2023航空發動機產業鏈數據分析及變動情況報告.pdf

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1、2023 年深度行業分析研究報告 2|內容目錄 一、從數據端看航發產業的幾個問題.4 1.1 航空發動機占飛行器價值量比例.4 1.2 航發控制體內控制系統占發動機價值量比例.5 1.3 當下產業鏈對應關系.6 1.4 從過往型號放量進程看產業鏈規律.7 1.5 小結.10 二、細分產業鏈數據分析.10 2.1 沈陽黎明（410 廠）.10 2.2 成發集團（420 廠）.13 2.3 西航集團（430 廠）.16 2.4 貴州黎陽（460 廠）.19 2.5 南方工業（331 廠）.23 三、產業鏈變動情況.25 3.1 產業鏈供應商情況總覽.25 3.2 產業鏈募投及新增布局.26 3.3

2、 小結.28 四、后續預期.29 五、相關公司（建議關注）.29 六、風險提示.32 圖表目錄 圖 1：航空發動機價值量拆解.6 圖 2：航發控制系統價值量拆解.6 圖 3：中直股份景德鎮分部數據情況（億元）.7 圖 4：中直股份 2022 年重大合同.8 圖 5：中直股份哈爾濱分部數據情況（億元）.8 圖 6：南方工業半年度數據.8 圖 7：南方工業產業鏈利潤率變化.9 圖 8：景德鎮產業鏈利潤率變化.9 圖 9：哈爾濱產業鏈利潤率變化.9 圖 10：航發動力 2021 年半年報合同負債情況.10 圖 11：沈陽黎明營業收入及總資產變動情況（億元）.10 圖 12：沈陽黎明產業鏈利潤率變動情

3、況.10 BVkXaVhW8V8WzW9YtO7NbP8OmOrRsQnOkPqQoRjMrQxP8OoOvMxNrMnNxNoNsP 3|圖 15：航發科技西南地區營收及公司利潤率變化情況（萬元）.14 圖 16：中航西飛 2022 年半年報數據.14 圖 17：華伍股份募集說明書信息.15 圖 18：航安型芯金屬所及關聯方采購情況（萬元）.15 圖 19：西航集團相關數據變化（億元）.16 圖 20：安泰葉片與西航集團相關數據情況（萬元）.17 圖 21：西航集團供應商數量變化.17 圖 22：西航集團均衡生產指標情況（半年報營收/年報營收）.18 圖 23：西航集團投資計劃（萬元）.18

4、 圖 24：貴州黎陽相關數據變化（億元）.20 圖 25：航亞科技 2021 年年報有關國內業務表述.20 圖 26：航亞科技 2022 年年報有關國內業務表述.20 圖 27：航宇科技相關公告.21 圖 28：貴州黎陽均衡生產指標情況（半年報營收/年報營收）.21 圖 29：貴州黎陽投資計劃（萬元）.22 圖 30：南方工業半年度數據（億元）.23 圖 31：南方工業產業鏈利潤率變化.23 圖 32：中直股份 2022 年重大合同.23 圖 33：南方工業均衡生產指標情況（半年報營收/年報營收）.24 圖 34：南方工業投資計劃（萬元）.24 圖 35：航安型芯銷售端國企占比.28 表 1：

5、四公司年度關聯方銷售占年度銷售總額比例.4 表 2：此處錄沈飛及西飛對上游采購數據情況.4 表 3：航發控制及航發動力關聯交易情況.5 表 4：航發主機廠與下游大致對應關系.6 表 5：航發產業鏈布局大致對應關系.6 表 6：沈陽黎明投資計劃拆解.11 表 7：沈陽黎明戰略供應商情況.12 表 8：航發科技數據分析.13 表 9：西航集團投資計劃拆解（萬元）.18 表 10：貴州黎陽投資計劃拆解（萬元）.22 表 11：南方工業投資計劃拆解（萬元）.24 表 12：產業鏈供應商數據拆分（萬元）（備注：華秦科技 2021 年、航材股份 2022 年為半年度數據）.25 表 13：航發產業鏈投融資

6、情況.26 4|1.1 航空發動機占飛行器價值量比例航空發動機占飛行器價值量比例 當下 A 股航空主機廠以及航空類主機廠資產主要為中航沈飛、中航西飛、中直股份、洪都航空四家，通過公開報表財務數據拆解可看出，當下沈飛與西飛已完成航空主機資產注入，關聯方銷售金額占總銷售金額比例較低；而中直股份與洪都航空該比例較高，更多的屬“航空類主機資產”（上市公司與最終客戶間至少還有一個集團環節）。表 1：四公司年度關聯方銷售占年度銷售總額比例 年份年份 中航沈飛中航沈飛 中航西飛中航西飛 中直股份中直股份 洪都航空洪都航空 2017 8.36%86.75%90.37%91.27%2018 7.29%88.88

7、%87.19%91.97%2019 8.68%90.28%88.52%87.47%2020 10.05%9.57%90.48%96.68%2021 9.46%1.66%88.81%98.87%2022 12.05%0.92%90.88%99.85%資料來源：公司年報、西部證券研發中心 所以，分析航空發動機價值量占比數據，我們更多采用中航沈飛及 2020 年完成資產注入后的中航西飛相關數據進行分析。表 2：此處錄沈飛及西飛對上游采購數據情況 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中航沈飛（萬元）中航沈飛（萬元）前五名供應商采購額 1,157,310.59 1,540,430

8、.51 1,595,032.79 1,734,574.30 2,292,690.39 3,069,953.56 占年度采購總額 78.57%87.91%88.33%85.80%85.73%88.72%其中關聯方采購額 729,750.07 996,854.46 1,198,643.40 1,247,778.64 1,714,719.01 2,005,639.83 占年度采購總額 49.54%56.89%66.38%61.72%64.12%57.96%采購總額 1,472,967.53 1,752,281.32 1,805,765.64 2,021,648.37 2,674,315.16 3,4

9、60,272.27 前四非關聯方采購額 427,560.52 543,576.05 396,389.39 486,795.66 577,971.38 1,064,313.73 占年度采購總額占年度采購總額 29.03%31.02%21.95%24.08%21.61%30.76%中航西飛（元）中航西飛（元）前五名供應商采購額 19,533,442,178.56 21,802,591,088.88 21,754,538,831.87 占年度采購總額 83.14%74.10%75.96%其中關聯方采購額 10,074,867,815.51 14,843,668,449.53 16,945,917,6

