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1、華安證券研究所聚合提效靠虛擬電廠，新型電力系統迎騰飛機遇證券研究報告行業評級：增持 分析師：陳曉 (S0010520050001)聯系人：牛義杰（S0010121120038）2023年7月22日華安證券研究所華安證券研究所21、新型電力系統關鍵角色虛擬電廠現存問題：碳中和目標下，光伏、風力發電量占比提升，但存在間歇性、波動性、隨機性等天然特性，急需建設新型電力系統，解決低谷時段的消納，尖峰時段的供給以及波動時段的調節問題。為什么是虛擬電廠？目前大量的分布式能源以及負荷側可調節資源未納入電力系統中，這些靈活異質資源雖然體量小，但是數量足夠多，總量大，聚沙成塔。建立虛擬電廠來調動這些資源，則可以

2、達到削峰填谷的目的。根據國網測算，假如削峰填谷需要滿足5%的峰值負荷，投資虛擬電廠僅為傳統火電廠的1/8-1/7，經濟優勢明顯。2、虛擬電廠核心作用調控與聚合管理系統平臺：虛擬電廠（VPP）本質上是一種智慧管理系統，它把分布式儲能、可控負荷等分散的資源，通過云計算、大數據、信息通信等關鍵技術，聚合、協調、優化以成為可調度的控制單元，參與電網調度和電力市場交易，從而優化電力的資源配置。智能計量+協調控制+信息通信技術，結合AI提升響應速度，對分布式能源進行聚合、協調，靈活實現需求側響應。精細化調控：調控技術是虛擬電廠的核心技術，調控技術越強，則自動化調庫能力越強，資源的利用率和精細度就越高。調控

3、技術依賴云計算、信息通信、物聯網等技術的進步。聚合資源：按照聚合資源的類型，可以把虛擬電廠分為負荷類虛擬電廠和源能荷儲一體化虛擬電廠。盈利模式：通過“削峰填谷”的補貼和參與電力市場交易獲得利潤。發展現狀：目前我國虛擬電廠處于邀約型向市場型發展的階段，多地開展試點項目。核心觀點PZdUlVjWjZaZEVeXgVaQbPbRsQrRtRpMjMoOqPiNsQsPaQpOoOuOnNmMNZmMmM華安證券研究所華安證券研究所33、虛擬電廠2025/2030年投資規模分別805/1110億，潛在市場空間約為784/1729億，預計可節省440億度電投資規模：2025/2030年最高電力負荷將達到

4、16.1/22.2億千瓦，按照5%的需求側響應能力，到2025/2030年可調控負荷能力將達到0.805/1.11億千瓦，投資成本按1000元/千瓦計算，虛擬電廠的投資規模約為805/1110億元。市場空間：參考廣州市虛擬電廠實施細則，根據測算，在輔助服務與電力市場交易兩種模式下我們預測2025/2030年我國虛擬電廠市場空間為784/1729億元。節省電量：根據預測，2025年的光電與風電發電量將達到1.37萬億千瓦時和1.21萬億千瓦時，2025年的棄光率和棄風率將下降到1%和2.5%，從而可節省電量空間達440億度，相當于2022年上海一個季度的用電量。4、投資建議：我們建議關注虛擬電廠

5、聚合商以及軟硬件服務商：國能日新（計算機組）、恒實科技、四方股份、國電南自、朗新科技（計算機組）、安科瑞、東方電子、科陸電子、威勝信息等。核心觀點華安證券研究所華安證券研究所45、風險提示：政策風險、我國分布式光伏及配電網投資不及預期、虛擬電廠推廣進度不及預期、行業競爭加劇、現貨市場建設進度不及預期、購售電價價差不及預期、輔助服務需求不及預期。核心觀點公司公司股價股價歸母凈利潤（億元歸母凈利潤（億元）利潤增速利潤增速PEPE2023/7/202023/7/20202220222023E2023E2024E2024E202220222023E2023E2024E2024E202220222023

6、E2023E2024E2024E朗新科技21.085.14 9.59 13.11-39.28%86.52%36.72%45.3524.1117.63四方股份15.985.43 6.84 8.22 20.21%25.96%20.15%21.8618.9915.81國能日新76.640.67 0.96 1.27 13.36%43.64%31.50%92.8178.9460.03恒實科技14.260.31 0.73 1.11 116.59%136.76%52.65%115.0561.4340.24國電南自7.711.52/-41.04%/35.52/威勝信息27.564.00 5.27 6.73 1

7、7.20%31.58%27.79%28.8526.1720.48安科瑞34.41.71 2.64 3.64 0.32%54.77%37.82%37.4327.9720.3科陸電子6.54-1.01 2.42 5.44 84.78%338.98%124.87%-129.0744.8819.96東方電子9.674.38 5.81 7.49 26.06%32.51%28.92%24.5922.3217.31資料來源：Wind機構一致預測，華安證券研究所圖表：重點公司圖表：重點公司華安證券研究所華安證券研究所5一、趨勢：虛擬電廠是新型電力系統發展關鍵角色二、核心：虛擬電廠核心功能是精細調度+聚合三、空

