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1、 電子電子|證券研究報告證券研究報告 首次評級首次評級 2023 年年 8 月月 23 日日 688800.SH 買入買入 原評級：未有評級原評級：未有評級 市場價格市場價格:人民幣人民幣 44.94 板塊評級板塊評級:強于大市強于大市 股價表現股價表現 (%)今年今年至今至今 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 絕對(58.4)(16.6)(38.4)(71.6)相對上證綜指(58.9)(14.5)(33.3)(67.1)發行股數(百萬)158.42 流通股(百萬)106.59 總市值(人民幣 百萬)7,119.39 3 個月日均交易額(人民幣 百萬)154.83 主要股東 吳世均

2、28.5 資料來源：公司公告，Wind，中銀證券 以2023年8月18日收市價為標準 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 電子：其他電子電子：其他電子 證券分析師：呂然證券分析師：呂然(8610)66229185 證券投資咨詢業務證書編號：S1300521050001 證券分析師：莊宇證券分析師：莊宇(8610)66229185 證券投資咨詢業務證書編號：S1300520060004 證券分析師：蘇凌瑤證券分析師：蘇凌瑤(8610)66229185 證券投資咨詢業務證書編號：S1300522080003 瑞可達瑞可達 車載連接器持

3、續高景氣，新品類新客戶不斷突破 公司深耕連接器行業十余載，現已具備完整產品供應鏈。公司深耕連接器行業十余載，現已具備完整產品供應鏈。短期看好公司已經短期看好公司已經取得的優質國內外客戶資源對公司利潤的可期貢獻，中長期看好汽車電動化取得的優質國內外客戶資源對公司利潤的可期貢獻，中長期看好汽車電動化智能化智能化普及、海外普及、海外 5G 基建浪潮和儲能加速放量對公司主營連接器業務的拉基建浪潮和儲能加速放量對公司主營連接器業務的拉動效果。持續看好公司在核心業務領域所具備的技術優勢，保證了公司對下動效果。持續看好公司在核心業務領域所具備的技術優勢，保證了公司對下游需求紅利的有效吸收和轉化。游需求紅利的

4、有效吸收和轉化。首次覆蓋，給予公司首次覆蓋，給予公司買入買入評級。評級。支撐評級的要點支撐評級的要點 超前布局超前布局“通信“通信+新能源”，新能源”，全產業鏈布局奠定優質客戶基礎全產業鏈布局奠定優質客戶基礎。公司深耕通信、新能源連接器產品多年，具備光、電、微波連接器產品研發和生產能力以及完整的產品鏈供應能力，具有產品創新、生產制造和客戶響應優勢，產品性能比肩全球頭部廠商，通信領域已覆蓋絕大多數全球頭部主設備商，新能源領域已覆蓋美國頭部新能源車企及光伏企業、歐洲知名車企、國內造車新勢力、儲能及換電供應商等，并持續拓展新品類新客戶?？蛻麴ば詮?，公司有望憑借一流的技術、全面的本地化服務充分受益連接

5、器行業的國產替代。深挖頭部客戶新需求，新客戶開發持續突破，國際化戰略布局顯成效。深挖頭部客戶新需求，新客戶開發持續突破，國際化戰略布局顯成效。公司近期已獲得歐洲某知名車企就電芯連接系統產品的定點通知及美國某知名光伏發電跟蹤系統供應商的銷售合同，客戶拓展進程不斷突破。公司積極進行新能源汽車、光伏、儲能等領域布局，大力推進國際化市場戰略規劃建設，完善產業鏈布局，進一步助力公司未來業績提升。技術創新業內技術創新業內前列前列，產能擴充助力公司快速發展。產能擴充助力公司快速發展。經過多年布局，公司已具備從前沿研究、協同開發、工藝設計、自動制造到性能檢測的整體解決能力，核心競爭力逐步凸顯；公司連接器產能快

6、速爬坡，伴隨著 2022 年公司擬定增項目計劃的落地，公司新能源汽車連接器產能將進一步增加，定增項目達產后通信連接器產能將達 6000 萬套，新能源連接器將達 2060 萬套，為長期發展提供充足動力。估值估值 我們看好下游需求釋放及公司自身成長性，未來業績持續可期。預計公司 2023-2025 年 EPS 分別為 2.23 元、3.22 元、4.48 元；當前股價對應PE 為 20.2 倍、14.0 倍、10.1 倍。首次覆蓋，給予公司買入買入評級。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 原材料價格上漲風險；技術迭代中落后風險；行業競爭加劇風險；下游需求和價格不及預期風險。Table_Finch

7、inaSimple 投資摘要投資摘要 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主營收入(人民幣 百萬)902 1,625 2,587 3,819 5,363 增長率(%)47.7 80.2 59.2 47.6 40.5 EBITDA(人民幣 百萬)150 289 442 689 935 歸母凈利潤(人民幣 百萬)114 253 353 510 710 增長率(%)54.7 121.9 39.7 44.6 39.1 最新股本攤薄每股收益(人民幣)0.72 1.60 2.23 3.22 4.48 市盈率(倍)62.7 28.3 20.2 14

8、.0 10.1 市凈率(倍)7.2 3.8 3.4 2.9 2.4 EV/EBITDA(倍)97.3 38.3 14.7 9.4 6.8 每股股息(人民幣)0.3 0.5 0.7 1.0 1.4 股息率(%)0.2 0.5 1.5 2.2 3.1 資料來源：公司公告，中銀證券預測 (61%)(48%)(35%)(22%)(9%)4%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 瑞可達 上證綜指 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 2 目錄目錄 連接器龍頭底蘊深厚，精準布

9、局卡位市場需求連接器龍頭底蘊深厚，精準布局卡位市場需求.6 國內連接器領先企業，通信新能源雙輪驅動.6 產品豐富強化核心競爭力，聚焦戰略客戶擴大先發優勢.8 兩翼發展成就業績增長，精細管理助凈利表現.10 股權激勵綁定核心人才，務實奮進團隊風格穩健.11 募投項目解決產能瓶頸，境外子公司拓展海外市場.12 需求端優勢助國內企業在主流賽道彎道超車需求端優勢助國內企業在主流賽道彎道超車.14 汽車和通信是連接器最大應用領域，需求端我國占據主要份額.14 連接器行業規模超全球增速，需求端行業變革助國產商發力.16 成本控制優勢初現，國產替代加速占據市場.18 新能源車引領產業變革，連接器國產替代加速

10、推進新能源車引領產業變革，連接器國產替代加速推進.21 汽車電動化促產業變革，國產龍頭快速崛起.21 換電模式逐步推進，待標準出臺行業需求廣闊.24 汽車智能化帶動高速連接器新生需求應運而生.28 儲能市場方興未艾，高景氣高確定兵家必爭儲能市場方興未艾，高景氣高確定兵家必爭.30 人工智能快速推動技術升級，海外建網需求拉動在即人工智能快速推動技術升級，海外建網需求拉動在即.32 國內 5G 建設穩步推進，通信連接器發展勢頭良好.33 海外 5G 網絡建設仍處增長期.34 全球 AI 蓬勃發展，底層通信建設需求加大.35 四大護城河公司優勢盡顯，充分轉化行業變革紅利四大護城河公司優勢盡顯，充分轉

11、化行業變革紅利.36 技術壁壘構筑第一護城河，核心技術持續引領行業.36 客戶壁壘構筑第二護城河，前瞻布局搶占先發優勢.41 品牌壁壘構筑第三護城河，聚焦產品服務雙抓手.44 人才壁壘構筑第四護城河，經驗豐富指引方向共同成長.45 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議.47 盈利預測.47 相對估值.48 投資建議.48 風險提示風險提示.49 fYrQxOzQsR8X6McM9PtRnNtRsRjMnNuMkPmOtPaQmMuNNZsPwOxNmPnN2023 年 8 月 23 日 瑞可達 3 圖表目錄圖表目錄 股價表現股價表現.1 投資摘要投資摘要.1 圖表圖表 1.公司產品包括連接器件

12、、連接器組件以及連接器模塊公司產品包括連接器件、連接器組件以及連接器模塊.6 圖表圖表 2.公司業務主要覆蓋移動通信、新能源汽車以及工業等領域公司業務主要覆蓋移動通信、新能源汽車以及工業等領域.7 圖表圖表 3.公司發展經歷三個重要階段公司發展經歷三個重要階段.8 圖表圖表 4.公司產品系列豐富，涉及領域廣闊公司產品系列豐富，涉及領域廣闊.9 圖表圖表 5.公司積極拓展豐富產品線，滿足多樣化市場需求，深度合作優質客戶公司積極拓展豐富產品線，滿足多樣化市場需求，深度合作優質客戶.9 圖表圖表 6.2022 年新能源汽車業務占公司營收近九成年新能源汽車業務占公司營收近九成.10 圖表圖表 7.新能

13、源汽車業務占比隨滲透率提升而顯著提升新能源汽車業務占比隨滲透率提升而顯著提升.10 圖表圖表 8.公司營收快速增長，增速連續創新高公司營收快速增長，增速連續創新高.10 圖表圖表 9.公司歸母凈利潤持續高增，降本增益成效凸顯公司歸母凈利潤持續高增，降本增益成效凸顯.10 圖表圖表 10.公司三費持續降低反映良好的費用管理能力公司三費持續降低反映良好的費用管理能力.11 圖表圖表 11.公司期間費用率持續處于同業低位公司期間費用率持續處于同業低位.11 圖表圖表 12.公司毛利率穩中略降，凈利率提升顯著公司毛利率穩中略降，凈利率提升顯著.11 圖表圖表 13.公司利潤率處同業領先位置公司利潤率處

14、同業領先位置.11 圖表圖表 14.公司股權結構穩定，設立多家子公司圍繞主營業務全面布局公司股權結構穩定，設立多家子公司圍繞主營業務全面布局.12 圖表圖表 15.公司加大募投產線建設，抓住應用場景快速豐富的窗口公司加大募投產線建設，抓住應用場景快速豐富的窗口.12 圖表圖表 16.公司產能利用率長期高位公司產能利用率長期高位.13 圖表圖表 17.公司控股子公司分工明確布局全面公司控股子公司分工明確布局全面.13 圖表圖表 18.連接器及組件連接器及組件.14 圖表圖表 19.連接器應用廣泛性能要求高連接器應用廣泛性能要求高.14 圖表圖表 20.連接器產業鏈連接器產業鏈.15 圖表圖表 2

15、1.連接器下游應用領域廣泛，性能要求各不相同連接器下游應用領域廣泛，性能要求各不相同.15 圖表圖表 22.全球連接器應用領域以汽車和通信為主全球連接器應用領域以汽車和通信為主.16 圖表圖表 23.各應用場景下的連接器各應用場景下的連接器.16 圖表圖表 24.類同全球，國內以汽車和通信領域需求為主導類同全球，國內以汽車和通信領域需求為主導.16 圖表圖表 25.2021 年中國占據全球連接器市場需求最大份額年中國占據全球連接器市場需求最大份額.16 圖表圖表 26.全球連接器行業市場規模平穩增長全球連接器行業市場規模平穩增長.17 圖表圖表 27.中國連接器行業市場規模近兩年快速增長中國連

16、接器行業市場規模近兩年快速增長.17 圖表圖表 28.2021 年年全球連接器行業集中度高全球連接器行業集中度高.18 圖表圖表 29.國內廠商在消費電子及通信領域有所突破，未來看好汽車領域國內廠商在消費電子及通信領域有所突破，未來看好汽車領域.18 圖表圖表 30.國內連接器廠商競爭格局國內連接器廠商競爭格局.18 圖表圖表 31.新能源汽車高壓解決方案新能源汽車高壓解決方案.19 圖表圖表 32.新能源汽車連接器單車價值量估計新能源汽車連接器單車價值量估計.19 圖表圖表 33.國內主要連接器廠商近年營收超兩位數增長國內主要連接器廠商近年營收超兩位數增長.20 圖表圖表 34.中國工業連接

17、器貿易順差額持續擴大中國工業連接器貿易順差額持續擴大.20 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 4 圖表圖表 35.汽車連接器廣泛應用于全車身各系統內汽車連接器廣泛應用于全車身各系統內.21 圖表圖表 36.連接器在整車中的應用及產品圖連接器在整車中的應用及產品圖.21 圖表圖表 37.全球新能源汽車滲透率快速提升全球新能源汽車滲透率快速提升.22 圖表圖表 38.國內新能源汽車增速趕超海外國內新能源汽車增速趕超海外.22 圖表圖表 39.2021-2022 年全球主要電動汽車銷量對比年全球主要電動汽車銷量對比.22 圖表圖表 40.國內國內新能源汽車銷量上升趨勢不減新能源汽車銷量上升趨勢

18、不減.23 圖表圖表 41.2022 年國產車廠銷量亮眼年國產車廠銷量亮眼.23 圖表圖表 42.2022 年中國新能源車市車自主品牌占據九成份額年中國新能源車市車自主品牌占據九成份額.23 圖表圖表 43.23Q1 中國中國新能源車自主品牌銷量領先（輛）新能源車自主品牌銷量領先（輛）.24 圖表圖表 44.政策環境推進換電市場發展政策環境推進換電市場發展.25 圖表圖表 45.換電模式相比充電模式具備更多優勢換電模式相比充電模式具備更多優勢.26 圖表圖表 46.2021 年中國新能源換電汽車銷售量及保有量年中國新能源換電汽車銷售量及保有量.26 圖表圖表 47.2023 年年 3 月各省月

19、各省換電設施整體情況換電設施整體情況.26 圖表圖表 48.2022 年中國主要換電運營商換電站建成數量占比年中國主要換電運營商換電站建成數量占比.27 圖表圖表 49.23Q1 國內三家主要換電運營商換電站建成數量國內三家主要換電運營商換電站建成數量.27 圖表圖表 50.主要換電運營商未來規劃情況主要換電運營商未來規劃情況.27 圖表圖表 51.瑞可達換電連接器及其圖例瑞可達換電連接器及其圖例.28 圖表圖表 52.高速連接器應用場景高速連接器應用場景.29 圖表圖表 53.全球儲能市場裝機量增速加快全球儲能市場裝機量增速加快.30 圖表圖表 54.中國儲能市場裝機量增速快于全球中國儲能市

20、場裝機量增速快于全球.30 圖表圖表 55.儲能連接器技術要求高儲能連接器技術要求高.31 圖表圖表 56.儲能連接器兩種技術各有優劣儲能連接器兩種技術各有優劣.31 圖表圖表 57.儲能連接器材料要求高儲能連接器材料要求高.31 圖表圖表 58.通信連接器應用場景多元通信連接器應用場景多元.32 圖表圖表 59.中國通信連接器市場規?？焖僭鲩L中國通信連接器市場規?？焖僭鲩L.32 圖表圖表 60.預計中國預計中國 5G 基站建設規模將持續穩步提升基站建設規模將持續穩步提升.33 圖表圖表 61.全球運營商全球運營商 5G 資本開支快速增長資本開支快速增長.34 圖表圖表 62.公司持續投入研發

21、公司持續投入研發.36 圖表圖表 63.公司研發人員超兩成公司研發人員超兩成.36 圖表圖表 64.2022 年公司新能源儲能和通信領域在研項目年公司新能源儲能和通信領域在研項目.37 圖表圖表 65.公司及子公司累計獲得專利公司及子公司累計獲得專利 201 項項.37 圖表圖表 66.14 項發明專利對應通信、新能源業務項發明專利對應通信、新能源業務.38 圖表圖表 67.板對板射頻連接器在主要性能指標方面能達到并部分超過國際知名廠商板對板射頻連接器在主要性能指標方面能達到并部分超過國際知名廠商38 圖表圖表 68.REG 系列連接器各系列連接器各項技術指標與同行業可比公司同類型產品不存在明

22、顯項技術指標與同行業可比公司同類型產品不存在明顯差異差異.39 圖表圖表 69.RQA II 系列與行業內主要企業同類型產品指標趨同系列與行業內主要企業同類型產品指標趨同.39 圖表圖表 70.板對板高速連接器各項技術指標與同行業可比公司產品相近板對板高速連接器各項技術指標與同行業可比公司產品相近.40 圖表圖表 71.公司持續獲得知名客戶的認證，客戶覆蓋全球知名廠商公司持續獲得知名客戶的認證，客戶覆蓋全球知名廠商.41 圖表圖表 72.瑞可達通信領域重點客戶瑞可達通信領域重點客戶.42 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 5 圖表圖表 73.瑞可達新能源汽車領域重要客戶瑞可達新能源汽車領

23、域重要客戶.42 圖表圖表 74.中興通訊在運營商集采中份額近三成中興通訊在運營商集采中份額近三成.43 圖表圖表 75.特斯拉新能源汽車全球銷量不斷增加特斯拉新能源汽車全球銷量不斷增加.43 圖表圖表 76.蔚來汽車累計換電站數量蔚來汽車累計換電站數量.43 圖表圖表 77.公司在模具設計與制造環節實現高效生產公司在模具設計與制造環節實現高效生產.44 圖表圖表 78.公司管理層和核心團隊經驗豐富公司管理層和核心團隊經驗豐富.46 圖表圖表 79.公司在職員工構成公司在職員工構成.46 圖表圖表 80.公司營業收入拆分及盈利預測公司營業收入拆分及盈利預測.47 圖表圖表 81.可比上市公司估

24、值比較可比上市公司估值比較.48 利潤表利潤表(人民幣人民幣 百萬百萬).50 現金流量表現金流量表(人民幣人民幣 百萬百萬).50 財務指標財務指標.50 資產負債表資產負債表(人民幣人民幣 百萬百萬).50 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 6 連接器龍頭底蘊深厚，精準布局卡位市場需求連接器龍頭底蘊深厚，精準布局卡位市場需求 國內連接器領先企業，通信新能源雙輪驅動國內連接器領先企業，通信新能源雙輪驅動 公司創立于 2006 年，深耕連接器領域十七載，2014 年完成股改并于新三板掛牌，2021 年登陸科創板。自設立伊始，公司以連接器產品為核心，持續開發迭代，現已具備包含連接器、組件和

25、模塊的具備包含連接器、組件和模塊的完整產品鏈供應能力完整產品鏈供應能力。公司管理層和核心技術人員具備深厚的產業背景，擁有豐富的連接器相關技術研發及生產管理經驗。經過十余年發展，公司已成為同時具備光、電、微波、高速數據、流體連接器產品研發和生產能力的企業之一，2020 年被認定為國家專精特新“小巨人”企業國家專精特新“小巨人”企業。圖表圖表 1.公司產品包括連接器件、連接器組件以及連接器模塊公司產品包括連接器件、連接器組件以及連接器模塊 連接器件連接器件 連接器組件連接器組件 連接器模塊連接器模塊 資料來源：2022年度定增募集說明書，中銀證券 聚焦通信與新能源兩大領域，前瞻布局，把握時代機遇，

26、深度合作優質客戶聚焦通信與新能源兩大領域，前瞻布局，把握時代機遇，深度合作優質客戶。公司對于產品技術的持續鉆研以及應用領域的不斷探索，使其能夠提供新能源汽車、通信系統（包括民用和防務）、儲能系統、工業和軌道交通等綜合連接系統解決方案，具備在賽道高景氣時及時兌現業績的能力，持續獲得包括全球知名的移動通信主設備商、大型整車制造企業、電子制造服務商和電力電氣制造商等在內的主要客戶的認證。在 5G 建設初期，公司前沿性開發適用于 5G 系統 MASSIVE MIMO 的板對板射頻盲插連接器、無線基站的光電模塊集成連接器等多款新型連接器，成功把握 5G 通信時代機遇，在 5G 網絡建設中贏得了先機。隨著

27、新能源汽車市場空間打開，公司開發豐富的車載產品、組件和模塊系列隨即在新能源汽車領域開疆擴土，接連研發并推出乘用車及商用車換電連接器，成為了新能源汽車連接器行業的優質供應商之一。根據年報披露，公司新能源汽車領域收入占銷售比從 2020 年的 49.16%提升到 2021 年的 77.30%。當前，隨著對核心技術持續研發投入和對應用場景的不斷探索，公司產品將逐步實現在新能源領域的深入布局，同時繼續對通信和其他工業領域進行深入擴展。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 7 圖表圖表 2.公司業務主要覆蓋移公司業務主要覆蓋移動通信、新能源汽車以及工業等領域動通信、新能源汽車以及工業等領域 資料來源：

