汽車行業造車新勢力復盤&展望：拐點已至成長可期-230724（42頁）.pdf

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1、1造車新勢力復盤造車新勢力復盤&展望展望：拐點已至，：拐點已至，成長可期成長可期證券研究報告2023年7月24日太平洋證券汽車團隊證券分析師：文姬 執業資格證書編碼：S1190523050001 2摘要摘要 復盤新勢力造車銷量與市值表現復盤新勢力造車銷量與市值表現，歷史上曾經歷三階段：歷史上曾經歷三階段：階段一為萌芽概念期：階段一為萌芽概念期：新勢力造車橫空出世疊加前衛的設計、時尚的外觀、智能電動的先進理念、出色的營銷手段，該階段市值快速提升。階段二為高速成長期：階段二為高速成長期：新勢力經過第一階段估值已到達歷史高位，但缺乏銷量及利潤支撐估值下探，至2022年10月左右造車新勢力市值到達低點

2、。階段三為階段三為盈利改善期：盈利改善期：伴隨新車上市銷量逐漸起步虧損收窄，公司利潤彈性釋放市值有望進一步回升，該階段造車新勢力表現出現分化。理想理想汽車精準定位中大型家庭汽車精準定位中大型家庭SUVSUV，率先迎來盈虧平衡拐點：率先迎來盈虧平衡拐點：切入中大型切入中大型SUVSUV細分市場獲成功細分市場獲成功，布局持續完善價量齊升可期：布局持續完善價量齊升可期：理想汽車目前產品包括L7、L8、L9均為家庭舒適車型，定位精準銷量持續攀升，2023年6月實現銷量3.26萬輛。2022Q4起理想進入穩定盈利階段，2023Q1凈利潤達到9.30億元。后續理想加碼L系下沉與純電車型布局，產品序列持續完

3、善，銷量、盈利有望進一步增長。蔚來蔚來、小鵬重磅新車驅動反轉小鵬重磅新車驅動反轉，ESES6 6/G/G6 6驅動復蘇向上可期：驅動復蘇向上可期：銷量表現震蕩上行銷量表現震蕩上行，重磅新車上市開啟二次增長拐點重磅新車上市開啟二次增長拐點：蔚來NT2.0平臺全新ES6和ET5t近期上市，有望大幅改善銷量。小鵬近期推出搭載SEPA 2.0扶搖架構G6車型，后續有望基于扶搖架構打造多款車型。得益于重磅新車上市及銷售策略調整，2023年6月蔚來小鵬銷量顯著復蘇。在新車周期、智能自動駕駛、營銷戰略、補能體系等多重因素催化下，蔚來、小鵬銷量拐點已至盈虧平衡可期。新勢力成長空間廣闊：新勢力成長空間廣闊：尚未

4、盈利的蔚來尚未盈利的蔚來、小鵬采用小鵬采用PSPS估值估值，已盈利的理想采用已盈利的理想采用PEPE估值估值，成長空間均廣闊：成長空間均廣闊：通過PS、PE方法，我們測算2023年至2025年蔚來汽車市值平均成長空間為77%、175%、250%，小鵬市值平均成長空間為17%、130%、201%，理想汽車市值成長空間為為3%、71%、119%，產業鏈有望同步受益。重點標的：重點標的：整車：整車：蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車；零部件零部件：文燦股份、繼峰股份、拓普集團、多利科技、三花智控、上聲電子、明新旭騰、廣東鴻圖、欣銳科技、德賽西威、保隆科技、中鼎股份、伯特利等 ZZuX0UQYkUNA8Oc

5、M8OpNmMoMnOlOnNtMfQnPqPbRnNuNNZpMtMMYqNrQ3目錄目錄新勢力三階段分化成長，版圖漸完善新勢力三階段分化成長，版圖漸完善平臺迭代平臺迭代+智能化，車型競爭百花齊放智能化，車型競爭百花齊放估值底部向上，成長空間廣闊估值底部向上，成長空間廣闊產業鏈及重點標的產業鏈及重點標的一一二二三三三三四四 圖表圖表1 1：蔚小理歷史蔚小理歷史市值表現（億元）市值表現（億元）資料來源：Wind，太平洋研究院整理復盤市值表現復盤市值表現，新勢力造車發展新勢力造車發展經歷三經歷三階段：階段：第一階段：萌芽概念第一階段：萌芽概念期期：新勢力造車橫空出世疊加前衛的設計、時尚的外觀、智

6、能電動的先進理念、出色的營銷手段，上市之初被資本市場寄予厚望。盡管蔚小理三家早期經歷反復，但在2020年新能源汽車行情爆發后整體銷量復蘇，蔚小理都于2021年2月左右達到市值高位。第二階段：高速成長期：第二階段：高速成長期：造車新勢力經過第一階段演變估值已達到熱度高點，但該階段銷量及利潤增長尚不足以支撐高估值，估值高位逐步下探，2022年10月左右造車新勢力市值達到低點。第三階段：盈利改善期：第三階段：盈利改善期：估值消化完畢跌至低位，市值表現伴隨盈利出現分化?？傮w伴隨新車上市銷量逐漸起步，虧損收窄凈利潤由虧轉盈，進入穩步增長期，伴隨公司價量彈性釋放市值進一步回升。新勢力造車表現經歷三階段，底

7、部拐點向上明確新勢力造車表現經歷三階段，底部拐點向上明確圖表圖表2 2：蔚小理月度銷量蔚小理月度銷量（輛（輛）資料來源：Marklines，太平洋研究院整理 從從0 0到到1 1，多產品確立，多產品確立市場地位：市場地位：蔚來、小鵬、理想推出重磅車型蔚來ES6、理想ONE、小鵬P7重新定義汽車產品。隨后理想L7L8L9、蔚來ES7EC7ET7ET5、小鵬P5G9G6等多款產品上市，多產品確立市場新勢力造車市場地位。從從1 1到到N N，新勢力造車產品矩陣逐步完善：，新勢力造車產品矩陣逐步完善：2025年，蔚來有望形成由蔚來主品牌和阿爾卑斯等子品牌組成的產品矩陣；理想力爭打造1+5+5的產品矩陣

8、，推出1款超級旗艦+5款純電車型+5款插混車型；小鵬有望完善XPNG產品矩陣，車型覆蓋轎車、SUV、MPV等車型。價格帶逐漸擴寬，交互延伸持續價格帶逐漸擴寬，交互延伸持續：我們預計蔚來和小鵬、理想后續有望推出低價品牌或更緊湊車型，價格帶有望持續延伸。新勢力產品新勢力產品&價格帶：產品矩陣完善，價格帶擴寬價格帶：產品矩陣完善，價格帶擴寬圖表圖表3 3：新勢力造車：新勢力造車SUVSUV價格帶和產品矩陣圖價格帶和產品矩陣圖資料來源：懂車帝，太平洋研究院整理備注：蔚來售價含電池圖表圖表4 4：新勢力造車轎車：新勢力造車轎車價格帶和產品矩陣圖價格帶和產品矩陣圖資料來源：懂車帝，太平洋研究院整理備注：蔚

