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1、機械設備機械設備/通用設備通用設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/25 紐威數控紐威數控（688697.SH）2023 年 07 月 28 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2023/7/27 當前股價(元)23.25 一年最高最低(元)31.79/12.53 總市值(億元)75.95 流通市值(億元)18.23 總股本(億股)3.27 流通股本(億股)0.78 近 3 個月換手率(%)334.94 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 國產中高端機床引領者，布局海外打開成長空間國產中高端機床引領者，布局海外打開成長空間 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 孟鵬飛（

2、分析師）孟鵬飛（分析師）熊亞威（分析師）熊亞威（分析師） 證書編號：S0790522060001 證書編號：S0790522080004 中高端數控機床領先企業，產品矩陣豐富構筑安全邊際中高端數控機床領先企業，產品矩陣豐富構筑安全邊際 公司專注于中高端數控機床領域，人效領先，募投項目大幅提升產能，帶動業務持續擴張。產品型號 200 余種，產品矩陣齊全，抗周期能力強，2018-2022 年公司營業收入從 9.68 億元增長至 18.46 億元，CAGR 達 17.5%，歸母凈利潤自 0.62億元提升至 2.62 億元，CAGR 達 43.3%。且 2023 年 Q1 實現營收逆勢增長，競爭力突出

3、，國內份額不斷提升。我們預測公司 2023-2025 年實現歸母凈利潤3.18/3.92/4.92億元，EPS為0.97/1.20/1.50元/股，當前股價對應PE為23.9/19.4/15.4倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。高端機床國產替代空間廣闊，下游風電領域景氣度高高端機床國產替代空間廣闊，下游風電領域景氣度高 我國高端數控機床國產化率僅為 6%，國產替代空間廣闊，公司屬于國產機床第一梯隊，持續推進部分零件自研自產，有望助力高端產品進口替代。2022 年風電裝機 37GW，預計 2023 年 1-4 月裝機量達到 14.22GW，為 2022 年全年裝機量的 38.47%，比 2022

4、年同期裝機量相比上升 45.40%。此外，3C 電子、汽車等下游細分行業目前處于行業底部，若經濟復蘇將帶動新一輪機床消費周期。具備五軸生產能力打開國產化空間，集團協同效應助力公司產品出海具備五軸生產能力打開國產化空間，集團協同效應助力公司產品出海 五軸數控機床屬于機床行業高端產品，技術壁壘較高，紐威數控作為業內少數能夠生產五軸數控機床的企業之一，產品性能已接近國際標桿企業。五軸數控市場規模在百億元以上，有望成為公司新增長點。公司與紐威股份同屬于紐威集團，紐威股份營收海外占比近 60%，海外渠道建設完備，公司有賴于紐威股股份的海外渠道，依托價格優勢，持續提高公司產品海外占比。風險提示：風險提示：

5、原材料價格上升風險；制造業景氣度提升不及預期風險；公司產能擴張進度不及預期風險。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)1,713 1,846 2,358 2,949 3,540 YOY(%)47.1 7.8 27.7 25.1 20.1 歸母凈利潤(百萬元)169 262 318 392 492 YOY(%)62.1 55.6 21.3 23.1 25.5 毛利率(%)25.3 27.5 28.1 28.1 28.1 凈利率(%)9.8 14.2 13.5 13.3 13.9 ROE(%)13.6 18.5

6、 18.3 18.6 19.1 EPS(攤薄/元)0.52 0.80 0.97 1.20 1.50 P/E(倍)45.1 29.0 23.9 19.4 15.4 P/B(倍)6.1 5.3 4.4 3.6 2.9 數據來源：聚源、開源證券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2022-072022-112023-03紐威數控滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/25 目目 錄錄 1、數控機床領先企業，產品矩陣豐富邁向高端.4 1.1、深耕中高

7、端數控機床，產品矩陣豐富.4 1.2、業績穩步增長，盈利能力提升.5 1.3、股權結構穩定，職業經理人負責日常管理.7 2、國產化替代市場空間廣闊，下游市場景氣度提高.8 2.1、高端市場替代空間較大，持續創新能力助公司業務拓展.8 2.2、核心零部件具備部分自產能力，產能擴張提升業務規模.11 2.3、下游細分市場顯現景氣度回升.13 3、高端五軸市場空間廣闊，集團協同效應助力出海.14 3.1、五軸機床市場增速較快，全球市場規模大.14 3.2、公司五軸機床競爭力較強，具備部分核心部件自產能力.15 3.3、海外市場成為公司發展重點，性價比與協同效應助力公司開拓市場.17 4、盈利預測與投

8、資建議.20 4.1、盈利預測.20 4.2、估值水平和投資建議.21 5、風險提示.22 附：財務預測摘要.23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司多年在數控機床行業穩扎穩打.4 圖 2：公司營業收入多年保持增長態勢.5 圖 3：公司利潤增速較快.5 圖 4：公司凈利率提升明顯.6 圖 5：期間費用率有所下降，研發費用率小幅上升.6 圖 6：公司機床產品占據主要收入來源.6 圖 7：公司產品毛利率較為穩定.6 圖 8：公司人均創收提高明顯.7 圖 9：公司人均創收業內領先.7 圖 10：公司股權集中，經營結構穩定（截至 2023 年一季度）.7 圖 11：目前國內機床生產仍處于收縮區間.8 圖

9、12：公司 2023 年一季度已重新實現收入增長.8 圖 13：國內金屬加工機床出口數量增加明顯.9 圖 14：國內金屬加工機床進口數量處于下降區間.9 圖 15：目前我國高端數控機床國產化率較低.9 圖 16：我國機床數控化率較低.9 圖 17：公司新產品新一代 NL-HP 系列數控車.11 圖 18：公司新產品新一代立式車削中心 VNL400HT.11 圖 19：公司核心零部件依賴進口.11 圖 20：公司產能擴充較快.12 圖 21：2023 年以來風電裝機明顯加速.13 圖 22：2023 年 3C 數碼止跌回升.13 YYvW1VTXgYwV9PbP7NtRnNmOtQfQpPqPl

10、OmOxObRtRmNuOnPtOxNoNnP公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/25 圖 23：2023 年汽車銷量同比回升.13 圖 24：五軸聯動示意圖.14 圖 25：國內五軸數控機床市場規模增長較快.14 圖 26：全球五軸數控機床市場規模較大.14 圖 27：公司五軸數控機床產品正處于放量過程中.16 圖 28：公司境外營收增長較快.17 圖 29：目前公司境外營收占比雖有所增長但仍較低.17 圖 30：紐威股份國外營收較多.18 圖 31：我國對美出口出現下滑.19 圖 32：我國對外直接投資呈加速態勢.19 圖 33：我國機床進口均價較

