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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 谷歌谷歌（GOOGL）AI 引領，一切才剛開始引領，一切才剛開始 谷歌谷歌公司公司首次首次覆蓋報告覆蓋報告 梁昭晉梁昭晉(分析師分析師)李奇李奇(分析師分析師)0755-23976666 0755-23976888 證書編號 S0880523010002 S0880523060001 本報告導讀：本報告導讀：谷歌擁有完備的大模型技術積累，以谷歌擁有完備的大模型技術積累，以 PaLM2為代表的大模型持續接入公司全產品矩為代表的大模型持續接入公司全產品矩陣，依托陣，依托 AI激發廣告和云服務商業化變現能力。激發廣告和云服務商業化變現

2、能力。摘要摘要：首次覆蓋首次覆蓋并并給予給予“增持增持”評級評級，目標價目標價 150.92 美元美元?？紤]到公司作為全球科技巨頭獨具生態競爭力，廣告和云業務共振疊加 AI 產品商業化優勢漸顯?；?GAAP 會計準則，預計公司 FY2023E-FY2025E 營業收入 3057.20、3526.18、3864.52 億美元，同比+8.1%、+15.3%、+9.6%，凈利潤 654.80、755.98、850.91 億美元，同比+21.4%、+21.4%+22.0%，給予 PE 24.6X，目標價 150.92 美元，首次覆蓋并給予“增持”評級。產品矩陣打造完備軟硬件生態，廣告基本盤穩健疊加云

3、服務高增驅動產品矩陣打造完備軟硬件生態，廣告基本盤穩健疊加云服務高增驅動新增長。新增長。依托于搜索、Network、Youtube、地圖和 Chrome 瀏覽器等產品，谷歌具備全球領先的廣告投放流量優勢，2022 年谷歌廣告占營收 79.4%；此外，谷歌云在 IaaS 和 PaaS 積淀深厚，為 AI 發展打造了基礎計算平臺，云收入在 1Q23 扭虧為盈，驅動業績新增長。大模型技術積淀深厚，大模型技術積淀深厚，AI First 戰略迎接世界戰略迎接世界 AI 浪潮。浪潮。2016 年谷歌通過 AI First 戰略持續整合內部資源、算力和算法：自研 ASIC 芯片TPU 以加速數據中心建設；T

4、ensorflow 框架持續迭代訓練深度神經網絡；成立 Google DeepMind 激發 AI 研發人員組織協同優勢；自研Transformer、BERT、Palm 等大語言模型技術引領算法前沿研究，為谷歌后續在 AI 浪潮中持續發力打造了技術壁壘。2023Q2 谷歌資本支出環比+9.5%至 68.9 億美元，AI 布局持續加碼。AI 深度賦能谷歌產品深度賦能谷歌產品助推商業變現助推商業變現。谷歌正在持續不斷地用其最新發展的人工智能技術重新構造包含谷歌搜索、谷歌云、谷歌地圖在內的核心產品。SGE 調整谷歌搜索中廣告投放形式和位置，23Q2 谷歌Earnings Call 顯示用戶對 SGE

5、 效果反饋樂觀。Workspace 嵌入 Duet AI、Performance Max 為廣告商提供基于 AI 新的廣告投放方式，依托AI 賦能下的谷歌產品有望進一步實現商業化變現。風險提示風險提示：AI 應用發展不及預期；公司研發進度不及預期；系統性風險；政策風險；研報數據更新不及時等。評級：評級：增持增持 當前價格（美元）：127.46 2023.08.20 交易數據 52 周內股價區間（周內股價區間（美元美元）83.43-132.72 當前股本當前股本（百萬股）（百萬股）5,933 當前市值當前市值（百萬美元百萬美元）1.64 感謝秦和平對本報告的貢獻感謝秦和平對本報告的貢獻 相關報告

6、 海外公司（海外公司（美國美國）財務摘要財務摘要（百萬美元百萬美元）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 161,857 182,527 257,637 282,836 305,720 352,618 386,452 (+/-)%18.3%12.8%41.2%9.8%8.1%15.3%9.6%毛利潤毛利潤 89,961 97,795 97,795 146,698 156,633 171,406 195,677 216,035 (+/-)%16.4%8.7%50.0%6.8%9.4%14.2%10.4%凈利潤凈利潤 34,343 4

7、0,269 76,033 76,033 59,972 59,972 65,480 65,480 75,598 75,598 85,091 85,091 (+/-)%11.7%17.3%88.8%-21.1%9.2%15.5%12.6%PE 52.85 52.85 44.33 44.33 23.16 23.16 28.51 28.51 25.21 25.21 21.18 21.18 18.53 18.53 -34%-25%-17%-8%1%10%2022-08-162022-09-092022-10-042022-10-272022-11-212022-12-152023-01-112023-0

8、2-062023-03-022023-03-272023-04-202023-05-152023-06-082023-07-052023-07-285252周內股價走勢圖周內股價走勢圖谷歌納斯達克綜指股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 海外信息科技海外信息科技 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 67 目目 錄錄 1.以搜索起家的科技帝國，“創新”根植于企業基因中.4 1.1.致力于匯整全球數據，供大眾使用并帶來效益.4 1.2.為科學洞見下注，人工智能領域的先行者.4 1.2.1.1996 年-2004 年:萌芽期，專注“

9、用戶體驗”，極致搜索產品問世.4 1.2.2.2004 年-2008 年:快速擴張期，并購開啟新發展階段.6 1.2.3.2008 年-2015 年:技術突破期，持續為科學洞見下注.7 1.2.4.2015-至今:重組轉型成立 Alphabet 公司，制定 AI First 戰略 8 1.3.以影響力最大的首席執行官為核心，吸引創意精英.8 1.4.兩大類業務構建谷歌基本盤、多元化科技齊頭并進引領未來.10 2.收入結構優化、投入效率提升.12 2.1.收入端：廣告業務基本盤穩健、谷歌云帶來新增長.12 2.2.費用率：持續投入研發、流量獲取效率提升.15 3.谷歌服務：以廣告收入為核心，依托

10、先進技術打造卓越產品.18 3.1.谷歌搜索：統治搜索引擎市場，持續技術革新.18 3.1.1.谷歌搜索發展歷程：早期創新搜索算法突圍，探索 AI 賦能方案.18 3.1.2.谷歌搜索競爭格局：長期處于市場主要統治地位.22 3.2.Google Network：承接第二大廣告收入源，全方位滿足廣告投放需求.22 3.3.YouTube：全球在線視頻龍頭、持續增長前景廣闊.24 3.3.1.YouTube 發展歷程：應時代機遇而生，顛覆傳統電視行業.24 3.3.2.YouTube 發展現狀：全球在線視頻網站龍頭.26 3.3.3.YouTube 商業模式：廣告收入為主、擴展多樣化營收模式 2

11、8 3.4.谷歌地圖：數字地圖行業引領者.29 4.谷歌云：“開放云”打造差異化云服務，Google Workspace 融合 AI 助手開創智能辦公新時代.30 4.1.IaaS+PaaS:AI 為云計算注入新動能.30 4.2.SaaS:Google Workspace 打造云協同辦公提效工具.33 5.谷歌生態：開源精神，讓人人都能從谷歌產品中受益.35 5.1.安卓系統：開源精神，打造全球第一移動端操作系統.35 5.2.Chrome 瀏覽器：重視交互價值，集成谷歌應用構建生態關鍵一環.39 5.3.硬件產品：圍繞谷歌軟件打造廣泛覆蓋硬件產品.40 6.創新業務（Other Bets）

12、：用科技之光照耀世界每一寸土地.41 6.1.自動駕駛 Waymo：致力于打造全自動駕駛技術.41 6.2.X company：穿過田野、越過海洋奔赴理想.43 6.2.1.Mineral：致力于用最先進的 AI 技術解決糧食種植問題.43 6.2.2.Tidal：致力于運用技術保護海洋生態，促進可持續發展.44 7.谷歌 AI：AI First 戰略迎接世界 AI 浪潮.45 7.1.Tensorflow：影響最為深遠的深度學習基本框架之一.45 7.2.谷歌 LLM：先發優勢基礎上的長期深度布局，AGI 之路上的量變到質變.46 7.2.1.Transformer 模型：主流 LLM 的基

13、石.46 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 67 7.2.2.LLM 發展歷程及特點.46 7.2.3.BERT vs GPT：Transformer 結構下誕生的雙子.48 7.2.4.PaLM/PaLM2：PaLM 在多項子任務中優于 GPT，PaLM2 大模型將可部署到邊緣端.49 7.2.5.Bard：對話式 AI 應用程序.51 8.AI 引領，一切才剛開始.51 8.1.關注“自由”與“效率”，極致創新的工程師企業文化.51 8.2.谷歌 AI First 戰略：用 AI 實現公司使命.52 8.3.從 DeepMin

14、d 到 Google DeepMind：持續引領深度學習發展、實現AGI 通用人工智能理想.54 8.4.算力:TPU 專為處理神經網絡工作中的矩陣運算而設.56 8.5.邁向多模態 AGI，離智能未來更近一步.59 8.5.1.多模態具身語言模型 PaLM-E.59 8.5.2.結合多模態大模型的 RT-2 機器人.61 8.6.AI 深度賦能谷歌產品助推商業變現.62 9.投資建議.63 10.風險提示.64 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 67 1.以搜索起家以搜索起家的科技帝國的科技帝國，“創新”根植于，“創新”根植于企

15、業企業基因基因中中 谷歌自誕生后的 20 多年，始終保持著創新型、富有活力和潛力的企業形象。谷歌從斯坦福大學宿舍成立 20 余年后，它已努力發展成一家具有深遠影響力的國際企業，成為世界上最有價值的公司之一。谷歌持續在人工智能領域推陳出新，現如今，上百項谷歌服務正在通過機器學習變得更加智能。谷歌正嘗試著利用 AI 及其他先進技術嘗試去解決巨大、復雜且棘手的人類難題。1 1.1.1.致力于致力于匯整全球數據，供大眾使用并帶來效匯整全球數據，供大眾使用并帶來效益益 懷揣著打造世界上最好的搜索引擎的愿景懷揣著打造世界上最好的搜索引擎的愿景，Google 公司成立。公司成立。1996 年 1月，加州斯坦

16、福大學理學博士生的拉里佩奇和謝爾蓋布林在學校開始著手研究關于搜索的研究項目。1998 年，拉里佩奇和謝爾蓋布林成立 Google 公司。圖圖 1 谷歌的使命谷歌的使命 數據來源：谷歌官網 1 1.2.2.為科學洞見下注為科學洞見下注，人工智能領，人工智能領域的先行者域的先行者 1.2.1.1996 年年-2004 年年:萌芽期萌芽期，專注“用戶體驗”，極致專注“用戶體驗”，極致搜索搜索產品產品問問世世 獨創獨創 PageRank 算法迅速成為搜索引擎算法迅速成為搜索引擎領導者。領導者。當時的一系列知名商業搜索引擎不再投資于改進自身的搜索技術，隨著互聯網信息指數級增長，此類搜索引擎的搜索質量不斷

17、下降。而谷歌創始人拉里佩奇和謝爾蓋布林堅信搜索是他們能解決最長期、最重要的問題。他們的目的非常單純為用戶找到更好的搜索結果。1998 年，谷歌正式上線，由創始人拉里佩奇和謝爾蓋布林負責運營和維護。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 67 圖圖 2 早期早期 Google 搜索頁面搜索頁面 數據來源：runoob 確定公司價值觀“不作惡”，廣告收入成為最大收入源。確定公司價值觀“不作惡”，廣告收入成為最大收入源。2000 年初，Google公司開了一場決定公司價值觀的會議，正式提出“不作惡”的概念即永遠做正確、合乎道德的事情。同年谷歌

18、正式推出了 Google AdWords（現稱 Google Ads），廣告業務成為谷歌最大收入源。秉承“不作惡”，讓秉承“不作惡”，讓廣告廣告體驗跟搜索結果一樣出色。體驗跟搜索結果一樣出色。在當時的互聯網環境下普遍認為廣告和搜索是天然相悖的。廣告投放商希望用戶能夠更久更多地停留在廣告頁面，而搜索的本質目的是希望用戶更快更好的取得搜索結果。谷歌的解決方案是讓廣告的體驗和搜索結果一樣出色。為此谷歌定下了四條原則：1)絕對不在首頁放置廣告，谷歌簡潔的搜索頁面延續到了今天；2)嚴格限制廣告的大小和類型；3)廣告必須和搜索結果有關，并且明確區分真正的搜索結果和廣告；4)對廣告進行跟搜索結果一樣的排名，

19、點擊率高的廣告意味著跟搜索結果更高的相關性。2001 埃里克施密特埃里克施密特成為谷歌成為谷歌 CEO，堅固的“三人團隊”成立，堅固的“三人團隊”成立。埃里克施密特擔任 CEO 職務至 2011 年。同年，谷歌作為動詞被收錄進美國詞典，PageRank 算法獲得專利，歸屬于斯坦福大學。谷歌的故事 一書中記載，2002 年年末，紐約客 刊登了一幅漫畫，有趣地捕捉到了時代的變遷。谷歌“迫使”人們面對新的搜索這一行為方式并逐漸適應。以搜索起家，廣告營收為主以搜索起家，廣告營收為主，將開放與創新的基因根，將開放與創新的基因根植于企業文化中植于企業文化中的未來科技巨頭悄然問世。的未來科技巨頭悄然問世。谷

20、歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 67 圖圖 3 2002 年紐約客刊登漫畫年紐約客刊登漫畫 數據來源：谷歌的故事、查爾斯巴索蒂，紐約客2002 年合 集， 1.2.2.2004 年年-2008 年年:快速擴張期，快速擴張期，并購并購開啟開啟新發展階段新發展階段 在在埃里克埃里克施密特任職期間，谷歌施密特任職期間，谷歌通過上市和后續一系列并購快速擴張，通過上市和后續一系列并購快速擴張，逐步逐步實現實現由由搜索引擎公司向科技搜索引擎公司向科技公司公司的轉型的轉型。圖圖 4 谷歌上市以來大宗收購活動谷歌上市以來大宗收購活動 數據來源：谷

21、歌官網，公司年報，國泰君安證券研究 2004 年 8 月，谷歌在納斯達克成功上市。它以每股 85 美元的價格發行，融資 16.7 億美元。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 67 2004 年 10 月，谷歌相繼收購了 Where2 公司和 Keyhole 公司，2005 年隨后推出的 Google 地圖和 Google 地球業務，便源自這兩起收購。2005年年 8 月月，谷歌正式收購了，谷歌正式收購了安卓安卓公司，交易價格為公司，交易價格為 5000 萬美元萬美元。2006 年 4 月，Google 正式進入中國市場，同時宣布公司

22、的全球中文名字為“谷歌”。同年同年 10 月月，谷歌以，谷歌以 16.5 億美元的價格收購影音內容分享網億美元的價格收購影音內容分享網站站 YouTube。2007 年 6 月，谷歌收購 PeakStream 公司，利用該公司的并行計算業務特長，研發 TPU 芯片等計算業務。緊接著 7 月，谷歌以 6.25 億美元的價格收購了 Postini 公司，該公司的主營業務為通信安全，兩年后推出的Gmail 正式版便是基于此次收 購。同 年谷歌 收購廣 告 服 務 公 司DoubleClick，旨在補充谷歌現有的廣告業務。2008 年，谷歌年，谷歌發布發布 HTC Dream(又名又名 T-Mobil

23、e G1)，將，將安卓安卓系統系統帶到了帶到了移動領域。僅僅幾年，移動領域。僅僅幾年，安卓安卓成為世界上最流行的移動操作系統。成為世界上最流行的移動操作系統。1.2.3.2008 年年-2015 年年:技術突破期，技術突破期，持續為科學洞見下注持續為科學洞見下注 在進行了眾多收購后，谷歌沒有停下自己的腳步，在進行了眾多收購后，谷歌沒有停下自己的腳步，持續持續為科技洞見下注為科技洞見下注。谷歌于 2008 年推出 Chrome 瀏覽器，目標明確為提高互聯網瀏覽速度，Chrome 瀏覽器的負責人是：桑達爾皮查伊現任谷歌公司 CEO。2010 年成立 Google X 實驗室，由創始人布林負責，專注

