《通信行業研究：通信與計算融合關注新基建和AIGC驅動的結構性成長機會-230902（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《通信行業研究：通信與計算融合關注新基建和AIGC驅動的結構性成長機會-230902（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、O國金證券2023年09月02日通信行業研究買入（維持評級）行業專題研究報告證券研究報告通信組分析師：羅露（執業S1130520020003）通信與計算融合，關注新基建和AIGC驅動的結構性成長機會核心觀點通信行業總體業績穩中向好，盈利能力開始回升。2023上半年通信極塊總體營收15761億元，同比增長4.0%；歸母凈利潤1330億元，同比增長8.0%。各板塊營收同比增速主要集中在-10%20%之間，云計算、網規網優和衛星通信導航板塊位列收入增速前三，分別為20.8%、18.6%、12.7%；網規網優、云計算和光纖光纜板塊位列歸母凈利潤增速前三，分別為58.3%、53.6%、21.0%。5G投

2、資轉向需求驅動，重點關注運營商、主設備商、光通信等細分領域投資機會。截至23年七月底，我國累計建成開通5G基站305.5萬座，占移動基站總數的26.9%。運營商ARPU觸底回升，數字化轉型打開市值成長空間，中國移動盈利指標繼續保持全球領先水平。光通信市場探底回升，光網絡升級和數通業務齊振，800G光模塊升級帶來結構性機會，持續關注訂單獲取節奏，數通光模塊龍頭有望持續受益。AIGC帶來行業新機遇，算力需求驅動國產廠商投資機會。三大運營商上半年年云業務營收均延續高速增長，伴隨國內互聯網企業出海，國內云服務廠商在全球市場份額仍具備提升空間。AI算力需求帶來超算、智算和邊緣等數據中心新一輪建設周期，有

3、望帶動IDC市場探底回升，板塊總體存在低估值修復機會，服務器作為算力硬件核心環節，存在高端演進的趨勢，并加速向邊緣側擴散，鵬+丹騰生態有望在AI時代強起，國內服務器廠商迎來發展機遇。液冷趨勢確定，算力大幅增長帶來滲透率大幅提升，是0-1的增量市場，芯片功耗與機柜功率密度提升，登加能耗要求，必然會帶來散熱技術由風冷向液冷的升級，關注在技術+產能領先布局的廠商。上半年物聯網板塊仍處底部，看好AI應用在邊緣側落地帶來行業需求復蘇。物聯網當前處在連接變現向流量變現過渡期，主要受益環節仍為感知連接層，上半年行業營收同比增速達4.8%，盈利能力出現下滑。上半年受到下游需求放緩及高位庫存等因素影響，模組頭部

4、公司收入放緩，但行業仍處于高速成長期，看好下半年起呈逐季增長態勢?；谟行r格傳導及供應鏈缺貨緩解，智能控制器賽道盈利能力持續恢復，毛利率修復揚點已至，2023經營狀況開始恢復。展望2023年，智控器及模組廠商有望受益于供應量影響削弱及下游場景需求增加，進一步提升盈利能力。投資建議通信行業23年中報情況穩中向好，展望2023年，AIGC海量的數據計算、傳輸需求帶來通信與計算架構融合，有望拉動5G、云、光網絡等數字新基建板塊景氣度提升。從下游場景看，高景氣賽道主要集中在通信和垂直行業相融合的AIOT、數字能源、智能汽車等新興細分領域。高景氣賽道中市場格局好、具備規模效應的頭部公司將重點受益。推薦

5、組合：中國移動（運營商）、中興通訊（設備商），英維克（溫控液冷），寶信軟件（IDC），燦勤科技（陶瓷濾波器）。風險提示運營商資本開支不及預期；5G產業鏈進展和5G商用進展不及預期；物聯網連接數增長不及預期；AI應用落地不及預期；上游原材料持續短缺。敬請參閱最后一頁特別聲明#page#O國金證券行業專題研究報告內容目錄、通信行業收入增速放緩，經營質量和盈利能力回升。41.1通信板塊整體業績改善.1.2細分板塊：各板塊景氣度整體向好，高景氣賽道集中在云計算、網規網優和衛星通信導航。.5：10二、結構性行情不變，投資機遇關注新基建和高成長.2.15G投資：機會來自國產化替代和市場份額提升，長期依賴殺

6、手級應用和服務成熟.10.112.2云計算：算力需求旺盛，關注通信和計算融合趨勢發展機會，2.3物聯網：行業需求仍處底部，靜待AI應用落地帶未邊緣側新機遇。13152.4智能汽車：上半年業績表現分化，高研發致盈利承壓，16三、投資建議.：17四、風險提示.圖表目錄圖表1：通信行業營收向好（億元）圖表2：通信行業歸母凈利潤持續增長（億元）44圖表3：通信行業毛利率和凈利潤率回升.5圖表4：2023通信行業現金流凈額改善至6416億元。，圖表5：22年應收賬款/存貨周轉天數前高后低，23年一季度備貨增加，二季度改善。圖表6：云計算、網規網優和衛星通信導航收入增速居前.，6圖表7：網規網優、云計算和

