軍工行業航空發動機專題報告：航空發動機產業鏈投資契機-230516（23頁）.pdf

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1、請務必閱讀末頁的免責條款和聲明2023年年5月月16日日軍工行業航空發動機專題報告軍工行業航空發動機專題報告航空發動機產業鏈投資契機航空發動機產業鏈投資契機中信證券研究部中信證券研究部國防與航空航天分析師國防與航空航天分析師劉意劉意（執業證書編號：（執業證書編號：S1010522050004）2引言引言航空發動機是非常重要的航空耗材航空發動機是非常重要的航空耗材，受益于軍機放量以及實戰化訓練的持續推進受益于軍機放量以及實戰化訓練的持續推進，我國軍用航空發動機我國軍用航空發動機市場正在持續擴容市場正在持續擴容。當前我國航發產業已進入型號研制加速期當前我國航發產業已進入型號研制加速期，隨著太行系列

2、的批量交付隨著太行系列的批量交付，以及新型號以及新型號的逐步研制完成的逐步研制完成，我國航空發動機產業將進入高速發展期我國航空發動機產業將進入高速發展期。我們認為航空發動機產業是軍工行業未來最我們認為航空發動機產業是軍工行業未來最有發展潛力的細分領域之一有發展潛力的細分領域之一，并將迎來至少并將迎來至少510年黃金發展期年黃金發展期。FZgV2VmUeXAUlY1WlX9Y6McM8OnPnNnPsRiNrRqNiNmNpQ9PnMpPNZnQoMuOsRnQ3行業邏輯（長行業邏輯（長賽道）賽道）I.I.政策扶持政策扶持II.II.軍機加速列裝疊加國產化替代軍機加速列裝疊加國產化替代III.I

3、II.實戰化訓練漸成常態，軍用航發耗損加速實戰化訓練漸成常態，軍用航發耗損加速IV.IV.部分航發型號進入定型批產階段，業績釋放迎來拐點部分航發型號進入定型批產階段，業績釋放迎來拐點V.V.民用市場支撐長期發展民用市場支撐長期發展4實施實施“飛發分離飛發分離”，優化體制機制優化體制機制航發研制舊體系制約我國航空發動機的發展。中國航發集團實現“飛/發分離”，加快國產航空發動機產業化進程。推行推行“兩機兩機”專項專項，支持國產航發產業發展支持國產航發產業發展過去我國缺乏國家級航空發動機專項發展計劃，長期資金扶持力度較弱?！皟蓹C專項”逐步落地，航發產業迎來重大發展機遇期。資料來源：中國政府網，相關政

4、府機構網站，中信證券研究部1.1 邏輯一：政策扶持助力我國航空發動機產業騰飛邏輯一：政策扶持助力我國航空發動機產業騰飛近近2年我國出臺一系列航空發動機產業政策年我國出臺一系列航空發動機產業政策時間時間事件事件具體內容具體內容2019年3月政府工作報告指出將擴大對航空的投資力度政府將合理擴大有效投資，緊扣國家發展戰略，加大通用航空投資力度2019年10月研制項目獲財稅政策支持財政部、稅務總局發布公告，對大型民用客機發動機、中大功率民用渦軸渦槳發動機研制項目減稅降費2019年10月進入鼓勵產業目錄發改委產業結構調整指導目錄鼓勵類第十八項航空航天項下列出“干線、支線、通用飛機零部件開發制造”和“航空

5、發動機開發制造”。2019年10月研發進入制造業設計能力提升計劃工信部等13部門印發制造業設計能力提升專項行動計劃，將航空發動機列為重點設計突破工程。2019年11月計劃推動“兩機”重大項目國家創新驅動發展戰略綱要提出，面向2030年，盡快啟動航空發動機及燃氣輪機重大項目，充分論證，把準方向，明確重點，再部署一批體現國家戰略意圖的重大科技項目和工程2021年2月進入鼓勵外商投資產業目錄發改委和商務部將航空發動機產業列入鼓勵外售投資產業目錄2021年3月產業發展寫入國家遠景規劃“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要指出，加快先進航空發動機關鍵材料等技術研發驗證，推進民用大涵道比渦扇發動機 CJ1

