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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 電子 半導體 BLDC 電機驅動控制芯片領導者，國產替代進行時 一年該股與滬深一年該股與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Summary 報告摘要 專注專注 BLDCBLDC 電機驅動控制芯片設計，自研雙核電機驅動控制芯片設計，自研雙核 MCUMCU 帶來增長強推力。帶來增長強推力。公司專注 BLDC 電機驅動控制芯片設計研發，深耕行業 10 余年融合芯片設計+算法架構+電機技術，推出擁有自主知識產權 IP 內核的“雙核”架構 MCU，構筑公司競爭優勢及有效國產替代底層技術積淀。公司涵蓋電機驅動全部關鍵芯片，主控芯片 MCU

2、/ASIC、驅動芯片 HVIC、MOSFET 以及IPM，下游應用領域立足高端小家電，應用場景拓展至白電、汽車工控等。公司在下游市占率不斷攀升帶動營業收入高速增長，18-22 年營業收入CAGR 37%，業績增速迅猛，18-22 年歸母凈利潤 CAGR 82%。23Q1 公司歸母凈利潤 0.4 億元，同比增長 4.54%，伴隨高毛利 MCU 占比提升，公司整體毛利率上行至 57%。芯片芯片+算法算法+電機三維優勢，穩固核心競爭力。電機三維優勢，穩固核心競爭力。公司從芯片、算法、電機三維度差異化競爭，塑造技術護城河。芯片設計方面，公司自主 IP 的ME 內核可針對終端使用需求修改，實現控制算法硬

3、件化、集成化，與普遍采用 ARM 架構的競品形成差異化競爭，并且由于公司產品不涉及授權費用，更兼具性價比優勢。算法方面，公司前瞻性布局無感 FOC、矢量控制等主流算法，助力下游客戶解決無感大扭矩啟動、靜音運行和超高速旋轉等行業應用痛點。電機技術方面，公司憑借對電機技術多年深耕，針對下游不同電機種類特點設計定制化驅動方式，優化性能。BLDCBLDC 電機滲透加強，電機電機滲透加強，電機 MCUMCU 國產化替代，構建高成長引擎。國產化替代，構建高成長引擎。BLDC電機具有高效率、低噪音、及精準的扭矩轉數控制性等優勢，對傳統低能效電機加速替代，市場規模不斷提升，2020 年 BLDC 電機全球規模

4、約 173億美元，其中 BLDC 電機驅動控制芯片市場規模 35 億美元，年增速約 6%。公司產品在下游小家電、白電應用領域大有可為，驅動公司延續高成長：1 1）小家電）小家電 BLDCBLDC 電機滲透率提升。電機滲透率提升。BLDC 電機在小家電滲透率極低，普遍在 10%左右，對標白電空調已經接近 60%，在小家電向高速/直流變頻升級換代背景下，BLDC 電機在小家電滲透率還有大幅提升空間，公司作為市占率近 80%的頭部 MCU 供應商，將充分受益。2 2）白電電機）白電電機 MCUMCU 國產替代。國產替代。電機驅動芯片國產化率不足 20%，主要由德州儀器、意法電子等主導，公司自主 IP

5、 的雙核 MCU，具備高集成化、高性價比等差異化優勢，有望對海外競品形成替代，在下游獲取更高市場份額。投資建議與盈利預測：投資建議與盈利預測：我們預計公司 20232025 年營業總收入分別為 4.25、5.38、7.08 億元，同比增長 31.55%、26.66%、31.60%，20232025年歸母凈利潤分別為 1.74、2.24、3.03 億元，同比增長 22.66%、28.75%、走勢比較走勢比較 Table_InfoTable_Info 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股)92/55 總市值/流通(百萬元)10,182/6,077 12 個月最高/最低(元)135.00/62.9

6、7 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相關研究報告：相關研究報告：證券分析師：張世杰證券分析師：張世杰 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190523020001 (23%)(5%)13%30%48%66%22/8/1122/10/1122/12/1123/2/1123/4/1123/6/11峰?科技滬深3002023-08-11 公司深度報告 買入/首次 峰岹科技(688279)昨收盤：110.24 公司研究報告公司研究報告 太平洋證券股份有限公司證券研究報告太平洋證券股份有限公司證券研究報告 公司深度報告公司深度報告 P2 報告標題報告標題 請務必閱讀正

7、文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 35.34%，對應 20232025 年 PE 分別為 58X、45X、36X，考慮到公司下游應用受到滲透率增長+國產替代雙驅動，市占率有望迎來提速，同時公司自研雙核 MCU 具備顯著競爭優勢，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：下游需求低于預期風險；小家電市場滲透率提速不及預期風險。Table_ProfitInfo 盈利預測和財務指標：盈利預測和財務指標：2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)322.97 424.87 538.13 708.18 （+/-%）-2.25 31.55 26.66 31.60 歸母凈利(百

8、萬元）142.00 174.18 224.25 303.50 （+/-%）4.98 22.66 28.75 35.34 攤薄每股收益(元)1.54 1.89 2.43 3.29 市盈率(PE)71.70 58.46 45.41 33.55 資料來源：Wind，太平洋證券，注：攤薄每股收益按最新總股本計算 2UsV2WUUkUwV8OcMbRsQrRsQtQeRrRxPeRnPoNbRoOxOwMsPrOMYrMtM 公司公司深度深度報告報告 P3 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、一、專注專注 BLDCBLDC 電機驅動控制芯片設計，自研

9、雙核電機驅動控制芯片設計，自研雙核 MCUMCU 帶來增長強推力帶來增長強推力.5(一一)產品概況：產品概況：BLDCBLDC 電機驅動控制核心芯片全矩陣布局，下游應用場景不斷拓寬電機驅動控制核心芯片全矩陣布局，下游應用場景不斷拓寬.5(二二)財務分析：高毛利主控芯片財務分析：高毛利主控芯片 MCUMCU 放量顯著，驅動營收業績高增長放量顯著，驅動營收業績高增長.8(三三)股權結構：核心技術人員為控股股東，技術團隊穩定股權結構：核心技術人員為控股股東，技術團隊穩定.11(四四)募投資金：圍繞雙核募投資金：圍繞雙核 MCUMCU 研發布局，鞏固核心競爭力研發布局，鞏固核心競爭力.12 二、二、芯

