《新華醫療-公司研究報告-歷久彌堅老牌國企綻放新活力-240703（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《新華醫療-公司研究報告-歷久彌堅老牌國企綻放新活力-240703（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 歷久彌堅，老牌國企綻放新活力 主要觀點：主要觀點：公司公司是國內老牌國企，是國內老牌國企，大股東大股東高比例定增高比例定增彰顯信心彰顯信心 公司成立于 1943 年，是我國老牌醫療器械國企，實控人為山東省國資委。公司主營業務涉及醫療器械、制藥裝備、醫療商貿、醫療服務四大板塊，是我國醫療行業中資歷最久、品類最全的醫療器械平臺型企業之一。隨著國有企業改革不斷推進，公司實控人山東省國資委全面落實國企改革三年行動；2023 年 2 月公司定增落地，大股東山東頤養健康高比例認購 1796.4 萬股（占比 32.72%），定增后山東頤養持股比例增至 28.9

2、1%，充分彰顯了對公司未來發展的信心。2023 年公司實現歸母凈利潤 6.54 億元，現金分紅 2.33 億元，股利支付率 35.7%。聚焦聚焦主業主業、降本增利、降本增利，重點重點發展發展醫療器械醫療器械和和制藥裝備制藥裝備業務業務 公司堅持“調結構、強主業、提效益、防風險”的發展方針，聚焦主業，集中優勢資源重點發展醫療器械、制藥裝備等板塊。我們認為主要體現在以下四個維度：1）鞏固設備主業。持續發揮公司在感控、放療和實驗室等大型設備上的優勢，積極響應大規模設備更新政策。2）提高耗材占比。公司十分重視高端手術器械、骨科、IVD、口腔、制藥裝備等高值耗材的收入占比，預計會帶來產品結構優化和毛利率

3、提升。3）降本增效放利。公司多個事業部開展降本增效專項行動，落實在降低成本、改進工藝、優化管理等具體環節，看好公司控制費用、釋放利潤。4）海外逐漸突破。公司已成立海外五大銷售中心，積極響應“一帶一路”，高端項目在海外陸續落地，包括 BFS 吹灌封一體機、非 PVC 膜基礎輸液生產線、醫用電子直線加速器等。投資建議投資建議 我們預計公司 2024-2026 年營業收入有望分別實現 110/120/130 億元，同比增長 9.5%/9.2%/8.5%；歸母凈利潤分別實現 8.3/10.5/12.7 億元，同比增長 27.0%/26.8%/20.2%；對應 EPS 為 1.37/1.74/2.09

4、元；對應PE 倍數為 11/9/7X。公司利潤釋放主要來自大股東主導下的結構調整和降本增效，看好公司國內高毛利耗材類產品的持續放量和占比提升，看好公司醫療器械和制藥裝備出海。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 采購政策帶來的波動，醫療器械、制藥裝備銷售不及預期。Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 20202323 20202424E E 2022025 5E E 2022026 6E E 營業收入 10012 10967 11974 12988 收入同比（%）7.9%9.5%9.2%8.5%歸屬母公司凈利潤 654 8

5、31 1053 1266 凈利潤同比（%）30.8%27.0%26.8%20.2%毛利率（%）27.4%28.1%29.6%31.0%Table_StockNameRptType 新華醫療（新華醫療（600587）公司研究/公司深度 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次）報告日期：2024-07-03 Table_BaseData 收盤價（元）15.54 近 12 個月最高/最低（元）27.82/12.78 總股本（百萬股）607 流通股本（百萬股）427 流通股比例（%）70.33 總市值（億元）94 流通市值（億元）90 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 3003

6、00 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：譚國超分析師：譚國超 執業證書號：S0010521120002 郵箱： 聯系人：錢琨聯系人：錢琨 執業證書號：S0010122110012 郵箱： Table_CompanyReport 相關報告相關報告 -58%-40%-21%-3%16%6/239/2312/233/24新華醫療滬深300Table_CompanyRptType 新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/22 證券研究報告 ROE（%）8.9%10.3%11.5%12.2%每股收益（元）1.43 1.37 1.74 2.09 P/E 18.03 1

7、1.35 8.95 7.45 P/B 1.64 1.17 1.03 0.91 EV/EBITDA 10.49 5.89 4.31 3.07 資料來源：ifind，華安證券研究所 9WeZfVcWeZfYdXeUbRbPaQmOrRnPtPjMrRqPfQpPmP9PpOrRMYnNnQMYmPvNTable_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/22 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 老牌醫療器械廠商煥發新生機老牌醫療器械廠商煥發新生機.5 1.1 新華醫療：歷久彌新，八十余年老牌器械公司.5 1.2 八十余年老牌器械廠商，營收

8、毛利穩健增長.6 2 聚焦主業，大力發展醫療器械聚焦主業，大力發展醫療器械+制藥裝備制藥裝備.9 2.1 感染控制類：公司重點業務，穩居市場第一.9 2.2 放射診療類：品種齊全，創新自研.11 2.3 醫療手術器械：精密器械轉型，工藝全國領先.12 2.4 制藥裝備類：重點戰略布局，市場規模巨大.13 3 邊際改善，老牌國企煥發新生力量邊際改善，老牌國企煥發新生力量.15 3.1 股權激勵+大股東增持，經營結構調整初見成效.15 3.2 國企改革煥發生機，降本增效提升市值.17 3.3 國際化與一帶一路，海外收入增速亮眼.18 4 公司盈利預測與投資建議公司盈利預測與投資建議.18 4.1

9、公司業績拆分與估值.18 4.2 投資建議.20 5 風險提示：風險提示：.20 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.21 Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/22 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 20232023 年報）年報）.5 圖表圖表 2 2 公司高級管理團隊公司高級管理團隊.6 圖表圖表 3 3 公司營業收入及增速（億元，公司營業收入及增速（億元，%）.7 圖表圖表 4 4 公司歸母凈利潤及增速（億元，公司歸母凈利潤及增速（億元，%）.7 圖表圖表

10、5 5 公司毛利率和凈利率（公司毛利率和凈利率（%）.7 圖表圖表 6 6 公司流動比率、速動比率（左軸）和資產負債率（右軸，公司流動比率、速動比率（左軸）和資產負債率（右軸，%）.7 圖表圖表 7 7 公司銷售、管理、研發、財務費用情況（億元）公司銷售、管理、研發、財務費用情況（億元）.8 圖表圖表 8 8 公司四大業務板塊及涉及產品類別或子公司公司四大業務板塊及涉及產品類別或子公司.8 圖表圖表 9 9 20202020 年中國感控產品下游市場占比情況年中國感控產品下游市場占比情況.10 圖表圖表 1010 20212021 年中國感控設備市場競爭格局年中國感控設備市場競爭格局.10 圖表

11、圖表 1111 公司感控線系統解決方案和產品公司感控線系統解決方案和產品.10 圖表圖表 1212 20152015-20302030 年中國放療設備市場規模（億元）年中國放療設備市場規模（億元）.11 圖表圖表 1313 20202020 年中國高能放療設備市場競爭格局（新增臺數）年中國高能放療設備市場競爭格局（新增臺數）.12 圖表圖表 1414 20202020 年中國低能放療設備市場競爭格局（新增臺數）年中國低能放療設備市場競爭格局（新增臺數）.12 圖表圖表 1515 國內首臺國內首臺 8585CMCM大孔徑螺旋大孔徑螺旋 CTCT.12 圖表圖表 1616 國產首臺國產首臺 XHA

