【研報】公用事業行業環衛系列二：市場擴容需求擴張從道路清掃到城市管家-20200715[20頁].pdf

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1、 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的信息披露和重正文之后的信息披露和重要聲明要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 公用事業公用事業 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司重點公司 20E 21E 評級評級 盈峰環境 0.54 0.63 審慎增持 玉禾田 4.11 4.64 審慎增持 相關報告相關報告 【興證環保公用】 復盤與展望： 再 次 給予 環衛 高估 值， Mr. Market看 到 了 什 么 ？ 2020-05-07 分析分析師：師： 蔡屹蔡屹 S0190518030002 李春馳李春馳 S01905

2、20040001 投資要點投資要點 市場擴容需求擴張，龍頭公司顯著受益于訂單大型化市場擴容需求擴張，龍頭公司顯著受益于訂單大型化。近幾年，訂單的一體化 和大型化推動了傳統環衛市場口徑擴張。以 2018 年數據測算，僅考慮城市及 縣城傳統環衛市場空間約為 1526 億元，而服務面積以及種類的擴展，市場空 間可擴容至約 4000 億元。以?？诃h衛市場為例，各作業區域已從市區推廣至 各區所轄鄉鎮，同時服務內容也擴展至水域保潔等非傳統環衛領域。此外，我 們統計發現， 環衛龍頭企業將受益于大單化的過程， 馬太效應推動強者恒強 （精 細化管理、機械化和智能化提升以及競爭格局優化等多個維度受益） 。 環衛與

3、環衛與物業物業各有千秋各有千秋，共同走向城市管家，共同走向城市管家。近期，物業公司的身影頻繁出現在 環衛市場中，其參與方式主要包括項目中標、與環衛公司戰略合作等。 對比物業和環衛行業，在作業區域、服務內容、面向客戶方面存在明顯不 同：1）作業區域差異：物業主要服務墻內，環衛主要服務墻外；2）服務 內容差異：物業主要為保安、清潔、綠化、園藝、維修及保養等，環衛主 要為清掃保潔、垃圾收集清運、公廁保潔等；3）面向客戶差異：物業主 要服務于 C 端和 B 端客戶，環衛主要服務于 G 端客戶。而隨著物業走向 公共區域、 環衛服務內容不斷擴容， 城市管家成為物業和環衛的共同趨勢。 環衛企業與物業企業都有

4、較高的 ROE 水平， 普遍采取輕資產高周轉模式， 但在人員管理模式方面存在明顯差異。環衛人均產值顯著低于物業，同時 環衛的人均工資也明顯低于物業， 因此環衛和物業企業實現降本增效的途 徑也有所不同，物業通過外包，而環衛通過精細化管理實現降本增效。 環衛企業主要通過智慧環衛系統的應用、人員配置方案的優化，持續加強 精細化管理的程度，從而形成管理壁壘、構建核心競爭力。 由于物業與環衛的模式差異， 我們認為物業公司入局環衛對行業競爭格局 的影響有限，未來物業公司更可能是采取與環衛企業合作共贏的方式。 招招投投標標的的價格價格因素弱化因素弱化， 項目運營經驗， 項目運營經驗形成形成先發優勢先發優勢。

5、 在環衛項目的招投標評 分中，經驗和技術的權重較高，優質的示范項目運營經驗可為環衛企業在評分 中取得優勢。同時，投標報價所占權重較小，由于過低的價格可能會導致企業 在中標后縮減員工及設備的配置、作業質量不達要求等問題，價格因素在項目 招投標的影響弱化，環衛行業也因此能獲得較長期合理、穩定的利潤，陷入惡 性競價的風險較低。 投資策略投資策略：隨著環衛市場擴容、需求擴張，環衛行業長期趨勢向好。一體化帶 動環衛訂單合同大型化，而龍頭公司將顯著受益。近期多家物業企業進入環衛 行業，城市管家成為物業和環衛的共同發展趨勢。我們通過對比典型的環衛公 司和物業公司，傾向性認為兩者更可能采取合作共贏的模式。同時

