聯合資信：2022年上半年證券行業信用觀察報告（26頁）.pdf

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1、 行業行業研究研究報告報告 2022 年上半年證券行業信用觀察 金融機構部 劉興堂 魏昊 摘要：摘要：2022年上半年，海外地緣沖突不斷，疊加三月以來疫情多地散發，內部恢復不均衡，股票市場波動加劇，受此影響，市場指數震蕩下跌，表現分化。市場股基交易額保持在高位但同比增速明顯放緩，兩融余額略有下降。債券市場多空因素交織，波動加大，利率債收益率曲線陡峭化，信用債利差持續分化；債券發行規模較去年同期有所增長。同期，資本市場改革圍繞發行和交易機制持續深化，資本市場融資功能更加完善，全面注冊制漸行漸近；鼓勵金融工具創新政策增加，證券公司新業務增長動能有望提升。做大做強、集中度提升仍將是證券行業發展的趨勢

2、。2022年上半年，受市場波動加劇影響，證券公司整體營收和利潤均承壓。市場交投仍活躍，經紀業務收入成為證券公司最主要收入來源；投資業務受市場波動拖累最為明顯；信用業務亦受到兩融余額下降影響；市場波動下股權融資放緩，投行業務亦有所承壓；資產管理業務轉型深化，主動管理規模整體呈現回升態勢。從債券發行情況看，2022年上半年，證券行業發債主體信用等級集中于AAA級，行業內主體信用質量較高。從發行利差來看，相較于公開發行產品，個別無評級或私募產品發行利差相對較大。級別調整方面，2022年上半年，共有1家證券公司級別上調，為華林證券，由AA上調至AA+。行業行業研究研究報告報告 一、一、行業運行數據與點

3、評行業運行數據與點評 1、市場環境、市場環境 2022 年上半年，海外地緣沖突不斷，疊加三月以來疫情多地散發，內年上半年，海外地緣沖突不斷，疊加三月以來疫情多地散發，內部恢復不均衡，股票市場波動加劇，受此影響，市場指數震蕩下跌，表現部恢復不均衡，股票市場波動加劇，受此影響，市場指數震蕩下跌，表現分化。分化。市場市場股基交易額股基交易額保持在高位但同比增速明顯放緩保持在高位但同比增速明顯放緩，兩融余額，兩融余額略有下略有下降降。2022 年上半年，股票市場波動加劇，市場指數整體震蕩下行，上證綜指下跌 6.63%、滬深 300 指數下跌 9.22%、深證成指下跌 13.20%、上證科創 50 指數

4、下跌 20.92%。從股基交易額及兩融余額來看，期間滬深兩市股基交易額為 114.20 萬億元，較去年同比增長 6.49%；市場融資融券月平均余額為 16,252.01 億元，較去年同比下降 4.14%。同期，股票質押市值規模為 7,623.08 億元，證券公司業務開展規模為 2,090.11 億元，占比為 24.79%。根據 Wind 數據統計，證券公司首發、增發、可轉債和再融資承銷金額分別為 3,119.20 億元、1,929.30 億元、1,585.54 億元和 4,258.40 億元，金額合計為 7,377.60 億元，較去年同比下降 6.68%，其中首發承銷金額增長明顯，同比增長 4

5、5.78%。從股票首發通過率看，截至 2022 年 6 月末，共 475家企業上發審會，其中 434 家過會，通過率為 91.37%，上會家數較去年同期減少 35 家，通過率較去年同期下降 2.75%。從上市公司估值情況來看，截至 2022 年 6 月末，各交易所板塊股票市盈率較去年同期均有不同程度下調，其中，科創板及創業板調整最為明顯。圖表圖表 1.A 股市場主要板塊市盈率股市場主要板塊市盈率及及上市公司情況上市公司情況 板塊名稱板塊名稱 平均市盈率平均市盈率 股票家數股票家數 虧損家數虧損家數 2022 年年 2021 年年 2022 年年 2021 年年 6 月末月末 6 月末月末 6

6、月末月末 6 月月末末 上海 A股 12.72 16.21 1,657 1,625 407 深圳 A股 26.22 31.86 2,631 2,447 608 深市主板 21.72 25.26 1,486 1,478 361 創業板 42.55 60.74 1,152 977 247 科創板 45.38 72.59 431 301 108 北交所 26.97-100-12 資料來源：中證指數 注：虧損家數統計數據基期為 2022 年 3 月末。2022 年上半年，債券市場多空年上半年，債券市場多空因素交織，波動加大，因素交織，波動加大，利率債收益率曲利率債收益率曲線陡峭化，信用債利差持續分化線

7、陡峭化，信用債利差持續分化；債券債券發行發行規模規模較較去年同期去年同期有所有所增長。增長。行業行業研究研究報告報告 2022 年上半年，債券市場多空因素交織，利率債收益率曲線陡峭化，資金利率下行明顯，而長端利率區間震蕩；信用債利差持續分化。截至 2022年6月末，國債1年、5年和10年期收益率分別收于1.95%、2.65%和2.82%，相比年初收益率分別變動-29.25BP、-4.37BP、4.51BP；國開債 1 年、5 年和 10 年期收益率分別收于 2.01%、2.79%和 3.05%，相比年初收益率分別變動-29.82BP、0.96BP、-3.25BP；交易所公司債曲線 AAA/AA

8、+/AA/AA-品種 1 年期、3 年期、5 年期的收益率分別收于 2.46%/2.58%/2.62%/5.01%、2.95%/3.09%/3.45%/5.93%、3.33%/3.48%/4.13%/6.44%，相比年初分別變動-28.51BP/-30.07BP/-41.98BP/-36.48BP、-0.64BP/-8.85BP/-28.19BP/-12.44BP、6.99 BP/-1.51BP/-2.08BP/-5.80BP。從債券交易情況來看，2022 年上半年，債券市場交投活躍，銀行間和交易所債券合計成交 136.44 萬億元，總成交量較去年同期上漲 33.63%。分類別看，金融債、同業

9、存單、國債、可轉債、中期票據成交量居前，2022年上半年，各券種分別成交 52.39 萬億元、27.52 萬億元、24.09 萬億元、12.38 萬億元和 6.41 萬億元。從債券發行規模來看，2022 年上半年，根據 Wind 資訊統計，債券市場合計發行額為 31.51 萬億元，較去年同期發行規模增長 6.56%。其中，同業存單發行 10.84 萬億元、金融債發行 4.58 萬億元、地方政府債發行 5.25萬億元、國債發行 3.44 萬億元、短期融資券發行 2.61 萬億元；各券種分別占當期發行規模的 34.39%、14.54%、16.66%、10.91%和 8.29%，較去年同期分別變動-

10、1.14%、-0.64%、57.19%、21.99%和-1.14%。2、證券公司盈利表現及杠桿變化、證券公司盈利表現及杠桿變化 2022 年上半年，年上半年，受市場波動加劇影響，受市場波動加劇影響，證券公司整體營收和利潤均證券公司整體營收和利潤均承承壓壓。市場交投仍活躍，市場交投仍活躍，經紀業務收入經紀業務收入成為證券公司最主要收入來源成為證券公司最主要收入來源；投資投資業務業務受市場波動拖累最為明顯；信用業務亦受到兩融余額下降影響；受市場波動拖累最為明顯；信用業務亦受到兩融余額下降影響；市場市場波動下股權融資放緩，波動下股權融資放緩，投行業務投行業務亦亦有所有所承壓承壓；資產管理業務；資產管

11、理業務轉型深化轉型深化，主主動動管理規模管理規模整體呈現整體呈現回升回升態勢態勢。證券公司盈利情況較易受股票市場景氣度影響，2022 年上半年，資本市場波動加劇，受此影響，證券公司整體收入及盈利承壓。投資業務受市場拖累最大；市場交易仍較為活躍，經紀業務成為證券公司最主要收入來源，但金融產品代銷業務承壓；信用業務表現亦受到兩融規模下滑影響；股權融資總規模略降，投行整體業績承壓，集中度進一步上升；資管業務主動管理轉型逐步深化，主動管理規模整體呈現回升態勢。從中長期看，行業行業研究研究報告報告 證券公司仍需尋求傳統業務轉型、業務增值，拓寬整體行業業務種類，以降低市場對其經營的影響。根據證券業協會統計

12、，2021 年上半年，證券公司營業收入為 2,059.19億元，較去年同比下降 11.40%。其中，受益于市場交易額保持在高位，代理買賣證券凈收入為 583.07 億元，較去年同比微增；市場波動下股權融資放緩，證券承銷與保薦業務凈收入為 267.71 億元，與去年同期基本持平；資產管理業務凈收入為 133.19 億元，較去年同比下降-7.94%；證券投資收益（含公允價值變動）為 429.79 億元，較去年同比下降明顯；利息凈收入方面，2021 年上半年市場兩融規模同比略有下降，證券公司的利息收入亦微降。從資產規模來看，受托管理資金本金金額有所波動，證券公司資產規模仍保持穩定增長。圖表圖表 2.

