2023復合銅箔重點公司及全產業鏈剖析報告.pdf

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1、2 0 2 3 年深度行業分析研究報告PYsUlZdYiYUVoWaXkWbR8Q9PnPmMmOtQkPnNrOjMoOsP9PmNqQvPmMyQuOnRoO3 3目錄目錄1、總論2、復合銅箔性能優安全強成本低，市場空間有望突破291億元3、復合銅箔全產業鏈剖析3.1、復合銅箔工藝與設備未成定局，國產廠商百家爭鳴3.2、PET/PP基膜雙線并行，輔材板塊進展順利3.2.1、基膜：進口品牌較為強勢，逐步實現國產替代3.2.2、其他輔材：銅靶材與鍍銅化學品穩步發展3.3、制造端：產業化前夕，部分廠商已逐步實現量產3.4、下游電池廠商積極布局，目前多處測試階段4、重點公司41、總論5 5 資料來

2、源：華安證券研究所整理相較傳統銅箔相較傳統銅箔，復合銅箔結構特殊有諸多優點：復合銅箔結構特殊有諸多優點：復合銅箔的特殊結構可有效控制電池熱失控問題，提升電池壽命和安全性；以6m銅箔為例，按銅箔質量占動力電池11%測算，則PET、PP和PI銅箔替換傳統銅箔分別可提升動力電池能量密度6.61%、7.1%和6.6%；據測算，PET/PP銅箔每平米原材料成本約為傳統銅箔的34%左右；考慮良品率提升以及規模效應，預計2025年PET/PP銅箔總成本約為傳統銅箔的70.8%與79.6%。優缺點優缺點概要概要具體內容具體內容優點優點安全性能好安全性能好有效控制電池熱失控問題,提升電池壽命和安全性能量密度高能

3、量密度高對于6m銅箔，按照銅箔占動力電池11%測算：使用PET、PP和PI高分子材料替代部分銅材分別可提升動力電池能量密度6.6%、7.1%和6.6%成本優勢顯著成本優勢顯著1）從原材料成本角度來看：PET/PP銅箔約為傳統銅箔的34%左右；2）從成品總成本角度來看：預計2025年PET銅箔約為傳統銅箔的70.8%，PP銅箔約為傳統銅箔的79.6%。缺點缺點產熱性高、導熱性差產熱性高、導熱性差復合銅箔銅層厚度僅2m，且PET材料導熱較差，鋰電池內熱量傳遞受阻電池循環壽命略低電池循環壽命略低常溫循環，PET銅箔循環壽命在2000圈左右；高溫循環下，PET銅箔循環壽命在1350圈左右。相比常溫25

4、00圈、高溫1800圈的常規循環壽命略低圖表：復合銅箔優缺點總論總論：相較傳統銅箔，復合銅箔優勢明顯：相較傳統銅箔，復合銅箔優勢明顯6 6 隨著復合銅箔技術進步及應用場景的增加隨著復合銅箔技術進步及應用場景的增加，復合銅箔的市場滲透率將不斷提升復合銅箔的市場滲透率將不斷提升，帶來市場需求增量空間帶來市場需求增量空間。假設：1）復合銅箔市場滲透率不斷提高，預計2025年達到12%；2）每GWh鋰電池所需的復合銅箔面積固定為1000萬平方米3）同一年度，樂觀情形下，復合銅箔市場滲透率相比中性情形會高出5%，而悲觀情形下則反之。樂觀情形下樂觀情形下，2025年預計復合銅箔市場需求有望突破年預計復合銅

5、箔市場需求有望突破291億元億元。從產業鏈分解角度來看從產業鏈分解角度來看，復合銅箔產業鏈上游主要為相關設備復合銅箔產業鏈上游主要為相關設備、基膜和其他輔材基膜和其他輔材，中游為復合銅箔生產廠商中游為復合銅箔生產廠商，下游為鋰電池生產廠商下游為鋰電池生產廠商。上游設備制造頭部廠商卡位優勢明顯、基膜開始國產替代，其余輔材進展順利；中游制造環節，傳統電解銅箔廠商和轉型廠商均有參與；下游電池廠商積極推進布局，產業化進展順利。圖表：復合銅箔產業鏈梳理資料來源：華經情報網，華安證券研究所總論總論：20252025年復合銅箔市場有望突破年復合銅箔市場有望突破291291億元，全產業鏈受益億元，全產業鏈受益

6、7 71）產業鏈上游）產業鏈上游設備端：復合銅箔需求提升有望拓寬上游復合銅設備端：復合銅箔需求提升有望拓寬上游復合銅箔設備市場空間，箔設備市場空間，2025年超百億設備空間。年超百億設備空間。假設：1）一體機滲透率逐年提升10%；2）兩步法的市場滲透率逐年下降；3）三步法的市場滲透率緩慢提升并趨于穩定。中性情形下，中性情形下，2025年復合年復合銅箔新增設備空間有望突破銅箔新增設備空間有望突破105.3億。億。各類復合銅箔生產工藝尚不成熟各類復合銅箔生產工藝尚不成熟，部分制造設備部分制造設備處于處于0-1的階段的階段，各細分市場格局迥異各細分市場格局迥異，國產替代國產替代進口成為大趨勢：進口成

7、為大趨勢：1）磁控濺射設備方面，騰勝科技2.5代已驗收成功并交付使用，行業內進度領先；2）真空蒸鍍設備方面，相關廠商各有所長，難分伯仲；3）水電鍍設備方面，目前東威科技為國內唯一復合銅箔水電鍍設備量產廠商；4）一體機設備方面，4月28日道森股份發布磁控-蒸鍍一體機設備，已收到下游廠商訂單，5月11日三孚新科自研一步法設備成功出貨，為全球首臺一步法濕法設備。資料來源：華安證券研究所測算圖表圖表：復合銅箔設備市場空間測算復合銅箔設備市場空間測算2021A2022A2023E2024E2025E全球鋰電池需求量全球鋰電池需求量（GWh）289 706 1055 1556 2227 復合銅箔滲透率復合

8、銅箔滲透率1%3%6%10%12%復合銅箔市場需求量復合銅箔市場需求量（億平方米億平方米）0.292.126.3315.56 26.72復合銅箔新增產能復合銅箔新增產能（億平方米億平方米）-3.27 6.70 13.76 16.80 一步法設備市場空間測算一步法設備市場空間測算設備需求量（臺）10 35 98 155 一體機新增空間價值一體機新增空間價值（億億）3.5 12.2 33.4 52.6 兩步法設備市場空間測算兩步法設備市場空間測算磁控濺射設備需求量（臺）67 107 172 179 磁控濺射設備新增空間磁控濺射設備新增空間（億元億元）10.0 16.1 24.9 25.9 電鍍設備

9、需求量（臺）102 168 271 281 電鍍設備新增空間電鍍設備新增空間（億元億元）10.2 16.8 25.7 26.7 兩步法設備合計新增空間價值兩步法設備合計新增空間價值（億億）20.2 32.9 50.7 52.6 三步法設備市場空間測算三步法設備市場空間測算磁控濺射設備需求量（臺）8 12 19 20 磁控濺射設備新增空間磁控濺射設備新增空間（億元億元）1.3 1.8 2.8 2.9 真空蒸鍍設備需求量（臺）8.3 11.9 19.1 19.8 真空蒸鍍設備新增空間真空蒸鍍設備新增空間（億元億元）0.7 0.9 1.4 1.4 電鍍設備需求量（臺）13 19 31 32 電鍍設備

10、新增空間電鍍設備新增空間（億元億元）1.3 1.9 2.9 3.0 三步法設備合計新增空間價值三步法設備合計新增空間價值（億億）3.2 4.6 7.1 7.3 復合銅箔設備新增空間復合銅箔設備新增空間（億元億元）23.7 45.1 84.1 105.3 總論：復合銅箔需求提升有望拓寬上游復合銅箔設備市場空總論：復合銅箔需求提升有望拓寬上游復合銅箔設備市場空間，間，20252025年超百億設備空間。年超百億設備空間。8 8基膜端：基膜端：PET/PP材料適應不同應用場景，目前寶明材料適應不同應用場景，目前寶明科技在復合集流體領域較快，科技在復合集流體領域較快，PP及及PET銅箔有望實現銅箔有望實

11、現量產。隨著鋰電池需求的持續升溫，假設復合銅箔滲量產。隨著鋰電池需求的持續升溫，假設復合銅箔滲透率逐漸提升，樂觀性預期下我們預計透率逐漸提升，樂觀性預期下我們預計2025年年PET/PP復合銅箔市場需求量有望接近復合銅箔市場需求量有望接近18.9/18.9億平億平方米，市場空間有望達方米，市場空間有望達3.53/2.45億元。億元。雙星新材、康輝新材、東材科技等快速開拓PET/PP基材的研發生產與市場開發，在基膜膜材上實現國產化替代。輔材端：銅靶材市場集中度高，為世界巨頭壟斷，國輔材端：銅靶材市場集中度高，為世界巨頭壟斷，國內廠商成長迅速。內廠商成長迅速。國內企業雖處于國產替代初期，但頭部廠商

