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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 新華醫療(600587.SH)2023 年 07 月 13 日 買入買入（首次首次）所屬行業：醫藥生物/醫療器械 當前價格(元)：32.35 證券分析師證券分析師 陳鐵林陳鐵林 資格編號：S0120521080001 郵箱： 劉闖劉闖 資格編號：S0120522100005 郵箱： 研究助理研究助理 王艷王艷 郵箱： 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)-5.99-1.10 10.06相對漲幅(%)-7.39-0.10 14.91 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研

2、究 新華醫療（新華醫療（600587.SH）：優存）：優存量量+擴增量擴增量+機制機制改革，打開中長改革，打開中長期成長期成長空間空間 投資要點投資要點 投資邏輯：投資邏輯：1）優存量+擴增量+激勵機制改革，三重變化打開中長期成長邏輯；2）器械九大產品線+制藥裝備老牌業務，多細分領域實力強勁；3）海外產品注冊+銷售渠道建設穩步推進，出海大訂單持續落地，發力全球大市場。優存量優存量+擴增量擴增量+激勵機制改革，三重變化打開中長期成長邏輯：激勵機制改革，三重變化打開中長期成長邏輯：1）優存量，經營業績拐點向上。強主業，戰略聚焦醫療器械與制藥裝備，優化業務結構，2021 年后兩大主業收入占比提升至

3、50%以上，帶動整體毛利率改善趨勢明顯；不良資產剝離持續推進，未來降本增效有望進一步帶業績提升；2）擴增量，打開中長期成長空間：下一步公司考核以增量提效為主。一方面，引入研發倍增計劃、IPD 增量研發模式、考核新產品增量，帶動創新成果不斷涌現，多個細分領域研發進展順利，BFS 自研打破壟斷；另一方面，銷售端國內持續提升高端入院率，國際開啟新篇章，感控 FDA 注冊突破，海外設立辦事處，出?？臻g廣闊。3）激勵+機制改革，經營管理進入新階段。第一大國資股東定增認購 32.7%，股權激勵加強管理層與人才綁定，業績與估值雙擊打開市值空間。聚焦聚焦醫療器械醫療器械+制藥裝備老牌業務，多細分領域實力強勁：

4、制藥裝備老牌業務，多細分領域實力強勁：1）醫療器械端：公司擁有九大核心產品線，其中發家業務感控市占率 70%，市場地位穩固；放療為優勢業務領域，產品性能優異帶動裝機量 400+臺；放療頭部廠商，裝機量超 400 臺；體外診斷自研加速產品豐富度提升；實驗動物國內居首位，市場規?？焖偬嵘?；血透全產業鏈布局，服務端協同優勢明顯；手術器械加速布局微創新領域；2）制藥裝備為公司的核心戰略布局業務，核心子公司英德 2017-2022 年收入 CAGR 達23.7%，利潤端 2021 年扭虧為盈，2022 年增長 1126%；上海遠躍 2022 年利潤端虧損額已減少至 0.35 億元，改善趨勢已現。戰略發力

5、出海業務，戰略發力出海業務，22 年收入翻番：年收入翻番：公司積極改革轉型推進產品出口，22 年實現海外業務收入 1.55 億元，同比 21 年實現翻番，毛利率提升至 43%，國際化開啟新篇章。分板塊來看，感控板塊 MOST-T 蒸汽滅菌器取得首張美國 FDA 上市許可證；制藥裝備板塊國際市場大訂單簽立。營銷層面積極推進海外營銷平臺化建設，2022 年新籌建越南和埃及海外辦事處。國際貿易營業收入規模穩步提升，國際化開啟新篇章。投資建議與估值：投資建議與估值：公司作為山東國資控股的老牌國企，深耕醫療器械領域 80 載，國企改革下優存量、擴增量、激勵機制改革“三重變化”打開中長期成長邏輯。我們預計

6、2023-2025年公司營收分別為108/128/153億元，同比增長16.6%、18.3%、19.4%；歸母凈利潤分別為 7.5/9.9/13.2 億元，同比增長 49%、32%、32%；對應PE 為 20、15、11 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：疫后診療恢復不及預期；出口銷售情況不及預期；產品研發進展不及預期；市場競爭加劇風險。-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022-072022-112023-032023-07新華醫療滬深300 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）2/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base

7、 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：466.87 流通 A 股(百萬股)：406.43 52 周內股價區間(元)：18.10-36.21 總市值(百萬元)：15,103.41 總資產(百萬元)：14,329.50 每股凈資產(元)：14.73 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)9,482 9,282 10,823 12,805 15,289(+/-)YOY(%)3.6%-2.1%16.6%18.3%19.4%凈利潤(百萬元)556 503 751 994 1,316(

8、+/-)YOY(%)137.7%-9.7%49.3%32.4%32.4%全面攤薄 EPS(元)1.37 1.23 1.61 2.13 2.82 毛利率(%)24.3%26.4%28.5%30.7%32.5%凈資產收益率(%)11.3%9.3%12.3%14.1%15.9%資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 4WiZeZnYcZ8WyXdUqN8OdN7NtRoOpNsRkPrRpQiNoPtPbRpPyRvPtQtOvPmPrO 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）3/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目

9、錄 1.器械領域老牌國企，“三重變化”打開中長期成長邏輯.6 1.1.歷史悠久的國企器械公司，戰略轉型聚焦主業煥新機.6 1.2.山東國資控股，四大核心板塊子公司分工明確.8 1.3.優存量：戰略聚焦主業，經營拐點持續向上.9 1.4.擴增量：改革提效，新募投項目強化主業發展.10 1.5.激勵+機制改革：市場化人才管理激發活力，股權激勵彰顯長期信心.11 2.醫療器械：九大產品線布局豐富，多細分領域龍頭.11 2.1.感染控制：公司發家業務，國內市占率 70%以上.12 2.2.放射診斷治療：國產頭部放療廠商，裝機量超 400 臺.13 2.3.體外診斷：公司最年輕的器械業務，產品研發進展迅

10、速.15 2.4.實驗設備：產品組合齊全，動物實驗設備訂單高增長.16 2.5.血液透析：全產業鏈覆蓋發力高潛力市場，服務端進展順利.17 2.6.手術器械：產品規格最全，加速布局微創方向.19 3.制藥裝備：戰略布局核心主業，子公司利潤改善趨勢明顯.19 4.出海：戰略發力出海業務，22 年收入翻番.21 5.盈利預測與估值.22 5.1.盈利預測.22 5.2.投資建議.23 6.風險提示.24 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）4/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：新華醫療 1943-2009 年發展歷程.6 圖 2：新華醫療 2010-2

11、016 年發展歷程.6 圖 3：公司收入及股價復盤.8 圖 4：公司股權結構（截止 2023 年 3 月 31 日）.8 圖 5：公司主營業務收入構成情況.9 圖 6：公司各業務毛利率情況.9 圖 7：公司營業收入情況.9 圖 8：公司扣非歸母凈利潤情況.9 圖 9：公司費用率情況.9 圖 10：國企改革主要要求與公司落實措施.10 圖 11：中國市場感染控制產品產值及未來發展趨勢.12 圖 12：整體化感染控制解決方案.12 圖 13：公司感控設備及耗材產品矩陣.12 圖 14：2021 年中國感染控制設備市場競爭格局情況.12 圖 15：公司放射診斷產品矩陣.13 圖 16：中國放射治療設

12、備市場規模.14 圖 17：2020 年中國放療設備市場占有率（上：高能市場，下：低能市場）.14 圖 18：公司放療設備產品線.14 圖 19：2019 年全球醫療器械行業細分市場.15 圖 20：2020 中國體外診斷細分領域市場占比統計.15 圖 21：長春博迅體外診斷業務核心產品線.15 圖 22：中國生命科學實驗室設備市場規模.16 圖 23：2021 年中國生命科學實驗室設備市場占比（按銷售金額）.16 圖 24：公司具備全面的實驗動物產品線.17 圖 25：2019 年每百萬人口接受透析治療的 ESRD 患者人數.17 圖 26：血液透析上游市場規模（億元）.17 圖 27：公司

13、血液透析器產品及特點.18 圖 28：公司血液透析機產品及特點.18 圖 29：2016-2022 年中國微創手術醫械市場規模.19 圖 30：2016-2022 年中國微創手術滲透率.19 圖 31：我國制藥裝備行業市場規模及發展歷程.20 圖 32：公司制藥裝備板塊布局及主要產品.20 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）5/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 33：公司制藥裝備板塊收入、占比、毛利率情況.20 圖 34：子公司英德、遠躍收入情況（百萬元）.21 圖 35：子公司英德、遠躍利潤情況（百萬元）.21 圖 36：公司海外業務收入情況.22 表 1：公司 2

