《輕工制造行業長期投資邏輯專題研究：以價換量邏輯逐步兌現掃地機中長期成長空間充足-240612（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《輕工制造行業長期投資邏輯專題研究：以價換量邏輯逐步兌現掃地機中長期成長空間充足-240612（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。造紙輕工行業 行業研究|深度報告 2024 年 4 月 12 日，國務院印發關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見（以下稱新“國九條”），這是繼 2004 年、2014 年后，時隔十年的第三個“國九條”，對資本市場發展具有深遠的意義。新“國九條”明確指出要大力推動中長期資金入市、持續壯大長期投資力量。我們認為具備長期投資邏輯的行業是支撐長期投資的關鍵要素之一，仍處于滲透率快速提升初期的掃地機行業長期投資屬性尤為突出。掃地機行業增速回暖，市場

2、集中度較高。掃地機行業增速回暖，市場集中度較高。2016 年以來中國掃地機器人行業在技術升級、產品迭代的驅動下進入快速發展的高景氣時期，根據奧維云網的統計數據2016-2023 年中國掃地機全渠道銷售額、銷量復合增速分別為 20%、8%。分階段來看，2016-2020 年行業規模增長以量增為主；2021-2022 年自清潔、全能基站類產品上市后產品均價的提升成為行業規模擴張的核心動力；2023 年下半年起在價格下沉、性價比突出的全能基站類產品的帶動下，行業銷量增速逐步轉正。市場格局角度，掃地機行業集中度較高，前五大品牌線上市占率合計已超 80%（銷量口徑）。前期高價新品帶動行業放量，前期高價新

3、品帶動行業放量，21-22 年中低端市場年中低端市場收縮導致縮量收縮導致縮量。我們認為 2016-2020 年行業銷量增長的核心驅動力在于產品的核心技術升級以及基礎功能提升，行業頭部品牌通過在更高價格帶推出在導航、清掃、避障等層面有顯著提升的新品來帶動產品放量。2021 年以來 3000 元以上的自清潔、全能基站類產品快速放量，但是 2000 元以下的中低端產品銷量快速萎縮，導致整體銷量增速轉負。我們認為產品實用性不足與低端市場產品、品牌勢能偏弱是掃地機低端市場縮量的重要原因，一方面低端產品在實際使用體驗上與全能款、自清潔產品的差距已達一定閾值，另一方面中小品牌在低端市場缺少新品投放以及足夠的

4、消費者教育。銷量拐點已現，性價比全能基站產品有望加速掃地機滲透率提升銷量拐點已現，性價比全能基站產品有望加速掃地機滲透率提升。2023 年下半年以來全能款掃地機產品價格逐步下沉至 4000 元以下價格帶，性價比突出的全能款新品帶動行業增速逐步回暖，以價換量邏輯初步兌現。展望未來，我們測算 2023 年中國城鎮家庭掃地機滲透率約為 11%，仍有充足的發展空間，當前掃地機價格相對偏高仍是限制行業滲透率上行的重要因素。我們認為掃地機主要功能已相對完善，預計在不影響產品實用性的前提下，由降本帶動的產品價格下沉是現階段掃地機滲透率提升背后的核心驅動力，中性假設下若 2030 年行業滲透率達 21%，未來

5、 7 年中國掃地機銷量 CAGR 可達 8%。2023 年下半年以來伴隨全能款掃地機價格逐步下沉至 4000 元以下，國內市場銷量增速逐步轉正，以價換量邏輯逐步兌現。當前中國掃地機行業滲透率仍有充足的提升空間，中長期維度看價格下探是產品普及的重要途徑，在不影響產品實用性的前提下，由規?；当?、技術降本驅動的產品價格下沉有望使得掃地機進入更多中國家庭，帶動掃地機行業長期穩健發展。因此我們認為掃地機行業是具備長期投資價值的成長性行業，推薦龍頭企業石頭科技(688169，買入)、科沃斯(603486，買入)。風險提示風險提示 產品降本不及預期的風險；終端消費需求走弱的風險；行業競爭加劇的風險；假設條

6、件變化影響測算結果的風險。投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 造紙輕工行業 報告發布日期 2024 年 06 月 12 日 李雪君 021-63325888*6069 執業證書編號：S0860517020001 香港證監會牌照：BSW124 謝雨辰 本周銅版紙價格小幅下跌，其余紙種價格維穩：造紙產業鏈數據每周速遞（2024/06/09）2024-06-10 2024 年 5 月家具、家電出口額同比均有增長：地產后周期產業鏈數據每周速遞（2024/06/09）2024-06-09 6 月智利闊葉漿、針葉漿外盤報價均有提漲：造 紙 產 業 鏈 數 據 每 周 速 遞（2024/0

7、6/01）2024-06-02 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 輕工制造行業長期投資邏輯專題研究 看好（維持）造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 1 掃地機行業增速回暖，市場集中度較高.5 2 前期高價新品帶動行業放量，21-22 年中低端市場快速出清.7 2.1 2016-2020 年技術升級、性能提升是行業銷量增長的重要驅動力.8 2.2 產品實用性偏弱、品牌勢能不足導致低端市場快速縮量.1

8、0 低端產品與主流產品的實用性差距達到一定閾值，導致產品接受度不足 10 頭部品牌主動退出低端市場，非頭部品牌缺乏持續推新與市場教育能力 12 3 銷量拐點已現，性價比全能基站產品有望加速掃地機滲透率提升.15 3.1 全能基站類產品價格下沉，帶動銷量增速回暖.15 3.2 以價換量顯現成效，行業未來滲透率空間廣闊.18 投資建議.21 風險提示.21 8X9WfVbZ9WeZeUbZ8O8Q8OoMrRpNnRkPoOpRlOmNtP7NoPpOuOoOnRxNmNvM 造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露

9、見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：2016-2023 年中國掃地機銷售額復合增速達 20%.5 圖 2：2016-2023 年中國掃地機銷量復合增速達 8%.5 圖 3：2021-2022 年均價提升是行業規模增長的核心動力，2023 年下半年開始行業銷量增速逐步轉正.6 圖 4：2021 年開始含有自清潔功能的掃地機滲透率大幅提升.6 圖 5：近 5 年科沃斯線上市占率較穩定，石頭、云鯨、追覓市場份額提升，美的、海爾份額減少（銷售額口徑）.6 圖 6：2018 年以來科沃斯線上市占率基本維穩，石頭、云鯨、追覓市場份額

10、提升（銷量口徑）.6 圖 7：2019 年下半年起掃地機器人市場集中度快速提升，當前前五大品牌市占率合計已超 80%（銷量口徑）.7 圖 8：非 CR5 品牌銷量增速自 2019 年下半年開始轉負，CR5 品牌銷量增速自 2021 年下半年轉負.7 圖 9：2019 年以來掃地機器人銷售市場結構中專業品牌的銷售額占比穩步提升，目前已超 80%.7 圖 10：2020 年以來掃地機器人線上市場結構中專業品牌的銷量占比穩步提升，目前已接近 70%.7 圖 11：2017-2020 年高價新品放量是行業銷量增長的主要動力.8 圖 12：2021-2022 年 2000 元以下市場的萎縮是行業銷量下行