8、間：2030年虛擬電廠市場空間達1729億元四、重點公司五、風險提示目錄華安證券研究所華安證券研究所6一、趨勢：虛擬電廠是新型電力系統發展關鍵角色華安證券研究所華安證券研究所7風電光伏發電量逐年增長，分布式光伏裝機占光伏整體40%以上。為了實現碳達峰和碳中和目標，近年來我國大力支持風電及光伏裝機，風電光伏發電量大幅提升，2023年第一季度，風力光伏發電量達3422億千瓦時，同比增長27.80%，占全社會用電量16.1%。光伏發電累計裝機量持續增長，分布式光伏累計裝機量同步提高。截至2023年第一季度，我國光伏累計裝機量達42522.2萬千瓦（425.2GW），其中分布式光伏累計裝機量達1763

9、2.4萬千瓦（176.3GW），占光伏整體裝機量的41.47%。風光新能源發電快速發展帶來新的挑戰。風光發電具有間歇性、波動性、隨機性等特征，大規模接入電網會提高電力系統的調峰調頻壓力，加大頻率穩定、電壓穩定等方面的潛在安全隱患。1.1 光伏、風力發電量占比快速增長，電力系統迎來挑戰資料來源：國家能源局，華安證券研究所圖表：風電光伏發電量及占用電比例（億千瓦時）圖表：風電光伏發電量及占用電比例（億千瓦時）圖表：光伏整體及分布式累計裝機量（萬千瓦）圖表：光伏整體及分布式累計裝機量（萬千瓦）華安證券研究所華安證券研究所8光伏風電裝機占比逐年提升。根據能源局的統計，2022年全國發電裝機容量達25.

10、64億千瓦，2017-2022年的CAGR達到了7.61%。其中，光伏發電的CAGR為24.69%，風力發電的CAGR為17.43%。相比2017年，2022年光伏風電的占比提高了13.02%。2023Q1，風電光伏新裝機量為4357億千瓦，占總新裝機量的73.39%。棄風、棄光現象仍然存在，且區域異質性較大。根據全國新能源消納監測預警中心的統計，2023年Q1我國的棄風率和棄光率分別為3.40%和2.00%，其中廣東的棄風率和棄光率僅有0.01%，而河北的棄風率和棄光率分別達到了7.50%和4.30%。1.2 光伏、風力發電增長勢頭強勁，不同地區利用率差距顯著資料來源：國家能源局，華安證券研

11、究所圖表：全國發電裝機容量和發電形式（億千瓦）圖表：全國發電裝機容量和發電形式（億千瓦）圖表：圖表：2023Q12023Q1全國各地區棄風率和棄光率全國各地區棄風率和棄光率華安證券研究所華安證券研究所9新型電力系統目前在處在加速轉型期，逐步實現“三步走”規劃?；谖覈Y源稟賦和區域特點，以 2030/2045/2060 年為新型電力系統構建戰略目標的重要時間節點，制定“三步走”路徑，分步驟推進新型電力系統建設：速轉型期（當前至 2030年）以支撐實現碳達峰為主總體形成期（2030 年至 2045 年）鞏固完善期（2045年至 2060 年）1.3 新型電力系統進入加速轉型期資料來源：新型電力系

12、統發展藍皮書、華安證券研究所圖表：新型電力系統圖表：新型電力系統“三步走三步走”規劃規劃華安證券研究所華安證券研究所104000550050010001500200025003000350040004500火電廠虛擬電廠1.4 為什么選擇虛擬電廠？靈活調度&經濟性圖表：虛擬電廠經濟優勢明顯圖表：虛擬電廠經濟優勢明顯圖表：新型電力系統圖景展望圖表：新型電力系統圖景展望虛擬電廠可調動靈活異質資源，達到削峰填谷目的。目前大量的分布式能源以及負荷側可調節資源未納入電力系統中，這些靈活異質資源雖然體量小，但是數量足夠多，總量大，聚沙成塔。建立虛擬電廠來調動這些資源，則可以達到削峰填谷的目的。相較傳統火電

13、廠，虛擬電廠經濟優勢明顯。根據國家電網測算，通過火電廠實現電力系統削峰填谷，滿足5%的峰值負荷需要投資4000億元；而通過虛擬電廠，在建設、運營、激勵等環節投資僅需500億元至600億元，虛擬電廠參與調峰成本優勢明顯。資料來源：新型電力系統發展藍皮書、國家電網、華安證券研究所華安證券研究所華安證券研究所11相關政策助力虛擬電廠發展。國家發改委、能源局在多能互補、新型儲能、統一電力市場體系、電力現貨市場、電力需求側管理、電力負荷管理、新型電力系統等政策中，明確提出支持虛擬電廠發展。資料來源：政府官網，華安證券研究所1.5 相關政策接連助力，虛擬電廠騰飛在即圖表：虛擬電廠政策梳理圖表：虛擬電廠政策

14、梳理時間頒布主體政策主要內容及影響2021.02國家發改委、能源局關于推進電力源網荷儲一體化和多能互補發展的指導意見充分發揮負荷側的調節能力，進一步加強源網荷儲多向互動，通過虛擬電廠等一體化聚合模式，參與電力中長期、輔助服務、現貨等市場交易，為系統提供調節支撐能力；研究建立源網荷儲靈活高效互動的電力運行與市場體系，充分發揮區域電網的調節作用，落實電源、電力用戶、儲能、虛擬電廠參與市場機制。2021.07國家發改委、能源局關于加快推動新型儲能發展的指導意見鼓勵聚合利用不間斷電源、電動汽車、用戶側儲能等分散式儲能設施，依托大數據、云計算、人工智能、區塊鏈等技術，結合體制機制綜合創新，探索智慧能源、

