《中材國際-公司研究報告-水泥+裝備+運維齊發力“一帶一路”催化海外需求-230713（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中材國際-公司研究報告-水泥+裝備+運維齊發力“一帶一路”催化海外需求-230713（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 中材國際(600970.SH)2023 年 07 月 13 日 買入買入（首次首次）所屬行業：建筑裝飾 當前價格(元)：12.49 證券分析師證券分析師 閆廣閆廣 資格編號：S0120521060002 郵箱： 研究助理研究助理 王逸楓王逸楓 郵箱： 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)2.63-1.11-1.41相對漲幅(%)2.45 2.58 4.85 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 中材國際（中材國際（600970.SH）：水泥）：水泥+裝備裝備+運維運

2、維齊發力，“一帶一路”催化海外需求齊發力，“一帶一路”催化海外需求 投資要點投資要點 水泥工程系統集成服務龍頭水泥工程系統集成服務龍頭。公司是國資委控股的全球最大的水泥技術裝備工程系統集成服務商，水泥工程全球第一，目前公司提供研發設計、裝備制造、土建安裝、礦山服務、生產運維等“一站式”系統集成服務，是國際水泥技術裝備工程市場少數具有完整產業鏈的企業之一?！笆奈濉惫玖幋蛟旃こ?、裝備、服務三足鼎立的業務模式，依托核心主業水泥與礦山工程，延伸拓展運維和裝備業務。公司業務拓展穩健，2016-2022 年營業收入 CAGR 約 12.64%，歸母凈利潤CAGR 約 27.47%?！耙粠б宦贰庇型麕?/p>

3、來業績催化“一帶一路”有望帶來業績催化?！耙粠б宦贰憋@著拉動中國對外投資及外貿，尤其針對沿線國家。據中國海關公布數據顯示，2022 年中國對“一帶一路”沿線國家貿易總額達 2.07 萬億美元，同比+15.4%。2023 年是“一帶一路”十周年，全年催化不斷，第三屆高峰論壇召開在即?！耙粠б宦贰眹H合作高峰論壇已于 2017年 5 月和 2019 年 4 月舉行兩次，回顧歷史兩次高峰論壇，舉行期間均取得豐厚的成果，達成海量合作協議。我們認為，公司擁有豐富的海外項目管理經驗，2023年公司有望受益于“一帶一路”十周年等重大外交事件催化，非洲、中東、東南亞等“一帶一路”沿線國家基建需求釋放有望帶動公

4、司工程服務海外訂單增速提升。23Q1 公司全口徑新簽合同額 226 億元，同比增長 103%，境內同比+130%，境外同比+73%，核心業務工程建設新簽合同額 165 億元，同比增長 185%。主業鞏固優勢，雙驅助力成長主業鞏固優勢，雙驅助力成長。1）核心主業工程業務：22 年公司新簽水泥及礦山工程合同 243.30 億元，實現營業收入 204.76 億元，同比+13.29%。23 年公司傳統水泥和礦山工程業務有望受益“一帶一路”海外訂單催化，非洲、中東、東南亞等“一帶一路”沿線國家基建需求釋放有望拉動公司傳統優勢業務反彈；2）加快向運維服務商轉型：公司 22 年收購智慧工業完善全球運維服務業

5、務布局，發力水泥生產線運維服務，21 年收購中材礦山開拓國內礦山運維服務市場，23 年運維服務新簽合同有望維持高增，且運維業務毛利率較高有利于推動整體盈利能力提升；3）裝備制造成為新引擎：22 年公司收購合肥院，有望強化公司在裝備制造方面的核心競爭力，并有望通過傳統優勢的水泥工程業務為裝備業務導流，發揮協同效應；4）積極推動優質資產收購整合：中材國際是中國建材集團水泥工程核心平臺，背靠集團優勢資源積極整合優質資產，不斷發揮業務協同，推動業務轉型升級，目前已集中四大水泥院資源稟賦，持續為業務賦能；5）股權激勵促進成長：公司分別于 17 年和 21 年兩次進行股權激勵，激發管理層及核心人員積極性，

6、根據 21 年股權激勵業績考核目標，公司 22/23/24 年較 20 年凈利潤復合增速目標均為不低于 15.5%。投資建議：投資建議：公司是全球最大的水泥技術裝備工程系統集成服務商，在手訂單充裕+有望受益于“一帶一路”拉動海外訂單增長+合肥院并表，有望驅動公司 2023 年業績高增。我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 28.60、32.67 和 37.21億元，對應 EPS 分別為 1.08、1.24 和 1.41，當前估值低于可比公司平均估值，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：“一帶一路”相關事件或政策落地不及預期，導致海外業務拓展不及預期；海外經營風險或匯率

7、大幅波動：業務轉型不及預期。-29%-14%0%14%29%43%57%2022-072022-112023-032023-07中材國際滬深300 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）2/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：2,642.32 流通 A 股(百萬股)：1,742.60 52 周內股價區間(元)：7.95-14.36 總市值(百萬元)：33,002.54 總資產(百萬元)：50,109.01 每股凈資產(元)：6.64 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2

8、021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)36,535 38,819 47,898 54,988 61,014(+/-)YOY(%)19.6%6.3%23.4%14.8%11.0%凈利潤(百萬元)1,812 2,194 2,860 3,267 3,721(+/-)YOY(%)19.1%21.1%30.3%14.2%13.9%全面攤薄 EPS(元)0.82 0.98 1.08 1.24 1.41 毛利率(%)17.3%17.0%16.9%16.9%17.0%凈資產收益率(%)13.7%15.1%16.9%17.0%17.0%資料來源：公司年報（2021-2022），

9、德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 EYkX9WhWaX8WwVeXsP6M8Q6MoMnNtRpMkPrRqPkPmNsR9PmNrNMYoMsQuOqMpP 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）2/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.公司概覽：水泥工程系統集成服務龍頭.6 1.1.股權結構：國資委控股，管理層經驗雄厚.6 1.2.商業模式：一核雙驅三業并舉，打造協同發展業務格局.9 1.3.財務表現：業務協同驅動業績穩健增長.12 2.“一帶一路”有望帶來業績催化.15 3.核心競爭力：主業鞏固優勢，雙驅助力成長.22 3.1.核心主

10、業工程業務：全球市占率領先，有望率先受益工程出海改善.22 3.2.加快向運維服務商轉型，水泥+礦山共驅運維業務高增.25 3.3.收購合肥院加強裝備業務布局.27 3.4.積極推動集團內優質資產收購整合.29 3.5.國企改革成果頗豐，股權激勵促進成長.30 4.盈利預測與估值.33 5.風險提示.34 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）3/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：中材國際發展歷程：中材國際發展歷程.6 圖圖 2：中材國際股權結構：中材國際股權結構.7 圖圖 3：EPC 工作流程工作流程.9 圖圖 4：銅陵海螺：銅陵海螺 2*100

11、00t/d 水泥生產線水泥生產線.10 圖圖 5：美國：美國 SCC4000t/d 新型干法水泥生產線新型干法水泥生產線.10 圖圖 6：干擾式分離器：干擾式分離器.11 圖圖 7：電改袋除塵器：電改袋除塵器.11 圖圖 8：2016-2023 年一季度營業收入及增速年一季度營業收入及增速.12 圖圖 9：2016-2023 年一季度歸母凈利潤及增速年一季度歸母凈利潤及增速.12 圖圖 10：2020-2022 年中材國際營業收入拆分（分產品）年中材國際營業收入拆分（分產品）.12 圖圖 11：2020-2022 年中材國際毛利潤拆分（分產品）年中材國際毛利潤拆分（分產品）.12 圖圖 12：

12、2020-2022 年中材國際營業收入拆分（分地區）年中材國際營業收入拆分（分地區）.13 圖圖 13：2020-2022 年中材國際毛利潤拆分（分地區）年中材國際毛利潤拆分（分地區）.13 圖圖 14:2016-2022 年中材國際主營業務毛利率與歸母凈利率走勢年中材國際主營業務毛利率與歸母凈利率走勢.13 圖圖 15：2016-2022 年中材國際主營業務境內外毛利率年中材國際主營業務境內外毛利率.13 圖圖 16:2016-2021 年中材國際主營業務毛利率（分產品）年中材國際主營業務毛利率（分產品）.14 圖圖 17：2020-2022 年中材國際主營業務毛利率（分產品）年中材國際主營

13、業務毛利率（分產品）.14 圖圖 18：2016-2023 年一季度中材國際期間費用年一季度中材國際期間費用+研發費用走勢研發費用走勢.14 圖圖 19：2016-2023 年一季度中材國際各項費用率變動情況年一季度中材國際各項費用率變動情況.14 圖圖 20：2016-2023 年一季度中材國際資產負債率（年一季度中材國際資產負債率（%）.14 圖圖 21:2016-2023 年一季度中材國際加權平均年一季度中材國際加權平均 ROE（%）.14 圖圖 22：“一帶一路一帶一路”經濟走廊及其途徑城市分布經濟走廊及其途徑城市分布.16 圖圖 23：“一帶一路一帶一路”框架思路框架思路.16 圖圖

14、 24：“一帶一路一帶一路”倡議大事記倡議大事記.17 圖圖 25：對外承包工程新簽：對外承包工程新簽合同額：一帶一路沿線國家合同額：一帶一路沿線國家.18 圖圖 26：對外承包工程完成營業額：一帶一路沿線國家：對外承包工程完成營業額：一帶一路沿線國家.18 圖圖 27：19Q4-23Q1 中材國際工程建設新簽合同額及增速中材國際工程建設新簽合同額及增速.21 圖圖 28：19Q4-23Q1 中材國際裝備制造新簽合同額及增速中材國際裝備制造新簽合同額及增速.21 圖圖 29：21Q3-23Q1 中材國際工程建設新簽合同額及增速中材國際工程建設新簽合同額及增速.21 圖圖 30：19Q4-23Q

15、1 中材國際裝備制造新簽合同額及增速中材國際裝備制造新簽合同額及增速.21 圖圖 31：2016-2022 年中材國際新簽合同額年中材國際新簽合同額.22 圖圖 32：2022 年中材國際新簽合同額業務占比年中材國際新簽合同額業務占比.22 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）4/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 33：2016-2022 年中材國際未完成合同額年中材國際未完成合同額.22 圖圖 34：2022 年中材國際未完成合同額業務占比年中材國際未完成合同額業務占比.22 圖圖 35：2016-2022 年中材國際工程服務新簽境外項目數（個）年中材國際工程服務新

16、簽境外項目數（個）.23 圖圖 36：2022 年中材國際工程服務新簽境外項目數量分布（地區）年中材國際工程服務新簽境外項目數量分布（地區）.23 圖圖 37：2016-2022 年中材國際工程服務新簽境外項目金額（萬元）年中材國際工程服務新簽境外項目金額（萬元）.23 圖圖 38：2022 年中材國際工程服務新簽境外項目金額分布（地區）年中材國際工程服務新簽境外項目金額分布（地區）.23 圖圖 39：中材國際全球業務布局：中材國際全球業務布局.24 圖圖 40：2021-2022 年中材國際運維服務新簽合同及營收金額年中材國際運維服務新簽合同及營收金額.25 圖圖 41：2020-2022

17、年中材國際運維服務毛利潤與主營業務毛利潤年中材國際運維服務毛利潤與主營業務毛利潤.25 圖圖 42：2022 年中材國際運維服務新簽合同額業務分布年中材國際運維服務新簽合同額業務分布.25 圖圖 43：2022 年中材國際運維服務營業收入業務分布年中材國際運維服務營業收入業務分布.25 圖圖 44：中建材智慧工業海外業務布局情況：中建材智慧工業海外業務布局情況.26 圖圖 45：中材礦山和中材國際歷年采礦量及供礦量情況：中材礦山和中材國際歷年采礦量及供礦量情況.26 圖圖 46：中材礦山和中材國際歷年礦山運維服務收入及增速情況：中材礦山和中材國際歷年礦山運維服務收入及增速情況.26 圖圖 47

18、：中材國際裝備產品系列：中材國際裝備產品系列.27 圖圖 48：2016-2022 年年裝備制造新簽合同額及增速裝備制造新簽合同額及增速.28 圖圖 49：2016-2022 年裝備制造未完成合同額及增速年裝備制造未完成合同額及增速.28 圖圖 50：央企考核指標變遷：央企考核指標變遷.31 表表 1：中材國際部分子公司：中材國際部分子公司.7 表表 2：中材國際核心董監高情況：中材國際核心董監高情況.8 表表 3：公司運維服務核心業務內容：公司運維服務核心業務內容.10 表表 4：具備國際一流水平的裝備產品：具備國際一流水平的裝備產品.11 表表 5：“一帶一路一帶一路”五大建五大建設目標設

19、目標.15 表表 6 6：“一帶一路一帶一路”頂層框架頂層框架.15 表表 7：“一帶一路一帶一路”國際合作高峰論壇基本內容國際合作高峰論壇基本內容.18 表表 8：中亞區域部分項目：中亞區域部分項目.19 表表 9：中國：中國中亞峰會主要合作共識和倡議概覽中亞峰會主要合作共識和倡議概覽.19 表表 10：2023 上半年部分外交事項上半年部分外交事項.20 表表 11：2022 年針對水泥行業綠色低碳與節能提效頒布的部分政策文件年針對水泥行業綠色低碳與節能提效頒布的部分政策文件.23 表表 12：部分智慧礦山相關政策：部分智慧礦山相關政策.27 表表 13：合肥院主要裝備類產品情況：合肥院主

