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1、請務必閱讀正文后的重要聲明證券研究證券研究報報告告|行業深度報告行業深度報告2023年8月30日電子化學品系列報告之四：濕電子化學品高端產品國產進程有望加速證券分析師：王海濤證券分析師：王海濤 E E-MAIL:MAIL:執業資格證書編碼：執業資格證書編碼：S1190523010001S1190523010001證券分析師：王亮證券分析師：王亮 E E-MAIL:MAIL:執業資格證書編碼：執業資格證書編碼：S1190522120001S1190522120001研究助理：周冰瑩研究助理：周冰瑩E E-MAIL:MAIL:一般證券業務證書編碼：一般證券業務證書編碼：S1190123020025

2、S1190123020025請務必閱讀正文后的重要聲明2核心邏輯濕電子化學品：電子行業濕法制程關鍵材料濕電子化學品：電子行業濕法制程關鍵材料濕電子化學品分為通用濕電子化學品和功能濕電子化學品。具有較高的技術壁壘、認證壁壘、人才壁壘等。三大下游需求煥發新動力，產業結構升級及技術進步帶動濕電子化學品結構升級，規模不斷上升三大下游需求煥發新動力，產業結構升級及技術進步帶動濕電子化學品結構升級，規模不斷上升濕電子化學品主要應用在半導體、顯示面板、光伏等多個領域。隨著半導體和顯示面板產能向中國大陸轉移，大陸晶圓廠數量迅速增長，高世代面板生產線大量投產，以及光伏新增裝機量逐年創新高，下游廠商對濕電子化學品

3、的需求大大增加。集成電路領域，AI、云計算等新興技術對算力和芯片需求帶來外生沖擊，疊加先進制程的發展，對濕電子化學品需求量和等級提出更高要求；顯示面板領域，OLED、高世代線技術趨于成熟，推動濕電子化學品需求總量上升、結構升級；光伏領域，N型電池生產工藝精密度要求更高，對光伏電池清洗制絨環節濕電子化學品純度提出更高的要求。市場規模：2021年全球濕電子化學品市場規模54.28億美元，我國濕電子化學品市場規模達130.94億元，2018-2021年均復合增速為14.21%，遠超全球同期的2.21%。當前高端產品國產化率低，四大推動力量加速國產化當前高端產品國產化率低，四大推動力量加速國產化歐美和

4、日本企業憑借技術優勢，占據全球市場主導地位。集成電路領域濕電子化學品整體國產化率為23%，顯示面板領域中高世代線使用的濕電子化學品國產化率僅10%。在政策鼓勵、技術突破、供應鏈安全、本土化優勢等推動下，高端產品國產替代進程有望加速。相關公司相關公司江化微（603078）:國內濕電子化學品龍頭；產品品種齊全，配套能力強；擁有雄厚的研發實力和豐富的客戶資源；業務規模不斷擴大。格林達（603931）:核心產品TMAH顯影液相關技術指標已達到SEMI G5標準要求，是國內絕對龍頭；持續拓展下游客戶，項目建設穩步推進。風險提示：風險提示：原材料價格波動；新產品研發不及預期；國產替代不及預期；下游需求不及

5、預期等。9WpOvMyRpMaV8ObPaQmOmMnPpMfQnNxOeRqQrQbRnMqQvPqQtRMYrQoM請務必閱讀正文后的重要聲明濕電子化學品：電子行業濕法制程關鍵材料3產業結構升級疊加技術進步，三大下游需求煥發新動力14國內頭部企業介紹32當前高端產品國產化率低，四大推動力量加速國產化223風險提示47請務必閱讀正文后的重要聲明濕電子化學品用于濕法工藝制程濕電子化學品，指主體成分純度大于99.99%的化學試劑，是在濕法工藝（濕法刻蝕、清洗、顯影、剝離等）制程中使用的各種液體化學材料，主要用于集成電路、光伏面板、顯示面板行業。超凈高純試劑，在國際上通稱為工藝濕電子化學品（Pro

6、cess Chemicals），在美國、歐洲和我國臺灣地區稱為濕電子化學品（Wet Chemicals），其純度和潔凈度對電子元器件的成品率、電性能和可靠性有十分重要的影響。圖表圖表1 1：化學試劑純度分類：化學試劑純度分類資料來源：SEMI，太平洋證券研究院濕電子化學品主含量99.99%優級純（主含量99.8%）用于精密的分析工作和科學研究工作分析純（主含量99.7%）用于一般科學研究和工業分析化學純（主含量99.5%）用于要求較高的化學實驗和合成制備實驗純用于一般化學實驗和合成制備工業級化學試劑4請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表2 2：濕電子化學品分類：濕電子化學品分類資料來源：中國電子

7、材料行業協會，太平洋證券研究院濕電子化學品細分種類多，不同類型差別大根據組成成分和應用工藝不同，濕電子化學品分為通用濕電子化學品通用濕電子化學品和功能濕電子化學品功能濕電子化學品。通用濕電子化學品主要以超凈高純試劑為主，除了主體成分純度大于99.99%外，其雜質離子和微粒數符合嚴格要求，一般為單組份、單功能濕電子化學品。功能濕電子化學品是通過復配手段達到特殊功能，從而滿足特殊工藝需求的配方類或復配類濕電子化學品，主要是以光刻膠配套試劑為代表的濕電子化學品。分類分類產品產品通用濕電通用濕電子化學品子化學品酸類氫氟酸、硝酸、鹽酸、磷酸、硫酸、乙酸等堿類氨水、氫氧化鈉、氫氧化鉀等有機溶劑醇類甲醇、乙

8、醇、異丙醇等酮類丙酮、丁酮、甲基異丁基酮等酯類乙酸乙酯、乙酸丁酯、乙酸異戊酯等烴類甲苯、二甲苯、環己烷等鹵代烴類三氯乙烯、三氯乙烷、氯甲烷、四氯化碳等其他類雙氧水等功能濕電功能濕電子化學品子化學品刻蝕液金屬蝕刻液、BOE蝕刻液、硅刻蝕液等清洗液銅拋光后清洗液、鋁工藝刻蝕后清洗液、銅工藝刻蝕后清洗液等光刻膠配套試劑稀釋液丙二醇甲醚醋酸酯、丙二醇甲醚、乳酸乙酯顯影液正膠顯影液、負膠顯影液等剝離液正膠剝離液、負膠剝離液、剝離清洗液等圖表圖表3 3：常用濕電子化學品用途：常用濕電子化學品用途資料來源：未來幾年電子化學品市場發展空間巨大等，太平洋證券研究院5領域領域環節環節常用濕電子化學品常用濕電子化學

9、品技術要求技術要求 盈利能力盈利能力集成電路集成電路清洗氨水、雙氧水、硫酸、鹽酸、氫氟酸最高最強蝕刻氫氟酸等的混酸蝕刻液顯示面板顯示面板清洗乙醇、丙酮、氫氧化鈉、清洗液較高較強蝕刻蝕刻液顯影氫氧化鈉脫模鹽酸、硝酸光伏電池光伏電池清洗清洗劑相對較低一般表面腐蝕氫氧化鈉、硝酸、乙酸等腐蝕液制絨氫氧化鈉、硝酸、氫氟酸及其混合液蝕刻氫氟酸、氟化銨去磷硅玻璃清洗氫氟酸請務必閱讀正文后的重要聲明濕電子化學品上下游產業鏈濕電子化學品使用工業級的原材料，經純化工藝和混配工藝制備。純化工藝使產品達到一定的純度標準，混配工藝使產品匹配下游客戶功能性需求。濕電子化學品主要用于集成電路、顯示面板、光伏電池等行業。集成

10、電路產業是電子信息產業的基礎，核心產品芯片、儲層器等應用在計算機、通信、軍事、工業、醫療等各個領域。顯示面板廣泛應用在家電、PC、移動終端及汽車顯示屏等領域。光伏電池作為作為新能源產業的重要分支，其發展離不開上游的濕電子化學品產業的發展。6圖表圖表4 4：濕電子化學品產業鏈：濕電子化學品產業鏈資料來源：華經情報網，太平洋證券研究院二乙二醇單丁醚等工業氫氟酸、硝酸液氨、氫氧化鈉、氫氧化鉀等醇、酮、酯、烴等有機溶劑工業雙氧水濕電子化學品濕電子化學品集成電路光伏電池分立器件剝離液回收液顯示面板LED請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表5 5：各類濕電子化學品占總需求比例：各類濕電子化學品占總需求比例資

11、料來源：中國電子材料行業協會,太平洋證券研究院通用濕電子化學品用量大，功能性濕電子化學品利潤高通用濕電子化學品需求遠大于功能性濕電子化學品，占濕電子化學品總需求達到通用濕電子化學品需求遠大于功能性濕電子化學品，占濕電子化學品總需求達到88.2%88.2%，按需求占比排名雙氧水、氫氟酸和硫酸為前三。通用濕電子化學品等級越高，附加值越高。功能性濕電子化學品除了要保持超凈和高純，同時更要注重試劑的功能性，研發難度大，附加值遠高于通用濕電子化學品，單位利潤高。光伏電池、顯示面板、集成電路制造，使用的濕電子化學品中，通用濕電子化學品等級和功能性濕電子化學品占比依次升高，毛利率也依次升高。圖表圖表6 6：

12、濕電子化學品毛利率：濕電子化學品毛利率資料來源：江化微2022年年度報告,太平洋證券研究院70%2%4%6%8%10%12%14%16%18%功能性濕電子化學品通用濕電子化學品通用濕電子化學品等級、功能性濕電子化學品占比依次升高15.31%15.31%26.47%26.47%30.06%30.06%0%5%10%15%20%25%30%35%光伏電池顯示面板集成電路請務必閱讀正文后的重要聲明8圖表圖表7 7：濕電子化學品行業壁壘：濕電子化學品行業壁壘資料來源：中巨芯招股說明書，太平洋證券研究院濕電子化學品應用廣泛，對技術要求很高，對于產品及其供應系統有著苛刻的要求，屬于典型的技術密集型行業。行