14、017 年后出售股權情況.7 表 2：公司定增募投項目情況.11 表 3：公司股權激勵目標情況.11 表 4：公司血透服務標的收購情況.18 表 5：制藥設備行業競爭格局.20 表 6：公司收入預測.23 表 7：可比公司估值.24 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）6/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.器械領域老牌國企，“三重變化”打開中長期成長邏輯器械領域老牌國企，“三重變化”打開中長期成長邏輯 1.1.歷史悠久的國企器械公司，戰略轉型聚焦主業煥新機歷史悠久的國企器械公司，戰略轉型聚焦主業煥新機 八十年光輝歷程肩負國企擔當八十年光輝歷程肩負國企擔當，成就國產老牌器

15、械廠商成就國產老牌器械廠商。新華醫療成立于1943 年，是我黨我軍創建的第一家醫療器械生產企業，為國家重點高新技術企業及中國醫療器械行業協會會長單位，綜合實力強勁。2002 年 9 月公司在上海證券交易所上市。2020 年以來公司提出“調結構、強主業、提效益、防風險”的十二字方針，持續聚焦醫療器械和制藥裝備兩大核心業務，并以醫療商貿、醫療服務作為延伸業務。歷經八十年風雨，公司不斷豐富產品種類、突破高端設備技術難題，其中感染控制產品線國內市場占有率在 70%以上，規模居國內第一；實驗動物產品線是國內動物實驗設備“系統化解決方案”的開創者與領導者；放射治療設備國內生產品種最全，規模居國內第一。公司

16、自成立以來經歷了以下階段：1）1943 年年-2009 年年：穩扎穩打投入研發生產，多種醫療器械在國內首次試穩扎穩打投入研發生產，多種醫療器械在國內首次試制成功制成功，與時俱進與時俱進，核心業務穩步發展核心業務穩步發展。公司早期發展以手術器械起家，憑借強勁研發實力逐漸將業務拓展至感染控制、放射診療設備等領域，在我國醫療衛生事業中發揮重要作用。同時在改革開放背景下，公司與德國蛇牌等外資優質品牌積極合作，加快技術升級。公司于 2002 年 9 月 27 日在上海證券交易所成功上市。2008 年公司通過國家高新技術企業的重新認定。圖圖 1：新華醫療新華醫療 1943-2009 年發展歷程年發展歷程

17、資料來源：公司官網，公司公告，中國醫藥報微信公眾號，德邦研究所 2）2010-2016：外延：外延發力加速發力加速營收規模增長，政策沖擊營收規模增長，政策沖擊下下子公司業績子公司業績承壓承壓。2010 年起公司陸續收購長春博迅、威士達、遠躍藥機、成都英德等醫療器械和制藥裝備公司，橫向擴張體外診斷、制藥設備等多個領域；縱向通過收購多家?？漆t院、藥店等疏通下游產業鏈、進軍醫療服務業務。業務迅速擴張下，2016 年納入合并范圍的子公司共計 40 家，總資產規模由 2010 年的 15 億增長到 2016 年的 114 億元，同時帶動公司收入規模飛速增長，2010 年-2016 年營業收入由 13.4

18、億元提升至 83.6 億元，對應 CAGR 達 35.7%。但 2016 年公司制藥裝備板塊核心子公司成都英德受到制藥設備行業政策沖擊等因素影響，疊加前期多項高溢價并購為公司資金鏈帶來負債端較大壓力，公司凈利潤端承壓明顯，經營面臨挑戰。圖圖 2：新華醫療新華醫療 2010-2016 年發展歷程年發展歷程 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）7/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司公告，德邦研究所 3）2017-2020：戰略聚焦主業戰略聚焦主業，優化資產結構優化資產結構。公司管理層積極應對經營于2017 年提出“整合、升級、提效”的方針，公司陸續剝離與主營業務無

19、關、低效、虧損的資產（如部分經銷公司、醫院），聚焦醫療器械與制藥裝備兩大主業以提升公司整體盈利水平。根據對公司公告的統計，2017-2020 年期間公司累計進行過8 項股權轉讓項目，涉及轉讓金額達 16.9 億元。2020 年公司控股股東變更為山東頤養健康產業發展集團有限公司，邁向新的發展階段。4）2021 年至今年至今：形成成熟發展戰略形成成熟發展戰略，堅持創新發展驅動堅持創新發展驅動，提升公司盈利能提升公司盈利能力力。2021 年公司提出“調結構、強主業、提效益、防風險”的十二字方針，重點發展醫療器械和制藥設備兩大領域，全力突破血液透析、放射診療、體外診斷、生物制藥和制劑設備領域，精耕細作

20、感控設備、實驗設備、醫用環保設備、手術器械及骨科、通用制藥設備以及血透中心領域，經營戰略走向成熟有序。2023 年，公司完成向山東頤養健康產業發展集團有限公司等 21 家非公開募資 12.84 億元用于醫療器械板塊的項目建設，持續提升生產自動化、產品智能化水平，推進高端醫療設備國產替代。表表 1：公司公司 2017 年后出售股權情況年后出售股權情況 時間時間 出售標的資產出售標的資產 交易對價（億元交易對價（億元)轉讓原因轉讓原因 2022 年 9 月 上海辰韋仲德醫院管理有限公司 12.85%的股權 2.5 優化公司資產結構，集中資源拓展主營業務，符合公司發展戰略 2022 年 9 月 唐山

21、弘新醫院有限公司 43.33%的股權 0.1 2021 年 9 月 上海欣航實業有限公司 55%股權 0.5 2021 年 9 月 上海聚力通醫療供應鏈有限公司 51%股權 0.4 2021 年 7 月 北京華科創智健康科技股份有限公司 16.67%股權 0.3 2021 年 1 月 淄博淄川區醫院西院有限公司 70%的股權及 3,406.66 萬元債權 1.2 2020 年 6 月 南陽市骨科高新區醫院有限公司 80%的股權及 3,521.06 萬元債權 0.5 2020 年 3 月 北京新華執信醫療設備有限公司 51%的股權 0.2 2019 年 4 月 蘇州長光華醫生物醫學工程有限公司

22、8.20%的股權 1.1 2019 年 1 月 威士達醫療有限公司 60%的股權 12.4 2018 年 11 月 上海方承醫療器械有限公司 58%的股權 0.6 2018 年 7 月 蘇州長光華醫 8.2%的股權 1.1 2017 年 12 月 出售淄博眾康醫藥 60%股權 0.8 2017 年 12 月 轉讓長沙弘成 55%的股權 0.1 資料來源：公司公告，東方財富網，德邦研究所 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）8/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 3：公司收入及股價復盤公司收入及股價復盤 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 1.2.山東國資控股，四大

23、核心板塊子公司分工明確山東國資控股，四大核心板塊子公司分工明確 山東國有資本控股山東國有資本控股，子公司子公司分工明確分工明確，股權結構穩定股權結構穩定。公司實際控制人為山東省國資委，在山東省國企資產重組的大背景下，2020 年 9 月原控股股東淄礦集團將其持有的 1.17 億股公司股份(占比 28.8）無償劃轉至省內大健康板塊公司頤養集團旗下。公司子公司按照醫療器械、制藥裝備、醫療服務、醫療商貿四大業務板塊分工明確，股權結構清晰穩定。圖圖 4：公司股權結構：公司股權結構（截止（截止 2023 年年 3 月月 31 日）日）資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 0102030405060收

24、盤價（前復權）2.52.83.04.25.15.36.58.913.421.130.441.962.875.583.699.8 102.887.791.594.892.80.20.2-0.30.20.20.20.30.40.61.11.62.33.32.80.30.70.28.62.35.65.0(20)020406080100120營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）山東省國資委實際控股山東新華醫療器械股份有限公司新華奇林軟件100.00%醫療器械制藥裝備醫療服務醫療商貿非控股35.46%山東國有資產投資山東黃金集團山東能源集團其他山東頤養健康其他31.26%33.28%28.90%4.14

25、%64.71%新華醫用環保遠躍工程科技成都英德盛本包裝材料瑞思醫療泰康生物新華手術器械淄博弘新新華醫學檢驗北京新華康泰淄博新華醫院新華腎病醫療高青縣中醫院濟南新華醫院淄博眾生醫藥新華欣諾生物湖北新華醫療新華昌國醫院基匹歐醫療山東高新醫療器械醫療器械山東弘華投資醫療服務北京普瑞海思醫療服務整骨煙臺醫院醫療服務博時匯興2.25%長春博迅生物100.00%100.00%100.00%90.00%100.00%100.00%99.76%99.00%87.33%60.00%100.00%100.00%71.42%70.00%65.00%60.00%55.00%51.00%100.00%50.00%39.