7、光纖光纜板塊利潤增速居前，6圖表8：極塊毛利率整體上揚.6圖表9：凈利潤率總體向好，.圖表10：三大運營商5G基站持續增加（萬個）.7：7圖表11：5G移動用戶數及滲透率提升.7圖表12：三大運營商營收與歸母凈利潤保持雙位數增長。：7圖表13：三大運營商毛利率凈利率穩健.：7圖表14：主設備商收入和凈利潤增速穩定。：7圖表15：中興通訊毛利率&凈利率持續提升.88圖表17：高端產品放量有望帶動毛利率和凈利潤率提升.8圖表18：IDC重點公司營收增速和凈利潤增速放緩.圖表19：IDC重點公司毛利率和凈利率改善.圖表20：智控器雙龍頭業績增速放緩.敬請參閱最后一頁特別聲明#page#O國金證券行業

8、專題研究報告圖表21：智控器雙龍頭毛利率與凈利率下滑。9圖表22：模組龍頭1H23營收與凈利潤增速承壓.99圖表23：模組龍頭毛利率穩定，凈利潤率下滑.10圖表24：中海達凈利潤波動較大.：10圖表25：華測導航毛利率和凈利穩健.10圖表26：主要廠商收入、利潤增速出現分化。：10圖表27：三旺通信、映翰通毛利率和凈利較為平穩.：11圖表28：5G投資驅動.11圖表29：5G手機出貨量占比穩步提升.：11圖表30：運營商移動ARPU提升，逐漸接近50元.12圖表31：運營商算網資本開支持續提升（億元）.：12圖表32：運營商云業務保持高增速（億元）.12圖表33：1023全球以太網交換機市場收

9、入100億美元.圖表34：思科在全球交換機市場份額領先.13圖表35：IDC預計國內液冷服務器市場將增至95億美元。：13圖表36：浪潮、超聚變和寧暢在國內液冷服務器份額領先，：13圖表37：模組廠商季度營收穩健增長.：13圖表38：模組廠商季度營收增速放緩，.14圖表39：模組廠商加大研發投入，研發費用率提升.圖表40：模組廠商擴展海外銷售渠道，銷售費用率提升，：14圖表41：智控器廠商季度營收邊際改善，.：14圖表42：和而泰季度營收增速回升.15圖表43：加大研發投入，研發費用率提升.：15圖表44：開拓新客戶，銷售費用率上行.：15圖表45：智能汽車軟硬件供應商營收向好.圖表46：營收

10、維持高增.：1516圖表47：歸母凈利潤持續提升.16圖表48：歸母凈利潤增速普遍放緩.圖表49：軟件公司毛利率企穩回升，硬件公司毛利率承壓16圖表50：高研發致經緯恒潤和光庭信息盈利承壓。：17圖表51：重點公司盈利預測與估值，教請參同最后一頁特別聲明#page#O國金證線行業專題研究報告、通信行業收入增速放緩，經營質量和盈利能力回升1.1通信板塊整體業績改善我們以CS通信行業、SW通信行業和中證通信服務行業公司為基礎，剔除ST股（ST中嘉、ST高升、*ST新海、*ST日海、ST通脈、ST路通、ST鵬博士、ST國安、ST美訊、*ST同洲），最終形成179家公司的23年中報業績分析。通信板塊2

11、023上半年營收向好，歸母凈利潤持續增長，毛利率和凈利率環比、同比均有明顯提升，經營現金流量凈額有小幅改善改善。營收穩定增長，2023上半年通信極塊總體營收15761億元，同比增長4.0%；歸母凈利潤1330億元，同比增長8.0%，增利超過增收的正向剪刀差不斷擴大。圖表1：通信行業營收向好（億元）圖表2：通信行業歸母凈利潤特續增長（億元）35000250030000200025000150200000m150001000100005005002018201920221H23201820192020202120221H22021國金證券研究所分季度看，通信極塊毛利率、凈利率趨勢向好，4022是行

12、業底部，一季度開始回升，二季度延續上升趨勢，達到近三年的峰值水平。通信板塊23年二季度毛利率26.7%，環比提升3.4PP，同比提升1.1PP，上半年整體毛利率達到25.0%；二季度凈利潤率10.0%，環比提升3.3PP，同比提升0.6PP，2上半年整體凈利潤率8.4%。圖表3：通信行業毛利率和凈利潤率回升30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%50%003020302140211022202230221023202340202024Q22一毛利率一凈利潤率未源：wind，國金證券研究所2023經營現金流量凈額持續改善。2017-2022年行業整體現金流凈額向上趨勢顯著，四年CAGR

13、達28%，2022年行業整體經營現金流量凈額為5775億元，仍有修復向好空間，23敬請參閱最后一頁特別聲明#page#O國金證券行業專題研究報告年二季度現金流凈額已改善至6416億元。圖表4：2023通信行業現金流凈額改善至6416億元70006000500014000300020001000201820192020202120221H202022年營運效率持續提升，全年應收賬款和存貨周轉天數呈現前高后低，23年一季度有所改善，二季度出現回落。2023年02通信行業平均應收賬款周轉天數為176天，比22年同期減少3天，環比Q1減少30天，收賬效率有所上升。Q2存貨周轉天數為203天，比22年同

