《掃地機行業專題：以價換量開始兌現行業滲透率有望繼續提高-230804（39頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《掃地機行業專題：以價換量開始兌現行業滲透率有望繼續提高-230804（39頁）.pdf（39頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20232023年年0808月月0404日日行業研究行業研究 行業專題行業專題 家用電器家用電器 小家電小家電投資評級：投資評級：超配超配（維持評級）（維持評級）證券分析師：陳偉奇證券分析師：王兆康證券分析師：鄒會陽0755-819826060755-819830630755-S0980520110004S0980520120004S0980523020001證券研究報告證券研究報告|掃地機行業專題掃地機行業專題以以價換量開始兌現，行業滲透率有望繼續提高價換量開始兌現，行業滲透率有望繼續提高請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資摘要投資摘要

2、p掃地機主要功能迭代完成，以價換量邏輯開始顯現掃地機主要功能迭代完成，以價換量邏輯開始顯現掃地機產品力的持續提升使行業保持結構性的升級，帶動價格的上漲。而2022年11月開始，隨著掃地機本輪功能迭代周期進入尾聲，行業量額增速差距開始出現收窄，2023年開始銷量增速逐漸反超銷額增速。掃地機當前保有率不到10%，成長空間充足，核心在于探究降價多少可以拉動多少增長。p需求端視角來看，在價格降低的條件下，掃地機銷量或需求端視角來看，在價格降低的條件下，掃地機銷量或有望重新達到有望重新達到600-750600-750萬臺萬臺的水平的水平，對應，對應2022-20252022-2025年的復合增速有望達到

3、年的復合增速有望達到19%19%條件：條件：技術/規模降本拉動下行業均價下降，以及形態的進一步革新。拆解：拆解：對照空調及微波爐的滲透率提升歷程，在我們的假設下，價格下探/形態的更新對當年或次年預期新增量貢獻有望達到200-350200-350萬臺萬臺，對應年保有率提升約1.0pct；疊加更新需求約400400萬臺萬臺，合計的預期銷量水平回到600-750600-750萬臺萬臺的水平。p供給端視角來看，掃地機整體降本空間預計在供給端視角來看，掃地機整體降本空間預計在12%-3612%-36%，年降雙位數雖然有較大挑戰，但一旦產品形態突破則有，年降雙位數雖然有較大挑戰，但一旦產品形態突破則有望實

4、現較大程度的降本望實現較大程度的降本路徑一：非核心功能減配路徑一：非核心功能減配?？紤]到產品不能影響消費者核心使用體驗，雖然主機降本方案很有限，但基站在調整功能或改變用戶應用場景下降本充滿可能性，從簡單的功能減配到理想情況下的全能無基站產品，預計有8%30%的降本彈性。路徑二：核心零部件技術降本路徑二：核心零部件技術降本。軟件能力補足后的傳感器精簡、核心零部件（如芯片等）國產替代以及更低成本的技術方案替代等，預計成本降幅4%6%。p海外歐美市場分化增長，美國以價換量或也正拉開序幕，歐洲仍處于產品主導的階段海外歐美市場分化增長，美國以價換量或也正拉開序幕，歐洲仍處于產品主導的階段2023年以來歐

5、美市場掃地機整體保持向上態勢，其中線上市場強勁復蘇，美國同樣展示出了以價換量的特點，而歐洲市場則在新品拉動下維持了量價齊升。國內以石頭、科沃斯為代表的龍頭仍在不斷搶占市場份額。p投資建議：投資建議：在國內掃地機迎量增拐點、海外掃地機積極復蘇的背景下，推薦掃地機器人龍頭企業石頭科技石頭科技和科沃斯科沃斯p風險提示：國內外需求波動風險、行業競爭加劇影響盈利能力風險、海外產品和渠道擴張不及預期風險。風險提示：國內外需求波動風險、行業競爭加劇影響盈利能力風險、海外產品和渠道擴張不及預期風險。4XjYoUiWjW8ZsQmOpM8OcM9PoMnNmOoNlOqQyQlOoOoR6MmNmMxNrNmO

6、xNrQzR請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容功能升級推動行業擴容，以價換量開始顯現0101產品與份額：性能完善推新加快，頭部格局逐步清晰0202供需視角的以價換量測算和展望0303海外掃地機：以價換量或也已開始0404目錄目錄投資建議及風險提示0505請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容0101功能升級推動行業擴容，以價換量開始顯現功能升級推動行業擴容，以價換量開始顯現請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容可選的背后透露剛需屬性：滿足可選的背后透露剛需屬性：滿足“懶懶”需求，產品日臻成熟需求，產品日臻成熟p剛性可選屬性：需求長期存在，供給革新拉動滲透率提升剛性可選屬性

7、：需求長期存在，供給革新拉動滲透率提升需求端需求端：新清潔崛起的本質是產品價格產品價格對人力成本人力成本性價比的勝出，即人力單調上漲，而產品性價比卻不斷優化，可對標洗衣機供給端供給端：頭部企業的入局、技術革新帶來性價比勝出的幾波高潮p當前掃地機器人行業超當前掃地機器人行業超百億百億規模，技術規模，技術/功能革新功能革新-滲透提升的螺旋上升仍在繼續滲透提升的螺旋上升仍在繼續2013-20182013-2018年：年：導航和基礎參數為主導，行業進入第一波高速成長滲透期20192019-20222022年：年：規劃、掃拖、自清潔等體驗強化不斷迭代，掃地機器人逐漸進入“好用”階段20222022年底至

8、今：年底至今：掃地機在導航、清潔、續航等優質性能齊備下，價格開始下探價格開始下探8 15 28 52 56 78 80 94 120 124 75%90%87%7%39%2%18%28%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0 20 40 60 80 100 120 140 2013201420152016201720182019202020212022掃地機銷額（億元，左）銷額同比資料來源：奧維云網，國信證券經濟研究所整理科沃斯科沃斯推出國內首款激光導航激光導航地寶9系掃地機小米小米等進軍掃地機科沃斯科沃斯推出全局規劃全局規劃功能iRobotiRobot年20

9、17進入中國石頭科技石頭科技推出自有品牌，導航、電池容量、吸力導航、電池容量、吸力等參數進步明顯功能切換期自清潔、全能基站自清潔、全能基站成為主流掃地機器人行業歷經產品升級，規模不斷成長掃地機器人行業歷經產品升級，規模不斷成長請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容掃地機滲透率尚處低位，銷量出現下滑危機掃地機滲透率尚處低位，銷量出現下滑危機p掃地機行業規模持續成長：20222022年銷額年銷額124124億元億元/+3.4%/+3.4%，2015-20222015-2022年復合增速達到年復合增速達到24%24%p掃地機銷量最高突破銷量最高突破650650萬臺（萬臺（20202020年），

10、但年），但20212021年開始銷量出現下滑，年開始銷量出現下滑，20222022年銷量下滑年銷量下滑24%24%至至441441萬臺萬臺p但從保有率的角度看，掃地機器人在城鎮家庭中的保有率不足10%10%，尚有充足的成長空間掃地機當前保有率的計算如下：以城鎮家庭戶數為基數，考慮到掃地機器人的使用年限為3-5年，假設當前的保有量為前3-5年掃地機器人銷量，根據每年不同的產品形態和價格特點進行更新率的假設（詳細假設見下表）資料來源：奧維云網，國家統計局，國信證券經濟研究所整理及測算表：預計當前掃地機器人城鎮家庭保有率不足表：預計當前掃地機器人城鎮家庭保有率不足10%10%圖：掃地機銷量整體保持上