12、2200XHA2200 醫用電子直線加速器醫用電子直線加速器.12 圖表圖表 1717 公司手術器械科室及產品分類公司手術器械科室及產品分類.13 圖表圖表 1818 20152015-20302030 年中國制藥裝備市場規模及增速年中國制藥裝備市場規模及增速.14 圖表圖表 1919 20202020 年中國制藥裝備行業競爭格局年中國制藥裝備行業競爭格局.14 圖表圖表 2020 中國制藥裝備市場結構統計情況中國制藥裝備市場結構統計情況.14 圖表圖表 2121 公司制藥裝備板塊運營單元及覆蓋領域公司制藥裝備板塊運營單元及覆蓋領域.15 圖表圖表 22 2022 年年 1 月公司發布股權激勵

13、公告方案考核目標及達成情況月公司發布股權激勵公告方案考核目標及達成情況.16 圖表圖表 2323 非公開發行股票募集資金的使用計劃（萬元）非公開發行股票募集資金的使用計劃（萬元）.16 圖表圖表 2424 公司營業收入金額及占比（億元，公司營業收入金額及占比（億元，%）.17 圖表圖表 2525 公司不同業務板塊毛利率（公司不同業務板塊毛利率（%）.17 圖表圖表 26 公司國內外毛利率水平對比（公司國內外毛利率水平對比（%）.18 圖表圖表 27 業績拆分與盈利預測業績拆分與盈利預測.19 圖表圖表 28 可比公司估值可比公司估值.20 Table_CompanyRptType1 新華醫療（

14、新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/22 證券研究報告 1 老牌醫療器械廠商煥發新生機老牌醫療器械廠商煥發新生機 1.1 新華醫療新華醫療：歷久彌新，八十余年老牌器械公司：歷久彌新，八十余年老牌器械公司 公司以醫療器械和制藥裝備為核心業務，以醫療商貿、醫療服務為延伸的“公司以醫療器械和制藥裝備為核心業務，以醫療商貿、醫療服務為延伸的“2+22+2”業務結構。業務結構。公司于 1943 年 11 月誕生于膠東抗日根據地，最早以生產手術器械起家，是我國老牌醫療器械企業，2002 年在上海證券交易所上市。公司通過八十多年的積累，逐漸形成了醫療器械、制藥裝備、醫療服務和醫療商貿

15、四大業務板塊。公司公司是山東省是山東省國資國資委控股企業委控股企業。公司第一大股東為山東頤養健康產業發展集團，背后實控人為山東省國資委，山東頤養健康和山東國有資產投資分別持有股份 28.91%和 4.15%。在 2023 年公司發起總募集 12.84 億元的定增中，大股東山東頤養健康認購了 1796 萬股（占比 32.7%），彰顯公司信心。此外，公司于 2021 年 11 月發布股權激勵計劃，擬以 11.26 元/股的價格向 345 名激勵對象授予總計 600 萬股限制性股票，2022 年至今均超額完成激勵目標。圖表圖表 1 1 公司股權結構（公司股權結構（截至截至 20232023 年年報報

16、）資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/22 證券研究報告 公司高管隊伍公司高管隊伍具備多年醫療器械企業管理經驗具備多年醫療器械企業管理經驗。公司董事長、黨委書記王玉全先生在公司擔任多年主要職務，歷任公司總經理、黨支部書記、監事等，同時曾任多個分公司的主要負責人，高瞻遠矚的同時也對公司基層事務和業務熟稔于心。王玉全先生目前還擔任淄博市企業家協會、淄博市企業聯合會常務副主席兼山東省醫藥行業協會輪值會長。圖表圖表 2 2 公司公司高級管理團隊高級管理團隊 姓名姓名 職位職位 介紹介紹

17、王玉全 董事長 男，漢族，1968 年生，中共黨員，高級經濟師。2013 年 7 月至 2020 年 5 月任放射診療產品事業部總經理、放射診療產品事業部黨支部書記；2020 年 3 月至2020 年 10 月任新華醫療董事、黨委副書記；2020 年 3 月至 2022 年 2 月任新華醫療總經理；2020 年 10 月至今任公司董事長、黨委書記、淄博市企業家協會、淄博市企業聯合會常務副主席；2022 年 6 月至今任山東省醫藥行業協會輪值會長。鞏報賢 總經理 男，漢族，1976 年生，中共黨員，工程師。2013 年 1 月至 2020 年 9 月任新華醫療實驗動物設備分廠廠長；2018 年

18、5 月至 2021 年 8 月新華醫療感染控制產品事業部第三黨支部書記；2020 年 9 月至 2022 年 2 任新華醫療實驗科技廠廠長；2021 年 8 月至 2022 年 2 月任新華醫療實驗科技廠黨支部書記；2022 年 2 月至今任新華醫療總經理；2022 年 11 月至今任淄博市醫養健康產業協會會長；2023 年4 月至今任全國工商聯醫藥商會醫療器械專委會會長。周娟娟 董事、財務總監 女，漢族，1980 年生，中共黨員，注冊會計師、稅務師、高級會計師。2011 年9 月至 2018 年 1 月任內蒙古魯陽節能材料有限公司財務總監；2018 年 1 月至2018 年 10 月任山東魯

19、陽節能材料股份有限公司成本主管；2018 年 10 月至 2021年 7 月任福巢控股有限公司財務管理中心副總經理、山東鴻嘉集團有限公司財務總監；2021 年 8 月至今任新華醫療財務總監；2021 年 8 月至今任新華醫療董事。李財祥 副總經理、董事會秘書 男，漢族，1968 年生，中共黨員，會計師。1999 年 5 月至 2020 年 4 月任公司財務負責人；2014 年 6 月至今任公司董事會秘書；2015 年 1 月至 2017 年 12 月任公司腎臟健康服務事業部經理；2017 年 6 月至 2017 年 12 月任新華醫院投資管理集團副總裁；2017 年 12 月至 2021 年

20、10 月任血液凈化技術分廠廠長；2017 年8 月至今任公司副總經理；2019 年 3 月至 2020 年 12 月任血液凈化技術分廠黨支部書記。資料來源：公司 2023 年年度報告，華安證券研究所 1.2 八十余年老牌器械廠商，營收毛利穩健八十余年老牌器械廠商，營收毛利穩健增長增長 明確目標，聚焦主業，營收回到百億關口。明確目標，聚焦主業，營收回到百億關口。公司作為建立超過 80 年的老牌國企，具備成熟、穩定的經營水準。公司于 2020 年進一步提出“調結構、強主業、提效益、防風險”的目標，聚焦主業，集中優勢重點發展醫療器械、制藥裝備等板塊的制造類產品等要求，公司經營情況隨著國企改革疊加疫后

21、復蘇實現改善：公司 2023 年營業收入實現 100.12 億元，同比增長 7.87%；公司 2023 年歸母凈利潤實現 6.77 億元，同比增長 27.83%。Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/22 證券研究報告 公司銷售毛利公司銷售毛利率率較高較高且穩步提升，凈利率整體呈上升趨勢且穩步提升，凈利率整體呈上升趨勢。公司持續優化成本管控，提升產品毛利水平。2018-2023 年公司保持較高毛利率且穩步提升。2023 年公司毛利率 27.37%，且連續五年保持增長。公司凈利率整體呈上升趨勢。2019 年由于出售股權增