6、，精細化管 理為環衛公司構建了核心競爭力，且項目運營經驗可形成先發優勢。建議關注 北控城市資源、盈峰環境、龍馬環衛、玉禾田、僑銀環保等重點環衛公司。 風險提示 風險提示：融資環境收緊，政府欠款周期延長，融資環境收緊，政府欠款周期延長，PPP 模式低于預期，惡性通模式低于預期，惡性通 脹風險。脹風險。 title 市場擴容需求擴張，市場擴容需求擴張，從道路清掃到城市管家從道路清掃到城市管家 環衛系列二環衛系列二 2020 年年 07 月月 15 日日 請務必請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 目目 錄錄 1、市場擴

7、容需求擴張，龍頭公司顯著受益于訂單大型化 . - 4 - 1.1、市政管理職能需求提升致行業長期趨勢向好，市場規?？焖贁U張 . - 4 - 1.2、PPP、一體化推動傳統環衛市場口徑擴張 . - 5 - 1.3、一體化帶動訂單合同大型化，龍頭企業顯著受益 . - 8 - 2、環衛與物業各有千秋，共同走向城市管家. - 11 - 2.1、物業公司進入環衛領域，城市管家成為共同趨勢 . - 11 - 2.2、環衛 vs 物業：相似的輕資產高周轉，不同的人員管理模式 . - 12 - 2.3、精細化管理構建環衛公司的核心競爭力. - 15 - 3、招投標的價格因素弱化，項目運營經驗形成先發優勢 .

8、- 17 - 4、投資策略 . - 18 - 5、風險提示 . - 19 - 圖 1、政府部門在雙創等動力下推動市場化、一體化、大型化 . - 4 - 圖 2、環衛服務市場規模 2014-2023E . - 5 - 圖 3、環衛行業市場化率較垃圾焚燒仍偏低 . - 5 - 圖 4、我國城市生活垃圾清運量 . - 6 - 圖 5、城市道路清掃保潔面積 . - 6 - 圖 6、人均垃圾清運量與人均 GDP（我國各?。? - 6 - 圖 7、人均垃圾清運量與人均 GDP（30 國） . - 6 - 圖 8、人均垃圾清運量與城市化率（我國） . - 6 - 圖 9、人均垃圾清運量與城市化率（30 國）

9、 . - 6 - 圖 10、擴容口徑，千億級環衛市場化空間可期. - 7 - 圖 11、環衛市場空間擴容（以?？谑协h衛項目為例） . - 8 - 圖 12、?？谟窈烫餇I業收入及凈利潤 . - 8 - 圖 13、?？邶堮R營業收入及凈利潤 . - 8 - 圖 14、一體化帶來環衛市場空間擴容 . - 9 - 圖 15、不同規模的環衛市場競爭主體數量存在差異，大單競爭格局較好 . - 11 - 圖 16、物業 vs 環衛：城市管家成為共同趨勢 . - 12 - 圖 17、環衛 vs 物業：ROE 對比（2019 年） . - 13 - 圖 18、環衛 vs 物業：銷售凈利率對比（2019 年） .

10、- 13 - 圖 19、環衛 vs 物業：總資產周轉率對比（2019 年） . - 13 - 圖 20、環衛 vs 物業：權益乘數對比（2019 年） . - 13 - 圖 21、環衛 vs 物業：均為勞動密集型行業（2019 年） . - 14 - 圖 22、環衛 vs 物業：人均產值（2019 年） . - 14 - 圖 23、環衛 vs 物業：人均工資（2019 年） . - 14 - 圖 24、2018 年物業外包成本占比 . - 15 - 圖 25、智慧環衛系統應用示意 . - 15 - 圖 26、環衛項目的人員配置方案可優化 . - 16 - 圖 27、環衛公司與物業公司合作模式展

11、望 . - 16 - 圖 28、環衛一體化 PPP 項目運作全過程示意 . - 17 - 表 1、垃圾分類處理推廣 . - 4 - 表 2、新安、福永和福海街道環衛一體化 PPP 項目對應的原服務合同及到期時間 . - 10 - 表 3、物業公司進軍環衛市場 . - 11 - 表 4、某鄉鎮環衛 PPP 項目評分標準 . - 18 - mNtMpPqPtMtRwOtMnRoRnO9PbP8OtRnNpNoOlOrRtMlOpOsMaQpPuNNZmNwPNZmRqN 請務必請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 表