12、成長迅速。銅靶材龍頭為阿石創、江豐電子等。鍍銅化學品方面，光華科技為電鍍液龍頭，三孚鍍銅化學品方面，光華科技為電鍍液龍頭，三孚新科專注化學鍍銅化學品開發。新科專注化學鍍銅化學品開發。光華科技PET復合銅箔鍍銅技術優勢明顯，三孚新科積極推進復合銅箔電鍍化學品測試，進展順利。2021A2022A2023E2024E2025E全球鋰電池需求量全球鋰電池需求量（GWh）289 706 1055 1556 2227 儲能及其他類型鋰電池（GWh）60 126 241 454 775 動力電池（GWh）229 580 814 1102 1452 復合銅箔滲透率復合銅箔滲透率悲觀情形0%0%1%5%7%中性

13、情形1%3%6%10%12%樂觀情形6%8%11%15%17%復合銅箔市場需求復合銅箔市場需求量（億平方米）量（億平方米）悲觀情形0.000.001.067.7815.59中性情形0.292.126.3315.5626.72樂觀情形1.735.6511.6123.3437.86PETPET基膜市場空間基膜市場空間（億元）（億元）悲觀情形悲觀情形0.000.000.140.871.45中性情形中性情形0.040.300.831.742.49樂觀情形樂觀情形0.260.791.512.613.53PPPP基膜市場空間基膜市場空間（億元）（億元）悲觀情形悲觀情形0.000.000.040.401.0

14、1中性情形中性情形0.010.070.250.811.73樂觀情形樂觀情形0.040.180.451.212.45圖表圖表：高分子材料：高分子材料PET/PP基膜空間測算基膜空間測算資料來源：華安證券研究所測算總論：復合銅箔空間旺盛有望提振上游基膜、輔材景氣度總論：復合銅箔空間旺盛有望提振上游基膜、輔材景氣度9 92）產業鏈中游產業鏈中游目前復合銅箔進入產業化量產前夕目前復合銅箔進入產業化量產前夕，部分廠商已進入驗證階段部分廠商已進入驗證階段，產業啟動信號明顯產業啟動信號明顯。中游銅箔廠商穩步擴建產能，積極推動復合集流體的研發與送樣驗證。目前生產復合銅箔的廠商主要分為傳統鋰電銅箔生產商及技術上

15、具備共同性適合轉型至復合銅箔領域的兩類參與者。前者主要包括諾德股份、嘉元科技等，后者主要包括寶明科技、雙星新材、阿石創等。圖表：圖表：復合銅箔廠商計劃產能復合銅箔廠商計劃產能公司計劃產能金美新材目前一期總投資15億元，年產能3.5億平，二期、三期規劃2025年形成產值100億元，預計對應產能約20 億平廈門海辰一期投資10.5億建設年產2.1億平復合銅箔及0.73億平復合鋁箔產線寶明科技已投資60億元建設贛州復合銅箔基地，一期11.5億，二期48.5億，其中一期達產后預計年產1.5億-1.8億平雙星新材2020年著手PET復合銅箔立項，計劃2025年完成5億平米項目建設資料來源：公司公告，華安

16、證券研究所10103）產業鏈下游產業鏈下游復合銅箔制造與應用仍有翹曲復合銅箔制造與應用仍有翹曲、褶皺褶皺、穿孔等穿孔等問題亟待解決問題亟待解決，大規模應用前需通過三道測試大規模應用前需通過三道測試環節環節，多數復合銅箔廠商仍處于電池廠測試階多數復合銅箔廠商仍處于電池廠測試階段段。通過了加工性能評測與循環性能評測，至下游主機廠進行路試評測收到合格反饋后，方具備大規模應用量產條件。下游電池廠積極推進復合銅箔測試與布局進程下游電池廠積極推進復合銅箔測試與布局進程。寧德時代合計持有復合集流體相關專利24項、比亞迪合計持有復合集流體相關專利5項、國軒高科合計持有復合集流體相關專利19項、億緯鋰能合計持有

17、流體相關專利4項。廈門海辰謀劃布局相關專利同時進行復合銅箔產線研發建設，合計持有復合集流體相關專利34項，規劃產線8條。圖表圖表：下游主要電池廠復合集流體相關專利數量下游主要電池廠復合集流體相關專利數量資料來源：國家知識產權局，華安證券研究所整理0510152025303540廈門海辰寧德時代國軒高科比亞迪億緯鋰能總論：下游多處測試階段，頭部電池廠積極推進布局總論：下游多處測試階段，頭部電池廠積極推進布局1111我們認為復合銅箔行業投資的優先級如下：設備廠商我們認為復合銅箔行業投資的優先級如下：設備廠商 基膜轉型復合銅箔制造廠商基膜轉型復合銅箔制造廠商 其他具有上下游整合能力以及進度領先企業其

18、他具有上下游整合能力以及進度領先企業 其他其他。1）從設備端來看從設備端來看：磁控濺射以及水電鍍設備是復合銅箔生產中不可或缺的關鍵生產要素。其中，道森股份復合銅箔設備研發項目進展較為順利，預計今年一季度完成設備組裝調試。東威科技為國內唯一實現復合銅箔水電鍍設備量產企業，先入者優勢明顯；2）從材料端來看從材料端來看，具有基膜生產經驗和關鍵技術，能在良率改進的關鍵問題上進行攻關的廠商具有明顯競爭優勢，雙星新材具備先發優勢；3）具有上下游整合能力以及進度領先的企業具有上下游整合能力以及進度領先的企業，若能解決復合銅箔的良率與成本的權衡問題，也將具有重大競爭優勢。相關公司：寶明科技、英聯股份、萬順新材

19、、阿石創、重慶金美等?？傉摽傉摚簭秃香~箔行業投資順序：復合銅箔行業投資順序122、復合銅箔性能優安全強成本低，市場空間有望突破291億元1313 相較傳統銅箔，復合銅箔結構特殊有諸多優點相較傳統銅箔，復合銅箔結構特殊有諸多優點：復合銅箔的特殊結構可以有效控制電池熱失控問題，提升電池壽命和安全性；以6m銅箔為例，按照銅箔質量占動力電池11%測算，則PET、PP和和PI銅箔替換傳統銅箔分別可提升動力電池能量密度銅箔替換傳統銅箔分別可提升動力電池能量密度6.61%、7.1%和和6.6%；據測算，PET/PP銅箔每銅箔每平米原材料成本約為傳統銅箔的平米原材料成本約為傳統銅箔的34%左右左右；考慮到工藝

20、成熟良品率提升以及規模效應，預計預計2025年年PET/PP銅箔成品總成本約為傳統銅箔的銅箔成品總成本約為傳統銅箔的70.8%與與79.6%。同時，復合銅箔也有一定劣勢：如產熱高導熱差、電池循環壽命略低等，復合銅箔推廣仍需突破上述問題。資料來源：華安證券研究所整理圖表：復合銅箔優缺點優缺點概要具體內容優點安全性能好安全性能好有效控制電池熱失控問題,提升電池壽命和安全性能量密度高能量密度高對于6m銅箔，按照銅箔質量占動力電池11%測算：使用使用PET、PP和和PI高分子高分子材料替代部分銅材分別可提升動力電池材料替代部分銅材分別可提升動力電池能量密度能量密度6.6%、7.1%和和6.6%成本優勢

21、顯著成本優勢顯著1）從原材料成本原材料成本角度來看：PET/PP銅銅箔約為傳統銅箔的箔約為傳統銅箔的34%左右左右；2）從成品總成本成品總成本角度來看：預計預計2025年年PET銅箔約為傳統銅箔的銅箔約為傳統銅箔的70.8%，PP銅箔約為傳統銅箔的銅箔約為傳統銅箔的79.6%。缺點產熱性高、導熱性差產熱性高、導熱性差復合銅箔銅層厚度僅2m，且PET材料導熱較差，鋰電池內熱量傳遞受阻電池循環壽命略低電池循環壽命略低常溫循環下，PET銅箔循環壽命在2000圈左右；高溫循環下，PET銅箔循環壽命1350圈左右。相比常溫2500圈、高溫1800圈的常規循環壽命略低2 2：相比傳統銅箔，復合銅箔結構特殊

22、有諸多優點：相比傳統銅箔，復合銅箔結構特殊有諸多優點2021A2022A2023E2024E2025E6m 電解銅箔電解銅箔原材料成本（元/m）3.693.623.443.333.17工藝成本（元/m）1.040.850.860.890.89總成本（元總成本（元/m）4.734.474.304.224.076m PET銅箔銅箔原材料成本（元/m）1.261.251.191.151.10考慮整線良品率的原材料成本（元/m）4.213.212.441.601.26工藝成本（元/m）3.882.902.371.781.62總成本（元總成本（元/m）8.096.114.813.382.88總成本比例（