11、高.19 圖 34：我國機床出口均價與進口均價之比較低.19 圖 35：公司產品均價雖有提高，但仍具備高性價比.20 圖 36：紐威數控國內市占率逐漸提升.20 表 1：公司產品類型眾多.4 表 2：公司經理人團隊工作經驗豐富.8 表 3：公司擁有核心技術優勢.10 表 4：公司部分核心功能部件已實現自產.12 表 5：公司目前已推出部分五軸機床產品.15 表 6：公司五軸聯動龍門加工中心技術指標較優.16 表 7：公司五軸聯動立式加工中心指標接近國際領先水平.16 表 8：公司具備部分核心功能部件的自產能力.17 表 9：紐威股份海外渠道建設完備.18 表 10：公司盈利預測.20 表 11

12、：公司估值低于可比公司平均估值.21 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/25 1、數控機床領先企業，產品矩陣豐富邁向高端數控機床領先企業，產品矩陣豐富邁向高端 1.1、深耕中高端數控機床，產品矩陣豐富深耕中高端數控機床，產品矩陣豐富 數控機床領先企業，深耕行業十五余年。數控機床領先企業，深耕行業十五余年。紐威數控是紐威集團旗下公司，2007年成立以來專注于中高檔數控機床的研發、生產以及銷售工作。經過多年發展，紐威數控自主研發并掌握了一系列核心技術，推出的高性能高速臥式加工中心、車銑復合數控機床等產品在部分指標性能方面達到了較先進水平，部分產品與國外競

13、爭對手相比已具備一定的競爭優勢，逐步獲得國內客戶的認可及采購，目前公司已經成長為國內民營機床行業領軍企業。圖圖1：公司多年在數控機床行業穩扎穩打公司多年在數控機床行業穩扎穩打 資料來源：公司官網、開源證券研究所 致力于提供全套切削技術解決方案，致力于提供全套切削技術解決方案，產品產品矩陣豐富矩陣豐富。公司主要產品類型包括大型加工中心、立式數控機床、臥式數控機床等，公司致力于發展為全套切削技術解決方案提供商，產品型號達 200 余種，產品矩陣齊全，其中大型加工中心的規格及行程較大，立式、臥式數控機床的規格及行程相對較小。公司產品廣泛應用于汽車、工程機械、模具、閥門、自動化裝備、電子設備、航空、通

14、用設備等行業。表表1：公司產品類型眾多公司產品類型眾多 產品類型 產品系列 圖例 大型加工中心 定柱式龍門加工中心系列 動柱式龍門加工中心系列 五軸聯動龍門加工中心系列 立式數控機床 五軸立式加工中心系列 高速型立式加工中心系列 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/25 產品類型 產品系列 圖例 電主軸立式加工中心系列 重切型立式加工中心系列 臥式數控機床 高速型臥式加工中心系列 重切型臥式加工中心系列 高效型臥式加工中心系列 新能源汽車行業機床 新能源汽車行業龍門加工中心系列 新能源汽車行業臥式加工中心系列 專用機床 數控球面磨床系列 平行雙主軸數控

15、臥式車床 資料來源：公司公告、開源證券研究所 1.2、業績穩步增長，盈利能力提升業績穩步增長，盈利能力提升 業績穩步增長，經營質量改善。業績穩步增長，經營質量改善。近年來公司營收增速有所波動，但是仍然保持增長態勢，2018-2022 年公司營業收入自 9.68 億元增長至 18.46 億元，CAGR 達到17.5%；公司利潤增速較快，2018-2022 年歸母凈利潤自 0.62 億元提升至 2.62 億元，CAGR 達 43.3%。公司歸母凈利潤增速顯著高于營收增長，反映公司降本增效收效顯著，經營質量有明顯提升。圖圖2：公司營業收入多年保持增長態勢公司營業收入多年保持增長態勢 圖圖3：公司利潤

16、增速較快公司利潤增速較快 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 盈利能力提升明顯，期間費用率逐漸下降，研發費用小幅提升盈利能力提升明顯，期間費用率逐漸下降，研發費用小幅提升。公司近年來營利能力提升明顯，凈利率提升幅度較大。2018-2022 年公司毛利率從 26.21%提升至27.49%，凈利率從 6.43%提升至 14.21%，提高 7.78pct。公司管理效率近年來有所提升，期間費用率下降明顯，2022 年公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別0%10%20%30%40%50%60%0510152020182019202020212022營業收入（億元

17、）YOY（%）-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.020182019202020212022歸母凈利潤（億元）YOY（%）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/25 為 6.98%、6.37%、0.02%，較 2018 年分別降低 3.24pct、0.40pct、1.33pct。同時公司研發投入逐漸上升，2022 年公司研發費用達到 8206 萬元，研發費用率 4.45%，較 2018年提升 3.23pct。圖圖4：公司凈利率提升明顯公司凈利率提升明顯 圖圖5：期間費用率有所下降，研發費用率小幅上升期

18、間費用率有所下降，研發費用率小幅上升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 機床產品機床產品貢獻貢獻主要營收來源，近年來毛利率保持穩定。主要營收來源，近年來毛利率保持穩定。公司主要產品大型加工中心、立式數控機床、臥式數控機床在公司營收中占比較大，2017-2022 年占比均超過 95%，2022 年占比為 98.6%。同時公司主要產品毛利率較為穩定，近年有逐漸提升趨勢，大型加工中心毛利率自 2017 年的 22.36%提升至 27.36%，提高了 5pct，立式數控機床和臥式數控機床毛利率較為穩定，分別保持在 26%和 29%左右。圖圖6：公司機床產品占據主要

19、收入來源公司機床產品占據主要收入來源 圖圖7：公司產品毛利率較為穩定公司產品毛利率較為穩定 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司人效提高明顯，目前在業內屬于領先水平公司人效提高明顯，目前在業內屬于領先水平。得益于經營效率的提高，公司人均創收提升明顯，2022 年公司人均創收為 159.65 萬元，相比 2018 年提升 75%。目前公司人均創收在業內領先明顯，顯著高于海天精工、亞威股份等同類企業。0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022毛利率（%）凈利率（%）0%2%4%6%8%10%12%2018201920202

20、0212022銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）研發費用率（%）0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022大型加工中心立式數控機床臥式數控機床其他機床及配件其他0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022大型加工中心立式數控機床臥式數控機床公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/25 圖圖8：公司人均創收提高明顯公司人均創收提高明顯 圖圖9：公司人均創收業內領先公司人均創收業內領先 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所

21、1.3、股權結構穩定，職業經理人負責日常管理股權結構穩定，職業經理人負責日常管理 公司實控人持有公司絕大多數股權，主要負責公司的宏觀規劃，由職業經理人公司實控人持有公司絕大多數股權，主要負責公司的宏觀規劃，由職業經理人管理業務。管理業務。席超、王保慶、陸斌和程章文為公司實控人，2020 年簽署一致行動確認書形成一致行動人，合計持有公司股份的 60.72%。其四人于 2022 年 12 月 12日共同辭去公司董事職務，后由郭國新、胡春有、衛繼健、管強等職業經理人負責公司日常經營。圖圖10：公司股權集中，經營結構穩定公司股權集中，經營結構穩定（截至（截至 2023 年一季度）年一季度）資料來源：W

22、ind、開源證券研究所 2022 年底公司經營交由職業經理人負責，經理人團隊經營經驗豐富，有能力勝年底公司經營交由職業經理人負責，經理人團隊經營經驗豐富，有能力勝任公司日常管理。任公司日常管理。2022 年 12 月底，公司實控人辭去董事職位，由郭國新、胡春有、衛繼健、管強等職業經理人組成公司核心管理團隊。公司核心團隊均擁有豐富的從業經驗，在公司內部擔任要職多年，對公司發展與運營模式了解深入，具備擔任公-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120140160180201720182019202020212022人均創收(萬元）YOY159.65 144.50 97.

