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1、行 業 研 究 2024.04.13 1 敬請關注文后特別聲明與免責條款 汽 車 行 業 專 題 報 告 小米造車分析復盤：生態共贏，模式可期 分析師 文姬 登記編號：S1220523120002 聯系人 鐘鳴 行 業 評 級:推 薦 行 業 信 息 上市公司總家數 321 總股本(億股)3,658.99 銷售收入(億元)59,655.96 利潤總額(億元)2,267.69 行業平均 PE 142.41 平均股價(元)17.72 行 業 相 對 指 數 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 華為智駕車系列（一）：華為智駕車宏圖漸展，百花齊放迎行業之春2024.03.13

2、2024 北京車展在即，重點車型值得期待2024.03.11 專題|汽車以舊換新政策效果測算2024.03.06 理想產業鏈專題報告：新品矩陣明確向上，重視理想產業鏈布局2024.02.26 小米造車歷時三年布局，首款新車小米造車歷時三年布局，首款新車 SU7SU7 外觀亮眼性能卓越，訂單表現超預外觀亮眼性能卓越，訂單表現超預期：期：2021 年 3 月小米正式進軍汽車產業，此后小米陸續投資收購汽車相關公司，包括投資縱目科技、投資愛泊車、入股蜂巢能源等；后續經歷工商注冊、自建工廠、首臺工程車正式下線等，2024 年 3 月 28 日小米汽車舉辦上市發布會。首款新車 SU7 定位中大型純電轎車，

3、售價 21.59 萬元-29.99 萬元。新車基于小米自研的全新超級 800V 碳化硅高壓平臺打造，CLTC 純電續航最高可達 830 公里，零至百公里加速時間最快為 2.78 秒，主要競爭對手包括特斯拉 Model 3、銀河 E8、比亞迪漢 EV、極氪 001、極氪 007、小鵬 P7等，24 小時大定突破 8 萬輛，后續小米車型有望持續推出?；ヂ摼W造車與傳統車企區別互聯網造車與傳統車企區別主要在主要在流量流量渠道、營銷渠道、營銷生態生態以及以及供應鏈供應鏈模式模式方方面。面。復盤小米手機以及家電領域，小米前期通過低價格、高性價比、重視營銷等方面占據市場份額，后期逐步向高端市場拓寬產品序列。

4、消費電子消費電子與與家電等領域的成功經驗家電等領域的成功經驗小米小米有望在汽車領域借鑒復用有望在汽車領域借鑒復用。小米與傳統車企區。小米與傳統車企區別主要體現在：別主要體現在：1 1）流量流量渠道：渠道：消費電子經驗豐富，渠道力有望在汽車領域借鑒復用。與傳統車企相比，華為與小米均在渠道上具備顯著優勢。小米目前國內門店超過 1 萬家，海外有 2700 多家線下服務門店。華為與小米作為手機廠商，在消費電子上的渠道優勢有望在汽車端快速復制。2 2）營銷營銷生態生態：小米營銷模式布局龐大，用戶基礎遠超傳統車企，同時保持討論熱度不退。和傳統車企營銷不同的在于，小米一直讓市場保持著參與感，讓品牌始終保持討

5、論度。同時在售價預期方面，在市場不斷猜測售價后，SU7 最終以低于市場預期的售價發布，一定程度上再次引爆市場。在粉絲基礎上，小米月活用戶數超 6 億，華為月活用戶超 4 億。3 3）供應鏈）供應鏈模式模式：小米核心自研+共建模式，與傳統車企模式有一定差異。小米汽車核心零部件自制，其余零部件傾向采用 Tier0.5 合作模式，而傳統車企一般采用逐級外包模式。傳統供應商一般采用 OEM-Tier1-Tier2 逐級外包模式。汽車有望復制小米歷史大單品路徑。汽車有望復制小米歷史大單品路徑。復盤小米手機與家電初期的成功，很大部分歸功于高性比戰略。小米首款汽車 SU7 秉承著一樣的理念，在保證車輛質量與

6、性能的同時，達到高性價親民的價格。在發布會中，小米 SU7 在部分性能上與特斯拉 Model Y 以及保時捷 Taycan 持平，但在售價上比競品車型更低。展望后期，我們預計小米汽車有望與過往大單品路徑相同，以高性價比打開市場后，逐步進入中高端市場拓寬產品序列。相關標的：相關標的：拓普集團、無錫振華、新泉股份、鵬翎股份、美利信、滬光股份、銀輪股份、德賽西威、模塑科技、經緯恒潤等。風險提示：風險提示：行業競爭加劇風險，乘用車市場銷量不及預期，小米工廠產能不及預期等。方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-22%-15%-8%-1%6%13%23/4/13 23/6/2523/9/6

7、23/11/18 24/1/30 24/4/12汽車滬深300汽車 行業專題報告 2 敬請關注文后特別聲明與免責條款 正文目錄 1 歷時三年新車上市，小米正式入局汽車.5 1.1 小米歷時三年布局造車，自建工廠擴建在望.5 1.2 小米首車 SU7 上市，新車性能表現出色.6 1.3 新車定位中大型純電轎車，切入激烈競爭價格區間.9 1.4 新車大訂超預期，新車型有望持續上市.10 2 復盤小米歷史，消費電子賦能，小米造車與傳統車企的異同.12 2.1 復盤小米過往大單品，由高性比打開市場，逐步拓寬產品序列.12 2.1.1 大單品之路 1:手機產品.12 2.1.2 大單品之路 2:家電產品

8、.14 2.1.3 大單品之路 3:汽車.16 3 小米乘渠道與流量之東風，營銷模式、供應鏈與傳統車差異明確.19 3.1 跨界轉型造車，區別于傳統車企新生態.19 3.1.1 與傳統車企相比，互聯網車企具備渠道和消費電子用戶賦能.19 3.1.2 消費電子賦能，用戶基數遠勝傳統車企.20 3.1.3 生態系統優勢，輻射全生活辦公圈.21 3.2 供應鏈維度：核心自研，共研+供應鏈合作.21 3.2.1 小米五大核心業務板塊自研.21 3.2.2 非核心零部件開放，采用 tier0.5 或者傳統分級模式.25 3.2.3 供應鏈議價能力更強.26 3.3 小米造車與華為比對研究：華為與小米造車

9、各具特色.28 3.4 小米與特斯拉比對研究：特斯拉自動駕駛性能出色.32 4 小米汽車重點產業鏈梳理.35 4.1 小米汽車重點產業鏈.35 4.2 重點產業鏈公司簡介.35 4.2.1 拓普集團.35 4.2.2 新泉股份.36 4.2.3 銀輪股份.37 5 風險提示.38 汽車 行業專題報告 3 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表目錄 圖表 1:小米造車歷史.5 圖表 2:小米汽車工廠.6 圖表 3:小米汽車工廠位置.6 圖表 4:小米汽車 3 款新車配置與價格.7 圖表 5:小米 SU7 外觀.7 圖表 6:小米 SU7 外觀.7 圖表 7:小米 SU7 內飾.8 圖表 8:小米

10、SU7 內飾.8 圖表 9:小米 SU7 智能化硬件.8 圖表 10:小米 SU7 智能化硬件.8 圖表 11:小米 SU7.9 圖表 12:小米 SU7 動力系統.9 圖表 13:小米 SU7 與競爭對手對比.9 圖表 14:小米汽車大定數據.10 圖表 15:小米增程招聘啟事.11 圖表 16:小米 SU7.11 圖表 17:Xiaomi pilot 智能駕駛.11 圖表 18:Xiaomi pilot 智能駕駛.11 圖表 19:小米首款手機 M1 與競品對比.12 圖表 20:小米手機出貨量與全球市占率.12 圖表 21:小米手機各系列.13 圖表 22:小米手機由高性價比向高端產品布

11、局.14 圖表 23:小米家電推出首個自有品牌時間.15 圖表 24:小米吹風機產品一覽.15 圖表 25:小米 H501 與戴森 HD15 對比.16 圖表 26:小米產品矩陣.16 圖表 27:小米汽車 SU7 與保時捷 Taycan 各項參數對比.17 圖表 28:小米汽車車型規劃.18 圖表 29:門店量與覆蓋城市對比.19 圖表 30:各家門店數量對比（單位：個）.19 圖表 31:各車企用戶數量對比（單位：億）.20 圖表 32:小米手機出貨量全球第三（單位：百萬臺）.21 圖表 33:小米與華為月活用戶人數（單位：億）.21 圖表 34:華為“1+8+N”戰略.21 圖表 35:

12、小米人車家生態.21 圖表 36:小米汽車五大核心技術.22 圖表 37:小米超級電機.23 圖表 38:小米超級電機 V6.23 圖表 39:小米汽車大壓鑄.23 圖表 40:小米智能駕駛.23 圖表 41:小米汽車智能座艙.24 圖表 42:小米汽車研發成本（單位：億元）.24 圖表 43:小米投資與收購零部件重點企業.25 圖表 44:小米汽車零部件四類來源.26 圖表 45:小米汽車技術發布會數據總覽.26 汽車 行業專題報告 4 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表 46:各階段平臺詞條在榜時間.26 圖表 47:小米汽車大定數據.27 圖表 48:小米手機出貨量（百萬部）及市占率.