13、業壁壘主要體現在三方面：技術壁壘技術壁壘、認證壁壘認證壁壘、人才壁壘、人才壁壘，其次資金壁壘、市場壁壘、資金壁壘、市場壁壘、資質壁壘資質壁壘等也構成行業進入壁壘。我國企業多年來不斷積極研發，目前已取得一系列技術性突破，光伏用濕電子化學品已完成國產化替代，但是顯示面板和集成電路用濕電子化學品國產化替代水平較低。濕電子化學品行業壁壘較高，屬于典型的技術密集型行業壁壘分類壁壘分類具體內容具體內容技術壁壘濕電子化學品行業對產品品質、純度有著較高工藝要求，需生產企業掌握產品制備技術、產品檢驗技術、包裝物及瓶閥處理技術等核心技術，對生產過程中各類雜質含量進行有效控制，具備較高的技術門檻。認證壁壘作為關鍵性

14、材料，濕電子化學品的產品質量對下游產業的正常生產影響巨大，因此，對極大規模集成電路、新型顯示面板等精密化程度非常高的下游產業客戶而言，對濕電子化學品供應商的選擇極為審慎、嚴格。人才壁壘化學材料行業是一個多學科交叉、知識密集型的產業，涵蓋化工、電子、材料、物理、化學等專業領域，需要大量綜合性人才。且行業人才培養周期長，人員經驗和能力亦需要在研發、生產過程中不斷提升。新進入電子化學材料行業的企業難以在短期內組建出專業、成熟的復合型人才團隊，在人才儲備方面追趕難度較大。資金壁壘化學材料行業兼具資本密集型、技術密集型與人才密集型的特點，隨著電子化學材料廠商快速迭代發展，需要投入大量的資金用于購置廠房、

15、設備和研發支出，專業人員的人工成本也不斷增加。因此，較高的資金門檻是進入電子化學材料行業的主要壁壘之一。市場壁壘濕電子化學品行業的下游絕大部分客戶是專業生產廠家，并非終端消費產品，因此難以通過廣告等常規營銷手段在短期內建立市場品牌。下游客戶對產品的質量、品牌和服務的認同需要建立在長期合作的基礎上。資質壁壘濕電子化學品大部分為危險化學品、易制毒化學品或易制爆化學品，近年來我國對危險化學品生產經營執行嚴格而完善的行業管理體系，法律法規都對危險化學品生產經營執行強制性的許可制度，需取得各類生產經營許可證、安全生產許可證才可進行生產經營。因此，對潛在競爭者而言，有較高資質壁壘。請務必閱讀正文后的重要聲

16、明圖表圖表8 8：濕電子化學品工藝流程圖：濕電子化學品工藝流程圖資料來源：中巨芯招股說明書,太平洋證券研究院技術壁壘：純化工藝、混配工藝是生產流程的核心濕電子化學品的主要工藝流程為原料接收、純化、吸收、混配、包裝等工藝，成品產品入桶包裝或裝車后，經檢驗合格后入庫。之后根據客戶訂單發貨并回收包裝桶和槽車，再次循環使用。純化工藝和混配工藝將濕電子化學品分為不同種類。純化工藝和混配工藝將濕電子化學品分為不同種類。純化工藝是使化學產品達到產品標準的核心，起決定性的是提純技術和分析檢測技術；混配工藝則是在純化產品的基礎上根據客戶需求進一步加工，其關鍵是混配的配方。純化純化吸收吸收成品儲存成品儲存產品包裝

17、產品包裝產品儲存產品儲存產品運輸產品運輸客戶使用客戶使用包裝物返回包裝物返回包裝物處理包裝物處理混配混配原料接收原料接收9請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表1010：純化工藝流程簡要示意圖：純化工藝流程簡要示意圖資料來源：江化微年報，太平洋證券研究院技術壁壘一：純化工藝19751975年，國際半導體設備和材料協會制定了國際統一的年，國際半導體設備和材料協會制定了國際統一的SEMISEMI標準標準，成為區分不同濕電子化學品的潔凈度和純度的主流標準，分為G1G5五個等級。下游尤其集成電路先進制程對濕電子化學品的純度、金屬雜質含量、顆粒數量和粒徑、品質一致性要求嚴苛，例如濕電子化學品金屬雜質含量千億

18、分之一（10-11）級的波動會對整條集成電路生產線的產品良率造成影響。一般蒸餾方法，可以實現濕電子化學品中離子含量從10-6級降低到10-9級，但要實現1.010-9或1.O10-10比較困難，其對技術積累、人才儲備、處理設備及材質、容器和環境都有較高要求且成本較高。分析檢測技術用于對濕電子化學品質量進行控制，依據檢測需求不同，有顆粒分析測試技術、金屬雜質分析測試技術、非金屬分析測試技術。圖表圖表9 9：濕電子化學品技術標準：濕電子化學品技術標準資料來源：SEMI，太平洋證券研究院SEMI等級G1G2G3G4G5金屬雜質（g/L）1000.00（1ppm）10.00（10ppb）1.00（1p

19、pb）0.10（0.1ppb）0.01（10ppt）控制粒徑（m）1.000.500.500.20雙方協商決定顆粒個數（個/mL）25.0025.005.00雙方協商決定 雙方協商決定適應IC制程范圍（m）1.200.80-1.200.20-0.600.09-0.200.09主要下游應用光伏分立器件、顯示面板、LED顯示面板、LED、集成電路集成電路集成電路10請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表1111：混配工藝示意圖：混配工藝示意圖資料來源：江化微2022年年度報告,太平洋證券研究院技術壁壘二：混配工藝混配工藝是配置試劑各組分量比例關系達到要求的關鍵?；炫涔に囈韵掠慰蛻粜枨鬄槟繕?，進行配制、

20、實驗、試制以及測試不同原料和配方的可行性，需要長時間的經驗積累，其中主要的工藝為精密混配。11請務必閱讀正文后的重要聲明12濕電子化學品質量會決定整條生產線產品的質量，所以集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖光纜等高端領域客戶對供應商進行選擇時，一般需要經過廠商審核、多輪產品認證等嚴格審核流程。下游集成電路等生產企業對濕電子化學材料供應商的質量和供貨能力十分重視，對供應商的選擇非常慎重，常采用認證采購的模式，需要通過需求對接、技術指標比對、現場稽核、送樣測試、小批試用、批量供應等嚴格流程。整個濕電子化學材料的認整個濕電子化學材料的認證過程通常需要證過程通常需要2 2-3 3年左右的時間年左右的時

21、間，根據客戶、產品類型、技術難度的不同亦會有所差異。因此，濕電子化學材料供應商完成新產品研發及產業化階段后還需經歷下游集成電路等生產企業較長的認證周期，認證通過后才能最終實現新產品的批量供貨，具有較高認證壁壘。認證壁壘：認證周期長，客戶粘性強圖表圖表1212：濕電子化學品認證流程：濕電子化學品認證流程資料來源：中巨芯招股說明書，太平洋證券研究院需求對接需求對接技術指標比對技術指標比對現場稽核現場稽核送樣測試送樣測試小批試用小批試用批量供應批量供應請務必閱讀正文后的重要聲明13人才、資金壁壘：人才稀缺，資金投入大圖表圖表1313：人才壁壘：人才壁壘資料來源：中巨芯招股說明書，太平洋證券研究院階段

22、階段備注備注需求研發生產企業的自主研發和創新能力最終體現在技術人員的專業能力上，濕電子化學品特別是功能性濕電子化學品的生產技術具有很強的應用性和專業性。生產生產過程中技術節點較多、組織調度復雜，基層生產管理人員的培養極為重要。銷售行業為原材料工業，產品銷售對象明確，銷售人員只有具備一定專業技術能力，才能精準而深度地挖掘客戶需求。供給電子化學材料行業是一個多學科交叉、知識密集型的產業，涵蓋化工、電子、材料、物理、化學等專業領域，需要大量綜合性人才。且行業人才培養周期長，人員經驗和能力亦需要在研發、生產過程中不斷提升。新進入電子化學材料行業的企業難以在短期內組建出專業、成熟的復合型人才團隊，在人才

23、儲備方面追趕難度較大。人才壁壘人才壁壘:化學材料行業是一個多學科交叉、知識密集型的產業，涵蓋化工、電子、材料、物理、化學等專業領域，需要大量綜合性人才。且行業人才培養周期長，人員經驗和能力亦需要在研發、生產過程中不斷提升。新進入電子化學材料行業的企業難以在短期內組建出專業、成熟的復合型人才團隊，在人才儲備方面追趕難度較大。資金壁壘資金壁壘:電子化學材料行業兼具資本密集型、技術密集型與人才密集型的特點，隨著電子化學材料廠商快速迭代發展，需要投入大量的資金用于購置廠房、設備和研發支出，專業人員的人工成本也不斷增加。因此，較高的資金門檻是進入電子化學材料行業的主要壁壘之一。請務必閱讀正文后的重要聲明

24、濕電子化學品：電子行業濕法制程關鍵材料3國內頭部企業介紹32產業結構升級疊加技術進步，三大下游需求煥發新動力14當前高端產品國產化率低，四大推動力量加速國產化2214風險提示47請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表1414：下游三大需求：下游三大需求資料來源：公開資料，太平洋證券研究院圖表圖表1515：20212021年中國濕電子化學品市場規模結構年中國濕電子化學品市場規模結構資料來源：中國電子材料行業協會，太平洋證券研究院三大需求：半導體、顯示面板、光伏濕電子化學品目前主要應用在半導體、顯示半導體、顯示面板面板、光伏光伏等多個領域，作為損耗品參與產業鏈的生產。下游需求中，集成電路占比最高，20

25、21年達到42%，其次是顯示面板和光伏行業，分別占到30%和21%。產業結構升級產業結構升級：隨著半導體和顯示面板產能向中國大陸轉移，大陸晶圓廠數量增長快，高世代面板生產線大量投產，以及光伏新增裝機量逐年創新高，下游廠商對濕電子化學品的需求大大增加。技術進步技術進步：集成電路領域，AI、云計算等新興技術對算力進而芯片需求帶來的外生沖擊，疊加先進制程的發展，晶圓制程步入5nm時代，對濕電子化學品需求量和等級提出更高要求；顯示面板領域，OLED、高世代線技術趨于成熟，滲透率提高穩步增產，推動濕電子化學品需求總量上升、結構升級；光伏領域，光伏電池技術正處在自P型Perc電池逐步升級為N型Topcon

