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1、 See the last page for disclaimer Page 1 of 21 Equity Research Equity Research Report Company Report 股股票票研研究究 宏信建發宏信建發 Horizon Construction Development(09930 HK)公公司司報報告告 證證券券研研究究報報告告 機械行業機械行業 Machinery Sector Company Report:Horizon Construction Development(09930 HK)Alex Bai 白舸(852)2509 7202 公司報告：宏信建

2、發(09930 HK)中文版 Chinese version .hk 14 July 2023 設備運營服務行業龍頭，積極開拓萬億市場，首予“收集”首予首予“買入買入”，目標價，目標價為為 4.22 港元。港元。我們預計公司 2023-2025 年凈利潤分別為人民幣 1,014/1,311/1,624 百萬元。我們的目標價對應 12.0 倍/9.3 倍/7.5倍的 2023-2025 年市盈率和 1.5 倍的 2023 年市凈率。宏信建發宏信建發(“公司公司”)是中國領先設備運營服務商，具備強大的綜合設備供應及是中國領先設備運營服務商，具備強大的綜合設備供應及服務能力。服務能力。公司是中國最大

3、的設備運營服務提供商。公司憑借其強大的設備運營服務能力，可以提供覆蓋項目全周期的全方位、多功能服務。公司的業務包括（i）經營租賃服務、（ii）工程技術服務；及（iii）平臺及其他服務。設備運營行業成長空間廣闊，行業長期保持快速增長。設備運營行業成長空間廣闊，行業長期保持快速增長。我們認為工程設備租賃行業將持續增長，主要基于 1）下游對各類工程設備的持續需求；以及 2）新型設備及運營服務對傳統模式的替代。根據弗若斯特沙利文，中國設備運營服務的市場規模 2022 年約為人民幣 9,354 億元，預計中國設備運營服務的市場規模于 2024 年將增加至人民幣 15,932 億元，復合年增長率為 10.

4、3%。下游行業較為分散，受地產行業影響較小。下游行業較為分散，受地產行業影響較小。設備運營行業的主要下游包括制造業、基建、地產等多個行業。中國制造業的長足發展，是公司設備運營服務的最大需求來源，且我們認為地產行業對公司的影響較小。在制造業、基建行業需求長期增長的情況下，公司將持續保持快速增長。催化劑催化劑：公司可能繼續擴大其市場份額、公司運營的設備數量可能持續增加。風險：風險：下游需求衰退風險、市場競爭加劇風險、經營效率下滑風險。Rating:Buy Initial 評級：買入買入(首次覆蓋)6-18m TP 目標價:HK$4.22 Share price 股價：HK$2.550 Stock

5、performance 股價表現 Change in Share Price 股價變動 1 M 1 個月 3 M 3 個月 1 Y 1 年 Abs.%絕對變動%(4.9)Rel.%to HS Index 相對恒指變動%(5.1)Avg.share price（HK$）平均股價（港元）2.6 Source:Bloomberg,Guotai Junan International.Table_Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年結 收入 股東凈利 每股凈利 每股凈利變動 市盈率 每股凈資產 市凈率 每股股息

6、 股息率 凈資產收益率 12/31(RMB m)(RMB m)(RMB)(%)(x)(RMB)(x)(RMB)(%)(%)2021A 6,141 710 0.222 58.3 9.5 1.880 1.4 0.000 0.0 12.5 2022A 7,878 667 0.235 6.0 9.7 2.357 1.1 0.000 0.0 10.5 2023F 10,402 1,014 0.317 34.8 7.3 2.906 0.9 0.000 0.0 12.7 2024F 13,553 1,311 0.410 29.3 5.7 3.316 0.8 0.000 0.0 13.2 2025F 17,5

7、80 1,624 0.508 23.9 4.6 3.824 0.7 0.000 0.0 14.2 Shares in issue(m)總股數(m)3,197.2 Major shareholder 大股東 Far East Horizon Limited 77.2%Market cap.(HK$m)市值(HK$m)8,248.9 Free float(%)自由流通比率(%)16.3 3 month average vol.3 個月平均成交股數(000)n.a FY23 Net gearing(%)FY23 凈負債/股東資金(%)287.4%52 Weeks high/low(HK$)52 周高

8、/低(HK$)3.740/2.350 Source:the Company,Guotai Junan International.(50.0)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.0May-23Jun-23Jun-23Jul-23%of returnHSI indexHorizon Construction Development See the last page for disclaimer Page 2 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader

9、 Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 目錄 核心假設及盈利預測.3 核心假設.3 盈利預測及估值.4 設備運營行業龍頭，經營優勢突出.4 公司抓住設備運營行業發展機遇，快速成長為行業龍頭.4 公司積極提升設備規模，經營業績高速增長.9 設備運營行業快速發展，中國市場潛力巨大.11 設備運營服務市場空間巨大，但行業集中度低.11 三大細分領域快速發展，市場滲透率逐步提升.12 中國市場具備充分驅動力，設備運營行業將快速發展.14 公司穩固提升經營優勢，在萬億市場中迅速成長.16 公司具備多項競爭優勢，卡位產業升級窗口.

10、16 公司服務網點全面，隨時響應客戶需求.18 公司繼續拓展業務優勢，把握萬億市場機遇.19 風險因素.20 下游需求衰退風險.20 市場競爭加劇風險.20 經營效率下滑風險.20 財務報表及比率.21 5WkXoUlZiX8ZsQsQsR9PdNaQmOoOnPnOkPoOyQjMrRrNbRpOmPuOnQqNvPrRnP See the last page for disclaimer Page 3 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Cons

11、truction Development(09930 HK)Company Report 核心假設及盈利預測核心假設及盈利預測 核心假設核心假設 經營租賃服務經營租賃服務 公司作為行業龍頭，在高空作業平臺、新型支護系統以及新型模架系統的市場占有率仍將保持快速增長。公司作為行業龍頭，在高空作業平臺、新型支護系統以及新型模架系統的市場占有率仍將保持快速增長。受益于公司整體市場占有率的提升，公司經營租賃服務的營收將持續維持增長。中國制造業及建筑行業等下游需求將持續維持穩健增長，促進經營租賃相關業務的發展。我們預計公司經營租賃服務在我們預計公司經營租賃服務在 2023-2025 年將維持較快的營收增長

12、。年將維持較快的營收增長。我們預計 2023-2025 年公司經營租賃服務營收分別為人民幣 67.61 億元/人民幣 85.90 億元/人民幣 106.78 億元，同比增速分別為 30.3%/27.1%/24.3%。預計 2023-2025 年公司經營租賃服務毛利率分別為 45.3%/45.7%/46.7%。工程技術服務工程技術服務 公司工程技術服務主要提供一系列的工程相關服務，包括設計、設備及材料供應、現場施工及安裝、維修及保養及物流服務等。公司工程技術服務主要提供一系列的工程相關服務，包括設計、設備及材料供應、現場施工及安裝、維修及保養及物流服務等。公司工程技術服務的需求主要來自于公司在新

13、型支護系統、新型模架系統、電力保障以及道路建設養護等相關服務的需求。我們預計隨著公司在新型支護系統以及新型模架系統市場占有率的提升，工程技術服務相關業務也將保持較快增長。我們預計公司工程技術服務在我們預計公司工程技術服務在 2023-2025 年將維持年將維持穩定穩定的營收增長。的營收增長。我們預計 2023-2025 年公司工程技術服務營收分別為人民幣 26.66 億元/人民幣 32.83 億元/人民幣 40.34 億元，同比增速分別為 24.8%/23.1%/22.9%。預計 2023-2025 年公司工程技術服務毛利率分別為 30.0%/30.1%/30.2%。平臺及其他服務平臺及其他服