11、漲趨勢，近兩年出現下滑圖：掃地機銷量整體保持上漲趨勢，近兩年出現下滑資料來源：奧維云網，國家統計局，國信證券經濟研究所整理單位單位:萬臺萬臺20162016201720172018201820192019202020202021202120222022掃地機銷量掃地機銷量307307406406613613628628654654578578441441銷量同比48.31%32.25%51.1%2.3%4.3%-11.7%-23.6%更新量更新量-111111123123142142245245307307對應：更新比例-30%40%35%40%50%新增量新增量307307406406503

12、503505505512512333333135135對應：城鎮家庭2.93.03.13.23.23.3保有率2.3%3.6%5.1%6.9%8.5%9.2%9.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0 100 200 300 400 500 600 700 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022掃地機銷量（萬臺）中性保有率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容銷量下滑主要系新功能價格太貴，但掃地機買新不買舊銷量下滑主要系新功能價格太貴，但掃地機買新不買舊p阻礙掃地機銷量繼續上漲的最大阻礙在于掃地機器人

13、價格上漲過快掃地機器人價格上漲過快掃地機行業均價兩年翻倍掃地機行業均價兩年翻倍：掃地機2020年均價僅有14351435元元/臺臺，2022年全能基站成為主流，行業均價達到28122812元元/臺臺p作為一款需求偏剛性的功能性產品，供需雙方均偏好性能更好的全能基站掃地機供需雙方均偏好性能更好的全能基站掃地機需求方買新不買舊：需求方買新不買舊：掃地機解決清潔剛需，若功能不完善，使用體驗將大打折扣，類似于早期的智能手機，消費者更愿意加價買新款頭部企業更有意愿推新頭部企業更有意愿推新：頭部品牌均定位高端，具有較強的動力去推動新功能的應用，且消費者偏好升級款產品供需雙方共同推動下，20222022年年

14、30003000元以上的掃地機占比已達到元以上的掃地機占比已達到78%78%（線上數據），全基站（線上數據），全基站+自清潔掃地機占比達到自清潔掃地機占比達到84%84%資料來源：奧維云網，國信證券經濟研究所整理 注：價格段分布為線上數據，行業均價為全渠道數據掃地機器人均價不斷上漲，掃地機器人均價不斷上漲，30003000元以上已占大頭元以上已占大頭17041379127212731435207428120500100015002000250030000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120221500以下1500-

15、19992000-24992500-29993000+行業均價（元，右）全能款全能款+自清潔款掃地機器人自清潔款掃地機器人2023H12023H1占比達到占比達到91%91%資料來源：奧維云網，國信證券經濟研究所整理22%42%50%61%45%70%55%44%34%27%39%21%3%2%2%1%2%1%21%12%15%11%14%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22Q122Q222Q322Q422A23H1全能款自清潔款自集塵款單機款請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容應對：主要功能迭代完成，以價換量邏輯開始顯現應對：主要功能迭代完成，以

16、價換量邏輯開始顯現p產品周期壓力：底層需求基本被滿足產品周期壓力：底層需求基本被滿足吸拖、自清潔和集塵推出后消費者剛性需求痛點基本被滿足智能化功能對體驗提升有限，而吸力、烘干、除菌等升級對滲透率的拉動力相對有限p規?；当疽幠；当?技術降本開始出現，掃地機進入降價模式技術降本開始出現，掃地機進入降價模式規?；当荆阂幠；当荆喝芑炯白郧鍧嵁a品的銷量已占據大頭，銷量規?？捎^技術技術降本：降本：技術升級后，部分原有功能可通過低成本方案實現，從而降成本全能基站掃地機價格已下探至全能基站掃地機價格已下探至30003000元；元；20222022年年1111月開始，掃地機行業量額增速差距開始收窄，

17、月開始，掃地機行業量額增速差距開始收窄，20232023年開始銷量增速反超銷額增速年開始銷量增速反超銷額增速20222022年全能基站掃地機價格已下探至年全能基站掃地機價格已下探至30003000元元-60%-40%-20%0%20%40%60%2022M12022M22022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92022M102022M112022M122023M12023M22023M32023M42023M5銷額同比銷量同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021年2022年2021年2022年2021年2022年2

18、021年2022年2021年2022年2000-2000-30003000-40004000-50005000+單機款自集塵款自清潔款全能款今年以來掃地機出現量增速比銷額更快的情況今年以來掃地機出現量增速比銷額更快的情況銷量增速逐漸反超銷額增速資料來源：奧維云網線上抽樣數據，國信證券經濟研究所整理資料來源：奧維云網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容品牌和格局：集中度顯著提升，石頭、追覓迎頭趕上品牌和格局：集中度顯著提升，石頭、追覓迎頭趕上p行業集中度顯著提升，行業集中度顯著提升，CR5CR5銷額從銷額從20202020年的年的78%78%提升至提升至20222

19、022年末的年末的93%93%在產品升級的助推下，掃地機技術研發及生產壁壘提高，行業集中度提升石頭份額石頭份額2 2年間提升年間提升10pct10pct：自2022年推出性價比高的全能款G10S后，份額持續提升小米、云鯨份額被壓縮，科沃斯2022年主打新品T10系列重在補齊價格帶覆蓋，份額有所下降p優質大單品對于搶占市場較為重要，全市場優質大單品對于搶占市場較為重要，全市場TOP5TOP5單品銷額占比超單品銷額占比超60%60%40.6%45.2%39.8%11.0%13.5%21.3%1.1%7.0%11.1%16.4%15.0%15.6%10.9%9.5%21.6%12.9%7.4%0%1

20、0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022科沃斯石頭追覓云鯨小米其他20222022年石頭份額迅速提升年石頭份額迅速提升頭部大單品銷額占比高（頭部大單品銷額占比高（20222022年雙十一銷售占比）年雙十一銷售占比）資料來源：奧維云網，國信證券經濟研究所整理 注：2022年市場份額為線上數據機型機型品牌品牌賣點賣點銷額占比銷額占比均價均價G10S石頭石頭石頭2222年新款全能旗艦年新款全能旗艦17.22%4785T10 TURBO科沃斯科沃斯科沃斯2222年新款機型年新款機型15.24%3799J2云鯨上下水功能、拖布熱風烘干上下水功能、拖布熱風烘干1

21、3.75%3684T10 OMNI科沃斯科沃斯科沃斯2222年新款全能機型年新款全能機型8.27%4718X1 OMNI科沃斯科沃斯科沃斯2121年全能旗艦年全能旗艦7.75%5222S10追覓追覓追覓2222年新款全能旗艦年新款全能旗艦5.73%4581G10石頭拖布自動回洗拖布自動回洗5.49%3758J1云鯨市場首款拖布自動回洗產品市場首款拖布自動回洗產品3.81%2551資料來源：奧維云網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容0202產品與份額：性能完善推新加快，頭部格局產品與份額：性能完善推新加快，頭部格局逐步清晰逐步清晰請務必閱讀正文之后的免責聲明及其

22、項下所有內容科沃斯：科沃斯：性性能持續升級，舊品降價與新品定價走低并存能持續升級，舊品降價與新品定價走低并存資料來源：京東、天貓、公司官網，國信證券經濟研究所整理2021-02N9+（自清潔款（自清潔款)首發價：首發價：3999亮點：科沃斯首款自清潔產品+視覺導航2021-04350040005000450055003000 T9 AIVI+（自集塵款（自集塵款)首發價：首發價：4699亮點：自集塵款，dToF激光導航2.0+AI視覺避障2021-09X1 OMNI（全能基站（全能基站)首發價首發價/現價現價：5999/4299亮點：全能基站款，dToF激光導航+AIVI3D避障 X1 TUR