26、/HJT電池的趨勢中，N型電池生產工藝精密度要求更高，對光伏電池清洗制絨環節濕電子化學品純度控制提出更高的要求。15集成電路42%顯示面板30%光伏21%其他7%請務必閱讀正文后的重要聲明16圖表圖表1616：20222022年半導體市場構成年半導體市場構成資料來源：中商產業研究院,太平洋證券研究院從半導體市場構成來看，濕電子化學品在晶圓制造過程中占比7%。集成電路用濕電子化學品主要用于晶圓制造的清洗、顯影、清洗、顯影、刻蝕、剝離環節刻蝕、剝離環節。由于集成電路生產對產品純度要求高，產品SEMI等級集中在G3、G4級，并有向G5級發展的趨勢。據百川盈孚8月17日數據，用于半導體集成電路12寸晶

27、圓生產的G5級氫氟酸價格為11000元/噸，G5級雙氧水價格為8500元/噸；用于光伏電池生產的G1級氫氟酸價格為6000元/噸，G2級雙氧水價格為1800元/噸。集成電路客戶對產品價格不敏感，客戶粘性強，因此產品附加值高。第一大需求集成電路制造圖表圖表1818：集成電路制造中濕電子化學品的應用：集成電路制造中濕電子化學品的應用資料來源：中巨芯招股說明書,太平洋證券研究院圖表圖表1717：各等級電子級雙氧水和氫氟酸價格：各等級電子級雙氧水和氫氟酸價格資料來源：百川盈孚,太平洋證券研究院硅片33%氣體14%光掩模13%光刻膠輔助材料7%濕電子化學品4%CMP拋光材料7%光刻膠6%濺射靶材3%其他

28、13%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000元元/噸噸G2雙氧水G3雙氧水G4雙氧水G5雙氧水G1氫氟酸G2氫氟酸G3氫氟酸G4氫氟酸G5氫氟酸請務必閱讀正文后的重要聲明隨著近年來國內集成電路生產環節的工藝進步和配套產業的發展，我國12英寸晶圓廠建設速度遠高于全球。根據KnometaResearch,2023年全球預計新增12英寸晶圓廠13座，中國大陸有4座、中國臺灣2座，占比全球新增數量46%以上。根據中國產業信息網的數據，12英寸的晶圓濕電子化學品消耗量約為239.82噸/萬片，是8英寸晶圓消耗量的4.6倍，是6英寸晶圓消耗量的7.9倍。

29、隨著高端晶圓產能的不斷釋放，對于功能性濕電子化學品的需求將不斷增加，尤其是G5級濕電子化學品。集成電路工藝進步，帶動功能性濕電子化學品需求17圖表圖表2020：20232023年全球新增年全球新增1212英寸晶圓廠數量中國排首位英寸晶圓廠數量中國排首位資料來源：Knometa Research,太平洋證券研究院圖表圖表1919：全球：全球1212英寸晶圓廠數量英寸晶圓廠數量資料來源：Knometa Research,太平洋證券研究院-4-2024681012140501001502002502008200920102011201220132014201520162017201820192020

30、202120222023E2024E2025E2026E2027E座12寸晶圓廠數量同比增速（右軸）公司晶圓廠名國家或地區華潤微Runxin Microelectronics中國GFFab 7H新加坡上海積塔Fab 6中國IntelFab 34-1愛爾蘭MitsubishiPower Device Works日本力晶半導體Fab P5中國臺灣SamsungFab P3,Phase 2韓國ST/GF/法國ST/TowerAgrate R3意大利ToshibaKaga Toshiba日本臺積電Fab 18,Phase 6中國臺灣鼎泰匠芯/中國燕東微電子/中國請務必閱讀正文后的重要聲明18從顯示面板

31、市場構成來看，濕電子化學品在面板制造過程中占比4%。顯示面板用濕電子化學品主要用于清洗、顯影、刻蝕、剝離環節清洗、顯影、刻蝕、剝離環節。由于顯示面板生產對產品純度要求高，客戶對產品價格不敏感，客戶粘性強，因此產品價格高，盈利能力較好。顯示面板行業早期主要集中在日本、韓國以及中國臺灣，在國家產業政策支持、技術實現突破等多重利好因素的推動下，我國顯示面板行業取得了長足進步，形成了以京東方、TCL科技、深天馬、維信諾等重點企業領銜的產業集群，全球產能占比超過六成，我國成為全球第一大顯示面板產業集我國成為全球第一大顯示面板產業集中地。中地。根據 Forst&Sullivan 資料顯示，2020年中國大

32、陸顯示面板市場規模達到9110萬平米，2016-2020年CAGR為20.23%，2024年有望達到1.165億平米市場規模，迎來持續發展期，帶動濕電子化學品需求穩定增長。第二大需求顯示面板制造圖表圖表2323：顯示面板生產流程圖（：顯示面板生產流程圖（LCDLCD為例）為例）資料來源：晶瑞電材招股說明書，太平洋證券研究院圖表圖表2222：顯示面板市場構成（：顯示面板市場構成（LCDLCD為例）為例）資料來源：IHS,太平洋證券研究院圖表圖表2121：中國大陸顯示面板行業市場規模：中國大陸顯示面板行業市場規模資料來源：Forst&Sullivan，太平洋證券研究院0%10%20%30%40%5

33、0%020406080100120140百萬平米顯示面板市場規模同比增長（右軸）彩色濾光片17%折舊16%背光模組14%玻璃基板11%間接費用8%其他8%人工7%偏光片6%驅動IC5%液晶材料4%化學材料4%請務必閱讀正文后的重要聲明顯示面板主要分為LCD和OLED，根據玻璃基板尺寸的不同，顯示面板生產線也被分成了不同的代數。OLED面板在色彩對比度、能耗、響應時間、低溫性能等方面有優異表現，且可實現柔性屏及屏下指紋等功能，在小尺寸領域滲透率在小尺寸領域滲透率快速提高，并逐步向中尺寸邁進快速提高，并逐步向中尺寸邁進。2021年，我國OLED市場規模已經達到了2632億元，同比增長31.3%。據

34、Omdia預測，到2026年我國OLED面板產能有望占到全球產能的49.04%。單位面積單位面積OLEDOLED面板制造所需的濕電子化學品用量是面板制造所需的濕電子化學品用量是LCDLCD面板的面板的7 7倍，且附加值更高。倍，且附加值更高。高世代線穩步增產高世代線穩步增產。需求側，電子產品呈現大屏化趨勢；成本端，玻璃基板尺寸越大，可切割的大尺寸面板越多，顯示面板企業成本越低。綜合影響下，我國高世代線快速發展，LCD從5代線迅速發展到10.5代線，傳統中低世代線增速放緩，高世代線保持相對較高增速。高世代線配套濕電子化學品附加值更高。高世代線配套濕電子化學品附加值更高。OLEDOLED滲透率提升

35、滲透率提升，疊加高世代線穩步增產，帶動濕電子化學品需求總量上升、結構升級。疊加高世代線穩步增產，帶動濕電子化學品需求總量上升、結構升級。OLED滲透率提高、高世代線穩步增產，推動濕電子化學品需求總量上升、結構升級圖表圖表2525：OLEDOLED發展趨勢發展趨勢資料來源：Omdia,太平洋證券研究院圖表圖表2424：LCDLCD與與OLEDOLED單位面積濕電子化學品使用量單位面積濕電子化學品使用量資料來源：中國電子材料行業協會，太平洋證券研究院192.52.517.917.905101520LCDOLEDkg/m2請務必閱讀正文后的重要聲明運用在光伏電池中的濕電子化學品具有種類相對較少，但用

36、量大的特點。硅片的潔凈度和表面狀態對光電轉換效率的影響很大，濕電子化學品主要運用于光伏電池制造中的清洗、腐蝕、制絨清洗、腐蝕、制絨等工序中。對于光伏電池領域，光伏電池技術正處在自P型Perc電池逐步升級為N型Topcon/HJT電池的趨勢中，相較P型電池，N型電池生產工藝精密度要求更高，對光伏電池清洗制絨環節濕電子化學品純度控制提出更高的要求，有望帶動光伏用濕電子化學品自G1向G2等級升級。第三大需求光伏圖表圖表2626：光伏電池生產流程：光伏電池生產流程資料來源：單晶硅太陽能電池生產工藝的研究,太平洋證券研究院圖表圖表2727：中國光伏新增裝機量：中國光伏新增裝機量資料來源：國家能源局，太平

37、洋證券研究院制絨制絨擴散擴散刻蝕刻蝕開模開模鍍膜鍍膜氧化氧化金屬金屬化化電注電注入入分選分選清清洗洗20-60%-30%0%30%60%90%120%150%010203040506070809010020152016201720182019202020212022（GW）中國新增裝機量同比增長（右軸）請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表2929：國內濕電子化學品市場規模：國內濕電子化學品市場規模資料來源：智研咨詢，太平洋證券研究院國內濕電子化學品規模廣闊2021年全球濕電子化學品市場規模54.28億美元，我國濕電子化學品市場規模達130.94億元，2018-2021年均復合增速為14.21%，

38、遠超全球同期的2.21%。中國電子材料行業協會數據顯示，2021年我國集成電路、顯示面板、太陽能光伏應用市場電子濕化學品需求量總計約為213.5萬噸，且未來幾年將有大幅提升。預計2025年我國電子濕化學品市場需求將增長至369.6萬噸。國內濕電子化學品發展空間廣闊。21圖表圖表2828：全球濕電子化學品市場規模：全球濕電子化學品市場規模資料來源：智研咨詢，太平洋證券研究院圖表圖表3030：中國濕電子化學品下游產業發展需求：中國濕電子化學品下游產業發展需求資料來源：中國電子材料行業協會，太平洋證券研究院-10-5051015200102030405060201120122013201420152