11、的主要原因.8 圖 13：具備自主避障功能后，2020 年行業旗艦產品與 999 元以下產品的實用性差距進一步拉大.11 圖 14：2021 年具備自清潔/全能基站功能的產品與 1000-1499 元的產品在實用性方面存在較大差異.11 圖 15：2000 元以下掃地機新品相對減少，老品貢獻的銷量也在逐年降低，導致低端銷量快速萎縮.12 圖 16：2020 年下半年開始頭部品牌 2000 元以下產品銷量開始減小.13 圖 17：2020 年下半年開始頭部品牌、非頭部品牌 2000 元以下產品銷量增速均開始轉負.13 圖 18：2020 年以來科沃斯品牌 2000 元以下的市場份額明顯減少.13

12、 圖 19：2020 年下半年開始科沃斯新品價格大多高于 2000 元.14 圖 20：2021 年科沃斯 2000 元以下產品銷量主要由未降價的老產品貢獻.14 圖 21：科沃斯主動退出低端市場后，非頭部品牌在低價格帶的市場份額并沒有明顯提升.14 圖 22：2020 年下半年開始非頭部品牌低端產品銷量同比快速下降.14 圖 23：2021 年以來非頭部品牌 1000-1499 元、1500-1999 元的新品數量明顯減少.15 圖 24：2023 年下半年開始科沃斯主推全能基站產品價格已進入 3000-4000 元價格帶.15 圖 25：2023 年開始石頭主推全能基站產品價格已進入 30

13、00-4000 元價格帶.15 圖 26：2023 年下半年開始云鯨主推全能基站產品價格已進入 3000-4000 元價格帶.16 圖 27：西班牙、瑞士、臺灣、美國、德國等市場掃地機滲透率相對較高.19 造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 28：中國掃地機均價在人均可支配收入中所占的比重高于大多歐美國家.19 表 1：2017 年 1500-1999 元的暢銷機型主要為科沃斯 DD35 以及米家掃地機器人.8 表

14、 2：與 2016 年的暢銷旗艦機型相比，2017 年暢銷旗艦機型的升級主要在導航、規劃方式等方面.8 表 3：2018 年 2000-2499 元的暢銷機型主要為科沃斯 DN55、DN33 以及石頭 S5.9 表 4：2018 年旗艦暢銷機型大多同時具備全局規劃與掃拖一體功能.9 表 5：2019 年 2500 元以上的暢銷機型主要為科沃斯 T5 以及石頭 T61RR.9 表 6：2019 年行業高端新品較前一代旗艦產品在關鍵性能參數方面并沒有明顯的提升.9 表 7：2020 年高端掃地機器人產品較前一代旗艦機型在避障能力上有明顯提升，同時 J1 創新性地提出了自清潔解決方案.10 表 8：

15、2023 年 11 月中國掃地機暢銷榜 Top10 中大多全能基站類產品定價在 3000-4000 元.16 表 9：頭部品牌定價 3000-4000 元的全能基站類產品在清掃、避障以及自清潔方面均有較突出的性能.17 表 10：2023 年下半年以來 2000-3000 元、3000-4000 元價格帶產品線上銷量同比快速增長.18 表 11：根據測算，2023 年中國城鎮家庭掃地機滲透率或已達 11%.18 表 12：中性假設下預計未來 7 年掃地機銷量 CAGR 達 8%.20 造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他

16、重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 2024 年 4 月 12 日，國務院印發關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見（以下稱新“國九條”），這是繼 2004 年、2014 年后，時隔十年的第三個“國九條”，對資本市場發展具有深遠的意義。新“國九條”明確指出要大力推動中長期資金入市、持續壯大長期投資力量。我們認為具備長期投資邏輯的行業是支撐長期投資的關鍵要素之一，自上而下梳理輕工制造板塊，造紙包裝、家具板塊已進入行業成熟階段、存量競爭特征較為突出；小家電板塊中廚房小家電市場存量較大、短期行業增速承壓，清潔電器仍處于

17、行業放量階段，長期發展空間充足，因此本文重點梳理了清潔電器行業的長期投資邏輯。自自清潔產品上市，中國掃地機市場經歷了連續兩年的銷量收縮，2022 年底開始伴隨掃地機功能迭代周期步入階段性平臺期，行業銷量增速于2023年開始轉正。地面清潔是家庭場景中剛性屬性較強的需求之一，我們認為全能款掃地機已能基本滿足家庭地面清潔需求，且中國掃地機行業滲透率仍處于較低水平，品類成長空間充足，伴隨行業以價換量邏輯的進一步兌現，中長期有望維持穩定的增長態勢，具備長期投資價值。本文詳細追溯了 2016-2023 年掃地機行業的發展路徑，并嘗試探究 21-22 年行業銷量收縮背后的原因，同時試圖展望掃地機行業中長期的

18、發展空間與發展路徑。1 掃地機行業增速回暖，市場集中度較高掃地機行業增速回暖，市場集中度較高 技術升級、產品迭代推動掃地機行業蓬勃發展，過去技術升級、產品迭代推動掃地機行業蓬勃發展，過去 7 年行業銷售額、銷量年行業銷售額、銷量 CAGR 為為 20%、8%。在2016年小米發布性價比突出的激光導航、全局規劃類掃地機器人后，中國掃地機器人行業在技術升級、產品迭代的驅動下進入快速發展的高景氣時期。根據奧維云網的統計數據，2023 年中國掃地機器人全渠道銷售額、銷量達 137億元、458萬臺，2016-2023年復合增速分別為 20%、8%，2023 年行業銷量經過兩年的下滑后增速轉正。2024

19、年一季度掃地機行業景氣度持續向上，全渠道銷售額、銷量同比分別增長 29%、22%。圖 1：2016-2023 年中國掃地機銷售額復合增速達 20%圖 2：2016-2023 年中國掃地機銷量復合增速達 8%數據來源：奧維云網，東方證券研究所 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 2021-2022年均價提升是行業規模增長的核心動力，年均價提升是行業規模增長的核心動力，2023年下半年開始行業銷量增速逐步轉正。年下半年開始行業銷量增速逐步轉正。2021 年開始 3000 元以上自清潔類新品密集上市，自清潔類產品滲透率快速提升帶動行業價格中樞上行，產品均價的提升成為這一階段行業規模增長的主要驅動力。

20、在產品單價大幅提升的同時，行業銷量同比增速于 2021 下半年轉負，2022 年銷量同比增速進一步轉低，2021 年、2022 年行業線上銷量同比分別下降11%、23%。2023年下半年開始在性價比突出的全能基站類產品價格下沉的帶動下，行業銷量增速逐步轉正。0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160全渠道推總銷售額（億元）全渠道推總銷售額yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700全渠道推總銷量（萬臺）全渠道推總銷量yoy 造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空

21、間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 圖 3：2021-2022 年均價提升是行業規模增長的核心動力，2023 年下半年開始行業銷量增速逐步轉正 圖 4：2021 年開始含有自清潔功能的掃地機滲透率大幅提升 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 注：此處口徑包含全能基站類產品 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 2018 年起科沃斯市占率相對年起科沃斯市占率相對穩定，新興品牌市場份額快速提升。穩定，新興品牌市場份額快速提升。2017 年之前科沃斯在中國掃地機器人市場中占據絕對領先地位