23、總成本比例（PET銅箔銅箔/電解銅箔）電解銅箔）171.06%136.60%111.89%80.11%70.80%6m PP銅箔銅箔原材料成本（元/m）1.261.241.181.141.08考慮整線良品率的原材料成本（元/m）6.304.343.081.931.48工藝成本（元/m）4.763.302.611.931.75總成本（元總成本（元/m）11.067.645.693.853.24總成本比例（總成本比例（PP銅箔銅箔/電解銅箔）電解銅箔）233.88%170.68%132.23%91.35%79.63%圖表：傳統銅箔與復合銅箔的總成本對比資料來源：華安證券研究所整理1414隨著復合銅

24、箔技術進步及應用場景的增加，復合銅箔的市場滲透率將不斷提升，帶來市場需求增量空間。隨著復合銅箔技術進步及應用場景的增加，復合銅箔的市場滲透率將不斷提升，帶來市場需求增量空間。假設：1）復合銅箔市場滲透率不斷提高，預計2025年達到12%；2）每GWh鋰電池所需的復合銅箔面積假設為1000萬平方米3）同一年度，樂觀情形下，復合銅箔市場滲透率相比中性情形會高出5%，而悲觀情形下則反之。根據我們的中性情景測算，根據我們的中性情景測算，預計預計2025年復合銅箔市場空間將達到年復合銅箔市場空間將達到179.05億元；樂觀情形下，億元；樂觀情形下，2025年預計復合銅箔市場需求有望突破年預計復合銅箔市場

25、需求有望突破291億元。億元。資料來源：華安證券研究所測算圖表：復合銅箔市場需求測算2021A2022A2023E2024E2025E全球鋰電池需求量全球鋰電池需求量（GWh）289706105515562227儲能及其他類型鋰電池（GWh）60126241454775動力電池（GWh）22958081411021452每GWh 鋰電池所需復合銅箔面積（萬平方米）10001000100010001000復合銅箔滲透率復合銅箔滲透率悲觀情形0%0%1%5%7%中性情形1%3%6%10%12%樂觀情形6%8%11%15%17%復合銅箔市場價格復合銅箔市場價格（元元/平方米平方米）悲觀情形6.506

26、.306.005.805.70中性情形7.507.307.006.806.70樂觀情形8.508.308.007.807.70復合銅箔市場空間復合銅箔市場空間（億元億元）悲觀情形0.000.006.3345.1288.86中性情形2.1715.4644.31105.81179.05樂觀情形14.7446.8892.84182.05291.51圖表：20212025年復合銅箔市場空間敏感性測算資料來源：華安證券研究所測算05010015020025030035020212022202320242025悲觀情形中性情形樂觀情形2 2：隨復合銅箔滲透率不斷上升：隨復合銅箔滲透率不斷上升，市場空間有望

27、突破，市場空間有望突破291291億元億元153、復合銅箔全產業鏈剖析1616圖表圖表：復合銅箔產業鏈梳理復合銅箔產業鏈梳理資料來源：華經情報網，華安證券研究所 復合銅箔產業鏈上游主要為相關設備復合銅箔產業鏈上游主要為相關設備、基膜基膜、銅靶材及鍍銅化學品廠商銅靶材及鍍銅化學品廠商，中游為復合銅箔生產廠商中游為復合銅箔生產廠商，下游為電池生產廠商下游為電池生產廠商，包含動力電池包含動力電池、儲能電池儲能電池、消費電消費電池等池等。復合銅箔上游原材料主要包含PET/PP基膜、濺射銅靶材及鍍銅化學品等：基膜廠商主要包括雙星新材、東材科技等；濺射靶材廠商主要包括阿石創、有研新材等；鍍銅化學品的主要生

28、產廠商為光華科技及三孚新科。復合銅箔相關生產設備主要有復合銅箔制造設備（磁控濺射設備、真空蒸鍍設備、水電鍍設備等）、復合銅箔一體機及超聲波焊接設備，主要參與廠商包括東威科技、道森股份、騰勝科技、驕成超聲等。中游制造環節，傳統電解銅箔廠商中一科技、諾德股份及金美科技、寶明科技、英聯股份等新進入者都有參與。鋰電池為復合銅箔主要下游應用領域，龍頭電池廠商包括寧德時代、比亞迪、國軒高科等。3 3：復合銅箔全產業鏈剖析復合銅箔全產業鏈剖析173.1 復合銅箔工藝與設備未成定局，國產廠商百家爭鳴18復合銅箔制備的基本工藝分為物理相沉積、化學相沉積和水電鍍，三種工藝各有所長。復合銅箔制備的基本工藝分為物理相

29、沉積、化學相沉積和水電鍍，三種工藝各有所長。1）物理相沉積方法包括離子鍍法、磁控濺射法和真空蒸鍍法：離子鍍法因設備繁多、操作復雜，未能在復合銅箔制造中得到廣泛應用。磁控濺射法因其鍍層附著力好、純度高且效果可控的優點，常用于基膜層的打底。真空蒸鍍法附著力弱但均勻性強，且效率是磁控濺射的2-3倍，故常作為磁控濺射法的補充用于提高整體效率；2）化學相沉積方法常在濕式一步法中使用，業內主要使用廠商為三孚新科，具有工序簡單、無切邊效應和適合各種基膜材料的優點，但其效率較低且需要額外投資；3）水電鍍的鍍銅效率最高，但附著性較差、對工藝要求高且具有一定污染性，常與磁控濺射法與真空蒸鍍法搭配使用以兼顧銅層附著

30、性與效率。資料來源：各公司官網，西安交通大學國家技術轉移中心，華安證券研究所圖表：復合銅箔制備的基本工藝基本方法原理優點缺點用途代表廠商物理相沉積（物理相沉積（PVD）離子鍍離子鍍在真空條件下，使鍍料原子部分電離成離子，同時產生許多高能量的中性原子，在被鍍基體上加負偏壓，離子沉積于基體表面形成薄膜1.附著性好附著性好;2.均勻性好；均勻性好；3.簡化清洗過程簡化清洗過程 1.設備繁多；設備繁多；2.操作復雜操作復雜-磁控濺射磁控濺射將氬離子在真空+強電場條件下加速轟擊銅靶表面，使銅靶材發生濺射，濺射的銅原子沉積在PET/PP/PI基膜表面形成30-70nm的薄銅層。1.附著力好；附著力好；2.

31、純度高；純度高；3.效果可控效果可控1.成膜速度慢；成膜速度慢；2.能耗高能耗高在二步法與三步法中用于打底騰勝科技騰勝科技道森股份道森股份真空蒸鍍真空蒸鍍把金屬熔化成液態，形成金屬蒸汽開始揮發，把蒸汽中銅原子冷凝在高分子材料表面沉積。1.效率高，是磁控濺射效率高，是磁控濺射2-3倍；倍；2.均勻性好均勻性好1.附著力弱；附著力弱；2.高溫下基膜致穿孔高溫下基膜致穿孔在三步法中作為磁控濺射的補充匯成真空匯成真空化學相沉積化學相沉積在一定溫度下，混合氣體與基體表面相互作用而在基體表面形成金屬或化合物薄膜的方法1.流程簡單，無需通電；流程簡單，無需通電；2.無“邊緣效應”避免切邊損失；無“邊緣效應”

32、避免切邊損失；3.PET/PP/PI三種材料均適用三種材料均適用1.效率有待提升；效率有待提升；2.需額外投資需額外投資在濕式一步法中使用三孚新科三孚新科水電鍍水電鍍將待鍍件接通陰極放入電解質溶液中，將金屬板接通陽極，在外界直流電的作用下，陰極上得到電子還原成金屬銅，逐步在鍍件上形成金屬銅鍍層。速度最快速度最快1.附著性差；附著性差；2.對工藝要求高；對工藝要求高；3.存在環保問題存在環保問題在二步法與三步法中用于主體銅層的鍍膜東威科技東威科技19 三種主流復合銅箔制備方法各有優劣。三種主流復合銅箔制備方法各有優劣。1）一步法：）一步法：通過化學沉積或是磁控濺射一體機一步成型。其主要優點是：工

33、序簡單，均勻性好且良品率高，存在技術壁壘難以被模仿，缺點是效率較低，需要額外設備投資，是否能在效率與良品率的權衡下優于目前主流的兩步法尚有待觀察；2）兩步法：）兩步法：采用磁控濺射法打底，再由高效的水電鍍法完成絕大部分工作。在使用磁控濺射保證打底銅層的附著性的基礎上，大大提高效率，但相比一步法，均勻性略差；3）三步法：）三步法：則是在兩步法的基礎上增加了真空蒸鍍工藝，其主要優點是具有最高的生產效率。主要缺點是工序繁多，且真空蒸鍍工藝的高溫環境容易使高分子基膜穿孔，良品率低。綜合效率與良品率考慮，兩步法在行業內進展較快。資料來源：華安證券研究所整理圖表圖表:復合銅箔的三種主要制備方法的對比復合銅