12、5、重點環衛公司盈利預測及估值（20200714）. - 19 - 請務必請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 報告正文報告正文 1、市場擴容市場擴容需求擴張需求擴張，龍頭公司顯著受益于訂單大型化龍頭公司顯著受益于訂單大型化 1 1.1.1、市政管市政管理職能理職能需求提升需求提升致致行業行業長期趨勢向好長期趨勢向好，市場市場規模規?？焖倏焖贁U張擴張 市市政管理職能需求提升政管理職能需求提升，驅動驅動環衛環衛行業行業景氣度長期向好景氣度長期向好 近幾年，中央政府對各級地方政府部門市政管理職能提出了更高要求，除去創文

13、 創衛考核之外， 美麗鄉村及垃圾分類的提出， 使得環衛行業需求也不斷提質擴容。 2013 年以來，環衛行業開啟市場化之路，初期行業訂單呈現碎片化狀態，隨著市 場化進程推進，訂單也呈現出一體化和大型化的趨勢。我們認為這些行業趨勢將 長期持續，環衛行業景氣度長期向好。 圖圖 1、政府政府部門部門在雙創等在雙創等動力動力下下推動推動市場化市場化、一一體化體化、大大型化型化 園林綠化局園林綠化局 環衛局環衛局 城管局城管局 市市政府政府區政府區政府街道辦街道辦 政府部門政府部門 鄉鎮鄉鎮 創文創衛創文創衛 美麗鄉村美麗鄉村 垃圾分類垃圾分類 精細精細化城市管理化城市管理 資料來源：興業證券經濟與金融研

14、究院整理 表表 1 1、垃圾分垃圾分類類處理推廣處理推廣 2017 年 3 月國家 發改委、住房城 鄉 建 設 部 發 布 生活垃圾分類 制度實施方案 加快建立分類投放、分類收集、分類運輸、分類處理的垃圾處理系統 2020 年底前，在以下重點城市的城區范圍內先行實施生活垃圾強制分類： 1）直轄市、省會城市和計劃單列市。 2）第一批生活垃圾分類示范城市，包括：河北省邯鄲市、江蘇省蘇州市、 安徽省銅陵市、江西省宜春市、山東省泰安市、湖北省宜昌市、四川省廣 元市、四川省德陽市、西藏自治區日喀則市、陜西省咸陽市。 3）鼓勵各?。▍^）結合實際，選擇本地區具備條件的城市實施生活垃圾強 制分類，國家生態文明

15、試驗區、各地新城新區應率先實施生活垃圾強制分 類。 2019 年 7 月 1 日起上海市生活垃圾管理條例正式實施 2020 年，北京、深圳等 46 個城市已啟動垃圾分類 資料來源：住建部官網，興業證券經濟與金融研究院整理 市市場化場化繼續繼續推進推進，企業提供服務的環衛市場持續高增長企業提供服務的環衛市場持續高增長 根據弗若斯特沙利文的數據，2014 年中國環衛服務市場規模為 1,389 億元，其中 企業提供服務占市場總額的 11.6%，而 2018 年中國環衛市場規模增加至 2,618 億 元，復合年增長率為 17.2%，此時企業提供服務占市場總額的比例增至 38.6%； 預期中國環衛市場于

16、 2023 年將進一步增加至 5,166 億元，屆時市場化率將進一步 請務必請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 增至 71.0%。 環衛市場化行至中盤，隨著市場化率的繼續提升，各地區城市、鄉鎮環衛市場由 企業提供環衛服務的市場空間將繼續快速增長， 預計到 2023 年企業提供環衛服務 的同比增速 CAGR 依然能維持在近 30%的水平。 圖圖 2 2、環衛環衛服務市場規模服務市場規模 2 2014014- -2 2023023E E 0% 20% 40% 60% 80% 0 1000 2000 3000 4000

17、 5000 6000 201420152016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E 政府提供服務（億元）企業提供服務（億元）市場化率 企業提供服務企業提供服務 CAGR +58% 企業提供服務企業提供服務 CAGR +29% 數據來源：北控城市資源招股說明書，弗若斯特沙利文，興業證券經濟與金融研究院整理 注：政府提供服務指的是地方政府在環境衛生服務方面的支出，企業提供服務企業獲地方政府 機構外包提供環境衛生服務產生的收益總額。 圖圖 3 3、環衛環衛行業市場化率較行業市場化率較垃圾焚燒仍垃圾焚燒仍偏低偏低 16% 28% 40% 69% 62% 67% 7