14、務 公司的平臺及其他服務主要包括公司的平臺及其他服務主要包括（i）專注于設備及材料轉租的平臺服務專注于設備及材料轉租的平臺服務，及及（ii）銷售二手設備、材料及備件。銷售二手設備、材料及備件。公司憑借其優秀的運營能力和龍頭優勢，與第三方合作運營其現有設備。同時，公司憑借其在東南亞的銷售網絡銷售有效處理期限較久的二手設備。隨著中國及東南亞下游需求的穩定提升，公司平臺及其他服務將維持快速增長。我們預計公司平臺及其他服務在我們預計公司平臺及其他服務在 2023-2025 年的營收將維持快速增長年的營收將維持快速增長。我們預計 2023-2025 年公司平臺及其他服務營收分別為人民幣 9.75 億元/

15、人民幣 16.80 億元/人民幣 28.67 億元，同比增速分別為 77.0%/72.3%/70.6%。預計 2023-2025 年公司平臺及其他服務毛利率分別為 32.6%/33.2%/33.8%。表表-1：核心預測假設：核心預測假設 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 按板塊劃分的營收（人民幣百萬元）經營租賃服務 2,485 4,463 5,190 6,761 8,590 工程技術服務 1,063 1,519 2,137 2,666 3,283 平臺及其他服務 116 159 551 975 1,680 按板塊劃分的毛利率 經營租賃服務 53.1%44.7%45.3

16、%45.7%46.3%工程技術服務 29.1%30.0%30.0%30.1%30.2%平臺及其他服務 19.6%31.5%32.6%33.2%33.8%主要財務數據（人民幣百萬元）營收 6,141 7,878 10,402 13,553 17,580 毛利潤 2,846 3,133 3,865 4,916 6,158 息稅前利潤 1,553 1,819 2,379 3,021 3,740 歸母凈利潤 710 667 1,014 1,311 1,624 See the last page for disclaimer Page 4 of 21 Horizon Construction Devel

17、opment 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 基本每股盈利（人民幣）0.222 0.235 0.317 0.410 0.508 資料來源：公司、國泰君安國際。盈利預測及估值盈利預測及估值 我們預計公司 2023-2025 年營收分別為人民幣 104.02 億元/人民幣 135.53 億元/人民幣 175.80 億元，同比增速分別為 32.0%/30.3%/29.7%。歸母凈利潤分別為人民幣10.14億元/人民幣13.11億元/

18、人民幣16.24億元，同比增速分別為52.2%/29.3%/23.9%，對應市盈率分別為 7.1 倍/5.5 倍/4.4 倍。PE 估值估值：參考 2023 年可比公司加權平均市盈率為 13.9 倍。我們給予公司 12.0 倍 2023 年市盈率，對應每股合理估值 4.22 港元。PB 估值估值：參考 2023 年可比公司加權平均市凈率為 3.9 倍。我們給予公司 2.5 倍 2023 年市凈率，對應每股合理估值 7.26 港元。綜合 PE 與 PB 估值法，我們給予公司“買入”的投資評級和 4.22 港元的目標價。我們的目標價對應 12.0 倍/9.3 倍/7.5 倍的2023-2025 年

19、市盈率和 1.5 倍的 2023 年市凈率，具有 63.6%的上漲空間。表表-2：同業比較：同業比較 公司名稱 股票代碼 貨幣 收市價 市值(百萬港元)市盈率 市凈率 ROE(%)D/Y(%)EV/EBITDA 22A 23F 24F 25F 22A 23F 24F 25F 23F 23F 23F 全球上市同業全球上市同業 宏信建發 09930 HK HKD 2.550 8,153 n.a.7.5 5.7 4.4 n.a.n.a.n.a.n.a.12.4 0.0 n.a.中聯重科-H 股 01157 HK HKD 3.940 59,123 12.2 8.9 7.3 6.1 0.6 0.6 0.

20、5 0.5 6.3 4.9 11.2 三一國際 00631 HK HKD 10.400 33,617 16.9 14.3 11.1 7.8 2.9 3.1 2.6 n.a.20.6 1.8 n.a.中國龍工 03339 HK HKD 1.300 5,564 12.4 7.0 6.3 5.8 0.5 0.5 0.5 0.5 7.4 8.2 3.3 聯合租賃 URI US USD 458.430 246,311 15.4 11.7 10.9 10.3 4.5 3.8 3.0 2.5 32.6 1.3 6.3 阿什特德集團 AHT LN GBp 5,396.000 242,707 26.1 17.6

21、 15.5 13.9 6.0 4.9 4.2 3.5 29.3 1.7 7.7 簡單平均 16.6 11.2 9.4 8.0 2.9 2.6 2.2 1.7 18.1 3.0 7.1 加權平均 19.5 13.9 12.3 11.1 4.6 3.9 3.2 2.7 27.5 1.9 7.4 中國內地上市同業中國內地上市同業 天洋新材-A 股 603330 CH CNY 11.000 5,212 n.a.16.8 11.6 n.a.3.8 1.9 1.8 n.a.15.3 1.5 n.a.中聯重科-A 股 000157 CH CNY 6.690 59,123 24.1 16.4 12.6 10.

22、2 1.1 1.0 1.0 0.9 6.2 2.3 12.0 志特新材-A 股 300986 CH CNY 18.200 4,887 25.3 17.8 13.0 11.0 3.2 2.7 2.3 2.1 15.3 0.6 n.a.浙江鼎力A 股 603338 CH CNY 57.160 31,324 23.0 19.1 16.2 13.9 4.1 3.4 2.9 2.5 18.7 1.0 14.4 徐工機械-A 股 000425 CH CNY 6.720 89,852 18.7 12.2 9.5 7.8 1.5 1.4 1.2 1.1 11.4 2.5 8.1 簡單平均 22.8 16.5

23、12.6 10.7 2.7 2.1 1.8 1.7 13.4 1.6 11.5 加權平均 21.0 14.1 10.8 8.8 1.5 1.3 1.2 1.1 9.7 2.3 9.6 資料來源：Bloomberg、國泰君安國際。設備運營行業龍頭，經營優勢突出設備運營行業龍頭，經營優勢突出 公司抓住設備運營行業發展機遇，快速成長為行業龍頭公司抓住設備運營行業發展機遇，快速成長為行業龍頭 宏信宏信建發建發是中國領先設備運營服務提供商之一，具有綜合設備組合及強大的服務能力。是中國領先設備運營服務提供商之一，具有綜合設備組合及強大的服務能力。公司前身是宏信設備工程，成立于 2011年，開始提供新型支護

24、系統及道路設備經營租賃業務。隨后于 2012 年，公司進去高空作業平臺經營租賃領域，開啟快速成長之路。多年來經過不斷提升自身能力，通過產品創新升級，從眾多設備運營服務公司中脫穎而出，目前已成為全國最大的設備運營服務商。See the last page for disclaimer Page 5 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 表表-3：宏信建發的發

25、展里程碑宏信建發的發展里程碑 年份年份 事件事件 2011 上海宏信設備工程成立。公司開始提供新型支護系統及道路設備經營租賃業務。2012 公司開始提供高空作業平臺經營租賃服務。2013 上海宏信設備工程及上海宏金設備工程合并為上海宏信建設發展。公司開始提供新型模架系統及電力設備經營租賃服務。2014 公司成立了首家 Readboy 教育學院，并開設了首個雙導師直播班。公司開始提供叉車經營租賃服務。公司開始為工程設備行業的客戶提供工程技術服務。2016 公司開始為工程設備行業的客戶提供平臺及其他服務。2022 公司獲 KHL 集團評為 2022 ACCESS 50 全球高空作業平臺租賃企業 5