23、BO（自清潔款（自清潔款)首發價：首發價：4999亮點：高端自清潔款，dToF激光導航+AIVI3D避障2022-01 T10 TURBO（自清潔款）（自清潔款）首發價首發價/現價現價：3999/2499亮點：性價比自清潔款，dToF激光導航+AIVI3.0視覺避障減配：銀離子除菌變為選配、無自動集塵、避障能力減弱、無機身水箱、吸力變小等2022-06T10 OMNI（全能基站（全能基站)首發價首發價/現價現價：4799/3099亮點：性價比全能基站增配：增加自集塵2022-09 X1 PRO OMNI（全能基站）（全能基站）首發價首發價/現價現價：5999/4999亮點：全能掃拖升級款，相較

24、X1 ONMI：識別障礙物從30+種到38種，吸力從5000Pa至5500Pa，增加抗菌設計，增加指哪掃哪。升級：避障性能提升，抗菌塵盒/塵袋、吸力提升至5500Pa、指哪掃哪2023-032023-05T20 PRO/MAX（全能基站）（全能基站）首發價：首發價：4199/3999現價：現價：3999/3799亮點：全能基站款，dToF激光導航+3D結構光避障，新增55熱水清洗拖布，9mm拖布抬升，吸力再提升至6000Pa，抗菌塵盒塵袋（pro比max多一個機載水箱）升級：熱水清洗拖布，拖布抬升，吸力再提升，抗菌設計，避障升級減配：減配攝像頭無遠程視頻功能，語音控制不支持“到我這里打掃”X1

25、S PRO（全能基站）（全能基站）首發價首發價:4999/自動上下水自動上下水5548現價：現價：4999/自動上下水自動上下水5548亮點：最新全能掃拖升級旗艦款。識別障礙物提升至45種，55熱水清洗拖布，吸力6000Pa升級：避障、吸力升級；熱水洗拖布6000請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容石頭科技：功能增減配，產品推新節奏加快石頭科技：功能增減配，產品推新節奏加快資料來源：京東、天貓、公司官網，國信證券經濟研究所整理;注：自動上下水+600元2021-032021-083500400050004500550030002022-032022-052022-082023-0220

26、23-03 T7S/T7S+（無耗材自集塵款（無耗材自集塵款)首發價：首發價：4398/4698亮點：首次搭載智控升降，并支持自動集塵座，吸力2500Pa（Plus版為3D結構光避障）G10（自清潔款（自清潔款)首發價首發價/現價現價：3999/3099亮點：首款自清潔，智控升降，機械避障G10S/G10S PRO（全能基站（全能基站)首發價：首發價：4799/5699現價：現價：3799/4699亮點：全能基站5合1，AI結構光避障（27種障礙物）+紅外補光，可選配上下水與熱風烘干，吸力達5100Pa，相較G10S有RGB識別避障和實時視頻通話功能T8（自集塵款（自集塵款)首發價首發價/現價

27、現價：2999/2699亮點：新增3D建圖，吸力增至4200PaT8 PLUS（自集塵款（自集塵款)首發價首發價/現價現價：3598/3298亮點：旗艦配置、主流價格AI結構光避障，吸力5100Pa增配：避障、吸力提升，震動拖地、智控升降增配：算法、吸力提升，自動集塵減配：避障和拖地能力（非震動）2022-09G10 PLUS（自清潔款（自清潔款)首發價首發價/現價現價：3999/3499亮點：G10升級款，AI結構光避障，5100Pa吸力，增加谷點充電升級：避障、吸力升級，谷點充電G10S auto（全能基站（全能基站)首發價首發價/現價現價：3999/3499亮點：G10性能+全能基站增配

28、：自動集塵、自動抑菌，可選配自動上下水G10S pure(全能基站全能基站)首發價首發價/現價現價：3999/3999亮點：結構光+多傳感器融合避障，標配熱風烘干，吸力5500Pa,自動清掃2次，基站升級雙刮條，過濾槽可打開升級：算法、吸力升級，標配熱風烘干，清潔、基站升級，APP新增小功能降級：水箱內置，避障稍遜G20(全能基站全能基站)首發價首發價/現價現價：4999/4999亮點：高端旗艦。結構光AI識別(42種障礙物)，吸力6000Pa，掃拖組件全面升級，創新螺旋雙膠刷+四區雙震擦地+主刷拖布雙升降智控，優化熱風風路和集塵回路升級：避障、吸力升級，清潔能力提升，基站優化P10（全能基站

29、（全能基站)首發價首發價/現價現價：3299/3299亮點：性價比款。結構光+多傳感器融合避障，旋轉拖布，5L超大水箱，5500Pa吸力請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容追覓：性能集大成者，堅守高端路線追覓：性能集大成者，堅守高端路線資料來源：京東、天貓、公司官網，國信證券經濟研究所整理;注：自動上下水+600元2021-092022-023500400050004500550030002022-052022-092023-052023-03 W10/W10 pro（自清潔款）（自清潔款）首發價首發價/現價：現價：3599/2499亮點：掃拖洗烘清潔一步到位，LDS避障（現價為原W1

30、0 pro。22年2月推出升級款W10 pro，升級點為由機械避障變為ToF+AI避障，增加AI語音交互與銀離子除菌等）S10/S10 pro（全能基站）（全能基站）首發價：首發價：4599/5799現價：現價：3699/4099亮點：7合一全能基站款，5300Pa吸力，AI智慧視覺避障，語音控制，PRO增加30%提速快充。X10/X10 pro（全能基站）（全能基站）首發價：首發價：5499/5999現價：現價：4699/4999亮點：豪華清潔旗艦款，10項全能基站，拖布自動拆裝，吸力5500-6000Pa，雙向語音控制，夜視自動補光。升級：增加夜視自動補光，滾刷/拖布自動抬升，吸力/水箱容

31、積/集塵容量等提升 S20/S20 pro（全能基站）（全能基站）首發價：首發價：4099/4299現價：現價：3899/4099亮點：吸力提升至6000Pa，增加智能托管（動態匹配清潔方案、二次清潔、沿邊深度清潔等），plus版本增加熱水洗拖布功能其中與S20 pro相比：S20無機身水箱，銀離子選配，單向語音且需要綁定智能音箱增配：重污智能（熱水）洗兩遍，避障識別由30種+升級為55種障礙物，吸力升級至6000Pa X20 pro/X20 pro plus（全能基站）（全能基站）首發價：首發價：5299/5699現價現價5299/5699亮點：高端旗艦款，7000Pa吸力，原創仿生臂貼邊設

32、計，55度熱水洗，升級：原創仿生臂貼邊（2mm）設計、地毯分類清潔策略設計，避障（55種障礙物）/吸力升級，增配熱水復洗功能，仿生臂貼邊設計請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容云鯨：側重拖地性能，極簡云鯨：側重拖地性能，極簡SKUSKU大單品引爆市場大單品引爆市場資料來源：京東、天貓、公司官網，國信證券經濟研究所整理;注：自動上下水+600元2019-11350040005000450030002021-092022-09 小白鯨小白鯨J1（自清潔款（自清潔款)亮點：行業首創自清潔吸力1800Pa;小白鯨小白鯨J2（自清潔款（自清潔款)首發價：首發價：3999元元/自動上下水自動上下水

