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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 潔美科技潔美科技(002859)元件元件/電子電子 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-07-28 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2023/07/28 6 個月目標價（元）收盤價（元）28.48 12 個月股價區間（元）21.8033.05 總市值（百萬元）12,326.59 總股本（百萬股）433 A 股（百萬股）433 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）4 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M

2、 3M 12M 絕對收益 4%14%15%相對收益 0%15%20%Table_Report 相關報告 潔美科技（002859）：載帶+膜材料雙輪驅動，行業復蘇靜待需求回暖-20230421 潔美科技（002859）：業績短期承壓，關注高端離型膜國產化進程-20220824 潔美科技（002859）：Q2 有望恢復景氣，高端離型膜有望打開成長空間 Table_Author 證券分析師：李玖證券分析師：李玖 執業證書編號：S0550522030001 17796350403 研究助理：李亞鑫研究助理：李亞鑫 執業證書編號：S0550122080046 15191568958 Table_Titl

3、e 證券研究報告/公司深度報告 國產載帶行業龍頭，國產載帶行業龍頭，膜材料膜材料全覆蓋全覆蓋放量可期放量可期 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 潔美科技成立于 2001 年，是一家專業為集成電路、片式電子元器件等企業配套生產薄型載帶系列產品及離型膜等產品的國家高新技術企業。公司擁有從電子專用原紙制造到紙質載帶加工銷售、塑料載帶粒子一體化高速成型及光學級 PET 基膜到離型膜涂布成型的完整產業鏈，能為全球客戶提供電子元器件使用制程所需耗材的一站式服務和整體解決方案。需求端：深耕電子元器件耗材領域，掘金新能源半導體賽道。需求端：深耕電子元器件耗材領域，掘金新能源半導體賽道。首先，載帶

4、與膜產品主要為電子元器件制程、使用所需耗材，市場規模取決于下游被動元件的需求，而被動元件作為電子行業的基石應用廣泛，前景廣闊。其次，MLCC 是被動元件的細分黃金賽道，當前處于景氣度上行前夜，同時物聯網行業的高速發展、新能源汽車從萌芽期向成長期邁進的時代潮流催生出的高端 MLCC 增量，都將驅動紙帶與膜產品的需求增長。最后，伴隨全球半導體行業重心向亞洲以中國為代表的國家轉移，塑料載帶產品的市場需求勢必隨行業發展而攀升。供給端：海外龍頭壟斷高端市場，國產替代持續推進。供給端：海外龍頭壟斷高端市場，國產替代持續推進。由于公司主營業務具有高技術、高投入等門檻，主要是海外企業擁有先發優勢，在國內能夠形

5、成競爭關系的本土企業很少。在紙質載帶領域，日本生產企業的起步較早，技術實力相對較為領先，但行業內大部分企業采用細分模式；在塑料載帶領域，國內相關企業主要在透明塑料載帶等中低端市場競爭，形成了小而散的格局；在離型膜領域，日本、美國等地區產業起步較早，但國內市場也處于快速發展階段，國產替代空間廣闊。增長邏輯：產品結構不增長邏輯：產品結構不斷豐富，一體化發展實現比較優勢。斷豐富，一體化發展實現比較優勢。近年來公司積極布局新的業務領域，如半導體載帶、動力電池用流延膜等，以提高產業結構的抗風險能力。自立自強的研發技術不僅有利于橫向上打開成長曲線，也在縱向上通過提高原材料自給能力，打造了公司的一體化服務優

6、勢，從而深度綁定大量優質客戶形成品牌效益。投資建議：維持投資建議：維持“買入買入”評級。評級。預計公司 2023-2025 年實現營收分別為17.71/24.66/31.60 億元，歸母凈利潤分別為 2.55/3.95/5.51 億元，對應PE 分別為 48.37/31.17/22.35 倍。風險提示：風險提示：新產品驗證進度緩慢、行業復蘇不及預期新產品驗證進度緩慢、行業復蘇不及預期 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 1,861 1,301 1,771 2,466 3,160(+/-)%3

7、0.58%-30.10%36.11%39.22%28.16%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 389 166 255 395 551(+/-)%34.47%-57.35%53.63%55.17%39.45%每股收益（元）每股收益（元）0.96 0.41 0.59 0.91 1.27 市盈率市盈率 38.75 68.85 48.37 31.17 22.35 市凈率市凈率 7.14 4.16 3.58 3.21 2.81 凈資產收益率凈資產收益率(%)19.38%7.40%7.39%10.29%12.55%股息收益率股息收益率(%)0.70%0.35%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百

8、萬股百萬股)410 410 433 433 433-20%-10%0%10%20%30%40%潔美科技滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.潔美科技：國產載帶先鋒初心不改，縱橫布局銳意開拓未來潔美科技：國產載帶先鋒初心不改，縱橫布局銳意開拓未來.5 1.1.載帶與膜材料雙輪驅動，助力國產替代前行.5 1.2.股權結構穩定清晰，募集資金有的放矢.7 1.3.研發科技自立自強，盈利能力穩中看好.10 2.需求端：深耕電子元器件耗材領域，掘金新能源半導體賽道需求端：深耕電子元器件耗材領域，掘金新能源半導體賽

9、道.13 2.1.下游應用以被動元件為主，MLCC 拐點可期.13 2.2.消費電子為主要應用，新能源、半導體增量可期.19 3.供給端：海外龍頭壟斷高端市場，國產替代持續推進供給端：海外龍頭壟斷高端市場，國產替代持續推進.26 3.1.產業鏈分工清晰，行業技術壁壘較高.26 3.2.海外龍頭企業優勢顯著，原材料自給能力制約發展.28 4.增長邏輯：產品結構不斷豐富，一體化發展實現比較優勢增長邏輯：產品結構不斷豐富，一體化發展實現比較優勢.34 4.1.產品布局不斷拓展，營收有望持續增長.34 4.2.技術鍛造一體化優勢，客戶認可度業內領先.35 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.38

10、 5.1.盈利預測.38 5.2.投資建議.39 6.風險提示風險提示.41 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司產品矩陣：公司產品矩陣.5 圖圖 2：2022 年主營業務結構年主營業務結構.6 圖圖 3：公司發展歷程：公司發展歷程.7 圖圖 4：公司股權結構（：公司股權結構（2023 年一季報）年一季報）.7 圖圖 5：公司歷年分紅：公司歷年分紅.9 圖圖 6：公司募集資金情況：公司募集資金情況.10 圖圖 7：2017-2022 研發費用及其營收占比研發費用及其營收占比.10 圖圖 8：2013-2022 年營業收入及增速年營業收入及增速.11 圖圖 9：2013-2022 年凈利潤及增速年凈

11、利潤及增速.11 圖圖 10：2013-2022 年公司盈利能力年公司盈利能力.11 圖圖 11：2013-2022 年費用結構年費用結構.11 圖圖 12：公司下游主要客戶：公司下游主要客戶.12 圖圖 13：中國紙質載帶市場規模：中國紙質載帶市場規模.13 圖圖 14：中國紙質載帶需求量情況：中國紙質載帶需求量情況.13 圖圖 15：全球及中國塑料載帶市場規模：全球及中國塑料載帶市場規模.13 圖圖 16：中國塑料載帶需求量測算情況：中國塑料載帶需求量測算情況.13 UWdUkUjWjZdWCXeXjW7NcM7NtRoOpNoNlOmMxPkPmMsQ9PqRoOvPpMoRxNtRsN

12、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 17：全球：全球 MLCC 離型膜市場規模離型膜市場規模.14 圖圖 18：全球：全球 MLCC 離型膜需求量離型膜需求量.14 圖圖 19：電子元器件分類：電子元器件分類.14 圖圖 20：2019-2021 年全球被動元件市場規模（單位：億美元）年全球被動元件市場規模（單位：億美元）.15 圖圖 21：MLCC 圖示圖示.16 圖圖 22：MLCC 制作工藝流程制作工藝流程.16 圖圖 23：MLCC 分類分類.16 圖圖 24：MLCC 發展趨勢發展趨勢“五高一小五高一小”.1

13、7 圖圖 25：2005-2023 年被動元件臺股營收變化年被動元件臺股營收變化.18 圖圖 26：2016-2018 年日韓年日韓 MLCC 企業停產情況企業停產情況.18 圖圖 27：部分臺系、大陸廠商擴產情況：部分臺系、大陸廠商擴產情況.18 圖圖 28：全球：全球 MLCC 競爭格局（競爭格局（2022）.19 圖圖 29：MLCC 低高端市場格局低高端市場格局.19 圖圖 30：MLCC 下游應用占比情況（下游應用占比情況（2021）.20 圖圖 31：不同電子產品中：不同電子產品中 MLCC 用量用量.20 圖圖 32：歷代：歷代 iPhone 中中 MLCC 用量用量.20 圖圖