10、片芯片+算法算法+電機三維優勢，穩固核心競爭力電機三維優勢，穩固核心競爭力.12(一一)自研雙核架構芯片降本增效，高度集成順應電機小型化趨勢自研雙核架構芯片降本增效，高度集成順應電機小型化趨勢.12(二二)前瞻性布局無感前瞻性布局無感 FOCFOC、矢量控制等主流算法、矢量控制等主流算法.15 三、三、成長驅動：成長驅動：BLDCBLDC 電機滲透加強，電機電機滲透加強，電機 MCUMCU 國產化替代，構建未來成長引擎國產化替代，構建未來成長引擎.17(一一)行業：行業：BLDCBLDC 電機滲透率提升，帶動芯片廣闊需求電機滲透率提升，帶動芯片廣闊需求.17(二二)成長驅動一：小家電成長驅動一

11、：小家電 MCUMCU 龍頭，受益龍頭，受益 BLDCBLDC 電機滲透率提升電機滲透率提升.20(三三)成長驅動二：變頻白電成長驅動二：變頻白電 MCUMCU 國產替代國產替代.21 四、四、盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議.23(一一)核心假設核心假設.23(二二)盈利預測盈利預測.24 五、五、風險提示風險提示.24 公司公司深度深度報告報告 P4 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程.5 圖表 2：公司主要產品.6 圖表 3：白電應用體量提升顯著.7 圖表 4：下游應用以小家電為主占比 58%.7 圖表

12、 5：公司對單一晶圓供應商的依賴度逐步降低.7 圖表 6：18-22 年收入年復合增長 37%.8 圖表 7：18-22 年歸母凈利潤年復合增長 82%.8 圖表 8：MCU 收入增速迅猛（單位：萬元）.9 圖表 9：MCU 收入占比超 70%.9 圖表 10：MCU 銷售量提升（單位：顆）.9 圖表 11：MCU 價值體量高（單位：元/每顆）.9 圖表 12：高毛利 MCU 帶動整體毛利率上行.10 圖表 13：公司盈利能力優化顯著.10 圖表 14：研發費用投入加碼構建技術護城河.10 圖表 15：公司 18-22 年期間費用率拆分.10 圖表 16：峰岹科技股權結構.11 圖表 17：公

13、司募投資金使用情況（單位：萬元）.12 圖表 18：公司雙核 MCU 架構.13 圖表 19：公司雙核 MCU 架構.13 圖表 20：同行業通用 MCU 芯片與公司雙核 MCU 對比.13 圖表 21：同行業通用 MCU 芯片與公司雙核 MCU 對比.13 圖表 22：自主 IP 為公司毛利率帶來 7%提升.14 圖表 23：布局全集成模塊.15 圖表 24：公司架構顯著減小元器件面積.15 圖表 25：各下游應用的電機控制迭代路徑.16 圖表 26：算法主要實現路徑.16 圖表 27：有刷電機與無刷電機區別示意圖.17 圖表 28：BLDC 電機在橫向比較中優勢顯著.18 圖表 29：BL

14、DC 電機價值量拆分.18 圖表 30：BLDC 電機全球市場規模約 200 億美元.19 圖表 31：BLDC 電機芯片全球市場規模約 40 億美元.19 圖表 32：驅動芯片約占 BLDC 電機終端價值 25%.19 圖表 33：峰岹市占率提升空間顯著.19 圖表 34：對比白電，BLDC 電機在小家電滲透率極低.20 圖表 35：高速吸塵器滲透率 30%下每年 4600 萬芯片需求.21 圖表 36：變頻電扇滲透率 30%下每年 7700 萬芯片需求.21 圖表 37：驅動芯片約占 BLDC 電機終端價值 25%.21 圖表 38：峰岹市占率提升空間顯著.21 圖表 39：傳統白電市場增

15、長較為穩健.22 圖表 40：變頻白電近年來成為白電市場新增長點.22 圖表 41：變頻白電滲透率提升較快.22 圖表 42：MCU 國產化率低.22 圖表 43：公司自研雙核 MCU 可有效縮減成本.23 圖表 44：公司白電應用體量測算.23 圖表 45：可比公司估值.24 公司公司深度深度報告報告 P5 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 一、一、專注專注 BLDCBLDC 電機驅動控制芯片設計，自研雙核電機驅動控制芯片設計，自研雙核 MCUMCU 帶來增長帶來增長強推力強推力 (一一)產品概況：產品概況：BLDCBLDC 電機驅動控制核心芯片全矩

16、陣布局，下游應用場景電機驅動控制核心芯片全矩陣布局，下游應用場景不斷拓寬不斷拓寬 圍繞圍繞 BLDCBLDC 電機開發核心產品，自研雙核架構芯片。電機開發核心產品，自研雙核架構芯片。公司成立于 2010 年，次年公司首顆電機驅動控制三相無感 BLDC 芯片正式發布。2013 年公司正式發布首顆單相 BLDC 驅動芯片；2015 年公司推出 FU68 雙核驅動控制系列芯片；2018 年公司旗下驅動控制芯片累計出貨量突破億件，同年成立上海子公司；2022 年公司獲評國家級專精特新“小巨人”企業，并成功登陸科創板。公司自成立以來深耕 BLDC 電機驅動控制芯片領域，精益求精，榮獲多項榮耀獎項。公司自

17、研雙核架構由公司自研雙核架構由MEME 內核專門承擔電機控制任務，自研內核專門承擔電機控制任務，自研 MEME 內核免去了授權費用，便于公司修改內核改進芯片設計，內核免去了授權費用，便于公司修改內核改進芯片設計，助力公司形成“產品護城助力公司形成“產品護城河”。河”。圖表 1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，太平洋證券整理 公司專注于高性能公司專注于高性能 BLDCBLDC 電機驅動控制芯片，產品線布局完整，涵蓋電機驅動控制的全部關鍵電機驅動控制芯片，產品線布局完整，涵蓋電機驅動控制的全部關鍵芯片。芯片。公司現有主要芯片產品包括：電機主控芯片 MCU/ASIC、電機驅動芯片 HVIC、電機專