15、虛擬電廠等多種商業模式。2022.01國家發改委、能源局關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見引導各地區根據實際情況，建立市場化的發電容量成本回收機制，探索容量補償機制、容量市場、稀缺電價等多種方式，保障電源固定成本回收和長期電力供應安全，鼓勵抽水蓄能、儲能、虛擬電廠等調節電源的投資建設。2022.02國家發改委、能源局關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見拓寬電力需求響應實施范圍，通過多種方式挖掘各類需求側資源并組織其參與需求響應，支持用戶側儲能、電動汽車充電設施、分布式發電等用戶側可調節資源，以及負荷聚合商、虛擬電廠運營商、綜合能源服務商等參與電力市場交易和系統運行調節。20

16、22.03國家發改委、能源局“十四五”現代能源體系規劃開展工業可調節負荷、樓宇空調負荷、大數據中心負荷、用戶側儲能、新能源汽車與電網（V2G）能量互動等各類資源聚合的虛擬電廠示范。以多能互補的清潔能源基地、源網荷儲一體化項目、綜合能源服務、智能微網、虛擬電廠等新模式新業態為依托，開展智能調度、能效管理、負荷智能調控等智慧能源系統技術示范。2022.11國家能源局電力現貨市場基本規則（征求意見稿）推動儲能、分布式發電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網等新興市場主體參與交易。2023.05發改委電力需求側管理辦法（征求意見稿）推動將需求響應資源納入電力市場，支持、激勵各類電力市場參與方開發和利用

17、需求響應資源，提供有償調峰、調頻等服務，逐步形成占年度最大用電負荷 3%左右的需求側機動調峰能力。2023.05發改委電力負荷管理辦法（征求意見稿）到2025年，各地需求響應能力達到最大用電負荷的3%5%，其中年度最大用電負荷峰谷差率超過40%的省份達到5%或以上。同時鼓勵推廣新型儲能、分布式電源、電動汽車、空調負荷等主體參與需求響應。2023.06國家能源局新型電力系統發展藍皮書積極培育電力源網荷儲一體化、負荷聚合服務、綜合能源服務、虛擬電廠等貼近終端用戶的新業態新模式，整合分散需求響應資源，打造具備實時可觀、可測、可控能力的需求響應系統平臺與控制終端參與電網調度運行，提升用戶側靈活調節能力

18、。新能源跨領域融合、負荷聚合服務、綜合能源服務等貼近終端用戶的新業態新模式不斷涌現，分散化需求響應資源進一步整合，用戶側靈活調節和響應能力提升至 5%以上，促進新能源就近就地開發利用和高效消納。華安證券研究所華安證券研究所12二、核心：虛擬電廠核心功能是精細調度+聚合華安證券研究所華安證券研究所13虛擬電廠是一個調度電力資源配置、參加電力市場交易的管理系統平臺。虛擬電廠本質上是一種智慧管理系統，它把分布式儲能、可控負荷等分散的資源，通過云計算、大數據、信息通信等關鍵技術，聚合、協調、優化以成為可調度的控制單元，參與電網調度和電力市場交易，從而優化電力的資源配置。虛擬電廠的參與方包括基礎資源、技

19、術服務和電力需求方。虛擬電廠產業鏈上游是分布式能源和可控負荷的基礎能源，前者包括分布式光伏、風電、水電等；后者包括充電樁、電動汽車等；中游是與系統平臺相關的技術服務，例如物聯網、云計算、AI技術等；下游則是居民、電力市場等電力需求方。2.1 虛擬電廠的本質：調度與聚合資料來源：鐘永潔等虛擬電廠基礎特征內涵與發展現狀概述、華安證券研究所圖表：虛擬電廠圖表：虛擬電廠華安證券研究所華安證券研究所14調控是虛擬電廠的核心技術。虛擬電廠必須具備資源采集能力、資源聚合仿真能力，從而了解整個社會的用電或發電特性，分析其調節能力，并將所有可用資源聚合起來進行模擬仿真。調控技術強，資源的利用率和精細度就越高。調

20、控技術依賴云計算、信息通信、物聯網等技術的進步。首先，虛擬電廠在運行過程中，會不斷產生大量的資源配置數據和交易數據，因此需要云計算技術分析、預測電力負荷并進行調控，從而精準地完成相應分配。其次，虛擬電廠對上提供調控中心和電力交易市場的接口，對下執行資源配置，因此需要及時高效地處理通信信息。此外，虛擬電廠需要實現與各類型資源站的智能終端的交互，這些則需要依賴物聯網的發展。2.2 核心技術：精細調控，依賴技術進步；資料來源：鐘永潔等虛擬電廠基礎特征內涵與發展現狀概述、華安證券研究所圖表：虛擬電廠圖表：虛擬電廠華安證券研究所華安證券研究所15按照聚合資源的類型，可以把虛擬電廠分為兩類。（1）負荷類虛