26、0 強第 3 位，以及 IRN100 全球租賃商第 14 名。公司獲全球工程機械 50 強峰會組委會評為 2022 年中國高空作業設備租賃商 10 強榜首。資料來源：公司。公司股權結構穩定，遠東宏信是最大股東。公司股權結構穩定，遠東宏信是最大股東。公司由遠東宏信建立，公司業務的發展受益于大股東遠東宏信的支持。盡管均從事租賃業務，但公司與遠東宏信集團各自從事獨特且分開的租賃業務，即分別為經營租賃及融資租賃。公司經營、財務均保持獨立地位。表表-4：宏信建發的股權結構：宏信建發的股權結構 人員 持股比例 遠東宏信 77.24%何子明 6.47%資料來源：公司、國泰君安國際。公司與大股東遠東宏信積極合

27、作，把握發展機遇。公司與大股東遠東宏信積極合作，把握發展機遇。遠東宏信的服務、聲譽及品牌知名度已經并將繼續幫助公司更快實現業務擴張，提升服務能力和品牌知名度。例如，得益于遠東宏信與中央企業、大型國企及具影響力的上市公司建立的深度合作關系，公司能夠高效迅速地獲取優質客戶，并快速建立互信合作。此外，借助遠東宏信多產業、多業務模式戰略布局，公司可以與遠東宏信旗下融資租賃、投資運營等其他業務板塊緊密協同，面向大型客戶開展整體營銷戰略，提供整體解決方案。公司三大產品線快速發展，均已成為細分領域龍頭。公司三大產品線快速發展，均已成為細分領域龍頭。公司三大主營產品包括高空作業平臺、新型支護系統以及新型模架系

28、統。按截至 2022 年 12 月 31 日中國的設備保有量計，宏信建發在三個市場均排名第一。高空作業平臺方面，公司 2022 年高空作業平臺設備保有量約為 13.13 萬臺，占中國市場份額的 30.6%。新型支護系統方面，公司 2022 年新型支護系統設備保有量約為 157.66萬噸，占中國市場份額的 5.0%。新型模架系統方面，公司 2022 年新型模架系統設備保有量約為 62.3 萬噸，占中國市場份額的3.2%。此外，公司的服務網點數目在中國設備運營服務提供商中排名第一。See the last page for disclaimer Page 6 of 21 Horizon Const

29、ruction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 表表-5：公司三大主營產品：公司三大主營產品 設備保有量 中國市場份額 排名 高空作業平臺 13.13 萬臺 30.6%1 新型支護系統 157.66 萬噸 5.0%1 新型模架系統 62.26 萬噸 3.2%1 資料來源：公司、國泰君安國際。經營租賃服務業務貢獻主要收入，平臺及其他服務業務快速增長。經營租賃服務業務貢獻主要收入，平臺及其他服務業務快速增長

30、。公司經營租賃服務占總營收的比例較高，過去三年均超過 65%。2022 年經營租賃服務貢獻收入人民幣 51.9 億元，占總營收的 65.9%。2022 年工程技術服務貢獻收入人民幣 21.4 億元，占總營收的 27.1%。公司積極探索輕資產運營模式，提升行業資源分配效率，充分滿足下游需求。平臺及其他服務業務保持快速增長。2022 年平臺及其他服務貢獻收入人民幣 5.5 億元，占總營收的 7.0%。圖圖-1：經營租賃服務貢獻主要收入：經營租賃服務貢獻主要收入 資料來源：公司、國泰君安國際。表表-6：公司公司平均平均項目竣工項目竣工/合同天數合同天數 業務類型 平均項目竣工/合同天數 經營租賃服務

31、經營租賃服務 高空作業平臺 約 50 天 新型支護系統 約 130 天 新型模架系統 約 260 天 工程技術服務工程技術服務 新型支護系統 約 200 天 新型模架系統 約 400 天 平臺及其他服務平臺及其他服務 銷售及其他業務無法以項目工期描述；轉租 業務周期與經營業務周期一致 資料來源：公司、國泰君安國際。公司產品種類豐富，有效滿足各類客戶需求。公司產品種類豐富，有效滿足各類客戶需求。公司的高空作業平臺組合主要包括剪刀車、直臂車、曲臂車、蜘蛛車、玻璃吸盤車、桅桿車及鐵路高空車。公司的高空作業平臺能有效滿足客戶高空作業的各種需求，包括樓宇建設、生產制造、農業活動、休閑活動及其他各種消費相

32、關活動。公司以鋼結構支護系統為主的新型支護系統正逐漸取代以混凝土或水泥為主的傳統支護系統。公司新型支護系統被廣泛應用于各類施工場景，例如鐵路交通、地下走廊、房屋建筑、市政建筑、工業廠房和商業物業。公司的新型模架系統主要指用于工程建設須支護的盤扣式腳手架。相較于傳統模架系統，盤扣式腳手架的優勢包括承載力大、結構簡單、便于安裝拆除且易于管理。68%73%66%29%25%27%3%3%7%0%20%40%60%80%100%202020212022 Operating lease services Engineering and technical services Platform and ot

33、her services See the last page for disclaimer Page 7 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 圖圖-2：公司：公司產品類別產品類別豐富豐富 高空作業平臺高空作業平臺 蜘蛛車 廣泛用于高空作業升降的機械設備 根據型號不同，平臺高度 20 米到 50 米不等，承重能力 200kg 左右 剪刀車 平臺高度 3.6

34、 米到 20 米不等，承重能力230kg-750kg 不等 直臂車 平臺高度 10 米到 60 米不等，承重能力200kg-500kg 不等 玻璃吸盤車 平臺高度 24 米，承重能力 200kg-500kg 不等 新型支護系統新型支護系統 See the last page for disclaimer Page 8 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report

35、H 型鋼 新型支護系統廣泛應用于各種建筑場景，如軌道交通、管廊、居住建筑、市政、工業建筑和商業建筑。新型支護系統（i）提供安全環保的施工過程，（ii）縮短施工周期，以及（iii）為客戶降低施工成本。鋼支護 鋼板樁 H 型梁 新型模架系統新型模架系統 盤扣式腳手架 相較于傳統模架系統，盤扣式腳手架的優勢包括承載力大、結構簡單、便于安裝拆除且易于管理。鋼管扣件式腳手架 資料來源：公司、國泰君安國際。See the last page for disclaimer Page 9 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July

36、2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 公司積極提升設備規模，經營業績高速增長公司積極提升設備規模，經營業績高速增長 2022 年年公司營收快速增長，凈利潤略有下滑。公司營收快速增長，凈利潤略有下滑。2022 年公司實現營收人民幣 78.77 億元，同比增長 28.3%。2022 年，公司實現歸母凈利潤人民幣 6.67 億元，同比下滑 6.1%。凈利潤略有下滑主要是受到上市費用、普通股贖回負債的匯兌損益、普通股贖回負債應付利息的匯兌損益及普通股贖回負債的利息等支出的一次性影響。

37、2022年剔除一次性影響后的經調整凈利潤為人民幣9.45億元，同比增長 21.1%。圖圖-3：公司營收快速增長公司營收快速增長 圖圖-4：2022 年凈利潤略有下滑年凈利潤略有下滑 資料來源：公司、國泰君安國際。資料來源：公司、國泰君安國際。公司積極擴張，三大產品規模持續提升。公司積極擴張，三大產品規模持續提升。為滿足客戶需求，公司積極調整租賃設備的數量。公司客戶數量持續增加，增加了對公司設備的需求，同時推動了公司收入快速增長。過去三年，公司高空作業平臺、新型支護系統及新型模架系統的設備保有量持續增加。表表-7：公司設備保有量持續增加：公司設備保有量持續增加 產品類型 2020 2021 20