23、30 42.56 53.13 020406080100120140160180紐威數控 海天精工 亞威股份 秦川機床 華中數控人均創收（萬元）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/25 司管理責任的能力。此外，其均通過公司的員工持股平臺蘇州新有威投資管理合伙企業持有公司部分股份，與公司利益形成深度綁定。表表2：公司經理人團隊工作經驗豐富公司經理人團隊工作經驗豐富 高管名稱 工作經歷 郭國新 1989 年至 1996 年任蘇州安泰變壓器廠技術員；1996 年至 1997 年任蘇州寶福金屬制品有限公司設計工程師；1997 年至 2004年歷任蘇州紐威機械有限

24、公司設計工程師、采購工程師、制造部經理；2004 年至 2007 年任蘇州紐威閥門有限公司廠長；2007 年至 2022 年任公司副總經理，2018 年 9 月至今任公司董事，2022 年 12 月至今任公司董事長。胡春有 1998 年至 2008 年任蘇州紐威閥門有限公司人力資源經理；2008 年至 2022 年 12 月任公司副總經理，2020 年 5 月至今任公司董事，2022 年 12 月至今任公司總經理。衛繼健 1998 年至 2007 年歷任青海一機數控機床有限公司技術員、工程師、主管；2007 年至 2011 年任蘇州紐威機床設計研究院經理；2011 年至 2013 年任紐威數控

25、裝備（蘇州）有限公司副總經理；2013 年至今歷任蘇州紐威機床設計研究院有限公司副院長、院長；2019 年 1 月至今任公司副總經理，2022 年 12 月至今任公司董事。管強 1990 年至 1997 年任蘇州汽車配件廠工程師，1997 年至 2007 年任蘇州紐威閥門有限公司總工藝師；2007 年至今任公司總工程師，2022 年 12 月至今任公司董事。資料來源：公司公告、開源證券研究所 2、國產化替代市場空間廣闊，下游市場景氣度提高國產化替代市場空間廣闊，下游市場景氣度提高 2.1、高端市場替代空間較大，持續創新能力助公司業務拓展高端市場替代空間較大，持續創新能力助公司業務拓展 盡管行業

26、仍處于收縮區間，機床產量逐漸走低，但是公司盡管行業仍處于收縮區間，機床產量逐漸走低，但是公司 2023 年一季度成功實年一季度成功實現收入增長，回歸增長軌道?，F收入增長，回歸增長軌道。2022 年以來受到國內疫情反復、國外生產恢復等因素的影響，國內機床產量逐漸回落，目前仍處于下降通道內，2023 年 1-4 月國內金屬切削機床產量累計同比下降 3%，金屬成形機床產量累計同比下降 6.2%。公司 2022年受到宏觀經濟影響，二季度營業收入同比下降 8.64%，但是得益于公司產品高端化獲得一定成效，產品競爭力較強，公司于 2022 年三季度重新回歸增長區間，2022年三季度、四季度以及 2023

27、年一季度的同比增速分別為 4.95%、14.47%、23.49%，增速逐漸上升，國內中高端化機床消費趨勢形成，行業集中度進一步提升。圖圖11：目前國內機床生產仍處于收縮區間目前國內機床生產仍處于收縮區間 圖圖12：公司公司 2023 年一季度已重新實現年一季度已重新實現收入收入增長增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 我國機床產品競爭力我國機床產品競爭力提升顯著提升顯著，海外出口市場逐漸打開。，海外出口市場逐漸打開。經過多年發展，我國機床產品的國際競爭力逐漸提高，出口市場逐漸打開，2022 年我國機床出口金額達95.50 億美元，進口金額則為 71.64

28、 億美元。多年來我國機床行業對外依賴程度降低-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04中國:產量:金屬切削機床:累計同比中國:產量:金屬成形機床:累計同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01234562022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1營業收入(億元）同比增長率公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文

29、后面的信息披露和法律聲明 9/25 明顯，金屬加工機床進口數量呈下降趨勢，同時出口數量則不斷上升。隨著我國機床產品國際競爭力提升，國內機床企業有望打開國外市場，從而有望降低對單一國內市場的依賴，減少市場波動對企業經營的影響。圖圖13：國內金屬加工機床出口數量增加明顯國內金屬加工機床出口數量增加明顯 圖圖14：國內金屬加工機床進口數量處于下降區間國內金屬加工機床進口數量處于下降區間 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 我國我國機床數控化率較低，高端機床國產化率較低，未來市場空間較大機床數控化率較低，高端機床國產化率較低，未來市場空間較大。我國中低端數控機床國產

30、化率較高，2018 年低檔和中檔數控機床國產化率分別為 82%、65%，已經處于較高水平，但是高檔數控機床國產化率僅為 6%，未來國產替代空間較大。目前我國機床數控化率較低，2021 年金屬切削機床、金屬成形機床、金屬加工機床數控化率分別為 44.85%、11.48%、36.21%。未來有我國機床有望逐漸實現高端化，通過提高數控化率以及精度保持能力增強自身競爭力，提高高端市場份額。圖圖15：目前我國高端數控機床國產化率較低目前我國高端數控機床國產化率較低 圖圖16：我國機床數控化率較低我國機床數控化率較低 數據來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 數據來源：中國機床行業協會、開源證券研究所 在

31、核心技術加持下，公司有望逐漸拓展自身高端領域份額在核心技術加持下，公司有望逐漸拓展自身高端領域份額。公司核心技術主要包括機床精度控制與保持領域、機床高速運動領域、機床故障分析解決領域、操作便捷領域、復雜零件加工領域和功能部件自主研發領域 6 大領域技術。借助自身核心技術優勢，公司部分產品的部分性能指標已經達到行業較高水平，能夠與國內/國際領先企業展開競爭。02004006008001,0001,200199619982000200220042006200820102012201420162018中國金屬加工機床出口數量（萬臺）02468101214中國金屬加工機床進口數量（萬臺）0%20%40

32、%60%80%20142015201620172018低檔國產化率中檔國產化率高檔國產化率0%10%20%30%40%50%2018201920202021金屬切削機床金屬成形機床金屬加工機床公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/25 表表3：公司擁有核心技術優勢公司擁有核心技術優勢 應用領域 核心技術名稱 技術簡介 精度控制與保持領域 熱抑制技術 公司利用熱仿真聯合樣機熱變形測試等方法、對產品關鍵部件的溫升、熱變形進行研究。采用強制水冷、隔熱等技術抑制關鍵部件溫升，降低熱變形誤差。熱補償技術 公司研究機床溫升、熱變形的規律，建立模型，根據模型結果對熱