39、01620172018201920202021億美元市場規模同比增速（右軸）051015202530350204060801001201402015201620172018201920202021億元市場規模同比增速（右軸）54 54 70 70 80 80 100 100 106 106 107 107 58 58 78 78 96 96 117 117 138 138 150 150 44 44 65 65 86 86 93 93 103 103 113 113 0501001502002503003504002020202120222023E2024E2025E集成電路顯示面板太陽能光伏

40、萬噸請務必閱讀正文后的重要聲明濕電子化學品：電子行業濕法制程關鍵材料3當前高端產品國產化率低，四大推動力量加速國產化22產業結構升級疊加技術進步，三大下游需求煥發新動力14國內頭部企業介紹3222風險提示47請務必閱讀正文后的重要聲明濕電子化學品行業競爭格局濕電子化學品具有較高的技術壁壘，核心技術主要集中在日本、美國、歐洲等國家或地區。歐美和日韓企業憑借技術優勢，分別占據了全球市場的32%和39%。在中國大陸市場，2019年，以德國巴斯夫、德國默克、美國霍尼韋爾、美國英特格等為代表的歐美企業占據了中國大陸市場的 35%；同時，以住友化學、三菱化學、關東化學、Stella等為代表的日企占據中國大

41、陸市場的28%。韓國、中國臺灣、中國大陸企業分別占16%、10%、9%。圖表圖表3131：全球濕電子化學品供應格局（：全球濕電子化學品供應格局（20212021）資料來源：中國電子材料行業協會，太平洋證券研究院23圖表圖表3232：中國大陸市場濕電子化學品供應格局（：中國大陸市場濕電子化學品供應格局（20192019）資料來源：中國電子材料行業協會，太平洋證券研究院歐美32%日本29%中國臺灣16%中國大陸12%韓國10%其他1%歐美35%日本28%韓國16%中國臺灣10%中國大陸9%其他2%請務必閱讀正文后的重要聲明濕電子化學品主要生產商濕電子化學品行業部分產品被國外龍頭企業所壟斷，歐美日韓

42、企業技術占據了全球市場主導地位。中國大陸市場濕電子化學品行業集中度較低，各供應商產品和規模各不相同，目前行業內既有以江化微和格林達為代表的專業濕電子化學品供應商，產品毛利率較高，同時還有晶瑞電材和飛凱材料為代表的平臺型企業，有客戶優勢。圖表圖表3434：中國大陸市場濕電子化學品供應格局（：中國大陸市場濕電子化學品供應格局（20222022年）年）資料來源：中巨芯招股說明書，各公司公告，太平洋證券研究院24圖表圖表3333：全球主要濕電子化學品生產企業情況：全球主要濕電子化學品生產企業情況資料來源：中巨芯招股說明書，太平洋證券研究院地區企業名稱濕電子化學品業務經營情況歐美德國巴斯夫德國巴斯夫為半

43、導體產業和顯示面板生產提供電子化學產品，是電子化學行業的領先供應商美國霍尼韋爾美國霍尼韋爾能夠提供氫氟酸、氫氧化銨、雙氧水和鹽酸等高純度電子濕化學品德國默克德國默克能夠為晶圓加工領域提供高純濕電子化學品解決方案美國英特格 美國英特格是半導體和其他高科技行業的先進材料和工藝解決方案的供應商日本關東化學日本關東化學主要從事半導體用酸堿類超凈高純試劑的生產、研發三菱化學日本三菱化學主要生產高純電子濕化學品，如硫酸、硝酸、鹽酸、草酸、雙氧水、氨水住友化學日本住友化學主要從事半導體、顯示面板等領域超凈高純試劑的生產、研發Stella日本 Stella 主要從事半導體及顯示面板用高純氫氟酸生產中國臺灣東應

44、化臺灣東應化主要生產半導體、TFT-LCD 用剝離液、顯影液等產品聯仕臺灣聯仕擁有 3-4 萬噸電子濕化學品年產能，在我國半導體 應用領域中有一定市場份額韓國東友韓國東友、韓國東進兩廠家主要生產顯示面板加工用的電子濕化學品，在我國有一定規模的市場份額東進Soul-brain 韓國 Soul-brain 系大型氫氟酸生產廠商企業主營業務濕電子化學品營收（億元）毛利率江化微主營業務為超凈高純試劑、光刻膠配套試劑等電子濕化學品的研發、生產和銷售。主要產品為氫氟酸、剝離液等9.3928%格林達專業從事高純電子化學品研發、生產和服務，是全球主要的顯影液 TMAH 生產商之一8.4830%江陰潤瑪主要從事

45、超凈高純試劑的研發、生產和銷售，主要 產品有氫氟酸、硝酸、刻蝕液等/晶瑞電材生產的主要品種包括氫氟酸、雙氧水、氨水、鹽酸、硫酸、硝酸等8.2714%中巨芯公司擁有電子濕化學品、電子特種氣體和前驅體材料三大業務板塊，電子濕化學品主要產品包括：電子級氫氟酸、電子級硫酸、電子級硝酸、電子級鹽酸、電子級氨水、緩沖氧化 物刻蝕液等6.28（預估）21%上海新陽主要從事電子電鍍與電子清洗系列 功能性化學材料的研發、生產、銷售5.8038%飛凱材料從光通信領域紫外固化材料的自主研發和生產開始，目前已將核心業務范圍逐步拓展至集成電路制造、屏幕顯示等領域5.5636%新宙邦領先的電子化學品和功能材料企業，產品主

46、要有鋰電池化學品、電容器化學品、有機氟化學品、半導體化學品以及 LED 封裝材料等3.2336%湖北興福產品種類由最初的電子級磷酸拓展到電子級硫酸、電子級硝酸、電子級鹽酸、電子級雙氧水、電子級氨水等6.78/請務必閱讀正文后的重要聲明濕電子化學品高端產品國產化率低，國產替代迫在眉睫國內生產超凈高純試劑的企業中能夠達到國際標準并且有一定生產量的企業逾三十余家，而其中僅少數企業掌握部分SEMI G3級以上標準產品的生產技術。未來伴隨半導體、面板顯示等下游產能向國內轉移，國內領先的濕電子化學品企業急需抓住機遇，通過發展打破國外壟斷，實現SEMI G4-G5級濕電子化學品在下游應用領域中的進口替代。集

47、成電路領域集成電路領域：濕電子化學品整體國產化率23%。8英寸及以上晶圓制造用濕電子化學品國產化率不足20%，國內企業產品供應主要集中在6英寸及以下晶圓制造及封裝領域。顯示面板領域顯示面板領域：濕電子化學品整體國產化率為40%。其中OLED面板及大尺寸液晶面板所需的濕電子化學品部分品種目前仍被韓國、日本和中國臺灣地區等少數濕電子化學品廠商壟斷；高世代線使用的濕電子化學品國產率僅10%。光伏領域光伏領域：前三大應用中僅該領域，國內企業已基本實現濕電子化學品自主供應。圖表圖表3535：20202020年濕電子化學品國產化率年濕電子化學品國產化率資料來源：中國電子材料行業協會，太平洋證券研究院圖表圖

48、表3636：各世代顯示面板用濕電子化學品國產化率各世代顯示面板用濕電子化學品國產化率資料來源：未來智庫,太平洋證券研究院2圖表圖表3737：集成電路用濕電子化學品國產化率：集成電路用濕電子化學品國產化率資料來源：未來智庫,太平洋證券研究院23%23%40%40%99%99%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%集成電路顯示面板光伏95%50%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%3.5代線及以下G4.5、G5代線G6、G8代線82%82%20%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%6寸及以下8寸及以上請務必

49、閱讀正文后的重要聲明圖表圖表3838：濕電子化學品行業相關政策：濕電子化學品行業相關政策資料來源：各部門官網，太平洋證券研究院第一大推動政策鼓勵時間部門政策內容2006年2月國務院國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006-2020年)列出了一系列對化學試劑的現實需求和潛在需求，對試劑行業的發展起到促進作用的重大科學研究計劃;2015年3月科技部、財政部、國稅總局國家重點支持的高新技術領域(2015)將集成電路和分立器件用濕電子化學品、印刷線路板生產和組裝用濕電子化學品、顯示器件用濕電子化學品、超凈高純試劑及特種(電子)氣體、先進的封裝材料彩色液晶顯示器用濕電子化學品列入國家重點支持的高新技術

50、領域;2019年10月發改委產業結構調整指導日錄(2019年本)超凈高純試劑、光制膠、電子氣、高性能液晶材料等新型精細濕電子化學品的開發與生產等被列為鼓勵類目錄2020年7月石油和化學工業規劃院化工新材料行業“十四五”規劃指南重點發展為集成電路、平板顯示器、新能源電池，印制電路板四個領域配套的子濕電子化學品，加快品種更替和質量升級2022年1月工信部 重點新材料首批次應用示范指導目錄(2021年版)將半導體級硫酸等濕電子化學品列入其中2022年3月工信部 關于“十四五推動石化化工行業高質量發展的指導意見實施三品”行動,提升化工產品供給質量。圍繞新一代信息技術、生物技術、新能源、高端裝備等戰略性

51、新興產業，增加有機氟硅、聚氨酯、聚酰胺等材料品種規格,加快發展高端聚烯烴、電子濕電子化學品、工業特種氣體.高性能橡塑材料、高性能纖維、生物基材料、專用潤滑油脂等產品2023年01月工業和信息化部等六部門工業和信息化部等六部門關于推動能源電子產業發展的指導意見把握數字經濟發展趨勢和規律，加快推動新一代信息技術與新能源融合發展，積極培育新產品新業態新模式。推動基礎元器件、基礎材料、基礎工藝等領域重點突破，鍛造產業長板，補齊基礎短板，提升產業鏈供應鏈抗風險能力。26為解決目前我國濕電子化學品相關企業規模小，資金體量少，研發能力弱的問題，我國出臺了相關政策進行大力支持。2022年1月工信部發布重點材料

52、首批次應用示范指導目錄(2021年版）中，半導體級硫酸等濕電子化學品列入。未來有望迎來快速發展，國產化可期。請務必閱讀正文后的重要聲明第二大推動技術突破我國濕電子化學品發展分為三個階段。初始發展階段：20世紀70年代中期至2005年；規?；l展階段：2006年至2009年；快速發展階段：2010年至今。目前，國內從事濕化學品研究生產的企業有40多家。近年來，隨著國內部分濕電子化學品企業對技術研發越來越重視，技術研發實力有了長足進步，部分生產、檢測、提純和容器處理的技術已經達到國際先進水平，全球話語權穩步提高。以江化微、中巨芯、晶瑞電材等部分先進濕電子化學品企業多點開花式地實現部分產品國產替代。