13、證券公司經營數據同比（單位：證券公司經營數據同比（單位：億元億元）2020 年年 上半年上半年 2021 年年 上半年上半年 2022 年年上半年上半年 證券公司（家）134 139 140 盈利公司（家）124 125 115 營業收入 2134.04 2324.14 2059.19 代理買賣證券業務凈收入 523.1 580.40 583.07 證券承銷與保薦業務凈收入 221.1 267.81 267.71 財務顧問業務凈收入 32.07 30.54 31.37 投資咨詢業務凈收入 19.9 24.01 28.18 資產管理業務凈收入 142.91 144.68 133.19 證券投資收

14、益（含公允價值變動）702.74 697.88 429.79 利息凈收入 275.66 308.54 296.59 凈利潤 831.47 902.79 811.95 2020 年年 6 月末月末 2021 年年 6 月末月末 2022 年年 6 月末月末 總資產（萬億元）8.03 9.72 11.20 凈資產（萬億元）2.09 2.39 2.68 凈資本（萬億元）1.67 1.86 2.06 客戶交易結算資金金額（含信用交易資金）（萬億元）1.64 1.79 2.13 受托管理資金本金金額 11.83 10.45 10.99 資料來源：證券業協會 經紀業務：經紀業務：2022 年上半年，年上半

15、年，市場交投市場交投依然依然活躍活躍，證券公司證券公司代理買賣證代理買賣證券業務券業務收入收入仍有支撐仍有支撐，傭金率仍處于下行通道，但下行壓力有所傭金率仍處于下行通道，但下行壓力有所趨趨緩緩。2022 年上半年，股票市場成交量較去年同期略有增長，期間滬深兩市股票成交額為 114.20 萬億元，較去年同比增長 6.49%。同期，證券行業凈傭金率為 0.024%，較上年末減少 0.003 個百分點，傭金率下行壓力有所緩 行業行業研究研究報告報告 解。在此背景下，2022 年上半年，證券公司代理買賣證券業務收入仍有支撐。在傭金率延續下滑趨勢的情況下，現階段證券公司普遍依靠做大機構業務來維持相對較高

16、的傭金率。同時，金融產品代銷與基金投顧業務亦成為經紀業務的新增長點。長期來看，經紀業務或將成為流量入口而非變現手段，經紀業務向財富管理轉型的趨勢下，經紀業務部門需圍繞客戶的財富管理需求提供更多增值服務來實現增收。圖表圖表 3.證券行業傭金率證券行業傭金率 數據來源：WIND 資訊，上海新世紀整理 圖表圖表 4.滬深兩市滬深兩市 A 股股成交額（成交額（單位：單位：億元億元）數據來源：WIND 資訊，上海新世紀整理 交易席位的代理買賣證券業務收入是證券公司經紀業務收入的主要來源，從各年末前十大代理買賣證券業務收入情況看，2019-2021 年，前十大證券公司代理買賣證券業務收入（含席位租賃）占比

17、合計均在 45%左右，且收入排名前十大公司多為頭部券商。圖表圖表 5.前十大前十大證券證券公司公司代理代理買賣證券買賣證券業務業務收入收入（含（含席位租賃席位租賃）及代理及代理買賣證買賣證券券業務業務收入收入情況情況（單位：（單位：億元億元）2019 年年 2020 年年 2021 年年 證券公司證券公司 金額金額 證券公司證券公司 金額金額 證券公司證券公司 金額金額 證券公司證券公司 金額金額 證券公司證券公司 金額金額 證券證券公司公司 金額金額 國泰君安 49.62 國泰君安 25.92 中信證券 67.76 國信證券 32.67 中信證券 82.81 國信證券 30.87 中信證券

18、41.14 國信證券 23.24 國泰君安 67.66 國泰君安 30.65 國泰君安 74.06 國泰君安 28.68 銀河證券 37.15 銀河證券 18.48 招商證券 56.28 銀河證券 24.71 招商證券 64.07 銀河證券 22.63 國信證券 36.75 申萬宏源 15.94 國信證券 54.04 招商證券 21.22 華泰證券 62.16 廣發證券 18.71 廣發證券 36.21 廣發證券 15.52 廣發證券 53.92 申萬宏源 20.74 廣發證券 61.17 申萬宏源 17.61 華泰證券 36.19 招商證券 14.63 銀河證券 53.82 廣發證券 20.

19、16 銀洞證券 57.87 方正證券 16.72 招商證券 34.79 中信證券 12.89 華泰證券 53.05 方正證券 17.13 國信證券 57.48 招商證券 13.78 申萬宏源 33.66 方正證券 12.83 申萬宏源 48.26 中信證券 15.60 申萬宏源 52.70 平安證券 11.77 海通證券 28.17 中信建投 10.05 海通證券 41.28 中信建投 11.89 中信建投 45.38 東方財富 10.73 中信建投 24.50 中金公司 9.42 中信建投 38.54 平安證券 11.32 中金公司 44.57 中信證券 9.56 數據來源：證券業協會，上海

20、新世紀整理 資本中介業務：資本中介業務：履約履約擔保比例較高的證券公司擔保比例較高的證券公司融資融券融資融券業務業務利息利息收入收入 行業行業研究研究報告報告 仍有進一步增長的空間；仍有進一步增長的空間；股股票質押票質押業務業務仍表現為仍表現為存量風存量風險管理，業務開展險管理，業務開展規模規模持續持續減少減少，后續視后續視違約違約標的處置情況標的處置情況，部分證券公司仍有進一步計提部分證券公司仍有進一步計提減值的壓力。減值的壓力。2022 年上半年市場融資融券月平均余額為 16,252.01 億元，較去年同比下滑 4.14%。股票質押市值規模為 7,623.08 億元，證券公司業務開展規模為

21、 2,090.11 億元，占比為 24.79%。從融資融券業務開展情況看，該項業務已較為成熟，各證券公司均建立了逆周期調節制度、客戶適當性管理和分類分級管理制度，并通過動態調整機制對客戶杠桿水平、標的集中度進行適當控制。短期利息收入增長取決于各證券公司維持擔保比例情況，維持擔保比例處于 300%以上的證券公司融出資金規模仍有進一步擴大的空間；處于 250%左右的證券公司信用賬戶融資額度使用已趨于飽和。長期利息收入增長則取決于證券公司研究實力和客戶風控指引實施情況，如標的折算比例調整是否及時和恰當，集中度管理是否落實到位等。綜合而言，證券公司融資融券業務收入較為穩定，但業務規模取決于客戶信用資產

22、規模，權衡業務收入和客戶信用賬戶資產穩定增長是融資融券業務可持續發展的關鍵。從股票質押業務開展情況看，2019 年以來證券公司對于股票質押業務風險容忍度發生較大轉變，整體業務開展規模呈下降趨勢，業務發展轉為存量風險管理為主。得益于近兩年來市場行情的震蕩上行，證券公司整體履約擔保比率已回升至較健康水平，但個別違約標的仍將持續占用公司資金，且隨違約標的處置進展，部分證券公司仍需進一步計提減值的壓力。投行業務投行業務：2022 年上半年市場波動下股權融資放緩，投行業務亦有所年上半年市場波動下股權融資放緩，投行業務亦有所承壓。但在承壓。但在資本市場改革持續推進下，證券公司股權承銷業務仍有支撐。資本市場

23、改革持續推進下，證券公司股權承銷業務仍有支撐。同時，得益于同時，得益于地方政府債、國債以及中期票據發行規模地方政府債、國債以及中期票據發行規模同比進一步增長同比進一步增長，證券公司債券承銷業務規模有所提升。證券公司債券承銷業務規模有所提升。資本市場改革持續推進下，證券公司股權承銷業務仍有支撐。2022 年上半年，股權融資金額整體有所下降，但 IPO 發行規模同比持續上升，科創板及創業板增量貢獻明顯。從股權承銷情況看，截至 2022 年上半年，根據 Wind 數據統計，證券公司首發、增發、可轉債和再融資承銷金額分別為 3,119.20 億元、1,929.30億元、1,585.54 億元和 4,2

24、58.40 億元，金額合計為 7,377.60 億元，較去年同比下降 6.68%，其中首發承銷金額增長明顯，同比增長 45.78%。從股票首發通過率看，截至 2022 年 6 月末，共 475 家企業上發審會，其中 434 行業行業研究研究報告報告 家過會，通過率為 91.37%，上會家數較去年同期減少 35 家，通過率較去年同期下降 2.75%。從 IPO 審核申報企業排隊情況看，截至 2022 年 6 月末，剔除終止審查和暫緩表決企業，共 1083 家企業處于審核申報狀態，項目數量排名前十及前二十的證券公司申報企業數量分別占全部申報企業的 52.18%和 74.07%，集中度進一步提升。綜