6、000 產品研制，突破寬體客機發動機關鍵技術，實現先進民用渦軸發動機產業化。51.2 邏輯二：軍機加速列裝疊加國產化替代，行業迎發展契機邏輯二：軍機加速列裝疊加國產化替代，行業迎發展契機軍機更新換代加速軍機更新換代加速，航發需求持續擴容航發需求持續擴容相較美國，我國戰機在數量及質量上仍有較大空間亟待填補，軍機加速列裝驅動航發需求釋放。我國軍用直升機存在巨大缺口，中小型發動機需求大幅攀升。軍用運輸機列裝迫切，渦槳、渦扇航發的需求有望實現快速增長。國產軍用航發逐步走向成熟國產軍用航發逐步走向成熟，國產化率持續提升國產化率持續提升國產軍用航空發動機逐步走向成熟，航發國產化率持續提升。61.3 邏輯三

7、：邏輯三：實戰化訓練漸成常態，軍用航發耗損實戰化訓練漸成常態，軍用航發耗損加速加速航空發動機具有易損耗特性航空發動機具有易損耗特性，飛行特定時長后需維修飛行特定時長后需維修，大修數次后會強制報廢大修數次后會強制報廢實戰化訓練漸成常態實戰化訓練漸成常態，軍用航發耗損快速增加軍用航發耗損快速增加黨的十八大以來，習近平主席提出一系列關于深入開展實戰化訓練重要戰略思想，我國空軍實戰化訓練進程不斷加速。實戰化訓練下我國飛行員年飛行時間增加。實戰化飛行演練影響發動機使用壽命。7國內民用航空市場空間巨大國內民用航空市場空間巨大，牽引民用航空發動機需求增長牽引民用航空發動機需求增長我國民用航發取得較大進展我國

8、民用航發取得較大進展，未來國產化空間巨大未來國產化空間巨大資料來源：20192038年民用飛機中國市場預測年報（中國商飛公司），中信證券研究部資料來源：20192038年民用飛機中國市場預測年報（中國商飛公司），中信證券研究部2019-2038年交付中國飛機總數（單位：架）年交付中國飛機總數（單位：架）2019-2038年交付中國飛機價值（單位：億美元）年交付中國飛機價值（單位：億美元）1.4 邏輯四：民航市場前景廣闊，國產化空間巨大邏輯四：民航市場前景廣闊，國產化空間巨大1205960178023001000200030004000500060007000支線噴氣機單通道飛機寬體飛機寬體貨機

9、5068005500650010002000300040005000600070008000支線噴氣機單通道飛機寬體飛機寬體貨機8我國已具備完整的航空發動機產業鏈我國已具備完整的航空發動機產業鏈I.I.航空發動機的價值量拆分航空發動機的價值量拆分II.II.我國航空發動機產業鏈梳理我國航空發動機產業鏈梳理9渦輪部分價值量最高渦輪部分價值量最高，其次為壓氣機其次為壓氣機航空發動機制造商根據部件分配或者外包任務，通常在各個機型的發動機中高、低壓渦輪的價值占比都最高，其余部件價值占比因不同機型而有不同，戰斗機外涵道小，有加力燃燒室，且要求靈活機動，加力燃燒室、控制系統占比高；民用固定翼及軍用運輸機發

10、動機外涵道大，無加力燃燒室，風扇、外機匣的價值占比高，控制系統占比較低；直升機發動機中控制系統和附件價值占比也相對較高。資料來源：智研咨詢，中信證券研究部資料來源：GE官網，中信證券研究部航空發動部件價值占比（單位：航空發動部件價值占比（單位：%）GE部分發動機型號按部件功能劃分價值占比部分發動機型號按部件功能劃分價值占比2.1 按部件價值拆分：高、低壓渦輪的價值占比最高按部件價值拆分：高、低壓渦輪的價值占比最高發動機部件及發動機部件及系統系統J79-17F100F101TF39（運輸機）（運輸機）GE發動機發動機T700（直升機）（直升機）風扇無6.37.919.414.6無壓氣機2918.