33、變形造成的誤差進行空間補償，從而降低誤差。機床結構設計分析優化技術 公司以長期機床結構研發設計方案、測試數據為基礎，引入 CAE 仿真優化等技術并建立模型，提升構件的固有頻率和整機固有頻率、降低機床振動，減少結構理論誤差、裝配造成誤差。裝配精度及一致性控制技術 公司自研發設計階段即對裝配工藝進行合理性分析，保證整機的裝配精度、可靠性、一致性。伺服優化技術 公司根據機床特性通過優化伺服系統參數設置，提升伺服及運動控制系統精度。精度保持技術 2015 年開始，陸續開始對機床靜剛度、動剛度進行測試、研究、分析。并根據積累的技術經驗進行針對性技術優化。高速運動領域 高速穩定運動控制技術 采用自主研發設

34、計的高速主傳動系統、高速進給系統、高速伺服控制系統，在保證運動精度的前提下實現數控機床額度高速穩定運動。故障分析解決領域 高效故障監控分析、解決技術 公司采用機床整機可靠性快速試驗、優化技術，機床運行狀態實時監控技術，故障數據遠程智能采集與分析技術，實現數控機床故障高效的監控、分析和解決。操作便捷領域 數控系統二次開發技術 公司結合機床功能需求，制定了不同的功能，設計出易操作、易維護的人機界面，弱化不同數控系統的差異，降低使用操作的專業要求，提高產品的市場競爭力。復雜零件加工領域 車銑復合數控機床研發生產技術 公司以獨特的雙刀架、雙主軸結構對置布局為研發基礎，綜合運用溫升測試技術、熱補償技術，

35、采用自主創新的防撞技術，預先對 X、Y、Z 運用運動軌跡擬合。五軸聯動立式加工中心研發生產技術 公司以結構優化為基礎，研發出具有高剛性的床身、立柱一體式結構、高剛性橫梁結構，按照特殊的橫梁中凸加工工藝加工，保證三個直線軸和 B/C 軸搖籃式轉臺聯動時的動態精度和穩定性。五軸聯動龍門加工中心研發生產技術 公司采用 A/C 軸力矩電機直驅、高速電主軸、五軸全閉環、油氣潤滑等技術，X 軸采用浮動支撐技術，X、Y 軸直線電機直驅技術。五軸聯動臥式加工中心研發生產技術 公司以結構優化為基礎，優化出獨特的 M 形筋絡床身，有效增加了機床的整體剛度，增強了抗彎抗扭能力。功能部件自主研發領域 核心功能部件自主

36、研發技術 公司自主研發了多種型號的電主軸、數控轉臺、伺服刀架、交換工作臺、變速箱、全自動直角頭、萬向頭、高壓中心出水系統等核心功能部件。資料來源：紐威數控招股說明書、開源證券研究所 公司持續推出新品占據高端市場公司持續推出新品占據高端市場。目前國內高端市場國產化率較低，為了滿足市場需求，紐威數控不斷集中資源進行高端系列產品的生產研發。2020 年 10 月，公司推出了新一代 NL-HP 系列數控車，此系列機床對床身、主軸、刀架等關鍵部件進行優化設計，機床的剛性、效率、精度大幅提升，將更好地滿足行業中高端客戶對加工設備性能要求。2023 年 2 月，公司推出新一代立式車削中心 VNL400HT，

37、其最大加工直徑 4 米，承重 40 噸；車銑攻磨一次完成，效率較前代版本翻兩番，能夠更好滿足客戶復雜大型工件加工需求。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/25 圖圖17：公司新產品公司新產品新一代新一代 NL-HP 系列數控車系列數控車 圖圖18：公司新產品公司新產品新一代立式車削中心新一代立式車削中心VNL400HT 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 2.2、核心零部件具備部分自產能力，產能擴張提升業務規模核心零部件具備部分自產能力，產能擴張提升業務規模 目前我國機床的高端功能部件仍缺乏國產供應能力。目前我國機床的高端功能部件仍缺乏國產供應能

38、力。因技術門檻較高，我國機床采用的高端功能部件基本依賴進口。隨著行業發展，機械加工精度、效率要求越來越高，我國機床行業對高端功能部件依賴問題愈發嚴重。此外，外部采購的功能部件主要為標準產品，與機床整機可能存在匹配度較差的問題，影響機床性能。公司核心零部件仍然依賴進口。公司核心零部件仍然依賴進口。公司產品的數控系統主要采購于發那科等國際供應商，2018-2020 年進口比重達到 99.88%、99.53%、99.81%。轉臺、刀庫、刀塔和齒輪箱等核心功能部件、導軌、絲杠、軸承等傳動部件以進口或境外品牌為主，報告期內核心功能部件進口或境外品牌的采購占比分別為 93.03%、95.07%和 94.6

39、7%，傳動部件進口或境外品牌的采購占比分別為 96.69%、96.15%和 95.42%，前述進口或境外品牌核心功能部件和傳動部件的供應穩定性對公司生產經營影響較大。圖圖19：公司核心零部件依賴進口公司核心零部件依賴進口 數據來源：紐威數控招股說明書、開源證券研究所 公司目前已實現部分零部件自產。公司目前已實現部分零部件自產。2010 年起公司逐漸自主開發核心功能部件，已開發出了大扭矩電主軸、高精度數控轉臺等部分機床核心功能部件，實現了部分核心功能部件供應自主可控、提高了功能部件與整機的匹配度，并有效降低了產品88%90%92%94%96%98%100%201820192020數控系統進口比例

40、核心功能部件進口比例傳動部件進口比例公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/25 成本，從而提高公司產品的市場競爭力。未來公司將持續加大零部件自主研發及生產投入，并且深化與主要供應商的合作關系，防止供應鏈不穩定性風險。表表4：公司部分核心功能部件已實現自產公司部分核心功能部件已實現自產 核心部件類別 部件項目 部件名稱 是否是自主研發 主要采購品牌 傳動系統部件 主軸傳動 主軸 車床主軸全部自主研發。加工中心主軸部分自主研發 羅翌、惟隆、健椿 主軸機座、傳動箱 是-絲杠傳動 電機座、軸承座、螺母座、隔套、壓蓋 是-絲杠 否 上銀、PMI 精密軸承 否 N

41、SK 線性導軌 否 上銀、PMI、INA 數控系統 否 FANUC、西門子 功能部件 轉臺 數控轉臺 部分自主研發 旭陽、寶嘉誠 搖籃轉臺 否 寶嘉誠 刀庫、刀架 否 六鑫、岡田、德大 齒輪箱 部分自主研發 ZF 銑頭 直角頭 大部分自主研發 名揚、功陽 萬向頭 否 名揚 五軸頭 否 凱士樂 資料來源：紐威數控招股說明書、開源證券研究所 公司產能擴充迅速，為未來市場開拓與業績增長打下基礎。公司產能擴充迅速，為未來市場開拓與業績增長打下基礎。2020 年公司三大類產品共有產能 2440 臺，通過 IPO 募投項目“三期中高端數控機床產業化項目”新增大型加工中心、立式數控機床、臥式數控機床產能共計