21、擬電廠：虛擬電廠運營商聚合具備負荷調節能力的電動汽車、充電樁等市場化電力用戶，并作為一個整體對外提供負荷側靈活響應調節服務。（2）源能荷儲一體化虛擬電廠：虛擬電廠聚合新能源發電電源、可調控負荷及配套儲能項目，作為獨立市場主體參與電力市場，不占用系統調峰能力，具備自主調峰調節能力，并可以為公共電網提供調節服務。源能荷儲一體化虛擬電廠是未來發展方向。2.3 聚合類型：負荷類、源能荷儲一體化資料來源：王宣元，劉蓁虛擬電廠參與電網調控與市場運營的發展與實踐、華安證券研究所圖表：源能荷儲一體化虛擬電廠圖表：源能荷儲一體化虛擬電廠華安證券研究所華安證券研究所16目前國內虛擬電廠運營商或負荷聚合商主要通過參

22、與輔助服務市場、電力市場交易來獲得盈利。國內虛擬電廠實踐主要是基于經濟補貼的需求側管理模式。虛擬電廠通過邀約和實時響應輔助服務市場的調峰、調頻和調壓等輔助服務來獲取相應的經濟補貼，根據需求響應指令來調控聚合的可調控資源來參與電網調度。虛擬電廠可以作為獨立主體參與電力市場交易，通過市場價格與內部成本的價差獲得收益。虛擬電廠可參與的交易品種包括峰谷電價、現貨交易、中長期交易等，且可以結合可調控資源選擇可參與的交易類型進行產品組合交易。隨著電力現貨市場的完善和市場交易品種的增加，虛擬電廠參與市場交易規模將不斷增長。2.4 獲利方式：響應輔助服務市場、獨立參與電力市場資料來源：北極星電力網、王宣元，劉

23、蓁虛擬電廠參與電網調控與市場運營的發展與實踐、華安證券研究所圖表：虛擬電廠市場模式圖表：虛擬電廠市場模式華安證券研究所華安證券研究所17虛擬電廠發展分為三個階段，分別為邀約型、市場型和自主型。目前我國虛擬電廠處于邀約型向市場型發展的階段，主要通過政府機構或電力調度機構發出邀約信號，由負荷聚合商、虛擬電廠組織資源進行削峰、填谷等需求響應。冀北虛擬電廠是國內首個虛擬電廠項目。2019年，冀北虛擬電廠示范工程成功投入運營，至今，已與3家運營商成功接入，匯聚了156個可調節資源，這些資源涵蓋了蓄熱式電鍋爐、可調節的工商業用戶等11類可調資源，總容量達35.8萬千瓦，而調節能力則達到了20.4萬千瓦。廣

24、東虛擬電廠是首個調度用戶負荷參與電力現貨市場盈利的案例。根據5月26日廣東電力現貨市場數據，深圳能源通過虛擬電廠參加調度尚呈新能源蛤地智能充電站的實驗，將50千瓦時電量從0時轉移至4時，平均度電收益0.274元。2.5 發展階段：邀約型轉向市場型，冀北、深圳走在前列資料來源：國網冀北電力有限公司、華安證券研究所邀約型市場型自主型主要特征政府機構牽頭，各個虛擬電廠聚合商參與，共同完成邀約和削峰填谷的需求除了削峰填谷以外，虛擬電廠開始參與電力市場交易，獲取收益形成龐大的“虛擬電力系統”，自主調節可調負荷、儲能和分布式電源調度范圍本區域本區域跨區域關鍵主體政府機構交易機構聚合商與相關機構圖表：虛擬電

25、廠發展階段圖表：虛擬電廠發展階段圖表：冀北虛擬電廠圖表：冀北虛擬電廠華安證券研究所華安證券研究所18三、空間：2030年市場空間達1729億元華安證券研究所華安證券研究所19全社會用電量和最高電力負荷持續增長。從2020年到2022年，全社會用電量增長1.1萬億千瓦時，CAGR為7.23%，最高電力負荷增長2.14億千瓦，CAGR為9.49%，預計2023年全社會用電量將達到9.15萬億千瓦時，最高電力負荷將達到13.7億千瓦。2025年投資規模達805億元。根據預測，2025/2030年最高電力負荷將達到16.1/22.2億千瓦，按照5%的需求側響應能力，到2025/2030年可調控負荷能力

26、將達到0.805/1.11億千瓦，考慮項目可行性，虛擬電廠構建的可調資源潛力按照響應能力需求容量、投資成本按1000元/千瓦計算，虛擬電廠的投資規模約為805/1110億元。3.1 預計2025/2030年虛擬電廠投資規模達805/1110億元資料來源：封紅麗虛擬電廠市場發展前景及實踐思考、單葆國等新形勢下“十四五”后三年中國電力需求形勢研判、國家能源局、華安證券研究所圖表：全社會用電量（億千瓦時）圖表：全社會用電量（億千瓦時）圖表：最高電力負荷（億千瓦時）圖表：最高電力負荷（億千瓦時）華安證券研究所華安證券研究所20虛擬電廠潛在空間巨大。按照廣州市虛擬電廠實施細則，需求響應分為邀約、實時兩種