24、于花更多時間和資金去探索人類級別的項目，包括自動駕駛、生物醫學、熱氣球網絡、乃至登月計劃等。2011 年，谷歌自研 DistBelief 深度學習系統，并將該技術用在谷歌搜索、圖像識別及谷歌郵箱上。谷歌在深度學習上的創新為人工智能開啟了新的篇章。2011 年 8 月，谷歌宣布將以 125 億美元的價格收購摩托羅拉。2012 年交易正式完成，谷歌從這次收購行動中獲得了 1 萬 7 千多項移動領域的核心專利，眾多專利技術為谷歌在移動端的發力奠定了重要優勢。2013 年，谷歌以 13 億美元的價格收購以色列地圖服務公司 Waze該公司主業為利用移動設備的 GPS 信息來進行行車路線智能規劃，并且擁有

25、龐大社交用戶群體，谷歌后續將其整合進了谷歌地圖之中。2013 年年深層神經網絡先驅之一的杰夫深層神經網絡先驅之一的杰夫 辛頓來到谷歌，辛頓來到谷歌，并加入了一個致并加入了一個致力 于 機 器 學習平臺研發的創意精英團隊，這只團隊力 于 機 器 學習平臺研發的創意精英團隊，這只團隊便是著名的便是著名的GoogleBrain。2014 年年谷歌谷歌收購收購 Deepmind一家專注于人工智能領域的公司一家專注于人工智能領域的公司。Deepmind 成立于 2010 年，總部設于英國倫敦。該公司采用先進的深度學習技術和神經網絡，以推動人工智能和機器學習的發展。2016 年，DeepMind 開發的

26、AlphaGo 程序以 4：1 擊敗韓國圍棋冠軍李世石，成為人工智能領域的里程碑事件。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 67 1.2.4.2015-至今至今:重組重組轉型轉型成立成立 Alphabet 公司，制定公司，制定 AI First 戰略戰略 在谷歌的業務版圖逐漸擴大的過程中，在谷歌的業務版圖逐漸擴大的過程中，創始人佩奇創始人佩奇意識到意識到“大企大企業”業”流流程化的管理模式將有可能使程化的管理模式將有可能使谷歌的創新谷歌的創新速度減緩。為了避免在未來的競速度減緩。為了避免在未來的競爭中被時代淘汰，谷歌摒棄傳統大企業模式

27、，在爭中被時代淘汰，谷歌摒棄傳統大企業模式，在 2015 年宣布成立年宣布成立Alphabet。并在。并在 2016 年宣布由年宣布由“Mobile First”戰略轉向戰略轉向“AI First”戰戰略略。在 2013 年致股東的公開信中，佩奇表示：“在科技行業中改變應是革命性的，而不是漸進的”。Alphabet 改組最重要的原因在于使其改組最重要的原因在于使其子公司能夠保持靈活敏捷、持續創新。子公司能夠保持靈活敏捷、持續創新。谷歌成為 Alphabet 的子公司，原先在谷歌旗下自主運營的幾個業務部門脫離出來成為Alphabet之下的獨立公司。包含 Waymo(無人駕駛汽車項目)、智能家居公

28、司 Nest、生命科學公司 V erily、X Company、生物科技公司 Calico、谷歌光纖 Fiber、谷歌風投、谷歌投資基金、以及創新城市開發公司 Sidewalk Labs，各自有各自的企業文化、流程和領導者。2015 年 11 月谷歌發布了機器學習平臺的開源版本，現名為TensorFlow。2016 年谷歌推出了人工智能助手 Google Assistant，并將其整合進了智能音箱Google Home以及智能手機Google Pixel中。使用熱詞“Ok，Google”，用戶可以激活 Google Assistant 來回答簡單問題或執行基本任務。2017 年DeepMind

29、 實驗室提出了著名的 Transformer 模型。2022 年谷歌發布 PaLM，2023 年專門負責 AI 芯片開發的團隊轉移至谷歌云部門并整合旗下兩個 AI 研發實驗室 DeepMind 和 GoogleBrain。圖圖 5 谷歌歷史沿革谷歌歷史沿革 數據來源：谷歌官網，公司年報，國泰君安證券研究 1 1.3.3.以影響力最大的首席執行官為核心以影響力最大的首席執行官為核心，吸引創意精英，吸引創意精英 谷歌的兩位創始人分別是谷歌的兩位創始人分別是拉里佩奇拉里佩奇和謝爾蓋布林和謝爾蓋布林。兩人卓越的遠見兩人卓越的遠見和聚焦用戶改進產品的思維奠定了谷歌的企業和聚焦用戶改進產品的思維奠定了谷歌

30、的企業文化文化根基。根基。拉里佩奇 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 67 1973 年出生在美國密歇根州東蘭辛市的一個猶太家庭，父親卡爾文森 佩奇是一個密歇根州立大學計算機教授，擁有計算機科學博士學位，母親葛洛麗亞佩奇也是密歇根州立大學的計算機教授。1996 年，佩奇進入斯坦福大學學習，在攻讀計算機理學博士學位期間，拉里佩奇遇到了謝爾蓋布林。謝爾蓋布林出生在蘇聯莫斯科的一個猶太家庭，父母兩人皆畢業于莫斯科國立大學。6 歲時與父母移居至美國，之后于馬里蘭大學學院市分校上學，并沿著其祖父與父親的腳步學習數學，同時雙修了計算機科學。畢

31、業后，謝爾蓋進入斯坦福大學。圖圖 6 拉里佩奇和謝爾蓋布林拉里佩奇和謝爾蓋布林 數據來源：谷歌官網，注：其中左為拉里佩奇，右為謝爾蓋布林 谷歌始終遵循的組織原則是：找出最有影響力的人物，組織就以此人為谷歌始終遵循的組織原則是：找出最有影響力的人物，組織就以此人為中心。中心。自上市以來谷歌經歷過三次較大的組織架構調整。在剛上市時是“三駕馬車”共同決策的組織架構，其中施密特擔任 CEO 負責公司運營，兩位創始人專注于技術領域，公司內部以項目組形式開展工作。2011年，創始人佩奇重新出任谷歌 CEO，開始簡化組織架構，各個重要的產品部門分別由一位高級副總裁負責，獨立提出產品計劃，此舉提升了產品部門的

32、自主權。此階段組織架構為“CEO+高級副總裁”模式。2015 年，谷歌持續探索谷歌云業務、資本投資、自動駕駛等創新領域。為充分劃分公司業務，增強產品部門創新獨立性，谷歌組建母公司 Alphabet。至此核心業務歸于谷歌，非核心業務拆分為谷歌平級子公司，與谷歌一同歸于母公司 Alphabet 下。2019 年，Alphabet 和 Google 均由桑達爾皮猜擔任 CEO。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 67 圖圖 7 Alphabet 子公司架構子公司架構 數據來源：公司官網、國泰君安證券研究（數據截至 2022 年年報）圖圖

33、 8 Alphabet 現任高管團隊現任高管團隊 數據來源：Comparably、領英、io.google、公司官網、國泰君安證券研究 1 1.4 4.兩大類業務構建谷歌基本盤、多元化科技齊頭并進引領未兩大類業務構建谷歌基本盤、多元化科技齊頭并進引領未來來 根據根據 2022 年年 Alphabet 年報年報，谷歌的業務主要可以分為谷歌的業務主要可以分為兩大類：兩大類：谷歌谷歌服務和谷歌云服務和谷歌云。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 67 圖圖 9 谷歌谷歌業務分為谷歌服務和谷歌云兩大類業務分為谷歌服務和谷歌云兩大類 數據來源

34、：公司年報、國泰君安證券研究 其中谷歌服務的核心產品和平臺包括廣告、其中谷歌服務的核心產品和平臺包括廣告、安卓安卓、Chrome、硬件產品、硬件產品、Gmail、Google Drive、Google Map、Google Photos、Google Play 和和YouTube 等。等。谷歌服務的大部分業務提供了人們正在消費的多種形式的數字內容，包括觀看視頻、玩游戲、聽音樂、閱讀書籍。谷歌正在與內容創作者合作，繼續為世界各地的人們尋求精彩的數字內容。同時谷歌不斷在操作系統和硬件產品上投入發展，并希望現有的數字內容未來可以通過結合 AI、軟件和硬件來持續優化創造新的數字體驗。2023 年，據I

35、/O開發者大會，谷歌有15款面向個人或企業的產品用戶數超過了5億，其中有 6 款產品用戶數甚至超過了 20 億，它們分別是谷歌搜索、Gmail、安卓、Chrome 瀏覽器、YouTube、谷歌 Play。圖圖 10 谷歌用戶數超過谷歌用戶數超過20 億的面向個人或企業的億的面向個人或企業的 6 款產品款產品 數據來源：公司官網、Google I/O 23、國泰君安證券研究 圖圖 11 谷歌用戶數超過谷歌用戶數超過 5 億的面向個人或企業的億的面向個人或企業的 15 款產品款產品 數據來源：公司官網、Google I/O 23 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文

36、之后的免責條款部分 12 of 67 本報告將首先從收入端進行拆分：第本報告將首先從收入端進行拆分：第 2 章從管理會計角度分析谷歌的財章從管理會計角度分析谷歌的財務狀況，第務狀況，第 3、4 章將分別從廣告和云服務兩大核心業務出發分析其產章將分別從廣告和云服務兩大核心業務出發分析其產品結構。對于難以直接產生顯著品結構。對于難以直接產生顯著營收營收的業務：我們將在第的業務：我們將在第 5 章介紹章介紹如如Chrome 瀏覽器、安卓系統、硬件產品等瀏覽器、安卓系統、硬件產品等谷歌谷歌軟硬件軟硬件產品產品生態、第生態、第 6 章章將將介紹介紹谷歌的創新業務（谷歌的創新業務（other bets）。

37、而對于目前市場關注的焦點，我）。而對于目前市場關注的焦點，我們將在第們將在第 7 章梳理谷歌章梳理谷歌 AI 發展的發展的歷史進程歷史進程和和當前當前進展進展，第，第 8 章則將綜章則將綜合討論谷歌的核心競爭力。合討論谷歌的核心競爭力。2.收入結構優化、收入結構優化、投入效率提升投入效率提升 2022 年年根據官方根據官方年報谷歌母公司年報谷歌母公司 Alphabet 收入可分為三部分，谷歌服收入可分為三部分，谷歌服務、谷歌務、谷歌云云、Other Bets。谷歌服務的收入主要來自于廣告收入和其他收入。谷歌服務的收入主要來自于廣告收入和其他收入。谷歌廣告收入主要由三部分構成：1）谷歌搜索及其他

38、：包括 Google 搜索和使用 G作為瀏覽器、工具欄等默認搜索的分發合作伙伴產生的流量收入以及谷歌服務中的其他產品如 Gmail、Google MAP 和 Google Play 產生的廣告收入；2）YouTube 廣告；3）Google Network：包括參與 AdMob、AdSense 和 Google Ad Manager 的 Google Network 媒體資源產生的收入。其他收入則有如 Google Play 中應用程序銷售收入、硬件設備銷售收入、和YouTube 通過 YouTube Premium 等服務產品訂閱的收入等。谷歌云則包括基礎云平臺和谷歌云則包括基礎云平臺和Wo

39、rkspace?；A云平臺提供網絡安全技術、數據、分析、AI 和機器學習等云服務。Workspace 提供易于使用且安全的通信和協作工具，包括 Gmail、文檔、云端硬盤、日歷、Meet 等應用，用于在混合辦公場景下提高工作效率。除此之外的業務被歸于除此之外的業務被歸于 Other Bets，Other Bets 是一系統作為獨立公司是一系統作為獨立公司運營的運營的 Alphabet 子公司的統稱。子公司的統稱。其收入主要來源于健康技術和互聯網服務的銷售。谷歌一直保持在一些關乎人類的重大問題上持續投入與創新，嘗試利用科學洞見來解決從改善交通、醫療技術、應對氣候變化等重大問題。2 2.1.1.收

40、入端收入端：廣告業務基本盤穩健、谷歌云帶來新增長廣告業務基本盤穩健、谷歌云帶來新增長 收入結構優化收入結構優化趨勢顯著趨勢顯著，谷歌廣告帶動整體高速增長，谷歌云收入占比，谷歌廣告帶動整體高速增長，谷歌云收入占比逐步提升逐步提升。2022 年谷歌年報披露將其營業收入分為四個部分:1)谷歌廣告:包括谷歌搜索及其他、Google Network、YouTube 廣告；2)谷歌其他:Google Play 中第三方應用程序銷售所得的部分收入、谷歌硬件收入、YouTube 中的非廣告收入，如 YouTube Premium 訂閱費；3)谷歌云：包含云平臺基礎服務費等；4)其他業務（Other Bets）

41、:來源于 Alphabet其他子公司創新業務的收入。谷歌廣告收入占比由 2018 年的 85.1%降低至 2022 年的 79.4%，谷歌云業務收入占比由 2018 年的 4.3%上升至 2022年的 9.3%。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 67 圖圖 12 2022 年年谷谷歌收入結構以廣告收入為主歌收入結構以廣告收入為主 圖圖 13 收入結構優化，谷歌云占比逐步提升收入結構優化，谷歌云占比逐步提升 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 受受地緣政治緊張地緣政治緊張形勢形勢及美國匯率影

42、響及美國匯率影響，2022 年谷歌全球收入增速放緩，年谷歌全球收入增速放緩，全球分地區全球分地區收入占比保持相對穩定。收入占比保持相對穩定。從 2022 年第一季度開始，谷歌暫停了在俄羅斯的大部分商業活動，俄烏沖突致使谷歌在相關地區業務受到不利影響。美國通脹導致的外幣匯率變動，美元對全球各地區國家貨幣走強致使谷歌全球收入增速放緩。由于谷歌一半以上收入來自海外，因而持續受到外幣匯率波動風險。盡管谷歌已經采取對沖計劃抵御部分國際貨幣風險，但大幅的匯率波動仍會對谷歌的收益產生不利影響。據2022 年公司年報披露，消除匯率變動后 EMEA 營收增速為 15%、加拿大及拉丁美洲營收增速為 21%、APA

43、C 地區營收增速為 10%。圖圖 14 谷歌谷歌 2022 年年全球各地區收入增速放緩全球各地區收入增速放緩 圖圖 15 谷歌谷歌 2018-2022 年分地區營業收入占比穩定年分地區營業收入占比穩定 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 隨著隨著數字數字經濟的發展，用戶行為和廣告經濟的發展，用戶行為和廣告逐漸逐漸由線下由線下向向線上轉移線上轉移，谷歌廣谷歌廣告收入告收入得以得以在過去在過去 10 年內保持高速增長年內保持高速增長。尤其在全球新冠疫情期間廣告收入實現大幅增長，增速最快在 2021 年，高達 42.7%，突破 2000 億美元，2022 年廣

44、告收入占據谷歌總營收近 80%，是谷歌最大營收來源。85.1%83.3%80.5%81.3%79.4%10.3%10.5%11.9%10.9%10.3%4.3%5.5%7.2%7.5%9.3%1368.191618.571825.272576.372828.360%20%40%60%80%100%1,0001,5002,0002,5003,000其他業務占比谷歌云占比谷歌其他占比谷歌廣告占比總營業收入（億美元）632.7748.4850.11178.51348.1447.4506.5553.7791.1820.6221.41269.28325.5461.23470.2476.189.994.2

45、144.0169.80%10%20%30%40%0100020003000加拿大和拉丁美洲APAC（亞太地區）EMEA(歐洲、中東及非洲）美國美國增長率EMEA增長率APAC增長率加拿大和拉丁美洲增長率46%46%47%46%48%33%31%30%31%29%15%17%18%18%16%6%6%5%5%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美國EMEA(歐洲、中東及非洲）APAC（亞太地區）加拿大和拉丁美洲 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 67 圖圖 16 谷歌廣告收入在過去谷歌廣告收入在過