14、 33：全球智能手機出貨量（單位：億臺）：全球智能手機出貨量（單位：億臺）.20 圖圖 34：中國智能手機出貨量（單位：億臺）：中國智能手機出貨量（單位：億臺）.20 圖圖 35：2022 年全球智能手機出貨量與增長率年全球智能手機出貨量與增長率.21 圖圖 36：2023-2027 年智能手機出貨量及增長率預測年智能手機出貨量及增長率預測.21 圖圖 37：移動電話基站建設情況（單位：萬站）：移動電話基站建設情況（單位：萬站）.21 圖圖 38：全球物聯網市場規模預測（單位：億美元）：全球物聯網市場規模預測（單位：億美元）.22 圖圖 39：全球物聯網連接設備總數（單位：億臺）：全球物聯網連

15、接設備總數（單位：億臺）.22 圖圖 40：中國智能家居設備出貨量（單位：億臺）：中國智能家居設備出貨量（單位：億臺）.22 圖圖 41：中國智能家居市場規模（單位：億元）：中國智能家居市場規模（單位：億元）.22 圖圖 42：全球：全球 VR 出貨量及增長率（單位：萬臺）出貨量及增長率（單位：萬臺）.23 圖圖 43：全球：全球 AR 出貨量及增長率（單位：萬臺）出貨量及增長率（單位：萬臺）.23 圖圖 44：MLCC 在汽車電子中應用廣泛在汽車電子中應用廣泛.23 圖圖 45：不同車型細分系統不同車型細分系統 MLCC 用量用量.24 圖圖 46：中國新能源汽車銷量：中國新能源汽車銷量.2

16、4 圖圖 47：中國新能源汽車滲透率：中國新能源汽車滲透率.24 圖圖 48：中國半導體市場發展情況：中國半導體市場發展情況.25 圖圖 49：全球半導體市場發展情況：全球半導體市場發展情況.25 圖圖 50：公司所處產業鏈整體情況：公司所處產業鏈整體情況.26 圖圖 51：薄型載帶產業鏈：薄型載帶產業鏈.27 圖圖 52：離型膜產業鏈：離型膜產業鏈.27 圖圖 53：不同產品技術要求難點：不同產品技術要求難點.28 圖圖 54：行業各領域主要競爭企業：行業各領域主要競爭企業.29 圖圖 55：紙質載帶領域競爭企業產品布局：紙質載帶領域競爭企業產品布局.29 圖圖 56：塑料載帶領域競爭企業產

17、品布局：塑料載帶領域競爭企業產品布局.29 圖圖 57：離型膜領域部分龍頭企業概況（財務指標為離型膜領域部分龍頭企業概況（財務指標為 2021 年數據）年數據）.30 圖圖 58：海外企業高端離型膜擴產規劃：海外企業高端離型膜擴產規劃.30 圖圖 59：國內企業高端離型膜仍處于起步階段：國內企業高端離型膜仍處于起步階段.31 圖圖 60：2013 年以來木漿價格走勢年以來木漿價格走勢.32 圖圖 61：2007 年以來塑料材料價格走勢年以來塑料材料價格走勢.32 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 62：2022 年國內

18、和海外可比公司財務分析年國內和海外可比公司財務分析.33 圖圖 63：公司主營業務收入占比情況：公司主營業務收入占比情況.34 圖圖 64：公司主營業務毛利率情況：公司主營業務毛利率情況.34 圖圖 65：公司主營業務產銷情況：公司主營業務產銷情況.35 圖圖 66：公司生產基地布局：公司生產基地布局.35 圖圖 67：公司部分技術所獲榮譽：公司部分技術所獲榮譽.36 圖圖 68：2021-2022 年公司研發投入項目年公司研發投入項目.36 表表 1：公司高管團隊背景：公司高管團隊背景.8 表表 2：2021 年潔美科技限制性股票激勵對象名單年潔美科技限制性股票激勵對象名單.9 表表 3：2

19、018-2022 年前五大客戶營收占比情況年前五大客戶營收占比情況.12 表表 4：被動元件：被動元件 RCL 分類分類.15 表表 5：公司下游客戶分類：公司下游客戶分類.37 表表 6：盈利預測模型（單位：百萬元）：盈利預測模型（單位：百萬元）.38 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 1.潔美科技：潔美科技：國產載帶先鋒初心不改國產載帶先鋒初心不改，縱橫布局銳意開拓未來縱橫布局銳意開拓未來 1.1.載帶與膜材料雙輪驅動，助力國產替代前行 紙質載帶龍頭企業，專注紙質載帶龍頭企業，專注電子耗材細分賽道電子耗材細分賽道。公司成

20、立于 2001 年 4 月，深耕電子元器件薄型載帶領域，開拓電子膜類產品市場，是一家專業為集成電路、片式電子元器件等企業配套生產薄型載帶系列產品及離型膜等產品的國家高新技術企業。公司現具有豐富的產品矩陣，廣泛應用于電子元器件產業以及由此衍生的電子消費品、新能源汽車、航天軍工、智能制造、5G 及相關應用等諸多行業。產業鏈縱橫延伸打造一體化優勢產業鏈縱橫延伸打造一體化優勢，產品應用領域不斷拓展，產品應用領域不斷拓展。目前公司擁有從電子專用原紙制造到紙質載帶加工銷售、塑料載帶粒子一體化高速成型及光學級 PET 基膜到離型膜涂布成型的完整產業鏈，在橫向上是國內唯一集分切、打孔、壓孔、膠帶、塑料載帶、離

21、型膜生產于一體的綜合配套生產企業，在縱向上掌握薄型載帶專用原紙生產技術和工藝，加速 BOPET 原膜自主供應進程等，并致力實現公司業務從電圖圖 1：公司公司產品矩陣產品矩陣 數據來源：公司官網、公司微信公眾號、招股說明書、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 子信息領域到光電顯示、新能源應用領域的拓展。篳路藍縷以啟山林，篳路藍縷以啟山林，國產替代化國產替代化之路步步為營。之路步步為營。公司從創立之初一家小小的紙制加工廠，成長為今天的全球紙質載帶領軍企業，二十載踔厲奮發，大致可分為三個階段：初創探索階段（2001-200

22、8）。公司成立伊始，從事簡單的紙質載帶后加工業務，本小利薄，艱苦奮斗。在受制于海外進口原紙供應的困境中，公司矢志研發，突破技術瓶頸，成功研制電子專用原紙并投產，填補國內行業空白?？焖俪砷L階段（2009-2016）。這一時期公司業務蓬勃發展，隨著上下膠帶、壓孔紙帶、塑料載帶相繼投產，公司在薄型載帶領域的口碑與名氣逐漸積累，市占率快速攀升。同時公司堅持研發攻關，搭建起自主創新與引進消化相結合的科技創新體系。開拓創新階段（2017-至今）。以 2017 年成功上市為新紀元，公司又進入一個全新的發展階段，開始開辟支撐公司未來發展的第二賽道，即光電膜材料產品，從 MLCC離型膜切入并逐步向偏光片離型膜、

23、OCA 膠離型膜等其他用途的離型膜產品發展；塑料載帶領域也逐步從被動元器件用向半導體封裝方向延伸。另外，公司正逐漸向國內其他重點地區及海外布局，積極拓展地域業務版圖。圖圖 2：2022 年年主營業務結構主營業務結構 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 3：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司官網，東北證券 1.2.股權結構穩定清晰，募集資金有的放矢 股權結構穩定清晰，高管股權結構穩定清晰，高管團隊背景優秀團隊背景優秀。公司股權結構形式上豐富多彩，多數為機構持股，涵蓋公募、私募及外資；實質

24、上自上市以來始終以董事長方雋云先生為實際控制人，其直接及間接通過浙江元龍、安吉百順持有合計控制公司 55.69%的股權；2022 年前十大股東合計持有公司 60.53%的股份，對比 2017 年公司上市之初前十大股東合計持股 73.19%略有下降，但總體穩定。公司高管團隊結構合理，實力雄厚，覆蓋中青年優秀人才，囊括行業一線技術標兵、研發專家、財務與商界精英。圖圖 4：公司股權結構：公司股權結構（2023 年一季報）年一季報）數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 表表 1：公司高管團隊背景：公司高管團

25、隊背景 姓名姓名 職務職務 學歷學歷 簡歷簡歷 方雋云方雋云 董事長、總經理 EMBA EMBA，經濟師。歷任中國包裝進出口浙江公司部門經理、杭州軒星貿易有限公司總經理、董事長；浙江元龍股權投資管理集團有限公司執行董事兼經理。2001 年 4 月起任浙江潔美電子科技有限公司董事長、總經理；2013 年 12 月至今任浙江潔美電子科技股份有限公司董事長、總經理。張永輝張永輝 董事、副總經理 大專及其他 2005 年加入浙江潔美電子科技股份有限公司，歷任載帶事業部壓孔車間主任、特品事業部總監，2020 年 1 月起擔任公司載帶事業群副總經理。曾獲得“湖州市青年崗位能手”、“湖州工匠”等稱號，獲得湖