10、98.04 占年度采購總額 42.88%50.45%59.17%采購總額 23,494,638,174.84 29,423,199,850.04 28,639,466,603.30 前四非關聯方采購額 9,458,574,363.05 6,958,922,639.35 4,808,621,133.83 占年度采購總額占年度采購總額 40.26%23.65%16.79%資料來源：公司年報，西部證券研發中心 5|額減去其中關聯方金額再除以年度采購總額），由于上市公司銷售項并非 100%為相關航空器銷售，所以雖然分子端被高估但分母端同樣存在部分高估情況，整體比值相對具有參考性。沈飛 2017-202

11、2 該比例維持在 20-30%區間，西飛波動略大，為 16%-40%區間，推測為其航發配套產品國產化進程慢于沈飛（后續章節二中會有分析），此前一段時間依賴海外采購所致。故基本可以判斷，渦扇型航發價值量約占飛機整體的故基本可以判斷，渦扇型航發價值量約占飛機整體的 1/4-1/3 左右左右。1.2 航發控制體內控制系統占發動機價值量比例航發控制體內控制系統占發動機價值量比例 由于航發控制及其航發下游客戶均隸屬于航發集團，故在此重點分析二者關聯交易數據情況。表 3：航發控制及航發動力關聯交易情況 2018 2019 2020 2021 2022 航發控制（萬元）航發控制（萬元）關聯交易實際發生 銷售

12、商品 193,174.00 209,294.00 249,500.00 308,500.00 380,311.00 年報 關聯方銷售 194,004.75 214,905.65 254,413.64 348,730.97 378,115.64 航發動力（萬元）航發動力（萬元）關聯交易實際發生 采購商品 361,546.02 460,598.93 546,344.11 774,974.05 863,483.96 關聯采購中航發控制占比 53.43%45.44%45.67%39.81%44.04%年報 前五供應商 318,679.19 382,736.95 485,934.10 630,219.2

13、1 778,487.92 占比 20.93%21.44%22.06%23.60%24.65%總采購 1,522,595.27 1,785,153.68 2,202,783.77 2,670,420.38 3,158,166.00 總采購中控制占比總采購中控制占比 12.74%12.04%11.55%13.06%11.97%資料來源：公司年報、西部證券研發中心 參考表 3，可以看到在航發動力總采購中，控制價值量占比基本維持在 11%-13%區間，與航空發動機結構設計分析的 18%略有差距，結合其關聯交易公告信息，推測主要系部分資產目前依舊在體外院所所致。6|資料來源：航空發動機結構設計分析、西部

14、證券研發中心 資料來源：航空發動機燃油與控制系統的研究與展望、西部證券研發中心 1.3 當下產業鏈對應關系當下產業鏈對應關系 目前，航發集團主機廠與航空主機廠配套關系大致如下（為重點配套，*為布局配套）：表 4：航發主機廠與下游大致對應關系 中航沈飛中航沈飛 中航成飛中航成飛 中航西飛中航西飛 中直股份中直股份 洪都航空洪都航空 沈陽黎明 西航集團*貴州黎陽*南方工業 成發集團 資料來源：百度百科、各企業微信平臺，西部證券研發中心 產業鏈與航發主機廠配套關系大致如下，正體為重點配套、下劃線為布局配套、紅色為 2022 年 1 月 1 日后相關公司新增業務與布局情況：表 5：航發產業鏈布局大致對

15、應關系 沈陽黎明沈陽黎明 西航集團西航集團 貴州黎陽貴州黎陽 南方工業南方工業 成發集團成發集團 航發控制 西控、紅林 西控、紅林 西控、紅林 航科 西控、紅林 中航重機 安大、宏遠、安吉、宏山 安大、宏遠、安吉、宏山 安大、宏遠、安吉、宏山 安吉 安大、宏遠、安吉、宏山 派克新材 環鍛、模鍛、機加 環鍛、模鍛、機加 環鍛、模鍛、機加 航宇科技 環鍛 環鍛 環鍛、機加 環鍛 三角防務 環鍛、模鍛、精鍛、機加 航亞科技 精鍛、機加 安泰葉片 精鍛 航材股份 鑄件、合金 鑄件、合金 鑄件、合金 鑄件、合金 鑄件、合金 鋼研高納 粉末、合金、機加 鑄件 鍛造 鑄件、合金 鍛造 圖南股份 鑄件、合金、

16、管材、機加 鑄件、合金、管材 合金、管材 鑄件、合金、管材 合金、管材 應流股份 鑄件 鑄件 中科三耐 合金、鑄件 合金、鑄件 合金、鑄件 撫順特鋼 合金 合金 合金 合金 合金 35%10%18%9%28%葉片燃燒室控制系統附件及轉動其他32%16%15%11%9%7%5%電纜系統燃油系統齒輪箱滑油系統FADEC傳感器其他 7|華秦科技 涂料、機加、表處 涂料 富創精密 機加、表處 航安型芯 型芯 型芯 型芯 型芯 型芯 有研粉材 粉末 資料來源：華夏龍騰、各公司公告、各公司微信公眾平臺，西部證券研發中心 可以看到，伴隨著“小核心、大協作”的外協供應商建設，航發產業鏈供給端供應商體系格局初現

17、。1.4 從過往型號放量進程看產業鏈規律從過往型號放量進程看產業鏈規律 結合央視等官方渠道信息，目前航發產業鏈已經歷過放量且有較完整數據的有以下兩大產業鏈：南方工業產業鏈，對應武裝及通用型直升機配套發動機；沈陽黎明產業鏈，對應太行發動機。1）南方工業產業鏈）南方工業產業鏈 我國直升機產業在報表端已經歷兩次較為完整的型號放量，根據央視軍事新聞，武直10 于 2012 年正式加入現役，2016 年 8 月 6 日完成列裝，相關情況在中直股份景德鎮分部報表中可以看到較為明顯的變化，2009-2014，總資產及營業收入快速上升，2014-2016營收增速趨緩；此外可以看到，總資產變化對營收（至少營收增

18、速指標）具有一定的左側意義，主要系軍工行業“以銷定產”及“國有資產不得流失”特性，資產負債表科目較少出現大額集中減值計提現象，多數情況會在之后轉入利潤表項目。圖 3：中直股份景德鎮分部數據情況（億元）資料來源：公司年報、西部證券研發中心（注：2013 只披露 Q1 數據）0204060801001201401600204060801001202009201020112012 2013Q1 201420152016201720182019202020212022營業收入總資產（右軸）8|與營業收入同向上升同樣在中直股份哈爾濱分部層面有所反應，資產項依舊可作為營收項的左側指標使用。圖 4：中直股份