46、去 10 年內保持高速增長年內保持高速增長 數據來源：OBERLO、國泰君安證券研究 分主要業務分主要業務看，過去看，過去 5 年內來源于谷歌搜索及其他的廣告收入占據七成年內來源于谷歌搜索及其他的廣告收入占據七成上下，上下，YouTube 獲得最高增速。獲得最高增速。2022 年年來來谷歌各業務廣告收入增速相較谷歌各業務廣告收入增速相較2021 年放緩年放緩。谷歌 2022 年廣告營收，谷歌搜索及其他的廣告收入增長率為 9.1%，高于廣告收入整體增長率。該部分增長受到一系列因素驅動，包括用戶使用移動端設備時間變長導致的搜索查詢任務增加、廣告商支出的增長、以及谷歌在廣告格式和投放方面的改進。Yo

47、uTube 廣告收入增長率為 1.4%，由于 YouTube 持續全球化進程，海外用戶占比高，來源于 YouTube 的廣告收入增長更多受到外幣匯率不利影響。Google Network 收入增長率為 3.4%，主要增長驅動來源于 AdSense 和 AdMob。圖圖 17 2017-2022年年廣告收入中廣告收入中谷歌搜索及其他谷歌搜索及其他占比最大占比最大（單位：億美元）（單位：億美元）數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 谷歌云過去五年實現高速增長、谷歌云過去五年實現高速增長、2022 年營收約為年營收約為 2018 年年 5 倍倍、基礎云、基礎云平臺提供最大驅動力平臺提供最大驅動力。谷

48、歌云為各種規模的企業客戶提高了基礎設施和云平臺服務、以及通信和協作工具。2022 年谷歌云增長率為 37%，其中最大驅動力為谷歌基礎云平臺，其次是 Google Workspace 產品。5115966747949561165134814682095224516.7%13.0%17.8%20.4%21.8%15.8%8.9%42.7%7.2%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%05001000150020002500單位（億美元）增長率6988539811041149016258211215119828829217

49、620021523131732822.2%15.0%6.1%43.1%9.1%36.9%35.8%30.5%45.9%1.4%13.6%7.7%7.2%37.3%3.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00Google search&otherYouTube adsGoogle NetworkGoogle search&other增長率YouTube ads增長率Google Network增長率 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分

50、15 of 67 圖圖 18 谷歌云谷歌云近年來保持高速增長（單位：億美元）近年來保持高速增長（單位：億美元）數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 谷歌其他收入谷歌其他收入過去五年內實現穩步增長，未來可期。過去五年內實現穩步增長，未來可期。谷歌其他收入中包含了以下幾個部分：1）Google Play Store 商城內第三方應用程序銷售的費用；2）谷歌硬件的銷售，包括 Fitbit 可穿戴設備、Pixel 的硬件產品、Google Nest 居家產品；3）谷歌的非廣告收入來源，如 YouTube Premium、YouTube TV 等服務的訂閱費用；4）其他產品和服務。圖圖 19 谷歌其他收

51、入谷歌其他收入過去五年內實現穩步增長過去五年內實現穩步增長 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 2 2.2.2.費用率：費用率：持續投入研發持續投入研發、流量獲取效率提升流量獲取效率提升 研發費用研發費用持續持續增長，重視業務長期發展，增長，重視業務長期發展，投入人工智能研發投入人工智能研發改進現有產改進現有產品品。谷歌近三個季度 2022Q3/2022Q4/2023Q1 的研發費用分 別 為103/103/115（單位：億美元），研發費用率為 15%/14%/16%。谷歌一直是一家重視研發與創新的公司，2018-2022 研發費用均為谷歌占比最大的費用支出，2022年全年研發費用率相較于2

52、021提升1.7pp，達到14%。谷歌將繼續在戰略重點領域投入大量研發資源，尋找新的創業產品并改進現有產品，尤其是投入支持人工智能研發。谷歌將繼續投資技術基礎41588913119226344%53%46%47%37%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300Google Cloud營業收入增長率10914117021728029029%21%28%29%4%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350Google other營業收入增長率 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責

53、條款部分 16 of 67 設施，包括服務器、網絡設備和數據中心，以支持業務長期發展。圖圖 20 Google 研發費用研發費用近近 5 年來整體保持增長趨勢年來整體保持增長趨勢 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 圖圖 21 Google 2018-2022 年年研發費用研發費用均均為谷歌占比為谷歌占比最大的費用支出最大的費用支出 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 谷歌流量投放策略持續優化，流量獲取效率提高。谷歌流量投放策略持續優化，流量獲取效率提高。TAC（流量獲取成本）指搜索公司向其關聯合作公司支付的引流費用，是谷歌搜索的主要支出來源，TAC 的增加將對利潤率產生負面影響。TAC

54、Rate 指流量獲取費用/廣告收入，隨著廣告收入提升，TAC 費用凈值持續提升，而 TAC Rate逐年降低。谷歌在上市初期 TAC Rate 高達 39%，TAC Rate 近五年來穩中有降，證明谷歌執行了成功的流量分配策略，付費流量獲取效率提高。-6%-1%4%9%14%020406080100120140研發費用（億美元）增長率15.7%16.1%15.1%12.3%14.0%11.9%11.4%9.8%8.9%9.4%5.9%5.9%6.1%5.2%5.6%0%5%10%15%20%25%30%35%研發費用率營銷費用率管理費用率 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分

55、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 67 圖圖 22 谷歌谷歌 2018-2022TAC 凈值凈值隨廣告收入增長而隨廣告收入增長而提升（單位：億美元）提升（單位：億美元）圖圖 23 谷歌谷歌 2018-2022 年年 TAC Rate 穩中有降穩中有降 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 隨著業務不斷擴展到硬件、谷歌云和訂閱產品服務及其對隨著業務不斷擴展到硬件、谷歌云和訂閱產品服務及其對創新業務創新業務的投的投資，經營利潤率可能面臨下行壓力。資，經營利潤率可能面臨下行壓力。谷歌從非廣告產品和服務中獲得的收入正在持續增加，該部分的收入利潤率差異較

56、大，普遍低于廣告收入利潤率，尤其是硬件產品的利潤率由于定價壓力和更高的銷售成本會對綜合利潤率產生不利影響。圖圖 24 Google 分季度凈利潤分季度凈利潤近三個季度持續攀升近三個季度持續攀升 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 26730132845649013%9%39%7%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600TAC增長率22.948%22.319%22.309%21.750%21.809%0500100015002000250021.00%21.50%22.00%22.50%23.00%23.50%廣告收入（億美元）TAC Rate18430%10%

57、27%23%18%26%17%23%17%18%24%27%32%30%29%27%24%23%20%18%22%25%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250凈利潤(億美元)凈利率 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 67 圖圖 25 隨隨谷歌谷歌業務擴展，經營利潤率恐面臨下行風險業務擴展，經營利潤率恐面臨下行風險 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 近五年谷歌服務營業利潤提升，其他業務及谷歌云虧損逐年收縮。近五年谷歌服務營業利潤提升，其他業務及谷歌云虧損逐年收縮。谷歌云在 2023 年 Q1

58、 實現扭虧為盈，2023 年 Q2 谷歌云業務收入達到 80.3 億美元，同比增長 28.0%，占比繼續提升，在 AI 熱度下，作為提供人工智能訓練算力基礎的谷歌云有望實現用戶數、營收持續高增。圖圖 26 2018-2022 年年谷歌云、其他業務虧損逐年收窄谷歌云、其他業務虧損逐年收窄（單位：億美元）（單位：億美元）數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 注：未分配公司成本指由 Alphabet 集團整體共同承擔的法務、財務等成本 3.谷歌谷歌服務服務：以廣告收入為核心，依托以廣告收入為核心，依托先進技術打造先進技術打造卓越產品卓越產品 3 3.1.1.谷歌搜索：統治搜索引擎市場，持續技術革新谷

59、歌搜索：統治搜索引擎市場，持續技術革新 3.1.1.谷歌搜索發展歷程：谷歌搜索發展歷程：早期早期創新搜索算法突圍，創新搜索算法突圍，探索探索 AI 賦能方賦能方案案 依靠依靠 PageRank 算法創新大大改善搜索結果，超越其他搜索引擎。算法創新大大改善搜索結果，超越其他搜索引擎。早期2633424127877481,3681,6191,8252,5762,82819.2%21.1%22.6%30.6%26.5%19.0%21.0%23.0%25.0%27.0%29.0%31.0%33.0%050010001500200025003000營業利潤(億美元)營業收入(億美元)經營利潤率 谷歌谷歌

60、（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 67 的搜索引擎的搜索邏輯通常是以關鍵詞加權平均為基礎，但隨著互聯網上的信息內容呈指數級增長，這個邏輯不再適用于龐大繁雜的新信息，經常會出現不相關的搜索結果。谷歌的兩位創始人在斯坦福大學開始考慮利用互聯網網頁鏈接之間的相關性來對網頁鏈接進行排序，將這樣的算法命名為 PageRank，谷歌搜索正基于此算法誕生，大大改善了搜索結果的質量。據集智俱樂部，據集智俱樂部，PageRank 算法的核心思想有兩點：算法的核心思想有兩點：1）有越多的網頁鏈）有越多的網頁鏈接到某個網頁，則說明這個網頁越重要接到某個網頁，

61、則說明這個網頁越重要，網頁對應的網頁對應的 PageRank 值越高值越高。如圖中的 B。2）PageRank 值高的網頁鏈接到某個網頁，說明值高的網頁鏈接到某個網頁，說明被鏈接的被鏈接的這個這個網頁也很重要。網頁也很重要。例如，圖中的 C 雖然只有一張網頁 B鏈接到它，但C 的重要性仍然很高。而圖中的 E 雖然有很多網頁鏈接到它，但仍然不如 C 重要。圖圖 27 谷歌谷歌 PageRank 原理示例原理示例 數據來源：集智俱樂部 谷歌的搜索技術近二十年來一直在不斷迭代更新。谷歌的搜索技術近二十年來一直在不斷迭代更新。早在 2010 年至 2014年間，谷歌已推出多代人工智能算法：2010 年

62、推出的咖啡因算法幫助谷歌更有效地抓取和存儲數據；2011 年針對網絡內容質量發布熊貓算法，能夠使得高質量的網站排在搜索結果前列；2012 年針對網絡外鏈發布了企鵝算法，能夠識別非法鏈接或垃圾郵件；2013 年推出蜂鳥算法可以使得谷歌搜索的自然語言查詢能力得到優化；2014 年鴿子算法用于改善本地搜索。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 67 圖圖 28 谷歌搜索技術發展歷程谷歌搜索技術發展歷程 數據來源：若凡 SEO、谷歌官網、DUST、國泰君安證券研究 谷歌谷歌自自 2015 年起開始年起開始將人工智能技術運用到自身搜索引擎當中

63、。將人工智能技術運用到自身搜索引擎當中。2015年引入人工智能 RANKBRAIN，它是第一個部署在搜索引擎中的深度學習算法，RankBrain 通過了解搜索中的單詞與現實世界概念的關系，幫助搜索者找到以前無法找到的信息。如今 RankBrain 仍然是當今支持搜索的主要 AI 系統之一。圖圖 29 RankBrain 搜索示例搜索示例 數據來源：谷歌官網，國泰君安證券研究 谷歌推出專門移動端用戶體驗優化的算法。谷歌推出專門移動端用戶體驗優化的算法。2015 年谷歌搜索移動端的搜索量首次超越桌面搜索，并于本年度推出了 Mobilegeddon 算法，使頁面例如，如果搜索“食物鏈最高層消費者的頭

64、銜是什么”，RankBrain 系統從在不同頁面上看到這些單詞中了解到食物鏈的概念可能與動物有關，而不是與人類消費者有關。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 67 比例有利于移動設備的屏幕。2016 年提出負鼠算法使得搜索者的實際位置變得更加重要，同時也使本地術語的變化更加敏感。2018 年谷歌在搜索中引入神經網絡匹配，可以使用它們來更好地了解查詢與頁面的關系，同年為改進專業知識、權威性和可信度的識別推出了醫生算法。圖圖 30 神經網絡匹配搜索示例神經網絡匹配搜索示例 數據來源：谷歌官網，國泰君安證券研究 2019 年谷歌更新了年

65、谷歌更新了 BERT 算法算法理解意義和上下文的模型理解意義和上下文的模型，將它用將它用于谷歌搜索中。于谷歌搜索中。BERT 算法建立在 Transformer 架構上。BERT 不是簡單地搜索與單個單詞匹配的內容，而是理解單詞組合如何表達復雜的想法。BERT 理解序列中的單詞以及它們之間的關系，因此它可以確保不會從搜索者的查詢中刪除重要的單詞。圖圖 31 BERT模型優化搜索示例模型優化搜索示例 數據來源：谷歌官網，國泰君安證券研究 頁面體驗更新算法頁面體驗更新算法優化用戶搜索體驗優化用戶搜索體驗，建立在，建立在 Transformer 架構的架構的MUM 算法能夠理解語言、圖像多種信息形式

66、。算法能夠理解語言、圖像多種信息形式。2021 年推出了頁面體驗例如，如果您搜索“你能為某人藥房買藥嗎”，BERT 明白您正在嘗試弄清楚您是否可以為其他人取藥。在 BERT 之前，我們認為這個簡短的介詞是理所當然的，主要是分享關于如何填寫處方的結果。多虧了 BERT，我們明白即使是小詞也可以有大的含義。以搜索“如何管理綠色的見解”為例。如果一個朋友問你這個問題，你可能會被難倒。但是通過神經匹配，我們能夠理解它。通過查看查詢中概念的更廣泛表示形式管理、領導力、個性等神經匹配可以破譯這個搜索者正在尋找基于流行的、基于顏色的個性指南的管理技巧。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請

67、務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 67 更新。該算法增加了三個新的核心網絡指標（最大的內容繪畫、首次輸入延遲和累計布局轉移），懲罰了對用戶點擊按鈕和鏈接反應緩慢，以及視覺上不穩定的網站。2021 年 5 月谷歌公布了 MUM（Multitask Unified Model）算法從語言轉向信息理解，與 BERT 一樣，MUM 建立在Transformer 架構上，MUM 能更全面地了解信息和世界知識。而且 MUM是多模態的，可以理解文本和圖像中的信息，跨語言和圖像進行搜索。3.1.2.谷歌搜索谷歌搜索競爭格局：競爭格局：長期處于市場主要統治地位長期處于市場主要統治地位 谷歌搜索引擎是谷

68、歌主要產品谷歌搜索引擎是谷歌主要產品，是谷歌的第一大廣告收入來源，是谷歌的第一大廣告收入來源，持續保持續保持搜索引擎市場市占率第一持搜索引擎市場市占率第一且長期保持在且長期保持在 90%上下。上下。據 statcounter，Bing在桌面端搜索引擎的市場份額從 2009 的 2.32%逐步攀升至 7.84%，而谷歌搜索在桌面端的市場份額為85.84%。Bing的份額提升得益于New Bing引入 GPT 提高了搜索引擎的智能化水平。我們認為，谷歌未來短期內仍將占據搜索引擎統治地位，搜索引擎接入我們認為，谷歌未來短期內仍將占據搜索引擎統治地位，搜索引擎接入大模型也將成為趨勢。大模型也將成為趨勢

69、。谷歌需繼續探索如何搜索引擎與 AI 結合、在提升智能化水平的同時確保搜索結果的相關性和保障廣告投放效益。AI 搜索引擎采取的對話式搜索有可能顛覆傳統搜索頁面，可能會對谷歌的核心收入來源廣告產生影響。圖圖 32 桌面端谷歌搜索與其他搜索引擎市場份額占比桌面端谷歌搜索與其他搜索引擎市場份額占比 數據來源：statcounter，國泰君安證券研究 3.23.2.GoogleGoogle NetworkNetwork：承接第二大承接第二大廣告廣告收入源，收入源，全方位滿足廣全方位滿足廣告投放需求告投放需求 廣告管理平臺承載第二大收入源，多樣化功能全方位服務不同廣告商需廣告管理平臺承載第二大收入源，多

