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1、 研究報告 1 建筑施工建筑施工行業或將維持中低速增長態勢，行業行業或將維持中低速增長態勢，行業集中度集中度將持續提升將持續提升 -建筑施工行業建筑施工行業 2023 年年一季度觀察一季度觀察報告報告 2022 年及 2023 年一季度，全國建筑業總產值總體維持中低速增長，新簽合同額保持增長且增速有所回升，行業集中度進一步提升。房地產開發投資和房企拿地繼續走弱，對未來新開工面積形成較大抑制；基礎設施建設大力推進，作為經濟“穩增長”的重要抓手，基建投資未來或將保持較高水平。2023 年一季度，建筑施工企業營業總收入和利潤總額同比小幅增長，利潤率水平同比略有下降；受益于寬松的貨幣政策，建筑業整體短

2、期流動性有所企穩，但民營企業短期償債指標下降明顯。2023 年一季度，建筑施工企業新發債數量同比及環比均有所下降，發行金額同比有所增長、環比有所下降，高信用等級主體融資優勢明顯；從發行主體級別看，發行主體向高級別集中趨勢延續，中央企業債券發行規模明顯領先其他所有制企業，民營企業隨債券到期兌付陸續退出公開債券市場。整體看，聯合資信認為建筑施工行業總體維持中低速增長，下游需求中基建投資將成為行業增長主要驅動力，行業集中度將持續提升。聯合資信 公用評級一部|高志杰|張雪婷|王 治|閆 蓉|何 泰|楊 柳|陳佳琪|王默璇 研究報告 2 一、一、行業行業相關政策相關政策 建筑行業“十四五”發展規劃強調行

3、業應從“量”的擴張轉向“質”的提升。建筑行業“十四五”發展規劃強調行業應從“量”的擴張轉向“質”的提升。2022年下半年以來，建筑行業相關政策仍以規范行業管理和促進行業轉型升級為主導；隨年下半年以來，建筑行業相關政策仍以規范行業管理和促進行業轉型升級為主導；隨著著我國向國際技術法規和技術標準通行規則靠攏我國向國際技術法規和技術標準通行規則靠攏，建筑行業各領域施工標準更加嚴，建筑行業各領域施工標準更加嚴格規范清晰。格規范清晰。表 1 2022 年下半年以來建筑業相關政策和動態 頒布時間頒布時間 頒發部門頒發部門 文件名稱文件名稱 核心內容及主旨核心內容及主旨 2022 年 7 月 住房和城鄉建設

4、部 住房和城鄉建設部關于發布行業標準市域快速軌道交通設計標準的公告 標準編制組經廣泛調查研究，參考有關國際標準和國外先進標準，為使市域快速軌道交通設施達到安全可靠、技術先進、功能完善、經濟適用、運行高效、節能環保的目標，此規定要求市域快速軌道交通在運營組織、車輛、限界、線路、軌道、土建工程、機電工程、車輛基地、防災和環境保護方面除應符合國家現行有關標準外還應符合本規定 2022 年 7 月 住房和城鄉建設部、國家發展改革委 住房和城鄉建設部、國家發展改革委關于印發“十四五”全國城市基礎設施建設規劃的通知 為解決制約城市基礎設施高質量發展的瓶頸，本通知要求“十四五”期間，城市建設以建設高質量城市

5、基礎設施體系為目標，以整體優化、協同融合為導向，從增量建設為主轉向存量提質增效與增量結構調整并重，響應碳達峰、碳中和目標要求，統籌系統與局部、存量與增量、建設與管理、灰色與綠色、傳統與新型城市基礎設施協調發展，推進城市基礎設施體系化建設；推動區域重大基礎設施互聯互通，促進城鄉基礎設施一體化發展；完善社區配套基礎設施，打通城市建設管理“最后一公里”，保障居民享有完善的基礎設施配套服務體系 2022 年 8 月 住房和城鄉建設部 住房和城鄉建設部關于發布國家標準建筑與市政工程施工質量控制通用規范的公告 為適應國際技術法規與技術標準同行規則，規范建筑與市政工程施工質量控制活動，提高施工質量控制水平，

6、本規范要求建筑和市政工程在施工過程質量控制、施工質量驗收和質量保修與維護過程中必須執行本規范 2022 年 8 月 住房和城鄉建設部 住房和城鄉建設部關于發布國家標準城市軌道交通工程項目規范的公告 為適應國際技術法規與技術標準同行規則，規范城市軌道交通工程規劃建設和維護，保障城市軌道交通安全和運行效率，本規范要求城市軌道交通工程項目在限界、車輛、土建工程和機電設備系統方面必須執行本規范 2022 年 8 月 住房和城鄉建設部 住房和城鄉建設部關于發布國家標準民用建筑通用規范的公告 為適應國際技術法規與技術標準同行規則，規范民用建筑空間與部位的基本尺度、技術性要求及通用技術措施，本規范要求民用通