26、46%35.69%30.77%49.00%公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）9/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.3.優存量：戰略聚焦主業，經營拐點持續向上優存量：戰略聚焦主業，經營拐點持續向上 醫療器械與制藥裝備為核心醫療器械與制藥裝備為核心，醫療服務醫療服務、醫療商貿為兩翼，形成強力協同醫療商貿為兩翼，形成強力協同。公司醫療器械板塊涵蓋感染控制、放療及影像、手術器械及骨科、手術室工程及設備等九大產品線，制藥裝備板塊主要圍繞注射劑、固體制劑、中藥制劑、生物制藥打造技術平臺和整體解決方案。在此基礎上公司布局下游醫療服務業務，重點發展腎臟病、骨科?？漆t院，與自身產品發揮

27、協同作用。醫療商貿業務著力于打造集國內營銷、國際貿易、電子商務、商貿物流為一體的營銷系統，在產品流通、渠道建設方面逐漸加強公司競爭力，各業務板塊形成強力協同。持續優化主業結構持續優化主業結構，毛利率改善趨勢明顯，經營業績拐點向上毛利率改善趨勢明顯，經營業績拐點向上。2018-2022年，醫療器械占主營業務收入的比例由 22%提升至 41%，帶動整體毛利率改善趨勢明顯。隨著低效、不良資產剝離進入尾聲，疊加公司推進改革、持續降本增效，自 2020 年扭虧為盈以來公司經營業績拐點持續向上。公司銷售費用率、管理費用率管控良好，在研發費用持續增長的背景下，依舊實現利潤端的較高增速，2022年實現扣非歸母

28、凈利潤 5.05 億元，同比增長 31.5%，公司有望步入發展新階段。圖圖 5：公司主營業務收入構成情況：公司主營業務收入構成情況 圖圖 6：公司各業務毛利率情況：公司各業務毛利率情況 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 圖圖 7：公司營業收入情況公司營業收入情況 圖圖 8：公司扣非歸母凈利潤情況公司扣非歸母凈利潤情況 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 圖圖 9：公司費用率情況：公司費用率情況 71%71%22%29%32%37%41%10%9%8%12%12%13%16%14%11%62%50%

29、47%40%31%5%5%5%7%8%8%9%1%3%3%2%2%1%2%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022醫療器械制藥裝備產品醫療器械及藥品經營醫療服務其他業務0%10%20%30%40%50%0.2079 0.19850.20.2123 0.2328 0.2425 0.2644醫療器械制藥裝備產品醫療器械及藥品經營醫療服務醫用環保設備41.962.875.583.699.8102.887.791.594.892.838%50%20%11%19%3%-15%4%4%-2%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204

30、060801001202013201420152016201720182019202020212022營業總收入（億元）YoY2.12.92.1-0.5-1.4-0.7-0.32.03.85.1-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%-2-101234562013201420152016201720182019202020212022扣非歸母凈利潤（億元）YoY 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）10/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 注：2018 年以前的管理費用中包含研發費用 1.4.擴增量：改

31、革提效，新募投項目強化主業發展擴增量：改革提效，新募投項目強化主業發展 公司為醫療領域國企改革排頭兵，改革成效獲高度認可。公司為醫療領域國企改革排頭兵，改革成效獲高度認可。2020 年，國務院政府工作報告中提出實施國企改革三年行動。公司作為醫療器械的老牌上市國企，率先推進改革任務，重點推出三大舉措加速企業改革：1）推動數字化轉型落實到研發、生產，到內控、供應鏈乃至企業文化等環節，優化資源配置；2）重視研發創新，優存量、擴增量，聚焦業務短板、技術弱項，引入研發倍增計劃、IPD 增量研發模式、考核新產品增量，帶動創新成果不斷涌現；3）利用上市公司融資功能，定增強化主業發展，增強資本實力，優化資本結

32、構。2022 年 3 月，公司成功入選國務院國資委“科改示范企業”名單。圖圖 10：國企改革主要要求與公司落實措施：國企改革主要要求與公司落實措施 資料來源：公司公告，中國政府網，人民網，德邦研究所 公司定增新建多個募投項目強化主業發展，價格、股東認購比例、總報價金公司定增新建多個募投項目強化主業發展，價格、股東認購比例、總報價金額超預期，展現公司內部高要求、市場高認可度。額超預期，展現公司內部高要求、市場高認可度。2023 年 2 月，公司非公開發行股票募資項目完成，以 23.38 元/股發行 5490 萬股募集 12.84 億元，用于生產智8%7%7%8%8%8%11%10%10%10%6

33、%6%7%7%6%5%5%4%4%5%1%2%2%3%4%1%1%2%2%2%2%2%1%1%0%0%2%4%6%8%10%12%2013201420152016201720182019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）11/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 能化、產能提升和研發平臺升級等 7 個項目。第一大國資股東山東頤養健康認購1796.4 萬股(占比 32.72%)，其中各項目的預期內部收益率均高于 10%，放射診療產業化建設項目的預期內部收益率高達 24.47%，募投項目預期收益率彰顯公司強發展信心

34、，同時高股東認購比例也展現市場對公司未來發展的較高認可度。表表 2：公司定增募投項目情況公司定增募投項目情況 序號序號 項目名稱項目名稱 實施主體實施主體 總投資額總投資額（億元）（億元）擬投入募集擬投入募集資金（億資金（億元）元）1 基于柔性加工生產線的智能制造及配套項目 新華醫療 3.7 2.8 2 高端精密微創手術器械生產擴建項目 新華手術器械 2.2 2.1 3 制藥小容量制劑智能化生產裝備產業化項目 新華醫療 1.7 1.5 4 新華醫療高端醫療裝備研發檢驗檢測中心項目 新華醫療 1.4 1.3 5 高性能放射治療設備及醫學影像產品產業化建設項目 新華醫療 0.7 0.7 6 實驗室

35、系列產品產業化項目 新華醫療 0.8 0.6 7 補充流動資金 新華醫療 3.8 3.8 合計 14.3 12.8 資料來源：公司公告，德邦研究所 1.5.激勵激勵+機制改革：市場化人才管理激發活力，股權激勵彰顯長期信心機制改革：市場化人才管理激發活力，股權激勵彰顯長期信心 公司貫徹市場化人才管理機制公司貫徹市場化人才管理機制，創新營銷模式創新營銷模式，加強品牌加強品牌、文化文化、產品市場產品市場認可度認可度。為充分激發經營層活力，公司在母公司和上海泰美等部分子公司層面嚴格按照市場化選聘、契約化管理、差異化新酬、市場化退出要求，深入落實職業經理人制度。營銷布局上，公司積極構建“內外雙循環”市場

36、平臺，以客戶為中心打造全周期數字化營銷管理系統，打造售后服務品牌。通過采取重點客戶攻堅的措施，結合國家財政貼息及信貨支持政策，推出 14 項整體解決方案。引導客戶以優勢國產品牌搶抓政策優勢，著力打造“廠商賦能客戶、加分政策支持、攜手項目共贏”模式。新任董事長接棒，國改推進加速，股權激勵新任董事長接棒，國改推進加速，股權激勵彰顯公司長期發展信心。彰顯公司長期發展信心。2020 年10 月 24 日，王玉全接棒許尚峰，成為新華醫療的新一任董事長。王玉全歷任新華醫療精細化工分廠廠長；新華手術器械有限公司總經理、黨支部書記；新華醫療放射治療診療事業部黨支部書記、總經理兼放射診療設備廠廠長；新華醫療監事

37、、副總經理、總經理、董事、黨委副書記，陪伴公司長跑數十年。2021 年 11 月，公司以 11.26 元/股的價格向 345 名激勵對象授予 555.78 萬股限制性股票，同時設定高激勵目標，彰顯公司發展信心。子公司層面，公司設立淄博同創、同贏、同享三個持股平臺將新華手術器械10%股份授予105名核心管理團隊和技術骨干員工，多樣化激勵舉措持續提高員工積極性。表表 3：公司股權激勵目標情況公司股權激勵目標情況 考核指標考核指標 2020 2022 2023 2024 歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤增長率 基準年份 85%（實際增長 159%，超額完成目標）110%130%EPS（元