38、22 高空作業平臺高空作業平臺 設備保有量（千臺）55.1 97.2 131.3 利用率 78.2%80.2%77.3%新型支護系統新型支護系統 設備保有量（千噸）973.7 1,537.9 1,576.6 利用率 72.7%72.2%67.9%新型模架系統新型模架系統 設備保有量（千噸）338.3 534.4 622.6 利用率 71.0%78.9%71.7%資料來源：公司、國泰君安國際。公司整體毛利率保持在較高水平，不同業務毛利率水平有差別。公司整體毛利率保持在較高水平，不同業務毛利率水平有差別。公司過去三年毛利率維持在 40-45%之間。主要是貢獻最大收入的經營租賃服務毛利率水平較高。公

39、司凈利率基本穩定，2022 年凈利率有所下滑，主要是受一次性支出的影響。分業務看，經營租賃服務毛利率水平最高。2022 年受疫情影響，設備利用率下滑，經營租賃業務毛利率下降至 44.7%。工程技術服務毛利率較為穩定，近三年緩慢上升，保持在 30%左右的水平。平臺及運營服務毛利率波動較大，2022 年提升至 31.5%。未來隨著收入結構調整，平臺及運營服務占比或將持續提升，公司整體毛利率水平可能會略有下滑。3,664 6,141 7,878 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000202020

40、212022RevenueYoY(RHS)RMB million44871066750478094501002003004005006007008009001,000202020212022Net ProfitAdjusted net profitRMB million See the last page for disclaimer Page 10 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 H

41、K)Company Report 圖圖-5：公司整體毛利率和凈利率公司整體毛利率和凈利率 圖圖-6：公司分業務毛利率公司分業務毛利率 資料來源：公司、國泰君安國際。資料來源：公司、國泰君安國際。公司費用率保持穩定，財務費用略有提升。公司費用率保持穩定，財務費用略有提升。近三年，公司銷售費用率逐年下降，管理費用率略有下降，顯示公司管理效率有所提升。近三年公司財務費用率有所提升，主要是由于公司業務需要擴大設備規模導致。我們認為公司將繼續保持較好的運營效率，維持費用率穩定。圖圖-7：公司費用率較為穩定：公司費用率較為穩定 資料來源：公司、國泰君安國際。公司積極投入研發。公司積極投入研發。2020-2

42、022 年，公司的研發開支分別為人民幣 1.536 億元、人民幣 2.167 億元及人民幣 2.706 億元，占同期收入的 4.2%、3.5%及 3.4%。截至 2022 年 12 月 31 日，公司共有 351 名研發及信息技術員工此外，公司于中國擁有一項商標、58 項專利、8 個域名和 31 項軟件版權。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%202020212022Gross MarginNet Margin0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%202020212022 Operating lease services Engineerin

43、g and technical services Platform and other services0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%202020212022Selling expense ratioAdministrative expense ratioFinance cost ratio See the last page for disclaimer Page 11 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon C

44、onstruction Development(09930 HK)Company Report 圖圖-8：公司研發費用不斷增加：公司研發費用不斷增加 資料來源：公司、國泰君安國際。設備運營行業快速發展，中國市場潛力巨大設備運營行業快速發展，中國市場潛力巨大 設備運營服務市場空間巨大，但行業集中度低設備運營服務市場空間巨大，但行業集中度低 設備運營服務指設備運營服務提供商向設備用戶提供的全周期服務。設備運營服務指設備運營服務提供商向設備用戶提供的全周期服務。設備運營服務內容主要包括（i）傳統設備運營服務（如設備租賃等）；（ii）由設備用戶對一站式解決方案不斷增加的需求推動的其他服務（如施工安裝、

45、維修保養、代理銷售、備件銷售、二手設備處置、設備再制造等）；及（iii）其他增值服務。如今，設備運營服務市場的終端用戶需要優質、全面、專業的服務和解決方案。此外，通過在設備上應用物聯網等新技術以及應用程序及微信小程序的廣泛使用，領先的設備運營服務提供商能夠提供包括遠程控制、物聯網保安警報及智能設備管理等在內的更多樣化的增值服務。設備運營服務市場按產業鏈包括上游設備供應商、中游設備運營服務提供商以及下游設備用戶。設備運營服務市場按產業鏈包括上游設備供應商、中游設備運營服務提供商以及下游設備用戶。上游設備供應商主要從事設備制造及銷售，包括工程機械設備、支護系統及模架系統、電氣設備、農業機械設備和醫

46、療設備等。中游設備運營服務提供商主要提供設備租賃、施工安裝、維修保養等服務。下游設備用戶來自多元行業，包括工業、倉儲物流、建設工程、土木工程和農業等領域。圖圖-9：設備運營服務市場按產業鏈包括上游設備供應商、中游設備運營服務提供商以及下游設備用戶：設備運營服務市場按產業鏈包括上游設備供應商、中游設備運營服務提供商以及下游設備用戶 資料來源：公司。0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%050100150200250300202020212022R&D expenseR&D expense ratioRMB million See the last page for disclaimer

47、 Page 12 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 設備運營服務的市場規模穩定增長。設備運營服務的市場規模穩定增長。根據弗若斯特沙利文預計，中國設備運營服務的市場規模（按收入計）由 2018 年的人民幣6,070 億元增加至 2022 年的人民幣 9,354 億元，復合年增長率為 11.4%。中國設備運營服務的市場規模于 2027 年將增加至人民幣 1

48、5,932 億元，2023 年至 2027 年復合年增長率為 10.3%。從細分市場來看，我國設備運營服務主要為模架系統運營服務，支護系統運營服務、高空作業平臺運營服務占比較小。設備運營服務行業將持續受益于中國經濟轉型升級和基礎設施建設的推動，以及環保政策和安全標準的提升，增長潛力巨大。圖圖-10：中國設備運營服務市場規模持續增長：中國設備運營服務市場規模持續增長 圖圖-11：按設備類型劃分的市場份額：按設備類型劃分的市場份額 資料來源：弗若斯特沙利文、國泰君安國際。資料來源：弗若斯特沙利文、國泰君安國際。市場大而分散，行業集中度極低。市場大而分散，行業集中度極低。中國的整體設備運營服務市場極

49、為分散。按收入計，2022 年的前三大參與者合計僅占市場總規模的 1.6%，逾 15,000 名中小規模的參與者占據余下的 98.4%市場份額。按收入計，宏信建發于 2022 年位列第一名，占 0.8%的市場份額。隨著下游客戶要求提高，可提供多功能、多方位、全周期設備運營服務的領先設備運營服務商將會面向更大發展及擴展機遇。圖圖-12：中國設備運營服務市場競爭格局分散中國設備運營服務市場競爭格局分散 資料來源：弗若斯特沙利文、國泰君安國際。三大細分領域快速發展，市場滲透率逐步提升三大細分領域快速發展，市場滲透率逐步提升 設備運營服務包括三大細分領域，分別是高空作業平臺、支護系統以及模架系統設備運

