《社會服務行業杭州亞運會賽事專題：從歷史經驗看杭州亞運會文旅消費-230829（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《社會服務行業杭州亞運會賽事專題：從歷史經驗看杭州亞運會文旅消費-230829（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2023.08.29 從歷史經驗看杭州亞運會文旅消費從歷史經驗看杭州亞運會文旅消費 杭州亞運會賽事專題杭州亞運會賽事專題 劉越男劉越男(分析師分析師)于清泰于清泰(分析師分析師)021-38677706 021-38022689 證書編號 S0880516030003 S0880519100001 本報告導讀：本報告導讀：重大體育賽事具有較強客流正外部性，旺盛國內游需求將成為絕對驅動力，本地酒店、重大體育賽事具有較強客流正外部性，旺盛國內游需求將成為絕對驅動力，本地酒店、餐飲、景區以及周邊目的地均有望受益。餐飲、景區以及周邊目的

2、地均有望受益。摘要：摘要：投資建議：投資建議：杭州亞運會有望推動本地酒店住宿及核心景區，以及江浙滬周邊目的地客流景氣度延續高景氣度。其中杭州本地酒店、景區、百貨零售最受益，推薦標的：推薦標的：君亭酒店、宋城演藝，受益標的：杭州解百。周邊目的地有望受益客流外溢，推薦中青旅（烏鎮景區）、錦江酒店、華住集團、天目湖、黃山旅游。重大賽事客流正外部性強，本地及周邊均受益。重大賽事客流正外部性強，本地及周邊均受益。本文選取 2010 年上海世博會、2008 年北京奧運會、以及成都大運會詳細復盤重大賽事窗口期的服務零售消費情況；2010 年上海世博會窗口期長（5個月），酒店供需缺口大（20 萬張床位缺口），

3、帶動期間星級酒店量價齊升，出租率+27pct，房價+29%；中低端酒店錯配更嚴重，提價彈性更高；浙江、江蘇和上海三地及周邊景區在客流層面有很強的互補和引流作用，世博會杭州、桐鄉的二級到訪率分別是 45%、9%，宋城、烏鎮受益明顯。北京奧運會期間客流管制+大幅提價，導致酒店接待客流明顯下滑，但門店價格大幅提升；23 年成都大運會對本地旅游餐飲景區有明顯催化作用。旺盛國內游需求將是亞運會核心驅動力。旺盛國內游需求將是亞運會核心驅動力。2023 年以來國內受壓抑出行需求的集中釋放較為明顯。交通數據表明截止 6 月底鐵路、民航客運量已經恢復并超越 19 年同期水平。重要節假日數據客流恢復度同樣超過 1

4、9 年水平，但受經濟波動影響，收入相比 19 年仍有差異。國內旅游需求整體開始呈現出平價消費特征，自然景區、周邊游，以及交通、住宿成本性價比較高的目的地的恢復彈性更高；現階段中國入境簽證流程（主要部分國家需換簽）、國際航線運力尚未恢復導致機票價格高，時刻少等因素影響，中國入境客流仍以商旅為主，入境旅游需求恢復緩慢。杭州本地酒旅零售及周邊目的地均有望受益。杭州本地酒旅零售及周邊目的地均有望受益。參考以往亞洲杯、奧運會等經驗，中國居民對重大國際性體育賽事參與熱情較高。同時考慮到亞運會為疫情放開后第一個較為重要的國際大型賽事，我們預計杭州亞運會有望延續 23 年以來的旺盛國內出游需求。據杭州文旅大數

5、據預測，亞運會杭州外地游客量將超過 2,000 萬人次，國內游客旺盛旅游需求將成為亞運會客流核心驅動力。杭州本地酒店景區最為受益，其中君亭酒店、宋城演藝、杭州解百均為本地酒旅零售標的；而江浙滬周邊 250-300km 范圍內目的地均有望受益客流外溢，中青旅、華東地區門店布局強勢的酒店集團、天目湖以及黃山旅游均屬次范圍。風險提示：風險提示：客流不及預期，游客消費能力不及預期。評級：評級：增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 旅游業 增持 公共關系服務 增持 相關報告 社會服務業關注中報業績超預期與高景氣賽道 2023.08.29 社會服務業景氣恢復、合作共贏 2023.08.21 社會服務業第

6、三批團簽放開，出境游迎重大利好 2023.08.13 社會服務業政策催化繼續，關注底部白馬 2023.08.06 社會服務業商社消費結構性復蘇，信心更重要 2023.07.30 行業專題研究行業專題研究 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 社會服務業社會服務業 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 20 目目 錄錄 1.重大賽事正外部性強，本地及周邊均受益.3 1.1.世博會：量價齊升，帶動周邊繁榮.3 1.2.奧運會：管制嚴格，出租率下滑但大幅提價.9 1.3.成都大運會：對旅游餐飲景區外部性明顯.11 2.旺盛國