11、79.810.94.7（低壓）11.8（高壓）3.8燃燒室2.83.14.33.34.48.1高壓渦輪16.210.414.311.81412.5低壓渦輪無5.17.516.79.8加力燃燒室和噴灌13.42622.7無無無機匣和外部結構6.57.87.315.9159.4控制系統和附件16.511.514.33.811.422.5軸承和傳統5.93.12.65.23.58.3其他和裝配9.789.316.52.825.6（含減速裝置）合計10010010010010010010我國目前已具備完整的航空發動機產業鏈的研發制造能力我國目前已具備完整的航空發動機產業鏈的研發制造能力航空發動機研制包

12、括最源頭的基礎研究設計、上游原材料制備、零部件制造、中游分系統組裝、下游主機廠總裝和后續維修等環節。航空發動機產業鏈主要由原材料供應商、零部件生產商和整機制造商組成，其中原材料供應商主要有高溫合金、鈦合金、復合材料等鋼鐵廠及研究生產基地；零部件制造主要有鍛造、鑄造等企業，包括機匣、環件、盤件、葉片等各類結構件的生產制造；整機制造商主要由航發集團主導，負責整體設計、總裝集成以及大修維保等關鍵環節。資料來源:Wind，各公司官網，中信證券研究部2.2 我國航空發動機產業鏈梳理我國航空發動機產業鏈梳理航空發動機產業鏈航空發動機產業鏈11航空發動機用材主要包括高溫合金航空發動機用材主要包括高溫合金、鈦

13、合金鈦合金、陶瓷基復合材料陶瓷基復合材料CMC和其它合金和其它合金高溫合金主要應用于航空發動機燃燒室、導向器、渦輪葉片和渦輪盤等關鍵熱端部件，占發動機總重量的 40%-60%，當前國內市場主要以撫順特鋼、寶鋼特鋼、長城特鋼等大型鋼鐵廠及鋼研院、中科院金屬所等為代表的研究生產基地為主；鈦合金最高耐熱溫度低于高溫合金，常用于風扇、低壓壓氣機等冷端部件，主要參與者有寶鈦股份、西部材料等；陶瓷基復合材料CMC質量輕、性能優良，可用于燃燒室、渦輪導向葉片、尾噴管等部位，是未來發動機熱端結構的首選材料，當前國內尚處于起步階段，主要企業有火炬電子、蘇州賽力菲、眾興新材、西安鑫垚、西安超碼、中航復材等。資料來

14、源：普惠公司官網，中信證券研究部2.2 我國航空發動機產業鏈梳理我國航空發動機產業鏈梳理各類材料在航空發動機中應用部位各類材料在航空發動機中應用部位12資料來源：各公司公告、官網，中信證券研究部2.2 我國航空發動機產業鏈梳理我國航空發動機產業鏈梳理航空發動機用材主要企業航空發動機用材主要企業分類分類公司公司/研究院名稱研究院名稱介紹介紹變形高溫合金撫順特鋼我國大型特殊鋼重點企業和軍工材料研發及生產基地，高溫合金的研發生產主要以航空發動機用盤、軸用變形高溫合金材料為主寶鋼特鋼高溫合金的研發生產主要以航空發動機用盤、軸用變形高溫合金材料為主，以棒材、鍛件為主長城特鋼我國重點特殊鋼科研、生產基地，