14、期減少33天，環比Q1減少50天，營運效率有所增強，與供應鏈緊張程度緩解疫情影響產品交付程度減弱有關，23年營運效率有望不斷提高。350.60800.bo250.00200.00150.00100.0050.00000302040203021202310212021402110222022302240221023存貨周轉天數應收賬款周轉天數一未源：回金證券研究所1.2細分板塊：各板塊景氣度整體向好，高景氣賽道集中在云計算、網規網優和衛星通信導航2023上半年各板塊景氣度整體向好，云計算、網規網優和衛星通信導航板塊位列收入增速前三，分別為20.8%、18.6%、12.7%；網規網優、云計算和光纖

15、光纜板塊位列歸母凈利潤增速前三，分別為58.3%、53.6%、21.0%。教請參同最后一頁特別聲明#page#O國金證券行業專題研究報告圖表6：云計算、網規網優和衛星通信導航收入增速居前圖表7：網規網優、云計算和光纖光纜板塊利潤增速居前30%600%500%25%400%20%300%15%200%10%100%590%站-100%粒-5%-200%-10%-300%15%40080口20202021口2022口1H23來源：wind，國全證券研究所2023上半年各細分板塊除天線射頻和衛星通信導航外，毛利均有所改善，1H23運營商和云計算板塊毛利率顯著提升至28.6%和29.0%，相較于去年同

16、期分別提升1.4和2.OPP。凈利潤率總體向好。除軍專通信、物聯網、天線射須外，其余板塊上半年年凈利潤率均有回升，各版塊凈利潤率主要在015%之間，凈利潤率前四名為云視訊（38.6%）、云計算（11.9%）、光通信（+11.4%）、運營商（10.4%）。圖表8：板塊毛利半整體上揚圖表9：凈利潤率總體向好50.0970.0%60.0%40.0950.0%30.0%40.0%30.0%20.0%20.0%10.0910.0%0.0%200-10.0%02020 2021口2022 口1H23口20202021口20221H23來源：wind，國全證券研究所游：運營商：業務特續放量，基本面呈現趨勢性

17、好轉。受益于新興業務回暖放量，三大運營商業務經營情況持續向好。上半年三大運營商移動用戶數、固網寬帶接入數均有增長，營收和凈利潤都出現較快增長。截至23年七月底，根據工信部數據統計5G基站總數達305.5萬個，占移動基站總數比重達到26.9%：5G移動用戶數為7億戶，5G滲透率在40.6%。同時IPTV、互聯網數據中心、大數據、云計算、人工智能等新興業務，業務逐漸回暖放量。敬請參閱最后一頁特別聲明#page#O國金證券行業專題研究報告圖表10：三大運營商5G基站特續增加（萬個）圖表11：5G移動用戶數及滲資率提升700福保保光院600500400300200100老老育有4G基站數量5G基站數量

18、5G移動電話用戶數（億戶）占比來源：工信部，國金證券研究所工信部，國金證券研究所營收利潤穩健增長，數字化轉型打開市值成長空間。1H23三家運營商總體營收和凈利潤均實現高增長，中國移動、電信、聯通營收同比增速分別達6.8%、7.7%、8.7%，凈利潤同比增速分別為8.4%、10.2%、13.7%。預計未來隨著運營商數字化轉型加速，經營進入弱周期性成熟期，投資強度穩中向下，經營利潤穩健增長，市值空間有望逐步上行。圖表12：三大運營商營收與歸母凈利潤保特雙位數增長圖表13:三大運營商毛利半凈利半穩健O835.0%30.0%25.0%25.0%20.0%20.0%15.0%15.0%10.0%10.0

19、%5.0%0g%000.0%中國移動中國電信中國聯通中國移動中國聯通中國電信21年營收增速口22年營收增速1H23營收增速021年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤增速21年凈利率22年凈利率1H23凈利率來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所主設備商：市場份額提升，盈利能力顯著改善。中興通訊收入結構穩定，1H23運營商、政企、消費者業務分別占比67%/10%/23%，分別同比+5.4%/-12.4%/-2.6%。報告期內，受益于運營商業務毛利率提升至54.2%，公司整體毛利率43.2%，同比增加6.2PP，成本持續優化，凈利潤率8.

20、9%，同比提升1.3PP。公司強化DICT全棧全域產品創新，上半年研發投入達127.9億元，占營收比21.1%。圖表14：主設備商收入和凈利潤增建穩定圖表15：中興通訊毛利率&凈利率特續提升50%200%40%150%30%100%20%509610%0%0%中興通訊烽火通信星網銳捷中興通訊烽火通信星網銳捷021年營收增速22年營收增速1H23營收增速21年毛利率22年毛利率1H23毛利率口21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤增速21年凈利率22年凈利率1H23凈利率wind，國金證券研究所光模塊：光通信市場探底回升，關注800G升級帶來的結構性機會。23年電信和數通市場景氣度回升，光網絡

21、升級和數通業務齊振數通光模塊龍頭有望率先受益。隨著云計算市敬請參閱最后一頁特別聲明#page#O國金證券行業專題研究報告場滲透率提升、全球流量暴漲，據Lightcounting最新預測顯示，2025年光模塊行業在113億美元左右，未來5年以CAGR10%的增速保持增長，龍頭公司率先受益，將持續關注訂單獲取節奏。1H23光模塊公司收入和利潤雙承壓，龍頭公司享有高速率產品市場紅利。上半年中際旭創光模塊收入39.27億元，同比下降4.02%，其中高速光模塊占比增加，帶動毛利率同比提升3.35PP，達到30.82%，即使營收小幅下滑，但整體凈利潤仍同比增長24.6%。02業績同比環比均有改善，單季度收