70、樣化功能全方位服務不同廣告商需求。求。Google Network 是谷歌的廣告管理平臺，包括 AdMob、AdSense 和 Google Ad Manager，是 Google Network 是除谷歌搜索外的第二大廣告收入來源，在 2022 年帶來了 327.8 億美元收入，相較于 2021 年增長近11 億美元。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 67 圖圖 33 2018-2022 年年 Google Network 收入收入持續增長持續增長 數據來源：谷歌年報，國泰君安證券研究 AdMob 是面向是面向移動移動開發者的

71、開發者的廣告聯盟和創收平臺，移動開發者廣告聯盟和創收平臺，移動開發者能夠從能夠從中獲得切實可行的數據分析并發展應用業務中獲得切實可行的數據分析并發展應用業務。作為廣告聯盟，AdMob 允許在全球范圍內投放廣告，從而通過移動應用獲利。作為創收平臺，對于與多個廣告聯盟合作的開發者來說，AdMob 可幫助在所有第三方廣告聯盟合作伙伴中最大限度地提高廣告收入。圖圖 34 AdMob 的工作步驟的工作步驟 數據來源：谷歌官網 Google AdSense 為為網站、網頁開發者等網站、網頁開發者等發布發布方方提供了從其在線內容中賺提供了從其在線內容中賺錢的方式。錢的方式。AdSense 的工作原理是根據發

72、布者內容和訪問者進行分析并將廣告與發布者網站進行匹配，發布者將有機會從其網站的廣告點擊中獲取收益。199.8215.4230.9317327.87.8%7.2%37.3%3.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300350收入（億美元）同比 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 67 圖圖 35 AdSense 的工作步驟的工作步驟 數據來源：谷歌官網 Google Ad Manager 是一個廣告管理是一個廣告管理服務服務平臺，面向擁有大量直接銷售平臺，面向擁有大量直接銷售的大型發布

73、商。的大型發布商。Ad Manager 提供精細的控制，并支持多種廣告交易平臺和廣告聯盟，包括 AdSense、Ad Exchange、第三方廣告聯盟和第三方廣告交易平臺。圖圖 36 谷歌谷歌針對廣告商提供多種廣告投放產品針對廣告商提供多種廣告投放產品 數據來源：谷歌官網，國泰君安證券研究 3.33.3.YouTubeYouTube：全球在線視頻龍頭、持續增長前景廣闊：全球在線視頻龍頭、持續增長前景廣闊 3.3.1.YouTube 發展歷程發展歷程：應應時代機遇時代機遇而生，而生，顛覆傳統電視行業顛覆傳統電視行業 YouTube 于于 2005 年成立，年成立，抓住抓住在線視頻在線視頻時代機遇

74、實現爆發式增長。時代機遇實現爆發式增長。2005年初寬帶、錄影技術和設施開始普及，YouTube 在時代的機遇下應運而生。三位創始人查德 賀利、陳士駿、賈德 卡林姆都曾經就職于 Paypal。YouTube 憑借其獨特的發布策略，UGC 路線和社交屬性下的病毒式傳播，為自身帶來爆發式增長。2006 年，隨著用戶在 YouTube 平臺上上傳規模的擴大，版權問題開始浮出水面。同時隨著 YouTube 用戶數的不斷膨脹，高昂的寬帶支出產生了 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 67 巨大的財務壓力。2006 年年 10 月，谷歌宣布收

75、購月，谷歌宣布收購 YouTube，收購價為收購價為 16.5億美元（約合億美元（約合 132 億人民幣）。這是谷歌成立八年以來，最大的一筆收億人民幣）。這是谷歌成立八年以來，最大的一筆收購購。圖圖 37 YouTube 早期三位創始人早期三位創始人 數據來源：礪石商業評論，YouTube 官網 Google 宣布收購宣布收購 YouTube 后從版權、技術、后從版權、技術、流量獲取流量獲取三方面三方面賦能賦能，YouTube 獲得了高速發展獲得了高速發展。版權方面，YouTube 先后和環球唱片、華納音樂、哥倫比亞廣播公司達成內容授權保護協議；技術方面，“Google Brain”賦能 Yo

76、uTube 使其獲得了平臺分析、搜索、個性化推薦能力；流量獲取方面，依托谷歌強大的搜索推薦、谷歌全家桶預裝產品等引流方式，YouTube 獲取了高速增長。YouTube 還通過谷歌的數據中心與寬帶優勢降低了寬帶成本還通過谷歌的數據中心與寬帶優勢降低了寬帶成本。谷歌利用“暗光纖”（曾經購買了一些電信公司投資建設，但并未投入使用的光纖）將數據傳送到世界各地，還用這些光纖和其它的 ISP 簽訂寬帶交換協議，使得谷歌的寬帶成本幾乎為零。2010 年 2 月，Google 將視頻壓縮技術廠商 On2 收入囊中，YouTube 得以進一步降低寬帶成本。2013 年，谷歌在中國臺灣、中國香港、新加坡建造數據

77、中心，進一步降低成本的同時提高了亞太地區的服務速度。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 67 圖圖 38 YouTube 發展歷程發展歷程 數據來源：礪石商業評論，YouTube 官網，國泰君安證券研究 被谷歌收購后，被谷歌收購后，YouTube 持續解決諸多問題，優化產品服務，打造具有持續解決諸多問題，優化產品服務，打造具有良好盈利能力的內容生態閉環，繼續走向“盈利良好盈利能力的內容生態閉環，繼續走向“盈利+增長”道路。增長”道路。YouTube基本解決了成立初期如版權、視頻質量、硬件和網絡成本等諸多問題，通過“內容細分+付費服

78、務”組合，YouTube 挖掘出繁冗龐雜的 UGC 內容的商業價值，并幫助創作者提升創作能力。通過更有吸引力的收入分成鎖住視頻創作者，使之源源不斷地生產內容，打造成了一個具有良好盈利能力的內容生態閉環。我們認為，我們認為，YouTube 的高速增長，得益于谷歌和的高速增長，得益于谷歌和 YouTube 共同的技術能共同的技術能力、廣告體系，以及背后的硬件、資源的支撐。還有全球化業務之下帶力、廣告體系，以及背后的硬件、資源的支撐。還有全球化業務之下帶來的巨大的規模優勢，和逐漸降低的邊際成本形成的來的巨大的規模優勢，和逐漸降低的邊際成本形成的 YouTube 的盈利能的盈利能力。力。3.3.2.Y

79、ouTube 發展現狀：發展現狀：全球全球在線在線視頻網站龍頭視頻網站龍頭 YouTube 近年來用戶數量保持高速增長，繼續全球化近年來用戶數量保持高速增長，繼續全球化進程進程，緊跟短視頻，緊跟短視頻潮流。潮流。2021 年 9 月，YouTubu 推出短視頻平臺 YouTube Shorts，statista數據顯示，2022 年 6 月 YouTube Shorts 月活躍超 15 億。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 67 圖圖 39 YouTube 多項業務多項業務 數據來源：YouTube 官網、國泰君安證券研究 疫情

80、期間疫情期間 YouTube 實現高速增長，實現高速增長，2022 相較相較 2019 用戶數量提升用戶數量提升 63%，預期未來預期未來 YouTube 注冊用戶數量將持續增長，增速放緩。注冊用戶數量將持續增長，增速放緩。截至 2023 年1 月，Statista 估計，印度擁有 4.67 億活躍的 YouTube 用戶，是全球YouTube 活躍用戶最多的國家。其次是美國擁有 2.46 億活躍的 YouTube用戶。圖圖 40 2023 年全球年全球 YouTube 用戶最多的前十個國家（單位：億用戶）用戶最多的前十個國家（單位：億用戶）數據來源：datareportal、國泰君安證券研究

81、 按照月活躍用戶數排名，按照月活躍用戶數排名，YouTubu 是全球第二受歡迎的社交網絡是全球第二受歡迎的社交網絡，僅僅次于次于 Facebook。25.3 億人每月至少登錄一次 YouTube 網站。YouTube 視頻也可以在不使用 Google 賬戶的情況下觀看，如 WhatsApp 中的自動播放功能。YouTube 的覆蓋面實際上比該統計數據更高。YouTube 還是僅次于 Google 搜索的第二大“搜索引擎”，月搜索量高于 Microsoft Bing、Yahoo、AOL。4.672.461.421.390.8180.7840.710.70.630.5700.511.522.533

82、.544.55 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 67 圖圖 41 2023 年年按月活用戶排名按月活用戶排名最受歡迎的十大社交媒體（單位：億）最受歡迎的十大社交媒體（單位：億）數據來源：datereportal、國泰君安證券研究 3.3.3.YouTube 商業模式：商業模式：廣廣告收入為主、擴展多樣化營收模式告收入為主、擴展多樣化營收模式 YouTube 的的主要收入主要收入來源于廣告來源于廣告，此外還可以從此外還可以從付費頻道、付費頻道、訂閱業務中訂閱業務中創造收入（如創造收入（如 YouTube Premium）、付費訂

83、閱用戶近三年來增速顯著）、付費訂閱用戶近三年來增速顯著。YouTube Premium 能夠讓訂閱用戶體驗無廣告打擾的 YouTube 體驗，還支持后臺播放、下載離線播放等功能。YouTube Music Premium 能夠讓訂閱用戶體驗百萬首無廣告歌曲，還能下載音樂以離線收聽，還支持在后臺播放。2021 年到 2022 年 YouTube 廣告收入增長率為 1.4%（3.98 億美元），對收入增長率的負面影響主要體現在外匯匯率上。根據 Statista 數據，2022 年 11 月 YouTube Premium 和 YouTube Music Premium 的訂閱用戶者約為 8 千萬人

84、，較 2021 年同期增長了 3 千萬人，增速顯著。圖圖 42 2018-2022 年年 YouTube 廣告收入廣告收入增速顯著增速顯著 圖圖 43 2020-2022 年年 YouTube 付費付費訂閱訂閱者者數量數量增速顯增速顯著著 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 數據來源：statista、國泰君安證券研究 多樣化內容創作激勵，多樣化內容創作激勵，YouTube 作為平臺激勵視頻創作者，打造具有良作為平臺激勵視頻創作者，打造具有良好盈利能力的內容生態閉環。好盈利能力的內容生態閉環。YouTube 通過 YPP（YouTube 合作伙伴計劃）與內容創作者共享 YouTube 在其內

85、容上所賺取的廣告收入，以此激勵內容創作。申請加入 YPP 需要達到以下任一條件：1）大于 1000 名訂閱者，且在過去 12 個月內獲得 4000 小時有效播放；2）在過去 90 天內獲得超過一千萬次有效播放。YPP計劃的參與者還可以通過“超級留言”、”頻道會員”、”商品展示”等方式創造收入。29.625.3202013.110.910.47.57.3705101520253035FacebookYouTubeWhatsAppInstagramWeChatTikTokFacebook MessengerSnapchatDouyinTelegram111.6151.5197.7288.5292.

86、435.8%30.5%45.9%1.4%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%050100150200250300350YouTube Ads(億美元）增長率30005000800066.7%60.0%0%10%20%30%40%50%60%70%0200040006000800010000訂閱者數量（萬）增長率 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 67 圖圖 44 YPP 的申請資格的申請資格 數據來源：YouTube 官網 我們認為，我們認為，YouTube 仍然是當今全球最受歡迎的社交媒體之一

87、，且依靠仍然是當今全球最受歡迎的社交媒體之一，且依靠谷歌技術和內容激勵政策打造了具有良好盈利能力的內容生態閉環谷歌技術和內容激勵政策打造了具有良好盈利能力的內容生態閉環，在在過去的五年內實現高速增長過去的五年內實現高速增長。未。未來來 YouTube 用戶數量用戶數量、營業收入、營業收入將持續將持續增長。增長。3.43.4.谷歌地圖谷歌地圖：數字地圖行業引領者數字地圖行業引領者 以廣告和以廣告和 API 服務費收入為主，發布后迅速成為數字地圖行業引領者。服務費收入為主，發布后迅速成為數字地圖行業引領者。谷歌地圖自 2005 發布以來憑借其詳盡、免費、簡潔的用戶體驗迅速占據地圖類產品最高的市場份

88、額。谷歌地圖主要來收入來源于廣告（這部分被收錄在谷歌年報披露收入中的 Google research&other）和為其他應用如 Uber 和 Lyft 提供 API 入口的服務費。谷歌地圖能夠提供以下服務：1）搜索地點和當地商家信息；2）室內地圖功能可以進入建筑物內部查看商店、機場或酒店等地點的內部環境和其他人上傳的地點照片；3）路線規劃和導航功能，同時能夠提供最新的交通情況數據 4）使用增強現實的實時視圖導航；5）商家可以通過“Google My Business”服務將其位置添加到 Google 地圖；6)提供衛星拍攝地圖。谷歌使用谷歌使用 AI 技術將數十億張全景圖片拼接在一起推出技術

89、將數十億張全景圖片拼接在一起推出“街景”，使得“街景”，使得人人們能夠在手機上探索世界。們能夠在手機上探索世界。街景功能將數十億張全景圖像拼接在一起，以虛擬形式在 Google 地圖上呈現我們周圍的環境。谷歌地圖能夠聯系谷歌其他相關產品谷歌地圖能夠聯系谷歌其他相關產品。最新版的谷歌地圖允許商家申請添加商家資料、支持申請成為本地向導、通過街景聯系當地著名地標、與谷歌產品谷歌地球聯動。我們認為，依托谷歌龐大的用戶基礎和技術我們認為，依托谷歌龐大的用戶基礎和技術優勢，優勢，谷歌有望基于數字地圖業務谷歌有望基于數字地圖業務建立谷歌“本地建立谷歌“本地服務服務”生態生態。且數字。且數字地圖的研發具有較高

90、的技術壁壘，谷歌在其數字地圖中融入最新的地圖的研發具有較高的技術壁壘，谷歌在其數字地圖中融入最新的 AI技術技術，谷歌地圖未來增長潛力巨大谷歌地圖未來增長潛力巨大。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 67 圖圖 45 與谷歌地圖相關的谷歌其他產品與谷歌地圖相關的谷歌其他產品 圖圖 46 最新的最新的 AI 技術應用于谷歌地圖中技術應用于谷歌地圖中 數據來源：谷歌地圖官網，國泰君安證券研究 數據來源：谷歌地圖官網，國泰君安證券研究 4.谷歌云：“開放云”打造差異化云服務谷歌云：“開放云”打造差異化云服務，Google Workspa

91、ce 融合融合 AI助手開創智能辦公新時代助手開創智能辦公新時代 4 4.1 1.IaIaa aS S+PaPaa aS S:AIAI 為云計算注入新動能為云計算注入新動能 谷歌首次提出“云計算谷歌首次提出“云計算”概念。概念。2006 年 8 月，時任 Google 首席執行官埃里克 施密特在搜索引擎大會上首次提出“云計算”（Cloud Computing）的概念，并且在內部開始使用云計算平臺。在提出這一概念的前三年，谷歌已經發表數篇文章揭示了云計算的基礎架構。谷歌在谷歌在 IaaS領域布局落后領域布局落后，亞馬遜云迅速搶占市場達到行業領先地位。亞馬遜云迅速搶占市場達到行業領先地位。早期谷歌

92、廣告業務毛利率高達70%以上，而亞馬遜電商業務毛利低于5%，IaaS 相對電商業務毛利較高，因此 2006 年亞馬遜便開始迅速布局 IaaS服務以謀求毛利增長，并通過壓低價格的戰略迅速搶占市場。而谷歌早期選擇率先布局 SaaS 服務和 PaaS 平臺，于 2011 年才開始推出 Google Could Storage 和 Google Compute Engine，布局 IaaS 服務。谷歌谷歌在在 IaaS 市場份額市場份額位于前列且增速最快。位于前列且增速最快。Gartner 的統計結果顯示，2021 年 IaaS 市場從 2020 年的 643 億美元增長到 909 億美元，同比增長4

