【研報】光伏行業：壓力測試還是危中有機-20200423[20頁].pdf

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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2020 Table_Page 深度分析|電氣設備 證券研究報告 光伏光伏行業行業 壓力測試還是危中有機壓力測試還是危中有機 核心觀點核心觀點： 壓力測試，近期產業鏈價格出現了明顯壓力測試，近期產業鏈價格出現了明顯下降下降。受疫情在全球范圍內擴 散的影響，光伏行業在供需兩端受到影響，產業鏈價格近期出現了明 顯的下行。根據 PVInfolink 的數據，作為市場主流產品的 158.75mm 方單晶硅片的價格從一季度的 3.32 元/片下降到 2.82 元/片及以下。單 晶 PERC 電池的價格也從年初的 0.95 元/W 下降到現在的

2、0.8 元/W。 產業鏈部分環節短期面臨著比較強的壓力測試，光伏行業也從供需失 衡進入到去庫存階段。而從“531”政策之后的發展情況來看，光伏行 業去庫存的持續時間為 1.5-2 個月的時間， 市場情緒一般在這個階段已 經過了最悲觀的時候。 回顧歷史， 光伏 “回顧歷史， 光伏 “531” 政策前后的行業變化” 政策前后的行業變化。 回顧 2018 年光伏 “531” 政策前后行業的發展歷程，產業鏈價格在政策公布之后出現了快速的 下跌，硅料和硅片的下跌幅度將近 30%，電池片和組件的下跌幅度將 近 40%，短期內對行業造成了比較大的沖擊。而從行業和技術發展趨 勢看，單晶硅片和單晶 PERC 電

3、池在價格下行后優勢進一步凸顯，加 速了對多晶硅片和 BSF 電池的替代，在 2019 年成為絕對市場主導地 位的產品。這也成為光伏行業 2019 年最具投資價值的兩條主線。 危中有機危中有機， 那些方向可能會在之后加速那些方向可能會在之后加速。 對于 2020 年全球新增光伏裝 機我們認為存在增長的壓力， 預計 2020 年新增光伏裝機約為 120GW， 不過國內平價項目的啟動使得新增裝機存在超預期的可能。從疫情之 后的行業發展趨勢上來講，我們認為四個方向值得關注：組件渠道能 力推動光伏一體化企業優勢明顯；硅料在價格壓力下落后產能退出， 市場份額向龍頭集中； 雙玻組件滲透率繼續提升增加對玻璃和

4、 POE 膠 膜的需求； 大硅片趨勢明顯， 158.75mm 方單晶硅片之后 166mm 單晶 硅片有望成為市場的主流。 我們我們的觀點的觀點。短期的供需失衡和去庫存對行業造成一定的壓力，但每 次供需失衡和壓力測試之后也會產能新的發展機會。從上述四個發展 方向來看，我們的建議關注：一體化龍頭隆基股份、晶澳科技和東方 日升；硅料環節通威股份；雙玻組件環節福斯特和福萊特；大硅片環 節隆基股份和中環股份。 風險提示風險提示。全球新增光伏裝機不及預期，國內部分政策不明朗，疫情 對部分國家貨幣穩定造成沖擊。 行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2020-04-23 相對市場表現相對市場

5、表現 分析師：分析師： 華鵬偉 SAC 執證號：S0260517030001 SFC CE No. BNW178 010-59136752 相關研究：相關研究： 新能源汽車專題之一:燃料電 池路徑清晰，基建+國產化破 局 2020-04-20 電力設備新能源行業:靜候新 能源車政策落地， 尋找光伏降 價壓力拐點 2020-04-19 電力設備新能源周觀點:新能 源車產銷同比降幅收窄， 充電 樁迎新發展 2020-04-12 -19% -13% -7% -2% 4% 10% 04/1906/1908/1910/1912/1902/20 電氣設備滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責

6、聲明 2 2 / 2020 Table_PageText 深度分析|電氣設備 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盤價收盤價 報告日期報告日期 （元（元/股）股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 隆基股份 601012.SH CNY 28.15 2020/04/23 買入 36.47 1.40 1.66 17.74 16.98 9.77 11.80 19.