22、入21.67億元，同比+1.14%，恢復正增長；歸母凈利潤3.64億元，同比+32.28%，增幅較一季度有所提升。此外公司持續降本增效，三項費用率均同比下降，疊加毛利率改善帶動上半年整體凈利率提升至16.16%，同比增加4.6PP。圖表16：板塊上半年業績承壓，旭創受益于高端產品放量圖表17：高端產品放量有望帶動毛利率和凈利潤率提升60%60%50%40%40%20%30%0%20%中際旭創新易盛天孚通信-20%10%40%中際旭創新易盛天孚通信-60%21年營收增速2年營收增速1H23營收增速口21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤增速21年凈利率22年凈利率1H23凈利率未源：Wind，

23、國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所IDC：22年受疫情影響格局持續分化，23年算力需求帶動新一輪建設周期。寶信軟件二季度業績增速較一季度有明顯提升，Q2單季度實現營收31.54億元，同比增長28%，實現歸母凈利潤6.63億元，同比增長24%。各項業務均保持穩健增長，其中軟件開發及工程服務營業收入為39.98億元，服務外包營業收入為16.21億元，系統集成營業收入為0.48億元。公司提高人效產值，整體毛利率提升至39.46%，同比增加3.3PP。圖表18:IDC重點公司營收增遞和凈利潤增速放緩圖表19：1DC重點公司毛利率和凈利率改善150%60%100%50%。40%50%0%30%

24、-50%寶信軟件光環新同20%潤澤科技109-100%0%-150%-200%10%光環新寶信軟件潤澤科技20%-250%021年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年營收增速22年營收增速1H23營收增速21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤增速021年凈利率22年凈利率1H23凈利率未源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所物聯網：行業需求仍處底部，靜待需求復蘇。23年物聯網板塊營收增速放緩，盈利能力有小幅下滑。具體來看，智控器廠商面對行業需求下滑，傳統控制器業務營收增速放緩，上半年拓邦、和而泰分別實現營收42.56/35.98億元，分別同比+0.7%/+24.8%：成

25、本端受制于高價位庫存、新產品初期尚未放量，毛利率和利潤率仍在承壓。敬請參閱最后一頁特別聲明#page#O國金證券行業專題研究報告圖表20：智控器雙龍頭業績增速放緩圖表21：智控器雙龍頭毛利率與冷利率下滑50%25940%20%30%15%20%10%10%905%-10%拓邦股份和而泰-20%拓邦股份和而泰30%21年營收增速22年營收增速1H23營收增速021年毛利率口22年毛利率口1H23毛利率口21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤增速21年凈利率22年凈利率口1H23凈利率來源：wind，因金證券研究所模組廠商自22年下半年起，下游需求一直處于底部，同時受經銷商庫存影響，收入增速開始

26、放緩，高研發投入致盈利短期承壓。上半年移遠通信、廣和通、美格智能三家模組廠商分別實現收入65.12、38.65、10.23億元，分別同比-2.6%、+59.9%、-9.0%。成本端毛利率有改善趨勢，但利潤端受高研發投入影響，出現凈利潤率下滑，移遠上半年凈虧損1.15億元，美格智能凈利潤率4.72%，同比下滑2.9PP。因表23：模組龍頭毛利半糖定，凈利潤率下滑圖表22：模組龍頭1H23營收與凈利潤增速承壓30%400%25%300%20%200%15%100%10%0%5%移遠通信廣和通美格智能-100%0%移遠通信廣和通美格智能200%5%21年營收增速22年營收增速1H23營收增速21年毛

27、利率22年毛利率口1H23毛利率21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤塔速21年凈利率口22年凈利率1H23凈利率來源：wind，固金證素研究所來源：wind，回金證券研究所衛星通信導航：受訂單交付和回款支付等影響，板塊出現分化。受益于北斗全面組網和衛星互聯網星座計劃，衛星通信板塊大有可為，其中華測導航表現穩健，Q2業績延續快速增長，單季度實現營收6.96億元、歸母凈利潤0.97億元，分別同比增長37.55%和42.65%。分版塊看，建筑領域實現收入5.1億元，同比穩健增長12.9%：地理空間信息和公共事業領域實現較快增長，同比增速分別為44.6%和42.7%，實現收入1.8和4.6億元：機

28、器人+自動駕駛板塊增速亮眼，實現收入0.6億元，同比增長88.1%。整體毛利率58.24%，與去年同期基本持平。敬請參閱最后一頁特別聲明#page#O國金證券行業專題研究報告圖表24：中海達凈利潤波動較大圖表25：華測導航毛利率和凈利穩健100%70%50%60%50%-50%華測導航唐卡非40%-100%30%-150%209-200%10%250%0%300%10%850%華測導航北斗星通400%20%21年營收增速22年營收增速1H23營收增速21年毛利率口22年毛利率口1H23毛利率21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤增速21年凈利率22年凈利率口1H23凈利率，國金證券研究所工業