38、/股）0.96 1.1 1.22 資料來源：公司公告，德邦研究所 2.醫療器械：九大產品線布局豐富，多細分領域龍頭醫療器械：九大產品線布局豐富，多細分領域龍頭 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）12/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.1.感染控制：公司發家業務，國感染控制：公司發家業務，國內市占率內市占率 70%以上以上 疫情強化疫情強化消毒感控認知消毒感控認知，重視度提升催生廣闊市場空間，重視度提升催生廣闊市場空間，高端化、智能化發高端化、智能化發展奠定增量空間。展奠定增量空間。感染控制是指從物體和表面清除各種形式的微生物以避免污染和疾病傳播的過程，包括相關耗材（手

39、術衣、手術蓋單等）及滅菌設備。我國是感染控制用品生產與消費大國，根據 QYResearch 的預測，2027 年我國感染控制市場規模有望達 57 億美元，對應 2023-2027 年 CAGR 為 5.54%。與其他醫療器械相比，國內感染控制產品成熟度較高，進口依賴性較低；第三方消毒供應中心憑其管理效率、運營成本、服務半徑等優勢具有強大競爭力，疊加物聯網等數字科技在消毒感控領域應用發展，未來消毒產品及整體化解決方案的智能化程度將不斷加強，為具備自研能力的頭部感控設備服務商帶來發展新機遇。圖圖 11：中國市場感染控制產品產值及未來發展趨勢：中國市場感染控制產品產值及未來發展趨勢 圖圖 12：整體

40、化感染控制解決方案：整體化感染控制解決方案 資料來源：QYResearch，德邦研究所 資料來源：新華醫療公司官網，德邦研究所 公司公司國產感控設備及耗材龍頭，國產感控設備及耗材龍頭，感染控制業務品類豐富，國內市場占有率在感染控制業務品類豐富，國內市場占有率在70%以上。以上。公司感染控制業務覆蓋二十四大系列產品，主要包括清洗消毒設備、高溫高壓滅菌器和低溫滅菌器等，提供九大感控系統解決方案。國內市場占有率達到70%以上，為穩固的國產感控設備及耗材龍頭。自2000年以來已完成近6000家醫院及醫療機構消毒供應中心、近 700 家內鏡中心、近 5000 家內鏡清洗消毒中心整體解決方案的設計與實施，

41、持續論證強產品實力。公司積極推動產品出海，多款產品獲得海外上市許可證：MOST-T 蒸汽滅菌器取得國產首張 FDA 上市許可證；清洗消毒器、過氧化氫等離子體滅菌器兩款產品獲得了達芬奇手術系統生產公司直觀醫療授權認證（國產首個）。依托達芬奇產品認證，公司 GXP 系列低溫等離子體滅菌器毛利率大幅提升，手衛生耗材銷售合同額同比增長 79%，出海持續推進不斷打開公司收入天花板。圖圖 13：公司感控設備及耗材產品矩陣：公司感控設備及耗材產品矩陣 圖圖 14：2021 年中國感染控制設備市場競爭格局情況年中國感染控制設備市場競爭格局情況 32343639211237534649515457-200%-1

42、00%0%100%200%300%400%500%050100150200250產值（億美元）YoY 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）13/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司官網，德邦研究所 資料來源：華經產業研究院，德邦研究所 堅持研發創新、積極推進產品智能化轉型，有望加速高端市場滲透堅持研發創新、積極推進產品智能化轉型，有望加速高端市場滲透。公司緊隨“智慧醫療”發展趨勢，聯合淄博移動研發出全國首個 5G 智慧化消毒供應系統，2022 年簽訂 4 家智慧化消毒供應中心整體項目，同時實現了智慧化內鏡中心零的突破。同時，公司持續優化產品設計、加工工藝，逐步推

43、進零部件從進口到國產替代。當前，公司消毒類設備三級醫院滲透率為 57.6%，有望通過高端化、智能化型產品鞏固已有競爭力，進一步突破三級醫院市場滲透率提升。2.2.放射診斷治療：國產頭部放療廠商，裝機量超放射診斷治療：國產頭部放療廠商，裝機量超 400 臺臺 診斷端，診斷端，DR（數字化（數字化 X 射線攝影系統）為射線攝影系統）為 X 射線成像系統市場主要構成，射線成像系統市場主要構成，公司公司 DR 設備品類豐富，布局全面設備品類豐富，布局全面。在我國人口老齡化、基層醫療設施普及的背景下，XR（X 射線成像系統）設備市場規模持續擴容，據華經產業研究院測算，預計 2024 年市場規模有望突破

44、145 億元，其中 DR 是市場的主要構成，2020 年合計占據 48%市場份額。公司擁有多功能數字化動態平板胃腸、動態平板 DR、平板 C 形臂、數字化雙板懸吊 DR、雙立柱平床 DR、UC 臂 DR、移動 DR、車載DR、乳腺 DR 等系列產品，具有優異的影像質量、快速的成像能力、良好的曝光寬容度以及智能遙控、精確擺位等工作特性。動態平板胃腸及多款 DR 產品被中國醫學裝備協會認定為中國優秀國產設備，產品遠銷歐、亞、非等國家和地區。圖圖 15：公司放射診斷產品矩陣：公司放射診斷產品矩陣 資料來源：公司官網，德邦研究所 放療端，我國放射治療滲透率提升空間廣闊，進口廠商仍占據主要份額放療端，我

45、國放射治療滲透率提升空間廣闊，進口廠商仍占據主要份額。放射治療設備包括醫用直線加速器、伽馬刀、質子重離子設備等，浙江省腫瘤醫院副院長朱驥在杭州日報采訪中提到，70%的癌癥患者需要接受放療治療，其中約有 40%的癌癥可以借助放射治療被根治。但現階段由于我國放療基礎設施配備有限（根據頭豹研究院，以直線加速器為例，2020 年我國醫用直線加速器保有量為2,170 臺，距離 WTO 標準量 11,000 臺差距明顯）、價格較高，根據昆山市第一人其他,30%新華醫療,70%其他新華醫療乳腺DR移動DR車載DRUC臂DRC型臂X線機數字胃腸平板一體機。公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）14/26

46、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 民醫院，僅有 40%患者接受放射治療。據聯影醫療招股說明書援引灼識咨詢數據，預計 2022 年中國放療設備市場規模約為 38 億元，預計 2025 年行業規模有望達到 46.7 億元，對應 CAGR 為 7.0%。其中，高能市場瓦里安和醫科達兩大國際巨頭占據主要市場份額，低能市場新華醫療、聯影醫療等國內優質廠商已打破國際品牌的壟斷地位，未來有望向高能市場逐步突破升級，持續推進國產替代。圖圖 16：中國放射治療設備市場規模：中國放射治療設備市場規模 圖圖 17：2020 年年中國放療設備市場占有率（中國放療設備市場占有率（上：高能市場，下：低上：高能市場

47、，下：低能市場）能市場）資料來源：聯影醫療招股說明書，灼識咨詢，德邦研究所 資料來源：灼識咨詢（按新增臺數口徑，不包含質子/重離子加速器），德邦研究所 公司公司為國內規模最大、品種最全為國內規模最大、品種最全的的放療設備研發生產放療設備研發生產商商，在低能市場占有率，在低能市場占有率第一第一，國內裝機即將超過國內裝機即將超過 400 臺臺。公司擁有放射治療整體解決方案、醫用電子直線加速器、大孔徑螺旋 CT、三維后裝精確治療系統、數字化 X 射線影像設備等產品及技術。同時擁有山東省腫瘤放射治療設備工程實驗室、山東省醫用加速器工程技術研究中心、山東省腫瘤放射治療技術重點實驗室。根據灼識咨詢數據，公

48、司在低能放療市場市占率達 36.8%，排名第一。技術優勢構筑核心競爭壁壘技術優勢構筑核心競爭壁壘，研發創新步履不停研發創新步履不停。新華 XHA2200 醫用電子直線加速器于 2019 年 3 月 18 日拿下我國第一個高能醫用電子直線加速器三類醫療器械注冊證，技術水平居世界前三位、全國領先，其中駐波加速管等關鍵器件等由公司自行研制和生產，具有完全獨立自主知識產權，醫用電子直線加速器被科技部認定為“國家自主創新產品”；此外，公司研發生產出國內首臺專門為精確放療服務的 85cm 大孔徑螺旋 CT 機。隨著公司高性能放射治療設備及醫學影像產品產業化建設項目投入應用，未來幾年將有智能化環形加速器、工