25、合來看，審核已逐步趨于常態化，但整體項目資源仍向投行團隊實力較強、保薦經驗豐富的證券公司集中。圖表圖表 6.前十大證券公司股票前十大證券公司股票承銷承銷項目項目儲備情況儲備情況（單位：（單位：個個）保薦機構保薦機構 合計合計 報審家數報審家數(按審核狀態按審核狀態)報送證報送證監會監會 已審核已審核通過通過 已受理已受理 已問詢已問詢 已預已預披露披露更新更新 中止審查中止審查 終止審查終止審查 中信證券股份有限公司 168 19 3 39 30 20 2 53 中信建投證券股份有限公司 135 6 4 36 32 10 0 45 海通證券股份有限公司 106 8 1 25 20 5 2 43

26、 華泰聯合證券有限責任公司 98 9 4 27 15 13 1 24 民生證券股份有限公司 96 4 2 33 20 5 2 28 國泰君安證券股份有限公司 81 7 3 15 20 5 1 27 中國國際金融股份有限公司 81 0 4 16 10 4 1 46 招商證券股份有限公司 81 7 4 21 13 4 3 28 國金證券股份有限公司 77 9 1 18 11 5 2 30 國信證券股份有限公司 69 5 2 11 8 4 0 38 數據來源：Wind 資訊，上海新世紀整理（截至 2022 年 6 月末）隨注冊制改革深化，科創板及創業板均已試點注冊制發行，從審核情況來看，截至 202

27、2 年 6 月末，科創板及創業板分別有 99 家和 138 家企業上發審會，通過率分別為 96.97%和 94.93%，通過率保持在較高水平。試行注冊制的科創板和創業板發審速度快，且相對主板市場上市要求更為寬松，為證券公司拓寬投行業務范圍提供了條件。此外，由于科創板設立了相關子公司跟投機制，綁定了證券公司與申報企業的利益，促使投行選擇承攬項目時更加謹慎的同時，也對證券公司凈資本金提出了更高的要求。凈資本金充足的證券公司在選擇項目時具有更大的主動權，跟投帶來的流動風險更小。整體來看，注冊制改革持續推進為證券公司投行業務發展提供了新的機遇，但注冊制下的項目開展更加考驗證券公司的綜合實力，投行業務集

28、中度或將進一步提升。此外，科創板市場運行時間尚短，證券公司退出收益仍有待時間檢驗。從債券承銷業務來看，2022 年上半年，全國債券市場發行債券金額合計為 31.51 萬億元，較去年同期發行規模增長 6.56%。從前十大證券公司債券承銷項目來看，得益于地方政府債、國債以及中期票據發行規模的增 行業行業研究研究報告報告 長，證券公司大多實現了承銷金額的同比增長。債券承銷業務集中度較高，前十大證券公司承銷金額占合計金額的比重為 68.36%。圖表圖表 7.前十大證券公司前十大證券公司債券債券承銷情況承銷情況（單位：（單位：億元億元）機構名稱機構名稱 2021 年上年上半年半年 總承銷金額總承銷金額

29、機構名稱機構名稱 2022 年上年上半年半年 總承銷金額總承銷金額 債券總承銷債券總承銷 市場份額市場份額(%)(%)只數只數 平均承銷額平均承銷額 中信證券 6738.18 中信證券 8391.82 14.90 2018 4.16 中信建投 6119.66 中信建投 6939.66 12.32 1620 4.28 華泰證券 3915.26 華泰證券 4970.46 8.82 1463 3.40 國泰君安 3906.00 中國國際 4953.12 8.79 1503 3.30 中金公司 3332.88 國泰君安 4359.61 7.74 1140 3.82 海通證券 2456.83 光大證券

30、2152.24 3.82 803 2.68 平安證券 1950.38 海通證券 1917.69 3.40 573 3.35 光大證券 1909.56 東方證券 1785.18 3.17 477 3.74 招商證券 1829.32 中國銀河 1562.87 2.77 554 2.82 國信證券 1287.30 招商證券 1477.38 2.62 407 3.63 數據來源：Wind 資訊，上海新世紀整理 此外，新三板市場方面，2021 年 9 月，北交所成立，以精選層為基礎構筑新三板新格局，即上市公司由創新層公司產生，維持新三板基礎層、創新層與北交所“層層遞進”的市場結構，同步試點證券發行注冊制

31、。但從數據上看，新三板活力仍顯不足。2022 年 6 月末新三板新掛牌企業家數為 6,728 家，較去年同期減少 690 家。同期末，北交所上市公司數為 98 家，IPO 融資規模為 196.90 億元，平均受理至發行的周期為 151.69 天，周期較短。資產管理業務資產管理業務：隨著資產管理新規及相應配套細則的落地實施，資產隨著資產管理新規及相應配套細則的落地實施，資產管理業務去通道化、產品凈值化和消除監管套利的進程持續推進管理業務去通道化、產品凈值化和消除監管套利的進程持續推進，證券公證券公司司主動管理主動管理規模規模整體呈整體呈回升回升態勢態勢，但，但主動主動管理能力仍需管理能力仍需持續

32、持續加強加強 隨著資產管理新規及相應配套細則的落地實施，資產管理業務去通道化、產品凈值化和消除監管套利的進程持續推進，主動管理能力仍是證券公司資產管理業務的核心競爭力。從近 10 期基金業協會數據來看，證券期貨經營機構定向資管計劃仍處于逐步清理階段，但資管規模下滑幅度趨緩，而以主動管理為代表的集合資管規模整體有所回升。截至 2022 年 3月末，證券期貨經營機構集合資管計劃為 35,575.43 億元，較去年同期增長 54.52%；定向資管計劃為 42,903.31 億元，較去年同期減少 24.48%。行業行業研究研究報告報告 圖表圖表 8.證券期貨經營機構資產管理業務統計數據（單位：證券期貨

33、經營機構資產管理業務統計數據（單位：億元億元）數據來源：中國證券投資基金業協會 資產證券化方面。2022 年上半年，全國共發行資產證券化產品 9,520.60 億元，較去年同期下降 31.09%。其中，信貸資產支持證券發行1,800.86 億元，同比下降 57.71%，占發行總量的 18.92%；企業資產支持證券發行 9,881.58 億元，同比下降 29.39%，占發行總量的 51.89%；資產支持票據發行 2,753.54 億元，同比增長 7.48%，占發行總量的 28.92%;公募 REITs 發行 187.98 億元，占發行總量的 1.97%。整體來看，隨著資產管理新規及相應配套細則的

34、落地實施，證券公司通道業務逐步壓降。綜合實力強、主動管理能力優秀、產品線齊全的證券公司更能在資管業務轉型中取得優勢。自營業務自營業務：外部環境外部環境多變多變，股債兩股債兩市波動加大，市波動加大，證券公司證券公司自營投資自營投資難難度加大度加大。權益類自營業務方面，2022 上半年，股票市場波動加劇，市場指數整體震蕩下行。在市場外部環境未有明顯改變的情況下，權益類自營業務較難取得超額收益。固定收益自營業務方面，各公司根據投資風格的不同，規模變化略有分化，其中仍不乏部分風格激進的證券公司利用交易性杠桿擴大債券投資規模。目前影響市場的外部不確定因素仍然較多，證券公司固定收益自營業務仍然面臨較大風險

35、，運用正回購大幅增加債券投資杠桿的證券公司面臨較大的利率風險。行業行業研究研究報告報告 圖表圖表 9.上市上市證券證券公司自營業務情況公司自營業務情況（單位（單位：億元、：億元、%）證券簡稱證券簡稱 所有者權益合計所有者權益合計 凈資本凈資本 自營權益類證自營權益類證券及證券衍生券及證券衍生品品/凈資本凈資本 自營固定收益類自營固定收益類證券證券/凈資本凈資本 2022年年3月末月末 2021 年末年末 2021 年末年末 2021 年末年末 2021 年末年末 中信證券 2487.34 2138.08 1075.75 41.37 319.26 海通證券 1782.84 1777.55 852

36、.22 24.03 201.85 華泰證券 1569.36 1520.36 823.14 49.80 291.29 國泰君安 1527.47 1506.37 950.23 41.76 303.80 廣發證券 1120.39 1108.01 661.67 49.57 290.54 招商證券 1090.02 1125.90 727.35 22.15 318.59 申萬宏源 1079.62 1070.55 831.33 44.99 271.01 中國銀河 1015.00 989.78 796.50 16.45 269.17 國信證券 977.04 969.27 759.68 20.38 213.22

37、 中信建投 855.48 800.06 669.32 12.97 258.72 東方證券 652.06 641.43 368.95 24.07 348.25 光大證券 637.90 585.95 440.12 8.22 149.17 興業證券 457.12 453.55 258.31 29.59 219.50 方正證券 425.92 421.44 246.44 20.54 244.45 東吳證券 376.08 374.68 267.35 16.80 142.69 中泰證券 370.41 371.60 268.38 23.22 232.90 國元證券 319.59 323.12 205.42 1

38、4.72 220.95 長江證券 309.90 309.75 230.00 17.99 254.13 西部證券 272.12 272.09 233.56 6.28 198.04 東興證券 266.59 266.93 217.52 19.22 195.91 天風證券 256.23 258.23 168.25 29.03 198.32 財通證券 253.78 252.17 165.86 6.96 265.49 西南證券 250.85 252.83 158.83 19.07 211.33 國金證券 246.28 245.04 210.10 10.91 142.92 浙商證券 241.57 238.3