53、G5級濕電子化學品目前已有部分企業實現生產。各企業產品不同，如江化微的硫酸、氨水、鹽酸等產品，興福電子的磷酸、硫酸、雙氧水、氫氟酸等均已達到G5級，中巨芯已經能夠生成G5級電子級氫氟酸、電子級硫酸、電子級硝酸等。未來產量有待進一步增加。圖表圖表3939：我國濕電子化學品發展進程：我國濕電子化學品發展進程資料來源：前瞻產業研究院，太平洋證券研究院20世紀70年代中期-2005年超凈高純試劑研發列入重點科技攻關計劃2006-2009年國內加強化學試劑生產企業監管，出臺法律法規國內陸續獲得了G1、G2等級的化學試劑生產技術2010年至今下游產業得到較快發展濕電子化學品的生產、檢測、包裝等技術開始提升

54、，逐步能夠滿足產業需求27請務必閱讀正文后的重要聲明第二大推動技術突破28圖表圖表4040：企業技術水平概覽（：企業技術水平概覽（20222022年）年）資料來源：各公司公告,太平洋證券研究院公司名稱研發專利情況主要產品費用（億元）占營收比例人員數占總人員比例發明專利實用新型專利江化微0.474.95%9813.94%44831、酸堿類：雙氧水（SL）、硫酸（SL）、鹽酸（SL）、硝酸（SL）、發煙硝酸（VL）、磷酸（UL）、氫氟酸（SL）、冰乙酸（SL）、氨水（SL）、氟化銨（SL）、氫氧化鉀溶液（EL）、C-400 膽堿清洗劑（UL）、氫氧化鈉溶液（EL）；2、蝕刻液：氟化銨腐蝕液（SL）

55、、鋁蝕刻液（UL）、鉬蝕刻液（UL）、鉬鋁/鉬鋁鉬蝕刻液（UL）、硅蝕刻液（UL）、金蝕刻液（EL）、銀蝕刻液（UL）、鈦蝕刻液（SL）、鉻蝕刻液（VL）、酸性剝離液（UL）、氫 氟酸腐蝕液 DHF（SL）、ITO 蝕刻液（VL/EL）；3、溶劑：甲醇（UL）、乙醇（SL）、異丙醇（SL）、丙酮（SL）、醋酸丁酯（UL）、甲苯（VL）、二甲苯（VL）、三氯乙烯（UL）、環已烷（VL）、N-甲基吡咯烷酮（UL）、丙二醇單甲醚（UL）、丙二醇單甲醚醋酸酯（UL）。興福電子0.536.70%9314.37%31211、IC 級化學品：電子級硫酸（金屬離子0.005ppb）、電子級硝酸（金屬離子 0.

56、1ppb）、電子級鹽酸（金屬離子1ppb）、電子級醋酸（金屬離子1ppb）、N-甲基吡咯烷酮（金屬離子5ppb）、Poly 蝕刻液（金屬離子5ppb）、減薄液（金屬離子5ppb）、旋轉刻蝕液（金屬離子5ppb）、BOE（金屬離子0.1ppb）、鋁刻蝕液（金屬離子5ppb）、邊膠清洗劑EBR（金屬離子5ppb）；2、面板級產品：顯影液、蝕刻液、剝離液、清洗液、重工液，金屬離子均100ppb。格林達0.394.57%5431.21%820TMAH 顯影液（G5）、蝕刻液、稀釋液、清洗液等（G2/G3）。晶瑞電材0.73.99%12118.64%5156雙氧水、氨水及在建的高純硫酸等已達到或者可達到

57、 G5 級，其他超凈高純試劑如BOE、硝酸、鹽酸、氫氟酸等達到G3、G4級。中巨芯0.67.47%8415.36%4711電子級氫氟酸、電子級硫酸、電子級硝酸上海新陽1.2410.36%19825.68%117+17（國際）/1、晶圓制造及先進封裝用電鍍液及添加劑系列產品：大馬士革銅互連、TSV、Bumping電鍍液及配套添加劑；2、晶圓制造用清洗系列產品：銅制程蝕刻后清洗液、鋁制程蝕刻后清洗液、氮化硅蝕刻液、化學機械研磨后清洗液等；3、半導體封裝用電子化學材料：無鉛純錫電鍍液及添加劑、去毛刺溶液等。主要產品等級：能夠為晶圓銅制程 90-14nm 制程提供超純電鍍液及添加劑，20-14nm 電

58、鍍液已完成量產測試并實現銷售。干法蝕刻后清洗液已經實現28nm以上制程覆蓋。飛凱材料1.846.32%57426.72%52923公司提供的濕制程電子化學品包括顯影液、蝕刻液、剝離液、電鍍液等。公司的高純溶劑能夠應用于12英寸晶圓制造。新宙邦5.375.56%82322.00%171711、超凈高純試劑：電子級雙氧水（金屬離子10ppt）、電子級氨水（金屬離子1ppt）；2、蝕刻液系列：銅蝕刻液、IGZO 蝕刻液、Mo蝕刻液、ITO蝕刻液、ITO/Ag/ITO 蝕刻液、Al蝕刻液、BOE蝕刻液（金屬離子0.1ppb）；3、清洗劑系列：C-CL系列、氫氟醚類清洗劑、異丙醇、N-甲基吡咯烷酮、C4

59、ME、C5ME、C6ME 等；4、含氟功能材料系列：光刻膠合成單體、透明含氟聚酰亞胺單體、蝕刻氣體等；5、剝離液系列：水性剝離液、有機剝離液；6、單酸堿系列：氫氟酸（金屬離子0.1ppb）、磷酸、硝酸、醋酸等。江陰潤瑪0.163.03%4917.13%36221、G4產品：硅蝕刻液、清洗液、稀釋液、顯影液、雙氧水、硝酸、氫氟酸；2、G5產品：BOE 蝕刻液、氨水。興發集團12.364.08%25211.01%277587目前已建成3萬噸/年電子級磷酸、6萬噸/年電子級硫酸、1萬噸/年電子級雙氧水、3萬噸/年功能濕電子化學品、3000噸/年電子級清洗劑產能。多氟多54.05%125915.90%

60、1875425萬噸電子級氫氟酸的產能,其中半導體級1萬噸，年產3萬噸超凈高純電子級氫氟酸（Grade 5級別)項目和年產3萬噸濕電子化學品項目已全面開工，年內陸續投產。安集科技1.6114.99%18045.69%240+10（國際）/公司功能性濕電子化學品主要包括刻蝕后清洗液、光刻膠剝離液、拋光后清洗液、刻蝕液和電鍍液系列產品?？涛g后清洗液、光刻膠剝離液、拋光后清洗液已經廣泛應用于8英寸、12英寸晶圓的集成電路制造領域。請務必閱讀正文后的重要聲明第三大推動供應鏈安全在逆全球化思潮影響下，尤其以美國為首的西方一些國家針對關鍵技術和領域的打壓力度明顯加大，我國產業鏈供應鏈在許多領域依然面臨“卡脖

61、子”、“斷供”等威脅。供應鏈安全考量，下游廠商積極推動國產濕電子化學品驗證。圖表圖表4141：美國對中國在半導體領域的封鎖：美國對中國在半導體領域的封鎖資料來源：中美兩國政府公文，太平洋證券研究院292018年3月特朗普總統簽署2020年國防授權法案,其中包含eurs1512條款,限制中興通訊等中企獲得美國產品。這標志著2018年中美半導體貿易戰全面打響。2018年4月美國貿易代表辦公室(USTR)發301調查報告 指責中國半導體產業政第及行為得犯美國知識產權,威脅美國國家安全。美國商務部禁止美企向中興出售產品及技術,為期7年。這是特朗普政府首次將半導體作為限制中國高科技產業發展的工具。201

62、8年5月中美雙方進行第四輪高官貿易磋商,半導體產業摩擦升級成為焦點。中方要求美方取消對中興及其他中國企業的限制。2018年6月中美貿易戰首輪對抗結束,美方同意暫時取消對中興剩余制裁。中興與高通達成和解協議,緩解半導體行業緊張態勢。2018年11月USTR將中國企業浪潮集團、海思半導體列入實體清單”限制其獲得美國技術和部件；谷歌宣布不續簽合作協議終止與華為的部分業務合作。這被視為中美半導體脫鉤進程新的信號。2018年12月 特朗普政府阻止美國移動芯片巨頭高通收購荷蘭半導體公司恩智浦,而后者正計劃并購中國創公司寒武紀的44億美元。這被視為美國政府遏制中國高科技產業的新舉措。2019年1月美國司法部

63、起訴華為公司,指控其多項企業機密盜竊等違法行為,并尋求其CFO押解。這被視為開始對華為展開倒逼,標志著中美科技博弈進一步升級。2019年5月美方將華為列入實體清單,禁止美國公司向華為出售產品及技術。這是特朗普政府采取的最嚴厲措施,對華為產業鏈造成較大影響,也使中美關系進一步緊張。2019年8月特朗普政府再延長對華為的臨時許可證90天,華為獲得暫時緩解與尋求替代方案的機會。但總體限制仍在持續。2019年10月 美國商務部將中芯國際等8家中國高科技企業列入實體清單,禁止美國出口至這些實體。這表明美方繼續擴大對中國高科技產業的限制。2019年12月 美國會一致通過保護香港法案,其中包含針對中國企業的

64、出口限制條款。這使得2020年中國高科技產業面臨更大不確定性。2020年1月美國商務部將華為等11家中國高科技公司列入臨時普遍許可證拒絕清單,禁止美國公司向這些實體出售產品。這標志著特朗普政府2020年限制華為等中企的新階段。2020年5月美國商務部發布新修訂的外國產品黑名單,將華為等中國公司的采購限制提高到需要商務部特別批準。這使得華為產業鏈面臨更大壓力。2020年5月特朗普簽署2020年國防授權法案,其中包含對華為采購限制及中資企業投資限制等內容,被視為遏制中國科技實力的重要舉措。2020年9月美方發布新規,進一步限制中國半導體產業獲得美國軟件、技術與設備。特朗普政府加大力度切斷華為等供應

