數字孿生領域同樣取得快速進步。根據泰伯智庫中國測繪地理信息市場分析與發展機遇研究報告（2022）顯示，數字孿生的應用已經從早期的工業制造，向農業、城市管理和公共服務等領域拓展；數字孿生的理念、方法和技術等應用面也在不斷擴大，從以往的零部件到如今的大型城市；另外，在數據采集、傳輸、模型模

20、擬以及智能操控等維度，數字孿生的技術和應用都得到快速發展。除政府管理職能部門、企事業單位外，非民領域的需求規模和個性化要求直接推動了地理信息行業的發展空間和競爭實力。隨著國防戰略與國防建設的深入推進，地理信息服務將在海洋、地質、國土以及境外測繪等廣泛領域承擔與國防密切相關的建設項目，包括研究適應軍事戰略需求的海洋環境保障系統，開展軍事地質調查與研究，深化軍用土地管理改革等，同時結合高精度三維建模、大數據、智能分析的技術，實現戰場環境融合分析、模擬軍事行動，為軍事指揮決策提供技術保障。圖圖3：地理信息產業地理信息產業 2021-2025 年復合增速年復合增速 9.96%，總產值或達到，總產值或達

21、到 1.1 萬億萬億元元 數據來源：中國地理信息產業協會中國地理信息產業發展報告(2022)、開源證券研究所 1.3、數字經濟：數字經濟：時空信息數時空信息數據據打造數字中國基礎打造數字中國基礎 產業需求主要由政府指導，因而各級政府指引尤為關鍵。發展“新基建”，就是在發展數字經濟。發展“新基建”，就是在發展數字經濟。依照“十四五”數字經濟發展規劃，到 2025 年，數字經濟邁向全面擴展器，核心產業增加值占 GDP 比重達到 10%(2020 年為 7.8%)。三大目標：數字化轉型邁上新臺階；數字產業化水平顯著提升；數字化公共服務更加普惠均等。中國數字經濟增速持續數年顯著高于同期 GDP 增速，

22、截至 2019 年底，全國共 293 個地級市，375 個縣級市，所有副省級以上城市，95%0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000140001600020152016201720182019202020212025E2030E總產值（億元）yoy北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/23 以上地級市，50%以上縣級市均提出建設智慧城市。最新由國務院發布的數字中國建設整體布局規劃數字中國建設整體布局規劃規劃了數字中國建設整體 框架，其中天潤科技所處地理信息產業可打造基礎的“數據資源體系”。圖圖4：數字中國

23、建設整體布局規劃明確數字中國建設框架，地理信息產業強基數字中國建設整體布局規劃明確數字中國建設框架，地理信息產業強基 資料來源：數字中國建設整體布局規劃 融入數字經濟是地理信息產業高質量發展的重大機遇。融入數字經濟是地理信息產業高質量發展的重大機遇。地理信息技術是數字經 濟的核心之一，地理信息數據關鍵的基礎性和關聯性，使得它列入重要的新型基礎設施，成為數字經濟的重要生產要素。中央深改委關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見與國務院關于加強數字政府建設的指導意見明確指明了地理信息產業要通過產業數字化和數字產業化兩方面融入數字經濟、擴大產業應用。根根據據測繪地理信息事業“十四五”規劃要求，

24、強化“天地圖”測繪地理信息事業“十四五”規劃要求，強化“天地圖”公益性服務的戰略性地位。建設“天地圖”國家數據中心、區域數據中心，融合集成基礎地理信息數據庫、地理國情信息時空數據庫、國家應急測繪基礎底圖數據庫等信息資源，整合政府部門權威信息和全球熱點地區重要信息，加強地理信息大數據開放共享和深化應用，發揮其以地理信息聚合部門數據、促進部門之間信息共享的基礎平臺作用。天潤科技在戰略發展規劃中也將數字經濟列入。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/23 圖圖5：天潤科技發展規劃包含了“天空地”數天潤科技發展規劃包含了“天空地”數據據采集和數采集和數據據智

25、能生產服務智能生產服務 資料來源：招股說明書 天潤科技募投項目研發中心的建設更是側重數字經濟、智慧城市。天潤科技募投項目研發中心的建設更是側重數字經濟、智慧城市。主要研發產 品包括兩大方向：一是為智慧城市、數字孿生城市提供全時空信息服務的云平臺建設，滿足各類空間信息共享和服務需求；二是打造從 GIS 到 BIM 的多層次城市信息模型(CIM)基礎平臺。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/23 1.4、時空大數時空大數據據：建立針對時空數：建立針對時空數據據多源異構特性的大數多源異構特性的大數據據平臺平臺 依托包含時空基準、基礎地理實體數據庫、航空航