93、1.4%。亞馬遜在 2021 年繼續排在 IaaS 市場的第一名，其次是微軟、阿里巴巴、谷歌和華為。谷歌云 2021 年的收入達到 64 億美元，同比增長63.7%，是前五名 IaaS 廠商中增長率最高的廠商。谷歌能夠實現這一增長是因為傳統企業工作負載對谷歌云的采用穩步增加，并且谷歌在 AI 等前沿功能領域實現了創新。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 of 67 圖圖 47 IaaS2021 年公有云服務市場年公有云服務市場 圖圖 48 2017-2021 全球云計算市場規模和增速全球云計算市場規模和增速 數據來源：谷歌地圖官網，國泰

94、君安證券研究 數據來源：Gartner，中國信通院，國泰君安證券研究 圖圖 49 全球主要云服務商全球主要云服務商 數據來源：公司官網、國泰君安證券研究 谷歌谷歌重新審視云重新審視云業務重要性業務重要性，將“開放云”愿景作為生態策略將“開放云”愿景作為生態策略。2019 年Thomas Kurian 擔任谷歌云 CEO，采取了裁撤邊緣業務、壓縮工程師團隊、招聘專業營銷人員等行動。此后谷歌提出“開放云”愿景，谷歌掌握如 Tensorflow 機器學習庫等大量開源項目，受到了市場廣泛的關注。既符合谷歌對“開源社區”建設的承諾發揮了谷歌優勢，又直擊云市場云服務商長期以來對于開源生態建設不足的痛點。近

95、三年谷歌云增速迅猛，谷歌一直奉行開源精神，再以憑借其開放創新的商業格局使布局落后的云業務贏得市場的認可。谷谷歌云著力端到端解決方案，提出多項開放策略加強生態布局歌云著力端到端解決方案，提出多項開放策略加強生態布局。據天翼智庫,谷歌云有如下開放策略加強生態布局：1）主張多云，可使用谷歌云搭建不局限部署在谷歌云（Anthos），可使用谷歌云分析數據但不要求存儲在谷歌云（BigQuery Omni）；2）由合作伙伴主導交付，避免渠道沖突；3）客戶承諾的支出額度即可用于谷歌云，也可用于合作伙伴產品；4）接受合作競爭，不排斥與谷歌云重疊的產品在其云市場上架；5）允許銷售伙伴轉售 ISV 產品，鼓勵各類伙

96、伴協同；6）基于豐富專業知識儲備為合作伙伴提供深度支持。35380,39%19153,21%8679,9%6436,7%4190,5%17056,19%亞馬遜微軟阿里巴巴谷歌華為其他96110861222123115221993624916248693073694836429160%20%40%60%80%100%0500100015002000250030003500SaaSPaaSIaaSSaaS增長率PaaS增長率IaaS增長率 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of 67 谷歌云提供包含網絡、計算、存儲空間、數據庫與數據分析、

97、機器學習谷歌云提供包含網絡、計算、存儲空間、數據庫與數據分析、機器學習等多方面產品服務。等多方面產品服務。提供包括零售、快速消費品、金融服務、電信、游戲、制造業等多行業的解決方案。據公司年報披露，谷歌云分為基礎云平臺和 Workspace。圖圖 50 谷歌云服務目錄谷歌云服務目錄 數據來源：谷歌云官網 在在 Gartner 報告中指出，谷歌云平臺企業對話式報告中指出，谷歌云平臺企業對話式 AI 處于領先地位。處于領先地位。Google 提供了一種全面的對話方法，從其第一方 CCaaS 產品（聯絡中心AI（CCAI）平臺）到其自助服務（Dialogflow）和輔助實時座席功能（CCAI Agen

98、t Assist）。在過去的一年里，谷歌在其他市場推出了 CCAI，擴大了對自定義 NLU 和高級機器人構建功能的訪問，增加了座席協助和聊天摘要功能，并改進了其分析功能。核心對話助手功能基于對話流、代理輔助 AI、見解 AI、語音轉文本和文本轉語音。在云平臺企業對話式 AI領域谷歌有如下優勢：1）頂級 AI 研發能力和云運營能力：谷歌擁有世界上最強大的 AI 研究能力，還運營著一個高度可擴展的全球云架構；2)技 術 領 先 的 云 服 務 功 能：谷 歌 持 續 加 強 Agent assist，post-call summarization 能力，并且能夠基于高級模型 BERT 的 TTS

99、等功能來增強其語言對話解決方案；3）高度可擴展、低延遲的云架構：借助 Google的云基礎架構，客戶可以快速設置 ML 環境、自動編排、管理大型集群并在全球范圍內設置低延遲應用程序，同時支持具有不同硬件需求的各種 ML 工作負載。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 of 67 圖圖 51 企業對話式企業對話式 AI 平臺魔力象限中平臺魔力象限中 Google 處于“處于“Leaders”象限”象限 數據來源：Gartner 上線基于上線基于 Vertex AI 的生成式人工智能服務的生成式人工智能服務，為谷歌云注入新動能。為谷歌云注入新

100、動能。谷歌云的優勢在于 AI 和 ML 服務，其強大的機器學習和人工智能技術能夠賦能給客戶應用。V ertex AI 集成了谷歌云構建、部署和管理的功能。AI和ML模型的工具客戶也可以利用Google預先訓練的機器學習API，如視覺 API 或者自然語言 API。我們認為，傳承谷歌我們認為，傳承谷歌“開源精神開源精神”價”價值理念下的谷歌云能夠繼續在未來值理念下的谷歌云能夠繼續在未來發揮自身的差異化優勢，開放生態取得的靈活性優勢能夠讓企業與谷歌發揮自身的差異化優勢，開放生態取得的靈活性優勢能夠讓企業與谷歌云的合作更為便利。谷歌云有望在未來繼續實現高速增長，實現彎道超云的合作更為便利。谷歌云有望

101、在未來繼續實現高速增長，實現彎道超車。車。4.4.2 2.SaaSSaaS:Google WorkspaceGoogle Workspace 打造云協同辦公提效工具打造云協同辦公提效工具 Google Workspace 提供了提供了 Gmail、日歷、日歷、Meet、Chat、云端硬盤、文檔、云端硬盤、文檔、表格、幻燈片、協作平臺等應用。表格、幻燈片、協作平臺等應用。Quadrant Strategies 在報告Google Workspace vs.Microsoft 365 Impact on Business中指出，在提升溝通效率、提升移動辦公效率、激發團隊創意等方面，認同 Googl

102、e Workspace的用戶比例超越認同 Microsoft 365 的用戶。在福布斯評選的潛力獨角獸企業中，有 96%選擇 Google Workspace 作為云端協作平臺。Google Workspace 能夠在五個方面助力企業能夠隨時隨地高效協作：1）內置安全機制和自動更新功能，抵御潛在安全威脅；2）集成式開放平臺無縫集成應用，可打造個人高效工作平臺；3）將超過 30 億用戶熟知并慣用的協作應用匯聚到 Google Workspace 中；4）Google Workspace 能夠幫助企業人力資源團隊吸引、聘用人才；5）落實移動辦公理念，提供數字化工作空間。谷歌谷歌（GOOGL）請務必

103、閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 34 of 67 圖圖 52 Google Workspace 產品產品 數據來源：Google Workspace 官網 圖圖 53 Google Workspace 訂閱方案訂閱方案 數據來源：Google Workspace 官網 谷歌在谷歌在 Google Workspace 中嵌入智能助手中嵌入智能助手 Duet AI，幫助用戶提升生產，幫助用戶提升生產力，釋放更多創造力。力，釋放更多創造力。1)Duet AI 能夠在 Gmail 和 Docs 中根據提升生成完整的回復，并且將該功能引入移動設備中使其能夠在旅程中使用；2)D

104、uet AI 能夠從文本提示中生成圖像，并且展示在幻燈片中；3)Duet AI能夠替使用者生成想要跟蹤和管理的項目計劃；4)Duet AI 能夠在會議中生成獨特的虛擬背景。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 35 of 67 圖圖 54 Duet AI 的文生圖功能的文生圖功能 數據來源：Google Workspace 官網 5.谷歌生態谷歌生態：開源開源精神精神，讓讓人人都能人人都能從谷歌產品中受從谷歌產品中受益益 5 5.1 1.安卓安卓系統系統：開源精神，開源精神，打造打造全球全球第一第一移動端操作移動端操作系統系統 安卓公司成立于安

105、卓公司成立于 2003 年，早期研究方向主要是為數碼相機開發先進的年，早期研究方向主要是為數碼相機開發先進的操作系統，在智能手機的快速發展趨勢下，安卓成為一款面向智能手機操作系統，在智能手機的快速發展趨勢下，安卓成為一款面向智能手機的操作系統。的操作系統。2005 年 7 月谷歌收購了安卓公司，2007 年 11 月正式發布面向手機、平板電腦的安卓系統。相較于蘋果相對封閉的產品系統，谷歌憑借“開源”的觀念使得安卓系統迅速在全球普及。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 36 of 67 圖圖 55 安卓安卓相關重要事件相關重要事件 數據來源：K

106、AMIL FRANEK、國泰君安證券研究 安卓安卓憑借其開放性憑借其開放性和和安卓設備的高性價飛速占領市場，獲取全球移動端安卓設備的高性價飛速占領市場，獲取全球移動端操作系統最高市場份額。操作系統最高市場份額。Statcounter 數據顯示，截至 2023 年，全球移動端安卓市場份額為 70.28%，iOS 為 28.99%。移動端操作系統市場集中化程度高，目前安卓和 iOS 系統占據市場份額總和超 99%，加上與系統匹配相對完善的應用生態，未來很難會有能夠撬動移動端操作系統市場的新玩家出現。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 37 of

107、67 圖圖 56 2009-2023 年全球移動端操作系統市場份額年全球移動端操作系統市場份額 數據來源：Statcounter、國泰君安證券研究 我們認為隨著智能手機在非洲、南美等地區普及率進一步上升，嵌入谷我們認為隨著智能手機在非洲、南美等地區普及率進一步上升，嵌入谷歌產品的安卓系統有望進一步擴大其市場份額。歌產品的安卓系統有望進一步擴大其市場份額。據 GSMA 報告，2030 年全球智能手機普及率將由 76%上升到 92%。而其中安卓系統占據市場主導地位的地區至 2030 年智能手機普及率也將迎來大幅提升。圖圖 2019 安卓安卓操作系統全球分地區市場占有率操作系統全球分地區市場占有率

108、圖圖 2022/2030 智能手機普及率智能手機普及率 數據來源：KAMIL FRANEK、statcounter 數據來源：GSMA Intelligence 谷歌生態谷歌生態依托依托安卓安卓滲透到移動滲透到移動終端用戶終端用戶，引入谷歌搜索、視頻、地圖、引入谷歌搜索、視頻、地圖、支付等應用打造移動端谷歌生態，支付等應用打造移動端谷歌生態，搶占流量入口。搶占流量入口。安卓雖然是“開源”操作系統，設備商不需要為操作系統支付任何費用，但手機制造商需要遵守以下條件才能免費獲取帶有 Google Play Store 的安卓系統的使用許可。1）設備上需要安裝谷歌諸如 YouTube，Gmail，Go

109、ogle MAP 等軟件，其中最主要的是谷歌搜索與 Chrome 瀏覽器。與此同時，在 iOS 設備中，谷歌需要支付十億左右美金將谷歌設置為原始搜索引擎；2）需要將谷歌搜索設置為默認搜索引擎；3）制造商需要將谷歌應用程序推送到主屏幕上；4）不得在不同的設備上使用其他修改版本的安卓系統。由于 2019年以來歐盟針對谷歌的反壟斷案某些條件在歐盟不再適用，但使用安卓0%10%20%30%40%50%60%70%80%AndroidIOSSymbian OSSamsungBlackBerry OSWindowsUnknow 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責

110、條款部分 38 of 67 系統在大部分條件下都需要同時使用谷歌生態應用。制造商也可以選擇不安裝搜索和 Chrome 瀏覽器，但此時須向谷歌支付使用許可費。少數中國智能手機制造商如華為會使用無法訪問 Google Play Store 的安卓系統。由于會損失用戶對安卓系統的大部分使用體驗，除特殊原因外，大部分智能手機制造商不會選擇該模式。圖圖 57 安卓系統與谷歌應用生態的密切聯系安卓系統與谷歌應用生態的密切聯系 數據來源：KAMIL FRANEK 安卓安卓收入主要來源于收入主要來源于 Google Play StoreGoogle運營的運營的安卓安卓應用程序應用程序商城商城，其承載了大多數來

111、源于第三方的應用程序其承載了大多數來源于第三方的應用程序。Google Play Store 收取消費者應用程序消費金額的 30%傭金費用。常規的訂閱付款第一年收取 30%，后續年份收取 15%費用。我們認為，我們認為，安卓操作系統安卓操作系統將保持將保持在全球移動端的領先地位在全球移動端的領先地位且有望隨著移且有望隨著移動端互聯網的全球普及獲得更多增長動端互聯網的全球普及獲得更多增長。由于安卓系統與谷歌移動端生態的其他應用如搜索、視頻、音樂、地圖、支付等深度綁定，安卓在全球對于谷歌生態版圖至關重要。據 KAMIL FRANEK 測算，若沒有安卓系統，谷歌的流量獲取成本將大幅增加，其移動端搜索

112、相關收入將降低30%、地圖收入降低 50%、Google Play Store 第三方應用收入將降低 100%。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 39 of 67 圖圖 58 安卓系統相關收入測算安卓系統相關收入測算 數據來源：KAMIL FRANEK 5 5.2.2.ChromeChrome 瀏覽器瀏覽器：重視交互價值，集成谷歌應用構建生態關重視交互價值，集成谷歌應用構建生態關鍵一環鍵一環 谷歌在正確的時間用正確的方式開發正確的產品，谷歌在正確的時間用正確的方式開發正確的產品，重視交互價值重視交互價值成就瀏成就瀏覽器山丘之覽器山丘之王王C

113、hrome。Chrome 瀏覽器發布于 2008 年 9 月，依然秉承了谷歌“開源精神”的觀念，其源代碼通過開源版本 Chromium 瀏覽器向公眾提供。Chrome 自推出以來迅速成為了世界上最受歡迎的瀏覽器之一，在 Chrome 推出之初的目標便是為用戶創造價值，推動 Web創新。谷歌從一開始目標就是將谷歌從一開始目標就是將 Chrome 打造成交互式打造成交互式 Web 應用程序應用程序平臺而非簡單的網絡瀏覽工具。平臺而非簡單的網絡瀏覽工具。2010 年，Chrome 實現桌面端跨平臺使用，并在 2012 年滲透到安卓和iOS 中。Chrome 在不斷地更新中功能越發強大，以至于谷歌圍繞

114、它開發了整個桌面操作 Chrome OS。如今 Chromebook 是市場上最受歡迎的設備之一。Chrome 瀏覽器集成瀏覽器集成 Gmail、Google Pay、Google Assistant 等等 Google 應應用，致力于打造安全、功能強大、快捷易用的瀏覽工具。用，致力于打造安全、功能強大、快捷易用的瀏覽工具。Chrome 瀏覽器具備隱私控制設置，可以讓用戶按照喜好自定義相關設置和瀏覽體驗。Chrome 可以跨設備同步瀏覽信息，并且針對企業、開發者等群體推出了不同的版本。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 40 of 67 圖圖

115、 59 Chrome 官網首頁官網首頁 圖圖 60 Chrome 的多種版本的多種版本 數據來源：谷歌官網 數據來源：谷歌官網 Chrome 瀏覽器瀏覽器龍頭龍頭地位穩固，地位穩固，桌面端、移動端均占據最大市場份額。桌面端、移動端均占據最大市場份額。Statcounter 的 2023 年 6 月數據顯示，Chrome 瀏覽器在全球桌面端占據了 65.64%市場份額，移動端占據了 63.91%市場份額，排名第二的 Safari桌面端占比為 11.52%，移動端占比為 25.55%。Chrome 雖然流失了部分用戶但依然遙遙領先，地位穩固，Edge 相對保持不變，Safari 繼續提升。圖圖 6