18、用功率器件 MOSFET 以及智能功率模塊 IPM。1 1）電機主控芯片電機主控芯片 MCUMCU：MCU 芯片將電機控制內核與通用內核集成為“雙核”，集成度高、穩定性高，具有高效率、多功能、低噪音的特點，調試靈活，適用于各種智能控制場景；2 2）電機主控芯片電機主控芯片 ASICASIC 芯片：芯片：涵蓋單相、三相直流無刷驅動控制，能夠提供完整的直流無刷電機驅動整體解決方案，體積小、集成度高、性價比高，應用控制場景相對專一、控制效果相對特定。公司公司深度深度報告報告 P6 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 3 3）電機驅動芯片電機驅動芯片 HVICH

19、VIC：適用于電機驅動的各類應用領域場景，與電機主控芯片、功率器件共同構成電機驅動控制系統，具有過壓保護、欠壓保護、直通防止及死區保護等功能，性能優異，能夠有效降低能耗、提升系統效率。4 4）電機專用功率器件電機專用功率器件 MOSFETMOSFET：能夠發揮電壓控制功能，與電機主控芯片、電機驅動芯片共同構成電機驅動控制系統，其良好的開關性能和反向恢復特性，有助于降低系統整體發熱，實現高效率與低損耗的驅動。5 5）智能功率模塊智能功率模塊 IPMIPM：同時集成控制電路、高低壓驅動電路、高低壓功率器件，適用于內置電機應用和緊湊安裝場景，尺寸小巧、使用方便、可靠性好。圖表 2：公司主要產品 資料

20、來源：招股說明書，太平洋證券整理 下游客戶及應用：立足高端小家電，應用場景拓展至白電、汽車工控。下游客戶及應用：立足高端小家電，應用場景拓展至白電、汽車工控。BLDC BLDC 電機下游應用滲電機下游應用滲透率逐漸提升，應用領域呈現多點開花態勢，由此拉動透率逐漸提升，應用領域呈現多點開花態勢，由此拉動 BLDC BLDC 驅動控制芯片市場需求景氣度持續驅動控制芯片市場需求景氣度持續旺盛。旺盛。公司立足高端小家電，在白色家電、汽車工控等領域多點開花。高端小家電領域，公司產品主要應用于廚衛、家居、個人護理等多個方面，占據整體終端應用 58%。公司產品目前廣泛應用于該領域優質終端品牌，成功取得主要終

21、端品牌認可并量產供貨，如追覓、小米、科沃斯等。公司緊握白色家電高端產品升級趨勢，成為國內變頻白色家電主控芯片國產替代的主供應商，下公司緊握白色家電高端產品升級趨勢，成為國內變頻白色家電主控芯片國產替代的主供應商，下 公司公司深度深度報告報告 P7 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 游應用占比提升至游應用占比提升至 4%4%。汽車工控領域，公司憑借技術優勢成功占領較高市場份額。未來公司將陸續推進工業與汽車、計算機與通信設備、智能機器人等領域的應用延伸。圖表 3：白電應用體量提升顯著 圖表 4：下游應用以小家電為主占比 58%資料來源：招股說明書，太平洋證

22、券整理 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 上游供應商：采用上游供應商：采用 FablessFabless 模式，晶圓制造、封測引入多供應商。模式，晶圓制造、封測引入多供應商。公司專注芯片的研發設計與銷售，始終采用 Fabless 經營模式，委托第三方企業代工完成晶圓制造、芯片封裝及測試等生產環節，降低公司運營成本同時保障產品品質。公司選擇位于全球工藝前端的格羅方德（GF）、臺積電（TSMC）作為主要晶圓代工廠商，選擇華天科技、長電科技、日月光等封裝工藝成熟的封裝廠商保持封裝測試方面的長期穩定合作關系，與多供應商合作保障穩定性，并與部分主要晶圓供應商簽訂產能保留協議，保障晶圓供應及公司產品產

23、能充足。圖表 5：公司對單一晶圓供應商的依賴度逐步降低 010002000300040005000下游應用收入拆分（萬元）20182021H121H1分下游應用收入（%）吸塵器扇類廚衛電器其他小家電運動出行電動工具電源驅動工業與汽車白色家電其他 公司公司深度深度報告報告 P8 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 (二二)財務分析：高毛利主控芯片財務分析：高毛利主控芯片 MCUMCU 放量顯著，驅動營收業績高增長放量顯著，驅動營收業績高增長 受益公司產品力優質，市場份額提升迅速，營收增速迅猛，業績增速高于收入。受益公司

24、產品力優質，市場份額提升迅速，營收增速迅猛，業績增速高于收入。公司重視產品線建設，在鞏固自身優勢基礎上積極進行市場拓展布局，伴隨 BLDC 電機行業額市場滲透率不斷提升，公司市占率亦實現大幅提升。營收迅猛增長，業績增長態勢明顯，2018-2022 年營收由 0.91億元提升至 3.23 億元，年復合增長 37%；23Q1 公司實現營收 0.89 億元，同比增長 1.86%。2018-2022 年歸母凈利潤由 0.13 億元提升至 1.42 億元，年復合增長 82%；23Q1 公司歸母凈利潤 0.40 億元，同比增長 4.54%，業績增速顯著優于收入增速。圖表 6：18-22 年收入年復合增長

25、37%圖表 7：18-22 年歸母凈利潤年復合增長 82%資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 電機主控芯片電機主控芯片 MCUMCU 價值量高，放量迅速，貢獻主要營收來源。價值量高，放量迅速，貢獻主要營收來源。電機主控芯片 MCU 收入增長迅01000200030004000500060002018201920202021H1來自格羅方德（萬元）來自臺積電（萬元)其他-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0020182019202020212022202

26、3Q1營業收入（萬元）YOY-0.200.20.40.60.811.21.41.61.8020406080100120140160201820192020202120222023Q1歸母凈利潤（萬元）YOY 公司公司深度深度報告報告 P9 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 猛，由 2018 年的 0.39 億元增長至 2022 年的 2.32 億元，年復合增長 56%，占比由 2018 年的 43%提升至 22 年的 72%，成為公司主要營收來源。價格方面，MCU 價值量更高，單價基本穩定在每顆3.2-3.3 元，顯著拉動公司整體均價的提價。量方面，M