29、互聯網：上半年工業互聯網設備出貨保持平穩增長，映翰通實現業務收入2.4億元，同比增長18.91%，歸母凈利潤0.47億元，同比增長22.06%。其中，工業物聯網通信產品實現營業收入1.3億元，同比增長14.06%：智能配電網狀態監測系統產品實現營業收入0.7億元，同比增長32.50%；智能售貨控制系統產品實現營業收入0.3億元，同比增長12.44%：技術服務及其他收入為700萬元，同比增長24.42%。圖表26：主要廠商收入、利潤增速出現分化圖表27：三旺通信、映翰通毛利半和凈利較為平穩70%350%60%300%509250%40%309200%20%150%10%100%0%10%三旺通信

30、東士科技50%映翰通-20%0%-30%東土科技三旺通信映翰通-50%40%21年營收增速22年營收增速1H23營收增速21年毛利率22年毛利率口1H23毛利率21年凈利率22年凈利率1H23凈利率來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所二、結構性行情不變投資機遇尖注新基建和高成長2.15G投資：機會來自國產化替代和市場份額提升，長期依賴殺手級應用和服務成熟2022年是5G三年規模建網期的第三年，下半年完成大規模覆蓋后產業發展核心將從投資驅動轉向需求驅動。第一波運營商投資驅動的主流行情已經結束，第二波消費者消費驅動的應用和服務行情仍在孕育。對于大多數設備商供應鏈公司來說，在

31、出現殺手級的應用和服務之前，更多是結構性行情，可以從全球化市場擴張和國產化替代兩個維度重點把握。10敬請參閱最后一頁特別聲明#page#O國金證券行業專題研究報告圖表28:5G投資驅動第三波：企業和行業投資驅動3000025000第二波：消費者消醫療汽車物流費驅動3心您復oa第一波：運營商投15000資驅動SAMSUNG10002025203020182021未源：GSMA，國金證春研究所5G手機出貨量滲透率小幅波動，5G業務逆轉運營商ARPU。根據中國信通院5G手機月度出貨量數據，5G手機出貨量22年合計占比為52.9%，21年5G手機出貨量滲透率穩步提升到81.3%，隨著5G套餐推廣，運營

32、商ARPU隨之扭轉，中國移動已突破50元/戶，隨著后續多款5G應用落地，運營商ARPU有望持續提升。此外，運營商在政企業務端，物聯網連接收入等均有所提升，運營商業務有望得到具有新動力的長足發展。圖表30:運營商移動ARPU提升，逐漸接近50元圖表29:5G手機出貨量占比穩步提升3500.00100%6096063.000.808096552.500.008or6092.000.005050%1.500.0040%30%1.000.0020%500.0010%0.000%碳烈器烈腿限院限院艦腿照測源2015 2016 2017 2018 2019 2020 202120221H235G手機出貨量

33、（萬部）5G手機出貨量占比一中國移動一中國聯通中國電信未微：工信部，國金證券研究所未源：三大運營商年報，國金適券研究所2.2云計算：算力需求旺盛，關注通信和計算融合趨勢發展機會運營商加大算力網絡資本開支，云業務維持高速增長。數字化轉型已成為運營商收入第一引學，云業務以遠超行業增速發展，天翼云、移動云進入laaS份額top3。中國移動上半年公司數字化轉型收入達到1326億元，同比增長19.6%，對主營業務收入增量貢獻達到84.1%，占主營業務收入比提升至29.3%。其中，行業數字化DICT收入同比增長24.9%，達到人民幣602億元，帶動全年HBN營收占比提升至42.7%。移動云收入422億元，

34、同比增長80.5%。伴隨國內互聯網企業出海，國內云服務廠商在全球市場份額仍具備廣闊提升空間，建議關注運營商云生態伙伴投資機會。教請參同最后一頁特別聲明11#page#O國金證券行業專題研究報告圖表31：運營商算網資本開支特續提升（億元）圖表32：運營商云業務保特高增速（億元）1H23收入1H22收入同比50045928163%天翼云400移動云42223480%30020018736%聯通云2551004974921%阿里云產華為云24122年為453億元202120222023E來源：各公司財報，云頭條，回金證券研究所服務器&交換機：服務器市場存在結構性變化，通用市場需求下滑，看好下半年AI

35、服務器放量。AI發展帶動算力需求釋放，并加速向邊緣側擴散，中國市場上鵬+異騰生態將會在AI時代起，5G基站建設與商用加速，數據流量爆發將帶動服務器市場增長，國內服務器廠商迎來發展機遇，建議關注：工業富聯、華振宇、中興通訊。AI驅動交換機端口速率和端口數提升，帶來交換機市場增量需求。受全球數字基礎設施建設需求增長拉動，2021Q1開始全球交換機市場增速逐步回升，其中高速數據中心交換機受超大規模和云廠商網絡擴容驅動顯著增長，拉動整體市場規模擴大。根據IDC數據，2022年全球以太網交換機市場收入365億美元，同比增長18.7%，增速較2021年提升9PP，其中數據中心心及非數據中心心同比增長22.