7、1% 18.1% 通威股份 600438.SH CNY 13.17 2020/04/21 買入 15.30 0.68 0.67 19.36 19.65 11.36 14.75 15.0% 11.6% 陽光電源 300274.SZ CNY 9.91 2019/10/29 買入 12.60 0.63 0.76 15.73 13.03 13.42 11.48 10.5% 11.3% 正泰電器 601877.SH CNY 24.82 2019/10/25 買入 35.10 1.95 2.31 13.24 10.74 9.46 8.14 17.0% 17.6% 晶盛機電 300316.SZ CNY 21

8、.15 2020/02/28 買入 28.6 0.49 0.82 43.16 25.79 42.11 26.35 13.5% 18.3% 福斯特 603806.SH CNY 47.08 2020/03/31 買入 56 1.83 1.87 25.72 25.17 25.04 17.75 14.7% 13.5% 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算，其中隆基股份、通威股份和福斯已經發布 2019 年年報。 rQpQmMsOmRpRpNnMzRrQoN6MdN8OoMpPmOoOkPpPnReRnPrP6MpOmNwMrRrMvPnRqR 識別風險，發現價

9、值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2020 Table_PageText 深度分析|電氣設備 目錄索引目錄索引 一、壓力測試，近期產業鏈價格下探明顯 . 5 （一）近期產業鏈價格下探明顯 . 5 （二）現在行業處在去庫存階段 . 6 二、歷史回顧，光伏“531”前后的行業變化 . 7 （一）光伏“531”前后產業鏈價格變化 . 7 （二）光伏“531”前后行業和技術趨勢 . 9 三、穿透迷霧，行業和技術發展趨勢如何 . 13 （一）需求承壓，跟蹤可能超預期的方向 . 13 （二）危中有機，行業和技術變化如何 . 14 四、我們的觀點 . 17 五、風險提示 . 17 識別風險，發現價值

10、 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 2020 Table_PageText 深度分析|電氣設備 圖表索引圖表索引 圖 1：單晶硅片價格變化情況（單位：元/片） . 5 圖 2：單晶 PERC 電池價格變化情況（單位：元/W） . 5 圖 3：2020 年以來隆基股份單晶硅片報價情況（單位：元/片） . 5 圖 4：光伏各環節產能利用率情況（單位：%）. 6 圖 5：硅料價格變化情況（單位：元/公斤） . 6 圖 6：光伏玻璃價格變化情況（單位：元/平米） . 7 圖 7：2018-2019 年光伏月度需求情況（單位：GW） . 8 圖 8：“531”前后硅料價格（美元/kg） . 8 圖

11、9：“531”前后硅片價格（美元/片） . 8 圖 10：“531”前后電池片價格（美元/W） . 8 圖 11：“531”前后組件價格（美元/W） . 8 圖 12：“531”前后隆基股份單晶硅片價格情況（單位：元/片） . 9 圖 13：單多晶硅片之間的價格和價差情況（單位：美元/片） . 10 圖 14：國內單多晶市場份額情況（單位：%） . 10 圖 15：多晶硅片價格變化情況（單位：元/片） . 11 圖 16：單多晶硅片價格走勢情況（單位：元/片） . 11 圖 17：國內單晶硅片產能情況（單位：GW） . 11 圖 18：單晶 PERC 電池價格情況（單位：元/W） . 12 圖

12、 19：單晶 PERC 電池產能變化情況（單位：GW） . 12 圖 20：全球光伏新增裝機及預測（單位：GW） . 13 圖 21：國內新增光伏建設規模（單位：GW） . 14 圖 22：隆基股份硅片產能情況（單位：GW） . 15 圖 23：隆基股份電池和組件產能情況（單位：GW） . 15 圖 24：國內太陽能級硅料產能情況（單位：萬噸） . 16 圖 25：雙玻組件的滲透率情況（單位：%） . 16 圖 26：太陽能級硅片尺寸發展歷程 . 17 表 1：2019 年國內第一批光伏和風電平價項目（單位：GW）. 14 表 2：光伏產業鏈港股和美股可比公司 PE 估值情況. 17 識別風險