116、1 全球桌面端瀏覽器全球桌面端瀏覽器 Chrome 占據最大占據最大市場份市場份額額 圖圖 62 全球移動端瀏覽器全球移動端瀏覽器 Chrome 占據最大占據最大市場份市場份額額 數據來源：Statcounter、國泰君安證券研究 數據來源：Statcounter、國泰君安證券研究 我們認為，我們認為，Chrome 瀏覽器瀏覽器整合了谷歌應用整合了谷歌應用。Chrome 瀏覽器和瀏覽器和 Andriod能夠讓終端用能夠讓終端用戶戶接觸谷歌產品接觸谷歌產品。具有優秀使用體驗的服務產品和占據大具有優秀使用體驗的服務產品和占據大量市場份額直接接觸終端用戶的操作系統、瀏覽器共同量市場份額直接接觸終端用

117、戶的操作系統、瀏覽器共同構建了構建了谷歌生態谷歌生態。5 5.3.3.硬件產品：硬件產品：圍繞谷歌軟件打造廣泛覆蓋硬件產品圍繞谷歌軟件打造廣泛覆蓋硬件產品 圍繞谷歌軟件打造廣泛覆蓋硬件產品圍繞谷歌軟件打造廣泛覆蓋硬件產品，產品線覆蓋面，產品線覆蓋面包含手機、平板、包含手機、平板、智能手表、筆記本電腦等智能手表、筆記本電腦等智能智能終端產品終端產品品類品類。Google Pixel 是由 Google在 2013 年起推出的智能硬件系列，包括安卓智能手機、安卓平板電腦以及 Chromebook 筆記本電腦。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%ChromeFirefoxSaf

118、ariOperaEdge LegacyEdge0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%ChromeSafariUC BrowserSamsung InternetBlackBerry 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 41 of 67 從從 Google Store 官網可以看到，谷歌的硬件產品能夠完美地適配官網可以看到，谷歌的硬件產品能夠完美地適配安卓安卓系系統和多款谷歌服務軟件。統和多款谷歌服務軟件。如 Google Assistant 能夠對谷歌開發的播放器Chromecast 進行命令控制。谷歌的硬件產品線包括：1

119、）Fitbit 于 2021 年被谷歌收購，主要產品包括智能運動手環、智慧手表、無線可穿戴設備等；2）Chromecast，一款數據媒體播放器；3）Google Nest，前身是前蘋果工程師 Tony Fadell 和 Matt Rogers 創立的 Nest Labs 公司。于 2014 年被谷歌收購，主要產品為智能音箱、智能顯示器、智能恒溫器、煙霧探測器、路由器、家庭安防系統等智能家居產品。Google I/O 2023 展示了首款折疊屏產品 Pixel Fold、正式發布了大屏產品：Google Pixel Tablet，Google 認為平板電腦更適合在家中使用，作為智能家居中樞和用于

120、流媒體播放和視頻通話的多媒體終端。還發布 Pixel 7a，相較于上一版本在處理器和攝像頭方面進行了升級。圖圖 63 谷歌硬件產品谷歌硬件產品 圖圖 64 Google I/O 2023 展示最新產品展示最新產品 數據來源：谷歌官網、國泰君安證券研究 數據來源：谷歌官網、國泰君安證券研究 6.創新業務（創新業務（Other Bets）：用科技之光照耀世界每一用科技之光照耀世界每一寸土地寸土地 創新業務（創新業務（Other Bets）是是 Alphabet 母公司下與母公司下與 Google 平行的一平行的一系列系列獨立獨立運營運營子公司子公司的統稱的統稱。包括。包括 Waymo 自動駕駛公司

121、、自動駕駛公司、X Company 等。等。6 6.1.1.自動駕駛自動駕駛 WayWaymomo：致力于打造全自動駕駛技術：致力于打造全自動駕駛技術 Waymo 起源于起源于 2009 谷歌內部的自動駕駛項目，谷歌內部的自動駕駛項目，2016 年成為獨立自動駕年成為獨立自動駕駛公司。駛公司。Waymo 的使命是讓人員和物品能夠輕松安全地到達目的地。的使命是讓人員和物品能夠輕松安全地到達目的地。Waymo Driver 能夠用于旅行車、SUV 和大型集裝箱卡車（Class 8 Truck）等多種車輛，提供叫車、卡車運輸和本地送貨等多元化服務。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部

122、分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 42 of 67 圖圖 65 Waymo 服務類型服務類型 數據來源：Waymo 官網 Waymo Driver 采用不同于“駕駛輔助技術”的采用不同于“駕駛輔助技術”的全自動駕駛技術全自動駕駛技術。駕駛輔助技術仍然需要真人司機坐在方向盤前，全神貫注地注意路況，并隨時準備好在汽車遇到無法自行處理的情況時接手處理，而全自動駕駛技術指完全自動化駕駛。乘客全程無需知道如何駕駛車輛，只需在后排就座，靜待 Waymo Driver 將自己安全送達目的地。Waymo Driver 開始在新區域運營之前，首先需要極為詳細地繪制該地區的地圖，包括車道標記線、停車標志、路緣和

123、人行橫道等。然后 Waymo Driver 將這些特別詳細的自定義地圖與實時傳感器數據搭配使用（而不僅僅依賴于信號強度不穩定的 GPS 等外部數據），以便隨時確定其確切的道路位置。Waymo 使用主動學習來訓練模型，利用使用主動學習來訓練模型，利用 TPU 和谷歌的深度學習框架和谷歌的深度學習框架TensorFlow。實現全自動駕駛 Waymo Driver 還需要強大的硬件和計算能力。1）激光雷達（即光線探測與測距技術）：繪制出車輛周圍環境的 3D 圖像。激光雷達傳感器位于車身各處，用于向各個方向發送數百萬個激光脈沖，然后測量它們從對象上反彈回來所需的時間；2）攝像頭：讓 Waymo Dri

124、ver 同時全方位觀察車輛周圍的動靜。采用高動態范圍技術和熱穩定性設計，在日光和弱光條件下都能“明察秋毫”，還能應對更加復雜的環境，甚至能識別數百米外的交通信號燈、施工區域以及環境中的其他物體。Jaguar I-PACE 車型裝有 29 個攝像頭；3)雷達：使用毫米波頻段為 Waymo Driver 提供對象的距離和速度等重要細節。雨、霧和雪都不會影響雷達正常運行；4)車載計算機：結合了最新的服務器級 CPU 和 GPU，能夠實時獲取汽車上數十個傳感器提供的信息，識別不同的物體（如其他汽車和行人），并計劃通往目的地的安全路線。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文

125、之后的免責條款部分 43 of 67 圖圖 66 Waymo 發展歷程發展歷程 數據來源：Waymo 官網，國泰君安證券研究 6 6.2.2.X X cocompanympany：穿過穿過田野、田野、越過海洋奔赴理想越過海洋奔赴理想 X company 來源于谷歌內部的來源于谷歌內部的 Google X 實驗室，實驗室，2016 年成為獨立公司年成為獨立公司運營。從運營。從 Google X 實驗室到如今的實驗室到如今的 X company，他們的使命始終沒有，他們的使命始終沒有改變過改變過致力于使用先進的顛覆式的科技解決世界上最重大的問題。致力于使用先進的顛覆式的科技解決世界上最重大的問題。

126、以初創公司的速度和雄心來處理研究具有巨大回報和風險的項目。X company 涉及研究的技術領域包括但不限于地熱能、無線光學、生命科學、網絡安全、配送無人機、鹽基儲能等。圖圖 67 X company 官網首頁愿景官網首頁愿景 圖圖 68 X company 在探索中的技術領域在探索中的技術領域 數據來源：X company 官網 數據來源：X company 官網 6.2.1.Mineral：致力于致力于用最先進的用最先進的 AI 技術解決糧食種植問題技術解決糧食種植問題 Mineral 團隊關注如何運用先進的團隊關注如何運用先進的 AI 技術改善識別作物的生長模式，讓技術改善識別作物的生長

127、模式，讓耕種者更好地進行糧食種植作業。耕種者更好地進行糧食種植作業。Mineral 團隊的礦物漫游車，能夠在田野中滾動收集每種植物的高質量圖像。通過將漫游車收集的圖像與衛星圖像、天氣數據和土壤信息等其他數據集相結合，Mineral 團隊能夠全面了解糧食種植現場發生的事情，并使用機器學習來識別植物如何生長和與環境相互作用的內在模式?；谌斯ぶ悄?、機器學習、模擬、感知 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 44 of 67 和機器人技術方面的突破，Mineral 著手為糧食種植構建世界上第一本詳細的“操作手冊”。圖圖 69 MiMineralner

128、al 的實驗歷程的實驗歷程 數據來源：X company 官網、國泰君安證券研究 2023 年年 1 月，月，Mineral 從從 X company 中“畢業中“畢業”，成為了一家獨立的，成為了一家獨立的Alphabet 公司，致力于解鎖更具可持續性，氣候適應力和生產力的糧食公司，致力于解鎖更具可持續性，氣候適應力和生產力的糧食系統。系統。6.2.2.Tidal：致力于運用技術保護海洋生態，致力于運用技術保護海洋生態，促進促進可持續發展可持續發展 Tidal 旨旨在運用最先進的技術幫助養魚者找到環保的方式來經營和發展在運用最先進的技術幫助養魚者找到環保的方式來經營和發展他們的業務。他們的業務

129、。今天，世界上有一半人口依賴魚類作為動物蛋白的主要來源，但近 90%的野生漁業資源已經枯竭，迫切需要找到新的方法來滋養不斷增長的全球人口，而不會破壞海洋。圖圖 70 Tidal 團隊研究歷程團隊研究歷程 數據來源：X company 官網、國泰君安證券研究 Tidal 利用水下攝像頭和機器感知工具來解釋復雜的海底環境。利用水下攝像頭和機器感知工具來解釋復雜的海底環境。攝像頭不斷收集魚的運動影像、運用計算機視覺技術解釋魚的圖像，幫助有助于漁民了解魚的生長方式，識別疾病并監測喂養。Tidal 的水下系統旨在承受偏遠地區的寒冷溫度、腐蝕和強流。攝像頭能夠 360旋轉捕捉完整畫面，同時利用機器學習技術

130、遠程快速處理和解釋圖像。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 45 of 67 圖圖 71 Tidal 的水下攝像頭與機器感知工具、的水下攝像頭與機器感知工具、Tidal 的水下系統示意圖的水下系統示意圖 數據來源：X company 官網 7.谷歌谷歌 AI：AI First 戰略戰略迎接世界迎接世界 AI浪潮浪潮 7 7.1 1.TensorflowTensorflow：影響最為深遠的深度學習基本框架之一影響最為深遠的深度學習基本框架之一 Tensorflow 是一個端到端的機器學習平臺，能夠提供數據準備、構建機是一個端到端的機器學習平臺，

131、能夠提供數據準備、構建機器學習模型、模型部屬、實現各個機器學習任務階段的解決方案。器學習模型、模型部屬、實現各個機器學習任務階段的解決方案。Tensorflow 前身為谷歌大腦團隊研發的 DistBelief 機器學習系 統。Tensorflow 模型能夠在 web、移動設備和邊緣設備、服務商上部署。Tensorflow 支持類似 NumPy 的多維數組的數值運算、GPU 和分布式任務處理、自動微分計算、機器學習模型的構建/訓練/部署等功能，由于其在各方面的性能優于現在流行的大部分主流框架，因此在工業場景下應用廣泛。持續成長的機器學習社區生態系統持續成長的機器學習社區生態系統，2023 年年更

132、新諸多新功能更新諸多新功能，能夠在不能夠在不影響準確性的情況下降低模型訓練成本提升資源效率影響準確性的情況下降低模型訓練成本提升資源效率。KerasCV 和KerasNLP 可以讓使用者運用幾行代碼訪問預先訓練過的模型。DTensor 通過組合并行技術來幫助用戶縱向擴展模型并高效訓練模型。使用 JAX2TF 和使用 JAX 數值庫編寫的模型現可以在 TensorFlow 生態系統中使用。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 46 of 67 圖圖 72 KerasCV+KerasNLP 數據來源：Tensorflow 官網 7 7.2.2.谷歌

133、谷歌 LLMLLM：先發優勢基礎上的長期深度布局，先發優勢基礎上的長期深度布局，AGIAGI 之路上的之路上的量變到質變量變到質變 7.2.1.Transformer 模型模型：主流：主流 LLM 的基石的基石 Transformer 模型是模型是當當前主流大語言模型的基石，前主流大語言模型的基石，現如今流行的現如今流行的 GPT、BERT等語言大模型等語言大模型由由 Transfomrer 架構衍生而來。架構衍生而來。Transformer 模型模型基于基于 Encoder-Decoder 結構，創新自注意力機制，結構，創新自注意力機制，基于基于 Transformer 模模型架構，型架構，

134、AI 發展走向新紀元。發展走向新紀元。Encoder-Decoder 結構是一種處理問題的思路，以文本處理為例，Encoder 即編碼器對輸入句子 X 進行編碼，將輸入句子通過非線性變換轉化為中間語義表示 C。對解碼器 Decoder 來說，其任務是根據句子 X 的中間語義表示 C 和之前已經生成的歷史信息y1，y2.yi-1 來生成 i時刻要生成的單詞 yi。谷歌的幾位研究人員在 2017發表的論文注意力是你所需的一切（Attention is all you need）的論文中基于 Encoder-Decoder 結構使用自注意力機制取代了在 NLP 任務中常用的 RNN 網絡結構，創造性

135、地解決了長期記憶難題，NLP 任務得以從串行運算變成了并行運算。在此之后，AI 領域眾多專家紛紛采用這個架構開發和訓練自己的模型。圖圖 73 The Transformer 模型結構模型結構 圖圖 74 Attention 注意力機制注意力機制 數據來源：Attention Is All You Need 數據來源：Attention Is All You Need 7.2.2.LLM 發展歷程及特點發展歷程及特點 LLM（大語言模型）是一種機器學習模型，它是在大量無標注的數據上（大語言模型）是一種機器學習模型，它是在大量無標注的數據上 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請

136、務必閱讀正文之后的免責條款部分 47 of 67 訓練得到的深度神經網絡模型。訓練得到的深度神經網絡模型。Google 的 Encoder-Decoder 架構優勢在于能夠對上下文形成更深入的理解，這類架構在靈活性、多功能性目前表現雖不如 Decoder-only 架構（GPT 系），但仍具前景。在 LLMs 進化樹中可以看到：1）Decoder-only 模型（模型（GPT 類即為類即為 Decoder-only）已經逐漸在）已經逐漸在 LLMs開發中占據主導地位開發中占據主導地位。在 LLMs 開發的早期階段，Decoder-only 模型不如 Encoder-only 和 Encoder

137、-Decoder 流行。2021 年后，隨著 GPT-3 的推出，Decoder-only 模型逐漸占據主流地位。在 BERT 帶來最初的爆發式增長后，Encoder-only 模型逐漸開始淡出人們視野；2）OpenAI 始終保持在始終保持在 LLM 領域的領導地位，領域的領導地位，Google 和其他公司正在和其他公司正在加速追趕開發與加速追趕開發與 GPT-3 和當前的和當前的 GPT-4 相相媲美的模型媲美的模型；3）Meta 開發的所有開發的所有 LLM 都是開源的，為開源都是開源的，為開源 LLM做出了重大貢獻，做出了重大貢獻，促進了促進了 LLM 的研究的研究；4）LLM 正表現出

138、一種從開源到封閉的趨勢。正表現出一種從開源到封閉的趨勢。在 LLM 發展的早期階段（2020 年之前），大多數模型都是開源的，然而隨著 GPT-3 的引入，公司開始逐漸選擇封閉自己的模型，如 PaLM，LaMDA 和 GPT-4?；?API的研究可能會成為學術界的主流方法；5）Encoder-Decoder 依舊前景廣闊，此類模型仍在積極探索中。依舊前景廣闊，此類模型仍在積極探索中。Google對這一類型架構模型做出了巨大貢獻。圖圖 75 LLMs 進化樹進化樹 數據來源：Harnessing the Power of LLMs in Practice:A Survey on ChatGPT