33、4299元元現價：現價：2699/自動上下水自動上下水2998元元亮點：行業首創自動上下水吸力2500Pa，45攝氏度烘干創新性升級：首創自動上下水功能，吸力等性能提升 小白鯨小白鯨J3（自清潔款（自清潔款)首發價：首發價：4699元（自動上下水）元（自動上下水）現價：現價：3999/自動上下水自動上下水4399元元亮點：全新鯨靈托管模式（dirtsense污水識別系統+arcuate-route路徑規劃系統+smart-swing沿邊清潔）；根據智能算法判斷地面臟污程度并選擇合適的情節參數執行清潔任務；單掃單拖、先掃后拖、掃拖同時四種模式；新增智能拖布抬升功能；吸力3000Pa智能化、清潔能

34、力提升請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容總結：產品策略驅動雙龍頭份額此消彼長總結：產品策略驅動雙龍頭份額此消彼長線上均價：線上均價：20222022年以來除追覓外各品牌均價穩中有降年以來除追覓外各品牌均價穩中有降p行業集中度高，雙龍頭短期份額此消彼長，產品推新節奏及策略是關鍵行業集中度高，雙龍頭短期份額此消彼長，產品推新節奏及策略是關鍵均價均價：隨著產品的技術與形態逐步成熟，推新多為增減配或微小性能升級，2022年9月以來除追覓外各品牌均價穩中略有下滑份額份額：科沃斯科沃斯、石頭石頭雙龍頭地位穩固，追覓追覓在產品與營銷發力下份額提升，小米、云鯨小米、云鯨新品乏力市占率有所走低，行業C

35、R5仍保持在90%以上線上銷額市占率：科沃斯與石頭此消彼長，追覓份額穩步提升線上銷額市占率：科沃斯與石頭此消彼長，追覓份額穩步提升資料來源：奧維云網，國信證券經濟研究所整理資料來源：奧維云網，國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05科沃斯石頭小米云鯨追覓石頭推出全能款G10S石頭推出G20和P10科沃斯推出X1S PRO 科沃斯推出X1石頭推出自清潔款G10科沃斯推

36、出T10 OMNI科沃斯推出T20 MAX/PRO1000150020002500300035004000450050002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05科沃斯石頭小米云鯨追覓請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容0303供需視角的以價換量測算和展望供需視角的以價換量測算和展望請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3.13.1需求端：以價換量的觸發閾值需求端：以價換量的觸發閾值請務必閱讀正文之后的免責聲明及

37、其項下所有內容需求端視角：怎樣的價才能換來量，能換多少量？需求端視角：怎樣的價才能換來量，能換多少量？p 需求端視角來看，在價格降低的條件下，量方面的彈性或有望達到需求端視角來看，在價格降低的條件下，量方面的彈性或有望達到600-750600-750萬臺萬臺的水平的水平，對應，對應2022-20252022-2025年的復合增速年的復合增速19%19%拆解：拆解：價格下探/形態的更新對當年或次年預期新增量貢獻約為200-350200-350萬臺萬臺，對應年保有率提升約1.0pct；疊加更新需求約400400萬臺萬臺，合計的預期銷量水平回到600-750600-750萬臺萬臺的水平條件：條件：技

38、術/規模降本拉動下行業均價下降，以及形態的進一步革新實現路徑或表現形式實現路徑或表現形式 非核心功能減配和聚焦最重要的需求痛點，推出保留核心能力的低價格段產品（如精簡語音模塊、智能交互等）全能型掃地機的形態升級，弱化基站的配置及功能，或同時帶來降本和產品迭代更新 核心零部件的技術降本和非核心零部件的規?；?、通用化核心結論核心結論1 1：雙位數的價格下降雙位數的價格下降足以拉動量的彈性核心結論核心結論2 2：新形態/顯著的價格下探對年銷量的增量貢獻有望達到200-350200-350萬臺萬臺，且形態和價格下探或是殊途同歸核心結論核心結論3 3：價格驅動下的更新需求還很大，預計歷史上還有300-4

39、00300-400萬臺萬臺的掃地機是具備新增潛力的請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容什么樣的價才能換來量什么樣的價才能換來量參考空調和微波爐保有率提升的歷史參考空調和微波爐保有率提升的歷史p參考參考1 1：空調歷史上保有率提升最快的時間窗口價格每年保：空調歷史上保有率提升最快的時間窗口價格每年保持了持了雙位數降低雙位數降低2000-2005年城鎮空調保有率從31%提升至81%，保有率平均每年增加10pct10pct，而五年價格的復合降幅達到了15%15%，對應每年銷量水平在1000-2000萬的水平。零售價的絕對值從近5000元降低到約2500元的水平，這與掃地機的價格段也更為相似。

40、盡管空調的剛需屬性更強，但其量價對應的關系可以作為掃地機保有率的重要參考。p參考參考2 2：微波爐歷史上保有率提升最快的時間窗口經歷了更：微波爐歷史上保有率提升最快的時間窗口經歷了更激進的低價格帶滲透激進的低價格帶滲透1998年的微波爐約8%8%的保有率和掃地機當前水平相當，彼時的終端零售價在大幾百到上千元，而1996-1998年龍頭格蘭仕已經發動過數輪價格戰，使其年銷量水平提升到400-600萬臺水平。從1998年開始，格蘭仕推出了400元以下的機型。隨著400元以下機型的迅速放量，2002年微波爐保有率提升至31%，年復合增速約為6pct6pct，后續才走上了格局出清、持續升級的道路。-4

41、0%-20%0%20%40%60%80%100%0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 19992000200120022003200420052006空調零售均價（元）空調保有率均價同比空調均價雙位數年降帶來了保有率每年空調均價雙位數年降帶來了保有率每年10pct10pct的提升的提升微波爐低價占比大幅提升的年份顯著提高了保有率微波爐低價占比大幅提升的年份顯著提高了保有率右圖數據來源：1999-2022年零售價來自中怡康，以及國美2003年預測值，2004-2006年來自格力電器股權分置改革意向書，為出廠、冷年口徑，零售價假設出廠-零售加價33%-20%-10%0%1

42、0%20%30%40%50%60%70%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1998199920002001200220032004200520062007200820092010400元以下微波爐銷量占比（左）微波爐保有率行業均價同比右圖數據來源：400元以下機型占比來自賽迪顧問，2005年起行業均價來自中怡康對國內主要城市的微波爐均價調查的均價計算得到資料來源：中怡康，國美，格力電器公告，賽迪顧問，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容怎樣的價才能換來量怎樣的價才能換來量幾個保有率提升的條件總結幾個保有率提升的條件總結p參考空調：參考空調：若300

43、0-4000元作為價格中樞，則仍需要雙位數雙位數的行業均價下降，即每年降低小幾百元小幾百元，才有可能拉動較大的保有率提升。p參考微波爐：參考微波爐：若出現顯著低于當前主流價格帶顯著低于當前主流價格帶的產品作為破局產品（格蘭仕1999年開始推出400元以下的微波爐新品），同樣或對消費者認知和保有水平帶來顯著影響。p同時需要注意的是，在價格降低的同時，產品本身并沒有讓消費者的體驗顯著下降，即低價產品仍需滿足消費者核心痛點空調：犧牲盈利能力?？照{：犧牲盈利能力。產品力仍處于上升通道，但通過收縮毛利率實現價格的降低。微波爐：規模驅動的供應鏈優化。微波爐：規模驅動的供應鏈優化。格蘭仕通過電子管、變壓器等