28、2022年度定增募集說明書，中銀證券 公司發展及產品演變歷經三個重要階段：1）初創階段（初創階段（2006 年年-2008 年）年），以射頻、低頻連接器產品為基礎進入通信系統領域進入通信系統領域，自主研發并推出用于通信基站電調天線嵌入式控制系統的 AISG 系列產品；2008 年起相繼推出光器件及組件產品，推動公司成為國內少數能夠同時提供電、微波、光連接器產品的企業；隨著公司產品系列的不斷完善，公司積極開拓其他應用領域市場；2）成長階段成長階段(2009年年-2014 年年)，開始不斷拓展產品應用領域：2013 年公司成功開發適配新能源汽車的連接器及組件成功開發適配新能源汽車的連接器及組件；2

29、014 年公司的射頻、低頻連接器進入防務領域進入防務領域；2014 年 11 月公司成功在全國股轉系統掛牌；3）快速發展階段快速發展階段(2015 年至今年至今)，在通信領域，2015 年公司立項研發的“HS 高速高密矩形印制板連接器”項目被列入國家火炬計劃，2016 年正式成為國際天線標準化組織 AISG 協會成員，2018年針對 5G 時代推出板對板連接器并不斷進行技術革新；在新能源汽車領域，自 2015 年起公司新新能源汽車業務逐步實現產業化能源汽車業務逐步實現產業化，目前已成為同時具備國內主要車企一級供應商資格的連接系統方案提供商。2021 年成功登陸科創板。未來，公司將沿著下游產業電

30、動化、網聯化、智能化、共享化的發展方向，推動新能源汽車與通信領域全面融合推動新能源汽車與通信領域全面融合。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 8 圖表圖表 3.公司發展經歷三個重要階段公司發展經歷三個重要階段 資料來源：招股說明書，中銀證券 產品豐富強化核心競爭力，聚焦戰略客戶擴大先發優勢產品豐富強化核心競爭力，聚焦戰略客戶擴大先發優勢 公司始終以連接器產品為核心，持續開發迭代，堅持客戶需求導向，對產品技術的持續鉆研以及應用領域的不斷探索，可為客戶同時提供新能源汽車、通信系統（民用和防務）、儲能系統、工業和提供新能源汽車、通信系統（民用和防務）、儲能系統、工業和軌道交通等綜合連接系統解決方

31、案軌道交通等綜合連接系統解決方案。在新能源汽車連接器新能源汽車連接器市場，公司開發了全系列高壓大電流連接器及組件、充換電系列連接器、PDU(Power distribution unit 電源分配單元)等組件及模塊系統，各種部件及配件產品能夠靈活組合，從而構成了公司豐富的產品、組件和模塊系列，逐步在新能源汽車領域打開市場，成為了新能源汽車連接器行業的優質供應商之一。經過數年的市場開拓與技術創新，公司已成功獲得全球知名汽車企業和汽車電子系統集成商的一級供應商資質并批量供貨。在無線移動通信系統應用無線移動通信系統應用上,公司把握時代機遇，建設了 HTTA（Hybrid to theantenna

32、光電混裝連接到塔）等工程技術研究中心，研究開發了適用于 5G 系統 MASSIVE MIMO 的板對板射頻盲插連接器、無線基站的光電模塊集成連接器等多款新型連接器，并申請了相應的發明專利，為公司在 5G 網絡建設中贏得了先機。公司擁有民用和防務移動通信領域的多項生產資格，同時還是國家武器裝備科研生產二級保密單位。上述資質認證為公司在通信領域持續發展提供了有利的客戶保證。此外，公司通過工藝革新、新材料運用等方式提升了產品的綜合競爭優勢，進一步增強了市場競爭力。在儲能儲能市場，公司為商業儲能系統和家用儲能系統提供全套連接器系統解決方案，產品通過了 TUV、UL、CE 等認證，主要配套電池廠、逆變器

33、廠、國內外儲能系統集成廠商。在工業和軌道交通領域工業和軌道交通領域，公司開發的工業連接器、多通道車鉤連接器、重載連接器應用于工業控制、電力、風能、軌道交通、機車空調和智能機器人等行業，對于同類型產品的國產化實現了重大突破。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 9 圖表圖表 4.公司產品系列豐富，涉及領域廣闊公司產品系列豐富，涉及領域廣闊 資料來源：公司官網，中銀證券 圖表圖表 5.公司積極拓展豐富產品線，滿足多樣化市場需求，深度合作優質客戶公司積極拓展豐富產品線，滿足多樣化市場需求，深度合作優質客戶 細分領域細分領域 產品線產品線 合作客戶合作客戶 新能源汽車 提供高壓連接器、換電連接器、智

34、能網聯高速連接器和電子母排等產品及其連接器組件 包括玖行能源、美國 T 公司、蔚來汽車、上汽集團、長安汽車、比亞迪、賽力斯、江淮汽車、江鈴汽車、寧德時代、安波福、華為技術等 無線移動通信系統應用 提供射頻連接器、低頻連接器、光連接器和高速連接器等產品及其連接器組件，同時開始提供微波組件產品 包括愛立信、中興通訊、三星、諾基亞等全球主要通信設備制造商及 KMW 集團、波發特等通信系統制造商 儲能 提供包括儲能連接器、高低壓線束、電子母排、手動維護開關、儲能控制柜等產品 包括美國 T 公司、Span.IO、寧德時代、天合光能、陽光電源、上能電氣、固德威、中創新航、英維克等 工業和軌道交通 提供工業

35、連接器、車鉤連接器、重載連接器，應用于工業控制、電力、風能、軌道交通、機車空調等行業 包括中國中車、國電南瑞、明陽智能、英維克、松芝股份等 資料來源：公司年報，中銀證券 從下游領域看，公司當前以新能源汽車相關產品為主導，預計未來包括新能源汽車及儲能系統在內從下游領域看，公司當前以新能源汽車相關產品為主導，預計未來包括新能源汽車及儲能系統在內的新能源領域業務將快速發展。的新能源領域業務將快速發展。2019-2020 年，公司充分把握 5G 建設初期行業機遇，成為中興通訊等大型通信設備商的重要供應商，在運營商加大 5G 建設投入及基站采購需求攀升下，通信領域業務創收穩步增長，貢獻近半數營收，帶動公

36、司業績提升。近兩年隨著汽車電動化和智能化迅速發展，公司新能源領域業務占比連續創新高，接棒通信業務繼續推高公司業績增長。2022 年新能源汽車及儲能市場實現營收 13.95 億元，同比增長 101.81%，營業收入占比 85.83%創新高，較上年占比上升9.23pct。受益于國內新能源汽車行業發展趨勢及海內外儲能行業高景氣度和公司競爭力持續凸顯，預計新能源業務有望成為未來收入主要增長引擎。2022 年通信市場實現營收 1.55 億元，同比增長15.43%，營業收入占比 9.56%，下滑 5.34pct，主要由于國內 5G 建設趨于平穩，海外受疫情影響需求短期承壓。但隨著愛立信、諾基亞、三星等海外

37、設備商的需求逐步釋放，預計公司在移動通信業務上將逐漸回暖。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 10 圖表圖表 6.2022 年新能源汽車業務占公司營收近九成年新能源汽車業務占公司營收近九成 圖表圖表 7.新能源汽車業務占比隨滲透率提升而顯著提升新能源汽車業務占比隨滲透率提升而顯著提升 料來源：公司年報，中銀證券 資料來源：公司年報，中銀證券 兩翼發展成就業績增長，精細管理助凈利表現兩翼發展成就業績增長，精細管理助凈利表現 下游領域需求持續放量，公司業績迎高速增長期。下游領域需求持續放量，公司業績迎高速增長期。過往十年，公司營收和歸母凈利潤均持續大幅增長，公司近十年歸母凈利潤復合增長率為 3

38、9.77%，利潤增長迅速。2022 年公司實現營收和歸母凈利潤分別為 16.25 億、2.53 億元，同比增長 80.23%、121.91%，營收增長主要原因是產能擴大、業務訂單增加，銷售規模大幅增長所致，利潤大幅提升主要系銷售增長帶來的規模經濟效益、新能源類業務增長迅猛從而增加收入以及多領域產品成功被市場接受所致。在收入快速增收入快速增長的同時，公司在手訂單也大幅增長長的同時，公司在手訂單也大幅增長，公司 2022 年前三季度已簽訂訂單金額合計 15.74 億元，同比增長 94%，為未來營收規模增長提供有力支撐。2023 年 Q1，公司實現營收 3.29 億元、同比下滑 9.19%，實現歸母

39、凈利潤 0.41 億元、同增下滑 26.46%，我們認為主要原因在于汽車市場需求疲軟導致收入同比下滑，以及公司擴張及激勵舉措帶來的期間費用同比大幅增長。展望 2023年，我們認為，公司高壓連接器業務將持續受益于新能源汽車銷量增長，同時高速連接器及儲公司高壓連接器業務將持續受益于新能源汽車銷量增長，同時高速連接器及儲能連接器快速開拓，業績有望維持高速增長。能連接器快速開拓，業績有望維持高速增長。圖表圖表 8.公司營收快速增長，增速連續創新高公司營收快速增長，增速連續創新高 圖表圖表 9.公司歸母凈利潤持續高增，降本增益成效凸顯公司歸母凈利潤持續高增，降本增益成效凸顯 料來源：萬得，中銀證券 資料

40、來源：萬得，中銀證券 公司期間費用率長期低位公司期間費用率長期低位不改，規模效應及管理能力業內領先。不改，規模效應及管理能力業內領先。隨著公司控費能力的提升，公司各項費用率均顯著下降，銷售費用率/管理費用率/財務費用率由 2017 年的 4.41%/6.27%/0.71%下降至 2022 年的 1.65%/2.46%/-0.59%，整體下落幅度明顯。2023 年第一季度，受公司擴張、研發投入增加及股權激勵費用拖累，公司期間費用率快速提升，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為 2.52%/4.58%/7.04%/0.12%，研發費用創單季度新高。公司期間費用率在2017 年處于行

41、業中游水準，經過近幾年內部管控，期間費用率持續降低，截至 2022 年處于行業最低水平，反映了公司良好的控費能力。我們認為，短期費用率提升來自高研發投入帶來的品類擴張及客戶群拓展，不斷增強公司的市場競爭力。長期來看，規模效應及良好的管理能力下，長期來看，規模效應及良好的管理能力下，公司期間費用率將持續處于低位公司期間費用率將持續處于低位。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 11 圖表圖表 10.公司三費持續降低反映良好的費用管理能力公司三費持續降低反映良好的費用管理能力 圖表圖表 11.公司期間費用率公司期間費用率持續持續處處于于同業同業低位低位 料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中

42、銀證券 規模效益下毛利率上揚，控費能力助凈利率持續提升。規模效益下毛利率上揚，控費能力助凈利率持續提升。過去兩年，受到毛利率較低的新能源車業務占比提升的影響，導致公司整體毛利率處于下滑趨勢。2022 年，盡管新能源車業務占比進一步提升，但隨著公司銷售規模的提升，期間費用中固定成本攤薄的規模效益明顯，公司整體毛利率回升至27.09%，相比 2021 年提升 2.6pcts；2023 年第一季度，沒有受到車市需求疲軟的擾動，公司整體毛利率進一步提升至 27.42%。自 2019 年起，在期間費用率持續降低下公司凈利率呈上升趨勢；2022年，得益于隨疫情影響的減弱及行業高景氣，公司銷售規模擴張帶動規

43、模效益下，毛利率隨之快速回升，公司凈利率提升趨勢更加明顯，實現凈利率 15.58%，相比 2021 年提升 2.96pcts。公司整體凈利率處于行業領先位置，預計公司未來在高需求空間及費用優勢下將維持利潤率水平。圖表圖表 12.公司毛利率穩中略降，凈利率提升顯著公司毛利率穩中略降，凈利率提升顯著 圖表圖表 13.公司利潤率處同業領先位置公司利潤率處同業領先位置 料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 股權激勵綁定核心人才，務實奮進團隊風格穩健股權激勵綁定核心人才，務實奮進團隊風格穩健 公司股權結構穩定，核心團隊產業經驗豐富。公司股權結構穩定，核心團隊產業經驗豐富。截至 2022 年末

44、，公司董事長兼總經理吳世均直接持有公司 3,225 萬股股份，占公司總股本的 28.5%，為公司控股股東、實際控制人；公司副總經理黃博、馬劍、張杰及部分核心技術人員均直接或間接持股，利于充分調動管理團隊積極性。高管人員擁有豐富的產業鏈經驗，核心技術人員具備多年連接器技術開發工作經驗，主導過多個相關項目研究與設計工作；核心團隊多年業內資深研發銷售經驗，有助團隊對行業先進技術發展方向的捕捉，帶動公司精準前瞻布局高景氣賽道。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 12 圖表圖表 14.公司股權結構穩定，設立多家子公司圍繞主營業務全面布局公司股權結構穩定，設立多家子公司圍繞主營業務全面布局 資料來源：

45、招股說明書，公司公告，中銀證券 注：持股比例數據截至2022年12月31日 員工激勵制度充分，長期發展動能充足。員工激勵制度充分，長期發展動能充足。聯瑞投資和經緯眾恒是公司的員工持股平臺，員工持股平臺建立員工與企業的利益共享機制，對員工形成充分激勵作用。此外，公司于 2022 年四季度發布限制性股票激勵計劃，擬向 150 名核心骨干人員授予 100 萬股（首次授予 80 萬股，預留 20 萬股），合計占總股本的 0.88%。良好的激勵機制有助于調動員工積極性，利于公司未來持續增長。募投項目解決產能瓶頸，境外子公司拓展海外市場募投項目解決產能瓶頸，境外子公司拓展海外市場 募集資金用于連接器產業化

46、項目，旨在加大研發及擴充產能。募集資金用于連接器產業化項目，旨在加大研發及擴充產能。公司于 2021 年 7 月在科創板上市，向社會公開發行普通股 2,700 萬股，扣除發行費用后募集資金凈額 3.5 億元，其中 2.5 億元投入高性能精密連接器產業化項目，疊加公司自籌資金部分共計 3.31 億元投入該項目，進一步完善公司的研發體系，增強公司在高頻高速通信連接器、新能源汽車連接器等高端連接器領域的技術和研發優勢，加快新產品的投放速度。根據招股書披露，本項目建成達產后可實現年新增銷售收入年均 4.33億元，年新增凈利潤年均 5,651.06 萬元。隨后，公司于 2022 年向特定對象發行股票 5

47、,157,052 股，扣除發行費用后募集資金凈額 6.7 億元，其中 3.95 億投入新能源汽車關鍵零部件項目，通過建設生產廠房及配套設施，購置先進的智能生產和倉儲設備滿足公司需求。根據募集書披露，達產后將實現年產1,200 萬套新能源車連接器系統的產能，公司能夠進一步將核心技術產業化，緊抓下游新能源汽車市場增長機遇。根據募集書書披露，項目完全達產后可實現年新增銷售收入 6 億元，年新增凈利潤 7,125.23 萬元，將進一步加快公司在新能源車領域產能建設，優化國內東西部間產能布局；9,500 萬用于研發中心項目，將通過新建研發實驗室、采購先進實驗設備、引進科研人才，來加強在新能源、通信、軍工

48、等領域的連接器設計研發能力。圖表圖表 15.公司加大募投產公司加大募投產線線建設，抓住應用場建設，抓住應用場景快速豐富的窗口景快速豐富的窗口 項目名稱項目名稱 建設地點建設地點 產品產品 新增產能新增產能 建設期建設期 預計投產時間預計投產時間 IPO-高性能精密連接器 產業化項目 四川綿陽 新能源汽車連接器 160 萬套/年 24 個月 2023 年 7 月 IPO-高性能精密連接器 產業化項目 四川綿陽 通信連接器 1,900 萬套/年(折合 5,700 萬件)24 個月 2023 年 7 月 22FY 定增-新能源汽車 關鍵零部件項目 江蘇蘇州 新能源汽車連接器 1,200 萬套/年 1

49、8 個月 2024 年 4 月 22FY 定增-研發中心項目 江蘇蘇州 資料來源：招股說明書，2022年度定增募集說明書，公司公告，中銀證券 公司產能相對飽和，產能利用率、產銷率均處高位，2018-2020 年均保持在 90%以上。若募投項目募投項目均順利投產，公司將具備年產均順利投產，公司將具備年產 6,000 萬套通信連接器、萬套通信連接器、2,060 萬新能源連接器產能萬新能源連接器產能，以滿足下游快速增長需求。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 13 圖表圖表 16.公司產能利用率長期高位公司產能利用率長期高位 項目項目 產能產能(萬套萬套)產量產量(萬套萬套)銷量銷量(萬套萬套)

50、產能利用率產能利用率(%)通信連接器 4,100 3,786.84 3,628.22 92.36 新能源連接器 700 641.49 618.72 91.64 資料來源：招股說明書，公司公告，中銀證券 注：數據為2020年度 下設八大子公司業務分工明確，設立海外子公司助業務出海。下設八大子公司業務分工明確，設立海外子公司助業務出海。瑞可達下設四川瑞可達連接系統有限公司、江蘇艾立可電子科技有限公司、四川艾立可電子科技有限公司（原名綿陽瑞可達連接系統有限公司）、蘇州瑞可達連接技術有限公司 4 家全資子公司，以及億緯康（武漢）電子技術有限公司 1家控股子公司，圍繞公司核心業務進行發展布局。此外，瑞可

51、達擬設立新加坡瑞可達國際全資境外子公司，并通過新加坡瑞可達持有墨西哥瑞可達公司及美國瑞可達公司。美洲地區是公司境外銷售的主要區域之一，2018-2020 年對美洲地區銷售額占海外銷售額分別為 76.54%、78.99%、59.79%，對美洲地區的銷售主要集中在墨西哥和美國。2022 年海外銷售收入同比增長 128.92%，增速顯著高于國內市場。2023 年瑞可達能源及墨西哥瑞可達有望進入試產階段，在海外新能源車滲透率提升及在海外新能源車滲透率提升及儲能需求爆發之際，公司海外布局將進一步助力連接器業務出海。儲能需求爆發之際，公司海外布局將進一步助力連接器業務出海。圖表圖表 17.公司控股子公司分

52、工明確布局全面公司控股子公司分工明確布局全面 子公司名稱子公司名稱 成立時間成立時間 持股比例持股比例(%)主營業務主營業務 四川瑞可達 2017 100 主要從事各類連接系統生產制造業務，是瑞可達主營業主要從事各類連接系統生產制造業務，是瑞可達主營業務的組務的組成部分成部分。負責光電連接器、電子元件及組件、傳感器、線束的研發、生產及銷售等；江蘇艾立可 2012 100 主要為瑞可達提供高壓線纜等中間產品。主要為瑞可達提供高壓線纜等中間產品。負責特種電纜、電子產品、電子元器件、接插件、端子、五金交電、通用機械設備、汽車配件、摩托車配件、通訊設備的制造和技術進出口業務等；四川艾立可（原名綿陽瑞可

53、達）2017 100 負責充電設備、機電設備、電氣設備、特種電纜、連接器、線束、五金、電子產品、汽車配件、摩托車配件的研發、生產、銷售及相關技術轉讓、技術咨詢、技術服務；電子元件及組件、電線電纜、模具、堅固件、機械配件、儀器儀表、橡膠制品的銷售；國家允許的進口業務；瑞可達技術 2022 100 負責新能源技術研發；汽車零部件研發；光電子器件銷售；電子產品銷售；電子專用設備銷售；新能源汽車電附件銷售；技術服務、技術開發、技術咨詢、技術交流、技術轉讓、技術推廣；武漢億緯康 2018 85 主要負責周邊重點客戶的銷售網絡建設和客戶關系維護。主要負責周邊重點客戶的銷售網絡建設和客戶關系維護。負責汽車及

54、汽車零配件、計算機軟硬件、傳感器、機電設備、電子元器件的研發、制造及批發零售；貨物或技術進出口；新加坡瑞可達國際 2022 100 負責新能源汽車、通信、儲能等領域零部件、連接器、傳感器等的研發、銷售，是公司境外投資平臺和國際總部是公司境外投資平臺和國際總部；墨西哥瑞可達 2022 99.99 負責新能源汽車、儲能等領域零部件的研發、生產、銷售等；Recodeal Energy Inc（美國瑞可達）2022 86 負責研發、生產和銷售連接器、連接器組件、金屬結構件、塑 料零部件、光伏能源產品零部件等。資料來源：2022年度定增募集說明書，公司年報，中銀證券 2023 年 8 月 23 日 瑞可