139、 and Beyond 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 48 of 67 7.2.3.BERT vs GPT：Transformer 結構下誕生的雙子結構下誕生的雙子 BERT style 的模型（的模型（Encoder-Decoder or Encoder-only）在情感分析等）在情感分析等領域效果顯著，下游任務效果能夠大幅提升領域效果顯著，下游任務效果能夠大幅提升。BERT style 的 LLM：BERT 模型通過遮蔽句子中的屏蔽詞進行訓練，這種訓練模式被稱為掩碼語言模型（Masked Language Model）。允許模型對單

140、詞和使用它們的上下文間關系有更深入的理解。這類模型使用 Transformer Architecture在大型文本語料庫上進行訓練，在情感分析等領域具有顯著效果。這樣的架構使得 BERT 失去了直接生成文本的能力，換來雙向編碼的能力下游任務效果大幅提升。BERT 發布之初便在 SQuAD v1.1 測試中達到了 93.2%的 F1 分數（準確性的衡量標準），超過了 91.2%的人類水平分數。GPT Style 模型為模型為 Decoder-only 架構模型，通過給定前文生成序列中的架構模型，通過給定前文生成序列中的下一個單詞。下一個單詞。Deocoder-only 架構模型具備靈活性和多樣性

141、，能夠被廣泛地運用于如文本生成、問答等下游任務。圖圖 76 兩類模型（兩類模型（BERT-style，GPT-style）特點）特點 數據來源：Harnessing the Power of LLMs in Practice:A Survey on ChatGPT and Beyond 圖圖 77 Google 與與 Open AI 在在 LLM 相關領域論文被引用次數排名相關領域論文被引用次數排名(截止截止 2023/7/15)數據來源：谷歌學術，國泰君安證券研究 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 49 of 67 圖圖 78 BERT與

142、與 GPT模型結構差異模型結構差異 圖圖 79 BERT的的 SQuAD 測試結果測試結果 數據來源：谷歌官網 數據來源：谷歌官網 7.2.4.PaLM/PaLM2：PaLM 在多項子任務中在多項子任務中優優于于 GPT，PaLM2 大模型大模型將可將可部署到邊緣端部署到邊緣端 谷歌于谷歌于 2022 年年 4 月發布月發布 PaLM 大模型，在多項任務中表現優于大模型，在多項任務中表現優于 GPT-3。PaLM 基于標準的 Transformer 模型，采用 Decoder-only 的架構進行訓練。PaLM 模型具有 5403.5 億參數，用于訓練的數據源來源于社交媒體數據、新聞文章、Gi

143、tHub 代碼、維基百科等。圖圖 80 PaLM 用于解釋笑話和邏輯推理用于解釋笑話和邏輯推理 數據來源：PaLM：Scaling Language Modeling with Pathways PaLM 首次大規模采用機器學習系統首次大規模采用機器學習系統 Pathways，該系統能夠高效地利用，該系統能夠高效地利用大量芯片進行并行計算。大量芯片進行并行計算。通過此系統 PaLM 在 6144 個 TPU v4 芯片上訓練了 5403.5 億參數的語言模型，其訓練效率是以往這樣規模的模型難以達到的。BIG-Bench 是一個面向人工智能(AI)的基準測試套件，該套件涵蓋了各種 AI 任務，P

144、aLM 在在 BIG-Bench 在在 58 項任務中，表現明顯優項任務中，表現明顯優于于 GPT-3、Gopher 和和 Chinchilla（Gopher、Chinchilla 均為 DeepMind此前發布的大語言模型）。并且在模型參數達到一定規模時，5-shot PaLM 540B 的得分高于要求解決相同任務的人類的平均得分。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 50 of 67 圖圖 81 BIG-Bench 效果效果 數據來源：PaLM：Scaling Language Modeling with Pathways 建立在建立在 G

145、oogle Brain 和和 DeepMind 團隊進展之上推出的團隊進展之上推出的 PaLM2 擁有四擁有四個不同規模版本個不同規模版本，最小的，最小的 Gecko 模型可以在移動端運行模型可以在移動端運行。2023 年 5 月谷歌發布大語言模型 PaLM2，并且同時宣布推出超過 25 種由 PaLM 2 提供支持的產品和功能。PaLM2 建立在谷歌的基礎研究和最新的基礎設施之上，提供了不同規模的四個版本以便勝任不同任務和部署：“壁虎”（Gecko）、“水獺”（Otter）、“野?！保˙ison）和“獨角獸”（Unicorn）。其中，輕量級的 Gecko 模型可以在移動設備上運行，能夠在離線

146、的狀態下在設備上運行交互式應用程序，每秒能夠處理 20 個 token。相較于相較于 PaLM，PaLM2 在語言、推理、編程三方面能力改進，還能用特在語言、推理、編程三方面能力改進，還能用特定領域知識進行微調，定領域知識進行微調，能夠能夠打造“定制化”大模型。打造“定制化”大模型。PaLM2 對科學和數學等內容進行了廣泛的訓練，具有優越的邏輯和推理能力。同時還接受了逾百種的多語言文本訓練使其能夠理解并生成精確的結果。PaLM2還能夠根據特定領域知識進行微調，谷歌健康團隊打造的 Med-PaLM2醫用大模型在美國醫療執照考試中達到了專家水平。圖圖 82 PaLM2 Models 圖圖 83 M

147、ed-PaLM2 在美國醫療執照考試中達到專家在美國醫療執照考試中達到專家水平水平 數據來源：YouTube 谷歌官方號 數據來源：YouTube 谷歌官方號 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 51 of 67 7.2.5.Bard：對話式：對話式 AI 應用程序應用程序 Bard 是谷歌推出的是谷歌推出的類似于類似于 ChatGPT的的對話式對話式 AI 應用程序應用程序，Bard 作作為全球化的人工智能服務，旨在協助人類探索各種可能性為全球化的人工智能服務，旨在協助人類探索各種可能性。2023 年Google I/O 宣布 Bard 將

148、基于 PaLM2 驅動。谷歌助手副總裁 Sissie Hsiao 表示 Bard 的新更新包括圖像功能、編碼功能和應用程序集成。Bard 目前處于實驗階段，可能提供不準確或不恰當的答案。2023 年年 7 月月 Bard更新更新，語言地區擴展、個性化響應、工作效率提升三語言地區擴展、個性化響應、工作效率提升三方面方面功能得到優化。功能得到優化。在語言擴展方面，本次更新 Bard 擴展新增了包含阿拉伯語、中文（簡體/繁體）、德語、西班牙語等 40 多種支持語言。擴展了 Bard 的使用范圍新增歐盟 27 個國家/地區和巴西。在個性化響應方面，Bard 本次更新了語音回復功能，該功能能夠滿足用戶想

149、要聽單詞正確發音，或希望聽類似于劇本等文本聆聽需求，實現該功能只需在 Bard對話框中選擇界面選擇聲音圖標，用戶甚至能夠自行調整 Bard 朗讀的語氣，目前有 5 種風格可供選擇。工作效率提升方面，Bard 更新了聊天固定、重命名此前聊天對話、同時進行多個聊天對話以及與他人分享聊天內容的功能。圖圖 84 Bard 功能得到大幅更新功能得到大幅更新 數據來源：谷歌官網 8.AI 引領，一切才剛開始引領，一切才剛開始 8 8.1 1.關注“自由”與“效率”，極致創新的工程師企業文化關注“自由”與“效率”，極致創新的工程師企業文化 谷歌是一家信奉“工程師文化”的公司，據谷歌是一家信奉“工程師文化”的

150、公司，據 comparably 網站顯示，谷網站顯示，谷歌整體公司文化評級為歌整體公司文化評級為 A+，在一萬人以上的大企業中排名前在一萬人以上的大企業中排名前 5%。創始人認為谷歌茁壯發展并實現看似遙不可及的雄心壯志，需要吸引和依靠最為頂尖的工程師。時至今日，谷歌的管理團隊不斷擴大，但對于工程師的重視卻絲毫未減。在 Google，除了代碼全員共享，還有 Thanks God,It s Friday 的文化，每周五高管們會和員工在一起，面對面回答員 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 52 of 67 工提出的各種尖銳問題；谷歌還提出了 20

151、%自由時間工作方式，員工有 20%時間可以自由支配用于去做自己感興趣的項目。語音服務 Google Now、谷歌新聞、谷歌地圖上的交通信息等正是誕生于 20%時間中。70/20/10 原則是谷歌的資源分配原則，該原則能確保了核心業務占有大原則是谷歌的資源分配原則，該原則能確保了核心業務占有大部分資源，且在有限的資源條件下不斷地進行創新。部分資源，且在有限的資源條件下不斷地進行創新。將 70%的資源配置給核心業務、20%給新興產品、剩下的 10%投在全新產品上.谷歌擁有經驗豐富的員工基礎和龐大的人才庫，當前和未來的谷歌員工中將有大量擁有好想法的人。我們認為，對于谷歌的管理層來說，重要的是鼓勵員工

152、進行顛覆性思考我們認為，對于谷歌的管理層來說，重要的是鼓勵員工進行顛覆性思考。管理層。管理層如果如果能夠營造創新氛圍，員工就能夠營造創新氛圍，員工就可能將可能將他們好想法變為現實。他們好想法變為現實。圖圖 85 谷歌在谷歌在 comparably 網站上的排名網站上的排名 數據來源：comparably 8 8.2 2.谷歌谷歌 AI FirstAI First 戰略：用戰略：用 AIAI 實現公司使命實現公司使命 由“由“Mobile First”轉向“轉向“AI First”戰略，整合內部資源”戰略，整合內部資源、算力、算法算力、算法迎接人工智能時代。迎接人工智能時代。How Google

153、 Works作者（第一作者為埃里克施密特，Google 前 CEO）在本書序中提到“下一個谷歌”將是一家利用機器學習以及其他日漸發展的技術來解決巨大、復雜且棘手的人類難題的公司。2016 年谷歌設立 Google.ai 網站，該網站匯集并向外界分享更新谷歌 AI 研究進展、成果、最新的工具和應用。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 53 of 67 圖圖 86 Google.ai 網站首頁網站首頁 數據來源：Google.ai 圖圖 87 谷歌谷歌 AI 布局歷程布局歷程 數據來源：谷歌官網，國泰君安證券研究 谷歌在谷歌在 AI 領域學術領域

154、學術影響力廣泛且深遠影響力廣泛且深遠。由谷歌發布的眾多論文在 2022年被引用 AI 論文次數 TOP10 中占據多數，其中谷歌的 Deepmind 實驗室位居榜首。Zeta alpha 數據顯示，2022 年被引用最多的 AI 論文來自DeepMind 的AlphaFold Protein Structure Datavase:massively expanding the structural coverage of protein-sequence space with high-accuracy models。TOP10 被引用文章中，來自谷歌及其 DeepMind 實驗室的共有 3

155、篇，來 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 54 of 67 自 OpenAI 的有兩篇，來自 Meta、NVIDIA 各有一篇，其余三篇來自國內外知名高校。在 2020-2022 年引用量 Top 100 的 AI 論文數量發布機構統計中，谷歌在 3 年內都是引用量最多的發布機構。證明了谷歌發表的AI 論文在學術界的廣泛且深遠影響。圖圖 88 2022 年被引用最多的年被引用最多的 AI 論文論文 top10 數據來源：Zeta alpha，國泰君安證券研究 圖圖 89 2020-2022 年引用量年引用量 Top 100 的的 AI 論文

156、發布論文發布機構機構 圖圖 90 Google 與與 Open AI 大模型相關論文引用量大模型相關論文引用量（截至（截至 2023/7/15）數據來源：Zeta alpha 數據來源：Google scholar、國泰君安證券研究 8 8.3 3.從從 DeepMDeepMindind 到到 GoogleGoogle DeepMindDeepMind：持續引領深度學習發：持續引領深度學習發展、實現展、實現 AGIAGI 通用人工智能理想通用人工智能理想 Google DeepMind 在確保安全和倫理道德的指引下，以開發在確保安全和倫理道德的指引下，以開發 AGI（通用（通用人工智能）為長期

157、目標，尋找解決世界上最迫切需要解決的科技難題的人工智能）為長期目標，尋找解決世界上最迫切需要解決的科技難題的答案，于答案，于 2010 在英國成立。在英國成立。在當時對人工智能話題關注程度遠沒有現在高的時候，DeepMind 就匯集了機器學習、神經科學、數學等資源開始加速人工智能領域的研究工作。2014 年谷歌收購 DeepMind 公司。2023 年4 月 21 日，Alphabet 表示將合并 DeepMind、Google Brain 成立 Google DeepMind。新成立的 Google DeepMind 匯集了谷歌在人工智能領域最強的兩支團隊。81860 72698 12315

158、 8932 6186 6003 1462 1186 020000400006000080000100000TransformerBERTGPT 3.0T5GPT 2.0GPT 1.0InstructGPTPaLMGoogle Open AI 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 55 of 67 圖圖 91 DeepMind 發展歷程發展歷程 數據來源：谷歌官網、DeepMind 官網、國泰君安證券研究 新成立的新成立的 Google DeepMind 匯集匯集 AI 領域的頂級科學家、工程師、倫理領域的頂級科學家、工程師、倫理學家，致力于解決

159、智能問題，推動科學進步，造福人類。學家，致力于解決智能問題，推動科學進步，造福人類。過去 DeepMind研發的 AlphaGo 擊敗了人類圍棋世界冠軍選手、AlphaStar 在星際爭霸 中戰勝了人類職業玩家、AlphaFold 成功預測蛋白質結構，贏得了蛋白質結構預測技術關鍵評估（CASP）、DeepMind 發布的論文在學術界和業界都產生了廣泛的影響。我們認為，谷歌在我們認為，谷歌在 AI 市場上是有長期能力積淀，又有意愿，并且還具市場上是有長期能力積淀，又有意愿，并且還具有靈活性、自主性有靈活性、自主性、擁有擁有 AI 研究內部組織的創新者研究內部組織的創新者。谷歌在 AI 領域的長期

160、積淀，負責任和創新的人工智能技術，將持續會谷歌提供競爭力。谷歌 CEO Sundar Pichai 認為人工智能技術將使得谷歌比以往任何時候都更接近谷歌的創始使命組織世界信息并使其變得普遍可用和有用。Sundar Pichai 宣布于 2023 年 4 月 20 日合并谷歌最著名的兩個 AI 實驗室 DeepMind 和 Google Brain，并成立新的 Google DeepMind。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 56 of 67 圖圖 92谷歌宣布合并谷歌宣布合并DeepMind和和 Google Brain成立成立 Googl

161、e DeepMind 數據來源：谷歌官網 8 8.4 4.算力算力:TPUTPU 專為處理神經網絡工作中的矩陣運算而設專為處理神經網絡工作中的矩陣運算而設 CPU 是是基于基于馮馮諾依曼結構諾依曼結構的通用處理器的通用處理器，能夠，能夠與軟件和內存協同工作與軟件和內存協同工作。優點是其靈活性可以在 CPU 上為許多不同類型的應用加載任何類型的軟件。每次計算時，CPU 從內存加載值后，對值執行計算，然后將結果存儲回內存中。相比計算速度相比，內存訪問速度較慢，并可能會限制 CPU 的總吞吐量。這通常稱為馮諾依曼瓶頸。圖圖 93 CPU 工作方式工作方式 數據來源：谷歌云官網 GPU 在單個處理器中

162、包含數千個算術邏輯單元在單個處理器中包含數千個算術邏輯單元(ALU)，在用于深度學，在用于深度學習的訓練工作中，習的訓練工作中，GPU 的吞吐量比的吞吐量比 CPU 高出一個數量級。高出一個數量級?，F代 GPU 通常包含 2500-5000 個 ALU。大量處理器可以同時執行數千個乘法和加法。GPU 架構非常適合并行處理大量運算（如神經網絡中的矩陣運算）。但 GPU 與 CPU 具有相同的問題。對于數千個 ALU 中的每一次計算，GPU 都必須訪問寄存器或共享內存，以讀取運算對象以及存儲中間計算結果。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 57