15、國家重點軍工配套企業，擁有生產納米級鋼、核能用高純鋼、高溫合金及耐腐蝕合金、寬模具扁鋼等多項專有技術西部超導從2014年開始開展高性能高溫合金的工程化研究，經過多年市場調研和技術開發，以航空、航天用高端鈦合金完善的生產、研發、質量體系為依托，已建成高性能高溫合金棒材項目攀鋼集團擁有航空發動機用低膨脹高溫合金、航天用超高強度合金結構鋼等多項國防技術專利；擁有核級高純鋼、航空及燃機用高溫合金、航天用高潔凈度特種不銹鋼等多項專有技術鑄造高溫合金中國航發北京航空材料研究院（621所）從事航空先進材料應用基礎研究、材料研制與應用技術研究和工程化研究，現有鑄造高溫合金母合金、鑄造單晶高溫合金葉片的研究、制

16、造生產能力鋼研高納（鋼研院）國內高端和新型高溫合金制品規模最大的企業之一，擁有年生產超千噸航空航天用高溫合金母合金的能力以及航天發動機用精鍛件的能力等中科院金屬所我國材料科學與工程研究的重要研究基地，已突破規?；勰┮苯鹬苽?、二次成形加工等技術，并在組織性能表征、高溫變形行為方面取得多項突破性成果沈陽有色金屬研究所我國最早從事有色金屬資源開發和綜合利用研究及相關產品生產的科研機構，開發研究的磁懸浮熔煉產品主要包括：鎳基高溫合金，例如K418、DD6、DZ125等；3D打印合金粉末，如鐵基合金粉末、鎳基合金粉末等圖南股份國內少數能同時批量化生產變形高溫合金、鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）產品的

17、企業之一，掌握了高溫合金材料超純凈熔煉等關鍵核心技術江蘇永瀚專注于航空發動機、燃氣輪機用等軸、定向高溫合金渦輪葉片及熱端部件的研制和生產，特別是鎳基、鈷基等高溫合金熱端部件的精密鑄造萬澤股份已建立超高純度高溫合金熔煉核心技術體系，超高純度粉末冶金制粉核心技術體系，精密鑄造葉片核心技術，高溫合金粉末渦輪盤件和篦齒盤件制備的關鍵工藝及參數控制技術等，成功研制并交付了一批二代高溫合金粉末渦輪盤和篦齒盤煉石航空公司陸續投資設立了成都航宇超合金、成都中科航空發動機和成都航旭涂層等公司，構建了“錸元素高溫合金單晶葉片航空零部件航空發動機大型無人機整機”完整的產業鏈無錫隆達公司先后成立高溫合金研究院，以開發

18、、生產、銷售高性能高溫合金、棒板等為主，產品廣泛應用于航空航天、發電機組、大型艦船等領域粉末高溫合金中國航發北京航空材料研究院（621所）從事航空先進材料應用基礎研究、材料研制與應用技術研究和工程化研究，現有鑄造高溫合金母合金、鑄造單晶高溫合金葉片的研究、制造生產能力鋼研高納（鋼研院）國內高端和新型高溫合金制品規模最大的企業之一，擁有年生產超千噸航空航天用高溫合金母合金的能力以及航天發動機用精鍛件的能力等中科院金屬所我國材料科學與工程研究的重要研究基地，已突破規?；勰┮苯鹬苽?、二次成形加工等技術，并在組織性能表征、高溫變形行為方面取得多項突破性成果沈陽有色金屬研究所我國最早從事有色金屬資源開

19、發和綜合利用研究及相關產品生產的科研機構，開發研究的磁懸浮熔煉產品主要包括：鎳基高溫合金，例如K418、DD6、DZ125等；3D打印合金粉末，如鐵基合金粉末、鎳基合金粉末等萬澤股份已建立超高純度高溫合金熔煉核心技術體系，超高純度粉末冶金制粉核心技術體系，精密鑄造葉片核心技術，高溫合金粉末渦輪盤件和篦齒盤件制備的關鍵工藝及參數控制技術等，成功研制并交付了一批二代高溫合金粉末渦輪盤和篦齒盤鈦合金棒材寶鈦股份中國鈦行業的龍頭企業，是國內最大的鈦及鈦合金生產和科研基地，擁有完善的鈦材生產體系西部超導我國高端鈦合金棒絲材、鍛坯主要研發生產基地之一金天鈦業湖南南湘投金天科技集團下屬子公司，主要致力于高質