9、來售價含電池 圖表圖表5 5：蔚?。何敌±碥囆途仃嚺c規劃理車型矩陣與規劃資料來源：懂車帝，汽車之家，太平洋研究院整理20232023年至年至20252025年蔚來年蔚來、小鵬小鵬、理想新車持續上市理想新車持續上市，產品矩陣不斷完善產品矩陣不斷完善：蔚來：蔚來：近期全新ES6、ET5 touring等重磅車型持續上升，后續有望全面進入NT2.0時代，另外公司后續有望上市ALPS及螢火蟲品牌，價格帶有望進一步下沉，我們預計至2023Q4蔚來月銷量有望達到2萬輛。理想：理想：首款純電車型預計年內正式發布，后續將持續推出多款純電車型，實現增程+純電雙軌并行，另外新款增程SUV有望于上市，持續完善產品品

10、類，我們預計2023年后續月份理想汽車月銷有望維持3萬以上。小鵬：小鵬：后續有望上市多款基于扶搖2.0架構的SUV、MPV及轎車，產品矩陣持續完善。我們預計至2023Q4小鵬月銷量有望達到2萬輛。產品布局：產品矩陣逐漸完善，后續新車持續加碼產品布局：產品矩陣逐漸完善，后續新車持續加碼 理想汽車收入理想汽車收入利潤快速增長利潤快速增長，20232023Q Q1 1蔚來小鵬環比下降：蔚來小鵬環比下降：2023Q1蔚來實現營收106.8億元，同比增長7.73%，環比下降33.4%；理想實現營收187.9億元，同比增長96.48%，環比增長6.44%；小鵬單車營收40.33億元，同比下降45.90%，

11、環比下降21.53%。理想理想汽車率先由汽車率先由虧轉盈虧轉盈，小鵬小鵬、蔚來短期虧損擴大：蔚來短期虧損擴大：2023Q1理想汽車實現凈利潤9.30億元，同比增長8656%，環比增長262%，實現連續兩個季度盈利。2023Q1蔚來、小鵬凈利潤分別為-48、-23.4億元，虧損擴大短期盈利承壓。小鵬小鵬、蔚來單車利潤同比環蔚來單車利潤同比環比下行比下行，理想理想20232023Q Q1 1單車凈利潤單車凈利潤1 1.8 8萬元萬元/臺：臺：2023Q1蔚來單車凈利潤虧損15.5萬元/臺，去年同期虧損7.1萬元/臺，2022Q4為虧損14.6萬元/臺；小鵬單車凈利潤虧損12.8萬元/臺，去年同期虧

12、損4.9萬元/臺，2022Q4為虧損10.6萬元/臺；理想單車凈利潤1.8萬元/臺，去年同期虧損0.1萬元/臺。財務表現：理想率先盈虧平衡，蔚來小財務表現：理想率先盈虧平衡，蔚來小鵬尚未盈利鵬尚未盈利圖表圖表6 6：蔚小理季度營收（億元）：蔚小理季度營收（億元）資料來源：Wind，太平洋研究院整理圖表圖表7 7：蔚小理季度凈利潤（億元）：蔚小理季度凈利潤（億元）資料來源：Wind，太平洋研究院整理0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.02021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4

13、2023Q1理想蔚來小鵬-70.0-60.0-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.02021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1理想蔚來小鵬 圖表圖表8 8：蔚?。何敌±眍A計產能梳理理預計產能梳理資料來源：Marklines，太平洋研究院整理蔚小理產能布局蔚小理產能布局（持續更新中）：理想：理想：根據marklines數據，理想現有兩個生產基地，江蘇常州基地產能為40萬輛，生產L7/L8/L9等車型及后續車型，北京基地產暫時規劃產能10萬輛，預計2023年年底投產，有望進一步提升，用

14、于生產W平臺車型，后續伴隨理想汽車銷量增長，產能有望進一步提升。蔚來：蔚來：根據marklines數據，蔚來現有兩個生產基地，合肥第一工廠設計產能為24萬輛，主要生產ES8/ES7/EC7/ET7/ES6/EC6車型；合肥第二工廠現階段產能為10萬輛，主要生產ET5車型，2024年該工廠將擴產至30萬輛，屆時蔚來總產能為54萬輛。小鵬：小鵬：根據marklines數據，小鵬現有兩個生產基地，廣東肇慶基地設計產能為20萬輛，主要生產P7/P5/G9/G3車型；廣東廣州基地設計產能為10萬輛，主要生產G9/G6等車型；小鵬預計2025年推出多款車型，產能有望進一步提升。產能布局：自建產能布局：自建

15、&收購產能應對銷量收購產能應對銷量增長增長圖表圖表9 9：蔚小理產：蔚小理產能測算（能測算（萬輛）萬輛）資料來源：Marklines，太平洋研究院整理備注：部分產能數據根據銷量推斷40508010034345454303040400204060801001202022年2023年2024年2025年理想蔚來小鵬 圖表圖表1111：蔚?。何敌±碣Y本開支理資本開支資料來源：公司公告，太平洋研究院整理產能建設初具規模產能建設初具規模，自動駕駛自動駕駛、平臺研發等平臺研發等CAPEXCAPEX表現分化表現分化新勢力產能建設相關新勢力產能建設相關CAPEXCAPEX：伴隨銷量增長預期，蔚來、小鵬、理想持

16、續擴充產能，我們預計蔚來2023年至2025年產能達到34、54、54萬輛，小鵬產能達到30、40、40萬，理想產能達到50、80、100萬輛，伴隨產能布局完善CAPEX有望邊際遞減。研發研發&自動駕駛相關自動駕駛相關CAPEXCAPEX：伴隨理想汽車布局純電車型，宣布三年資本支出大約為180億元，包括理想4C超級充電站建設的費用。小鵬汽車已基本完成了對兩大生產基地的投資,早期自動駕駛與純電平臺開發初見成效，后續資本開支下降可期。蔚來汽車產能投放與純電平臺開發高點已過，換電站布局初備，預測后續邊際CAPEX呈現遞減。資本開支：資本開支：研發研發&CAPEX&CAPEX高峰已過，利潤高峰已過，利

17、潤有望加速釋放有望加速釋放圖表圖表1010：蔚小理歷年研發投入（億元）：蔚小理歷年研發投入（億元）資料來源：Wind，太平洋研究院整理7.9411.6911.0032.8667.8039.9844.2924.8845.92108.3610.5120.7017.2641.1452.150.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002018年2019年2020年2021年2022年理想蔚來小鵬 10目錄目錄新勢力三階段分化成長，版圖漸完善新勢力三階段分化成長，版圖漸完善新品周期新品周期+智能催化，車型競爭百花齊放智能催化，車型競爭百花齊放估值底部向上，成長空間廣闊估值底部

18、向上，成長空間廣闊產業鏈及重點標的產業鏈及重點標的一一二二三三三三四四 車型矩陣漸完善車型矩陣漸完善，品牌整體定位中高端：品牌整體定位中高端：蔚來實現SUV+轎車的全布局，全系車型分為ES、EC和ET三個系列，其中ES定位純電SUV，EC定位純電轎跑SUV，ET定位純電轎車及旅行。55665566奠定銷量基石奠定銷量基石，全新全新ESES6 6上市有望助力銷量增長上市有望助力銷量增長：2023年6月蔚來ET系列銷量0.43萬輛，占總銷量的39%，ES系列銷量0.56萬輛，占比達到51%。全新ES6與ET5t車型已于近期上市，有望成為蔚來汽車銷量增長主要推動力。蔚蔚來全系開啟來全系開啟NTNT2