27、CU 銷售量在 22 年突破 7000 萬顆，實現大幅放量。圖表 8：MCU 收入增速迅猛（單位：萬元）圖表 9：MCU 收入占比超 70%資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 圖表 10：MCU 銷售量提升（單位：顆）圖表 11：MCU 價值體量高（單位：元/每顆）資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 高毛利高毛利 MCUMCU 芯片占比提升，提價策略落地順利，帶動整體毛利率上行。芯片占比提升，提價策略落地順利，帶動整體毛利率上行。公司毛利率穩步提升，2018-2021 分別為 44.66%、47.61%、50.27

28、%、57.44%，毛利率在 22 達到 57.42%，較 18 年提升近13pct。其中，電機主控芯片 MCU 由于出貨量大幅增長，在公司營收體系內始終占比提升顯著，同時 MCU 單價高，毛利率在 61%左右，顯著優于其他品類，帶動整體毛利率上行。0500010000150002000025000300003500020182019202020212022電機主控芯片MCU電機驅動芯片HVIC電機主控芯片ASIC功率器件MOSFET智能功率模塊IPM0%20%40%60%80%100%20182019202020212022電機主控芯片MCU電機驅動芯片HVIC電機主控芯片ASIC功率器件MO

29、SFET智能功率模塊IPM020004000600080001000012000140002018201920202021H12022主控芯片MCU驅動芯片HVIC主控芯片ASICMOSFETIPM0.001.002.003.004.002018201920202021H12022主控芯片MCU驅動芯片HVIC主控芯片ASICMOSFETIPM 公司公司深度深度報告報告 P10 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 12：高毛利 MCU 帶動整體毛利率上行 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 規模效應體現，攤薄期間費用，盈利能力優化。規模效應體現，

30、攤薄期間費用，盈利能力優化。公司盈利水平提升迅速，凈利率由 18 年的14.65%提升至 22 年的 43.97%。2018-2022 年期間費率分別 32.94%、26.74%、20.22%、19.71%，主要系公司規模擴張導致費用攤薄所致。公司研發投入不斷加碼，構建技術壁壘，22 年研發費用 6384萬元，同比增加 56%。圖表 13：公司盈利能力優化顯著 圖表 14：研發費用投入加碼構建技術護城河 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 圖表 15：公司 18-22 年期間費用率拆分 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00

31、%60.00%70.00%20182019202020212022綜合毛利率電機主控芯片MCU電機驅動芯片HVIC電機主控芯片ASIC功率器件MOSFET智能功率模塊IPM14.65%24.53%33.49%40.94%43.97%44.66%47.61%50.27%57.44%57.42%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20182019202020212022凈利率凈利率毛利率毛利率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020

32、182019202020212022研發費用（百萬元）yoy 公司公司深度深度報告報告 P11 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 (三三)股權結構：核心技術人員為控股股東，技術團隊穩定股權結構：核心技術人員為控股股東，技術團隊穩定 公司核心技術人員為控股股東，技術團隊穩定。公司核心技術人員為控股股東，技術團隊穩定。目前公司實際控制人為畢磊、畢超和高帥。截止 2022 年 4 月 15 日，畢磊與畢超兄弟兩人合計持有控股股東峰岹香港 65.80%的股份，而峰岹香港作為控股股東持有公司股份 50.7480%，構成控制關

33、系。公司董事長兼總經理畢磊先生曾任新加坡科技局數據存儲研究所研發工程師、飛利浦半導體亞太研發中心高級芯片設計工程師；董事兼首席技術官畢超先生曾任新加坡科技局數據存儲研究所主任工程師、研究員、資深科學家，兩人均被認定為深圳市“孔雀計劃”海外高層次 A 類人才、南山區“領航人才”。圖表 16：峰岹科技股權結構 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 5.12%3.91%2.60%2.55%3.90%6.80%4.67%4.85%4.57%6.69%20.45%17.75%12.71%12.41%19.77%0.57%0.42%0.06%0.18%-3.14%-5.00%0.00%5.00%10.00

34、%15.00%20.00%25.00%20182019202020212022銷售費率銷售費率管理費率管理費率研發費率研發費率財務費率財務費率 公司公司深度深度報告報告 P12 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 (四四)募投資金：圍繞雙核募投資金：圍繞雙核 MCUMCU 研發布局，鞏固核心競爭力研發布局，鞏固核心競爭力 公司擬募集投資總額公司擬募集投資總額 55,54455,544 萬元，圍繞現雙核萬元，圍繞現雙核 MCUMCU 研發提升，鞏固產品競爭力。研發提升，鞏固產品競爭力。公司募投資金主要用于：高性能電機驅動控制芯片及控制系統的研發及產業化項目

35、、高性能驅動器及控制系統的研發及產業化項目、補充流動資金項目，其中產品研發項目資金投入占比 80.20%。1 1）高性能電機驅動控制芯片及控制系統的研發及產業化項目：）高性能電機驅動控制芯片及控制系統的研發及產業化項目：主要支持高性能電機驅動控制芯片 MCU 的持續研究開發，通過雙核協作的技術創新提升公司主營產品競爭力，保持研發技術優勢，穩定公司的行業前沿地位，提升在電機驅動控制專用芯片領域的市場份額。2 2）高性能驅動器及控制系統的研發及產業化項目：）高性能驅動器及控制系統的研發及產業化項目：主要支持高性能電機驅動芯片方面的研究開發，包括高性能電機驅動芯片 HVIC 以及高性能智能功率模塊

36、IPM，力求拓寬產品下游應用領域，優化公司產品結構，擴大公司產品銷售規模，保持公司技術的國際水平。3 3）補充流動資金項目：）補充流動資金項目：主要用于補充流動資金，提升公司資金使用效率，滿足未來發展過程中的資金需要，進一步增強資本實力。圖表 17：公司募投資金使用情況（單位：萬元）資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 二、二、芯片芯片+算法算法+電機三維優勢，穩固核心競爭力電機三維優勢，穩固核心競爭力 (一一)自研雙核架構芯片降本增效，高度集成順應電機小型化趨勢自研雙核架構芯片降本增效，高度集成順應電機小型化趨勢 深耕行業 10 余年融合芯片設計+算法架構+電機技術，推出擁有自主知識產權 I