22、，2016、2017 年科沃斯線上渠道市占率接近 60%（銷售額口徑）。2018 年以來，石頭、云鯨、追覓等品牌先后參與市場競爭，憑借創新型的新品以及優秀的營銷能力實現了市場份額快速提升，逐步成為行業頭部品牌。圖 5：近 5 年科沃斯線上市占率較穩定，石頭、云鯨、追覓市場份額提升，美的、海爾份額減少（銷售額口徑）圖6：2018年以來科沃斯線上市占率基本維穩，石頭、云鯨、追覓市場份額提升（銷量口徑）數據來源：奧維云網，東方證券研究所 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 2019 年下半年開始掃地機器人市場集中度加速提升年下半年開始掃地機器人市場集中度加速提升。2019 年下半年開始非前五大品牌的

23、銷量規模開始下降，此后持續呈現負增長態勢，2023 年下半年非前五大品牌掃地機器人線上銷量為 26萬臺，已低于 2016 年同期銷量規模。行業前五大品牌銷量增速自 2019 年下半年起始終高于非前五大品牌，行業集中度加速提升，目前前五大品牌市占率合計已超 80%（銷量口徑）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401

24、線上銷量yoy線上均價yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023.1-11自清潔掃地機器人線上滲透率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023科沃斯石頭云鯨小米追覓美的海爾其他線上銷售額市占率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023科沃斯石頭小米云鯨追覓海爾美的其他線上銷量市占率 造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足

25、有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 圖7：2019年下半年起掃地機器人市場集中度快速提升，當前前五大品牌市占率合計已超 80%（銷量口徑）圖 8：非 CR5 品牌銷量增速自 2019 年下半年開始轉負，CR5品牌銷量增速自 2021 年下半年轉負 注：以上數據為線上市場銷售數據 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 注：以上數據為線上市場銷售數據 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 掃地機器人專業品牌市場份額穩步提升，目前銷售額、銷量占比分別接近掃地機器人專業品牌市場份額穩步提升，目前銷售

26、額、銷量占比分別接近 80%、70%。以科沃斯、石頭、云鯨等品牌為代表的專業品牌持續深耕清潔電器領域，出色的產品力與品牌力帶動專業品牌市場份額穩步提升，當前專業品牌在線上市場中的銷售額、銷量占比已分別接近 80%、70%。專業品牌銷售額占比早于銷量占比開始提升，即2019年開始專業品牌即實現價格帶的向上突破，而非專業品牌受限于產品力與品牌力的不足、難以涉足中高端領域，2020 年開始中低端品牌逐步被行業出清。圖9：2019年以來掃地機器人銷售市場結構中專業品牌的銷售額占比穩步提升，目前已超 80%圖 10：2020 年以來掃地機器人線上市場結構中專業品牌的銷量占比穩步提升，目前已接近 70%注

27、：專業品牌指清潔電器領域的垂直品牌，其他品牌指沒有進入市占率前十榜單的品牌 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 注：專業品牌指清潔電器領域的垂直品牌，其他品牌指沒有進入市占率前十榜單的品牌 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 2 前期高價新品帶動行業放量，前期高價新品帶動行業放量，21-22 年中低端市場快年中低端市場快速出清速出清 2017-2020 年年高價新品的放量為行業貢獻主要增量高價新品的放量為行業貢獻主要增量，2021-2022 年中低端市場快速萎縮年中低端市場快速萎縮。2017-2020 年掃地機行業頭部品牌持續通過推新的方式拉高旗艦產品單價，高價產品的放量是這一階段行業增長的主

28、要驅動力；2021 年以來 3000 元以上的自清潔、全能基站類產品快速放量，但是0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%CR5銷量（萬臺）非CR5銷量（萬臺）銷量占比-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200250300CR5銷量（萬臺）非CR5銷量（萬臺）CR5銷量yoy非CR5銷量yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201601201605201609201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009

29、202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401專業品牌綜合品牌其他品牌線上銷售額占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201601201605201609201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401專業品牌綜合品牌其他品牌線上銷量占比 造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步

30、兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 2000 元以下的中低端產品銷量快速萎縮，導致整體銷量增速轉負。圖11：2017-2020年高價新品放量是行業銷量增長的主要動力 圖 12：2021-2022 年 2000 元以下市場的萎縮是行業銷量下行的主要原因 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 2.1 2016-2020 年技術升級、性能提升是行業銷量增長的重要驅動力 2017 年旗艦新品的升級主要體現在導航、規劃以及續航層面年

31、旗艦新品的升級主要體現在導航、規劃以及續航層面。2017 年頭部品牌掃地機旗艦新品定位于 1500-1999 元這一價格帶，暢銷機型包括科沃斯 DD35、米家掃地機器人。與 2016 年1000-1499 元的暢銷機型科沃斯地寶朵朵 DT85 相比，米家掃地機器人在導航、清掃規劃、電池容量以及吸力等關鍵性能參數方面有明顯的提升。表1：2017年1500-1999元的暢銷機型主要為科沃斯DD35以及米家掃地機器人 表 2：與 2016 年的暢銷旗艦機型相比，2017 年暢銷旗艦機型的升級主要在導航、規劃方式等方面 價格帶價格帶 2016H2 2017H2 999 元-科沃斯地寶魔鏡SCEN540

32、、美的 R1-L083B 美的 R1-L083B、科沃斯 CEN540-LG 1000-1499 元 科沃斯地寶朵朵 DT85、靈犀 CEN546、地寶金睿 CEN540-MI 科沃斯地寶朵朵 S、地寶傾城 DG710、靈犀 CEN546 1500-1999 元 米家掃地機器人 科沃斯 DD35、米家掃地機器人 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 數據來源：公司官網，東方證券研究所 2018 年兼具全局規劃與掃拖一體的新品帶動了年兼具全局規劃與掃拖一體的新品帶動了 2000-2499 元的放量元的放量。2018 年旗艦新品定價在2000-2499 元的價格帶，持續向上拉升掃地機行業價格帶。與

33、2017 年定價在 1500-1999 元的旗艦產品相比，2018 年的高端新品大多同時具備掃拖一體與激光導航、全局規劃功能；此外產品在智能性上也有一定提升，開始支持選區清掃、設置虛擬墻等功能，產品綜合清掃效率與效果明顯增強。0204060801001201401601802016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2999-1000-14991500-19992000-24992500-29993000-34993500-39994000銷量Top20機型線上銷量（萬臺）050100150200250

34、3002020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H2999-1000-14991500-19992000-24992500-29993000-34993500-39994000掃地機線上銷量（萬臺）機型機型品牌品牌上市時間上市時間導航方式導航方式清掃規劃清掃規劃避障方式避障方式 吸力（吸力（pa）電池容電池容量量清潔功清潔功能能地寶朵朵DT85科沃斯2015年4月慣性導航隨機類機械/紅外避障700Pa3000mAh掃拖一體米家掃地機器人小米2016年10月激光導航全局規劃機械/紅外避障1800Pa5200mAh單掃DD35科沃斯2017年3月慣性導航局部規