36、6%、15.7%。主流的數據中心交換機端口速率正在由10G/40G向400G/800G升級演進，高速數據中心交換機市場需求呈現增長態勢。根據IDC數據，2022年高速板塊200/400GbE交換機收入全年增長超過300%，1023200/400GbE交換機的市場收入同比增長達141.3%。根據DellOroGroup預測，800G交換機規模約在2025年左右超越400G并成為市場主流。圖表33：1023全球以太網交換機市場收入100億美元圖表34:思科在全球交換機市場份額領先35%120100%080610025%80%20%70%8015%60%10%6050%40%59400%30%5%2

37、0%20-109%10%-15%0%9全球市場規模（億美元）同比口思科華為AnistaHPE哈博新華三其他未微：1D0，云頭條，國金證券研究所未源：100，云頭條，國金證券研究所液冷散熱：功率密度提升+政策PUE限制是液冷導入的底層驅動力，目前已跨過驗證、到達實施階段。2022年傳統行業開始從零到一部署液冷數據中心，將液冷從概念、評估到實際落地，給更多企業提供標準和指導。根據IDC數據統計顯示，2022年中國液冷服務器市場規模達到10.1億美元，同比增長189.9%，預計2022-2027年市場年復合增長率將達到56.6%，2027年市場規模將達到95億美元。由于高功率的散熱需求和低能耗的指標

38、要求，國內液冷技術在多年前已開始應用但更多集中在幾家超大規?；ヂ摼W公司以及國家教科研項目中。隨著CPU和加速芯片功耗的不斷提高，液冷數據中心部署不僅滿足國家PUE指標要求，同時也會給企業在提高數據中心密度、降本增效等方面帶來實際的收益。當前市場是藍海狀態下的小范圍競爭，對于有技術與運營經驗積累的液冷服務商來說，處12敬請參閱最后一頁特別聲明#page#O國金證券行業專題研究報告在技術紅利時期。在當前的服務器廠商中，浪潮、超聚變、寧暢的液冷服務器銷售額位居前三，占據了七成左右的市場份額，而下游的互聯網、電信、政府和教育是液冷服務器最大的采購行業，占整體液冷服務器市場80%以上的份額。圖表35：I

39、DC預計國內液冷服務器市場將增至95億美元圖表36：浪潮、超聚變和寧暢在國內液冷服務器份額領先90807060504030201020222027E2024E2023浪潮超聚變寧暢聯想其他未源：1DC，因金證券研究所未源；100，因金證券研究所2.3物聯網：行業需求仍處底部，靜待AI應用落地帶來邊緣側新機遇物聯網行業下游需求仍處于底部，移遠通信Q2單季度實現營收33.8億元，同比下降7.05%；廣和通在車載前裝、FWA等垂直行業拓展良好，同時收購的子公司銳凌無線納入報表，上半年無線通信模組實現營收37.2億元，同比增長56.9%：美格的智能網聯車業務維持翻倍以上增長，營收占比持續提升，但泛1o

40、T整體需求仍在底部，FWA業務受海外運營商和客戶結構影響，整體需求轉弱。伴隨AI向邊緣側轉移，智能模組提高終端側的算力+連接能力，有望打開大模型在邊緣側落地的空間。圖表37:模組廠商季度營收穩健增長圖表38：模組廠商季度營收增速放緩160%aoSSm140%120%100%80%60%30t020%0933333wpswwyyesyye8移遠通信廣和通美格智能移遠通信美格智能廣和通未源：wind，國金證券研究所wind，回金證券研究所廠商間擴張路徑不同造就費用率表現分化。模組廠商通過內生+外延擴展收入空間，不同的擴張路徑也造就了費用率方面的差異。移遠通信加大研發支出和人員投入，推進國際化咪事團

41、乙“水想回獨醉業書?？苫財怠昂托欣碣M用率持續提升，ODM業務已為多行業頭部客戶提供PCBA解決方案；廣和通外延收購銳凌無線發展海外車載市場，三大費用率基本保持穩定；美格智能持續選代智能模組產品，加大海外銷售團隊建設，拓展歐美運營商市場和日本金融支付、工業自動化市場，三大費用率均有明顯提升。敬請參閱最后一頁特別聲明13#page#O國金證券行業專題研究報告圖表40：模組廠商擴展海外銷售渠道，銷售費用半提升圖表39：模組廠商加大研發投入，研發贊用半提升6%16%1495912%10%896%4%2%0%33338SANNAAAAOAAACA移遠通信廣和通美格智能移遠通信美格智能廣和通未微：wind

42、，回金證券研究所來源：wind，國金證券研究所拓邦堅持大客戶戰略，傳統業務工具和家電板塊分別實現收入16.2和15億元，同比基本持平。隨著頭部客戶體量增長，公司工具板塊市占率進一步提升：家電板塊聚焦優勢品類，大家電實現快速增長，小家電略有下降。新能源板塊增速放緩，同比增長6.6%，實現收入9.1億元，公司聚焦儲能和充電設備領域，產品延伸至儲能逆變器、鈉離子電池和充電樁等。此外受益于國產替代和制造升級，公司工控板塊實現收入1.4億元，擴展下游自動化設備和工業機器人應用。和而泰上半年各業務板塊均實現較好增長，家電板塊海外大客戶新項目訂單開拓進展順利并有新客戶突破，實現收入21.56億元，同比增長1