26、天遙感等基礎遙感應用的能力，可以在地形與城市級別開展實景三維中國建設，從而服務時空大數據平臺開展專題分析。圖圖6：“三步走”以建設時空大數“三步走”以建設時空大數據據平臺開展專題分析為終極目標平臺開展專題分析為終極目標 資料來源：中國地理信息產業協會中國地理信息產業發展報告(2022)天潤科技將以時空大數天潤科技將以時空大數據據平臺建設為首的信息化服務為公司業務拓展帶來新的平臺建設為首的信息化服務為公司業務拓展帶來新的 增長點，增長點，所用到的關鍵技術研發工作（智能化數智能化數據據協同生產管理技術，統一的時空協同生產管理技術，統一的時空大數大數據據存儲管理技術，數存儲管理技術，數據據生產、管理

27、與共享的協同應用技術等生產、管理與共享的協同應用技術等）也在上市后加速推進。2、公司詳解公司詳解 2.1、產品矩陣：多樣化定制化產品滿足多重需求產品矩陣：多樣化定制化產品滿足多重需求 多年來，天潤科技圍繞數字中國、數字經濟、信創等方向，持續深耕遙感應用、非民領域、數字孿生和智慧應用等領域，按功能與下游展示天潤科技產品矩陣。根據 2022 年年報，天潤科技已取得非民領域業務所需相關資質，并已參與多個 非民領域的相關時空信息數據制作、可視化平臺開發等任務，現已成為少數幾家可承 擔相關業務的民營企業。實現該領域營業收入 2721.48 萬元，占營業收入總額的12.18%。下下階段將繼續深耕非民領域階

28、段將繼續深耕非民領域，注重加強市場獲取能力和營收占比，助力時空信息行業應用場景和業務范圍的多元化。表表2：實現從地理數實現從地理數據據服務到智慧城市、大數服務到智慧城市、大數據據平臺等全方位涵蓋平臺等全方位涵蓋 產品名稱產品名稱 簡介簡介 地理信息數據建庫 將原始地理信息原始數據形成統一的數據資源目錄 工程測量 管線測量、土方測量、市政工程、宅基地測量等 不動產測繪 土地調查、承包經營權確權等不動產相關 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/23 產品名稱產品名稱 簡介簡介 地圖 地圖編制、互聯網地圖服務 全要素三維建模 城市地形地貌、地上地下人工

29、建筑物等的三維表達 國土空間規劃 特定區域、行業專項規劃 智慧文旅信息系統 旅游+管理+服務+運營 智慧林業信息系統 森林防火、古樹名木管理 考古文保信息化 重點發掘現場三維模型 智慧管網系統 地下管線交叉排列的空間位置關系 資料來源：公司宣傳手冊、招股說明書、官網 圖圖7：天潤科技業務覆蓋面廣天潤科技業務覆蓋面廣 資料來源：公司宣傳手冊、招股說明書、官網、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/23 2.2、商業模式：商業模式：盈利模式清晰，全國業務多點開花盈利模式清晰，全國業務多點開花（1）盈利模式）盈利模式“遙感與測繪地理信息數

30、據服務業務”依據項目的工作量、工作內容、產品精度等因素確定價格。三維數三維數據據服務項目服務項目由于使用自主研發的信息化數據處理系統和三維建模工具，需要增加相應的技術應用服務費用。需要增加相應的技術應用服務費用?！翱臻g信息系統開發應用與集成服務”在產品研發、定制化功能開發、技術服務、運營維護等綜合成本的基礎上，根據用戶信息化功能的要求進行協商確定。通過提供相應的軟件產品和技術服務軟件產品和技術服務獲取收入實現利潤。（2）外部采購外部采購“服務采購”將技術含量要求較低且工作量較大的部分術含量要求較低且工作量較大的部分輔助性勞務及技術服務 采用外購的方式進行?！暗乩硇畔①Y料和數據采購”外購基礎性的

31、影像和社會信息，以衛星數據為主，同時因天潤科技目前并無衛星，只能向第三方采購。由于未經處理的影像只有通過多 道技術處理工序后才具有地理信息價值，所以不對外部采購形成依賴。不對外部采購形成依賴。圖圖8：外購基礎影像依靠公司自有技術處理后形成多元空間信息產品外購基礎影像依靠公司自有技術處理后形成多元空間信息產品 資料來源：招股說明書（3)分支機構多，營收區域覆蓋面廣分支機構多，營收區域覆蓋面廣 業務遍及全國，截止 2023 年 3 月 31 日，已下設 4 家子公司與 20 家分公司，其中上市后新增重慶、浙江與中國重慶、浙江與中國香港香港子公司；寶雞與安康寶雞與安康分公司，圖片展示公司業務布局拓展