42、 2000 臺，目前三期項目已于2022 年 7 月正式投產。2023 年 2 月公司高端數控裝備及核心功能部件項目簽約儀式在蘇州太湖科學城功能片區舉行，計劃新建高端智能數控裝備及核心部件研發生產基地，新增生產數控裝備及核心功能部件 2500 臺（套）以上，建設 6 萬多平方米智能制造車間，項目總投資 7 億元。據公司官網信息顯示，新項目預計 2025 年投產，項目達產后，企業總產值將超 35 億元。通過新建研發生產基地，公司將進一步加快研發及產業化，提升自主可控能力。圖圖20：公司產能擴充較快公司產能擴充較快 數據來源：紐威數控招股說明書、公司官網、開源證券研究所 2440444069400

43、10002000300040005000600070008000202020222025E公司產能（臺）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/25 2.3、下游細分市場顯現景氣度回升下游細分市場顯現景氣度回升 2023 年以來風電裝機量顯著復蘇，下游需求景氣度上升擴大公司市場空間。年以來風電裝機量顯著復蘇，下游需求景氣度上升擴大公司市場空間。經過 2021 年風電裝機大年，2022 年風電裝機量顯著回落，全年度處于低迷期，但是2023 年以來風電裝機量回升明顯，1-4 月裝機量達到 14.22GW，達到 2022 年全年裝機量的 38.47%，比 20

44、22 年同期裝機量相比上升 45.40%。公司平床身數控臥式車床等產品適用于風電設備等行業大型設備的關鍵零部件加工，風電下游裝機速度提升將提高公司產品需求量。圖圖21：2023 年以來風電裝機明顯加速年以來風電裝機明顯加速 數據來源：Wind、開源證券研究所 3C 數碼與汽車行業有望止跌回升，公司未來將受益于下游需求提升數碼與汽車行業有望止跌回升，公司未來將受益于下游需求提升。2022 年3C 數碼銷售額下滑嚴重，全年銷售額相較于 2021 年下降 12.94%，汽車銷量增速亦下滑明顯，全年銷量同比增加 2.29%。2023 年以來下游行業景氣度回升明顯，2023年 1-4 月 3C 數碼銷售

45、額同比下降 2.28%，降幅顯著收窄，且 2 月、4 月同比呈上升態勢；1-4 月汽車銷量同比上升 7.19%，未來有望持續保持。下游行業景氣度回升若激發生產企業產能擴張需求，公司將顯著受益。圖圖22：2023 年年 3C 數碼止跌回升數碼止跌回升 圖圖23：2023 年汽車銷量同比回升年汽車銷量同比回升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,600風電當月裝機量（萬千瓦）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%3C數碼銷售額同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%10

46、0%汽車銷量同比增速公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/25 3、高端五軸市場空間廣闊，集團協同效應助力出海高端五軸市場空間廣闊，集團協同效應助力出海 3.1、五軸機床市場增速較快，全球市場規模大五軸機床市場增速較快，全球市場規模大 五軸聯動機床技術含量較高，屬于高端機床種類。五軸聯動機床技術含量較高，屬于高端機床種類。五軸聯動是指機床基本的直線軸三軸 X、Y、Z 及附加的旋轉軸 A、B、C 中的兩軸，五個軸同時運動，任意調整刀具或工件的姿態，實現對空間復雜型面的加工。機床軸的絕對數量并非衡量數控機床先進程度的標準，重點在于聯動軸數量。五軸聯動為目前

47、數控機床的最大聯動軸數。圖圖24：五軸聯動示意圖五軸聯動示意圖 資料來源：科德數控公告 下游高端需求推動五軸數控機床市場規模迅速增長。下游高端需求推動五軸數控機床市場規模迅速增長。目前，五軸聯動數控機床是解決航空發動機葉輪、葉盤、葉片、船用螺旋槳等關鍵工業產品加工的唯一手段，受到下游市場影響，國內外五軸數控機床市場規模增速較快。根據 QY Research 數據，2021 年全球五軸數控機床市場容量為 75.66 億美元，預計 2027 年將提升至138.25 億美元，CAGR 達 10.58%；2021 年國內五軸數控機床市場規模為 103.09 億元，預計未來國內市場受到高端制造業占比提升

48、驅動五軸機床需求提升，同時國內企業入局加速降本推動五軸機床代替三軸機床從而提高滲透率，2025 年預計國內五軸機床市場規模將達到 186.83 億元，2021-2025 年 CAGR 達 16.03%。圖圖25：國內五軸數控機床市場規模增長較快國內五軸數控機床市場規模增長較快 圖圖26：全球五軸數控機床市場規模較大全球五軸數控機床市場規模較大 數據來源：QY Research、開源證券研究所 數據來源：QY Research、開源證券研究所 13%14%15%16%17%18%19%0501001502002021E2022F2023F2024F2025F中國五軸數控機床市場規模（億元）YOY

49、-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020406080100120140160全球五軸數控機床市場銷售額（億美元）YOY公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/25 3.2、公司五軸機床競爭力較強，具備部分核心部件自產能力公司五軸機床競爭力較強，具備部分核心部件自產能力 目前公司已經具備五軸機床生產能力，目前正在市場布局中目前公司已經具備五軸機床生產能力，目前正在市場布局中。公司目前主要五軸聯動數控機床產品包括五軸聯動龍門加工中心系列、五軸立式加工中心系列、五軸聯動臥式加工中心系列，其中五軸聯動龍門加工中心主要應用于航空航天領域中復雜

50、型面的鋁合金零件與與異形筒狀鋁合金零件的精密加工，以及零件內部特殊曲面及特殊角度加工，五軸立式加工中心主要應用于閥門、自動化裝備等領域復雜曲面、構件類零部件的加工。2020 年，公司五軸聯動龍門加工中心、五軸立式加工中心營收分別為 1431.37 萬元、565.49 萬元，目前仍在開拓市場、積累客戶過程中。表表5：公司目前已推出部分五軸機床產品公司目前已推出部分五軸機床產品 產品系列名稱 產品技術特點 產品功能與應用 示意圖 五軸聯動龍門加工中心系列 機床采用龍門框架固定、工作臺移動的結構，成熟可靠。五軸頭采用 A/C 軸雙力矩電機，主軸為高速電主軸，主傳動結構更簡單、精度更高。三個直線軸配備

51、精密光柵尺，兩個旋轉軸配備精密圓光柵，五軸聯動精度高。產品結構簡單、成熟，大部分零部件與普通三軸產品通用。幫助客戶以更低成本、更短時間實現五軸聯動加工。主要適用于航空航天、汽車、模具等行業復雜曲面類零件加工。五軸立式加工中心系列 主體結構為龍門框架結構。配置 18,000rpm以上電主軸結構，主軸懸伸變形更小。B/C軸采用直驅轉臺，加工精度更高，配置全光柵。該系列機型主要適合復雜曲面的五軸聯動加工。應用于船舶、航空航天等領域葉輪、葉片等復雜曲面零件的加工。五軸聯動臥式加工中心系列 本系列機床全動柱式結構，導軌跨距大，各軸行程大，高剛性、高精度，具備五軸聯動功能，配置智能五軸碰撞檢測功能。該系列