7、用建筑在建筑面積與高度、建筑室外場地、建筑通用空間、建筑部件與構造方面必須執行本規范 2022 年 8 月 住房和城鄉建設部 住房和城鄉建設部關于發布國家標準跨座式單軌交通設計標準的公告 標準編制組經廣泛調查研究，參考有關國際標準和國外先進標準，為使跨座式單軌交通工程設計達到安全可靠、功能合理、節能環保、經濟適用和技術先進，本標準要求行車組織設計應結合城市軌道交通線網規劃、線路功能定位、客流特征和網絡化運營等明確運營需求，確定運營組織模式和管理方式 2022 年 9 月 住房和城鄉建設部 住房和城鄉建設部關于發布國家標準金屬非金屬礦山充填工程技術標準的公告 標準編制組經廣泛調查研究，參考有關國

8、際標準和國外先進標準，為規范礦山充填的工程設計、生產作業和質量檢測，提高我國礦山充填技術水平，促進充填采礦法的推廣應用，本標準對礦山充填過程中的充填材料、充填系統設計、充填作業和質量檢測方面進行規范 2022 年 9 月 住房和城鄉建設部 住房和城鄉建設部關于發布國家標準石油化工建筑物抗爆設計標準的公告 標準編制組經廣泛調查研究，參考有關國際標準和國外先進標準，為統一石油化工建筑物的抗暴設計，做到安全可靠、技術先進、經濟合理，本標準對原有的抗暴設計進行修訂，在基本規定、爆炸載荷、建筑設計、結構設計、通風與空調設計和既有建筑物抗暴設計方面進行規范 2022 年 9 月 住房和城鄉建設部 住房和城

9、鄉建設部關于發布國家標準尾礦堆積壩巖土工程技術標準的公告 標準編制組經廣泛調查研究，參考有關標準，為規范尾礦堆積壩巖土工程技術工作，做到技術先進，確保質量，保護環境，保障人民生命財產安全，本標準對原有的工程技術標準進行重新修訂，在工程建設的基本規定、工程勘察要求、工程地質測繪與調查、勘探與取樣、原位測試與室內試驗、巖土工程分析、勘察文件編制、巡查與監測和隱患治理方面進行規范 研究報告 3 2022 年 10 月 住房和城鄉建設部辦公廳、交通運輸部辦公廳、水利部辦公廳、國家鐵路局綜合司、中國民用航空局綜合司 住房和城鄉建設部辦公廳 交通運輸部辦公廳 水利部辦公廳 國家鐵路局綜合司 中國民用航空局

10、綜合司關于階段性緩繳工程質量保證金的通知 為貫徹落實黨中央、國務院關于穩定經濟增長、穩定市場主體的決策部署，對 2022 年 10 月 1 日至 12 月 31 日期間應繳納的各類工程質量保證金，自應繳之日起緩繳一個季度，建設單位不得以扣留工程款等方式收取工程質量保證金。對于緩繳的工程質量保證金，施工單位應在緩繳期滿后及時補繳。補繳時可采用金融機構、擔保機構保函（保險）的方式繳納，任何單位不得排斥、限制或拒絕 2022 年 10 月 住房和城鄉建設部 住房和城鄉建設部關于發布國家標準建筑與市政工程防水通用規范的公告 為適應國際技術法規與技術標準同行規則，規范建筑與市政工程防水性能，保障人身健康

11、和生命財產安全、生態環境安全、防水工程質量、滿足經濟社會管理需要，本規范在基本規定、材料工程要求、設計、施工、驗收和運行維護方面進行規范 2022 年 11 月 住房和城鄉建設部辦公廳 住房和城鄉建設部辦公廳關于印發裝配式建筑發展可復制推廣經驗清單（第一批）的通知 隨著各地大力推動裝配式建筑發展并取得積極成效，住房和城鄉建設部在總結各地在政策引導、技術支撐、產業發展、能力提升、監督管理、創新發展等方面的經驗做法，形成本推廣意見 2023 年 1 月 住房和城鄉建設部 住房和城鄉建設部關于發布國家標準建筑防火通用規范的公告 為適應國際技術法規與技術標準同行規則，預防建筑火災、減少火災危害，保障人