32、。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/23 圖圖9：天潤科技已天潤科技已在在全國全國 10 余個省市設立分支機構，業務范圍拓展至全國余個省市設立分支機構，業務范圍拓展至全國 資料來源：招股說明書 業務區域多點開花，2019-2021 年在西北地區、華東地區、華南地區、華北地區均有單年度超過 2000 萬元營收的年份。收入主要集中在四季度。收入主要集中在四季度。圖圖10：西北、華南等地區營收超西北、華南等地區營收超 2000 萬萬元元(單位：萬單位：萬元元)圖圖11：以政府需求為主導，業務集中于第四季度以政府需求為主導，業務集中于第四季度 數據來源

33、：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.3、科科技研發技研發 2.3.1、面向產業發展趨勢，持續打造核心技術體系面向產業發展趨勢，持續打造核心技術體系 以地理信息數據采集、分析、處理等核心技術為基礎，天潤科技量身打造了符合未來時空信息應用技術發展趨勢的核心技術體系：通過對多源異構時空信息數據進行融合處理，為物理空間進行全要素高精度三維建模，結合物聯網動態感知，集成空間信息、管理信息、社會信息，打造空間信息基礎設施，實現物理世界與虛擬世界的數字孿生。依托公司自主研發的各類平臺系統結合人工智能技術，構建滿足數據分析處理、模型構建、可視化管理的數據中臺，向下映射物理空間，

34、向上賦能應用場景，支撐政府、商業機構以及國防建設智慧化應用需求。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000西北地區華東地區華南地區華北地區201920202021202020212022Q1Q2Q3Q4北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/23 2.3.2、堅持自主創新，已掌握多項獨創性技術堅持自主創新，已掌握多項獨創性技術 天潤科技始終堅持核心技術的自主研發，目前已掌握多項獨創技術，這些技術涉及時空信息數據的處理、存儲、管理、發布、共享、可視化、空間信息應用等多個方面，為公司全鏈條業務開展和創新研發提供了最基礎

35、的技術支撐。公司掌握的主要獨創性技術如下表所示。表表3：主要獨創性技術匯總主要獨創性技術匯總，增強核心競爭力，增強核心競爭力 序號序號 名稱名稱 核心技術簡述核心技術簡述 關鍵技術關鍵技術 應用范圍應用范圍 1 基于遙感的基礎空間信息快速提取技術 多年來公司在從事地圖編制服務、災害普查監測、專題地理信息建庫等項目的過程中，不斷探索效率更高的關于高分辨率衛星影像判讀識別與信息提取技術，最終形成了公司的核心技術。一是在對高分辨率衛星影像進行基本遙感操作的基礎上對各種地物信息快速識別；二是對判讀好的信息進行矢量化。對衛星影像分割技術進行了大幅提升，數據處理速度匹配遙感衛星獲取數據的節奏，使很多有價值

36、的信息在第一時間即可解譯出來。確立了綜合多種分割方法對高分辨率衛星影像上的各種地物信息，主要是居民地、水系和道路進行快速提取的技術路線，并通過對目標形狀特征分析，完成地物信息的快速提取，形成了自動提取矢量數據進行資源調查的功能。2 基于激光點云的建筑三維模型快速構建技術 近年來，公司從提供的高精度城市三維模型服務中，總結經驗，開發出快速獲取地物表面的三維激光掃描技術，該技術為公司目前處理此類型項目的核心技術?？梢酝暾孬@取物體表面的點云數據,具有精度高,非接觸,數字化,自動化等特點。本技術對城市建筑表面進行激光點云采集并快速構建，尤其是針對難度較大的大型建筑物的點云表面重建，可以快速而準確的構

37、建出建筑物三維模型。本技術可有效解決建筑物復雜的細部結構模型重建等問題。系統采用改進的穩健特征值平面擬合點云去噪算法，在點云數據處理過程中，可有效的刪除噪聲點。同時，利用基于建筑物平面特征的三角網格重建算法，大幅提升了對建筑物自動化三維模型構建的效率。3 基于多源遙感的部件級單體化建模技術 針對部件級單體化模型應用的廣泛需求，公司結合原始數據獲取的不同來源，開發了高精度多種遙感影像數據單體化建模技術，大大提升了建模的可靠性及精度，為公司目前處理此類型項目的核心技術。通過多源數據融合技術將同一地區的多源遙感影像數據加以智能化合成，產生比單一信源更精確、更完全、更可靠的數據源實現高精度與高可靠性的