55、達 14 需求端優勢助需求端優勢助國內企業在主流賽道國內企業在主流賽道彎道彎道超車超車 汽車和通信是汽車和通信是連接器連接器最大應用領域，需求端我國占據主要份額最大應用領域，需求端我國占據主要份額 連接器是一種連接電氣端子以形成電路的耦合裝置，在電路內被阻斷處或孤立不通的電路之間，架起溝通的橋梁，從而使電流流通，使電路實現預定的功能，是電子設備中不可缺少的部件。連接器產品品類繁多，形式和結構千變萬化，隨著應用對象、頻率、功率、應用環境等不同，有各種不同形式的連接器。此外，連接器具有改善生產過程、易于維修、便于升級、提高設計的靈活性等特點連接器具有改善生產過程、易于維修、便于升級、提高設計的靈活

56、性等特點，現已廣泛應用于汽車、電腦及其外設、通信、工業設備和航天及軍用等相關領域。連接器連接器由插頭、插座兩個組成一對，發揮功能。插頭和插座，由通電的端子、保持端子間的絕緣功能而用塑料制成的絕緣體、保護它的外殼零部件構成。連接器部件中最關鍵的端子，由導電性能高的銅合金材料制成，一邊是沒有彈性的插頭端子，另一邊為彈性結構加工的插座端子，可使插頭與插座緊密結合。將插孔接觸插頭，依靠連接器的彈性結構使其緊密結合，完成連接或可以傳輸電力和信號。連接器組件連接器組件將連接器與相應的電纜（包括光纖光纜、電線電纜、微波同軸電纜等）整合為相應的電路回路，實現電子設備之間信號連接與傳輸的組件。連接器模塊連接器模

57、塊將電子器件集合組裝成模塊的產品，通常需要將連接器、印制線路板、保護密封裝置、鈑金結構件、繼電器等合組裝成模塊。圖表圖表 18.連接器及組件連接器及組件 資料來源：招股說明書，中銀證券 連接器種類及應用場景豐富。連接器種類及應用場景豐富。按照傳輸的介質不同，連接器可以分為電連接器、微波連接器、光連電連接器、微波連接器、光連接器和流體連接器接器和流體連接器。各種類連接器實現的功能不同，從而形成了不同類別連接器在設計和制造要求的差異。圖表圖表 19.連接器應用廣泛性能要求高連接器應用廣泛性能要求高 類別類別 主要功能主要功能 主要應用主要應用 性能要求性能要求 電連接器 用于器件、組件、設備、系統

58、之間的電信號連接，借助電信號和機械力量的作用使電路接通、斷開，傳輸信號或電磁能量，包括大功率電能、數據信號在內的電信號等。廣泛應用于通信、航空通信、航空航天、計航天、計算機、汽車、算機、汽車、工業工業等領域。滿足接觸良好、工作可靠的要求。大功率電能傳輸：接觸電阻低、載流高、溫升低、電磁兼容性能高。高速數據信號：電路阻抗連續性好、串擾小、時延低、信號完整性高。微波射頻連接器 用于微波傳輸電路的連接，隸屬于高頻電連接器，因電氣性能要求特殊，行業內企業會將微波射頻 連接器與電連接器進行區分。主要應用于通信、軍事通信、軍事等領域。除了接觸的可靠性要求外，對于阻抗設計與補償要求嚴格，需要符合插損、回損、

59、相位和三階互調等性能要求。光連接器 用于連接兩根光纖或光纜形成連續光通路的可以重復使用的無源器件，廣泛應用于光纖傳輸線路、光纖配線架和光纖測試儀器、儀表，光纖對于組件的對準精度要求。廣泛應用于傳輸干線、傳輸干線、區域光通訊網、長途電區域光通訊網、長途電信、光檢測等各類光傳信、光檢測等各類光傳輸網絡系統輸網絡系統中。對接觸部件的加工精度要求較高，潔凈度高，定位準確。流體連接器 是液冷散熱系統重要元件，保障液體冷卻系統環路中各部件間的快速連接和斷開。廣泛應用于航空、航天航空、航天等軍工防務領域及數等軍工防務領域及數據中心、醫療設備等高據中心、醫療設備等高端制造端制造領域。保證密封性能可靠，內部流道

60、結構設計合理保證連接器流通能力，零件材料需保證連接器耐腐蝕性、耐酸性鹽霧、耐濕熱等耐環境性能，檢測性能指標和試驗項目需使用專用設備和平臺進行檢測。資料來源：招股說明書，中航光電官網，中銀證券 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 15 連接器制造行業上游市場上游市場主要為基礎原材料市場和配件行業，其中基礎原材料市場包括銅材、塑料粒子、線纜等，這些行業生產技術相對成熟，整體產能儲備充足且充分競爭，市場供應充足。中游中游市場市場即為連接器制造行業，由制造企業通過對上游原材料進行加工處理，制配組立，經過測試之后得到連接器成品。連接器作為傳遞信號、交換信息的基本單元，決定了涉及電子信息領域的終端產品

61、均需要使用，因此連接器下游幾乎涵蓋電子工業全領域下游幾乎涵蓋電子工業全領域，按照應用占比來看，汽車和通汽車和通信是當前信是當前兩個最大的下游應用領域兩個最大的下游應用領域。不同領域因終端需求差異、單品信息化程度差異等，細分連接器市場規模有較大差別。圖表圖表 20.連接器產業鏈連接器產業鏈 資料來源：中國產業信息網，招股說明書，中銀證券 各下游領域對于連接器性能要求不同。汽車領域汽車領域連接器需滿足高電壓、大電流、抗干擾等電氣性能，并且需要具備機械壽命長、抗振動沖擊等長期處于動態工作環境中的良好機械性能；通信領域通信領域中應用的連接器需實現低信號損耗、低駐波比、微波泄漏少等功能要求；計算機等消費

62、電子領域消費電子領域連接器產品呈現標準化、小型化的特點，同時要做到較好的信號屏蔽以及可靠的連接；工業及交通領域工業及交通領域連接器必須具有較好的可靠性及安全性；軍事、航天航空等特殊領域軍事、航天航空等特殊領域連接器經受嚴格的除氣及余磁消除檢測，必須具備承受嚴峻環境條件考驗的性能。圖表圖表 21.連接器下游應用領域廣泛，性能要求各不相同連接器下游應用領域廣泛，性能要求各不相同 下游應用領域下游應用領域 性能側重點性能側重點 技術難點技術難點 汽車領域 高電壓、大電流、抗干擾等電氣性能，并且需要具備機械壽命長、抗振動沖擊等長期處于動態工作環境中的良好機械性能。接觸電阻設計、材料選擇技術 通信領域

63、滿足特性阻抗、插入損耗、電壓駐波比等電氣指標，需要實現低信號損耗、低駐波比、微波泄漏少等功能要求。阻抗補償設計、仿真能力 消費電子領域 消費電子連接器產品呈現標準化、小型化的特點，同時要做到較好的信號屏蔽以及可靠的連接。輕薄、體積小 工業及交通領域 必須具有較好的可靠性及安全性，更長的安全使用壽命。實現產品周期較長，產品迭代速度慢的能力 軍事、航天航空等特殊領域 需要接受有權部門嚴苛的審核和批準過程，且存在較強的國家地域限制。經受嚴格的除氣及余磁消除檢測。需要極其可靠，必須具備承受嚴峻環境條件考驗的性能 資料來源：招股說明書，中銀證券 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 16 根據 Bis

64、hop&Associates 2021 年度數據，汽車和通信是全球連接器行業最大應用細分領域汽車和通信是全球連接器行業最大應用細分領域，合計占比達 45.33%；其次是消費電子和工業，分別占比 13.13%、12.8%；交通和防務應用占比較小，分別為6.96%和5.99%。汽車連接器相比其他類型連接器發展潛力巨大，在新能源汽車井噴式的發展之下，汽車連接器有望迎來大規模放量。圖表圖表 22.全球連接器應用領域以汽車和通信為主全球連接器應用領域以汽車和通信為主 圖表圖表 23.各應用場景下的連接器各應用場景下的連接器 資料來源：Bishop&Associates，中銀證券 注：數據為2021年 資

65、料來源：招股說明書，中銀證券 連接器行業規模超全球增速，需求端行業變革助國產商發力連接器行業規模超全球增速，需求端行業變革助國產商發力 需求端我國占據需求端我國占據全球全球近三分之一市場，國產替代空間廣闊。近三分之一市場，國產替代空間廣闊。全球連接器市場主要分為北美、歐洲、日本、中國、亞太五大區域，占據全球市場 95%以上的份額。北美、歐洲和日本連接器市場增長緩慢，而以中國及亞太地區為代表的新興市場呈現強勁增長，2011 年中國連接器市場規模占比為23.10%，2021 年上升至 32.03%，位列第一，市場規模是 249.78 億美元，成為全球連接器市場規模增長的主要驅動力之一。在中國經濟快

66、速發展的帶動下，通信、汽車、消費電子通信、汽車、消費電子等領域應用產業在中國發展迅速，引領全球，使得我國連接器市場一直保持高速增長。圖表圖表 24.類同類同全球，國內以汽車和通信領域需求為主導全球，國內以汽車和通信領域需求為主導 圖表圖表 25.2021 年年中國占據全球連接器市場需求最大份額中國占據全球連接器市場需求最大份額 資料來源：Bishop&Associates，中銀證券 注：數據為2019年 資料來源：招股說明書，中銀證券 全球連接器市場規模穩中有進。全球連接器市場規模穩中有進。據 Bishop&Associates 數據統計，全球連接器市場呈現先增后降再增長的趨勢，規模由 201

67、0 年的 479.4 億美元增長至 2019 年的 642 億美元，2020 年由于疫情影響，市場規模降低至 627.3 億美元，2021 年恢復增長，達到 779.9 億美元。2011-2021 十年年均復合增速為 4.3%，2022 年進一步增長至 798.5 億美元，預計 2023 年全球連接器行業市場規模將會超過 900億美元。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 17 圖表圖表 26.全球連接器行業市場規模平穩增長全球連接器行業市場規模平穩增長 資料來源：Bishop&Associates，中銀證券 國內連接器市場規模擴張增速超全球水平，新能源汽車、數據通信、電子制造等終端市場的快

68、速發國內連接器市場規模擴張增速超全球水平，新能源汽車、數據通信、電子制造等終端市場的快速發展提振市場增長。展提振市場增長。據 Bishop&Associates 數據，2013 年我國連接器市場規模為 139 億美元，2021年我國連接器市場規模增長至 249.78 億美元，期間年復合增長率為 7.6%，整體維持較高增速，2022年我國連接器市場規模進一步提升至 265 億美元。圖表圖表 27.中國連接器行業市場規模近兩年快速增長中國連接器行業市場規模近兩年快速增長 資料來源：Bishop&Associates，華經產業研究院，中銀證券 連接器行業海外龍頭占據優勢，全球行業集中度高，國內市場較

69、為分散。連接器行業海外龍頭占據優勢，全球行業集中度高，國內市場較為分散。從連接器市場格局變化來看,全球連接器前十大廠商主要由歐美、日本等地企業所占據,并逐漸呈現集中化的趨勢。其中，美國廠商在連接器市場尤其是高端連接器產品市場占據領導地位。根據 Bishop&Associates 數據，2021年全球前 100 家連接器制造商市場份額為 85.7%，其中前十家連接器制造商占據了全球前十家連接器制造商占據了全球 55.4%的市的市場份額場份額，分別為泰科電子（TE Connectivity）、安費諾（Amphenol）、莫仕（Molex）、立訊精密、Aptiv、富士康(FIT)、矢崎、JAE、JS

70、T 和 Hirose，兩家中國企業為立訊精密、富士康，市場份額分別為 5.1%、4.1%。泰科電子泰科電子、安費諾安費諾、莫仕長期穩居前三，市場份額約占全球總體份額的莫仕長期穩居前三，市場份額約占全球總體份額的 30%以以上上，占比分別為 15.4%、11.0%、6.1%，其余企業市場份額均低于 5%。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 18 目前，我國國內連接器生產廠商數量眾多，但大多規模較小，且產品差異化程度較小，導致市場集中度較低。近年我國連接器制造市場集中度處于逐步上升的趨勢，2021 年 CR4 為 25.52%，市場集中度仍然有提升空間。圖表圖表 28.2021 年年全球連接器

71、行業集中度高全球連接器行業集中度高 資料來源：Bishop&Associates，中銀證券 圖表圖表 29.國內廠商在消費電子及通信領域有所突破，未來看好汽車領域國內廠商在消費電子及通信領域有所突破，未來看好汽車領域 計算機及外設計算機及外設 消費電子消費電子 電信與數據通信設備電信與數據通信設備 醫療器械醫療器械 汽車設汽車設備備 1 富士康(FIT)泰科電子 安費諾 泰科電子 泰科電子 2 莫仕 莫仕 莫仕 莫仕 矢崎 3 立訊精密 J.S.T 立訊精密 安費諾 Aptiv 4 LOTES Hirose JAE 立訊精密 JAE 5 安費諾 BizLink 富士康(FIT)Samtec R

72、osenberger 6 得潤電子 立訊精密 Rosenberger ODU JST 7 Foxlink 富士康(FIT)泰科電子 LEMO Sumitomo 8 JAE 安費諾 Hirose Fujikura/DDK IRISO 9 I-PEX CommScope CommScope BizLink Kyocera 10 Samtec Hosiden JONHON Radiall 安費諾 資料來源：Bishop&Associate，中銀證券 成本控制優勢初現，國產替代加速占據市場成本控制優勢初現，國產替代加速占據市場 目前，國內連接器企業已經在目前，國內連接器企業已經在5G 通信、新能源汽車

73、和消費電子等領域取得重大突破，占據了較高的市場通信、新能源汽車和消費電子等領域取得重大突破，占據了較高的市場份額。份額。國內自主研發廠商包括立訊精密、瑞可達、中航光電、電連技術等。國內自主研發廠商包括立訊精密、瑞可達、中航光電、電連技術等。相比國外知名連接器廠商，我國連接器廠商發展起點相對較低，技術儲備不足。生產的連接器產品以中低端為主，高端產品的市場占有率較低。但受益于通信領域技術、新能源汽車、電子制造等新勢力快速迭代，在國家政策利好、下游客戶需求上升的雙重驅動下，國內制造商憑借貼近客戶、反應迅速靈活等優勢逐步擴大連接器市場份額。在制造成本、產品品質上已經具有較強的市場競爭力，市占率逐步上升

74、。圖表圖表 30.國內連接器廠商競爭格局國內連接器廠商競爭格局 類別類別 代表企業代表企業 特點特點 國內自主品牌廠商 立訊精密、瑞可達、得潤電子、電連技術等 發展迅速，在技術研發、制造成本和快速響應需求能力上有一定的競爭優勢 大型跨國廠商 泰 科 電 子(TEConnectivity)、安 費 諾(Amphenol)、莫仕(Molex)等 技術水平高、產品種類多、性能優越、企業存續時間久，具有較強的競爭能力 日企、臺企等 日企：矢崎(Yazaki)、日本壓著端子(JST)、廣瀨電機(Hirose)、鴻海精密等 技術專業化水平高，在汽車等單個下游應用領域的競爭優勢較為明顯 中小型廠商 數量眾多

75、、技術水平相對落后、規模較小、產品同質化現象較為嚴重，市場競爭能力較弱 資料來源：招股說明書，中銀證券 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 19 汽車應用領域：汽車應用領域：全球新能源車全球新能源車持續放量持續放量，汽車連接器量價齊升。，汽車連接器量價齊升。汽車領域是連接器的重要應用市場，其廣泛應用于傳統燃油車的動力系統及新能源汽車的“三電系統”、車身系統、信息控制系統等各個方面，涉及油路、汽門、排放裝置、配電系統、顯示屏、儀表盤、天線等設備。近年來，隨著新能源汽車產業的崛起及智能汽車的開發速度加快，對汽車連接器的性能要求更為嚴格，帶動汽車連接器“量價齊升”。與傳統汽車相比，新能源汽車單車

76、所需連接器數量更多，約 800-1000 個。新能源汽車連接器單車價值量多倍提升。傳統燃油車的連接器需求相對穩定，單車使用低壓連接器價值在 1000 元左右，而新能源汽車單車價值量是傳統燃油車的數倍，單車價值量將增加至 3000-5000元。造車造車新勢力新勢力加速連接器市場的國產替代進程。加速連接器市場的國產替代進程。據 Bishop&Associates 統計，2022 年為我國汽車連接器市場規模超 419.68 億元，占整體市場規模的 28%。2022 年我國新能源汽車連接器市場規模接近200 億元。未來新能源汽車將進一步替代燃油車，滲透率也將繼續提升，有望帶動新能源汽車連接器市場規模繼

77、續擴大。圖表圖表 31.新能源汽車高壓解決方案新能源汽車高壓解決方案 資料來源：大眾集團官網，中銀證券 圖表圖表 32.新能源汽車連接器單車價值量估計新能源汽車連接器單車價值量估計 類別類別 連接器種類連接器種類 單車價值量單車價值量（元）（元）傳統低壓連接器 低壓線束連接器 250-400 高壓連接器 高壓連接器 1,000-3,000 高壓連接器 高壓（換電）連接器 1,000 高速連接器 射頻連接器 1,000 高速連接器 以太網連接器 1,000 資料來源：鼎通科技招股說明書，中銀證券 通信應用領域：通信應用領域：5G 基站建設加速，通信連接器需求持續擴張?；窘ㄔO加速，通信連接器需求

78、持續擴張。根據中國信息通信研究院發布的5G經濟社會影響白皮書預測，2020-2025 年期間我國運營商在網絡設備的投資約為 1.6 萬億元。工信部數據顯示，截至 2023 年 2 月底，我國累計開通 238.4 萬個 5G 基站，基站總量占全球 60%以上。國內 5G 建設有序進行，穩中求進，帶動國內通信連接器廠商蓬勃發展，包括立訊精密、瑞可達、中航光電、電連技術等，都有比較好的發展趨勢。后期海外 5G 發展態勢也是重點，據 Bishop&Associates 預測數據，至 2025 年全球通 信連接器市場規模將達到 215 億美元；而我國通信連接器市場規模預計將由 2019 年的 62.67

79、 億美元增至 2025 年的 95 億美元。成本控制優勢盡顯，國產廠商嶄露頭角。成本控制優勢盡顯，國產廠商嶄露頭角。中國已經是全球第一大連接器消費市場，大部分連接器廠商主要集中在技術難度較低的中低端市場上。不過由于我國連接器需求量大，市場廣闊，在各個下游應用領域都誕生了一批頭部連接器生產廠商，其技術水平達到了國際頂尖水平，能夠參與高端市場的競爭。國產連接器在價格上更有優勢國產連接器在價格上更有優勢，通過控制人力成本及利用地理上空間的優勢，連接器的成本可以控制在更低的范圍內，且國外廠家利用技術壁壘一般會追求高額的利潤，最后產品的價格會十分昂貴，但國內的廠家普遍依靠廣闊的市場優勢，追求薄利多銷的生

80、存模式。除此之外，國產連接器廠商還有配套服務優勢配套服務優勢，國產廠商更便于針對各種技術難題達成充分溝通，能夠就近提供各類售前售后及退貨服務。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 20 圖表圖表 33.國內主要連接器廠商近年營收超兩位數增長國內主要連接器廠商近年營收超兩位數增長 公司公司 主營業務主營業務 2021 年營收（億元）年營收（億元）2022 年營收（億元）年營收（億元）立訊精密 連接器、連接線、馬達、無線充電、FPC、天線、聲學和電子模塊等 1,539.46 2,140.28 瑞可達 通信、新能源連接器等 9.02 16.25 中航光電 高可靠光、電、流體連接器等 128.67

81、158.38 永貴電器 各類電連接器、連接器組件、精密智能產品等 11.49 15.10 長盈精密 智能終端手機零組件，新能源汽車零組件，工業機器人及自動化系統集成等 110.47 152.03 電連技術 連接器，連接線，天線、電磁屏蔽產品等 32.46 29.70 航天電器 連接器、電機、繼電器、光通信器件等 51.47 60.20 得潤電子 電子連接器、電子電器線束、精密模具、汽車電子等 75.87 77.55 意華股份 網絡類插件、連接器、連接線束等 44.9 50.11 徠木股份 汽車精密連接器及配件、組件、汽車精密屏蔽罩及結構件、手機精密連接器、手機精密屏蔽罩及結構件等 6.86 9