19、 2022 年重大合同 資料來源：公司年報、西部證券研發中心 圖 5：中直股份哈爾濱分部數據情況（億元）資料來源：公司年報、西部證券研發中心 根據南方工業半年度數據拆解，可以依舊看到：當需求端出現新增量時，總資產與營業收入呈現雙重上升趨勢；總資產變化一定程度可當做營業收入后續展望的左側指標。圖 6：南方工業半年度數據 資料來源：公司年報、西部證券研發中心 利潤率層面，主機廠與供應鏈配套商呈現長周期負相關情況，上下游毛利率趨勢約在050100150200250201420152016201720182019202020212022營業收入資產總額-30.00%-20.00%-10.00%0.00

20、%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H1營收同比增速總資產同比增速總資產環比增速 9|航空產業下游主要系央企主機廠，其首要目的為完成國家戰略任務，保證重點型號交付；我國國防產業尚維持“以銷定產”原則，產業鏈放量初期供應商配套供給端往往不足，“木桶效應”導致下游交付結算效率及議價權態勢不及上游；相較汽車等 toC 端產業，航空裝備規模效應較小，受良率、工藝成熟度問題影響較大，往往型號放量初期下游或多或少存在返修問題；約 2-3 年后，伴隨著配套商產能募投完成疊加良率上

21、升，產業鏈上下游議價權此消彼長，趨勢形成逆轉。圖 7：南方工業產業鏈利潤率變化 圖 8：景德鎮產業鏈利潤率變化 資料來源：公司年報、西部證券研發中心 資料來源：公司年報、西部證券研發中心 圖 9：哈爾濱產業鏈利潤率變化 資料來源：公司年報、西部證券研發中心 2）沈陽黎明產業鏈）沈陽黎明產業鏈 根據航空工業發布的社會責任報告，太行發動機于 2015 年前后批量列裝部隊，結合航發動力 2021 年半年報合同負債項目激增，沈陽黎明產業鏈各項數據變化趨勢與直升機產業鏈基本保持一致。2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2013 2014 2015 2016 201

22、7 2018 2019 2020 2021 2022南方工業利潤率北京航科凈利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中直景德鎮分部新興裝備機載懸掛/發射裝置類（右軸）40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%20142015201620

23、1720182019202020212022中直哈爾濱分部安達維爾機載設備研制（右軸）恒宇信通通用及其他飛機顯控設備（右軸）10|資料來源：公司年報、西部證券研發中心 圖 11：沈陽黎明營業收入及總資產變動情況（億元）圖 12：沈陽黎明產業鏈利潤率變動情況 資料來源：公司年報、西部證券研發中心 資料來源：公司年報、西部證券研發中心 1.5 小結小結 通過復盤過往型號放量周期，我們認為：主機廠總資產可以作為主機廠營業收入左側指標進行分析，此外考慮行業“以銷定產”及國有資產不得流失特性，國營企業固定資產投資也可以作為左側指標進行分析；主機廠與供應鏈毛利率長周期呈現負相關，雙方毛利率變化態勢先“發散

24、”后“聚斂”；供應鏈產能的募投達產情況可作為議價權態勢的左側指標進行分析；一般來說，主機廠利潤率止跌企穩大致在新產品放量 2-3 年后。二、二、細分產業鏈數據分析細分產業鏈數據分析 2.1 沈陽黎明（沈陽黎明（410廠廠）1）報表分析報表分析 結合上文圖 11、圖 12，我們可以看到沈陽黎明主機廠報表端 2022 年出現以下兩大特點：總資產自 2022H 出現同比下降；利潤率止跌回升，主機廠與配套商利潤率變化從“發散”轉為收斂。0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0016

25、0.002013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2營業收入總資產（右軸）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022沈陽黎明利潤率西控紅林合計凈利率圖南股

26、份鑄造合金毛利率（右軸）圖南股份精密鑄件毛利率（右軸）11|資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 2022 年沈陽黎明固定資產投資再上新高，以及加工能力及試車功能改造項目，我們預計沈陽黎明可能在為后續產品改型、研發及配套進行一定的布局。表 6：沈陽黎明投資計劃拆解 沈陽黎明沈陽黎明 投資計劃（萬元）時間 項目 項目金額（萬元）合計金額（萬元）2016 建筑工程投資 9,000.00 22,000.00 生產線設備更新改造投資 10,100.00 信息化建設投資 2,900.00 2017 建筑工程投資 4,000.00 16,000.00 生產線設備更新改造投資 11,000.00 信息化

27、建設投資 1,000.00 2018 建筑工程投資 10,310.00 21,000.00 設備購置改造投資 10,690.00 2019 基礎設施項目 13,978.00 35,000.00 環保、安全、節能、衛生專項 4,693.00 信息化專項 3,272.00 技術質量提升持續改進 4,561.00 設備老化更新改造項目 2,803.00 國家重點工程配套項目 5,693.00 2020 信息化專項 3,587.00 31,000.00 技術質量提升持續改進 6,357.00 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.

28、0035,000.0040,000.0045,000.0020162017201820192020202120222023 12|零星固定資產 14,371.00 2021 自籌技改項目 29,485.00 30,858.00 223 廠房改造項目 1,373.00 2022 零星固定資產 30,274.00 30,274.00 2023 某型號發動機加工能力改造 1,636.00 38,521.00 試車功能改造 1,223.00 零星固定資產 35,662.00 資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 3）均衡生產情況）均衡生產情況 相較營收，利潤波動性較大，故本文均衡生產部分主要觀測數

29、據為相關主機廠中報營收占全年營收比重。2022 年，沈陽黎明相關數據出現較大幅度提升（部分原因為 21 年上半年數據較低），但結合沈陽黎明財務報表相關信息分析，我們認為主機廠在手產品或將逐步進入穩定期；同時，均衡生產的逐步推進也代表著上游供應商體系逐步成形，有助于主機廠利潤率的進一步筑底回升。圖 14：沈陽黎明均衡生產指標情況（半年報營收/年報營收）資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 4）產業鏈分析）產業鏈分析 2022 年沈陽黎明方向供應鏈最大的變化在于戰略供應商的落地，相關上市公司先后披露子公司設立（鋼研高納為沈撫新區產能建設）情況如下：表 7：沈陽黎明戰略供應商情況 戰略供應商體系