34、箔的三種主要制備方法的對比一步法（干法）一步法（濕法）兩步法三步法工藝流程一步磁控濺射形成銅金屬層直接通過化學沉積形成銅金屬層1.先用磁控濺射打底；2.再用水電鍍法完成剩余部分1.先用磁控濺射打底；2.再用真空蒸鍍法補充；3.最后用水電鍍法完成剩余部分優點1.一體成型，減少工序復雜度；減少工序復雜度；2.均勻度好均勻度好；3.對于基底材料無特定要求，基底材料無特定要求，PET/PP/PI 均可1.良品率高；良品率高；2.效率上也有提升；3.對于基底材料無特定要求，基底材料無特定要求，PET/PP/PI均可1.速度更快；2.效率更高效率更高1.相比二步法提升鍍層均勻性提升鍍層均勻性；2.效率在三

35、種方法中最高效率在三種方法中最高缺點1.使用新方法需要更新產品，追加投資設備；需要更新產品，追加投資設備；2.能否在效率與良品率的權衡下優于主流的兩步法是存有疑問的1.工序較復雜；工序較復雜；2.鍍層均勻性略差1.工序最為復雜，耗電高；2.需要額外投資設備；3.存在基底穿孔問題，良品率較低存在基底穿孔問題，良品率較低代表公司道森股份三孚新科雙星新材重慶金美提出，業界較少使用總結從效率上來看：三步法從效率上來看：三步法 兩步法兩步法 一步法；一步法；從良品率上來看：一步法從良品率上來看：一步法 兩步法兩步法 三步法三步法20復合銅箔主流生產工藝未定，部分制造設備處于復合銅箔主流生產工藝未定，部分

36、制造設備處于0-1的階段。的階段。從需求側來看：下游電池廠商對復合銅箔試樣積極性較高，對于復合銅箔的設備的需求逐步落地；從供給側來看：復合銅箔設備正處于進口替代階段。國產設備制造商正快速追趕外資制造商的步伐，產品競爭力大幅提升，有望實現復合銅箔制造設備的國產化替代。資料來源：各公司官網，公司公告，交流者平臺，華安證券研究所整理 圖表：各復合銅箔設備制造代表廠商介紹設備代表公司產能情況進度磁控濺射騰勝科技-2.5代設備已順利完成驗收并交付使用，對比第一代設備產能效率提升倍真空蒸鍍匯成真空-PVD 磁控濺射卷繞鍍膜設備，實現厚度3.04.5m、幅寬6001650mm PET/PP等塑料薄膜一次完成

37、雙面鍍銅膜20000m，設備走速0.5-30m/min。水電鍍東威科技昆山基地規劃水電鍍設備300臺產能目前國內唯一實現水電鍍設備量產一體機道森股份2024年產線建成后預計100臺套/年4月28日，磁控濺射一體機發布；首臺設備已被漢嵙新材訂購焊接設備驕成超聲于無錫投資構建智能制造生產基地以擴充產能超聲波滾焊機已為寧德時代供貨，國內市場占有率約30%2 2 0 0-1 121圖表圖表：復合銅箔超聲焊接設備復合銅箔超聲焊接設備資料來源：驕成超聲招股說明書，華安證券研究所復合銅箔應用于鋰電池制造需額外一道極耳轉印焊工藝。復合銅箔應用于鋰電池制造需額外一道極耳轉印焊工藝。傳統銅箔在應用于下游鋰電池制造

38、時需通過預焊實現多層極耳箔材的連接，再通過終焊將多層極耳箔材和連接片焊接。復合銅箔高分子基膜的絕緣性決定電池極耳箔材只有與復合銅箔的銅層相連接才能實現電流的傳輸。而極耳與復合銅箔之間焊接難度大，強度低，傳統焊接方法難以滿足應用需求。因此，基于超聲滾焊的極耳轉印焊技術是復合集流體重要的應用工藝。復合銅箔需求提升有望拓寬上游復合銅箔設備市場空間，復合銅箔需求提升有望拓寬上游復合銅箔設備市場空間，2025年超百億設備空間。年超百億設備空間。假設：1）復合銅箔一體機的滲透率逐年提升10%，單GWH復合銅箔所需面積為1000萬平方米；2）兩步法的市場滲透率逐年下降；3）三步法的市場滲透率緩慢提升并趨于穩

39、定。在中性情形下，根據我們的測算，至2025年，磁控濺射-蒸鍍一體機的新增市場空間有望接近53億元，兩步法設備新增市場空間有望達到52.6億元，而三步法設備新增市場空間預期為7.3億元。圖表圖表：復合銅箔焊接工序及超聲波金屬焊接原理復合銅箔焊接工序及超聲波金屬焊接原理資料來源：驕成超聲招股說明書，華安證券研究所1 1：復合銅箔需求提升有望拓寬上游設備空間，：復合銅箔需求提升有望拓寬上游設備空間，20252025222021A2022A2023E2024E2025E全球鋰電池需求量全球鋰電池需求量（GWh）289 706 1055 1556 2227 儲能及其他類型鋰電池（GWh）6012624

40、1454775動力電池（GWh）22958081411021452復合銅箔滲透率復合銅箔滲透率1%3%6%10%12%單GWh復合銅箔所需銅箔面積（萬平方米）10001000100010001000復合銅箔市場需求量（億平方米）0.292.126.3315.56 26.72復合銅箔新增產能復合銅箔新增產能（億平方米億平方米）-3.27 6.70 13.76 16.80 一步法設備市場空間測算一步法設備市場空間測算一體機年設計產能（萬平方米/臺）600650700700一體機價值（千萬/臺）3.53.53.43.4設備需求量（臺）10 35 98 155 一體機新增空間價值一體機新增空間價值（億

41、億）3.5 12.2 33.4 52.6 兩步法設備市場空間測算兩步法設備市場空間測算磁控濺射設備年產量（萬平方米/臺）700750800800磁控濺射設備單臺價格（萬）1500150014501450磁控濺射設備需求量（臺）67 107 172 179 磁控濺射設備新增空間磁控濺射設備新增空間（億元億元）10.0 16.1 24.9 25.9 電鍍設備年產量（萬平方米/臺）450470500500電鍍設備單臺價格（萬）10001000950950電鍍設備需求量（臺）102 168 271 281 電鍍設備新增空間電鍍設備新增空間（億元億元）10.2 16.8 25.7 26.7 兩步法設備合

42、計新增空間價值兩步法設備合計新增空間價值（億億）20.2 32.9 50.7 52.6 三步法設備市場空間測算三步法設備市場空間測算磁控濺射設備年產量（萬平方米/臺）700750800800磁控濺射設備單臺價格（萬）1500150014501450磁控濺射設備需求量（臺）8 12 19 20 磁控濺射設備新增空間磁控濺射設備新增空間（億元億元）1.3 1.8 2.8 2.9 真空蒸鍍設備年產量（萬平方米/臺）920.0 930.0 940.0 950.0 真空蒸鍍設備單臺價格（萬）800.0 750.0 750.0 725.0 真空蒸鍍設備需求量（臺）8.3 11.9 19.1 19.8 真空

43、蒸鍍設備新增空間真空蒸鍍設備新增空間（億元億元）0.7 0.9 1.4 1.4 電鍍設備年產量（萬平方米/臺）450470500500電鍍設備單臺價格（萬）10001000950950電鍍設備需求量（臺）13 19 31 32 電鍍設備新增空間電鍍設備新增空間（億元億元）1.3 1.9 2.9 3.0 三步法設備合計新增空間價值三步法設備合計新增空間價值（億億）3.2 4.6 7.1 7.3 復合銅箔設備新增空間復合銅箔設備新增空間（億元億元）23.7 45.1 84.1 105.3 圖表圖表：復合銅箔設備市場空間測算復合銅箔設備市場空間測算資料來源：華安證券研究所測算：復合銅箔需求提升有望拓

44、寬上游設備空間，：復合銅箔需求提升有望拓寬上游設備空間，2025202523 樂觀情形下，樂觀情形下，2025年復合銅箔新增設備空間有望突破年復合銅箔新增設備空間有望突破209億元。億元。以一體機設備為例，影響一體機設備空間的兩個核心變量為復合銅箔滲透率和一步法工藝的滲透率：中性情形為按照上述表格中的假設測算所得的一體機設備新增空間，即2025年新增52.6億元；樂觀情形則為復合銅箔滲透率在中性假設的基礎上增加3%，同時一步法設備的滲透率增加5%，悲觀情形則反之?？傻?025年樂觀情況下，復合銅箔一體機設備、兩步法設備和三步法設備新增空間分別為95.47、92.67和21.67億元，設備總空間

45、約為209.81億元。圖表：一步法設備敏感性分析圖表：一步法設備敏感性分析圖表：兩步法設備敏感性分析圖表：兩步法設備敏感性分析圖表圖表:三步法設備敏感性分析三步法設備敏感性分析資料來源：華安證券研究所測算資料來源：華安證券研究所測算資料來源：華安證券研究所測算-200204060801001202022202320242025悲觀情形中性情形樂觀情形-25-515355575952022202320242025悲觀情形中性情形樂觀情形-10010203040502022202320242025悲觀情形中性情形樂觀情形：樂觀預期下，：樂觀預期下，20252025年復合銅箔新增設備空間有望年復合銅