13、，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 2020 Table_PageText 深度分析|電氣設備 一一、壓力測試，壓力測試，近期產業鏈價格下探明顯近期產業鏈價格下探明顯 （一）（一）近期產業鏈價格下探明顯近期產業鏈價格下探明顯 疫情干擾，供需兩端波動影響價格。受疫情在全球范圍內擴散的影響，光伏行 業在供需兩端受到干擾，產業鏈價格出現了明顯的下行。疫情對需求端的影響主要 體現疫情的蔓延使得項目出現了推遲或者進展緩慢，2-3月份影響了國內光伏項目， 3-4月份開始影響海外光伏市場的項目；對供給端的影響主要體現在國內疫情緩解開 工率提升后因海外光伏項目推遲或需求降速導致部分環節產能過剩和

14、庫存上升。 圖圖1：單晶硅片價格變化情況（單位：元單晶硅片價格變化情況（單位：元/片）片） 圖圖2：單晶單晶PERC電池價格變化情況（單位：元電池價格變化情況（單位：元/W） 數據來源：PVInfolink，廣發證券發展研究中心 數據來源：PVInfolink，廣發證券發展研究中心 根據PVInfolink等機構的數據，近期單晶硅片和單晶PERC電池的價格出現了明 顯的下探，其中156.75mm單晶硅片的價格為2.6元/片甚至更低，作為市場主流產品 的158.75mm方單晶硅片的價格報價到2.82元/片。 單晶PERC電池的價格也從年初的 0.95元/W下降到現在0.8元/W。產業鏈部分環節短

15、期面臨著比較強的壓力測試。圖3 也顯示了隆基股份單晶硅片的報價情況，3月底以來，公司單晶硅片的價格進行了3 次下調，其中166mm和158.75mm的報價分別為2.92元/片和2.82元/片。 圖圖3：2020年以來年以來隆基股份單晶硅片報價隆基股份單晶硅片報價情況情況（單位：元（單位：元/片）片） 數據來源：隆基股份，廣發證券發展研究中心 1 2 3 4 156.75mm單晶硅片價格158.75mm方單晶價格 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1 2 3 4 156.75單晶硅片158.75單晶硅片166單晶硅片 識別風險，發現價值 請務必閱讀末

16、頁的免責聲明 6 6 / 2020 Table_PageText 深度分析|電氣設備 （二二）現在行業處在去庫存階段現在行業處在去庫存階段 價格急跌，行業或進入去庫存階段。價格下行反映了供需的失衡，而價格短期 的急速下跌反映了部分環節庫存較高。從圖4中可以看出，3月份各個環節一線廠商 的產能利用率平均在80%以上甚至更高，二線廠商都在50%以上甚至更高，而需求 推遲的情況下，庫存的升高也是必然結果。從目前的發展階段來看，行業正式進入 去庫存階段，企業通過快速降價和減少上游原材料采購的方式來降低庫存。我們判 斷現在進入去庫存階段主要是兩個原因：一方面國內外項目因疫情出現延遲的時候 部分產業鏈環節

17、一直處在滿產的狀態，不可避免的會造成庫存的增加；另一方面產 業鏈價格的快速下降反映了去庫存的迫切需求。 圖圖4：光伏各環節產能利用率情況（單位：光伏各環節產能利用率情況（單位：%） 數據來源：PVInfolink，廣發證券發展研究中心 從圖5中可以看出，上周硅料的價格為65元/公斤，環比之前的72元/公斤，下降 近10%，為過去一年單周硅料的最大降幅。硅料作為連續生產的工藝，除非檢修否 則不會停產，行業正常的庫存在10-15天，而下游需求的走弱使得硅料出貨減慢，推 高了庫存水平。 圖圖5：硅料價格變化情況（單位：硅料價格變化情況（單位：元元/公斤公斤） 數據來源：PVInfolink，廣發證券