35、劃機械/紅外避障500Pa3000mAh掃拖一體 造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 表 3：2018年 2000-2499元的暢銷機型主要為科沃斯 DN55、DN33 以及石頭 S5 表4：2018年旗艦暢銷機型大多同時具備全局規劃與掃拖一體功能 價格帶價格帶 2017H2 2018H2 1500-1999 科沃斯 DD35、家掃地機器人 米家掃地機器人、科沃斯 DJ35 2000-2499 科沃斯 DD35 科沃斯

36、 DN55、DN33、石頭 S5 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 數據來源：公司官網，東方證券研究所 2019 年掃地機高端新品的關鍵性能參數并沒有明顯提升，導致新品放量并不明顯。年掃地機高端新品的關鍵性能參數并沒有明顯提升，導致新品放量并不明顯。2019 年掃地機器人旗艦新品定價在 2500-2999元這一價格帶，暢銷機型為科沃斯 T5 MAX與石頭 T61RR。這兩款產品與2018年的旗艦產品相比在導航、避障、吸力、續航以及清掃方式等決定掃地機器人實用性的關鍵性能方面并沒有明顯提升，升級主要體現在存儲多張地圖、降低清掃噪音等方面。與過往幾年相比，2019年新品創新性略有不足，導致250

37、0-2999元這一價格帶的量能沒有得到很好的釋放，行業整體銷量規模增速回落。表 5：2019 年 2500 元以上的暢銷機型主要為科沃斯 T5 以及石頭 T61RR 表6：2019年行業高端新品較前一代旗艦產品在關鍵性能參數方面并沒有明顯的提升 價格帶價格帶 2018H2 2019H2 2000-2499 科沃斯 DN55、DN33、石頭 S5 科沃斯 T5 MAX/POWER 2500-2999 科沃斯 T5 MAX、石頭 T61RR 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 數據來源：公司官網，東方證券研究所 自主避障與自清潔功能于自主避障與自清潔功能于 2020 年開始涌現，產品實用性提升、帶

38、動年開始涌現，產品實用性提升、帶動 2000 元以上各價格帶放量元以上各價格帶放量。2020 年行業頭部品牌推出的新品主要有科沃斯 T8 系列、石頭 T7 系列以及云鯨 J1，定價均在2000 元以上?？莆炙?、石頭科技的新品較其上一代產品在避障能力方面實現突破，高端機型大多擁有自主避障能力（包括激光避障與 AI 視覺避障兩種方案），而云鯨 J1 創新性地提出了抹布自清潔的理念。自主避障與自清潔功能的出現切實解決了產品以往在使用體驗上的痛點，大幅改善了掃地機器人的實用性，帶動 2000-3999 元各個價格帶集體放量。機型機型品牌品牌上市時間上市時間導航方式導航方式清掃規劃清掃規劃避障方式避障方

39、式 吸力（吸力（pa）電池容電池容量量清潔功清潔功能能米家掃地機器人小米2016年10月激光導航全局規劃機械/紅外避障1800Pa5200mAh單掃DD35科沃斯2017年3月慣性導航局部規劃機械/紅外避障500Pa3000mAh掃拖一體S5石頭2017年11月激光導航全局規劃機械/紅外避障2000Pa5200mAh掃拖一體DN33科沃斯2018年5月激光導航全局規劃機械/紅外避障600/10003000mAh掃拖一體DN55科沃斯2018年6月激光導航全局規劃機械/紅外避障600/10002600mAh掃拖一體機型機型品牌品牌上市時間上市時間導航方式導航方式清掃規劃清掃規劃避障方式避障方式

40、吸力（吸力（pa）電池容量電池容量清潔功清潔功能能S5石頭2017年11月激光導航全局規劃機械/紅外避障2000Pa5200mAh 掃拖一體DN33科沃斯2018年5月激光導航全局規劃機械/紅外避障600/1000Pa 3000mAh 掃拖一體DN55科沃斯2018年6月激光導航全局規劃機械/紅外避障600/1000Pa 2600mAh 掃拖一體T61RR石頭2019年4月激光導航全局規劃機械/紅外避障2000Pa5200mAh 掃拖一體T5 MAX科沃斯2019年5月激光導航全局規劃機械/紅外避障1500Pa5200mAh 掃拖一體 造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成

41、長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 表 7：2020 年高端掃地機器人產品較前一代旗艦機型在避障能力上有明顯提升，同時 J1 創新性地提出了自清潔解決方案 數據來源：公司官網，東方證券研究所 2.2 產品實用性偏弱、品牌勢能不足導致低端市場快速縮量 我們認為產品實用性不足與低端市場產品、品牌勢能偏弱是掃地機低端市場縮量的重要原因：2016 年以來掃地機經過多輪產品迭代，旗艦產品在清潔能力、避障能力等關鍵性能指標方面有了顯著提升，產品實用性實現多次躍遷；同期 2000 元以下

42、的新品數量較少，主流產品大多以“激光導航、全局規劃”作為賣點，并未提升產品處理復雜家庭環境、自動實現全流程清潔的能力，在實用性上與2016年發布的米家掃地機器人沒有實質性差異。我們認為當低端產品與旗艦產品的性能差異達到一定閾值，過大的實用性差距會導致低端產品的消費者接受度快速下降，從而引起低端市場收縮。2020 年下半年以來，以科沃斯為首的頭部品牌開始主動退出低端市場，中低價格帶存在大量的空白市場；在這一背景下，非頭部品牌并未加快低端新品的投放速度，2021 年以來市場低端新品數量逐年快速減少；此外低端產品的利潤空間有限，中小品牌自身資金實力偏弱，無法通過大規模地營銷推廣費用投放來進行市場教育

43、與消費者觸達；低端市場產品、品牌綜合勢能整體較弱，導致市場縮量。低端產品與主流產品的實用性差距達到一定閾值，導致產品接受度不足 2020 年具備自主避障功能的旗艦機型與年具備自主避障功能的旗艦機型與 999 元以下產品在實用性方面具有根本性差別。元以下產品在實用性方面具有根本性差別。2020 年自主避障功能的實現使得掃地機器人在實用性層面完成了一次躍遷，避障能力的顯著提升使得當年的旗艦機型在使用體驗方面與 999 元及以下產品有了根本性的差別，兩者之間實用性的差距被進一步拉開，導致 999 元以下產品開始縮量。機型機型品牌品牌上市時間上市時間所處價格帶所處價格帶導航方式導航方式清掃規劃清掃規劃

44、避障方式避障方式吸力吸力電池容量電池容量清潔功能清潔功能基站功能基站功能T5 MAX科沃斯2019年4月2000-2999元激光導航全局規劃機械/紅外避障1500Pa5200mAh掃拖一體無自集塵與自清潔T61RR石頭2019年5月2500-2999元激光導航全局規劃機械/紅外避障2000Pa5200mAh掃拖一體無自集塵與自清潔T8 MAX科沃斯2020年4月2500-2999元激光導航全局規劃激光避障1500Pa5200mAh掃拖一體無自集塵與自清潔T8 AIVI科沃斯2020年3月3000-3499元激光導航全局規劃AI視覺避障1500Pa5200mAh掃拖一體無自集塵與自清潔T7石頭2