27、類型，費用=有效響應電量補貼標準響應系數，削峰補貼最高5元/度，填谷補貼最高2元/度。在輔助服務（依靠政府補貼）以及電力市場交易的模式下，我們預測2025/2030年我國虛擬電廠市場空間為784/1729億元。圖表圖表 ：虛擬電廠市場空間預測：虛擬電廠市場空間預測資料來源：國家能源局、單葆國等新形勢下“十四五”后三年中國電力需求形勢研判、廣州市虛擬電廠實施細則、華安證券研究所3.2 預計2025/2030年虛擬電廠市場空間達784/1729億元202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全社會用電量億kWh83,12886,37491,500

28、96,00098,000103,390 109,076 115,076 121,405 128,082虛擬電廠調節電量占比%0.3%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%5.0%虛擬電廠調節電量249 432 915 1440 1960 2585 3272 4028 4856 6404 A：政府補貼（1）削峰補貼規模億元60 104 220 346 470 558 628 677 699 768（2）填谷補貼規模億元30 52 110 173 235 279 314 338 350 384 補貼收入億元90 155 329 518 706 837 942 1015 1

29、049 1153 B：市場交易電力交易占比%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%購售電價價差元/kWh00.10.10.10.10.10.10.10.10.1電力交易收益億元0 4 18 43 78 129 196 282 388 576 A+B：虛擬電廠市場空間億元90 160 348 562 784 967 1139 1297 1437 1729 虛擬電廠聚合商收益占比%50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%虛擬電廠聚合商收益市場空間億元45 80 174 281 392 483 569 648 719 865 華安證券研究所華安證券研究所21總

30、裝機量、單位時間發電量和總發電量不斷增長。2022年，我國光伏裝機量與風電裝機量分別達到3.92億KW（392GW）和3.65億KW（365GW），光電發電量與風電發電量分別為5033億KWH和6867億KWH，因此單位KW光伏、風電電站年發電量分別為1282KWH和1997KWH。隨著技術進步和需求的增長，單位KW光伏、風電年發電量2025年預計到1400KWH和1900KWH，光伏、風電累計裝機將分別達到804GW和556GW。2025年虛擬電廠可節省電量達440億度電。我們預測，2025年的光伏與風電發電量將達到1.37萬億KWH和1.21萬億KWH，2025年棄光率和棄風率將下降到1%

31、和2.5%，從而可節省電量空間達440億度，相當于2022年上海一個季度用電量。3.3 預計2025年虛擬電廠可節省440億度電資料來源：國家能源局、華安證券研究所圖表：風電與光伏發電量（億圖表：風電與光伏發電量（億KWHKWH、KWH/KWH/年）年）圖表：棄風率、棄光率與可節省電量（圖表：棄風率、棄光率與可節省電量（%，億，億KWHKWH）2238261232705033703198221372240604665656168678292100121209005001000150020002500020004000600080001000012000140001600020192020202

32、120222023E2024E2025E光伏發電量（億KWH，左軸）風電發電量（億KWH，左軸）光伏單KW年發電量（KWh/年，右軸）風電單KW年發電量（KWh/年，右軸）213.67215.5268.79305.31354.22398.22439.470.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%05010015020025030035040045050020192020202120222023E2024E2025E可節省量（億KWH，左軸）棄光率（%，右軸）棄風率（%，右軸）華安證券研究所華安證券研究所22四、重點公司華安證券研究所華安

33、證券研究所23朗新科技是能源行業領先的科技企業，以 B2B2C 的業務模式，聚焦“能源數字化+能源互聯網”雙輪驅動發展戰略。（1）能源數字化：通過完整的解決方案，幫助國家電網、南方電網、能源集團等客戶實現數字化升級，助力新型電力系統建設。公司全面參與多個省新一代營銷系統、采集系統、市場化交易系統、負荷管理系統的推廣與建設，并在能源大數據、綜合能源業務、營銷運營業務和國際業務等領域實現新的突破。（2）能源互聯網：公司通過構建自有的能源互聯網平臺，聚合分布式光伏、電動汽車、中小工商業、居民端等需求側資源，開展能源需求側的服務和運營。平臺已從生活繳費、聚合充電等能源服務場景延伸到市場化售電、需求響應

34、等能源運營場景，并正在結合分布式光伏云平臺、儲能等打通能源供需，形成更加豐富的能源互聯網平臺業務。朗新科技的智慧能源管理系統中，包含了虛擬電廠的業務支撐能力。光伏云平臺已經廣泛接入了分布式光伏系統，聚合充電平臺也已經接入了大量的電動汽車充電樁?；谶@些分布式電源和分布式的負荷，朗新科技正在積極規劃虛擬電廠的發展。資料來源：公司年報，華安證券研究所圖表：朗新科技業務框架圖表：朗新科技業務框架4.1 朗新科技華安證券研究所華安證券研究所24光伏能源的技術平臺：公司的“新耀光伏云平臺”以能源物聯網技術為支撐，為分布式光伏電站等提供軟件產品和 SaaS 服務。截至2022年末，“新耀光伏云平臺”已累計