13、27 圖表 49:小米手機均價（元）.27 圖表 50:華為布局汽車行業.28 圖表 51:華為與小米公司歷年研發投入情況（%）.28 圖表 52:華為三大汽車合作模式及車企情況.28 圖表 53:小米超級大壓鑄.29 圖表 54:小米自研電池管理軟件.29 圖表 55:華為智能網聯汽車布局.30 圖表 56:小米生態鏈企業.30 圖表 57:華為高階智能駕駛全國都能開.30 圖表 58:小米城市 NOA 功能 8 月全國開通.30 圖表 59:車企智駕算法對比.31 圖表 60:小米與華為智能座艙對比.31 圖表 61:特斯拉 Model3 與小米 SU7 對比.32 圖表 62:小米與特斯

14、拉自動駕駛進度對比.33 圖表 63:特斯拉 FSD 12.33 圖表 64:特斯拉 FSD 累計里程（百萬英里）.33 圖表 65:小米與特斯拉相關零部件自制情況.33 圖表 66:特斯拉與小米汽車研發投入對比（億元）.34 圖表 67:小米汽車重點產業鏈.35 圖表 68:公司業務.36 圖表 69:公司特斯拉營收占比.36 圖表 70:公司與理想簽訂戰略合作協議.36 圖表 71:公司布局.37 圖表 72:公司重點產品.37 圖表 73:公司獲得理想 TOP 獎.37 圖表 74:2022 年客戶結構.37 圖表 75:銀輪股份主要業務.38 圖表 76:銀輪股份主要產品.38 圖表

15、77:銀輪股份全球化布局.38 圖表 78:公司歷年收入（億元）及增速.38 汽車 行業專題報告 5 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1 1 歷時三年新車上市，歷時三年新車上市，小米正式入局汽車小米正式入局汽車 1.11.1 小米歷時三年布局造車，自建工廠擴建在望小米歷時三年布局造車，自建工廠擴建在望 小米從正式造車至新車上市歷時三年。小米從正式造車至新車上市歷時三年。2021 年 3 月小米正式進軍汽車產業，為小米汽車而戰，此后小米陸續投資收購汽車相關公司，包括投資縱目科技、投資愛泊車、入股蜂巢能源、投資贛鋒鋰電、投資禾賽科技等；2021 年 9 月，小米汽車完成工商注冊，小米汽車有限公司成

16、立；2021 年 11 月，小米汽車總部落戶北京經開區，開啟自建工廠模式；2022 年 9 月，雷軍透露小米汽車進展，首臺工程車正式下線；2023 年 12 月 28 日小米汽車舉辦技術發布會；2024 年 3 月 28 日，小米汽車舉辦上市發布會。圖表1:小米造車歷史 資料來源：人民號，方正證券研究所 小米利用北汽生產資質，小米自建工廠分一二期持續推進。小米利用北汽生產資質，小米自建工廠分一二期持續推進。小米汽車生產地址為“北京市北京經濟技術開發區環景路 21 號院”，即小米汽車自建工廠的所在地。該工廠有兩期工程，其中一期占地面積約 72 萬平方米，年產能為 15 萬輛，目前已經竣工并開始進

17、入試生產階段，首款產品樣車已下線，做好了量產的準備。二期則計劃于 2024 年動工，2025 年完工，規劃產能為 15 萬輛。汽車 行業專題報告 6 敬請關注文后特別聲明與免責條款 小米汽車工廠集研發、生產、測試于一體，自動化表現出色。小米汽車工廠集研發、生產、測試于一體，自動化表現出色。小米汽車工廠設有6 大核心車間、29 個實驗室，超過 700 個機器人，關鍵工藝實現了 100%自動化，保證高品質高效交付，一期工廠投資額約 50 億元。小米工廠滿產后每 76 秒就會有一臺嶄新小米 SU7 下線。始終以科技創新為驅動，保持高效能、高質量、綠色可持續，加速發展新質生產力。圖表2:小米汽車工廠

18、圖表3:小米汽車工廠位置 資料來源：小米，方正證券研究所 資料來源：車東西，方正證券研究所 1.21.2 小米首車小米首車 S SU7U7 上市，新車性能表現出色上市，新車性能表現出色 小米旗下首款車型小米旗下首款車型 S SU7U7 上市，定位中大型純電轎車。上市，定位中大型純電轎車。3 月 28 日晚，小米汽車旗下首款車型小米 SU7 正式上市，該車定位為中大型純電轎車，共推出 3 款車型，售價 21.59 萬元-29.99 萬元。產品亮點方面，SU7 基于小米自研的全新超級 800V碳化硅高壓平臺打造，并搭載自研 CTB 一體化電池技術，CLTC 純電續航最高可達830 公里，零至百公里

19、加速時間最快為 2.78 秒。另外，還搭載小米澎湃 OS 智能車機系統，內置有高通驍龍 8295 芯片，以及配備兩顆英偉達 Orin 芯片，智能化表現突出。汽車 行業專題報告 7 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表4:小米汽車 3 款新車配置與價格 資料來源：zaker，方正證券研究所 小米小米 S SU7U7 外觀采用流線造型，運動感凸顯。外觀采用流線造型，運動感凸顯。新車長寬高分別為 4997*1963*1440毫米，軸距 3000 毫米，足以營造舒適的車內空間。此外，SU7 的風阻系數僅為0.195Cd，有助于節能。小米 SU7 前臉采用十分運動化的設計，大燈采用圓角多邊形造型，內部采

20、用類似米字型的燈腔結構，提升辨識度。此外，大燈下方配備有真的風道幫助剎車系統散熱，下包圍以及發動機蓋則突出運動感，頗有跑車風范。配色方面，小米 SU7 為消費者提供了雅灰、海灣藍、橄欖綠、熔巖紅、珍珠白、流星藍、寒武巖灰、霞光紫等配色。圖表5:小米 SU7 外觀 圖表6:小米 SU7 外觀 資料來源：半島都市報，方正證券研究所 資料來源：半島都市報，方正證券研究所 小米小米 SU7SU7 內飾內飾采取簡約風，人性化設計出色。采取簡約風，人性化設計出色。首先映入眼簾的是 16.1 英寸 3K分辨率中控屏，具有向日葵角度可調的功能，并集成了車內大部分功能。同時，該車配備一塊 7.1 英寸翻轉液晶儀

21、表，按下啟動鍵的同時，屏幕會自動翻轉，并且能夠呈現必要的駕駛信息，可聯動駕駛模式瞬間切換。另外，其還搭載 56 英寸 HUD，最高亮度 13000nit。在人性化方面，小米 SU7 也做到了非常高的水平，不僅在中控臺區域保留了物理按鍵，用戶可以盲操常用鍵來控制空調溫度、空調風量大小、尾翼開合和空氣懸架調節等；同時中控屏四邊都預留了汽車 行業專題報告 8 敬請關注文后特別聲明與免責條款 Pin 點拓展接口，支持設備即插即用，比如底部可拓展物理按鍵，滿足“機械黨”用車習慣和喜好。圖表7:小米 SU7 內飾 圖表8:小米 SU7 內飾 資料來源：半島都市報，方正證券研究所 資料來源：半島都市報，方正

22、證券研究所 智能化方面，新車采用小米澎湃智能化方面，新車采用小米澎湃 OSOS 系統系統。智能座艙方面，小米 SU7 搭載澎湃 OS智能車機系統，內置有高通驍龍 8295 芯片，支持超過 1000 款小米智能生態設備無感上車，實現從軟件到硬件到全面共享生態，并實現人車家全生態閉環。還配備“小愛智能語音助手”、支持雙區域語音識別、可見即可說、5G 網絡、面部識別、車載 KTV、模擬聲浪等功能。另外，小米 SU7 支持五屏聯動，應用生態涵蓋主流車載應用、平板應用和手機應用，支持 CarPlay 和 airplay，并且支持蘋果 iPad 上車。在智能駕駛方面，小米在智能駕駛方面，小米 SU7SU7

23、 搭載全棧自研智能駕駛技術搭載全棧自研智能駕駛技術。新車擁有變焦 BEV、道路大模型等先進技術。在硬件方面，將搭載 1 顆激光雷達、11 個高清攝像頭、3顆毫米波雷達和12 顆超聲波雷達共29 個智駕傳感器來共同完成對周邊環境的感知。其中激光雷達來自禾賽AT128，128 線程、153 萬點云/秒、最遠探測距離200m。另外，高配車型還搭載兩顆英偉達 Orin-X 芯片，總算力 508TOPS。全系車型標配高速領航、一鍵代客泊車和智能泊車輔助等高階智能駕駛功能。圖表9:小米 SU7 智能化硬件 圖表10:小米 SU7 智能化硬件 資料來源：半島都市報，方正證券研究所 資料來源：半島都市報，方正

24、證券研究所 小米小米 S SU7U7 動力表現出色。動力表現出色。小米 SU7 雙電機四驅版車型最大功率為 495 千瓦，峰值扭矩 838 牛米，0-100km/h 加速時間 2.78 秒，配備容量為 101kWh 的寧德時代汽車 行業專題報告 9 敬請關注文后特別聲明與免責條款 三元鋰電池，CLTC 續航里程為 810 公里。新車采用低溫高功率電池技術，零下 15度低溫電池放電功率大幅提升。單電機入門版車型最大功率 220 千瓦，0-100km/h加速時間 5.28 秒，配備容量為 73.6kWh 的磷酸鐵鋰電池，CLTC 續航里程為 700公里。而單電機 PRO 版車型則配備了 94.3k

25、Wh 的電池，純電續航里程達到 830 公里。圖表11:小米 SU7 圖表12:小米 SU7 動力系統 資料來源：半島都市報，方正證券研究所 資料來源：半島都市報，方正證券研究所 1.31.3 新車定位中大型純電轎車，切入激烈競爭價格區間新車定位中大型純電轎車，切入激烈競爭價格區間 小米小米 SU7SU7 定位中大型定位中大型純電純電轎車，轎車，主要競爭對手為特斯拉主要競爭對手為特斯拉 ModelModel3 3、銀河、銀河 E E8 8、比亞、比亞迪漢迪漢 E EV V、極氪、極氪 0 00101、極氪、極氪 0 00707、小鵬、小鵬 P P7 7 等。等。新車長寬高分別為 4997/19

26、63/1455mm，軸距為 3000mm。動力系統方面，小米 SU7 提供后置單電機、前后雙電機共兩種驅動系統，最大功率分別為 220kW、495kW，CLTC 工況純電續航里程提供 700 公里、800 公里、830 公里。小米 SU7 采用了 Xiaomi Pilot Pro 和 Xiaomi Pilot Max兩套智能輔助駕駛系統，前者未提供激光雷達，主要配備 11 個攝像頭、12 個超聲波雷達和 1 個毫米波雷達，輔助駕駛芯片為英偉達 Drive Orin，算力 84TOPS；Xiaomi Pilot Max 配備 1 顆禾賽科技的激光雷達、3 個毫米波雷達，激光雷達探測距離 200

27、米，升級雙英偉達 Orin-X，算力 508TOPS。主要競爭對手為特斯拉Model 3、銀河 E8、比亞迪漢 EV、極氪 001、極氪 007、小鵬 P7 等。圖表13:小米 SU7 與競爭對手對比 Model 3 極氪 001 極氪 007 銀河 E8 比亞迪漢 EV 小鵬 P7 小米 SU7 售價（萬元）24.59-28.59 26.9-76.9 20.99-29.99 17.58-22.88 16.98-29.98 20.99-32.49 21.59-2z9.99 定位 中型車 中大型車 中型車 中大型車 中大型車 中型車 中大型車 長（mm）4720 4977 4865 5010 4