18、0% 76% 82% 78% 77% 26% 27% 29%29% 33% 36% 40% 43% 20112012201320142015201620172018 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 環衛服務垃圾焚燒污水處理 數據來源：E20，興業證券經濟與金融研究院整理 1.1.2 2、PPPPPP、一體化、一體化推動推動傳統傳統環衛市場環衛市場口徑擴張口徑擴張 傳統環衛包括垃圾清運和道路清掃兩部分：1）生活垃圾清運：）生活垃圾清運：2018 年全國城市 共清運生活垃圾 2.28 億噸，同比+6.0%；近 4 年 CAGR 為 6.3%；2）道路清

19、掃保）道路清掃保 潔：潔：2018 年全國城市道路清掃面積 86.9 億平方米，同比+3.2%。 請務必請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 4、我國、我國城市城市生活垃圾清運量生活垃圾清運量 圖圖 5、城市城市道路清掃保潔面積道路清掃保潔面積 0% 2% 4% 6% 8% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 城市生活垃圾清運量(萬噸）同比增速（%） -20% -10% 0%

20、 10% 20% 0 20 40 60 80 100 20112012201320142015201620172018 城市道路清掃面積(億平方米)同比增速（%） 資料來源： 中國環境統計年鑒 ，興業證券經濟與金融研究院整理 我們在環衛行業報告一復盤與展望：再次給予環衛高估值，Mr. Market 看到了 什么？中已經提出，垃圾清運量增長驅動力有兩個： 人均 GDP 增長+均值回歸； 圖圖 6、人均垃圾清運量與人均、人均垃圾清運量與人均 GDP（我國各?。ㄎ覈魇。?圖圖 7、人均垃圾清運量與人均、人均垃圾清運量與人均 GDP（30 國）國） 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40

21、 0.50 20, 000. 00 60, 000. 00 100, 000. 00 140, 000. 00 人均垃圾清運量(噸/人) 人均GDP(元) 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 20, 000. 00 60, 000. 00 100, 000. 00 140, 000. 00 - 0.40 0.80 1.20 1.60 04000080000120000 人均垃圾清運量(噸/人) 人均GDP($) 中國中國 人均GDP提升+向趨勢線靠攏 資料來源：住建部，wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：淺藍色點為我國除華東地區及港澳臺外全部省份（剔除 數據異常

22、值西藏） ，深藍色點為華東地區省份 資料來源：EPA，歐洲統計局，世界銀行，住建部，興業證 券經濟與金融研究院整理 注：藍點為歐盟 28 國及美國，紅點為中國；德國、希臘、拉 脫維亞、奧地利人均垃圾清運量數據缺失 城市化率提升+均值回歸。 圖圖 8、人均垃圾清運量與城市化率（我國）、人均垃圾清運量與城市化率（我國） 圖圖 9、人均垃圾清運量與城市化率（、人均垃圾清運量與城市化率（30 國）國） 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 人均垃圾清運量(噸/人) 城市化率 0.15 0.20 0.

23、25 0.30 0.35 0.40 0.45 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 - 0.40 0.80 1.20 1.60 5060708090100 人均垃圾清運量(噸/人) 城市化率 中國中國 城市化率提升+向趨勢線靠攏 資料來源：住建部，wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：淺藍色為我國除華東地區及港澳臺外全部省份（剔除數 據異常值西藏） ，深藍色為華東地區省份 資料來源：EPA，歐洲統計局，世界銀行，住建部，興業證 券經濟與金融研究院整理 注：藍點為歐盟 28 國及美國，紅點為中國；德國、希臘、拉 脫維亞、奧地利人均垃圾清運量數據缺失 請務必