45、020年3月2500-2999元激光導航全局規劃機械/紅外避障2500Pa5200mAh掃拖一體無自集塵與自清潔T7 PRO石頭2020年5月3000-3499元激光導航全局規劃AI視覺避障2500Pa5200mAh掃拖一體無自集塵與自清潔J1云鯨2019年10月3500元以上激光導航全局規劃機械/紅外避障1800Pa5200mAh掃拖一體單自清潔 造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 圖 13：具備自主避障功能后，2

46、020 年行業旗艦產品與 999 元以下產品的實用性差距進一步拉大 注：此處銷量口徑為 2020 年下半年各月份銷量 Top20 機型線上銷量之和 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 自清潔功能使得高端機型與自清潔功能使得高端機型與 1000-1499 元的產品元的產品存在存在顯著實用性差異。顯著實用性差異。2021 年自主避障+自清潔/全能基站開始成為行業旗艦產品的標配，與上一代以激光雷達、全局規劃（大多位于 1000-1499元）為主要賣點的產品相比，具備自清潔功能的旗艦產品完善了“掃、拖、洗”的清潔閉環、顯著提升了清潔效果與使用便利性，產品在實用性上又完成了一次躍遷，與低端產品在使用體驗

47、上存在顯著差異。圖 14：2021 年具備自清潔/全能基站功能的產品與 1000-1499 元的產品在實用性方面存在較大差異 0102030402000Pa以下2000-2999Pa3000-4999Pa5000Pa以上銷量（萬臺）吸力吸力010203040慣性導航視覺導航激光導航銷量（萬臺）導航導航010203040隨機類局部規劃全局規劃銷量（萬臺）規劃規劃010203040機械/紅外避障激光避障AI視覺避障銷量（萬臺）避障避障0102030403000mAh以下3000-5000mAh5000mAh及以上銷量（萬臺）電池容量電池容量010203040無自集塵與自清潔單自集塵單自清潔銷量（萬

48、臺）基站基站010203040慣性導航視覺導航激光導航銷量（萬臺）導航導航010203040隨機類局部規劃全局規劃銷量（萬臺）規劃規劃010203040機械/紅外避障激光避障AI視覺避障AI視覺+激光避障銷量（萬臺）避障避障0102030402000Pa以下2000-2999Pa3000-4999Pa5000Pa以上銷量（萬臺）吸力吸力0102030403000mAh以下3000-5000mAh5000mAh及以上銷量（萬臺）電池容量電池容量010203040無自集塵與自清潔單自集塵單自清潔全能基站銷量（萬臺）基站基站 造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關

49、分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 注：此處銷量口徑為 2021 年下半年各月份銷量 Top20 機型線上銷量之和 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 2019 年以來年以來大促期間大促期間低價掃地機老產品、新產品銷量均有收縮低價掃地機老產品、新產品銷量均有收縮。我們認為 2019 年以來大促期間低價掃地機老產品、新產品銷量均有收縮、導致 2000 元以下市場縮量。以 1000-1499 元這一價格帶為例，這一價格帶的銷量主要由老產品貢獻，而 2021 年開始老品的銷量也顯著減少。在150

50、0-1999元價格帶方面，2020年該價格帶的銷量主要靠當年新品來拉動，2021年沒有則1500-1999 元的新品再進入銷量 Top20 榜單，老品銷量規模也沒有明顯增加。圖 15：2000 元以下掃地機新品相對減少，老品貢獻的銷量也在逐年降低，導致低端銷量快速萎縮 注：1、2016-2019 年選取樣本為當年雙 11 銷量 Top20 機型，此處銷量口徑為當年 11 月份的線上銷量 2、產品售價較首發價格下調的幅度小于 300 元即視為未降價 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 999 元及以下、1000-1499 元這兩個價格帶分別于 2020 年、2021 年快速縮量，我們認為對應價格

51、產品與旗艦產品之間的性能差異過大是低端價格帶快速縮量的重要原因：低端產品受限于成本壓力，無法配備價格相對較高的創新性功能模組，2019 年以來低價格帶新品較少，產品性能的升級幅度不大、實用性沒有明顯的提升；而高端產品經過多次技術升級與產品迭代，避障、脫困能力大幅提升，“掃、拖、洗”的清潔閉環形成，產品實用性大幅提升。伴隨旗艦機型的迭代，其與低端機型的性能差距不斷拉大，性能差距達到一定閾值后，二者在消費者使用體驗層面會有本質差異，這會導致低端機型的市場接受度降低，進而影響低價格帶產品的銷量。頭部品牌主動退出低端市場，非頭部品牌缺乏持續推新與市場教育能力 2020 年下半年起頭部、非頭部品牌低價產

52、品的銷量均開始萎縮。年下半年起頭部、非頭部品牌低價產品的銷量均開始萎縮。2020 年下半年開始掃地機頭部品牌著力于拉高產品價格，高價產品的量能持續釋放，同期2000元以下產品的銷量快速萎縮；在頭部品牌低端產品縮量的同時，行業非頭部品牌 2000 元以下產品的銷量增速也于 2020 年下半年開始轉負。在頭部品牌堅定推行高端化戰略，主動退出中低端市場的背景下，中小品牌受限于產品力、品牌力以及營銷能力的不足，難以提供有競爭力的產品、實現有效的消費者教育，無法完全填補頭部品牌留下的市場空白，這也是行業中低端市場快速縮量的重要原因。024681012老品降價老品未降價新品降價新品未降價999元以下銷量（

53、萬臺）0510152025303540老品降價老品未降價新品降價新品未降價1000-1499元銷量（萬臺）024681012141618老品降價老品未降價新品降價新品未降價1500-1999元銷量（萬臺）造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 圖 16：2020 年下半年開始頭部品牌 2000 元以下產品銷量開始減小 圖 17：2020 年下半年開始頭部品牌、非頭部品牌 2000 元以下產品銷量增速均開始轉負 注：1、選

54、取樣本為當年雙 11 線上銷量 Top20 機型 2、頭部品牌指科沃斯、石頭、云鯨、追覓、小米五大品牌 3、以上數據為線上市場銷售數據 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 注：1、此處銷量為 2000 元以下產品線上銷量 2、頭部品牌指科沃斯、石頭、云鯨、追覓、小米五大品牌 3、以上數據為線上市場銷售數據 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 2020 年開始頭部品牌堅定推進高端化戰略，低端市場份額明顯減少。年開始頭部品牌堅定推進高端化戰略，低端市場份額明顯減少。以科沃斯為例，其自 2020年起堅定推行高端化品牌轉型戰略，低端市場份額明顯下滑，2020 年上半年以前科沃斯在 999 元以下、10