65、鏈。2020年12月 美方頒布多項行政令,美方明令各州剔除華為和中興的寬帶和無線公司,進一步限制涉華交易,其中部分涉及半導體行業,加大對中國高科技產業的限制。請務必閱讀正文后的重要聲明第三大推動供應鏈安全圖表圖表4141：美國對中國在半導體領域的封鎖：美國對中國在半導體領域的封鎖資料來源：中美兩國政府公文，太平洋證券研究院302021年1月拜登政府上臺,外界期待其對華政策可能有所緩和。但拜登政府延續特朗普政府對中國高科技產業的限制政策,并將繼續將華為列入實體清單。這表明拜登政府在科技限制對華政策上保持連續性。2021年5月“美國半導體聯盟”建立;美國商務部更新外國產品黑名單,增加對中國多家高技

66、術公司的限制,其中包含新一代人工智能半導體。這被視為拜登政府加大限制中國獲得美國關鍵技術的新舉措。2021年10月 拜登政府將中國最大的光刻機企業上海微電子列入未經驗證清單,限制其獲得美國產品和技術。這被視為拜登政府加強限制中國高科技產業的新舉措。2021年12月 美商務部將中國半導體公司海光集成電路列入實體清單,這是拜登政府首次對中國半導體企業采取制裁行動,表明其繼續特朗普政府的硬線政策。2022年1月美國眾議院公布了推動美國半導體制造和與中國競爭的法案，其中527億美元用于支持美國芯片研究和生產。美國商務部更新外國產品黑名單,增加36個中國公司,其中包括中芯國際和湖北振華科技等半導體公司。

67、這被視為拜登政府2022年首次對中國高科技產業采取的新制裁舉措。2022年2月 美國國防部將中國最大的集成電路生產商中芯國際列入中國軍方與軍工企業清單。這加大了中芯國際獲得美國產品與技術的限制。2022年3月 美國商務部再次更新外國產品黑名單,增加更多中國高科技公司,其中包括上海微電子等半導體公司。2022年8月 美國國會通過了芯片與科學法案，該法案批準提供總價值高達527億美元補貼和稅收減免，以幫助在美國本土重振先進半導體制造業。2022年10月美國商務部工業和安全局（BIS）發布一套半導體出口管制新規，旨在限制中國獲得先進計算芯片、開發和維護超級計算機以及制造先進半導體的能力，被認為是美國

68、對華實施的有史以來最廣泛的芯片出口限制措施。2022年12月美商務部以“損害了美國國家安全與外交政策利益”為由，宣布將長江存儲、上海微電子裝備、寒武紀等在內的36家中國科技公司列入“實體清單”，以期進一步阻撓和打壓中國科技行業的發展。2023年3月3月1日，美國商務部公布了美國芯片與科學法案主要資助條件規定：1、要求獲得資金補助的公司分享超額利潤2、禁止用獎勵資金進行股票回購3、項目如果未按計劃完成則須退還資金。獲得資助的芯片企業被要求簽訂協議，10年內限制其在“受關注國家”（即中國）擴大半導體制造能力。不能與涉及敏感技術的海外實體進行任何聯合研究或技術許可工作。2023年3月美國拜登政府3月

69、21日公布了半導體政府補貼的領取規則。禁止領取補貼的企業與中國企業進行10萬美元以上的交易等，嚴格限制在中國的業務。臺積電、三星電子、英特爾等為了獲得補貼而在美國建設工廠的企業對中國市場進行投資將變得困難。美國政府創設的補貼將拿出390億美元用于半導體制造。已列入2022年8月通過的相關法律。預計將適用于2022年8月以后開始建設、年底以后開始投入使用的項目。美國已開始受理補貼申請。2023年3月 美國貿易代表將于3月28-31日前往韓國，將討論通脹削減法案和芯片法案等相關經貿事宜，以上兩個法案主要限制獲得美國補貼的半導體企業在華投資。2023年5月2023年5月21日晚，國家網信辦發布美光公

70、司在華銷售的產品未通過網絡安全審查公告，指出本次審查發現，其產品存在較嚴重網絡安全問題隱患，對我國關鍵信息基礎設施供應鏈造成重大安全風險，影響我國國家安全，我國內關鍵信息基礎設施的運營者應停止采購美光公司產品。美光為全球存儲龍頭，美光在DRAM/NAND存儲晶圓分別占比23%、11%，在模組環節市占亦高。2022財年，美光在大陸地區實現營收約33億美元，同比+35%，占比11%。請務必閱讀正文后的重要聲明第四大推動本土化優勢服務響應服務響應：本土企業溝通成本低，利于明確產品需求及共同開發特定產品。運輸運輸：濕電子化學品對純度、潔凈度要求很高，長途運輸不利于產品品質，且運輸成本高。一般情況下，濕

71、電子化學品生產往往圍繞下游制造業布局，減少運輸距離，以確保產品品質、穩定供應，因此電子濕化學品需要考慮服務半徑問題。國內企業具有一定地理優勢。大型下游企業對濕電子化學品的質量和供貨能力十分重視。原料原料：濕電子化學品上游主要是基礎化工品。濕電子化學品是對基礎化學品更高純度、更少雜質含量要求的化學品，這些基礎化學品國內來源豐富，具備規?；a能力，供應相對穩定，進一步助力濕電子化學品行業發展。政策政策：根據全國高新技術企業認定管理工作領導小組辦公室印發的高新技術企業認定管理辦法，先進濕電子化學品企業被列入高新技術企業，按15%稅率計繳企業所得稅，同時企業享受一定的政府補助。成本成本：上述因素共同

72、作用，使國內企業在技術成熟的產品上具有一定成本優勢。請務必閱讀正文后的重要聲明濕電子化學品：電子行業濕法制程關鍵材料4國內頭部企業介紹32產業結構升級疊加技術沖擊，三大下游需求煥發新動力15當前高端產品國產化率低，四大推動力量加速國產化2232風險提示47請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表4242：江化微：江化微20222022年營業收入結構年營業收入結構資料來源：Wind,太平洋證券研究院圖表圖表4343：江化微：江化微20222022年毛利構成年毛利構成資料來源：Wind,太平洋證券研究院江化微（603078）：國內濕電子化學品龍頭企業江陰江化微電子材料股份有限公司于2001年成立，是目前

73、國內生產規模大、品種齊全、配套完善的濕電子化學品專業服務提供商。公司產品主要應用于電子元器件微細加工的各種制造工藝過程，如清洗、光刻、顯影、蝕刻、去膜和摻雜等。公司被評為“電子材料專業十強企業”，并在2021年成功入選第三批專精特新“小巨人”企業，位于國內濕電子化學品行業的領先地位。2022年，超凈高純試劑分別占公司營業收入和毛利的67%和69%。33超凈高純試劑67%光刻膠配套試劑31%其他業務2%超凈高純試劑69%光刻膠配套試劑30%其他業務1%請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表4444：江化微營業收入情況：江化微營業收入情況資料來源：Wind,太平洋證券研究院圖表圖表4545：江化微歸母

74、凈利潤情況：江化微歸母凈利潤情況資料來源：Wind,太平洋證券研究院江化微：營收穩步增長，歸母凈利潤有所好轉受上游原材料價格波動以及公司新建生產基地導致費用增加等影響，公司近些年歸母凈利潤有所下降，2022年公司業績有所好轉，2022年實現營業收入9.39億元，同比增加18.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.06億元，同比增長87.19%。2023年上半年公司實現營收4.99億元，同比增加6.14%；歸母凈利潤0.65億元，同比增長5.25%。34-20-100102030405002004006008001,000百萬元營業總收入同比增長（右軸）-5005010015020025030

75、0020406080100120百萬元歸屬母公司股東的凈利潤同比增長（右軸）請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表4646：江化微主要細分行業毛利率情況：江化微主要細分行業毛利率情況資料來源：Wind，太平洋證券研究院江化微：結構調整、產品升級拉動整體毛利提升2022年，公司半導體、顯示面板、太陽能行業毛利率分別為30.06%、26.47%、15.31%。公司主動調整產品銷售結構，將半導體、平板顯示領域作為重點發展方向，戰略性調減光伏太陽能領域的業務規模，并將該領域的銷售集中于行業內的優質客戶。二劑型銅酸的自主研發成功，使公司成為國內第一個自主研發并在平板顯示氧化物高端制程實現產業化的國內品牌，同

76、時大量銷售京東方；新開發的平板顯示銅制程水系剝離液、溶劑型剝離液實現量產并成功導入了京東方公司，邊膠清洗劑在多家8-12寸半導體廠實現銷售，Al保護型正膠顯影液通過長電先進測試并成功實現了銷售。諸多先進產品的批量供應進一步拉高公司整體毛利。圖表圖表4747：江化微銷售毛利率、銷售凈利率、資產收益率情況：江化微銷售毛利率、銷售凈利率、資產收益率情況資料來源：Wind,太平洋證券研究院350204060201420152016201720182019202020212022%半導體芯片顯示面板太陽能電池01020304050%銷售毛利率銷售凈利率凈資產收益率-攤薄請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表

77、4848：江化微主要產品產能：江化微主要產品產能資料來源：江化微招股說明書、公司公告及年報,太平洋證券研究院江蘇江陰基地江蘇江陰基地目前總產能為9萬噸/年，其中江陰二期2020年末新增3.5萬噸/年項目產品主要為G3-G4超凈高純試劑、光刻膠及光刻膠配套試劑等高端產品，可以滿足6寸及以下晶圓及6代線、8代線以上的高世代平板顯示客戶需求。江蘇鎮江基地江蘇鎮江基地重點布局高端半導體領域市場。公司在鎮江基地擁有5.8萬噸/年的產能，主要產品為硫酸、氨水、鹽酸等。根據2023年中報，公司加快鎮江江化微二期項目建設，繼續推動一期項目產能爬坡。四川眉山基地四川眉山基地重點針對西南地區顯示平板客戶，主要產品