49、業加速器、64 排大孔徑螺旋 CT 等全新產品研發及產業化項目持續落地，研發創新加速有望進一步完善產業鏈布局。圖圖 18：公司放療設備產品線：公司放療設備產品線 33.23639.12935.538.140.943.746.701020304050201720182019202020212022 2023E2024E2025E市場規模（億元）公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）15/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司官網，德邦研究所 2.3.體外診斷：公司最年輕的器械業務，產品研發進展迅速體外診斷：公司最年輕的器械業務，產品研發進展迅速 體外診斷為市場規模最大

50、的細分器械板塊，我國體外診斷費用占比低，疊加體外診斷為市場規模最大的細分器械板塊，我國體外診斷費用占比低，疊加技術成熟度差異，市場潛力大。技術成熟度差異，市場潛力大。體外診斷（IVD，In Vitro Diagnosis）是指在體外通過使用診斷試劑、儀器等對人體樣本進行檢測與校驗，而獲取臨床診斷信息產品、服務的過程，體外診斷結果對臨床醫療決策的影響約為 70%。需求剛性下全球體外診斷市場空間廣闊，2019 年 IVD 市場規模達 588 億美元，位列醫療器械各細分市場第一位。根據中商情報網，2021 年我國體外診斷市場規模 1243 億元，對應 2017-2021 年 CAGR 為 20.4%

51、，其中免疫診斷、生化診斷占據主要市場份額。圖圖 19：2019 年全球醫療器械行業細分市場年全球醫療器械行業細分市場 圖圖 20：2020 中國體外診斷細分領域市場占比統計中國體外診斷細分領域市場占比統計 資料來源：前瞻產業研究院，德邦研究所 資料來源：華經產業研究院整理，德邦研究所 體外診斷為公司最年輕的分廠，公司堅持自主研發創新，持續推進產品線豐體外診斷為公司最年輕的分廠，公司堅持自主研發創新，持續推進產品線豐富。富。體外診斷作為公司最年輕的分廠，現擁有血栓彈力圖儀及試劑，糖化血紅蛋白分析儀及試劑等產品。公司體外診斷領域核心子公司長春博迅（2012 年收購）成立于 2001 年，具備 10

52、 大業務板塊，且為全國第一、全球第四自研微柱凝膠免疫檢測技術，目前已開發 27 種微柱凝膠免疫產品及配套試劑。2022 年微柱凝膠技術平臺成功研制 IgG1 和 IgG3 單克隆抗體；單克隆抗體技術平臺獲得 5 株單克隆抗體細胞株，申報 6 項發明專利；水性膠技術平臺的抗人球蛋白檢測試劑盒完成注冊申報。母公司完成了自動裝卸杯血栓彈力圖儀的注冊檢測及全自動儀器的方案設計、糖化血紅蛋白分析產品研發、熒光免疫層析技術產品研發、糖化血紅蛋白平臺關鍵部件自主，持續打開公司收入天花板。圖圖 21：長春博迅長春博迅體外診斷業務核心產品線體外診斷業務核心產品線 588524442408310247207207

53、155145133132129100 967060100200300400500600700800全球醫療器械行業細分市場規模分布（億美元)4505687138641043124314601698195712.2%12.9%13.5%13.9%14.3%14.7%15.2%15.5%15.9%0%5%10%15%20%05001000150020002500市場規模（億元）占醫療器械市場規模比（%）公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）16/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：長春博訊公司官網，德邦研究所 2.4.實驗設備：產品組合齊全，動物實驗設備訂單高增長實驗設備

54、：產品組合齊全，動物實驗設備訂單高增長 研發投入持續增加帶動我國研發投入持續增加帶動我國實驗室設備實驗室設備市場加速擴容，其中動物實驗市場處市場加速擴容，其中動物實驗市場處于新興起步階段，發展潛力巨大。于新興起步階段，發展潛力巨大。生命科學實驗室設備指生命科學研究與產業化過程中離心機、制冰機等提供基礎性功能及發酵罐、培養箱等搭建相關環境的設備、儀器。根據 ESCO 招股書的數據，當前中國是全球生命科學實驗室設備的第三大市場，2022 年市場規模達 95 億美元，2030 年有望增長至 195 億美元，成為占份額 19.6%的全球第一大市場。其中，我國動物實驗市場（指從事與動物及其產品有關的寄生

55、蟲病的病原學、動物傳染病、生物化學診斷的專設場所）憑借動物資源、人才儲備及成本優勢近年來飛速增長，已成為了包括美國、歐盟、日本在內的全球多個發達市場實驗動物產品及服務的主要供應商，據華經產業研究院測算，2021 年市場規模已達 93.21 億元，同比增速高達 59.5%，為實驗室市場中的高潛力細分賽道。圖圖 22：中國生命科學實驗室設備市場規模：中國生命科學實驗室設備市場規模 圖圖 23：2021 年中國生命科學實驗室設備市場占比年中國生命科學實驗室設備市場占比（按銷售金額）（按銷售金額）類別類別產品舉例產品舉例類別類別產品舉例產品舉例血型檢測ABO血型反定型檢測卡（微柱凝膠）、ABO血型抗原

56、檢測卡（微柱凝膠）質控品交叉配血質控品（微柱凝膠法）、ABO/Rh血型檢測質控品（微柱凝膠法）抗人球蛋白試驗抗人球蛋白檢測卡（抗IgG、抗C3d）、抗人球蛋白檢測卡等儀器TD-A型血型血清學用離心機、FYQ型免疫微柱孵育器新生兒溶血病檢測新生兒ABO、RhD血型檢測卡（微柱凝膠）、抗人球蛋白檢測卡（新生兒溶血?。┑热詣友头治鰞x全自動血型分析儀 Microlab STARmini IVD、全自動血型分析儀 Microlab STAR IVD等血小板抗體檢測血小板抗體檢測試劑盒（微柱凝膠）檢測卡全血質控品交叉配血質控品(卡式法）等配套試劑檢測試劑、樣本釋放劑、稀釋液等稀有血型抗體抗-B、抗-A

57、、抗-A1等 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）17/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Esco 招股說明書，信立方產業研究部，德邦研究所 資料來源：儀器信息網，信立方產業研究院，德邦研究所 公司具備全面公司具備全面實驗設備實驗設備產品線，為實驗動物設備領域頭部企業，產品線，為實驗動物設備領域頭部企業，22 年新簽合年新簽合同額增速高達同額增速高達 34%。公司基于已有感染控制技術優勢，構建涵蓋從清洗設備、空間消毒設備、生物安全隔離設備、實驗動物專用滅菌器等完備實驗室設備產品線，全面覆蓋實驗室各類設備配置要求。其中，公司在實驗動物領域布局較早，為實驗動物實驗室整

58、體解決方案的開創者和領導者，中國實驗動物行業產品最齊全的裝備技術供應商。在動物實驗市場高增速下，公司 2022 年實驗動物新簽合同額增長 34.22%，持續為公司貢獻新的業績增長引擎。圖圖 24：公司具備全面的實驗動物產品線公司具備全面的實驗動物產品線 資料來源：公司官網，德邦研究所 2.5.血液透析：全產業鏈覆蓋發力高潛力市場，服務端進展順利血液透析：全產業鏈覆蓋發力高潛力市場，服務端進展順利 我國我國 ESRD 患者人數逐年增長，血液透析耗材加速擴容，國產企業迎黃金發患者人數逐年增長，血液透析耗材加速擴容，國產企業迎黃金發展機遇。展機遇。根據山外山及威高血液招股書，2021 年我國 ESR

59、D 患者達 359 萬人，接受透析治療的患者為 89 萬人，透析治療率為 24.7%，遠低于美國（2018 年為63%）。據前瞻研究院測算，我國血透患者每年約以 9左右的速度增長。隨著人口老齡化加速、糖尿病和高血壓等慢性病的不斷增加以及醫保政策的完善，根據威高血液招股書，血液透析器械市場有望于 2030 年達到 48 億元市場規模。當前血液凈化設備、耗材國產替代分化明顯，高技術+品牌壁壘的血透機、透析器以進口為主，根據前瞻產業研究院，進口廠商約占據 80%透析機、70%左右的透析器市場份額，近年相應的國產高端品類自主研發上市提速，國產替代加速在即。圖圖 25：2019 年年每百萬人口接受透析治