55、00-1499 元的市占率中樞大約在 20%、50%，而后逐步減少至 0%、20%。我們認為科沃斯低端市場份額的明顯減少主要系其為打造中高端品牌形象，主動退出了中低端市場，主要體現為：科沃斯自 2020 年下半年開始基本不再發布 2000 元以下的新品；科沃斯 2021 年開始不再將往年的旗艦產品降價至 2000 元以下。圖 18：2020 年以來科沃斯品牌 2000 元以下的市場份額明顯減少 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 020406080100120140160999-1000-14991500-19992000-24992500-29993000-34993500-39994000

56、銷量（萬臺）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120頭部品牌銷量（萬臺）非頭部品牌銷量（萬臺）頭部品牌銷量yoy非頭部品牌銷量yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%20191020191120191220200120200220200320200420200520200620200720200820200920201020201120201220210120210220210320210420210520210620210720210820210920211020211120211220220120

57、2202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212999元以下1000-1499元1500-1999元線上銷量市占率 造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 圖 19：2020 年下半年開始科沃斯新品價格大多高于 2000 元 圖 20：2021 年科沃斯 2000 元以下產品銷量主要由未降價的老產品貢獻 注：選取樣本為進入當年雙 11 銷量

58、Top20 機型 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 注：1、選取樣本為當年雙 11 銷量 Top20 機型，產品售價較首發價格下調的幅度小于 300 元即視為未降價 2、以上銷量為當年 11 月掃地機線上銷量 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 2020年下半年以來非頭部品牌低端市場占有率沒有明顯提升，銷量規模下降。年下半年以來非頭部品牌低端市場占有率沒有明顯提升，銷量規模下降?？莆炙怪鲃油顺龅投耸袌龊?，非頭部品牌在低價格帶的市場份額并未出現明顯的提升，如非頭部品牌在 1000-1499元的市占率中樞始終穩定在20%左右。從絕對值角度看，2020年下半年非頭部品牌在低端市場的銷量同樣經歷了同

59、比持續、快速下降的過程，2021、2022 年非頭部品牌 2000 元以下產品線上銷量分別為 63、34 萬臺，同比分別下降 50%、47%。圖 21：科沃斯主動退出低端市場后，非頭部品牌在低價格帶的市場份額并沒有明顯提升 圖 22：2020 年下半年開始非頭部品牌低端產品銷量同比快速下降 注：1、非頭部品牌指科沃斯、石頭、云鯨、追覓、小米五大品牌以外的品牌 2、以上市占率為線上市場市占率 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 注：1、非頭部品牌指科沃斯、石頭、云鯨、追覓、小米五大品牌以外的品牌 2、以上銷量為線上銷量 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 2021年以來非頭部品牌低端新品的投放數

60、量明顯減少，市場教育能力相對較弱。年以來非頭部品牌低端新品的投放數量明顯減少，市場教育能力相對較弱。在科沃斯主動退出低端市場后，行業內非頭部品牌在低端市場的新品投放力度并未增加，2021 年起新品的投放數量逐年減少，新品數量不足是其銷量規模同比快速下降的重要原因之一。頭部品牌在發布新品的同時通常會配合投放大量內容營銷進行消費者教育與品牌形象打造，而非頭部品牌受限于自身資010002000300040005000600070002012/04 2013/08 2014/12 2016/05 2017/09 2019/02 2020/06 2021/10 2023/03科沃斯石頭小米云鯨追覓首發價

61、格（元）012345678老品降價老品未降價新品降價新品未降價999元以下銷量（萬臺）0510152025老品降價老品未降價新品降價新品未降價1000-1499元銷量（萬臺）0%20%40%60%80%100%120%999元以下1000-1499元1500-1999元非頭部品牌銷量市占率02468101214161820999元以下1000-1499元1500-1999元非頭部品牌銷量（萬臺）造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免

62、責申明。15 金實力，市場推廣力度相對較低、消費者教育能力偏弱，低端市場無法很好地實現消費者觸達與種草。圖 23：2021 年以來非頭部品牌 1000-1499 元、1500-1999 元的新品數量明顯減少 注：此處數量為 1000-1499 元、1500-1999 元銷量 Top50 中非頭部品牌的新品機型數量 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 3 銷量拐點已現，性價比全能基站產品有望加速掃地銷量拐點已現，性價比全能基站產品有望加速掃地機滲透率提升機滲透率提升 3.1 全能基站類產品價格下沉，帶動銷量增速回暖 2023 年下半年起頭部品牌主推全能基站產品價格下沉至年下半年起頭部品牌主推全能

63、基站產品價格下沉至 3000-4000 元價格帶。元價格帶。全能基站類產品上市之初定價均在 4000 元以上，如石頭 G10S、科沃斯 T10 OMNI 首發定價均為 4699 元，旗艦全能款產品石頭 G10S、科沃斯 X1 OMNI 首發定價分別為 5699 元、5999 元。2023 年下半年開始伴隨行業競爭加劇、產品降本空間釋放，頭部企業全能款掃地機主打產品價格大多下沉至3000-4000 元，部分產品價格已回落至 3000 元以下（如科沃斯 T10 PRO、石頭 P10）。3000-4000元價格帶現已成為中國掃地機主流價格帶，2023年 11月中國掃地機暢銷榜 Top10中約超一半的

64、產品價格落位在這一區間。圖 24：2023 年下半年開始科沃斯主推全能基站產品價格已進入 3000-4000 元價格帶 圖 25：2023 年開始石頭主推全能基站產品價格已進入 3000-4000 元價格帶 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 0246810121416181000-1499元1500-1999元新品發布數量（個）2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,500202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207

65、202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404X1 OMNIT10 OMNIT20 PROT20S PROT10 PROT30 PRO線上銷售均價（元）2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002021092021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022082022

66、09202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404G10G10SG10S ProG10 PLUSG10S AutoG10S PUREP10G20P10 PROP10S PRO線上銷售均價（元）造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 圖 26：

67、2023 年下半年開始云鯨主推全能基站產品價格已進入3000-4000 元價格帶 表 8：2023 年 11 月中國掃地機暢銷榜 Top10 中大多全能基站類產品定價在 3000-4000 元 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 注：以上為 2023 年 11 月掃地機行業線上銷量 Top10 機型 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 價格下沉后的全能款機型實用性并未削弱，產品價格下沉后的全能款機型實用性并未削弱，產品質質價比突出。價比突出。2023年下半年開始科沃斯、石頭、云鯨等頭部品牌發布的全能款新品在掃拖、避障、導航以及自清潔等關鍵性能方面均有較為突出的參數表現。與 2022 年發布的定

68、價 4000 元以上的掃地機產品相比，新款產品基本沿用了上一代產品的避障、導航方案，同時通過微創新進一步提升了機器的掃拖與自清潔能力。得益于掃地機規模效應的釋放以及技術降本空間的釋放，價格下沉后的新款全能基站產品在實際應用場景中的清潔表現并未削弱，部分場景下的清潔效率較上一代產品仍有提升（如邊角清掃能力），產品質價比進一步凸顯。2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002020012020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022