24、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 隨隨著著 PPP、一體化推進，例如城鄉一體化項目、環衛園林一、一體化推進，例如城鄉一體化項目、環衛園林一體化項目等擴展了傳體化項目等擴展了傳 統環衛口徑。統環衛口徑。我們以2018 年城鄉建設統計年鑒數據為基礎測算，若按傳統環 衛口徑，僅考慮城市及縣城的道路清掃保潔、生活垃圾清運及公廁運營維護，則 傳統環衛市場空間約為 1526 億元。 由于一體化成為環衛行業趨勢， 考慮鄉鎮村莊 環衛市場以及公共綠地管養等擴展市場，估算廣義環衛市場空間可擴容至約 4000 億元，較傳統環衛市場

25、口徑有明顯提升空間。由于目前環衛市場化率僅為 40%， 未來隨著市場化率的進一步提升、一體化推動環衛市場口徑擴張，千億級的環衛 市場化增量空間值得期待。 圖圖 10、擴容口徑，千億級環衛市場擴容口徑，千億級環衛市場化空間可期化空間可期 道路清掃保潔道路清掃保潔 城市 86.93 億 縣城 27.82 億 建制鎮 25.29 億 鄉 4.49 億 村莊（硬化道路） 93.45 億 按按10元元/ 清掃價格，市場空間清掃價格，市場空間 2380億億 生活垃圾清運生活垃圾清運 城市 2.88 億噸 縣城 0.67 億噸 按按75 元元/噸清運費計，市場空間噸清運費計，市場空間 221億億 公廁運營維

26、護公廁運營維護 城市 14.75 萬座 縣城 4.91 萬座 建制鎮 11.8 萬座 鄉 3.55 萬座 按按8萬萬/座運維費計，市場空間座運維費計，市場空間 280億億 公共綠地面積公共綠地面積 城市 72.37 億 縣城 19.17 億 建制鎮 4.99 億 鄉 0.37 億 按按12元元/ 管養費計，市場空管養費計，市場空 間間1163億億 其他一體化其他一體化可打包可打包項項 水域保潔 路燈 下水道 傳統環衛市場傳統環衛市場： 僅考慮城市及縣城的道路清掃保潔+生活垃圾清運+公廁運營維護，市場空間約為1526億元 擴容后的環衛擴容后的環衛市場市場： 考慮鄉鎮村莊、以及綠化管養等擴展市場，

27、估算市場空間可擴容至約4000億元，較傳統環衛市場空間有明顯提升 資料來源： 2018 年城鄉建設統計年鑒 ，中國政府采購網，興業證券經濟與金融研究院整理 以?？诃h衛項目為例，2015 年末至 2016 年初，?？谑协偵絽^、龍華區、秀英區、 美蘭區分別推出環衛一體化 PPP 項目， 各區合同年限均為 15 年， 總金額約在 30-35 億元不等，作業內容主要包括城區的道路及公共區域清掃保潔、 “三無小區”清掃 保潔、垃圾收集清運、公共廁所運營管理、環衛專用車輛及配套設施設備的配置 更新管理、特殊情況下的環衛保障。自 2016 年城區環衛作業市場化后，作業質量 取得明顯提升，?？谑幸灿?2017

28、 年順利成為全國文明城市以及全國衛生城市。 2017-2019 年， ?？谑协h衛市場空間得以擴容， 一方面作業區域推廣至各區所轄鄉 鎮，另一方面作業服務內容擴展至水域保潔等非傳統環衛領域。各區所轄鄉鎮開 展環衛一體化項目后，環衛項目公司的作業區域得以擴張，年化合同金額及營業 收入也隨之增長；而伴隨著服務內容擴展至非傳統環衛領域，當地環衛市場空間 也將進一步增長。 請務必請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 11、環衛市場空間擴容環衛市場空間擴容（以?？谑幸院？谑协h衛項目環衛項目為例為例） 城區城區環衛一體化環

29、衛一體化PPP項目項目 2015年年11月月 瓊山區瓊山區PPP項目，項目，30.58億億 15年，北環年，北環 2016年年1月月 龍華區龍華區PPP項目，項目，35.1億億 15年，龍馬年，龍馬 2016年年3月月 秀英區秀英區PPP項目，項目，32.92億億 15年，玉禾田年，玉禾田 2016年年4月月 美蘭區美蘭區PPP項目，項目，34億億 15年，北環年，北環 鄉鎮（農村）環衛一體化項目鄉鎮（農村）環衛一體化項目 區域擴展區域擴展 2017年年9月月 龍華區農村生活垃圾清掃保潔收運項目，龍華區農村生活垃圾清掃保潔收運項目，4.05億億 14年，龍馬年，龍馬 2017年年10月月 秀英