22、加投資收益，導致凈利率增至 9.81%。除此之外，公司的凈利率 2018 年-2023 年由 1.19%穩定增長至 6.76%。公司資產負債率逐漸低于公司資產負債率逐漸低于 50%50%，償債能力提升明顯。，償債能力提升明顯。得益于公司管理水平逐步提升，2019-2024Q1 資產負債率下降至 49%，經營情況改善明顯。公司流動比率、速動比率逐年穩定提升至穩定數值，公司資產的變現能力增強。圖表圖表 5 5 公司公司毛利率毛利率和和凈利率凈利率（%）圖表圖表 6 6 公司公司流動比率、速動比率流動比率、速動比率（左軸）和資產負債率（左軸）和資產負債率（右軸，（右軸，%）資料來源：ifind，華安

23、證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 公司公司四大四大費用趨于費用趨于穩定穩定，研發，研發投入投入穩穩步提升步提升。2018-2023 年公司銷售費用、管理費用、財務費用較為穩定，研發費用呈現穩步增長的趨勢，彰顯公司提高研發投入、攻堅克難突破創新性管線的決心，也表明了公司聚焦主業，集中優勢重點突破醫療器械、制藥裝備兩大領域的實際行動。20.00 21.23 23.28 24.25 26.44 27.37 1.19 9.81 2.62 5.86 5.70 6.76 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00201820192020202120222023毛利率

24、（%）凈利潤（%）0.920.961.031.071.261.300.530.540.600.580.740.730102030405060700.000.200.400.600.801.001.201.40201920202021202220232024Q1流動比率速動比率資產負債率（%）圖表圖表 3 3 公司公司營業收入及增速營業收入及增速（億元，（億元，%）圖表圖表 4 4 公司公司歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速（億元，（億元，%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 102.84 87.67 91.51 94.82 92.82 100.12-4%

25、-2%0%2%4%6%8%10%80.0085.0090.0095.00100.00105.00201820192020202120222023營業收入（億元）yoy(%)1.22 8.60 2.39 5.56 5.29 6.77(0.72)1.32(0.05)0.28-100%-50%0%50%100%150%012345678910201820192020202120222023凈利潤（億元）yoy(%)Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/22 證券研究報告 圖表圖表 7 7 公司銷售、管理、研發、財務費用公司銷

26、售、管理、研發、財務費用情況（億元）情況（億元）資料來源：公司年報，ifind，華安證券研究所 多年沉淀形成四大業務板塊，聚焦醫療器械和制藥裝備。多年沉淀形成四大業務板塊，聚焦醫療器械和制藥裝備。在醫療器械方面，公司產品涵蓋感染控制、放射治療、手術器械、手術室工程等多個領域，推動行業智慧化發展，提升品牌影響力；在制藥裝備領域，致力于智能裝備研發，提供整體解決方案，取得多項專利并拓展國際市場；在醫療服務板塊，公司著重發展血液透析?？漆t院，優化資源配置；在醫療商貿板塊，公司與國際一線品牌合作，拓展線上線下營銷渠道，實現三方共贏。圖表圖表 8 8 公司公司四大業務板塊及涉及產品類別或子公司四大業務板

27、塊及涉及產品類別或子公司 醫療器械 產品線 產品類別或子公司 產品線 產品類別或子公司 感染控制 感染控制智慧化系統解決方案 體外診斷儀器和試劑 體外診斷事業部 醫院消毒供應中心系統解決方案 長春博迅生物技術 醫院消毒供應中心系統解決方案（社會/工業化）北京威泰科生物技術有限公司 病區清洗消毒系統解決方案 口腔設備及耗材 口腔清洗消毒滅菌設備 嬰兒洗浴系統解決方案 潔凈與舒適化口腔診療 內鏡中心系統解決方案 數字化口腔診療保障 床單元清潔消毒中心系統解決方案 齒健康重生解決 地巾清洗消毒中心系統解決方案 齒健康重生解決 手衛生系統解決方案 口腔診療機構整體設計及施工 放射治療及影像 放射治療整

28、體解決方案 其他 8.51 9.32 9.06 9.02 8.87 9.13 4.72 4.12 3.94 4.22 4.61 5.20 1.25 1.64 1.98 2.96 4.01 4.43 1.91 1.65 1.22 0.64 0.37 0.14 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0201820192020202120222023銷售費用管理費用研發費用財務費用Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/22 證券研究報告 放射診斷產品解決方案 實驗室設備及儀器 清洗設備 仿真教學設

29、備實訓室整體解決方案 消毒傳遞設備 手術器械及骨科 新華手術器械有限公司 自動化墊料處理設備 上海天清生物材料有限公司 生物安全隔離設備 山東神思醫療設備有限公司 其他 上海新華瑞思醫療科技有限公司 醫用環保及供養工程 山東新華醫用環保設備有限公司 新華聯合骨科器械股份有限公司 手術室工程及設備 手術室、ICU 配套產品 血液凈化 血液凈化產品部 空氣消毒類產品 制藥設備 生物制藥工程技術中心 新華英德設計院 特種輸液工程技術中心 中藥制劑工程技術中心 固體制劑工程技術中心 山東新馬制藥裝備技術有限公司 成都英德生物醫藥裝備技術有限公司 上海遠躍制藥機械股份有限公司 蘇州漸遠自動化有限公司 上

30、海盛本包裝材料有限公司 醫療服務 濟南市平陰縣中醫醫院 合肥東南骨科醫院 合肥東南外科醫院 淄博市高青縣中醫醫院 淄博昌國醫院 山東基匹歐醫療系統有限公司 淄博眾生醫藥有限公司 醫療商貿 新華醫療天貓旗艦店 新華醫療京東自營 上海泰美醫療器械有限公司 資料來源：公司官網，華安證券研究所 2 聚焦主業，大力發展醫療器械聚焦主業，大力發展醫療器械+制藥裝備制藥裝備 2.1 感染控制類：公司重點業務，穩居市場第一感染控制類：公司重點業務，穩居市場第一 公司是國內感控設備公司是國內感控設備頭部頭部企業，企業，20212021 年市占率年市占率 70%70%。感染控制產品主要包括耗材、滅菌設備和其他，耗

31、材是最主要的產品類型。從需求分布來看，醫院市場規模占比接近 60%，診所及醫療器械、食品、制藥和生命科學行業公司合計占比 40%左右。從市場競爭格局來看，感染控制產品細分賽道較多，各領域均有行業頭部，市場集中度較高。全球市場主要企業有 3M、TopGlove、振德醫療、Ansell、穩健醫療、新華醫療等。公司是國內市場感控設備及耗材頭部企業，在感控設備市場規模位居國內第一，市場占比高達 70%。Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/22 證券研究報告 圖表圖表 9 9 20202020 年中國感控產品下游市場占比情況

32、年中國感控產品下游市場占比情況 圖表圖表 1010 20212021 年中國感控設備市場競爭格局年中國感控設備市場競爭格局 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 公司感控業務提供公司感控業務提供 9 9 大解決方案，覆蓋大解決方案，覆蓋 60006000 家醫院。家醫院。公司感染控制業務擁有醫院消毒供應中心、內鏡中心、病區及床單元清洗消毒中心等在內的九大系統解決方案，覆蓋蒸汽滅菌器、醫用干燥設備、內鏡清洗消毒設備、無菌耗材等二十四大系列產品，到目前已完成近 6000 家醫院及醫療機構消毒供應中心的設計、改造、實施；近 700 家內鏡中心系統方案的設