20、量鑄錠和鈦帶卷板坯、大型鍛件、高精度棒線材等鈦及鈦合金加工材系列產品的研發、生產和經營鈦合金板管寶鈦股份中國鈦行業的龍頭企業，是國內最大的鈦及鈦合金生產和科研基地，擁有完善的鈦材生產體系西部材料新材料行業領軍企業，已發展為規模較大、品種齊全的稀有金屬材料深加工生產基地13航空發動機零部件加工主要包括鍛造航空發動機零部件加工主要包括鍛造、鑄造兩大類鑄造兩大類鍛件性能優異，廣泛應用于航空發動機的重要結構件，主要包括發動機環形鍛件、盤類鍛件和壓氣機葉片等，約占發動機結構重量的40%以上。環形鍛件主要用于制造發動機機匣、渦輪導向環、整流環等構件，當前市場主要參與者有中航重機、派克新材和航宇科技；盤類鍛

21、件主要包括壓氣機盤、渦輪盤等構件，核心供應商有中航重機、鋼研高納、萬澤股份、三角防務等企業；葉片鍛件根據有無余量可分為精鍛與模鍛，精鍛葉片余量小、精度高，模鍛葉片一般用于大批量生產，當前國產航空發動機葉片鍛造以航發集團為主，此外還有航亞科技，無錫透平等。資料來源：三角防務招股說明書資料來源：鍛壓行業的回顧與展望（曾凡昌）發動機中使用的鍛件發動機中使用的鍛件航空發動機渦輪盤鍛件航空發動機渦輪盤鍛件2.2 我國航空發動機產業鏈梳理我國航空發動機產業鏈梳理14資料來源：各公司公告、官網，中信證券研究部2.2 我國航空發動機產業鏈梳理我國航空發動機產業鏈梳理國內航空發動機配套鍛件生產企業國內航空發動機

22、配套鍛件生產企業鍛件類型鍛件類型公司名稱公司名稱簡介簡介環形鍛件中航重機所屬三個鍛造子公司均為航空工業集團的專業鍛造廠，參與了多項航空新型材料，特別是難變形材料的應用研究工作，是國內大型的精密軋制和特種鍛造基地，在國內軍品市場具有先發優勢，并且已獲得國際新型發動機配套訂貨派克新材主營產品涵蓋輾制環形鍛件、自由鍛件、精密模鍛件等各類金屬鍛件，產品已覆蓋在役及在研階段的多個型號航空發動機航宇科技主營產品為各種金屬材料的環形件和自由鍛件，產品已應用于2個航空發動機型號，涵蓋新一代國產軍用航空發動機、長江系列國產商用航空發動機、國際主流窄體、寬體客機新一代航空發動機等國內外先進航空發動機葉片鍛件航發動

23、力擁有國內最大的葉片生產線，關鍵技術國內領先，子公司黎陽動力攻關葉片技術；安泰葉片較早涉足國內精鍛葉片生產，具有一定技術積累，整體規模較小，生產各類尺寸的不銹鋼及鈦合金壓氣機葉片航亞科技掌握了多項核心技術，向全球主流航空發動機企業大批量供貨，在研和已實現批產的發動機零部件產品，共涉及國內外近40個發動機型號，約280個發動機關鍵零部件零件號無錫透平上海電氣旗下企業，主營業務為航空鍛件和電站葉片的工藝開發和制造盤類鍛件中航重機所屬三個鍛造子公司均為航空工業集團的專業鍛造廠，整體實力最強，業務亞蓋最全，主營收入遠超其他企業，長期參與主機廠型號配套研制和生產，在航空發動機盤類件鍛造領域有一定經驗積案