38、部件級單體化模型。本技術廣泛應用于各類單體模型的精細化提取與建模，綜合運用多源遙感數據自動化提取技術，大幅提升了單體模型的建模效率及精度。4 面向智慧城市的海量單體語義模型構建技術 隨著近年來智慧城市空間信息服務業務的增多，公司組成開發小組針對海量語義模型構建技術進行研究和開發，逐步形成了應用于智慧城市的半自動化單體語義模型構建技術，該技術為公司目前處理此類型項目的核心技術。目前已發布了北京、上海、天津、廣州、深圳、重慶、西安、成都、杭州、武漢、南京等三十個多座城市的信息模型，并迅速向全國覆蓋，為客戶提供完整、成熟的數字城市在線框架服務。具備支持各種空間數據、海量城市信息模型在線發布、社會全要

39、素信息整合、物聯感知數據集成、地上地下可視化仿真、時空動態推演等功能。5 基于空天遙感的資源變化監測技術 隨著智能遙感動態監測服務的增多，公司在服務自然資源、土地利用、生態環境、城市空間以及地表沉降等變化監測項目中，逐步積累了基于空天遙感信息實時處理的資源變化動態檢測技術，該對多源航天遙感信息一體化實時處理成果自行解譯并分析變化信息提取和更新等關鍵技術，并自主開發軟件平臺實現了變化信息的自動提取采用遙感技術的影像目標檢測、自然資源類別分割分類、自然資源多時相變化檢測等技術為開展國土空間、資源變化、自然環境和綜合治理等衛星遙感監測，自然資源管理、生態保護和修復、地質災害應對、綜合治理、督察執法北

40、交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/23 序號序號 名稱名稱 核心技術簡述核心技術簡述 關鍵技術關鍵技術 應用范圍應用范圍 技術為公司目前處理此類型項目的核心技術。和統計分析。同時，結合各類信息數據形成綜合統計分析，以實現對各類資源變化監測的實施。等提供重要的技術支撐。典型應用包括：自然資源目標檢測，自然資源定量信息提取，自然資源變化檢測和多源遙感信息處理等。6 跨平臺的實景三維模型管理技術 該技術是公司近年來針對基于跨平臺的實景三維模型管理應用云平臺業務發展而來的，其結構簡單、設計合理，以時空信息云平臺為核心，實現了實景三維 LOD 模型跨平臺聯

41、合建立應用，同時時空信息云平臺可以將其數據與其它平臺實現共享，大大提高了數據利用率。本實用新型結構簡單、設計合理,以時空信息云平臺為核心，實現了實景三維 LOD 模型跨平臺聯合建立應用，不需要再專門針對各個平臺作對應的開發應用，降低建模成本，同時時空信息云平臺可以將其數據與其它平臺實現共享，大大提高了數據利用率。本技術應用在測繪測量、地理信息系統、教學展示、城市規劃、建筑建設、游戲制作、大型地址調查、考古、建筑復原等領域中。7 海量全要素空間數據發布技術 本技術是公司隨著數字化城市建設和空間信息化需求的日益增加，針對海量空間數據的管理和發布開發而來。公司改進了空間數據索引、空間數據庫引擎、數據

42、庫存儲以及影像壓縮等關鍵技術，完美的解決了海量全要素空間數據發布的技術難點。針對柵格與矢量數據集成的在線發布解決方案；對緩沖存儲器算法進行了改進。應用于公司開發的時空云平臺、基于實景的在線建模平臺、面向 CIM 的城市模型服務平臺等數據服務的產品研發中。8 基于時空框架的數據組織管理技術 隨著地理實體時空數據規模的不斷擴大，公司通過改進時空數據的組織方法，對海量數據的大規模操作分布給網絡中的每個節點來實現其數據處理，為云環境下的時空數據的并行處理提供了技術支持。該技術為公司目前處理此類型項目的核心技術?；诤Ａ繒r空數據的分類處理技術。主要應用于公司開發的國土空間規劃、天潤自然資源一張圖管理、不