7、內需求將是亞運會絕對驅動力.11 2.1.國內游壓抑需求集中釋放.11 2.2.入境游：簽證和運力制約，恢復緩慢.15 3.杭州本地酒旅零售及周邊均有望受益亞運會.15 4.投資建議.18 5.風險提示.19 圖目錄圖目錄 圖 1：上海世博會期間出租率明顯高于行業平均.3 圖 2：上海世博會期間平均房價走勢異于正常年份.3 圖 3：2010 年世博會期間上海出租率同比大幅提升 26.77pct.4 圖 4：2010 世博會期間上海平均房價提升 28.86%.4 圖 5：2010 上海世博會期間星級飯店 RevPAR 同比平均提升近 95%.5 圖 6：世博會期間低星級酒店出租率提升幅度大.5

8、圖 7：世博會期間四星級酒店漲價幅度 33.10%較高.5 圖 8：世博會低星級 RevPAR 增速高于高星級.5 圖 9：相比 2009 年世博期間出租率增速提升 36pct.5 圖 10：相比 2009 年世博期間平均房價增速提升 44pct.6 圖 11：相比 2009 年世博期間 RevPAR 增速提升 142pct.6 圖 12：上海不同等級酒店中一星級酒店出租率波動最大.6 圖 13：上海不同等級酒店中一星級酒店房價波動大.6 圖 14：上海不同等級酒店中低星級酒店 RevPAR 增速高.7 圖 15：上海世博會客源主要來自周邊地區.8 圖 16：奧運會期間北京酒店大幅漲價，高星級

9、漲幅高于低星級.8 圖 17：奧運會期間北京星級飯店接待人數并未高增長.9 圖 18：奧運會期間星級飯店接待人數同比負增長.9 圖 19：奧運會前后北京星級飯店客流同比-26pct.10 圖 20：相比 2010 年，奧運會期間北京客流增速降低 43pct.10 圖 21：奧運會期間北京酒店大幅漲價，高星級漲幅高于低星級.10 圖 22：奧運會期間北京酒店出租率下滑，高星級價格敏感性小.11 圖 23：全國公路客運量穩步恢復.12 圖 24：全國鐵路客運量恢復度已經超過 19 年水平.12 圖 25：民航客運量已經恢復至 100%.12 圖 26：國內客運量同樣超越 19 年水平.12 圖 2

10、7：重要節假日居民出游需求集中釋放明顯.12 圖 28：國際機票訂單受多因素影響仍在逐步恢復中.15 圖 29：宋城演藝受益國內出行需求釋放，演出場次數大幅提升.16 圖 30：宋城杭州本部演出場次占比，業績貢獻均較高.17 aVrQyRwPtQ9W8O9RbRtRoOsQmPjMrRyQiNoNmMbRnMoOwMpPwPwMnNnO了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 20 1.重大賽事正外部性強，本地及周邊均重大賽事正外部性強，本地及周邊均受益受益 杭州亞運會將于 2023 年 9 月 23 日至 10 月 8 日在杭

11、州舉行。市場對亞運會期間對酒店住宿、餐飲、景區、商業零售以及江浙滬周邊目的地的外部性較為關心。本文選取 2010 年上海世博會、2008 年北京奧運會、以及成都大運會三次具有代表性的賽事會議，詳細復盤相關重大賽事窗口期旅游及客流情況，以供參考。1.1.世博會：量價齊升，世博會：量價齊升，帶動周邊繁榮帶動周邊繁榮 上海酒店上海酒店住宿市場最受益，供需關系推動星級住宿市場最受益，供需關系推動星級酒店酒店量價齊升。量價齊升。上海酒店供需高度市場化，世博會持續時間為 5-10 月，上海世博會總投資額 286億元，其中上海世博會總投資 180 億元、運營費 106 億，園區占地面積5.28 平方公里，總

12、參觀人數 7308 萬人次，平均每天接待 38 萬人次，高峰期每天接待 70 萬人次，酒店床位數需求量約為 60 萬張。世博會期間出租率平均提升 27pct，平均房價提升 29%，RevPAR 提升95%。截至 2007 年底上海擁有酒店床位 31.8 萬張，世博會舉辦時，上海星級酒店和經濟型酒店的床位達 40 萬張，但仍有 20 萬張床位數的缺口。圖圖 1：上海世博會期間出租率明顯高于行業平均上海世博會期間出租率明顯高于行業平均 資料來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 2：上海世博會期間平均房價走勢異于正常年份上海世博會期間平均房價走勢異于正常年份 0 01010202030304

13、040505060607070808090902009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-122011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-12上海上海20092009-1111年星級飯店出租率

14、（月）年星級飯店出租率（月）2010上海世博會 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 20 資料來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 3：2010 年世博會期間上海出租率同比大幅提升年世博會期間上海出租率同比大幅提升 26.77pct 資料來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 4：2010 世博會期間上海平均房價提升世博會期間上海平均房價提升 28.86%資料來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 2002003003004004005005006006007007008008002009-012009-02

15、2009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-122011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-12上海上海20092009-1111年星級飯店平均房價（月）年星級飯店平均房價（月）2010上海世博會-30-30-20-20

16、-10-100 01010202030304040上海上海20092009-1111年星級飯店出租率同比變動（年星級飯店出租率同比變動（pctpct）2010上海世博會-30-30-20-20-10-100 01010202030304040上海上海20092009-1111年星級飯店平均房價同比（年星級飯店平均房價同比（%）2010上海世博會 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 20 圖圖 5：2010 上海世博會期間星級飯店上海世博會期間星級飯店 RevPAR 同比平均提升近同比平均提升近 95%資料來源：中國飯店業協