28、975 4888 4997 寬（mm）1848 1999 1900 1920 1910 1896 1963 高（mm）1442 1545 1450 1465 1495 1450 1455 軸距（mm）2875 3005 2928 2925 2920 2998 3000 汽車 行業專題報告 10 敬請關注文后特別聲明與免責條款 CLTC 純電續航（KM）606-713 550-1032 616-870 550-665 506-715 550-702 700-830 電機 單電機/雙電機 單電機/雙電機 單電機/雙電機 單電機/雙電機 單電機/雙電機 自動駕駛等級 L2 無/L2 L2 L2 L2

29、 自動駕駛系統 Auto Pilot Di Pilot XPILOT/XNGP XIAOMI PILOT PRO/MAX 輔助駕駛芯片 2 顆 FSD 1 顆/2 顆英偉達Drive Orin-X 1 顆/2 顆英偉達Drive Orin 芯片算力 720TOPS 254TOPS/508TOPS 84TOPS/508TOPS 資料來源：易車網，方正證券研究所 1.41.4 新車大訂超預期，新車型有望持續上市新車大訂超預期，新車型有望持續上市 2 24 4小時小米汽車大定梳理突破小時小米汽車大定梳理突破8 8萬輛萬輛。3月29日晚小米汽車發布官方數據顯示，上市 24 小時后小米 SU7 汽車“大

30、定”突破 88898 臺。小米方面披露，小米 SU7創始版最早于 4 月 3 日開始交付，非創始版的小米 SU7 與小米 SU7 Max 啟動交付時間 4 月底開始，小米 SU7 Pro 啟動交付時間 5 月底開始。28 日的發布會后，小米汽車在包括北京、上海、廣州、深圳、杭州等 29 座城市的 59 家小米門店首發。另外除第一批城市外，其將在山東濟南、江蘇常州、江蘇南通、浙江金華、廣西南寧、吉林長春、貴州貴陽、廣東珠海、福建泉州、湖北仙桃建設第二批交付中心，以上 10 城的小米交付中心今年年內會陸續開業。圖表14:小米汽車大定數據 資料來源：小米汽車，方正證券研究所 小米已經規劃三款車型，將

31、在未來三年內相繼發布。小米已經規劃三款車型，將在未來三年內相繼發布。這三款新車中有兩款都是純電動，一款則為混合動力，按照之前小米發布增程系統設計開發工程師招聘啟示的信息，也就意味著這款混動車大概率會采用增程式動力。小米汽車第二款車型SUV 車型，將在年底正式發布。這款 SUV 車型在設計上延續了小米汽車的家汽車 行業專題報告 11 敬請關注文后特別聲明與免責條款 族式設計語言，同時又融入了更多現代時尚元素。車身線條流暢，造型大氣，充滿了力量感。同時，新車還將采用最新的智能化技術，為駕駛者提供更加便捷、舒適的駕駛體驗。在動力系統上，這款 SUV 車型同樣不會讓人失望。小米汽車將繼續發揮其在新能源

32、技術方面的優勢，為新車配備高效、穩定的動力系統。無論是續航里程還是加速性能，都將達到行業領先水平。圖表15:小米增程招聘啟事 圖表16:小米 SU7 資料來源：汽場汽車，方正證券研究所 資料來源：搜狐，方正證券研究所 小米使用全棧自研智能駕駛底層算法技術，自動駕駛落地在即。小米使用全棧自研智能駕駛底層算法技術，自動駕駛落地在即。小米智駕方案Xiaomi Pilot Max 城市 NOA 將在 4 月開啟用戶測試，5 月正式開通 10 城，8 月全國開通。小米使用全棧自研智能駕駛底層算法技術，搭載具身智能引擎以及自監督數據引擎等。其中具身智能引擎包括端到端感知決策大模型、自適應變焦 BEV、道路

33、大模型、超分辨率占用網絡、實時環境建模、行為預測模型、交互博弈模型、時空聯合決策等。Xiaomi Pilot Max 硬件方面包括雙 Orin 芯片、1 顆激光雷達、11 顆攝像頭、3 顆毫米波雷達、12 顆超聲波雷達等，能做到城市領航全程 0 接管、代客泊車、機械庫位泊車。圖表17:Xiaomi pilot 智能駕駛 圖表18:Xiaomi pilot 智能駕駛 資料來源：小米汽車，方正證券研究所 資料來源：小米汽車，方正證券研究所 汽車 行業專題報告 12 敬請關注文后特別聲明與免責條款 2 2 復盤小米歷史，消費電子賦能，小米造車與傳統車企的異同復盤小米歷史，消費電子賦能，小米造車與傳統

34、車企的異同 2.12.1 復盤復盤小米小米過往大單品過往大單品，由由高性比高性比打開市場打開市場，逐步拓寬產品序列，逐步拓寬產品序列 2.1.12.1.1 大單品大單品之路之路 1 1:手機產品手機產品 復盤小米復盤小米手機手機成功路徑成功路徑，首先首先通過通過高性價比高性價比打開市場，再逐步拓寬產品序列。打開市場，再逐步拓寬產品序列。小米高性價比品牌定位成為了小米手機早期熱銷的主要原因。首款手機系列 M1為代表，產品目標受眾定位大學生群體，主要為饑餓營銷以及互聯網粉絲經濟組合方案，培養出了早期的粉絲基礎。小米在保持高配置的前提下，當年手機的定價比競品手機百度易低 1000 元。2018 年

35、5 月小米推出小米 8，售價 2699 元起，相較 iPhone X 8388 元在價格上相差較大，小米 8 在上市 4 個月后銷售突破 600萬，成為熱銷手機帶動全年出貨量，2018 年小米出貨量達到 119.1 萬臺，同比增加 8.7%。小米前期通過低價格、高性價比、重視營銷等方面占據市場份額。小米前期通過低價格、高性價比、重視營銷等方面占據市場份額。2014年小米推出紅米系列，紅米 Note 系列定價僅為 799 元，紅米系列主攻低端機市場，打破智能機價格下限，小米手機在全球市占率一度高達 14%，目前穩定在 10%以上。圖表19:小米首款手機 M1 與競品對比 圖表20:小米手機出貨量

36、與全球市占率 小米 M1 阿里云手機 外觀 價格 1999 元 2688 元 CPU 高通驍龍 MSM8260 ARM Cortex-A9 機身內存 1GB+4GB 8GB ROM+512MB RAM 擴展容量 32GB 32GB CPU 頻率 1.5 吉赫茲 1024MHz 上市日期 2011 年 8 月 2011 年 7 月 資料來源：小米，百度百科，方正證券研究所 資料來源：小米年報、芯存社，方正證券研究所 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%020406080100120140160180200201420152016201720182019

37、2020202120222023出貨量（百萬臺）市占率汽車 行業專題報告 13 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表21:小米手機各系列 資料來源：小米官網，方正證券研究所 低價位手機企穩成功后低價位手機企穩成功后，小米，小米手機手機開啟高端化戰略開啟高端化戰略探索布局探索布局。2015 年小米推出Note 系列定價 2499 元；2016 年發布售價 2799 元的 Note2 雙面曲屏，小米將 Note系列定位為沖擊中高端市場的產品，但最終由于供應鏈問題未能呈現較好表現，這是小米在探索高端的一次碰壁。隨后，小米 6 基礎定價位 2499 元，成功定位為高端機型，帶動公司 2017 年手機銷

38、量反彈至 9141 萬臺，同比增長 64.9%。隨后，小米正式沖擊高端的首款機型為 2020 年推出的小米 10 Pro，起售價 3999元，首發 55 秒破 2 億銷售額。有了小米 10 的成功，在 2021 年小米又相繼發布了小米 11 系列、小米 12 系列和小米 MIX 4、小米 MIX Fold 和小米 Civi 一共11 款手機。小米高端智能手機出貨量占智能手機總出貨量的全球百分比由 2020年約 11.4%增至 2021 年 14.1%。小米小米 1414 系列系列將將小米小米的的定價范圍定價范圍再次再次提升提升。小米 14 Ultra 16GB+1TB 版本的價格來到了 779

39、9 元。根據小米財報顯示，2023 年小米在國內市場 4000-6000 元價位段的智能手機市占率達到 16.9%。價格方面，小米 2023 年在國內市場智能手機平均售價同比提升超過 19%，創歷史新高。綜合來看，小米在手機上的路徑先憑借著高配置+低價格，再疊加適當的營銷策略等方式，由高性價比入局打開市場空間，在逐步拓展至中高端市場，目前小米最高價手機為小米 MAX ALPHA 售價1.99 萬。小米品牌小米品牌小米小米MIXMIX系列：定位高端，包括折疊手機系列：定位高端，包括折疊手機小米數字系列：定位中端旗艦，性能可達安卓手機頂級旗艦水平小米數字系列：定位中端旗艦，性能可達安卓手機頂級旗艦

40、水平小米小米civicivi系列：與美圖戰略合作后使得系列：與美圖戰略合作后使得civicivi自帶拍照基因，主打女性用戶自帶拍照基因，主打女性用戶K K系列：紅米旗艦系列，主打性價比系列：紅米旗艦系列，主打性價比NoteNote系列：主打性價比，千元性價比之王系列：主打性價比，千元性價比之王紅米品牌紅米品牌數字系列：老年機、備用機首選數字系列：老年機、備用機首選黑鯊手機黑鯊手機黑鯊游戲系列：針對追求極致游戲體驗的手游用戶黑鯊游戲系列：針對追求極致游戲體驗的手游用戶汽車 行業專題報告 14 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表22:小米手機由高性價比向高端產品布局 資料來源：小米官網，方正證券

41、研究所 小米手機用戶數量小米手機用戶數量基數基數較大。較大。在小米月活用戶方面，截止 2023 年 12 月，小米全球以及中國月活用戶數量創歷史新高，全球月活用戶數量達到 6.41 億，同比增長 10.2%；其中，中國大陸月活用戶數量達到 1.56 億，同比增長 8.2%。除去其中 0.66 億的智能電視月活用戶，其余手機與平板月活用戶為 5.75 億，同比增加9.8%。2.1.22.1.2 大單品大單品之路之路 2:2:家電產品家電產品 復盤復盤家電家電領域領域：以低以低價高性價價高性價比比、智能物聯為賣點，疊加電商渠道、智能物聯為賣點，疊加電商渠道，小米，小米在大在大家電領域，特別是家電領