44、核心零部件的國產替代和規?；瘜崿F了成本價格同時降低。p對應到掃地機上：對應到掃地機上：若以2022年的掃地機均價28142814元來類比測算，對保有率/消費者認知有顯著線上拉動的價格降幅若在每年10%、即絕對值預計為280元，即行業均價行業均價下降到約25002500元元，或對保有率實現更明顯的拉動。而從價格降低的實現路徑來看（后文詳細拆解）：技術降本技術降本：結構升級優化去除不必要的環節和零部件、零部件國產替代等。規模降本規模降本：通用零部件/平臺的共用。推出產品力能滿足痛點的低端款擴大銷量，但實質上還是技術提升。壓縮毛利率：目前頭部公司約45%的毛利率確實存在壓縮空間，雖然目前還不到壓縮毛

45、利率的時期，但對于毛利率壓縮方面并不用過于擔憂，因為同樣參考空調、微波爐的發展脈絡，經歷低價出清后均價和集中度勢必會回升。p一些遠期的思考：對比國內外的價格情況，確實掃地機還有巨大的降本任務一些遠期的思考：對比國內外的價格情況，確實掃地機還有巨大的降本任務美國和德國2022年的行業均價絕對值304304美元美元、347347歐歐和國內28122812人民幣人民幣的水平在同一水平但美國5.6萬美元（約40萬人民幣）的人均可支配收入對比國內城鎮人均4.7萬人民幣的水平，意味著降本仍然是提高掃地機滲透率的迫切需要請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容能換來多少量能換來多少量有關未來銷量的測算有

46、關未來銷量的測算單位：萬臺單位：萬臺201620162017201720182018201920192020202020212021202220222023E2024E2025E掃地機銷量掃地機銷量307307406406613613628628654654578578441441481481617617783783銷量同比48.31%32.25%51.1%2.3%4.3%-11.7%-23.6%8.5%27.5%28.3%更新量更新量-111111123123142142245245307307314314379379453453對應：綜合更新比例-30%40%35%40%50%50%50%

47、/10%50%/10%40%/33%40%/33%更新情況假設小米、石頭入局，2015年以前產品出現替代，替代率30%避障拉動更新和新增維持高位，假設更新周期3年，更新率40%居家導致新增需求提升自清潔產品推出，2018年的智能產品開始被替代（單機款仍占當年銷量的66%）更 新 周 期提升到4年更新周期提到5年；若無基站升級產品推出,或可刺激單機款更新，假設2019年更新50%，2020年更新10%2020年剩余的一半單機款全部更新，2021年單機款更新一半新增量新增量307307406406503503505505512512333333135135165165231231330330對應：

48、城鎮家庭戶數2.93.03.13.23.23.3中性保有率2.3%3.6%5.1%6.9%8.5%9.2%9.6%10.1%10.8%10.8%11.8%11.8%保有率提升(pct)1.0%1.3%1.5%1.8%1.6%0.8%0.4%0.5%0.7%0.7%1.0%1.0%p新增量的核心假設：新增量的核心假設：若價格實現雙位數下行，則保有率的增速有望超越近年平均水平（即2021-2023年約0.6pct的水平）p更新量的核心假設：更新量的核心假設：自然使用周期3-5年，每一代新形態產品對上一代的同價格帶產品具有更強的更新替代效應（eg：2018年的導航規劃替代隨機碰撞、2021年的掃拖自

49、清潔替代2018年的導航+純掃版、未來的無基站升級款替代2019-2020年的掃拖單機版）資料來源：奧維云網，國信證券經濟研究所預測及整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容能換來多少量能換來多少量有關未來銷量的測算有關未來銷量的測算p總結來看，新增和更新各占據半壁江山，貢獻約總結來看，新增和更新各占據半壁江山，貢獻約600600萬臺級別的銷量萬臺級別的銷量（1 1）新增量）新增量：假設2024-2025年的價格雙位數下降，則年保有率的提升速度大概率加快，帶來新增量的增長。近三年的保有率提升幅度約為0.5pct，因此在價格下降的假設下預計2024-2025年的保有率提升或能靠近1.0p

50、ct，對應年均新增用戶數在200-350200-350萬萬，對應2025年保有率目標提升至12%。（2 2）更新量）更新量：壽命和質量提升拉長更新周期，但同形態的產品加量不加價同形態的產品加量不加價更容易引起更新替代，抓住幾個關鍵時點2019-2021年是更新替代的重點，一方面2019年智能化產品（導航、規劃）以及2021年自清潔產品分別鋪開，但都是屬于創新產品的初版形態，3000元以下或單機款銷量占比仍達到了50%-60%。從目前來看，部分新款掃地機選擇弱化基站的配置、強化主機的功能從而實現降本，最終或能實現無基站全能掃地機，進而實現產品“加量不加價”，或成為刺激更新替代需求的有力產品，因此

51、若假設2024年全能無基站產品推廣，則2019年以來的低價產品和單機款產品有望迎來大面積替代。以2021年為例，當年578萬臺的銷量中，66%為單機款無自清潔功能。若2024年推廣價格不高的全能無基站產品，則潛在的替代需求基數可達到380380萬臺萬臺。p長期來看，保有率天花板或可參考生活質量提升類的可選小家電長期來看，保有率天花板或可參考生活質量提升類的可選小家電考慮可替代性、替代品價差可替代性、替代品價差，凈水器凈水器或成為掃地機進一步發展的可對標品類，即在產品力、替代品價差相對理想的情況下，掃地機的保有率天花板或提升到15-20%的區間，若以5年更新周期計，長期穩態銷量仍可達到700-8

52、00萬臺的水平品類品類保有率保有率均價水平均價水平潛在替代品及均價水平潛在替代品及均價水平替代品價差替代品價差掃地機器人8%2812掃帚、吸塵器，幾十元到上百元2000+洗地機8%3175 掃帚、吸塵器、拖把，幾十元到上百元2000+凈水器18%1656 飲水機部分替代，數百元1000+豆料榨破壁機15-27%406-電熱火鍋15%157 湯鍋和煲，數十元到百元基本平價多功能鍋13%710 單功能鍋具，百元級別為主百元級別資料來源：奧維云網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3.23.2供給端：以價換供給端：以價換量的能力量化測算量的能力量化測算請務必閱讀正文之

53、后的免責聲明及其項下所有內容路徑一：非核心功能減配和供應鏈降本路徑一：非核心功能減配和供應鏈降本資料來源：京東、天貓、小紅書、愛采購、科沃斯/石頭官網、科沃斯招股說明書、國信證券經濟研究所整理 注：價格為預測數據p非核心功能非核心功能減配和供應鏈降本減配和供應鏈降本：以：以40004000元價格帶的掃地機為例進行成本拆分：元價格帶的掃地機為例進行成本拆分：（1）降本一方面產品不能影響消費者使用體驗，另一方面單機零部件復雜且產業鏈非常長，許多環節需要外包，品牌商的價格控制能力較弱。但部分非核心材料復用（如非運動模組）、零部件自制或聯合采購預計依然能帶來個位數成本優化（3%5%）；（2）基站降本充

54、滿可能性?；靖愃苽鹘y家電，對算法和產業鏈要求不高，目前市場上基站產品的定義與形態都是走高端路線，基站降本可以通過調整功能、改變用戶應用場景（如洗衣機集成基站）甚至可以完全不要基站（基站功能還原至主機等）來實現（5%24%）。主要零部件主要零部件當前成本（元）當前成本（元）成本占比（成本占比（%）預設降本空間預設降本空間主機主機輸入感知輸入感知雷達組件803.9%考慮到不影響掃地機的性能和使用體驗，單機零部件均不減配 電池自制預計能帶來小雙位數的電池成本優化（1520）但零部件存在著材料降本的可能性，如非運動模組材料的復用以及聯合采購等帶來小個位數整體成本優化（50100）因此，預計主機有預