26、州知識產權局和湖州市人力資源和社會保障局頒發的“第六屆湖州市突出發明人”稱號。參與的“超小型片式元件用高精密封裝材料產業化的關鍵技術及裝備”獲得浙江省科學技術三等獎；參與的“一種壓孔紙質載帶的制作方法及其沖孔裝置”獲得“中國專利優秀獎”。2020 年 9 月 14日起擔任公司董事。2021 年 10 月 19 日起擔任公司副總經理。張君剛張君剛 董事、董事會董秘 本科 管理學學士，助理經濟師，于 2008 年 11 月參加了深圳證券交易所中小企業板董事會秘書培訓班（第四期）取得董事會秘書資格證書。歷任浙江海利得新材料股份有限公司證券事務代表、浙江中宙光電股份有限公司證券法務主管等，2013 年

27、 10 月至 2019 年 12 月任潔美科技證券事務代表，2019 年 12 月 9 日起擔任公司董事會秘書。孫赫民孫赫民 副總經理 EMBA 西安電子科技大學學士，陜西微電子學研究所碩士，中歐國際工商學院 EMBA。歷任合肥金菱里克塑料有限公司總經理，蘇州昆嶺薄膜工業有限公司總經理，浙江伊美薄膜工業（集團）有限公司總經理，北京康得新復合材料股份有限公司副總經理。2019 年 6 月加入潔美科技，負責公司離型膜用 BOPET 膜（聚脂薄膜）項目，先后擔任光電事業部總經理、基膜事業部總監、光電事業群總經理，負責公司離型膜用 BOPET 膜（聚脂薄膜）項目及公司離型膜項目，2021 年 10 月

28、 19日起擔任公司副總經理。鄧水巖鄧水巖 副總經理 碩士研究生 正高級會計師、注冊會計師、注冊稅務師。先后在中國建設銀行仙桃市支行、上?？档氯R企業發展集團有限公司、三花控股集團有限公司任職。2010 年 1 月起先后任浙江潔美電子科技有限公司財務總監、副總經理；2013 年 12 月至 2019 年 12 月擔任潔美科技董事、副總經理、財務負責人（財務總監）。2019 年 12 月至今擔任潔美科技總經理助理。2020 年 9 月 28 日起兼任浙江洪波科技股份有限公司獨立董事，2021年 9 月 6 日起擔任潔美（馬來西亞）有限公司董事，2021 年 10 月 19日起擔任公司副總經理。王瓊王

29、瓊 財務負責人 大專及其他 曾擔任嘉瑞福（浙江）家具有限公司會計，2005 年 7 月進入浙江潔美電子科技有限公司歷任出納、會計財務部部長、財務管理部副經理，2018 年 7 月起擔任潔美科技共享財務服務中心總監。2019 年 12 月 9日起擔任潔美科技財務負責人（財務總監）。數據來源：公司 2022 年年報，東北證券 股權激勵調動員工積極性，募集資金打開公司成長性。股權激勵調動員工積極性，募集資金打開公司成長性。公司自上市以來堅持利潤分配，累計實施現金分紅 8 次，分紅率達 27.86%，體現了積極回報廣大投資者，與所有股東共享公司發展經營成果的誠意。2022 年即使由于外部諸多不利因素導

30、致業績 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 同比出現下滑，公司仍然按時實施了第二期員工持股計劃和 2021 年限制性股票激勵計劃，充分調動了優秀員工的工作積極性與使命感。員工持股計劃來源于公司前期回購股份，回購均價為 28.18 元/股，員工持股計劃共計 7000 萬元。股權激勵計劃已于 2022 年 2 月 10 日完成，50 名授予對象以 16.81 元/股的價格獲授 335.4 萬股，其中副總經理孫赫民獲授 40 萬股，占總持股計劃的 11.93%，其主要負責公司新產品離型膜及 BOPET 膜業務的開展。同時，公司募集資

31、金的 42%用于“年產 36,000 噸光學級 BOPET 膜、年產 6,000 噸 CPP 保護膜生產項目（一期）”項目，均體現了公司對離型膜業務的信心，有利于未來公司打開新增長曲線。圖圖 5：公司歷年分紅：公司歷年分紅 數據來源：Wind，東北證券 表表 2：2021 年潔美科技限制性股票激勵對象名單年潔美科技限制性股票激勵對象名單 姓名姓名 職務職務 獲授的限制性股票獲授的限制性股票 數量數量(萬股萬股)占本激勵計劃授出占本激勵計劃授出權益數量的比例權益數量的比例 占本激勵計劃公告日占本激勵計劃公告日 股本總額比例股本總額比例 孫赫民孫赫民 副總經理 40 11.93%0.1%中層管理人

32、員及中層管理人員及 核心骨干員工（核心骨干員工（49 人）人）295.4 88.07%0.72%合計合計 335.4 100%0.82%數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 6：公司募集資金：公司募集資金情況情況 數據來源：公司公告，東北證券 1.3.研發科技自立自強，盈利能力穩中看好 堅持自主創新，研發優勢顯著。堅持自主創新，研發優勢顯著。公司高度重視技術研發，2015 年整合技術中心成立了“浙江省潔美電子信息材料企業研究院”，逐步打造自主創新與引進消化相結合的科技創新體系。公司持續加碼研

33、發投入，2017年以來研發費用分別為4,800.03萬元、6,376.5 萬元、7,082.27 萬元、7,816.16 萬元、11,069.78 萬元及 9,299.99 萬元，研發投入整體呈現增長態勢，研發費用占營業收入的比例由 4.82%增長到 7.15%。截至2022 年 12 月 31 日，公司及子公司擁有有效國內專利 219 項（其中發明專利 47 項，實用新型專利 167 項，外觀設計專利 5 項），有效國外發明專利 11 項。已具備多項核心技術，包括但不限于“載帶原紙制造技術”、“Tray 盤設計成型技術”、“MLCC 用離型膜（轉移膠帶）涂布技術”、“流延膜制成技術”及“聚酯

34、基膜成型技術”等。公司的研發實力為企業和行業的發展進步提供了技術支撐，助力相關電子耗材國產化替代不斷前行。圖圖 7：2017-2022 研發費用及其營收占比研發費用及其營收占比 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 毛利率毛利率保持保持穩定，穩定，盈利能力穩中看好盈利能力穩中看好。自 2013 年以來，公司營業收入與凈利潤整體呈上升格局，尤其在 2013-2018 年期間實現了快速連續增長。近年來受下游消費電子行業景氣度影響，個別年份業績有所下滑，但總體可控。從盈利能力的角度，公司始終保持著 30

35、%-40%范圍內的毛利率，10%-20%范圍內的凈利率，這可能得益于作為公司傳統主營業務的載帶業務始終保持著較穩定的毛利率水平。從費用端來看，期間費用總體穩中有降，2022 年公司管理費用為 13,430.81 萬元，主要由于當年股權激勵持股計劃與折舊攤銷費用增加導致，財務費用為負值，主要受匯率波動造成的匯兌凈收益影響。圖圖 8：2013-2022 年營業收入及增速年營業收入及增速 圖圖 9：2013-2022 年凈利潤及增速年凈利潤及增速 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 圖圖 10：2013-2022 年公司盈利能力年公司盈利能力 圖圖 11：2013-2022

36、年費用結構年費用結構 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 下游客戶穩定優質，多為電子元器件行業中的龍頭企業。下游客戶穩定優質，多為電子元器件行業中的龍頭企業。長期以來，公司與國巨股份有限公司、華新科技股份有限公司、厚聲（昆山）電子工業有限公司、Samsung Electro-Mechanics.,Ltd.（以下簡稱“韓國三星”）及其子公司、太陽誘電株式會社、日本村田制作所（以下簡稱“日本村田”）及其子公司、松下電器產業株式會社和廣東風華高新科技股份有限公司等大型電子信息產業客戶建立了長期穩定的合作關系，這些企業主要是電子元器件行業中的龍頭企業。雖然公司的客戶集中度維持在

37、50%以上的較高水平，但近年來這一比例有所下降，且并不存在單個客戶占比過高 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 的風險。較高的客戶集中度實際上是一種客戶認證壁壘，因為大型電子元器件廠商對于封裝耗材的質量和穩定性有較高要求，對耗材供應商認證流程嚴格，一旦形成合作關系，更換供應商的成本將會很高，從而對潛在進入者構成一定障礙，也有助于公司需求端的穩定與開拓。圖圖 12：公：公司下游主要客戶司下游主要客戶 數據來源：公司官網，東北證券 表表 3：2018-2022 年前五大客戶營收占比情況年前五大客戶營收占比情況 2018 2019

