【研報】2021年通信行業年度策略報告：新基建帶來的通信行業結構性投資機會-20201104（21頁）.pdf

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1、 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市場有風險，投資需謹慎 年年終終策略策略 2020 年年 11 月月 04 日日 通信通信 證券研究報告證券研究報告策略策略報告報告 新基建帶來的新基建帶來的通信行業結構性投資機會通信行業結構性投資機會 2021 年通信年通信行業行業年度年度策略報告策略報告 分析日期分析日期 2020 年年 11月月 04日日 證券分析師：徐雅薇證券分析師：徐雅薇 執業證書編號：S0630516050003 電話：021-20333934 郵箱： 東海行業研究類模板 投資要點：投資要點： 2020 年年 1-10 月，受到美國對我國科技行業的限制和打擊，月，

2、受到美國對我國科技行業的限制和打擊，2020 年通年通 信板塊逐漸跑輸滬深信板塊逐漸跑輸滬深 300 指數。指數。2020 年 1-10 月份，通信（申萬）板塊下跌 0.63%，同期滬深 300 上漲 15.64%，通信板塊跑輸滬深 300 16.27 個百分點， 漲跌幅位居申萬 28 個行業分類第 22 位。 從 PE 估值來看，截止至 2020 年 10 月 28 日，通信（申萬）板塊估值約為 40 倍，絕對估值處于近 10 年來歷史中 低位附近，相對滬深 300 的估值處于歷史低位附近，約為 2.7 倍；橫向比較來 看，通信（申萬）板塊 PE 估值處于申萬 28 個板塊中第 11 位。公

3、司基本面的 盈利能力是影響個股漲跌幅的重要因素。業績高增長個股領漲，業績惡化個股 領跌。 受中美貿易摩擦及疫情影響，受中美貿易摩擦及疫情影響，2020 年通信業績下滑不及預期。年通信業績下滑不及預期。通信板 塊營收同比下滑 0.76%，同比增速位列申萬行業 12 位。2020 年上半年，通信 板塊營收 3350.61 億元，同比增長-0.76%；營業收入同比增速位列申萬 28 個 板塊中第 12 位。通信板塊歸母凈利潤同比下滑-20.98%，同比增速位列申萬 行業 14 位。2019 年，通信板塊歸母凈利潤 101.30 億元，同比下降-20.98%， 同比增速位列申萬 28 個板塊中第 14

4、 位。 美國對我國科技產業的制裁非一時興起，我國通信行業外部環境趨緊美國對我國科技產業的制裁非一時興起，我國通信行業外部環境趨緊， 國產替代需求明顯國產替代需求明顯。今年 5 月中旬，美國商務部工業與安全局正式公布了對于 華為的最新禁令且升級對華為的芯片管制。此外，美國還公布所謂 5G“干凈 網絡列表” ，24 家運營商放棄華為設備。隨著國際形勢復雜多變，我國通信監 管部門不斷加強對通信產業的引導和支持，核心器件國產化需求明顯。為推動 我國工業半導體材料、芯片、器件及 IGBT 模塊產業發展，工信部、發改委及 相關部門，研究制定了集成電路相關布局規劃，推動包括工業半導體材料、芯 片等產業形成區

5、域集聚、主體集中的發展局面。與此同時，工信部將與教育部 等部門推進設立集成電路一級學科，進一步做實做強示范性微電子學院，加快 建設集成電路產教融合協同育人平臺。同時，還將推出稅收優惠政策、引導國 內企業、 研究機構等加強與先進發達國家產學研機構的戰略合作來促進我國工 業半導體材料、芯片、器件及 IGBT 模塊產業發展。 5G 建設和數據中心建設共同拉動對光模塊的需求建設和數據中心建設共同拉動對光模塊的需求，未來未來 5 年光模塊市年光模塊市 場增長依舊穩定，場增長依舊穩定， 2020 年中國光模塊市場占據主導地位。年中國光模塊市場占據主導地位。 據 LightCounting 預 測，未來五年

6、內全球光模塊市場年增長率約為 16.47%，至 2025 年該市場銷 售收入將超過 130 億美元。 近年來中國光模塊市場發展迅速， 占全球市場份額 逐年提高，LightCounting 研究表明，2020 年全球光模塊市場中國供應商將 占據主導地位。 硅光模塊受到重視，硅光模塊受到重視，預計硅光模塊市場在預計硅光模塊市場在 2018 年年2024 年期間的復合年期間的復合 年增長率（年增長率（CAGR）將高達）將高達 44.5%。隨著流媒體的快速興起，大數據、云計算 技術得到了越來越多應用，數據通信市場對容量和傳輸速率的要求越來越高， 硅光技術具備高速率、低功耗、結構緊湊等突出優勢，更適用未