17、會、國泰君安證券研究 消費能力決定中低端酒店需求量更大，供需錯配提價彈性高。消費能力決定中低端酒店需求量更大，供需錯配提價彈性高。上海世博會持續時間長，且主要客源為國內游客自助游，主要消費水平集中在三星級以下及有限服務型酒店（彼時有限服務型酒店剛步入第一個高速增長期，尚未完全普及）。中低檔酒店供需關系中低檔酒店供需關系最緊張：三最緊張：三星級以下酒店出租率平均提升29.6pctVS四星級以上+25pct；平均房價：三星級以下+34%VS 四星級以上+28%，RevAPR：三星級以下+134%VS 四星級以上+89%。相比 2009 年同期，上海星級酒店出租率增速平均提高了 36pct，平均房價

18、增速提高了 44pct，RevPAR 同比增速提高了 142pct。圖圖 6：世博會期間低星級酒店出租率提升幅度大：世博會期間低星級酒店出租率提升幅度大 圖圖 7：世博會期間四星級酒店漲價幅度：世博會期間四星級酒店漲價幅度 33.10%較高較高 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 8：世博會低星級：世博會低星級 RevPAR 增速高于高星級增速高于高星級 圖圖 9：相比：相比 2009 年世博期間出租率增速提升年世博期間出租率增速提升 36pct -60-60-40-40-20-200 0202040406060808010010012

19、0120140140上海上海20092009-1111年星級飯店年星級飯店R RevPA RevPA R同比（同比（%）2010上海世博會23.0827.3730.0624.8434.090.0010.0020.0030.0040.00五星級四星級三星級二星級一星級上海不同等級酒店出租率同比變動（上海不同等級酒店出租率同比變動（pctpct）出租率22.8533.1030.0633.1439.070.0010.0020.0030.0040.0050.00五星級四星級三星級二星級一星級上海不同等級酒店平均房價同比（上海不同等級酒店平均房價同比（%）平均房價 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必

20、閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 20 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 10：相比：相比 2009 年世博期間平均房價增速提升年世博期間平均房價增速提升 44pct 圖圖 11：相比：相比 2009 年世博期間年世博期間 RevPAR 增速提升增速提升 142pct 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 12：上海不同等級酒店中一星級酒店出租率波動最大上海不同等級酒店中一星級酒店出租率波動最大 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖

21、 13：上海不同等級酒店中一星級酒店房價波動大上海不同等級酒店中一星級酒店房價波動大 74.34104.58122.5697.53181.640.0050.00100.00150.00200.00五星級四星級三星級二星級一星級上海不同等級酒店上海不同等級酒店R RevPARevPAR同比（同比（%）RevPA R28.7531.1334.0329.5359.560.0020.0040.0060.0080.00五星級四星級三星級二星級一星級20102010相比相比0909年出租率增速提升（年出租率增速提升（pctpct）出租率44.5455.5434.0333.7951.810.0020.004

22、0.0060.00五星級四星級三星級二星級一星級20102010相比相比0909年平均房價增速提升（年平均房價增速提升（pctpct）平均房價102.97131.47139.23106.48230.030.0050.00100.00150.00200.00250.00五星級四星級三星級二星級一星級20102010相比相比0909年年R RevPARevPAR增速提升（增速提升（pctpct）RevPA R-60-60-40-40-20-200 02020404060608080上海上海20092009-1010不同等級酒店出租率（不同等級酒店出租率（pctpct）五星級四星級三星級二星級一星級

23、 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 20 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 14：上海不同等級酒店中低星級酒店上海不同等級酒店中低星級酒店 RevPAR 增速高增速高 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 世博會世博會還對上海還對上海周邊區域周邊區域旅游出行有明顯的集群效應旅游出行有明顯的集群效應。250km 半徑圈均是二級目的地輻射范圍，知名度與交通是最重要影響因子。集聚效應主要體現方式之一是外地游客在賽事核心城市聚集后，向二級目的地擴散；其二是延長游客在當地的停留時間，有利于提高餐飲、酒店等配套

24、設施的接待量。一級客源市場范圍在 80KM 或者 1 小時汽車距離內，二級客源市場在240KM 或 3 小時汽車距離內，以便旅游者在一日內往返，二級市場之外以及流動人口屬于三級客源市場。-60-60-40-40-20-200 02020404060608080100100上海上海20092009-1010不同等級酒店平均房價（不同等級酒店平均房價（%）五星級四星級三星級二星級一星級-100-1000 0100100200200300300400400500500上海上海20092009-1010不同等級酒店不同等級酒店R RevPARevPAR（%）五星級四星級三星級二星級一星級 了了 行業專

25、題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 20 圖圖 15：上海世博會客源主要來自周邊地區上海世博會客源主要來自周邊地區 數據來源：上海旅游局、國泰君安證券研究 世博會杭州、桐鄉的二級到訪率分別是世博會杭州、桐鄉的二級到訪率分別是 45%、9%，宋城、烏鎮受益明，宋城、烏鎮受益明顯。顯。2010 年上海市接待國內游客增速達到 81%，杭州市、南京市等知名度較高、距上海市較近的旅游城市接待游客增速也在 2010 年達到高點，分別為 24%、15%。二級目的地輻射地帶范圍內的杭州宋城景區和烏鎮景區受益非常明顯：2010 年杭州宋城景區游客增速達