69、09202211202301202303202305202307202309202311202401202403J1J2J3J4線上銷售均價（元）排名排名品牌品牌機型機型銷銷量市占率市占率 均價（元）均價（元）1石頭P10 PRO6.57%38772科沃斯T20S PRO6.26%35693科沃斯T20S PRO(上下水版）5.52%40104小米米家免洗掃拖機器人25.45%18865云鯨J44.29%38596石頭P10 PRO(上下水版）4.07%44547石頭P103.76%29288云鯨J4(上下水版）3.66%44949科沃斯T10 PRO3.33%307410科沃斯X23.11%

70、5098 造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 表 9：頭部品牌定價 3000-4000 元的全能基站類產品在清掃、避障以及自清潔方面均有較突出的性能 品牌品牌 科沃斯科沃斯 石頭石頭 石頭石頭 云鯨云鯨 基礎基礎信息信息 型號 T30 PRO P10 PRO P10S PRO J4 機身類型 O 型 O 型 O 型 O 型 上市時間 2024 年 2 月 2023 年 8 月 2024 年 3 月 2023 年 8

71、月 首發價格 3999 元 3999 元 3999 元 3999 元 618 促銷價格 3399 元 3499 元 3999 元 3399 元 產品類型 全能款 全能款 全能款 全能款 導航方式導航方式 LDS LDS LDS LDS 避障避障 避障技術 TrueDetect 3D 3.0 結構光 結構光+AI 識別 結構光+AI 識別 3D 結構光 越障高度（mm）20 20 20 20 清掃清掃能力能力 刷頭類型 單邊刷+雙梳齒防纏繞 單邊刷+全膠主刷（可自動升降）單邊刷（伸縮機械臂）+雙膠刷 雙邊刷+氣旋導流式零纏繞滾刷 吸力（真空度 Pa）11000 7000 11000 7800 基

72、站塵盒容量 3L 2.7L 2.7L 1L 拖地拖地功能功能 水箱類型 基站凈水箱（4L）、污水箱（3.5L）機身小水箱（55ml）基站凈水箱（4L）、污水箱（3.5L）機身小水箱（80ml）基站凈水箱（4L）、污水箱（3.5L）機身小水箱（80ml）基站凈水箱（4.5L）、污水箱（4.05L）殺菌模式 銀離子抗菌 銀離子抗菌 銀離子抗菌 銀離子抗菌 烘干模式 45熱風烘干 雙通道熱風烘干 雙通道熱風烘干 恒溫熱風烘干 是否支持 AI 智控升降 是 是 是 是 是否支持地毯識別 是 是 是 是 是否支持熱水清洗 是（70）是（60）是（60）-是否支持抹布外擴 靈動恒貼邊技術 FlexiArm

73、 動態機械臂 FlexiArm 動態機械臂-續航續航能力能力 電池類型&容量（mAh)5200 5200 5200 5200 其他特點其他特點 智能托管、YIKO 智能語音助手 遠程看護管家、“你好石頭”語音助手 AI 省心模式、寵物模式 3.0、“你好石頭”語音助手 8mm 貼邊避障、智能語音喚醒 數據來源：京東，淘寶，東方證券研究所 全能款掃地機價格下調帶動全能款掃地機價格下調帶動 2000-4000 元價格帶銷量快速增長。元價格帶銷量快速增長。我們認為全能款掃地機產品通過智能化的方式實現了“掃、拖、洗”的清潔閉環，能在一定程度上滿足消費者解放雙手的愿景。伴隨全能基站類產品價格下沉至 40

74、00 元、甚至 3000 元以下，實用性突出的掃地機產品逐步開始覆蓋更多消費人群，3000-4000 元、2000-3000 元價格帶成為驅動中國掃地機增長的主流價格帶，根據奧維云網的統計數據，2024 年 1-4 月中國掃地機線上銷量同比增長 27%，其中 3000-4000元、2000-3000 元價格帶對應產品銷量同比分別增長 46%、56%。造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 表 10：2023 年下半年以來

75、 2000-3000 元、3000-4000 元價格帶產品線上銷量同比快速增長 數據來源：奧維云網，東方證券研究所 3.2 以價換量顯現成效，行業未來滲透率空間廣闊 據測算當前中國城鎮家庭掃地機滲透率約為據測算當前中國城鎮家庭掃地機滲透率約為 11%，仍有充足發展空間，仍有充足發展空間。假設掃地機更換周期為 3-5 年，同時在實用性大幅提升的新產品上市階段產品更新比率會相對更高（如自清潔、全能基站類產品上市），我們預計 2023 年掃地機在中國城鎮家庭中的滲透率或已達 11%。橫向對比來看，德國、美國掃地機滲透率接近 15%，清潔習慣與大陸較為接近的臺灣市場掃地機滲透率達 17%，西班牙市場掃

76、地機滲透率已達 25%，大陸市場掃地機滲透率仍相對較低，具備充足的發展空間。表 11：根據測算，2023 年中國城鎮家庭掃地機滲透率或已達 11%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 總人口（億人）總人口（億人）13.92 14.00 14.05 14.10 14.12 14.13 14.12 14.10 YOY 0.7%0.6%0.4%0.3%0.1%0.0%-0.1%-0.1%中國城鎮化率中國城鎮化率 58.8%60.2%61.5%62.7%63.9%64.7%65.2%66.2%平均城鎮家庭每戶人口（人）平均城鎮家庭每戶人口（人）3 3 3 3

77、3 3 3 3 城鎮家庭戶數（萬戶）城鎮家庭戶數（萬戶）26,342 27,295 28,063 28,710 29,388 29,780 29,992 30,379 YOY 3.0%3.6%2.8%2.3%2.4%1.3%0.7%1.3%銷量（萬臺）銷量（萬臺）274 422 613 628 654 579 441 458 YOY 32.4%54.0%45.3%2.4%4.1%-11.5%-23.8%3.8%更新比率更新比率 40.0%30.0%50.0%50.0%50.0%30.0%保有量（萬臺）保有量（萬臺）643 1,008 1,572 2,141 2,645 3,006 3,170

78、3,438 掃地機器人滲透率掃地機器人滲透率 2.4%3.7%5.6%7.5%9.0%10.1%10.6%11.3%注：1、更新比率指產品進入更換周期后用戶選擇更換新產品的比重，當新產品較上一代產品實用性有較大提升的時候預計更新比率會更高 2、假設掃地機更新周期為 3-5 年 3、假設掃地機購買用戶均來自城鎮家庭 數據來源：Wind，奧維云網，東方證券研究所 2000元以下銷量元以下銷量yoy2000元以下銷量占比元以下銷量占比2000-3000元銷量元銷量yoy2000-3000元銷量占比元銷量占比3000-4000元銷量元銷量yoy3000-4000元銷量占比元銷量占比4000元以上銷量元

79、以上銷量yoy4000元以上銷量占比元以上銷量占比202107-59%46%-11%20%551%32%-85%1%202108-42%51%5%24%52%24%-69%1%202109-45%49%-6%21%293%24%-29%5%202110-41%46%-25%21%220%20%1534%14%202111-59%28%-54%19%206%38%2288%15%202112-64%34%-45%19%335%33%365%14%202201-59%36%-55%15%439%34%160%15%202202-70%34%-65%18%271%36%92%12%202203-68