37、P 內核的“雙核”架構 MCU，構筑公司競爭優勢及有效國產替代底層技術積淀。相較于競品對采用的基于相較于競品對采用的基于 ARMARM 內內核架構的通用芯片，公司自有核架構的通用芯片，公司自有 IPIP 的雙核架構芯片在：的雙核架構芯片在：1 1）算速，）算速，2 2）成本，）成本，3 3）小型化電機適配性，）小型化電機適配性，三方面均有顯著優勢。三方面均有顯著優勢。公司自研雙核架構芯片，公司自研雙核架構芯片，MEME 內核控制電機內核控制電機+通用通用 MCUMCU 內核處理通信。內核處理通信。公司的核心產品電機驅動控制主控芯片采用“雙核”架構，由公司自主研發的 ME 內核承擔復雜的電機控制

38、任務，而基于8051/RISC V 的通用 MCU 內核處理通信等輔助任務，即“雙核”架構中對外交互部分功能。其中，負責實現電機控制的 ME 內核由公司自主研發、獨立設計，可獨立運行處理電機控制實時任務，對多信號并行處理。公司公司深度深度報告報告 P13 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 18：公司雙核 MCU 架構 圖表 19：公司雙核 MCU 架構 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 圖表 20：同行業通用 MCU 芯片與公司雙核 MCU 對比 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 優勢一：公司自主優勢

39、一：公司自主 IPIP 的的 MEME 內核通過算法硬件化，實現更優算速。內核通過算法硬件化，實現更優算速。公司研發的電機控制專用內核采用硬件方式實現電機控制 FOC 算法，67us 即可完成一次 FOC 運算，無感 FOC 控制方案的電周期轉速可高達 270,000RPM。采用 ARM 授權內核的芯片產品，其控制算法需通過復雜的軟件編程來實現，運算速度主要依賴于 MCU 工作主頻，在相同主頻下通用內核的算力比算法硬件化的專用內核算力低。通過算法硬件化與器件集成化，ME 內核實現優于 ARM 系列內核 32 位 MCU 芯片的運算速度，效地解決了芯片的運算量和運算速度難題，使得高性能驅動系統的

40、應用領域得到擴展。圖表 21：同行業通用 MCU 芯片與公司雙核 MCU 對比 公司公司深度深度報告報告 P14 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 優勢二：自有優勢二：自有 IPIP 免于免于 ARMARM 架構的授權成本，有效提升公司盈利能力。架構的授權成本，有效提升公司盈利能力。同行業企業電機驅動控制芯片普遍采用 ARM 公司 Cortex-M 內核架構，采用該架構則需要支付 IP 授權費用，其中，向 ARM公司支付的授權費用分別包括知識產權授權費用、版稅費用每顆 0.3 元以及使用權費用 50 萬元。與之相比

41、，公司自行研發 IP 有效降低了產品成本，進而提高了公司盈利水平。根據測算，公司自研 IP 內核使得公司毛利率提高 5-8 個百分點，與行業平均水平相比，自研 IP 內核助力公司獲得超額毛利率。圖表 22：自主 IP 為公司毛利率帶來 7%提升 公司公司深度深度報告報告 P15 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 優勢三：雙核架構芯片提升集成度，順應電機小型化趨勢。優勢三：雙核架構芯片提升集成度，順應電機小型化趨勢。BLDC 電機驅動控制架構逐步向全集成模塊發展，公司控制芯片集成通用內核和 ME 內核，而且以及實現從

42、集成運放、比較器到 pre-driver 到集成電源與 Mosfet，大大減少外圍器件，最大程度上精簡了控制板，降低元器件所需面積。同時，相較于通用 MCU 集成驅動一般采用合封技術，使得控制系統的可靠性降低，維護成本加大。公司雙核芯片則在單一晶圓上集成了電源、驅動或功率器件，可靠性大大提高，有效降低整體方案成本。圖表 23：布局全集成模塊 圖表 24：公司架構顯著減小元器件面積 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 (二二)前瞻性布局無感前瞻性布局無感 FOCFOC、矢量控制等主流算法、矢量控制等主流算法 順應終端應用市場的升級換代，電機控制復雜化，催生

43、高性能控制芯片需求。順應終端應用市場的升級換代，電機控制復雜化，催生高性能控制芯片需求。終端市場對電20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.002018201920202021H1假設授權費用加成的營業成本（萬元）峰岹實際毛利率假設授權費用加成的毛利率 公司公司深度深度報告報告 P16 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 機控制性能提出了更高的要求，不僅限于電機開關或簡單變檔的控制

44、，還需要電機能夠實現高效率、低噪音、多功能的復雜控制任務，例如變頻冰箱、變頻空調的比例逐年上升，料理機、洗碗機等廚電均有了多種多樣的功能供消費者選擇，吹風機、吸塵器等小家電在追求高轉速的同時追求低噪音、低振動的控制效果，以上更高的性能要求均需要控制芯片予以實現，從而對芯片設計公司提出了更高的要求。圖表 25：各下游應用的電機控制迭代路徑 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 公司前瞻性布局無感公司前瞻性布局無感 FOCFOC、矢量控制等主流算法，針對不同領域開發了不同的驅動控制算法，、矢量控制等主流算法，針對不同領域開發了不同的驅動控制算法，助力下游客戶解決無感大扭矩啟動、靜音運行和超高速旋轉

45、等行業應用痛點，擴大電機應用領域。助力下游客戶解決無感大扭矩啟動、靜音運行和超高速旋轉等行業應用痛點，擴大電機應用領域。算法在 BLDC 電機控制中發揮著關鍵作用，直接影響電機控制性能的優劣程度。近年來，算法自身隨著技術發展不斷進行迭代更新，從方波控制向有感 SVPWM、FOC 方向發展。算法復雜度隨控制性能不斷提升，對控制芯片的計算量和計算速度需求不斷加深。目前最先進的算法為無感 FOC 控制算法，具有高效率、低噪音、高響應速度等優勢。公司掌握四種主流算法全系列產品，能夠為終端客戶提供多樣化、系統級的解決方案。圖表 26：算法主要實現路徑 公司公司深度深度報告報告 P17 報告標題報告標題