46、箔新增設備空間有望突破突破209209億元億元24圖表圖表：復合銅箔設備國產化趨勢復合銅箔設備國產化趨勢資料來源：公司公告，華安證券研究所復合銅箔設備細分市場格局迥異復合銅箔設備細分市場格局迥異，騰勝科技騰勝科技、東威科技與驕東威科技與驕成超聲在各自領域具備優勢地位成超聲在各自領域具備優勢地位，國產替代進口大勢所趨國產替代進口大勢所趨。從制備方法層面：磁控濺射+水電鍍的兩步法是目前主流選擇，但一步法與三步法仍在快速迭代追趕，并未形成定局。從工藝維度來看：1）國內磁控濺射設備市場騰勝科技和洪田科技較為領先；2）而真空蒸鍍設備市場未出現明顯龍頭企業，匯成真空、道森股份（一體機）等均有所布局；3）水

47、電鍍設備分為垂直電鍍和水平電鍍兩類，復合銅箔制備所需的水平電鍍設備，國內廠商東威科技具備相應量產能力；4）在一步法設備上，道森股份已于4月發布磁控-蒸鍍一體機設備，三孚新科量產型一步式全濕法復合銅箔電鍍設備成功出貨，二者均兼容PET、PP基膜；5）在電池端的焊接設備上，驕成超聲超聲波滾焊機已為寧德時代供貨，超聲焊接設備市場占有率達到30%。253.2 PET/PP基膜雙線并行，輔材板塊進展順利263.2.1 基膜：進口品牌較為強勢，逐步實現國產替代27 復合銅箔主要使用復合銅箔主要使用 PET、PP 和和 PI三種高分子材料替換部分銅材三種高分子材料替換部分銅材，三種材料各有優劣三種材料各有優

48、劣。PET材料熔點高且韌性好，在磁控濺射環節穩定性較好，改善性能后常溫下循環性能優于PP材料；PP 材料密度最低，可最大幅度提高能效且耐酸堿性能及高溫循環表現優異，但熔點和機械強度不如PET，在磁控濺射環節基膜易被刺穿，與銅的結合性問題仍有待突破；PI 材料性能優異，但成本過高難以推廣。寶明科技PET銅箔產能穩步推動，預計2023年Q2實現量產，PP路線亦加速推進。以生產規模和產品種類來看以生產規模和產品種類來看，BOPET薄膜前薄膜前 4大供應商分別是杜邦帝人大供應商分別是杜邦帝人、東麗東麗（Toray）、三菱化學三菱化學（Mitsubishi Chemical）、SKC，BOPP薄膜主要由

49、薄膜主要由Taghleef、Gettel Group、Innovia（CCL Industries）等廠商生產等廠商生產。杜邦帝人等4家公司的BOPET產能約占全球產能43%，1995年一度達到58%。隨著新廠家的不斷加入，4大廠商的產能份額正逐步減少，集中度逐步發散。日本東麗公司產品應用于普通工業用材料、包裝材料與磁性材料；帝人杜邦主要生產用于包裝、電器、光學電子等市場的聚酯薄膜產品；三菱化學主要產品包括電子電器、包裝膜等；SKC在韓國長期占據磁記錄、光記錄介質市場的榜首地位，并在全球市場占據了相當大的份額。BOPP薄膜由少量跨國大型企業與大量區域型中小企業組成，包括Taghleef、Get

50、tel Group、Innovia（CCL Industries）、Oben Group和福建福融新材，韓國東麗也有產能擴充，2021年全球CR5達16%。從銷量來看，亞太地區對BOPP產品需求最大，份額約占68%左右，其次為歐洲地區，約占13%左右。圖表圖表：國外主要國外主要PET/PP基膜廠商基膜廠商公司公司領域領域主要產品主要產品市場定位市場定位比較優勢比較優勢電子、電器用電子、電器用PET產品數量產品數量東麗集團PET/PP產品主要應用于普通工業用材料、包裝材料與磁性材料規模立足，高端產品取勝謀求聯盟及優化生產，提高開工率和改善收益，并為滿足高端領域的需要，開發高功能、高附加值膜9種帝

51、人杜邦集團PET產品主要應用于包裝、電器、光學電子、磁性材料、太陽能電池等規模立足，高端產品取勝環保硅涂層PET膜率先在業界工業化，是日本最早將涂層環?；膹S家，積極進行研究以吸引下游用戶，開發市場需求的高端產品8種三菱化學PET電子電器（電容器、光電）用膜、窗膜、熱層壓膜、包裝膜、收縮膜、熱轉印色帶用膜等以通用材料為基礎，即做規模也做高端產品以原料、BOPET膜、涂層、加工一體化確定了其行業地位，并在離子膜方面占有絕對優勢4種韓國SKCPET產品主要應用于磁性涂層材料、包裝材料、印刷、電器絕緣、電容器，其他工業用途如轉印移色帶、燙金箔等以普通材料為主，規模取勝確立了從生產PET原料到薄膜產品

52、的規?；a體制，在品質和價格上具有很強的競爭力7種Taghleef IndustriesPP提供食品包裝、標簽薄膜、特殊包裝膜等多種產品是全球規模較大的 BOPP、CPP 生產商之一在全球擁有多個生產基地及物流中心/Vibac GroupPP產品主要為包裝膜、不干膠標簽、膠粘膜以及多種工業用膜在特種膜領域擁有雄厚的研究實力在北美與歐洲建立了多個研發中心/資料來源：薄膜視界、德冠新材招股說明書、華安證券研究所整理基膜：基膜：PETPET、PPPP、PIPI28雙星新材、康輝新材為國內主要雙星新材、康輝新材為國內主要PET基膜生產廠商，東材科技、沃格光電分別前瞻布局基膜生產廠商，東材科技、沃格光

53、電分別前瞻布局PP基膜與基膜與PI基膜領域?；ゎI域。近兩年，雙星新材、康輝新材、東材科技等企業基于在高分子膜材上的多年技術積累，快速開拓PET/PP基材的研發生產與市場開發。在復合銅箔用基材上基本實現了對日本東麗等傳統行業龍頭的部分國產化替代?？递x新材自2020年開始對PET復合銅箔用基膜進行立項開發。其利用集團全產業鏈優勢，使用自有PTA、MEG，自主研發功能性母粒，產線配備CCD在線瑕疵檢測設備，結合自主創新的工藝技術，其自主研發的PET復合銅箔用基材具有拉伸強度高、熱穩定性佳、微觀平整度高等特點。雙星新材目前首條PET復合銅箔膜項目已調試投產，在密實度、延展性方面優勢顯著。東材科技目前

54、擁有3條PP膜產線，其中一條可生產超薄型PP薄膜，年產能約為1,500-2,000噸，并已向法拉電子、豐明電子等國內知名新能源用電容器廠商穩定供貨，結合當前在建2條產線預計總產能可達4500-5000噸/年。此外，沃格光電也已確認進入PI基膜領域，或將同時涉及PI基膜與成品復合銅箔領域。雙星新材為全球聚酯薄膜的最大生產商，目前已形成光學級聚酯材料、新能源材料、可變信息材料、PETG熱收縮膜、聚酯功能膜五大發展布局。PET銅箔基膜4.5m厚度與公司原有信息材料膜厚度相似，豐富的聚酯薄膜生產經驗使公司在PET基膜領域具備技術優勢，當前雙星新材借助前期積累加速布局復合銅箔生產領域。圖表圖表：國內主要

55、基膜廠商國內主要基膜廠商公司材料進度產品特點產線產能康輝新材PET驗證拉伸強度高、熱穩定性佳、微觀平整度高多條產線具備量產4.5-6mPET復合銅箔用基膜能力，并可根據客戶需要進行定制化生產25000噸雙星新材PET已產業化在開發了4.5um PET材料基礎上，正開發3.5um及以下的PET基材切片-基膜-成品膜一體化生產32900噸東材科技PET、PP已產業化（PET）研發（PP)最薄BOPP膜可達2.5微米，研發生產能力覆蓋4um的PP基材底層能力是聚酯基膜產業化應用，升級方向是光學級基膜28000噸（PET）沃格光電PI目前基于特種PI材料的復合銅箔降本技術路徑已基本確認，基膜性能符合電

56、池廠要求規格，后續將進一步推進打樣和送樣進度資料來源：各公司官網，公司公告，交流者平臺，華安證券研究所整理2929 高端高端PET薄膜進口依賴度較大薄膜進口依賴度較大，目前尚未完全實現國產替代目前尚未完全實現國產替代。由于單獨開發優化的邊際成本較高，目前我國市場外售的PET銅箔基膜并未有過獨立開發和優化，高端PET基膜主要依靠海外進口，日本東麗、三菱等占據主要份額。分結構看，我國聚酯薄膜進口種類主要為高附加值的特種功能性聚酯薄膜，出口則多為普通包裝用途。2015-2020年我國進口高附加值的特種功能性聚酯薄膜數量整體保持增長趨勢。2021年，我國出口PET薄膜量略高于進口量，進口金額約兩倍于出