39、7 210.46 11.12 173.61 紅塔證券 228.37 235.92 211.29 23.81 88.38 華西證券 221.27 224.04 176.60 19.35 164.61 長城證券 200.29 201.13 172.86 17.10 196.86 華安證券 197.10 196.44 124.39 10.73 225.79 國海證券 192.97 192.19 140.57 13.12 196.89 東北證券 184.49 186.88 131.21 27.58 181.86 山西證券 177.57 177.06 121.46 20.78 156.72 南京證券 1

40、69.23 167.94 146.09 3.64 164.39 國聯證券 166.14 163.81 148.01 35.33 188.87 華創陽安 163.12 162.82 103.17 14.29 197.75 中銀證券 159.50 157.09 133.66 4.30 109.08 第一創業 150.41 149.89 98.75 4.53 161.57 行業行業研究研究報告報告 證券簡稱證券簡稱 所有者權益合計所有者權益合計 凈資本凈資本 自營權益類證自營權益類證券及證券衍生券及證券衍生品品/凈資本凈資本 自營固定收益類自營固定收益類證券證券/凈資本凈資本 2022年年3月末月末

41、 2021 年末年末 2021 年末年末 2021 年末年末 2021 年末年末 中原證券 141.52 141.44 91.01 6.77 253.05 財達證券 112.41 111.64 104.10 3.32 183.39 太平洋 97.48 97.52 76.34 9.86 75.99 華林證券 63.98 62.64 46.72 13.62 79.76 數據來源：Wind 資訊（所有者權益為合并口徑，其余為母公司口徑）證券業杠桿倍數整體證券業杠桿倍數整體較為穩定較為穩定，各，各證券公司杠桿證券公司杠桿有所有所分化分化。2022 年一季度，證券業杠桿倍數整體較為穩定，各證券公司負債經

42、營水平有所分化，經營風格較為激進的證券公司較善于根據行情調節自身杠桿經營水平及自營業務規模，但同時其盈利穩定性亦受其風格影響而產生較大波動；經營風格穩健的證券公司則偏好于通過通道及資本中介業務積累利潤，其杠桿水平主要隨資本中介業務規模波動。貨幣資金*對短期債務的覆蓋率變化基本與當期短期債務規模變化負相關。圖表圖表 10.2022 年年一季度一季度上市上市證券公司證券公司杠桿流杠桿流動性同比動性同比變化變化（單位（單位：%）證券簡稱證券簡稱 短期債務短期債務 有息債務有息債務 貨幣資金貨幣資金*/*/短期債務短期債務 短期債務短期債務/有息債務有息債務 中信證券 3,860.40 5,593.3

43、5 40.59 69.02 華泰證券 2,717.71 4,103.02 17.97 66.24 國泰君安 2,780.34 4,062.42 13.45 68.44 海通證券 1,751.43 4,016.01 39.78 43.61 招商證券 1,957.05 3,449.78 7.00 56.73 中國銀河 2,301.69 3,091.48 8.96 74.45 申萬宏源 1,913.29 3,271.39 17.07 58.49 廣發證券 1,810.29 2,845.53 10.75 63.62 中信建投 1,241.30 2,234.05 17.67 55.56 國信證券 1,4

44、89.04 2,019.93 6.76 73.72 東方證券 866.80 1,476.34 24.90 58.71 平安證券 799.23 1,268.48 9.23 63.01 安信證券 629.72 1,151.19 15.57 54.70 光大證券 471.72 951.64 57.30 49.57 興業證券 414.09 985.89 42.03 42.00 中泰證券 583.63 1,041.77 11.30 56.02 方正證券 718.44 760.49 9.44 94.47 長江證券 456.18 873.26 19.71 52.24 中金財富 237.29 696.43 4

45、2.89 34.07 東吳證券 497.83 764.73 15.56 65.10 國元證券 481.34 636.44 7.93 75.63 浙商證券 307.70 500.55 18.23 61.47 行業行業研究研究報告報告 證券簡稱證券簡稱 短期債務短期債務 有息債務有息債務 貨幣資金貨幣資金*/*/短期債務短期債務 短期債務短期債務/有息債務有息債務 東興證券 330.60 583.37 9.33 56.67 財通證券 264.10 565.61 22.08 46.69 天風證券 183.62 590.79 61.09 31.08 國金證券 363.22 463.14 16.05 7

46、8.43 長城證券 233.46 471.59 5.04 49.51 華西證券 253.75 420.17 16.14 60.39 西部證券 311.98 401.00 9.92 77.80 西南證券 330.18 435.04 21.71 75.90 山西證券 321.47 430.56 29.24 74.66 東北證券 229.51 311.60 28.48 73.66 國海證券 298.44 371.36 31.78 80.36 華安證券 255.68 367.49 7.65 69.58 華福證券 66.90 273.66 53.70 24.45 上海證券 261.97 320.83 8

47、.07 81.65 國聯證券 210.17 392.69 11.12 53.52 中銀證券 77.95 155.98 24.23 49.97 中原證券 202.92 266.15 12.59 76.24 南京證券 99.91 206.90 17.93 48.29 紅塔證券 125.35 140.36 19.76 89.31 第一創業 138.45 205.25 15.15 67.45 華創證券 138.63 227.89 27.56 60.83 財達證券 141.79 201.02 9.75 70.53 華林證券 142.47 152.53 7.21 93.41 華寶證券 65.61 81.9

48、3 3.99 80.08 數據來源：WIND 資訊，上海新世紀整理 注 1：貨幣資金*=期末貨幣資金-期末客戶存款；注 2：短期債務=期末短期借款+期末衍生金融負債+期末交易性金融負債+期末賣出回購金融資產+期末拆入資金+期末應付短期融資款；注 3：有息債務=期末短期借款+期末衍生金融負債+期末交易性金融負債+期末拆入資金+期末賣出回購金融資產+期末應付短期融資款+期末應付債券+期末長期借款。二、二、行業重要政策點評行業重要政策點評 2022 年上半年資本市場改革年上半年資本市場改革圍繞發行和交易機制持續深化圍繞發行和交易機制持續深化，資本市場資本市場融資功能更加完善融資功能更加完善，全面注冊

49、制漸行，全面注冊制漸行漸近漸近；鼓勵金融工具創新政策增加，鼓勵金融工具創新政策增加，證券公司新業務增長動能有望提升證券公司新業務增長動能有望提升。2022 年上半年，資本市場改革圍繞發行和交易機制持續深化，全面注冊制漸行漸近。監管層新增及修訂多項規則文件，涉及上市及退市規則、科創板做市、債券上市規則、保薦人及中介機構監管等規則，為全面注冊制的落地做準備。除資本市場改革相關配套文件的出臺及修訂外，2022 年上半年，鼓勵 行業行業研究研究報告報告 業務創新相關政策有所增加，包括公募質量發展、ETF 互聯互通、REITs擴募規則、養老金投資公募等政策，旨在優化資產供給和交易環境，支持市場擴容擴募。

50、圖表圖表 11.2022 年以來年以來證券行業證券行業相關法規文件情況相關法規文件情況 時間時間 部委部委 政策政策 內容內容 2022 年 1 月 7 日 證監會與交易所 證券公司科創板股票做市交易業務試點規定(征求意見稿)、上市公司分拆規則（試行）、中國證監會關于北京證券交易所上市公司轉板的指導意見、上市公司股份回購規則、董監高變動持股規則等 證監會與交易所修訂多項文件，為全面注冊制做準備 2022年 2月25日 滬深交易所等五部門 關于退市公司進入退市板塊掛牌轉讓的實施辦法 結合退市公司掛牌過程中主要存在的退市公司配合度不高、主辦券商承接機制不暢、確權程序復雜等問題，從制度安排、程序優化

51、等方面明確了“見實效、可落地”的處置措施。2022 年 3 月 4 日 滬深交易所 北京證券交易所上市公司向上海證券交易所科創板轉板辦法（試行）、深圳證券交易所關于北京證券交易所上市公司向創業板轉板辦法（試行）本次 轉板辦法 在保持原 轉板辦法規范體例和主要內容的基礎上進行修改，除了修訂相關表述之外，新修訂的轉板辦法還明確上市年限連續計算。2022年 3月16日 國務院金融委會議/劉鶴主持國務院金融委會議釋放維穩信號 2022 年 4 月 2 日 證監會 關于加強境內企業境外發行證券和上市相關保密和檔案管理工作的規定(征求意見稿)該征求意見稿的修訂進一步加強境內企業境外發行上市相關的保密和檔案