30、區東山鎮、石山鎮、永興鎮環衛一體化秀英區東山鎮、石山鎮、永興鎮環衛一體化PPP項目，項目，8.83億億 15年，玉禾田年，玉禾田 2019年年9月月 瓊山七鎮環衛一體化項目，瓊山七鎮環衛一體化項目，4.08億億 3年（年（3+3+2），北環），北環 2019年年11月月 美蘭區鄉鎮環衛一體化項目，美蘭區鄉鎮環衛一體化項目，2.32億億 3年（年（ 3+3+2），北環），北環 2019年年11月月 玉禾田玉禾田-秀英區水域環境衛生保潔項目，秀英區水域環境衛生保潔項目，1億元億元3年年水域環衛保潔項目水域環衛保潔項目 服務擴容服務擴容 數據來源：中國政府采購網，?？谡T戶網，興業證券經濟與金融研

31、究院整理 圖圖 12、?？谟窈烫锖？谟窈烫餇I業收入及凈利潤營業收入及凈利潤 圖圖 13、?？邶堮R營業收入及凈利潤?？邶堮R營業收入及凈利潤 4000 4500 5000 5500 6000 6500 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2016201720182019 ?？谟窈烫?營業收入（萬元） ?？谟窈烫?凈利潤（萬元，右軸） 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 15,000 17,000 19,000 21,000 23,000 25,000 27,000 2016201720182019 ?？邶堮R-營業收入

32、（萬元） ?？邶堮R-凈利潤（萬元，右軸） 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 1.1.3 3、一體化一體化帶動訂單帶動訂單合同合同大型化大型化，龍頭企業，龍頭企業顯著顯著受益受益 一體化一體化帶動訂單帶動訂單合同合同大型化大型化 傳統環衛服務市場主要包括道路清掃保潔、垃圾清運、公廁等環衛設施維護保潔 三部分， 根據北極星固廢網的數據， 其中最主要的為道路清掃保潔， 占比達到 72%； 其次是垃圾清運，占比達 16%；最后為公廁等設施的日常維護保潔， 占比約 12%。 隨著環衛一體化成為趨勢，各地區政府所推出的環衛一體化項目也涵蓋了

33、更多的 服務內容，因此項目合同總金額得以提升，環衛市場空間也因此得以擴容。環衛 一體化包括橫向一體化和縱向一體化： 橫向一體化：環衛市場從道路清掃保潔等傳統環衛業務向市政道路管養、綠 請務必請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 化管養、水域保潔等非傳統環衛業務擴張。目前，傳統環衛公司項目以橫向 擴張居多。 縱向一體化：在產業鏈層面實現環衛清掃、中轉站的建設運營、后端焚燒填 埋處理的大固廢產業鏈延伸。目前，主要由垃圾焚燒固廢公司向上游環衛端 延伸為主。 PPP、一體化的模式將原有不屬于傳統環衛的服務內容納入市場化后的

34、環衛項目， 這一模式將使得環衛訂單逐漸大型化。 圖圖 1414、一體一體化化帶帶來環衛市場來環衛市場空間擴容空間擴容 縱向一體化縱向一體化 橫橫 向向 一一 體體 化化 廚余廠廚余廠 填埋場填埋場 焚燒廠焚燒廠 河道水域保潔河道水域保潔 道路清掃保潔道路清掃保潔垃圾收運轉運垃圾收運轉運中轉站建設運營中轉站建設運營 綠化管養綠化管養 市政道路管養市政道路管養 廣告牌管理廣告牌管理 道路設施管養道路設施管養 學校、公園保潔學校、公園保潔 三無小區保潔管理三無小區保潔管理 公廁保潔管理公廁保潔管理 城市生活垃圾城市生活垃圾 原：原： 外包勞務隊等外包勞務隊等 數據來源：E20，興業證券經濟與金融研究