60、療的每百萬人口接受透析治療的 ESRD 患者人數患者人數 圖圖 26：血液透析上游市場規模（億元）：血液透析上游市場規模（億元）3843485569849597104115128195050100150200250中國生命科學實驗室設備市場規模（億美元）低溫存儲類設備,8.60%生物安全柜,1.70%樣品干燥箱,1.40%高壓滅菌器,1.20%二氧化碳培養箱,0.90%藥品穩定性試驗箱,0.60%其他生命科學實驗室設備,85.50%實驗動物專用滅菌器實驗動物管理軟件實驗動物中心流程布局 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）18/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：弗

61、若斯特沙利文，威高血液招股書，德邦研究所 資料來源：蛋殼研究院，思瀚產業研究院，德邦研究所 公司已形成血透全產業鏈覆蓋，公司已形成血透全產業鏈覆蓋，產品端產品端新上市血液透析濾過器進一步豐富產新上市血液透析濾過器進一步豐富產品線。品線。公司在血液透析領域布局十年，已于 2018、2020 分別獲得血液透析器、血液透析機注冊證，實現從透析服務到透析耗材、透析設備研發、生產的延伸和布局，形成完整產業鏈。公司從德國引進全套透析器生產線，確保制造工藝和質量水平均在國際前列。2022 年 12 月，公司 EXCLEAR 系列血液透析濾過器獲NMPA 批準上市，產品采用進口聚砜材料中空纖維膜，纖維絲采用獨

62、特波浪形設計，同時克服蛋白吸附表面活性處理 ASM 技術，創新性明顯，有望進一步豐富公司血透產品管線。圖圖 27：公司血液透析器產品及特點公司血液透析器產品及特點 圖圖 28：公司血液透析機產品及特點：公司血液透析機產品及特點 資料來源：公司官網，德邦研究所 資料來源：公司官網，德邦研究所 服務端，合作透析中心已達服務端，合作透析中心已達 20 余家，協同效應明顯。余家，協同效應明顯。公司依托專業運營團隊、專家團隊為醫院和患者提供優質服務；同時利用集團公司專業化、集約化和連鎖化的運營優勢，打造?？铺厣r明的全國腎臟病?？漆t院連鎖項目。公司血液透析服務布局全國，目前在華東、華中、西南等地區擁有腎

63、臟病?？漆t院十家，合作透析中心二十余家，醫療服務面積 60000 余平方米，服務血透患者 3000 余人。年度營業收入、貨幣收入均突破 5 億元。公司積極推動下游服務端拓展，在豐富公司產業端的同時，也通過自產設備、耗材的應用增強板塊協同效應。表表 4：公司血透服務標的收購情況：公司血透服務標的收購情況 時間時間 收購方收購方 戰略目的戰略目的 2014 年 10 月 新華醫療計劃在 2014 年 10-12 月投資 13200 萬元人民幣 用于在山東、河南、四川、湖南、湖北等地方建立血液透析中心及提供血液透析管理服務 2014 年 11 月 成都康福腎臟病醫院有限公司 60%股權 該醫院成為公

64、司在成都設立的血液透析中心的旗艦店 2014 年 11 月 淄博新華醫院有限公司 100%股權 利用淄博新華醫院有限公司的經營資質在淄博市建立公司第一家血液透析中心旗艦店 武漢益暢商貿有限公司 80%的股權 武漢菜格創捷商貿有限公司和武漢益暢商貿有限公司主要經營526 2,639 1,926 1,692 1,736 526 2,696 2,327 2,100 2,465 05001,0001,5002,0002,5003,000中國日本新加坡韓國美國接受透析治療的ESRD患者人數接受治療的ESRD患者人數425055606468737784883642465053565962636644525

65、76266717580848824293235384144475052050100150200250300350藥品其他耗材透析器透析機 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）19/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 無菌透析液和透析干粉，血路管和穿刺針、血液透析機等。公司將利用武漢萊格創捷商貿有限公司和武漢益暢商貿有限公司做好血液透析業務的供應鏈建設，為血液透析產品的采購、銷售做好鋪墊，降低血液透析業務的采購成本。資料來源：新華醫療第八屆董事會第五次會議決議公告，中國網財經，中國數字醫療網，德邦研究所 2.6.手術器械：產品規格最全，加速布局微創方向手術器械：產品規格最全，加

66、速布局微創方向 手術器械市場規模龐大手術器械市場規模龐大，滲透率提升帶動規模持續提升滲透率提升帶動規模持續提升。微創手術使用高精度的小型手術器械，通過小孔進行手術，已經在歐美發達國家基本取代了傳統的開腹手術并已全面普及。我國在微創手術領域起步較晚，但發展速度迅猛，全國大中型城市已經普遍導入微創手術技術，尤其是在治療心臟病、婦科疾病等方面。2016-2022 年我國微創醫療手術器械市場規模從 118 億元增至 270 億元，年復合增長率達 14.9%，滲透率提升有望帶動行業規模持續增長。圖圖 29：2016-2022 年中國微創手術醫械市場規模年中國微創手術醫械市場規模 圖圖 30：2016-2

67、022 年中國微創手術滲透率年中國微創手術滲透率 資料來源：中商產業情報網，德邦研究所 資料來源：中商產業情報網，德邦研究所 公司為公司為國內手術器械產品種類規格最全的綜合生產廠家國內手術器械產品種類規格最全的綜合生產廠家，加速布局高端精密加速布局高端精密微創手術器械新方向微創手術器械新方向。手術器械為公司起家產品，公司目前有 13000 余個品種規格，涵蓋神經外科、骨科等十二個科室。面對微創手術領域巨大增長需求，公司在高端精密微創手術器械生產擴建項目建設上擬投 2.08 億，對現有手術器械產品線遷建擴產，并對高端精密微創手術器械產品進行產業化升級，進一步推動公司營收規模增長，有望持續打開公司

68、收入空間。3.制藥裝備：戰略布局核心主業，子公司利潤改善趨勢明制藥裝備：戰略布局核心主業，子公司利潤改善趨勢明顯顯 制藥裝備貫穿藥品生產過程的全環節，下游醫藥制造行業蓬勃發展孕育廣闊制藥裝備貫穿藥品生產過程的全環節，下游醫藥制造行業蓬勃發展孕育廣闊市場空間。市場空間。制藥裝備貫穿生物藥、中藥、化藥的生產、檢查、包裝等生產環節，包括原料藥機械設備、藥物粉碎機械設備等類型，為制藥企業的核心基礎設施。根據灼識咨詢的預測，2022 年全球制藥裝備、工藝系統及服務市場規模達 2835 億，2025 年有望超 3557 億，對應 CAGR 為 7.9%，下游需求剛性下行業具備長期成長性空間。我國制藥裝備市

69、場經過集中洗牌后已開啟新增長階段，高端產品上市我國制藥裝備市場經過集中洗牌后已開啟新增長階段，高端產品上市+集中集中度提升為頭部企業帶來廣闊空間。度提升為頭部企業帶來廣闊空間。根據灼識咨詢的數據，我國制藥裝備市場規模由 2016 年 307 億元增至 2022 年 664 億元，對應 CAGR 為 13.7%。我國制藥裝117.72137.87159.71183.27192.43228.91270.320501001502002503002016201720182019202020212022E市場規模（億元）8.8%10.2%11.4%12.2%12.8%14.2%15.8%0%5%10%1

70、5%20%2016201720182019202020212022E滲透率（%）公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）20/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 備廠商經歷競爭紅海洗牌階段，頭部企業受益于產品布局及性能優勢市占率持續提升，但總體競爭格局仍較為分散。根據前瞻產業研究院數據，行業按銷量、產量排序的頭部企業競爭公司家數眾多，行業仍有集中度提升空間。圖圖 31：我國制藥裝備行業市場規模及發展歷程：我國制藥裝備行業市場規模及發展歷程 資料來源：前瞻產業研究院，普華有策，灼識咨詢，藥融云，德邦研究所 表表 5：制藥設備行業競爭格局制藥設備行業競爭格局 公司公司 2020 年市