52、管理工作，明確上市公司信息安全責任，維護國家信息安全，深化跨境監管合作。2022 年 4 月 8 日 證監會 首次公開發行股票并上市管理辦法（2022 年修訂）在不改變滬深主板實施股票發行核準制的基礎上，為統一主板、科創板、創業板關于發行人成立滿 3 年的規則適用，對首發辦法第九條第一款進行修改。2022年 4月21日 國務院金融委會議 關于推動個人養老金發展的意見、個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定（征求意見稿）從頂層設計上確立了個人養老金基礎制度框架、明確個人養老金投資公募基金的制度安排。行業行業研究研究報告報告 2022年 4月22日 滬深交易所 公司債券發行上市審核規則

53、、公司債券上市規則（2022 年修訂）、非公開發行公司債券掛牌規則（2022 年修訂）、債券市場投資者適當性管理辦法（2022年修訂）推進公司債券發行注冊制改革。2022年 4月26日 證監會 關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見 從積極培育專業機構、情話集夠專業能力建設、鼓勵行業生態良好發展、不斷提升監管轉型效能四方面移到基金公司發展。2022年 4月29日 滬深交易所、中國結算等部門 關于退市公司進入退市板塊掛牌轉讓的實施辦法 退市公司應當聘請證券公司為其辦理公司股票在交易所摘牌后進入退市板塊掛牌轉讓的相關業務；退市公司應在摘牌前十個交易日之前聘請主辦券商并簽訂 委托股票轉讓協議。20

54、22年 5月13日 證監會 證券公司科創板股票做市交易業務試點規定 做市規定共十七條，主要包括做市商準入條件與程序、內部管控、風險監測監控、監管執法等方面的內容。規則發布后，符合條件的證券公司可以按照要求向證監會申請科創板股票做市交易業務試點資格。2022年 5月27日 證監會 保薦人盡職調查工作準則、證券發行上市保薦業務工作底稿指引 本次盡調準則修訂以細化明確工作要求和標準，增強可操作性為重點；底稿指引 的修訂主要增加了三類底稿要求，一是對證券服務機構專業意見的復核資料，二是內核階段工作底稿，三是分析驗證過程的相關底稿。2022年 5月31日 證監會、司法部、財政部 關于加強注冊制下中介機構

55、廉潔從業監管的意見 切實加強對注冊制下證券公司、會計師事務所、律師事務所等中介機構及其從業人員的廉潔從業監管，持續凈化資本市場生態，一體推進懲治金融腐敗和防控金融風險。2022年 5月31日 滬深交易所、證監會及發改委 公開募集基礎設施證券投資基金業務指引第 3號新購入基礎設施項目（試行）、關于規范做好保障性租賃住房試點發行基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）有關工作的通知 公募 Reits 政策規則完善支持擴容擴募。行業行業研究研究報告報告 2022年 6月22日 中金所 關于中證 1000 股指期貨和股指期權合約及相關規則向社會征求意見的通知 中證 1000 股指期貨期權落地在即

56、2022年 6月24日 上交所 上海證券交易所滬港通業務實施辦法（2022年修訂）豐富互聯互通交易品種、持續優化完善互聯互通機制 數據來源：中國證監會，經新世紀評級整理 三、三、行業信用等級分布及級別遷移分析行業信用等級分布及級別遷移分析1 目前，我國證券公司的負債渠道主要包括債券正回購、證金公司轉融資、兩融收益權轉讓、發行債券（包括短期融資券、短期公司債券、公司債券和次級債券等）、同業拆借、收益互換。證券公司主要通過債券正回購增加債券自營杠桿、證金公司轉融資和兩融收益權轉讓補充融資融券資金需求，債權融資的可行途經已拓寬至發行短期融資券、短期公司債券、公司債券和次級債券等。但受制于較嚴格的資格

57、和額度審批以及出于對債券銷售和成本的考慮，一般僅有中大型證券公司通過債券進行融資，已發債證券公司多為大中型綜合類，且呈現越是大型綜合類，越是發債品種多的特點；中小型證券公司不僅發債主體少，且發債品種單一。2022 年上半年，證券行業發行債券主體共計 62 家，其中 AAA 級主體 47 家，AA+級主體 14 家，AA 級主體 1 家，具體情況詳見附錄一。截至 2022 年 6 月末，證券行業仍在公開發行債券市場有存續債券的發行主體共計 73 家，其中AAA 級主體 48 家，AA+級主體 19 家，AA 級主體 5 家，無級別主體 1 家。圖表圖表 12.證券行業主體信用等級分布證券行業主體

58、信用等級分布2 發行主體信用等級發行主體信用等級 2022 年年上半年上半年/2022 年年 6 月末月末 發行主體數量（家）發行主體數量（家）占比（占比（%）存續主體數量（家）存續主體數量（家）占比（占比（%）AAA 47 62.71 48 65.75 AA+14 25.42 19 26.03 AA 1 8.47 5 6.85 AA-無級別-1 1.37 合計合計 62 100.00 73 100.00 數據來源：WIND 資訊，新世紀評級整理 2022 年上半年，共有 1 家證券公司級別上調，為華林證券，由 AA 上 1本部分主體信用等級均僅考慮發行人付費模式的評級機構的評級結果，即不考慮

59、中債資信的評級結果。此外，本部分統計主體等級分布時對重復主體進行了剔除，即單一主體發行多支債券時只按該主體最新信用等級統計一次。2本部分等級分布不包含無評級的私募債券發行主體。行業行業研究研究報告報告 調至 AA+。四、四、行業主要債券品種利差分析行業主要債券品種利差分析3 2022 年上半年，證券行業內證券公司合計發行 117 支公司債券、45支次級債券和 100 支短期融資券，具體發行利差情況詳見附錄二。1.公司債券公司債券 2022 年上半年，證券行業內證券公司共發行 117 支公司債券，期限包括期限小于 1 年及 1 年期、2 年期、3 年期 4 年期、5 年期和 10 年期。其中，3

60、 年期公司債券 69 支，主體信用等級為 AAA 級和 AA+級的利差均值分別為 65.17BP 和 228.79BP。圖表圖表 13.2022 年上半年年上半年證券行業公司債券發行利差情況（單位：證券行業公司債券發行利差情況（單位：BP）期限期限 發行時發行時 樣本數樣本數 發行利差發行利差 主體信用等級主體信用等級 區間區間 均值均值 1 年 AAA 6 49.83-96.83 72.31 1 年 AAA 8 46.9-124 66.47 2 年 AAA 11 62.08-124.4 95.61 AA+1 237.08 237.08 3 年 AAA 61 4-190.23 65.17 AA

61、+8 93.09-306 228.79 4 年 AAA 1 45.00 45.00 AA+1 182.09 182.09 5 年 AAA 14 45-151 75.03 AA+1 58.09 58.09 10 年 AAA 5 94-176 152.93 數據來源：WIND 資訊，新世紀評級整理 2.次級債券次級債券 2022 年上半年，證券行業內證券公司共發行 45 支次級債券，期限包括 2 年期、3 年期和 5 年期。其中，3 年期的次級債券 24 支，主體信用等級為 AAA 級和 AA+級的利差均值分別為 99.22BP 和 120.23BP；5 年期的次級債券 18 支，主體信用等級為

62、AAA 級，利差均值為 114.42BP。圖表圖表 14.2022 年上半年年上半年證券行業次級債券發行利差情況（單位：證券行業次級債券發行利差情況（單位：BP）期限期限 發行時發行時 樣本數樣本數 發行利差發行利差 主體信用等級主體信用等級 區間區間 均值均值 2 年 AAA 3 77.08-87.08 82.75 3發行利差=發行利率-起息日同期限中債國債到期收益率。行業行業研究研究報告報告 3 年 AAA 21 33-161.17 99.22 AA+3 120.23-381.17 120.23 5 年 AAA 18 74-151.09 114.42 數據來源：WIND 資訊，新世紀評級整

63、理 3.短期短期融資融資券券4 2022 年上半年，證券行業內企業發行了 100 支短期公司債券，期限包括 0.23 年-1 年期。其中，主體信用等級為 AAA 級的利差均值為 64.51BP，主體信用等級為 AA+級的利差均值為 104.40BP。圖表圖表 15.2022 年年上半年上半年證券行業短期公司債券發行利差情況（單位：證券行業短期公司債券發行利差情況（單位：BP）期限期限 發行時發行時 樣本數樣本數 發行利差發行利差 主體信用等級主體信用等級 區間區間 均值均值 0.2301 年-1 年 AAA 93 23.64-103.83 64.51 AA+7 83.2-155.64 104.