38、 2020 2021 2022 第一名第一名 20.83%17.12%17.46%17.49%15.69%第二名第二名 18.36%15.16%15.58%15.91%13.93%第三名第三名 14.17%14.85%14.14%13.27%11.33%第四名第四名 7.81%10.95%9.62%10.15%10.72%第五名第五名 6.26%8.53%8.69%6.10%4.83%合計合計 67.44%66.62%65.49%62.92%56.50%數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 2.需

39、求端：需求端：深耕電子元器件耗材領域，掘金新能源深耕電子元器件耗材領域，掘金新能源半導體半導體賽道賽道 2.1.下游應用以被動元件為主，MLCC 拐點可期 載帶與膜產品載帶與膜產品主要主要為為電子元器件電子元器件制程、使用所需耗材制程、使用所需耗材，市場規模呈增長趨勢市場規模呈增長趨勢。載帶作為公司的傳統主營核心業務，占公司營業收入 70%以上。其中紙質載帶主要用于電容、電阻、電感等被動電子元器件的封裝，該領域公司的全球市場占有率超過50%，近年來市場需求增長較為平穩。相比于紙質載帶，塑料載帶適用于體積較大的分立器件，如半導體分立器件、集成電路、LED 等，該領域增長潛力較大。離型膜為公司近年

40、來積極拓展的新業務，作為電子元器件制造過程中間產品轉移用材料，應用廣泛，可以作為 PCB、LED 行業的層壓隔離膜及保護膜、模切行業沖型耗材以及作為多層陶瓷電容器（MLCC）及疊層內置天線生產加工過程轉移的承載體等，市場需求保持著長期增長趨勢。圖圖 13：中國紙質載帶市場規模：中國紙質載帶市場規模 圖圖 14：中國紙質載帶需求量情況：中國紙質載帶需求量情況 數據來源：智研咨詢，東北證券 數據來源：智研咨詢，東北證券 圖圖 15：全球及中國塑料載帶市場規模：全球及中國塑料載帶市場規模 圖圖 16：中國塑料載帶需求量測算情況中國塑料載帶需求量測算情況 數據來源：華經產業研究院，東北證券 數據來源：

41、華經產業研究院，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 17：全球全球 MLCC 離型膜市場規模離型膜市場規模 圖圖 18：全球：全球 MLCC 離型膜需求量離型膜需求量 數據來源：華經產業研究院，東北證券 數據來源：華經產業研究院，東北證券 載帶的市場規模取決于下游被動元件的需求，被動元件載帶的市場規模取決于下游被動元件的需求，被動元件是電子行業是電子行業的的基石?；?。電子元器件涵蓋范圍廣，根據對電流的反應不同，可分為主動元件與被動元件。其中被動元件是一種只消耗元器件輸入信號電能的元件，本身不需要電源就可以進

42、行信號處理和傳輸，廣泛應用于各種電子產品之中，是電子行業的基石。被動元件可分為射頻元件與 RCL（電容、電阻、電感），RCL 是最常見的被動元件，約占被動元件總產值的 90%。公司下游廠商多為國內外被動元件龍頭企業，被動元件業務是公司的主營業務，占比超過 70%。圖圖 19：電子元器件分類：電子元器件分類 數據來源：中國產業信息網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 表表 4：被動元件被動元件 RCL 分類分類 類型類型 優點優點 缺點缺點 功能功能 電容電容 鉭電解電容 易儲存、壽命長、體積小容量大、受溫度影響小

43、、高頻特性好 鉭是資源性材料，產量小，單價高；有極性 旁路，去藕，濾波和儲能 鋁電解電容 電容量大、成本低、電壓范圍大 易受溫度影響，高頻性差，等效串聯電阻大，有極性 陶瓷電容器 體積小，介質損耗小，相對價格低，高頻特性好，電壓范圍大 電容量小，易碎 薄膜電容器 損耗低，阻抗低，耐壓能力強，高頻特性好 耐熱能力差，體積大，難以小型化 電阻電阻 貼片式電阻 體積小、重量輕、易保存及運輸 焊接難度較大，不易手工焊接 分壓、分流，濾波和阻抗匹配 插件式電阻 容易手工焊接，可靠性高，適用于大功率電路 體積較大，不易保存及運輸 電感電感 貼片式電感 小型化、高密度安裝、低成本 容易受到熱量影響，產生電感

44、值漂移 濾波，穩流和抗電磁干擾 插件式電感 穩定性好，容易維護 體積大、重量大、成本高 數據來源：前瞻產業研究院，易容網，東北證券 被動元件市場前景廣闊。被動元件市場前景廣闊。根據 Household application factory 的公開數據，2021 年全球被動元件市場規模為 327.7 億美元，預計到 2027 年將達到 428.2 億美元，2021-2027 年復合年增長率為 4.56%，其中電容銷售收入為 161 億美元，電感為 69 億美元，電阻為 60 億美元。圖圖 20：2019-2021 年全球被動元件市場規模年全球被動元件市場規模（單位：億美元）（單位：億美元）數據

45、來源：household application factory，東北證券 MLCC 作為作為“電子工業大米電子工業大米”，是被動元件的細分黃金賽道。是被動元件的細分黃金賽道。MLCC（多層片式陶瓷電容器，Multilayer Ceramic Capacitor），由內電極、陶瓷層和端電極三部分組成，其 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 介質材料與內電極以錯位的方式堆疊，經過一次性高溫燒結形成陶瓷芯片，再在芯片的兩端封上金屬層（外電極），從而形成一個類似獨石的結構體。作為最主要的被動元件類型，MLCC 市場規模占整個陶瓷電

46、容器市場的 93%，公司用于 MLCC 的紙質載帶占比約 60%。相比單層和引線式陶瓷電容來說，MLCC 具有耐高壓、尺寸小、頻段高、壽命長、容值范圍廣等特點，成本與性能優勢兼具，廣泛應用于各種高、低頻電容，下游覆蓋信息技術、消費電子、通信、新能源、工業控制等各行業。根據 ECIA 數據，2017-2021 年全球 MLCC 市場規模從 752 億元增長至 1,147 億元，復合年均增長率為 11%，預計在 2026 年有望達到 1,547 億元；2017-2021 年全球MLCC 出貨量由 4 萬億顆增長至 5 萬億顆，復合年均增長率為 5%。與此同時，我國 MLCC 市場規模也穩步增長，從

47、 2016 年的 257 億元增長到 2021 年的 484 億元，復合年均增長率達 13%，高于全球平均水平；2021 年我國 MLCC 市場規模已占據全球的 42%，已成為全球最大的 MLCC 市場，預計 2023 年將達到 534 億元。圖圖 21：MLCC 圖示圖示 數據來源：村田官網，三星電機官網，東北證券 圖圖 22：MLCC 制作工藝流程制作工藝流程 圖圖 23：MLCC 分類分類 數據來源：中國電子元件行業協會，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 24：ML

48、CC 發展趨勢發展趨勢“五高一小五高一小”數據來源：未來智庫，東北證券 MLCC 周期見底，國產替代勢在必行。周期見底，國產替代勢在必行。MLCC 是一個周期性波動的行業，其量價易受供求變化產生波動。2016-2018 年期間，由于日韓廠商陸續退出部分中低端產品市場，下游廠商擔心 MLCC 貨源不足而重復下單，使得 MLCC 價格大漲，供應商在 2017-2018 年急速擴產，供給過剩，因此 2018 年下半年到 2019 年上半年 MLCC市場進入低迷階段。經歷過一年的去庫存后，2019 年底 MLCC 廠商庫存水位基本已降至正常水平，MLCC 行業進入新一輪景氣周期，財務數據上表現為臺股

49、MLCC營收隨后出現同比正增長與攀升。但 2021 年下半年以來，受宏觀不利因素影響，下游需求走弱，導致 MLCC 廠商庫存水位再度高企，2022 年 Q3 稼動率跌落行業周期底部，隨后開始緩慢復蘇。當前 MLCC 行業處于景氣度上行前夜，預計未來將持續回暖。同時，從全球 MLCC 競爭格局來看，大致可分為三個梯隊：第一梯隊為日韓企業，包括村田、三星電機、太陽誘電、TDK 等，在尖端高容量產品、陶瓷粉末技術及產能規模上領先其他國家和地區廠商，合計市占率超過 40%；第二梯隊為中國沿海城市企業，技術水平落后于日本大廠，但仍具有一定的規模，主要有國巨、華新科、禾伸堂等；第三梯隊為大陸企業，與日本一

50、流廠商相比，技術和規模相對落后，但與臺系之間的差距在逐步縮小，主要有風華高科、宇陽/微容、三環、火炬電子等?？偟膩碚f日韓企業在高端 MLCC 領域占據絕對優勢，近年來逐步退出中低端市場，能夠為大陸廠商承接這部分產能提供發展機遇。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 25：2005-2023 年被動元件臺股營收變化年被動元件臺股營收變化 數據來源：Wind，東北證券 圖圖 26：2016-2018 年日韓年日韓 MLCC 企業停產情況企業停產情況 數據來源：公司公告，工商時報，東北證券 圖圖 27：部分臺系、大陸廠商擴產情