18、發展研究中心 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 硅料 Tier 1 硅料 Tier 2 硅片 Tier 1 硅片 Tier 2 電池片 Tier 1 電池片 Tier 2 組件 Tier 1 組件 Tier 2 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 2019/4/3 2019/4/25 2019/5/8 2019/5/22 2019/6/5 2019/6/19 2019/7/3 2019/7/17 2019/8/2 2019/8/14 2019/8/28 2019/9/11 2019/9/25 2019/10/9 2019/10/23 2019/1

19、1/6 2019/11/20 2019/12/4 2019/12/18 2019/12/31 2020/1/15 2020/2/5 2020/2/19 2020/3/4 2020/3/18 2020/4/1 2020/4/15 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 2020 Table_PageText 深度分析|電氣設備 另一個有代表性的環節是光伏玻璃，光伏玻璃的價格從前期的29元/平米下降到 目前的26元/平米。在雙玻組件推升需求的趨勢下，短期的需求錯配和庫存增加是價 格下降的主要原因。 圖圖6：光伏玻璃價格變化情況（單位：元光伏玻璃價格變化情況（單位：元/平米）平米）

20、 數據來源：PVInfolink，廣發證券發展研究中心 另外，我們預計硅片、電池等環節也有不同程度的庫存，從而推動了多個產業 環節價格的下行。價格的下降一方面加快銷售和庫存的轉移，另一方面也將推動市 場份額繼續向龍頭企業集中。而行業進入去庫存周期后，市場情緒也過了悲觀的時 候，從光伏“531”之后的歷程來看，去庫存的時間基本上是1.5-2個月，隨后產業 鏈價格進入平穩期。 二、二、歷史回顧歷史回顧，光伏“光伏“531”前后的行業變化”前后的行業變化 （一）（一） 光伏“光伏“531”前后產業鏈價格變化”前后產業鏈價格變化 2018年5月31日，出于對光伏快速發展造成補貼壓力加大的考慮，國家發改

21、委 和能源局出臺了光伏“531”新政，主要內容包括：“降補貼”、“限規?！?，限制 補貼裝機規模，不限制總體規模；不需要補貼的項目不降規模，由各省決定規模細 節；鼓勵先進技術的發展。政策的出臺導致了短期供需失衡，且需求和出貨預期下 降，產業鏈價格出現了快速的下跌。 從需求來看，我們將月度出口數據和月度并網數據提前一個月進行疊加，來獲 得國內月度的需求情況。從圖7中可以看到，5月份及以前國內光伏市場是交貨的高 峰期，行業需求比較旺盛，從而使得6月份單月新增并網的規模為10.63GW。而6月 份之后，行業的需求出現的明顯的下降，海外來講因為7-8月份為海外的淡季出口有 所下降，國內來看因為“531”

22、政策造成的擾動和預期的不明朗，出貨和新增并網裝 機都出現了明顯的下降，其中8月份降到了需求的極值。而后隨著國內扶貧項目，分 布式項目和領跑者項目的啟動裝機有所恢復， 而海外因為歐洲取消MIP （最低限價） ， 需求也開始出現明顯的增加。 24 25 26 27 28 29 30 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 2020 Table_PageText 深度分析|電氣設備 圖圖7：2018-2019年光伏月度需求情況年光伏月度需求情況（單位：（單位：GW） 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 政策的影響疊加需求的下滑使得產業鏈價格出現了明顯的下降。 “531”政策出

23、 臺之后兩個月，硅料和電池片的價格下降幅度分別是25%和30%，電池片和組件下 均超過了35%。政策出臺之后，產業鏈價格出現了明顯的下滑，主要還是需求預期 變差的情況下短期去庫存給價格帶來了很大的壓力。 圖圖8：“531”前后硅料價格”前后硅料價格（美元（美元/kg） 圖圖9：“531”前后硅片價格”前后硅片價格（美元（美元/片片） 數據來源：Energytrend，廣發證券發展研究中心 數據來源：Energytrend，廣發證券發展研究中心 圖圖10：“531”前后電池片價格”前后電池片價格（美元（美元/W） 圖圖11：“531”前后組件價格”前后組件價格（美元（美元/W） 數據來源：Ene