12、身和財產安全，使建筑防火要求安全適用、技術先進、經濟合理，本規范在基本規定、建筑總平面布局、建筑平面布置與防火分隔、建筑結構耐火、建筑構造與裝修、安全疏散與避難設施、消防設施、供暖、通風和空氣調節系統、電氣、建筑施工和使用與維護方面進行規范 2023 年 1 月 住房和城鄉建設部 建設工程質量檢測管理辦法 為了加強對建設工程質量檢測的管理，本辦法規定檢測機構應當按照本辦法取得建設工程質量檢測機構資質，并在資質許可的范圍內從事建設工程質量檢測活動；同時對檢測機構資質管理、檢測活動管理、監督管理、法律責任進行規定 資料來源：聯合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯合資信”）根據公開資料整理 二、二、

13、建筑業發展狀況建筑業發展狀況 從行業層面來看，受下游房地產市場需求疲軟從行業層面來看，受下游房地產市場需求疲軟等因素等因素影響，影響，2022 年年及及 2023 年一年一季度全國建筑業總產值增速同比有所回落，新簽合同額增速有所增長，行業集中度季度全國建筑業總產值增速同比有所回落，新簽合同額增速有所增長，行業集中度進進一步一步提升。提升。2022 年及 2023 年一季度，全國建筑行業分別實現總產值 311979.84 億元和54802.86 億元，同比分別增長 6.48%和 5.98%，增速較上年同期分別下降 4.59 個百分點和下降 3.26 個百分點，增速有所回落，主要系下游房地產市場需

14、求疲軟等因素影響所致，行業總體維持中低速增長。從合同簽訂情況看，2022 年及 2023 年一季度，全國建筑業新簽合同額分別為366418.35 億元和 69255.39 億元，分別同比增長 6.36%和 9.25%，增速較上年同期分別增長 0.40 個百分點和增長 7.14 個百分點，其中 2023 年一季度增速較高主要系 2022年基數較低所致。從行業集中度來看，七大建筑施工中央企業新簽合同額占全國建筑業新簽合同額比重持續提升，2022 年比重為 39.22%，同比提高 2.65 個百分點。圖 1 七大建筑央企新簽合同額占比情況 研究報告 4 注：七大建筑央企分別為中國建筑、中國鐵建、中國

15、中鐵、中國交建、中國中冶、中國電建、中國化學 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 截至 2022 年底，全國建筑業簽訂合同總額（在手）為 715674.69 億元，較上年底增長 8.95%，在手訂單增速高于新簽訂單增速，主要受部分房地產項目停建緩建導致開工率下降等因素影響所致。圖 2 2012 年以來建筑業總產值及新簽合同額情況 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 從樣本企業來看，從樣本企業來看，2023 年一季度，建筑施工企業營業總收入和利潤總額年一季度，建筑施工企業營業總收入和利潤總額同比小同比小幅增長幅增長；受受下游下游房建市場房建市場需求疲軟等因素影需求疲軟等因素影響，水泥和鋼材價格整

16、體出現回落響，水泥和鋼材價格整體出現回落，同時同時建筑業收入規模整體亦受到抑制，利潤率水平同比略有下降。償債壓力方面，建筑業收入規模整體亦受到抑制，利潤率水平同比略有下降。償債壓力方面，受益于受益于0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.002013201420152016201720182019202020212022建筑業當年新簽合同額:累計值（億元）七大央企新簽合同額（億元

17、）占比（%） 研究報告 5 寬松的貨幣政策寬松的貨幣政策，建筑業整體短期流動性有所建筑業整體短期流動性有所企穩企穩，但，但民營企業融資能力民營企業融資能力未見好轉未見好轉，短期償債指標下降明顯，大量民營企業隨債券到期兌付陸續退出公開債券市場。聯合短期償債指標下降明顯，大量民營企業隨債券到期兌付陸續退出公開債券市場。聯合資信將對償債指標明顯弱化及資金鏈壓力較為突出的企業保持關注。資信將對償債指標明顯弱化及資金鏈壓力較為突出的企業保持關注。聯合資信選取中國建筑股份有限公司和中國中鐵股份有限公司等公開發債主體作為樣本企業1，以下通過其披露的 2023 年一季度財務報表進一步分析建筑業運行狀況。202

18、3 年一季度，建筑樣本企業收入同比增長 0.24%，利潤總額同比增長 5.40%，營業利潤率中位數為 9.12%，同比下降 0.42 個百分點?？傮w來看，2022 年以來，受原材料下游需求疲軟等因素影響，水泥和鋼材價格整體出現回落，但建筑施工企業收入增速亦受到大環境抑制，利潤率水平同比略有下降。圖 3 水泥價格指數和鋼材價格指數波動情況 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 從不同所有制的建筑施工企業來看，中央企業、地方國有企業與民營企業之間的收入增速存在分化，但由于民營企業逐步退出公開債券市場，樣本量下降明顯，部分指標受極值影響較大。2023 年一季度，中央企業與民營企業收入同比增速基本持平，