51、況：部分臺系、大陸廠商擴產情況 數據來源：各公司公告，全球半導體觀察公眾號，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 28：全球：全球 MLCC 競爭格局（競爭格局（2022）數據來源：中國電子元件協會，東北證券 圖圖 29：MLCC 低高端市場格局低高端市場格局 數據來源：TDK 官網，東北證券 2.2.消費電子為主要應用，新能源、半導體增量可期 消費電子消費電子始終為第一大應用領域，始終為第一大應用領域，整體行業正趨回暖整體行業正趨回暖。中國是全球最大的消費電子產品生產國、出口國和消費國，消費電子作為被動元件最

52、大的應用領域，占據其 70%以上的市場份額。根據 2022 年 Wind 披露的機構投資者調研數據，公司最下游行業中消費電子約占比 50%-60%，車載電子約 20%。由此可見消費電子在公司需求終端中也占據著重要地位。在通訊領域，雖然智能手機已經進入存量替換時代，但產品性能的不斷更新迭代也拉動了單機被動元件使用量的增加，比如 5G 標準的手機對 MLCC 的需求較 4G 手機相比大幅提升，從單機 700 顆提高到 1000 顆。根據 IDC 公開數據，全球智能手機出貨量自 2011 年的 4.9 億部增長至 2016 年的 14.7 億部，隨后智能手機出貨量連續 4 年下降，2020 年降至

53、12.9 億部，2021 年略有回升達到 13.5 億部，其中全球 5G/4G 手機出貨量分別為 5.61/7.76 億部，中國 5G/4G 手機出貨量分別為 2.66/0.80 億部，但 2022 年全球出貨量仍然持續承壓。預計 2023 年全球智能手機出貨量有望同比下降 1.1%至 11.93 億部，2025 年全球 5G/4G 手機出貨量預估達到 10.8/3.6 億部。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 30：MLCC 下游應用占比情況下游應用占比情況（2021）數據來源：華經產業研究院，東北證券 圖圖 31：

54、不同電子產品中：不同電子產品中 MLCC 用量用量 圖圖 32：歷代歷代 iPhone 中中 MLCC 用量用量 數據來源：村田官網，東北證券 數據來源：Paumanok，東北證券 圖圖 33：全球智能手機出貨量（單位：全球智能手機出貨量（單位：億臺億臺）圖圖 34：中國智能手機出貨量（單位：中國智能手機出貨量（單位：億臺億臺）數據來源：IDC，東北證券 數據來源：IDC，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 35：2022 年全球智能手機出貨量與增長率年全球智能手機出貨量與增長率 圖圖 36：2023-202

55、7 年智能手機出貨量及增長率預測年智能手機出貨量及增長率預測 數據來源：Canalys，東北證券 數據來源：IDC，東北證券 5G 發展方興未艾。發展方興未艾。2022 年，全球 5G 市場在網絡人口覆蓋、基站部署數量、5G 連接數等方面快速發展。全球 5G 基站部署總量超過 364 萬個，同比 2021 年（211.5萬）增長 72%，我國 5G 基站總數達 231.2 萬站，比上年末凈增 88.7 萬站。隨著 5G基站建設的推進，各應用終端滲透率的增加和性能要求的提高，5G 基站對 MLCC的需求也成倍增長。根據太陽誘電官網預測，2023 年全球通信基站 MLCC 需求規模將達到 2019

56、 年的 2.1 倍。圖圖 37：移動電話基站建設情況（移動電話基站建設情況（單位：單位：萬站）萬站）數據來源：工信部，東北證券 物聯網行業高速發展，物聯網行業高速發展，智能家居、智能設備等市場潛力巨大。智能家居、智能設備等市場潛力巨大。目前，全球物聯網核心技術持續發展，標準體系正在構建，產業體系處于建立和完善過程中。根據 IDC數據，2021 年全球物聯網（企業級）支出規模達 6,902.6 億美元，并有望在 2026 年達到 1.1 萬億美元，五年（2021-2026）復合增長率（CAGR）9.77%。其中，中國企業級市場規模將在 2026 年達到 2,940 億美元，復合增長率（CAGR）

57、13.2%，全球占比約為 26.73%，繼續保持全球最大物聯網市場體量。隨著萬物互聯時代的到來，物聯網設備終端的數量大幅激增，根據 IoT Analytics，目前全球有 217 億活躍的連接設備，其中 54%（117 億）是物聯網設備連接。到 2025 年，預計將有超過 300 億個物聯網連接，即地球上幾乎每人有 4 個物聯網設備。同時，智能家居仍然是物聯網設備的最大市場。根據 Statista 公開數據，包括控制照明、氣候、娛樂、電器和家 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 庭安全的自動化系統在內的全球智能家居市場在 2

58、022 年估計約為 1260 億美元，到2026 年將達到 2080 億美元。根據 IDC 數據，2017 年以來中國智能家居出貨量穩步增加，2022 年中國智能家居設備出貨量預測值達到 2.4 億臺，同比增長 4.35%。隨著智能家居、智能設備等物聯網終端設備的不斷推廣，對 MLCC 等被動元件的需求水平勢必會越來越高。圖圖 38：全球物聯網市場規模：全球物聯網市場規模預測預測（單位：億（單位：億美美元）元）圖圖 39：全球物聯網連接設備總數（單位：億臺）：全球物聯網連接設備總數（單位：億臺）數據來源：IDC，東北證券 數據來源：全球移動通信系統協會，東北證券 圖圖 40：中國智能家居設備出

59、貨量：中國智能家居設備出貨量（單位：億臺）（單位：億臺）圖圖 41：中國智能家居市場規模中國智能家居市場規模（單位：億元）（單位：億元）數據來源：IDC，東北證券 數據來源：中商情報網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 42：全球：全球 VR 出貨量及增長率（單位：萬出貨量及增長率（單位：萬臺臺）圖圖 43：全球：全球 AR 出貨量及增長率（單位：萬臺）出貨量及增長率（單位：萬臺）數據來源：Wellsenn XR，東北證券 數據來源：Wellsenn XR，東北證券 汽車電動化、網聯化、智能化、共享化大勢所

60、趨，新能源賽道前景汽車電動化、網聯化、智能化、共享化大勢所趨，新能源賽道前景廣闊廣闊。伴隨國家“雙碳”戰略的指引與新技術的不斷突破，新能源汽車行業迎來了蓬勃發展的機遇期。中國新能源汽車行業在過去幾年內經歷了飛速的發展，正從萌芽期向成長期邁進，其保有量在 5 年間增長了 9 倍有余。根據中國汽車工業協會數據，2022 年中國汽車總銷量為 2686.4 萬輛，其中新能源汽車總銷量為 680 萬輛，市場占有率提升至 25.6；純電動汽車銷量為 536.5 萬輛，同比增長 81.6，插電式混動汽車銷量為 151.8 萬輛，同比增長 1.5 倍。新能源汽車正成為車用 MLCC 增長的主要引擎，村田預測

61、2025 年車用 MLCC 市場需求量將是 2019 年的約 1.7 倍，其中高端大容量 MLCC需求量為 2019 年的 2 倍，2025 年整體汽車 MLCC 需求量將超過 7000 億顆。因此在新能源汽車和汽車電子化率不斷提升的背景下，車用 MLCC 市場將迎來爆發，而高端 MLCC 增量更將顯著高于整體水平，汽車電子將是未來 MLCC 最大的增量市場。圖圖 44：MLCC 在汽車電子中應用廣泛在汽車電子中應用廣泛 數據來源：銳觀網，村田官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 45：不同車型細分系統不

62、同車型細分系統 MLCC 用量用量 數據來源：村田官網，東北證券 圖圖 46：中國新能源汽車銷量：中國新能源汽車銷量 圖圖 47：中國新能源汽車滲透率：中國新能源汽車滲透率 數據來源：中國汽車工業協會，iFind，東北證券 數據來源：中國汽車工業協會，iFind，東北證券 半導體行業景氣度高半導體行業景氣度高，勢必拉動相關，勢必拉動相關封測封測產業發展產業發展。半導體行業作為電子信息技術發展的基石，是當今時代的朝陽行業，具有蓬勃的發展前景。根據 WSTS 公開數據，2014-2022 年，全球半導體行業規模從 3166 億美元上升至 5735 億美元，年復合增長率為 7.71%，同期中國半導體

63、行業規模從 2014 年的 914 億美元增長至 2022 年的1803 億美元，年復合增長率為 8.86%，中國半導體行業增速高于同期全球半導體行業增速，2022 年中國半導體市場規模占全球比例為 31.44%。由于產業政策、中美貿易摩擦等因素的影響，全球半導體行業重心向亞洲以中國為代表的國家轉移，我國相關企業將持續受益于半導體產業鏈熱潮。公司的塑料載帶產品主要是給半導體分立器件、集成電路、LED 為代表的電子器件進行封裝，未來市場需求勢必隨行業發展而攀升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 48：中國半導體市場發展