43、動產管理等平臺。9 基于空間實體的 IOT集成技術 隨著物聯網技術應用的不斷擴展，公司根據實際業務需求，對現有的空間聚類算法作了深入的研究，并結合各領域物聯網應用的特點，開發了基于地理空間實體的物聯網集成技術，該技術為公司目前處理此類型項目的核心技術?；诳臻g數據的新型聚類算法；基于物聯網要素分類的集成技術。主要應用于行業解決方案的系統開發，如：智慧林業、考古文保、全域旅游、智慧鄉村、地下管線等。資料來源：招股說明書、開源證券研究所 2.3.3、董事長與總經理帶隊研發，獲多項國家級榮譽，技術人員占比董事長與總經理帶隊研發，獲多項國家級榮譽，技術人員占比 20%董事長與總經理帶隊天潤科技研發，具

44、備豐富行業經驗。在多年的業務經營中形成了較為齊全的資質體系，核心包括甲級測繪資質、土地規劃資質、林業調查規劃設計資質、地質災害防治資質、非民領域資質、信息技術服務標準符合性證書、CMMI Maturity Level 5 級資質等。先后榮獲國家測繪地理信息科技進步獎、國家測 繪地理信息優秀工程獎等多項榮譽。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/23 表表4：董事長、總經理行業經驗豐富董事長、總經理行業經驗豐富 姓名姓名 簡介簡介 賈友 2012 年 12 月至今任天潤科技董事長。中國國籍，西安市政協委員，西安高層次領軍人才，無境外永久居留權，武漢大

45、學攝影測量與遙感專業學士，香港理工大學工商管理碩士，正高級工程師，國家注冊測繪師。1989 年 7 月至 1999 年 11 月就職于西安煤航測繪工程院，歷任主任工程師，數字化編輯專業隊隊長；1999 年 12 月至 2002 年 2 月先后就職于煤航計算機信息研究所、煤航圖像信息公司，擔任所長、總經理、總工程師。2002 年 3 月至 2012 年 12 月就職于天潤有限，擔任執行董事；2012年 12 月至今任天潤科技董事長。賈友先生曾先后獲得國家“百千萬人才工程”煤炭系統專業技術拔尖人才、陜西省測繪行業先進工作者、“陜西省科學技術獎”三等獎、河南省城鄉建設優秀勘察設計一等獎、中國測繪學會

46、優秀工程銀獎、陜西測繪學會測繪科技進步二等獎、中國地理信息產業優秀工程銀獎。陳利 2012 年 12 月至今任天潤科技董事、總經理。中國國籍，無境外永久居留權，武漢大學攝影測量與遙感專業學士，攝影測繪與遙感專業正高級工程師，國家注冊測繪師，陜西省十四屆人大代表。當選九三學社中央促進技術創新工作委員會委員，陜西省工商聯合會（總商會）第十二、十三屆常委、陜西省地理信息產業協會會長、中國地理信息產業協會第七屆常務理事、中國測繪學會理事，陜西省第十一屆、十二屆政協委員。陳利女士 1989 年 7 月至 1999 年 1 月就職于西安煤航航測院，擔任項目負責人；1999 年 4 月創立天潤有限，擔任執行

47、董事兼總經理；2002 年 3 月至 2012 年 12 月擔任天潤有限總經理；2012 年12 月至今任天潤科技董事、總經理。作為陜西省政協委員，陳利女士提出的“建設數字社區創新社會治理服務”的提案被省政協評為年度優秀提案。陳利女士被評為 2019 年武漢大學遙感信息工程學院杰出校友、2019 年度中國地理信息產業協會頒發地理信息產業杰出女企業家、2020 年度陜西省政協反應社情民意信息工作先進個人，并先后榮獲中國測繪學會優秀科技工作者、陜西省測繪行業先進工作者、全國測繪科技進步獎、中國地理信息產業優秀工程銀獎、第九屆陜西青年科技獎等獎項。資料來源：2022 年年報、開源證券研究所 圖圖12

48、：截止截止 2022 年已取得專利、軟件產品登記證書等各類知識產權百余項年已取得專利、軟件產品登記證書等各類知識產權百余項 資料來源：天潤科技宣傳手冊 天潤科技天潤科技 2019 年起研發人員占比約年起研發人員占比約 20%，2020-2022 年研發費用分別為年研發費用分別為 1143、1088、1224 萬元。萬元。2022 年公布在研項目覆蓋智慧城市與年公布在研項目覆蓋智慧城市與 AR/VR 領域。領域。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/23 圖圖13：研發人員占比約研發人員占比約 20%圖圖14：年均研發費用投入超年均研發費用投入超 1