19、地方國有企業收入同比增速略高于上述所有制主體；中央企業和地方國有企業利潤同比增速均高于民營企業。營業利潤率方面，受益于嚴格的成本控制及民營建筑樣本企業主要分布在營業利潤率較高的裝飾裝修和園林工程等細分行業，1 已剔除無法獲取季度數據的樣本，剔除后樣本企業合計 111 家。0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.000.0050.00100.00150.00200.00250.002012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082

20、017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04水泥價格指數:全國:月:平均值價格:螺紋鋼:HRB400 20mm:全國:月:平均值 研究報告 6 民營企業較其他所有制企業，利潤率仍維持高位。圖 4 不同所有制建筑施工企業季度收入增速（中位數）情況 注：由于民營企業債券到期兌付后陸續退出公開債券市場，剔除到期樣本后，截至 2023 年 3 月底，可獲取季度數據的有效民營企業樣本僅 6 家，由于樣本量小，部分指標受極值影響較

21、大，下同 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 圖 5 不同所有制建筑施工企業季度利潤增速（中位數）情況 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 圖 6 不同所有制建筑施工企業季度營業利潤率（中位數）情況-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%收入同比增速中央企業收入同比增速地方國企收入同比增速民營企業收入同比增速全樣本收入同比增速-500.00%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%利潤總額同比增速中央企業利潤總額同比增速地方國企利潤總額同比增速民營企

22、業利潤總額同比增速全樣本利潤總額同比增速 研究報告 7 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 從企業財務杠桿水平和債務負擔來看，截至 2023 年 3 月底，樣本建筑施工企業資產負債率中位數為 75.13%，較 2022 年 3 月底和 2022 年底分別下降 0.07 個百分點和上升 0.44 個百分點；樣本企業全部債務資本化比率中位數為 55.40%，較 2022 年 3月底和 2022 年底分別下降 0.26 個百分點和增加 2.04 個百分點。截至 2023 年 3 月底，樣本企業有息債務規模合計 7.18 萬億元，較 2022 年 3 月底和 2022 年底分別增加 0.84萬億元和

23、0.15 萬億元。其中，短期債務占 36.92%，較 2022 年 3 月底和 2022 年底分別提升 0.09 個百分點和 2.28 個百分點。圖 7 建筑施工企業資產負債率和全部債務資本化比率變動情況 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%中央企業營業利潤率（中位數）地方國企營業利潤率（中位數）民營企業營業利潤率（中位數）全樣本營業利潤率（中位數）50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%全部債務資本化比率資產負債率 研究報告 8 圖 8 建筑施工企業債務總量及變動情況（單位：億元）

24、資料來源：聯合資信根據公開資料整理 從企業性質看，在當前投資者風險偏好因素影響下，中央企業和地方國有企業較民營企業融資能力相對較強，中央企業和地方國有企業在經歷主動去杠桿后負債水平有所企穩。截至 2023 年 3 月底，中央企業、地方國有企業及民營企業的資產負債率中位數分別為 75.41%、78.21%和 64.72%，中央企業和地方國有企業負債水平和債務負擔明顯高于民營企業。其中，受中央企業主動去杠桿的影響，近幾年中央企業的資產負債率水平整體呈波動下降趨勢；在房地產行業資金緊張等因素影響下，民營企業回款受到較大影響，杠桿水平有所拉升，流動性壓力加大。圖 9 不同所有制建筑施工企業資產負債率（

25、中位數）情況 0.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.0060000.0070000.0080000.00短期債務長期債務50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%中央企業地方國企民營企業全行業 研究報告 9 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 從現金流凈額及資金缺口看，建筑行業現金流受到施工周期影響，周期性明顯，四季度普遍為集中回款期，前三季度的經營性現金流出規模較大。2023 年一季度，建筑施工企業經營活動產生的現金流量凈額合計-4590.47 億元，缺口同比縮小 20.31%，環比由正轉負，

26、主要受春節集中結算農民工工資等因素所致；受 PPP 項目等投融資項目持續推進等因素影響，建筑施工企業投資活動產生的現金流量凈額持續為負，同期，建筑施工企業投資活動產生的現金流量凈額合計-2071.13 億元，缺口同比擴大16.61%，環比縮小 24.15%；建筑施工企業籌資活動前現金凈流量為-6661.61 億元，建筑施工企業整體外部融資壓力仍大。在貨幣政策逆周期調節力度加大，市場流動性充裕的背景下，2023 年一季度建筑施工企業籌資活動產生的現金流量凈額合計 6832.84億元，同比增長 7.75%。短期償債能力方面，截至 2023 年 3 月底，建筑施工企業貨幣資金/短期債務中位數為 0.