64、情況中國半導體市場發展情況 圖圖 49：全球半導體市場發展情況全球半導體市場發展情況 數據來源：WSTS，東北證券 數據來源：WSTS，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 3.供給端：供給端：海外龍頭壟斷高端市場，國產替代持續推進海外龍頭壟斷高端市場，國產替代持續推進 3.1.產業鏈分工清晰，行業技術壁壘較高 載帶與膜產品載帶與膜產品為電子元器件封裝耗材，屬于電子元器件行業為電子元器件封裝耗材，屬于電子元器件行業。從宏觀的產業鏈關系來看，載帶與膜產品基本電子元器件電子信息產業這三個層級呈現出層層相依、互為聯動的關系

65、。其中載帶與膜產品是最上游的一部分，處于整個產業鏈的出發點和基礎層，主要用于電子元器件的制備與表面貼裝，耗用量大，規格種類豐富?；倦娮釉骷嫵闪嗽摦a業鏈的中間層，是通信計算機及網絡數字音視頻等系統和終端產品發展的基礎。電子信息產業位于整個鏈條的最下游，與通訊、PC、家電、汽車等領域緊密相連，已成為我國國民經濟重要的支柱產業。圖圖 50：公司所處產業鏈整體情況：公司所處產業鏈整體情況 數據來源：招股說明書，東北證券 產業鏈上游：產業鏈上游：電子元器件原材料包括電子材料、封裝材料、輔助材料、專用設備與儀器等。其中電子材料是指在電子技術和微電子技術中使用的材料，如磁性材料、光電子材料、電磁波屏蔽

66、材料等；封裝材料是指用于保護和固定芯片的材料，如環氧樹脂、硅膠等；輔助材料包括焊接材料、印刷油墨等；專用設備與儀器包括印刷機、貼片機等。從更細分的角度看，對于封裝屬性的載帶來說，主要原材料為木漿、電子專用紙、PET 薄膜、未涂布薄紙、聚乙烯、塑料粒子等，占主要成本比例達 70%左右；對于離型膜來說，主要原材料包括原膜基材、有機硅樹脂、固化劑、溶劑等。產業鏈中游：產業鏈中游：電子元器件是組成電子信息產品的電子元件和器件的總稱，產品主要包括 MLCC、片式電子元器件、陶瓷濾波器、半導體器件、電阻、電容器、集成電路封裝等。全球知名電子元器件生產企業韓國三星、日本村田、日本松下、國巨電子、日本京瓷、太

67、陽誘電、風華高科、順絡電子、華新科技、厚聲電子等。產業鏈下游：產業鏈下游：下游應用行業及客戶分散，廣泛分布于消費電子、通訊設備、計算機、汽車電子、醫療設備、工業自動化等多個領域。其中消費電子領域包括手機、平板電腦、智能手表等；通訊設備領域包括手機、路由器、交換機等；計算機領域包括臺式機、筆記本電腦、服務器等；汽車電子領域包括車載導航、車載音響等；醫療設備領域包括醫療影像設備、監護儀等；工業自動化領域包括 PLC 控制器、變頻器等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 51：薄型載帶產業鏈：薄型載帶產業鏈 圖圖 52：離型

68、膜產業鏈：離型膜產業鏈 數據來源：華經產業研究院，東北證券 數據來源：華經產業研究院，東北證券 電子元器件封裝耗材行業具有較高技術壁壘。電子元器件封裝耗材行業具有較高技術壁壘。公司所在行業屬于技術密集型行業，通常需要先進的工藝和技術，行業新進入者必須具備特定的技術水平。從生產原料角度來說，優質原材料的產品性能深刻影響載帶與膜成品的質量，比如電子專用原紙的生產工藝要求較為復雜，需要掌握多項關鍵技術和工藝流程，比如紙張表面處理、層間結合力控制、防靜電處理、毛屑控制等。從產品技術要求角度來說，電子元器件一般多為敏感性器件，其在承載運輸和表面貼裝過程中的保護顯得尤為重要，需要防靜電技術、剝離力技術、燒

69、毛處理等多項技術的綜合應用，因此對于配套使用的薄型載帶系統提出了較高的要求。而離型膜除了厚度、剝離力等常規指標外，還需要很高的平整度、與陶瓷漿料兩者之間表面張力的高匹配性等。從客戶需求角度來說，不同客戶對電子元器件薄型載帶有著多樣化、多層次的產品需求，因此本行業企業在產品生產過程中也需要具備能根據客戶的實際需求提供新產品開發、定制生產、后續維護等一系列服務的能力，能否提供完善的一站式服務是綜合競爭能力的重要體現，也構成了進入壁壘。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 53：不同產品不同產品技術要求技術要求難點難點 數據來

70、源：招股說明書，東北證券 3.2.海外龍頭企業優勢顯著，原材料自給能力制約發展 電子元器件封裝耗材電子元器件封裝耗材市場市場整體分散，海外龍頭企業優勢顯著整體分散，海外龍頭企業優勢顯著。由于公司主營業務具有高技術、高投入等門檻，行業競爭并不激烈，主要競爭對手都是海外企業，在國內能夠形成競爭關系的本土企業很少。紙質載帶領域紙質載帶領域，目前主要以中、日、韓等國企業為主，占據了大部分的市場份額，其中日本生產企業的起步較早，技術相對較為領先。但行業內大部分企業產品種類較為單一，如日本大王、北越制紙擁有精湛的原紙制造技術，日本馬岱只覆蓋到膠帶產品。而公司作為全球紙質載帶龍頭，對產業鏈上下游進行延伸形成

71、縱向一體化，全球市占率已超過 60%。塑料載帶領域塑料載帶領域，國內相關企業主要在透明塑料載帶等中低端市場競爭，面向 LED 等領域，如海德龍、山市公司等，競爭較為激烈，形成了小而散的格局。而公司對標的主要是海外以 3M、怡凡得（advantek）為代表的全球知名塑料載帶生產企業，生產具有良好導電性能的黑色塑料載帶，面向領域是毛利率較高的半導體行業。離型膜領域，離型膜領域，該產業最早起步于上世紀 70 年代，全球范圍內日本、美國等地區的離型膜產業起步較早，由于技術、品牌、質量以及先發優勢，海外企業占據全球離型膜市場主要份額，特別是高端離型膜市場，主要供應商包括日本東麗、帝人杜邦、三菱化學、藤森

72、工業、三井化學等。我國離型膜產業起步較晚，雖然目前高端離型 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 膜市場仍然由海外企業壟斷，國產替代空間廣闊。但目前市場也處于快速發展階段，行業內涌現出一批具有一定競爭力的中小企業，如康輝新材料、雙星新材、江蘇耀昇新材料、斯迪克、四川東材、東莞鼎力薄膜等。圖圖 54：行業：行業各領域各領域主要競爭企業主要競爭企業 數據來源：可轉換公司債券 2022 年跟蹤評級報告，東北證券 圖圖 55：紙質載帶領域競爭企業產品布局：紙質載帶領域競爭企業產品布局 數據來源：可轉換公司債券 2022 年跟蹤評級報告

73、，東北證券 圖圖 56：塑料載帶領域：塑料載帶領域競爭企業產品布局競爭企業產品布局 數據來源：可轉換公司債券 2022 年跟蹤評級報告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 57：離型膜領域部分龍頭企業概況（財務指標為 2021 年數據）數據來源：Wind，東北證券 圖圖 58：海外企業高端離型膜擴產規劃：海外企業高端離型膜擴產規劃 數據來源：各公司官網，亞洲化學信息網，艾邦半導體網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 59：

74、國內企業高端離型膜仍處于起步階段：國內企業高端離型膜仍處于起步階段 數據來源：華經產業研究院，東北證券 原材料原材料對對電子元器件耗材電子元器件耗材成本成本影響較大影響較大，自給能力牽制發展。，自給能力牽制發展。電子元器件封裝耗材上游的紙漿、塑料粒子等原材料為大宗商品，價格隨行就市，且占成本比重較大，如木漿占紙質載帶生產成本的比例為 45%左右。同時，對國內企業來說，原材料依賴進口，近幾年的俄烏戰爭、中美貿易沖突、各國往來受限等因素都對原材料價格及物流供應的不確定性產生了較大的影響，原材料價格的大幅波動使得行業內企業面臨較大成本管理壓力，因此在這一背景下具備原材料自給能力的企業有望獲得更大競爭