26、到 47%，烏鎮達到 77%，其中東柵游客增速高達 80.5%。同年，杭州樂園游客增速也達到了 24.67%。據 2010 年 5 月份“最喜愛的上海周邊省市旅游目的地”的調查結果顯示，超過一半的游客（51.1%）表示會參加上海周邊省市旅游，36.7%的人會看情況而定，僅有 12.3%的受訪者表示不會參加上海周邊省市旅游。浙江、江蘇和上海三地及周邊景區在客流層面有很強的互補和引流作用。浙江、江蘇和上海三地及周邊景區在客流層面有很強的互補和引流作用。根據世博會游客對二級目的地城市選擇的百分比數值，制作的等游線圖如下所示：世博會游客的二級目的地集中在距上海 200km 范圍內，基本上以蘇州、杭州為

27、中心，向外呈同心圓衰減。圖圖 16：奧運會期間北京酒店大幅漲價，高星級漲幅高于低星級奧運會期間北京酒店大幅漲價，高星級漲幅高于低星級 -5 10 15 20 2505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500上海浙江昂素安徽江西福建湖北山東河南天津湖南河北北京山西陜西廣東內蒙遼寧貴州重慶廣西寧夏吉林甘肅四川海南青海黑龍江云南新疆上海世博會客流結構與來源地距離上海世博會客流結構與來源地距離與上海距離（KM）客流占比（%，右軸）了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 20 數據來源：、國泰

28、君安證券研究 1.2.奧運會：管制嚴格，奧運會：管制嚴格，出租率下滑但大幅提價出租率下滑但大幅提價 北京奧運會期間為保證運動員比賽需求客流管制北京奧運會期間為保證運動員比賽需求客流管制，北京，北京星級飯店接待游星級飯店接待游客數量同比下滑?？蛿盗客认禄?。2008 年奧運會期間（7-9 月）北京星級飯店整體接待游客數量-26.23%，其中五星級-23.77%，四星級-14.97%，三星級-27.80%?？紤]到 2009 年受基數影響接待客流高增長，我們選取增速相對正常的 2010 年 7-9 月作為增速參考基數，北京星級飯店整體接待客流增速相比正常年份降低43pct，其中五星級-34pct，四

29、星級-23.8pct，三星級-49.6pct。圖圖 17：奧運會期間北京星級飯店接待人數并未高增長：奧運會期間北京星級飯店接待人數并未高增長 圖圖 18：奧運會期間星級飯店接待人數同比負增長：奧運會期間星級飯店接待人數同比負增長 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 20 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 19：奧運會前后北京星級飯店客流同比：奧運會前后北京星級飯店客流同比-26pct 圖圖 20：相比：相比 2010 年，奧運會期間北京客流增速降低年，奧運會期間

30、北京客流增速降低 43pct 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 星級飯店漲價幅度較大，高星級價格敏感性低出租率影響小。星級飯店漲價幅度較大，高星級價格敏感性低出租率影響小。奧運會期間北京星級飯店平均房價大幅上漲，2008 年 8 月整體房價同比+258%，其中高星級上漲幅度更大：五星級+244%，四星級+229%，三星級+148%。房價大幅提升對出租率也造成一定影響整體出租率-19pct，其中高星級需求剛性強，價格敏感度低，出租率影響較小-4.6pct，四星級-18.6pct，三星級-26.2pct。圖圖 21：奧運會期間北京酒店大幅漲價，

31、高星級漲幅高于低星級奧運會期間北京酒店大幅漲價，高星級漲幅高于低星級 050000010000001500000200000025000002008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-10北京星級飯店接待人數北京星級飯店接待人數星級飯店接待人數北京奧運會-50050100150北京星級飯店接待人數同比（北京星級飯店接待人數同比（%）星級飯店人數同比（%）奧運會-26.23-23.77-14.97-27.80-30.00-20.00-10.000.00整體五星級四星級三星級北京

32、北京0808年星級飯店接待客流同比（年星級飯店接待客流同比（%）客流同比-43.27-34.73-23.80-49.63-60.00-40.00-20.000.00整體五星級四星級三星級相比相比20102010年，北京客流增速變動（年，北京客流增速變動（pctpct）客流同比-10001002003002008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092

33、009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-12北京星級酒店平均房價同比（北京星級酒店平均房價同比（%)%)整體五星級四星級三星級奧運會 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 20 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 22：奧運會期間北京酒店出租率下滑，高星級價格敏感性小奧運會期間北京酒店出租率下滑，高星級價格敏感性小 數據來源：中國飯店業協會、國泰君