163、of 67 圖圖 94 GPU 工作方式工作方式 數據來源：谷歌云官網 TPU 是是 Google 針對具體應用定制開發的專用集成電路針對具體應用定制開發的專用集成電路(ASIC)芯片，芯片，用于加速機器學習任務的訓練。用于加速機器學習任務的訓練。Cloud TPU 是一項可以讓用戶將 TPU 用作 Google Cloud 上的可伸縮計算資源網絡服務。TPU 專為處理神經網絡工作中的矩陣運算而設計。專為處理神經網絡工作中的矩陣運算而設計。TPU 包含數千個乘法和累加的運算器，運算器間直接連接形成大型物理矩陣，這種物理矩陣結構被稱為脈沖陣列。Cloud TPU v3 在單個處理器上包含兩個 1

164、28 x 128 ALU 的脈沖陣列。在執行神經網絡計算中 TPU 首先將參數從內存加載到矩陣運算器中。然后 TPU 從內存中加載數據。當每個乘法被執行時，其結果將被直接傳遞給下一個乘法器求和。因此，最終輸出將是數據和參數之間所有乘加運算的結果。整個計算和數據傳遞的過程中，不需要訪問內存。所以能夠減弱馮諾依曼瓶頸，在神經網絡計算中實現高計算吞吐量。圖圖 95 GPU 工作方式工作方式 數據來源：谷歌云官網、國泰君安證券研究 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 58 of 67 圖圖 96 TPU/CPU/GPU 適用適用訓練訓練模型模型 數據

165、來源：谷歌云官網、國泰君安證券研究 谷歌谷歌 TPU 從從 2016 推出推出 TPU v1 以來保持創新，不斷提升計算性能，目以來保持創新，不斷提升計算性能，目前已迭代至前已迭代至 2021 年推出的年推出的 TPU v4。TPUv4 芯片單位小時時間成本比TPUv3 芯片高出 61%，但性能卻提高了 2.23 倍，因此性價比提高了28%。谷歌基礎設施與系統副總裁 Amin V ahdat 表示在五個基準測試中TPUv4 在 MLPerf 測試中的性能比 Nvidia A100 高 40%。TPU v4 在MLPerf 2.0 數據集中相較于 NVIDIA A100 實現了更高的加速比。圖圖

166、 97 Google TPU v4 圖圖 98 TPU v4 在多個下游場景中表現在多個下游場景中表現優于優于英偉達英偉達A100 數據來源：谷歌官網、In-Datacenter Performance Analysis of 數據來源：TPU v4:An Optically Reconfigurable Supercomputer a Tensor Processing Unit for Machine Learning with Hardware Support for Embeddings 圖圖 99 TPU v4 在在 BERT模型模型表現優于表現優于英偉達英偉達 A100 圖圖 10

167、0 TPU v4 在在 ResNet 模型模型表現優于英偉達表現優于英偉達 A100 數據來源：TPU v4:An Optically Reconfigurable Supercomputer 數據來源：TPU v4:An Optically Reconfigurable Supercomputer for Machine Learning with Hardware Support for Embeddings for Machine Learning with Hardware Support for Embeddings 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正

168、文之后的免責條款部分 59 of 67 圖圖 101 Google 歷代歷代 TPU 情況對比情況對比 數據來源：谷歌官網、In-Datacenter Performance Analysis of a Tensor Processing Unit 谷歌最先進的谷歌最先進的 TPU 和和 GPU 等計算基礎設施將被部署在谷歌云之上，谷等計算基礎設施將被部署在谷歌云之上，谷歌云還將擴大對谷歌最新基礎模型的訪問。歌云還將擴大對谷歌最新基礎模型的訪問。谷歌致力于提供世界一流的工具，以便客戶可以訓練、微調和運行自己的人工智能模型，并具有企業級的安全性、安全性和隱私性。8 8.5.5.邁向多模態邁向多模

169、態 AGIAGI，離智能未來更近一步離智能未來更近一步 8.5.1.多模態具身語言模型多模態具身語言模型 PaLM-E 2023 年年 3 月谷歌發布多模態具身語言模型月谷歌發布多模態具身語言模型 PaLM-E，能夠理解圖像，能夠理解圖像、生生成語言成語言、并且結合兩者生成復雜的機器人指令并且結合兩者生成復雜的機器人指令、還擁有強大的正遷移能還擁有強大的正遷移能力。力。PaLM-E 由谷歌和柏林工業大學的團隊共同打造，PaLM-540B語言模型與 ViT-22B視覺 Transformer 模型，訓練數據集包含視覺、連續狀態估計和文本輸入編碼的多模式語句，參數量為 5620 億。PaLM-E

170、僅有解碼器，在給定前綴（prefix）或提示（prompt）下，能夠以自回歸方式生成文本。經過圖像提示訓練，PaLM-E 可以生成圖像描述文本，還能指導機器人完成復雜的長跨度任務。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 60 of 67 圖圖 102 PaLM-E指導機器人完成長跨度任務指導機器人完成長跨度任務 數據來源：PaLM-E:An Embodied Multimodal Language Model、新智元 PaLM-E基于不同模態的訓練數據進行訓練，展現出基于不同模態的訓練數據進行訓練，展現出了了強大的正遷移能強大的正遷移能力。相較于

171、單一任務機器人模型，性能顯著提升。力。相較于單一任務機器人模型，性能顯著提升。PaLM-E 展示出的靈活性和適應性未來將有可能會人機交互領域廣泛應用。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 61 of 67 圖圖 103 PaLM-E在多種下游任務中的應用在多種下游任務中的應用 數據來源：PaLM-E:An Embodied Multimodal Language Model、新智元 圖圖 104 PaLM-E的正遷移能力的正遷移能力 數據來源：PaLM-E:An Embodied Multimodal Language Model、新智元 20

172、23 年谷歌開發者年谷歌開發者 I/O 大會上，谷歌大會上，谷歌 DeepMind CEO Hassabis 提出提出，未來會推出文本的大語言模型未來會推出文本的大語言模型 Gemini，Gemini 將會具有以往模型中沒將會具有以往模型中沒有的多模態功能。有的多模態功能。8.5.2.結合多模態大模型的結合多模態大模型的 RT-2 機器人機器人 谷歌 DeepMind 推出 RT-2（Robotic Tranformer 2）是谷歌 DeepMind 實驗室的結果，它是將視覺-文本多模態大模型的“推理”、“識別”等能力和機器人實際操作能力結合起來的機器人項目。具備符號理解能力、推理能力、人類識

173、別能力。其中推理能力是 RT-2 機器人的核心優勢，RT-2 機器人能夠進行數學、視覺推理并且能夠進行多語言理解。VLA 指的是”機器人動作模態”，基于此模態，RT-2 可以將具體的機器人動作數據轉化成大模型利用的文本 token。RT-2 本次升級主要基于谷歌原有的基礎大模型，如 RT-2 PaLM-E 變體，能夠在神經網絡模型中充當 LLM、VLM和機器人控制器，因此 RT-2 具備執行的思想鏈推理的能力。RT-2 提高了機器人在陌生場景中的性能，體現了大規模預訓練帶來的優勢。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 62 of 67 圖圖 1

174、05 RT-2 機器人通過機器人通過 VLA 識別機器人動作識別機器人動作 數據來源：RT-2:Vision-Language-Action Models 8 8.6 6.AIAI 深度賦能谷歌產品深度賦能谷歌產品助推商業變現助推商業變現 自從轉向“自從轉向“AI First”戰略后，谷歌正在持續不斷地用其最新發展的人工”戰略后，谷歌正在持續不斷地用其最新發展的人工智能技術重新構造包含谷歌搜索在內的核心產品智能技術重新構造包含谷歌搜索在內的核心產品:1）谷歌郵箱）谷歌郵箱、谷歌文檔：、谷歌文檔：利用更強大的生成模型，只需要輸入少量的提示，Gmail、Google Docs 就能夠使用“幫我寫作

175、”功能幫助用戶回復郵件；2)谷歌地圖：谷歌地圖：2022 年的 I/O 大會上推出了沉浸式視圖，即利用 AI 創建一個地方的高保真地圖，讓用戶可以在到達之前就能先獲得身臨其境般的體驗。2023 年推出沉浸式路線視圖將 AI 技術擴展到 Maps 最擅長的領域：能夠提前看到整個旅程，幫助用戶到達目的地；3）谷歌相冊：）谷歌相冊：谷歌的首批 AI 原生產品之一。機器學習技術使得用戶能夠在谷歌相冊的照片中搜索人物、日落或瀑布等內容。除搜索以外，谷歌相冊甚至能利用魔術編輯器（Magic Editor）讓用戶實現編輯照片的功能；4）谷歌搜索）谷歌搜索：SGE（搜索生成體驗Search Generativ

176、e Experience）是谷歌加入了全新 AI 功能的新一代搜索引擎，能夠為用戶提供更為精準的搜索結果。據谷歌 23Q2Earnings Call，用戶對于 SGE 反饋積極，谷歌正在持續改進廣告展示位置和展示形式。5）谷歌）谷歌 Workspace：2023 年 5 月谷歌宣布在 Google Workspace 中嵌入智能助手 Duet AI，能夠在寫作、組織、可視化、召開會議等多方面加速工作流程，大幅提升生產力。6）谷歌云服務平臺）谷歌云服務平臺：2023 年 6 月谷歌宣布上線基于 V ertex AI 的生成式人工智能服務 V ertex AI 機器學習平臺服務。V erte AI

177、 是第一個提供人類反饋強化學習的企業級機器學習平臺服務，B端用戶能夠根據自身 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 63 of 67 具體應用與平臺功能進行集成。據谷歌 23Q2 Earnings Call，超過 70%的AI 獨角獸企業是谷歌云的用戶。7）安卓）安卓系統：系統：Google 2023 I/O 開發者大會上展示了最新的安卓 14，引入 AI 特性，可生成壁紙和文本。本次更新還為安卓開發者推出 AI 編程機器人 Studio Bot，該工具可以生成代碼、修復 BUG、以及回答關于安卓應用開發的相關問題。8）谷歌廣告）谷歌廣告：Pe

178、rformance Max 結合了 Google 在出價、預算優化、受眾群體、廣告素材、歸因等方面的 AI 技術，廣告商只需告訴谷歌他們的廣告系列目標并分享他們的創意，AI 就會在 Google 的所有媒體資源中自動生成并投放高效的廣告活動，以滿足廣告商的預算。9）YouTube：YouTube 正在使用 AI 自動生成視頻字幕，讓更廣泛的受眾（包括失聰或聽力障礙者）更容易訪問這些視頻。社區環境和內容創作對 YouTube 這樣的 UGC 在線視頻平臺來說尤為重要。2023 年谷歌在YouTube 的創作者安全中心中擴展了 AI 功能去識別線上有害信息以保持良好的社區環境。我們認為，谷歌我們認

179、為，谷歌最新最新 AI 技術技術應用于應用于谷歌核心產品谷歌核心產品上會為其上會為其帶來新的生帶來新的生命力命力。谷歌核谷歌核心產品擁有心產品擁有廣泛的廣泛的用戶，用戶，MAU 超超 20 億產品便有億產品便有 6 個，具個，具有深厚的數據積累，谷歌一系列核心產品有深厚的數據積累，谷歌一系列核心產品有望有望在谷歌一系列先進人工智在谷歌一系列先進人工智能技術的加持下，在未來迸發蓬勃生機。能技術的加持下，在未來迸發蓬勃生機。2023 年谷歌在 I/O 開發者大會宣布 25 款谷歌核心產品將由大語言模型 PaLM2、多模態大模型 Gemini谷歌最新的 AI 研究技術賦能。9.投資建議投資建議 考慮

180、到公司作為全球科技巨頭獨具生態競爭力，廣告和云業務共振疊加考慮到公司作為全球科技巨頭獨具生態競爭力，廣告和云業務共振疊加AI 產品商業化優勢漸顯。產品商業化優勢漸顯。我們認為，谷歌擁有完備的大模型技術積累，以 PaLM2 為代表的大模型持續接入公司全產品矩陣，依托 AI 激發廣告和云服務商業化變現能力?；?GAAP 會計準則，我們預 計公司FY2023E-FY2025E 營業收入分別為 3057.20、3526.18、3864.52 億美元，同比+8.1%、+15.3%、+9.6%，FY2023E-FY2025E 凈利潤分別為 654.80、755.98、850.91 億美元，同比+21.4

181、%、+21.4%、+22.0%。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 64 of 67 圖圖 106 谷歌盈利預測谷歌盈利預測 數據來源：Bloomberg，國泰君安證券研究預測（注：盈利預測基于 GAAP 會計準則）估值方面，估值方面，采用相對估值法，采用相對估值法，我們選取全球互聯網科技巨頭我們選取全球互聯網科技巨頭 Meta、微軟、微軟和蘋果和蘋果作為作為谷歌谷歌的可比公司。的可比公司。結合彭博的一致預測，可比公司 FY2024平均 PE 24.62X，我們預測公司 FY2024 EPS 為 6.13 美元，因此我們給予其目標價 150.

182、92 美元，首次覆蓋，并給予“增持”評級。表表 1 谷歌可比公司估值表谷歌可比公司估值表 EPS PE 公司名稱 證券代碼 最新價（美元）市值(百萬美元)FY2022A FY2023E FY2024E FY2022A FY2023E FY2024E 谷歌 GOOGL US 129.78 1,639,453 4.59 5.82 6.78 18.14 22.29 19.14 平均值 8.16 9.71 11.58 21.53 28.40 24.62 Meta META US 301.95 776,966 8.63 13.45 17.17 11.95 22.45 17.58 微軟 MSFT US 3

183、21.86 2,391,344 9.7 9.63 10.98 28.02 33.43 29.32 蘋果 AAPL US 177.45 2,774,294 6.15 6.05 6.58 24.62 29.31 26.95 數據來源：Bloomberg，國泰君安證券研究（注：數據截至 2023/8/16，各公司數據以其最新財年年報計算）10.風險提示風險提示 AI 應用發展不及預期；公司研發進度不及預期；系統性風險；政策風險；研報數據更新不及時等。谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 65 of 67 國泰君安海外科技國泰君安海外科技團隊介紹團隊介

184、紹 深耕全球互聯網，輻射海外大科技，全面覆蓋社交、游戲、電商、互聯網金融、互聯網服務、AI 及硬科技、美股等領域，致力于結合產業視角與買方視角做差異化研究。秦和平秦和平 執業證書編號：S0880123010042 海外科技領域負責人、首席研究員 梁昭晉梁昭晉 執業證書編號：S0880523010002 海外科技分析師 李奇李奇 執業證書編號：S0880523060001 海外科技分析師 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 66 of 67 本公司具有中國證監本公司具有中國證監會核準會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明

185、分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報

186、告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

187、投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權

188、僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的比較標準投資建議的

189、比較標準 評級評級 說明說明 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的當地市場指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對當地市場指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對當地市場指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對當地市場指數漲幅介于-5%5%減持 相對當地市場指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于當地市場指數 中性 基本與當地市場指數持平 減持 明顯弱于當地市場指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安

190、區新閘路 669 號博華廣場 20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 谷歌谷歌（GOOGL）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 67 of 67 附：海外當地市場指數附：海外當地市場指數 亞洲指數名稱亞洲指數名稱 美洲指數名稱美洲指數名稱 歐洲指數名稱歐洲指數名稱 澳洲指數名稱澳洲指數名稱 滬深 300 標普 500 希臘雅典

191、 ASE 澳大利亞標普 200 恒生指數 加拿大 S&P/TSX 奧地利 ATX 新西蘭 50 日經 225 墨西哥 BOLSA 冰島 ICEX 韓國 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富時新加坡海峽時報 布拉格指數 臺灣加權 西班牙 IBEX35 印度孟買 SENSEX 俄羅斯 RTS 印尼雅加達綜合 富時意大利 MIB 越南胡志明 波蘭 WIG 富時馬來西亞 KLCI 比利時 BFX 泰國 SET 英國富時 100 巴基斯坦卡拉奇 德國 DAX30 斯里蘭卡科倫坡 葡萄牙 PSI20 芬蘭赫爾辛基 瑞士 SMI 法國 CAC40 英國富時 250 歐洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 愛爾蘭綜合 荷蘭 AEX 富時 AIM 全股