35、接入各類光伏電站超過25,000座，裝機容量約10GW，并開始試點聚合分布式光伏參與電力市場綠電交易，與充電樁等用戶負荷、用戶側儲能等需求側場景的結合，推動公司能源運營業務的發展。負荷資源的聚合平臺：在家庭能源消費領域，公司的生活繳費業務累計服務用戶數超過4億戶，日活躍用戶數超過1,380 萬戶，連接的公共服務繳費機構超過5,600家，日交易額創新高，年交易額超過3,000億，保持市場領先地位；在車主能源消費領域，公司的“新電途”聚合充電平臺業務保持高速發展，截止2022年末，平臺充電設備覆蓋量超過70萬，平臺注冊用戶數超550萬，2022年聚合充電量超20億度，同比增長257%，公共充電市占

36、率達到10%；新電途與比亞迪、蔚來、華為 AITO 等20余家新能源車企伙伴、平臺生態伙伴及地圖生態伙伴達成戰略合作，平臺用戶活躍度逐步提高。在平臺聚合大量負荷資源的基礎上，公司在多個省份開展售電業務，并作為負荷聚合商參與電網需求響應。4.1 朗新科技圖表：光伏云平臺圖表：光伏云平臺圖表：能源互聯網業務圖表：能源互聯網業務資料來源：公司官網、公司年報，華安證券研究所華安證券研究所華安證券研究所25公司是電力二次設備平臺型龍頭，業務范圍涵蓋發電、輸電、配電、用電和儲能各個環節，先后參與 1000kV 特高壓工程、三峽工程、西電東送、青藏鐵路、北京奧運會等國家重點示范工程的建設，產品遍及全國并遠銷

37、 70 多個國家及地區，市場份額穩居行業前列。公司作為領先的新型電力系統解決方案提供商，專注于智慧發電及新能源、智能電網、智慧配電、智慧用電、新型儲能等領域，提供繼電保護、自動化與控制系統、電力電子、一二次融合、智慧物聯等產品及解決方案。4.2 四方股份資料來源：公司官網、華安證券研究所圖表：主要業務圖表：主要業務華安證券研究所華安證券研究所26領先級智能電網、發電、用電業務助跑虛擬電廠建設。從技術上看，四方股份研發“高壓開關設備狀態綜合檢測裝置”等產品，標志著電網技術整體達到國際領先水平；在智能發電、智能用電方面，不僅研發出寧夏電網公司大型能源基地二次設備仿真測試等系統，還致力于拓展一次配用

38、電、電力電子、新能源儲能等產品，如“適用于高比例新能源電力系統的構網型儲能變流器”等。從項目經驗上看，四方股份順利投運浙江220kV慈湖變、江蘇220kV環鎮變等自主可控新一代變電站示范工程，先后中標廣州南沙綜合能源、南網科研院微電網群源網荷儲協同調控技術研究等多個新型微網項目，從而具備充足的實力和領先的優勢打造虛擬電廠。新能源行業的營業收入同比增長超80%。根據四方股份的年度報告，2022年公司營業收入為50.78億元，同比增長 18.15%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤 5.43億元，同比增長20.21%。其中，歸屬電網等主營產品的營業收入為48.66億元，占比95.83%；歸屬新能源行業

39、的營業收入為13.60億元，同比增長81.59%。4.2 四方股份資料來源：公司年報、華安證券研究所圖表：智慧發電業務圖表：智慧發電業務圖表：儲能業務圖表：儲能業務華安證券研究所華安證券研究所27熟練掌握儲能、管理、運營等關鍵技術和業務。從儲能上看，國能日新創新了儲能智慧能量管理系統（儲能EMS），通過內置“儲能+電力交易”策略的智慧組合模式，初步 實 現 并 持 續 完 善 了 功 率 預 測、功 率 控 制 系 統（AGC/AVC）等技術，已全面適配發電側、電網側和用電側三大應用場景。從業務上看，公司已發展虛擬電廠智慧運營管理系統和虛擬電廠運營業務兩種方式，同時已于2022年6月設立控股子

40、公司國能日新智慧能源（江蘇）有限公司重點拓展虛擬電廠運營業務。虛擬電廠業務的收入和毛利不斷增長。根據國能日新2022年年度報告，虛擬電廠（等）業務的收入在2022年達到1106.76萬元，同比增長93%，占總營業收入的3.08%。此外，虛擬電廠（等）業務的毛利在2022年達到793.57萬元，同比增長87.62%。2021年、2022年的毛利率分別為73.76%、71.70%，均高于70%。4.3 國能日新資料來源：公司年報、華安證券研究所573.451106.76150.47313.19422.98793.571.91%3.08%73.76%71.70%0%20%40%60%80%02004

41、006008001000120020212022虛擬電廠（等）收入虛擬電廠（等）成本虛擬電廠（等）毛利占營業收入比重毛利率圖表：儲能智慧能量管理系統圖表：儲能智慧能量管理系統圖表：圖表：國能日新虛擬電廠運營情況（單位：萬元）國能日新虛擬電廠運營情況（單位：萬元）華安證券研究所華安證券研究所28全程參與國網冀北電力公司虛擬電廠建設，技術成熟經驗豐富。恒實科技的主營業務包括數字能源、通信技術服務和智能物聯應用業務，均為虛擬電廠的關鍵內容。利用以上優勢，公司緊跟新型電力系統建設步伐，將傳統電力技術與物聯網、大數據、5G、移動互聯等信息技術及先進通信技術深度結合，積極參與虛擬電廠建設、制定輔助服務市場