33、計、實施；近 5000 家內鏡清洗消毒中心方案的設計、實施。感控設備向高端發展，感控感控設備向高端發展，感控耗材持續做強耗材持續做強。近年來，公司強調堅持研發創新、積極推動感控設備高端化，公司兩款感控設備獲得美國直覺外科授權認證，這是中國首個獲得達芬奇機器人系統授權的感控設備證書，標志著公司感控設備獲得了國際先進同行的認可。此外，公司也在 2023 年實現內鏡中心零突破，完成了全國第一家齊魯醫院智慧化內鏡中心項目，開創國內首家智慧化內鏡中心，此后軟式內鏡清洗消毒器合同量大幅增長。同時，公司也積極開拓手衛生耗材銷售合同，2022 年該領域實現同比79%的增長。圖表圖表 1111 公司感控線系統解

34、決方案和產品公司感控線系統解決方案和產品 九大系統解決方案 感染控制智慧化系統 醫院消毒供應中心 醫療消毒供應中心（社會化）內鏡中心 病區清洗消毒中心 嬰兒洗浴中心 床單元清潔消毒中心 地巾清洗消毒中心 手衛生 醫院58%診所、醫以及醫療器械、食品、制藥和生命科學行業公司42%新華醫療70%其他30%Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/22 證券研究報告 資料來源：公司官網，華安證券研究所 2.2 放射診療類：品種齊全，創新自研放射診療類：品種齊全，創新自研 放射診療是一種利用核和輻射技術進行醫學診斷、治療和健康檢

35、查的活動。放射診療是一種利用核和輻射技術進行醫學診斷、治療和健康檢查的活動。這項工作根據其診療風險和技術難易程度被分為四類管理：放射治療、核醫學、介入放射學和 X 射線影像診斷。X 射線影像診斷利用 X 射線穿透人體，顯示人體內部結構和器官在熒光屏或膠片上的影像，以幫助醫生了解人體形態、生理功能和病理變化。20302030 年放療市場規模年放療市場規模預計預計突破突破 6060 億億元元，放療設備市場規模穩定增長。，放療設備市場規模穩定增長。據聯影醫療招股書數據，我國放療設備市場規模在 2023 年達到 41 億元，并在未來預計持續保持增長，隨著國家醫保局對于醫療設備新舊替換政策的扶持，我們預

36、計中國放療設備市場規模將在 2030 年達到 63 億元人民幣。圖表圖表 1212 20152015-20302030 年中國放療設備市場規模（億元）年中國放療設備市場規模（億元）資料來源：聯影醫療招股書，華安證券研究所 公司在低能放療公司在低能放療市場市場的的市場市場占有率占有率居居國產國產第一第一，高能領域不斷突破，高能領域不斷突破外資外資壟斷。壟斷。放療設備按照輸出能量高低分為高能放療設備和低能放療設備兩種。在我國高能放療領域，外資設備占絕對主導地位，根據聯影醫療招股書數據顯示，2020 年我國瓦里安（已被西門子收購）、醫科達合計占有高能放療領域市場約 98%的新增臺數，僅有新華醫療一家

37、國產企業占據 2.1%；我國低能放療領域國產化率較高，2020 年中國低能放療新增設備市場中，國產企業新華醫療、東軟醫療、聯影醫療占據 60%以上的新增臺數，新華醫療以 36.8%的市占率排名第一。28 31 33 36 39 29 36 38 41 44 47 50 53 56 60 63 0102030405060702015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030ETable_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明

38、12/22 證券研究報告 圖表圖表 1313 20202020 年年中國高能放療設備市場競爭格局（新增中國高能放療設備市場競爭格局（新增臺數）臺數）圖表圖表 1414 20202020 年年中國低能放療設備市場競爭格局（新增中國低能放療設備市場競爭格局（新增臺數）臺數）資料來源：聯影醫療招股書，華安證券研究所 資料來源：聯影醫療招股書，華安證券研究所 公司是國內研制放射診療產品公司是國內研制放射診療產品時間最長時間最長、規模最大、品種最全的醫療設備制造商。、規模最大、品種最全的醫療設備制造商。公司具備全套放療整體解決方案，包括 85cm 大孔徑螺旋 CT（國產首臺精準放療大孔徑 CT）、XHA

39、2200 醫用電子直線加速器（VMAT 技術，打破國產空白）、三維后裝精確治療系統、數字化 X 射線影像設備等。公司放療全國實驗室包括山東省腫瘤放射治療設備工程實驗室、山東省醫用加速器工程技術研究中心、山東省腫瘤放射治療技術重點實驗室。圖表圖表 1515 國內首臺國內首臺 85cm85cm 大孔徑螺旋大孔徑螺旋 CTCT 圖表圖表 1616 國產首臺國產首臺 XHA2200XHA2200 醫用電子直線加速器醫用電子直線加速器 資料來源：公司官網，華安證券研究所 資料來源：公司官網，華安證券研究所 2.3 醫療手術器械：醫療手術器械：精密器械轉型，精密器械轉型，工藝全國領先工藝全國領先 公司早期

40、發展以手術器械起家，憑借強勁研發實力逐漸將業務拓展至多個領域，曾與德國蛇牌等優質外資品牌合作。公司手術器械產品目前涵蓋神經外科、胸腔心血管外科、骨科、耳鼻喉科等臨床科室，擁有 14,000 余個品種規格，是國內手術器械品種規格最全的廠家，產品的制造工藝、質量控制水平和品種規格在國內處于領先地位。西門子/瓦里安54%醫科達44%新華醫療2%新華醫療37%醫科達22%西門子/瓦里安15%東軟醫療13%聯影醫療12%Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/22 證券研究報告 圖表圖表 1717 公司手術器械公司手術器械科室及

41、產品分類科室及產品分類 領域 分類 基礎外科 手術刀柄類、手術剪類、組織剪類、精細剪類、特快型剪刀類、其他剪類、止血鉗類、組織鉗類等 神經外科 神經外科用咬骨鉗、腦用吸引管(吸引針)、顯微剝離器、顯微手術刀、腦壓板、神經外科用骨鑿、取瘤鑷(腫瘤摘除鑷)、槍狀顯微鑷等 矯形外科(骨科)骨刀骨鑿類、剝離器類、骨刮匙類、咬骨鉗類、椎板咬骨鉗類、髓核鉗類、咬骨剪類、持骨、復位鉗類等 顯微外科 顯微鑷、顯微剪、顯微止血夾、皮膚拉鉤、骨鑿、沖洗針、牽開器、剝離器等 眼科 眼科用剪、眼科用鑷、眼用持針鉗、眼用止血鉗、帕巾鉗、眼科用鉤、淚道探針、晶體線環等 胸腔心血管 心胸剪類、心胸普通鉗類、主動脈阻斷鉗、主