43、9.63%，毛利率同比增長1.93PP。電動工具板塊客戶去庫存恢復，公司實現銷售收入4.41億元，同比增長14.21%，同時獲得主要客戶4個大型新項目合作，越南平陽工廠已經順利通過多個客戶審核開始試產。汽車電子板塊在手訂單不斷增加，實現收入2.27億元，同比增長74.71%，也加大在深圳、杭州、越南、羅馬尼亞等生產基地的汽車電子產線投資和產能護建。圖表42：和而泰季度營收增遞回升圖表41：智控器廠商季度營收邊際改善140%25120%20100%580%60%1040%20%0%SAAASAAAyc20口拓邦股份和而泰拓邦股份和而泰未源：wind，因金證券研究所擴渠道、擴新品導致研發+銷售費用

44、率上升。從成本端來看，拓邦股份與和而泰持續推進降本增效，毛利率均有明顯改善。同時也在拓展新產品布局，開拓海外渠道和新客戶，23年銷售費用率和研發費用率逐季拾升。敬請參閱最后一頁特別聲明14#page#O國金證券行業專題研究報告圖表43：加大研發投入，研發贊用半提升圖表44:開拓新客戶，銷售費用半上行粥鍋鍋粥粥駕駕停保障預得常常分活為雙潤活別83388383SAANNAANNAANOA拓邦股份和而泰一拓邦股份和而泰來源：wind，因金證卷研究所來源：wind，國金證券研究所2.4智能汽車：上半年業績表現分化，高研發致盈利承壓業績維持向好趨勢，增速出現分化。營收端，行業內重點公司營收整體保持30%

45、以上的增速，上半年年德賽西威和光庭信息營收增長較快，同比增速分別達36.2%和38.7%，但經緯恒潤和中科創達增速回落明顯，分別為1.6%和0.3%，但中科創達汽車相關業務仍保持快速增長。盈利端基本延續向好趨勢，德賽西威上半年實現歸母凈利潤6億元，同比增長16.5%，經緯恒潤出現半年度虧損0.89億元，同比下降189%。由于存在季節性原因，經緯恒潤上半年收入與去年同期基本持平，其中電子產品業務實現收入1.27億元，同比下降2.28%；研發服務及解決方案業務實現收入0.42億元，同比增長13.12%。產品結構改變以及上游原材料價格變動導致毛利率下降1.67PP至27.6%。光庭信息項目進度加快，

46、上半年智能座艙收入1.4元，同比增長24.06%，占公司營業收入的比重為52.02%：智能駕駛收入0.85億元，同比增長48.60%；新能源相關收入0.42億元，同比增長84.2%。圖表45：智能汽車軟硬件供應商營收向好圖表46：營收維持高增16060%14050%12040%10030%8020%604010%。200%2020202120221H23經緯恒潤-W德賽西威中科創達光庭信息經緯恒潤-W德賽西威中科創達光庭信息15敬請參閱最后一頁特別聲明#page#O國金證券行業專題研究報告圖表47：歸母凈利潤特續提升圖表48：歸母凈利潤增速普遍放緩14300%200%10100%0%20201

47、H23202196001200%-300%經緯恒潤-W德賽西威中科創達光庭信息2經緯恒潤-W德賽西威0202020212022口1H23中科創達光庭信息來源：wind，國金證券研究所軟件公司毛利率企穩回升，硬件公司毛利率承壓，凈利潤率受研發支出影響較大。上半年硬件廠商德賽西成和經緯恒潤毛利率均有小幅下滑，分別在20.7%和27.6%，主要系產品結構改變價格下降的原因。軟件廠商中科創達毛利率穩定在40%左右，光凈利潤方面，上半年經緯恒潤滿足產品前曬性布局、產品更新選代及研發人員儲備，研發人員數量同比增長31.05%.研發投入同比增長63.00%，其中費用化的研發投入為4.25億元，同比增長52.

48、46%，占當期營業收入的比例為25.07%。光庭信息也保持高研發投入，上半年研發合計0.43億元，同比增長43.65%。高研發致盈利承壓，凈利潤率在1H23出現明顯下滑。圖表49：軟件公司毛利半企穩回升，硬件公司毛利率承壓圖表50：高研發致經緯恒潤和光庭信息盈利承壓60%25920%50%115%40%10%30%5%20%0%10%202020212022-5%0%202020211H23-10%2022經緯恒潤-W德賽西威經緯恒潤-W德賽西威中科創達中科創達光庭信息光庭信息來源：wind，國金證券研究所未源：wind，因金證券研究所三、投資建議AIGC海量的數據計算、傳輸需求帶來算力和網絡

49、的選代升級，有望拉動5G、云、光網絡等數字新基建板塊景氣度提升。當前我們看好運營商戰略配置價值、華為和高通產業鏈以及AI+散熱投資機遇。建議關注中國移動（600941.SH）：數字化轉型是成長第一引擎，營收保持雙位數增長。上半年營收同比增長6.8%，歸母凈利潤同比增長8.4%。其中DICT業務收入達到人民幣602億元，同比增長24.9%，HBN營收占比提升至42.7%；移動云收入422億元，同比增長80.5%，路身國內行業第一陣營，laaS份額排名top3。通過構建“云+數據”的能力，公司正在加速實一開，到“再等+群，零+買是不技創新公司”，增長和轉型預期打開未來市值空間。中興通訊（00006