46、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 三、三、成長驅動：成長驅動：BLDCBLDC 電機滲透加強，電機電機滲透加強，電機 MCUMCU 國產化替代，構建國產化替代，構建未來成長引擎未來成長引擎 (一一)行業：行業：BLDCBLDC 電機滲透率提升，帶動芯片廣闊需求電機滲透率提升，帶動芯片廣闊需求 相較有刷電機的機械換向，無刷直流電機采用電子換向。相較有刷電機的機械換向，無刷直流電機采用電子換向。無刷直流電機（BLDC）主要由轉子、定子和位置傳感器組成。在工作過程中，需要實時監測電機轉子的位置，接著根據轉子的位置對電機的不同相通以電流，電

47、流使得定子產生方向均勻變化的旋轉磁場，因此電機在磁場的作用下轉動起來。無刷直流電機結構上具有明顯區別：無刷直流電機沒有換向器和電刷，這使得無刷直流電機電機結構相對簡單且易于維護。圖表 27：有刷電機與無刷電機區別示意圖 資料來源：haredataelectronics，太平洋證券整理 無刷電機結構的特殊性帶來了諸多優勢：無刷電機結構的特殊性帶來了諸多優勢：1 1）驅動控制算法多樣化，適應不同應用場景：）驅動控制算法多樣化，適應不同應用場景：BLDC電機根據多種多樣的應用場景，可以選擇方波、SVPWM、FOC 等多種控制算法，實現多樣化控制需求；2 2）驅動控制算法壁壘高：）驅動控制算法壁壘高：

48、BLDC 電機控制用到的參數較多且互為關聯，驅動 控 制算法比較復雜與其他類型電機相 比，其驅動 控制算法難度較高；3 3）高效率：）高效率：BLDC 電機在較寬的速度段 公司公司深度深度報告報告 P18 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 上擁有更高的電機效率，任何速度下其均可以全功率運行；4 4）高降噪：）高降噪：BLDC 電機具備高可靠性、低振動、高效率、低噪音、節能降耗的性能優勢，充分契合終端客戶各方面的新興需求。展望未來，BLDC 電機下游市場空間巨大且不斷擴展。圖表 28：BLDC 電機在橫向比較中優勢顯著 資料來源：招股說明書，太平洋證券整

49、理 BLDCBLDC 電機電機憑借高可靠性、低振動、高效率、低噪音、節能降耗的性能優勢，下游替代性電機電機憑借高可靠性、低振動、高效率、低噪音、節能降耗的性能優勢，下游替代性應用領域極其廣泛，市場空間約應用領域極其廣泛，市場空間約 200200 億美元。億美元。BLDC 電機憑借期結構優勢，可對傳統有刷電機形成替代，廣泛應用在消費電子、工業控制、醫療設備、汽車電子等領域，下游需求長期向好，持續旺盛。根據 Grand View Research 數據，BLDC 電機全球市場規模預計從 2018 年的 153.6 億美元增長到 2023 年的 210 億美元，年復合增長率為 6.45%。下游各類電

50、機自然增長與下游各類電機自然增長與 BLDCBLDC 電機在傳統電機中不斷替代，雙重因素促使電機在傳統電機中不斷替代，雙重因素促使 BLDCBLDC 電機電機 MCUMCU 芯芯片需求不斷增長，全球市場規模約片需求不斷增長，全球市場規模約 4040 億人民幣。億人民幣。BLDC 電機成本約占終端價格 76.18%，其中 BLDC芯片約占終端價格 25%左右。根據 Grand View Research 數據，BLDC 電機驅動芯片全球市場規模預計從 2018 年的 29.25 億人民幣增長到 2023 年的 40 億人民幣，年復合增長率為 6.5%。2018-2021 年公司市場占有率快速增長

51、，2021 年公司市占率達到 1.39%，公司市場地位逐步提升，面對廣闊市場公司發展潛力可觀。圖表 29：BLDC 電機價值量拆分 公司公司深度深度報告報告 P19 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：Grand View Research，太平洋證券整理 圖表 30：BLDC 電機全球市場規模約 200 億美元 圖表 31：BLDC 電機芯片全球市場規模約 40 億美元 資料來源：Grand View Research，太平洋證券整理 資料來源：Grand View Research，太平洋證券整理 圖表 32：驅動芯片約占 BLDC 電機終

52、端價值 25%圖表 33：峰岹市占率提升空間顯著 資料來源：Grand View Research，太平洋證券整理 資料來源：Grand View Research，太平洋證券整理 5.60%5.80%6.00%6.20%6.40%6.60%6.80%7.00%7.20%0.0050.00100.00150.00200.00250.00201820192020E2021E2022E2023EBLDC電機全球市場規模（億美元）yoy6%6%6%6%6%7%7%7%7%0510152025303540452018201920202021E2022E2023E全球BLDC電機驅動芯片市場規模（億美元

53、）yoyBLDC電機價值量拆分BLDC芯片成本其他成本終端溢價0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%201820192020E2021E峰岹芯片市占率（%）公司公司深度深度報告報告 P20 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 (二二)成長驅動一：小家電成長驅動一：小家電 MCUMCU 龍頭，受益龍頭，受益 BLDCBLDC 電機滲透率提升電機滲透率提升 BLDCBLDC 電機在小家電的滲透率極低，對標白電行業仍有差距。電機在小家電的滲透率極低，對標白電行業仍有差距。廚房小家電方面，BLDC 電機應用主要

54、集中在油煙機、料理機，但滲透率水平極低，10%左右。家居小家電方面以電風扇、吸塵器為主要應用市場，電風扇變頻化以及智能掃地機的普及使得 BLDC 電機在電扇、吸塵器領域的應用增加，滲透率分別為 8%、15%，也同樣在較低的水平。對比白電，如空調，20 年全年空調出貨量約1.4 億臺，其中變頻空調占 5960 萬臺，滲透率達到的 40%，遠高于小家電。圖表 34：對比白電，BLDC 電機在小家電滲透率極低 資料來源：奧維云網，太平洋證券整理 BLDCBLDC 電機具備高效率、小體積、低噪音等優勢，迎合小家電市場升級換代需求，因此滲透率電機具備高效率、小體積、低噪音等優勢，迎合小家電市場升級換代需