34、安證券研究 1.3.成都大運會：對旅游餐飲景區外部性明顯成都大運會：對旅游餐飲景區外部性明顯 成都大運會成都大運會對成都酒店、景區、餐飲本地生活服務有明顯催化。對成都酒店、景區、餐飲本地生活服務有明顯催化。大運會期間，成都東站客流持續高位運行，成都車站管內 7 月累計發送旅客 1077 萬人次，同比 2022 年增長 104.8%，創歷史同期最高客流?！叭ツ膬骸睌祿@示，大運會期間成都酒店預訂量比 2019 年同期增長2.7 倍?！帮w豬”數據顯示，大運會期間前往成都的國際機票預訂量，與去年同期相比增長近 10 倍。成都各景點客流量劇增。成都各景點客流量劇增。成都大熊貓繁育研究基地、金沙遺址博物

35、館、杜甫草堂、武侯祠、錦里等熱門旅游景點客流量激增。成都整體旅游訂單量同比增幅近 140%，餐飲堂食訂單量同比增幅超 150%。大運會對零售市場同樣有明顯驅動。大運會對零售市場同樣有明顯驅動。更多游客傾向于在旅行期間將購買的特產和伴手禮快遞回家，成都的網紅小吃、特產美食以及當地“蓉寶”等物品快遞量快速提升，成都市的快遞攬收量同比增長近 5 成。2.旺盛旺盛國內國內需求將是亞運會絕對驅動力需求將是亞運會絕對驅動力 2.1.國內游壓抑需求集中釋放國內游壓抑需求集中釋放 2023 年以來國內受壓抑出行需求的集中釋放較為明顯。交通數據表明截止 6 月底鐵路、民航客運量已經恢復并超越 19 年同期水平。

36、-40-20020402008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-12北京星級酒店出租率同比變動（北京星級酒店出租率同比變動（pct)pct)整

37、體五星級四星級三星級奧運會 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 20 圖圖 23：全國公路客運量穩步恢復全國公路客運量穩步恢復 圖圖 24：全國鐵路客運量恢復度已經超過全國鐵路客運量恢復度已經超過 19 年水平年水平 數據來源：、國泰君安證券研究 數據來源：、國泰君安證券研究 圖圖 25：民航客運量已經恢復至民航客運量已經恢復至 100%圖圖 26：國內客運量同樣超越國內客運量同樣超越 19 年水平年水平 數據來源：、國泰君安證券研究 數據來源：、國泰君安證券研究 重要節假日數據客流恢復度同樣超過 19 年水平，但受收入

38、預期和宏觀環境影響，收入相比 19 年仍有差異。國內旅游需求整體開始呈現出平價消費特征，自然景區、周邊游，以及交通、住宿成本性價比較高的目的地的恢復彈性更高。圖圖 27：重要節假日居民出游需求集中釋放明顯重要節假日居民出游需求集中釋放明顯 0%20%40%60%80%100%123456789101112全國公路客運量恢復至全國公路客運量恢復至19年水平（年水平（%）20202021202220230%20%40%60%80%100%120%123456789101112全國鐵路客運量恢復至全國鐵路客運量恢復至19年水平（年水平（%）20202021202220230%20%40%60%80%

39、100%123456789101112民航客運量恢復至民航客運量恢復至19年水平（年水平（%）20202021202220230%20%40%60%80%100%120%123456789101112國內航線客運量恢復至國內航線客運量恢復至19年水平（年水平（%）2020202120222023 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 20 數據來源：文旅局、國泰君安證券研究 表表 1：自然景區自然景區 23 年以來客流恢復景氣度超預期年以來客流恢復景氣度超預期 一季度一季度 五一假期五一假期 端午假期端午假期 上半年上半年

40、 中青旅中青旅 23Q1 烏鎮接待游客127.42 萬人次，恢復至 19 年同期 76%左右；古北水鎮接待游客 24.85 萬人次，恢復 至19年 同 期 80.5%4 月到 5 月古北水鎮客流恢復至 19 年 65%左右，烏鎮恢復至 19 年80%；五一客房預定恢復至 19 年 121%；烏鎮景區售票人數恢復至57%，古北水鎮接待游客恢復至的 87%兩鎮恢復存在差異，烏鎮接待游客 9.5 萬人次，恢復至 19 年同期近 90%；古北水鎮接待游客 3.5 萬人次，恢復至2019年同期約50%天目湖天目湖 23Q1 山水園、南山竹海兩大景區恢復至19 年 194%五一期間共接待游客36.1 萬人

41、次，同比 19年增長 21.7%端午三天對比 2019 年：景區人次增長約 26%，集團收入增長約 47%。麗江股份麗江股份 23Q1 恢復到 19 年105%；年初到五月中旬恢復到 19 年 140%玉龍雪山景區接待游客超6 萬人次，麗江古城接待游客近 40 萬次，機場旅客吞吐量 67187 人次，恢復到2019 年的 112.08%上半年，麗江 市共接待游客3672.42 萬人次，恢復到 2019 年同期水平的 143.65%；旅游總收入 504.85 億元，恢復到 2019 年同期水平的 92%。張家界張家界 張家界武陵源、天門山、大峽谷、茅巖河四大景區一季度接待游客 224.79 萬人

42、次，與 2019 年同期相比增長 28.88%張家界大峽谷景區接待游客超 2.2 萬人 2023 上半年，全市共接待國內外游客 1889.22 萬人次；實現旅游收入 252.68 億元，恢復至 19 年的 66%。武陵源、天門山、張家界大峽谷、茅巖河等張家界四大景區上半年接待游客 560 多萬人次，與2019年同期比增長7.59%。黃山旅游黃山旅游 23Q1 接待游客恢復到 142.6%五一假期客流恢復至19 年 99%；1-4 月恢復到 140%；端午接待人次恢復至19年123%；2023 年上半年，黃山風景區累計接待游客 209.16 萬人次，恢復至19 年的 128.8%39%47%51