75、優勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 60：2013 年以來年以來木漿價格走勢木漿價格走勢 數據來源：Wind，東北證券 圖圖 61：2007 年以來年以來塑料材料塑料材料價格走勢價格走勢 數據來源：Wind，東北證券 國內外可比的上市公司財務對比情況。國內外可比的上市公司財務對比情況。不管從收入和利潤的規模來看，國內公司的體量距離海外龍頭公司還有較大的差距，從員工人數以及研發費用的投入來看，海外公司也具有明顯的優勢。從盈利能力的維度，同行業的公司差異較大，盈利能力較強的公司如 3M 公司凈利率能夠達到 16.92

76、%，盈利能力較差的公司如帝人凈利率為 2.80%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 62：2022 年國內和海外可比公司財務分析年國內和海外可比公司財務分析 數據來源：Wind，東北證券 注釋：日本公司的營業收入、凈利潤、研發費用單位為億日元，其他海外公司為億美元，國內公司為億元；日本公司人均創收和創利單位為萬日元，其他海外公司為萬美元，國內公司為萬元 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 4.增長邏輯：產品增長邏輯：產品結構結構不斷豐富不斷豐富，一

77、體化發展，一體化發展實現比較優勢實現比較優勢 4.1.產品布局不斷拓展，營收有望持續增長 傳統業務盈利能力穩定，離型膜打開第二成長曲線。傳統業務盈利能力穩定，離型膜打開第二成長曲線。從公司主營業務結構來看，紙質載帶及相關配套膠帶業務一直占據較大比重，毛利率也保持較高的穩定狀態，2017-2022 年始終維持在 30%45%的區間內浮動。在紙質載帶的細分品類中，由于壓孔紙帶的需求與適用性越來越高，其毛利率能達到 50%左右。除了穩定發展的傳統業務，公司考慮到近年來下游消費電子行業的波動性，積極布局新的業務領域，如半導體載帶、動力電池用流延膜等。得益于黑色 PC 粒子技術的研發，塑料載帶毛利率水平

78、大幅改善，從 2017 年的 20%改善至 2022 年的 34%。離型膜產品的毛利率尚處于較低水平，但預計伴隨重要客戶驗證步伐的加快，后續高端離型膜的逐步放量會帶來不小的提升空間。目前公司離型膜產品已經覆蓋主要的臺系客戶和國內客戶，在韓、日系大客戶處驗證及小批量試用也在有序推進，驗證以中端為主，待相關項目完全達產后，公司將具備包括高端 MLCC 離型膜、光學材料用離型膜等各類新型尚未國產化離型膜產品的生產能力。圖圖 63：公司主營業務收入占比情況：公司主營業務收入占比情況 圖圖 64：公司主營業務毛利率情況：公司主營業務毛利率情況 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券

79、產能擴張穩步推進，產業布局持續優化。產能擴張穩步推進，產業布局持續優化。雖然受行業景氣度拖累，2022 年公司各項業務產銷數據有所下滑，但近年來公司始終堅持穩步推進產能擴張計劃，靜待行業周期觸底需求釋放。目前，紙質載帶方面，2023H2 將新投產 1 條電子專用原紙生產線，新增年產能 2.88 萬噸；塑料載帶方面，目前產能超過 15 億米/年，后續將根據客戶需求擴產，菲律賓基地正在規劃中；BOPET 基膜方面，二期項目已啟動，建成后將新增 2 萬噸/年，投產后達 3.8 萬噸/年；離型膜方面，肇慶基地布局 2 條離型膜涂布生產線，達產后將新增 2 億平米/年的產能，天津基地也處于規劃建設階段；

80、流延膜方面，公司已初入鋁塑膜行業，已經實現了向高端動力電池鋁塑膜企業批量供貨，目前產能為 3000 噸/年，折合約 7500 萬平米/年，二期項目預計 2023 年底投產，投產后年產能將達 6000 噸，實現翻倍。另外，從生產基地的空間布局來看，未來公司將在安吉主要生產基地的基礎上，通過廣東肇慶基地輻射華南地區，通過天津基地提高對華北地區客戶的響應速率與服務質量，以及通過馬來西亞基地實現對東南亞區域的就近供貨，從而優化國內乃至海外的產業布局。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 圖圖 65：公司主營業務產銷情況：公司主營業務產

81、銷情況 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 66：公司生產基地布局公司生產基地布局 數據來源：公司公告，東北證券 4.2.技術鍛造一體化優勢，客戶認可度業內領先 攻堅克難技術領先，攻堅克難技術領先，打造一體化產業鏈打造一體化產業鏈。公司已掌握紙質載帶生產的全套技術，并且多年來保持該領域研發技術、市占率的領先，同時不斷開拓塑料載帶、光學膜等領域的基礎材料研發技術，并縱向延伸，布局上游電子專用原紙、塑料粒子自主研發生產，配套生產膠帶、蓋帶，是國家輕工行業標準載帶封裝用紙板和薄型封裝紙以及綠色產品設計標準綠色設計產品評價技術規范-片式電子元器件用紙 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明

82、及說明 36/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 帶的制定者，也是國內唯一能提供電子封裝材料一站式服務的企業。為了擴大公司在膜材料領域的影響力，公司持續優化光學級 BOPET 膜及流延膜生產項目，攻堅克難，努力實現離型膜產品主要原材料基膜自產的目標。待 BOPET 基膜生產線實現量產，公司將實現光電薄膜的產業鏈一體化，有望成為電子及光電顯示行業重要原材料供應商?？偟膩碚f，技術賦能使得公司有效保證了原材料的穩定供應，控制了生產成本，保證了各系列產品的品質穩定性，提升了公司產品的核心競爭力。除此之外，為了探索膜材料領域從生產、銷售到回收全鏈條業務模式，2023 年 6 月公司新設立全資子公司

83、浙江潔美高分子材料有限公司，將致力于實現資源回收和重復使用，塑造公司可持續發展價值。圖圖 67：公司：公司部分技術所獲榮譽部分技術所獲榮譽 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 68：2021-2022 年公司研發投入項目年公司研發投入項目 數據來源：2021 年報，2022 年報，東北證券 “一站式一站式”服務保障供應關系，定制化生產綁定優質客戶。服務保障供應關系，定制化生產綁定優質客戶。傳統的載帶行業，尤其是日本企業主要采用細分工作模式提高生產效率，但這種模式可能會造成紙帶與膠帶 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 應用不

84、匹配等實際問題，使得供應商之間的責任難以界定，給元器件廠商帶來不必要的損失。為了解決這一痛點，2007 年公司在上、下膠帶研發成功的同時，推出“一站式”服務，即公司根據客戶電子元器件類型將膠帶配套紙帶同步調節參數，進行全套定制化生產，相較于客戶的分開采購，這一模式有利于后續的追責明確，大幅提升了客戶的采購效率及采購體驗。從那時起公司憑借這一獨有服務深度綁定大量優質客戶，加上電子元器件封裝耗材領域更換供應商的高成本因素，逐漸形成了長期穩定的供應關系。如韓國三星授予公司“優秀供應商”、“2021 最佳供應商獎特等獎”，并在 2021 年與公司簽訂了戰略合作協議；日本村田授予公司“優秀合作伙伴”稱號

85、，2022 年 8 月無錫村田電子為公司頒發“2021 年度優秀供應商”榮譽。從后續發展來看，公司近年來拓展的離型膜領域與紙質載帶領域客戶完全重疊，多年深耕的客戶資源優勢有助于公司新產品的送樣、測試與批量供貨，與客戶的良好合作關系也保障了訂單來源的穩定性。截至 2022 年底，公司 MLCC 離型膜已實現向國巨、華新科、風華高科、三環集團等主要客戶的穩定批量供貨，與多家知名偏光片企業達成了合作關系。表表 5：公司下游客戶分類公司下游客戶分類 代表性客戶代表性客戶 被動元器件領域被動元器件領域 韓國三星、日本村田、日本松下、太陽誘電、華新科技、國巨電子、厚聲電子、風華高科、三環集團、順絡電子等

86、半導體領域半導體領域 日月光集團、長電科技、華天科技，中芯紹興、三安半導體、甬矽電子、英飛凌、安世半導體等 光電顯示領域光電顯示領域 杉金光電、恒美光電、三利譜、盛波光電、緯達光電等 新能源領域新能源領域 上海紫江、恩捷股份、華正新材等 數據來源：公司 2022 年年報，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1.盈利預測 預測公司 2023-2025 年營業收入分別為 17.71/24.66/31.60 億元，同比增長速度分別為 36.11%/39.22%/28.16%。

87、紙質載帶：紙質載帶：考慮到公司為全球紙質載帶行業龍頭，掌握載帶行業上游原料生產核心技術，以及未來公司下游客戶開工率將逐步修復，紙質載帶產品營業收入與毛利率將保持穩定回升。預計 2023-2025 年營業收入分別為 10.76/14.21/16.76 億元，毛利率分別為 34%、35%和 35%。膠帶：膠帶：膠帶作為紙質載帶配套產品，與紙帶榮損與共。預計 2023-2025 年營業收入分別為 2.14/2.83/3.39 億元，毛利率分別為 30%、35%和 35%。塑料載帶：塑料載帶：受益于公司新增產能布局，以及黑色 PC 粒子技術與自制片材使用率提升，預計 2023-2025 年營業收入分別