57、口金額，進口單價較出口單價高出約141.9%，國產PET基膜仍有較大高端化空間。圖表：中國PET薄膜進出口量（萬噸）圖表：中國PET薄膜進出口金額（億美元）資料來源：頭豹產業研究院，華安證券研究所資料來源：頭豹產業研究院，華安證券研究所3.2.1 3.2.1 基膜基膜：高端高端PETPET30國內國內PP薄膜產能處于良性增長狀態薄膜產能處于良性增長狀態，功能性薄膜逐功能性薄膜逐漸轉向供需平衡漸轉向供需平衡。2014以來我國PP薄膜產能整體呈上升趨勢，2016年開始由于環保政策收緊增速有所下降，產能規模進入良性增長狀態。截至2021年7月，中國PP行業產能已達667萬噸，生產線條數200余條。從

58、產品類型來看，我國傳統 BOPP 薄膜市場供應相對充足，而功能性 PP 薄膜起步較晚且技術壁壘較高，國內產能布局尚不充分，但隨技術發展正逐漸由結構性供不應求走向供需平衡狀態。圖表：中國BOPP薄膜產量及表觀需求量（萬噸）資料來源：智研咨詢,華安證券研究所 3.2.1 3.2.1 基膜基膜：國內國內PPPP31樂觀性預期下我們預計2025年PET/PP復合銅箔市場需求量有望接近18.9/18.9億平方米，市場空間有望達3.53/2.45億元。圖表：中國BOPP薄膜產量及表觀需求量（萬噸）資料來源：智研咨詢,華安證券研究所 3.2.1 3.2.1 基膜基膜：樂觀預期下樂觀預期下20252025年年

59、PET/PPPET/PP復合銅箔市場空間有復合銅箔市場空間有望達望達3.53/2.453.53/2.45億元億元323.2.2 其他輔材：銅靶材與鍍銅化學品穩步發展33（1）銅靶材銅靶材高純銅靶材為優良濺射材料高純銅靶材為優良濺射材料，市場集中度高為世界巨頭壟斷市場集中度高為世界巨頭壟斷，國內廠商成長國內廠商成長較為迅速較為迅速。濺射靶材是一組主要用于薄膜鍍膜的特殊材料，高純銅靶材是高純度銅經過熔煉、鍛造、軋制和熱處理等工藝后的產物，是真空鍍膜行業的優良濺射材料。高純銅材料具有電阻率低、導電性好等優勢。靶材市場集中度高，主要被世界巨頭壟斷。國內市場起步較晚，少數廠商突破技術門檻。目前，全球濺射

60、靶材市場的龍頭企業主要有JX日礦金屬、霍尼韋爾、東曹和普萊克斯，市場份額分別為30%、20%、20%和10%，合計壟斷了全球80%的市場份額。國內企業雖然處于國產替代初期，但頭部廠商成長迅速，如江豐電子、隆華科技、阿石創、有研新材等公司掌握了濺射靶材生產的核心技術，國產鋁、銅、鉬等靶材逐漸嶄露頭角，填補了國內在濺射靶材領域的空白，其中復合銅箔生產原料之一的銅靶材主要龍頭公司為阿石創、江豐電子及有研新材。阿石創自阿石創自2002年以來一直專注年以來一直專注PVD鍍膜材料研發鍍膜材料研發、生產和銷售生產和銷售，主導產品為主導產品為濺射靶材和蒸鍍材料兩個系列產品濺射靶材和蒸鍍材料兩個系列產品，主要用

61、于制備各種薄膜材料主要用于制備各種薄膜材料。阿石創為阿石創為目前布局復合銅箔產業鏈中少數主營目前布局復合銅箔產業鏈中少數主營PVD鍍膜領域的公司鍍膜領域的公司，PET銅箔生產技銅箔生產技術與術與PVD濺射鍍膜技術具有同源性濺射鍍膜技術具有同源性，公司以成熟的公司以成熟的PVD鍍膜經驗為基礎鍍膜經驗為基礎，積積極布局復合集流體領域極布局復合集流體領域，有望解決有望解決PVD設備工藝的穩定性設備工藝的穩定性、連續性問題連續性問題。3.2.2 3.2.2 銅靶材：世界巨頭壟斷程度高，國內廠商成長迅速銅靶材：世界巨頭壟斷程度高，國內廠商成長迅速資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所圖表：全球濺射靶材

62、市場格局圖表：國內濺射靶材市場格局資料來源：各公司官網，公司公告，交流者平臺，華安證券研究所整理圖表：主要銅靶材制造廠商 34（2）鍍銅化學品鍍銅化學品按反應類型分按反應類型分，鍍銅工藝主要分為物理沉積鍍銅工藝主要分為物理沉積（PVD）法與化學鍍法與化學鍍銅法銅法，二者均需要鍍銅化學品參與二者均需要鍍銅化學品參與。PVD法主用化學品為電鍍液，化學鍍銅法主用化學品為化學鍍銅液。1）電鍍液：電鍍液主要應用于PVD兩步法、三步法中的水電鍍步驟。PET基膜經過磁控濺射（真空蒸鍍）后具有導電性，將其浸入電鍍液中正反兩面通電即可進行金屬化沉積。2）化學鍍銅：還原劑化學鍍銅工藝通過特殊的化學銅鍍液配合，只需

63、一步即可完成PET銅箔生產?；瘜W鍍銅是指在具有催化活性的表面上，通過還原劑的作用使銅離子還原析出形成銅層的金屬化過程，成品銅層致密，與基材間具有極佳的結合力，且可以解決邊緣效應，提升銅箔均勻性。光華科技為電鍍液廠商龍頭光華科技為電鍍液廠商龍頭，三孚新科專注化學鍍銅化學品開發三孚新科專注化學鍍銅化學品開發。光華科技為國內少數提供電鍍液的企業，目前正在加快推進PET鍍銅專用化學品的應用與整套化學品解決方案推廣；公司的PCB 藥水可應用于水平沉銅、垂直沉銅等電鍍環節，針對PET復合銅箔后道水平鍍銅工藝技術優勢明顯；此外，此類電鍍液在化學鍍銅一步法中也可以應用。目前國內從事PET鍍銅專用化學品的開發的

64、公司為三孚新科，公司正在積極推進復合銅箔電鍍專用化學品的測試工作，目前總體進展順利，預計2023年可能有PET鍍銅產品批量訂單。資料來源：光華科技官網，華安證券研究所圖表：光華科技產品系列資料來源：三孚新材招股說明書,華安證券研究所圖表：化學沉銅工藝流程 3.2.2 3.2.2 鍍銅化學品：化學品龍頭加快布局進程鍍銅化學品：化學品龍頭加快布局進程353.3 制造端：產業化前夕，部分廠商已逐步實現量產36目前復合銅箔進入產業化量產前夕目前復合銅箔進入產業化量產前夕，部分廠商已進入驗證階段部分廠商已進入驗證階段，產業啟產業啟動信號明顯動信號明顯。中游銅箔廠商穩步擴建產能，積極推動復合集流體的研發與

65、送樣驗證。目前生產復合銅箔的廠商主要分為傳統鋰電銅箔生產商及技術上具備共同性適合轉型至復合銅箔領域的兩類參與者。前者主要包括諾德股份、嘉元科技、中一科技等，此類公司已通過原有業務與下游客戶建立深度合作，有望憑借市場優勢實現業務條線從傳統銅箔到復合銅箔的順利轉移。后者主要包括寶明科技、英聯股份、雙星新材、阿石創等，此類公司一般主營復合銅箔相關業務，通過ITO鍍膜、PET基膜制造等原有技術積累跨業進入復合銅箔制造領域。目前布局復合銅箔的廠商中，寶明科技、金美新材、英聯股份進度較快；雙星新材量產首條線產品完成開發，已有部分意向訂單；萬順新材已送下游客戶認證但尚無訂單。漢嵙新材已采購道森的磁控濺射一體

66、機，調試完成后有望積極送樣；三孚新科已具備產業化條件，一步法全濕復合銅箔電鍍設備已出貨。3.3 3.3 制造端：產業化前夕，部分廠商已逐步實現量產制造端：產業化前夕，部分廠商已逐步實現量產圖表：復合銅箔主要生產廠商資料來源：各公司官網，公司公告，交流者平臺，華安證券研究所整理 37目前國內復合銅箔制造廠商中重慶金美目前國內復合銅箔制造廠商中重慶金美、寶明科技進度較快寶明科技進度較快。寶明科技復合銅箔產品已送樣多家客戶，贛州項目一期達產后預計實現年產能1.5-1.8億平。從產能布局看重慶金美規模較大，公司布局復合銅箔較早，2019年進入多功能復合集流體薄膜材料領域，2020年與寧德時代開始合作，