82、.31 信維通信 天線、LCP 射頻傳輸線、射頻前端器件、無線充電、射頻連接模組等 75.81 85.90 資料來源：公司公告，中銀證券 國產廠商已逐漸受到海內外市場認可。國產廠商已逐漸受到海內外市場認可。據海關數據顯示，2022年，中國工業連接器進出口總額為30.19億美元，其中出口額為 15.8 億美元，同比增長 5%；進口額為 14.38 億美元，同比下降 8.5%；實現貿易順差 1.42 億美元。2017 年到 2022 年，中國工業連接器貿易順差額持續擴大，主要是因為電子制造業不斷向中國轉移，國內大型連接器的生產企業引進了高精尖研發、生產設備，組建了高水平的研發團隊，縮小了與國際領先

83、企業的技術差距，競爭實力大幅加強。圖表圖表 34.中國工業連接器貿易順差額持續擴大中國工業連接器貿易順差額持續擴大 單位：萬美元 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 進口額 103,372.65 108,724.75 98,605.82 119,628.47 157,190.17 143,814.09 出口額 80,161.43 89,829.03 85,217.90 100,650.22 150,426.67 158,049.46 進出口總額 183,534.08 198,553.78 183,823.73 220,278.69 3

84、07,616.84 301,863.55 貿易順差額(23,211.22)(18,895.72)(13,387.92)(18,978.24)(6,763.51)14,235.38 資料來源：海關總署，中銀證券 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 21 新能源車新能源車引領引領產業變革，連接器產業變革，連接器國產替代加速推進國產替代加速推進 汽車電動化促產業變革，國產龍頭快速崛起汽車電動化促產業變革，國產龍頭快速崛起 汽車電動化智能化帶動車載連接器的廣泛應用需求汽車電動化智能化帶動車載連接器的廣泛應用需求。汽車連接器作為汽車各個電子系統連接的信號樞紐，廣泛應用于動力系統、車身系統、信息控制系

85、統、安全系統、車載設備等方面，類型包括圓形連接器、射頻連接器、FCP 連接器、I/O 連接器等。按傳輸介質可大致分為傳輸數據信號用的高頻高速連接器高頻高速連接器以及傳輸電信號的高壓高壓/低壓連接器低壓連接器。高速連接器主要包括 FAKRA 射頻連接器、Mini-FAKRA 連接器、HSD（High-Speed Data）連接器和以太網連接器，主要應用于攝像頭、傳感器、GPS、信息娛樂系統、導航以及 ADAS 功能（駕駛輔助系統）等。低壓連接器通常用于汽車 BMS（電源管理）、車燈、空調系統等，工作電壓通常為 14V。而高壓連接器普遍應用于新能源汽車上，在整車的高壓回路系統中，實現電能傳輸，電壓

86、可以達到 750-1000V，電流達到 10A-300A 甚至更高的等級傳輸，主要應用于新能源汽車的電池、PDU（高壓配電盒）、OBC（車載充電機）、DC/DC、直/交流充電接口等。汽車電動化、智能化趨勢對汽車的動力系統、智能駕駛座艙、電子電氣系統等均帶來重要變革，對車載連接器，尤其是高壓、高速連接器的需求將同步提升。圖表圖表 35.汽車連接器廣泛應用于全車身各系統內汽車連接器廣泛應用于全車身各系統內 汽車子系統汽車子系統 使用連接器的主要設備使用連接器的主要設備 動力系統 油路、氣門機構、排放機構、發動機冷卻、發動機控制、點火控制、四輪驅動 車身系統 配電、保險、車門、車窗、反光鏡、加熱/空

87、調 信息控制系統 儀表盤、天線、車輛信息互聯、智能交通系統 安全系統 ABS、安全帶系統、安全氣囊系統、汽車防撞系統、行人保護系統 車載設備 車載音響、GPS 導航儀、顯示屏、車載電腦 資料來源：鼎通科技招股書，中銀證券 圖表圖表 36.連接器在整車中的應用及產品圖連接器在整車中的應用及產品圖 資料來源：泰科電子官網，中銀證券 全球新能源車快速滲透，全球新能源車快速滲透，趨勢有望延續趨勢有望延續。據中汽協數據顯示，從 2018 年至 2022 年，全球電動汽車銷量增長超五倍，2018 年全球電動車銷售量為 201.8 萬輛，到 2022 年超千萬級別，達到了 1009.1萬輛，同比增長率 55

88、%。根據東風汽車集團有限公司副總經理陳昊在 2023 中國汽車重慶論壇上發言預測，在新能源車持續高速滲透的趨勢下，2023 年全球新能源車銷量有望超過 1500 萬輛。從國內市場來看，在政策和市場的雙重作用下，2021 年以及 2022 年都出現了新能源汽車爆發式增長的情況，2022 年我國新能源汽車產銷分別完成了 705.8 萬輛和 688.7 萬輛，同比增長率分別為 96.9%和93.4%，全球市場占有率達到了 25.6%，遠超 2021 年 13.5%的市占率，我們預計 2023 年有望達到更高的增速。根據乘聯會預測，2023 年中國新能源乘用車銷量有望達 900 萬輛。2023 年 8

89、 月 23 日 瑞可達 22 圖表圖表 37.全球新能源汽車滲透率快速提升全球新能源汽車滲透率快速提升 圖表圖表 38.國內新能源汽車增速趕超海外國內新能源汽車增速趕超海外 資料來源：中汽協，中銀證券 資料來源：中汽協，中銀證券 按區域市場劃分，歐洲和中國的強勢增長成為主要推動力歐洲和中國的強勢增長成為主要推動力，2022 年中歐兩大絕對市場占全球電動車市場銷量的 85%。中國 2021 年以 352 萬臺的電動車銷量占據全球一半份額以上；2022 年銷量相對于 2021 年又增長了 93.4%，達到 688 萬臺，連續 8 年位居全球第一；2023 年一季度以 370 萬輛的銷量，占全球 5

90、9%份額。2021 年歐洲（EU27 加冰島、挪威、英國）作為整體市場以 230 萬輛電動車銷量排名第二，2022 年銷量同比增長了 17.4%，達到 270 萬輛；北美市場（美國、加拿大）2021 年銷售 73.5 萬輛，僅為全球市場的 11%左右，2022 年占比進一步減少到 10%，逐步淪為次要市場。圖表圖表 39.2021-2022 年全球主要電動汽車銷量對比年全球主要電動汽車銷量對比 資料來源：中汽協，中銀證券 短期擾動不改增長大趨勢，國內新能源汽車市場表現仍舊搶眼。短期擾動不改增長大趨勢，國內新能源汽車市場表現仍舊搶眼。從月度銷售情況可見，在車購稅減半政策下，新能源汽車不僅未受到影

91、響，反而持續走強，并連續 30 個月實現正增長。2022 年新能源汽車單月銷量屢創歷史新高，特別是 12 月份 81.4 萬輛的銷售成績大大超出預期；2022 年全年單月銷量同比增速延續連漲局面，即便受疫情影響較大的 4 月份同比增速仍超四成，隨后快速恢復至高位。2023 年第一季度，中國新能源汽車銷量為 159 萬輛，同比增長 26.2%，增長趨勢不改。未來伴隨新能源汽車充換電技術不斷完善，用戶“充電慢”、“充電難”等問題得以解決，消費者需求將進一步得到釋放。將來在政策、技術、市場需求驅動下，中國新能源乘用車市場將會呈現快速增長態勢。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 23 圖表圖表 4

92、0.國內國內新能源汽車銷量上升趨勢不減新能源汽車銷量上升趨勢不減(萬輛)資料來源：中汽協，中銀證券 自主崛起勢不可擋，屬于中國的新能源時代來臨自主崛起勢不可擋，屬于中國的新能源時代來臨。國內新能源車市場以國產車廠為主，趨勢集中化。2022 年總體表現穩定，各大國產車廠均呈現不同程度的增長，整體行業增長態勢向好。當年新能源汽車銷量排名前十品牌銷量合計 567.6 萬輛，同比增長 110%，占電動汽車總銷量的 82.4%，高于上年 5.9pcts，其中，比亞迪累計銷量超過 180 萬輛。2023 年一季度，比亞迪以 55.2 萬輛的銷量一騎絕塵，遠超其他九家總和，頭部效應凸顯。國內自主品牌在新車數

93、量、競爭力方面均領先于合資企業，同時已通過平臺化主動降本，抵消特斯拉的降價影響。此外，國內整車廠紛紛發布出海戰略規劃。國產車廠商有望借助新能源東風改變全球車企格局。圖表圖表 41.2022 年國產車廠銷量亮眼年國產車廠銷量亮眼 圖表圖表 42.2022 年中國新能源車市車自主品牌占據九成份額年中國新能源車市車自主品牌占據九成份額 資料來源：中汽協，中銀證券 資料來源：中汽協，中銀證券 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 24 圖表圖表 43.23Q1 中國中國新能源車自主品牌銷量領先新能源車自主品牌銷量領先（輛）（輛）資料來源：中汽協，中銀證券 國內車廠的快速發展國內車廠的快速發展催生上游

94、發展機遇。催生上游發展機遇。以車載連接器為例，國內廠商在國內新能源車銷量大幅增長的同時業務營收快速拉升，業務發展迅速，產品快速迭代升級，性能相較國外廠商不落下風。在傳統汽車連接器行業，TE、Aptiv、Amphenol 等國際廠商優勢明顯，呈壟斷局面。但在新能源車高壓連接器行業，局勢和傳統汽車大有不同。就高壓大電流性能而言，國內企業已經完全不遜于這些國際大廠，一些指標甚至可以完成超越。其中，瑞可達更是國內在高壓連接器大電流性能上首屈一指的廠商。經過多年的技術積累，我國連接器在設計能力和自動化生產能力上都滿足了新能源汽車高壓連接器所需的技術實力。國內廠商已占領部分新能源汽車高壓連接器高地，前提是

95、下游廠商的國產化和技術能力充足。未來連接器銷售增長空間更大未來連接器銷售增長空間更大。隨著產業發展，新能源汽車智能化、電動化趨勢拉動了高速、高壓連接器的增長。一方面隨著車聯網時代的開啟以及自動駕駛的普及，需要以更快速度采集并處理更多數據。自動駕駛依托先進的傳感器（如各類雷達、攝像頭等）、控制器、執行器等裝置，通過車載環境感知系統和信息終端，實現與人、車、路等的信息交換，使車輛能夠自動分析車輛行駛的狀態，實現自動駕駛或輔助 駕駛功能。根據 Keysight 預測，一輛自動駕駛汽車每天將會產生約 4TB 的數據，由此衍生的海量實時傳輸數據 會帶動高速連接器的需求提升。另一方面，新能源車電動化趨勢增

96、加了整車接口端數量，對高壓連接器的數量和質量要求都有所提高，為使驅動電機達到較大的扭矩和扭力，需要高壓電池提供相應的高電壓和大電流，遠超傳統燃油車的 14V 電壓，新能源車的車內功能也在增多，這意味著連接器用量和價值量的另一個提升。我們預計連接器未來量價齊升下，業績增長空間更大。換電模式逐步推進，換電模式逐步推進，待標準出臺行業待標準出臺行業需求需求廣闊廣闊 政策持續發力，推動換電步入快車道政策持續發力，推動換電步入快車道。近年充電模式諸多問題難以解決，推廣受阻，政策逐漸傾向換電模式，自 2019 年國家相關機構相繼發布多項政策鼓勵開展換電模式應用，“雙碳”目標、新能源汽車產業發展規劃（202

97、1-2035 年）、GB/T 40032-2021電動汽車換電安全要求 等政策出臺，進一步推進換電相關產品、技術的標準化統一，為國內換電市場發展起到了重要的推動作用。換電技術逐漸成熟，底盤換電憑借換電效率更高，安全風險系數低等優勢成為市場主流模式。換電共享正得到更多政策層面的支持，多地積極開展試點運行，為換電試點提供助力，換電共享標準統一有望加速落地。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 25 圖表圖表 44.政策環境推進換電市場發展政策環境推進換電市場發展 政策政策 發布機構發布機構 發布時間發布時間 主要影響內容主要影響內容 關于繼續開展新能源汽車推廣應用工作的通知 國家工信部 財政部

98、科技部 發展改革委 2013 年 9 月 對示范城市充電設建施建設給予財政獎勵。關于加快新能源汽車推廣應用的指導意見 國務院辦公廳 2014 年 7 月 加快充電設施建設、積極引導企業創新商業模式、推動公共服務領域率先推廣應用、進一步完善政策體系、堅決破除地方保護、加強技術創新和產品質量監管、進一步加強組織領導 8 部 30 條。國務院辦公廳關于加快電動汽車充電基礎設施建設的指導意見 國務院辦公廳 2015 年 9 月 加快電動汽車充電基礎設施建設，將充電基礎設施建設放到更加重要的位置。電動汽車充電基礎設施發展指南(2015-2020)國家發改委 國家能源局 工信部 住建部 2015 年 11

99、 月 將推動充電基礎設施建設做為重點任務之一。關于“十三五”新能源汽車充電基礎設施獎勵政策及加強新能源汽車推廣應用的通知 財政部 科技部 工業和信息化部 發展改革委 國家能源局 2016 年 4 月 2016-2020 年中央財政持續投入資金給予充電基礎設施建設、運營獎補。旨在加快推動新能源汽車充電基礎設施建設，培育良好的新能源汽車應用環境。綠色產業指導目錄(2019 版)國家發改委等七部委 2019 年 2 月 新能源汽車關鍵零部件制造和產業化、供電、換電及加氫設施制造被認定為綠色產業。推動重點消費品更新升級,暢通資源循環利用實施方案(2019-2020年)國家發改委 生態環境部 商務部 2

100、019 年 6 月 引導企業創新商業模式，推廣新能源汽車電池租賃等車電分離消費方式，降低購車成本。產業結構調整指導目錄(2019 年本)國家發改委 2019 年 10 月 換電技術路線明確加入鼓勵類發展項目。關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知 財政部 工業和信息化部 科技部 發展改革委 2020 年 4 月 支持“車電分離”等新型商業模式發展新能源乘用車補貼前售價須在 30 萬元以下(含 30 萬元)為鼓勵“換電”新型商業模式發展，加快新能源汽車推廣，“換電模式”車輛不受此規定。國務院辦公廳關于新能源汽車產業發展規劃(2021-2035 年)通知 市場監管總局(國家標準委)20

101、20 年 10 月 到 2025 年，純電動乘用車新車平均電耗降至 12.0 千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右，加快充換電基礎設施建設，鼓勵開展換電模式應用。關于啟動新能源汽車換電模式應用試點工作的通知 工業和信息化部 2021 年 10 月 決定啟動新能源汽車換電模式應用試點工作。納入此次試點范圍的城市共有 11 個，其中綜合應用類城市 8 個(北京、南京、武漢、三亞、重慶、長春、合肥、濟南)，重卡特色類 3 個(宜賓、唐山、包頭)。預計推廣換電車輛 10 萬輛以上，換電站 1000 座以上。GB/T 40032-2021 電動汽車換電安全要求 國家市場

102、監管總局(國家標準委)2021 年 11 月 規定了換電式汽車的安全標準，未對換電車型整體設計、電池包、電池接口、換電技術做統一標準劃定。2022 年汽車標準化工作要點 工信部 2022 年 3 月 提出加快構建完善電動汽車充換電標準體系,推進純電動汽車車載換電系統、換電通用平臺、換電電池包等標準制定。資料來源：國務院，工信部，發改委，艾瑞咨詢，中銀證券 充電“慢”“難”問題凸顯，換電市場迎來轉機充電“慢”“難”問題凸顯，換電市場迎來轉機。用戶需求與充電模式矛盾加深，使得新能源汽車“充電難”、“充電慢”等問題越加凸顯，加之超快充模式受基礎設施配套難、對電池損耗大等因素影響，難落地。與充電模式相

103、比換電模式補能效率高、電池損耗小、空間占用少、安全性更高，技術也更加成熟。在此背景下，換電市場迎來發展轉機，多項支持政策出臺，資本涌入，技術不斷成熟，商業模式逐漸成形，多方利好因素推進換電模式發展。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 26 圖表圖表 45.換電模式相比充電模式具備更多優勢換電模式相比充電模式具備更多優勢 補能方式補能方式 慢速充電慢速充電 快速充電快速充電 超級快速充電超級快速充電 換電模式換電模式 補充時間 6-10 小時 30-60 分鐘 5 分鐘 5 分鐘以內分鐘以內 補能地點 私人住宅 公共充電站 公共充電站 換電站 補能方式 個人自主/充電站負責 個人自主/充電站

104、負責 個人自主/充電站負責 更換電池 標準化程度 高 高 高 暫時較低 占地面積 公共充電樁平均0.6-0.8m/輛車；私人充電樁平均 10-12m/輛車 平均0.2-0.3m/輛車 目前規模 全國保有量月 1 萬臺 保有量約 80 萬臺，充電站超 4.8 萬座 隨車未配充電樁比例高達 40%全國換電站保有量約1406 座 資料來源：中汽協、艾瑞咨詢、中銀證券 未來中國新能源換電汽車市場呈高速增長態勢，換電商用車市場滲透率將未來中國新能源換電汽車市場呈高速增長態勢，換電商用車市場滲透率將快速提升快速提升。2021 年中國新能源換電汽車市場呈現快速增長態勢，據中汽協統計，2021 年國內新能源換

105、電汽車銷量約 16 萬輛，同比增長 162%，市場滲透率約 4.6%，其中換電乘用車銷量約 15 萬輛（市場占比超 90%），同比增長 172%，市場滲透率約 4.5%，換電商用車在“雙碳”目標的驅動下，部分車型（換電重卡）銷量大漲，整體也呈現較快增長，2021 年，銷量約 1.1 萬輛，同比增長 75%，市場滲透率約 5%。2021 年，中國新能源換電汽車保有量約 25 萬輛，同比增長 178%，市場滲透率約 3.2%，其中換電乘用車保有量約 22.4 萬輛（市場占比達 95%），同比增長 199%，市場滲透率約 3.1%，換電商用車保有量約 2.6萬輛，同比增長 73%，市場滲透率約 4.