19、 2.0 0換代周期換代周期，車型陸續升級車型陸續升級：主力車型車型均已升級至NT2.0平臺。6月16日ET5旅行版重磅上市，產品定價29.8萬元起，與ET5定價相同。下半年新車陸續投放，下半年新車驅動蔚來汽車銷量大幅增長。蔚來汽車：蔚來汽車：SUV+SUV+轎車轎車9876598765并行，并行，NT2.0NT2.0全新換代全新換代圖表圖表1212：蔚來產品：蔚來產品矩陣矩陣資料來源：懂車帝，太平洋研究院整理圖表圖表1313：蔚來月度銷量結構：蔚來月度銷量結構資料來源：Marklines，太平洋研究院整理00.20.40.60.811.21.41.61.82021/012021/022021

20、/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06 EC6EC7ES6ES7ES8ET5ET7萬輛 NTNT2 2.0 0平臺相較于平臺相較于NTNT1 1.0 0平臺硬件顯著提升：平臺硬件顯著提升：蔚來NT2.0平臺相較于NT1.0平臺增配激光雷達，此外還配備Aq

21、uila超感系統，包括33個高性能感知硬件（1個激光雷達、7個ADAS攝像頭、4個環視攝像頭、5個毫米波雷達、12個超聲波雷達、2個高精度定位單元、1個車路協同感知和1個增強主駕感知）。NTNT2 2.0 0平臺建立新一代自動駕駛技術平臺建立新一代自動駕駛技術NIONIO AutonomousAutonomous DrivingDriving。NAD全面自研，構建于蔚來汽車內部開發的感知算法、定位、控制策略及平臺軟件架構，其中NIO Adam超算平臺搭載4顆Nvidia Drive Orin芯片，算力高達1016T，相較于NT1.0平臺所搭載的Mobileye EyeQ4自動駕駛芯片，NAD改

22、善了研發的自主性及限制性。NIO Aquila超感系統幫助實現多處場景全覆蓋，提升自動駕駛體驗感及安全性。蔚來蔚來NT2.0NT2.0平臺：硬件及智能化表現顯著升級平臺：硬件及智能化表現顯著升級圖表圖表1414：NT2.0NT2.0平臺相較于平臺相較于NT1.0NT1.0提升提升資料來源：懂車帝，太平洋研究院整理圖表圖表1515：NT2.0NT2.0平臺亮點平臺亮點資料來源：蔚來汽車，太平洋研究院整理 13蔚來重點新車：全新蔚來重點新車：全新ES6ES6與與ET5tET5t放量可期放量可期全新蔚來全新蔚來ESES6 6基于蔚來第二代基于蔚來第二代NTNT2 2.0 0技術平臺打造技術平臺打造，

23、性能卓越：性能卓越：全新ES6采用第二代設計語言，延續“Design for AD”的設計理念，內飾采用HAPTEX生物基合成皮，該材質生產過程不涉及任何溶劑和錫催化劑，將碳排放降到最低。動力和續航方面全新ES6搭載前150kW/后210kW雙電機，最大輸出總扭矩 700Nm，續航方面標準續航電池包（75kWh）490km，長續航電池包（100kWh）625km，新車75kWh電池的全新ES6售價33.8萬元。蔚來蔚來ETET5 5旅行版車頭設計與旅行版車頭設計與ETET5 5基本保持一致基本保持一致，后部舍棄溜背造型空間更寬敞：后部舍棄溜背造型空間更寬敞：蔚來ET5旅行版的前臉采用蔚來家族前

24、臉設計，與ET5轎車基本保持一致。但ET5旅行版舍棄轎車版的溜背式設計，車頂的線條更加平緩，后排的頭部空間進一步增大，同時后備廂空間以及開口尺寸也得到了提升。此外蔚來ET5旅行版還提供車頂行李架導軌和拖掛套裝可供選擇，可滿足消費者的多樣化用車需求。圖表圖表1616：蔚來：蔚來ES6ES6外觀外觀資料來源：懂車帝，太平洋研究所圖表圖表1717：ET5ET5旅行版旅行版資料來源：懂車帝，太平洋研究所 蔚來汽車：換電權益分離降蔚來汽車：換電權益分離降3 3萬，經營策略調整成效卓著萬，經營策略調整成效卓著圖表圖表1919：20232023年年6 6月蔚來換電站分布圖月蔚來換電站分布圖資料來源：NIO，

25、太平洋證券研究院20232023年年6 6月月1212日蔚來汽車官方宣布新車降價日蔚來汽車官方宣布新車降價3 3萬萬，實現用車權益分離實現用車權益分離。車價方面全系車型起售價減3萬元。新購車用戶首任車主用車權益調整為：整車6年或15萬公里質保，其中三電系統可享10年不限里程質保；6年免費車聯網；終身免費道路救援。加3萬元購買“權益升級包”后可享受：終身免費換電（每月4次）；整車10年不限里程質保；終身免費車聯網，每月8GB流量；終身免費道路救援。本次蔚來售價調整實質為權益分離并且實現起售價降低，用戶可根據需要選擇是否購買額外權益。蔚來換電站分布不均勻蔚來換電站分布不均勻，權益解綁或有助于促進換

26、電站較少地區銷量權益解綁或有助于促進換電站較少地區銷量。蔚來換電站地圖顯示目前蔚來換電站集中于長三角、珠三角及京津冀地區，從而導致原始模式下其余地區車主花高價購買蔚來汽車后無法享受免費換電服務，進而影響這些地區銷量。本次蔚來將免費換電權益分離，換電站較少地區有望享受更實惠價格，推動銷量提升。圖表圖表1818：蔚來汽車降價后售價：蔚來汽車降價后售價資料來源：太平洋證券研究院整理 L L系列增程車型爬坡上行系列增程車型爬坡上行，銷量持續超預期銷量持續超預期：2023年6月，理想銷量3.26萬輛，其中L7銷量破萬達到1.31萬輛，占理想總銷量的40%，L8次之，銷量為0.96萬輛，占比為29%；L9

27、銷量為0.85萬輛，占比26%；One現已停產，銷量為0.14萬輛，占比僅4%。布局純電車型補齊戰略短板布局純電車型補齊戰略短板，增程車型向下拓展：增程車型向下拓展：理想后續車型規劃增程、純電和超級旗艦三個系列，理想汽車目前車型均為增程車型，后續純電車型有望持續推出，至2025年有望進去發布5款純電產品，純電MPV有望于近期推出。增程車型方面2023年理想推出L8 Air和L7車型，展望后續理想增程系列有望推出低價車型，產品序列持續完善。理想車型矩陣與銷量：移動的家，打造理想車型矩陣與銷量：移動的家，打造1+5+51+5+5產品矩陣產品矩陣圖表圖表2020：理想產品矩陣理想產品矩陣資料來源：懂

28、車帝，太平洋研究院整理圖表圖表2121：理想月度銷量結構理想月度銷量結構資料來源：Marklines，太平洋研究院整理00.511.522.533.52021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06L7L8L9ONE萬輛 高壓快

29、充方案發布高壓快充方案發布，增程與純電并駕齊驅：增程與純電并駕齊驅：在電能戰略上理想汽車將打造“充電9分30秒，續航400公里”的5C車型、5C超級充電網絡和自動充電機器人，有效解決充電速度慢、長途充電難兩大問題，帶來超越燃油車的補能體驗。公司擬于2023年底發布高壓純電動平臺和基于此平臺的未來車型。自動駕駛大模型上車自動駕駛大模型上車，城市城市NOANOA加速實現：加速實現：在智能方面，理想汽車有望采用大模型算法，自研Mind GPT，并將AI技術引入到車機理想同學中。據發布會介紹，Mind GPT使用了1.3萬億個token進行基座模型訓練，數十TB的原始訓練數據經過精心過濾和去重，相當于