64、40 數據來源：WIND 資訊，新世紀評級整理 4短期融資券發行人主體信用級別取自最近一期發行債券時的級別；短期融資券期限結構較分散，若無同期限中債國債加權發行利率，則采用近似值。行業行業研究研究報告報告 附錄一附錄一 證券行業證券行業主要主要發債主體信用等級分布及主要數據發債主體信用等級分布及主要數據指標指標 證券簡稱證券簡稱 總資產總資產*總負債總負債*營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 短期債務短期債務 有息債務有息債務 貨幣資金貨幣資金*/*/短期債務短期債務 短期債務短期債務/有息債務有息債務 中信證券 10,714.75 8,227.41 152.16 54.19 3,860.40 5

65、,593.35 40.59 69.02 華泰證券 6,913.18 5,343.82 72.44 22.98 2,717.71 4,103.02 17.97 66.24 國泰君安 7,081.92 5,554.45 81.50 25.25 2,780.34 4,062.42 13.45 68.44 海通證券 5,736.47 3,953.63 41.31 15.04 1,751.43 4,016.01 39.78 43.61 招商證券 4,956.75 3,866.73 36.96 14.94 1,957.05 3,449.78 7.00 56.73 中國銀河 4,528.68 3,513.6

66、9 73.37 15.55 2,301.69 3,091.48 8.96 74.45 申萬宏源 4,774.62 3,710.90 34.90 11.59 1,913.29 3,271.39 17.07 58.49 廣發證券 4,253.54 3,133.14 47.74 15.68 1,810.29 2,845.53 10.75 63.62 中信建投 3,473.70 2,618.22 63.32 15.46 1,241.30 2,234.05 17.67 55.56 國信證券 3,250.62 2,273.57 29.76 7.64 1,489.04 2,019.93 6.76 73.72

67、 東方證券 2,230.82 1,578.76 31.26 2.28 866.80 1,476.34 24.90 58.71 平安證券 1,810.27 1,375.04 36.75 11.15 799.23 1,268.48 9.23 63.01 安信證券 1,715.46 1,259.55 10.60 0.67 629.72 1,151.19 15.57 54.70 光大證券 1,718.36 1,080.46 21.81 6.83 471.72 951.64 57.30 49.57 興業證券 1,610.39 1,153.27 16.88 4.27 414.09 985.89 42.03

68、 42.00 中泰證券 1,498.63 1,128.22 18.52 2.59 583.63 1,041.77 11.30 56.02 方正證券 1,422.06 996.14 16.68 4.63 718.44 760.49 9.44 94.47 長江證券 1,247.71 937.81 8.43 0.50 456.18 873.26 19.71 52.24 中金財富 971.32 786.08 8.31 0.09 237.29 696.43 42.89 34.07 東吳證券 1,180.84 804.76 13.38 1.15 497.83 764.73 15.56 65.10 國元證券

69、 996.75 677.17 5.83-1.20 481.34 636.44 7.93 75.63 浙商證券 989.43 747.86 31.33 3.23 307.70 500.55 18.23 61.47 東興證券 908.26 641.66 7.08 0.30 330.60 583.37 9.33 56.67 財通證券 859.87 606.09 6.51 1.57 264.10 565.61 22.08 46.69 天風證券 876.34 620.11 3.65-0.66 183.62 590.79 61.09 31.08 國金證券 753.81 507.52 9.12 1.27 3

70、63.22 463.14 16.05 78.43 長城證券 699.26 498.97 6.24-0.71 233.46 471.59 5.04 49.51 華西證券 661.05 439.78 4.39-1.70 253.75 420.17 16.14 60.39 西部證券 710.45 438.33 9.98-0.09 311.98 401.00 9.92 77.80 西南證券 703.41 452.55 0.39-1.48 330.18 435.04 21.71 75.90 山西證券 646.92 469.35 4.74 0.59 321.47 430.56 29.24 74.66 東北

71、證券 618.33 433.85 7.99-2.20 229.51 311.60 28.48 73.66 國海證券 603.45 410.48 6.63 0.78 298.44 371.36 31.78 80.36 華安證券 580.71 383.61 5.23 0.89 255.68 367.49 7.65 69.58 華福證券 566.94 427.57-3.18-5.26 66.90 273.66 53.70 24.45 上海證券 608.75 440.74 2.18-0.53 261.97 320.83 8.07 81.65 國聯證券 615.46 449.32 6.36 1.89 2

72、10.17 392.69 11.12 53.52 中銀證券 444.34 284.84 7.00 2.40 77.95 155.98 24.23 49.97 中原證券 419.08 277.55 3.88 0.13 202.92 266.15 12.59 76.24 行業行業研究研究報告報告 證券簡稱證券簡稱 總資產總資產*總負債總負債*營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 短期債務短期債務 有息債務有息債務 貨幣資金貨幣資金*/*/短期債務短期債務 短期債務短期債務/有息債務有息債務 南京證券 384.97 215.74 3.93 1.26 99.91 206.90 17.93 48.29 紅塔證

73、券 450.46 222.09-6.73-7.27 125.35 140.36 19.76 89.31 第一創業 369.81 219.40 5.32 0.83 138.45 205.25 15.15 67.45 華創證券 371.74 240.29 4.83 0.49 138.63 227.89 27.56 60.83 財達證券 334.19 221.78 3.50 0.77 141.79 201.02 9.75 70.53 華林證券 219.89 155.91 3.29 1.48 142.47 152.53 7.21 93.41 華寶證券 154.79 107.88 1.18-0.43 6

74、5.61 81.93 3.99 80.08 數據來源：WIND 資訊，上海新世紀整理（截至 2022 年 3 月末）附錄附錄二二 2022 年年上半年證券行業上半年證券行業發行債券利差情況發行債券利差情況 債券類型債券類型 債券簡稱債券簡稱 發行期限發行期限(年年)主體評級主體評級 發行人簡稱發行人簡稱 評級機構評級機構 利利差差（BPBP）公司債 22 招證 S1 0.26 AAA 招商證券-49.83 22 招證 S2 0.51 AAA 招商證券-64.83 22 寧證 S1 0.75 AAA 南京證券 新世紀評級 96.83 22 東證 S1 0.98 AAA 東方證券 中誠信國際 65

75、.64 22 國信 D1 1.00 AAA 國信證券 中誠信國際 64.00 22 中泰 S1 1.00 AAA 中泰證券 中誠信國際 55.00 22 上證 S1 1.00 AAA 上海證券 中證鵬元 55.34 22 安信 S1 1.00 AAA 安信證券 聯合資信 48.34 22 海通 D1 1.00 AAA 海通證券 中誠信國際 58.90 22 東證 S2 1.00 AAA 東方證券 中誠信國際 46.90 22 方正 F2 1.00 AAA 方正證券-124.00 22 方正 F1 2.00 AAA 方正證券 聯合資信 124.40 22 興業 F2 2.00 AAA 興業證券

76、聯合資信 74.40 22 方正 F3 2.00 AAA 方正證券-115.40 22 西部 04 2.00 AAA 西部證券 聯合資信 67.40 22 方正 F4 2.00 AAA 方正證券-96.43 22 興業 01 3.00 AAA 興業證券 聯合資信 40.23 22 平證 03 3.00 AAA 平安證券 聯合資信 40.23 22 國海 01 3.00 AAA 國海證券-111.23 22 東興 G1 3.00 AAA 東興證券 聯合資信 40.23 22 國君 G3 3.00 AAA 國泰君安 新世紀評級 36.23 22 銀河 G1 3.00 AAA 中國銀河 聯合資信 3

77、5.23 22 國元 01 3.00 AAA 國元證券 中證鵬元 43.23 22 中泰 03 3.00 AAA 中泰證券-40.23 22 西部 05 3.00 AAA 西部證券 聯合資信 50.23 22 天風 03 3.00 AAA 天風證券 中誠信國際 190.23 22 華安 G1 3.00 AAA 華安證券 聯合資信 69.00 22 開源 01 3.00 AAA 開源證券 中誠信國際 99.00 行業行業研究研究報告報告 債券類型債券類型 債券簡稱債券簡稱 發行期限發行期限(年年)主體評級主體評級 發行人簡稱發行人簡稱 評級機構評級機構 利利差差（BPBP）22 申證 07 3.

78、00 AAA 申萬宏源 聯合資信 54.00 22 江海 01 3.00 AA+江海證券 聯合資信 306.00 22 國君 G5 3.00 AAA 國泰君安 新世紀評級 54.00 22 東海 01 3.00 AA+東海證券 新世紀評級 112.05 22 東興 G2 3.00 AAA 東興證券 聯合資信 58.05 22 國聯 04 3.00 AAA 國聯證券 新世紀評級 67.05 22 銀河 F1 3.00 AAA 中國銀河 聯合資信 74.05 22 東吳 05 3.00 AAA 東吳證券 新世紀評級 58.05 22 光證 G1 3.00 AAA 光大證券 中誠信國際 58.05

79、22 西部 06 3.00 AAA 西部證券 聯合資信 73.05 22 德邦 01 3.00 AA+德邦證券 聯合資信 242.05 22 湘財 01 3.00 AA+湘財證券-255.05 22 山證 01 3.00 AAA 山西證券-77.05 22 平證 04 5.00 AAA 平安證券 聯合資信 68.55 22 國元 02 5.00 AAA 國元證券 中證鵬元 75.55 22 國聯 03 5.00 AAA 國聯證券 新世紀評級 86.55 22 申證 08 5.00 AAA 申萬宏源 聯合資信 71.14 22 光證 G2 5.00 AAA 光大證券 中誠信國際 73.35 22