50、3.SZ）：雙曲線發力，算網龍頭迎價值重估。公司有線無線網絡市場份額持續提升，同時拓展服務器及存儲、新型數據中心、交換機、數字能源等產品在運營商市場的快速上量，第二曲線業務同比增長超40%。精準定位、降本增放，毛利率持續提升，上半年毛利率43.2%，同比提升6.2PP，扣非歸母凈利潤增速超30%。數智時代深化AI布局，公司助力運營商構筑“連接+算力+能力”數智底座，隨著運營商資本開支中算網側占比增加，公司全球份額仍存在較大提升空間，戰略超越階段發展可期，市場估值中框有望逐步上行。16敬請參閱最后一頁特別聲明#page#O國金證券行業專題研究報告英維克（002837.SZ）：溫控龍頭平臺化復用，

51、AI+時代液冷帶來新爆發點。公司成長邏輯清晰，基于已有的全鏈條散熱技術平臺，實現從通信基站-1DC-儲能等專業細分領域的業務布局。上半年公司機房溫控業務同比增速達24%，相比于22年收入增長提速。儲能相關收入5.3億元，同比增長1.1倍。公司推出全鏈條液冷解決方案，目前已應用于超聚變XLAB液冷集群。公司多環節收益，面對技術升級帶來的需求彈性更大，22年數據中心中液冷技術相關營收約為21年的5倍左右。AI算力需求帶來新一輪高密度+低能耗數據中心建設，間接拉動IDC機房溫控散熱技術革新和產品需求?？春霉咀鳛槠脚_型溫控龍頭，創新引領液冷、間接蒸發冷卻等技術推廣，持續賦能新興場景應用。寶信軟件（6

52、00845.SH）：數智化龍頭，乘AI+數字經濟風起。公司發揮“一總部多基地”的體系優勢，確保多個重大項目按期交付。各項業務均保持穩健增長，其中軟件開發及工程服務營業收入為39.98億元，服務外包營業收入為16.21億元，系統集成營業收入為0.48億元。公司提高人效產值，整體毛利率提升至39.46%，同比增加3.3PP。積極參與國家算力框紐節點和國家數據中心產業集群建設，依托客戶資源和區位優勢，推進寶之云IDC和云計算節點布局，多地IDC陸續建成，第五期項目部分已交付用戶，正在逐步上架。燦勤科技（688182.SH）：陶瓷濾波器龍頭有望迎來逆境反轉。公司是華為產業鏈主要的5G介質濾波器供應商，

53、已實現從粉體到器件的全國產化。當前公司已突破大尺寸陶瓷濾波器技術，產品可廣泛適用sub-6GHz頻段內的各應用場景，有望實現對金屬濾波器的替代，帶動傳統業務復蘇。電子陶瓷材料打開新成長空間，HTCC器件、封裝管殼、陶瓷基板主要用在數字能源上游，如傳感器、逆變器、UPS電源、充電樁等高功率&高頻場景，國產替代空間廣闊。圖表51：重點公司盈利預測與估值EPS公司名稱20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E股票代碼中國移動5.876.427.087.8916.513.712.3600941.SH15.12.0820.4000063.SZ中興通訊1.712.502.

54、9416.713.911.90.650.670.861.1442.224.0002837.SZ英維克40.731.6寶信軟件1.1118543.325.9600845.SH1.121.4342.633.4688182.SH燦勤科技0.20115.2一致預期）四、風險提示運營商資本開支不及預期。運營商承擔國家網絡基礎設施建設重任，若每年規劃的算網側資金投入下降，則會降低國家算網建設的速度和規模，導致上游各產業鏈市場縮小。5G產業鏈進展和5G商用進展不及預期。5G應用尚未形成規模，若產業鏈進展緩慢，則會導致降低網絡覆蓋率與技術穩定性，進而應用5G商用的落地。物聯網連接數增長不及預期。當前物聯網產業

55、發展處在技術驅動向產能驅動的過渡期，若物聯網連接數增長放緩，則會影響物聯網感知、連接層市場擴展，進而影響物聯網平臺構建。上游原材料持續短缺。若上游原材料持續短缺，價格始終處于高位，則會對中游通信制造業帶來成本端壓力，不利于相關公司盈利能力釋放。敬請參閱最后一頁特別聲明#page#O國金證券行業專題研究報告行業投資評級的說明：買入：預期未來3-6個月內該行業上漲幅度超過大盤在15%以上；增特：預期未來3-6個月內該行業上漲幅度超過大盤在5%15%；中性：預期未表3-6個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%-5%減特：預期未來3-6個月內該行業下跌幅度超過大盤在5%以上。18敬請參閱最后一頁特別聲明

56、#page#O國金證券行業專題研究報告特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司題權的其他方式使用。經過書面投權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有特原意的刪節和修改?？飘a生的任何直接成問接援失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報音初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情見不同或者相反。何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國全證券的關聯機構可能會持有報告議就策略。對于本報告中提及

57、的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投贊，進定任何損失，國金證券不承起相關法律責任。投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。一切權利。上海北京深圳電話：021-60753903電話：010-85950438電話：0755-83831378傳真：021-61038200郵編：100005部箱：roseearchshgjzearchsz8gjz郵編：518000郵編：201204地址：北京市東城區建內大街26號新聞大廈8層南側地址：深圳市福國區金田路2028號皇崗商務中心地址：上海浦東新區芳句路1088號常竹國際大廈7樓18樓1806敬請參閱最后一頁特別聲明19#page#