24、rgytrend，廣發證券發展研究中心 數據來源：Energytrend，廣發證券發展研究中心 0 2 4 6 8 10 12 14 16 出口規模國內規模 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 0.00 0.10 0.20 0.30 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 單多晶硅片價差(右軸)多晶硅片單晶硅片 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.10 0.12 0.14 0.16 0.18 0.20 0.22 0.24 單多晶硅電池價差(右軸)多晶硅電池單晶硅電池 0.00 0.02 0.03 0.05 0.06 0

25、.08 0.09 0.11 0.20 0.23 0.26 0.29 0.32 0.35 0.38 0.41 單多晶硅組件價差(右軸)多晶組件單晶組件 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 / 2020 Table_PageText 深度分析|電氣設備 從“531”政策前后隆基硅片的價格也可以看出來。在此之前，公司硅片的價格 處在緩慢下行的趨勢中， “531” 政策出臺后， 硅片的價格出現了快速的下跌， 從2018 年5月25日的4.25元/片下降到6月25日的3.35元/片，下降幅度超過20%。從價格快 速下跌到進入平穩期基本上是2個月的時間。 圖圖12：“531”前后”前后隆

26、基股份單晶硅片價格隆基股份單晶硅片價格情況（單位：元情況（單位：元/片）片） 數據來源：隆基股份，廣發證券發展研究中心 綜上所述，我們可以清晰的看到，政策出臺導致裝機預期出現下降，而實際的 裝機在此后的三個月也出現了明顯的下滑，而短期因為預期的變化和庫存的擾動， 產業鏈價格出現了明顯的下滑。 而在庫存降到合理水平后， 產業鏈價格也趨于平穩， 而后隨著需求的提升，出貨和價格也逐漸出現好轉。 （二二）光伏光伏“531”前后行業和技術趨勢”前后行業和技術趨勢 除了產業鏈價格變化，“531”政策后行業和技術的發展趨勢更值得關注。我們 總結下來， 最重要的行業的技術發展趨勢主要是兩個方向： 單晶加速對多

27、晶的替代， PERC電池成為電池的主流技術。 “531”政策之后單晶加速對多晶的替代，主要是兩方面的原因：一方面因為價 格下跌單多晶之間的價差進一步縮小，另一方面隨著PERC電池經濟性的凸顯并逐 漸成為主流產品加速了這一過程。 從國內市場單晶份額來看，2015年國內單晶市場的份額僅為15%，在完成金剛 線切割的改造后，單晶成本優勢逐步顯現市場份額加速提升，2017年提升至36%。 “531”政策之前，單多晶之間的價差有明顯的拉大，而隨后隨著單晶的降價，推動 單晶市占率提升明顯。 我們可以看到 “531” 政策之前， 單多晶硅片之間的價差為0.135 美元/W，而之后最低拉低到0.065美元/W

28、，換算成人民幣后，價差從大約0.9元/W下 降到不足0.5元/W，經濟性進一步凸顯，從而推動單晶市占率在2018年提升至將近 50%，隨后在PERC電池的加速推廣下，國內單晶硅片的市占率繼續提升，在2019 年占據了絕對統治的地位。 0 1 2 3 4 5 6 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010 / 2020 Table_PageText 深度分析|電氣設備 圖圖13：單多晶硅片之間的價格和價差情況（單位：美元單多晶硅片之間的價格和價差情況（單位：美元/片）片） 數據來源：Energytrend，廣發證券發展研究中心 圖圖14：國內單多晶市場份額情況（單位：國內單多晶市場份