50、營服務包括三大細分領域，分別是高空作業平臺、支護系統以及模架系統。高空作業平臺：高空作業平臺：高空作業平臺指在一定高度進行作業使用的可移動的機械設備。根據國家高空作業分類標準，凡在兩米以上高空作業且存在跌落可能性的情況下使用的設備均歸類為高空作業平臺。與吊籃等傳統高空作業工具相比，如今的高空作業平臺在操作和調度上更為靈活，能夠顯著加快施工進度、簡化惡劣環境下的施工進程、減少勞動強度和人工成本，并保障建筑工人的安全。此外，高空作業平臺的適用場景正在從制造及建筑等傳統領域擴展至更多元化的領域，包括但不限于農業、消費、文化旅游、娛樂等產業。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02

51、004006008001,0001,2001,4001,6001,80020182019202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027EMarket sizeYoYRMB million40.76%4.47%1.42%53.35%Formwork systemExcavation support systemAerial work platformOthersHorizon ConstructionDevelopment LimitedPangyuan RentalHuatie EmergencyOther 15,000 small-to-medium si

52、zed players See the last page for disclaimer Page 13 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 支護系統：支護系統：支護系統指于地下或水下施工過程中，在基坑或圍堰搭建的臨時圍護結構，用于保護工人及設備的安全。傳統意義上的支護系統主要由混凝土或水泥制造，且無法重復使用。為滿足對更高效、更安全、更經濟、更環保的支

53、護系統日益增長的需求，新型支護系統的市場份額正在迅速增長。新型支護系統能夠降低施工過程中的材料消耗，并且能夠在施工過程中彌補人力或傳統支護系統的缺點（如防水性能更好等），從而加快施工進度，改進施工方法，確保建筑人員安全，確保項目按計劃進行。新型支護系統的諸多競爭優勢幫助其快速取代市場上的傳統支護系統。新型支護系統在橋梁、地鐵、球場、隧道、運輸系統、車站及樓宇施工的挖掘承托等領域均有廣泛應用。模架系統：模架系統：模架系統主要包括模板和腳手架兩大類產品，用于工程建設主體結構搭建期間的臨時支撐和圍檔保護。從材料角度看，傳統模架系統多指木制、竹制類產品或鋼制類的鋼管扣件式、碗扣式產品；而新型模架系統多

54、指鋼制類的盤扣式產品，相比于傳統模架，盤扣式產品在組裝的靈活程度、安全性和經濟效益上均具備明顯優勢。中國高空作業平臺市場規?？焖僭鲩L，行業集中度顯著提升。中國高空作業平臺市場規?？焖僭鲩L，行業集中度顯著提升。中國高空作業平臺集中度較高。按高空作業平臺的設備保有量計，截至 2022 年 12 月 31 日前三大市場參與者合計共占市場總規模的 58.4%，約 1,600 名中小規模的市場參與者占據余下的 41.6%市場份額。中國高空作業平臺的市場規模由 2018 年的人民幣 41 億元，增加到 2022 年的人民幣 133 億元，五年的復合年增長率高達 34.20%。從我國高空作業平臺保有量來看，

55、2017 年設備保有量約為 11.3 萬臺，2022 年底設備保有量約為 48.7 萬臺，五年復合增長率高達 44%。預計到 2027 年，高空作業平臺設備保有量有望達到 120 萬臺，2023-2027 年復合增長率達位 17.7%。中國市場對高空平臺設備租賃需求將越來越大，中國高空作業平臺產業的發展前景十分廣闊。圖圖-13：高空作業平臺市場規模不斷擴大：高空作業平臺市場規模不斷擴大 圖圖-14：高空作業平臺數量增加：高空作業平臺數量增加 資料來源：弗若斯特沙利文、國泰君安國際。資料來源：弗若斯特沙利文、國泰君安國際。新型支護系統滲透率穩定增長。新型支護系統滲透率穩定增長。中國新型支護系統的

56、市場規模（按收入計）由 2018 年的人民幣 178 億元增加至 2022 年的人民幣 418 億元，復合年增長率為 23.7%，預計到 2027 年將進一步增加至人民幣 748 億元，2023 年至 2027 年的復合年增長率為11.3%。2022 年中國新型支護系統的總保有量約為 3,967.9 萬噸，其中約 3,174.3 萬噸來自設備運營服務提供商。中國約有 1,000家支護系統運營服務供應商，新型支護系統運營服務市場高度分散。按設備保有量計，截至 2022 年 12 月 31 日前三大市場參與者合計僅占市場總規模的 7.9%，其他中小規模的市場參與者占據余下的 92.1%市場份額。新

57、型支護系統的諸多競爭優勢幫助其快速取代市場上的傳統支護系統。中國新型支護系統的保有量由 2018 年的 1,554.9 萬噸增加至 2022 年的 3,967.9 萬噸，復合年增長率為 26.4%。預計到 2027 年將進一步增加至 7,390.2 萬噸，復合年增長率為 11.9%。圖圖-15：支護系統市場規模不斷增長支護系統市場規模不斷增長 圖圖-16：新型支護系統滲透率持續提升新型支護系統滲透率持續提升 資料來源：弗若斯特沙利文、國泰君安國際。資料來源：住房和城鄉建設部、弗若斯特沙利文、國泰君安國際。4.16.17.510.413.316.920.624.327.731.10%10%20%

58、30%40%50%60%05101520253035201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027EAerial work platformYOY268374.8487.40%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100200300400500600202020212022Number of Aerial work platform(thousand units)YOY17.822.627.540.741.848.854.963.270.674.80%5%10%15%20%25%30%35%01020304050607080201820

59、192020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027EExcavation support systemsYOYRMB million87.0%90.0%91.4%92.5%92.7%92.9%93.4%93.7%93.9%94.0%1.2%2.5%4.2%6.1%7.5%8.6%9.6%10.7%11.0%11.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027ERail transit construction segmentReal est

60、ate construction segment See the last page for disclaimer Page 14 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 盤扣式腳手架升級革新，帶動設備運營服務行業迅速發展。盤扣式腳手架升級革新，帶動設備運營服務行業迅速發展。2022 年，傳統腳手架的設備保有量約為 57.13 億噸。隨著客戶對高效、安全、節

61、約成本及環境友好型模架系統的需求增加，以及城市基建的飛速發展，節能、環保及施工安全的要求趨嚴，新型模架系統的市場份額激增。中國盤扣式腳手架的設備保有量由 2018 年的 687 萬噸增加至 2022 年的 2,564 萬噸，復合年增長率為39.0%，預計將于 2027 年進一步增至 6,457 萬噸，2023 年至 2027 年復合年增長率為 17.9%。圖圖-17：新型模架系統市場滲透率逐步提升：新型模架系統市場滲透率逐步提升 資料來源：弗若斯特沙利文、國泰君安國際。中國市場具備充分驅動力，設備運營行業將快速發展中國市場具備充分驅動力，設備運營行業將快速發展 中國城鎮化及市區建設發展仍然持續

62、，為設備運營服務行業創造大量應用場景。中國城鎮化及市區建設發展仍然持續，為設備運營服務行業創造大量應用場景。中國經濟的穩定增長，加上城鎮化及工業化持續，城市及工業基建投資需求不斷增加。中國城鎮化比率由 2018 年的 59.6%增至 2022 年的 65.2%，復合年增長率為 2.3%，預計將于 2027 年進一步增至 71.1%，2023 年至 2027 年復合年增長率為 1.8%。因此，為配合市區建設的快速推進，相關設備運營服務行業仍然存在巨量需求。圖圖-18：中國城鎮化率持續提升中國城鎮化率持續提升 資料來源：國家統計局、國泰君安國際。中國中國設備運營服務市場設備運營服務市場滲透率將進一