20、要裝備類產品情況.28 表表 14：中材國際：中材國際 2021 年以來收購資產情況年以來收購資產情況.29 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）5/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 15：四大設計院基本信息：四大設計院基本信息.29 表表 16：2019 年年 12 月提出月提出“國企改革三年行動方案國企改革三年行動方案”以來，國企改革相關政策匯總以來，國企改革相關政策匯總.30 表表 17：中材國際中長期激勵框架：中材國際中長期激勵框架.31 表表 18：中材國際兩次股權激勵計劃基本信息：中材國際兩次股權激勵計劃基本信息.31 表表 19：中材國際盈利預測：中材國

21、際盈利預測.33 表表 20：可比公司估值（收盤價截至：可比公司估值（收盤價截至 2023 年年 7 月月 12 日）日）.34 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）6/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.公司概覽：水泥工程系統集成服務龍頭公司概覽：水泥工程系統集成服務龍頭 全球最大的水泥技術裝備工程系統集成服務商，水泥工程全球第一。全球最大的水泥技術裝備工程系統集成服務商，水泥工程全球第一。中材國際成立于 2001 年 12 月，2002 年下半年公司對各地資產業務進行整合，分別設立分公司或控股子公司來管理相應資產業務，形成了以水泥生產線工程建設各環節包括工程研發設計、

22、施工安裝、裝備制造等為主線的水泥工程建設業務體系，2005 年公司登陸主板。2021 年公司完成了中國建材集團水泥礦山工程技術服務領域內的資產整合，創造了本業務規模最大的 A 股上市公司，進一步鞏固水泥工程全球第一的地位。目前公司提供研發設計、裝備制造、土建安裝、礦山服務、生產運維等“一站式”系統集成服務，是國際水泥技術裝備工程市場少數具有完整產業鏈的企業之一。圖圖 1：中材國際中材國際發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網、公司公告，德邦研究所 1.1.股權結構：國資委控股股權結構：國資委控股，管理層，管理層經驗雄厚經驗雄厚 控股股東為中國建材股份有限公司控股股東為中國建材股份有限公司，實控人

23、為國資委，實控人為國資委。截至 2023 年一季度，公司第一大股東中國建材股份（3323.HK）持有公司 41.12%股權，實控人為國務院國資委，國資委通過中國建材股份、中國建筑材料科學研究總院、中國建材國際工程集團三家公司間接持有公司 58.50%股權。公司旗下擁有多家全資控股子公司，如天津水泥工業設計研究院有限公司、中材礦山建設有限公司等，業務范圍包括工程承包、物流貿易、節能環保和雜志出版等多個領域。公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）7/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2：中材國際股權結構中材國際股權結構 資料來源：企查查、Wind，德邦研究所 表表 1：中材

24、國際部分子公司中材國際部分子公司 子公司名稱子公司名稱 業務性質業務性質 持股比例持股比例(%)天津水泥工業設計研究院有限公司 工程承包 100.00 成都建筑材料工業設計研究院有限公司 工程承包 100.00 中材礦山建設有限公司 采礦工程服務 100.00 中材建設有限公司 工程承包 100.00 中國中材海外科技發展有限公司 物流貿易 100.00 北京凱盛建材工程有限公司 工程承包 100.00 邯鄲中材建設有限責任公司 工程承包、資產管理、房屋場地租賃 100.00 中材國際環境工程（北京）有限公司 工程技術 100.00 安徽節源環?？萍加邢薰?節能環保 100.00 中材技術服

25、務（北京）有限公司 貿易物業 100.00 浙江中材工程設計研究院有限公司 工程設計 100.00 江蘇水泥工程雜志社 雜志出版 100.00 中建材智慧工業科技有限公司 工程技術 100.00 中國中材國際（香港）有限公司 投資 100.00 資料來源：公司公告，德邦研究所 管理層專業知識儲備雄厚，經驗豐富。管理層專業知識儲備雄厚，經驗豐富。公司管理層成員經驗豐富，副總裁焦烽先生、隋同波先生等高管較早加入公司，見證并參與公司成長。此外，管理層中還有多位教授級高級工程師，深耕公司業務相關領域，對行業及公司發展擁有前瞻性認識。公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）8/36 請務必閱讀正文之

26、后的信息披露和法律聲明 表表 2：中材國際核心董監高情況中材國際核心董監高情況 姓名姓名 職位職位 年齡年齡 任職時間任職時間 管理層履歷管理層履歷 劉燕 董事長 董事 58 2020 年 1965 年出生，碩士，高級工程師，享受國務院政府特殊津貼。歷任南京玻璃纖維研究設計院第二研究設計所所長助理，副所長，所長，南京玻璃纖維研究設計院副院長，中材科技股份有限公司副總裁，總裁，中材高新材料股份有限公司黨委書記，中國中材股份有限公司副總裁等職;現任中材高新材料股份有限公司董事長，黨委委員，中國建材股份有限公司副總裁，黨委委員，中國中材國際工程股份有限公司董事長，黨委書記。蔣中文 董事 60 201

27、5 年 1963 年出生，碩士研究生學歷，教授級高級工程師，享受國務院政府特殊津貼。歷任國家建材局直屬機關團委書記，北京國宇建材工程有限責任公司副總經理，總經理，中國中材國際工程股份有限公司副總裁，董事會秘書;現任中國中材國際工程股份有限公司董事，黨委副書記，兼任中國中材國際(香港)有限公司執行董事。余明清 董事 60 2020 年 1963 年出生，博士，教授級高級工程師，享受國務院政府特殊津貼。歷任國家建材局山東工業陶瓷研究設計院副院長，院長，中非人工晶體研究院院長，山東中博先進材料股份有限公司董事長，中材高新材料股份有限公司董事長，中國非金屬材料總公司副總經理，中國中材股份有限公司副總裁

28、等職;現任中國建材股份有限公司副總裁，黨委委員，中國中材國際工程股份有限公司董事，中材水泥有限責任公司監事會主席，中材高新材料股份有限公司董事，北新集團建材股份有限公司董事，中國建材國際工程集團有限公司董事。胡金玉 監事會主席 監事 54 2020 年 1969 年出生，本科學歷，碩士學位，高級會計師。歷任北新建材(集團)有限公司財務會計科科長，財務部經理，北新集團建材股份有限公司財務部經理，副總經理，財務總監，中國建材股份有限公司審計部總經理，北方水泥有限公司副總裁兼財務總監等職;現任中國建材股份有限公司副總經濟師兼投資發展部總經理，中國中材國際工程股份有限公司監事會主席，北新集團建材股份有

29、限公司監事。堵光媛 監事 45 2022 年 1978 年出生，碩士研究生學歷，助理經濟師。曾任中國建材股份有限公司法律部(董秘局)副總經理，法律事務部副總經理(主持工作)，現任中國建材股份有限公司法律事務部總經理，職工監事，中國復合材料集團有限公司董事。印志松 總裁 55 2020 年 1968 年出生，碩士研究生學歷，教授級高級工程師。歷任中國建材工業設計蘇州安裝公司項目經理，總經理助理，蘇州中材建設有限公司副總經理，常務副總經理，總經理，中材國際(南京)常務副總經理，總經理，中國中材國際工程股份有限公司副總裁，現任中國中材國際工程股份有限公司董事，總裁。焦烽 副總裁 60 2005 年

30、1963 年出生，本科學歷，教授級高級工程師，享受國務院政府特殊津貼。歷任成都建材工業設計研究院院長助理，副院長，成都建筑材料工業設計研究院有限公司董事，副總經理(副院長)，總經理(院長)，現任中國中材國際工程股份有限公司副總裁，兼任成都建筑材料工業設計研究院有限公司董事長等職。隋同波 副總裁 58 2010 年 1965 年出生，博士研究生學歷，教授級高級工程師，享受國務院政府特殊津貼，百千萬人才工程國家級人選。歷任中國建筑材料科學研究總院研究室主任，所長，副院長等職務?，F任中國中材國際工程股份有限公司副總裁，兼任研究總院院長等職。汪源 副總裁 財務總監 47 2021 年 1976 年出生

31、，美國達特茅斯塔克商學院工商管理碩士，中國注冊會計師協會的非執業會員。曾任中國建材股份有限公司財務部副總經理，中國巨石股份有限公司副總經理兼財務總監?，F任中國中材國際工程股份有限公司副總裁兼財務總監。郭正勇 副總裁 57 2021 年 1966 年出生，碩士研究生學歷，教授級高級工程師。歷任兗州礦山工程公司大修廠副廠長，廠長，兗州礦山工程公司設備部經理，總經理助理，兗州中材建設有限公司副總經理，總經理，董事長，現任中材礦山建設有限公司董事，總經理，法定代表人。資料來源：Wind，德邦研究所 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）9/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.2.商

32、業模式商業模式：一：一核雙核雙驅三業并舉，打造協同發展業務格局驅三業并舉，打造協同發展業務格局“十四五十四五”力爭打造力爭打造工程、裝備、服務三足鼎立工程、裝備、服務三足鼎立的業務模式的業務模式。1）一個核心，工程技術服務（水泥礦山工程+運維）：公司傳統及核心業務是水泥礦業工程承包業務，公司具有境內外眾多大中型項目建設經驗和相關工程設計、咨詢、專業承包和施工總承包等多項資質，持續深耕主業后并開始大力發展以水泥和礦山為基礎的現代運維服務業；2）雙輪驅動，數字智能和高端裝備：數字智能是現代工程服務業的軟件系統，高端裝備是硬件系統，兩者是新一代工程服務業務發展的核心驅動力。核心業務核心業務：工程服務

33、工程服務。公司工程業務以 EPC 工程總承包服務為主，同時采用工程咨詢和設計、成套技術裝備供貨（EP）、設備安裝、工程建設管理等模式。圖圖 3：EPC 工作流程工作流程 資料來源：公司年報，德邦研究所 全球最大水泥技術裝備工程系統集成服務商，全球最大水泥技術裝備工程系統集成服務商，工程服務工程服務包括水泥礦山工程包括水泥礦山工程+綠能環保工程和多元化工程：綠能環保工程和多元化工程：1）水泥和礦山工程：公司擁有國際領先的自主知識產權的新型干法水泥生產線技術以及完整的水泥技術裝備工程“全產業鏈”資源，為客戶提供礦山開采和水泥生產線技術研發、數字設計、智能制造、智慧建設、智慧運維、售后服務全過程的系

34、統集成服務；2）綠能環保工程和多元化工程：全球水泥產業區域發展不均衡，存量技術改造市場空間較大。公司依托全球品牌影響力、豐富的海外項目管理經驗以及長期以來形成的技術、人才優勢，向綠能、環保、節能、礦業、化工、電力、公路、民用建筑等非水泥工程領域拓展，在東南亞、中東和非洲地區有一定的影響力。公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）10/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 4：銅陵海螺銅陵海螺 2*10000t/d 水泥生產線水泥生產線 圖圖 5：美國美國 SCC4000t/d 新型干法水泥生產線新型干法水泥生產線 資料來源：公司官網，德邦研究所 資料來源：公司官網，德邦研究所

35、 核心業務核心業務延伸延伸：運維服務運維服務。公司在水泥和礦山工程核心主業持續深耕的基礎上，延伸發展運維服務，核心包括水泥和礦山運維服務，以提升資產附加值。表表 3：公司公司運維服務運維服務核心業務內容核心業務內容 業務名稱業務名稱 業務模式業務模式 開展情況開展情況 水泥生產線運維水泥生產線運維服務服務 為客戶提供工廠保產、設備維修等方面服務，使水泥生產線的各項技術經濟指標達到設計要求，并在更佳狀態下生產運行。目前該業務主要在境外實施，境外實施，業務模式通常為業主負責原/燃材料供應、水泥銷售等，公司承擔生產線的人員組織、水泥熟料生產、設備運行維護、設備檢修及備品備件等，主要采用人工單價或噸熟

36、料單價進行主要采用人工單價或噸熟料單價進行結算。結算。礦山運維服務礦山運維服務 在礦山工程的基礎上，公司為石灰石、砂石骨料或有色金屬礦山客戶提供礦山開采服務，生產環節主要包括穿孔、爆破、裝車、運輸、破碎及輸送、礦石均化等。目前該業務主要在國內實施，主要按照生產礦石重量國內實施，主要按照生產礦石重量進行結算。進行結算。數字智能服務數字智能服務 依托現有水泥行業資源，公司開展水泥和礦業數字化產品服務業務，包括智能工廠系統解決方案及智慧礦山、數字設計、智慧建造、智能制造等數字化智能化服務。固廢資源化利用固廢資源化利用 公司依托安徽節源、中材環境等業務主體，積極開展固體廢棄物處置和綜合利用業務。目前，