30、戰略供應商體系 公司 項目 投融資方式 金額（億元）披露時間 鋼研高納 撫順新區盤軸加工車間一期 自有資金投資 0.30 2022.08 圖南股份 設立子公司沈陽圖南精密部件制造有限公司 設立子公司 1.00 2021.07 參股沈陽華秦科技有限責任公司（19%）參股子公司 0.46 2022.08 20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2013201420152016201720182019202020212022 13|華秦科技（68%）參股沈陽瑞特熱表動力科技有限公司（11.11%）參股子公司 未披露 2023.02 富創精密 設立子公司沈陽瑞特熱表動力

31、科技有限公司（55.55%）設立子公司 未披露 參股設立子公司沈陽強航時代（27%+19%）設立子公司 1.98 2021 鋼研納克 鋼研納克（沈陽）檢測技術有限公司（35%）設立子公司 0.03 2023.04 廣聯航空 設立子公司廣聯航發 設立子公司 尚未實繳 2023.04 資料來源：各公司公告、西部證券研發中心 加總表格，可以看到戰略供應商體系分工如下：機加工：鋼研高納（盤軸件）、圖南股份（中小件）、華秦科技（機匣件，圖南股份參股）、強航時代（葉片類，富創精密參股）；特種工藝：富創精密（熱表，華秦科技參股）；三方檢測：鋼研納克（航發資產參股）；工裝：廣聯航空。以上供應商均在沈陽地區設立

32、子公司，且行業均為冷端加工為主，考慮行業“以銷定產”特性，我們認為沈陽黎明戰略外協體系格局初現，后續預計為全產業鏈提質增效、均衡生產、合作共贏打下良好基礎。5）小結）小結 綜上，我們認為沈陽黎明方向在手產品已開始進入穩定期（總資產下降、毛利率止跌回升、均衡生產初見成效、戰略外協體系逐步落地），同時對后續產品開始進行配套布局（固定資產投資計劃達到新高且伴隨加工試車改造）；伴隨著戰略外協體系的落地，后續有望呈現“戰略外協供應商獲得新增長曲線、航發主機廠進一步提質增效”的雙贏局面。2.2 成發集團（成發集團（420廠廠）1）報表分析）報表分析 由于成發集團尚未完全上市，這里主要進行航發科技的數據分析

33、。結合關聯方（尤其是成發集團數據）情況，我們選擇西南地區營收及內貿業務利潤率作為觀察指標：表 8：航發科技數據分析 航發科技數據情況航發科技數據情況（萬元）（萬元）2017 2018 2019 2020 2021 2022 航發科技除去子公司哈軸營收 49,457.00 68,506.39 131,541.92 119,627.26 196,486.26 209,073.81 航發科技西南地區營收 55,656.32 72,648.57 136,770.45 127,495.60 212,178.47 228,991.08 關聯交易數據 14|中航、航發 成發、成發計量、哈軸及航發 102,6

34、67.84 163,894.90 157,454.65 成發銷售+勞務 120,207.05 198,834.37 成發銷售 199,790.33 213,946.82 資料來源：航發科技年報、西部證券研發中心 航發科技業績變化基本符合行業類主機廠節點放量伊始營收增長與利潤率下降的背離態勢。圖15：航發科技西南地區營收及公司利潤率變化情況（萬元）資料來源：航發科技年報、西部證券研發中心 2）產業鏈分析）產業鏈分析 根據中航西飛 2022 年半年報數據，其合同負債大幅上升 301.47%，主要系銷售合同執行中收到客戶預付的貨款所致：圖 16：中航西飛 2022 年半年報數據 資料來源：中航西飛年

35、報、西部證券研發中心 此外，根據華伍股份 2021 年 9 月 17 日發布的募集說明書（二次修訂稿）中可行性0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00201720182019202020212022西南地區營收內貿業務毛利率 15|圖 17：華伍股份募集說明書信息 資料來源：華伍股份募集說明書、西部證券研發中心 而根據中科三耐子公司重慶三耐數據，重慶三耐產能已從 2021 年開始投入試生產（1.97 億營收）

36、，22 年進一步向上抬升（31.20 億營收）；根據公司 2021 年年報數據顯示，相關在建工程預計已完成轉固。另根據航安型芯數據顯示，金屬所及其關聯方采購自 2020年后呈現逐級上升趨勢。圖 18：航安型芯金屬所及關聯方采購情況（萬元）資料來源：航安型芯招股書、西部證券研發中心 3）小結）小結 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002019202020212022金屬所采購金屬所采購占比 16|2.3 西航集團（西航集團（430廠廠）1）報表分析報表分析 圖 19：西航集團

37、相關數據變化（億元）資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 西航集團報表呈現非常明顯的產品放量初始態勢，相關跡象如下：總資產與營業收入呈現上升態勢；毛利率呈現下降態勢。2）產業鏈分析產業鏈分析 在結合中航西飛 2022 年半年報合同負債上升之外，航發動力子公司安泰葉片利潤率及營收情況也能呼應我們的上述判斷：0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%050100150200250300350400450500營業收入總資產毛利率 17|資料來源：航發動力年報，西部證券研發中心 結合西航集團每季供應商數量分析，可以看到七大細分板塊整體呈現上升態勢

38、，其中金屬原材料、非金屬原材料、成件器材、附件器材較為明顯（尤其是對比 2019A、2020A、2021A、2022A），鍛鑄造板塊呈現穩中有升態勢，此外 2020 年開始嘗試 3D 打印工藝。圖 21：西航集團供應商數量變化 資料來源：航發動力公司年報、西部證券研發中心 3）均衡生產情況均衡生產情況 西航集團均衡生產指標出現震蕩下行狀態，該現象呼應放量初始情況，一般來說在產能爬坡期，伴隨時間推進，交付能力越強，故半年報營收/年報營收出現下行態勢。-130.00%-110.00%-90.00%-70.00%-50.00%-30.00%-10.00%10.00%30.00%50.00%0.002

39、,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0012345678910111213141516171819200102030405060金屬原材料鍛件器材鑄件器材非金屬器材成件器材附件器材增材制造件2019Q32019A2020Q12020Q22020Q32020A2021Q12021Q22021Q32021A2022Q12022Q22022Q32022Q42022A 18|資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 4）固定資產投資分析固定資產投資分析 圖 23：西航集團投資計劃（萬元）資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 與沈陽黎明相反，