67、目前一期總投資15億元，年產能3.5億平，二期、三期規劃2025年形成產值100億元。其他公司中，廈門海辰一期投資10.5億建設年產2.1億平復合銅箔及0.73億平復合鋁箔產線；雙星新材2020年著手PET復合銅箔立項，計劃2025年完成5億平米項目建設。圖表：復合銅箔廠商計劃產能資料來源：各公司公告，華安證券研究所圖表：目前復合銅箔廠商主要產能布局（億平方米）資料來源：各公司公告，華安證券研究所 3.3 3.3 制造端制造端：重慶金美、寶明科技進度較快重慶金美、寶明科技進度較快383.4 下游電池廠商積極布局，目前多處測試階段39復合銅箔制造與應用仍有諸多問題亟待解決復合銅箔制造與應用仍有諸

68、多問題亟待解決。從制造角度而言，復合銅箔加工過程中，會出現翹曲、褶皺，箔材穿孔，輥壓斷帶以及鍍層厚度不均的問題：箔材邊緣翹曲、褶皺將會影響下游電池端極耳轉印焊的強度，進而影響鋰電池性能表現。而磁控濺射、真空蒸鍍造成的基膜穿孔進一步會導致復合銅箔輥壓過程中出現斷帶現象。輥壓過程中每出現一次斷帶，就需要報廢近20m的料帶且耗時15分鐘進行人工接帶處理，嚴重影響成品良率和最終成本。除此之外，復合集流體的銅鍍層厚薄不均將會導致鋰電池的阻抗變大，進而降低電池充放電效率；從下游應用而言，復合銅箔在高溫環境和強酸強堿環境下的循環性能表現有待提升：常溫循環下，PET/PP 銅箔循環壽命在2000/1850圈左

69、右；高溫循環下，下降到1350/1450圈左右；而在強酸、強堿電解液環境下，PET銅箔循環壽命只有800圈左右。距離鋰電池常規循環壽命要求常溫2500圈，高溫1800圈仍有一定差距。3.43.4：復合銅箔制造與應用仍有諸多問題亟待解決：復合銅箔制造與應用仍有諸多問題亟待解決圖表：復合銅箔制造與應用的問題資料來源：華安證券研究所整理 40復合銅箔大規模應用前需通過三道測試環節復合銅箔大規模應用前需通過三道測試環節，多數復合銅箔廠多數復合銅箔廠商仍處于電池廠測試階段商仍處于電池廠測試階段。在復合箔材實際大規模應用于鋰電池生產之前，需要經過加工性能評測、循環性能評測以及主機廠路試評測。加工性能評測用

70、時較短，需要數周時間，復合銅箔加工的整線良率需達到約90%方達到大規模量產標準；而循環性能評測用時較長，需要3-6月時間，測試標準為電池在100%-80%的容量衰減區間內所能循環的圈數，鋰電池循環圈數需達到2500圈（常溫）/1800圈（高溫）方達到實際應用標準。當通過了加工性能評測與循環性能評測后，由同批次電池制成的模組會被提交至下游主機廠進行路試評測，最終收到合格反饋后，復合箔材才具備大規模應用量產的條件。圖表：復合銅箔應用前的測試環節資料來源：華安證券研究所整理 3.43.4：復合銅箔落地需通過多道測試：復合銅箔落地需通過多道測試，目前多處目前多處電池廠電池廠測試階段測試階段41下游電池

71、廠積極推進復合銅箔測試與布局進程下游電池廠積極推進復合銅箔測試與布局進程。復合銅箔可應復合銅箔可應用于下游動力電池用于下游動力電池、儲能以及消費電子的制造儲能以及消費電子的制造。動力電池領域，寧德時代、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能等多家動力電池廠積極推進復合集流體相關專利布局。其中，寧德時代合計持有復合集流體相關專利24項，間接持股金美新材，并收到包括重慶金美在內多家復合銅箔廠商送樣。比亞迪合計持有復合集流體相關專利5項，現積極測試驗證下游廠商送樣。國軒高科合計持有復合集流體相關專利19項。億緯鋰能合計持有流體相關專利4項；儲能領域，廈門海辰在謀劃布局復合集流體相關專利的同時進行復合銅箔產線的研

72、發與建設，合計持有復合集流體相關專利34項，規劃復合銅箔產線8條。圖表：下游主要電池廠復合集流體相關專利數量資料來源：國家知識產權局，華安證券研究所整理0510152025303540廈門海辰寧德時代國軒高科比亞迪億緯鋰能 3.43.4：下游電池廠商積極下游電池廠商積極規劃，推動專利與產能布局規劃，推動專利與產能布局42廣汽埃安發布彈匣電池槍擊測試廣汽埃安發布彈匣電池槍擊測試，復合集流體安全性能表現亮眼復合集流體安全性能表現亮眼。2023年3月30日，廣汽埃安發布彈匣電池技術2.0，公布全球首次實現電池整包槍擊不起火的試驗結果，首次解決多電芯順勢短路、爆裂性破壞等極端環境下的電池安全難題。通過

73、超穩電極界面、阻熱相變材料、電芯滅火系統等一系列安全技術，實現極致電池安全防護。其中超穩電極界面搭載復合集流體材料，在電池快速升溫時坍塌，阻止電流繼續通過，進而起到降低電池升溫速率的效果。在納米陶瓷材料、復合集流體以及耐氧化阻燃劑的防護下，能有效降低熱失控狀態下的電芯升溫速率近20%。圖表：彈匣電池 2.0 安全性能提升（億元）資料來源：廣汽埃安彈匣電池2.0發布會，華安證券研究所 3.43.4：彈匣電池槍擊測試，復合集流體安全性能表現亮眼：彈匣電池槍擊測試，復合集流體安全性能表現亮眼圖表：彈匣電池2.0槍擊試驗結果454 重點公司46電鍍設備底蘊深厚電鍍設備底蘊深厚，獨家量產復合銅箔水電獨家

74、量產復合銅箔水電鍍設備先發優勢明顯鍍設備先發優勢明顯。主營高端精密電鍍設備，業務遍及垂直、水平膜材電鍍設備、滾鍍式設備與龍門式電鍍設備，深耕電鍍領域近二十載，電鍍設備底蘊深厚。國內首度實現復合銅箔生產所需水平電鍍設備，設備良率已達90%以上，截止2022年11月15日，公司已與寶明科技等復合銅箔廠商簽訂訂單，總價值超過17億元?，F有昆山生產總部與安徽廣德工廠兩大產線，預計2023年將具備水電鍍設備產能100-300臺。5.1 5.1 東威科技：老牌電鍍設備廠商，獨家量產復合銅箔水電鍍設備東威科技：老牌電鍍設備廠商，獨家量產復合銅箔水電鍍設備資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：東威科技營業

75、收入（億元）圖表：東威科技費用情況（億元）0%10%20%30%40%50%024681012201720182019202020212022營業收入營業收入YoY-20%-10%0%10%20%30%40%-0.20.00.20.40.60.81.01.2201720182019202020212022銷售費用管理費用財務費用三費YoY資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：東威科技歸母凈利潤（億元）圖表：東威科技營收構成0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00.51.01.52.02.5201720182019202020212022歸母凈利潤歸母凈利潤YoY6

76、5.91%14.43%7.71%0.40%6.32%3.66%0.99%0.30%0.30%垂直連續電鍍設備卷式水平膜材電鍍設備龍門式電鍍設備水平式表面處理設備其他五金連續電鍍設備磁控濺射卷繞鍍膜設備光伏鍍銅設備其他業務 47復合銅箔綁定超聲滾焊設備復合銅箔綁定超聲滾焊設備，老牌焊接廠商老牌焊接廠商加快戰略布局加快戰略布局。相比傳統銅箔相比傳統銅箔，復合銅箔應復合銅箔應用于下游電池制造需額外極耳轉印焊工序用于下游電池制造需額外極耳轉印焊工序。公司從事焊接設備業務多年，動力電池超聲焊接設備及其配件市場占有率約為30%，兼具技術與管理經驗，市場份額呈上升趨勢。復合銅箔滾焊設備于2017年通過客戶驗

77、證，技術指標領先，焊接速度可達80m/min以上，復合集流體電池應用超聲滾焊設備現為行業獨家供應，未來有望保持行業領先地位。5.2 5.2 驕成超聲：復合銅箔綁定超聲滾焊，傳統超聲焊龍頭有望把握第二增長極驕成超聲：復合銅箔綁定超聲滾焊，傳統超聲焊龍頭有望把握第二增長極資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：驕成超聲營業收入（億元）圖表：驕成超聲費用情況（億元）資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：驕成超聲歸母凈利潤圖表：驕成超聲營收占比0%20%40%60%80%100%120%012345620182019202020212022營業收入營業收入YoY0%20%40%60%80%100