35、院整理 訂單訂單合同合同大型化大型化，龍頭環衛企業龍頭環衛企業競爭格局改善競爭格局改善 早期進行市場化的環衛合同碎片化居多，以全國率先進行環衛市場化試點的深圳 為例，傳統的區域市場內存在多個碎片化小單，服務合同普遍為 3 年，期限較短， 因此出現了環衛配員不足、設施設備老舊、環衛作業效果不夠理想等問題。2019 年以來，福田區、寶安區相繼以新一輪市政環衛招標為契機，開展新型環衛市場 化改革，原先多個碎片化小單重新招標后單個合同金額大幅增加，合同年限也大 幅延長，從而激活了市場主體在精細化管理、提升機械化和智能化方面的動力。 以寶安區新安、福永和福海街道環衛一體化 PPP 項目為例，項目對應的原

36、服務合 同多達 25 份，清掃保潔、垃圾清運、綠化服務、公廁服務等方面每個街道各自對 應多份合同，因此在提高作業標準和投入方面存在瓶頸。大型化重新招標之后， 請務必請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 合同總金額高達 78 億，合同年限長達 15 年，作業內容包括道路清掃保潔、公共 區域及城中村垃圾分類收集和管理（含設施配置、維護和管理） 、其他垃圾收運和 轉運、垃圾轉運站運維管理、公廁運維管理、環衛停車場建設運維、綠化管養、 智慧環衛平臺建設運維、環衛應急保障等，訂單合同大型化。 表表 2 2、新安、新安、福永

37、和福永和福海街道環衛一體化福海街道環衛一體化 PPPPPP 項目項目對應的對應的原服務合同及到期時間原服務合同及到期時間 街道街道 合同類型合同類型 份份數數 服務到期時間服務到期時間 新安街道 清掃保潔服務合同 4 2020 年 7 月 31 日 垃圾清運合同 2 2021 年 6 月 30 日 綠化服務合同 2 2020 年 5 月 31 日 福永街道 清掃服務合同 2 2020 年 5 月 31 日 1 2022 年 1 月 8 日 垃圾清運合同 1 2020 年 5 月 31 日 公廁服務合同 1 2021 年 8 月 14 日 綠化管養合同 1 2021 年 2 月 28 日 1 2

38、021 年 9 月 30 日 福海街道 清掃服務合同 3 2020 年 5 月 31 日 1 2022 年 10 月 31 日 垃圾清運合同 1 2020 年 5 月 31 日 公廁服務合同 2 2020 年 5 月 31 日 1 2020 年 6 月 20 日 綠化服務合同 2 2020 年 5 月 31 日 合計合計 25 數據來源：深圳市公共資源交易平臺-項目附件，興業證券經濟與金融研究院整理 大單化的過程將帶來環衛行業競爭格局的優化，龍頭企業受益。由于不同規模的 環衛市場的競爭主體數量存在很大差異，以 2019Q1-3 的數據為例，500 萬及以下 的訂單面臨 4531 個環衛主體的競

39、爭， 但 1 億元以上訂單的競爭主體僅 8 家， 因此 大單的競爭格局相對較好。環衛龍頭企業將受益于大單化的過程，馬太效應推動 強者恒強。 請務必請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 1515、不同規模的不同規模的環衛市場競爭主體環衛市場競爭主體數量數量存在存在差異差異，大單競爭格局較好大單競爭格局較好 2660 3350 4926 4531 390 502 664 632 251 282 408434 5151 8685 2413423569168 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,

40、000 2016201720182019Q1-3 5百萬及以下5百萬1千萬（含）1千萬3千萬（含） 3千萬5千萬（含）5千萬1億（含）1億5億（含） 數據來源：E20，興業證券經濟與金融研究院整理 2、環衛與物業環衛與物業各有千秋各有千秋，共同共同走向走向城市管家城市管家 2 2. .1 1、物業公司物業公司進入進入環衛領域環衛領域，城市城市管家管家成為成為共同共同趨勢趨勢 近期，物業公司的身影開始頻繁出現在環衛市場中。物業公司參與環衛市場的方 式主要包括： 1） 項目中標， 例如碧桂園物業中標壽陽縣環衛作業市場化運作項目、 保利物業中標洛陽市澗西區道路清掃保潔服務項目等；2）與環衛公司戰略合作， 例如雅生活與玉禾田進行戰略合作、綠城生活集團與中環潔進行戰略合作等。 表表 3 3、物業公司進軍環衛市場物業公司進軍環衛市場