55、計主機有3%3%5%5%降本空間降本空間攝像頭模組502.5%其他傳感器（防碰撞、防跌落、防過熱、集塵盒防滿、邊緣檢測傳感器等）1808.8%決策運算決策運算控制板（PCB主板+芯片等）40019.6%輸出執行輸出執行電機（行走、清掃（掃吸）1205.9%電池電芯等1205.9%清潔零件（拖布、滾刷、邊刷、吸口、濾網、水箱、塵刷塵盒、升降拖布結構等）1105.4%驅動零件（驅動輪、萬向輪等）402.0%其他塑料件（如外殼、揚聲器組件等）602.9%合計合計1160116056.9%56.9%基站基站塑料外殼1004.9%1）部分可選功能對消費者體驗影響不大，如除菌模塊、加熱烘干模除菌模塊、加熱

56、烘干模塊塊等，若減配預計能帶來約100150成本空間；2）若基站精簡僅配備自清潔或自集塵自清潔或自集塵，則預計帶來200300元空間；3）若完全不帶基站則預計有約500的成本空間 因此，預計基站有預計基站有5%5%24%24%降本空間降本空間基站零部件（水箱、水泵、塵袋、馬達、加熱烘干組件、清潔液盒、除菌組件、基站自清潔模組、充電座等）55027.0%合計65031.9%其他成本其他成本組裝成本803.9%/制造成本1004.9%其他（電源適配器等）502.5%合計23011.3%合計合計20402040100%100%從零部件優化與簡單減配到理想化去基站，預計從零部件優化與簡單減配到理想化去

57、基站，預計8%8%30%30%降本空間降本空間請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容路徑二：核心零部件技術降本路徑二：核心零部件技術降本資料來源：網易號：明月玩數碼擁有220項專利，22種傳感器的360掃地機器人T90之拆解篇，國信證券經濟研究所整理p核心零部件技術降本：核心零部件技術降本：硬件：硬件：軟件能力補足下的傳感器精簡傳感器精簡。高端產品至少含有15+個傳感器（如避障x6/防跌落x4/沿墻x4/水箱塵盒在位/回充傳感器等）。隨著軟件算法功底的成熟完全可以縮減同類傳感器，如避障傳感器從6到4，防跌落傳感器從4到2等，預計能帶來約2%3%的總成本空間。軟件：軟件：外資芯片 國產定制

58、化芯片 普通芯片。作為決策層大腦的芯片（包括主控/激光雷達主控/底盤控制/WiFi/電源管理芯片等多種）及相關零部件一直以來都是成本大頭，對機器人避障、路徑規劃以及交互能力至關重要，早期外資芯片在算力、功耗以及抗發熱等方面具備優勢。目前芯片國產化趨勢明顯，高性價比的國產芯片有望實現替代從而推動降本，此外芯片集成化等依然是可期待的降本嘗試。拖布：拖布：震動平鋪式 旋轉圓盤式，技術能力依然支持自動抬升拖布功能，但成本更低（1%2%）。360360掃地機器人掃地機器人T90T90主主板板平鋪式拖布平鋪式拖布 VSVS 旋轉拖布旋轉拖布 平鋪式拖布：震動擦地。以石頭為代表，3000次/min高頻往復擦

59、地，優點是可以施加向下的壓力，可以實現自動升降，換耗材成本低。圓盤拖布：旋轉拖地。以科沃斯、云鯨、追覓為代表。旋轉加壓擦地，180轉/min，早期技術條件不成熟，旋轉拖布無法實現自動升降功能。資料來源：京東，國信證券經濟研究所整理MCU：兆易創新（：兆易創新（GigaDevice）GD32F103VBT6單片機單片機瑞芯微瑞芯微RK3308:AI智能語音芯片智能語音芯片東芝芯片東芝芯片請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容總結：需求端放量特征有望與供給端能力匹配，實現總結：需求端放量特征有望與供給端能力匹配，實現“三次增長三次增長”p需求端需求端視角來看，若價格能實現視角來看，若價格能實

60、現雙位數下降雙位數下降，掃地機銷量或，掃地機銷量或有望達到有望達到600-750600-750萬臺萬臺的水平的水平，對應，對應2022-20252022-2025年的復合增速為年的復合增速為19%19%結論結論1 1：雙位數的價格下降足以拉動新增量的彈性。若技術/規模降本以及形態更新能拉動行業均價下降，則年保有率的提升速度大概率提升。即使僅考慮保有率小個位數提升，即每年0.7-1.0pct的保有率提升對應的預期新增量貢獻也能達到約200-350200-350萬臺萬臺。結論結論2 2：同形態的產品加量不加價更容易引起更新替代。其中2019-2021的單機款是更新替代重點，因此若假設2024年推廣

61、價格不高的全能無基站產品，則2019年以來的低價產品和單機款產品有望迎來大面積替代，則潛在的替代需求基數約400400萬臺萬臺左右。p供給端供給端視角，當前品牌商具備多種路徑降本能力，降本彈性在視角，當前品牌商具備多種路徑降本能力，降本彈性在1212%3636%，以價換量邏輯大概率能跑通，以價換量邏輯大概率能跑通路徑一：路徑一：非核心功能減配?？紤]到產品不能影響消費者核心使用體驗，雖然主機降本方案很有限，但基站在調整功能或改變用戶應用場景下降本充滿可能性，從簡單的功能減配到極端情況下的全能無基站產品，預計有8%30%的降本彈性。路徑二：核心零部件路徑二：核心零部件技術降本。包括技術成熟下的傳感

62、器精簡、核心零部件（如芯片等）的國產替代以及更低成本的技術方案替代等，預計成本降幅4%6%。此外，站在更長期角度，此外，站在更長期角度，行業重回量增通道后的規模生產帶來的制造、組裝降本等大概率能進一步打開降本空間。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容0404海外掃地機：以價換量或也已開始海外掃地機：以價換量或也已開始請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球規模同樣在產品周期影響下增速承壓全球規模同樣在產品周期影響下增速承壓p海外增速較國內更穩健海外增速較國內更穩健2016-2022年行業銷額復合增速17%，但增長的波峰波谷較國內都相對更平緩。2022年整體規模47.7億美元，約

63、合334億人民幣行業整體均價近年相對穩定，相比國內產品高端化迭代帶來的均價提升，海外產品形態和結構相對偏滯后和穩定p海外零售主要購買地區為美國、歐洲及日本為主，發達地區對機器人吸塵器的購買意愿及購買力更強海外零售主要購買地區為美國、歐洲及日本為主，發達地區對機器人吸塵器的購買意愿及購買力更強美國：始終是海外最大的機器人吸塵器市場，2022年市場零售額約17.2億美元，高基數的同時仍有約20%的年增速。目前隨著消費習慣的養成，主要零售地區的市場格局基本固定歐洲：前三的國家分別為德國，英國及西班牙，占據了26.6%的市場份額亞太：日韓仍然為主要的零售額貢獻地區0 100 200 300 400 5

64、00 600 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022海外均價（美元）國內均價（美元）海外掃地機中歐美是消費主力，美國持續增長海外掃地機中歐美是消費主力，美國持續增長國內和海外的價格逐步拉平國內和海外的價格逐步拉平資料來源：Euromonitor，國信證券經濟研究所整理；注“其他”不含中國，西班牙2022年數據缺少資料來源：Euromonitor，國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500