63、步提升滲透率將進一步提升。相比發達國家，中國設備租賃行業滲透率較低。根據弗若斯特沙利文，2022 年中國設備租賃行業滲透率為 57.5%，而北美、歐盟及日本等發達國家于 2022 年的平均滲透率為 66.9%。中國設備租賃行業滲透率由 2018 年的 51.3%上升至 2022 年的 57.5%，預計將于 2027 年進一步上升至 64.0%。我們預計中國設備租賃行業滲透率進一步提升將為中國領先設備運營服務提供商帶來更多業務機遇及更龐大的客戶群。6,870 12,500 17,400 22,900 25,600 33,390 40,900 48,910 56,890 64,570 0%1%2%

64、3%4%5%6%7%8%9%10%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000201820192020202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027EEquipment volume of ringlock scaffold(thousand tons)Penetration rate60.24%61.50%62.71%63.89%64.72%65.22%56%58%60%62%64%66%201720182019202020212022 See the last page for disclaimer Page 15 of

65、21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 中國設備運營服務市場集中度將進一步提升。中國設備運營服務市場集中度將進一步提升。中國的設備運營服務市場龐大而分散，于 2022 年共有超過 15,000 名市場參與者，且大部分為小微企業，且分布于二線及以下城市甚至農村地區。資產規模小、低效及低毛利率已經成為前述市場參與者的主要特征。未來，資產規模較小、客戶資源有限、服務能力

66、及盈利能力薄弱的設備運營服務提供商預計將無法與可提供多功能、多方位、全周期設備運營服務的領先設備運營服務提供商競爭。故領先的設備運營服務提供商預計將占據更大的市場份額，市場將會進一步整固。中國市場設備取代人工的需求增加。中國市場設備取代人工的需求增加。從年齡來看，建筑業勞務工人年齡結構偏高。中國建筑工人的平均年齡從 2018 年的 40.2 歲上升到 2022 年的 43.0 歲。近年來，人口老齡化及低出生率導致中國的人力供應規模有所下降，進而提升人工成本。此外，針對建筑工地安全的監管日益嚴格，對環境保護的要求也越來越高，設備在替代人力方面發揮更重要的作用。在此情況下，具有專業服務能力的設備運

67、營服務提供商能夠為設備用戶提供全周期一站式設備解決方案，以提高運營效率、降低人工成本并提升設備利用率。圖圖-19：中國建筑工人平均年齡：中國建筑工人平均年齡 資料來源：國家統計局、國泰君安國際。設備運營服務受益于中國基建的發展，多元化發展進一步加快行業腳步。設備運營服務受益于中國基建的發展，多元化發展進一步加快行業腳步。中國基建行業的產值由 2018 年的人民幣 23.5 萬億元增至 2022 年的人民幣 31.2 萬億元，復合年增長率為 7.3%，預計到 2027 年將進一步增至人民幣 41.1 萬億元，2023-2027 年的年均復合增長率為 5.6%。鑒于中國宏觀經濟穩定發展、區域經濟一

68、體化與新型城鎮化的國家戰略，以及市政建設的不斷上馬，預計基建行業將持續發展。此外，伴隨著科技發展，設備運營服務提供商能提供為客戶在眾多情境下的需求而定制的多元設備及服務組合，包括但不限于地鐵、隧道、綜合管廊、管溝、住房、大型娛樂活動及體育賽事。新興的城市群及大都市區格局也對建設基建提出了更高需求。隨著城鎮化及工業轉型升級持續加快，設備運營服務的需求預計將持續增長。行業內專業性分工加劇，提高資源分配效率。行業內專業性分工加劇，提高資源分配效率。隨著建筑業的轉型升級，客戶面臨更復雜的建設情景，需采用先進的施工方式及專業運營人員。專業設備運營服務提供商能夠提供高質量設備，以及為客戶情景量身打造解決方

69、案。隨著行業內專業化分工愈發普遍，越來越多的設備用戶將青睞于委聘專業設備運營服務提供商提供設備相關服務，而非自行采購設備，因此設備運營服務有巨大的增長潛力。公司穩固提升經營優勢，在萬億市場中迅速成長公司穩固提升經營優勢，在萬億市場中迅速成長 公司具備多項競爭優勢，卡位產業升級窗口公司具備多項競爭優勢，卡位產業升級窗口 公司運營能力較強，三大主要產品備受市場認可。公司運營能力較強，三大主要產品備受市場認可。高空作業平臺方面，公司擁有全系列、多規格、大機隊的設備保障。宏信建發的設備保有量一直保持在前列，設備的工作高度覆蓋 4 米到 68 米的高度，并且與國內外的一線品牌都達成了戰略合作。新型支護系

70、統方面，公司產品全面且具備多項專利。新型模架系統方面，公司的研發和設計能力出眾，擁有多項專利。公司的特殊設計提高了新型模架系統的安全水平，提高產品承重能力，延長使用壽命。多維度服務模式相輔相成，一站式解決方案滿足需要。多維度服務模式相輔相成，一站式解決方案滿足需要?；诠靖采w項目全周期的全方位、多維度服務模式，公司能為客戶提供40.2 40.8 41.4 42.2 43.0 3839404142434420182019202020212022 See the last page for disclaimer Page 16 of 21 Horizon Construction Develop

71、ment 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 高質量工程技術服務，為不同業務或運營情景量身定制一站式解決方案。宏信建發的工程技術服務及經營租賃服務具互補性，工程技術服務分部可為經營租賃服務分部的客戶提供額外服務，以更加貼合客戶需要。表表-8：宏信建發提供一站式解決方案宏信建發提供一站式解決方案 流程 內容 設計 根據客戶的需求為各種復雜場景提供量身定制的設計。本公司設計所涉及的細節通常包括所需設備及材料的類型、規格及數量、施工方法

72、、物流安排、施工管理以及項目全周期的維修及保養。設備及材料供應 根據定制設計，為客戶提供豐富的設備及材料供應，保證提供的設備及材料的高質量，并確?？蛻舻囊蟮玫綕M足?，F場施工及安裝 項目管理團隊及現場施工團隊密切配合，于設備、材料運至施工現場后，按照施工計劃開展現場施工服務，并及時向客戶通報施工進度及狀態。維修及保養 為客戶租用的設備提供維修及保養服務，以確保所有設備及材料正常工作。憑借覆蓋全國的服務網點，宏信建發能夠及時響應所有維修及保養服務請求、調配專業的服務人員收集客戶服務請求并提供服務。物流服務 透過物流服務幫助客戶運輸設備及材料。作為宏信建發覆蓋項目全周期的全方位、多功能服務的一部分

73、，宏信建發與遍布中國的眾多物流服務提供商合作，以確保順利及高效的交付。資料來源：公司、國泰君安國際。宏信建發建立技術優勢服務平臺，數字化水平不斷提高。宏信建發建立技術優勢服務平臺，數字化水平不斷提高。公司建立 ERP 系統、大數據分析及處理平臺、物聯網系統等，涵蓋業務運營的各層面，在更加了解客戶的基礎上向其提供服務。并且，公司已建立一支專業的信息技術支持團隊及數字化生產研發中心，擁有 240 多名員工，負責設計、開發及測試數字化生產系統。系統化及數字化能力能涵蓋各種適用場景，運營效率得以快速增長。高自動化水平使其業務部門能夠自動完成整個租賃過程，從而大大降低了運營成本。公司人均設備服務能力由

74、2016 年的20 臺提升至 2022 年的 115 臺。此外，公司利用人工智能算法及大數據分析，以推進設備預測性維護、減少停機風險及降低維護成本。公司的數字化運營管理為平臺服務日后發展奠下基礎。公司一直致力于擴展其數字化服務提供渠道。公司一直致力于擴展其數字化服務提供渠道。公司開發了名為“宏信設備高空作業平臺”的微信小程序，提供覆蓋全周期設備運營的數字化服務。公司的微信小程序能夠提供如在線簽約、在線支付、物流跟蹤、交易結算、開具發票等在線服務，并讓公司能夠通過在線訂單直接聯系中小型企業客戶。通過字化客戶服務系統的建設，公司實現線上、線下全渠道，在線化服務用戶，大幅提升用戶的服務和滿意度。目前