29、額情況（單位：%） 數據來源：CPIA，廣發證券發展研究中心 單晶對于多晶的替代在2019年年底表現的更加明顯：主要變化是多晶硅片的價 格出現了快速的下跌，我們認為這主要反映了兩個方面：一方面反映了多晶硅片產 能退出和甩貨的趨勢；另一方面單晶在加速對多晶的產能替代。2019年年底，多晶 硅片的價格已經低至1.5元/片，和單晶硅片之間的價差已經超過1.5元/片，而壓力大 的不僅有價差，還有商業上的可能性。 和多晶硅片價格下行形成鮮明對比的是單晶硅片價格的堅挺和持續的產能擴張。 從價格來看，單晶硅片價格在2019年年初以來一直維持強勢，2019年年底，八寸單 晶硅片的價格維持在3.07元/片（稅前

30、）價格，雖然單晶硅片持續擴張，但是需求的 旺盛和對多晶硅片的加速替代使得價格一直維持強勢。如前文所示，直到近期因為 疫情的影響，單晶硅片的價格才出現明顯的下行。 0.00 0.10 0.20 0.30 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 單多晶硅片價差(右軸)多晶硅片單晶硅片 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20152016201720182019 單晶比例多晶比例 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111 / 2020 Table_PageText 深度分析|電氣設備 圖圖15：多晶硅片價格變化情況（單位：元多晶硅片價格變化情況（單位：元/

31、片）片） 圖圖16：單多晶硅片價格走勢情況（單位：元單多晶硅片價格走勢情況（單位：元/片）片） 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖17：國內國內單晶硅片產能情況（單位：單晶硅片產能情況（單位：GW） 數據來源：CPIA，SOLARZOOM，廣發證券發展研究中心 單晶PERC電池逐漸成為市場的主流。單晶PERC電池的價格在“531”政策之 前的價格是1.5元/W，之后一度下探到不足1.1元/片，但產品的經濟性進一步凸顯， 除國內的領跑者項目之外，歐洲市場也加大了對單晶PERC產品的需求。而后隨著 市場的啟動和需求轉向單晶PERC電池，價格反彈

32、至超過1.3元/W，產能擴張加速， 單晶PERC電池在2019年成為市場占據統治地位的主流技術，同時還帶動了單晶硅 片市占率的提升和設備需求量的增加。 0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6 八寸單晶硅片價格八寸多晶硅片價格 0 40 80 120 160 200 20182019H120192020E2021E 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212 / 2020 Table_PageText 深度分析|電氣設備 圖圖18：單晶單晶PERC電池價格情況（單位：元電池價格情況（單位：元/W） 數據來源：PVInfolink，廣發證券發展研究中心 下圖顯示，201

33、7年年底國內單晶PERC的產能為20GW，到2018年年底超過 40GW，到2019年上半年年末達到90GW，產能呈現出快速增加的趨勢。而到2019 年年末，單晶PERC電池的產能約為120GW，且2020年依然呈現出增加的趨勢，多 家龍頭的電池企業和組件企業都公布了明確的單晶PERC電池產能擴張計劃。 圖圖19：單晶單晶PERC電池產能變化情況（單位：電池產能變化情況（單位：GW） 數據來源：SOLARZOOM，廣發證券發展研究中心 綜上所述， “531”政策之后行業最明顯的兩個變化是單晶滲透率的快速提升以 及單晶PERC電池的加速推廣。單晶滲透率的快速提升，使得企業在產能擴張的同 時保證了

34、產品的利潤率；單晶PERC電池獲得了階段性的超額收益并帶動了國產設 備出貨量的提升。 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 2018/4/4 2018/5/4 2018/6/4 2018/7/4 2018/8/4 2018/9/4 2018/10/4 2018/11/4 2018/12/4 2019/1/4 2019/2/4 2019/3/4 2019/4/4 2019/5/4 2019/6/4 2019/7/4 2019/8/4 2019/9/4 2019/10/4 2019/11/4 2019/12/4 2020/1/4 2020/2/4 2020/3/4 202

35、0/4/4 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 20 40 60 80 100 120 140 20152016201720182019H12019E2020E PERC電池產能PERC電池出貨量產能同比出貨量同比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313 / 2020 Table_PageText 深度分析|電氣設備 三、穿透迷霧，行業和技術發展趨勢如何三、穿透迷霧，行業和技術發展趨勢如何 （一）（一）需求承壓需求承壓，跟蹤可能超預期的方向，跟蹤可能超預期的方向 疫情影響下，行業需求面臨一定的壓力，因為面臨項目推