88、為 1.47/2.35/3.53 億元，毛利率分別為 30%、35%和 35%。膜材料：膜材料：伴隨 BOPET 基膜自產、CPP 流延膜擴產等進度推進，離型膜產品布局趨向高端化，毛利率有望提升，預計 2023-2025 年營業收入分別為 2.01/3.62/5.79 億元，毛利率分別為 15%、20%和 30%。表表 6：盈利預測模型（單位：百萬元）：盈利預測模型（單位：百萬元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 1,425.52 1,861.40 1,301.18 1,771.09 2,465.67 3,159.89 yoy 50.29%30.58%

89、-30.10%36.11%39.22%28.16%營業成本 845.84 1,149.09 918.04 1,246.77 1,688.25 2,122.57 yoy 32.45%35.85%-20.11%35.81%35.41%25.73%毛利 579.68 712.31 383.14 524.32 777.42 1037.31 yoy 87.04%22.88%-46.21%36.85%48.27%33.43%毛利率 40.66%38.27%29.45%29.60%31.53%32.83%紙質載帶紙質載帶 收入收入 1037.16 1335.11 840.76 1076.17 1420.54

90、 1676.24 同比 47.84%28.73%-37.03%28.00%32.00%18.00%占總收入比 72.76%71.73%64.61%60.76%57.61%53.05%成本 592.75 766.55 564.24 710.27 923.35 1089.56 毛利 444.41 568.56 276.52 365.90 497.19 586.68 毛利率 42.85%42.59%32.89%34.00%35.00%35.00%膠帶膠帶 收入收入 206.42 265.87 167.38 214.24 282.80 339.36 同比 50.44%28.80%-37.05%28.0

91、0%32.00%20.00%占總收入比 14.48%14.28%12.86%12.10%11.47%10.74%成本 116.11 171.24 118.16 149.97 183.82 220.58 毛利 90.31 94.63 49.22 64.27 98.98 118.78 毛利率 43.75%35.59%29.41%30.00%35.00%35.00%塑料載帶塑料載帶 收入收入 75.73 113.76 97.98 146.97 235.15 352.72 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 同比 52.37%50.

92、22%-13.87%50.00%60.00%50.00%占總收入比 5.31%6.11%7.53%8.30%9.54%11.16%成本 45.41 79.18 64.71 102.88 152.85 229.27 毛利 30.32 34.58 33.27 44.09 82.30 123.45 毛利率 40.04%30.40%33.96%30.00%35.00%35.00%離型膜離型膜 收入收入 88.25 111.78 同比 95.37%26.66%占總收入比 6.19%6.00%成本 74.78 101.34 毛利 13.47 10.44 毛利率 15.26%9.34%膜材料膜材料 收入收入

93、 87.37 200.96 361.73 578.77 同比 130.00%80.00%60.00%占總收入比 6.71%11.35%14.67%18.32%成本 77.78 170.82 289.38 405.14 毛利 9.59 30.14 72.35 173.63 毛利率 10.98%15.00%20.00%30.00%IC-tray 盤盤 收入收入 17.57 24.59 35.66 57.05 同比 40.00%45.00%60.00%占總收入比 1.35%1.39%1.45%1.81%成本 14.79 20.90 28.53 45.64 毛利 2.78 3.69 7.13 11.4

94、1 毛利率 15.83%15.00%20.00%20.00%其他主營業務其他主營業務 收入收入 2.80 34.89 90.13 108.16 129.79 155.75 同比 11.98%1146.22%158.34%20.00%20.00%20.00%占總收入比 0.20%1.87%6.93%6.11%5.26%4.93%成本 2.33 30.79 78.37 91.93 110.32 132.39 毛利 0.47 4.10 11.76 16.22 19.47 23.36 毛利率 16.79%11.75%13.05%15.00%15.00%15.00%其他業務其他業務 收入收入 15.17

95、 同比 22.35%占總收入比 1.06%成本 14.472 毛利 0.70 毛利率 4.61%數據來源：Wind，東北證券 5.2.投資建議 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 考慮到公司在紙質載帶領域的核心競爭力及市場地位，隨著下半年下游行業消費電子復蘇、新能源汽車銷量放量及半導體行業景氣度提升等，公司有望充分受益，經營情況有望環比改善，疊加公司在離型膜、膜材料等領域的布局，靜待下游大客戶送樣通過，離型膜業務有望快速放量，為公司提供新的增長動能。預計公司 2023-2025 年實現營收分別為 17.71/24.66/31

96、.60 億元，歸母凈利潤分別為 2.55/3.95/5.51 億元，對應 PE 分別為 48.37/31.17/22.35 倍，維持“買入”評級。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 6.風險提示風險提示 1）下游客戶放量不及預期 2）新產品驗證進度不及預期 3）行業復蘇不及預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E

97、 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 1,086 1,108 1,864 2,123 凈利潤凈利潤 166 255 395 551 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 9 0 0 0 應收款項 352 780 590 1,274 折舊及攤銷 117 177 180 186 存貨 363 468 563 675 公允價值變動損失-20 0 0 0 其他流動資產 26 34 42 50 財務費用-5 4 4 5 流動資產合計流動資產合計 1,846 2,434 3,105 4,188 投資損失 0-1-1-1 可供出售金融資產

98、 運營資本變動 73-417 84-574 長期投資凈額 0 0 0 0 其他 11 0 0 0 固定資產 2,024 2,056 1,986 1,910 經營活動凈現金流量經營活動凈現金流量 351 19 663 167 無形資產 192 207 222 237 投資活動凈現金流量投資活動凈現金流量-557-628-127-127 商譽 21 21 21 21 融資活動凈現金流量融資活動凈現金流量 563 632 220 219 非流動資產合計非流動資產合計 2,963 3,414 3,362 3,304 企業自由現金流企業自由現金流-282-611 533 35 資產總計資產總計 4,80

99、9 5,848 6,467 7,492 短期借款 597 677 757 837 應付款項 176 295 263 476 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 147 147 147 147 每股收益（元）0.41 0.59 0.91 1.27 流動負債合計流動負債合計 975 1,203 1,283 1,613 每股凈資產（元）6.78 7.97 8.88 10.15 長期借款 354 474 594 714 每股經營性現金流量（元）0.86 0.04 1.53 0.39 其他長期負

100、債 699 723 747 771 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 1,053 1,197 1,341 1,485 營業收入增長率-30.1%36.1%39.2%28.2%負債合計負債合計 2,028 2,400 2,624 3,098 凈利潤增長率-57.4%53.6%55.2%39.5%歸屬于母公司股東權益合計 2,781 3,447 3,843 4,394 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 29.4%29.6%31.5%32.8%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 4,809 5,848 6,467 7,492 凈利潤率 12.7%14.4

101、%16.0%17.5%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 117.85 115.00 100.00 106.20 營業收入營業收入 1,301 1,771 2,466 3,160 存貨周轉天數 145.41 120.00 110.00 105.00 營業成本 918 1,247 1,688 2,123 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 7 7 12 16 資產負債率 42.2%41.0%40.6%41.3%資產減值損失-17 0 0 0 流動比率 1.89 2.02 2.42 2.60 銷售費用 3

102、5 44 62 79 速動比率 1.48 1.59 1.93 2.13 管理費用 134 94 131 161 費用率指標費用率指標 財務費用-40 1 1-1 銷售費用率 2.7%2.5%2.5%2.5%公允價值變動凈收益 20 0 0 0 管理費用率 10.3%5.3%5.3%5.1%投資凈收益 0 1 1 1 財務費用率-3.0%0.0%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 178 284 440 613 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-2-1-1 0 股息收益率 0.4%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 176 283 439 613 估值指標估值指標 所得稅 10 28 44

103、61 P/E（倍）68.85 48.37 31.17 22.35 凈利潤 166 255 395 551 P/B（倍）4.16 3.58 3.21 2.81 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 166 255 395 551 P/S（倍）8.90 6.96 5.00 3.90 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 7.4%7.4%10.3%12.5%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 李玖：北京大學光學博士，北京大學國家發展研究院經

104、濟學學士（雙學位），電子科技大學本科，曾任華為海思高級工程師、光峰科技博士后研究員，具有三年產業經驗，2019 年加入東北證券，現任電子行業首席分析師。李亞鑫：廈門大學經濟學院國際經濟與貿易本科，北京大學經濟學院金融碩士，曾任職于華安資產權益投資部，2 年買方 TMT行業研究經驗 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 股票 投資 評級 說明 買入

105、 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來

106、 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/44 潔美科技潔美科技/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，

107、不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引

108、用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630