42、相關規則以及監管規范。目前，公司實施了南方電網數字電網研究院戰略運行管控平臺V2.0等項目，并自主研發智慧能源運營系統、物聯網大數據技術中臺、H_iTMG技術中臺等，為虛擬電廠的建設和發展奠定基礎。電力及通信業務收入占比超七成。根據恒實科技2022年的年度報告，電力、通信業務的營業收入分別為2.94億和6.35億，同比增長9.67%和2.17%，分別占總營業收入的23.33%和50.34%。4.4 恒實科技資料來源：公司年報、華安證券研究所圖表：恒實科技業務框架圖表：恒實科技業務框架華安證券研究所華安證券研究所29電網自動化、電廠自動化等業務位于行業領先。電網自動化、電廠自動化是國電南自的傳統

43、優勢業務，擁有卓越的口碑和第一梯隊的市場占有率，其涉及的地區調度實時監控、變電站自動化和負荷控制等技術都是虛擬電廠的基礎。同時，公司積極開展新能源發電業務，不僅總承包風力發電EPC等項目，并積極開發新能源功率預測系統等重要技術。特別是，公司在信息與安全技術上有獨特的優勢，其研發的“華電睿風”嵌入式全棧國產化控制系統率先打破了國外在該領域的風電主控設備產品中的壟斷地位。今年5月26日，國電南自表示公司正在開展相關虛擬電廠試點工程的實施和系統試運行工作；6月14日則聲明公司自主研發的虛擬電廠管控平臺已參與相關虛擬電廠建設。電力自動化營業收入同比增長19%。其中，根據國電南自2022年的年度報告，電

44、網自動化、電力自動化的營業收入分別達到32.94億和7.78億，同比增長30.75%和27.98%，二者合計占總營業收入近六成。4.5 國電南自資料來源：公司年報、華安證券研究所23.5225.1932.945.686.087.7834.75%34.48%29.36%27.48%27.20%28.57%58.03%53.06%58.11%0%20%40%60%80%010203040202020212022電網自動化營業收入電力自動化營業收入電網自動化毛利率電力自動化毛利率合計占比圖表：儲能監控系統圖表：儲能監控系統圖表：圖表：國電南自主要業務運營情況（單位：億元）國電南自主要業務運營情況（單

45、位：億元）華安證券研究所華安證券研究所30公司專注于從事中低壓企業微電網能效管理所需的設備和系統的研發、生產、銷售及服務，是一家硬件生產與軟件開發相結合的高新技術企業與軟件企業。公司產品包括企業微電網能效管理系統及產品和電量傳感器等，從電量傳感器、電力測控與保護裝置到邊緣計算網關、云平臺，形成了“云-邊-端”完整的產品生態體系。微電網是虛擬電廠的關鍵一環。虛擬電廠管控平臺向可調節資源下達調控指令，用戶側需根據自身情況對各類設備進行功率控制，同時虛擬電廠管控平臺與用戶側需進行實時信息交互。隨著電力市場交易機制完善、控制/通信等關鍵技術的升級，虛擬電廠建設加速，而企業微電網作為圍墻內和圍墻外的有效

46、連接，也將發揮重要作用。虛擬電廠相關（微電網）產品收入占比接近九成。根據安科瑞2022年的年度報告，企業微電網產品和系統收入合計約9億，占營業收入的88.35%。4.6 安科瑞資料來源：公司年報、華安證券研究所圖表：圖表：AcrelEMSAcrelEMS 企業微電網能效管理平臺企業微電網能效管理平臺圖表：圖表：安科瑞微電網智慧能源平臺安科瑞微電網智慧能源平臺華安證券研究所華安證券研究所31智能電網設備及系統解決方案供應商，產品體系已覆蓋智能電網“發、輸、變、配、用”電全環節。在電力調度、變電站保護監控、配電、智能電表等方面具有完全自主知識產權，產品和方案具備國際先進、國內領先的水平。調度/配電

47、自動化主站、一二次融合配電設備、智能電表等產品擁有較高的市場占有率。在國內外電力自動化領域具有廣泛的市場基礎，國內業務覆蓋全國 30 多個省區，國際業務涵蓋了亞洲、歐美、非洲市場。公司拓展綜合能源管理市場，發展虛擬電廠產品和服務。參與新華三紫光恒越零碳智慧園區、山東濰柴集團數字化產業園和天津地鐵綜合能源管理等項目建設。完成國內規模最大的南方電網虛擬電廠建設和上線市場化運營；參與國網湖北綜合能源公司虛擬電廠建設，并完成虛擬電廠業務的區塊鏈能力引擎研發和應用。4.7 東方電子資料來源：公司年報、公司官網、華安證券研究所圖表：智能電網應用實例圖表：智能電網應用實例圖表：圖表：聚合管控平臺聚合管控平臺