43、%71%75%95%103%94%87%70%74%68%67%87%73%61%89%119%113%19%40%31%70%59%57%77%75%79%60%56%39%44%66%61%44%73%101%95%0%20%40%60%80%100%120%140%清明五一端午國慶春節清明五一端午中秋國慶春節清明五一端午中秋國慶春節五一端午2020202120222023疫情后旅游客流及收入恢復至疫情后旅游客流及收入恢復至19年水平年水平客流量恢復至19年比例收入恢復至19年比例 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of

44、 20 三峽旅游三峽旅游 長江三峽游輪共計發船 451 艘次，為 2019年同期的 89.70%五一期間共計發船 93艘次，恢復至 2019 年同期的 94%，完成客運量 2.3 萬人次，為 2019年同期的 120.5%端午假期，長江三峽游輪共計發船 57 艘次，為 2019年端午假期（2019 年 6 月7 日-9 日）的 98.3%；完成客運量 1.2 萬人次，為 2019年同期的 119.6%核心旅游產品游客接待量 95.44萬人，較 2022 年同期增長 11.59倍，較 2019 年同期增長 78.73%。峨眉山峨眉山 A 23Q1 游 客 恢 復 為122.7%；五一前三天客流恢

45、復至 19 年 157%；1-5 月客流恢復到 19 年同期153%，1-4 月恢復到140%；端午門票收入恢復至19年120%；峨眉山景區共接待游客 53397 人次，單日同比 2019 年同期分別增長35.86%和 84.73%桂林旅游桂林旅游 桂 林 市 總 接 待2846.74 萬人次，同比2019 年增長 12.3%桂林市接待游客總人數 435.56 萬人次，同比2019 年增長 130.24%；實現旅游總消費 45.73億元人民幣，同比 2019年增長 125.99%端午假期桂林市共接待游客總人數 156.69 萬人次，同比 2019 年增長 69.87%；實現旅游總收入 16.7

46、2 億元，同 比 2019 年 增長68.88%公司游客接待量約 252 萬人次，恢復至 19 年的 60.6%。長白山長白山 23Q1 共 接 待 游 客19.55 萬人次，恢復至19 年同期 115.3%年初至5月客流恢復到19 年 105%；端午客流恢復到19年同期178%；23 年 6 月長白山主景區共接待游客 28.78 萬人 次，恢 復 至19年121.2%；1-6 月主景區接待客流 66.1 萬人次，恢復至19 年的 111.2%截止 5 月 31 日，2023 年長白山景區累計接待游客37.22萬人次，同比 2019 年增長 5.4%。云南旅游云南旅游 23年1月昆明市接待游客

47、 3024.4 萬人次,實現旅游收入 382.5億 元,分 別 恢 復 到2019年 同 期 的226.72%和 216.23%云 南 省 共 接 待 游 客3501.3 萬人次,實現旅游收入349.6億元,按可比口徑比 2019 年五一假期分別增長 134.8%和 130.4%端午假期，西山區共接待游客 60.18 萬人次；實現旅游綜合收入 5.10 億元 云南省整體 1-6 月，共接待游客5.39 億人次，恢復至 2019 年同期的 134.9%。西域旅游西域旅游 23Q1 新疆接待游客3522.68 萬人次 五一前三天天池景區接待游客量近 6 萬人次，較 2019 年可比口徑同比增長 4

48、7%端午三天新疆累計接待游客 510.86 萬人次，同比2019 年增長 32.93%；實現旅游收入 45.74 億元，同比2019 年增長 17.63%上半年，新疆累計接待游客 1.02億人次，恢復至 19 年的 134.4%九華旅游九華旅游 23Q1 共接待 249.29萬人次，同比+148%，實現旅游收入 28.95億元，同比+160%；五一客流及收入恢復至 19 年同期水平 端午接待游客恢復至19年100%；2023 年 1 月至 6 月，景區累計接待游客 496.37 萬人次，恢復至 19年的 81.8%。西藏旅游西藏旅游 2023 年 1 月3 月份西藏全區累計接待海內外游客255

49、.74萬人次，五一期間西藏全區累計接待游客 116.77 萬人次，相比 2019 年“五一”期 間 同 比 增 長137.09%；端午假期拉薩市接待國內外游客數 69.58 萬人次 2023 年 1 月至 6 月，全區共接待國內外游客 2424.11 萬人次，恢復至 19 年的 183.2%。攜程數據顯示今年上半年，以西藏為目的地的旅游訂單量較 2019 年同比增長 103。數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 20 2.2.入境游：簽證和運力制約，恢復緩慢入境游：簽證和運力制約，恢復