37、固廢資源化利用主要采用的業務模式是投建營投建營模式（投資模式（投資+工程工程+運營）。運營）。資料來源：公司年報，德邦研究所 雙輪驅動雙輪驅動 1：裝備制造裝備制造。公司裝備產業的范圍主要包括水泥技術裝備、礦業破碎及物料處理裝備的研發、設計、加工制造、技術服務等，核心產品包括立磨、輥壓機、預熱器、回轉窯、篦冷機、收塵設備、燃燒器、選粉機、堆取料機、輸送設備、破碎設備、鉆探及采礦工程設備。公司主要采用“以銷定產、以產定購”方式，利用與工程總承包業務的協同優勢帶動裝備銷售。資產收購擴充產品矩陣。資產收購擴充產品矩陣。截至 2023 年 3 月完成合肥院 100%股權和博宇機電51%股權收購，裝備產

38、品矩陣進一步豐富，構筑起水泥領域品種最全、規模最大、品質高端的裝備業務體系。三家裝備企業上饒中材、唐山重機、博宇機電獲評國家級專精特新“小巨人”企業。公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）11/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 6：干擾式分離器干擾式分離器 圖圖 7：電改袋除塵器電改袋除塵器 資料來源：公司官網，德邦研究所 資料來源：公司官網，德邦研究所 表表 4：具備國際一流水平的裝備產品具備國際一流水平的裝備產品 裝備類型裝備類型 名稱名稱 破碎機 錘式破碎機、Hazemag 反擊式破碎機 立磨 生料磨、煤磨、水泥磨、礦渣磨、鋼渣磨 輥壓機 生料輥壓機、水泥輥壓機

39、燒成系統 預熱器、冷卻機、回轉窯 輸送系統 斗式提升機、槽式輸送機 收塵系統 袋式收塵器、電式收塵器 資料來源：公司官網，德邦研究所 雙輪驅動雙輪驅動 2：數字智能數字智能。公司大力推進數字智能平臺整合和業務規劃，組建中材國際工業智能科技有限公司，打造中材國際統一的數字設計、智能裝備、智慧建造、智能工廠、智慧礦山、智慧運維全產業鏈一體化數字生態系統，以“材料工業世界一流智能化解決方案服務商”為愿景，推動公司實現數字化、智能化轉型。2022 年公司完成水泥智能工廠項目 27 個，其中，新建智能工廠 5 個，智能化升級改造工廠 22 個。公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）12/36 請務

40、必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.3.財務表現：財務表現：業務協同驅動業績穩健增長業務協同驅動業績穩健增長 營收業績穩步增長營收業績穩步增長。公司 19-20 年業績出現兩次較為明顯的波動：1）19 年營收及利潤高增主要系 21 年收購中材礦山、南京凱盛、北京凱盛及建德巨峰爆破工程有限公司后對歷史兩年業績進行追溯調整所致；2）20 年受疫情影響，公司營收同比轉負，抗疫支出達 5 億影響業績表現，致同年利潤同樣出現負增長。2016-2022 年公司營業收入 CAGR 為 12.64%，歸母凈利潤 CAGR 為 27.47%。2022 年國內水泥行業需求下降，外部環境復雜性、嚴峻性、不確定性

41、加劇，地區沖突導致國際政局不穩，要素成本上升，公司積極克服各種困難和風險挑戰，收入端仍然保持穩定增長。23Q1 公司實現營業收入 100 億元，同比增長 0.63%，歸母凈利潤 6.2 億元，同比增長 5.52%。圖圖 8：2016-2023 年一季度營業收入及增速年一季度營業收入及增速 圖圖 9：2016-2023 年一季度歸母凈利潤及增速年一季度歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 工程服務工程服務收入及毛利潤收入及毛利潤占比下降占比下降，加快向運維服務商轉型。，加快向運維服務商轉型。2020-2022 年公司工程服務在營業收入和毛利潤中的占比持

42、續下降，2022 年分別降至 59.8%和44.2%，而運維服務在兩者中的占比均穩步提升。除水泥生產線運維服務外，2021年公司收購北京凱盛 100%、南京凱盛 98%和中材礦山 100%股權，新增礦山運維服務，2022 年公司收購智慧工業，完善全球運維服務業務布局。2022 年運維服務在營收和毛利潤中的占比分別為 23.58%和 31.72%。圖圖 10：2020-2022 年年中材國際營業中材國際營業收入收入拆分（分產品）拆分（分產品）圖圖 11：2020-2022 年年中材國際中材國際毛利潤拆分（分產品）毛利潤拆分（分產品）資料來源：公司公告，德邦研究所 注：未考慮占比較小的工程與裝備內

43、部抵消。資料來源：公司公告，德邦研究所 注：未考慮占比較小的工程與裝備內部抵消。2.88%9.96%48.77%-3.83%18.76%6.25%0.63%-10%0%10%20%30%40%50%60%010000002000000300000040000005000000營業收入(萬元)YOY(%)：右軸91.04%39.98%55.10%-25.87%15.27%21.06%5.52%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050000100000150000200000250000歸母凈利潤(萬元)YOY(%)：右軸66.19%60.46%59.79%12.23%13.46

44、%12.27%18.72%21.72%23.58%5.08%5.74%6.30%0%20%40%60%80%100%202020212022工程服務裝備制造運維服務其他55.38%48.00%44.16%14.77%18.24%17.17%20.66%25.82%31.72%8.43%7.90%7.23%0%20%40%60%80%100%202020212022工程服務裝備制造運維服務其他 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）13/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 疫情影響海外業務拓展疫情影響海外業務拓展，22 年年海外收入及利潤占比擴大海外收入及利潤占比擴大。2020

45、年以來疫情影響下海外工程市場規模下滑，2020-2021 年公司海外收入及毛利潤占比降幅明顯擴大，2021 年分別降至 37%和 36%。2022 年公司境外業務顯示出修復趨勢，境外業務收入及毛利潤占比分別增加至 43%和 44%。圖圖 12：2020-2022 年中材國際營業收入拆分（分地區）年中材國際營業收入拆分（分地區）圖圖 13：2020-2022 年中材國際毛利潤拆分（分地區）年中材國際毛利潤拆分（分地區）資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 裝備制造和運維服務毛利率較高，支撐裝備制造和運維服務毛利率較高，支撐公司公司盈利能力盈利能力改善改善。分業務來看，公

46、司傳統業務工程服務毛利率較低，而裝備制造和運維服務較高，2022 年公司工程服務/裝備制造/運維服務毛利率分別為 12.43%/23.53%/22.63%。我們認為，隨著公司“一核雙驅”戰略持續推動，裝備制造和運維服務兩項業務通過傳統主業導流加快發展，公司盈利能力有望持續改善。圖圖 14:2016-2022 年中材國際主營業務毛利率與歸母凈利率走勢年中材國際主營業務毛利率與歸母凈利率走勢 圖圖 15：2016-2022 年中材國際主營業務境內外毛利率年中材國際主營業務境內外毛利率 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 14.89%18.43%24.78%30.99%4

47、6.32%63.08%56.86%85.11%81.57%75.22%69.01%53.68%36.92%43.14%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022境內境外22.26%23.90%18.37%26.32%49.97%63.86%55.71%77.74%76.10%81.63%73.68%50.03%36.14%44.29%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022境內境外12.08%16.68%18.38%16.63%15.79%17.06%16.82%2.69%5.00%6.36%

48、8.70%6.99%5.00%5.65%0%5%10%15%20%2016201720182019202020212022主營業務毛利率(%)歸母凈利潤率(%)16.48%17.27%0%5%10%15%20%25%2016201720182019202020212022境內境外 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）14/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 16:2016-2021 年中材國際主營業務毛利率（分產品）年中材國際主營業務毛利率（分產品）圖圖 17：2020-2022 年中材國際主營業務毛利率（分產品）年中材國際主營業務毛利率（分產品）資料來源：公司公告，德

49、邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 注：22 年公司對業務分產品進行重新分類，將備品備件業務從裝備制造業務轉移至運維服務業務，對環保業務按照不同業務類型重新分類。數據源于 22年年報，與調整前歷史值有所出入。整體整體費用費用率保持穩定率保持穩定，匯兌損益導致財務費用有所波動匯兌損益導致財務費用有所波動。公司各項費用總和隨業務發展增加，但占營收的比重基本保持穩定，2022 和 2023Q1 公司期間費用加研發費用占營收比例分別為 9.40%和 9.36%。圖圖 18：2016-2023 年年一季度中材國際期間費用一季度中材國際期間費用+研發費用走勢研發費用走勢 圖圖 19：2016-202

50、3 年一季度中材國際各項費用率變動情況年一季度中材國際各項費用率變動情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 資產負債結構健康且持續優化，資產負債結構健康且持續優化，ROE 持續改善。持續改善。公司資產負債率保持穩中略降的持續優化趨勢，2022 年資產負債率 64.66%，同比下降 2.55 個百分點。2022年公司加權平均凈資產收益率 15.81%，同比提升 1.91 個百分點。圖圖 20：2016-2023 年一季度中材國際資產負債率（年一季度中材國際資產負債率（%）圖圖 21:2016-2023 年一季度中材國際年一季度中材國際加權平均加權平均 ROE（%）資

51、料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 13.39%22.95%22.64%19.25%25.09%8%13%18%23%28%201620172018201920202021工程建設裝備制造環保生產運營管理其他12.43%23.53%22.63%19.29%10%15%20%25%30%202020212022工程服務裝備制造運維服務其他收益10.04%13.50%8.96%9.40%9.49%10.23%9.40%9.36%5%7%9%11%13%15%0100000200000300000400000期間費用+研發費用(萬元)期間費用+研發費用占營收比重(%)：右軸

52、1.36%4.10%3.21%0.69%-5%0%5%10%銷售費用占營收比重(%)管理費用占營收比重(%)研發費用占營收比重(%)財務費用占營收比重(%)74.03%73.26%70.54%67.65%67.15%67.21%64.66%62.11%50%55%60%65%70%75%80%7.73%13.47%17.00%16.82%12.03%13.90%15.81%3.54%0%5%10%15%20%公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）15/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.“一帶一路”“一帶一路”有望帶來業績催化有望帶來業績催化 2013 年首提共建年首提共建

53、“絲綢之路經濟帶”和“絲綢之路經濟帶”和“21 世紀海上絲綢之路”世紀海上絲綢之路”，簡稱“一，簡稱“一帶一路”帶一路”。2013 年 9 月 7 日，國家主席習近平在哈薩克斯坦納扎爾巴耶夫大學的演講中提出共同建設“絲綢之路經濟帶”，同年 10 月在印度尼西亞國會的演講中提出共同建設“21 世紀海上絲綢之路”，即“一帶一路”倡議。共建“一帶一路”正在成為中國參與全球開放合作、改善全球經濟治理體系、促進全球共同發展繁榮、推動構建人類命運共同體的中國方案。表表 5：“一帶一路”五大建設目標“一帶一路”五大建設目標 和平之路和平之路 構建以合作共贏為核心的新型國際關系，打造對話不對抗、結伴不結盟的伙

54、伴關系。各國應該尊重彼此主權、尊嚴、領土完整，尊重彼此發展道路和社會制度，尊重彼此核心利益和重大關切。繁榮之路繁榮之路 聚焦發展這個根本性問題，釋放各國發展潛力，實現經濟大融合、發展大聯動、成果大共享。開放之路開放之路 打造開放型合作平臺，維護和發展開放型世界經濟，共同創造有利于開放發展的環境，推動構建公正、合理、透明的國際經貿投資規則體系，促進生產要素有序流動、資源高效配置、市場深度融合。我們歡迎各國結合自身國情，積極發展開放型經濟，參與全球治理和公共產品供給，攜手構建廣泛的利益共同體。綠色之路綠色之路 要踐行綠色發展的新理念，倡導綠色、低碳、循環、可持續的生產生活方式，加強生態環保合作，建

55、設生態文明，共同實現 2030 年可持續發展目標。創新之路創新之路 堅持創新驅動發展，加強在數字經濟、人工智能、納米技術、量子計算機等前沿領域合作，推動大數據、云計算、智慧城市建設，連接成21 世紀的數字絲綢之路。我們要促進科技同產業、科技同金融深度融合，優化創新環境，集聚創新資源。我們要為互聯網時代的各國青年打造創業空間、創業工場，成就未來一代的青春夢想。文明之路文明之路 以文明交流超越文明隔閡、文明互鑒超越文明沖突、文明共存超越文明優越，推動各國相互理解、相互尊重、相互信任。資料來源：中國一帶一路網，德邦研究所 “一帶一路”“一帶一路”頂層頂層框架包括框架包括五大方向五大方向和四大主體框架

56、。和四大主體框架。根據中國國家主席習近平的倡議和新形勢下推進國際合作的需要，結合古代陸海絲綢之路的走向，共建“一帶一路”確定了五大方向，根據五大方向并按照共建“一帶一路”的合作重點和空間布局，中國提出了“六廊六路多國多港”的合作框架，為各國參與“一帶一路”合作提供了清晰導向。表表 6 6：“一帶一路”頂層框架：“一帶一路”頂層框架 五大方向五大方向 絲綢之路經濟帶絲綢之路經濟帶 三大走向三大走向 從中國西北、東北經中亞、俄羅斯至歐洲、波羅的海 從中國西北經中亞、西亞至波斯灣、地中海 從中國西南經中南半島至印度洋 21 世紀海上絲綢之路世紀海上絲綢之路 兩大走向兩大走向 從中國沿海港口過南海，經