52、機床適用于汽車、民用航空、艦船等行業關鍵零件的加工，特別適用于復雜曲面零件加工，是解決葉輪、葉片、復雜模具等加工的關鍵設備。資料來源：紐威數控 2022 年報、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/25 圖圖27：公司五軸數控機床產品正處于放量過程中公司五軸數控機床產品正處于放量過程中 數據來源：紐威數控招股說明書、開源證券研究所 公司目前掌握機床制造核心技術，核心產品指標領先。公司目前掌握機床制造核心技術，核心產品指標領先。公司核心技術主要包括機床精度與保持領域、機床高速運動領域、機床故障分析解決領域、操作便捷領域、復雜零件加工領域和

53、功能部件自主研發領域 6 大領域技術。經過長期的研發積累，公司部分產品如五軸聯動龍門加工中心、五軸聯動立式加工中心技術指標已接近國際先進水平。表表6：公司公司五軸聯動龍門加工中心五軸聯動龍門加工中心技術指標較優技術指標較優 公司名稱 紐威數控 國盛智科 意大利 Promac 產品型號 PMB3060U GMF6027LX SharavGvt 主軸最高轉速（rpm）24000 18000 24000 三行程 X/Y/Z（mm）6000/3300/1000 6200/3500/1000 6000/3000/1250 A/C 軸轉位角度 105/360 105/360 100/240 定位精度 X/

54、Y/Z（mm）0.030/0.025/0.012 0.025/0.02/0.016 0.020/0.016/0.008 A/C 軸轉位精度 5/3 未披露 3/3 進給速度 X/Y/Z（mm）25/25/25 10/15/10 50/50/50 A/C 軸轉速（rpm）60/60 未披露 50/50 主軸最大扭矩 Nm 83 90 87 公司名稱 紐威數控 國盛智科 意大利 Promac 資料來源：紐威數控招股說明書、開源證券研究所 表表7：公司五軸聯動立式加工中心指標接近國際領先水平公司五軸聯動立式加工中心指標接近國際領先水平 公司名稱 紐威數控 國盛智科 日本馬扎克 產品型號 VM650F

55、 MX650 VARIAXISi-700 主軸轉速（rpm）18000 15000 12000 三軸行程 X/Y/Z(mm)650/550/500 650/550/500 630/1100/600 進給速度 X/Y/Z（m/min）48/48/40 36/36/36 56/56/56 定位精度 X/Y/Z（mm）0.006/0.006/0.005 0.008/0.008/0.005 0.006/0.008/0.005 資料來源：紐威數控招股說明書、開源證券研究所 公司目前核心功能部件具備自主研發和生產能力。公司目前核心功能部件具備自主研發和生產能力。由于技術門檻較高，我國機床采用的高端功能部件

56、基本依賴進口，隨著機械制造行業發展，高速以及高精度加工需求越來越多，因此我國機床廠上對部件進口的依賴較為嚴重。公司目前已經研發出大扭矩電主軸、高精度數控轉臺等核心功能部件，實現了該等核心功能部件自主可控、提高了功能部件與整機的匹配度，并有效降低了產品成本，提高了公司產品的市場競爭力。0500100015002000201820192020五軸聯動龍門加工中心（億元）五軸立式加工中心（億元）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/25 表表8：公司具備部分核心功能部件的自產能力公司具備部分核心功能部件的自產能力 產品系列 示意圖 技術特點 高功率大扭矩電主

57、軸系列 功率 15/18.5Kw，扭矩 104/128Nm,轉速12,000rpm。高精度數控交換工作臺系列 雙交換工作臺尺寸 630*630mm、轉速 10r/min、定位精度 6、重復定位精度 2。龍門全自動萬向頭系列 最高轉速 1500rpm，最大扭矩 750Nm，可實現自動換頭、C 軸自動分度、A 軸自動分度、自動拉刀等功能，可選配中心出水功能。高壓過濾系統系列 最大流量 33L/min，最大壓力可達 7MPa，過濾精度 20，容積 330L。資料來源：公司公告、開源證券研究所 3.3、海外市場成為公司發展重點，性價比與協同效應助力公司開拓市場海外市場成為公司發展重點，性價比與協同效應

58、助力公司開拓市場 公司產品出海進度加快，境外收入增長較快。公司產品出海進度加快，境外收入增長較快。目前公司海外區域處于持續布局開拓階段，收入整體呈現上升趨勢，除 2020 年受到海外疫情影響收入略微下降，其余年份均呈增長態勢。2018-2022 年，公司海外收入自 0.81 億元增長至 3.31 億元，CAGR 達到 32.54%。雖然公司海外營收增速較快，但是目前境外營收占比仍然較低，2022 年公司境外收入占比 18.03%，未來公司海外業務增長空間較大。目前機床行業市場集中度較低，國外市場較大。全球領先機床企業均實施全球化發展戰略，近年來隨著公司持續增強研發實力，產品性能、質量及技術含量

59、不斷優化，公司境外核心競爭力將逐漸提升，發行人未來將繼續堅持全球化布局戰略，不斷加強全球營銷網絡的構建，提升境外業務市場占有率以及境外收入占比。圖圖28：公司境外營收增長較快公司境外營收增長較快 圖圖29：目前公司境外營收占比雖有所增長但仍較低目前公司境外營收占比雖有所增長但仍較低 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300350201720182019202020212022國外營收（百萬元）YOY0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022中國

60、大陸國外公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/25 公司與紐威股份同屬紐威集團，有望利用紐威股份的海外銷售渠道，實現協同公司與紐威股份同屬紐威集團，有望利用紐威股份的海外銷售渠道，實現協同效應，加快自身海外市場拓展速度效應，加快自身海外市場拓展速度。紐威股份主營閥門等產品，具備豐富的海外經營經驗，海外收入占比常年超 50%，2022 年紐威股份境外收入占比 59.02%。圖圖30：紐威股份國外營收較多紐威股份國外營收較多 數據來源：Wind、開源證券研究所 紐威股份海外渠道建設完備，已與客戶形成穩定的合作關系，未來紐威數控有紐威股份海外渠道建設完備，已

61、與客戶形成穩定的合作關系，未來紐威數控有望利用其海外資源促進自身國際化發展。望利用其海外資源促進自身國際化發展。紐威股份進入國際市場較早，在生產技術和生產工藝方面較為成熟，并且與很多國際級客戶建立了穩定的合作關系，目前已于美國、荷蘭、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亞建立子公司/分公司，經營觸角遍布亞非歐美，全球化經營系統較為成熟。未來紐威數控有望與紐威股份形成協同發展，充分利用紐威股份的客戶與渠道資源，促進自身產品國際化發展。表表9：紐威股份海外渠道建設完備紐威股份海外渠道建設完備 時間 地點 簡介 2009 美國 紐威在美國休斯敦成立全資子公司負責美洲市場的閥門銷售和服務支持。2011 荷蘭