42、動脈側壁鉗、止血鉗、心胸鑷類、止血夾類、牽開器類等 耳科 耳鼓膜刀、耳刮匙、耳吸引管、耳用骨鑿、耳用剝離器、耳刀、耳針、耳鉤 口腔科 口腔用鉗、牙挺、口腔用剪、口腔用鑷、牙骨錘、牙用銼、口鏡、牙科分離器等 電外科 高頻電刀設備、動力系統設備 不銹鋼器皿 不銹鋼藥杯、不銹鋼腰子盤、不銹鋼鑷子筒、不銹鋼換藥碗、不銹鋼洗滌盆、不銹鋼紗布筒、不銹鋼貯槽、不銹鋼治療盤等 整形科 精細剪、整形鑷、骨鑿、剝離器、拉鉤、鉗類等 泌尿肛腸科 導尿管、尿道擴張器、前列腺剪、泌尿肛腸科用鉗、泌尿肛腸科拉鉤、肛門鏡、泌尿科其他器械等 腹部外科 胃鉗、腸鉗、荷包成型器、脾蒂鉗、膽管鉗、取石鉗、腹部外科其他鉗類、腹部外科

43、用剪類等 婦產計劃生育 婦產科剪、婦產科鉗、婦產科鑷、婦產科拉鉤、婦產科壓板、胎兒吸引器、羊水穿刺針、縫合引線器等 鼻科 鼻組織剪、鼻甲剪、鼻咬切鉗、鼻中隔咬骨鉗、乳突咬骨鉗、鼻組織鉗、鼻取樣鉗、上頜竇止血鉗等 喉科 顯微喉鉗、顯微喉剪、喉異物鉗、喉鉗、扁桃體止血鉗、扁桃體海綿鉗、扁桃體切除器、扁桃體用鉗等 其他 腔鏡器械、動力系統、滅菌盒 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司加速布局高端精密手術器械板塊。公司加速布局高端精密手術器械板塊。根據 2023 年報，公司聚焦腔鏡微創領域，規劃開發微創產品配套設備、耗材類新產品，新取得金屬骨針 2 個類產品注冊證、內窺鏡攝像系統等 3 個類產品注

44、冊證，完成腹腔內窺鏡高頻手術器械等 2 個注冊證變更；通過對外技術合作啟動三個微創設備類新產品開發項目；開展微創耗材類產品的市場調研規劃布局工作，持續推進增量產品規劃落地，為持續發展積蓄力量。2.4 制藥裝備類：重點戰略布局，市場規模巨大制藥裝備類：重點戰略布局，市場規模巨大 制藥裝備又稱制藥機械，是指能夠執行或輔助執行制藥工藝的各種機械設備的總稱，可以幫助完成制藥過程中的從原料處理到最終包裝的各個過程。制藥裝備主要可以分為以下八大類：原料藥機械及設備、制劑機械、藥用粉碎機械、飲片機械、制藥用水設備、藥品包裝機械、藥用檢測設備和其他制藥機械及設備。制藥裝備市場規模廣闊，中國制藥裝備市場規模將于

45、制藥裝備市場規模廣闊，中國制藥裝備市場規模將于 20242024 年超過年超過 800800 億元。億元。隨著我國醫藥產業逐漸發展以及更多仿制藥企、創新藥企產品上市，我國對于制藥裝備的需求逐漸擴大，根據中商情報網預測，我國制藥裝備市場規模將于 2024 年達到 825 億元人民幣的規模。Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/22 證券研究報告 圖表圖表 1818 20152015-20302030 年中國制藥裝備市場規模及增速年中國制藥裝備市場規模及增速 資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 公司制藥裝備公司制藥

46、裝備市占率市占率位居行業前列位居行業前列。根據中商產業研究院數據，我國制藥設備行業中，藥品包裝機械占比達 55.7%，原料藥機械及設備占比達 25.4%，制劑機械占比達5.8%。飲片機械、藥用檢測設備、藥用粉碎機械、制藥用水設備占比較小，分別為 2.3%、0.9%、0.3%、0.2%。我國制藥裝備競爭格局分散，東富龍和楚天科技市場份額為 13.7%、10.2%，位居前二；新華醫療市占率為 5.4%，位居第三。圖表圖表 1919 20202020 年中國制藥裝備行業競爭格局年中國制藥裝備行業競爭格局 圖表圖表 2020 中國制藥裝備市場結構統計情況中國制藥裝備市場結構統計情況 資料來源：前瞻產業

47、研究院，華安證券研究所 資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 圍繞英德圍繞英德設計院設計院，覆蓋注射劑、生物制藥、固體制劑、中藥制劑四大領域覆蓋注射劑、生物制藥、固體制劑、中藥制劑四大領域。公司制藥裝備板塊以制藥科技集團為運營主體，擁有一個醫藥設計院、四大工程技術中心，六大經營主體。新華英德設計院直屬于新華醫療制藥科技集團，成立于 2014 年，專注于制藥工程行業，提供 EPC 整體解決方案；公司制藥裝備板塊圍繞英德設計院，深入推進在注射劑、生物制藥、固體制劑、中藥制劑四個業務領域的業務融合，推進藥品全制造領域所用設備的自動化、信息化、連續化、國際化整體解決方案。421.00 480.00

48、 538.00 600.00 664.00 728.00 825.00 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100200300400500600700800900201820192020202120222023E2024E市場規模（億元）yoy(%)東富龍14%楚天科技10%新華醫療5%迦南科技5%其他66%藥品包裝機械原料藥機械及設備制劑機械飲片機械藥用檢測設備藥用粉碎機械制藥用水設備其他Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/22 證券研究報告 圖表圖表 2121 公司公司制藥裝備制藥裝備板塊板塊運營運營

49、單元及覆蓋領域單元及覆蓋領域 業務單元 覆蓋領域/產線 新華英德設計院 工程項目測試及驗證，自控系統，水系統/配液，潔凈管道，制藥工程安裝，潔凈/凈化，公用工程 注射劑技術工程中心 PBM 系列西林瓶洗烘灌封聯動線，凍干產品制劑整體解決方案，口服液生產線整體解決方案，大容量注射劑整體解決方案，小容量注射劑整體解決方案，D 系列脈動真空滅菌器，RSY1-1-1200 型非PVC 膜全自動制袋灌封機，PSMB 型玻瓶大輸液水浴滅菌器，滅菌自動物流系統，預灌裝注射劑整體解決方案，洗瓶機，CL 系列層流車，體外診斷試劑整體解決方案，ASMD 系列安瓿水浴滅菌器，DRAGON 系列全自動燈檢機，制藥過程

50、信息系統 XH-PIS-01，CIP 清洗站，R 系列非 PVC 膜全自動制袋灌封機，XPSM 系列動態水浴滅菌器，全自動大輸液燈檢機，大輸液檢漏系統，大輸液滅菌自動物流系統，隧道式表面除水機，塑料瓶吹灌封一體機(BFS)，安瓿瓶洗烘灌封聯動線，SAS 系列 安瓿蒸汽滅菌器，WAS 系列 安瓿水浴滅菌器，成品箱碼垛系統，安瓿瓶注射劑滅菌自動物流系統，安瓿全自動燈檢機，安瓿瓶包裝系統 生物制藥工程技術中心 單抗生產整體解決方案，離心機，凍融機，配液系統，BHK 生物反應器，集中配液系統，超濾系統，融漿系統，細胞生物反應器，Vero 細胞生物反應器，微生物發酵系統 固體制劑工程技術中心 低濕/控濕