30、具備人類高質量知識總和，同時理想汽車發布了不依賴高精地圖的城市NOA產品。理想高壓快充理想高壓快充+智能座艙智能座艙+自動駕駛三駕馬車：自動駕駛三駕馬車：增程式邁向純電布局，城市增程式邁向純電布局，城市NOANOA加速實現加速實現圖表圖表2222：理想理想5C5C補能方案補能方案資料來源：理想家庭科技日，太平洋研究院整理圖表圖表2323：理想汽車產品規劃理想汽車產品規劃資料來源：理想家庭科技日，太平洋研究院整理 XPNGXPNG全面布局，產品矩陣完善：全面布局，產品矩陣完善：小鵬全系車型分為XPNG四個系列，其中X系列定位MPV車型，P系列定位轎車，N系列或定位為網約車，G系列定位SUV車型，

31、當前小鵬汽車產品價格帶覆蓋15-47萬元。P7P7銷量當前占比過半，后續銷量當前占比過半，后續G6G6有望接力：有望接力：2023年6月，小鵬銷量0.84萬輛，其中P7為最暢銷車型，銷量為0.52輛，占小鵬總銷量的62%，P5次之，銷量為0.17萬輛，占比為20%；G9銷量為0.1萬輛，占比12%；6月29日小鵬G6上市，首次將高階智能輔助駕駛和800V快充適配至20萬元價格帶，采用前后一體式壓鑄技術并搭載智能化座艙，產品性價比卓越，后續有望成為主力銷售車型，銷量表現值得重點關注。聚焦純電領域，聚焦純電領域，20232023至至20242024年新車周期來臨：年新車周期來臨：2023年小鵬推出

32、P7i和G6車型。展望后續2023年小鵬有望推出MPV車型，2024-2025年有望持續發布走量車型。小鵬車型矩陣：小鵬車型矩陣：MPV/SUVMPV/SUV推陳出新產品矩陣逐步完善推陳出新產品矩陣逐步完善17圖表圖表2424：小鵬產品小鵬產品矩陣矩陣資料來源：懂車帝，太平洋研究院整理圖表圖表2525：小鵬月度銷量結構小鵬月度銷量結構資料來源：Marklines，太平洋研究院整理00.20.40.60.811.21.41.61.82021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/1

33、22022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06G3G3iG9P5P7萬輛 18 小鵬小鵬G G6 6采用前后一體化壓鑄采用前后一體化壓鑄，搭載高壓快充搭載高壓快充，綜合性能表現出色綜合性能表現出色。6月29日小鵬G6正式上市，定位為中型SUV。小鵬G6搭載800V高壓SiC平臺，實現充電十分鐘、續航增加300km，續航里程最高則可以達到同級別領先的755km。另外小鵬G6采用目前唯一量產的

34、前后一體式鋁壓鑄車身，前后一體壓鑄集成零件數161個，車身結構一次壓鑄成形，零部件整合也大幅減輕了車身重量，比傳統鋼車身減重約17%，電池采用CIB電池車身一體化技術，將電池包上蓋當作車身地板，降低整車質心高度的同時節省5%垂向車內空間。小鵬小鵬G G6 6在續航里程在續航里程、補能速度補能速度、自動駕駛方面自動駕駛方面相較于競爭對手性價比凸顯相較于競爭對手性價比凸顯。小鵬G6重點車型包括特斯拉Model Y、唐EV、宋PLUS EV冠軍版，小鵬G6起步價相較于Model Y優勢顯著；在動力及續航里程方面，小鵬G6搭載800V高壓快充并且最長續航里程可達755KM，相較于對手優勢顯著。小鵬G6

35、搭載XPILOT 3.0自動駕駛系統，標配雙Orin-X自動駕駛芯片，在同價位車型表現出色。小鵬小鵬G6G6：扶搖架構引領下的銷量增長新中樞：扶搖架構引領下的銷量增長新中樞18圖表圖表2727：小鵬小鵬G6G6一體化壓鑄一體化壓鑄資料來源：汽車之家，太平洋研究院整理圖表圖表2626：小鵬小鵬G6G6外觀設計外觀設計資料來源：懂車帝，太平洋研究院整理 圖表圖表2828：城區及高速輔助駕駛落地情況城區及高速輔助駕駛落地情況資料來源：鞭牛士，太平洋研究院整理小鵬汽車：城市小鵬汽車：城市NGPNGP持續布局，智能硬件成本有望下探持續布局，智能硬件成本有望下探19 小鵬持續投入自動駕駛小鵬持續投入自動駕

36、駛，積極布局城市積極布局城市NGPNGP：小小鵬免費提供自動駕駛服務，功能迭代有序推進，覆蓋面逐步拓展。截至2023年6月小鵬成功在北上廣深四個城市落地城市NGP功能，在全國開放紅綠燈識別和快速通過路口能力，并且預計在2023年底全國數十個城市落地城市NGP 功能，2024年底實現全國100座城市NGP功能，相較于競爭對手進度領先。進入體系化造車階段進入體系化造車階段，自動駕駛自動駕駛BOMBOM成本有望進一步下探：成本有望進一步下探：平臺模塊化和技術創新這兩個方向來推進降本，2023年開始電子電器架構、動力系統、智能輔助駕駛的軟硬件將都會進入到平臺化、體系化造車的階段。因此小鵬將用更快的速度

37、、更低的成本，為用戶提供體驗更好和質量更好的產品，自動駕駛硬件成本有望進一步下探。圖表圖表2929：XNGPXNGP智能輔助駕駛系統智能輔助駕駛系統資料來源：小鵬汽車,太平洋研究院整理 蔚來蔚來NTNT2 2.0 0平臺平臺：搭載第二代高效電驅平臺，采用前180kW永磁電機、后300kW感應電機的方案，應用碳化硅功率模塊，碳化硅的加持讓第二代電驅動系統峰值功率比第一代峰值顯著提升。小鵬扶搖架構：小鵬扶搖架構：扶搖架構采用CIB電池車身一體化技術，在減重的同時進一步提高了電池的安全性。另外扶搖架構標配全域800V，不僅支持800V高壓快充，包括電機、電控在內的整車高壓架構和充電樁等也都是800V

38、。理想理想W W平臺：平臺：Whale&Shark是高壓純電動車平臺，其中Whale預計是純電MPV，Shark為主打性能方面的產品。據每日經濟新聞報道，理想首款純電產品基于Whale純電平臺研發，擁有800V高壓平臺、搭載寧德時代的4C（充電倍率）麒麟電池，配合大功率充電樁，可以實現充電10分鐘續航400公里。平臺構架方案對比：蔚平臺構架方案對比：蔚來動力升級來動力升級，小鵬聚焦快速補能，小鵬聚焦快速補能圖表圖表3030：新勢力造車平臺迭代升級新勢力造車平臺迭代升級資料來源：公司官網，汽車之家，太平洋研究院整理 21自動駕駛自動駕駛BEV+TransformerBEV+Transformer