71、占率（年市占率（%）2020 年設備產量年設備產量 制藥設備業務情況制藥設備業務情況 東富龍 13.65%凍干機、無菌隔離裝置、自動進出料裝置、灌裝聯動線、全自動配液系統等，廣泛應用于生物制品、疫苗、血制品、抗生素、化學藥品等領域 楚天科技 10.20%3098 線/臺 制藥設備主要集中在生物工程、中藥工程、無菌制劑、固體制劑、制藥用水等 新華醫療新華醫療 5.40%18384 臺臺 無菌制劑、固體制劑、中藥制劑、生物制藥四個制藥工程板塊打造制藥裝備無菌制劑、固體制劑、中藥制劑、生物制藥四個制藥工程板塊打造制藥裝備 迦南科技 5.09%3775 臺 提供三種完整制粒工藝解決方案(濕法制粒、干法

72、制粒、沸騰制粒)華升股份 制藥器械 泰林生物 284.39 萬臺/件 微生物檢測與控制技術系統產品、有機物分析儀器等制藥裝備 資料來源：中國藥機協，前瞻產業研究院，各公司公告，德邦研究所 制藥裝備為公司的老牌主力業務，產品全面性優勢帶動業績穩健增長制藥裝備為公司的老牌主力業務，產品全面性優勢帶動業績穩健增長。公司制藥裝備板塊以制藥科技集團為運營主體，旗下擁有 1 個醫藥設計院，由 6 個經營單位組成。制藥科技集團圍繞新華英德設計院全力建設注射劑、生物制藥、固體制劑、中藥制劑四大工程技術中心；以智能裝備為基礎，以自動化、信息化為核心，以制藥工藝質量需求為導向，全面覆蓋制藥裝備市場的多類需求，產品

73、組合全面性優勢明顯，帶動制藥裝備板塊收入保持增長趨勢，2022 年收入達 15.17 億元，對應 2016-2022 年 CAGR 達 10.9%；在公司強主業、經營提效背景下，制藥裝備板塊收入占比及毛利率自 2019 年以來持續提升。圖圖 32：公司制藥裝備板塊布局及主要產品公司制藥裝備板塊布局及主要產品 圖圖 33：公司制藥裝備板塊收入、占比、毛利率情況：公司制藥裝備板塊收入、占比、毛利率情況 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）21/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司官網，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 自研連續式自研連續式 BFS

74、 設備打破國外壟斷，持續設備打破國外壟斷，持續發力高端市場。發力高端市場。BFS 技術是通過一體化設備將熱塑性材料加熱擠出，在同一模具內形成容器、灌裝和密封，全過程具備連續性、自動化優勢，為傳統注射劑行業的優化升級方向。當前，我國企業對低產能 BFS 設備需求旺盛，但由于核心技術被國外壟斷，國內企業只能以高價購買超出自身市場范圍的大產能設備。公司早于 2015 年起就開啟連續式 BFS 設備的自主研發，2019 年下半年該項目被列入新華醫療重點規劃產品項目，并于2021 年 11 月成功推出；隨后，能夠適應專線大產能需求的旋轉式 BFS 技術項目也正式立項進入生產階段，自研穩步推進，持續發力高

75、端市場。制藥裝備板塊制藥裝備板塊核心子公司英德、遠躍利潤改善趨勢明顯，有望為公司帶來可核心子公司英德、遠躍利潤改善趨勢明顯，有望為公司帶來可觀業績彈性。觀業績彈性。公司制藥裝備板塊以英德生物為核心，利用其設計院的工藝優勢和不銹鋼生物反應器、一次性生物反應器的模塊優勢，在血液制品、人用疫苗、獸用疫苗、生物發酵領域為客戶提供整體解決方案，形成對制藥裝備板塊各領域的全面布局。隨著公司整合資源、持續發揮平臺協同效應，主要子公司成都英德近年來業績持續改善，2022 年收入、利潤分別達 4.84 億元、0.18 億元，2017-2022年收入 CAGR 達 23.7%，利潤端 2021 年扭虧為盈，202

76、2 年增長 1126%；主營中藥制藥裝備的子公司上海遠躍 2022 年利潤端虧損額已減少至 0.35 億元，改善趨勢已現。未來隨公司持續專注主營制藥裝備業務，優化經營，板塊有望帶來持續業績貢獻。圖圖 34：子公司英德、遠躍收入情況：子公司英德、遠躍收入情況（百萬元）（百萬元）圖圖 35：子公司英德、遠躍利潤情況：子公司英德、遠躍利潤情況（百萬元）（百萬元）資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 4.出海：戰略發力出海業務，出海：戰略發力出海業務，22 年收入翻番年收入翻番 8 9 9 11 11 12 15 23%21%16%12%22%27%28%0%5%10%15%

77、20%25%30%02468101214162016201720182019202020212022收入（億元）毛利率（%）收入占比（%)1671943822923534842871701991681211130100200300400500600201720182019202020212022成都英德上海遠躍-58-64-95-911812-80-158-147-45-35-200-150-100-50050201720182019202020212022成都英德上海遠躍 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）22/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司公司積極改革轉型推進

78、產品出口，近年收入亮眼積極改革轉型推進產品出口，近年收入亮眼。22 年公司持續推進國際化進程，實現海外業務收入 1.55 億元，同比 21 年實現翻番，毛利率提升至 43%，國際化開啟新篇章。分板塊來看：分板塊來看：感控板塊感控板塊國外注冊穩步進展。國外注冊穩步進展。2022 年，公司 MOST-T 蒸汽滅菌器取得首張美國 FDA 上市許可證，新華醫療成為國內滅菌設備領域首個獲此授權企業，標志著新華醫療該系列產品具備了出口美國市場的通行證和全球認可的質量保證，持續提升公司產品國際影響力。制藥裝備板塊制藥裝備板塊國際市場大訂單簽立，國際市場大訂單簽立，持續論證公司強產品實力。持續論證公司強產品實

79、力。2022 年，成都英德聯合國內知名血液制品生產企業與國外公司簽訂血液制品生產的設備及技術合同，開拓了“中國技術+中國裝備+中國服務”新出海業務方向，為血液制品領域首個國內先進理念及技術對外輸出的項目，也是英德生物成立以來首個超過1 億元人民幣的單體合同。公司持續推動產品出海，在國內市場增速趨緩背景下持續拓寬公司收入來源，也持續論證公司的較強產品實力。營銷層面，公司積極推進海外營銷平臺化建設。營銷層面，公司積極推進海外營銷平臺化建設。繼 2017 年成立印度尼西亞分公司后，2022 年，公司籌建了越南和埃及 2 個海外辦事處。國際貿易營業收入規模穩步提升，國際化戰略開啟新篇章。圖圖 36：公

80、司海外業務收入情況：公司海外業務收入情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 5.盈利預測與估值盈利預測與估值 5.1.盈利預測盈利預測 核心假設：核心假設：1）醫療器械：）醫療器械：公司深耕醫療器械 80 載，已形成豐富的醫療器械產品線布局與成熟的銷售體系，同時各產品線研發創新步履不停，持續打開公司收入天花板。我們認為未來隨著公司感控、放療、動物實驗等業務持續優化、改革提效，具備較高的收入潛力空間，預計未來三年公司醫療器械板塊的收入同比增長將分別達到26%/26%/26%。毛利率層面，隨著收入結構優化、成本控制加強，預計未來三年236.35347.23408.14444.83509.67576.