106、4%。圖表圖表 46.2021 年中國新能源換電汽車銷售量及保有量年中國新能源換電汽車銷售量及保有量 銷售量銷售量(萬輛萬輛)市場增速市場增速(%)銷量占比銷量占比(%)市場滲透市場滲透(%)乘用車市場 15 172 93.4 4.5 商用車市場 1.1 75 6.6 5 保有量保有量(萬輛萬輛)市場增速市場增速(%)市場占比市場占比(%)市場滲透市場滲透(%)乘用車市場 22.4 199 95 3.1 商用車市場 2.6 73 5 4.4 資料來源：艾瑞咨詢、中銀證券 換電站加速建設，市場前景不斷明朗。換電站加速建設，市場前景不斷明朗。截至 2023 年 3 月，全國換電站保有總量達到 2,

107、049 座，同比增長近 5 成。擁有的換電站數量前十的分別為：北京市、廣東省、浙江省、江蘇省、上海市、吉林省、山東省、四川省、湖北省、河北省。圖表圖表 47.2023 年年 3 月各省月各省換電設施整體情況換電設施整體情況 資料來源：中國充電聯盟，中銀證券 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 27 目前，國內主要由蔚來、奧動新能源、杭州伯坦蔚來、奧動新能源、杭州伯坦三家參與建設。其中蔚來換電站建設最快、規模最大，其他主要換電運營商還有蔚來、奧動新能源和杭州伯坦，分別運營著 1344 座、597 座和 108 座換電站，三家企業換電站建成數量占比超 90%。未來隨著國內換電市場前景不斷明朗，

108、行業內企業有望更加積極布局、規劃換電站建設，市場競爭逐漸加劇，國內換電市場格局將呈現較大變革。圖表圖表48.2022年中國主要換電運營商換電站建成數量占比年中國主要換電運營商換電站建成數量占比 圖表圖表 49.23Q1 國內三家主要換電運營商換電站建成數量國內三家主要換電運營商換電站建成數量 資料來源：中國充電聯盟，中銀證券 資料來源：公司官網，艾瑞咨詢，中銀證券 換電模式日趨成熟，產業龍頭加速布局。換電模式日趨成熟，產業龍頭加速布局。蔚來計劃 2023 年新增 1000 座換電站，到 2023 年底累計建成超過 2300 座換電站，至 2025 年，在全球范圍內累計建成超 4000 座換電站

109、，“電區房”覆蓋率達到 90%，全面覆蓋“九縱九橫十九大城市群”高速換電網絡。奧動規劃至 2025 年，在全國投運超過 10000 座換電站，為 1000 萬輛以上新能源汽車提供換電服務。寧德時代積極布局乘用車和重卡換電，成立 EVOGO，推出巧克力換電及 MTB 技術，覆蓋全場景應用。圖表圖表 50.主要換電運營商未來規劃情況主要換電運營商未來規劃情況 運營商運營商 規劃目標規劃目標 2025 年換電站年換電站規劃量（座）規劃量（座）2025 年年 市場份額市場份額(%)奧動 2021-2025 年，形成 100 座以上城市級換電服務網絡，建設 10000座以上 20 秒極速換電站，打造滿足

110、 1000 萬輛以上新能源汽車換電補能服務的多品牌車型共享換電平。10,000 30 中國石化 到 2025 年，中石化將建立 5000 座充換電站 5,000 15 吉利汽車 到 2025 年，建立 5000 座電動汽車電池(組)更換中心 5,000 15 協鑫 2022 年，建立 500 座換電站(爭取建立 800 座)，到 2025 年至少建立 5000 座換電站(包含基金持有、換電加盟商持有部分)。5,000 15 國家電投 到 2025 年，計劃新增總投資 1150 億元，推廣重卡 20 萬輛，其他車型 37 萬輛，新增投資持有換電站 4000 座，新增投資持有電池22.8萬套。4,

111、000 12 蔚來 到 2025 年，換電站全球總數超 4000 座，其中中國約 3000 座。4,000 12 資料來源：各公司公告，中銀證券 新能源車換電模式催生全新換電連接器市場新能源車換電模式催生全新換電連接器市場。換電模式高需求爆發。根據中汽協數據顯示，乘用車領域 2022 年漲幅明顯，產銷分別完成 2383.6 萬輛和 2356.3 萬輛，同比增長 11.2%和 9.5%，高于行業平均增幅超 7 個百分點，商用車領域國內保持低位運行，但海外市場有需求放量，表現亮眼，2022年累計出口 58.2 萬輛，同比增長 44.9%，同時換電站領域各頭部企業 2025 年換電站規劃量累計超過3

112、3000 余座。換電模式在新能源重卡領域加速滲透，換電重卡有望迎來爆發。換電模式極速補能和運營成本低的優勢切合運營車輛對高運營效率和高性價比的需求，換電模式在運營車輛中加速滲透。伴隨換電重卡爆發，換電連接器需求也將爆發，瑞可達換電連接器技術具備先發優勢，積累了眾多換電重卡客戶，公司換電連接器收入有望得到快速增長。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 28 換電連接器是一種高壓連接器，是電池包唯換電連接器是一種高壓連接器，是電池包唯一的電接口，需要同時提供高壓、低壓、通信及接地的一的電接口，需要同時提供高壓、低壓、通信及接地的混裝連接，因此對其工藝有了更高的要求?；煅b連接，因此對其工藝有了更高

113、的要求。瑞可達換電連接器以金屬合金為支承面板，集電源動率傳輸,控制信號傳輸，有 X、Y、Z 三軸向浮動容差校正及導正對準功能的，高機械強度、高插拔壽命的高壓大電流連接裝置。它主要應用于車載電池包與車載電源輸入及電源通訊控制系統上。整車更換電池頻率乘用車一般在 1-15 次/周，商用車 7-70 次/周，換電連接器壽命一般要求 3,000-10,000 次及較低維護成本。圖表圖表 51.瑞可達換電連接器及其圖例瑞可達換電連接器及其圖例 資料來源：瑞可達招股說明書，中銀證券 換電連接器換電連接器未來市場空間廣闊。未來市場空間廣闊。在國家政策支持、相關標準落地及企業紛紛布局換電模式的背景下，隨著新能

114、源換電模式加速推廣，換電車型快速放量將帶動換電連接器規模迅速增長。根據觀研報告網發布的中國換電連接器行業發展趨勢研究與未來投資分析報告預測，2025 年換電連接器規模將達 27 億元。中國新能源乘用車加速滲透，2025 年銷量將達 1500 萬輛，新能源乘用車換電滲透率由 2022 年 10%將逐步提升至 2025 年的 14%，規模擴張疊加滲透率的穩步提升將帶動換電連接器市場的持續性擴張。汽車智能化帶動高速連接器新生需求應運而生汽車智能化帶動高速連接器新生需求應運而生 汽車智能化應用滲透加速。汽車智能化應用滲透加速。當前自動駕駛正處在 L2 向 L3 級別跨越發展的關鍵階段。其中，L2 級的

115、 ADAS（駕駛輔助系統）是實現高等級自動駕駛的基礎。從全球各車企自動駕駛量產時間表來看，L3 級別自動駕駛即將迎來大規模的商業化落地。依據國家智能網聯汽車創新中心首席科學家李克強教授發布的智能網聯汽車技術路線圖 2.0規劃，預計到 2025 年，國產 L2 級、L3 級自動駕駛智能網聯汽車將占汽車總銷量的 50%；到 2030 年，這一比例將提高至 70%，而 L4 級自動駕駛車型將占 20%。ADAS 高清攝像頭、激光雷達、毫米波雷達及高速連接器的應用密切相關。隨著汽車智能化發展，為實現更高效的 ADAS 功能，包括攝像頭、毫米波雷達、激光雷達等感知器件在單個汽車上的需求將不斷增加，同時數

116、據高速傳輸需求也將相應上升。汽車智能化快速發展下，全球ADAS 市場將持續高增。Statista 預計 2023 年全球 ADAS 市場規模為 319.5 億元，CAGR 為 22.0%。從國內來看，中汽協預測，中國 ADAS 市場規模將從 2020 年 844 億元增長到 2025 年 2250 億元，CAGR 達 21.6%。ADAS 市場規模不斷擴大將帶動產業上游的景氣程度，高速連接器將核心受益。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 29 圖表圖表 52.高速連接器應用場景高速連接器應用場景 資料來源：羅森伯格官網，中銀證券 車載高速連接器需求上升。車載高速連接器需求上升。智能駕駛與智

117、能座艙等汽車智能化應用領域是高速連接器的主要應用場景。高清攝像頭、毫米波雷達、激光雷達、超聲波雷達等各種傳感器，以及 5G、V2XS、GPS、北斗等天線模塊，ADAS 控制模塊、雷達控制模塊、高速網關等 ECU 與高速連接器的使用密切相關。高速連接器主要包括 FAKRA 射頻連接器、Mini-FAKRA 連接器、HSD（High-Speed Data）連接器和以太網連接器，廣泛應用于攝像頭、激光雷達、毫米波雷達、傳感器、廣播天線、GPS、藍牙、Wi-Fi、信息娛樂系統、導航及駕駛輔助系統等。在典型的環視 ADAS 結構設計中，攝像頭通過線束與 FAKRA 連接器連接，另一端連接至 Mini-F

118、AKRA 連接器，隨后通過 HSD 連接器連接線束，將數據傳輸至主機，最后通過 HSD 連接器將數據顯示在屏幕上。由于高傳輸速率場景下的數據傳輸量相較傳統燃油車大幅增加，需要高速、可靠且低延時的數據傳輸，因此大幅催生高速連接器需求，高速連接器迎來量增空間。高速連高速連接器量價齊升。接器量價齊升?？紤]智能車上的硬件配置提升、傳輸數據增長，為實現更智能化的座艙交互、更高水平的自動駕駛、更低延遲的智能網聯，對于高速高頻連接器的傳輸速率需求將從 150Mbps（車輛狀況報告、普通 IVI 系統等功能）逐步上升至 24Gbps（L3L4 級別 ADAS、先進 IVI 系統等功能），對更高頻、更小型化的性

119、能要求也在不斷為高速連接器技術水平提出挑戰，高性能高速連接器具有更高的價值量。根據羅森伯格的預測，2025 年中國高速連接器市場空間有望達 135 億，2021 至 2025年均復合增長率有望達 19.8%。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 30 儲能儲能市場方興未艾，高景氣高確定兵家必爭市場方興未艾，高景氣高確定兵家必爭“雙碳”戰略推出，帶動儲能產業投資高潮?！半p碳”戰略推出，帶動儲能產業投資高潮。自“2030 年碳達峰、2060 年碳中和”的目標提出以來，儲能產業在我國得到了大力發展。國務院印發2030 年前碳達峰行動方案，提出到 2025 年，新型儲能裝機容量達到 30GW 以上；

120、到 2030 年，抽水蓄能電站裝機容量達到 120GW 左右，比當前總裝機分別增長 10 倍和 4 倍以上。國家電網近期提出了未來十年公司經營區域內儲能建設計劃，2030 年，抽水蓄能和新型儲能裝機都將分別達到 100GW，投資逾萬億?！笆奈濉焙汀笆逦濉逼陂g，南方電網將在公司經營區域內分別投產 5GW 和 15GW 抽水蓄能，以及分別投產 20GW 新型儲能。2021 年，世界主要國家也把發展儲能產業作為國家戰略，美國推出了“儲能大挑戰(ESGC)”，歐洲提出“電池聯盟 2030”。儲能產業站在了全球發展的風口之上儲能產業站在了全球發展的風口之上。2022 年 6 月 7 日，國家發改委、

121、國家能源局發布關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知，通知明確了新型儲能可作為獨立儲能參與電力市場，鼓勵配建新型儲能與所屬電源聯合參與電力市場、加快推動獨立儲能參與電力市場配合電網調峰、充分發揮獨立儲能技術優勢提供輔助服務、優化儲能調度運行機制、進一步支持用戶側儲能發展、建立電網側儲能價格機制。全球與中國儲能市場裝機量不斷增加，儲能產業發展迅速。全球與中國儲能市場裝機量不斷增加，儲能產業發展迅速。根據 CNESA 全球儲能項目庫的不完全統計，截至 2022 年底，全球已投運電力儲能項目累計裝機規模 237.2GW，年增長率 15%。抽水蓄能累計裝機規模占比首次低于 80%，與 20

122、21 年同期相比下降 6.8 個百分點；新型儲能累計裝機規模達 45.7GW，是去年同期的近 2 倍，年增長率 80%，鋰離子電池仍占據絕對主導地位，年增長率超過 85%，其在新型儲能中的累計裝機占比與 2021 年同期相比上升 3.5 個百分點。2022 年，全球儲能市場繼續高速發展，新增投運電力儲能項目裝機規模 30.7GW，同比增長 98%。其中，新型儲能新增投運規模首次突破 20GW，達到 20.4GW，是 2021 年同期的 2 倍。中國、歐洲和美國繼續引領全球儲能市場的發展，三者合計占全球市場的 86%，比 2021 年同期上升 6 個百分點。2022 年中國已投運電力儲能項目累計

123、裝機規模 59.8GW，占全球市場總規模的 25%，年增長率 38%。抽水蓄能累計裝機占比首次低于 80%，與 2021 年同期相比下降 8.3 個百分點；新型儲能繼續高速發展，累計裝機規模首次突破 10GW，達到 13.1GW/27.1GWh，功率規模年增長率達 128%，能量規模年增長率達 141%。據中國能源研究會儲能專委會/中關村儲能產業技術聯盟發布的儲能產業研究白皮書 2023 指出，在保守場景下，預計 2027 年中國新型儲能累計規模將達到 97.0GW，2023 年-2027年復合年均增長率（CAGR）為 49.3%；在理想場景下，預計 2027 年中國新型儲能累計規模將達到13

124、8.4GW，2023 年-2027 年復合年均增長率（CAGR）為 60.3%；預計未來 5 年，年度新增儲能裝機呈平穩上升趨勢。保守場景下，年平均新增儲能裝機為 16.8GW；理想場景下，年平均新增儲能裝機為 25.1GW。圖表圖表 53.全球儲能市場裝機量增速加快全球儲能市場裝機量增速加快 圖表圖表 54.中國儲能市場裝機量增速快于全球中國儲能市場裝機量增速快于全球 資料來源：中商產業研究院，中銀證券 資料來源：中商產業研究院，中銀證券 儲能產業發展，擴大儲能連接器市場。儲能產業發展，擴大儲能連接器市場。2021 年，國家公布了一系列刺激儲能發展的利好消息，新的儲能應用場景不斷出現，儲能產

125、業呈現出勢不可擋的趨勢。作為儲能系統里面的關鍵零部件，儲能作為儲能系統里面的關鍵零部件，儲能連接器的市場容量出現大幅提升，對于國內儲連接器的市場容量出現大幅提升，對于國內儲能連接器企業而言，是一個重大的發展機遇能連接器企業而言，是一個重大的發展機遇。預計在未來的幾十年，儲能連接器的市場容量會一直處于上升階段。如今得益于國家政策的支持，越來越多的國內連接器企業加入到儲能產業鏈中。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 31 儲能連接器設計、技術、材料高要求儲能連接器設計、技術、材料高要求，未來競爭空間大。未來競爭空間大。儲能連接器已成為電流或信號連接的關鍵元器件，儲能連接器產品雖然體積小，但功能

126、一點也不簡單。從設計要求來說，儲能連接器強調安全、可靠、一致和安裝便捷；從技術角度來說，目前儲能連接器有兩個技術流派，一是快插方式，還有一種是銅排連接；從材料使用來說，儲能連接器要求高，在部分材料上可以實現國產替代。儲能產業發展帶來儲能連接器市場需求旺盛，加上其各方面的高要求，預期未來市場開闊、競爭激烈且具有較高壁壘。圖表圖表 55.儲能連接器技術要求高儲能連接器技術要求高 要求要求 具體內容具體內容 安全性 要有防觸電的功能、正負極的防誤插、氣密性的保證，可靠性 儲能系統的壽命大概在 15 年左右，因此連接器也要保證在這 15 年內安全有效的運行。一致性 儲能系統的集裝箱里會有很多電池組，需

127、要成千上萬的連接器串聯來形成高電壓、大電流的輸出和存儲。安裝便捷性 目前儲能連接器以快插式為主，固定螺栓的安裝便利性差且不利于維護。資料來源：國際線纜連接網、北極星儲能網，中銀證券 圖表圖表 56.儲能連接器兩種技術各有優劣儲能連接器兩種技術各有優劣 技術技術 優點優點 缺點缺點 快插方式 防觸電功能，符合在靜態儲能系統的最新 UL4128 標準的規定；快插的正負極防誤插增加了連接設備的安全性，在結構上比銅排連接安全系數高出了很多；便捷的安裝。設備成本高；一致性偏弱。銅排連接 銅排軟連接的搭界面采用分子擴散焊技術一次性焊接成型，導電性強，承受電流的能力比較大，在大電流連接方面有優勢；單從技術層

128、面來說，銅排連接的一致性可能會更好一些。安裝和維護成本遠高于快插，需要人工現場安裝，并且沒有防觸電安全性不高。資料來源：電子發燒友網，中銀證券 圖表圖表 57.儲能連接器材料要求高儲能連接器材料要求高 材料與元件材料與元件 具體要求及國產化情況具體要求及國產化情況 塑膠 高 RTI 值高 CTI 值，用尼龍可能會比較多一些，尼龍主要選用來自國外和臺灣的尼龍主要選用來自國外和臺灣的，近幾年國外品牌缺貨的問題以及 UL 認證通過對于認證端也進一步推動了塑膠國產化。銅材 主要用的是紫銅和鈹銅，紫銅主要以國內為主，鈹銅以日系和德系的為主紫銅主要以國內為主，鈹銅以日系和德系的為主，國產國內的紫銅已經很成

129、熟了，但鈹銅長時間下的高低溫沖擊、耐候環境、耐疲勞、插拔壽命等還沒有足夠長的時間去認證。防水件 高溫下能長期工作。導電件 高導電。資料來源：國際線纜連接網，中銀證券 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 32 人工智能快速推動技術升級，海外建網需求拉動在即人工智能快速推動技術升級，海外建網需求拉動在即 通信連接器產品主要包括低頻電連接器、光纖連接器、高速連接器、防務連接器和連接器組件（低頻組件、微波射頻組件）。電連接器應用于傳輸設備、交換機、路由器網口等；射頻連接器應用于基站 AUU 及智能手機；光纖連接器本質上屬于電連接器，應用于除智能手機外的其他通信設備，如減緩機、路由器等。通信連接器的

130、主要應用場景是通信基站的天饋部分，在 4G 系統中，天饋部分指 RRU（遠端射頻模塊）和天線；在 5G 系統中則指 AAU（宏基站架構）或 MMU（微基站架構）。圖表圖表 58.通信連接器應用場景多元通信連接器應用場景多元 資料來源：招股說明書，中銀證券 根據 Bishop&Associates,Inc.數據統計，2019 年中國通信連接器市場規模為 62.67 億美元，到 2025 年我國通信連接器市場規?；驅⑦_到 95 億美元，復合增長率達到 7.2%。圖表圖表 59.中國通信連接器市場規?？焖僭鲩L中國通信連接器市場規?？焖僭鲩L 資料來源：Bishop&associates，中銀證券 62

131、.67 95 02040608010020192025E（億美元）2023 年 8 月 23 日 瑞可達 33 國內國內 5G 建設穩步推進，通信連接器發展勢頭良好建設穩步推進，通信連接器發展勢頭良好 AI 應用對底應用對底層網絡提出要求，國內層網絡提出要求，國內 5G 建網持續推進不停歇。建網持續推進不停歇。工信部數據顯示，截至 2022 年底，全國移動通信基站總數達 1,083 萬個，其中 5G 基站為 231.2 萬個，全年新建 5G 基站 88.7 萬個，占移動基站總數的 21.3%，較上年末提升 7pcts。目前，我國 5G 基站總量占全球 60%以上，已有 110 個城市達到千兆城

132、市建設標準，持續深化地級市城區覆蓋的同時，逐步按需向鄉鎮和農村地區延伸。我國每萬人擁有 5G 基站數達到 16.4 個，移動物聯網連接數達 18.4 億戶，成為全球主要經濟體中首個實現“物超人”的國家。根據工信部發布的“十四五”信息通信行業發展規劃：“十四五”時期力爭建成全球規模最大的 5G 獨立組網網絡，力爭每萬人擁有 5G 基站數達到 26 個，按當前人口推算，我國 5G 基站到 2025 年有望突破 400 萬個。2023 年人工智能熱潮席卷，同時也對網絡基礎設施建設提出更高的要求，5G 建網預計將持續推進。圖表圖表 60.預計中國預計中國 5G 基站建設規模將持續穩步提升基站建設規模將

133、持續穩步提升 資料來源：工信部，中銀證券預測 5G 時代技術升級造就通信連接器量價齊升。時代技術升級造就通信連接器量價齊升。數量方面，考慮到 5G 網絡的覆蓋半徑較小，在“宏基站+小基站”組網覆蓋模式下，同等覆蓋情況條件，5G 基站的建設數量將大幅高于 4G 基站。此外，5G 基站采用 32-64 通道傳輸，是 4G 基站的 8 倍左右，因此對連接器的需求量的提升接近了一個數量級。根據當前 5G 通信基站的主流架構，每座宏基站需要板對板連接器 192 套（采用介質濾波器的結構）或 384 套（采用金屬濾波器的結構）。技術方面，5G 基站對連接器的浮動容差、溫度范圍、頻率范圍等指標要求更高：（1

134、）所有通道需同時對準連接，要求更高的浮動容差能力；（2）AUU 溫度相對于 RRU 更高，需要連接器適應更寬的溫度變化；（3）5G 頻率范圍 FR1 為 6GHz 以下頻段，要求連接器滿足更寬的頻段要求。更更高的技術要求對行業新進入者形成進入門檻高的技術要求對行業新進入者形成進入門檻。短期擾動不改通信連接器長期增長趨勢。短期擾動不改通信連接器長期增長趨勢。由于芯片短缺、運營商資本投入計劃等因素，2020 年下半年以來我國 5G 網絡建設有所放緩。2021 年通信連接器市場規模迅速下降，主要是因為 2021 年上半年國內三大運營商基站集采延后，疊加移動主要集采 700M 頻段的 5G 基站（主要