51、流化床 LGL120 流化床，輔機，HLSG 高效混合制粒機，低濕/控濕包衣機，包芯片壓片機-S60，LGL 200 藥用流化床制粒機，HLSG 系列濕法制粒機，P200 有孔包衣機，P Lab 實驗型有孔包衣機，密閉型 Z85 膠囊充填機，密閉型 S250 壓片機，HLSG 系列濕法制粒機，液體充填膠囊機，LGL002 流化床，HLSG MINILAB 濕法制粒機，P MINILAB 包衣機，S60 壓片機，ZLAB 膠囊充填機，P200 有孔包衣機，新馬 DG 系列干法制粒機，LGL 系列流化床，Z85 膠囊充填機，Z180 膠囊充填機，G 系列無孔多功能高效包衣機，Z40 膠囊充填機，S

52、250 壓片機，S250C，S500 型壓片機 中藥制劑工程技術中心 中藥提取項目整體解決方案，熱回流提取濃縮機組，閉環式熱泵蒸發器，真空履帶連續干燥機，生物發酵項目整體解決方案，磁力攪拌發酵罐 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司制藥裝備板塊由 6 個經營主體組成，分別是成都英德、山東新馬、上海遠躍藥機、蘇州遠躍、蘇州浙遠、上海盛本。成都英德核心業務涵蓋醫藥工程設計，制藥工藝服務和產品服務（衛生級容器、磁力攪拌系統、模塊化工藝系統、生物反應器等）；山東新馬提供制藥設備開發與生產（膠囊充填機、壓片機、包衣機等）；上海遠躍和蘇州遠躍提供中藥制藥裝備研發生產、工藝管道設計等；蘇州浙遠提供制藥相

53、關工程技術服務；上海盛本提供藥物成品外包裝、容器等化工產品銷售。3 邊際改善，老牌國企煥發新生力量邊際改善，老牌國企煥發新生力量 3.1 股權激勵股權激勵+大股東增持，大股東增持，經營結構經營結構調整初見成效調整初見成效 股權激勵方案股權激勵方案彰顯公司彰顯公司增利決心增利決心，20222022-20232023 年年均均超額完成目標。超額完成目標。2022 年 1 月，公司發布關于向激勵對象授予限制性股票的公告，計劃以 11.26 元/股的價格向 345 名激勵對象授予 555.78 萬股限制性股票，同時設定業績考核目標：以 2020 年扣非后歸母凈利潤為基準，2022/2023/2024

54、年扣非后歸母凈利潤增長率分別不低于85%/110%/130%。公司 2022/2023 年扣非后歸母凈利潤實際達成 158%/218%，我們認為股權激勵方案成效明顯，預計 2024 年仍然保持超額完成激勵目標。Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/22 證券研究報告 圖表圖表 22 2022 年年 1 月月公司公司發布發布股權激勵股權激勵公告方案考核目標公告方案考核目標及達成情況及達成情況 考核指標考核指標 2020 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 歸屬于上市公司股東扣非凈利潤增長率 目標 基準

55、 85%110%130%實際 基準 158%217%-評價-超額完成 超額完成 預計完成 基本每股收益 目標 基準 0.96 1.10 1.22 實際 基準 1.23 1.43-評價-超額完成 超額完成 預計完成 資料來源：公司公告新華醫療關于向激勵對象授予限制性股票的公告，華安證券研究所 20232023 年大股東高比例年大股東高比例參與參與定增彰顯信心定增彰顯信心。2023 年 2 月公司定增方案落地，以 23.38元/股的價格發行共計 5490 萬股，共募集 12.84 億元，用于涉及柔性加工生產線、高端精密微手術器械擴建、制藥小容量制劑、高端醫療設備研發等 7 個項目，其中第一大國資股

56、東山東頤養健康（山東省國資委控股）認購 1796.4 萬股，占本次認購比例的32.72%，大股東繼續增持彰顯對公司未來發展信心。圖表圖表 2323 非公開發行股票非公開發行股票募集資金的使用計劃募集資金的使用計劃（萬元）萬元）項目名稱項目名稱 實施主體實施主體 總投資額總投資額 擬投入資金擬投入資金 基于柔性加工生產線的智能制造及配套項目 新華醫療 36,850.00 28,023.81 高端精密微創手術器械生產擴建項目 新華手術器械 22,202.00 20,872.59 制藥小容量制劑智能化生產裝備產業化項目 新華醫療 17,120.28 15,329.23 新華醫療高端醫療裝備研發檢驗檢

57、測中心項目 新華醫療 13,988.20 13,052.94 高性能放射治療設備及醫學影像產品產業化建設項目 新華醫療 7,482.20 6,686.67 實驗室系列產品產業化項目 新華醫療 7,557.32 6,391.19 補充流動資金 新華醫療 38,000.00 38,000.00 合計 143,200.00 128,356.43 資料來源：公司公告新華醫療非公開發行股票預案（修訂稿），華安證券研究所 聚焦主業，大力發展醫療器械、醫療裝備高毛利業務板塊。聚焦主業，大力發展醫療器械、醫療裝備高毛利業務板塊。公司持續推進“調結構、強主業、提效益、防風險”的管理方針，始終堅持優存量、擴增量、

58、穩變量，聚力提升企業高質量發展能力和核心競爭力，逐步將業務聚焦在醫療器械和制藥裝備等高毛利板塊，毛利率提升已經提升至公司戰略層面；2023 年公司醫療器械板塊實現營業收入 41.67 億元，占比 42%；毛利率 2020-2023 年逐步提升至 40.82%。2023 年公司制藥裝備板塊實現營業收入 19.23 億元，占比 19%；毛利率目前穩定在 27%左右，和其他國產制藥裝備公司比較仍有提升空間。Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/22 證券研究報告 圖表圖表 2424 公司營業收入公司營業收入金額及占比金額及

59、占比（億元（億元，%）圖表圖表 2525 公司公司不同業務不同業務板塊毛利率板塊毛利率（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 3.2 國企改革國企改革煥發生機煥發生機，降本增效降本增效提升市值提升市值 山東省國資國企積極響應國企改革，驗收成功全國第一。山東省國資國企積極響應國企改革，驗收成功全國第一。2020 年 6 月 30 日，中央全面深化改革委員會第十四次會議審議通過了國企改革三年行動方案（2020-2022年），旨在促進國有企業優化布局、調整結構、提高活力和效率。在全國國企改革三年行動持續推進過程中，山東省屬國企交出了亮眼成績單。在國務院國有企

60、業改革領導小組組織的評估中，山東省位列 A 級第一位。公司積極響應國企改革行動方案，提出多項聚焦主業、降本增效舉措：1 1）績效管理改革）績效管理改革 借腦引智推進 IPD 改革項目。不斷強化“既要腳踏實地又要仰望星空”，引入 IPD 思想實施改革項目，通過學習借鑒新的管理理論、工具、方法，構建跨部門“鐵三角”組織架構，開展市場營銷體系建設培訓加快培育市場增量，導入增量績效理念賦能 3 家試點單位增量績效管理落地。2 2）管理體系改革）管理體系改革 深化創新構建管理體系改革。立足實際發展需要，全方位創新管理體系建設，全面提升運營管理效率和質量更加高效。運用新方法、新工具，逐步構建戰略評估體系、

61、內部運營質量評價體系、醫療器械 CRO&CDMO 研發模式和績效授權預警體系，創新重塑體系化、系統化管理模式。3 3）數字化改革）數字化改革 深入推進企業數字化轉型，加快 ERP 業財一體化、財務共享中心、SRM 采購管理系統等重大項目建設，大力培育新業態，打造數據供應鏈,以數據流引流物資流、人才流、技術流、資金流，實現業務邏輯和數據信息的完整性、準確性，逐步打破信息孤島，形成融合的數字化生態體系。降本增效納入降本增效納入核心核心考核指標，考核指標，利潤釋放利潤釋放是改革的是改革的必然成果必然成果。作為推動國企改革深化攻堅之年，公司在 2024 年經營計劃中強調內部管控：全面提升內部運營質量。