78、為銅蝕刻液、鋁蝕刻液、剝離液，產品以功能性試劑為主，主要應用于面板，產品等級為G2-G3級。江化微：三大產能釋放，全面布局36基地項目產能投產時間主要產品主要產品純度產能利用率江蘇江陰年產8萬噸高純濕電子化學品項目（一期）4.5萬噸2012年末剝離液、蝕刻液、顯影液、硫酸、鹽酸、氫氟酸、氨水、雙氧水等G2-G391.71%年產1.6萬噸超高純濕電子化學品-蝕刻液、剝離液技改擴能項目1萬噸2018年末蝕刻液、剝離液G2-G3年產8萬噸高純濕電子化學品項目（二期）3.5萬噸2020年末剝離液、蝕刻液、稀釋劑等G3-G4四川眉山年產6萬噸超高純濕電子化學品項目（眉山一期）6萬噸2021年末銅蝕刻液、

79、鋁蝕刻液、剝離液等G2-G3(更注重功能性)31.67%年產3萬噸超高純濕電子化學品、副產0.2萬噸工業級濕電子化學品再生利用項目（眉山二期）3.2萬噸2023年2月/江蘇鎮江年產22.8萬噸超高純濕電子化學品、副產0.7萬噸工業級濕電子化學品及再生項目（一期）5.8萬噸2022年5月投產部分，2023年5月投產完畢3萬噸硫酸、0.5萬噸氨水、0.3萬噸鹽酸等G4-G576.55%年產22.8萬噸超高純濕電子化學品、副產0.7萬噸工業級濕電子化學品及再生項目（二期）10萬噸籌建中/G4-G5/年產22.8萬噸超高純濕電子化學品、副產0.7萬噸工業級濕電子化學品及再生項目（二期）7萬噸籌建中/G

80、4-G5/請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表5050：研發費用增長明顯：研發費用增長明顯資料來源：江化微招股說明書、公司公告及年報,太平洋證券研究院公司是國內領先的濕電子化學品生產企業，具備同時為4.510.5代線平板顯示生產線規?；獫耠娮踊瘜W品的能力和經驗，公司在高世代線平板顯示領域濕電子化學品的競爭中成功開發了水系正膠剝離液、鈦-鋁-鈦蝕刻液、雙氧水清洗劑、高端金屬膜蝕刻液等產品。公司半導體產品研發向高端蝕刻液、清洗劑方向持續發力，。公司半導體產品研發向高端蝕刻液、清洗劑方向持續發力，6 6-8 8寸半導體封測銅酸、寸半導體封測銅酸、1212寸晶圓寸晶圓IGBTIGBT制程制程TiNT

81、iN腐腐蝕液、蝕液、1212寸晶圓旋轉蝕刻系硅腐蝕、寸晶圓旋轉蝕刻系硅腐蝕、1212寸晶圓寸晶圓PM/PMA EBRPM/PMA EBR均量產；平板顯示研發低成本有機系剝離液技術突破，京東方低均量產；平板顯示研發低成本有機系剝離液技術突破，京東方低 ProfileProfile高精度鋁腐蝕液量產，高精度鋁腐蝕液量產，20232023年下半年都將給公司銷售提供增量。年下半年都將給公司銷售提供增量。公司董事長殷福華擁有近30年的濕電子化學品研究、生產、管理經驗。同時，公司有完善的研發體系和研發制度，與南京大學合作，子公司鎮江江化微與江蘇大學、江蘇科技大學合作，共同就相關技術進行合作研發。江化微：深

82、耕濕電子化學品，研發實力雄厚37圖表圖表4949：江化微獲得專利情況情況：江化微獲得專利情況情況資料來源：江化微各年度年報,太平洋證券研究院22222828323239394444383844445050646483831 11 11 11 11 102040608010012014020182019202020212022發明專利實用新型專利外觀專利項012345601020304050201420152016201720182019202020212022百萬元研發費用研發費用率（右軸）請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表5151：江化微下游客戶：江化微下游客戶資料來源：江化微2022年年報

83、、公司公告及年報,太平洋證券研究院作為國內產品品種最齊全、配套能力最強的濕電子化學品生產企業之一，公司產品線較為豐富，目前有數十種濕電子化學品公司產品線較為豐富，目前有數十種濕電子化學品，產品能夠廣泛的應用到平板顯示、半導體及，產品能夠廣泛的應用到平板顯示、半導體及LEDLED、光伏太陽能等多個電子領域、光伏太陽能等多個電子領域。在半導體及LED領域擁有中芯國際、長電科技、士蘭微電子、華潤微電子、華燦光電等知名企業客戶；在平板顯示領域擁有中電熊貓、中電彩虹咸陽、京東方、深天馬、華星光電等知名企業客戶；在太陽能領域擁有晶澳太陽能、韓華新能源、通威太陽能、中來光電等知名企業客戶。上述客戶均是各自領

84、域的領先企業，成功進入優秀客戶的供應鏈是公司技術實力的體現，也為公司未來進一步發展打下了良好的客戶基礎。公司積極推進高端市場開拓，提高對高附加值產品的客戶導入力度。2023年公司新品低Profile高精度鋁腐蝕液，導入京東方B4公司大批量供應；鋁制程水系正膠剝離液導入友達光電；半導體高等級G4G5硫酸、氨水、鹽酸、蝕刻液、清洗劑等產品，導入多家8-12寸半導體、大硅片客戶；再生提純級NMP導入中創新航等國內鋰電行業龍頭企業。江化微：業務經驗豐富，客戶資源充足38領域客戶半導體及LED中芯國際、長電科技、士蘭微電子、華潤微電子、華燦光電等顯示面板中電熊貓、中電彩虹咸陽、京東方、深天馬、華星光電等

85、光伏電池晶澳太陽能、韓華新能源、通威太陽能、中來光電等請務必閱讀正文后的重要聲明39江化微：盈利預測公司產品品種齊全，配套能力強。目前有數十種濕電子化學品，產品能夠廣泛的應用到平板顯示、半導體及 LED、光伏太陽能等多個電子領域。公司產品線等級已從G2-G4提升至最高的G5等級，實現了產品等級的全覆蓋。公司擁有雄厚的研發實力和豐富的客戶資源，積極推進新產品研發、高端市場開拓，提高對高附加值產品的客戶導入力度。公司客戶包括半導體、平板顯示及光伏太陽能等三大領域的領先企業，體現了公司技術實力。公司加快鎮江江化微二期項目建設及現有產能爬坡，擴大產品市場份額，提高行業競爭力。預計公司2023/2024

86、/2025年歸母凈利潤為1.53億元/2.08億元/2.84億元，當前市值對應估值為42.89倍/31.58倍/23.12倍。予以“買入”評級。圖表圖表5252：盈利預測：盈利預測資料來源：Wind,太平洋證券研究院年結日：年結日：1212月月3131日日202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E營業總收入（人民幣 百萬）939.16 1,218.20 1,606.98 2,154.48 增長率（%）18.56%29.71%31.91%34.07%歸母凈利潤（人民幣 百萬）105.78 153.32 208.22 284.39 增長率（%）87.19%44.9

87、4%35.81%36.58%EPS（元/股）0.27 0.40 0.54 0.74 市盈率（P/E）62.16 42.89 31.58 23.12 市凈率（P/B）4.01 3.73 3.34 2.92 請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表5353：公司公司20222022年營業收入持續增長年營業收入持續增長資料來源：Wind,太平洋證券研究院圖表圖表5454：公司：公司20222022年歸母凈利潤持續增長年歸母凈利潤持續增長資料來源：Wind,太平洋證券研究院40格林達(603931)：國內TMAH顯影液龍頭杭州格林達電子材料股份有限公司成立于2001年10月17日，是國內領先的濕電子化學品生

88、產企業。公司目前已建立較為完善的采購和生產體系，具有領先的產品設計開發能力和穩定的客戶群體。公司產品主要有顯影液、蝕刻液、稀釋液、清洗液等。公司2022年營業收入8.48億元，同比上升8.72%，實現多年連續增長。歸母凈利潤1.63億元，同比上升16.26%，盈利規模不斷擴大。受下游終端半導體顯示行業需求不景氣影響，2023年上半年公司實現營收3.40億元，同比下降25.30%；歸母凈利潤0.78億元，同比下降16.45%。-30-20-100102030400246810營業總收入同比增長（右軸）億元%-40-2002040600.00.51.01.5歸母凈利潤同比增長（右軸）%億元請務必閱

89、讀正文后的重要聲明圖表圖表5757：公司下游半導體業務占比越來越高：公司下游半導體業務占比越來越高資料來源：Wind,太平洋證券研究院圖表圖表5555：公司公司20222022年營業收入分產品占比年營業收入分產品占比資料來源：Wind,太平洋證券研究院圖表圖表5656：公司：公司20222022年綜合毛利率穩中有漲年綜合毛利率穩中有漲資料來源：Wind,太平洋證券研究院4格林達：功能濕電子化學品盈利能力突出公司自主研發全流程工藝設備，掌握濕電子化學品重要核心生產技術，建立嚴格的品控管理體系。自主創新研發的核心產品電子級四甲基氫氧化銨（TMAH顯影液）打破了國外技術壟斷，填補國內此項技術空白，并

90、實現替代進口產品，得到眾多知名下游顯示面板領域的客戶認可。公司2022年功能濕電子化學品營收占總營業收入的95.71%，多年維持高位。2022年公司核心業務功能濕電子化學品毛利率為功能濕電子化學品毛利率為31.45%31.45%。公司下游半導體業務占比越來越高，2022年占比達到24%。隨著公司未來在半導體領域的開拓，將進一步提高公司毛利率。功能濕電子化學品,95.71%通用濕電子化學品,2.16%副產品,1.64%其他業務,0.49%0102030405060702016201720182019202020212022%功能濕電子化學品通用濕電子化學品其他業務綜合毛利率92.80%89.49