135、為 4 通道，因此對射頻連接器需求較少）建設。但隨著延宕的集采落地，5G 基站建設在 2022 年步入小高峰。工信部指引 2023 年將新建 5G 基站 60 萬個，累計建成超過 290 萬個 5G基站。我們預計未來至2025年國內 5G 網絡建設將保持較大力度，連接器市場長期增長趨勢穩定。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 34 海外海外 5G 網絡建設仍處增長期網絡建設仍處增長期 海外海外 5G 網絡建設仍處于增長期。網絡建設仍處于增長期。根據 GSMA 的統計，截至 2020 年 9 月中旬，全球共有 129 個國家/地區的 397 家運營商對 5G 網絡進行了投資，124 家運營商

136、已經進行 5G 網絡的建設。截至 2020年 12 月，全球 5G 基站部署總量已超過 102 萬，其中：中國 5G 基站總量達到 71.8 萬；韓國基站部署超過 12.1 萬個；美國 5G 基站部署量約為 10 萬個；日本 5G 基站部署量超過 3.5 萬個；德國 5G基站部署量超過 4.5 萬。由于網絡架構和技術成熟度的挑戰，終端設備芯片、RAN 軟件，射頻部署等問題，以及 XR、元宇宙、可穿戴設備、工業物聯網、聯網汽車需求欠缺等因素，海外 5G 建設的進展較為一般。但從目前來看，海外眾多運營商已經開始規劃或者初步部署，相關的 5G 網絡建設投資漸濃。我們從亞太地區、北美地區、歐洲地區內主

137、要國家/地區共選取了 21 家具有代表性的電信運營商。2019 年這 21 家全球主流運營商收入 1.04 萬億美元，資本開支規模為 1616 億美元。2010-2019 年全球運營商營收復合增速為 5.85%，與資本開支復合增速為 3.65%，資本開支占收入比例基本穩定在15-16%附近。亞洲、北美和歐洲是前三大區域市場，全球資本開支份額分別為 40%、34%和 24%；從廠商格局來看，愛立信和諾基亞歐美收入為主，占比分別為 60%和 65%，華為和中興通訊亞洲地區收入為主，收入占比分別為 70%和 81%。2011-2019 年，全球運營商平均資本開支規模約 1480 億美元，預計 5G

138、帶動資本開支提升。全球運營商資本開支趨于穩定。全球運營商資本開支趨于穩定。根據 GSMA 的統計，2020-2025 年全球運營商移動通信資本支出共計約 1.1 萬億美元，其中 80%用于 5G 網絡。全球移動通信系統協會預測，截至 2022 年底，全球5G 連接數量超過 10 億。到 2025 年底，全球 5G 連接數量將達到 20 億，占移動連接總量的四分之一左右，屆時全球每 5 個人中將有超過 2 人生活在 5G 網絡覆蓋范圍內。根據 TBR 公開表示，全球移動運營商正在加速其 5G 網絡部署計劃時間表，從而將推動資本支出的增加。其中，全球移動運營商將分別在 2018 年支出近 5 億美

139、元、2019 年支出 20 億美元、2020 年支出 40 億美元、2021 年支出 80 億美元、2022 年支出 120 億美元用于部署 5G，這相較此前 TBR 的預估數字有所提高。根據TBR 的預期，到 2020 年超過 85%的 5G 資本支出將由四個國家的運營商推動：美國、中國、日本和韓國。圖表圖表 61.全球運營商全球運營商 5G 資本開支資本開支快速增長快速增長 資料來源：TBR，同花順，GSMA Intelligence，中銀證券 海外海外 5G 基站板對板射頻連接器市場規模廣闊?；景鍖Π迳漕l連接器市場規模廣闊。據調研機構恒州誠思（YH）研究統計，2021 年全球 5G 基

140、站射頻器件市場規模約 127 億元，預計未來將持續保持平穩增長的態勢，到 2028 年市場規模將接近 278 億元，未來六年 CAGR 為 11.9%。5G 基站數量的增加給通信連接器市場帶來廣闊的增長空間，通信連接器企業迎來持續發展。5 20 40 80 120 02040608010012014020182019202020212022（億美元）2023 年 8 月 23 日 瑞可達 35 全球全球 AI 蓬勃發展蓬勃發展，底層通信建設需求加大，底層通信建設需求加大 2022 年 12 月，Open AI 的大型語言生成模型 ChatGPT 火熱。隨后，全球各大科技企業都在積極擁抱 AIG

141、C，不斷推出相關技術、平臺和應用。生成算法、預訓練模式、多模態等 AI 技術累計融合，催生了 AIGC 的高速發展。從時間邏輯上講，新一代網絡科技浪潮，將又是一個先網絡建設，輔以終端普及，而后推動內容與應用滲透的過程。因此網絡是先行的；近年來，新興應用的涌現，亦是依托于新一代基礎基建的逐步完善。在國務院正式印發的新一代人工智能發展規劃，明確指出到 2030 年前我國 AI 核心產業規?；虺?1 萬億元，并提出將加強網絡、大數據高效能計算等基礎設施的建設升級。在 5G 移動通信系統中引入 AI 技術，不僅能夠提升和增強傳統無線業務和網絡服務能力，更能進一步拓展 5G 應用新場景。隨著 AI 應用

142、提速，高速率數通設備需求提升，對連接器性能要求進一步提升。為實現通信信號高質量傳輸轉換，防止信號衰減和失真，要求具備高精度、高性能、防干擾的特點，主要體現在傳輸速率的提高要求連接器系統在有限的空間布置更多通訊連接器（模組），通訊連接器體積進一步縮小，產品精細程度進一步提升等，對于原材料銅板帶的性能要求也進一步提升。隨著 AI 的推進、5G 網絡建設、云計算、物聯網、數據中心、高級輔助駕駛、6G 網絡預研的發展將推動通信連接器技術面向高頻段、模塊化、小型化、高速傳輸、低成本等方向推進，板對板射頻連接器、高速背板連接器、I/O 連接器、光模塊連接器等通信連接器未來將有巨大的市場需求。展望未來，全球

143、展望未來，全球 AI 軍軍備競賽促使通信基礎設施建設蓬勃發展，細分產業鏈備競賽促使通信基礎設施建設蓬勃發展，細分產業鏈如通信連接器如通信連接器有有望充分受益全球望充分受益全球 AI 大趨勢以大趨勢以及國內數字經濟。及國內數字經濟。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 36 四四大護城河公司優勢盡顯，充分轉化行業變革紅利大護城河公司優勢盡顯，充分轉化行業變革紅利 技術壁壘構筑第一護城河，核心技術持續引領行業技術壁壘構筑第一護城河，核心技術持續引領行業 堅持技術驅動，具有核心技術優勢堅持技術驅動，具有核心技術優勢 連接器行業技術門檻較高，連接器發展具有明顯的技術壁壘。連接器行業技術門檻較高，連接

144、器發展具有明顯的技術壁壘。新能源汽車連接器需具備機械壽命長、抗振動 沖擊等震動工作環境中的良好機械性能以及高防護等級、抗冷熱沖擊、抗振動沖擊等要求，故對產品設計有較高要求。通信連接器產品對連接器廠商的設計能力 要求非常高，投資規模要求較大，連接器性能如損耗衰減、波形干擾、浮動容差、阻抗補償等要求高。2022 年，瑞可達新能源連接器和通信連接器收入占比達到 95.99%，是公司的主要營業收入來源。其中新能源連接器收入占比86.37%，收入同比增長 101.81%；通信連接器收入占比 9.62%，收入同比增長 15.43%。瑞可達作為專業從事連接器產品研發、生產、銷售和服務的國家專精特新“小巨人”

145、企業，持續深耕連接器行業 17 年，在該行業具有較高技術壁壘。重視研發投入，不斷進行研發和技術積累。重視研發投入，不斷進行研發和技術積累。公司注重技術創新，持續加大研發投入，2022 年先后成立成都研發中心和西安研發中心，研發投入較上年同期增長 90.43%，增長態勢迅猛。其中 2020 年研發費用減少主要系停止向導航設備及新能源電控系統領域投入資源。公司加大研發人員引進力度，2022 年研發技術人員增至 292 人，比上年同期凈增加 112 人，同比增長 62.22%，占公司員工總人數的 21%，近年來維持穩定增長的趨勢。公司重視主業研發，2022 年，瑞可達新能源儲能和通信領域的在研項目，

146、投入金額占總研發費用的 91.46%，共計 19 項達到結案要求，均為國內先進技術水平。圖表圖表 62.公司持續投入研發公司持續投入研發 圖表圖表 63.公司研發人員超兩成公司研發人員超兩成 資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 37 圖表圖表 64.2022 年公司新能源儲能和通信領域在研項目年公司新能源儲能和通信領域在研項目 應用領域應用領域 產品名產品名稱稱 本期投入金額（元）本期投入金額（元）進展或階段性成果進展或階段性成果 技術水平技術水平 新能源及儲能業務 電動汽車應急救援斷電模塊 479,903.90 結案 國內先進

147、多角度充電接口模塊 1,613,332.89 結案 應用于電動汽車“三電”系統的快速連接模塊 835,434.52 結案 動力電池水洗統快速連接組件 2,454,598.37 結案 應用于電動汽車多合一控制器的高密度連接器 1,686,864.95 正在進行 一體式充電接口模塊 13,846,550.27 結案 車載防凝露高壓連接裝置 5,767,460.58 正在進行 電動汽車電池模組的疊層母排 3,672,325.99 結案 一體式模式二充電槍 4,174,593.30 結案 防凝露高壓連接器系列 4,889,297.20 結案 某平臺化焊板連接器 2,185,198.82 結案 儲能 A

148、型連接器 2,685,712.55 結案 儲能單芯塑料連接器 5,756,268.16 結案 48V 風機低壓連接器 2,137,019.55 結案 REL2 焊板式高壓連接器 3,380,748.06 結案 REV 焊板連接器 2,209,039.57 結案 模式二充電槍 3,718,718.87 結案 高穩定性新能源汽車用電纜 1,877,240.52 正在進行 高彈性新能源汽車用電纜 2,044,949.90 正在進行 熱穩定新能源車用電纜 1,648,815.95 正在進行 通信業務 端面彈性接觸射頻連接器 1,499,713.34 結案 5G 彈簧針式板對板射頻連接器 1,663,1

149、93.61 結案 5G 高速沖壓板對板射頻同軸連接器 1,125,633.26 正在進行 5G 環形隔離器 3,817,186.76 正在進行 車聯網用車端通信連接器 2,617,655.82 結案 車聯網用路端天線射頻同軸連接器 2,827,959.83 結案 合計合計 80,615,416.54 資料來源：公司公告、中銀證券 公司具有多項核心技術專利，形成技術壁壘。公司具有多項核心技術專利，形成技術壁壘。公司通過對技術資源的整合形成了較強的研發能力，先后創建了江蘇省混合纜到塔天饋連接 系統工程技術研究中心、江蘇省企業技術中心、四川省企業技術中心和江蘇省工業設計中心等省 級研發機構，奠定了公

150、司在行業內的地位。截至 2022 年 12 月 31 日，公司及子公司累計獲得專利 201 項，其中發明專利 14 項，實用新型專利 165 項，外觀設計專利了 20 項，國外專利 2 項，同時參與國家標準修訂 2 項，行業標準修訂 3 項，團體標準制定 5 項。圖表圖表 65.公司及子公司累計獲得專利公司及子公司累計獲得專利 201 項項 2022 年獲得數（個）年獲得數（個）應用情況（個）應用情況（個）發明專利-14 實用新型專利 23 165 外觀設計專利 5 20 國外專利 0 2 合計 28 201 資料來源：公司公告，中銀證券 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 38 圖表圖表

151、 66.14 項發明專利對應通信、新能源業務項發明專利對應通信、新能源業務 應用領域應用領域 專利名稱專利名稱 申請日期申請日期 對應核心技術對應核心技術 通信業務 一種 SMB 盲配同軸連接器 2013.01.19 板對板射頻連接器技術 一種射頻同軸連接器 2013.08.21 一種盲插浮動式連接器 2015.06.08 一種沖制彈性連接器 2019.01.23 一種多針式插針連料帶及其插針方法 2013.08.23 板對板高速連接器技術 一種射頻同軸連接機構 2012.09.28 4G 通信相關技術 一種線纜連接器部件 2013.08.21 一種塔放連接器 2014.06.03 一種高頻轉

152、低頻轉接器 2016.04.21 新能源業務 手動維護開關 2016.05.16 高壓大電流連接器技術 一種接觸元件及其制備方法 2016.11.02 直流充電接口可更換插針組件 2016.08.03 一種具有二次鎖緊及二次解鎖功能的連接器 2016.08.09 一種安裝板齒爪內齒結構連接器及其專用拆卸工具 2015.05.28 新能源汽車電連接器技術 資料來源：招股說明書，中銀證券 新能源通信技新能源通信技術積累，產品性能具有先進性術積累，產品性能具有先進性 板對板射頻連接器具有較強的市場競爭力，產品在主要性能指標方面能達到并部分超過國際知名廠板對板射頻連接器具有較強的市場競爭力，產品在主要

153、性能指標方面能達到并部分超過國際知名廠商。商。公司板對板射頻連接器技術先進性體現在以下方面：高頻信號傳輸過程中，微波射頻連接器的阻抗設計與補償系產品設計工 藝中的技術難點，公司采用多瓣絕緣體對阻抗進行補償，能夠較好地解決此問題；銷量 5G MASSIVE MIMO 多通道微波射頻連接器為滿足 32-64 通道的信號傳輸，必須具備浮動容差功能，公司的板對板射頻連接器能夠實現軸向容差 1mm，徑 向容差 3，能夠較好地滿足 32-64套 5G 板對板連接器的同步插合；創新采用精密沖壓代替機械加工工藝完成連接器內導體與外導體的生產，降低生產成本的同時提高生產效率；采用LCP工程塑料注塑工藝代替傳統的

154、PTFE機械加工工藝，完成連接器 產品絕緣介質的生產，此外，LCP 塑料具備高可塑性，更利于對射頻性能進行全 方位補償。公司在 5G 領域研發的板對板射頻盲插連接器，具有良好的信號損耗、駐波比、微波泄漏等射頻性能，在性能、穩定性、工藝復雜度和成本上實現了平衡。圖表圖表 67.板對板射頻連接器板對板射頻連接器在主要性能指標方面能達到并部分超過國際知名廠商在主要性能指標方面能達到并部分超過國際知名廠商 公司公司 產品系列產品系列 頻率頻率范圍范圍 插損插損（0-6G）駐波比（駐波比（VSWR）（0-6G）阻抗阻抗 徑向容差徑向容差 軸向容差軸向容差 均值功率均值功率 微博泄露微博泄露 瑞可達 SM

155、P系列板對板射頻連接器 06Ghz 0.25dB 1.35 DCto6GHz 50 3 1mm 200W 2.7GHz85 70dB DCto3GHz 羅森伯特 EBC 系列連接器 08GHz -20dB/1.22 DCto5GHz 50 4 0.8mm 100W 60dB DCto4GHz 雷迪埃 SMP-MAX 系列連接器 06Ghz 0.25dB 1.35 DCto6GHz 50 3 1mm 200W 2.7GHz85 70dB DCto3GHz 灝訊 MFBX 系列連接器 03.5Ghz -20dB/1.22 DCto3.5GHz 16dB/1.38to6GHz 50 0.8mm 0.

156、8mm 130W 2.4GHz25 60dB DCto3.5GHz 四川華豐 SMPMAX 系列射頻連接器 06GHz-1.25DCto3GHz/1.3536GHz 50 3 1.2mm-注釋：插損指在傳輸系統的某處由于器件的插入而發生的負載功率的損耗，插入損耗的數值越小表示性能越好；駐波比用來表示饋線和天線是否匹配，駐波比越小越好；阻抗系指具有電阻、電容和電感的電路中，對交流電起到的阻礙作用；容差指產品能夠達到特定性能指標的最大偏移量；微波泄漏指通信設備在工作時經過地線、電源線、信號線等輻射出去，由此可能產生信息失密。資料來源：公司公告、招股說明書，中銀證券 2023 年 8 月 23 日

157、瑞可達 39 高壓大電流連接器主要是應用高壓大電流連接器主要是應用于新能源汽車的高壓連接系統。于新能源汽車的高壓連接系統。公司高壓大電流連接器技術先進性體現在以下方面：使用環簧大電流端子接觸技術，增加接觸點提高載流能力的同時，有效控制溫升；公司采用復合材料制作端子，接觸區的材料采用高導電率材料，保證產品的電性能，外部則采用彈性材料保證產品的機械性能，能夠同時實現接觸件高彈性以及高導電性；防護等級能夠達到 IP68；振動環境下能夠保持可靠接觸，插拔壽命能夠達到 10,000 次；全屏蔽的 EMC 設計。公司在高壓大電流連接器領域具有代表性的 REG 系列和 RQA II 系列連接器與行業內主要廠

158、商的同類型產品指標基本趨同，不存在明顯差異。圖表圖表 68.REG 系列連接器系列連接器各項技術指標與同行業可比公司各項技術指標與同行業可比公司同類型同類型產品產品不存在明顯差異不存在明顯差異 公司公司 產品系列產品系列 額定電流額定電流 工作溫度工作溫度 額定電壓額定電壓 防護等級防護等級 瑞可達 REG 系列 200A-40125 750V IP68B 安費諾 HVSL800 系列 180A70 最大 150 1000V IP67、IP6K9K 泰科 HVP800 系列 最大 250A-40140 1000V IP67、IP6K9K 中航光電 EVHL800 系列連接器 1250A-401

159、25 1000V IP67 航天電器 HVL800 系列連接器 200A-40125 1000V IP6K9K 注釋：IP68 系 GB 標準最高防護等級，B 指在產品設計上為保證安全，即便用手指（如直徑 12mm 的測試設備）去碰它，也無法觸碰到危險部件；IP6K9K 系遵循 ISO 定義，6K 表明該產品在設備端需達到塵密等級，即不允許任何灰塵進入，也不允許外界金屬絲（直徑 1.0mm）接觸到物體內部，防水等級 9K 代表以（8000kPa-10000kPa）水壓對測試設備各個方向進行清洗，測試設備不應損壞。資料來源：公司公告、招股說明書，中銀證券 圖表圖表 69.RQA II 系列與行業

160、內主要企業同類型產品指標趨同系列與行業內主要企業同類型產品指標趨同 公司公司 產品系列產品系列 額定電流額定電流 工作溫度工作溫度 額定電壓額定電壓 防護等級防護等級 瑞可達 RQA II系列連接器 300-400A-40125 1000V IP68 安費諾 RTHP 系列連接器 最大 320A-40125 630V IP67 泰科 RADOX EV-C 系列連接器 450A(95mm2)85 -40140 1000V IP67、IP6K9K 中航光電 EP1 系列連接器 300A-40125 1000V IP67 四川華豐 EVP 系列連接器 60-400A-220-630V IP67 資料

161、來源：公司公告、招股說明書，中銀證券 換電連接器的核心技術體現在大的浮動補償能力、高壽命等技術指標。換電連接器的核心技術體現在大的浮動補償能力、高壽命等技術指標。在新能源汽車換電模式的應用上，換電連接器是電池包唯一的電接口，需要同時提供高壓、低壓、通信及接地的混裝連接。公司換電連接器技術先進性體現在以下方面：公司在解決換電連接器浮動補償設計上獨創的 4 拉簧+4 壓簧浮動結構可實現 X,Y,Z 三向高壽命浮動，同時 X,Y 向可滿足最大正負 10mm 浮動，Z 向可滿足最大負 15mm 浮動，行業內一般要求在正負 5-10mm 之間；公司換電連接器的插拔壽命能夠達到 10,000 次，且公司在

162、商用車系列產品上創新設計了可快拆更換端子的技術方案，在連接器使用壽命達到極限時，可通過簡單的操作及時實現更換，大大降低了換電連接器的維護難度及維護成本。公司的高密度混裝連接器主要為電氣車鉤連接器公司的高密度混裝連接器主要為電氣車鉤連接器，可用于高鐵、地鐵車廂之間的連接；光電混裝連接器主要用于基站連接，同時提供光信號與電源信號。公司換電連接器技術先進性體現在以下方面：公司研發制造的產品為全自動車鉤的主要構成部件，也是實現軌道車輛之間電氣連接的主要部件；公司擁有具備光、電、微波多類型信號傳輸設計開發經驗的研發人員團隊，系高密度混裝連接器開發的重要基礎。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 40