80、 國君 G4 10.00 AAA 國泰君安 新世紀評級 176.00 22 國君 G6 10.00 AAA 國泰君安 新世紀評級 173.34 22 東北 D1 0.99 AAA 東北證券 聯合資信 88.54 22 長江 D1 0.49 AAA 長江證券-68.20 22 西南 D1 1.00 AAA 西南證券 聯合資信 79.29 22 華林 01 2.00 AA+華林證券 中誠信國際 237.08 22 平證 01 2.00 AAA 平安證券 聯合資信 94.08 22 華泰 F1 2.00 AAA 華泰證券-62.08 22 興業 F1 2.00 AAA 興業證券 聯合資信 89.08

81、 22 財證 01 2.00 AAA 財信證券 中證鵬元 85.00 22 西部 02 2.00 AAA 西部證券 聯合資信 90.00 22 東財 01 2.00 AAA 東方財富 中證鵬元 70.00 22 天風 02 3.00 AAA 天風證券 中誠信國際 182.00 22 東吳 01 3.00 AAA 東吳證券 新世紀評級 74.00 22 國瑞 01 3.00 AA+長城國瑞 聯合資信 224.00 22 國信 03 3.00 AAA 國信證券 聯合資信 69.00 22 中原 01 3.00 AAA 中原證券-94.00 22 申證 03 3.00 AAA 申萬宏源 聯合資信 6

82、9.00 22 海通 02 3.00 AAA 海通證券 中誠信國際 64.00 22 財通 G1 3.00 AAA 財通證券 中誠信國際 74.00 22 華泰 G1 3.00 AAA 華泰證券 聯合資信 53.00 行業行業研究研究報告報告 債券類型債券類型 債券簡稱債券簡稱 發行期限發行期限(年年)主體評級主體評級 發行人簡稱發行人簡稱 評級機構評級機構 利利差差（BPBP）22 國聯 01 3.00 AAA 國聯證券 新世紀評級 95.17 22 上證 01 3.00 AAA 上海證券 中證鵬元 80.17 22 天風 01 3.00 AAA 天風證券 中誠信國際 187.17 22 申

83、證 01 3.00 AAA 申萬宏源 聯合資信 61.17 22 安信 01 3.00 AAA 安信證券 聯合資信 89.17 22 海通 01 2.93 AAA 海通證券 中誠信國際 71.08 22 開源債 3.00 AAA 開源證券 中證鵬元 99.17 22 西部 01 3.00 AAA 西部證券 聯合資信 85.17 22 招證 G1 3.00 AAA 招商證券 中誠信國際 70.17 22 長江 01 3.00 AAA 長江證券 聯合資信 79.17 22 浙商 01 3.00 AAA 浙商證券 聯合資信 108.17 22 中泰 01 3.00 AAA 中泰證券 中誠信國際 78

84、.17 22 華股 01 3.00 AAA 華西證券 聯合資信 86.17 22 國信 01 3.00 AAA 國信證券 聯合資信 73.17 22 長城 01 3.00 AAA 長城證券 聯合資信 81.17 22 一創 01 3.00 AAA 第一創業 大公國際 111.17 22 東莞 01 3.00 AA+東莞證券 中誠信國際 93.09 22 安信 03 3.00 AAA 安信證券 聯合資信 81.09 22 國信 04 3.00 AAA 國信證券 聯合資信 60.09 22 東北 01 3.00 AAA 東北證券 聯合資信 91.09 22 財證 02 3.00 AAA 財信證券

85、中證鵬元 81.09 22 申證 05 3.00 AAA 申萬宏源 聯合資信 61.09 22 華福 G1 3.00 AAA 華福證券 中誠信國際 83.09 22 中泰 02 3.00 AAA 中泰證券 中誠信國際 61.09 22 華鑫 01 3.00 AA+華鑫證券-93.09 22 國君 G1 3.00 AAA 國泰君安 新世紀評級 47.09 22 國都 G1 3.00 AA+國都證券 聯合資信 153.09 22 西部 03 3.00 AAA 西部證券 聯合資信 78.09 22 東吳 03 3.00 AAA 東吳證券 新世紀評級 58.09 22 紅塔 01 3.00 AAA 紅

86、塔證券 聯合資信 73.09 22 中證 03 3.00 AAA 中信證券 中誠信國際 46.09 22 中財 G1 3.00 AAA 中金財富 聯合資信 50.09 22 東財 02 3.00 AAA 東方財富 中證鵬元 50.09 22 海通 03 3.00 AAA 海通證券 中誠信國際 46.09 22 國金 01 3.00 AAA 國金證券 新世紀評級 62.09 22 國都 G2 4.00 AA+國都證券 聯合資信 182.09 22 東吳 02 5.00 AAA 東吳證券 新世紀評級 108.04 22 長城 03 5.00 AAA 長城證券 聯合資信 99.04 22 中證 01

87、 4.95 AAA 中信證券 中誠信國際 94.00 行業行業研究研究報告報告 債券類型債券類型 債券簡稱債券簡稱 發行期限發行期限(年年)主體評級主體評級 發行人簡稱發行人簡稱 評級機構評級機構 利利差差（BPBP）22 國信 02 5.00 AAA 國信證券 聯合資信 91.00 22 長城 02 5.00 AAA 長城證券 聯合資信 103.00 22 一創 02 5.00 AAA 第一創業 大公國際 151.00 22 申證 06 5.00 AAA 申萬宏源 聯合資信 82.69 22 中郵 01 5.00 AA+中郵證券 聯合資信 44.69 22 國聯 02 5.00 AAA 國聯

88、證券 新世紀評級 109.69 22 中證 04 5.00 AAA 中信證券 中誠信國際 69.69 22 中財 G2 5.00 AAA 中金財富 聯合資信 78.69 22 中證 02 9.98 AAA 中信證券 中誠信國際 94.00 22 申證 02 10.00 AAA 申萬宏源 聯合資信 150.00 22 國君 G2 10.00 AAA 國泰君安 新世紀評級 171.29 次級債 22 申證 C1 3.00 AAA 申萬宏源 聯合資信 59.23 22 財達 C1 3.00 AAA 財達證券 中誠信國際 120.23 22 華創 C1 3.00 AA+華創證券 聯合資信 120.23

89、 22 平證 C1 3.00 AAA 平安證券 聯合資信 86.00 22 長江 C1 3.00 AAA 長江證券 聯合資信 79.00 22 華福 C2 3.00 AAA 華福證券 中誠信國際 109.00 22 華金 C1 3.00 AA 華金證券 中誠信國際 148.05 22 安信 C1 3.00 AAA 安信證券 聯合資信 85.05 22 東北 C1 3.00 AAA 東北證券 聯合資信 156.05 22 信投 C6 5.00 AAA 中信建投 中誠信國際 83.55 22 招證 Y2 5.00 AAA 招商證券 中誠信國際 103.55 22 招證 Y3 5.00 AAA 招商

90、證券 中誠信國際 103.55 22 平證 C2 5.00 AAA 平安證券 聯合資信 107.14 22 招證 Y4 5.00 AAA 招商證券 中誠信國際 120.35 22 國信 Y1 5.00 AAA 國信證券 中誠信國際 111.35 22 信投 Y2 5.00 AAA 中信建投 中誠信國際 108.35 22 廣發 Y1 5.00 AAA 廣發證券 中誠信國際 123.35 22 信投 C1 2.00 AAA 中信建投 中誠信國際 77.08 22 銀河 C1 2.00 AAA 中國銀河 聯合資信 84.08 22 國君 C1 2.00 AAA 國泰君安 新世紀評級 87.08 2

91、2 海通 C2 3.00 AAA 海通證券 中誠信國際 89.00 22 國聯 C1 3.00 AA+國聯證券 新世紀評級 119.00 22 信投 C3 3.00 AAA 中信建投 中誠信國際 82.00 22 中泰 C1 3.00 AAA 中泰證券 中誠信國際 91.00 22 民生 C1 3.00 AA 民生證券 聯合資信 381.17 22 銀河 C2 3.00 AAA 中國銀河 聯合資信 96.17 22 東證 C1 3.00 AAA 東方證券 中誠信國際 97.17 22 海通 C1 3.00 AAA 海通證券 中誠信國際 99.17 行業行業研究研究報告報告 債券類型債券類型 債

92、券簡稱債券簡稱 發行期限發行期限(年年)主體評級主體評級 發行人簡稱發行人簡稱 評級機構評級機構 利利差差（BPBP）22 國君 C2 3.00 AAA 國泰君安 新世紀評級 98.17 22 華福 C1 3.00 AA+華福證券 中誠信國際 161.17 22 首創 C1 3.00 AA 首創證券 東方金誠 183.09 22 財通 C1 3.00 AA+財通證券 中誠信國際 91.09 22 中財 C1 3.00 AA+中金財富 聯合資信 93.09 22 山證 C1 3.00 AA+山西證券 中誠信國際 131.09 22 銀河 C3 3.00 AAA 中國銀河 聯合資信 81.09 2