42、域，特別是空調空調及及電視電視領域領域快速崛起?？焖籴绕?。以小米第二大業務為家電，在空調板塊，小米在 6 年期間實現了從 0-440 萬臺+的躍遷。在產品上，2018 年米家推出第一臺互聯網空調進軍空調市場，2020 年小米成立大家電事業部。2022 年首款自研空調面世，小米空調也完成從定制自研到全面自研的進化。根據小米集團財報，2021 年小米全球智能空調出貨量超過 200 萬臺，同比增長超過 70%；2022年小米的空調方面出貨量同比增長超 50%；2023 年空調產品出貨量超過 440 萬臺。小米智能電視用戶數量逐年穩步提升，2023 年小米智能電視月活用戶數量為0.66 億用戶，同比增

43、長 13.8%。高性價比高性價比打開市場打開市場拓展至中拓展至中高端市場高端市場發力中高發力中高端市場端市場2011年8月2012年8月2013年4月2014年9月小米M1小米2A小米2S小米4小米4S小米51999元1499元1799元1999元1699元1999元2016年2月2017年4月2017年7月2018年9月小米6小米5X小米8小米8透明探索版 小米8青春版小米9小米9透明版2299元1299元2699元3699元1399元2999元3999元2018年5月2019年2月汽車 行業專題報告 15 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表23:小米家電推出首個自有品牌時間 資料來源：3

44、6 氪，方正證券研究所 家電領域戰略同樣為先推出性價比，再逐步向高端化產品序列布局。家電領域戰略同樣為先推出性價比，再逐步向高端化產品序列布局。在銷量方面，目前小米銷量主要依靠高性價比產品支撐銷量，中高端產品銷量較少。以小米吹風機為例，同樣以低價格&高配置的性價比戰略布局，比對戴森吹風機 HD15和小米 H501 兩款吹風機，兩款風速都可以達到 11 萬轉/分鐘；戴森采用了精密的溫控系統，在出風口放置熱感應器，通過微處理器芯片和智能加熱元件，對溫度進行快速的調節，小米出風 57 度恒溫的設計，通過智能溫度檢測 NTC 和微處理器 MCU。兩者價差幾乎 10 倍，小米吹風機具備一定的性價比優勢。

45、圖表24:小米吹風機產品一覽 米家便攜吹風機H101 米家負離子速干吹風機 H300 米家水離子護發吹風機 H500 米家高度吹風機H501 米家高度吹風機H701 外觀 價格 77 元起 119 元起 219 元起 279 元起 499 元起 淘寶累計銷量 100 萬+100 萬+10 萬+10 萬+1000+產品介紹 輕便可折疊，快趕不傷發 小巧強悍，大風速干 雙水離子技術，深度補水 輕量機身，智能精準控溫 高速水潤風，滋養疾速干發 資料來源：小米官網，淘寶，方正證券研究所 2013201420159月：電視12月：空氣凈化器3月：插線板7月：凈水器20163月：電飯煲6月：水壺8月：掃地

46、機器人20176月：投影儀20186月：電風扇7月：空調20191月：吸塵器4月：料理機7月：微波爐汽車 行業專題報告 16 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表25:小米 H501 與戴森 HD15 對比 戴森 HD15 小米 H501 價格 2589 元起 279 元起 轉速（轉/每分鐘）110000 110000 風速（米/秒）46 62 風速調節 3 檔風速 2 檔風速 溫度調節 4 檔溫度 4 檔溫度 重量 560g 345g 護發因子 負離子 負離子 噪音大?。╠b）76-80 73 風嘴安裝方式 磁吸 非磁吸 資料來源：淘寶，值得買，方正證券研究所 制造制造層面層面，小米大家電，

47、小米大家電主要為戰略合作協議以及代工等形式。主要為戰略合作協議以及代工等形式。2022 年小米大家電空調部正式與松下空調器簽訂戰略合作協議。雙方在空調產品的研發、生產、制造等建立資源共享，形成戰略合作關系。雙方在產品代工制造上進行合作，共同提升產品的品質與優化制造流程，目前小米打造了完整的產品矩陣與生態。圖表26:小米產品矩陣 資料來源：搜狐，方正證券研究所 2.1.32.1.3 大單品之路大單品之路 3 3:汽車汽車 汽車之路開啟：汽車之路開啟：小米汽車有望復制小米汽車有望復制先前先前戰略，戰略，首先由首先由性價比產品打開市場空間，性價比產品打開市場空間，逐步拓寬至高端產品。逐步拓寬至高端產

48、品。小米 SU7 除去和本身價格帶的特斯拉 Model Y 等車型的對比外，雷軍更是表示小米首款汽車各方面性能對標保時捷 Taycan，給消費者呈現汽車 行業專題報告 17 敬請關注文后特別聲明與免責條款 出高性價比的品牌形象。1）電池續航方面電池續航方面：小米 SU7 續航里程為 700 公里到 830公里,保時捷 Taycan 的 9 款在售車型中，續航最低為 430 公里，最高為 538 公里；小米在續航上相較于保時捷 Taycan 更高。2 2）百公里加速方面百公里加速方面：小米百公里加速為 2.78-5.7 秒；保時捷 Taycan 價格最低的基礎款（售價 89.8 萬）的百公里加速

49、為 5.4 秒，價格最高的 Turbo S Cross Turismo（售價 183.8 萬）的百公里加速為 2.9 秒，在百公里加速方面兩款車相差不大。3 3）電機功率：電機功率：小米 SU7 為220-495kw，保時捷 Taycan 為 300-569kw，在電機功率上小米 SU7 與保時捷有小幅差距。小米 SU7 售價 21.59-29.99 萬元，保時捷 Taycan 售價 89.90-183.80 萬元，在售價上存在較大差別。但在性能對比上可以看出，SU7 與 Taycan 在各項性能上基本無太大差別，部分性能小米 SU7 甚至優于保時捷 Taycan。圖表27:小米汽車 SU7

50、與保時捷 Taycan 各項參數對比 SU7SU7 保時捷保時捷 TaycanTaycan 外觀 價格 21.59-29.99 萬 79.80-199.80 萬 百公里加速 2.78-5.7 秒 2.2-5.4 秒 電機功率（kW）220-495 300-760 最高車速（km/h）210-265 220-305 電車類型 弗迪/寧德時代 LG 電池容量 73.6-101 79.2-105 快充時間 快充 0.32-0.5 小時 快充 0.3-1.55 小時 百公里耗電量(kWh/100km)12.3kWh-13.7kWh 19.8kWh-29.4kWh 資料來源：懂車帝，方正證券研究所 汽車

51、有望復制小米歷史大單品路徑。汽車有望復制小米歷史大單品路徑。復盤小米手機與家電初期的成功，很大部分歸功于高性比戰略。小米首款汽車 SU7 秉承著一樣的理念，在保證車輛質量與性能的同時，達到高性價比親民的價格。在發布會中，小米 SU7 在部分性能上與特斯拉 Model Y 以及保時捷 Taycan 持平，但在售價上比競品車型更低。展望后期，我們預計小米汽車有望與過往大單品路徑相同，以高性價比打開市場后，逐步進入中高端市場拓寬產品序列。預計預計小米將會在小米將會在未來三年陸續發布未來三年陸續發布三款車型三款車型。小米將發布兩款純電動及一款混合動力，可能采用增程式動力。第二款車型為 SUV，將年底正

52、式推出，將延續家族式設計，融入現代時尚元素。車身線條流暢，充滿力量感。新車將采用最新智能技術，提供便捷舒適駕駛。動力系統高效穩定，續航里程和加速性能領先。汽車 行業專題報告 18 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表28:小米汽車車型規劃 資料來源：小米官網，車市縱覽，方正證券研究所 SU7：21.99-29.99萬元小米品牌小米品牌紅米品牌紅米品牌黑鯊手機黑鯊手機汽車平臺汽車平臺手機系列手機系列汽車 行業專題報告 19 敬請關注文后特別聲明與免責條款 3 3 小米乘渠道與流量之東風，小米乘渠道與流量之東風，營銷模式營銷模式、供應鏈與傳統車供應鏈與傳統車差異明確差異明確 3.13.1 跨界轉型

53、造車，區別于傳統車企跨界轉型造車，區別于傳統車企新生態新生態 3.1.13.1.1 與傳統車企相比，互聯網車企具備與傳統車企相比，互聯網車企具備渠道和渠道和消費電子消費電子用戶賦能用戶賦能 依托消費電子依托消費電子渠道渠道，門店，門店數量遠超傳統車企經銷網絡數量遠超傳統車企經銷網絡：傳統車企的渠道主要是通過經銷商 4S 門店的形式，新勢力車企以及跨界轉型車企（華為與小米），通常采用直營模式。汽車商超門店相較于傳統 4S 門店，主要起到了宣傳以及引流的作用。4S 門店地理主要集中在城郊地區，更傾向于選擇交通便利、場地寬松的集群化選址。而直營門店基本會選擇在各大商超布局銷售門店，可以提高消費者購車

54、的便利，汽車商超店的地理位置優勢明顯，一般主要集中在主流商業圈內，4S 內主要集中在城郊地區。相比而言，消費者在逛商場時順便看車更方便，同時商超門店和展車的 LOGO 以及品牌廣告位較醒目，可以最大程度的對車企曝光，品牌傳播效果更佳。但商超租金成本相較于傳統 4S 門店更貴，傳統車企需要重新建設商超渠道，前期投入租金成本較多，而小米與華為可以基于原本的手機零售店的線下零售渠道進行推廣，疊加傳統 4S 門店，更快速的加大銷售傳播面。圖表29:門店量與覆蓋城市對比 圖表30:各家門店數量對比（單位：個）門店數量 華為 全球建立超過 6 萬家門店和專柜，其中包含超過5500 家體驗店、超過 2100

55、 家華為授權服務中心。中國擁有門店 5.6 萬門店和專柜。服務中心覆蓋 50個國家和地區。其中，可賣汽車門店在 1000+。小米 截至 2023 年，小米之家全國門店數量已經超過 1 萬家。其中小米汽車門店開放全國 29 個城市近 60 家門店。全國 29 個城市，具體城市包括北京、上海、廣州、深圳、成都、蘇州等。特斯拉 截至 2023 年 3 月，國內共有 2111 家門店。體驗店和展廳：截至 2023 年 5 月 4 日，除港澳臺共有 278個網點，其中有 162 個體驗店，116 個特斯拉中心 理想 截至 23 年，理想旗下的直營零售中心達 467 家，覆蓋 140 個城市，并在 209