163、板對板高速連接器主要應用于無線通信基站，研發設計板對板高速連接器主要應用于無線通信基站，研發設計 25Gbps 和和 56Gbps 產品。產品。公司板對板高速連接器技術先進性體現在以下方面：公司板對板高速連接器的板間高度最小可以達到 6mm；排列間距最小可達 1.0mmx1.5mm；精密沖壓零件的模具設計制造與產品加工要求高。公司形成產品在零件 結構設計專利技術，料帶和零件之間獨有的兩道成八字形的 V-CUT 設計，讓零件在沖壓生產上和組裝工藝上更高效和穩定；精密注塑零件的模具設計制造與產品加工要求高。零件模具設計搭配主流的模流分析軟件，進行多元化的設計思路，并進行大量的分析運算，使模具流道及

164、模具穴數進行合理的分析和設計，使產品的翹曲量（平面在空間中的彎曲程度，為翹曲平面在高度方向上距離最遠的兩點間的距離）最大為 0.05mm、變形值最大為 0.03mm 及尺寸公差最小做到 0.01mm，產品的精度優越，性能優良，能夠較好控制產品的一致性；研發產品的自動化組裝、測試要求高。自動化插針、裝配生產良率達到 98%以上；自動化設備中采用凸輪式結構，讓插針精度達到 0.01mm，速度達到每分鐘 600 次；利用高清晰感光鏡頭搭配行業中成熟的自動化結構對產品正位度及共面度進行檢驗（用于檢測各種電子元器件的針腳垂直度、水平直線度、間隙、針腳寬度、針腳長度等指標），檢驗精度為 0.005mm，檢

165、驗正確率達 100%。公司主要銷售的 10Gbps 板對板高速連接器各項技術指標與同行業可比公司同等速率產品的性能指標相近。圖表圖表 70.板對板高速連接器各項技術指標與同行業可比公司產品相近板對板高速連接器各項技術指標與同行業可比公司產品相近 公司公司 產品系列產品系列 最小板件最小板件高度高度 速率速率（Gpbs）排列間距排列間距（mm）PIN 數數 類型類型 溫度溫度 EMC 屏蔽屏蔽 瑞可達 RCD 系列 連接器 6mm 10 1.0mmx1.5mm 50 SMT-55125 有 安費諾 Millipacs Mezzanine 15mm 10 2mmx2mm 55-125 SMT -5

166、5125 有 泰科 Z-PACK 系列 連接器 16mm 10 1.4mmx1.9mm 120 SMD -6590-無 莫仕 1.27mm 板對板連接器 7.42mm-1.27mmx1.27mm 4-24 SMD/SMT-55105 無 中航光電 CTOLC/CSOLC 系列連接器 6.35mm 10 1.27 20-200 SMT-65125 無 航天電器 CTOLC/CSOLC 系列連接器 7mm 10 1mmx1.5mm 20-120 SMT-有 資料來源：公司公告、招股說明書，中銀證券 儲能連接器主要用于儲能系統，公司生產的儲能連接器主要用于儲能系統，公司生產的 REA 系列產品，為設

167、備之間提供穩定的高壓、大電流系列產品，為設備之間提供穩定的高壓、大電流傳輸。傳輸。REA 單芯塑料儲能連接器的特點在于，支持壓接好線纜后再穿入到連接器中，方便操作、效率高；性能可靠，成本低于絕大多數電流連接器；電極端子可以擴展為通孔、螺紋孔等，方便客戶安裝；系列插頭可以相對插座旋轉角度，對于客戶布線非常方便。2022 年，公司儲能連接器產品在研項目投入 844.20 萬元，并達到結案要求。其中儲能 A 型連接器的先進性在于插座具備多方向出線并兼容銅排安裝功能、拆卸壽命滿足設計輸入要求(100 次)、允許適配多種規格的線纜以滿足不同應用 場景的載流要求。儲能單芯塑料連接器的先進性在于裝配后滿足

168、IP68、IPXXB、IPXXD 功能、插頭和插座具有一次和二次鎖緊的功能并有聲音提示、額定電壓提升 1500V.DC。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 41 客戶壁壘構筑第客戶壁壘構筑第二二護城河，前瞻布局搶占先發優勢護城河，前瞻布局搶占先發優勢 客戶資源優質穩定，業績增長有保障客戶資源優質穩定，業績增長有保障 專業化定制要求深度綁定客戶專業化定制要求深度綁定客戶。不同領域下游客戶對于連接器的性能指標均有明確要求，因此客戶對上游供應商準入資格審核較為嚴苛。從初步接觸到成為客戶的正式供應商體系，會經歷接觸、技術交流、商務體系、質量體系、技術體系等多方面的審核，進入供應商體系的時間比較長。

169、供應商需具備產品研發能力、過程管控能力、供貨保障能力、產品試驗檢測能力、零部件生產保障能力和售后服務能力。供應商一旦進入客戶供應鏈體系，客戶便不會輕易變更產品采購渠道，這樣供需雙方能保持長期、穩定的合作關系。因此瑞可達憑借與下游客戶保持長期、穩定的戰略合作關系，形成了較強的客戶壁壘。主要客戶范圍廣，合作關系持久穩定。主要客戶范圍廣，合作關系持久穩定。在新能源汽車連接器市場，公司已成功獲得全球知名汽車企業和汽車電子系統集成商的一級供應商資質并批量供貨。主要客戶包括美國 T 公司、蔚來汽車、上汽集團、長安汽車、奇瑞汽車、寧德時代、鵬輝能源等。此外，根據近期公告披露，公司已獲得歐洲某知名車企就電芯連

170、接系統產品的頂點通知及美國某知名光伏發電跟蹤系統供應商的銷售合同，客戶拓展進程不斷突破。在無線通信基站系統應用上，公司已 成功獲得中興通訊、愛立信、諾基亞、三星等全球主要通信設備制造商及 KMW 集 團、波發特等通信系統制造商的一級供應商資質。其中中興通訊和美國 T 公司作為公司的重要客戶，公司不僅對其直接銷售，還通過其配套企業向其間接銷售產品。公司對中興通訊和美國 T 公司的整體銷售收入均快速增長，其中主要通過波發特、KMW 集團等通信設備企業向中興通訊間接銷售，通過新美亞、捷普等制造服務企業向美國 T 公司間接銷售。圖表圖表 71.公司持續獲得知名客戶的認證，客戶覆蓋全球知名廠商公司持續獲

171、得知名客戶的認證，客戶覆蓋全球知名廠商 資料來源：招股說明書，中銀證券 公司力爭進入全球主要移動通信設備集成商的供應商名錄公司力爭進入全球主要移動通信設備集成商的供應商名錄。在通信領域，公司目前系中興通訊唯一具有板對板射頻連接器自主知識產權的供應商，還為愛立信、諾基亞及三星等全球領先移動通信設備集成商進行配套。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 42 圖表圖表 72.瑞可達瑞可達通信領域通信領域重點客戶重點客戶 合作公司合作公司 時間時間 合作內容合作內容 中興通訊 2014 年以前 公司通過與中興通訊認證的濾波器、天線供應商配套，間接為中興通訊供貨，成為其二級供應商。2015 年-201

172、6 年 中興通訊對公司進行體系審核，審核周期長達一年，包括質量 管理、技術水平、生產管理、供應鏈管理、環境體系等多方面 審核，2016 年 7 月正式成為中興通訊一級供應商；為其 5G 板對板射頻連接器展開預研，為后續提供 5G產品奠定 基礎。2017 年-2018 年 經過兩年的研發、測試等工作，板對板射頻連接器產品最終定型并開始小批量生產、出貨。2019 年 經過兩年的研發、測試等工作，板對板射頻連接器產品最終定型并開始小批量生產、出貨。愛立信 2020 年 7 月 公司通過愛立信審核，獲得愛立信全球供應商認證資格，獲得愛立信 5G 板對板射頻連接器供貨資格。2020 年 10 月 獲得愛

173、立信 5G 板對板射頻連接器供貨資格。2021 年 1 月 公司 5G 板對板射頻連接器產品測試通過，兩個項目進入小批量生產供貨階段。諾基亞 2011 年 3 月 公司成為阿爾卡特-朗訊的全球供應商。2016 年 11 月 諾基亞于 2016 年度收購阿爾卡特-朗訊后，公司轉為諾基亞的全球供應商。2017 年-2019 年 公司通過與諾基亞及其認證的濾波器、天線供應商配套，為其批量供應 3G 及 4G 連接器產品，并于2018 年起配套供應少量 5G 產品。2021 年 3 月 截至本招股說明書簽署日，公司已交付諾基亞及其配套企業的訂單金額達 370 萬元。另外，公司已取得諾基亞的三個項 5G

174、 板對板射頻連接器供應資格，即將進入供貨階段。三星 2014 年 5 月 公司通過三星供應商審核，成為三星全球供應商。2014 年-2019 年 公司通過與三星及其認證的濾波器、天線供應商配套，為其批量供應 3G 及 4G 連接器產品。2020 年 10 月 公司的 5G 板對板射頻連接器產品接受三星為期約四個月的系統 性測試。2021 年 2 月 公司的 5G 板對板射頻連接器產品正式通過三星產品測試，獲得 5G 板對板射頻連接器供貨資格。資料來源：公司公告、招股說明書，中銀證券 在新能源汽車領域，公司已成為美國 T 公司和蔚來汽車的連接器產品供應商，并密切配合重要客戶新車型的開發，以需求為

175、導向形成連貫持續的合作。圖表圖表 73.瑞可達瑞可達新能源汽車領域新能源汽車領域重要客戶重要客戶 合作公司合作公司 時間時間 合作內容合作內容 美國 T 公司 2016 年 4 月 公司通過美國 T 公司的資質審核，成為其全球連接器產品供應商。2016 年 10 月 公司產品通過美國 T 公司的嚴格測試，并獲得其首個電動轎車車型首批連接器產品正式定點。2017 年 4 月 公司收到美國 T 公司首個電動轎車量產訂單，開始實現全球供貨。2019 年 6 月 公司為美國 T 公司全新主打電動 SUV 陸續開始研發數十款連接器產品，并逐步進入量產。2019 年 10 月 公司為美國 T 公司旗下重要

176、充電設施產品、電動卡車系列產品陸續研發數十款連接器產品，并逐步進入量產。蔚來汽車 2015 年 10 月 公司與另外兩家競爭對手共同受邀制定換電連接方案。2015 年-2017年 通過 A輪、B 輪、C 輪的嚴格篩選，公司的換電連接方案得到客戶最終認可，并在其首款車型開始使用。2018 年 10 月 公司高壓連接器產品開始在蔚來汽車電控系統開始使用。2018 年 12 月 公司的換電連接器組件和高壓連接器產品在蔚來第二款車型搭載，成為平臺化產品并批量交付。2019 年 2 月 公司為蔚來汽車提供換電連接器組件以外，同時拓展了銅排模塊等其他產品。2020 年 4 月 公司換電連接器組件及高壓連接

177、器產品在第三款車型搭載并批量交付，同時為其下一代的車型啟動研制。寧德時代 2015 年 10 月 公司通過寧德時代審核，成為其正式供應商。2016 年 3 月 為寧德時代開發的 MSD（手動維護開關）經過全面認證測試，開始批量供貨。2017 年 6 月 為寧德時代開發的電池總正/總負高壓連接器開始批量供貨 2019 年 12 月 為寧德時代開發的 PTC（正溫度系數的熱敏電阻）、BMS（電池管理系統）監控等高壓連接器批量供貨。資料來源：公司公告、招股說明書，中銀證券 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 43 主要客戶經營情況可觀，持續合作預期帶來增長動力。主要客戶經營情況可觀，持續合作預期

178、帶來增長動力。與公司進行合作的主要客戶目前均有良好的市場表現。根據公司公開問答中披露，2020-2021 年，中興通訊在運營商集采中份額僅次于華為，合計中標 376785 站；2022 年，中興通訊移動互聯產品 5G MBB&FWA 發貨量保持全球第一，5G 基站發貨量全球第二。自2016年4月公司成為特斯拉供應商之后，特斯拉新能源汽車全球銷量穩步上漲，2022 年銷量達 131.43 萬輛，同比增長 40.39%。根據公司官網及業績披露顯示，截至 2023 年 2 月 21日，蔚來在中國市場已累計建成換電站 1315 座、充電站 2340 座，接入第三方充電樁 63 萬根，累計為用戶提供了超

179、過 1800 萬次換電服務，預計 2023 年累計換電站將達到 2300 座。圖表圖表 74.中興通訊在運營商集采中份額近三成中興通訊在運營商集采中份額近三成 招標時間招標時間 運營商運營商 項目項目 中標站數（站）中標站數（站）份額份額(%)2020.03.27 中國移動 2020 年 5G 二期無線網主設備集中采購 66,653 28.71 2020.04.24 電信聯通 5G SA 新建工程無線主設備電信聯通聯合集中采購 75,000 30 2021.07.16 移動廣電 5G 700M 無線網主設備集采 148,932 31 2021.07.30 電信聯通 2021 年 5G SA 建

180、設工程無線主設備(2.1G)聯合集中采購 86,200 35.62 資料來源：公司公告、招股說明書，中銀證券 圖表圖表 75.特斯拉新能源汽車全球銷量不斷增加特斯拉新能源汽車全球銷量不斷增加 資料來源：EV sales，中銀證券 圖表圖表 76.蔚來汽車累計換電站數量蔚來汽車累計換電站數量 資料來源：蔚來汽車官網，中銀證券 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 44 積極布局海外國際化戰略規劃。根據公司公告披露，2022 年公司新增 3 個境外子公司，分別為新加坡瑞可達、墨西哥瑞可達及美國瑞可達。新加坡瑞可達作為投資平臺和國際總部，第一個海外工廠選址墨西哥蒙特雷市，主要服務北美市場，目前按計

181、劃在逐步有序實施和推進中，預計 2023 年下半年投產，其業務涉及新能源汽車、零部件生產、儲能產品。美國工廠也在同步推進中，后續公司還將根據國際市場開拓的需要和就近服務客戶的原則設立其他的海外工廠。隨著 2023 年陸續成功拓展美國及歐洲頭部客戶，公司的國際化戰略布局已見成效。2023 年也將繼續積極推進海外供應商體系的認證及項目定點。海外子公司的成立，實現了供應鏈本地化，將為公司拓展海外市場、合作海外客戶帶來極大機遇。品牌壁壘構筑第三護城河，聚焦產品服務雙抓手品牌壁壘構筑第三護城河，聚焦產品服務雙抓手 產品品質有保證，質量控制體系完備產品品質有保證，質量控制體系完備 公司注重產品品質，建立完

182、備的質量控制流程體系。公司注重產品品質，建立完備的質量控制流程體系。公司從客戶要求溝通、設計開發控制、供應商選擇、原材料入庫、過程質量控制、產成品檢驗檢測各個環節流程嚴格把控，取得了 ISO9001、IATF16949、IRIS、GJB9001C 等質量 管理體系認證，生產過程中引入了 MES 系統，具備每道工序掃碼作業、自動識別、測試數據存儲/記錄/讀取、生產狀況實時監控及反饋和二維碼追溯等功能。自主開發的自動化設 備能夠實現生產與檢測的同步化，在保證品質生產的同時提高了制造效率。公司在產前、產中、產后各環節保證產品質量，實現較高良率公司在產前、產中、產后各環節保證產品質量，實現較高良率。公

183、司從產品設計預防開始、工藝設計、材料承認、制程管控、成品檢驗、產品追溯、產品召回等過程均實現了電子化管控，不斷提升裝備水平和自動化水平，杜絕人為因素的質量隱患，同時對跟產品實物質量相關聯的崗位和人員進行質量專題檢討、質量 知識培訓，宣貫全員質量意識提升。根據公司年報披露，2022年公司進貨檢驗良率、工程內良率、成品檢驗良率均達到 99.50%以上；客戶產品退貨率低于 20PPM（每百萬件）。生產制造能力集柔性與高效為一體。生產制造能力集柔性與高效為一體。公司具備連接器產品的全流程制造能力，從源頭的模具設計與制造，金屬原材料的沖壓、壓鑄、精密機械加工，塑膠材料的注塑，到連接器部件、組件至模塊等系

184、統產品的自動化組裝。公司訂單具備多型號、多批次的特點，故能夠實現高效的柔性化生產。在模具設計與制造環節，作為實現產品批量生產的前提條件，模具的設計水平和制造工藝決定了連接器產品的精密度、良品率和生產效率。公司的產品和技術得到客戶充分肯定和認可。公司的產品和技術得到客戶充分肯定和認可。公司是中國電子元件行業協會接插件分會理事單位，中國標準化協會會員單位，公司的“HS 高 速高密矩形印制板連接器”自主研發項目被列入 2015 年國家火炬計劃，“新能源電動汽車用電連接 器”被四川省科學技術廳列入 2018 年成果轉化項目，2020 年榮獲國家專精特新“小巨人”認定。公司榮獲多個獎項，包括“蔚來汽車守

185、望獎”、開沃集團合作伙伴獎、2022 年第七屆中國汽車零部件鈴軒獎優秀獎、中國電動汽車核心零件百強、中 國電子元件百強、蘇州市質量獎、新能源汽車高壓連接器產品榮獲“江蘇精品”認證證書等，在業界具有良好的品質口碑。圖表圖表 77.公司在模具設計與制造環節實現高效生產公司在模具設計與制造環節實現高效生產 環節環節 優勢做法與表現優勢做法與表現 模具設計環節 綜合運用設計及仿真軟件。全面掌握精密切削加工、高精密研磨成型等多項精密模具加工技術，配備先進的數控銑床、數控電火花、精密磨床等加工設備，加工硬度達到 HRC90-HRC92，表面粗糙度達到 Ra0.04。產品制造環節 各工藝均能實現自動化生產能

186、力。具有優秀的連續模開發技術，沖裁件在一次沖壓行程中逐步成形，能夠使得多工序沖壓在一副模具上完全成形，大幅度提高了沖壓速度。全自動高速沖壓設備能夠完成每分鐘 300-700 沖次，適用于多種高密度接觸件的批量制造。具備連續模的深拉伸能力，能夠實現 5G 板對板連接器的快速生產。自動化精密注塑系統能夠實現塑料原材料的自動烘料、智能吸取上料，配備機械手或多關節機器人從事輔助，實現全程無人化操作和實時監控。擁有多臺 50-120 噸的壓鑄設備，適用于鋁合金材料的鑄造成型。自主開發設計的柔性自動化裝配線充分發揮機器設備高效穩定以及手工作業平衡性的雙重優勢，大幅提升整個組裝工藝的產能。資料來源：公司公告

187、、招股說明書，中銀證券 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 45 優秀的優秀的快速響應能力造就客戶資源優勢快速響應能力造就客戶資源優勢 構建高度垂直供應鏈體系，形成快速響應能力。構建高度垂直供應鏈體系，形成快速響應能力。公司產品的定制化要求較高，著重考慮快速反應和響應能力。隨著公司業務規模的快速提升，公司逐步引入 ERP（企業資源計劃）、CRM（客戶關系管理）、MES（制造執行管理系統）、PLM（產品生命周期管理）等系統，推進全面的信息化管理，實現生產組織、供應商管理和客戶維護的科學化和精細化運作。公司已構建了組織扁平化、管理平行化的企業架構體系，積極打造平臺化銷售，形成高度垂直的供應鏈體

188、系，努力打造快速響應核心競爭力；根據公司年報披露，新品開發的平均速度為 2-4 周，交付速度約為 2-4 周，客戶響應時間為 24 小時。綜合性開發、生產和銷售能力為客戶提供優質服務。綜合性開發、生產和銷售能力為客戶提供優質服務。公司以創新為核心，客戶需求為根本，形成集前沿研究、協同開發、工藝設計、自動制造于一體綜合性研發、生產和銷售能力。研發設計上，以市場、客戶為導向，形成前沿研究與客戶驅動的多層次研發創新模式；采購上，以生產、研發需求為基礎開展采購活動，材料采購具有“多批次、小批量、定制化”的特點；生產上，根據客戶訂單或客戶需求預測進行統籌化生產，制定既能夠滿足客戶長、短期需求又能夠高效調