55、求，因此滲透率還存在大幅提升空間。還存在大幅提升空間。BLDC 憑借其先進的電機結構，在節能降耗、平穩控制、使用體驗等方面表現出色，迎合小家電產品升級換代的市場需求。在家用領域，如傳統電扇、掃地機、電吹風像直流電扇、高速吸塵器、高速電吹風升級；在辦公領域，設備散熱風扇想無刷電機轉換。未來隨著產品升級換代，產品替代催生的市場空間十分廣闊。假設高速吸塵器滲透率增長到 30%，每臺高速吸塵器對 BLDC 電機數量在 1-3 個，則每年將帶來約 4600 萬臺左右的 BLDC 需求；假設變頻電扇（580 元以上產品）滲透率增長 25%，每臺變頻電扇對 BLDC 電機數量在 1-2 個，則每年將帶來約7

56、700 萬臺左右的 BLDC 需求。9%1%0.50%12%1%15.25%1%1%8.33%43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500010000150002000025000國內2020年產量（萬臺）BLDC電機滲透率 公司公司深度深度報告報告 P21 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 35：高速吸塵器滲透率 30%下每年 4600 萬芯片需求 圖表 36：變頻電扇滲透率 30%下每年 7700 萬芯片需求 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 公司憑借優質產品力立足小家

57、電領域，為公司憑借優質產品力立足小家電領域，為 MCUMCU 市占率市占率 80%80%頭部供應商，將充分受益滲透率提頭部供應商，將充分受益滲透率提升。升。目前 BLDC 電機驅動控制芯片市場并未出現全領域型競爭實力廠商，在有限資本的約束下，各大廠商立足重點領域，帶動其他領域梯次前景是最優策略。公司立足與小家電領域，據測算 2020年公司 BLDC 電機 MCU 在高速吸塵器和家用電扇領域市占率高達 78%左右。BLDC 電機滲透空間十分廣闊。面對下游產品升級換代需求，BLDC 電機將不斷替換各領域產品中的傳統電機，下游需求乘積式增長帶動公司進一步發展。圖表 37：驅動芯片約占 BLDC 電機

58、終端價值 25%圖表 38：峰岹市占率提升空間顯著 資料來源：Grand View Research，太平洋證券整理 資料來源：Grand View Research，太平洋證券整理 (三三)成長驅動二：變頻白電成長驅動二：變頻白電 MCUMCU 國產替代國產替代 白電市場容量巨大，但增長穩健，變頻白電異軍突起，成為白電市場新興增長點。白電市場容量巨大，但增長穩健，變頻白電異軍突起，成為白電市場新興增長點。白電市場也逐漸形成較為成熟穩定的市場格局，2012-202 年，空調、冰箱和洗衣機的 CAGR 分別為 3.89%、1.38%和 1.61%。近年來，變頻技術憑借其低噪音、低耗能、體驗好的優

59、勢博得消費者青睞，以變00.10.20.30.40.50.60.70.802,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020202021E2022E2023E2024E2025E中國吸塵器產量（萬臺）高速吸塵器數量（萬臺）高速吸塵器滲透率（%）00.10.20.30.40.50.60.70.805000100001500020000250003000020202021E2022E2023E2024E2025E中國電扇產量（萬臺）高速吸塵器數量（萬臺）高速吸塵器滲透率（%）0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%高速吸塵器

60、直流變頻電扇直流變頻熱水器直流無刷電動工具電動車05000100001500020000250002020E2021E2022E2023E2024E2025E峰岹高速吸塵器應用體量測算（萬元）峰岹電風扇應用體量測算（萬元）公司公司深度深度報告報告 P22 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 頻空調、變頻冰箱和變頻洗衣機為代表的高端白電異軍突起，銷量逐年快速上升。2012-2020 年變頻空調、變頻冰箱和變頻洗衣機的 CAGR 分別為 11%、27%和 28%，其增速大幅超過傳統白色家電。圖表 39：傳統白電市場增長較為穩健 圖表 40：變頻白電近年來成為

61、白電市場新增長點 資料來源：奧維云網，太平洋證券整理 資料來源：奧維云網，太平洋證券整理 變頻白電滲透率逐年提高，然而變頻白電滲透率逐年提高，然而 MCUMCU 國產化率低。國產化率低。變頻白電作為白電產品未來發展方向，其滲透率不斷提高。從 2012 年開始，變頻白電產品滲透率逐年走高，2020 年變頻空調、變頻冰箱和變頻洗衣機滲透率可達 41%、24%和 25%。然而，變頻白電領域 MCU 國產化率低，供應商集中于瑞薩等海外廠商，公司作為變頻白電主控芯片國產替代核心廠商，國產替代趨勢助力公司迎來歷史機遇。圖表 41：變頻白電滲透率提升較快 圖表 42：MCU 國產化率低 資料來源：奧維云網，

62、太平洋證券整理 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 考慮到白電市場成本管控嚴格，公司自研考慮到白電市場成本管控嚴格，公司自研 MEME 內核內核+高度集成化具備高性價比，使得高度集成化具備高性價比，使得 MCUMCU 具備具備高性價比。高性價比。公司電機主控芯片采用“雙核”結構，其中承擔復雜電機控制任務的 ME 內核由公司自-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.

63、002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020家用空調冰箱洗衣機家用空調YoY冰箱YoY洗衣機YoY-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020變頻空調變頻冰箱變頻洗衣機變頻空調YoY變頻冰箱YoY變頻洗衣機YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2012 2013

64、2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020變頻空調滲透率變頻冰箱滲透率變頻洗衣機滲透率瑞薩電子31%恩智浦28%得捷電子9%英飛凌9%微芯科技6%其他17%公司公司深度深度報告報告 P23 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 主研發。與競爭對手相比，公司 ME 內核擺脫了 ARM 公司提供的 Cortex-M 內核，無需支付授權費用，并且可對內核進行針對性修改。公司控制芯片高度集成化，并且集成了電機驅動、控制方案中所需外設，實現控制板精簡化。得益于集成化優勢，公司芯片產品便于終端客戶產品應用與開發，降低方案整體成本。雙重優勢使得

65、公司 MCU 性價比高，在國產替代過程中勢必受到終端客戶青睞。圖表 43：公司自研雙核 MCU 可有效縮減成本 圖表 44：公司白電應用體量測算 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 資料來源：招股說明書，太平洋證券整理 四、四、盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 (一一)核心假設核心假設 主控芯片主控芯片 MCUMCU：公司主控芯片 MCU 下游主要應用方向為高速吸塵器、直流變頻扇類、直流變頻廚房小家電、變頻白電、電動車，其中以吸塵器/扇類應用占比最大，白電具備國產替代下高增長潛力，將成為主控芯片 MCU 營收增長主要驅動。1）吸塵器/扇類 BLDC 電機在小家電滲透率極低，普遍在 10%