62、紐威在荷蘭鹿特丹成立了全資子公司，負責西歐、北歐市場的閥門銷售和服務支持。2012 意大利 紐威在世界閥門制造業中心意大利（米蘭）成立了全資子公司，負責南歐和北非市場的品牌推廣和閥門銷售，為石油天然氣、化工、管線、電力等行業提供服務和支持。2013 新加坡 紐威在新加坡成立了全資子公司，主要負責東南亞、澳洲及新西蘭的閥門銷售和服務支持。2013 迪拜 紐威在迪拜 JLT 自貿區成立了迪拜分公司，主要負責中東地區的閥門銷售和服務。中東地區石油天然氣儲量豐富，業主不斷開發新的油田氣田，下游設施也在持續建造。2019 尼日利亞 紐威在尼日利亞拉各斯萊基自貿區成立了全資子公司，業務覆蓋西非市場的品牌推

63、廣、閥門銷售及客戶服務。資料來源：紐威股份官網、開源證券研究所 受到國際政治局勢以及國內用工成本上升等因素的影響，目前國內制造業呈現受到國際政治局勢以及國內用工成本上升等因素的影響，目前國內制造業呈現外流趨勢。外流趨勢。制造業的跨國轉移是全球制造業生產布局的客觀規律，隨著我國勞動力、土地成本的不斷上升，產業鏈外遷問題逐漸凸顯，同時中美貿易摩擦以及國內疫情加劇了這一趨勢，國外如越南等國的優惠政策亦促使了企業加快企業外遷步伐。2022年以來我國對美國的出口就呈現逐漸下滑的趨勢，同時我國對外直接投資呈現加速0%20%40%60%80%100%20132014201520162017201820192

64、02020212022國外營收國內營收公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/25 趨勢，產業鏈轉移愈演愈烈，生產廠商更多建立于國外，因此國內機床企業未來需要更加重視國外客戶的培養與外國市場拓展。圖圖31：我國對美出口出現下滑我國對美出口出現下滑 圖圖32：我國對外直接投資呈加速態勢我國對外直接投資呈加速態勢 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 目前我國機床進口均價較高，出口均價較低。目前我國機床進口均價較高，出口均價較低。全球范圍內的主要機床制造大國包括德國、日本、美國、中國等，我國工業母機瓶頸仍然突出，國內機床行業

65、大而不強，高端機床競爭力較弱。進口數控機床平均單價較高，超過 20 萬美元/臺，機床整體進口均價在 6-10 萬美元，價格較高。我國機床行業起步較晚，以中低端產品為主，因此機床出口均價較低，僅為進口機床均價的 0.8%左右。近年來隨著我國機床行業的發展，機床出口均價呈上升趨勢，2023 年 4 月我國機床出口均價為 605.7 美元，占進口均價的 0.88%。圖圖33：我國機床進口均價較高我國機床進口均價較高 圖圖34：我國機床出口均價與進口均價之比較低我國機床出口均價與進口均價之比較低 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司高端產品性價比較高，低于我國數

66、控機床進口均價，未來有望憑借高性價公司高端產品性價比較高，低于我國數控機床進口均價，未來有望憑借高性價比優勢提高國內外市場比優勢提高國內外市場占有率占有率。公司產品定位高端，產品銷售單價較高，但是低于我國數控機床平均進口單價：2019 年我國數控機床進口單價為 28.04 萬美元/臺。公司高端產品性能比肩國際領先企業，價格優勢明顯，具備性價比優勢。紐威數控近年市占率提升明顯，2018-2022 年國內數控機床市占率從 0.29%提升至 0.48%。公司預計未來將持續發力國際市場，未來發展空間廣闊。01002003004005006007002021-012021-032021-052021-0

67、72021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05中國對美出口額（億美元）-20-1001020302019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05中國:非金融類對外直接投資:累計同比（%）02468101214中國機床進口均價（萬美元）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%中國機床出口均價與進口均價之

68、比公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/25 圖圖35：公司產品均價雖有提高，但仍具備高性價比公司產品均價雖有提高，但仍具備高性價比 圖圖36：紐威數控國內市占率逐漸提升紐威數控國內市占率逐漸提升 數據來源：紐威數控招股說明書、開源證券研究所 數據來源：Wind、中商產業研究院、開源證券研究所 4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1、盈利預測盈利預測 大型加工中心方面，風電、航空等行業需求旺盛，我們預計 2023-2025 年營收同比增速分別為 25%/25%/20%。公司在市場定制化需求提高的背景下，對龍門產品進行系列化規劃，并對各類零部件

69、進行模塊化設計，預計毛利率 2023-2025 年均保持在28%。立式數控機床方面，受下游需求影響 2022 年收入未能增長，隨著目前風電等行業景氣度回升，我們預計 2023-2025 年營收同比增速分別為 30%/25%/20%。公司產品發力中高端，預計毛利率 2023-2025 年均保持在 26%。臥式數控機床方面，公司通過產品結構和性能優化，高端產品已達到國際先進水平，成功進入國內大型內燃機龍頭企業，并實現發動機缸體缸蓋的量產，打破國外壟斷局面。我們預計 2023-2025 年營收增速分別為 30%/25%/20%，毛利率保持在30%。其他機床及配件方面，我們預計 2023-2025 年

70、營收增速分別為 30%/30%/25%，毛利率保持在 23%。綜上，我們預計 2023-2025 年公司實現收入 23.58/29.49/35.40 億元，實現歸母凈利潤 3.18/3.92/4.92 億元。表表10：公司盈利預測公司盈利預測 單位：百萬元單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入 1,712.61 1,845.57 2,357.53 2,948.58 3,540.46 Yoy 47.06%7.76%27.74%25.07%20.07%綜合毛利率 25.27%27.49%28.08%28.08%28.09%大型加工中心大型加工中心 營業收入

71、 778.85 834.26 1,042.83 1,303.53 1,564.24 Yoy 73.54%7.12%25.00%25.00%20.00%毛利率 25.43%27.36%28.00%28.00%28.00%立式數控機床立式數控機床 135.42 140.29 149.60 32.01 33.85 32.73 35.01 37.99 47.37 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00201820192020大型加工中心（萬元）立式數控機床（萬元）臥式數控機床（萬元）0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%201

72、82019202020212022紐威數控市占率公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/25 單位：百萬元單位：百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 498.46 497.95 647.33 809.17 971.00 Yoy 41.78%-0.10%30.00%25.00%20.00%毛利率 22.82%25.33%26.00%26.00%26.00%臥式數控機床臥式數控機床 營業收入 392.41 487.72 634.03 792.54 951.05 Yoy 15.54%24.29%30.00%25.00%20.