75、，公司能夠實現高空作業平臺設備運營服務全過程的數字化。目前，超過 98%的月度合同于線上簽署，超過 98%的設備交付通過電子賬單確認，約 91%的賬單采用線上確認，超過 61%的訂單付款采用線上支付。See the last page for disclaimer Page 17 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 圖圖-20：數字化服務能力持續提升數字

76、化服務能力持續提升 資料來源：公司。公司核心客戶穩定，客戶數量增加。公司核心客戶穩定，客戶數量增加。歸功于涵蓋項目全周期的全方位、多功能服務模式，多年來，宏信建發已建立忠實且優質客戶群，主要包括包含中國的大型央企、地方國企、公共事業機構、民營企業、個人等。宏信建發的客戶數目（以單體客戶數量計）由 2020 年約 47,000 家增至 2021 年約 97,000 家，并進一步增至 2022 年約 158,000 家。此外，宏信建發致力于與客戶建立長期正面的業務關系。2022 年中國建筑企業管理協會頒布的國內前十強的建筑企業有 7 家與宏信建發持續合作長達 5 年以上。此外，以國內建筑業龍頭為例

77、，宏信建發與其在全國 188 個城市展開廣泛的業務合作。圖圖-21：前五大客戶收入占比持續提升：前五大客戶收入占比持續提升 資料來源：公司、國泰君安國際。公司服務網點全面，隨時響應客戶需求公司服務網點全面，隨時響應客戶需求 宏信建發擁有覆蓋廣、產品全、數字化運營的服務網點。宏信建發擁有覆蓋廣、產品全、數字化運營的服務網點。公司積極設立全國范圍的服務網點，具備行業領先的服務響應時間。截至 2022 年 12 月 31 日，公司已在中國 187 個城市建立擁有 349 家服務網點的全國服務網點網絡。公司的服務網點數目在中國設備運營服務提供商中排名第一。公司不斷擴大全國覆蓋范圍，滿足客戶需求。公司不

78、斷擴大全國覆蓋范圍，滿足客戶需求。憑借服務網點的戰略及協同布局，公司可在周邊區域的不同服務網點間分配設備材料，有利用服務網點間運輸短時間內滿足客戶需求。例如，公司的高空作業平臺平均配送里程已自 2018 年約 70 公里縮短至 2022年的 37 公里。公司的快速響應時間將使公司具備更大的競爭優勢。另外，公司已建立一支專業支援團隊，提供全天候客戶服務。此外，截至 2022 年 12 月 31 日，公司與中國約 568 家物流服務提供商合作，以保證及時交付設備和提供維修服務數字化。962.31161.51418.10%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,20

79、01,4001,600202020212022Revenue from top five customersProportionRMB million See the last page for disclaimer Page 18 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 公司的服務網點主要聚焦于向客戶提供設備的日常維修保養服務及倉儲服務。公司的服務網點主要

80、聚焦于向客戶提供設備的日常維修保養服務及倉儲服務。公司所有服務網點均由其業務部直接管理，以確保直接與客戶聯系。公司在戰略上將四個基地設在上海嘉定、上海金山、天津武清及廣州南沙，主要聚焦于設備的深度維修和再制造。由于擁有龐大的服務網點、物流服務供應商及主要基地網絡，公司的響應時間（即從任何服務網點到達客戶指定的工作地點所需的時間）約為 4 小時，遠遠領先 12-24 小時的行業響應時間。憑借公司行業領先的響應時間和全國服務網點網絡，公司能夠即時為客戶提供優質服務。圖圖-22：公司服務網點遍布全國：公司服務網點遍布全國 資料來源：公司。公司繼續拓展業務優勢，把握萬億市場機遇公司繼續拓展業務優勢，把

81、握萬億市場機遇 公司將持續提升服務能力，擴大市場份額。公司將持續提升服務能力，擴大市場份額。公司進一步提升服務能力及擴大服務網點網絡以增加市場份額，進一步將平均服務交付里程縮短至約 30 公里，并采取審慎且嚴謹的方法挑選目標市場進行擴張以滿足未獲滿足的需求，實現持續收入增長。一方面，我們計劃采取優化措施，縮小或關閉部分使用率偏低的服務網點，而另一方面，我們計劃于 2023 年及 2024 年底前將服務網點數目分別增加至 430 多家及 500 多家。公司將持續提升服務網點密度，擴大網點覆蓋范圍。公司將持續提升服務網點密度，擴大網點覆蓋范圍。公司有潛力進一步提高于包括長三角地區、珠三角地區、京津

82、冀地區及川渝地區的滲透率并鞏固市場份額。由于這些地區對設備運營服務的市場需求始終強勁，公司可以在這些地區建立更多服務網點能夠為現有客戶提供更好的服務，并接觸到更多潛在客戶。公司以主要城市的現有服務網點為樞紐指定增長策略，并根據現有服務網點的表現將覆蓋范圍擴張至周邊區域。此外，東南亞市場的設備需求也在持續增加，可能為公司帶來新的增長機會。公司將持續優化設備組合，按市場需求購置更多設備。公司將持續優化設備組合，按市場需求購置更多設備。設備運營服務市場正處于高速增長期，增加設備保有量將有助公司進一步擴大市場份額，更全方位的設備品類將助力公司的多樣化設備及服務組合。此外，公司從日常設備運營中收集了大量

83、數據，能夠及時為設備制造商提供與設備優化相關的反饋及建議，并協助規范設備改造及優化。See the last page for disclaimer Page 19 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 公司積極拓展海外市場公司積極拓展海外市場，東南亞市場或將東南亞市場或將提供新的增長機會提供新的增長機會。東南亞基礎設施相對薄弱，基礎設施產業亟待發展。公路

84、、鐵路和機場等交通基礎設施的投資仍將是東南亞未來經濟增長的動力。隨著基礎設施的發展，東南亞市場對建筑設備的需求將迅速增加。公司正積極拓展東南亞市場渠道，目前已具備在東南亞市場銷售二手設備的能力。此外，公司已經在馬來西亞設立一家高空作業平臺的海外服務網點，逐步開拓東南亞的設備運營市場。公司計劃未來在新加坡和馬來西亞增設服務網點。我們相信，公司有能力抓住東南亞基礎設施需求增長的機遇，不斷拓展在東南亞市場的發展空間。風險因素風險因素 下游需求衰退風險下游需求衰退風險 中國設備運營市場的下游需求可能存在不確定性，使公司連續穩定增長的趨勢無法持續。市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險 公司在多個細分領域均面

85、臨同業競爭。若競爭對手在技術、渠道、品牌等方面顯著超越公司，可能會使公司的市場份額有所下降。經營效率下滑風險經營效率下滑風險 公司主要依賴貸款購買設備，融資成本較高，設備折舊過大。設備利用率將顯著影響公司整體的毛利率。如果公司經營效率下滑，可能將顯著影響公司整體的毛利率水平。See the last page for disclaimer Page 20 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930

86、 HK)Company Report 財務報表及比率財務報表及比率 損益表損益表 Year end 31 Dec(RMB m)2021A 2022A 2023F 2024F 2025F Total revenue 6,141 7,878 10,402 13,553 17,580 Cost of sales (3,295)(4,745)(6,537)(8,637)(11,421)Gross profit 2,846 3,133 3,865 4,916 6,158 Other income 260 158 228 297 386 Selling and distribution expenses