40、西航集團投資計劃自 2021 年后呈現下跌趨勢，參考相關披露信息，我們認為西航集團已進入產能爬坡釋放期。表 9：西航集團投資計劃拆解（萬元）投資計劃（萬元）投資計劃（萬元）時間 項目 項目金額（萬元）合計金額（萬元）2016 生產線調整投資 300 2940 能源利用及減少排放改造 300 信息化建設專項 2340 2017 生產用專項 11339 25769 能源利用及減少排放改造 300 信息化建設專項 1330 航空零部件外貿轉包生產線調整建設項目 2000 20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%20132014201520162017201820192

41、020202120220.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0020162017201820192020202120222023 19|XX 系列發動機條件瓶頸問題建設項目 4500 XX 系列發動機壓氣機葉片攻關技術貫徹應用所需條件建設項目 4800 2018 生產用專項 8763 17149 信息技術保障專項 2720 XX 系列發動機條件瓶頸問題建設項目 716 XX 系列發動機壓氣機葉片攻關技術貫徹應用所需條件建設項目 4950 2019 生產用專項 9420 11650 信息技術保障專項 2000 XX 系列發

42、動機條件瓶頸問題建設項目 150 XX 系列發動機壓氣機葉片攻關技術貫徹應用所需條件建設項目 80 2020 生產用專項 18050 21113 信息技術保障專項 2913 XX 系列發動機條件瓶頸問題建設項目 150 2021 生產及信息化用專項費用 8919 50539 專項條件建設第三批項目 16120 大修和易必件制造、條件建設項目 13000 航空發動機修理能力建設項目 12500 2022 航空發動機修理能力建設項目計劃 7000 21157 零星固定資產 14157 2023 信息技術保障專項計劃 2000 16000 零星固定資產 14000 資料來源：航發動力年報、西部證券研

43、發中心 5）小結）小結 通過上文分析，我們認為西航集團及其產業鏈已進入產能爬坡釋放期，結合產業發展態勢，建議短期關注其核心供應商體系，伴隨產能擴建及均衡生產等指標趨于穩定，后續跟蹤主機廠提質增效情況。2.4 貴州黎陽（貴州黎陽（460廠廠）1）報表分析報表分析 貴州黎陽方向報表變化有如下特點：總資產與營收呈現上升態勢；毛利率當下波動較大，自 2020 年后整體呈現下行態勢。20|資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 2）產業鏈分析產業鏈分析 根據航亞科技子公司貴州航亞數據分析，其總資產已由 2021 年的 15438 萬元上升至18033.8 萬元，而根據上市公司 2021 及 2022

44、年年報顯示，也可以看到貴州黎陽的發展階段正在從研制轉向批產/類批產。圖 25：航亞科技 2021 年年報有關國內業務表述 圖 26：航亞科技 2022 年年報有關國內業務表述 資料來源：航亞科技年報、西部證券研發中心 資料來源：航亞科技年報、西部證券研發中心 此外，航宇科技競拍收購貴州黎陽國際（貴州黎陽子公司）股權公告也顯示，黎陽國際 2022 年 1-10 月份營收已超過 2021 年全年營收總和，同時凈利潤實現扭虧：-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0204060801001201401602013H12013H22014H12

45、014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2 21|資料來源：航宇科技公告、西部證券研發中心 3）均衡生產情況均衡生產情況 與西航集團類似，貴州黎陽均衡生產指標自 2020 年后也出現下降情況，符合產能爬坡期發展態勢。圖 28：貴州黎陽均衡生產指標情況（半年報營收/年報營收）資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 4）固定資產投資分析固定資產投資分析 從投資計劃中可以看到貴州航空發動機產業基地項目已接近尾聲，相關投資金額已快速回落，此外

46、 2022 年及 2023 年并未出現瓶頸問題建設項目。20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2013201420152016201720182019202020212022 22|資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 表 10：貴州黎陽投資計劃拆解（萬元）投資計劃（萬元）投資計劃（萬元）時間 項目 項目金額（萬元）合計金額（萬元）2016 XX 發動機生產瓶頸緊急啟動建設項目 16000 71100 自籌資金解決 XX 發動機壓氣機葉片攻關技術貫徹應用所需條件建設項目 4100 貴陽航空發動機產業基地投資 51000 2017 貴陽航空發動機

47、產業基地項目 35200 49200 XX 系列發動機壓氣機葉片攻關技術貫徹應用所需條件建設項目 5400 XX 系列發動機條件瓶頸問題建設項目 8600 2018 貴陽航空發動機產業基地項目 8500 12080 XX 系列發動機壓氣機葉片攻關技術貫徹應用所需條件建設項目 2500 XX 系列發動機條件瓶頸問題建設項目 1080 2019 貴陽航空發動機產業基地項目 12325 15125 XX 系列發動機壓氣機葉片攻關技術貫徹應用所需條件建設項目 2000 XX 系列發動機條件瓶頸問題建設項目 800 2020 貴陽航空發動機產業基地項目 21000 21905 XX 系列發動機壓氣機葉片

48、攻關技術貫徹應用所需條件建設項目 711 XX 系列發動機條件瓶頸問題建設項目 194 2021 貴陽航空發動機產業基地項目 6150 6210 XX 系列發動機條件瓶頸問題建設項目 60 2022 貴陽航空發動機產業基地項目 7000 13010 零星固定資產 6010 2023 貴陽航空發動機產業基地項目 1100 10162 零星固定資產 9062 資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 5）小結）小結 綜上所述，我們認為貴州黎陽相關業務正在經歷研發轉入批產/類批產的階段，相關固定資產投入接近尾聲，與西航集團相同，建議短期關注其核心供應商體系，伴隨產能擴建0.0010,000.0020

49、,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0020162017201820192020202120222023 23|2.5 南方工業（南方工業（331廠廠）1）報表及產業鏈分析報表及產業鏈分析 圖 30：南方工業半年度數據（億元）圖 31：南方工業產業鏈利潤率變化 資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 章節一中對直升機產業已做過分析，此處不再贅述。結合圖 30、31 進行分析，可以看到：南方工業 2022H2 營收同比出現小幅下滑，但總資產進入上行態勢；全產業鏈利潤率變化出現從“發散”向“