57、馬六甲海峽到印度洋，延伸至歐洲 從中國沿海港口過南海，向南太平洋延伸 主體框架主體框架 六廊六廊 六大國際經濟合作走廊：新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國-中亞-西亞、中國-中南半島、中巴、孟中印緬 六路六路 公路、鐵路、航運、航空、管道、空間綜合信息網絡，是基礎設施互聯互通的主要內容 多國多國 一批先期合作國家，爭取示范效應，體現合作成果 多港多港 共建一批重要港口和節點城市，繁榮海上合作。資料來源：中國一帶一路網，德邦研究所 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）16/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 22：“一帶一路一帶一路”經濟走廊及其途徑城市分布經濟走廊及其途徑城市分

58、布 資料來源：國家測繪地理信息局，德邦研究所 圖圖 23：“一帶一路”框架思路“一帶一路”框架思路 資料來源：新華網，德邦研究所 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）17/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 十周年碩果累累，舉行兩次十周年碩果累累，舉行兩次“一帶一路”“一帶一路”國際合作高峰論壇。國際合作高峰論壇。自 2013 年提出“一帶一路”倡議以來，截止 2023 年 1 月，中國已經同 151 個國家和 32 個國際組織簽署 200 余份共建“一帶一路”合作文件。十年間共舉辦兩次“一帶一路”國際合作高峰論壇，分別于 2017 年 5 月和 2019 年 4 月在北京舉

59、行，多國國家元首與政府首腦與會，會議期間達成較多合作協議，顯著提升中國國際地位和影響力。圖圖 24：“一帶一路”倡議大事記“一帶一路”倡議大事記 資料來源：中國一帶一路網，德邦研究所 “一帶一路”顯著拉動中國對外投資及外貿，尤其針對沿線國家?！耙粠б宦贰憋@著拉動中國對外投資及外貿，尤其針對沿線國家。據中國海關公布數據顯示，2022 年中國對“一帶一路”沿線國家貿易總額達 2.07 萬億美元，同比增長 15.4%，在對外貿易總規模中占比首超 30%，達到 32.8%，中國與中亞、西亞等“一帶一路”區域貿易不斷增長，與中亞五國的貿易增長幅度均超過了 20%。高峰論壇召開帶來對外承包工程新簽合同額峰

60、值。高峰論壇召開帶來對外承包工程新簽合同額峰值。中國對“一帶一路”沿線國家承包工程新簽合同額始終維持在較高水平，自 2016 年起持續 7 年超 1200 億元。2017 與 2019 年均召開了“一帶一路”國際合作高峰論壇，受論壇催化 172014.11 習近習近平在平在APEC峰會上宣布，中國將出資峰會上宣布，中國將出資400400億美元成立絲路基金億美元成立絲路基金2015.03推動共建絲綢之路經濟帶和推動共建絲綢之路經濟帶和2121世紀海上絲綢之路的愿景與行動世紀海上絲綢之路的愿景與行動發布發布2015.12亞洲基礎設施投資銀行正式成立，全球迎來首個由中國倡議設立的多邊金融機構亞洲基礎

61、設施投資銀行正式成立，全球迎來首個由中國倡議設立的多邊金融機構2017.03“一帶一路”被寫入聯合國決議“一帶一路”被寫入聯合國決議2017.06 “一帶一路”建設海上合作設想一帶一路”建設海上合作設想發布發布2018.01“一帶一路”特別聲明一帶一路”特別聲明發布，標志著“一帶一路”倡議正式延伸至拉美。發布，標志著“一帶一路”倡議正式延伸至拉美。2018.09中非合作論壇北京峰會在北京舉行，中非合作論壇北京峰會在北京舉行，2828個非洲國家和非盟委員會同中國簽署了共個非洲國家和非盟委員會同中國簽署了共建“一帶一路”合作文件建“一帶一路”合作文件2017.05“一帶一路”國際合作高峰論壇開幕“

62、一帶一路”國際合作高峰論壇開幕2019.04 第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇在京舉辦第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇在京舉辦2021.05 第五屆絲綢之路國際博覽會在西安舉行第五屆絲綢之路國際博覽會在西安舉行2021.11 以“共建一帶一路與新疆發展”為主題的以“共建一帶一路與新疆發展”為主題的20212021中國新疆發展論壇在北京舉行中國新疆發展論壇在北京舉行2022.08 2022“一帶一路”媒體合作論壇在西安開幕一帶一路”媒體合作論壇在西安開幕2022.12 2022“一帶一路”青年創意與遺產論壇暨長沙媒體藝術節開幕?！耙粠б宦贰鼻嗄陝撘馀c遺產論壇暨長沙媒體藝術節開幕。公司首次覆蓋

63、 中材國際（600970.SH）18/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 與 19 年中國對一帶一路沿線國家承包工程新簽合同額均出現“小高峰”，數額高于其余相鄰年份。圖圖 25：對外承包工程新簽合同額：一帶一路沿線國家：對外承包工程新簽合同額：一帶一路沿線國家 圖圖 26：對外承包工程完成營業額：一帶一路沿線國家：對外承包工程完成營業額：一帶一路沿線國家 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：Wind，德邦研究所 “一帶一路”十周年之際，“一帶一路”十周年之際，23 年全年催化不斷年全年催化不斷，第第三屆三屆高峰論壇召開在即。高峰論壇召開在即?！耙粠б宦贰眹H合作高峰論壇是“一帶

64、一路”框架下最高規格的國際活動，也是各方共商、共建“一帶一路”，共享互利合作成果的重要國際性合作平臺?！耙粠б宦贰眹H合作高峰論壇已于 2017 年 5 月和 2019 年 4 月舉行兩次，舉行期間取得豐厚的成果，達成海量合作協議。據新華社，2023 年中國將舉辦第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，共同總結成就、擘畫藍圖。表表 7：“一帶一路”國際合作高峰論壇“一帶一路”國際合作高峰論壇基本內容基本內容 參會成員 會議成果 部分成果清單 首屆首屆 29 國國家元首、政府首腦，來自 130 多個國家和 70 多個國際組織的 1500 多名代表 5 大類、76 項、270多項成果清單 中國政府與有

65、關國家政府簽署政府間“一帶一路”合作諒解備忘錄，包括蒙古國、巴基斯坦、尼泊爾、克羅地亞、黑山、波黑、阿爾巴尼亞、東帝汶、新加坡、緬甸、馬來西亞；中國政府與有關國際組織簽署“一帶一路”合作文件，包括聯合國開發計劃署、聯合國工業發展組織、聯合國人類住區規劃署、聯合國兒童基金會、聯合國人口基金、聯合國貿易與發展會議、世界衛生組織、世界知識產權組織、國際刑警組織 第二屆第二屆 38 國國家元首、政府首腦和國際組織領導人，來自 150 多個國家和 92 個國際組織的 6000 多名代表 6 大類、283 項成果清單 發布共建“一帶一路”倡議：進展、貢獻與展望；發布“一帶一路”國際合作高峰論壇咨詢委員會政

66、策建議報告；中國與有關國家、國際組織以及工商界學術界代表共同發起廉潔絲綢之路北京倡議；中國政府與赤道幾內亞、利比里亞、盧森堡、牙買加、秘魯、意大利、巴巴多斯、塞浦路斯、也門等國政府簽署共建“一帶一路”諒解備忘錄 資料來源：“一帶一路”國際合作高峰論壇網、第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇網，德邦研究所 首屆中國首屆中國中亞峰中亞峰已已于于 2023 年年 5 月月 18 日至日至 19 日在陜西省西安市舉行日在陜西省西安市舉行，哈哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦總統薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦總統領導人領導人應邀與會。應邀與會。中國

67、同中亞五國是命運與共的好鄰居、好朋友、好伙伴、好兄弟。秉持相互尊重、睦鄰友好、同舟共濟、互利共贏原則，中國-中亞國家關系和雙邊合作走過了“黃金三十年”。截至 2023 年 3 月底，中國對中亞五國直接投資存量超過 150 億美元，累計完成工程承包營業額 639 億美元。中國將持續推進基礎設施、醫療衛生、教育科技等領域合作，助力中亞各國產業升級、互聯互通和民生改善。926.41260.31443.21257.81548.91414.61340.41296.27.4%36.0%14.5%-12.8%23.1%-8.7%-5.2%-3.3%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006

68、008001,0001,2001,4001,6001,80020152016201720182019202020212022對外承包工程新簽合同額:一帶一路沿線國家(億元)YoY(%)：右軸 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）19/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 8：中亞中亞區域區域部分部分項目項目 項目所在國項目所在國 名稱名稱 內容內容 吉爾吉斯斯坦 奧什醫院 一所可容納 150 個床位、日門診量 200 人次的外科醫院。灌溉系統改造工程 項目為農業灌溉渠和附屬結構的新建、維修和改擴建工程。達特卡-克明輸變電線項目 以達特卡變電站為起點，總長 410 公里的

69、500 千伏輸變電線與克明變電站。塔吉克斯坦 杜尚別 2 號火電站 項目總裝機容量為 400 兆瓦，每天可發電 960 萬千瓦時，產熱 235 兆千卡。塔烏公路修復改造項目 公路全長 355KM，除全線改擴建以外，還包括新建沙赫里斯坦隧道、明洞、大中小橋以及沿線整治工程。瓦赫達特-亞灣鐵路項目 項目主要工程量包括：隧道 3 座，總長 3755 米；橋梁 5 座，總長為 712 米。哈薩克斯坦 哈薩克斯坦南線天然氣管道 該管道全長 1454.2 公里，連接了哈境內外 4 條天然氣主干線。阿克托蓋銅礦選廠 阿克托蓋銅礦選廠項目總投資 21 億美元，投產后計劃年處理礦石 3700 萬噸。烏茲別克斯坦

70、 200 萬噸煉鋼工程項目 該項目包含電爐精煉連鑄生產線的工廠設計及機組成套設計供貨、安裝指導及現場調試等服務。布斯坦灌溉渠道修復工程 修復后的的灌溉渠道每秒流量突破 105 立方米，解決了十多萬公頃農田水資源短缺問題。資料來源：人民網、中國政府網、中國一帶一路網等，德邦研究所 中亞峰會達成多項合作協議和具體合作項目。中亞峰會達成多項合作協議和具體合作項目。中國中亞峰會在中國同中亞國家關系發展史上具有里程碑意義，擘畫了中國-中亞關系的新藍圖，開啟了雙方合作的新時代。峰會成果斐然，共形成三大方面合計 82 項成果，其中包括主要合作共識和倡議 54 項，中方倡議成立的多邊合作平臺 19 項，峰會框

71、架內的多邊合作文件 9 項。此外，中方還分別與哈薩克斯坦、吉爾吉斯坦、塔吉克斯坦和烏茲別克斯坦發表了聯合聲明，進一步加強中方同各國的交流合作。表表 9：中國：中國中亞峰會主要合作共識和倡議中亞峰會主要合作共識和倡議概覽概覽 成果領域成果領域 名稱名稱 政策機制政策機制 成立中國中亞元首會晤機制 在重點優先合作領域成立部長級會晤機制 研究成立中國中亞機制常設秘書處的可行性 加強共建“一帶一路”倡議同中亞五國倡議和發展戰略對接 制定中國中亞新經濟對話戰略 落實中國同中亞五國視頻峰會共識路線圖（20222025 年）2025 年在哈薩克斯坦舉辦第二屆中國中亞峰會 貿易投資貿易投資 挖掘中國中亞電子商

72、務合作對話機制潛力 推動貿易發展，促進貿易結構多元化，簡化貿易程序 推動落實中國中亞產業與投資合作青島倡議 升級中國同中亞國家投資協定 設施建設設施建設 加快數字和綠色基礎設施聯通 研究建立綠色投資重點項目數據庫的可能性 交通運輸交通運輸 通關口岸通關口岸 對現有口岸設施進行現代化改造 實現邊境口岸農副產品快速通關“綠色通道”全覆蓋 開展國際貿易“單一窗口”互聯互通、促進跨境通關便利化 航空航空 逐步有序增開民用客運、貨運航班 陸路陸路 推進中國中亞鐵路運輸 完善交通基礎設施，包括新建和升級改造現有的中國至中亞鐵路和公路 完成中吉烏鐵路可研工作，推進該鐵路加快落地建設 保障中吉烏公路暢通運行

73、實現中塔烏公路和“中國西部歐洲西部”公路常態化運營 水路水路 推進途經阿克套港、庫雷克港、土庫曼巴什港等海港的跨里海運輸線路多式聯運過境運輸，發揮鐵爾梅茲市的過境運輸潛力 其他其他 研究中國中亞合作商務旅行卡可行性 推動中國中亞交通走廊建設 研究制定從中亞國家往返東南亞和亞洲其他國家最佳過境運輸方案的可能性 農業發展農業發展 增加中國進口中亞農產品種類 發展智慧農業合作，加強節水、綠色和其他高效技術應用和先進經驗交流 推動在荒漠化土地和鹽堿地治理開發、節水灌溉、病蟲害防治、畜牧獸醫等領域開展技術與人才 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）20/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲

74、明 交流合作 在農業現代化、建立城鄉生產鏈等方面開展經驗交流，落實減貧措施 加強減貧合作，出臺有效社會幫扶政策，開展專家和業務交流 能源合作能源合作 建立中國中亞能源發展伙伴關系 保障中國中亞天然氣管道穩定運營 開展可再生能源領域合作 人文交流人文交流 發展中國同中亞國家地區間合作，促進更多地方結好 開展聯合考古、文化遺產保護修復、博物館交流、流失文物追索返還等合作 中方邀請中亞五國參與實施“文化絲路”計劃 研究共同制定中國中亞旅游線路的可能性 推動建設中醫藥中心，開展草藥種植及加工合作，打造“健康絲綢之路”支持關于在聯合國主導下建立國際生物安全多邊專門機構的倡議 啟動中國同中亞國家人民文化藝

75、術年暨中國中亞青年藝術節 推動高校和大學生交流，舉辦青年文化節、論壇和體育賽事 各相關方將積極推動互設文化中心 中國向中亞國家提供政府獎學金名額，組織相關領域專業人才赴華進修 推進“魯班工坊”職業教育發展 拓展人工智能、智慧城市、大數據、云計算等高新技術領域合作 實施綠色措施，減緩氣候變化影響 發起中國中亞綠色低碳發展行動，深化綠色發展和應對氣候變化領域合作 加強應急管理部門協作，深化防災減災、安全生產、應急救援以及地震科學技術等領域交流合作 實施綠色技術領域的地區計劃和項目 研究在聯合國毒品和犯罪問題辦公室參與下制定聯合禁毒行動計劃的可能性 組織中國和中亞影視節目展映 加強中國中亞大眾傳媒交

76、流合作 積極踐行全球發展倡議、全球安全倡議和全球文明倡議 資料來源：外交部，德邦研究所整理 上半年外交活動成果斐然。上半年外交活動成果斐然。2023 年 2 月 24 日，中國外交部發布關于政治解決烏克蘭危機的中國立場文件。2023 年 3 月 10 日，中國、沙特阿拉伯、伊朗在北京發表三方聯合聲明。三國宣布，沙特和伊朗達成一份協議，包括同意恢復雙方外交關系等內容。2023 年 4 月 5-7 日，法國總統馬克龍訪華，這是馬克龍自 2019 年以來首次訪問中國，本次中國之行是一次集政治、經濟、外交和文化交流為一體的訪問行程。2023 年 4 月 13 日上午，巴西總統盧拉訪問了位于上海的金磚國

77、家新開發銀行總部。5 月 19 日，中國中亞峰會在西安國際會議中心成功舉行。6 月 19 日下午，國家主席習近平在北京會見美國國務卿布林肯。6 月 19日上午，國務院總理李強在柏林總統府會見德國總統施泰因邁爾。表表 10：2023 上半年部分外交事項上半年部分外交事項 時間時間 事項事項 2 月 24 日 中國外交部發布關于政治解決烏克蘭危機的中國立場文件 3 月 10 日 中國、沙特阿拉伯、伊朗在北京發表三方聯合聲明 4 月 5-7 日 法國總統馬克龍訪華 4 月 12-15 日 巴西總統盧拉訪華 5 月 10-12 日 韓正訪問荷蘭 5 月 19 日 習近平主持首屆中國中亞峰會并發表主旨講

78、話 6 月 19 日 習近平會見美國國務卿布林肯 6 月 19 日 李強會見德國總統施泰因邁爾 6 月 20 日 巴巴多斯、蒙古國、新西蘭、越南四國總理即將訪華 資料來源：新華社、中國新聞網、環球網、北京商報、外交部官網、中國新聞網公眾號，德邦研究所“一帶一路”催化公司基本面改善“一帶一路”催化公司基本面改善，23Q1 新簽訂單高增新簽訂單高增。中材國際 2023 年一季度新簽合同額 226 億元，同比增長 103%。其中工程建設新簽合同額 165 億元，同比增加 185%。新簽合同額境內同比增長 130%，境外同比增長 73%。公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）21/36 請務必閱

79、讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 27：19Q4-23Q1 中材國際工程建設新簽合同額及增速中材國際工程建設新簽合同額及增速 圖圖 28：19Q4-23Q1 中材國際裝備制造新簽合同額及增速中材國際裝備制造新簽合同額及增速 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 圖圖 29：21Q3-23Q1 中材國際工程建設新簽合同額及增速中材國際工程建設新簽合同額及增速 圖圖 30：19Q4-23Q1 中材國際裝備制造新簽合同額及增速中材國際裝備制造新簽合同額及增速 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 -100%-50%0%50%100%150%20

80、0%050000010000001500000200000019Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1工程建設(萬元)YOY(%):右軸-30%-20%-10%0%10%20%30%05000010000015000020000019Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1裝備制造(萬元)YOY(%):右軸0%50%100%150%200%250%300%010000020000030000040000050000021Q3 21Q4 22Q1 22Q2 2

81、2Q3 22Q4 23Q1運維服務(萬元)YOY(%):右軸-100%-50%0%50%100%150%200%05000001000000150000019Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1境內(萬元)境外(萬元)境內YOY(%):右軸境外YOY(%):右軸 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）22/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.核心競爭力核心競爭力：主業鞏固優勢，雙驅助力成長：主業鞏固優勢，雙驅助力成長 3.1.核心主業核心主業工程業務：工程業務：全球全球市占率領先，有望率先受益市占率領先

82、，有望率先受益工程工程出海出海改善改善 新簽新簽合同額合同額穩步提升穩步提升，工程服務占比過半。，工程服務占比過半。截至 2022 年，公司累計在海外84 個國家和地區承接了 293 條生產線，水泥技術裝備與工程主業全球市場占有率連續 15 年保持世界第一。2021-2022 年公司新簽合同金額達到新高，兩年均超500 億元，其中工程服務分別占比 72%和 61%。圖圖 31：2016-2022 年中材國際新簽合同額年中材國際新簽合同額 圖圖 32：2022 年中材國際新簽合同額業務占比年中材國際新簽合同額業務占比 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 圖圖 33：2

83、016-2022 年中材國際未完成合同額年中材國際未完成合同額 圖圖 34：2022 年中材國際未完成合同額業務占比年中材國際未完成合同額業務占比 資料來源：公司公告，德邦研究所；注：未完合同額指有效合同的結轉額，即在手所有合同的結轉額-已簽訂未執行及停緩建合同的結轉額 資料來源：公司公告，德邦研究所注：未完合同額指有效合同的結轉額，即在手所有合同的結轉額-已簽訂未執行及停緩建合同的結轉額 傳統傳統水泥和礦山工程水泥和礦山工程業務業務有望受益“一帶一路”海外訂單催化有望受益“一帶一路”海外訂單催化。2022 年公司新簽水泥及礦山工程合同 243.30 億元，實現營業收入 204.76 億元，同

84、比增長13.29%。2022 年全球水泥產需量略有下降，但部分熱點區域如東部非洲、南部非洲、東南亞的部分國家水泥需求保持增長。水泥工程市場新建增量主要來自非洲、中東、東南亞等“一帶一路”沿線國家基建需求。2022 年公司工程服務新簽項目達 198 個，其中境外項目 78 個，占比接近 40%，境外項目中來自亞洲和非洲的項目占比約為 94%，亞洲占比超過 60%。從金額來看，2022 年新簽項目金額達 314.39 億元（與裝備業務內部抵消），其中境外達 176.07 億元（未進行與裝備業務的內部抵消），亞非兩洲合計占比約為 98%，亞洲項目占比約為 71%。28.94%-13.65%0.97%

85、9.28%49.11%1.05%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01000000200000030000004000000500000060000002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022新簽合同額(萬元)YOY(%)：右軸61%8%28%3%工程服務裝備制造運維服務其他-1.44%1.02%0.30%-9.57%40.57%-7.25%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01000000200000030000004000000500000060000002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022未

86、完成合同額(萬元)YOY(%)：右軸83%4%13%0.2%工程服務裝備制造運維服務其他 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）23/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 35：2016-2022 年中材國際工程服務新簽境外項目年中材國際工程服務新簽境外項目數數（個）（個）圖圖 36：2022 年中材國際工程服務新簽境外項目數量分布（地區）年中材國際工程服務新簽境外項目數量分布（地區）資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 圖圖 37：2016-2022 年中材國際工程服務新簽境外項目金額年中材國際工程服務新簽境外項目金額（萬元）（萬元）圖圖 38：

87、2022 年中材國際工程服務新簽境外項目金額分布（地區）年中材國際工程服務新簽境外項目金額分布（地區）資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 傳統傳統水泥和礦山工程水泥和礦山工程業務業務存量技改空間可觀。存量技改空間可觀。全球水泥產業區域發展不均衡，整線 EPC 需求增長有限，但“綠色、低碳、智能、可持續發展”已成為全球水泥行業的共識，海內外存量項目技術改造市場空間較大：1）國內老線技術改造存在較大需求：“雙碳”背景下能耗管控、環保排放等政策持續加強，2022 年 11 月工信部等四部門聯合印發建材行業碳達峰實施方案提出“十四五”期間水泥熟料單位產品綜合能耗降低 3%以

88、上，2030 年前建材行業實現碳達峰，而我國在運行的水泥熟料生產線約 1600 條，其中運轉 10 年以上的線約為 1400 余條；2）發達國家存量老線升級改造潛力較大：根據公司 2022 年年報，境外約有2400 條水泥熟料生產線，其中非新型干法 700 條，其余 1700 條新型干法線中，20 年以上生產線約 1000 條，有 400 條生產線位于碳減排壓力較大的歐美國家。表表 11：2022 年針對水泥行業綠色低碳與節能提效頒布的部分年針對水泥行業綠色低碳與節能提效頒布的部分政策政策文件文件 時間時間 文件名稱文件名稱 舉措及目標舉措及目標 2022.2.11 高耗能行業重點領域節能降碳

89、改造升級實施指南（2022 年版）加強先進技術攻關，培育標桿示范企業；加快成熟工藝普及推廣，有序推動改造升級。到 2025 年，水泥行業能效標桿水平以上的熟料產能比例達到 30%，能效基準水平以下熟料產能基本清零。2022.6.23 工業能效提升行動計劃 規模以上工業單位增加值能耗比 2020 年下降 13.5%，實施水泥、平板玻璃、建筑衛生陶瓷等生產線節能技術綜合改造，推廣水泥高效篦冷機、高效節能粉磨、低阻高效旋風預熱器、浮法玻璃一窯多線、陶瓷干法制粉等，積極推進水泥窯協同處置。2022.11.2 建材行業碳達峰實施方案“十四五”期間，建材產業結構調整取得明顯進展，行業節能低碳技術持續推廣，

90、水泥、玻璃、陶瓷等重點產品單位能耗、碳排放強度不斷下降，水泥熟料單位產品綜合能耗水平降低 3%以上。2022.11.4 工業和信息化部辦公廳關于印發 2022 年度國家工業節能診斷服務任務的通知 滿足企業節能需求、支持企業深挖節能潛力、持續提升工業能效水平、推動工業綠色發展 資料來源：工信部官網，德邦研究所 0204060801002016201720182019202020212022亞洲其他地區東南亞中東非洲歐洲美洲28%11%22%32%4%3%東南亞中東亞洲其他地區非洲歐洲美洲0500000100000015000002000000250000020162017201820192020

91、20212022亞洲其他地區東南亞中東非洲歐洲美洲18%24%29%27%1%1%東南亞中東亞洲其他地區非洲歐洲美洲 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）24/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 屬地化戰略推動屬地化戰略推動綠能環保工程和多元化工程綠能環保工程和多元化工程落地，有效補充傳統工程業務落地，有效補充傳統工程業務。公司依托全球品牌影響力、豐富的海外項目管理經驗以及長期以來形成的技術、人才優勢，逐漸向綠能、環保、節能、礦業、化工、電力、公路、民用建筑等非水泥工程領域拓展。2022 年公司 36 家屬地化機構持續拓展深耕當地市場，公司新簽屬地多元化工程合同 46.34

92、億元，同比增長 16%，實現營業收入 18.97 億元。綠能工程合同金額超過 15 億元，成功簽訂一批風電、光伏等屬地化合同。圖圖 39：中材國際中材國際全球業務全球業務布局布局 資料來源：公司官網，德邦研究所 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）25/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.2.加快向運維服務商轉型，加快向運維服務商轉型，水泥水泥+礦山共驅運維業務高增礦山共驅運維業務高增 運維服務運維服務新簽合同新簽合同高增高增，毛利率，毛利率較高有利于推動整體盈利能力提升。較高有利于推動整體盈利能力提升。2022 年公司新簽運維服務合同146.85億元，同比增長66%，其

93、中新簽礦山運維合同74.53億元，同比增長 34%，新簽水泥整線運維、備品備件合同 65.40 億元，同比增長187%。2022 年公司實現運維服務營業收入 90.94 億元，同比增長 15.49%。從盈利能力來看，運維服務毛利率呈現逐年提升趨勢，2022 年達 22.63%，高于公司主營業務毛利率水平。圖圖 40：2021-2022 年中材國際運維服務新簽合同及營收金額年中材國際運維服務新簽合同及營收金額 圖圖 41：2020-2022 年中材國際運維服務毛利潤年中材國際運維服務毛利潤與主營業務毛利潤與主營業務毛利潤 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 圖圖 42