39、:視覺方案大勢所趨，新勢力紛紛入場視覺方案大勢所趨，新勢力紛紛入場 早期自動駕駛方案采用激光雷達早期自動駕駛方案采用激光雷達+高精度地圖為主：高精度地圖為主：該方案對道路結構、車道線 等靜態環境元素的感知強依賴高精度地圖，而實時的動靜態障礙物信息則強依賴激光雷達。高精地圖成為一項“基礎設施”，將很多在線難以解決的問題提前存儲到地圖數據中，行車時作為一項重要的感知數據來源，減輕傳感器和控制器的壓力。由于該方案自動駕駛只能在有圖地區行駛，被一些人形象的稱為“有軌電車”。BEV+TransformerBEV+Transformer橫空出世橫空出世，新勢力紛紛布局：新勢力紛紛布局：BEV（Birds

40、Eye-View，即鳥瞰圖）通過神經網絡將各個攝像頭和傳感器獲取的信息進行融合，生成基于俯視的鳥瞰圖。Transformer可實現多模態數據的處理，應對圖像分類、目標檢測、圖像分割功能，并實現對3D點云、圖像等數據的融合處理。2022年小鵬G9發布上市，成為國內首家落地BEV+Transformer的車企。理想汽車表示基于BEV感知和Transformer模型，實現端到端訓練的城市NOA導航輔助駕駛預計在2023年底落地。蔚來最新版本的Banyan2.0.0車機系統是實現算力聚合功能的系統，蔚來的BEV+Transformer模型正式量產上車。圖表圖表3131：BEVBEV環境感知環境感知資料

41、來源：鈦媒體，太平洋研究院整理圖表圖表3232：TransformerTransformer大模型信息處理大模型信息處理資料來源：鈦媒體，太平洋研究院整理 蔚來蔚來NADNAD硬件性能卓越硬件性能卓越，AdamAdam3 3.0 0智能化進一步提升：智能化進一步提升：據蔚來官網介紹，蔚來Adam超算平臺搭載4顆英偉達DRIVE Orin芯片，算力高達1,016Tops，Aquila超感系統擁有33個高性能感知硬件，包含視覺自動駕駛技術與雷達波自動駕駛技術。Bayan2.0.0系統新增自動規劃加電路線、能夠顯示信號燈和更多路面標識信息、增加遙控泊車輔助功能，智能化進一步提升。小鵬小鵬XNGPXN

42、GP擺脫高精地圖限制擺脫高精地圖限制:據小鵬官網信息，小鵬XNGP基于BEV+Transformer技術架構，擺脫高精地圖限制，搭載的雙Orin-X芯片帶來508Tops算力，智能駕駛系統包含城市NGP、高速NGP、LCC增強版車道居中輔助、SR駕駛環境模擬顯示等多個功能，成功實現高精地圖城市的全場景導航輔助駕駛，據汽車之家消息預計小鵬2024年有望完成全國無高精地圖全場景導航輔助駕駛。理想理想ADAD MaxMax 3 3.0 0模擬人類識別場景：模擬人類識別場景：根據上海車展理想汽車“雙能戰略”發布會信息，理想AD Max3.0采用英偉達Orin X芯片，至高可達508TOPS算力，大模型

43、AI算法可以像人類司機一樣實時感知、決策、規劃，并擺脫對高精地圖的依賴，理想AD Max 3.0城市NOA的軟件與服務終身免費。自動駕駛方案對比：持續完善迭代，三家各有所長自動駕駛方案對比：持續完善迭代，三家各有所長圖表圖表3333：蔚小理自動駕駛迭代升級蔚小理自動駕駛迭代升級資料來源：太平洋號，太平洋研究院整理圖表圖表3434：蔚小蔚小理重點新車智駕硬件與性能對比理重點新車智駕硬件與性能對比資料來源：汽車之家，易車，太平洋研究院整理 蔚來可充可換可升級蔚來可充可換可升級，補能網絡進一步完善：補能網絡進一步完善：蔚來專注補能基建布局，是中國市場建設充電樁數量最多的汽車品牌。截至2023年6月2

44、5日，蔚來汽車全國累計建成1,500座換電站和16,204根充電樁。小鵬自建從高壓快充電站與第三方相結合完善補能體系：小鵬自建從高壓快充電站與第三方相結合完善補能體系：截至2023年3月1日小鵬汽車充電網絡站點共計1948座充電站，小鵬自營站共計1018座。其中小鵬自營超充站816座；小鵬自營目的地站202座；第三方站點（免費權益可用）930座。理想純電車型發布理想純電車型發布，加快建設補能體系加快建設補能體系：根據理想汽車發布的雙能戰略規劃，到2025年理想汽車計劃形成“1款旗艦車型+5款增程電動車型+5款高壓純電車型的產品矩陣。補能網絡建設方面，2023年公司會大力投入對超充網絡的建設，計

45、劃在年底之前建成300個高速充電場站，覆蓋京津冀、長三角、大灣區和成渝四大經濟帶，并在2025年底前將充電站拓展至3000個，覆蓋全國90%高速里程和一二三線主要城市。充電補能方案對比充電補能方案對比:小鵬理想小鵬理想800V800V布局，蔚來可充可換可升級布局，蔚來可充可換可升級圖表圖表3535：蔚來汽車補能體系蔚來汽車補能體系資料來源：蔚來官網，太平洋研究院整理圖表圖表3636：理想汽車補能布局理想汽車補能布局資料來源：理想汽車，太平洋研究院整理 24目錄目錄新勢力三階段分化成長，版圖漸完善新勢力三階段分化成長，版圖漸完善平臺迭代平臺迭代+智能化，車型競爭百花齊放智能化，車型競爭百花齊放估

46、值歷史底部，成長空間廣闊估值歷史底部，成長空間廣闊產業鏈及重點標的產業鏈及重點標的一一二二三三三三四四 25伴隨累計銷量增長伴隨累計銷量增長，PSPS估值呈現階段分化表現：估值呈現階段分化表現：我們對比特斯拉、理想汽車、比亞迪等盈利車企在盈利早期、中期，后期對應匯總銷量的PS表現，總體可歸納為四個階段：第一階段：第一階段：在0-30萬輛區間為初創階段，PS-TTM高點逐步下行，對應區間在3-8倍；第二階段：第二階段：30-100萬輛區間為PS估值階段，PS-TTM低位盤整，對應PS區間在3-4倍；第三階段：第三階段：100-150萬輛區間為PE估值階段，PS-TTM快速增長后進入利潤兌現階段車

47、企實現盈虧平衡，該階段采用PE估值。PSPS估值階段性規律：早期估值階段性規律：早期PSPS估值，三階段變化規律探討估值，三階段變化規律探討圖表圖表3838：新能源車企新能源車企基于累計銷量的基于累計銷量的PSPS表現表現資料來源：Wind，太平洋證券研究院圖表圖表3737：特斯拉比亞迪理想累計：特斯拉比亞迪理想累計銷量與銷量與PSPS對應表對應表資料來源：Wind，太平洋證券研究院PSPS倍倍數數累計銷量（萬輛）累計銷量（萬輛）圖表圖表4040：小鵬小鵬20232023-20252025預期銷量節點預期銷量節點資料來源：Wind，太平洋證券研究院圖表圖表3939：蔚來汽車累計銷量與蔚來汽車累