56、 個城市運營 360 家售后維修中心和授權中心。小鵬 截止 23 年，小鵬擁有 500 家門店，覆蓋 181 個城市 蔚來 截止 23 年，蔚來擁有 475 家門店，覆蓋 106 個城市 資料來源：各家官網，方正證券研究所 資料來源：各家官網，太平洋汽車，方正證券研究所 小米與華為為代表的手機造車，在門店和渠道數量遠超小米與華為為代表的手機造車，在門店和渠道數量遠超傳統車企。傳統車企。1 1）小米門店）小米門店數量數量：截至 2023 年，小米之家全國門店數量已經超過 1 萬家。目前，小米汽車門店首批銷售網點已覆蓋全國 29 個城市，包括 59 家銷售門店、17 個限時展廳和58 家服務中心，

57、覆蓋具體城市包括北京、上海、廣州、深圳、成都、蘇州、重慶、武漢、杭州、鄭州、廈門、長沙、石家莊等。2 2）華為門店數量：）華為門店數量：根據華為 2023年年報，截至 2023 年底，華為已在全球建立超過 60000 家門店和專柜，其中包含超過 5500 家體驗店、超過 2100 家華為授權服務中心，服務中心覆蓋 50 個國家和地區。華為在中國擁有 5.6 萬家門店和專柜，全國直營體系門店數量已達 221家，其中旗艦店 6 家，智能生活館 215 家。其中，汽車門店大致有 1000 家以上。華為汽車與小米汽車可以依托原本的消費電子渠道優勢，將汽車快速推廣，利用原本的門店數量以及地理位置優勢，迅

58、速推廣觸及消費者，同時建立專屬的汽車0100002000030000400005000060000理想蔚來小鵬特斯拉小米華為汽車 行業專題報告 20 敬請關注文后特別聲明與免責條款 銷售門店。3 3）新勢力門店數量：）新勢力門店數量：新勢力門店數量方面，根據理想汽車發布消息，截止 23 年直營零售中心達 467 家，覆蓋 140 個城市；小鵬汽車擁有 500 家門店，覆蓋 181 個城市；蔚來汽車擁有 475 家門店，覆蓋 106 個城市。3.1.23.1.2 消費電子賦能消費電子賦能，用戶基數遠勝傳統車企，用戶基數遠勝傳統車企 華為小米華為小米營銷模式布局更廣，營銷模式布局更廣，相比傳統車企

59、流量相比傳統車企流量更高：更高：小米營銷模式布局龐大，覆蓋家電，手機等用戶群體，具備較廣泛的用戶基礎。根據小米年報顯示，小米月活用戶數 2023 年為 6.41 億用戶，同比增長 10.2%；因此小米汽車的投放，購車前在流量加持下具備較高的轉化率和曝光率。與此相對，傳統車企缺乏有效的生態圈或月活概念，依然遵循傳統銷售模式，僅根據保有量進行測算，比亞迪、長城汽車、長安汽車用戶大約在 939 萬、2608 萬、1129 萬。傳統車企在購車前環節基本沒有曝光的可能性。新勢力造車作為中間地帶，以蔚來為例，截止 2023年蔚來累計銷售汽車共 46 萬輛車，但用戶注冊數量超 500 萬用戶。圖表31:各車

60、企用戶數量對比（單位：億）資料來源：小米年報，Marklines，方正證券研究所 小米月活用戶數量小米月活用戶數量高于華為，高于華為，粉絲粉絲基數基數牢固。牢固。在小米月活用戶方面，截止 2023年 12 月，小米全球以及中國月活用戶數量創歷史新高，全球月活用戶數量達到6.41 億，同比增長 10.2%；其中，中國大陸月活用戶數量達到 1.56 億，同比增長 8.2%；擁有 5 件及以上連接至 AIoT 平臺設備的用戶數達到 1450 萬，米家 APP的月活躍用戶達到 8580 萬。華為月活用戶方面，根據華為 2023 年年報，截至2023 年底華為全球月活用戶達到 4.36 億，華為應用市場

61、全球月活用戶超過 5.8 億，快應用全球月活 2.1 億。0.01.02.03.04.05.06.07.0小米蔚來比亞迪長安長城汽車 行業專題報告 21 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表32:小米手機出貨量全球第三（單位：百萬臺）圖表33:小米與華為月活用戶人數（單位：億）廠商 2023 年 2022 年 年增長率 出貨量 市場份額 出貨量 市場份額 蘋果 229.2 20%232.2 10%-1%三星 225.4 20%257.9 22%-13%小米 146.4 13%152.7 13%-4%oppo 100.7 9%113.4 10%-11%傳音 92.6 8%73.1 6%27%其他

62、 347.9 30%364.1 31%-4%合計 1142.1 100%1193.4 100%-4%資料來源：Canalys，方正證券研究所 資料來源：Wind、華為年報，方正證券研究所 3.1.33.1.3 生態系統優勢，輻射全生活辦公圈生態系統優勢，輻射全生活辦公圈 與與傳統車企傳統車企相比，相比，互聯網轉型車企具備生態圈優勢互聯網轉型車企具備生態圈優勢。華為華為：“1 1+8+N+8+N”戰略以智戰略以智能手機為中心的全場景智慧生活戰略能手機為中心的全場景智慧生活戰略。其中，“1”代表智能手機，作為整個設備互聯網絡的入口。8指的是八大類智能終端設備，包括平板電腦、PC、智能音箱、車機、耳

63、機、手表、眼鏡和電視。N則代表一系列其他的智能設備和物聯網設備，如智能家居設備、智能運動設備、打印機、投影儀等。這一戰略旨在通過整合華為的自有硬件和第三方硬件生態系統，為消費者提供全場景的智慧生活解決方案。小米小米：從從“手機手機AIoTAIoT”升級到升級到“人車家全生態人車家全生態”，車成為小米集團戰略最重要一環。隨著小米汽車的加入，小米“人車家全生態”正式完整閉環。全面打通人、車、家場景，實現硬件設備無縫連接、實時協同，帶動產業鏈合作伙伴共創以人為中心、主動服務于人的超級智能生態。小米澎湃 OS 打通了包括小米汽車在內的 200 多個品類。小米在過去的 13 年里布局了 12 個技術領域

64、 99 個細分賽道，以“軟硬深度融合，AI 全面賦能”為原則，形成“融合技術?！?，不斷賦能產品研發和制造。圖表34:華為“1+8+N”戰略 圖表35:小米人車家生態 資料來源：華為發布會，中國經營網，方正證券研究所 資料來源：小米發布會，方正證券研究所 3.23.2 供應鏈維度：供應鏈維度：核心自研，共研核心自研，共研+供應鏈合作供應鏈合作 3.2.13.2.1 小米五大核心業務板塊自研小米五大核心業務板塊自研 小米小米在電機在電機、電池、大壓鑄、智能座艙、智能駕駛、電池、大壓鑄、智能座艙、智能駕駛五大技術方面自研五大技術方面自研。小米下場進行全面的汽車制造，涉及到車輛的設計、研發、生產等多方

65、面。小米汽車擁有自己的工廠和生產線，產能自持布局。在技術研發上，2023 年 12 月 28 日小米召0.001.002.003.004.005.006.007.00華為小米20222023汽車 行業專題報告 22 敬請關注文后特別聲明與免責條款 開小米汽車技術發布會，發布會上小米汽車創始人、董事長雷軍介紹了小米汽車的五大核心自研技術：電機、電池、大壓鑄、智能座艙、智能駕駛。圖表36:小米汽車五大核心技術 資料來源：懂車帝，方正證券研究所 1 1）電機方面：電機方面：小米汽車搭載的小米超級電機 V6 和 V6s，將達到 21000 轉的水平。雷軍同時公布了完全由小米研發、生產的“小米超級電機

66、V8s”，通過“雙向立體油冷”、自研“SiC 電控模塊”、重新設計定轉子等手段，可將轉速推動到27200rpm，預計于 2025 年“上車”。2 2）電池方面：電池方面：小米汽車自建電池包工廠，目前已申請 132 項專利，其中 65 項已經獲得授權。達到了同級更高的低溫續航保持率、同級更快的低溫空調升溫速度、同級更快的低溫充電速度。1）-15 度 CLTC 工況無需額外開加熱器，即可維持乘員艙的舒適溫度。2）-20 度 CLTC 工況依舊能從冷空氣中吸取熱量，為乘員艙補充熱能。汽車 行業專題報告 23 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表37:小米超級電機 圖表38:小米超級電機 V6 資料來

67、源：懂車帝，方正證券研究所 資料來源：懂車帝，小米發布會方正證券研究所 3 3）大壓鑄：大壓鑄：小米為中國唯一同時擁有全棧自研大壓鑄，集群、自研合金材料的汽車廠商。小米超級大壓鑄 9100 噸一體化壓鑄工藝，占地面積 840 平方米。小米泰坦合金為國家唯一一家擁有量產自研產品，小米材料團隊和國家級材料重點實驗室合作，在配方中添加稀土和鋯等微量元素仿真建模，配方數量 1016 萬種。為了確保萬無一失，團隊一次性定制了三套壓鑄機，大壓鑄 AB 組，再加一套傳統沖壓方案，三套同時做，最終小米超級大壓鑄順利完成。全棧式自研造車，意味著研發成本較高投資較多，并在初期汽車銷量爬坡過程中，承擔部分虧損壓力。

68、4 4）智能駕駛：智能駕駛：將支持高速領航、城市領航、代客泊車三大功能。1 1）高速領航：高速領航：加減速變道、自動超車、大車兩級避讓、出入匝道、彎道自適應、擁堵防加塞、自動控速、施工避讓、匯流口避讓；2 2）城市領航：城市領航：紅綠燈通行、路口左右轉、兩輪車避讓、加減速變道、禮讓行人、施工避讓、避讓繞行、擁堵防加塞、特殊車輛識別；3 3）代客泊車：代客泊車：自動靜默建圖、倒車避讓、障礙物繞行、跨多層行駛、禮讓行人、窄位泊入、一鍵直達、沿途泊入、掉頭泊車。圖表39:小米汽車大壓鑄 圖表40:小米智能駕駛 資料來源：小米公眾號，方正證券研究所 資料來源：小米公眾號，小米發布會方正證券研究所 5