49、000 萬萬元元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 表表5：在研項目建立多個平臺，在研項目建立多個平臺，完善產品體系完善產品體系 序號序號 項目名稱項目名稱 所處階段所處階段 對對未來未來發展影響發展影響 1 智慧鄉鎮綜合服務平臺 V2.0 小批試生產階段 為公司融入“數字中國”、“數字政府”、“鄉村振興”等國家重大戰略，服務基層政府全面數字化提供平臺化解決方案，助力公司面向全國鄉鎮一級政府的橫向業務拓展。2 區縣域數字孿生服務中臺 V3.0 小批試生產階段 豐富了公司數字孿生服務產品體系，提升了公司在行業內的核心競爭力，助推公司深耕區縣域時空信息數字化市

50、場。3 三維推演融合可視化 V1.0 小批試生產階段 豐富公司的地理信息平臺產品體系，為深度賦能科研院所相關用戶基于空間信息開展研究或業務應用提供產品支撐。4 自然災害綜合風險應急管理指揮平臺V1.0 設計、試制、試驗、定型階段 豐富了公司在災害治理信息化方面的能力體系，形成了涵蓋自然災害風險調查、災害風險數據建庫、災害感知預警、災害風險數據管理、災害風險數據共享應用的全流程服務能力。5 面向大遺址與博物館的數字孿生應用平臺 V1.0 產品研發 規劃階段 借助大型文化遺址及博物館的數字孿生關鍵技術研發，為公司持續服務文保單位用戶提供創新技術支撐。6 基于高分遙感的自然資源動態監測平臺 V1.0

51、 產品研發 規劃階段 為公司運用高分遙感技術深度拓展在生態環境保護、土地資源利用、林業治理等領域業務，完善面向自然資源的信息化服務體系提供支撐。7 基于三維仿真的交互實驗系統 V1.0 小批試生產階段 提供了三維仿真交互基礎平臺，為公司環境動態仿真等研究和深度應用提供支撐。8 面向數字孿生的空間全息建模平臺V1.0 批量生產階段 解決了快速建模的關鍵技術，為公司開展數字孿生城市業務應用提供技術支撐。資料來源：2022 年年報、開源證券研究所 2.4、業績表現業績表現 2022 年天潤科技發布股權激勵草案，年天潤科技發布股權激勵草案，其中考核標準以 2019-2021 年營收與利潤 均值為基數，

52、2022-2024 年營收增長率目標為 25%、35%、45%，對應數值為 2.04 億元、2.20 億元、2.36 億元；凈利潤增長率目標為 35%、45%、55%，對應數值為 3513、3774 與 4034 萬元。2022 年營收 2.23 億元，凈利潤 4350 萬元，扣非歸母凈利潤 3251萬元，已實現第一期目標。0%5%10%15%20%25%0204060801001202019202020212022研發人員占比02004006008001000120014002019202020212022研發費用（萬元）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法

53、律聲明 17/23 圖圖15：股權激勵股權激勵 2023 年營收目標年營收目標 2.20 億億元元 圖圖16：股權激勵股權激勵 2023 年凈利潤目標年凈利潤目標 3774 萬萬元元 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 2.4.1、成長與規模超越中型與百強企業成長與規模超越中型與百強企業 營收端：天潤科技體量達到中型與百強企業，營收端：天潤科技體量達到中型與百強企業，2021 年增速處于行業前沿，年增速處于行業前沿，2022年逆增年逆增 13.1%。依據中國地理信息產業協會口徑，2021 年大型企業平均營收 10.6 億元(+9.9%)，中型企業平均營收 1

54、.1 億元(+17.2%)，小型企業平均營收 1938.7 萬元(+6.5%)；189 家上市及掛牌企業營收總額 1482.4 億元，同比增長 12.1%；全國百強企業入選門檻 1.51 億元，同比增長 15.5%。圖圖17：2021 年營收達到百強企業與中型企業規模年營收達到百強企業與中型企業規模 圖圖18：行業內中型企業增速最快，天潤科技居前行業內中型企業增速最快，天潤科技居前 數據來源：中國地理信息產業協會、開源證券研究所 數據來源：中國地理信息產業協會、開源證券研究所 利潤端：天潤科技利潤端：天潤科技 2021 年利潤接近中型企業均值年利潤接近中型企業均值 4 倍，倍，2022 年凈利

55、潤增速再年凈利潤增速再擴大至擴大至 28.8%。2021 年大型企業平均凈利潤 5252 萬元(+3.8%)，中型企業平均凈利潤 887 萬元(+5.4%)，小型企業平均凈利潤 128.6 萬元(+12.9%)；189 家上市及掛牌企業凈利潤總額 86.7 億元，同比增長 21.0%。11.21.41.61.822.22.42.6202220232024股權激勵目標營收（億元）200025003000350040004500202220232024股權激勵目標凈利潤（萬元）024681012大型企業中型企業小型企業百強企業天潤科技2021年營收（億元）0%5%10%15%20%大型企業中型企業