50、緩慢 相比國內游客，重要體育賽事和會議中，海外入境游客也是重要構成。但受現階段中國入境簽證流程（主要部分國家需換簽）、國際航線運力尚未恢復導致機票價格高，時刻少等因素影響，中國入境客流仍以商旅為主，入境旅游需求仍然處于低位。圖圖 28：國際機票訂單受多因素影響仍在逐步恢復中國際機票訂單受多因素影響仍在逐步恢復中 數據來源：中航信、國泰君安證券研究 3.杭州杭州本地酒旅零售及周邊均本地酒旅零售及周邊均有望受益亞運會有望受益亞運會 參考以往亞洲杯、奧運會等經驗，中國居民對重大國際性體育賽事參與熱情較高。同時考慮到亞運會為疫情放開后第一個較為重要的國際大型賽事，我們預計杭州亞運會有望延續 23 年以

51、來的旺盛國內出游需求。據杭州文旅大數據預測，亞運會杭州將迎來近年來最為密集的游客潮，外地游客量將超過 2,000 萬人次。今年 1-6 月，杭州市共接待游客 5,353.3萬人次、旅游收入 915 億元，按同比口徑，分別較 2022 年同期增長 64.5%和 65.3%。杭州杭州本地酒店景區最為受益本地酒店景區最為受益 君亭酒店：君亭酒店：杭州本地高端酒店龍頭，杭州本地高端酒店龍頭，杭州直營門店多，業績彈性大。杭州直營門店多，業績彈性大。君亭酒店總部位于杭州，君亭自身旗下眾多直營高端及中高端門店、以及旗下君瀾及景瀾酒店集團眾多委托管理門店均位于杭州及浙江、上海12%15%22%29%35%42

52、%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%123456789101112中航信航班訂座量：國際航班恢復至中航信航班訂座量：國際航班恢復至19年水平（年水平（%）2021年2020年2022年2023年 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 20 周邊地區。公司近期杭州濱江 Pagoda 等門店開業，新一代單店模型受益高端全服務品牌設計和管理經驗，市場接受度高?？紤]到君亭在杭州直營和管理門店普遍物業位置較為優質，若杭州亞運會帶動住宿需求高景氣，君亭高經營杠桿高業績彈性的直營店將明顯受益。表表 2：君

53、亭核心酒店在杭州及浙江周邊分布較多，高經營彈性君亭核心酒店在杭州及浙江周邊分布較多，高經營彈性 序號序號 酒店酒店 所在省份所在省份 1 杭州湖濱 浙江省 2 杭州藝聯 浙江省 3 杭州華閏 浙江省 4 杭州千越 浙江省 5 杭州芯君亭 浙江省 6 杭州靈溪 浙江省 7 杭州匯和 浙江省 8 杭州濱江 Pagoda 浙江省 9 紹興君亭 浙江省 10 寧波歐華 浙江省 11 奉化君亭 浙江省 12 合肥君亭 安徽省 13 三亞朗廷 海南省 14 上海別院 上海市 15 上海君亭 上海市 16 上海柏陽 上海市 17 上海同文 上海市 18 成都 Pogoda 成都市 19 深圳 Pagoda

54、深圳市 20 深圳尚品 深圳市 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 宋城演藝：宋城演藝：杭州主景區杭州主景區及周邊項目及周邊項目將明顯受益。將明顯受益。宋城總部位于杭州，且杭州主景區及水世界景區經營多年，依然超預期保持較高增速增長。杭州項目及水世界能夠在成熟項目的情況下保持長期高增長，核心在于能夠通過持續產品升級迭代、新增劇場產能等方式，在保持傳統旅行社渠道強勢的基礎上，持續強化本地居民和自由行散客的心智認知，復購和散客占比高，進而帶動了客單價的持續提升。我們認為后續宋城將有望受益客流回暖帶來的重資產項目高業績彈性，以及增量輕重資產項目陸續開業度過爬坡期后貢獻增量業績。圖圖 29：宋城演藝受

55、益國內出行需求釋放，演出場次數大幅提升宋城演藝受益國內出行需求釋放，演出場次數大幅提升 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 20 數據來源：宋城演藝官網、國泰君安證券研究 圖圖 30：宋城宋城杭州本部演出場次占比，業績貢獻均較高杭州本部演出場次占比，業績貢獻均較高 數據來源：宋城演藝官網、國泰君安證券研究 零售百貨業態客流改善零售百貨業態客流改善 杭州解百杭州解百：杭州本地百貨零售連鎖，受益客流回暖。杭州本地百貨零售連鎖，受益客流回暖。杭州解百是浙江地區奢品銷售標桿，具有較強的品牌優勢及會員運營能力。本部杭州解百購物廣場

56、立足湖濱商圈，打造集購物、餐飲、休閑、娛樂等功能于一體的核心商業綜合體。公司同時在杭州市重點風景旅游區開設“杭州解百靈隱購物中心”，并在浙江省內的義烏、蘭溪開設百貨連鎖分店。600102030405060702022/8/262022/9/52022/9/152022/9/252022/10/52022/10/152022/10/252022/11/42022/11/142022/11/242022/12/42022/12/142022/12/242023/1/32023/1/132023/1/232023/2/22023/2/122023/2/222023/3/42023/3/142023/