50、收斂”轉變跡象。此外，結合圖 32 信息，可以合理展望南方工業方向未來存在需求上升預期。圖 32：中直股份 2022 年重大合同 資料來源：中直股份年報、西部證券研發中心 2）均衡生產情況均衡生產情況 截至 2022 年，南方工業均衡生產指標已出現較大程度改善，結合產業大額合同，我們預期如下：相較航發動力其他幾家主機廠，南方工業歷史包袱較輕，此前與供應商互動磨合較好；考慮后續新增需求上升，均衡生產指標可能會出現一段時間的下降。05010015020025001020304050602013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H1201

51、7H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2營業收入總資產（右軸）2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022南方工業利潤率北京航科凈利率 24|資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 3）固定資產投資分析固定資產投資分析 從投資計劃角度分析，南方工業投資計劃額度出現回落，但仍存在廠房建設項目。圖 34：南方工業投資計劃（萬元）資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 表 11：南方

52、工業投資計劃拆解（萬元）投資計劃（萬元）投資計劃（萬元）時間 項目 項目金額（萬元）合計金額（萬元）2016 自籌技改項目投資計劃投資 23630.6 23630 2017 2017 年自籌技改項目 5709 10513 職工文體中心建設項目 4804 2018 產業園建設項目 15175 31828 自籌技改項目 14947 職工文體中心建設項目 1706 2019 產業園建設項目計劃 17000 30000 自籌技改項目投資計劃 9000 20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%20132014201520162017201820192020202120220.005,

53、000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.0020162017201820192020202120222023 25|航空工裝條件建設項目 1000 2020 產業園建設項目 28474 47254 自籌技改項目 12700 產業園信息化專項 1037 航空專用刀具制造專項 1544 環保專項 819 試車臺建設項目 1900 北京南方斯奈克瑪渦輪技術有限公司第二期出資 780 2021 航空動力產業園建設項目 9695 18582 零星固定資產 8887 2022

54、航空動力產業園建設項目 5220 21495 零星固定資產 16275 2023 廠房建設項目 1311 18480 信息化專項 1610 零星固定資產 15559 資料來源：航發動力年報、西部證券研發中心 4）小結）小結 綜上，我們認為伴隨新的需求增長，南方工業將再次迎來產能爬坡階段，但相較于西航集團及貴州黎陽，南方工業歷史包袱較?。ɡ麧櫬食霈F向上跡象）、與供應商磨合程度更好（均衡生產指標），相關提質增效節奏有望快于兩廠。三、三、產業鏈變動情況產業鏈變動情況 3.1 產業鏈供應商情況總覽產業鏈供應商情況總覽 截至當下，能完成相關數據鏈拆解的產業鏈供應商情況如下：表 12：產業鏈供應商數據拆分

55、（萬元）（備注：華秦科技 2021 年、航材股份 2022 年為半年度數據）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 圖南股份 12,132.91 11,032.59 19,942.62 22,083.58 24,557.23 35,363.38 59,383.24 航宇科技 13,956.81 29,306.69 37,602.69 46,941.72 78,132.24 三角防務 627.99 528.92 672.88 2,271.70 2,984.10 5,271.42 4,137.24 航亞科技 3,825.97 4,170.62 6,729.40 17,

56、423.00 17,846.00 15,499.00 華秦科技*3,944.67 10,601.14 35,279.48 18,145.74 49,442.83 航材股份*28,873.68 51,619.45 54,910.88 38,652.56 航安型芯 4,755.51 12,271.40 13,426.20 17,207.87 中科三耐 940.49 3,712.90 3,475.05 智創聯合 1287.21 189.59 939.95 978.86 1,042.42 744.88 9,652.10 資料來源：各公司年報整理、西部證券研發中心 26|有較大提升）。3.2 產業鏈募投

57、及新增布局產業鏈募投及新增布局 表 13：航發產業鏈投融資情況 公司公司 項目項目 投融資投融資 金額（億元）金額（億元）時間時間 建設期（月）建設期（月）預計達產（年）預計達產（年）航發集團 航發動力 增資貴陽精鑄（同航材院）增資 5.39 2020.12 工程與管理數據中心項目 募集資金使用 0.46 2020.01 三代中等推力航空發動機生產線建設項目 0.26 工程與管理數據中心建設項目 0.04 西安鋼研高納航空部件有限公司（32.03%）子公司混改 0.35 2022.04 航材股份 航空發動機及燃氣輪機用高性能高溫母合金制品項目 擬 IPO 4.53 2023 年 24 航空航天

58、鈦合金制件熱處理及精密加工工藝升級項目 5.47 36 央企 中航重機 航空精密模鍛產業轉型升級項目 非公開發行 8.05 2021.01 36 2024 特種材料等溫鍛造生產線建設項目 6.40 收購宏山鍛造 80%股權項目 13.18 2023.06 有研粉材 有研增材（60%+20%）設立子公司 0.40 2021.12 鋼研高納 西安鋼研高納航空部件有限公司（67.97%）設立子公司 0.75 2022.04 撫順新區盤軸加工車間一期 自有資金投資 0.30 2022 年 德陽鍛造一期 0.10 2022.06 中航上大 年產 8,000 噸超純凈高性能高溫合金建設項目 擬 IPO 1

59、0.52 2023 年 國企 西部超導 發動機用高性能高溫合金材料及粉末盤項目 IPO 5.08 2019.07 24 2022 航空航天用高性能金屬材料產業化項目 非公開發行 9.71 2021.07 36 2024 民企 圖南股份 年產 1000 噸超純凈高性能高溫合金材料建設項目 IPO 1.83 2020.07 24 2022 年產 3300 件復雜薄壁高溫合金結構件建設項目 2.58 30 2023 沈陽圖南精密部件制造有限公司 設立子公司 1.00 2021.07 參股沈陽華秦科技有限責任公司（19%）參股子公司 0.46 2022.08 派克新材 航空發動機及燃氣輪機用熱端特種合

60、金材料及部件建設項目 IPO 5.72 2020.08 24 2022 航空航天用特種合金結構件智能生產線建設項目 非公開發行、設立子公司 15.00 2022.04 36 2025 航空航天用特種合金精密環形鍛件智能產線建設項目 可轉債 12.97 2023.04 36 2026 27|航宇科技 航空發動機、燃氣輪機用特種合金環軋鍛件精密制造產業園建設項目 IPO 6.00 2021.06 24 2023 航空發動機燃氣輪機用環鍛件精密制造產業園項 投資 12.00 2022 年 競拍取得貴州黎陽國際 5.84%股權 參股子公司 0.36 2023.03 航亞科技 航空發動機關鍵零部件產能擴