73、00%毛利率 28.03%29.63%30.00%30.00%30.00%其他機床及配件其他機床及配件 營業收入 34.08 15.02 19.53 25.39 31.74 Yoy 93.92%-55.92%30.00%30.00%25.00%毛利率 20.41%22.16%23.00%23.00%23.00%其他業務其他業務 營業收入 8.81 10.62 13.81 17.95 22.44 Yoy 26.27%20.56%30.00%30.00%25.00%毛利率 46.34%48.07%50.30%50.30%50.30%數據來源：Wind、開源證券研究所 4.2、估值水平和投資建議估值

74、水平和投資建議 我們選取同樣以數控機床的研發和生產為主營業務的海天精工、科德數控、國盛智科、浙海德曼作為紐威數控的可比公司，對應 2023-2025 年平均 PE 分別為33.8/24.8/19.3 倍。我們預測公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 3.18/3.92/4.92 億元，EPS 為 0.97/1.20/1.50 元，當前股價對應 PE 為 23.9/19.4/15.4 倍，低于可比公司平均水平。公司深耕中高端數控機床領域多年，產品系列齊全，人效業內領先，募投項目預計帶動業務規模持續擴張。目前高端機床國產替代空間廣闊，且下游風電、3C 電子、汽車等細分領域已顯現景氣度回升信號，

75、公司產品需求有望受益。公司在機床領域掌握一定核心技術優勢，是少數能夠生產五軸數控機床的企業之一。公司技術實力和產品綜合性價比優勢突出，高端五軸和海外業務有望成為新的增長點。首次覆蓋，給予“買入”評級。表表11：公司估值低于可比公司平均估值公司估值低于可比公司平均估值 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價（元）收盤價（元）歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%）PE（倍）（倍）EPS 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601882.SH 海天精工 30.42 40.31 22.81 2

76、2.87 22.79 26.27 24.83 20.21 16.46 1.00 1.23 1.51 1.85 688305.SH 科德數控 85.63 -17.04 90.71 48.22 43.31 136.41 69.21 46.69 32.58 0.65 1.24 1.83 2.63 688558.SH 國盛智科 30.45 -7.48 31.54 25.32 23.26 24.96 16.47 13.14 10.66 1.41 1.85 2.32 2.86 688577.SH 浙海德曼 41.99 -18.25 53.13 29.12 9.32 39.14 24.85 19.25 17

77、.61 1.10 1.69 2.18 2.38 可比公司平均 56.69 33.84 24.82 19.33 688697.SH 紐威數控 23.25 55.59 21.33 23.10 25.52 28.96 23.87 19.39 15.45 0.80 0.97 1.20 1.50 數據來源：Wind、開源證券研究所；注：表中紐威數控盈利預測來源為開源證券研究所，其余各公司盈利預測來源為 Wind 一致預測，最新收盤日 2023 年 7 月 27 日 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/25 5、風險提示風險提示 原材料價格上升風險；制造業景氣度

78、提升不及預期風險；公司產能擴張進度不及預期風險。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/25 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 2397 2682 2448 2725 3103 營業收入營業收入 1713 1846 2358 2949 3540 現金 90 185 237 296 355 營業成本 1280 1338 1696 2121 2546 應收票據

79、及應收賬款 611 602 0 0 0 營業稅金及附加 7 7 7 9 11 其他應收款 3 7 5 10 8 營業費用 133 129 158 192 220 預付賬款 19 16 28 27 40 管理費用 36 36 45 55 64 存貨 754 886 1192 1406 1713 研發費用 74 82 101 128 154 其他流動資產 919 986 986 986 986 財務費用 2 0 30 45 40 非流動資產非流動資產 436 568 642 718 782 資產減值損失-8-12-12-15-18 長期投資 1 1 2 2 2 其他收益 7 21 15 15 15

80、 固定資產 218 375 453 529 589 公允價值變動收益 2 12 3 4 5 無形資產 62 62 63 65 67 投資凈收益 7 15 6 7 9 其他非流動資產 154 130 125 123 124 資產處置收益-0 1 0 0 0 資產總計資產總計 2832 3250 3090 3444 3884 營業利潤營業利潤 183 298 353 436 548 流動負債流動負債 1573 1801 1323 1305 1280 營業外收入 14 3 5 5 5 短期借款 85 234 702 685 659 營業外支出 9 8 5 6 7 應付票據及應付賬款 895 946

81、0 0 0 利潤總額利潤總額 189 293 354 435 546 其他流動負債 593 621 620 620 621 所得稅 20 31 35 44 55 非流動負債非流動負債 19 28 28 28 28 凈利潤凈利潤 169 262 318 392 492 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 19 28 28 28 28 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 169 262 318 392 492 負債合計負債合計 1591 1829 1351 1334 1308 EBITDA 221 336 429 533 653 少數股東權益 0 0 0

82、0 0 EPS(元)0.52 0.80 0.97 1.20 1.50 股本 327 327 327 327 327 資本公積 561 561 561 561 561 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 345 526 805 1138 1536 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 1241 1421 1739 2110 2576 營業收入(%)47.1 7.8 27.7 25.1 20.1 負債和股東權益負債和股東權益 2832 3250 3090 3444 3884 營業利潤(%)56.3 62.7 18.6 2

83、3.3 25.8 歸屬于母公司凈利潤(%)62.1 55.6 21.3 23.1 25.5 獲利能力獲利能力 毛利率(%)25.3 27.5 28.1 28.1 28.1 凈利率(%)9.8 14.2 13.5 13.3 13.9 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)13.6 18.5 18.3 18.6 19.1 經營活動現金流經營活動現金流 218 253-281 259 263 ROIC(%)12.8 16.0 14.1 15.3 16.2 凈利潤 169 262 318 392 492 償債能力償債能力 折舊攤銷

84、30 34 41 52 64 資產負債率(%)56.2 56.3 43.7 38.7 33.7 財務費用 2 0 30 45 40 凈負債比率(%)0.4 5.5 28.4 19.8 12.9 投資損失-7-15-6-7-9 流動比率 1.5 1.5 1.9 2.1 2.4 營運資金變動 20-32-665-224-323 速動比率 1.0 1.0 0.9 1.0 1.0 其他經營現金流 5 3 0 2 0 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-762-206-105-117-112 總資產周轉率 0.8 0.6 0.7 0.9 1.0 資本支出 119 144 115 129 12

85、7 應收賬款周轉率 16.2 12.5 0.0 0.0 0.0 長期投資-651-80-0-0-0 應付賬款周轉率 3.0 2.8 6.5 0.0 0.0 其他投資現金流 8 18 10 12 15 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 571 66-31-65-66 每股收益(最新攤薄)0.52 0.80 0.97 1.20 1.50 短期借款-19 149 468-18-26 每股經營現金流(最新攤薄)0.67 0.77-0.86 0.79 0.81 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)3.80 4.35 5.32 6.46 7.89 普通股增加 82

86、0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 491 0 0 0 0 P/E 45.1 29.0 23.9 19.4 15.4 其他籌資現金流 19-83-499-48-39 P/B 6.1 5.3 4.4 3.6 2.9 現金凈增加額現金凈增加額 27 116-417 77 86 EV/EBITDA 31.3 20.5 17.0 13.5 10.9 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/25 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。

87、根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及

88、開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underp

89、erform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論

90、。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/25 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客

91、戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不

92、構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客

93、戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：