189、配公司生產資源的生產計劃，使得客戶響應速度和公司庫存達到較好平衡；銷售上，采用直銷模式，由公司直接與客戶聯系，確定要求、按需研發、研發樣品送至客戶檢驗和確認、試生產、批量生產、產成品直接發送給客戶、結算，每個步驟都是公司與客戶的點對點開展，使得公司在產品生產和銷售中擁有更大的自主權，并且能更好滿足客戶需求，這也是公司維持客戶合作關系的一大優勢。高效售前、售后服務為公司保駕護航。高效售前、售后服務為公司保駕護航。公司在為客戶提供連接器產品整體解決方案的同時，也注重及時地售前、售后跟蹤服務，未來將繼續完善公司營銷網絡，跟蹤客戶新項目開發，提供快速、高效的售后服務，以實現一體化的綜合配套服務。為夯實

190、公司直銷能力，公司組建了一支業務能力較強的銷售團隊，直接與客戶聯系和溝通，對公司的連接器、組件、模塊等系統產品進行推廣銷售。經過多年發展，公司憑借在行業內沉淀多年的技術、產品和服務，在業內享有較高的品牌知名度和質量信譽，每年吸引大量國內外客戶考察、現場認證和產品詢價。人才壁壘構筑第四護城河，經驗豐富指引方向共同成長人才壁壘構筑第四護城河，經驗豐富指引方向共同成長 公司管理層和核心團隊經驗豐富。公司管理層和核心團隊經驗豐富。公司管理層中，公司董事長吳世均與董事馬劍曾任職于四川華豐企業集團，深耕連接器行業多年，具有豐富的連接器相關技術研發、管理和銷售經驗。在專業研發團隊中，公司核心技術成員壽祖剛、

191、楊國華及夏建華 3 人，有多年連接器技術開發工作經驗、主持參與過多個連接器相關研發與設計項目，并取得代表成果若干。在公司優秀的管理層和核心團隊的帶領下，瑞可達深度綁定核心客戶，先發優勢明顯。瑞可達深度綁定核心客戶，先發優勢明顯。新能源領域方面：公司 2013 年前瞻性布局汽車連接器，2016 年起提前占位美國 T 公司、蔚來、寧德時代等新能源汽車產業頭部優質客戶資源；前瞻換電連接器布局，與蔚來合作具有先發優勢；公司較早開展 5G 產品預研開發，產品技術行業領先。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 46 圖表圖表 78.公司管理層和核心團隊經驗豐富公司管理層和核心團隊經驗豐富 姓名姓名 職位

192、職位 簡歷簡歷 吳世均 董事長，總經理 1998 年 7 月開始，歷任四川華豐企業集團有限公司銷售員、銷售部副經理。2006 年 1 月創立瑞可達有限公司。歷任有限監事、執行董事、總經理。2014 年 5 月起任公司董事長、總經理 黃博 董事，副總經理 歷任重慶金美通信有限公司技術員、蘇州格博精密機械制造有限公司銷售經理 2006 年加入瑞可達 2014 年 5 月起任公司董事、副總經理 馬劍 董事，副總經理，董事會秘書，財務總監 歷任四川華豐企業集團有限公司副經理、廠長 歷任四川長虹集團有限公司物資部處長助理等 歷任零八一電子集團四川紅輪機械有限公司副總經理 2012 年加入瑞可達 2014

193、 年 5 月起任公司董事、副總經理、財務總監、董事會秘書 兼任武漢億緯康總經理 張杰 副總經理 歷任飛利浦消費電子（蘇州）有限公司供應商質量管理員，旭電科技（蘇州）有限公司客戶供應鏈經理 歷任瑞美無線通信技術（上海）有限公司采購經理，泰科電子（上海）有限公司中國區供應鏈經理，波爾威技術（蘇州）有限公司全球采購部高級采購經理。2013 年加入瑞可達 2013 年 12 月至今任瑞可達有限公司副總經理 壽祖剛 核心技術成員 歷任寧波吉品科技有限公司技術部經理，光圣科技（寧波）有限公司研發主管。2007 年加入瑞可達 有二十多年連接器術開發工作經驗，在公司期間有二十多項連接器專利成果，代表成果為板對

194、板射頻同軸連接器，用于 5G 無線射頻通信基站設備內 楊國華 核心技術成員 歷任富士康（昆山）有限公司工程主管 2010 年加入瑞可達 主導了多個連接器及線束的項目研究與設計工作，對高速板對板連接器的設計開發、裝配以及測試等有深度技術積累 夏建華 核心技術成員 歷任四川永貴科技有限公司工程師 2013 年 5 月至今，任四川瑞可達技術總監，主導設計了公司新能源連接器全新產品一百余種 資料來源：招股說明書，中銀證券 建設人才梯隊戰略，增強人才培養儲備。建設人才梯隊戰略，增強人才培養儲備。連接器產業涉及多個學科，涵蓋了材料、化學、機械結構、微波、通信等多個學科，因此對人才的需求也是多種多樣。伴隨著

195、公司經營規模的不斷壯大，要求管理人員和技術人員的數量和質量都要不斷大幅提升。在加快人才引進方面，公司在 2022 年通過社會招聘、校園招聘、高校技術工人委托培養、聘請專家、獵頭公司等多種方式引進人才及青年儲備人才，年末在職員工達到 1394 人，同比去年增加了 59.31%，其中本科及以上學歷人數同比增加了76.8%。在強化人才儲備方面，通過員工職業生涯規劃、收入提升計劃、股權激勵、企業文化建設、輪崗轉崗、改善員工福利、增加基礎設施投入、核心人員提供培訓機會等方式增強員工的忠誠度、事業心和業務技能，通過持續不斷的培訓和清晰的職業發展為公司儲備骨干員工。在績效管理方面，制定具有市場競爭力的薪酬結

196、構以及股權激勵政策，幫助員工制定職業發展規劃，為員工提供晉升通道。圖表圖表 79.公司在職員工構成公司在職員工構成 教育程度教育程度 2022 年年(人人)2021 年年(人人)同比增長同比增長(%)碩士及以上 27 13 107.69 本科 293 168 74.40 ?？萍耙韵?1,074 694 54.76 合計 1,394 875 59.31 資料來源：公司公告、中銀證券 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 47 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：1)新能源連接器：新能源連接器：包括高壓大電流連接器及組件、充換電系列連接器、電子集成母排、高

197、壓線束組件及模塊、儲能連接系統等 結合新能源車滲透率帶動的市場需求增速、公司定點項目拓展及產能規劃及投產情況，考慮近3 年儲能業務及商用車換電處于發展期，具有高于市場平均的增速水平，預計預計 2023-2025 年新年新能源連接器業務營收增速為能源連接器業務營收增速為 59.72%、48.37%、40.77%。預計公司新能源連接器銷量爆發式增長下規模效應攤薄制造成本，且公司不斷改良工藝，存在降本增效空間，能夠一定程度抵消。預計預計 2023-2025 年新能源連接器業務毛利率趨于穩定，分別為年新能源連接器業務毛利率趨于穩定，分別為 27.11%、26.03%、25.16%。2)通信連接器通信連

198、接器：包括 5G 系統 MASSIVE MIMO 板對板射頻盲插連接器、無線基站的光電模塊集成連接器及車載高速連接器等 我們預計 2023-2025 年國內運營商資本開支及 5G 基站建設規模相對平穩，海外 5G 網絡建設持續推進將帶動公司通信連接器收入恢復增長。此外，隨著近年汽車智能化進程提升，預計公司高速連接器將于 2023 年開始規模放量，帶動公司通信連接器業績增長。預計預計 2023-2025 年通信年通信連接器業務營收增速為連接器業務營收增速為 63.73%、44.58%、39.99%。隨著高毛利的海外業務及高速連接器業務占比提升，預計預計 2023-2025 年通信連接器業務毛利率

199、顯著攀升，分別為年通信連接器業務毛利率顯著攀升，分別為 25.14%、28.03%、29.38%。3)其他連接器其他連接器：包括車鉤連接器、重載連接器、工業連接器等 軌交、防務等多領域帶動工業板塊成長預期樂觀，預計預計 2023-2025 年其他連接器業務營收增速年其他連接器業務營收增速為為 40%、40%、35%。該業務附加值較高，毛利率相對穩定在市場平均水平，預計預計 2023-2025年其他連接器業務毛利率分別為年其他連接器業務毛利率分別為 25.5%、25%、24.5%。圖表圖表 80.公司營業收入拆分及盈利預測公司營業收入拆分及盈利預測 2021A 2022A 2023E 2024E

200、 2025E 新能源連接器新能源連接器 銷售收入（萬元）69,115.13 139,479.76 222,777.90 330,535.45 465,302.18 同比增長(%)131.75 101.81 59.72 48.37 40.77 毛利率(%)24.67 27.50 27.11 26.03 25.16 通信連接器通信連接器 銷售收入（萬元）13,455.33 15,530.91 25,428.39 36,763.67 51,466.55 同比增長(%)-49.38 15.43 63.73 44.58 39.99 毛利率(%)14.81 19.71 25.14 28.03 29.38

201、其他連接器其他連接器 銷售收入（萬元）6,845.94 6,480.22 9,072.31 12,701.23 17,146.66 同比增長(%)60.83 45.00 40.00 40.00 35.00 毛利率(%)35.39 26.60 25.50 25.00 24.50 其他業務其他業務 銷售收入（萬元）755.95 1,023.31 1,432.63 1,862.42 2,421.15 同比增長(%)101.30 55.00 40.00 30.00 30.00 毛利率(%)81.81 80.00 78.00 75.00 75.00 營業收入合計（萬元）營業收入合計（萬元）90,172.

202、35 162,514.20 258,711.23 381,862.77 536,336.54 同比增長同比增長(%)47.73 80.23 59.19 47.60 40.45 毛利率毛利率(%)24.49 27.09 27.14 26.42 25.77 歸母凈利潤（萬元）歸母凈利潤（萬元）113.86 252.68 353.07 510.43 710.01 資料來源：公司公告，中銀證券 盈利預測盈利預測：我們預計公司 2023-2025 年實現營業收入 25.87 億元、38.19 億元、53.63 億元，分別同比增長 59.19%、47.60%、40.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為

203、 3.53 億元、5.10億元、7.10 億元，同比增長 39.73%、44.57%、39.10%；在當前股本下，每股收益分別為 2.23 元、3.22 元、4.48 元。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 48 相對估值相對估值 我們選取具備類似發展運營的連接器廠商連接器廠商標的中航光電、航天電器、永貴電器、電連技術、鼎通科技、華豐科技作為可比公司進行估值比較，當前公司股價對應估值明顯低于行業平均?？紤]到瑞可達所處的高成長賽道及公司全方位的競爭優勢，公司未來業績成長性可期。首次覆蓋給予首次覆蓋給予買入買入評級評級。圖表圖表 81.可比上市公司估值比較可比上市公司估值比較 代碼代碼 證券簡

204、稱證券簡稱 收盤價收盤價(元元)市值市值(億元）億元）歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速(%)市盈率市盈率 PE(x)2023E 2024E 2025E TTM 2023E 2024E 002179.SZ 中航光電 43.23 916.5 26.86 26.32 23.44 30.83 26.59 21.05 002025.SZ 航天電器 59.11 270.06 44.98 36.12 31.38 43.84 33.54 24.64 300351.SZ 永貴電器 13.66 52.61 42.4 37.66 26.48 34.78 23.88 17.35 300679.SZ 電連技術 34.12

205、144.22 9.32 33.88 22.71 35.87 29.77 22.23 688668.SH 鼎通科技 57.22 56.56 23.32 42.76 35.37 44.89 27.22 19.07 688629.SH 華豐科技 21.86 100.77 18.35 32.42 31.79 88.31 86.19 65.09 平均值平均值 27.54 34.86 28.53 46.42 37.87 28.24 688800.SH 瑞可達 44.94 71.19 39.73 44.57 39.10 29.92 20.20 14.00 資料來源：同花順，中銀證券 注：股價與市值截止日20

206、23年8月18日，未覆蓋公司數據取自ifind一致預期 投資建議投資建議 短期看好公司已經取得的優質國內外客戶資源對公司利潤的可期貢獻，中長期看好汽車電動化智能化普及、海外 5G 基建浪潮和儲能加速放量對公司主營連接器業務的拉動效果。持續看好公司在核心業務領域所具備的技術優勢，保證了公司對下游需求紅利的有效吸收和轉化。首次覆蓋給予買入買入評級。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 49 風險提示風險提示 原材料價格上漲風險。原材料價格上漲風險。公司產品需要的主要原材料為銅材、貴金屬、塑膠材料等，隨著大宗商品價格的不斷攀升、石油價格的上漲，上游原材料價格也有不同程度的上漲，經營成本隨之上升，產

207、品毛利率持續下降。如果主要原材料的價格上漲而公司未能及時向下游轉移相關成本，公司將面臨盈利水平下降的風險。技術迭代中落后風險。技術迭代中落后風險。公司專注于前沿技術研發、工藝技術和下游市場應用場景的研發，目前的技術水平尚能滿足客戶對于高性能連接器的要求。若未來通信和汽車等下游領域對于連接器的技術要求發生較大的革新，如產品性能指標出現大幅提升，或產品形態要求與現有產品相比出現顛覆性改變，而公司又不能迅速達到相應的技術水平，或及時做出產業調整，或技術水平被競爭對手快速超越，已經不能有效滿足客戶即時需求，將可能導致公司技術出現落后，進而影響公司盈利能力。行業競爭加劇風險。行業競爭加劇風險。連接器行業

208、是個充分競爭的行業，全球中小連接器企業數量眾多。未來，隨著參與競爭的國內外企業不斷增多，競爭格局將不斷發生變化，公司存在市場份額被其他新進競爭對手蠶食，甚至被替代的風險。若公司不能順利擴展通信和汽車領域的新客戶、不能擴大老客戶業務規模，可能會出現銷售增長緩慢，甚至下滑的風險，進而影響公司經營業績。下游需求和價格不及預期風險。下游需求和價格不及預期風險。新能源政策持續退坡影響市場需求，換電政策不及預期影響換電模式推廣，運營商開支不及預期影響 5G 基站建設，進而會對公司銷售規模、經營業績產生不利影響。隨著汽車行業市場競爭的加劇，公司產品銷售價格存在進一步下降的可能，公司存在由于產品價格下降而對公

209、司營業收入和利潤產生不利影響的潛在風險。2023 年 8 月 23 日 瑞可達 50 Table_FinchinaDetail 利潤表利潤表(人民幣人民幣 百萬百萬)現金流量表現金流量表(人民幣人民幣 百萬百萬)年結日：年結日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入 902 1,625 2,587 3,819 5,363 凈利潤 114 253 354 511 712 營業收入 902 1,625 2,587 3,819 5,363 折舊攤銷 27

210、 37 71 123 127 營業成本 681 1,185 1,885 2,810 3,981 營運資金變動(87)(142)(236)(230)(379)營業稅金及附加 4 6 10 14 19 其他(16)(40)(17)11 23 銷售費用 19 27 58 70 88 經營活動現金流經營活動現金流 39 108 171 415 482 管理費用 29 40 94 102 101 資本支出(63)(229)(413)(263)(95)研發費用 46 88 155 237 349 投資變動(12)2(60)0 0 財務費用 0(10)(7)13 30 其他 10 11 3 4 4 其他收益

211、 9 15 12 12 10 投資活動現金流投資活動現金流(65)(216)(470)(259)(91)資產減值損失(5)(8)(6)(7)(6)銀行借款(60)80 625 630 630 信用減值損失 4(20)(8)(14)(11)股權融資 348 607(109)(158)(219)資產處置收益 0 0 0 0 0 其他 3 12 6(13)(30)公允價值變動收益 0 0 0 0 0 籌資活動現金流籌資活動現金流 291 698 522 459 381 投資收益(5)5 4 5 5 凈現金流凈現金流 265 590 224 616 772 匯兌收益 0 0 0 0 0 資料來源：公司

212、公告，中銀證券預測 營業利潤 127 282 394 570 794 營業外收入 0 0 0 0 0 財務指標財務指標 營業外支出 0 0 0 0 0 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤總額 127 282 394 570 793 成長能力成長能力 所得稅 13 29 40 58 81 營業收入增長率(%)47.7 80.2 59.2 47.6 40.5 凈利潤 114 253 354 511 712 營業利潤增長率(%)51.7 122.7 39.7 44.6 39.2 少數股東損益 0 0 1 1 2 歸 屬 于 母 公 司

213、 凈 利 潤 增 長 率(%)54.7 121.9 39.7 44.6 39.1 歸母凈利潤 114 253 353 510 710 息稅前利潤增長率(%)54.5 106.7 47.1 52.6 42.7 EBITDA 150 289 442 689 935 息稅折舊前利潤增長率(%)38.2 93.2 53.0 56.0 35.6 EPS(最新股本攤薄，元)0.72 1.60 2.23 3.22 4.48 EPS(最新股本攤薄)增長率(%)54.7 121.9 39.7 44.6 39.1 資料來源：公司公告，中銀證券預測 獲利能力獲利能力 息稅前利潤率(%)13.5 15.5 14.3

214、14.8 15.1 資產負債表資產負債表(人民幣人民幣 百萬百萬)營業利潤率(%)14.1 17.4 15.2 14.9 14.8 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率(%)24.5 27.1 27.1 26.4 25.8 流動資產流動資產 1,267 2,456 3,313 4,849 6,629 歸母凈利潤率(%)12.6 15.5 13.6 13.4 13.2 貨幣資金 461 1,070 1,294 1,909 2,682 ROE(%)11.4 13.4 16.6 20.5 23.9 應收賬款 369 644 916 1

215、,341 1,787 ROIC(%)21.7 25.3 22.7 27.5 33.1 應收票據 50 107 138 215 262 償債能力償債能力 存貨 256 364 613 840 1,203 資產負債率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 預付賬款 5 6 11 14 19 凈負債權益比(0.5)(0.5)(0.3)(0.2)(0.2)合同資產 0 0 0 0 0 流動比率 2.4 2.3 1.6 1.4 1.4 其他流動資產 125 267 343 530 676 營運能力營運能力 非流動資產非流動資產 270 526 920 1,065 1,033 總資產周轉率 0.7 0.

216、7 0.7 0.8 0.8 長期投資 13 12 74 75 76 應收賬款周轉率 3.2 3.2 3.3 3.4 3.4 固定資產 152 197 463 840 726 應付賬款周轉率 3.2 3.4 3.5 3.5 3.6 無形資產 52 52 62 79 110 費用率費用率 其他長期資產 54 265 320 72 121 銷售費用率(%)2.1 1.6 2.2 1.8 1.7 資產合計資產合計 1,537 2,983 4,233 5,915 7,662 管理費用率(%)3.3 2.5 3.7 2.7 1.9 流動負債流動負債 523 1,046 2,066 3,387 4,645

217、研發費用率(%)5.1 5.4 6.0 6.2 6.5 短期借款 0 80 705 1,335 1,965 財務費用率(%)0.0(0.6)(0.3)0.3 0.6 應付賬款 354 591 890 1,274 1,734 每股指標每股指標(元元)其他流動負債 169 375 471 778 945 每股收益(最新攤薄)0.7 1.6 2.2 3.2 4.5 非流動負債非流動負債 16 46 31 39 35 每股經營現金流(最新攤薄)0.2 0.7 1.1 2.6 3.0 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)6.3 11.9 13.5 15.7 18.8 其他長期負債 16

218、46 31 39 35 每股股息 0.3 0.5 0.7 1.0 1.4 負債合計負債合計 539 1,092 2,097 3,425 4,680 估值比率估值比率 股本 108 113 158 158 158 P/E(最新攤薄)62.7 28.3 20.2 14.0 10.1 少數股東權益 0 3 4 5 7 P/B(最新攤薄)7.2 3.8 3.4 2.9 2.4 歸屬母公司股東權益 997 1,887 2,131 2,484 2,975 EV/EBITDA 97.3 38.3 14.7 9.4 6.8 負債和股東權益合計負債和股東權益合計 1,537 2,983 4,233 5,915

219、7,662 價格/現金流(倍)185.3 66.2 41.7 17.2 14.8 資料來源：公司公告，中銀證券預測 資料來源：公司公告，中銀證券預測 2023 年 8 月 23 日 瑞可達 51 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構

220、刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來

221、6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。風

222、險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報

223、告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料

224、或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報

225、告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載

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