62、關注市場業績，重視內部運營，尤其對于非制造業單位，經營虧損單位，以考核為導向，推動運營質量全面提升。嚴控人員不合理增長。以全員勞動生產率和工資總額為核心指標，建立公司統一的人員淘汰機制，強化成本管控，導入市場理念，將成本降低作為核心工作之一并納入考核指標。公司各大直屬事業部均近兩年正式啟動“降本、提質、增效”專項行動，緊密結合生產一線工作要求，提升內部精細化管理，助力事業部提質增效。25.7929.4435.3438.1841.6710.7310.6912.4915.1719.2343.6342.9238.2428.9428.926.046.897.358.429.221.481.571.39

63、2.11.080%20%40%60%80%100%20192020202120222023醫療器械制藥裝備醫藥商貿醫療服務其他業務38.13%36.77%37.49%40.06%40.82%11.69%22.02%26.68%27.90%27.12%0%10%20%30%40%50%20192020202120222023醫療器械制藥裝備醫藥商貿醫療服務其他業務Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/22 證券研究報告 3.3 國際化與國際化與一帶一路，一帶一路，海外收入增速亮眼海外收入增速亮眼 出海出海是未來發展方向

64、是未來發展方向，國際市場國際市場大有可為。大有可為。2021 年以來，公司堅持“調結構、強主業、提效益、防風險”，集中優勢資源重點發展醫療器械和制藥裝備板塊，優化公司產品結構，提升毛利率已經上升到公司戰略層面。2023 年公司海外業務毛利率高達50.94%，遠高于國內同期水平；2023 年公司海外收入 2.41 億元，同比增長 55%。一帶一路作為主線，國際市場初見成效。一帶一路作為主線，國際市場初見成效。目前，新華醫療所研發生產的醫療器械、制藥裝備、手術器械等產品已鏈接全球 110 多個國家和地區，并已在俄羅斯、德國、印度尼西亞、越南、埃及建成 5 個海外銷售中心。公司在“一帶一路”沿線國家

65、頻傳佳音，成功簽訂了多臺滅菌器、清洗機、隔離器等無菌保障類產品，以及 BFS 吹灌封一體機、BFS 燈檢檢漏機等小容量注射劑類產品的供應合同；東南亞市場方面，越南實現了首條非 PVC 軟袋生產線和首條腹膜透析線等突破，泰國市場實現了電動液壓手術床等高端產品系列的首次突破；非洲國家地區，公司的醫用電子直線加速器已經在多個非洲國家投入使用；歐美市場方面，公司在美國、俄羅斯市場均實現首臺出口非 PVC膜基礎輸液生產線成功交付。圖表圖表 26 公司公司國內外國內外毛利率水平毛利率水平對比對比（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 4 公司盈利預測與投資建議公司盈利預測與投資建議 4.1 公司業績拆

66、分與估值公司業績拆分與估值 業績拆分業績拆分與盈利與盈利預測預測 公司發展方針強調聚焦主業，大力發展醫療器械和制藥裝備：1）醫療器醫療器械：械：公司從事醫療器械業務起家，是國內老牌醫療器械公司，近年逐漸向高端設備及耗材發力，提高醫療器械板塊毛利率。我們預計 2024-2026 年醫療器械板塊業務收入分別為 45.9/50.5/55.1 億元，同比增長 10.2%/10.0%/9.0%。21.24%23.21%24.18%26.03%26.53%27.88%28.90%32.81%43.08%50.94%0%10%20%30%40%50%60%20192020202120222023國內國外Ta

67、ble_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/22 證券研究報告 2）制藥裝備：制藥裝備：公司在注射劑、生物制藥、中藥制劑等領域具備較強競爭力，全球首創雙模高速連續式 BFS+小容量制劑生產，制藥裝備板塊是公司的重點發展方向之一，制藥裝備板塊毛利率和耗材占比均有望提升。我們預計 2024-2026 年制藥裝備板塊業務收入分別為 24.0/29.4/35.3 億元，同比增長 24.9%/22.4%/20.0%。3）醫藥商貿：醫藥商貿：非核心業務板塊。我們預計 2024-2026 年醫療器械板塊業務收入分別為 28.6/28.0/2

68、7.2 億元，同比增長-1.0%/-2.2%/-3.0%。4）醫療服務：醫療服務：非核心業務板塊。我們預計 2024-2026 年醫療器械板塊業務收入分別為 10.0/10.7/11.2 億元，同比增長 8.4%/7.0%/5.0%。5）其他業務：非核心業務板塊。我們預計 2024-2026 年醫療器械板塊業務收入分別為 1.1/1.1/1.2 億元，同比增長 3.0%/2.5%/2.0%。圖表圖表 27 業績拆分業績拆分與盈利預測與盈利預測 單位（百萬元）單位（百萬元）2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 9,482.20 9,281.

69、77 10,011.87 10,967.39 11,974.23 12,988.43 同比增長率 YOY(%)3.62%-2.11%7.87%9.54%9.18%8.47%營業成本 7,182.66 6,827.78 7,271.31 7,882.35 8,425.72 8,964.97 銷售毛利率(%)24.3%26.4%27.4%28.1%29.6%31.0%歸母凈利潤 556.49 500.07 654.00 830.53 1,053.04 1,266.27 凈利潤 yoy（%）-10.1%30.8%27.0%26.8%20.2%凈利率(%)5.9%5.4%6.5%7.6%8.8%9.7

70、%1.醫療器械醫療器械 營業收入 3,534.30 3,817.73 4,167.13 4,592.18 5,051.40 5,506.02 營業收入 YOY(%)20.1%8.0%9.2%10.2%10.0%9.0%營業成本 2,209.22 2,288.41 2,465.91 2,700.20 2,889.40 3,083.37 毛利率(%)37.5%40.1%40.8%41.2%42.8%44.0%占營業收入比(%)37.3%41.1%41.6%41.9%42.2%42.4%2.制藥裝備制藥裝備 營業收入 1,248.77 1,517.05 1,922.61 2,401.34 2,939

71、.23 3,527.08 營業收入 YOY(%)16.8%21.5%26.7%24.9%22.4%20.0%營業成本 915.64 1,093.80 1,401.28 1,728.96 2,086.86 2,468.96 毛利率(%)26.7%27.9%27.1%28.0%29.0%30.0%占營業收入比(%)13.2%16.3%19.2%21.9%24.5%27.2%3.醫藥商貿醫藥商貿 營業收入 3,824.35 2,894.40 2,892.38 2,863.46 2,800.46 2,716.45 營業收入 YOY(%)-10.9%-24.3%-0.1%-1.0%-2.2%-3.0%營

72、業成本 3,312.85 2,609.92 2,597.46 2,577.11 2,520.41 2,444.80 毛利率(%)13.4%9.8%10.2%10.0%10.0%10.0%占營業收入比(%)40.3%31.2%28.9%26.1%23.4%20.9%4.醫療服務醫療服務 營業收入 735.49 842.43 921.75 999.18 1,069.12 1,122.58 營業收入 YOY(%)6.7%14.5%9.4%8.4%7.0%5.0%Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/22 證券研究報告 營業