78、%-0.20.00.20.40.60.81.01.220182019202020212022銷售費用管理費用財務費用三費YoY-200%0%200%400%600%800%1000%0.00.20.40.60.81.01.220182019202020212022歸母凈利潤歸母凈利潤YoY61.49%18.97%11.69%2.49%2.68%1.72%0.96%動力電池超聲波焊接設備配件動力電池制造自動化系統其他檢測及其他設備汽車輪胎超聲波裁切設備其他領域超聲波焊接設備（億元）485.3 5.3 道森股份：轉型電解銅箔設備為基，布局復合銅箔設備為新增長極道森股份：轉型電解銅箔設備為基，布局復

79、合銅箔設備為新增長極道森為老牌油氣設備供應商逐步剝離低效資道森為老牌油氣設備供應商逐步剝離低效資產產，收購洪田進軍新能源設備制造收購洪田進軍新能源設備制造。洪田科技核心產品為電解銅箔陰極輥、生箔機、陽極板、高效熔銅罐、表面處理機等，年產能超過1000余臺套，盈利能力較強；復合銅箔方面，公司加快研發布局，有望憑借磁控濺射一體機方案實現占位。資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：洪田科技營業收入及增速（萬元）圖表：洪田科技歸母凈利潤及增速（萬元）資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：道森股份歸母凈利潤及增速（百萬元）圖表：道森股份四項費用（百萬元）及費用率-90%-40%10%60%010

80、,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020182019202020212022營業收入營業收入同比增速0%20%40%60%80%100%120%140%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020182019202020212022歸母凈利潤歸母凈利潤同比增速-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%02040608010012020152016201720182019202020212022歸母凈利潤歸母凈利潤同比增速-5%0%5%10%15%20%-500501001502002

81、5020182019202020212022管理費用研發費用財務費用銷售費用費用率 495.4 5.4 雙星新材：全球雙星新材：全球BOPETBOPET行業龍頭，借助產業鏈優勢率先實現布局行業龍頭，借助產業鏈優勢率先實現布局一體化基膜產線突出成本優勢一體化基膜產線突出成本優勢，技術經驗助技術經驗助推復合銅箔領域布局推復合銅箔領域布局。雙星新材是全球產量最大的BOPET生產商，聚酯薄膜的市場占有率連續多年位居全球第一。生產模式具有從切片-基膜-成品膜一體化的特點，成本優勢明顯。PET銅箔基膜厚4.5m，與公司原先的優勢產品信息材料膜厚度相似，2021年公司可變信息材料全球市占率達50%以上，我們

82、認為兩種產品制程和工藝的共通性有望使雙星新材在復合銅箔PET基膜賽道快速布局，率先實現受益。資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：雙星新材營業收入（億元）圖表：雙星新材費用情況（億元）資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：雙星新材歸母凈利潤（億元）圖表：雙星新材營收構成0%5%10%15%20%25%30%010203040506070201720182019202020212022營業收入營業收入YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0201720182019202020212022銷售費用管理

83、費用財務費用三費YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0246810121416201720182019202020212022歸母凈利潤歸母凈利潤YoY34.18%26.77%18.48%7.82%6.68%6.09%光學材料膜聚酯功能膜新能源材料膜其他業務可變信息材料膜熱縮材料膜 505.5 5.5 阿石創：阿石創：PVDPVD鍍膜領軍企業，率先布局復合銅箔鍍膜領軍企業，率先布局復合銅箔阿石創為國內阿石創為國內PVD鍍膜材料行業領軍企業鍍膜材料行業領軍企業，領先其他廠商率先布局復合銅箔領域領先其他廠商率先布局復合銅箔領域。阿石創踏入PVD鍍膜領域

84、已有20年歷史，積累了豐富的膜層設計、膜系分析經驗，奠定了堅實的技術基礎。公司在設備端與日本愛發科、美國AKT、新科隆等鍍膜設備廠商保持良好的溝通，已累計服務全球客戶超四百家，涵蓋了光學光通訊、平板顯示、節能玻璃、光伏等諸多領域。目前布局復合銅箔的廠商中唯阿石創主營PVD鍍膜領域，PET銅箔生產技術與PVD濺射鍍膜技術具有同源性，公司正以成熟的PVD鍍膜經驗為基礎，積極布局復合集流體領域，有望解決PVD設備工藝的穩定性、連續性問題。資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：阿石創營業收入（億元）圖表：阿石創費用情況（億元）資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：阿石創歸母凈利潤（億元）圖表：

85、阿石創營收構成0%10%20%30%40%50%60%70%80%012345678201720182019202020212022營業收入營業收入YoY-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8201720182019202020212022銷售費用管理費用財務費用三費YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%0000000000201720182019202020212022歸母凈利潤歸母凈利潤YoY54.24%22.59%18.71%4.60%濺射靶材蒸鍍材料合金及金屬材料其他 515.6 5.6 寶明科技：

86、較早批量送樣廠商之一，與比亞迪實現合作寶明科技：較早批量送樣廠商之一，與比亞迪實現合作寶明科技復合銅箔生產進度國內領先寶明科技復合銅箔生產進度國內領先，與比與比亞迪已達成合作亞迪已達成合作。公司為大批量送樣最早廠商，PET、PP銅箔雙線并行但目前PP銅箔進展較快，復合銅箔生產良率接近90%。目前已在比亞迪拿到認證，未來或與國軒高科達成合作。產能規劃方面，贛州項目一期預計23年4月達產，達產后預計實現年產能1.5-1.8億平。資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：寶明科技營業收入（億元）圖表：寶明科技費用情況（億元）資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：寶明科技歸母凈利潤（億元）圖表：寶

87、明科技主營構成-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05101520201720182019202020212022營業收入營業收入YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.20.40.60.81.01.2201720182019202020212022銷售費用管理費用財務費用三費YoY-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0201720182019202020212022歸母凈利潤歸母凈利潤YoY70.85%25.85%3.30%LED背光源電容式觸摸屏其他 5

88、25.7 5.7 元琛科技：多年深耕高分子膜技術，地處產業鏈中心獲政府支持元琛科技：多年深耕高分子膜技術，地處產業鏈中心獲政府支持元琛科技高分子膜領域技術領先元琛科技高分子膜領域技術領先，位于合肥新能源產位于合肥新能源產業鏈中心業鏈中心。公司主要從事過濾材料、煙氣凈化系列環保產品的研發、生產、銷售，第三方環境檢測、催化劑性能驗收業務，擁有危廢經營許可、CMA及CNAS資質。公司多年深耕高分子膜材料領域，核心技術包括PTFE復合乳液滲膜技術、PTFE納米膜復合技術、針眼熱熔覆膜密封技術等，與復合銅箔技術具有協同性。此外，公司目前處于合肥市新能源產業鏈的中心區域，落地過程得到政府大力支持。公司從2

89、020年開始關注復合集流體，2021 年年底正式立項。2022 年 11 月底，公司與東威科技簽訂 2.5 代雙邊夾卷式水平鍍膜線設備采購框架協議。12 月底，公司召開復合箔材新產品發布會，首條復合銅箔產線達產，首批產品順利下線，并開始進行送樣測試。我們認為，技術優勢疊加地方政策支持有望推動公司受益復合銅箔產業化趨勢。資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：元琛科技營業收入（億元）圖表：元琛科技費用情況（億元）資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：元琛科技歸母凈利潤（億元）圖表：元琛科技主營構成-30%-20%-10%0%10%20%30%40%051015202017201820192

90、02020212022營業收入營業收入YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.20.40.60.81.01.2201720182019202020212022銷售費用管理費用財務費用三費YoY-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0201720182019202020212022歸母凈利潤歸母凈利潤YoY70.85%25.85%3.30%LED背光源電容式觸摸屏其他 535.8 5.8 英聯股份：傳統業務為快消品金屬包裝，投資英聯股份：傳統業務為快消品金屬包裝，投資30.89

91、30.89億元全力布局復合集流體領域億元全力布局復合集流體領域英聯股份主營金屬包裝領域英聯股份主營金屬包裝領域，大力布局復合集流體產大力布局復合集流體產業業。公司自成立以來，一直致力于快消品金屬包裝領域的研發、生產、銷售。2022年公司發布公告稱擬出資5000萬在四川設立子公司，用于PET、PP、PI等材料復合銅箔及相關材料的研、產、銷業務，正式切入復合集流體領域。截至目前，公司共計劃投資30.89億元投資新能源汽車動力鋰電池復合銅箔、復合鋁箔項目，項目分為2期，建設期約3年，總計投資建設100條復合銅箔和10條復合鋁箔生產線。未來公司有望通過豐富的管理經驗與成本優勢在復合銅箔行業達成占位。資

92、料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：英聯股份營業收入（億元）圖表：英聯股份費用情況（億元）資料來源：iFinD，華安證券研究所圖表：英聯股份歸母凈利潤（億元）圖表：英聯股份主營構成0%20%40%60%80%100%0510152025201720182019202020212022營業收入營業收入YoY0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.0201720182019202020212022銷售費用管理費用財務費用三費YoY-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0201720182019202020212022歸母凈利潤歸母凈利潤YoY34.99%29.10%20.00%15.92%飲料易開蓋罐頭易開蓋干粉易開蓋其他產品