48、計銷量與PSPS對應關系對應關系資料來源：Wind，太平洋證券研究院262023E2023EPSPS估值估值2024E2024EPSPS估值估值2025E2025EPSPS估值估值262023E 2023E PSPS估值估值2024E2024EPSPS估值估值2025E2025EPEPE估值估值預計預計20232023-20252025年小鵬均位于階段二年小鵬均位于階段二，蔚來汽車蔚來汽車20252025年起向階段三進發：年起向階段三進發：我們預計2023-2025年蔚來的累計銷量分別為49/77/117萬輛，參考特斯拉和理想的銷量節點估值水平，我們預計2023至2024年蔚來PS主要在3-4

49、倍水平，該階段采用PS估值，2025年開始蔚來進入階段三，參考特斯拉銷量與利潤表現，預計該階段蔚來已進入盈利周期，2025年起采用PS估值。小鵬汽車2023-2025年累計銷量分別為40/67/103萬輛，2023至2025年均處于階段二，可采用PS估值，PS范圍為3-4倍。新勢力階段估值：新勢力階段估值：20232023-20252025小鵬小鵬PSPS，蔚來有望轉向，蔚來有望轉向PEPE累計銷量（萬輛）累計銷量（萬輛）累計銷量（萬輛）累計銷量（萬輛）PSPS倍倍數數PSPS倍倍數數 蔚來汽車蔚來汽車20232023-20242024年采取年采取PSPS估值：估值：我們預計2023年至202

50、4年蔚來汽車銷量為18、28萬輛，預計2023-2024年蔚來汽車單車價值量為35.53、35.50萬元，PS=3情形下2023-2024年市值分別為1919、2982億元，相較于當前增長空間為51%、135%，PS=4情形下2023-2024年市值分別為2558、3976億元，相較于當前增長空間為102%、214%。在次階段根據分析，PS在3-4波動，增長平均增長率為77%、175%。蔚蔚來汽車來汽車20252025年采用年采用PEPE估值：估值：參考特斯拉、比亞迪、理想的銷量與利潤表現，2025年起蔚來汽車有望釋放利潤，采用PE估值。我們參考可比公司平均PE為31.41倍，凈利率10%，我

51、們預計2025年蔚來汽車市值為4435億元，相較于當前增長空間為250%。蔚來估值結論：銷量快速增長，蔚來估值結論：銷量快速增長，20252025有望釋放利潤彈性有望釋放利潤彈性圖表圖表4141：蔚來汽車銷量（萬元）與均價（萬輛）蔚來汽車銷量（萬元）與均價（萬輛）資料來源：Marklines，汽車之家，太平洋研究院整理圖表圖表4242：20232023-2025 2025 蔚來市值增長蔚來市值增長空間空間資料來源：太平洋研究院整理0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00051015202530354045502020A2021A2022A

52、2023E2024E2025E蔚來銷量-左蔚來均價-右 20232023-20252025年小鵬汽車均采用年小鵬汽車均采用PSPS估值估值，銷量增長成長空間廣闊：銷量增長成長空間廣闊：我們預計2023年至2025年銷量為14、27、36萬輛，經測算單車ASP為21.44、21.80、21.46萬元，單車ASP整體保持穩定。因小鵬汽車2023-2025年均位于第二階段，因此采用PS估值，PS區間范圍為3-4倍。估值結論：估值結論：PS=3的情形下，我們預計2023-2025年小鵬汽車市值為900、1766、2318億元，2023-2025年相較于當前市值成長空間為0.3%、97%、158%。PS

53、=4情形下，2023-2025年我們預計小鵬2023-2025年市值為1201、2354、3091億元，2023-2025年相較于當前市值增長空間為34%、162%、244%。2023-2025年平均增長率為17%、130%、201%。小鵬估值結論：銷量增長小鵬估值結論：銷量增長ASPASP企穩，成長空間廣闊企穩，成長空間廣闊圖表圖表4343：小鵬汽車銷量（萬元）與均價（萬輛）小鵬汽車銷量（萬元）與均價（萬輛）資料來源：Marklines，汽車之家，太平洋研究院整理圖表圖表4444：20232023-2025 2025 小鵬市值增長空間小鵬市值增長空間資料來源：太平洋研究院整理0.005.00

54、10.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0001020304050607080902020A2021A2022A2023E2024E2025E理想銷量-左理想均價-右 理想汽車轉虧為盈理想汽車轉虧為盈，進入進入PEPE估值階段估值階段：理想汽車首款車型理想One于2019年底交付，2020Q1至2022Q3期間整體處于虧損狀態，僅2020Q4、2021Q4兩個季度短暫實現盈利。2022Q4至2023Q1進入穩定盈利階段，其中2023Q1凈利潤達到9.30億元，對應2023Q1銷量為5.2萬輛，單車凈利潤達到1.8萬元，公司整體實現扭虧為盈穩定盈利，進入PE估值階段。盈

55、利公司可比盈利公司可比PEPE中樞當前中樞當前3131倍倍，公司成長空間廣闊：公司成長空間廣闊：長城汽車、長安汽車、上汽集團、廣汽集團、比亞迪、特斯拉等重點車企當前PE平均值為31.41倍。我們預測，2023年至2025年理想汽車銷量分別為36、64、85萬輛，考慮到公司上行趨勢明顯智能化表現卓越，給與20%估值溢價，則相對應理想汽車市值有望達到2843、4722、6044億元，相較于當前市值成長空間為3%、71%、119%。理想理想PEPE估值：估值：PEPE兌現階段，價量齊升通道開啟兌現階段，價量齊升通道開啟圖表圖表4646：理想汽車銷量與均價（萬元）理想汽車銷量與均價（萬元）資料來源：太

56、平洋證券研究院圖表圖表4545：可比重點車企估值變化可比重點車企估值變化資料來源：Wind，太平洋證券研究院0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0001020304050607080902020A2021A2022A2023E2024E2025E理想銷量-左理想均價-右 30蔚來空間廣闊蔚來空間廣闊，20232023-20242024采用采用PSPS估值估值，20252025年采用年采用PEPE估值估值。預計在PS=3情形下，蔚來汽車2023-2024年市值分別為1919、2982億元，相較于當前增長空間為51%、135%，在PS=4情形下蔚來汽車

57、2023-2024年市值分別為2558、3976億元，相較于當前增長空間為102%、214%。2025年起蔚來汽車有望釋放利潤采用PE估值，我們預計2025年蔚來汽車市值4435億元，增長空間為250%。20232023-20252025年平均成長空間為年平均成長空間為7777%、175175%、250250%。小鵬彈性充足小鵬彈性充足，20232023-20252025年采用年采用PSPS估值估值。PS=3的情形下，我們預計2023-2025年小鵬汽車市值為900、1766、2318億元，2023-2025年相較于當前市值成長空間為0.3%、97%、158%。PS=4情形下，我們預計小鵬20

58、23-2025年市值為1201、2354、3091億元，2023-2025年相較于當前市值增長空間為34%、162%、244%。20232023-20252025年平均增長率為年平均增長率為1717%、130130%、201201%。理想理想汽車價量疊加表現亮眼汽車價量疊加表現亮眼，20232023-20252025采用采用PEPE估值估值。重點車企當前PE平均值為31.41倍，我們預測，2023年至2025年理想汽車銷量分別為36、64、85萬輛，考慮到公司上行趨勢明顯智能化表現卓越，給與20%估值溢價，則相對應理想汽車市值有望達到2843、4722、6044億元，相較于當前市相較于當前市值