24、和產能保證鋼研高納公司技術實力積淀深厚，為我國軍用航空發動機提供高性能渦輪盤等鍛件萬澤股份已建立超高純度高溫合金熔煉核心技術體系，超高純度粉末冶金制粉核心技術體系，精密鑄造葉片核心技術，高溫合金粉末渦輪盤件和篦齒盤件制備的關鍵工藝及參數控制技術等，成功研制并交付了一批二代高溫合金粉末渦輪盤和蓖齒盤，相關業務正在順利推進中三角防務擁有國內先進的關鍵設備400MN大型鍛造液壓機，并有300MN等溫鍛造大型液壓機和發動機盤環件先進制造生產線建設項目等募投產能，和清華大學展開深度合作，在加工工藝和先進技術探索上都走在國內同業的前列。15鑄件主要應用于葉片鑄件主要應用于葉片、機匣機匣、尾噴口等部位尾噴口

25、等部位，以航發集團為主導以航發集團為主導鑄造可生產形狀復雜的零件，在航空發動機上鑄件主要用于葉片和機匣等部位。葉片鑄造主要是用于渦輪葉片，分為等軸晶、定向晶和單晶三種工藝，其中非單晶鑄造葉片以航發動力為主導，主要由子公司貴陽精鑄承擔，近幾年不少民企也在積極進入，如應流股份、江蘇永瀚、萬澤股份等；單晶葉片的鑄造技術難度較大，主要以研究機構為主，如鋼研院、沈金所等。機匣是航空發動機上的主要承力部件，屬于薄壁易變形的復雜結構件，設計精度要求高，主要參與者為航發集團和圖南股份。資料來源：搜狐網資料來源：航亞科技招股說明書航空發動機鑄造渦輪葉片航空發動機鑄造渦輪葉片航空發動機鑄造機匣航空發動機鑄造機匣2

26、.2 我國航空發動機產業鏈梳理我國航空發動機產業鏈梳理16資料來源：各公司公告、官網，中信證券研究部2.2 我國航空發動機產業鏈梳理我國航空發動機產業鏈梳理國內航空發動機相關鑄造企業國內航空發動機相關鑄造企業鑄件鑄件公司研究院名稱公司研究院名稱簡介簡介葉片中國航發北京航空材料研究院(621所)從事鑄造高溫結構材料及應用研究，主要針對發動機禍輪葉片和大型、整體復雜薄壁結構件，進行高性能定向、單晶及金屬間化合物材料的設計、研制及其鑄造工藝技術研究沈陽有色金屬研究所承擔了大量先進單品合金及復雜空心葉片的研制工作，發展了有特色的低成本、低密度第二代、第三代定向凝固和單品高溫合金，在復雜冷卻結構葉片的精

27、密鑄造技術方面取得了突破性進展航發動力（下屬企業貴陽精鑄）擁有國內最大的葉片生產線，孫公司貴陽精鑄(170廠)攻關葉片，關鍵技術國內領先應流股份掌握航空治金和特種精密鑄造核心技術、長壽命航空發動機葉片、大尺寸燃氣輪機空心定向葉片。2017年公司航空發動機定向和單晶葉片列入國家軍民融合重點項目，承擔某型號航空發動機高溫合金葉片科研生產任務，已有部分產品開始交付煉石航空航空制造業務涵括高溫合金熔煉、可交付單品葉片成品裝機的全產業鏈。2020年子公司成都航宇繼承接多項預研、在研、在役重點機型復雜單晶葉片的研發及生產任務，交付了多批次零件，提供的單晶葉片配裝某型發動機完成首飛，并通過了壽命期地面長試考

28、核萬澤股份致力于研發、生產精密鑄造葉片（即高效氣冷渦輪葉片），已掌握精密鑄造葉片核心技術，并成功使用自主研發的鎳基高溫母合金試制出高質星等軸品晶、定向晶及單晶葉片樣品，現已完成精密鑄造葉片的中試江蘇永瀚致力于鎳基、鈷基等高溫合金熱端部件的精密鑄造，已成為國內工藝技術先進、裝備優良、產業化技術體系、質量體系完整的掌握了核心技術的渦輪葉片制造企業機匣航發動力擁有先進水平的機匣數控加工中心，具備國內一流機匣加工制造能力，市場份額大圖南股份以鑄造機匣起步，精鑄技術強，進入主機廠供應體系中航重機下屬子公司安吉航空精密鑄造有限公司擁有國內領先水平的鋁、鋼、鈦、高溫合金精密鑄造生產線，從事機匣等零部件鑄造應