61、大項目 IPO 5.78 2020 年 36 2023 設立子公司貴州航亞（同航發資產）設立子公司 3.00 2021 年 三角防務 發動機盤環件先進制造生產線建設項目 IPO 2.22 2019.04 24 2021 航空發動機葉片精鍛項目 非公開發行 5.26 2022.07 36 2025 華秦科技 特種功能材料產業化項目 IPO 6.81 2022.02 36 2025 特種功能材料研發中心項目 3.19 沈陽華秦航發科技有限責任公司（68%）設立子公司 2.40 2022.08 沈陽瑞特熱表動力科技有限公司（11.11%）參股子公司 2023.02 富創精密 參股設立子公司沈陽強航時

62、代（27%+19%）設立子公司 1.98 2021 年 沈陽瑞特熱表動力科技有限公司（55.55%）設立子公司 2023.02 隆達股份 新增年產 1 萬噸航空級高溫合金技改項目 IPO 8.55 2022.07 36 2025 撫順特鋼 均質高強度大規格高溫合金、超高強度鋼工程化建設項目 投資擴產 2.80 2020.03 24 2022 高溫合金、高強鋼產業化技術改造項目（1 期）技改 2.60 2020.03 提升產能及產品質量技術改造項目 6.14 2021.03 2023.1 新建節能環保技術改造項目 0.74 進一步提升軍品產能技術改造項目 1.50 2022.0 2023 連軋廠

63、提升產能技術改造項目 2.17 新建高合金板材生產線項目 3.31 2023 12 2024 進一步提高軍品產能二期項目 2.26 航安型芯 陶瓷型芯生產基地建設項目 擬 IPO 4.49 2023 年 60 2027 資料來源：公司官網、公司年報、西部證券研發中心 結合上述表格，可以看到行業供應商業務板塊主要新增布局如下：1）航發集團 航材股份：擬 IPO 募資擴產高溫合金母合金及鈦合金鑄造項目。2）國有企業 中航重機：收購宏山鍛造 80%股權，宏山鍛造主要設備為 Siempelkamp 的 500MN鍛壓機，是目前國內進口噸位最大的鍛機之一，此前已先后完成東汽 G50 重燃渦輪盤（2021

64、 年 7 月 22 日）、貝克休斯 LT16 燃機渦輪盤（2022 年 3 月 2 日）、賽峰起落架系統側撐桿鍛件（2022 年 9 月 9 日）的交付；鋼研高納：混改西安高納涉及鑄造業務、設立德陽高納進軍鍛造業務、投資沈撫新區盤軸加工車間涉及機加工業務并進入沈陽黎明戰略供應商序列；28|派克新材：可轉債項目增加環鍛產能、布局模鍛、機加工業務；航宇科技：可轉債項目增加環鍛產能、競拍取得貴州黎陽國際 5.84%股權，涉及機加工業務；三角防務：定增項目涉及航發產業鍛造及機加工業務；圖南股份：設立子公司圖南精密、圖南智能、參股沈陽華秦，涉及機加工業務并進入沈陽黎明戰略供應商序列；華秦科技：IPO 募

65、資擴產特種材料業務、設立子公司沈陽華秦涉及機加工業務、參股沈陽瑞特涉及特種工藝業務并進入沈陽黎明戰略供應商序列；富創精密：參股強航時代涉及機加工業務、設立子公司沈陽瑞特涉及特種工藝業務并進入沈陽黎明戰略供應商序列；隆達股份：IPO 募資擴產高溫合金母合金業務；撫順特鋼：技改擴產高溫合金母合金業務；航安型芯：擬 IPO 募資擴產陶瓷型芯業務。3.3 小結小結 綜上，我們重點關注產業鏈以下兩大特點：相較產業鏈募資情況，主機廠投融資額度 2020 年后相對較小，考慮到產業毛利率變化規律，我們認為 2023 年后，下游議價權逐漸增強；從航安型芯下游客戶分析，國資企業采購量占比并未伴隨外協體系的展開而快

66、速下降，2022 年依然維持在 93%以上比例，結合貴陽精鑄、中航重機、航材股份、鋼研高納等其他央國企產能逐步達產，未來行業“小核心、大協作”趨勢將逐漸穩固。圖 35：航安型芯銷售端國企占比 資料來源：公司年報、西部證券研發中心 93.00%93.50%94.00%94.50%95.00%95.50%2019202020212022 29|四、四、結合全文，我們對航發產業鏈后續發展趨勢做出如下預測：央企做強，民企做精央企做強，民企做精：產業“小核心”部分未來將更多地由央國企進行承擔，尤其是重要程度較高的轉動件核心生產制造環節（如熱等靜壓、精密鑄造等工藝），民營企業更多地在“大協作”環節進行做優

67、做強；企穩回升，下游漸強企穩回升，下游漸強：結合產業發展態勢，伴隨上游產能逐步達產、規模效應及熟練度帶來效率及良率雙重上升，23 年后產業議價權態勢將向下游傾斜，航發動力毛利率預計將企穩回升；雙五之交，共振上行雙五之交，共振上行：結合上文對產業鏈需求增量情況變化拆解及行業議價權態勢預期，我們認為，在“十四五”與“十五五”兩個五年之交時，航空發動機全產業鏈產業層面有望迎來共振上行。在新需求增量拉動因素外，下游主機廠受益于議價權態勢上升，中上游配套商則享受戰略外協體系建立后在新產品上價值量滲透率的提升。五、五、相關公司相關公司（建議關注）（建議關注）1.航發動力（600893.SH）：公司是航空發

68、動機產業鏈唯一的總裝龍頭上市企業，主營航空發動機及其衍生業務，是國內唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發動機的企業，目前擁有西航、黎明、黎陽和南方四大主機廠，公司充分受益于十四五軍機列裝加速，具備高成長性。除此之外，由于航空發動機容易疲損，因此存在維修更換邏輯，高存量的維修需求為公司長期成長性兜底。2.航發控制（000738.SZ）：公司主營控制系統產品，覆蓋航空發動機、燃機、船舶動力等眾多領域，目前擁有航發西控、航發紅林、北京航科、長春控制等四個主要子公司。航發控制系統是航空發動機的核心部件，目前航發控制系統 FADEC 為主流，我國相關技術起步較晚，行業當前處于快速發