65、 4,000 4,500 5,000 2016201720182019202020212022美國英國德國西班牙韓國日本其他海外同比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容p美國亞馬遜掃地機器人線上銷售額在美國亞馬遜掃地機器人線上銷售額在20222022年下滑年下滑7%7%，從2022年11月開始，掃地機器人迎來一波大幅降價，銷量增速開始大幅領先于銷額增速。20232023年年1-61-6月美國亞馬遜掃地機器人銷售額同比增長月美國亞馬遜掃地機器人銷售額同比增長12%12%，銷量增長，銷量增長30%30%。p美國掃地機均價持續走低：美國掃地機均價持續走低：美國亞馬遜掃地機銷售均價從2021年

66、的超過300美元/件，降至2023年以來的略超250美元/件。2023年1-6月掃地機器人在美國亞馬遜的銷售均價為260260美元美元/件件，同比下降同比下降14%14%，折合1871元/件（以1美元=7.2元人民幣計算），已遠低于國內約3000元的銷售均價。美國亞馬遜掃地機跟蹤：以價換量率先兌現，美國亞馬遜掃地機跟蹤：以價換量率先兌現，20232023年實現量額雙增年實現量額雙增-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/11

67、2022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06美亞掃地機銷額增速美亞掃地機銷量增速-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%-50 100 150 200 250 300 350 400 2021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06美亞掃地機器人銷售均價（美元）同比線性(美亞掃地機器人銷售均價（美元）)資料來源：賣家精靈，國信證券經濟研究所整理資料來源：賣家精靈

68、，國信證券經濟研究所整理20232023年以來美國亞馬遜掃地機器人銷額增長年以來美國亞馬遜掃地機器人銷額增長12%12%美亞掃地機銷售均價持續走低美亞掃地機銷售均價持續走低請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容美國掃地機器人價格下行更多受需求影響美國掃地機器人價格下行更多受需求影響0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05600p美亞掃地機中間價格段占比下滑：美亞掃地機中間價格段占比下滑：從美亞掃地機器人分不同價格段的銷售額占比來看，售價在

69、500美元以上的掃地機銷售額占比基本不變，高端占比較為穩定；售價在200美元以下的產品占比明顯提升，從2022年的10%左右提升至接近20%；中間200-500元之間的掃地機銷售額占比有所下滑。p美亞掃地機頭部企業的美亞掃地機頭部企業的SKUSKU布局并無明顯的價格偏好布局并無明顯的價格偏好：美亞掃地機頭部企業iRobot和Shark的掃地機產品基本都覆蓋從100-600美元以上的產品，其中iRobot的高端產品相對更多一些，而Shark主要以中低端為主。橫向來看，iRobot在2021年之后上架的產品價格更集中在400美元左右，略偏向于中低端產品，但高端產品也在持續推出；Shark前期上架的

70、產品更偏低價格段，后續向中高價格段發力。整體來看，iRobot和Shark并無集中推低端產品的偏好。0200400600800100012001400160018002016/012017/062018/102020/032021/072022/12產品上架時間iRobot的產品定價（$)01002003004005006007002018/072019/122021/042022/08產品上架時間Shark的產品定價（$)資料來源：Cobalt，國信證券經濟研究所整理資料來源：Cobalt，國信證券經濟研究所整理資料來源：Cobalt,國信證券經濟研究所整理美國亞馬遜不同掃地機價格段的銷額占

71、比：中間受擠壓美國亞馬遜不同掃地機價格段的銷額占比：中間受擠壓iRobotiRobot美亞在售產品的價格分布美亞在售產品的價格分布SharkShark美亞在售產品的價格分布美亞在售產品的價格分布請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容美國掃地機器人價格下行更多受需求影響美國掃地機器人價格下行更多受需求影響p以以iRobotiRobot為例，為例，2023H12023H1排名前列的排名前列的SKUSKU分布由低到高相對完善，但低價老品仍占據消費者視線，反而新品的統治力較弱分布由低到高相對完善，但低價老品仍占據消費者視線，反而新品的統治力較弱p而而SharkShark則更多以性價比款作為主打，

72、同時補齊自身的高端產品線。則更多以性價比款作為主打，同時補齊自身的高端產品線。資料來源：亞馬遜，國信證券經濟研究所整理iRobot j7+(7550)iRobot j7+(7550)折扣價:649美元視覺導航+60日集塵+掃拖評分：4.3上架：2022-09iRobot 981iRobot 981折扣價:449美元視覺導航+10X大吸力+純掃評分：4.4上架：2018-09iRobot 694iRobot 694折扣價:199美元視覺導航+純掃評分：4.3上架：2016-2020iRobot i4+(4552)iRobot i4+(4552)折扣價:483美元智能導航+60日集塵+純掃評分：4

73、.1上架：2021-02iRobot s9+(9550)iRobot s9+(9550)折扣價:840美元視覺導航+多樓層制圖+60日集塵基站+40X大吸力+純掃評分：3.8上架：2020-03資料來源：亞馬遜，國信證券經濟研究所整理Shark RV100AEShark RV100AE折扣價:250美元純掃+智能語音評分：4.1上架：2019-09Shark RV1001AEShark RV1001AE折扣價:250美元45天集塵+純掃+智能語音評分：4.3上架：2019-08Shark RV2501AEShark RV2501AE折扣價:668美元掃拖+60天集塵+智能語音評分：4.3上架：

74、2021-08Shark RV1002AEShark RV1002AE折扣價:512美元45天集塵+智能語音評分：4.4上架：2021年請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容歐洲亞馬遜掃地機跟蹤：歐洲亞馬遜掃地機跟蹤：20232023年以來恢復強勁，量價齊漲年以來恢復強勁，量價齊漲-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/0

75、6德亞掃地機銷額增速德亞掃地機銷量增速p20232023年以來德法英等國亞馬遜掃地機器人銷售額實現強勁增長：年以來德法英等國亞馬遜掃地機器人銷售額實現強勁增長：2023年1-6月德亞掃地機銷額/銷量分別增長21%/2%21%/2%，英亞掃地機銷額/銷量增長48%/29%48%/29%，法亞掃地機銷額/銷量增長48%/16%48%/16%。p德法英亞馬遜掃地機器人的銷售均價與國內接近，整體表現為德法英亞馬遜掃地機器人的銷售均價與國內接近，整體表現為結構帶動下的額增速大于量增速：結構帶動下的額增速大于量增速：得益于歐洲地區與國內更為接近的家庭地面環境，國內的全能基站產品在歐洲也較為受歡迎，2023

76、年1-6月德國/英國/法國亞馬遜掃地機的銷售均價分別為3071/2642/2950元/臺，與國內銷售均價相近。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06英亞掃地機銷額增速英亞掃地機銷量增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2022/022022/032022/042022/052022/062

77、022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06法亞掃地機銷額增速法亞掃地機銷量增速資料來源：賣家精靈，國信證券經濟研究所整理資料來源：賣家精靈，國信證券經濟研究所整理*注：匯率按1歐元=7.9元人民幣，1英鎊=9.3元人民幣計算20232023年以來德國亞馬遜掃地機器人銷售額恢復強勁增長年以來德國亞馬遜掃地機器人銷售額恢復強勁增長20232023年以來法國亞馬遜掃地機器人銷售額恢復強勁增長年以來法國亞馬遜掃地機器人銷售額恢復強勁增長20232023年以來英國亞馬遜掃地機器人銷

78、售額恢復強勁增長年以來英國亞馬遜掃地機器人銷售額恢復強勁增長請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容亞馬遜掃地機格局：國內掃地機品牌崛起亞馬遜掃地機格局：國內掃地機品牌崛起0%10%20%30%40%50%60%70%2021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06iRobotSharkEufy石頭科沃斯0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2021/022021/042021/062021/082021/