29、流股份掌握航空發動機復雜結構薄壁機匣等關鍵技術。17中游航空發動機控制分系統市場中游航空發動機控制分系統市場，航發控制側重機械液壓控制航發控制側重機械液壓控制，614所側重電子控制所側重電子控制控制系統根據飛行器的飛行狀態對發動機進行推力控制、過渡控制及安全限制等操作，以保障飛機穩定安全飛行?？刂葡到y主要分為機械液壓、電子控制兩部分：航發控制主要側重于機械液壓控制系統，而614所（中國航發動控所）側重電子控制，兩者業務側重點不同，在發動機控制領域不存在競爭，而是呈有效補充的市場格局。資料來源：各公司公告、官網，中信證券研究部2.2 我國航空發動機產業鏈梳理我國航空發動機產業鏈梳理國內航空發動機

30、控制系統相關企業國內航空發動機控制系統相關企業公司研究所名稱簡介控制系統中國航發控制系統研究所(614所)中國航空發動機行業難一的控制系統研究所，主要從事航空發動機與燃氣輪機控制系統及電子控制器、控制軟件的研究、設計、開發、制造、集成、試驗和修理工作，保留了柔性聯軸器研發生產的傳統優勢專業能力，承擔了業內絕大部分國家重點型號、批產及預研任務航發控制中航工業航空發動機控制系統研制、生產基地，擁有航空動力控制系統國家級技術中心、國家級重點實驗室和型號規范試驗室、承擔若國家軍民航空動力控制系統的型號科研生產任務晨曦航空自主研制出的發動機電子控制系統已完成預研階段的項目驗收，并實現了專業技術服務收入海

31、特高新渦軸發動機的電子控制系統有重要進展，技術處于國內領先水平，由之前的1個型號發展到目前7個型號，其中有4個型號已經通過技術鑒定，并交付特定客戶列裝配套中國航空工業集團上海航空測控技術研究所(633所)隸屬于中航機載系統有限公司，掌握傳感器、飛控等技術北京瑞賽長城航空測控技術研究所(634所)研究發展的主要領域為以計算機為核心的測控技術、自動控制技術、仿真技術：傳感器應用技術等火炬電子主要從事以電容器為主的電子元器件的研發、生產、銷售，電子元器件代理業務中航機電業務范圍包括航空機電系統業務，包括機載飛行控制子系統、發動機點火系統及裝置，為我國在研在產的軍用飛機提供配套產品，研制能力達到國外同

32、等產品水平中航光電主要產品包括電連接器、光器件及光電設備、線纜組件及集成產品等，應用于航空、航天等防務領域中航電子為客戶提供綜合化的航空電子系統整體解決方案，為各型飛行器、發動機等提供先進航空電子技術18我國軍用航空發動機生產由航發集團主導我國軍用航空發動機生產由航發集團主導，航發動力是整機唯一龍頭航發動力是整機唯一龍頭航發集團是我國航空發動機研制和生產的主要力量，旗下航發動力是國內航空發動機整機制造龍頭，也是國內唯一生產制造渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類軍用航空發動機的企業，下屬四所七廠承擔我國軍用航空發動機研制主要任務；本部西航公司（430廠）以研制大中型軍用航空發動機為主，子公司黎明