66、左右，對標白電空調已經接近 60%，在小家電向高速/直流變頻升級換代背景下，BLDC電機在小家電滲透率還有大幅提升空間，公司作為市占率近 80%的頭部 MCU 供應商，將充分受益。2）白電電機 MCU 國產替代。電機驅動芯片國產化率不足 20%，主要由德州儀器、意法電子等主導，公司自主 IP 的雙核 MCU，具備高集成化、高性價比等差異化優勢，有望對海外競品形成替代，在下游獲取更高市場份額。預計 23-25 年該業務營收增速分別為 23%、22%、46%。驅動芯片驅動芯片 HVICHVIC：公司驅動芯片 HVIC 下游主要應用方向為電動出行及電動工具，各約貢獻一半收入。其中，電動工具無繩率僅為

67、 30%，仍有大幅無繩化空間，且公司下游擁抱 TTi 等頭部客戶，客戶出貨量高增長將持續貢獻對公司驅動芯片需求；電動出行領域合作雅迪、小牛等龍頭品牌，終端銷售放量顯著，公司率先推廣用驅動芯片 HVIC 替代三極管電機驅動分立方案，契合了市場升級換代需求，以優質產品力占據有利供應地位。同時，公司 HVIC 提價順利，20 年基數較00.20.40.60.811.20.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.0020202021E2022E2023E2024E2025E峰岹芯片體量（萬元）公司公司深度深度報告報告 P24 報告

68、標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 低，預計 23-25 年該業務營收增速分別為 43%、42%、11%。主控芯片主控芯片 ASICASIC：公司驅動芯片 ASIC 下游主要應用方向為散熱風扇、掃地機器人、泵類等。公司應用于服務器的散熱風扇訂單取得實質性進展，伴隨在下游市占率不斷提升，將實現收入端放量；下游掃地機器人國內下游市場景氣度高，將跟隨下游出貨量延續高成長。預計 23-25 年該業務營收增速分別為 38%、21%、11%。(二二)盈利預測盈利預測 我們預計公司 20232025 年營業總收入分別為 4.25、5.38、7.08 億元，同比增長 31.

69、55%、26.66%、31.60%，20232025 年歸母凈利潤分別為 1.74、2.24、3.03 億元，同比增長 22.66%、28.75%、35.34%，對應 20232025 年 PE 分別為 58X、45X、36X，考慮到公司下游應用受到滲透率增長+國產替代雙驅動，市占率有望迎來提速，同時公司自研雙核 MCU 具備顯著競爭優勢，給予“買入”評級。五、五、風險提示風險提示 下游需求低于預期風險；小家電市場滲透率提速不及預期風險。圖表 45：可比公司估值 資料來源：Wind，太平洋證券整理 公司公司深度深度報告報告 P25 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇

70、 寧靜 致遠 TABLE_FINANCEINFO 資產負債表資產負債表(百萬）百萬）利潤表利潤表(百萬）百萬）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 392 520 1507 1594 1774 營業收入 330 323 425 538 708 應收和預付款項 3 1 2 3 4 營業成本 141 138 179 226 293 存貨 61 156 139 145 196 營業稅金及附加 3 3 3 3 4 其他流動資產 9 1525 765 893 956 銷售費用 8 13 10 16 20 流動資產

71、合計 506 2228 2449 2682 2989 管理費用 15 22 21 29 31 長期股權投資 0 0 0 0 0 財務費用 1 -10 -15 -23 -25 投資性房地產 0 0 0 0 0 資產減值損失-1 0 -1 0 -1 固定資產 5 5 4 3 2 投資收益 8 25 16 18 18 在建工程 公允價值變動 0 6 3 4 4 無形資產開發支出 2 3 3 3 3 營業利潤 136 143 175 226 305 長期待攤費用 0 0 其他非經營損益 0 0 0 0 0 其他非流動資產 9 137 16 17 17 利潤總額 136 143 175 226 306

72、資產總計 522 2373 2472 2705 3011 所得稅 1 1 1 1 2 短期借款 0 0 0 0 0 凈利潤 135 142 174 224 303 應付和預收款項 4 8 9 11 15 少數股東損益 0 0 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 0 歸母股東凈利潤 135 142 174 224 303 其他負債 2 27 3 4 4 負債合計 100 118 87 96 98 預測指標預測指標 股本 69 92 92 92 92 資本公積 157 1865 1865 1865 1865 毛利率 57.44%57.42%57.87%57.97%58.65%留存收益 196 2

73、97 427 651 955 銷售凈利率 40.94%43.97%41.00%41.67%42.86%歸母公司股東權益 421 2255 2385 2609 2913 銷售收入增長率 41.22%-2.25%31.55%26.66%31.60%少數股東權益 0 0 0 0 0 EBIT 增長率 股東權益合計 421 2255 2385 2609 2913 凈利潤增長率 72.64%4.98%22.66%28.75%35.34%負債和股東權益 522 2373 2472 2705 3011 ROE 32.10%6.30%7.30%8.60%10.42%ROA 25.92%5.98%7.05%8.

74、29%10.08%現金流量表現金流量表(百萬）百萬）ROIC 487.16%81.22%119.61%136.64%134.09%EPS(X)1.46 1.54 1.89 2.43 3.29 經營性現金流 139 35 155 166 196 PE(X)75.27 71.70 58.46 45.41 33.55 投資性現金流-2 -1586 862 -102 -40 PB(X)24.16 4.52 4.27 3.90 3.50 融資性現金流-17 1678 -30 23 25 PS(X)33.37 34.13 25.95 20.49 15.57 現金增加額 120 128 987 87 180

75、 EV/EBITDA(X)-15.24 -15.55 -12.98 -10.29 -7.46 資料來源：資料來源：WINDWIND，太平洋證券，太平洋證券 研究院研究院 中國北京 100044 北京市西城區北展北街九號 華遠企業號 D 座 投訴電話：95397 投訴郵箱： 重要聲明重要聲明 太平洋證券股份有限公司具有經營證券期貨業務許可證，公司統一社會信用代碼為：91530000757165982D。本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。