73、成本 639.68 692.03 752.88 809.34 860.64 898.06 毛利率(%)13.0%17.9%18.3%19.0%19.5%20.0%占營業收入比(%)7.8%9.1%9.2%9.1%8.9%8.6%5.其他業務其他業務 營業收入 139.30 210.16 108.00 111.24 114.02 116.30 營業收入 YOY(%)-11.2%50.9%-48.6%3.0%2.5%2.0%營業成本 105.27 143.62 53.78 66.74 68.41 69.78 毛利率(%)24.4%31.7%50.2%40.0%40.0%40.0%占營業收入比(%)

74、1.5%2.3%1.1%1.0%1.0%0.9%資料來源：華安證券研究所預測 可比公司估值可比公司估值 選取 A 股醫藥生物板塊下的器械/制藥裝備公司邁瑞醫療、聯影醫療、東富龍、楚天科技進行對比，截至 2024 年 7 月 2 日，A 股可比公司 2024-2026 年市盈率（PE）均值為 25/21/17 倍，我們預測公司 2024-2026 年市盈率（PE）為 11/9/7 倍。圖表圖表 28 可比公司估值可比公司估值 證券代碼證券代碼 證券名稱證券名稱 總市值總市值 （億元）（億元）凈利潤（百萬元）凈利潤（百萬元）PE 23A 24E 25E 26E 24E 25E 26E 300760

75、.SZ 邁瑞醫療 3457.88 11582.23 13956.61 16798.42 20115.83 24.78 20.58 17.19 688271.SH 聯影醫療 874.43 1974.29 2374.23 2924.31 3620.28 36.83 29.90 24.15 300171.SZ 東富龍 91.89 600.24 413.44 487.14 572.64 22.23 18.86 16.05 300358.SZ 楚天科技 43.92 317.08 255.14 310.51 418.92 17.21 14.14 10.48 均值/25.26 20.87 16.97 600

76、587.SH 新華醫療 94.28 654.00 830.53 1,053.04 1,266.27 11.35 8.95 7.45 資料來源：ifind，華安證券研究所 4.2 投資建議投資建議 我們預計公司 2024-2026 年營業收入有望分別實現 110/120/130 億元，同比增長9.5%/9.2%/8.5%；歸母凈利潤分別實現 8.3/10.5/12.7 億元，同比增長 27.0%/26.8%/20.2%；對應 EPS 為 1.37/1.74/2.09 元；對應 PE 倍數為 11/9/7X。公司利潤釋放主要來自大股東主導下的結構調整和降本增效，看好公司國內高毛利耗材類產品的持續放

77、量和占比提升，看好公司醫療器械和制藥裝備出海。首次覆蓋，給予“買入”評級。5 風險提示：風險提示：采購政策帶來的波動，醫療器械、制藥裝備銷售不及預期。Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/22 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 Table_Finace 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 9454 9925 11187 1251

78、5 營業收入營業收入 10012 10967 11974 12988 現金 3188 3444 4075 4921 營業成本 7271 7882 8426 8965 應收賬款 1695 1902 2080 2246 營業稅金及附加 77 82 90 98 其他應收款 238 259 287 309 銷售費用 913 1043 1148 1258 預付賬款 167 213 227 236 管理費用 520 581 624 680 存貨 3556 3515 3875 4124 財務費用 14 1 -7 -18 其他流動資產 610 593 644 679 資產減值損失-47 0 0 0 非流動資產

79、非流動資產 6136 6419 6750 7090 公允價值變動收益 13 0 0 0 長期投資 1634 1686 1743 1802 投資凈收益 81 86 90 100 固定資產 2218 2218 2216 2212 營業利潤營業利潤 757 963 1209 1455 無形資產 478 473 474 472 營業外收入 11 0 0 0 其他非流動資產 1806 2042 2317 2604 營業外支出 29 0 0 0 資產總計資產總計 15590 16344 17937 19605 利潤總額利潤總額 739 963 1209 1455 流動負債流動負債 7517 7475 79

80、75 8330 所得稅 62 104 116 143 短期借款 852 657 525 372 凈利潤凈利潤 677 859 1093 1312 應付賬款 2152 2230 2429 2580 少數股東損益 23 29 40 46 其他流動負債 4513 4587 5021 5379 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 654 831 1053 1266 非流動負債非流動負債 353 357 357 357 EBITDA 946 1165 1413 1657 長期借款 138 138 138 138 EPS（元）1.43 1.37 1.74 2.09 其他非流動負債 216 219 219 2

81、19 負債合計負債合計 7870 7831 8331 8687 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 401 430 470 515 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 467 607 607 607 成長能力成長能力 資本公積 3000 2865 2865 2865 營業收入 7.9%9.5%9.2%8.5%留存收益 3852 4612 5665 6931 營業利潤 29.2%27.3%25.5%20.3%歸屬母公司股東權7319 8083 9136 10403 歸屬于母公司凈利30.8%27.0%26.8%20.2%負債和股東權益負債和股東權益 1559

82、0 16344 17937 19605 獲利能力獲利能力 毛利率（%）27.4%28.1%29.6%31.0%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）6.5%7.6%8.8%9.7%會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%）8.9%10.3%11.5%12.2%經營活動現金流經營活動現金流 1030 952 1242 1482 ROIC（%）7.2%9.2%10.5%11.3%凈利潤 677 859 1093 1312 償債能力償債能力 折舊攤銷 258 200 211 220 資產負債率（%）50.5%47.9%46.4%44.3%財務費用 40 3

83、3 27 22 凈負債比率（%）102.0%92.0%86.7%79.6%投資損失-81 -86 -90 -100 流動比率 1.26 1.33 1.40 1.50 營運資金變動 30 -53 1 27 速動比率 0.73 0.80 0.86 0.95 其他經營現金流 752 909 1092 1285 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 -520 -396 -452 -460 總資產周轉率 0.70 0.69 0.70 0.69 資本支出-533 -424 -477 -486 應收賬款周轉率 5.89 6.10 6.01 6.00 長期投資-3 -61 -65 -74 應付賬款周

84、轉率 3.53 3.60 3.62 3.58 其他投資現金流 17 89 90 100 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 1066 -300 -160 -176 每股收益 1.43 1.37 1.74 2.09 短期借款-134 -195 -132 -153 每股經營現金流?。?.70 1.57 2.05 2.44 長期借款 41 0 0 0 每股凈資產 15.68 13.32 15.06 17.15 普通股增加 55 140 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 1277 -135 0 0 P/E 18.03 11.35 8.95 7.45 其他籌資現金流-173

85、-110 -27 -22 P/B 1.64 1.17 1.03 0.91 現金凈增加額現金凈增加額 1583 256 630 846 EV/EBITDA 10.49 5.89 4.31 3.07 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 新華醫療（新華醫療（600587）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/22 證券研究報告 Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：譚國超，華安證券研究所副所長，醫藥首席分析師，中山大學本科、香港中文大學碩士，曾任職于強生（上海）醫療器械有限公司、和君集團與華西證券研

86、究所，主導投資多個早期醫療項目以及上市公司 PIPE 項目，有豐富的醫療產業、一級市場投資和二級市場研究經驗。聯系人：聯系人：錢琨，研究助理，主要負責醫療器械行業研究。上海交通大學醫學本碩，曾任職于美敦力（上海）管理有限公司、某國產結構性心臟病公司。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。

87、報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投

88、資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私

89、自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。