87、(452)(341)(456)(590)(765)General and administrative expenses (745)(864)(1,097)(1,412)(1,818)Expected credit losses(“ECLs”)of financial and contract assets,net (304)(110)(116)(139)(166)Other expenses (52)(157)(47)(52)(54)Operating profit 1,553 1,819 2,379 3,021 3,740 Finance income and costs-net (650

88、)(925)(1,073)(1,333)(1,650)Profit before tax 902 894 1,306 1,688 2,090 Income tax (193)(227)(291)(376)(466)Profit after tax 710 667 1,014 1,311 1,624 Non-controlling interest 0 0 0 0 0 Shareholders profit/loss 710 667 1,014 1,311 1,624 Basic EPS(HK$)0.222 0.235 0.317 0.410 0.508 現金流量表現金流量表 Year end

89、31 March(RMB m)2021A 2022A 2023F 2024F 2025F Profit before tax 902 894 1,306 1,688 2,090 Depreciation&amortization 1,653 2,273 2,939 3,270 3,542 Changes in working capital (331)(558)(1,267)(403)(1,365)Income tax paid (202)(321)(283)(364)(448)Other adjustments 427 535 993 1,248 1,558 Cash from operat

90、ing activities 2,449 2,823 3,688 5,438 5,378 Capital expenditure (10,745)(3,835)(5,743)(6,437)(6,176)Other investing activities 274 372 267 325 386 Cash from investing activities (10,471)(3,463)(5,476)(6,111)(5,790)Net changes in borrowings 8,485 3,293 2,478 2,796 3,156 Dividends paid -Other financi

91、ng activities (115)(1,007)531 (1,329)(1,645)Cash from financing activities 8,370 2,286 3,009 1,467 1,511 Cash at beg of year 349 1,646 1,222 794 1,098 Net changes in cash (8)6 -Effect of exchange rate changes 166 507 2,159 3,381 4,175 Cash at End of Year 507 2,159 3,381 4,175 5,273 資料來源：公司、國泰君安國際。資產

92、負債表資產負債表 Year end 31 March(RMB m)2021A 2022A 2023F 2024F 2025F Property,plant and equipment 18,278 19,102 21,645 24,486 26,727 Right-of-use assets 321 335 329 330 338 Other intangible assets 5 4 4 3 3 Prepayments,other receivables and other assets 121 175 185 197 208 Others 385 510 541 574 608 Total

93、 non-current assets 18,988 19,952 22,519 25,393 27,675 Cash&cash equivalents 507 2,159 3,381 4,175 5,273 Inventories 291 186 297 498 542 Trade receivables 4,198 4,487 6,088 7,450 9,006 Others 2,976 3,507 4,240 5,081 6,149 Total current assets 7,972 10,340 14,005 17,203 20,970 Total assets 26,961 30,

94、292 36,524 42,596 48,645 Trade and bills payables 1,436 1,110 1,709 2,680 3,380 Borrowings 5,065 6,143 6,512 6,903 7,317 Others 1,490 938 1,417 2,338 2,821 Total current liabilities 7,990 8,191 9,638 11,921 13,518 Borrowings 12,633 15,069 17,178 19,583 22,325 Other payables and accruals 7 2 2 3 3 Ot

95、hers 320 355 416 488 574 Total non-current liabilities 12,959 15,426 17,596 20,074 22,902 Total liabilities 20,950 23,617 27,235 31,995 36,420 Share capital 0 0 1,600 1,600 1,600 Share reserves and retained earnings 6,011 6,675 7,689 9,001 10,625 Total shareholders equity 6,011 6,675 9,290 10,601 12

96、,225 Minority interest 0 0 0 0 0 Total equity 6,011 6,675 9,290 10,601 12,225 財務比率財務比率 Year end 31 March 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F Gross margin(%)45.0 46.3 39.8 37.2 36.3 Operating margin(%)25.8 25.3 23.1 22.9 22.3 Net margin(%)12.2 11.6 8.5 9.8 9.7 ROE(%)8.5 12.5 10.5 12.7 13.2 ROA(%)4.6 5.7 4.

97、7 5.5 5.9 Net gearing ratio(%)157.9 288.1 287.4 220.1 211.9 See the last page for disclaimer Page 21 of 21 Horizon Construction Development 宏信建發(09930 HK)14 July 2023 Table_PageHeader Horizon Construction Development(09930 HK)Company Report 個股評級標準個股評級標準 參考基準:香港恒生指數 評級區間:6至18個月 評評 級級 定義定義 買 入 相對表現超過

98、15%或公司、行業基本面展望良好 收 集 相對表現 5%至 15%或公司、行業基本面展望良好 中 性 相對表現-5%至 5%或公司、行業基本面展望中性 減 持 相對表現-5%至-15%或公司、行業基本面展望不理想 賣 出 相對表現小于-15%或公司、行業基本面展望不理想 行業評級標準行業評級標準 參考基準:香港恒生指數 評級區間:6至18個月 評評 級級 定義定義 跑贏大市 相對表現超過 5%或行業基本面展望良好 中 性 相對表現-5%至 5%或行業基本面展望中性 跑輸大市 相對表現小于-5%或行業基本面展望不理想 利益披露事項利益披露事項 (1)分析員或其有聯系者并未擔任本研究報告所評論的發

99、行人的高級人員。(2)分析員或其有聯系者并未持有本研究報告所評論的發行人的任何財務權益。(3)國泰君安或其集團公司并未持有本研究報告所評論的發行人的市場資本值的1%或以上。(4)國泰君安或其集團公司在過去12個月內與本研究報告所評論的發行人存在投資銀行業務的關系。(5)國泰君安或其集團公司沒有為本研究報告所評論的發行人進行莊家活動。(6)沒有任何受聘于國泰君安及其集團公司的個人擔任本研究報告所評論的發行人的高級人員。沒有任何國泰君安及其集團公司有聯系的個人為本研究報告所評論的發行人的高級人員。免責聲明免責聲明 本研究報告并不構成國泰君安證券(香港)有限公司(“國泰君安”)對購入、購買或認購證券

100、的邀請或要約。國泰君安與其集團公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀行業務或投資服務等其他業務(例如:配售代理、牽頭經辦人、保薦人、承銷商或自營投資)。國泰君安的銷售人員，交易員和其他專業人員可能會口頭或書面提供與本研究報告中的觀點不一致或截然相反的觀點或投資策略。國泰君安的資產管理和投資銀行業務團隊亦可能會做出與本報告的觀點不一致或截然相反的投資決策。本研究報告中的資料力求準確可靠，但國泰君安不會對該等資料的準確性和完整性做出任何承諾。本研究報告中可能存在一些基于對未來政治和經濟狀況的某些主觀假定和判斷而做出的前瞻性估計和預測，而政治和經濟狀況具有不可預測性和可變性，因此可能具有不確定性。投資者應明白及理解投資之目的和當中的風險，如有需要，投資者在決定投資前務必向其個人財務顧問咨詢并謹慎抉擇。本研究報告并非針對且無意向任何隸屬于或位于某些司法轄區內之人士或實體發布或供其使用，如果此等發布、公布、可用性或使用會違反該司法轄區內適用的法律或規例、或者會令國泰君安或其集團公司因而必須在此等司法轄區范圍內遵守相關注冊或牌照規定。2023 國泰君安證券(香港)有限公司 版權所有，不得翻印 香港中環皇后大道中181號新紀元廣場低座27樓 電話(852)2509-9118 傳真(852)2509-7793 網址:.hk