79、102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06石頭科沃斯iRobotEufyp美國亞馬遜上石頭和美國亞馬遜上石頭和SharkShark蠶食蠶食iRobotiRobot的份額：的份額：iRobot市占率從之前超過50%下落至40%附近，石頭和Shark從2021年的個位數占比提升至10%以上。2023年1-6月石頭市占率達到13.3%/+4.9pct，Shark市占率達到15.5%/+7.7pct。p德國亞馬遜上石頭和科沃斯雙強德國亞馬遜上石頭和科沃斯雙強：在德英法等歐洲國家，國內掃地機企業市占率占

80、據頭部，石頭在德國亞馬遜的市占率從不到30%的水平提升至40%左右，保持領先水平；科沃斯份額也保持在第二。資料來源：賣家精靈，國信證券經濟研究所整理資料來源：賣家精靈，國信證券經濟研究所整理SharkShark和石頭在美國亞馬遜銷額逐步蠶食和石頭在美國亞馬遜銷額逐步蠶食iRobotiRobot份額份額德國亞馬遜石頭科技份額持續提升德國亞馬遜石頭科技份額持續提升請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容分價格帶：國內掃地機器人龍頭憑借優質產品搶占高端份額分價格帶：國內掃地機器人龍頭憑借優質產品搶占高端份額p國內掃地機器人頭部企業憑借領先的技術實力和功能的差異化，在中高端市場發力較多。國內掃地機

81、器人頭部企業憑借領先的技術實力和功能的差異化，在中高端市場發力較多。從美國亞馬遜的數據上看：300元以下的掃地機市場中，石頭和科沃斯份額較低，Shark崛起搶占iRobot份額；300-500元的市場中，石頭的份額從5%左右提升至超過10%，Shark份額達到與iRobot相近；500元以上的高端市場中，iRobot份額依然領先，但市占率從70%+掉到50%+，石頭在該價格段市占率最高，從10%左右提升至30%，科沃斯在該價位段也有小幅提升。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023

82、/012023/032023/05IrobotEufySharkRoborockYeediEcovacs0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05RoborockSharkEcovacsEufyYeediIrobot（右軸）0%10%20%30%40%50%60%2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05IrobotSha

83、rkEufyRoborockYeediEcovacs資料來源：Cobalt，國信證券經濟研究所整理資料來源：Cobalt，國信證券經濟研究所整理資料來源：Cobalt，國信證券經濟研究所整理美亞美亞300300元以下掃地機競爭格局元以下掃地機競爭格局美亞美亞300-500300-500元掃地機競爭格局元掃地機競爭格局美亞美亞500500元以上掃地機競爭格局元以上掃地機競爭格局請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容0505投資建議及風險提示投資建議及風險提示請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議p國內掃地機器人行業正處于以價換量的初期，行業陣痛在所

84、難免，但從中長期來看，產品升級與價格下探是產品普及的主要途徑。根據我們的測算，若掃地機價格能實現雙位數下降，掃地機銷量或有望達到600-750萬臺的水平，對應2022-2025年的復合增速為19%。掃地機國內銷量在降價的驅動下有望迎來觸底回升的轉折點掃地機國內銷量在降價的驅動下有望迎來觸底回升的轉折點，海外掃地機已實現強勁復蘇。p在國內掃地機迎量增拐點、海外掃地機積極復蘇的背景下，推薦掃地機器人龍頭企業石頭科技石頭科技和科沃斯科沃斯：石頭科技石頭科技：1）以高端旗艦搶占海外中高端市場，在歐洲、北美及亞太市占率均有提升，線上實現亮眼高增，并逐漸開拓線下KA等新渠道；2）國內營銷渠道全面鋪開，在強

85、產品力和精準定位的助推下，國內實現逆勢增長，市占率仍在攀升?？莆炙箍莆炙梗?）國內積極開拓抖音及線下等增量渠道，2023H1預計科沃斯和添可抖音銷售額占線上銷售額的13%和21%，科沃斯在掃地機線下的市占率接近80%；2）國內外來往暢通后，海外進入加速發展階段，科沃斯、yeedi、添可三大品牌齊發力，突破重點市場、拓展線下渠道，市占率穩步上升；3）新品類割草機等在歐洲銷售強勁。資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測及整理掃地機器人龍頭盈利預測與估值掃地機器人龍頭盈利預測與估值公司名稱公司名稱總市值總市值（億元）（億元）投資評級投資評級凈利潤（億元）凈利潤（億元）利潤增速利潤增速PEPE20

86、2220222022023 3E E2022024 4E E2022025 5E E2022023 3E E2022024 4E E2022025 5E E202220222022023 3E E2022024 4E E2022025 5E E石頭科技358買入11.813.616.419.215.30%19.90%17.20%30262219科沃斯452買入1718.922.526.311.00%19.10%17.30%27242017請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示p 行業需求假設過于樂觀的風險。行業需求假設過于樂觀的風險。本文假設掃地機價格在每年雙位數下降的背

87、景下，保有率能實現加速提升，對應掃地機年銷量達到600-750萬臺的水平。上述結論為參考空調及微波爐的歷史情況得來，可能存在未來掃地機價格不會下降或掃地機價格下降但銷量并未有大幅提升的情況，進而對公司的營收及盈利情況產生影響。p 降本空間不及預期的風險。降本空間不及預期的風險。掃地機的降本空間是我們根據公開資料預測估算得來，可能與事實情況存在出入。若掃地機降本空間低于我們的預期，可能導致企業降價動力不足進而影響行業銷量或降價可能對企業盈利情況有較大負面影響。p 技術升級不及預期的風險。技術升級不及預期的風險。在掃地機降本測算中，我們假設無基站全能款等技術升級產品出現，可能存在掃地機技術升級不及

88、預期，導致行業銷量低于我們的估算，進而影響企業的業績。p 國內需求波動的風險。國內需求波動的風險。當供給端新品推新力度不足、疊加下游需求在宏觀環境影響下轉弱，則行業有可能出現增長不及預期甚至下滑的風險，進而影響上市公司的盈利狀況。p 行業競爭加劇風險。行業競爭加劇風險。當前相對較高的毛利率水平下盡管頭部企業的集中度仍在提升，但價格下探背景下或會造成品牌短期的價格戰加劇，進而影響盈利能力。p 海外產品和渠道擴張不及預期的風險。海外產品和渠道擴張不及預期的風險。當前歐美為主的海外市場的產品結構、渠道結構與國內存在較大差別，其中產品方面仍處于掃拖+自清潔集塵產品的滲透期，若國內品牌無法更好地適應海外

89、消費者變化的需求，則可能出現銷售增長不及預期的風險；渠道方面歐美消費者在線下的消費比例顯著高于國內，且對傳統零售商和傳統龍頭品牌具有較高依賴度，若國內品牌在與線下零售商的合作進度不及預期，則有可能影響份額提升的進度，進而使外銷規模的增長不及預期。p 相關公司盈利假設過于樂觀的風險。相關公司盈利假設過于樂觀的風險。一旦行業出現劇烈價格戰或景氣度下滑，則頭部企業同樣可能受到收入、盈利能力同時的負面影響，使得相關上市公司的盈利預測低于我們當前的預測值，最終使得我們的盈利預測與實際業績差距較大。p 匯率風險匯率風險。掃地機外銷收入部分以外幣計價，如匯率存在較大的波動，則會導致公司以人民幣計價的收入和利

90、潤產生波動。p 原材料價格波動風險原材料價格波動風險。如果未來原材料價格出現大幅波動，可能導致企業的毛利率出現大幅波動，對企業的盈利能力造成不利影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公

91、司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關

92、更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果

93、不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證

94、券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032