33、公司（410廠）主要以研制中大推力航空發動機為主，黎陽公司（460廠）是我國中等推力渦噴、渦扇發動機的重要生產基地之一，南方公司是我國中小型航空發動機主要供應商，研制多型號渦槳和渦軸發動機。2.2 我國航空發動機產業鏈梳理我國航空發動機產業鏈梳理后市場維修保障與整機價值相當后市場維修保障與整機價值相當，軍用維修以軍方維修廠及主機廠為主軍用維修以軍方維修廠及主機廠為主，民用維修以民用維修以OEM廠家和民航投資企業為主廠家和民航投資企業為主發動機維修即對發動機部件進行檢測、修理、排故、翻修及改裝等，在全壽命周期中維修費用約占50%，與發動機本身的價值相當。國內軍用發動機維修參與者包括解放軍修理廠和

34、主機廠航發動力旗下山西維修、貴州維修等，民用維修以珠海摩天宇、四川斯奈克瑪等OEM廠家合資企業及北京飛機維修工程有限公司等民航投資企業為主。19航空發動機是非常重要的航空耗材航空發動機是非常重要的航空耗材，受益于軍機放量受益于軍機放量、型號研發加速以及實戰化訓練的持續推進型號研發加速以及實戰化訓練的持續推進，我國軍用航空發動機我國軍用航空發動機市場已迎來黃金發展期市場已迎來黃金發展期。航空發動機產業鏈涉及從上游材料航空發動機產業鏈涉及從上游材料、零部件零部件、中游分系統到下游總裝多個環節中游分系統到下游總裝多個環節，建議從以下三建議從以下三點進行布局點進行布局。1）充分享受行業快速發展的企業：

35、優先布局產業鏈細分領域龍頭，有望充分受益于整體行業需求的快速增長，推薦：中航重機（航空發動機環形鍛件龍頭）、撫順特鋼（變形高溫合金國內龍頭）、航發控制（航空發動機控制系統龍頭）、航發動力（軍用航發整機龍頭）。2）具備獨立邏輯的企業：受益于國產化率提升環節，推薦撫順特鋼（當前變形高溫合金國產化率在整個航發產業鏈內處于最低環節，后續隨著國產替代推進，滲透率有望進一步提升）；受益于后裝維修放量環節，推薦中航重機（風扇及部分渦輪外機匣、盤核心供應商）、寶鈦股份（風扇葉片用鈦合金核心供應商）、鋼研高納（渦輪部分鑄造合金主要供應商）；受益于“小核心、大協作”，外協比重提升環節：建議關注中航重機（壓氣機盤核

36、心供應商）、圖南股份（鑄造機匣主要民企）；利潤率水平已見底，后續提升空間較大環節：中航重機、航發動力。3）系列核心供應商，并且積極布局新型號的企業：我們認為，短期內受益于系列的快速放量，產業鏈內核心供應商有望實現快速增長；但也應重視積極卡位新型號發動機的企業。2.2 我國航空發動機產業鏈梳理我國航空發動機產業鏈梳理20風險因素風險因素I.I.原材料價格波動原材料價格波動II.II.新型號列裝不及預期新型號列裝不及預期III.III.訂單交付不及預期訂單交付不及預期IV.IV.新型號研發不及預期新型號研發不及預期感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANK YOU21劉意劉意（國防與航空航

37、天分析師國防與航空航天分析師）執業證書編號：S1010522050004免責聲明免責聲明22分析師聲明分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroup of companies），統稱為“中信證

38、券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或

39、其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個

40、領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任

41、。評級說明評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅2

42、0%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告證券研究報告2023年年5月月16日日免責聲明免責聲明23特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生

43、品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問https:/ Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由C

44、LSA Europe BV分發；在英國由CLSA（UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSASec

45、urities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由CLSA Securities(Thailand)Limited分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由CLSA Limited分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或

46、報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA客戶應聯系CLSA Limited的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則界定且CLSA Americas,LLC提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（

47、在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提

48、供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守財務顧問法（第110章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA業務條款的新加坡附件中證券交易服務C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定

49、所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。對于英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA（UK）制作并發布。就英國的金融行業準則，該資料被制作并意圖作為實質性研究資料。CLSA（UK）由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞

50、證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為

51、全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券2023版權所有，保留一切權利。版權所有，保留一切權利。