69、5）智能座艙：智能座艙：人車家全生態已正式閉環。小米澎湃 OS 的諸多特性和完備流暢的生態體驗，將全部在小米汽車上實現。小米發布智能座艙，搭載驍龍 8295 座艙芯片 16.1中控生態屏，56超大 HUD，翻轉式儀表屏，小米 Pad 可作為后排汽車 行業專題報告 24 敬請關注文后特別聲明與免責條款 拓展屏，原生車機系統，五屏聯動。小米澎湃 OS 正式上車，交互體驗與手機平板一致。小米的智能座艙支持后掛平板（小米品牌），在前排座椅后方均可以后裝，用來顯示，還能成為座艙的一部分，用來控制車輛的相關功能，包括導航、空調、調節座椅等。小米汽車打造了“CarLoT”車機生態，擁有“統一標準化接口、最豐

70、富通訊標準協議、存量設備輕量改造方案”。小米在智能汽車研發成本小米在智能汽車研發成本投入增長投入增長。根據小米集團年報以及小米汽車發布會，小米在汽車上的研發成本逐年提升。2022 年智能汽車研發成本為 31 億元，2023 年智能汽車研發成本為 67 億元，預計 2024 年智能汽車研發成本將會提升到 240 億元。圖表41:小米汽車智能座艙 圖表42:小米汽車研發成本（單位：億元）資料來源：小米公眾號，方正證券研究所 資料來源：小米年報，小米發布會，方正證券研究所 自研外，自研外，小米在三電、零部件以及智能化相關領域均有投資布局。小米在三電、零部件以及智能化相關領域均有投資布局。在三電方面，

71、小米投資了中驅電機、衛藍新能源、蜂巢能源等公司。在智能化相關領域，小米投資了激光雷達的公司有探維科技、禾賽科技、摩爾芯光、速騰聚創等公司，其中禾賽科技已進入小米供應鏈；在自動駕駛方面，小米投資了智行者、Momenta 等公司，目前小米宣布SU7使用的是小米自研的自動駕駛產品。在其余零部件方面，智能底盤及線控制動投資同馭汽車、千顧科技等公司，實際線控制動供應商為博世。綜合看，小米在多方領域均有投資及收購的公司。050100150200250300202220232024E汽車 行業專題報告 25 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表43:小米投資與收購零部件重點企業 主要產品 投資公司名稱 是否

72、進入小米供應鏈 備注 智能底盤及線控制動 同馭汽車 否 線控制動供應商為博世 千顧科技 否 速豹動力 否 激光雷達 探維科技 否 無 禾賽科技 是 摩爾芯光 否 速騰聚創 否 北醒 否 電機 中驅電機 否 匯川技術與聯合汽車電子 固態鋰電池 衛藍新能源 否 弗迪與寧德時代 動力電池 蜂巢能源 否 中航創新 否 大圓珠電池 云山動力 否 DC-DC 富特科技 是 無 整車 小鵬汽車 否 無 整車 蔚來汽車 否 自動駕駛研發 智行者 否 小米汽車 自動駕駛研發 Momenta 否 新能源汽車熱管理 盈智熱管理 否 華域三電 HUD 睿維使 否 澤景電子 資料來源：搜狐網，方正證券研究所 3.2.2

73、3.2.2 非核心零部件開放，非核心零部件開放，采用采用 tiertier0.50.5 或者傳統分級模式或者傳統分級模式 小米汽車核心零部件自制，開放非核心零部件，采用小米汽車核心零部件自制，開放非核心零部件，采用 T Tierier0.50.5 合作模式合作模式和和傳統傳統分級模式。分級模式。電驅、電池、大壓鑄、智能座艙、智能駕駛等核心技術采取自研，其余產品與拓普等 Tier0.5 平臺型供應商合作。新勢力整車廠與具有平臺級供應能力的零配件供應商之間強強聯手，車企主要負責完成產品的精準定位及原型設計，然后即可召集合作伙伴共同完成產品細化設計，從而實現大幅縮短研發周期和批產周期，大幅縮短造車時

74、間，進而形成“快魚吃慢魚”的領先優勢。其余零部件采用傳統 OEM-Tier1-Tier2 分級模式。汽車 行業專題報告 26 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表44:小米汽車零部件四類來源 資料來源：智能制造 IMS，搜狐網，方正證券研究所 3.2.33.2.3 供應鏈議價能力更強供應鏈議價能力更強 流量和生態對傳統車企相比有更強的供應鏈議價能力：流量和生態對傳統車企相比有更強的供應鏈議價能力：小米多個傳播節點吸引輿論關注，相較于傳統車企流量優勢顯著。小米多個傳播節點吸引輿論關注，相較于傳統車企流量優勢顯著。發布會期間，“小米汽車技術發布會”全網聲量超 35w 篇，熱搜/熱榜詞條個數 200

75、+，詞條在榜時長也超 1140 小時；發布會影響力指數高達 80.6，高于 97%的事件，高于 98%的企業類事件。與此同時，有關小米汽車以及發布會的關聯詞條在今日頭條、微博、抖音上。從傳播階段來看，發布期詞條數量最高。4 月 3 日，小米集團創始人雷軍在小米 SU7 首批交付儀式上宣布，小米汽車大定已超過 10 萬單，鎖單量也已經超過 4 萬單。圖表45:小米汽車技術發布會數據總覽 圖表46:各階段平臺詞條在榜時間 資料來源：澎湃新聞，方正證券研究所 資料來源：澎湃新聞，方正證券研究所 互聯網流量加持互聯網流量加持 2 24 4 小時小米汽車大定小時小米汽車大定數量數量突破突破 8 8 萬輛

76、萬輛，大訂單帶來供應鏈議價，大訂單帶來供應鏈議價優勢優勢。3 月 29 日晚小米汽車發布官方數據顯示，上市 24 小時后小米 SU7 汽車“大定”突破 88898 臺。小米方面披露，小米 SU7 創始版最早于 4 月 3 日開始交汽車 行業專題報告 27 敬請關注文后特別聲明與免責條款 付，非創始版的小米 SU7 與小米 SU7 Max 啟動交付時間 4 月底開始，小米 SU7 Pro啟動交付時間 5 月底開始。28 日的發布會后，小米汽車在包括北京、上海、廣州、深圳、杭州等 29 座城市的 59 家小米門店首發。另外除第一批城市外，其將在山東濟南、江蘇常州、江蘇南通、浙江金華、廣西南寧、吉林

77、長春、貴州貴陽、廣東珠海、福建泉州、湖北仙桃建設第二批交付中心，以上 10 城的小米交付中心今年年內會陸續開業。圖表47:小米汽車大定數據 資料來源：小米汽車，方正證券研究所 小米汽車供應鏈有望復刻手機成功經驗小米汽車供應鏈有望復刻手機成功經驗，供應鏈議價能力優勢有望顯現，供應鏈議價能力優勢有望顯現。在手機領域，得益于小米品牌互聯網屬性及流量優勢，小米品牌手機市占率持續上升，至 2023Q4 市占率已達 13%，2023 年全年手機出貨量達到 14600 萬部，得益于龐大的出貨量，產業鏈議價能力優勢顯現，手機整體均價較低，2023 年手機產品均價僅為 1079 元。小米汽車有望復刻手機產品銷量

78、及供應鏈議價優勢，形成較為明顯的價格優勢。圖表48:小米手機出貨量（百萬部）及市占率 圖表49:小米手機均價（元）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4市場份額出貨量926.71994.261031.8010

79、93.551092.211079.24800.00850.00900.00950.001000.001050.001100.001150.002018年2019年2020年2021年2022年2023年汽車 行業專題報告 28 敬請關注文后特別聲明與免責條款 3.33.3 小米造車與華為比對研究小米造車與華為比對研究：華為與小米造車各具特色華為與小米造車各具特色 同樣是消費電子跨界造車，華為和小米的造車過程，在技術路線、合作模式和同樣是消費電子跨界造車，華為和小米的造車過程，在技術路線、合作模式和以及市場定位等方面存在差異。以及市場定位等方面存在差異。華為深度參與造車，但同時堅定不直接造車，定

80、位智能車解決方案提供商，強調自主研發和全棧技術，提供智能駕駛、智能座艙、智能網聯、智能電動等核心解決方案。研發投入方面，華為近年維持 20%以上研發投入占比，遠高于小米集團。自 2019 年 5 月，智能汽車解決方案 BU 成立以來，累計研發投入已超過 300 億人民幣，研發團隊規模達到 7000 人。圖表50:華為布局汽車行業 圖表51:華為與小米公司歷年研發投入情況（%）資料來源：搜狐，方正證券研究所 資料來源：東方財富，wind，方正證券研究所 華為和傳統主機廠合作，定位不下場造車。華為和傳統主機廠合作，定位不下場造車。華為參與智能汽車的三種模式，根據不同車企自主開發程度，華為提供的合作

81、模式主要分為三種，分別為華為智選（鴻蒙智行）模式、Huawei Inside 模式（HI 模式）以及供應商模式：1 1）智選模式：）智選模式：華為深度參與產品定義和整車設計以及渠道銷售，在產品造型、內外飾設計及品牌營銷方面與車企形成合作。目前已與賽力斯、奇瑞汽車、江淮汽車以及北汽藍谷四大車企開展合作，并成功打造問界品牌與智界品牌的多款產品，對車企深度賦能。2 2）Huawei InsideHuawei Inside 模式：模式：整合華為與車企的資源，雙方共同定義、聯合開發，并使用華為的全棧智能汽車解決方案，目前已與北汽、長安及東風等車企展開了HI 模式的合作。3 3）供應商模式：）供應商模式：

82、此模式下華為主要提供軟硬件服務，涵蓋智能駕駛、智能座艙、智能電動、智能網聯和智能車云五個板塊，基本打造出了由傳感器-芯片-操作系統-算法與開發應用-云服務的生態布局，合作車企包括一汽、長城、吉利、上汽等傳統自主廠商以及奔馳、寶馬、大眾等外資車企。圖表52:華為三大汽車合作模式及車企情況 合作車企 品牌 現有車型 合作板塊 智選模式 賽力斯 賽力斯 SF5 智能座艙、智能電動、內外設計、銷售渠道 賽力斯 問界 M5 智能座艙、智能電動、內外設計、銷售渠道 賽力斯 問界 新 M7 智能座艙、智能電動、內外設計、銷售渠道 賽力斯 問界 M9 智能座艙、智能電動、內外設計、銷售渠道 0.0%5.0%1