94、：2022 年中材國際運維服務新簽合同額業務分布年中材國際運維服務新簽合同額業務分布 圖圖 43：2022 年中材國際運維服務營業收入業務分布年中材國際運維服務營業收入業務分布 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 水泥生產線運維服務水泥生產線運維服務：收購智慧工業，完善收購智慧工業，完善全球運維服務業務全球運維服務業務布局布局。2022 年11 月，中材國際公告收購智慧工業 100%股權。智慧工業為中建材集團控股，主要從事水泥生產線運維服務，覆蓋生產線調試、生產運營、技術支持、專家咨詢、人員培訓以及工程優化等水泥廠全流程全方位的技術服務和支持。截至 2022 年11

95、 月，智慧工業提供生產線運維服務的境外水泥生產線共計 13 條，主要分布在中東、北非等相關國家，合計水泥產能 1888 萬噸，其中：1）采取生產管理模式的共計 6 條，產能約 898 萬噸，公司提供生產線全過程的生產運維服務，按照產量進行結算；2）采取技術服務模式的共計 7 條，產能約 990 萬噸，公司提供專業技術人員進行聯合生產或專家技術咨詢服務等，主要按照技術人員數量進行結算。根據中材國際“十四五”戰略，運維服務是公司未來重點發展方向之一，而本次收購將有利于強化公司運維服務業務的資源和能力，有利于公司產業鏈鞏固和進一步發揮協同效應，提升管理效率和盈利能力。886531 1468458 7

96、87371 909364 600000800000100000012000001400000160000020212022運維服務新簽合同額(萬元)運維服務營業收入(萬元)15.79%17.06%16.82%18.62%20.37%22.63%12%14%16%18%20%22%24%202020212022主營業務毛利率（%）運維服務毛利率（%）44%51%5%水泥運維服務礦山運維服務其他27%59%14%水泥運維服務礦山運維服務其他 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）26/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 44：中建材智慧工業海外業務布局情況中建材智慧工業海外業

97、務布局情況 資料來源：智慧工業公司官網，德邦研究所 礦山運維服務礦山運維服務：依托中材礦山開拓國內市場：依托中材礦山開拓國內市場。2021 年 9 月，公司公告通過向中國建材發行股份購買其持有的中材礦山的 100%股權，并于 2021 年完成并表。中材礦山是國家級礦山施工領軍企業，承建了國內較多水泥集團及部分國外水泥企業的礦山工程施工、采礦服務和機電設備安裝項目，多年內保持行業領先地位。收購中材礦山有利于公司將運維業務拓展至礦山工程和采礦服務領域，進一步完善公司的核心產業鏈，加快向運營服務商轉型。2022 年公司新簽礦山運維合同74.53 億元，同比增長 34%，在執行礦山運維服務項目 246

98、 個，同比增長 18.8%，實現礦山運維服務收入 53.46 億元，同比增長 10.55%，2022 年供礦量完成 5.22億噸，同比增長 8.3%。圖圖 45：中材礦山中材礦山和中材國際和中材國際歷年采礦量及供礦量情況歷年采礦量及供礦量情況 圖圖 46：中材礦山和中材國際歷年礦山運維服務收入及增速情況中材礦山和中材國際歷年礦山運維服務收入及增速情況 資料來源：公司公告、公司年報，德邦研究所 資料來源：公司公告、公司年報，德邦研究所 政策催化專業礦山運維需求。政策催化專業礦山運維需求。2020 年全國砂石骨料需求量為 178 億噸，國內水泥礦開采量約為 25 億噸，總體保持平穩。當前國家推進安

99、全礦山、綠色礦山建設，礦山設備向自動化、大型化、智能化以及節能化方向發展。大、中型礦山業主在缺乏相關專業技術和設備的情況下，傾向于雇傭經驗豐富、專業能力突出的公司協助開展礦山開采服務。2.132.893.324.024.825.22012345620182019202020212022采礦量（億噸）供礦量（億噸）31.5638.8848.3653.4623.2%24.4%10.6%0%5%10%15%20%25%30%01020304050602018201920202021礦山運維服務收入（億元）yoy（%）:右軸 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）27/36 請務必閱讀正文之后的

100、信息披露和法律聲明 表表 12：部分智慧礦山相關政策部分智慧礦山相關政策 發布時間發布時間 部門部門 名稱名稱 主要內容主要內容 2015 年 6 月 國家安全監管總局 關于開展“機械化換人、自動化減人”科技強安專項行動的通知 提出重點是以機械化生產替換人工作業、以自動化控制減少人為操作。2016 年 2 月 發改委、能源局、工信部 關于推進“互聯網+”智慧能源發展的指導意見 推動互聯網與能源行業深度融合，促進智慧能源發展。2016 年 11 月 原國土資源部 全國礦產資源規劃(20162020 年)提出未來五年要大力推進礦業領域科技創新，加快建設數字化、智能化、自動化礦山，大力發展“互聯網+

101、礦業”。2018 年 5 月 國家質量監督檢驗檢疫總局 智慧礦山信息系統通用技術規范(GB/T34679-2017)標志著我國智能化礦山建設已開始真正落地。2022 年 4 月 國務院安全生產委員會 “十四五”國家安全生產規劃 提出煤礦和非煤礦山機械化、智能化的具體要求，并設立“工礦商貿就業人員十萬人生產安全事故死亡率下降 20%、煤礦百萬噸死亡率下降 10%”的目標。資料來源：中國金屬材料流通協會微信公眾號、中國政府網，德邦研究所 3.3.收購合肥院收購合肥院加強裝備業務布局加強裝備業務布局 從國產替代到走出去，國產水泥裝備優勢明顯。從國產替代到走出去，國產水泥裝備優勢明顯。在 2000 年

102、之前國內的水泥裝備主要依賴進口。通過早年的引進、消化吸收和自主創新，國內研發出具有自主知識產權的新型干法水泥生產線的核心技術和裝備，實現了所有水泥主機裝備國產化，并大量出口國外市場。水泥裝備銷售與整線 EPC 項目、技改 EPC 項目緊密相關，伴隨水泥行業“高端化、智能化、綠色化”轉型，水泥裝備仍有較大需求。國家統計局數據顯示，2022 年全國水泥專用設備產量 41.59 萬噸，同比增長 6.7%。公司公司擁有大量配備自主知識產權的國際水準水泥專業裝備和自動化控制技術擁有大量配備自主知識產權的國際水準水泥專業裝備和自動化控制技術裝備裝備。憑借專業的裝備制造基地和每年 30 萬噸以上產能實力，全

103、面滿足 1000t/d至 12000t/d（及以上）水泥生產線設備配套需求。公司裝備產業的范圍主要包括水泥技術裝備、礦業破碎及物料處理裝備的研發、設計、加工制造、技術服務等，核心產品包括立磨、輥壓機、預熱器、回轉窯、篦冷機、收塵設備、燃燒器、選粉機、堆取料機、輸送設備、破碎設備、鉆探及采礦工程設備。公司主要采用“以銷定產、以產定購”方式，利用與工程總承包業務的協同優勢帶動裝備銷售。公司以專業化理念大力發展高端裝備業務，逐步向外行業拓展。圖圖 47：中材國際裝備產品系中材國際裝備產品系列列 資料來源：天津水泥院，德邦研究所 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）28/36 請務必閱讀正文之

104、后的信息披露和法律聲明 收購合肥院，完善收購合肥院，完善產品產品矩陣矩陣。2022 年公司完成對中建材集團全資子公司合肥院 100%股權收購，合肥院是中國建材行業重點科研院所和甲級設計單位，主要從事以水泥為特色的無機非金屬材料領域技術和裝備的研發、生產和銷售，以及提供配套技術服務。合肥院具備為不同規模的水泥生產線提供粉磨裝備、熱工裝備、環保裝備、粉粒狀物料輸送設備、鋼網架、自動化控制和計量裝置的完整技術、裝備設計和生產建設能力，主要裝備類產品包括輥壓機、立式磨等核心裝備。我們認為，本次收購有利于強化公司在裝備設計、研發和制造業務領域的核心競爭力，并與上市公司現有業務產生協同效應。表表 13：合

105、肥院主要裝備類產品情況：合肥院主要裝備類產品情況 產品名稱產品名稱 型號型號 用途介紹用途介紹 輥壓機輥壓機 HFCG 系列（應用于水泥行業）、HFKG 系列（應用于礦山行業）輥壓機是一種新型水泥節能粉磨設備，能替代能耗高、效率低的球磨機預粉磨系統，并起到降低鋼材消耗及工作噪聲的功能，目前應用于建材、礦山、工業廢渣等大宗物料粉碎領域 立式磨立式磨 HRM-S 水泥系列、HRMM 煤粉系列、HRM-K 礦渣系列、HRM-G 鋼渣系列、HRMX 超細微粉系列、HRMY 預粉磨系列、HRM-W 外循環系列、HRM-L新能源系列共 8 個系列數百種規格 HRM 立式磨是一種新型高效節能的粉磨、分選、烘

106、干一體化高度集成設備，廣泛應用于水泥、鋼鐵、冶金、電力、煤炭、化工、新能源等多種行業的物料粉磨以及工業固廢再生資源的處置?；谄鋵Ψ勰ピ线m應性強的優勢，成為國內外應用領域最廣的粉磨裝備。提升機提升機 N-TGD 鋼絲膠帶斗式提升機 一種大輸送量的板鏈或皮帶斗式提升設備，廣泛用于建材、鋼鐵、化工、有色冶金等行業粉體領域。鋼結構鋼結構 輕鋼結構、網架結構、重鋼結構、膜結構及桁架結構 鋼結構是由鋼制材料組成的結構，是主要的建筑結構類型之一，因其自重較輕，且施工速度快，廣泛應用于大型廠房、場館、超高層建筑等領域。資料來源：公司公告，德邦研究所 堅持科技賦能，強化高端裝備驅動發展。堅持科技賦能，強化高

107、端裝備驅動發展。2022 年公司新簽裝備合同 39.58 億元，同比增長 11%；實現裝備業務收入 47.34 億元。國內首個最大礦渣立磨成功投產，國內單體規格最大 13000 噸級篦冷機成功應用。截至 23Q1，公司已完成合肥院 100%股權和博宇機電 51%股權收購，裝備產品矩陣進一步豐富，構筑起水泥領域品種最全、規模最大、品質高端的裝備業務體系。圖圖 48：2016-2022 年裝備制造新簽合同額及增速年裝備制造新簽合同額及增速 圖圖 49：2016-2022 年裝備制造未完成合同額及增速年裝備制造未完成合同額及增速 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 15.

108、94%5.25%9.99%-5.08%17.80%-17.68%-20%-10%0%10%20%2000002500003000003500004000004500005000002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022裝備制造新簽合同額(萬元)YOY(%)：右軸23.87%-19.81%-22.84%11.59%49.68%-29.29%-40%-20%0%20%40%60%1000001500002000002500003000002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022裝備制造未完成合同額(萬元)YOY(%)：右軸 公司首次覆蓋 中

109、材國際（600970.SH）29/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.4.積極推動積極推動集團內集團內優質資產收購整合優質資產收購整合 積極整合積極整合優質資產優質資產，推動業務，推動業務轉型轉型升級升級。近年來，國家不斷出臺政策鼓勵國有上市公司通過實施并購重組，促進行業整合和產業升級，不斷提高上市公司質量。公司積極響應政策號召，不斷推動優質資產收購與整合。2021 年公司收購了集團內以海外水泥工程承包為主的北京凱盛、以國內水泥工程承包為主的南京凱盛，以及以礦山運維服務為主的中材礦山；2022 年公司收購合肥院和智慧工業，在裝備制造、海外水泥裝備運維方面進一步構建核心競爭力，發揮

110、協同優勢。表表 14：中材國際中材國際 2021 年以來收購資產情況年以來收購資產情況 時間時間 收購標的收購標的 收購方式收購方式 收購類型收購類型 收購對價收購對價 收購影響收購影響 2023 年 2 月 合肥院 100%股權 發行股份及支付現金 中建材集團內收購 36.47 億元，現金支付 5.47億元（占比 15%），發行股份方式支付 31 億元（占比85%）1.解決中國建材集團內部關于水泥裝備制造業務同業競爭問題；2.整合優質資源，充分發揮協同效應，中材國際具有獨立知識產權的各種規模的新型干法水泥生產線技術和裝備，合肥院業務涵蓋粉磨、熱工、環保、計量控制、物料輸送和鋼結構制品等細分領

111、域，本次重組完成后，上市公司下屬裝備業務及標的公司裝備業務將共同打造統一裝備平臺；3.加強上市公司裝備業務布局，提升核心競爭力，收購有利于中材國際裝備產品矩陣進一步豐富，將擁有水泥領域品種最全、規模最大、品質高端的裝備業務，產品類型實現橫向擴張，同類產品技術共享，極大提高裝備業務的競爭力和議價力。2022 年 11 月 智慧工業100%股權 支付現金 中建材集團內收購 3.77 億元 公司通過收購專業運維服務公司智慧工業，進一步加強公司在水泥技術裝備及工程服務領域的全產業鏈優勢，進一步拓展業主資源，進一步完善公司在運維服務方面的市場布局。同時，公司在境內外水泥技術裝備及工程服務領域的競爭優勢和