59、成長空間為值成長空間為3 3%、7171%、119119%。蔚小理市值空間結論：空間廣闊，彈性可期蔚小理市值空間結論：空間廣闊，彈性可期30圖表圖表4747：蔚來小鵬理想未來市值預測（億元）蔚來小鵬理想未來市值預測（億元）資料來源：太平洋證券研究院整理 中高端轎車及中高端轎車及SUVSUV市場空間為市場空間為1.231.23萬億元：萬億元：我們定義中高端豪華車價格帶為20萬元以上，根據歷史數據，20萬以上價格帶乘用車銷量約占據20%的市場份額，2200萬輛乘用車市場對應440萬輛的市場空間。我們假設2030年中高端轎車及SUV的純電滲透率升至80%，對應市場規模為352萬輛，按照ASP35萬元

60、計算，其市場空間為1.23萬億元。中高端中高端MPVMPV市場空間為市場空間為14701470億元：億元：我們假定MPV穩定現有的100萬臺銷量水平，預計2030年MPV市場電動化率有望升至70%，對應新能源MPV市場規模為70萬輛，假定中高端MPV的市場份額為60%，則中高端新能源MPV市場規模為42萬輛，ASP35萬元，其市場空間為1470億元。當前蔚小理市值區間在當前蔚小理市值區間在700700-30003000億億，市場短期無市值天花板向上空間可期：市場短期無市值天花板向上空間可期：中高端及豪華車型市場空間約為1.4萬億元/年。若上市公司占據其30%的市場份額，對應0.42萬億元產值，

61、若按照10%凈利潤率計算，對應凈利潤為420億元，中高端電動車市場有望孵化8400億市值空間，當前蔚小理市值區間在700-3000億，市場短期均無市值天花板。市場空間潛力探討：市場空間潛力探討：中高端豪華車市場容量廣闊，萬億市值龍頭可期中高端豪華車市場容量廣闊，萬億市值龍頭可期圖表圖表4848：中高端及豪華中高端及豪華車型市場空間車型市場空間測算測算資料來源：乘聯會，marklines，太平洋證券研究院 32目錄目錄新勢力三階段分化成長，版圖漸完善新勢力三階段分化成長，版圖漸完善平臺迭代平臺迭代+智能化，車型競爭百花齊放智能化，車型競爭百花齊放估值歷史底部，成長空間廣闊估值歷史底部，成長空間廣

62、闊產業鏈及重點標的產業鏈及重點標的一一二二三三三三四四 圖表圖表4949：蔚小理產業鏈重點上市公司蔚小理產業鏈重點上市公司資料來源：懂車帝，汽車之家，marklines，太平洋證券研究院33新勢力帶動本土產業鏈高速成長新勢力帶動本土產業鏈高速成長蔚來、小鵬、理想產業鏈重點上市公司：蔚來、小鵬、理想產業鏈重點上市公司：蔚來：蔚來：文燦股份、繼峰股份、拓普集團、多利科技、三花智控、上聲電子、明新旭騰等小鵬：小鵬：廣東鴻圖、欣銳科技、德賽西威、明新旭騰、星宇股份、中創新航等理想：理想：保隆科技、拓普集團、中鼎股份、伯特利、常熟汽飾、繼峰股份、愛柯迪、新泉股份 圖表圖表5151：保隆科技空氣懸掛配套產

63、品保隆科技空氣懸掛配套產品資料來源：公司公告，太平洋證券研究院34公司主營業務分為傳統業務及增量業務公司主營業務分為傳統業務及增量業務。傳統業務包括輕量化、氣門嘴、金屬管件及TPMS等，增量業務主要為智能感知業務和空氣懸掛，其中智能感知業務分為傳感器和ADAS，傳感器主要產品為壓力、光學、速度、位置、電流、加速度傳感器，ADAS主要產品為攝像頭和雷達?？諝鈶覓祛I域公司立足智能傳感優勢，布局空氣彈簧、傳感器、空氣懸掛領域公司立足智能傳感優勢，布局空氣彈簧、傳感器、ECUECU。公司。公司2017年開始進軍乘用車空氣彈簧領域，為國內領先的乘用車空氣彈簧供應商。2018年公司組建團隊研發ECU和空氣

64、懸架系統集成，全面進入空氣懸架系統領域。目前公司供應產品包括空氣彈簧、空氣供給單元、傳感器、ECU、儲氣罐。保隆科技：成長板塊逐漸兌現，空氣懸掛放量將至保隆科技：成長板塊逐漸兌現，空氣懸掛放量將至圖表圖表5050：保隆科技供應產品保隆科技供應產品資料來源：公司公告，太平洋證券研究院 圖表圖表5353：公司歷年營收（億元）及增速公司歷年營收（億元）及增速資料來源：公司公告，太平洋證券研究院35公司的主營業務是汽車制動系統產品公司的主營業務是汽車制動系統產品，并于近年拓展了底盤輕量化及并于近年拓展了底盤輕量化及ADASADAS業務業務。制動類業務主要產品分機械制動產品和智能電控制動產品兩大類，機械

65、制動產品主要產品為制動鉗、制動盤等，智能電控制動產品主要包括電子駐車制動系統（EPB）、制動防抱死系統（ABS）、電子穩定控制系統（ESC）、線控制動系統（WCBS）等。近年拓展了底盤輕量化、基于前視攝像系統的ADAS業務，進軍整車輕量化、智能化領域。電控制動業務放量電控制動業務放量，公司營收穩健增長公司營收穩健增長。2016年公司電控制動業務營收僅為1.42億元，占公司總營收比例為6.4%，2021年公司電控制動業務達到12.75億元，占公司營收比例為36.5%。2014年公司營收為8.01億元，2021年營收達到34.92億元，CARG達到28%。伯特利：深耕汽車制動領域，線控制動國產替代

66、龍頭伯特利：深耕汽車制動領域，線控制動國產替代龍頭圖表圖表5252：伯特利主要配套產品伯特利主要配套產品資料來源：公司公告，太平洋證券研究院-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05101520253035402014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年機械制動產品電控制動產品盤式制動器輕量化制動零部件其他 36公司專注于汽車智能化公司專注于汽車智能化，當前分為智能座艙當前分為智能座艙、智能駕駛和網聯服務三大板塊：智能駕駛和網聯服務三大板塊：2019 年為順應汽車行業電動化、智能化、網聯化和共享化趨勢，公司將業務調整為智能座艙、智

67、能駕駛和網聯服務三大板塊，2022年營收占比分別為82%、15%、3%。公司智能駕駛業務致力于提供傳感器及感知公司智能駕駛業務致力于提供傳感器及感知、定位定位、規劃及決策規劃及決策、控制等智能駕駛整體解決方控制等智能駕駛整體解決方案：案：公司新一代輕量級智能駕駛平臺可實現高低速自動駕駛輔助功能融合，目前已獲得多家主流自主品牌及合資車廠的項目定點；第一代高算力自動駕駛域控制器平臺主打高性能，已率先在小鵬P7、P5 車型上大規模量產供貨；下一代IPU04 自動駕駛域控制器已與理想汽車展開戰略合作。德賽西威：汽車智能化專家，智能駕駛持續發力德賽西威：汽車智能化專家，智能駕駛持續發力圖表圖表5454：