27、81 倍，較 2022 年 3 月底和 2022 年底分別增長 3.96%和下降 7.70%，受益于寬松的貨幣政策，行業短期流動性壓力指標有所企穩。分企業性質看，中央企業的融資能力及銀企關系相對較強，短期償債指標往往高于行業平均水平。截至 2023 年 3 月底，中央企業貨幣資金/短期債務中位數為 0.90倍，較 2022 年 3 月底和 2022 年底分別增長 3.23%和下降 17.64%；民營企業的貨幣資金/短期債務中位數為 0.46 倍，較 2022 年 3 月底和 2022 年底分別下降 60.41%和14.32%。在行業整體流動性持續承壓的背景下，民營企業受到融資能力弱化影響大，短

28、期償債指標下降明顯。圖 10 不同所有制建筑施工企業現金短期債務比（中位數）情況 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80中央企業地方國企民營企業全行業 研究報告 10 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 三、三、下游行業發展狀況下游行業發展狀況 2022 年年及及 2023 年一季度，全國固定資產投資保持增長。其中，年一季度，全國固定資產投資保持增長。其中，受居民購房需求受居民購房需求回落影響，回落影響，房地產開發投資和房企拿地房地產開發投資和房企拿地繼續走弱繼續走弱，短期短期內內房地產市場復蘇房地產市場復蘇仍仍承壓承壓；基；基礎設施建設大力推進礎設施

29、建設大力推進，作為“穩增長”的重要抓手，基建投資增速或將保持較高水平。作為“穩增長”的重要抓手，基建投資增速或將保持較高水平。2022 年及 2023 年一季度，全國固定資產投資（不含農戶）分別為 57.21 萬億元和 10.73 萬億元，分別同比增長 5.10%和 5.10%，增速分別同比提升 0.20 個百分點和下降 4.20 個百分點。其中，2023 年一季度房地產開發投資同比下降 5.80%，增速低于固定資產投資整體增速 10.90 個百分點，延續下行趨勢；基礎設施建設大力推進，2023 年一季度全國基礎設施投資（不含電力）同比增長 8.80%，未來投資增速或將保持較高水平。圖 11

30、2014 年至 2023 年一季度全國固定資產投資、基建投資和房地產投資增速情況 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 2022 年，全國完成房地產開發投資 132895.41 億元，同比下降 10.00%，增速較上年由正轉負。2023 年一季度，房地產開發投資增速為-5.80%，同比降幅較上年全年有所收窄但仍延續下行趨勢。同時，2022 年以來，房地產新開工面積呈下降趨勢，2022 年和 2023 年一季度房地產新開工面積累計同比分別下降 39.40%和 19.20%。從拿地情況來看，2022 年購置土地面積同比下降 53.40%，土地行情持續低迷。從銷售-40.00-30.00-20.00-

31、10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01固定資產投資完成額:累計同比

32、固定資產投資完成額:基礎設施建設投資(不含電力):累計同比固定資產投資完成額:房地產業:累計同比 研究報告 11 情況來看，2022 年商品房銷售面積和銷售額分別同比下降 24.30%和 26.70%，增速均由正轉負，增速較上年分別下降 26.20 個百分點和 31.50 個百分點；2023 年一季度，商品房銷售面積和銷售額降幅有所收窄，銷售額增速由負轉正，增速分別為-1.80%和4.10%。2022 年以來，房地產開發市場景氣度持續下行，部分區域出現大量項目停建緩建，進一步打壓消費者信心，雖中央多次釋放維穩信號，但行業整體仍面臨投資信心及投資能力不足的問題，房地產開發投資和房企拿地繼續走弱對

33、未來新開工面積形成較大抑制，房地產開發投資或將延續下行趨勢。圖 12 2014 年至 2023 年一季度房地產投資、購置土地、新開工及銷售情況 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 2022 年，受國家加大基礎設施建設力度、財政資金提前到位等因素影響，全國基礎設施建設投資（不含電力）同比增長 9.40%，增速較上年大幅提高 9.00 個百分點；2023 年一季度同比增長 8.80%，增幅同比收窄 0.20 個百分點。2023 年 1 月，全國財政工作視頻會議提出，2023 年積極的財政政策要加力提效，更直接更有效發揮積極財政政策作用，加快實施“十四五”重大工程，加強交通、能源、水利、農業、信息等