83、0.0%15.0%20.0%25.0%30.0%20192020202120222023華為研發占比（%）小米研發占比（%）汽車 行業專題報告 29 敬請關注文后特別聲明與免責條款 奇瑞汽車 智界 S7 智能座艙、智能電動、內外設計、銷售渠道 華為 HI 模式 北汽 極狐 阿爾法 S HI 版 智能駕駛、智能座艙、智能電動 長安 阿維塔 阿維塔 11 智能駕駛、智能座艙、智能電動 長安 阿維塔 阿維塔 12 智能駕駛、智能座艙、智能電動 零部件模式 合眾 哪吒 哪吒 S 智能座艙、智能網聯智能駕駛、東風 東風 乘龍 T7、M3 智能駕駛、智能座艙、智能網聯 長城 沙龍 機甲龍 智能駕駛 一汽

84、奔騰 E05 智能電動 紅旗 EHS6 智能座艙 奇瑞 捷途 大圣 智能駕駛 上汽 通用五菱 新寶駿 KiWi 智能駕駛 飛凡 R7 智能座艙 大通 EUNIQ5、EUNIQ6 智能電動 資料來源：電動邦，方正證券研究所 小米自建工廠造車，核心技術自研保障競爭力。小米自建工廠造車，核心技術自研保障競爭力。相較于華為與車企的三大合作模式，小米則采用自建工廠策略下場造車。小米汽車工廠目前沖壓、大壓鑄、車身、涂裝、總裝和電池六大車間，關鍵工藝實現了 100%自動化，滿產后每 76 秒就會有一臺嶄新小米 SU7 下線，同時在電機、電池、大壓鑄、智能座艙、智能駕駛五大技術方面投入，包括小米超級電機、91

85、00t 超級大壓鑄技術、倒置電芯的 CTB一體化電池等多項技術實現垂直自研，保障在市場的技術競爭力。圖表53:小米超級大壓鑄 圖表54:小米自研電池管理軟件 資料來源：半島都市報，方正證券研究所 資料來源：58 汽車，方正證券研究所 華為致力于全棧自研，小米注重生態合作與服務。華為致力于全棧自研，小米注重生態合作與服務。華為以平臺+生態的發展戰略提供創新架構和數字平臺基礎要素。華為擁有華為 ADS 2.0、鴻蒙 OS、HUAWEI 汽車 行業專題報告 30 敬請關注文后特別聲明與免責條款 SOUND、智能車載光、智能汽車數字平臺等一系列智能汽車解決方案，在通信技術、芯片、云服務等領域擁有大量技

86、術積累，全棧技術優勢使得華為在汽車領域擁有更多話語權。深度提升車型產品力。華為注重技術的自主研發以及在市場競爭力，相較而言小米更注重生態整合和合作，通過小米生態鏈的協同迅速在各個細分領域進行布局，致力于打造更廣泛的用戶群體。圖表55:華為智能網聯汽車布局 圖表56:小米生態鏈企業 資料來源：驅動之家，方正證券研究所 資料來源：創業邦，方正證券研究所 自動駕駛：華為自動駕駛領先，小米進度追趕。自動駕駛：華為自動駕駛領先，小米進度追趕。2024 年 2 月 2 日，AITO 系列車型開啟 OTA 升級，華為城區智駕領航輔助(City NCA)不依賴高精度地圖,全國高速、大小城市至鄉鎮的城區道路皆可

87、激活，可用路段高達 99%，具備避讓異形障礙物、遇到斑馬線及時避讓行人、機非混行的場景提前預知做出預判等能力，華為 ADS 2.0 能力再進階。小米城市 NOA 將于 2024 年 4 月開始用戶測試，5 月正式開通 10 座城市，8 月全國推廣，相較而言小米城市 NOA 進度暫時落后。圖表57:華為高階智能駕駛全國都能開 圖表58:小米城市 NOA 功能 8 月全國開通 資料來源：AITO 問界公眾號，方正證券研究所 資料來源：手機中國，方正證券研究所 小米小米智駕智駕跟隨特斯拉架構路徑，華為國內智駕算法領先。跟隨特斯拉架構路徑，華為國內智駕算法領先。小米智駕采用的底層算法為 BEV+Tra

88、nsformer+占用網絡，并將大模型技術全面融入。相較于小米，華為采用 BEV+Transformer+GOD 網絡(通用障礙物檢測網絡)架構，并基于道路拓撲推理網絡進一步增強，在實際運行中性能優秀且降低了自動駕駛技術對于高精地圖的依賴性，在國內自動駕駛算法層面處于領先水平。汽車 行業專題報告 31 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表59:車企智駕算法對比 自動駕駛軟件 發布日期 架構算法 特斯拉 FSD Beta V12 2023 年 12 月 端到端模式 小米 Xiaomi Polit 2023 年 12 月 BEV+Transformer+占用網絡，融入大模型 華為 ADS 2.0

89、2023 年 4 月 BEV+Transformer+GOD(通用障礙物檢測網絡)，基于道路拓撲推理網絡進一步增強 特斯拉 FSD V11 2022 年 11 月 BEV+Transformer+占用網絡 資料來源：前瞻產業研究院，方正證券研究所 智能座艙：座艙性能優異，小米與華為各具特色。智能座艙：座艙性能優異，小米與華為各具特色。小米 SU7 車機搭載驍龍 8295座艙芯片，AI 算力高達 30TOPS，同時基于小米 13 年的 UI 交互經驗，可實現極致流暢的交互體驗。在小米澎湃 OS 加持下，小米 SU7 整體設計的車機座艙系統具備手車互聯、五屏聯動、多桌面拓展等功能，同時支持蘋果 C

90、arPlay、聲紋識別。華為鴻蒙 4.0 的車機系統于 2023 年 8 月正式推出，可實現多人多設備、多屏多音區，同時引入多模態交互技術，提供多樣化的交互方式，包括語音識別、手勢控制觸摸屏操作等，預計在未來將擁有 50 萬+原生應用，讓智能座艙體驗再進化。圖表60:小米與華為智能座艙對比 小米澎湃智能座艙 華為鴻蒙智能座艙 車機系統 澎湃 OS 鴻蒙 OS 系統首次發布時間 2023.10 2019.08 車機芯片 驍龍 8295 麒麟芯片 芯片算力 30 TOPS-車機應用 5000+款小米平板應用將逐步適配車機 3 月底已有超 4000 個應用加入鴻蒙生態，年底實現 5000+鴻蒙原生應

91、用開發，最終實現50 萬+原生應用 語音系統 小愛同學 小藝 AI 大模型 支持 支持 手機互聯/映射 支持 CarPlay、原廠互聯/映射、Carlink 支持 HiCar 語音識別控制系統 聲紋識別 -語音分區域喚醒識別 語音連續識別 五區域 四區域 可見即可說 面部識別-資料來源：汽車之家，和訊網，方正證券研究所 汽車 行業專題報告 32 敬請關注文后特別聲明與免責條款 3.43.4 小米與特斯拉比對研究：小米與特斯拉比對研究：特斯拉自動駕駛性能出色特斯拉自動駕駛性能出色 特斯拉特斯拉 ModelModel 3 3 售價與小米售價與小米 S SU7U7 售價相近，自動駕駛性能更出色。售價

92、相近，自動駕駛性能更出色。在售價、車身尺寸、續航里程方面，小米 SU7 具有優勢。特斯拉 Model 3 售價為 24.59-28.59萬元，小米 SU7 售價為 21.59-29.99 萬元，其中 Model 3 定位中型車，小米 SU7定位中大型車，續航里程方面 model 3 為 606-713km，小米 SU7 為 700-830km。而自動駕駛芯片方面，model 3 具有顯著優勢，model 3 輔助駕駛芯片為 2 顆 FSD，小米 SU7 為 1-2 顆英偉達 Orin 芯片，算力方面特斯拉 model 3 為 720TOPS，小米SU7 為 84-508TOPS。圖表61:特斯

93、拉 Model3 與小米 SU7 對比 Model 3 小米 SU7 圖片圖片 售價（萬元）售價（萬元）24.59-28.59 21.59-29.99 定位定位 中型車 中大型車 長（長（mmmm）4720 4997 寬（寬（mmmm）1848 1963 高（高（mmmm）1442 1455 軸距（軸距（mmmm）2875 3000 CLTCCLTC 純電續航（純電續航（KMKM）606-713 700-830 電機電機 單電機/雙電機 單電機/雙電機 自動駕駛等級自動駕駛等級 L2 L2 自動駕駛系統自動駕駛系統 Auto Pilot XIAOMI PILOT PRO/MAX 輔助駕駛芯片輔

94、助駕駛芯片 2 顆 FSD 1 顆/2 顆英偉達 Drive Orin 芯片算力芯片算力 720TOPS 84TOPS/508TOPS 資料來源：易車網，方正證券研究所 自動駕駛自動駕駛 FSDFSD 為最重要的核心技術之一，國外運用方面相較于小米具有領先優為最重要的核心技術之一，國外運用方面相較于小米具有領先優勢勢：特斯拉擁有較高程度的自動駕駛技術，其中芯片技術至關重要。特斯拉汽車的 FSD 芯片使得特斯拉在核心技術領域徹底擺脫了第三方供應商，也極大地促進自動駕駛技術的發展。FSD 單芯片的運算能力 72Tops，板卡 144Tops，而之前最強自動駕駛芯片英偉達 AGXXavier 自動駕

95、駛算力僅為 21TOPS。同時相比于特斯拉之前使用的英偉達 Drive PX2AI 芯片，FSD 制造成本降低 20%能耗僅提升 20%。FSD 芯片性能優異，存儲和算力等方面硬件冗余，后續通過 OTA 更新軟件后，FSD 計算平臺可以基本承擔全自動駕駛的計算任務。汽車 行業專題報告 33 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表62:小米與特斯拉自動駕駛進度對比 資料來源：金融界，百度百科，方正證券研究所 完全自主設計的硬件體系使得軟硬件更加適配，綜合提升了自動駕駛性能。完全自主設計的硬件體系使得軟硬件更加適配，綜合提升了自動駕駛性能。特斯拉首席執行官埃隆馬斯克 3 月宣布，所有配備完全自動駕駛

96、系統（FSD V12）的汽車，一個月免費試用期。FSD V12 實力強大端到端自動駕駛，功能基本由神經網絡實現。這是和之前版本的最大區別，不靠程序員寫代碼，傳統的邏輯判斷程序僅剩兩千余行。城市和鄉村駕駛首次由同一系統處理。圖表63:特斯拉 FSD 12 圖表64:特斯拉 FSD 累計里程（百萬英里）資料來源：董車會，方正證券研究所 資料來源：特斯拉年報，方正證券研究所 特斯拉自動駕駛及三電核心零部件自制，小米互聯網屬性顯著有利于挖掘潛在特斯拉自動駕駛及三電核心零部件自制，小米互聯網屬性顯著有利于挖掘潛在消費者。消費者。特斯拉自動駕駛軟件、芯片（AP 3.0 硬件板）、電控、車載電源為自產，其余