112、屬地資源優勢將有力帶動智慧工業運維服務業務發展。2021 年 9 月 北京凱盛100%股權 發行股份 中建材集團內收購 5.10 億元 1.整合優質資源，鞏固水泥工程行業領先地位，重組完成后中材國際將完成對中國建材集團優質水泥工程、礦山工程建設與采礦服務資產的整合，公司的業務規模將進一步擴大，主營業務及核心競爭優勢進一步凸顯，有利于鞏固公司在水泥工程領域的全球領先地位。2.充分發揮協同效應，北京凱盛、南京凱盛和中材礦山均是中國建材集團內重點工程承包企業。其中，北京凱盛擁有海外水泥工程承包的豐富經驗，在東歐、中亞和北非市場地位領先；南京凱盛則在國內水泥工程承包市場占據較高份額，在水泥廠智能化轉型

113、和水泥裝備創新設計方面擁有行業領先的技術積累；中材礦山則是國家級礦山施工領軍企業。本次重組完成后，中材國際將把三家標的公司納入整體業務體系，擴大在水泥工程領域的業務規模和影響力，拓展礦山工程和采礦服務的業務能力，進一步完善公司的核心產業鏈。3.有效解決與標的公司之間的同業競爭問題 南京凱盛 98%股權 支付現金 9.89 億元 中材礦山100%股權 發行股份 21.77 億元 資料來源：公司公告，德邦研究所 集中集中四大水泥院資源稟賦，持續為業務賦能。四大水泥院資源稟賦，持續為業務賦能。截至目前，中材國際已囊括南京院、天津院、成都院以及合肥院四大水泥院。表表 15：四大設計院基本信息四大設計院

114、基本信息 設計院名稱設計院名稱 成立時間成立時間 主要業務主要業務 南京院 1953 年 從水泥項目咨詢、工程設計、技術裝備研發、裝備制造、裝備成套與供貨、土建施工、設備安裝到生產線調試并實現正常穩定運行的全過程系統集成服務。天津院 1953 年 以“技術裝備”為核心力的工程總承包經營模式，形成了集技術研發、工程設計與咨詢、設備成套供貨、工程建設、工程監理、生產運營、備品備件等服務于一體的完整產業鏈。成都院 1953 年 集科研開發、工程設計、工程總承包、核心高端裝備制造和成套、生產運營管理、投融資于一體的世界領先的 EPC 承包商和綜合工程服務商。合肥院 1950 年 以水泥為特色的無機非金

115、屬材料領域技術和裝備的研發、生產和銷售，以及提供配套技術服務。資料來源：各公司官網，德邦研究所 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）30/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.5.國企改革成果頗豐，股權激勵促進成長國企改革成果頗豐，股權激勵促進成長 國企三年改革完美收官，新一輪深化改革與中國特色估值體系共舞。國企三年改革完美收官，新一輪深化改革與中國特色估值體系共舞。自 2019年 12 月中央經濟工作會議提出“要制定實施國有企業改革三年行動方案，提升國資國企改革綜合成效”以來，中央各部委積極推進央國企改革。2023 年 3 月國資委發文表示以國企改革三年行動為標志的新時代

116、國企改革取得重大成果，未來將鞏固國企改革成果，以提高核心競爭力和增強核心功能為重點，謀劃新一輪深化國企改革的行動方案。新一輪國企改革開啟背景下，國資委進一步優化中央企業經營指標體系為“一利五率”，并提出 2023 年目標為“一增一穩四提升”，統籌實現質的有效提升和量的合理增長。我們認為，央企考核指標將凈利潤優化為凈我們認為，央企考核指標將凈利潤優化為凈資產收益率體現為對央企盈利能力的重視，而將營業收入利潤率優化為營業現金資產收益率體現為對央企盈利能力的重視，而將營業收入利潤率優化為營業現金比率體現為盈利質量的要求。比率體現為盈利質量的要求。而中國特色估值體系下，央企要實現價值創造與價值實現兼顧

117、，改善經營與做優基本面是前提核心，我們認為，指標的優化有利于我們認為，指標的優化有利于引導央企經營改善，實現價值重估。引導央企經營改善，實現價值重估。表表 16：2019 年年 12 月提出“國企改革三年行動方案月提出“國企改革三年行動方案”以來以來，國企改革相關政策匯總，國企改革相關政策匯總 政策時間政策時間 中央部委中央部委 政策文件政策文件/會議名稱會議名稱 政策政策/會議內容會議內容 2019/12/12 中共中央政治局、國務院 中央經濟工作會議 要制定實施國有企業改革三年行動方案，提升國資國企改革綜合成效 2020/6/30 中共中央 中央全面深化改革委員會第十四次會議審定國企改 革

118、 三 年 行 動 方 案（2020-2022 年）深化國有企業改革的綱領性文件，是落實改革頂層設計的具體“施工圖”。會議指出“國有企業是中國特色社會主義的重要物質基礎和政治基礎，是黨執政興國的重要支柱和依靠力量。今后 3 年是國企改革關鍵階段，要堅持和加強黨對國有企業的全面領導，堅持和完善基本經濟制度，堅持社會主義市場經濟改革方向，抓重點、補短板、強弱項，推進國有經濟布局優化和結構調整，增強國有經濟競爭力、創新力、控制力、影響力、抗風險能力?！?020/9/27 國務院 國有企業改革領導小組第四次會議及全國國有企業改革三年行動動員部署電視電話會議 會議指出，“國有企業改革三年行動是未來三年落實

119、國有企業改革“1+N”政策體系和頂層設計的具體施工圖，是可衡量、可考核、可檢驗、要辦事的。做好這項工作，對做強做優做大國有經濟，增強國有企業活力、提高效率，加快構建新發展格局，都具有重要意義?！?020/9/29 國資委 國資委部署中央企業改革三年行動工作視頻會議 對中央企業改革三年行動工作進行動員部署，明確七大內容：1）要突出抓好中國特色現代企業制度建設；2）要突出抓好國有經濟布局優化和結構調整；3）要突出抓好深化混合所有制改革；4）要突出抓好健全市場化經營機制；5）要加快形成以管資本為主的國有資產監管體制；6）要突出抓好“雙百行動”“區域性綜改試驗”“科改示范行動”、世界一流企業創建等專項

120、工程；7）要突出抓好黨的領導和黨的建設。2020/10/12 國務院 國務院新聞辦公室舉行國務院政策例行吹風會 國務院國有資產監督管理委員會副主任翁杰明等介紹實施國企改革三年行動推動國有企業改革發展有關情況 2022/5/27 國務院 提高央企控股上市公司質量工作方案 提出“培育一批專業優勢明顯、質量品牌突出的專業化領航上市公司，為提升中央企業可持續發展能力和整體實力，做強做優做大國有資本和國有企業“，并強化督導考核，2024年底全面驗收評價。2022/11/21 證監會 2022 金融街論壇年會 需要對中國特色現代資本市場的基本內涵、實現路徑、重點任務深入系統思考。要把握好不同類型上市公司的

121、估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮。2023/1/17 國務院 國務院新聞辦舉行新聞發布會 鞏固深化國企改革三年行動的成果，以提高核心競爭力和增強核心功能為重點，謀劃新一輪深化國企改革的行動方案 2023/2/24 國新辦“權威部門話開局”系列主題新聞發布會 未來改革重點將放在三大領域：1）加快優化國有經濟布局結構，增強服務國家戰略的功能作用；2）加快完善中國特色國有企業現代公司治理，真正按市場化機制運營；3）加快健全有利于國企科技創新的體制機制。2023/3/16 國務院國資委黨委 國企改革三年行動的經驗總結與未來展望 文章指出“以國企改革三年行動為標志的

122、新時代國企改革取得重大成果”，提出“乘勢而上實施新一輪國企改革深化提升行動”，圍繞五大方面：1）圍繞增強產業引領力深化改革，更好推動現代化產業體系建設；2）圍繞提升科技創新力深化改革，有效發揮在新型舉國體制中的重要作用；3）圍繞提高安全支撐力深化改革，著力提升安全發展能力水平；4）圍繞打造現代新國企深化改革，加快完善中國特色國有企業現代公司治理；5）圍繞營造公平競爭市場環境深化改革，更大力度促進各類所有制企業共同發展。資料來源：央視網、國資委、中國政府網、新華社，德邦研究所 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）31/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 50：央企考核指標

123、變遷：央企考核指標變遷 資料來源：昌吉國資官微、國務院國有資產監督管理委員會，德邦研究所 17 年和年和 21 年兩次進行股權激勵年兩次進行股權激勵，激發管理層及核心人員積極性。激發管理層及核心人員積極性。公司兩次股權激勵有利于進一步建立、健全公司長效激勵機制，有利于吸引和留住優秀人才，充分調動公司董事、高級管理人員、公司核心技術和管理人員的積極性、責任感和使命感，有效地將股東利益、公司利益和員工個人利益結合在一起，促進公司成長壯大。表表 17：中材國際中長期激勵框架中材國際中長期激勵框架 企業類型企業類型 激勵工具激勵工具 上市公司層面 上市公司股權激勵計劃 所屬企業 高新技術企業 科技型企

124、業股權和分紅激勵 非高新技術企業 超額利潤分享 項目層面 工程項目超額利潤分享 資料來源：中材國際公眾號，德邦研究所 表表 18：中材國際兩次股權激勵計劃基本信息中材國際兩次股權激勵計劃基本信息 2017 年股權激勵計劃年股權激勵計劃 2021 年限制性股票激勵計劃年限制性股票激勵計劃 實施進度與具體情況 17 年 6 月，董事會通過草案；9 月，國資委批復同意；10月，董事會通過草案修訂稿；12 月，股東大會通過草案修訂稿 18 年 1 月，期權授予完成登記 20 年 3 月，第一個行權期符合行權條件(463 人/559.0 萬份)21 年 2 月，第二個行權期符合行權條件(455 人/54

125、1.6 萬份)22 年 1 月，第三個行權期不符合行權條件 21 年 12 月，董事會通過草案 22 年 2 月，董事會通過草案修訂稿；3 月，國資委批復同意且股東大會通過草案修訂稿；4 月完成首次授予(194 人/4654.9 萬股)；23 年 2 月，董事會通過授予預留限制性股票的議案 授予數量 擬向激勵對象授予 1755 萬份股票期權 擬授予的限制性股票數量為 5943.80 萬股 覆蓋對象 對象不超過 498 人，具體包括：1、公司董事、高級管理人員；2、公司核心技術和管理人員等 包括中材國際董事及高級管理人員，核心管理、業務及技術骨干，共計不超過 208 人 行權/首次授予股票價格

126、9.27 元/股（2017 年 6 月 23 日收盤價為 8.96 元）5.97 元/股；2019年“兩利一率”年“兩利一率”2020年“年“兩利三率兩利三率”2021年年“兩利四率”“兩利四率”2023年“一利五率”年“一利五率”凈利潤 利潤總額 資產負債率 凈利潤 利潤總額 資產負債率新增：營業收入利潤率 研發經費投入強度 凈利潤 利潤總額 資產負債率 營業收入利潤率 研發經費投入強度新增：全員勞動生產率 凈資產收益率 利潤總額 資產負債率 營業現金比率 研發經費投入強度 全員勞動生產率2022年“兩利四率”目標：“兩增一控三提高”“兩增一控三提高”利潤總額和凈利潤增速要高于國民經濟增速；

127、資產負債率控制在65%以內；營業收入利潤率再提高0.1%；全員勞動生產率再提高5%；研發經費投入要進一步提高2023年“一利五率”目標：“一增一穩四提升”“一增一穩四提升”利潤總額增速高于全國GDP增速；資產負債率總體保持穩定；凈資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率要進一步提升 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）32/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 允許行權/解除限售時間 授予日起滿 24 個月后，在未來 36 個月內分三期行權 授予后的 24 個月限售期后，在未來 36 個月內分三批解除限售 允許行權/解除限售條件 公司未發生指定情形；激勵對象未

128、發生指定情形；公司業績考核條件達標；激勵對象個人考核條件達標 公司未發生指定情形；激勵對象未發生指定情形；公司業績考核條件達標；所屬單位解除限售額度與其業績考核結果掛鉤；激勵對象個人考核條件達標 允許行權/解除限售業績要求 第一個行權期第一個行權期：2018 年較 2016 年凈利潤復合增長率不低于 18%；2018 年凈資產收益率不低于 8.9%，且上述兩個指標均不低于同行業平均水平或對標企業 75 分位值；2018年度經濟增加值指標完成情況達到中材股份下達的考核目標，且 EVA 大于零。第二個行權期第二個行權期：2019 年較 2016 年凈利潤復合增長率不低于 18%；2019 年凈資產