93、2 海通 C3 3.00 AAA 海通證券 中誠信國際 72.09 22 光證 Y1 5.00 AAA 光大證券 中誠信國際 134.04 22 信投 C4 5.00 AAA 中信建投 中誠信國際 110.04 22 華泰 Y1 5.00 AAA 華泰證券 聯合資信 112.00 22 信投 C2 5.00 AAA 中信建投 中誠信國際 108.00 22 中證 Y1 5.00 AAA 中信證券 聯合資信 121.00 22 光證 Y3 5.00 AAA 光大證券 中誠信國際 132.69 22 中財 C2 5.00 AA+中金財富 聯合資信 118.69 22 招證 Y1 5.00 AAA

94、招商證券 中誠信國際 124.69 22 光證 Y2 5.00 AAA 光大證券 中誠信國際 137.69 22 信投 Y1 5.00 AAA 中信建投 中誠信國際 104.69 短期融資券 22 國金證券 CP004 1.00 AAA 國金證券-71.00 22 東北證券 CP004 0.29 AAA 東北證券 聯合資信 66.26 22 國信證券 CP009 0.58 AAA 國信證券-61.26 22 國信證券 CP010 1.00 AAA 國信證券-58.00 22 招商證券 CP002 0.33 AAA 招商證券-55.26 22 銀河證券 CP005 0.25 AAA 中國銀河-5

95、4.26 22 國金證券 CP005 0.58 AAA 國金證券-71.26 22 廣發證券 CP004 0.50 AAA 廣發證券-60.26 22 申萬宏源 CP004 0.59 AAA 申萬宏源-55.26 22 渤海證券 CP004 0.49 AAA 渤海證券-74.26 22 國信證券 CP011 0.34 AAA 國信證券-41.26 22 國信證券 CP012 1.00 AAA 國信證券-53.00 22 國信證券 CP013 0.58 AAA 國信證券-49.26 22 國信證券 CP014 1.00 AAA 國信證券-48.00 22 廣發證券 CP005 0.50 AAA

96、廣發證券-46.26 22 廣發證券 CP006 1.00 AAA 廣發證券-48.00 22 國信證券 CP015 0.26 AAA 國信證券-33.64 22 國信證券 CP016 1.00 AAA 國信證券-52.34 22 廣發證券 CP007 0.33 AAA 廣發證券-23.64 22 西部證券 CP002 0.23 AAA 西部證券-34.64 22 湘財證券 CP001 0.74 AA+湘財證券-155.64 行業行業研究研究報告報告 債券類型債券類型 債券簡稱債券簡稱 發行期限發行期限(年年)主體評級主體評級 發行人簡稱發行人簡稱 評級機構評級機構 利利差差（BPBP）22

97、渤海證券 CP005 0.50 AAA 渤海證券-55.64 22 銀河證券 CP006 1.00 AAA 中國銀河-44.34 22 國元證券 CP004 0.50 AAA 國元證券-39.64 22 東吳證券 CP004 0.27 AAA 東吳證券-25.64 22 國金證券 CP006 1.00 AAA 國金證券-58.90 22 長城證券 CP002 0.50 AAA 長城證券-74.83 22 華寶證券 CP002 0.67 AA+華寶證券-111.83 22 長城證券 CP003 0.75 AAA 長城證券-103.83 22 平安證券 CP003 0.33 AAA 平安證券-71

98、.83 22 國元證券 CP005 0.37 AAA 國元證券-72.83 22 國開證券 CP001 0.49 AAA 國開證券-70.83 22 國開證券 CP002 1.00 AAA 國開證券-53.90 22 渤海證券 CP006 0.49 AAA 渤海證券-91.83 22 華西證券 CP002 0.47 AAA 華西證券-67.83 22 西部證券 CP003 0.33 AAA 西部證券-66.83 22 銀河證券 CP007 1.00 AAA 中國銀河-45.90 22 東財證券 CP004 0.25 AAA 東方財富-51.83 22 招商證券 CP003 0.25 AAA 招

99、商證券-49.83 22 國泰君安 CP002 0.25 AAA 國泰君安-48.83 22 國元證券 CP006 0.25 AAA 國元證券-56.83 22 國信證券 CP017 0.26 AAA 國信證券-48.83 22 東吳證券 CP005 0.32 AAA 東吳證券-61.83 22 招商證券 CP004 0.25 AAA 招商證券-45.83 22 華安證券 CP001 0.33 AAA 華安證券-59.83 22 中信建投 CP001 0.47 AAA 中信建投-60.83 22 國信證券 CP018 0.50 AAA 國信證券-59.83 22 國信證券 CP005 0.43

100、 AAA 國信證券-77.31 22 國信證券 CP006 1.00 AAA 國信證券-74.74 22 東財證券 CP003 0.81 AAA 東方財富-92.31 22 銀河證券 CP002 0.25 AAA 中國銀河-71.31 22 東吳證券 CP002 0.42 AAA 東吳證券-77.31 22 渤海證券 CP002 0.25 AAA 渤海證券-96.31 22 中泰證券 CP001 0.75 AAA 中泰證券-85.31 22 國信證券 CP004 1.00 AAA 國信證券-65.74 22 國信證券 CP003 0.33 AAA 國信證券-64.31 22 東財證券 CP00

101、2 0.75 AAA 東方財富-81.31 22 申萬宏源 CP002 1.00 AAA 申萬宏源-81.31 22 平安證券 CP001 1.00 AAA 平安證券-69.74 22 東北證券 CP002 0.48 AAA 東北證券-81.31 行業行業研究研究報告報告 債券類型債券類型 債券簡稱債券簡稱 發行期限發行期限(年年)主體評級主體評級 發行人簡稱發行人簡稱 評級機構評級機構 利利差差（BPBP）22 國信證券 CP002 0.33 AAA 國信證券-65.31 22 東莞證券 CP002 0.50 AA+東莞證券-102.31 22 東莞證券 CP001 1.00 AA+東莞證券

102、-101.74 22 廣發證券 CP001 1.00 AAA 廣發證券-79.31 22 國信證券 CP001 1.00 AAA 國信證券-66.74 22 浙商證券 CP001 0.44 AAA 浙商證券-61.54 22 東吳證券 CP001 0.48 AAA 東吳證券-59.54 22 申萬宏源 CP001 0.42 AAA 申萬宏源-50.54 22 國金證券 CP001 0.72 AAA 國金證券-73.54 22 東財證券 CP001 0.48 AAA 東方財富-66.54 22 國泰君安 CP001 0.88 AAA 國泰君安-71.54 22 渤海證券 CP001 0.27 A

103、AA 渤海證券-93.54 22 華鑫證券 CP001 0.48 AA+華鑫證券-90.54 22 上海證券 CP001 0.50 AAA 上海證券-76.54 22 長城證券 CP001 0.75 AAA 長城證券-78.54 22 華寶證券 CP001 0.52 AA+華寶證券-85.54 22 國元證券 CP001 0.50 AAA 國元證券-73.54 22 銀河證券 CP001 0.25 AAA 中國銀河-63.54 22 東北證券 CP001 0.26 AAA 東北證券-77.54 22 招商證券 CP001 0.50 AAA 招商證券-72.54 22 平安證券 CP002 0.

104、92 AAA 平安證券-79.20 22 申萬宏源 CP003 1.00 AAA 申萬宏源-63.29 22 廣發證券 CP003 0.44 AAA 廣發證券-64.20 22 東吳證券 CP003 0.48 AAA 東吳證券-72.20 22 銀河證券 CP004 0.50 AAA 中國銀河-66.20 22 國元證券 CP003 0.31 AAA 國元證券-67.20 22 國金證券 CP003 0.56 AAA 國金證券-83.20 22 渤海證券 CP003 0.25 AAA 渤海證券-102.20 22 東興證券 CP001 0.25 AAA 東興證券-53.20 22 西部證券 C

105、P001 0.49 AAA 西部證券-73.20 22 財通證券 CP001 0.25 AAA 財通證券-55.20 22 國元證券 CP002 0.49 AAA 國元證券-66.20 22 華西證券 CP001 0.58 AAA 華西證券-75.20 22 國金證券 CP002 1.00 AAA 國金證券-72.29 22 國信證券 CP008 0.25 AAA 國信證券-53.20 22 廣發證券 CP002 0.96 AAA 廣發證券-75.20 22 東莞證券 CP003 0.42 AA+東莞證券-83.20 22 銀河證券 CP003 0.25 AAA 中國銀河-52.20 22 東北證券 CP003 0.35 AAA 東北證券-71.20 行業行業研究研究報告報告 債券類型債券類型 債券簡稱債券簡稱 發行期限發行期限(年年)主體評級主體評級 發行人簡稱發行人簡稱 評級機構評級機構 利利差差（BPBP）22 國信證券 CP007 0.52 AAA 國信證券-60.20 注 1：證券公司公司債券、短期公司債券及次級債券分公募產品和私募產品，短期融資券為公募產品，監管部門對于私募產品一般不要求債項評級，且對某些品種不做評級要求。注 2：根據最新監管要求，部分品種債券不再強制要求進行債項評級，故上表中部分債券評級機構顯示為“-”。數據來源：WIND 資訊，新世紀評級整理