68、德賽西威主要產品及主要客戶德賽西威主要產品及主要客戶資料來源：公司公告，太平洋證券研究院 圖表圖表5555：繼峰股份主要業務繼峰股份主要業務資料來源：公司年報及公告，太平洋證券研究院37公司主營業務覆蓋商用座椅公司主營業務覆蓋商用座椅、汽車內飾和頭枕三大板塊：汽車內飾和頭枕三大板塊：2022 年公司實現銷售收入179.67 億元，同比增長6.74%，在扣除長期資產（含商譽）減值計提以及乘用車座椅費用等特殊事項影響后，公司實現歸母凈利潤 1.82 億元。目前，公司座椅在手定點5個，合計產值約50億元。產能方面，合肥乘用車座椅基地在5月正式投產，第一個定點項目準備交付，常州、長春等基地建設順利，2

69、025年產能有望升至100萬輛。自主品牌向主流合資進階自主品牌向主流合資進階，收入中樞繼續上行：收入中樞繼續上行：公司通過格拉默獲取某造車新勢力座椅訂單，實現汽車座椅總成從0到1的突破；2023年公司獲得奧迪座椅總成項目訂單，實現了乘用車座椅在主流中高端品牌的突破。展望后續，公司國產替代之路明確，加速切入傳統乘用車與主流合資品牌座椅市場，收入中樞進一步上移。繼峰股份：突破主流合資，智能座椅自主龍頭繼峰股份：突破主流合資，智能座椅自主龍頭圖表圖表5656：繼峰股份主要客戶繼峰股份主要客戶資料來源：公司年報及公告，太平洋證券研究院產品領域產品領域主要客戶主要客戶乘用車座椅乘用車座椅奧迪、寶馬、菲亞

70、特克萊斯勒、戴姆勒、捷豹奧迪、寶馬、菲亞特克萊斯勒、戴姆勒、捷豹路虎、保時捷、大眾、斯柯達、沃爾沃、通用、路虎、保時捷、大眾、斯柯達、沃爾沃、通用、福特、凱迪拉克、特斯拉、本田、豐田、日產福特、凱迪拉克、特斯拉、本田、豐田、日產等國外主流廠商，以及一汽、上汽、東風、長等國外主流廠商，以及一汽、上汽、東風、長城、紅旗、比亞迪、吉利汽車、小鵬、蔚來、城、紅旗、比亞迪、吉利汽車、小鵬、蔚來、理想理想卡車和房車座椅卡車和房車座椅戴姆勒、福特卡車、戴姆勒、福特卡車、MAN、帕卡、上汽集團、帕卡、上汽集團、陜汽、陜汽商用、一汽解放、一汽青島、福田陜汽、陜汽商用、一汽解放、一汽青島、福田等等農業和建筑機械座

71、椅農業和建筑機械座椅AGCOAGCO、卡特彼勒、卡特彼勒、CLAAS、CNH、迪爾公司、迪爾公司、久保田、利勃海爾等久保田、利勃海爾等物料運輸車和草坪車座物料運輸車和草坪車座椅椅皇冠、現代、永恒力、凱傲、曼尼通、豐田等皇冠、現代、永恒力、凱傲、曼尼通、豐田等軌道交通和公共汽車座軌道交通和公共汽車座椅椅阿爾斯通、龐巴迪、大宇、德國聯邦鐵路、西阿爾斯通、龐巴迪、大宇、德國聯邦鐵路、西門子、斯塔德勒等門子、斯塔德勒等業務板塊業務板塊業務內容業務內容乘用車座椅乘用車座椅頭枕、扶手、中控系統、內飾部件、操作系統、頭枕、扶手、中控系統、內飾部件、操作系統、隱藏式電動出風口及創新性的熱塑解決方案等隱藏式電動

72、出風口及創新性的熱塑解決方案等商用車座椅商用車座椅卡車座椅、非道路車輛座椅部件、軌道交通、公卡車座椅、非道路車輛座椅部件、軌道交通、公共汽車座椅、重卡智能家居式座艙共汽車座椅、重卡智能家居式座艙其他業務其他業務延展金屬技術、微米級加工工藝延展金屬技術、微米級加工工藝 公司八大業務板塊實現整車關鍵零件全覆蓋公司八大業務板塊實現整車關鍵零件全覆蓋，TierTier0 0.5 5平臺化供應商前景可期平臺化供應商前景可期：公司主要業務包括汽車NVH減震系統、內外飾系統、車身輕量化、智能座艙部件、熱管理系統、底盤系統、空氣懸架系統及智能駕駛系統八大業務板塊，可為客戶提供一站式、系統級、模塊化的產品與服務

73、，公司產品逐漸實現對車輛關鍵零部件的全覆蓋。拓普集團圍繞大客戶提供一站式服務：拓普集團圍繞大客戶提供一站式服務：集團秉持“快速響應，全力配合”的合作理念，圍繞大客戶探索一站式、模塊化、系統級的產品與解決方案的供應商模式，由特斯拉貢獻的營收占比持續提升。拓普集團：拓普集團：Tier0.5Tier0.5平臺供應商，海外第二成長期開啟平臺供應商，海外第二成長期開啟圖表圖表5757：公司主要產品及價值量公司主要產品及價值量資料來源：公司公告，太平洋證券研究院 圖表圖表5858：科博達四大傳統業務科博達四大傳統業務資料來源：公司公告，太平洋證券研究院圖表圖表5959：科博達域控業務科博達域控業務資料來源

74、：公司公告，太平洋證券研究院39科博達傳統業務為汽車照明控制系統科博達傳統業務為汽車照明控制系統、電機控制系統電機控制系統、能源管理系統和車載電器與電子四大板能源管理系統和車載電器與電子四大板塊：塊：科博達于2003年9月成立，當前主要業務為汽車照明控制系統、電機控制系統、能源管理系統和車載電器與電子四大板塊。2004年起逐漸發展為大眾重要戰略合作伙伴，目前已經成長為全球車燈控制器龍頭，主要客戶包括大眾、福特、雷諾、東風日產等。域控制器持續突破域控制器持續突破，進軍智能駕駛領域：進軍智能駕駛領域：上?？撇┻_智能科技有限公司成立標志著科博達正式進軍汽車智能駕駛新領域。底盤、車身、智能駕駛三大域控

75、拿到國產新勢力項目定點，有望逐步轉向底盤域+車身域+智能駕駛域的平臺化供應商?？撇┻_：燈控行業龍頭，業務拓展域控嶄露頭角科博達：燈控行業龍頭，業務拓展域控嶄露頭角 圖表圖表6060：重點標的匯總重點標的匯總資料來源：Wind，太平洋證券研究院*備注：股價貨幣單位無特殊標注為元人民幣，總市值為億元人民幣重點標的一覽：新勢力向上，產業鏈修復上行重點標的一覽：新勢力向上，產業鏈修復上行整車：整車：造車新勢力標的，主要包括蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車零部件：零部件：新勢力造車相關產業鏈，主要包括文燦股份、繼峰股份、拓普集團、多利科技、三花智控、上聲電子、明新旭騰、廣東鴻圖、欣銳科技、德賽西威、星宇股份、保隆科技、中鼎股份、伯特利等*風險一：行業競爭加劇風險風險一：行業競爭加劇風險風險二：原材料成本上升風險風險二：原材料成本上升風險風險三：新能源汽車銷量不及預期風險三：新能源汽車銷量不及預期41風險提示風險提示 43