56、小型企業掛牌+上市企業百強企業天潤科技2021年營收增速北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/23 圖圖19：2021 年利潤接近大型企業標準年利潤接近大型企業標準 圖圖20：上市企業具有利潤增速優勢上市企業具有利潤增速優勢 數據來源：中國地理信息產業協會、開源證券研究所 數據來源：中國地理信息產業協會、開源證券研究所 2.4.2、天潤科技近年凈利率水平較高天潤科技近年凈利率水平較高 2021 年，天潤科技凈利率年，天潤科技凈利率 17.1%超越多數同行，超越多數同行，同年行業中全國百強企業整體凈利率 6.9%，最具活力中小企業凈利率 13.5%。

57、圖圖21：凈利率水平超越多數同行，盈利能力強凈利率水平超越多數同行，盈利能力強 數據來源：Wind、中國地理信息產業協會、開源證券研究所 由于 2022 年收到上市獎勵、培育壯大新興產業獎等 1000 余萬元政府補助，還原后比較扣非歸母凈利潤，2020年超過1倍增長后持續年增，2022年同比增長4.43%；2020-2022 年扣非歸母凈利率在 15%水平，亦維持高位。0100020003000400050006000大型企業中型企業小型企業天潤科技2021年利潤（萬元）0%5%10%15%20%25%大型企業中型企業小型企業掛牌+上市企業天潤科技2021年利潤增速0%5%10%15%20%2

58、5%測繪股份航天宏圖中科星圖超圖軟件天潤科技全國百強企業最具活力中小企業2021年凈利率北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/23 圖圖22：扣非歸母凈利潤持續年增，扣非歸母凈利潤持續年增，2022 年年 3251 萬萬元元 圖圖23：近近 3 年扣非歸母凈利率約年扣非歸母凈利率約 15%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.4.3、期間費用控降效果明顯期間費用控降效果明顯 2017 年以來，公司綜合管理能力持續提升，剔除研發后的三費率逐漸遞減，2020 年起降至 10%以下；同行上市公司中費用率較低。圖圖24

59、：三費率逐漸下滑，管理水平提升三費率逐漸下滑，管理水平提升 圖圖25：可比上市公司中三費率最低可比上市公司中三費率最低 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3、關鍵假設與盈關鍵假設與盈利預測利預測：預計：預計 2023 年年 PE 10.1X，可比均值，可比均值51.8X 我們認為，以中國地理信息產業協會公布的營收增速 10%為基準，因天潤科技 的穩健性經營能力，成長性超越行業，同時上市募投項目指出 2024 年進入空間信息 智能化生產服務的全面推廣階段，預計 2023 年-2025 年營收增速約 15%；盈利能力方面受益公司的精細化管理能力，同時遙感與測繪

60、地理信息數據服務由于生產體系的完善，設備和自動化水平加強，將減少直接人工與外購服務成本(招股說明書)，在假設公司業務結構與目標戰略不發生重大變化的情況下，毛利率與凈利率處于 35%與 17.5%水平。050010001500200025003000350020182019202020212022扣非歸母凈利潤(萬)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20182019202020212022扣非歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%20182019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率三費率0%5%10%15%20%25%202020212022天潤科技測繪股份

61、航天宏圖中科星圖北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/23 我們預計公司 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為 0.45/0.55/0.64 億元，對應 EPS分別為 0.61/0.75/0.87 元/股，對應當前股價的 PE 分別為 9.8/8.0/6.9 倍，首次覆蓋給予“增持”評級?？杀裙?PE 2023E 均值 51.8X，公司估值水平較可比公司低。表表6：可比公司盈利可比公司盈利預測與預測與估值估值 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 最新收盤最新收盤價（元價（元/股）股）最新總市最新總市值（億值（億元元）EPS PE 2022A

62、2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 測繪股份 300826 15.88 23.12 0.49 -32.4 -航天宏圖 688066 65.46 170.16 1.02 2.29 3.41 4.79 64.4 43.6 29.4 20.9 中科星圖 688568 53.18 194.34 0.66 1.40 1.95 2.70 80.1 60.0 43.2 31.1 均值 0.72 1.85 59.0 51.8 天潤科技 430564 5.98 4.42 0.59 0.61 0.75 0.87 10.2 9.8 8.0 6.9 數據來源：Wind、