97、底盤零部件、電機殼體、雷達、攝像頭等為外購。而小米自制零部件相對較少，自動駕駛零部件、電控、車載電源、底盤零部件、電機殼體、雷達、攝像頭等為外購。小米相較于特斯拉更具備互聯網屬性，受眾更廣，能挖掘更多潛在消費者。圖表65:小米與特斯拉相關零部件自制情況 產品產品 特斯拉供應商特斯拉供應商 小米供應商小米供應商 自動駕駛軟件 自產自產 芯片（AP3.0 硬件板）自產自產 英偉達 電控 自產自產 匯川/聯合汽車電子 車載電源 自產自產 富特科技 副車架 拓普集團 拓普集團 控制臂 拓普集團 拓普集團 電池托盤 賽科利 汽車 行業專題報告 34 敬請關注文后特別聲明與免責條款 電機殼體 旭升集團 電

98、池上蓋 旭升集團 電動助力轉向 博世 毫米波雷達 法雷奧 制動系統 博世 博世 環視攝像頭 Mobileye 歐菲光 資料來源：易車網，搜狐網，方正證券研究所 特斯拉汽車研發特斯拉汽車研發投入投入顯著高于小米。顯著高于小米。2019-2023 年特斯拉研發投入為 94、97、165、214、281 億元，2022-2023 年小米汽車研發投入為 31、67 億元，特斯拉研發支出顯著高于小米汽車。特斯拉一直將技術研發視為公司發展的核心。把主要精力和資源持續投入在技術研發當中，不斷提升產品的硬核實力，當前特斯拉研發支出較高主要系特斯拉持續投入 FSD 更新迭代、下一代車型開發、robotaxi 等

99、領域。圖表66:特斯拉與小米汽車研發投入對比（億元）資料來源：Wind，中國經濟網，快科技，方正證券研究所 949716521428131670501001502002503002019年2020年2021年2022年2023年特斯拉小米汽車 行業專題報告 35 敬請關注文后特別聲明與免責條款 4 4 小米汽車重點產業鏈梳理小米汽車重點產業鏈梳理 4.14.1 小米汽車重點產業鏈小米汽車重點產業鏈 小米汽車產業鏈重點公司包括拓普集團、無錫振華、新泉股份美利信、銀輪股小米汽車產業鏈重點公司包括拓普集團、無錫振華、新泉股份美利信、銀輪股份、德賽西威等。份、德賽西威等。其中拓普集團為小米 SU7 配

100、套空懸、底盤輕量化產品，無錫振華為小米 SU7 配套白車身沖壓件等，新泉股配套門板，美利信配套三電結構件，銀輪股份配套前端模塊及電池冷卻板等，德賽西威配套智能駕駛及域控等。圖表67:小米汽車重點產業鏈 個股個股 配套產品配套產品 單車單車 ASPASP（元）（元）20242024 小米貢獻小米貢獻收入占比收入占比（預預測值測值）總市值總市值 （億元）（億元）PEPE 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 20232023E E 20242024E E 20252025E E 拓普集團 空懸+底盤輕量化 7000 2.49%639.

101、53 29.70 21.23 15.80 21.53 30.13 40.48 無錫振華 車身沖壓件 1500 5.11%54.86 19.95 14.95 12.21 2.75 3.67 4.49 新泉股份 門板 600 0.44%199.79 24.82 17.85 13.70 8.05 11.19 14.59 美利信 三電殼體 2000 4.72%53.72 22.70 16.85 13.51 2.37 3.19 3.98 銀輪股份 前端模塊+電池冷卻板 1000 0.75%143.53 23.57 2.83 2.11 6.09 8.34 11.16 德賽西威 智能駕駛+域控 10000

102、3.62%732.16 47.33 34.86 26.45 15.47 21.00 27.68 模塑科技 前后保險杠 1000 1.02%57.56 10.12 8.35 6.85 5.69 6.90 8.40 資料來源：東方財富，Wind，方正證券研究所 備注：假設小米年銷量 10 萬臺，預測數據來自 Wind 一致預期，截止至2024 年 4 月 13 日 4.24.2 重點產業鏈公司簡介重點產業鏈公司簡介 4.2.14.2.1 拓普集團拓普集團 拓普集團是擁有八大汽車業務板塊的平臺化零部件龍頭。拓普集團是擁有八大汽車業務板塊的平臺化零部件龍頭。拓普集團總部位于浙江寧波，成立于 1983

103、年，現在成為平臺化汽車零部件龍頭。公司八大業務板塊實現整車關鍵零件全覆蓋，成為全球領先的 Tier0.5 平臺化供應商。公司主要業務包括汽車 NVH 減震系統、內外飾系統、車身輕量化、智能座艙部件、熱管理系統、底盤系統、空氣懸架系統、智能駕駛系統八大業務板塊，為客戶提供一站式、系統級、模塊化的產品與服務，公司產品逐漸實現對車輛關鍵零部件的全覆蓋。公司為應對機器人產業發展設立機器人事業部。公司為應對機器人產業發展設立機器人事業部。機器人是當今社會最具發展潛力新興產業之一，可廣闊應用于智能制造、醫療、服務等各種場景，實現對勞動力的解放從而提升人類生活質量。根據機構預測，到 2030 年全球約數億人

104、的崗位將被機器人替代，全球機器人行業容量可達百萬億元級別，市場空間巨大。在AI 技術快速發展及人口老齡化的大背景下，機器人產業迎來快速發展期。2023 年7 月公司發文設立機器人事業部，公司通過整合優勢資源，實現業務聚焦，為該項業務的發展提供戰略保障。汽車 行業專題報告 36 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表68:公司業務 資料來源：公司官網，方正證券研究所 公司為特斯拉、理想、蔚來等核心供應商，現切入小米供應鏈。公司為特斯拉、理想、蔚來等核心供應商，現切入小米供應鏈。2021 年特斯拉業務營收占拓普集團營收 36.36%，2022 年特斯拉業務營收占比為 38.6%，特斯拉營收占比上漲趨

105、勢顯著。特斯拉整車銷量增長顯著，2020 年至 2023 年分別交付50、94、131、180 萬輛，特斯拉銷量助力公司業績快速提升。公司與理想、蔚來等新勢力車企簽署戰略合作協議，客戶結構持續優化。2022 年 11 月 15 日理想汽車官微發布消息稱，在寧波拓普集團杭州灣制造基地，公司與寧波拓普集團簽署了戰略合作框架協議。2023 年 3 月 16 日拓普集團發布公告，公司與蔚來簽署戰略合作框架協議，現階段針對雙方合作的底盤系統、車身輕量化、熱管理系統、內外飾系統和 NVH 減震系統等產品展開多維度的全方位的戰略合作。在智能座艙部件、空氣懸架系統和智能駕駛系統等產品進行全方位的合作探討。圖表

106、69:公司特斯拉營收占比 圖表70:公司與理想簽訂戰略合作協議 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：采購蜂平臺，方正證券研究所 4.2.24.2.2 新泉股份新泉股份 公司為本土汽車內外飾行業龍頭，產品結構完善局完善。公司為本土汽車內外飾行業龍頭，產品結構完善局完善。公司擁有較為完善的汽車內外飾件總成產品系列，主要產品包括儀表板總成、頂置文件柜總成、門內護板總成、立柱護板總成、流水槽蓋板總成和保險杠總成等，并已實現產品在商用車及乘用車的全應用領域覆蓋。公司在長三角、京津、華中、華南、西南和西北等地區設立生產制造基地，且積極探索出海，在馬來西亞和墨西哥、美國派投資設立公司并建立生產基地

107、，推動業務向全球輻射。20.10%36.00%38.60%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2020年2021年2022年汽車 行業專題報告 37 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表71:公司布局 圖表72:公司重點產品 資料來源：公司官網，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 吉利、奇瑞、特斯拉為重要客戶吉利、奇瑞、特斯拉為重要客戶，公司公司持續受益于客戶終端放量。持續受益于客戶終端放量。另外公司配套理想汽車內外飾零部件，配套比亞迪元 Plus 等車型，新能源汽車客戶收入占比持續上升，公司有望受持續益于新能源汽車終端放量。圖表73:公司獲得

108、理想 TOP 獎 圖表74:2022 年客戶結構 資料來源：公司官網，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 4.2.34.2.3 銀輪股份銀輪股份 銀輪股份為熱管理行業龍頭，產品矩陣完善：銀輪股份為熱管理行業龍頭，產品矩陣完善：公司主要產品包括商用車及非道路熱管理產品、乘用車及新能源汽車熱管理產品、發動機后處理產品以及工業民用熱管理產品，新能源商用車業務形成“1+3+N”布局，產品覆蓋智能冷卻模塊、HVAC 模塊和 TMS 熱管理模塊，新能源乘用車業務形成“1+4+N”布局，產品涵蓋前端冷卻模塊、集成模塊、空調箱模塊和芯片冷卻模塊，工業民用產品涵蓋特高壓輸電冷卻、發動機組換熱、電

109、力儲能、數據中心等領域熱管理業務。吉利,23.90%特斯拉,22.60%奇瑞,14.83%上汽,4.75%亞迪,3.17%其他,30.76%汽車 行業專題報告 38 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表75:銀輪股份主要業務 圖表76:銀輪股份主要產品 資料來源：公司官網，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 公司全球化布局，實現核心客戶屬地化配套：公司全球化布局，實現核心客戶屬地化配套：浙江銀輪機械股份有限公司位于浙江省天臺縣福溪街道始豐東路 8 號，公司主要從事研發、制造和銷售各種熱管理和尾氣后處理產品，擁有全資、控股子公司 40 多家，是我國熱交換器行業首家民營上市公司。公

110、司的換熱器產銷量連續十幾年居國內行業前列，已在全球 40 多個國家及地區建立了生產基地和客戶網絡。圖表77:銀輪股份全球化布局 圖表78:公司歷年收入（億元）及增速 資料來源：公司官網，方正證券研究所 資料來源：iFind，方正證券研究所 5 5 風險提示風險提示 行業競爭加劇風險，乘用車市場銷量不及預期，小米工廠產能不及預期等。0%10%20%30%40%50%0204060801002016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年汽車 行業專題報告 39 敬請關注文后特別聲明與免責條款 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資

111、格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服

112、務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引

113、用、刪節和修改。評級說明：評級說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：