34、基礎設施建設；2023 年政府工作報告提出，今年擬安排地方政府專項債券 3.80萬億元，加快實施“十四五”重大工程；在穩增長的要求下，地方債發行明顯放量，2023 年一季度，全國地方政府債券共計發行 2.11 萬億元，其中新增一般債券 0.31 萬-100.00-50.000.0050.00100.00150.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-

35、022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02中國:房地產開發投資完成額:累計值中國:本年購置土地面積:累計值中國:房屋新開工面積:累計值中國:商品房銷售面積:累計值中國:商品房銷售額:累計值中國:房地產開發投資完成額:累計同比中國:本年購置土地面積:累計同比中國:房屋新開工面積:累計同比中國:商品房銷售面積:累計同比中國:商品房銷售額:累計同比

36、 研究報告 12 億元，新增專項債券 1.36 萬億元，再融資債券 0.44 萬億元。受益于資金面回暖及政策支持，2023 年基建投資將繼續作為經濟“穩增長”的重要抓手，投資增速或將保持較高水平。四、四、建筑施工企業債券發行情況建筑施工企業債券發行情況 2023 年一季度，建筑施工企業年一季度，建筑施工企業債券債券發行金額同比有所發行金額同比有所增長、增長、環比有所下降環比有所下降，其，其中短期債券占比有所上升中短期債券占比有所上升；從交易場所看，；從交易場所看，銀行間市場債券發行期數和規模繼續領先銀行間市場債券發行期數和規模繼續領先于交易所市場于交易所市場；從發行主體級別看，；從發行主體級別

37、看，發行主體向高發行主體向高級別級別集中趨勢未發生變化集中趨勢未發生變化；從企業；從企業性質看，性質看，中央企業在中央企業在發行規模上發行規模上明顯領先其他所有制企業明顯領先其他所有制企業。從債券發行看，2023 年一季度，建筑施工企業共發行各類債券 78 期，同比下降14.29%，環比下降 36.59%；共發行各類債券規模 1227.56 億元，同比增長 22.13%，環比下降 28.70%。其中，超短期融資債券發行規模最大，發行金額同比及環比均有所增長，發行數量同比及環比均有所下降；一般公司債及私募債發行數量和金額同比和環比均有所下降。表 2 2023 年一季度建筑施工企業發債品種同比及環

38、比情況（單位：億元、期）債券種類債券種類 2023 年年一一季度季度 2022 年年四四季度季度 2022 年年一一季度季度 規模同規模同比增幅比增幅（%）規模環規模環比增幅比增幅（%）期期數數 規模規模 規模規模 占比占比（%）期期數數 規模規模 規模規模 占比占比（%）期期數數 規模規模 規模規模 占比占比（%）一般中期票據 18 280.86 22.88 32 449.80 26.12 12 69.20 6.88 305.87-37.56 一般企業債 0 0.00 0.00 0 0.00 0.00 1 5.00 0.50-100.00-一般公司債 6 74.70 6.09 32 429.

39、00 24.92 10 136.00 13.53-45.07-82.59 私募債 2 15.00 1.22 4 23.93 1.39 3 20.91 2.08-28.26-37.32 一般短期融資券 0 0.00 0.00 0 0.00 0.00 1 3.50 0.35-100.00-超短期融資債券 52 857.00 69.81 55 819.00 47.57 64 770.50 76.66 11.23 4.64 合合 計計 78 1227.56 100.00 123 1721.73 100.00 91 1005.11 100.00 22.13-28.70 資料來源：聯合資信根據公開資料整理

40、 從交易場所看，2023 年一季度，建筑施工企業共發行銀行間市場債券 70 期，同比下降 14.29%，環比下降 36.59%；銀行間債券發行規模 1137.86 億元，同比增長34.15%，環比下降 10.32%；銀行間債券發行規模占同期發行總規模的 92.69%，環比增加 19.00 個百分點。表 3 2023 年一季度建筑施工企業在不同交易場所債券發行同比及環比情況（單位：億元、期）交易場所交易場所 2023 年年一一季度季度 2022 年年四四季度季度 2022 年年一一季度季度 研究報告 13 期數期數 規模規模 規模規模 占比占比（%）期數期數 規模規模 規模規模 占比占比（%）期

41、數期數 規模規模 規模規模 占比占比（%）規模同規模同比增幅比增幅（%）規模環規模環比增幅比增幅（%）銀行間 70 1137.86 92.69 87 1268.80 73.69 78 848.20 84.39 34.15-10.32 交易所 8 89.70 7.31 36 452.93 26.31 13 156.91 15.61 -42.83-80.20 上海 5 69.70 5.68 29 417.00 24.22 12 146.91 14.62 -52.56-83.29 深圳 3 20.00 1.63 7 35.93 2.09 1 10.00 0.99 100.00-44.34 合合 計計