69、展階段，公司作為軍用航空發動機控制系統龍頭，充分受益下游需求快速釋放，迎來快速發展期。3.航材股份（待上市）：公司致力于以航空新材料、新工藝、新技術為基礎的系列高新技術產品的研究、開發、制造和銷售。公司主營產品涵蓋了航空航天等領域的鈦合金精密鑄件、高溫合金母合金、飛行器風擋、艙蓋、觀察窗透明件及組件、航空橡膠、密封劑、膠黏劑、彈性元件等。其中，作為航空發動機核心材料，公司高溫合金母合金業務方面，產品覆蓋國內全部批產的航空發動機用高溫合金母合金產品，在國內具有較強的競爭優勢，技術處于國內領先地位。30|公司積累了豐富的航空發動機和燃氣輪機零部件制造經驗，掌握了航空發動機各種機匣制造技術，是全球主

70、要燃機葉片專業化制造基地，具備了復雜鈑金焊接組合件加工能力和先進反推制造能力，是多家國際一流航空企業的戰略供應商，成為國內同行業中產品品種最多、規格系類最全的生產廠家之一。子公司航發哈軸是以航空軸承為主要產品，研發實力強勁，是我國稀缺的集研發、制造、銷售、服務為一體的軸承企業，公司所配套的發動機型號預期逐步轉入批產，在“十四五”期間有望實現盈利增長。5.華秦科技（688281.SH）：公司深耕特種功能材料多年，是特種功能材料研制技術的領軍企業。目前，公司與西工大一體化綁定，“產學研”合作體系成熟，公司是目前國內極少數能夠全面覆蓋常溫、中溫和高溫隱身材料設計、研發和生產的高新技術企業。短期，新機

71、型航發列裝促進公司隱身類產品需求提升；遠期，存量機型維護幫助公司穩步發展。目前，隱身材料行業集中度較高，公司有望在長期內保持核心地位 6.圖南股份（300855.SH）：公司是國內少數實現鑄造高溫母合金及大型高溫合金復雜薄壁鑄件批量化生產的企業。公司承接了多個特種航空發動機關鍵部件的研制生產項目，受益于飛機快速列裝，航空發動機發展加速，高溫合金市場較大，公司積極擴產應對行業端供需不平衡的局面，除高溫合金材料業務外，公司積極向下游精密鑄件等零部件擴展，與航空發動機龍頭企業集團 A 形成了協同開發、緊密配合的合作關系。7.中航重機（600765.SH）：深耕鍛造及液壓環控雙領域，剝離低效業務，業務

72、橫向發展。公司 18 年起剝離低效新能源業務，鉆研鍛造及液壓環控業務，憑借自身設備數量和專業化優勢，營收和盈利水平保持穩健增長，航空鍛造市場需求高速增長，中航重機鎖定軍、民市場齊布局。公司同時增資產業鏈上中游，幫助盈利能力提升：向上游增資中航上大，提升返回料使用；向中游增資安吉精鑄，推進精密鑄造業務擴張。多條腿走路，公司成長可期。8.派克新材（605123.SH）：公司環鍛能力突出，在航發制造領域處于領先地位。公司目前主營產品覆蓋航空航天、電力石化、船舶和機械等眾多領域，公司 2022 年擬募資 16 億元建設航空航天結構件模鍛能力，拓展鍛造能力圈。項目建設期為 3 年，預計在 2025 年年

73、底建成，達產后可實現營收 17.6 億元、凈利潤 4.3 億元。除航空航天需求外，公司已成功進入國內外主要風電企業供應體系，在電力領域鍛件收入增長較快。31|發動機、航天火箭發動機、導彈、艦載燃機、工業燃氣輪機、核電裝備等高端裝備領域。目前，公司已成為國內航發環形鍛件的主研制單位之一，也是全球商用航發機匣及環形鍛件亞太區主要供應商之一。除“兩機”需求之外，陰極輥國產替代背景下，公司配套的鈦環產品將成為新的盈利增量。10.鋼研高納（300034.SZ）：鋼研高納背靠中國鋼研，研發實力國內領先，公司及其前身牽頭研發高溫合金種類占總牌號數量的 56%，并形成了生產國內 80%以上牌號高溫合金的技術能

74、力。除母合金產能建設外，鋼研高納持續優化公司產品結構，剝離低效資產，圍繞航發作深化布局，積極設立鋼研青島、常州鋼研、涿州高納以及德陽鋼研鍛造等子公司，旨在進一步提升自身生產能力。11.撫順特鋼（600399.SH）：撫順特鋼是我國國防軍工、航空航天領域特鋼材料不可替代的生產基地。目前，撫順特鋼核心產品“三高一特”（高溫合金、超高強度鋼、高檔工模具鋼、特種不銹鋼），廣泛應用于軍民市場。公司掌握核心產品議價權，目前撫順特鋼在我國的高溫合金產能最大，效率最高，行業需求加速，高溫合金產能布局完善的企業率先受益，撫順特鋼計劃于 20-23年陸續投入 14.78 億元用于擴產項目建設及相關技術改造，產能搭

75、建完畢后公司將成為我國首家萬噸級優質高溫合金生產商。12.航安型芯（未上市）：航安型芯是中國航發和中國商發陶瓷型芯產品的核心供應商，承擔著航發和商發重點型號產品的研發、試制和批產任務。航安型芯擁有獨立開發并持續迭代的陶瓷型芯定制化生產數據庫，是國內少數能同時批量化生產航空發動機用陶瓷型芯和燃氣輪機用陶瓷型芯的企業，生產能力和技術能力居于行業領先位置。航安型芯致力于成為全球技術領先的航空發動機和燃氣輪機用陶瓷型芯一流供應商。13.西部超導（688122.SH）：公司是國內高性能高溫合金材料近年來的新興供應商之一，目前已經順利通過多牌號驗證，有望在近年來批量供應，公司現有產能 2000 噸，未來將逐步擴產，助力企業第二增長曲線。14.航亞科技（688510.SH）公司是航空發動機零部件制造領域的優秀供應商。主要產品包括航空發動機壓氣機葉片、32|前，公司與主要客戶群建立了深入、穩定、持續的合作關系，受益于國內航發列裝潮，未來成長空間廣闊。