81、30639.68692.030%10000%20000%30000%40000%50000%60000%70000%80000%90000%0100200300400500600700800626.55736.97736.63947.21833.58915.641093.8醫療服務(行業)醫療器械及藥品經營(行業)環保設備(行業)公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）23/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司醫療器械板塊的毛利率有望持續改善，將分別達到 41%/42%/43%。2）制藥裝備：）制藥裝備：制藥裝備為公司的老牌主力業務，BFS 設備打破國外壟斷，產品競爭優勢持續

82、加強。英德、遠躍核心子公司盈利能力改善趨勢明顯，疊加公司持續推進產品快速出海進展，我們預計未來三年公司制藥裝備板塊的收入同比增長將分別達到 26%/27%/27%。毛利率層面，隨著高端 BFS 設備上市帶動收入結構優化、出海進程持續推進，預計未來三年公司醫療器械板塊的毛利率有望持續改善，將分別達到 30%/32%/33%。3）醫藥商貿：）醫藥商貿：公司聚焦主業，集中優勢重點發展醫療器械、制藥裝備業務，我們預計未來三年公司醫藥商貿板塊的收入同比增長將分別達到-1%/0%/0%。4）醫療服務：）醫療服務：公司血透全產業鏈布局，借助產品自研能力及合作透析中心二十余家，年營業收入、貨幣收入均突破 5

83、億元。我們預計未來三年公司醫療服務板塊的收入同比增長將分別達到 18%/18%/18%。表表 6：公司收入預測公司收入預測 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）9151 9482 9282 10823 12805 15289 yoy 4%4%-2%17%18%19%毛利率(%)23%24%26%28%31%32%毛利（百萬）2130 2299 2454 3084 3933 4963 醫療器械 2944 3534 3818 4810 6061 7637 yoy 14%20%8%26%26%26%毛利率(%)37%37%40%41%42%43%毛利（

84、百萬）1082 1325 1529 1972 2546 3284 制藥裝備 1069 1249 1517 1911 2428 3083 yoy 0%17%21%26%27%27%毛利率(%)22%27%28%30%32%33%毛利（百萬）235 333 423 573 777 1017 醫藥商貿 4292 3824 2894 2865 2865 2865 yoy-2%-11%-24%-1%0%0%毛利率(%)16%13%10%10%11%11%毛利（百萬）672 511 285 287 315 315 醫療服務 689 735 842 994 1173 1384 yoy 14%7%15%18%

85、18%18%毛利率(%)16%13%18%19%19%19%毛利（百萬）113 96 151 189 223 263 其他業務 157 139 210 242 278 320 增速（%）6%-11%51%15%15%15%毛利率（%）18%24%32%26%26%26%毛利（百萬）27 34 67 63 72 83 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 5.2.投資建議投資建議 公司作為山東國資控股的老牌國企，深耕醫療器械領域 80 載，國企改革下優存量、擴增量、激勵機制改革“三重變化”打開中長期成長邏輯?；跇I務及商業模式的相似性，我們選取制藥裝備領域上市公司東富龍、楚天科技，體外診斷領

86、 公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）24/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 域上市公司邁瑞醫療，影像設備領域上市公司聯影醫療、血液透析領域的上市公司山外山為可比公司。我們預計 2023-2025 年公司營收分別為 108/128/153 億元，同比增長 16.6%、18.3%、19.4%；歸母凈利潤分別為 7.5/9.9/13.2 億元，同比增長 49%、32%、32%；對應 PE 為 20、15、11 倍。同時，考慮到公司內部改革優化持續推進，遠期具備一定的估值提升空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 7：可比公司估值：可比公司估值 代碼代碼 簡稱簡稱 收盤價收盤價（

87、元）（元）每股收益（元）每股收益（元）市盈率（市盈率（X）2023/7/13 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300171.SZ 東富龍 21.91 1.26 1.58 2.04 17.39 13.87 10.74 300358.SZ 楚天科技 14.67 1.20 1.48 1.81 12.23 9.91 8.10 300760.SZ 邁瑞醫療 300.25 9.52 11.46 13.81 31.54 26.20 21.74 688271.SH 聯影醫療 140.10 2.68 3.51 4.58 52.28 39.91 30.59 688410.S

88、H 山外山 53.51 1.45 1.42 1.83 36.84 37.57 29.29 均值均值 30.05 25.49 20.09 600587.SH 新華醫療 32.35 1.61 2.13 2.82 20.12 15.19 11.48 資料來源：Wind，德邦研究所；注：除山外山 EPS 為 Wind 一致預期數據，其他可比公司 EPS 均為德邦研究所預測，截止 2023.7.13 6.風險提示風險提示 疫后診療恢復不及預期；出口銷售情況不及預期；產品研發進展不及預期；市場競爭加劇風險。公司首次覆蓋 新華醫療（600587.SH）25/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務

89、報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)營業總收入 9,282 10,823 12,805 15,289 每股收益 1.23 1.61 2.13 2.82 營業成本 6,828 7,739 8,872 10,327 每股凈資產 11.55 13.11 15.06 17.71 毛利率%26.4%28.5%30.7%32.5%每股經營現金流 0.83 2.26 2.55 3.05 營業稅金及附加 68 79 93 111 每股股利 0.15 0.

90、17 0.17 0.17 營業稅金率%0.7%0.7%0.7%0.7%價值評估(倍)營業費用 887 1,058 1,281 1,529 P/E 17.41 20.12 15.19 11.48 營業費用率%9.6%9.8%10.0%10.0%P/B 1.85 2.47 2.15 1.83 管理費用 461 487 634 795 P/S 1.44 1.40 1.18 0.99 管理費用率%5.0%4.5%5.0%5.2%EV/EBITDA 9.56 13.03 9.24 6.48 研發費用 401 518 607 795 股息率%0.7%0.5%0.5%0.5%研發費用率%4.3%4.8%4.

91、7%5.2%盈利能力指標(%)EBIT 630 919 1,231 1,613 毛利率 26.4%28.5%30.7%32.5%財務費用 37 50 80 90 凈利潤率 5.4%6.9%7.8%8.6%財務費用率%0.4%0.5%0.6%0.6%凈資產收益率 9.3%12.3%14.1%15.9%資產減值損失-52-40-80-100 資產回報率 3.9%5.4%6.3%7.3%投資收益 50 15 0 0 投資回報率 8.3%10.4%12.4%14.2%營業利潤 586 913 1,208 1,597 盈利增長(%)營業外收支-10-5-5-5 營業收入增長率-2.1%16.6%18.3

92、%19.4%利潤總額 576 908 1,203 1,592 EBIT 增長率 3.3%45.8%33.9%31.1%EBITDA 871 1,040 1,357 1,741 凈利潤增長率-9.7%49.3%32.4%32.4%所得稅 47 118 156 207 償債能力指標 有效所得稅率%8.1%13.0%13.0%13.0%資產負債率 55.3%52.7%52.3%51.3%少數股東損益 27 40 52 69 流動比率 1.1 1.2 1.3 1.4 歸屬母公司所有者凈利潤 503 751 994 1,316 速動比率 0.6 0.7 0.8 0.9 現金比率 0.2 0.4 0.5

93、0.5 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 1,689 2,692 3,657 4,855 應收帳款周轉天數 67.0 65.0 64.9 65.3 應收賬款及應收票據 1,848 2,022 2,405 2,874 存貨周轉天數 161.9 140.3 143.7 145.6 存貨 3,029 2,935 3,412 4,019 總資產周轉率 0.7 0.8 0.8 0.8 其它流動資產 819 746 856 984 固定資產周轉率 4.3 5.1 6.2 7.5 流動資產合計 7,385 8,395 10,329 12

94、,732 長期股權投資 1,551 1,551 1,551 1,551 固定資產 2,165 2,105 2,081 2,052 在建工程 304 280 264 256 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 479 467 465 460 凈利潤 503 751 994 1,316 非流動資產合計 5,567 5,472 5,430 5,388 少數股東損益 27 40 52 69 資產總計 12,952 13,867 15,759 18,119 非現金支出 321 181 236 269 短期借款 986 936 886 836 非經營

95、收益-7-10 5 5 應付票據及應付賬款 2,497 2,564 3,002 3,517 營運資金變動-455 93-98-235 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 388 1,054 1,189 1,424 其它流動負債 3,423 3,556 4,093 4,684 資產-247-31-90-91 流動負債合計 6,906 7,056 7,982 9,037 投資-41 40-5-5 長期借款 96 96 96 96 其他 6 15 0 0 其它長期負債 160 160 160 160 投資活動現金流-281 24-95-96 非流動負債合計 256 256 256 256 債權

96、募資 127-50-50-50 負債總計 7,163 7,313 8,239 9,294 股權募資 63 55 0 0 實收資本 412 467 467 467 其他-161-80-80-80 普通股股東權益 5,393 6,119 7,033 8,269 融資活動現金流 28-75-130-130 少數股東權益 396 436 488 557 現金凈流量 136 1,003 965 1,198 負債和所有者權益合計 12,952 13,867 15,759 18,119 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 7 月 13 日 資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆蓋

97、 新華醫療（600587.SH）26/26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 陳鐵林 德邦證券研究所副所長，醫藥首席分析師。研究方向：國內醫藥行業發展趨勢和覆蓋熱點子行業。曾任職于康泰生物、西南證券、國海證券。所在團隊獲得醫藥生物行業賣方分析師 2019 年新財富第四名，2018 年新財富第五名、水晶球第二名，2017 年新財富第四名，2016 年新財富第五名，2015 年水晶球第一名。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來

98、自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評

99、級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致

100、的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。