42、 78 1227.56 100.00 123 1721.73 100.00 91 1005.11 100.00 22.13-28.70 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 發行主體向高發行主體向高級別級別集中趨勢集中趨勢未發生未發生變化。變化。從發行主體級別看，2023 年一季度，建筑施工企業 AAA 級主體共發行債券 62 期，同比下降 6.06%，環比下降 36.08%；AAA級主體債券發行規模 1100.26 億元，同比增長 28.09%，環比下降 28.65%。AA+主體債券發行規模占比同比及環比均有所下降，AA 主體債券發行規模占比同比及環比變動不大?？傮w看，高級別主體債券發行規模比

43、重仍最大，發行主體向高級別集中趨勢未發生變化。表 4 2023 年一季度建筑施工企業不同主體級別債券發行同比及環比情況（單位：億元、期）主體級別主體級別 2023 年年一一季度季度 2022 年年四四季度季度 2022 年年一一季度季度 規模同規模同比增幅比增幅（%）規模環規模環比增幅比增幅（%）期數期數 規模規模 規模規模 占比占比（%）期數期數 規模規模 規模規模 占比占比（%）期數期數 規模規模 規模規模 占比占比（%）AAA 62 1100.26 89.63 97 1542.10 89.57 66 859.00 85.46 28.09-28.65 AA+7 81.00 6.60 20

44、135.20 7.85 13 103.80 10.33 -21.97-40.09 AA 9 46.30 3.77 6 44.43 2.58 12 42.31 4.21 9.43 4.21 合合 計計 78 1227.56 100.00 123 1721.73 100.00 91 1005.11 100.00 22.13-28.70 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 中央企業在發行規模上明顯領先其他所有制企業。中央企業在發行規模上明顯領先其他所有制企業。從企業性質看，2023 年一季度，建筑施工企業中新發債主體 42 家，同比下降 10.64%，環比下降 25.00%。其中，中央企業 25 家

45、，占 59.52%，同比增長 8.46 個百分點，環比下降 4.76 個百分點。同期，中央企業共發行債券 53 期，同比下降 5.36%，環比下降 39.77%；發行規模 1007.56億元，同比增長 30.80%，環比下降 29.66%。2023 年一季度，中央企業發行債券規模占總規模的 82.08%，同比增長 5.44 個百分點，環比下降 1.12 個百分點。表 5 2023 年一季度建筑施工企業不同企業性質債券發行同比及環比情況（單位：億元、期、家）企業企業 性質性質 2023 年年一一季度季度 2022 年年四四季度季度 2022 年年一一季度季度 規模同比規模同比增幅增幅（%）規模環

46、規模環比增幅比增幅（%）期期 數數 規模規模 規模規模 主體主體 數量數量 期期 數數 規模規模 規模規模 主體主體 數量數量 期期 數數 規模規模 規模規模 主體主體 數量數量 研究報告 14 占比占比（%）占比占比（%）占比占比（%）中央企業 53 1007.56 82.08 25 88 1432.50 83.20 36 56 770.30 76.64 24 30.80 -29.66 地方國企 25 220.00 17.92 17 35 289.23 16.80 20 34 231.31 23.01 22-4.89 -23.94 民營企業 0 0.00 0.00 0 0 0.00 0.00

47、 0 1 3.50 0.35 1-100.00 -合計合計 78 1227.56 100.00 42 123 1721.73 100.00 56 91 1005.11 100.00 47 22.13 -28.70 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 五、五、發行債券利率和利差分析發行債券利率和利差分析 2023 年一季度，我國經濟年一季度，我國經濟運行運行積極因素增多，生產生活秩序加快恢復積極因素增多，生產生活秩序加快恢復，社會融社會融資超預期擴張；建筑業發行主體的發行利率均值呈上升態勢，發行主體信用等級與發資超預期擴張；建筑業發行主體的發行利率均值呈上升態勢，發行主體信用等級與發行利率均值、

48、利差均值仍基本呈負向關系。行利率均值、利差均值仍基本呈負向關系。2023 年一季度，隨著各項穩增長、穩就業、穩物價政策舉措靠前發力，生產生活秩序加快恢復，積極因素累積增多。經初步核算，一季度國內生產總值 28.50 萬億元，按不變價格計算，同比增長 4.5%，增速較上年四季度回升 1.6 個百分點；環比增長2.2%，為近年來一季度最高增幅。從生產端來看，前期受到較大制約的服務業強勁復蘇，改善幅度大于工業生產；需求端方面，固定資產投資實現平穩增長，消費大幅改善，經濟內生動力明顯加強，內需對經濟增長形成有效支撐。社會融資方面，2023 年一季度，全國新增社融規模 14.53 萬億元，同比多增 2.