57、3/242023/4/32023/4/132023/4/232023/5/32023/5/132023/5/232023/6/22023/6/122023/6/222023/7/22023/7/122023/7/222023/8/12023/8/11宋城演藝場次數量（場）宋城演藝場次數量（場）0102030405060702022/8/262022/9/22022/9/92022/9/162022/9/232022/9/302022/10/72022/10/142022/10/212022/10/282022/11/42022/11/112022/11/182022/11/252022/12/

58、22022/12/92022/12/162022/12/232022/12/302023/1/62023/1/132023/1/202023/1/272023/2/32023/2/102023/2/172023/2/242023/3/32023/3/102023/3/172023/3/242023/3/312023/4/72023/4/142023/4/212023/4/282023/5/52023/5/122023/5/192023/5/262023/6/22023/6/92023/6/162023/6/232023/6/302023/7/72023/7/142023/7/212023/7/

59、282023/8/42023/8/11各景區演出場次（場）各景區演出場次（場）本部三亞麗江九寨桂林炭河明月黃帝西安張家界上海藏迷 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 20 公司旗下商場將抓住亞運會契機，適時舉辦各類活動，積極提升商場銷售；公司旗下悅勝體育具備大型國際賽事開發運營經驗，將以特許零售商的身份為契機，積極推動亞運會相關產品銷售，有望帶來較好業績增長。江浙滬周邊游集群效應明顯江浙滬周邊游集群效應明顯。上文提到，江浙滬大型賽事會議對周邊目的地有較為明顯正外部性，也將為周邊客流提供明顯交叉引流，上海、江蘇、安徽等周邊

60、均受益，相關標的梳理：中青旅：中青旅：公司旗下烏鎮位于杭州省內，距離杭州市 83km，車程 90分鐘，最有望受益杭州亞運會客流的正外部性。烏鎮景區暑期高景氣，截至 8 月 11 日，今年暑期檔，烏鎮景區日均游客接待量達3 萬多人次，已超過 2019 年同期水平，亞運會有望推動烏鎮延續暑期高景氣度。錦江酒店：錦江酒店：上?？偛?，華東地區門店占比較高，且上海較多自有物業直營門店，有望受益杭州客流外溢至上海地區。華住集團：華住集團：公司華東地區為傳統強勢市場，杭州及上?？土鞲呔皻饩芤?，且公司運營效率高，經營數據-收入-業績彈性鏈條通順，高景氣度的業績彈性轉化率高。天目湖天目湖：華東地區稀缺高端度假

61、休閑目的地，距離杭州 200km，車程 2 小時 30 分，距離南京及上海處于 300km 范圍內。旗下南山竹海景區、竹溪谷及溫泉具備一定獨特性，且公司此前為稀缺民營景區，國資入股后仍保持原高效運營體系。有望受益亞運會客流外部性。黃山黃山旅游旅游：距離杭州 220km，車程 3h 內，稀缺 5A 級景區。23 年暑期黃山需求景氣度高，根據公司公告，23HH1 黃山風景區累計接待游客 209.16 萬人次，恢復至 19 年的 128.8%。7 月 1 日-23 日，黃山景區累計接待游客超過 15 萬人，今年以來單月接待游客量最多的月份。4.投資建議投資建議 我們認為杭州亞運會作為重要國際性賽事，

62、將對杭州本地及江浙滬周邊出行住宿、本地生活以及景區目的地景氣度有明顯貢獻?？紤]到入境客源仍在持續恢復中，國內游客將是主要驅動力。參考世博會及成都大運會經驗，杭州將對江浙滬周邊目的地景區有明顯正外部性。推薦邏輯：推薦邏輯：杭州本地酒店、景區、百貨零售將直接受益需求高景氣，推薦標的：君亭酒店、宋城演藝，受益標的：杭州解百。杭州省內、上海、安徽、也將受益明顯的客流正外部性，推薦標的：中青旅（烏鎮景區）、錦江酒店、華住集團將受益華東地區住宿需求高景 了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 20 氣度；天目湖、黃山旅游位于杭州 250

63、km 客流輻射圈內。表表 3：國泰君安國泰君安社會服務及零售社會服務及零售行業重點標的盈利預測（行業重點標的盈利預測（2023.8.29）標的名稱標的名稱 股票代碼股票代碼 收盤價收盤價（元）（元）市值市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 評級評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 君亭酒店 301073.SZ 33.41 65 0.30 1.73 2.68 218 38 24 增持 宋城演藝 300144.SZ 12.84 336 0.10 9.01 13.34 -37 25 增持 中青旅 600138.SH 12.17 88 -

64、3.34 5.08 6.49 -26 17 14 增持 天目湖 603136.SH 22.92 43 0.20 2.02 2.37 210 21 18 增持 黃山旅游 600054.SH 12.71 93 -1.32 3.02 4.16 -70 31 22 增持 錦江酒店 600754.SH 39.81 384 1.13 14.10 18.02 338 27 21 增持 華住集團-S 1179.HK 31.75 950 -18.21 39.27 49.37 -52 24 19 增持 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 5.風險提示風險提示 賽事對客流管控嚴格，導致客流增長不及預期。宏觀經濟及

65、收入預期影響消費能力和出游意愿，導致客流不及預期。對江浙滬周邊區域客流正外部性不及預期，導致周邊旅游目的地受益不明顯。了了 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 20 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲

66、明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下

67、做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進

68、行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構

69、”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深

70、 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：