91、%75.09%7.03%10.13%24.44%0.17%0.38%0.47%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022顯示面板半導體及其它其他業務請務必閱讀正文后的重要聲明42公司核心產品TMAH顯影液系LCD、OLED 顯示面板生產過程中的關鍵材料之一，有效助推了高清顯示產業的國產化進程。公司計劃維持TMAH顯影液領域先進地位的同時，進一步擴大以BOE刻蝕液和剝離液為代表的新產品市場，增加新產品立項與產線測試，持續優化完善產品結構，從而推動公司業績出現新的增長。格林達：產品品類眾多圖表圖表5858：公司主要產品：公司主要產品資料來源：格林達2

92、022年年度報告,太平洋證券研究院大類大類小類小類產品名稱產品名稱用途用途功能濕電子化學品功能濕電子化學品顯影液TMAH顯影液主要用于將正性光刻膠的曝光區域溶解掉CF顯影液主要用于將負性光刻膠的未曝光區域溶解掉蝕刻液鋁蝕刻液金屬鋁蝕刻劑BOE蝕刻液硅蝕刻劑稀釋液稀釋液主要用于除去涂光刻膠過程留在邊緣的光刻膠剝離液剝離液主要用于除去金屬電鍍、蝕刻 加工完成后的光刻膠及其他殘留物質清洗液清洗液堿性清洗劑、有機清洗劑通用濕電子化學品通用濕電子化學品單酸類氫氟酸玻璃減薄蝕刻、硅片表面清洗、BOE蝕刻液原料鹽酸酸性清洗劑、蝕刻劑、制備有機和無機化合物硝酸氧化劑、酸性蝕刻劑、氧化劑冰醋酸酸性蝕刻劑、單酸補

93、給、酸化劑，增香劑和香料堿類氫氧化鉀堿性清洗劑、干燥劑、吸收劑、分析試劑有機溶劑N-甲基毗咯烷酮清洗劑丙酮清洗劑、稀釋劑、萃取劑、有機溶劑其他氟化氫銨緩蝕劑副產品副產品甲醇甲醇燃料、工業原料請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表5959：公司專利數量逐年增多公司專利數量逐年增多資料來源：公司公告,太平洋證券研究院圖表圖表6060：公司：公司20222022年研發費用增長明顯年研發費用增長明顯資料來源：Wind,太平洋證券研究院43格林達：技術專利研發積極，研發支出逐年增多公司擁有專利數量逐年增加，2022年已有8項發明專利，20項實用新型專利，負責或參與起草了6項國家標準、5項行業標準和8項團體標

94、準。公司重視研發團隊建設，建立了有競爭力的人才引進、培養、激勵和晉升的發展體系，技術人員數量逐年增多，2022年研發人員數量占總員工比例為31.21%。公司早在2004年自主研發了國內第一套顯示面板用TMAH顯影液工業化生產線，填補了國內空白，目前該產品相關技術指標已達到SEMI G5標準要求，打破國外企業在該領域的壟斷。公司持續多年支出較高水平的研發資金，研發費用近兩年出現較大增幅。2023年公司繼續堅持技術創新，緊扣國家對集成電路、新型顯示、新材料等戰略性新興產業的發展規劃，聚焦“卡脖子”和本土化替代，尤其是半導體相關項目，通過項目中產業鏈下游實際的聯合開發、測試和導入使用，為公司未來業績

95、增長打下堅實基礎。556678151518181920455666555555444478010203040502020.6.2020.122021.62021.122022.62022.12發明專利實用新型專利參與起草國家標準參與起草行業標準項0.01.02.03.04.05.00.000.100.200.300.400.502016201720182019202020212022研發費用研發費用率（右軸）億元請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表6161：公司現有產能與新建產能公司現有產能與新建產能資料來源：公司公告,太平洋證券研究院圖表圖表6262：公司承接項目：公司承接項目資料來源：公司公

96、告,太平洋證券研究院44格林達：承接國家科技重大項目，新增產能陸續投產公司始終堅持自主創新，建設“產、學、研”相結合的技術研究開發模式，研發能力持續提升。公司承接多項國家級、省級重大科技創新項目成果顯著，為半導體相關項目實現進口替代和高質量產品應用做出貢獻。杭州格林達廠區（含擴產一期）設計產能11萬噸/年，產能利用率75.93%。為實現更穩定的規模的供應能力，公司持續建設相關產能項目，公司四川格林達100kt/a電子材料項目（一期），已具備試生產條件并進入試生產階段，投產后將新增年產4萬噸TMAH顯影液、0.5萬噸鋁蝕刻液和1.5萬噸含氟類緩沖氧化蝕刻液（BOE 蝕刻液）產能?，F有產能廠區或項

97、目設計產能產能利用率杭州格林達廠區（含擴產一期）9萬噸TMAH、2萬噸混配產品75.93%鄂爾多斯項目1萬噸TMAH顯影液、0.2萬噸BOE蝕刻液、0.4萬噸CF顯影液、0.25萬噸KOH清洗液、100噸CF剝離液、0.3萬噸電子級異丙醇、0.35萬噸電子級N-甲基吡咯烷酮、3萬噸光刻膠剝離液、0.3萬噸ITO蝕刻液、0.25萬噸金屬蝕刻液、0.1萬噸稀釋劑產品/在建產能廠區或項目計劃在建產能進展年產 7 萬噸新型顯示材料電子化學品擴產項目（二期）1.6 萬噸超高純 TMAH 顯影液已正式投產四川格林達項目（一期）4 萬噸 TMAH顯影液、0.5萬噸鋁蝕刻液和 1.5萬噸含氟類緩沖氧化蝕刻液（

98、BOE蝕刻液）已具備試生產條件并進入試生產階段項目承接進展“光刻膠用顯影液（極大規模集成電路用）”的國家科技重大專項項目課題已通過科技部項目驗收工信部“集成電路制造產線零部件、材料和關鍵設備關鍵材料研發及產業化驗證項目”全產線測試階段浙江省 2022年度“領雁”研發攻關計劃項目-“先進半導體材料中光刻膠配套高純顯影液的技術研發”-推進杭州市企業“高端濕電子新材料”創新聯合體項目-請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表6363：公司前五客戶銷售額與占比公司前五客戶銷售額與占比資料來源：公司公告,太平洋證券研究院圖表圖表6464：公司部分產品量供客戶：公司部分產品量供客戶資料來源：公司公告,太平洋證券

99、研究院45格林達：進入行業領先企業供應鏈，主要客戶集中度高公司核心客戶集中度高，2022年前五名客戶銷售額為6.3億元，占年度銷售總額的74.38%。公司主要客戶包括京東方集團、韓國LG集團、華星光電、天馬微電子、中電熊貓等國內外知名顯示面板制造企業。公司與客戶進行聯合研發，目前已實現濕電子化學品的整體配套服務能力，將進一步促進客戶的穩定性。公司根據下游客戶需求不斷優化產品結構，客戶端驗證成果顯著。2023年上半年，公司光刻膠用剝離液產品在國內多家龍頭企業導入測試和驗證，已在武漢華星光電技術有限公司實現量供，并且報告期內獲得云谷(固安)科技有限公司和天馬微電子科技有限公司量供訂單；公司半導體用

100、顯影液和稀釋液在成都奕成集成電路有限公司穩定量供，并持續拓展全球半導體客戶市場。產品實現量供客戶光刻膠用剝離液武漢華星光電技術有限公司、云谷(固安)科技有限公司、天馬微電子科技有限公司含氟類緩沖氧化蝕刻液（BOE 蝕刻液）重慶京東方，合肥維信諾，天馬微電子半導體用顯影液和 Thinner稀釋液成都奕斯偉集成電路有限公司010203040506070809001234567201720182019202020212022前五名客戶銷售額占年度銷售總額比例（右軸）億元請務必閱讀正文后的重要聲明46格林達：盈利預測公司核心產品TMAH顯影液相關技術指標已達到SEMI G5標準要求，打破國外企業在該領

101、域的壟斷，是國內絕對龍頭。公司主要客戶包括京東方集團、韓國LG集團、華星光電、天馬微電子、中電熊貓等國內外知名顯示面板制造企業。四川項目“4萬噸TMAH顯影液、0.5萬噸鋁蝕刻液和1.5萬噸含氟類緩沖氧化蝕刻液（BOE蝕刻液）”處于試生產階段，即將放量。預計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤為2.31億元/3.36億元/4.78億元，當前市值對應估值為23.42倍/16.12倍/11.33倍。首次推薦，予以“買入”評級。圖表圖表6565：盈利預測：盈利預測資料來源：Wind,太平洋證券研究院年結日：年結日：1212月月3131日日202220222023E2023E2024E2024

102、E2025E2025E營業總收入（人民幣 百萬）847.60 1,072.42 1,495.83 2,045.86 增長率（%）8.72%26.52%39.48%36.77%歸母凈利潤（人民幣 百萬）163.39 231.29 336.21 478.33 增長率（%）16.26%41.56%45.36%42.27%EPS（元/股）0.82 1.16 1.68 2.40 市盈率（P/E）33.16 23.42 16.12 11.33 市凈率（P/B）4.04 3.55 2.91 2.32 請務必閱讀正文后的重要聲明濕電子化學品：電子行業濕法制程關鍵材料4國內頭部企業介紹32產業結構升級疊加技術沖

103、擊，三大下游需求煥發新動力15當前高端產品國產化率低，四大推動力量加速國產化2247風險提示47請務必閱讀正文后的重要聲明48風險提示原材料價格波動；新產品研發不及預期；國產替代不及預期；下游需求不及預期等。請務必閱讀正文后的重要聲明1 1、行業評級行業評級看好：預計未來6個月內，行業整體回報高于滬深300指數5%以上；中性：預計未來6個月內，行業整體回報介于滬深300指數5%與5%之間；看淡：預計未來6個月內，行業整體回報低于滬深300指數5%以下。2 2、公司評級公司評級買入：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在15%以上；增持：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于5

104、%與15%之間；持有：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-5%與5%之間；減持：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-5%與-15%之間；賣出：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅低于-15%。投資評級說明請務必閱讀正文后的重要聲明研究院研究院中國北京 100044北京市西城區北展北街九號華遠企業號D座重要聲明重要聲明太平洋證券股份有限公司具有經營證券期貨業務許可證，公司統一社會信用代碼為：91530000757165982D。本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。