49、47 萬億元，其中 3 月份新增社融規模 5.38 萬億元，同比多增 7079 億元；3 月末社融規模存量為 359.02 萬億元，同比增長 10.0%，增速比上月末高 0.1 個百分點。2023 年一季度，建筑業發行主體的發行利率均值呈上升態勢。其中，AA 級別發行主體的發行利率區分度較弱，主要系樣本數量較少導致數據有所偏差。若排除樣本數量較少的 AA 級發行主體的數據干擾，信用等級對信用風險仍表現出較好的區分度，即建筑業發行主體信用等級與發行利率均值、利差均值基本呈負向關系。表 6 2023 年一季度建筑業發行主體主要券種發行利率及發行利差統計 項目項目 2023 年一季度年一季度 202

50、2 年四季度年四季度 期限期限類型類型 債券類型債券類型 信用等級信用等級 樣本樣本數量數量 發行利率（發行利率（%）發行利差（發行利差（BP）樣本樣本數量數量 發行利率（發行利率（%）發行利差（發行利差（BP）區間區間 均值均值 均值均值 級差級差 區間區間 均值均值 均值均值 級差級差 短期短期 超短期融超短期融資債券資債券 小小 計計 52 1.797.87 3.03 88.82-55 1.307.95 2.54 63.50-AAA 42 1.797.87 2.99 86.55-47 1.307.95 2.48 58.86-AA+5 2.603.82 3.15 97.97 11.42 7

51、 2.183.60 2.93 86.05 27.19 AA 5 3.103.30 3.19 98.75 0.78 1 3.003.00 3.00 123.72 37.67 研究報告 15 中長中長期期 一般公司一般公司債債 小小 計計 6 3.124.50 3.48 92.65-32 2.445.80 3.60 120.06-AAA 6 3.124.50 3.48 92.65-23 2.445.50 3.35 96.44-AA+-7 2.904.57 4.19 170.76 74.33 AA-2 3.005.80 4.40 214.27 43.51 一般中期一般中期票據票據 小小 計計 18

52、3.334.78 3.72 124.70-32 2.686.30 3.70 132.43-AAA 13 3.333.97 3.50 105.68-24 2.686.30 3.70 131.11-AA+2 3.824.50 4.16 170.93 65.24 6 2.704.30 3.37 103.38-27.73 AA 3 4.074.78 4.41 176.31 5.39 2 4.205.40 4.80 235.44 132.07 總總 計計 76 1.797.87 3.23 97.62-119 1.307.95 3.14 97.25-注：所有券種樣本均為公開發行債券并剔除定向工具、可轉債、

53、私募債和證監會主管 ABS 產品；發行利差為發行利率與其起息日的同期限國債利率的差額；級差為本信用等級的利差均值減去比該信用等級高 1 個子集的利差均值 資料來源：聯合資信根據公開資料整理 六、六、總結總結 2022 年及 2023 年一季度，全國建筑業總產值增速同比有所回落，總體維持中低速增長，新簽訂單保持增長且增速有所回升，行業集中度進一步提升。從下游需求來看，受居民購房需求回落影響，房地產開發投資和房企拿地支出繼續下降，短期內房地產市場復蘇仍承壓；基礎設施建設大力推進，作為經濟“穩增長”的重要抓手，基建投資未來或將保持較高水平。從微觀企業角度來看，2023 年一季度，建筑施工企業營業總收

54、入和利潤總額同比小幅增長；受下游市場需求疲軟等因素影響，水泥和鋼材等主要原材料價格整體出現回落，建筑業收入規模整體亦受到抑制，利潤率水平同比略有下降。同時，受益于寬松的貨幣政策，建筑業整體短期流動性有所企穩，但民營企業短期償債指標下降明顯；民營企業隨債券到期兌付陸續退出公開債券市場，發行主體向高級別集中趨勢未發生變化，高信用等級主體融資優勢突出，中央企業債券發行規模明顯領先其他所有制企業。整體看，聯合資信認為建筑施工行業總體維持中低速增長，下游需求中基建投資或將成為行業增長主要驅動力，行業集中度將持續提升。 研究報告 16 免責聲明免責聲明 本研究報告著作權為聯合資信評估股份有限公司（以下簡稱

55、“聯合資信”）所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“聯合資信評估股份有限公司”，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本研究報告的，聯合資信將保留向其追究法律責任的權利。本研究報告中的信息均來源于公開資料，聯合資信對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本研究報告所載的資料、意見及推測僅反映聯合資信于發布本研究報告當期的判斷，僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本研究報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。聯合資信對使用本研究報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。