36、遲的情況，2020年新 增光伏裝機或有不增長的壓力。但疫情緩解之后，同時疊加成本的降低，行業將重 回增長通道。 圖圖20：全球光伏新增裝機及預測（單位：全球光伏新增裝機及預測（單位：GW） 數據來源：BNEF，BP，廣發證券發展研究中心 我們將全球光伏市場分成三類國家，分別是中國市場、歐美日等發達國家市場 和其他發展中國家市場。對于中國市場來說，隨著疫情的緩解和復工復產的開展， 二季度開始逐漸進入光伏項目開工期，國內的需求強度逐漸提升，目前來看項目的 開展主要是去年沒有完成的競價項目，項目規模接近10GW，還有2020年批準的戶 用光伏項目約7GW。對于中國市場來說，6月底競價項目落地，還有部

37、分基地項目 和平價項目，下半年的裝機可以獲得保障。我們預計2020年全年新增光伏裝機有望 到40GW以上，同比增長超過30%。 另外就是歐美日韓等發達國家的市場，隨著疫情的緩解和逐漸開工，我們認為 這些國家的裝機依然有保障，日本來看，隨著FiT補貼政策在2021年的修訂預期，預 計2020年新增光伏裝機將繼續保持在超過7GW的水平；歐洲市場的話，雖然疫情推 遲了部分項目，但需求依然保持一定的強度，預計全年有望保持正增長在20GW。 目前略有擔心的是其他發展中國家市場，一方面短期的沖擊是疫情沖擊是不是能獲 得有效的控制，另一方面本幣的貶值導致采購成本提升使得這些國家對后續項目的 觀望情緒增加。

38、0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2014201520162017201820192020E2021E 全球光伏新增裝機同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414 / 2020 Table_PageText 深度分析|電氣設備 圖圖21：國內新增光伏建設規模（單位：國內新增光伏建設規模（單位：GW） 數據來源：國家能源局，CPIA，廣發證券發展研究中心 綜上所述，需求端雖然承壓但也不應過度悲觀。國內平價項目有望成為超預期 的方向。一方面是因為組件價格的下行，根據光伏們報道，目前組件投標報價已經

39、 低于1.6元/W；另一方面是國內儲備了平價項目的規模，2019年4月國家能源局批復 平價項目的規模超過14GW，而上述項目完成建設的規模預計不超過2GW；另外國 家能源局在推進2020年平價項目的申報，根據智匯光伏的報道，目前有超過7GW平 價光伏項目的備案。 表表1：2019年國內第一批光伏和風電平價項目年國內第一批光伏和風電平價項目（單位：（單位：GW） 序號序號 類型類型 數量數量 規模規模 1 風電 56 4.51 2 光伏 168 14.78 3 分布式交易試點 26 1.47 4 總計 250 20.76 數據來源：國家能源局、廣發證券發展研究中心 （二）（二）危中有機危中有機，

40、行業和技術變化如何，行業和技術變化如何 每次壓力測試和危機之后，行業總會有一些新變化?！?31”政策之后，單晶加 速對多晶的替代，單晶PERC電池成為市場的主流。而疫情影響之后，我們預計對 行業和技術的影響主要體現在以下幾個方面： 1.組件環節的價值會凸顯，一體化龍頭之間的競爭會加劇。擁有渠道優勢和成 本優勢的一體化企業最終會勝出。 2.硅料環節落后產能退出，市場份額向龍頭企業集中。硅料占整個系統的成本 進一步下降，從而對價格上行的容忍度增加。 3.雙玻組件滲透率進一步提升。一方面玻璃降價推動成本下降，另一方面雙玻 是降低系統成本的有效方法。雙玻滲透率的提升帶動玻璃和POE膠膜銷量提升。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10 20 30 40 50 60 新增光伏裝機同比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515 / 2020 Table_Pag