80、%31%-74%13%11%43%1621%12%202204-67%26%-77%13%-23%37%515%24%202205-37%21%-13%14%349%38%1269%27%202206-64%22%-59%18%-30%32%1396%27%202207-52%34%-31%21%-44%27%920%18%202208-62%29%-62%14%20%43%808%14%202209-49%31%-57%11%12%34%252%23%202210-22%21%-12%11%203%36%279%31%202211-40%22%-50%13%-37%32%61%33%2022

81、12-40%31%-47%15%-51%24%42%30%202301-37%33%-38%14%-53%24%33%29%202302-10%33%-28%14%-22%29%91%24%202303-13%29%-28%11%-35%31%115%29%202304-6%28%-28%11%-35%28%19%33%20230523%25%-20%11%-2%35%19%30%202306-1%23%-29%14%0%33%7%30%2023072%35%-23%17%-5%27%15%21%20230813%34%15%16%-38%27%48%22%202309-16%28%4%12%

82、4%38%-10%22%20231029%19%105%16%47%37%24%27%202311-21%19%20%17%-2%35%-17%29%202312-5%27%27%17%34%30%-3%26%20240119%33%28%15%38%27%4%25%20240225%36%53%18%11%29%-22%17%20240328%25%74%13%84%39%18%24%20240420%27%94%16%45%32%-9%24%造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與

83、您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 圖 27：西班牙、瑞士、臺灣、美國、德國等市場掃地機滲透率相對較高 數據來源：iRobot 公告，東方證券研究所 掃地機主要功能掃地機主要功能已相對完善已相對完善，預計，預計降本驅動的以價換量成為降本驅動的以價換量成為現階段現階段掃地機滲透率提升掃地機滲透率提升的的主要拉力主要拉力。我們認為全能款產品面世后掃地機主要功能迭代已階段性完成，掃拖、自清潔以及集塵等功能已實現了家庭清潔閉環、基本滿足消費者剛性使用需求，后續產品微創新對滲透率提升的促進作用相對有限。橫向對比來看，當前中國掃地機產品均價在人均可支配收入中的占比高于歐美發達

84、國家、這是阻礙掃地機滲透率快速提升的重要因素，我們預計在不影響產品實用性的前提下，由降本帶動的產品價格下沉是現階段掃地機滲透率提升背后的核心驅動力。圖 28：中國掃地機均價在人均可支配收入中所占的比重高于大多歐美國家 注：此處掃地機均價/人均可支配收入為 2021 年數據 數據來源：iRobot 公告，Wind，東方證券研究所 中性假設下預計未來中性假設下預計未來 7 年掃地機銷量年掃地機銷量 CAGR 達達 8%。在不影響產品實際使用體驗的前提下，我們認為規?；当九c技術降本是掃地機降本的兩大路徑：規?；当痉矫?，根據奧維云網的統計數據，2023年線上掃地機銷量中全能款產品占比已達73%，隨

85、著銷售規模的提升，生產端規模效應有望逐步釋放，如科沃斯在生產端愈發強調平臺、模塊和零組件復用，增強產品成本競爭力；同時對于部分非核心功能的減配也能夠在影響實用性的基礎上實現降本。技術降本方面，現有主流的降本方式包括通過算法能力的提升減少傳感器使用數量以及部分模塊的國產化替代。在規?；当九c技術降本的推動下，未來全能款掃地機均價或繼續下沉，帶動行業滲透率提升，中性假設下若 2030 年行業滲透率達 21%，預計未來 7 年中國掃地機銷量 CAGR 可達 8%。0%10%20%30%40%50%60%0%5%10%15%20%25%30%掃地機滲透率5年市場規模CAGR西班牙瑞士臺灣奧地利丹麥美國

86、瑞典德國捷克葡萄牙波蘭日本澳大利亞英國荷蘭韓國比利時意大利法國0%1%2%3%4%5%掃地機均價/人均可支配收入 造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 表 12：中性假設下預計未來 7 年掃地機銷量 CAGR 達 8%2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 總人口（億人）總人口（億人）14.13 14.12 14.10 14.10 14.10 1

87、4.10 14.10 14.10 14.10 14.10 YOY 0.0%-0.1%-0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%中國城鎮化率中國城鎮化率 64.7%65.2%66.2%67.2%68.2%69.2%70.2%71.2%72.2%73.2%平均城鎮家庭每戶人口（人）平均城鎮家庭每戶人口（人）3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 城鎮家庭戶數（萬戶）城鎮家庭戶數（萬戶）29,780 29,992 30,379 30,838 31,297 31,757 32,216 32,675 33,134 33,593 YOY 1.3%0.7%1.3%1.5%1.5%1.

88、5%1.4%1.4%1.4%1.4%銷量（萬臺）銷量（萬臺）579 441 458 593 654 685 700 735 772 796 YOY-11.5%-23.8%3.8%29.6%10.2%4.7%2.2%5.0%5.0%3.2%更新比率更新比率 50.0%50.0%30.0%50%40%30%30%30%30%30%保有量（萬臺）保有量（萬臺）3,006 3,170 3,438 3,722 4,153 4,690 5,241 5,806 6,384 6,977 掃地機器人滲透率掃地機器人滲透率 10.1%10.6%11.3%12.1%13.3%14.8%16.3%17.8%19.3%

89、20.8%注：1、更新比率指產品進入更換周期后用戶選擇更換新產品的比重，當新產品較上一代產品實用性有較大提升的時候預計更新比率會更高 2、假設掃地機更新周期為 3-5 年 數據來源：Wind，奧維云網，東方證券研究所 造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 投資建議投資建議 2023 年下半年以來伴隨全能款掃地機價格逐步下沉至 4000 元以下，國內市場銷量增速逐步轉正，以價換量邏輯逐步兌現。當前中國掃地機行業滲透率仍有

90、充足的提升空間，中長期維度看價格下探是產品普及的重要途徑。在不影響產品實用性的前提下，由規?；当?、技術降本驅動的全能款產品價格下沉有望使得掃地機進入更多中國家庭，帶動掃地機行業長期穩健發展。因此我們認為掃地機行業是具備長期投資價值的成長性行業，推薦龍頭企業石頭科技(688169，買入)、科沃斯(603486，買入)。風險提示風險提示 產品降本不及預期的風險：產品降本不及預期的風險：未來幾年掃地機價格的下沉是行業滲透率提升的重要驅動力，若最終產品降本不及預期，則有可能導致銷量增長不及預期。終端消費需求走弱的風險：終端消費需求走弱的風險：掃地機的需求與消費需求息息相關，若終端需求不及預期，則有可

91、能導致行業滲透率提升速度低于預期。行業競爭加劇的風險：行業競爭加劇的風險：當前掃地機市場格局仍未完全確立，在價格下行過程中若行業競爭短期加劇，則會影響頭部企業短期的盈利能力。假設條件變化影響測算結果的風險：假設條件變化影響測算結果的風險：本文對在測算掃地機滲透率與未來增速時有較多假設，若假設條件發生變化，會導致測算結果不及預期的風險。造紙輕工行業深度報告 以價換量邏輯逐步兌現，掃地機中長期成長空間充足 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容

92、的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率

93、 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及

94、目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本

95、報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本

96、報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投

97、資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。