129、收益率不低于 9.6%，且上述兩個指標均不低于同行業平均水平或對標企業 75 分位值；2019年度經濟增加值指標完成情況達到中材股份下達的考核目標，且 EVA 大于零。第三個行權期第三個行權期：2020 年較 2016 年凈利潤復合增長率不低于 18%；2020 年凈資產收益率不低于 10.3%，且上述兩個指標均不低于同行業平均水平或對標企業 75 分位值；2020年度經濟增加值指標完成情況達到中材股份下達的考核目標，且 EVA 大于零。第一個解除限售期：2022 年較 2020 年凈利潤復合增長率不低于 15.5%；2022 年凈資產收益率不低于 14.9%，且上述兩個指標均不低于對標企業

130、75 分位值；2022 年度 EVA 大于零。第二個解除限售期：2023 年較 2020 年凈利潤復合增長率不低于 15.5%；2023 年凈資產收益率不低于 15.4%，且上述兩個指標均不低于對標企業 75 分位值；2023 年度 EVA 大于零。第三個解除限售期：2024 年較 2020 年凈利潤復合增長率不低于 15.5%；2024 年凈資產收益率不低于 16.2%，且上述兩個指標均不低于對標企業 75 分位值；激勵產生費用 模擬測算總價值為 3808.35 萬元，于 17-21 年共五年攤銷 若 22 年 3 月底受予，首次授予確認 30107.74 萬元，于 22-26共五年攤銷 資

131、料來源：公司公告，德邦研究所 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）33/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 公司是全球最大的水泥技術裝備工程系統集成服務商，在手訂單充裕+有望受益于“一帶一路”拉動海外訂單增長+合肥院并表，有望驅動公司 2023 年收入高增。分業務板塊來看：1）工程服務：）工程服務：2022 年公司工程服務未完成合同額約 434.44 億元，對 2022年工程服務營業收入的覆蓋倍數約 1.88 倍，在手訂單較為充裕，未來收入結轉儲備充足。我們認為，2023 年公司有望受益于“一帶一路”十周年等重大外交事件催化，非洲、中東、東南

132、亞等“一帶一路”沿線國家基建需求釋放有望帶動公司工程服務海外訂單增速提升。合肥院業務有望在 2023 年完成并表?？紤]到海外訂單驅動+合肥院工程技術服務并表，我們預計公司工程服務 2023-2025 年營收分別為 288.22、344.39 和 390.62 億元，分別同比增長 25.0%、19.5%和 13.4%。毛利率方面，由于合肥院工程技術服務毛利率相對較低，我們預計公司工程服務業務 2023-2025 年毛利率均為 12.0%，較 2022 年小幅下降。2）裝備制造：）裝備制造：2022 年公司裝備制造未完成合同額約 19.38 億元，對 2022年裝備制造業務營收覆蓋倍數為 0.41

133、 倍，考慮到收購合肥院有望強化公司在裝備制造方面的核心競爭力，并有望通過傳統優勢的水泥工程業務為裝備業務導流，發揮協同效應。我們預計公司裝備制造業務2023-2025年營收分別為73.86、82.93和 93.00 億元，分別同比增長 56.0%、12.3%和 12.1%。毛利率方面，由于合肥院裝備銷售業務毛利率較高，我們預計公司裝備制造業務 2023-2025 年毛利率分別為 25.0%/25.5%/26.0%。3）運維服務：）運維服務：2022 年公司運維服務未完成合同額約 70.25 億元，對 2022年運維服務業務營收覆蓋倍數為 0.62 倍，在手訂單較為充裕。公司依托傳統核心主業的競

134、爭優勢，延伸發展以水泥和礦山為基礎的運維服務優勢明顯。此外，非洲、中東、東南亞等“一帶一路”沿線國家，特別是一些經濟快速發展、水泥生產線快速增加的國家，由于缺乏先進管理經驗與技術工人，對水泥生產線運維服務的需求將持續擴大，公司有望率先受益。我們預計公司運維服務業務 2023-2025年營收分別為 101.32、112.64 和 125.07 億元，分別同比增長 11.4%、11.2%和11.0%。毛利率方面，我們預計公司運維服務業務 2023-2025 年毛利率維持 22.6%。表表 19：中材國際盈利預測中材國際盈利預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 工程服務工程服

135、務 營業收入（百萬元）21911 23058 28822 34439 39062 YoY（%）8.4%5.2%25.0%19.5%13.4%毛利率（%）13.6%12.4%12.0%12.1%12.3%裝備制造裝備制造 營業收入（百萬元）4879 4734 7386 8293 9300 YoY（%）30.7%-3.0%56.0%12.3%12.1%毛利率（%）23.2%23.5%25.0%25.5%26.0%運維服務運維服務 營業收入（百萬元）7874 9094 10132 11264 12507 YoY（%）37.7%15.5%11.4%11.2%11.0%毛利率（%）20.4%22.6%2

136、2.6%22.6%22.6%其他其他 營業收入（百萬元）2080 2431 2431 2431 2431 YoY（%）34.0%16.9%0.0%0.0%0.0%毛利率（%）23.6%19.3%19.3%19.3%19.3%抵消抵消 營業收入（百萬元）-500-751-1127-1692-2539 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）34/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 YoY（%）-26.1%50.1%50.1%50.1%50.1%非主營業務非主營業務 營業收入（百萬元）292 253 253 253 253 YoY（%）-13.4%0.0%0.0%0.0%毛利率（%）

137、32.7%38.8%38.8%38.8%38.8%合計合計 營業收入（百萬元）36535 38819 47898 54988 61014 YoY（%）18.8%6.3%23.4%14.8%11.0%毛利率（%）17.3%17.0%16.9%16.9%17.0%資料來源：公司公告，德邦研究所測算 我們預計公司我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 478.98、549.88和 610.14 億元，同比增長 23.4%、14.8%和 11.0%，歸母凈利潤分別為 28.60、32.67 和 37.21 億元，同比增長 30.3%、14.2%和 13.9%，對應 EPS 分別為 1.08

138、、1.24 和 1.41 元?？杀裙痉矫?，我們選擇同樣為國際工程承包企業的中鋼國際、北方國際和中工國際作為可比公司，2023 年可比公司平均 PE 約為 21 倍，中材國際估值低于可比公司平均，首次覆蓋給予“買入”評級。表表 20：可比公司估值（收盤價截至：可比公司估值（收盤價截至 2023 年年 7 月月 12 日）日）代碼代碼 簡稱簡稱 收盤價收盤價 總市值總市值 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB （元）（億元）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000928.SZ 中鋼國際 9.51 123 0.49 0.60 0.70

139、 0.80 19.30 15.77 13.62 11.83 1.91 002051.SZ 中工國際 11.20 139 0.27 0.38 0.48 0.59 41.48 29.61 23.14 18.95 1.27 000065.SZ 北方國際 14.75 148 0.67 0.79 0.92 1.09 22.01 18.64 16.03 13.50 1.93 平均 27.60 21.34 17.60 14.76 1.70 600970.SH 中材國際 12.49 330 0.98 1.08 1.24 1.41 12.74 11.54 10.10 8.87 1.96 資料來源：Wind，德邦

140、研究所；注：可比公司中除中材國際為德邦建材建筑組預測外，其余公司盈利預測來自 Wind 一致預期 5.風險提示風險提示 1）“一帶一路”相關事件或政策落地不及預期，導致公司海外業務拓展不及“一帶一路”相關事件或政策落地不及預期，導致公司海外業務拓展不及預期預期：公司海外業務占比較大，2023 年為“一帶一路”十周年，高峰論壇等重大事件有望催化公司海外訂單，若相關政策或事件落地不及預期，或導致公司海外業務拓展不及預期；2）海外）海外經營風險經營風險或匯率大幅波動：或匯率大幅波動：海外地區沖突、海外宏觀經濟下行或將影響海外需求釋放，進而影響公司外銷收入；此外，匯率波動將影響公司海外業務收入結算。3

141、）業務轉型不及預期業務轉型不及預期：公司目標轉型運營服務商，運維服務、裝備制造等業務開展不及預期，將影響公司整體業務轉型。公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）35/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)營業總收入 38,819 47,898 54,988 61,014 每股收益 0.98 1.08 1.24 1.41 營業成本 32,233 39,790 45,722 50,657

142、每股凈資產 5.51 6.41 7.27 8.26 毛利率%17.0%16.9%16.9%17.0%每股經營現金流 0.35 1.19 1.40 1.58 營業稅金及附加 166 192 220 244 每股股利 0.30 0.32 0.37 0.42 營業稅金率%0.4%0.4%0.4%0.4%價值評估(倍)營業費用 478 590 677 751 P/E 8.69 11.54 10.10 8.87 營業費用率%1.2%1.2%1.2%1.2%P/B 1.55 1.95 1.72 1.51 管理費用 1,904 2,395 2,749 3,051 P/S 0.73 0.69 0.60 0.5

143、4 管理費用率%4.9%5.0%5.0%5.0%EV/EBITDA 5.68 7.86 6.59 5.46 研發費用 1,363 1,676 1,925 2,135 股息率%3.5%2.6%3.0%3.4%研發費用率%3.5%3.5%3.5%3.5%盈利能力指標(%)EBIT 2,656 3,372 3,826 4,319 毛利率 17.0%16.9%16.9%17.0%財務費用-94 52 33-1 凈利潤率 5.7%6.0%5.9%6.1%財務費用率%-0.2%0.1%0.1%-0.0%凈資產收益率 15.1%16.9%17.0%17.0%資產減值損失-81-3-4 5 資產回報率 5.0

144、%5.5%5.6%5.7%投資收益-11 192 220 244 投資回報率 10.7%11.7%12.0%12.2%營業利潤 2,655 3,470 3,968 4,524 盈利增長(%)營業外收支 31 31 31 31 營業收入增長率 6.3%23.4%14.8%11.0%利潤總額 2,686 3,501 4,000 4,556 EBIT 增長率-0.6%27.0%13.5%12.9%EBITDA 3,109 3,808 4,304 4,838 凈利潤增長率 21.1%30.3%14.2%13.9%所得稅 353 461 526 599 償債能力指標 有效所得稅率%13.2%13.2%1

145、3.2%13.2%資產負債率 64.7%65.4%65.1%64.1%少數股東損益 139 181 207 235 流動比率 1.3 1.3 1.3 1.4 歸屬母公司所有者凈利潤 2,194 2,860 3,267 3,721 速動比率 0.8 0.8 0.8 0.8 現金比率 0.3 0.3 0.4 0.4 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 7,809 10,073 11,840 14,016 應收帳款周轉天數 72.1 72.1 72.1 72.1 應收賬款及應收票據 7,690 9,488 10,893 12,08

146、6 存貨周轉天數 27.7 27.7 27.7 27.7 存貨 2,445 3,018 3,468 3,842 總資產周轉率 0.9 0.9 0.9 0.9 其它流動資產 13,835 16,767 19,062 20,995 固定資產周轉率 11.0 12.1 12.6 12.9 流動資產合計 31,778 39,346 45,263 50,940 長期股權投資 658 658 658 658 固定資產 3,536 3,970 4,377 4,728 在建工程 573 585 604 613 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 833

147、908 982 1,057 凈利潤 2,194 2,860 3,267 3,721 非流動資產合計 12,007 12,811 13,486 14,094 少數股東損益 139 181 207 235 資產總計 43,786 52,158 58,749 65,034 非現金支出 599 439 482 514 短期借款 2,053 2,500 2,500 2,500 非經營收益 346-7-16-36 應付票據及應付賬款 11,515 14,215 16,334 18,097 營運資金變動-2,360-338-252-257 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 918 3,134 3,6

148、88 4,177 其它流動負債 10,756 13,022 14,801 16,283 資產-773-1,086-1,109-1,071 流動負債合計 24,325 29,737 33,635 36,880 投資-523-127 0 0 長期借款 1,811 2,211 2,411 2,611 其他 310 207 220 244 其它長期負債 2,175 2,175 2,175 2,175 投資活動現金流-986-1,005-889-827 非流動負債合計 3,986 4,386 4,586 4,786 債權募資 686 847 200 200 負債總計 28,310 34,123 38,2

149、21 41,665 股權募資 283 377 0 0 實收資本 2,266 2,642 2,642 2,642 其他-1,414-1,088-1,232-1,374 普通股股東權益 14,556 16,935 19,222 21,826 融資活動現金流-445 135-1,032-1,174 少數股東權益 919 1,100 1,307 1,542 現金凈流量-390 2,264 1,767 2,176 負債和所有者權益合計 43,786 52,158 58,749 65,034 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 2023 年 7 月 12 日 資料來源：公司年報（2021-2022），德

150、邦研究所 公司首次覆蓋 中材國際（600970.SH）36/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 閆廣建筑建材首席分析師，香港中文大學理學碩士，先后任職于中投證券、國金證券、太平洋證券，負責建材研究，2021 年加入德邦證券，用扎實靠譜的研究服務產業及資本；曾獲 2019 年金牛獎建筑材料第二名；2019 年金麒麟新材料新銳分析師第一名；2019 年Wind 金牌分析師建筑材料第一名；2020 年 Wind 金牌分析師建筑材料第一名。王逸楓建筑建材行業研究員，劍橋大學經濟學碩士，2022 年加入德邦證券，主要負責水泥、玻璃、玻

151、纖和新材料。曾任職于浙商證券以及平安集團旗下不動產投資平臺，擁有產業和賣方研究復合背景。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價

152、（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類別類別 評級評級 說明說明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于

153、基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告

154、中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。