48、華安證券研究所華安證券研究所32產業布局聚焦虛擬電廠，涵蓋智能電網、儲能與綜合能源服務。智能電網方面，公司以智能電表、智能配電用電設備為優勢產品，不僅覆蓋國家電網、南方電網大部分需求和響應新型電力系統建設剛性需求，還通過了如MID、DLMS、G3-PLC等多項國際主流認證。儲能方面，科陸電子是國內較早進入儲能系統集成領域的企業，在2022年報告期內主要圍繞、電網側調峰、用戶側填谷等核心項目展開經營活動，簽署的儲能項目合同涉及容量超2GWh。此外，公司創新智能光儲、智能配電等解決方案，成功打造了江蘇光儲一體化、光明智慧能源產業園等項目。主營業務營業收入增長勢頭強勁。根據科陸電子2022年的年度報

49、告，報告期公司虛擬電廠相關業務營業收入為34.89億，占總營業收入比重98.59%。其中，智能電網收入占比71.31%，毛利率為30.98%；新型儲能業務收入占比19.61%，同比增長197.30%。4.8 科陸電子資料來源：公司年報、華安證券研究所圖表：智能光儲系統圖表：智能光儲系統圖表：智能配電系統圖表：智能配電系統華安證券研究所華安證券研究所33資料來源：公司招股書、公司年報、公司官網、華安證券研究所圖表：數字化解決方案圖表：數字化解決方案4.9 威勝信息數字電網龍頭+能源數字化產業供應商。在數字電網領域，公司行業龍頭地位穩固，2022 年公司成為唯一一家在國家電網、南方電網、蒙西電網三

50、大主流電網用電信息采集領域招標中均有中標的企業，中標金額排名第一，行業龍頭地位穩固。在智慧城市領域，威勝信息提供的 AIoT 能源物聯網平臺的產品與技術，推進城市、企業和園區的供電、水務、水利、燃氣、熱力、用電、充電等現代城市公共基礎設施進行數字化升級。業務涵蓋能源互聯網全層級（感知層、網絡層和應用層）。公司在感知層發展高精度電監測終端、智能化水氣熱傳感終端等產品；在網絡層，擁有通信芯片、通信模塊和通信網關等；在應用層，擁有面向數字電網及數智城市等不同應用場景的能源互聯網系統解決方案，形成了覆蓋物聯網三大層級的全線解決方案。能源互聯網完整產業鏈和技術優勢助力虛擬電廠。公司具有完整的產業鏈布局和

51、技術優勢，可提供從數據感知、通信組網到數據管理的能源互聯網全層級綜合解決方案。目前公司已全面開展源、網、荷、儲互動技術的相關研究與關鍵裝置的研發儲備。圖表：圖表：公司主營業務示意圖公司主營業務示意圖華安證券研究所華安證券研究所34五、風險提示華安證券研究所華安證券研究所35政策風險。電力市場受到政策的影響較大，若政策支持不及預期，將對虛擬電廠發展帶來不利影響。我國分布式光伏、配電網投資不及預期的風險。分布式和配電網是虛擬電廠發展的基礎，若兩者發展不及預期或對虛擬電廠發展帶來不利影響。虛擬電廠推廣進度不及預期的風險：我們預計“十四五”期間，虛擬電廠有望伴隨新型電力系統建設推進與電力現貨市場發展在

52、全國各省區市得到推廣，聚合商有望充分受益實現覆蓋資源規模的增長。若虛擬電廠推廣進度不及預期，則可能導致聚合商的營收規模增速不及預期進而影響其業績增長。行業競爭加劇的風險：虛擬電廠行業具有一定資源與技術壁壘，聚合商采用與業主分享輔助服務和電力交易收益的方式實現盈利。若行業競爭加劇，則可能導致聚合商分成比例下行，影響聚合商的營收與業績規?！，F貨市場建設進度不及預期的風險：隨著電力現貨市場建設全面推進，我們預計虛擬電廠項目能夠通過電力現貨市場中購售電價差的擴大實現盈利擴張。若虛擬電廠項目所在區域電力現貨市場建設進度不及預期，則可能導致虛擬電廠項目無法通過購售電價差擴大實現盈利增長。購售電價價差不及預

53、期風險：我們預計虛擬電廠項目未來將通過電力現貨市場擴大購售電價差，通過電量電價收益增長增厚電站業績現金流。若購售電價價差不及預期，則可能導致虛擬電廠項目電力交易收益低于預期，影響項目回報率。輔助服務需求不及預期風險：隨著輔助服務市場逐步完善，虛擬電廠項目能夠通過參與調頻、調相、黑啟動等輔助服務進一步獲取輔助服務補償，增厚電站業績現金流。若項目所處區域所在區域輔助服務需求不及預期，則可能影響聚合商營收與業績增速。風險提示華安證券研究所華安證券研究所3636分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介華安證券新能源組：華安證券新能源組：陳曉：陳曉：華安證券新能源與汽車首席分析師，十年汽車行業從業經驗，

54、經歷整車廠及零部件供應商，德國大眾、大眾中國、泰科電子。牛義杰：牛義杰：新南威爾士大學經濟與金融碩士，曾任職于銀行總行授信審批部，一年行業研究經驗，覆蓋鋰電產業鏈。重要聲明重要聲明分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償

55、，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證，據此投資，責任自負。本報告不構成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任

56、何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明以本報告發布之日起6個月內，證券（或行業指數）相對于同期滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：行業評級體系行業評級體系增持：未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%以上；中性：未來 6 個月的投資收益率與

57、滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持：未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系買入：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性：未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。市場基準指數為滬深300指數。