63、開源證券研究所（注：收盤日為 2023 年 7 月 11 日，航天宏圖、中科星圖選取開源證券預測值）4、風險提示風險提示 地信安全保密監管風險、外購服務導致的管理風險、季節性風險 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/23 附：財務附：財務預測摘預測摘要要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 205 394 406 469 534 營業收入營業收入 197 223 254 302 34

64、7 現金 59 196 185 223 250 營業成本 128 149 166 195 223 應收票據及應收賬款 68 141 142 160 187 營業稅金及附加 1 1 1 1 1 其他應收款 10 7 10 10 13 營業費用 4 3 4 5 5 預付賬款 0 1 1 1 1 管理費用 15 15 17 18 21 存貨 68 50 69 76 84 研發費用 11 12 15 17 19 其他流動資產 0 0 0 0 0 財務費用 0-2-1-1-1 非流動資產非流動資產 14 19 21 21 20 資產減值損失 0 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 3

65、 13 3 3 3 固定資產 7 7 8 8 8 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 1 3 4 4 3 投資凈收益 0 0 0 0 0 其他非流動資產 5 8 9 9 9 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 219 413 427 490 555 營業利潤營業利潤 38 48 50 62 72 流動負債流動負債 82 94 72 79 79 營業外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 營業外支出 0 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 19 42 22 27 29 利潤總額利潤總額 38 47 50 62 72 其他流動負債 64 52 50 5

66、2 51 所得稅 4 4 5 7 8 非流動負債非流動負債 0 2 2 2 2 凈利潤凈利潤 34 43 45 55 64 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 0 2 2 2 2 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 34 43 45 55 64 負債合計負債合計 82 96 73 81 81 EBITDA 39 45 48 60 70 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS(元)0.46 0.59 0.61 0.75 0.87 股本 55 74 74 74 74 資本公積 0 120 120 120 120 主要財務比率主要財務比率 2021A 20

67、22A 2023E 2024E 2025E 留存收益 81 125 170 225 290 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 136 317 354 409 474 營業收入(%)14.0 13.1 13.8 18.8 15.0 負債和股東權益負債和股東權益 219 413 427 490 555 營業利潤(%)14.2 25.5 6.0 23.1 16.1 歸屬于母公司凈利潤(%)15.2 28.8 3.5 23.2 16.2 獲利能力獲利能力 毛利率(%)35.1 33.5 34.7 35.4 35.8 凈利率(%)17.1 19.5 17.7 18.4 18.6 現

68、金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)24.8 13.7 12.7 13.5 13.6 經營活動現金流經營活動現金流 0 4 0 41 30 ROIC(%)41.2 31.5 23.6 26.8 25.9 凈利潤 34 43 45 55 64 償債能力償債能力 折舊攤銷 3 4 3 4 5 資產負債率(%)37.7 23.2 17.1 16.5 14.6 財務費用 0-2-1-1-1 凈負債比率(%)-42.6-61.8-52.2-54.4-52.7 投資損失 0-0-0-0-0 流動比率 2.5 4.2 5.7 5.9 6.

69、7 營運資金變動-46-51-40-9-29 速動比率 1.7 3.7 4.7 5.0 5.7 其他經營現金流 9 10-6-8-10 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-1-3-4-4-4 總資產周轉率 0.8 0.7 0.6 0.7 0.7 資本支出 1 3 4 4 4 應收賬款周轉率 3.2 2.2 0.0 0.0 0.0 長期投資 0 0 0 0 0 應付賬款周轉率 7.6 4.9 7.9 0.0 0.0 其他投資現金流 0 0-0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-14 137-8 1 1 每股收益(最新攤薄)0.46 0.59 0.61

70、0.75 0.87 短期借款-5 0 0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄)0.00 0.06 0.00 0.56 0.40 長期借款 0 0 0 0-0 每股凈資產(最新攤薄)1.84 4.29 4.79 5.54 6.41 普通股增加 0 19 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 120 0 0 0 P/E 13.1 10.2 9.8 8.0 6.9 其他籌資現金流-9-2-8 1 1 P/B 3.3 1.4 1.3 1.1 0.9 現金凈增加額現金凈增加額-16 139-11 38 27 EV/EBITDA 9.9 5.5 5.4 3.7 2.8 數據來源：聚源、開源證券研究

71、所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/23 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備

72、本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5

73、%之間波動；減持 預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡 預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資

74、者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/23 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限

75、公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資

76、料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢

77、獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬

78、本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：