7、來高速光模塊 通信板塊跑輸大盤， 估值回落，業績是個 股漲跌幅重要驅動因 素 歷史 回顧 受中美貿易摩擦及疫 情影響，2020年通信 業績不及預期 中美貿易摩擦中通信 行業首當其沖 基本面 研究 光模塊 IDC 通信設備 投資 策略 行業評級行業評級: 行業走勢圖行業走勢圖 投資邏輯圖投資邏輯圖 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市場有風險，投資需謹慎 年年終終策略策略 生產。根據 Yole 發布的硅光子和光子集成電路技術和市場（2019 版） 報 告，預計硅光模塊市場在 2018 年2024 年期間的復合年增長率（CAGR）將 高達 44.5%，市場規模將從 2018 年的

8、4.55 億美元增長到 2024 年的約 40 億 美元。 工業互聯網或將帶來新一輪的工業革命，世界各國都在布局搶跑工業互聯網或將帶來新一輪的工業革命，世界各國都在布局搶跑，隨著，隨著 R16 標準的凍結， 我國也強調要加快推進工業互聯網發展標準的凍結， 我國也強調要加快推進工業互聯網發展。 工業互聯網本質上 是一種生產力，旨在提升工業生產效率和水平。2012 年美國通用提出了工業 互聯網革命，德國 2013 年提出的“工業 4.0” ，我國 2015 年提出“中國制造 2025” ，日本 2018 年正式提出互聯工業，核心都是通過數字化的轉型，提高 制造業的水平。隨著 R16 標準的凍結，中

9、央強調要加快推進新一代信息技術 和制造業融合發展，積極推動工業互聯網的發展，力求及時充分的利用科技生 產要素提升工業生產效率。 我們認為，目前，世界進入一個新技術革命爆發前夕的博弈階段，我們認為，目前，世界進入一個新技術革命爆發前夕的博弈階段，5G 和數據中心作為新技術革命的基礎設施建設，近年來在鋪設和推進中，不僅受和數據中心作為新技術革命的基礎設施建設，近年來在鋪設和推進中，不僅受 益于需求方的拉動，更保持著戰略層面的高度。益于需求方的拉動，更保持著戰略層面的高度。利用通信技術提升企業生產效 率、降低生產成本、減少摩擦損失成為通信新課題。中短期來看，5G、數據 中心、云計算、網絡安全等通信新

10、基建依舊方興未艾，高速光模塊需求持續增 長。而硅光作為光通信的未來，將在未來通信領域提供更多作用。從中期來看 IDC 和云計算服務、網絡安全服務提供商將長期受益于物聯時代的流量爆發和 數據處理需求行情。擁有一體化服務提供能力的通信服務提供商將率先發展。 我們認為， 擁有業務擴張能力的專用數據中心和私有云服務商、 以及擁有 IDC、 云計算、 網絡安全一體化服務能力和核心地段獲取能力的零售型數據中心提供 商均將獲得高速發展。在數據中心領域，節能降耗是一個長期發展方向。 風險提示風險提示：中美貿易摩擦風險；5G 投資不及預期風險；數據中心需求 不及預期風險；技術進步帶來的其他風險。 oPrOrRr

11、PqRtPmNtRsPoRmR7NdN7NmOqQmOqQiNmNrQlOqRoQ8OpOzRxNmMsPxNnMqR HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市場有風險，投資需謹慎 年年終終策略策略 正文目錄正文目錄 1. 2020 年上半年通信行業行情回顧年上半年通信行業行情回顧 . 5 1.1. 通信板塊跑輸滬深 300 共 16.27 個百分點. 5 1.2. 受中美貿易摩擦及疫情影響，2020 年通信業績下滑不及預期. 6 2. 2020 年通信行業變化及趨勢年通信行業變化及趨勢 . 9 2.1. 中美貿易戰背景下的國產化和進口替代 . 9 2.2. 電信業務逐步趨于管道化

12、，數據中心、云計算等成為新增長極. 12 2.3. 工業互聯網或將帶來新一輪的工業革命 . 13 3. 2021 年通信行業投資邏輯年通信行業投資邏輯 . 17 3.1. 新易盛 . 17 3.2. 亨通光電 . 18 3.3. 中興通訊 . 19 3.4. 光環新網 . 20 4. 風險提示風險提示 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖 1 通信板塊跑輸滬深 300 共 16.27 百分點 . 5 圖 2 通信板塊漲跌幅位列申萬行業第 22 位 . 5 圖 3 通信板塊 PE 位于歷史中位，約為 42 倍 . 5 圖 4 通信板塊 PE 位列申萬 28 個板塊第 11 位 . 5 圖 5 2019

13、 年通信板塊營收增速-0.76%，位列申萬行業第 12 位 . 6 圖 6 2020 年上半年通信歸母凈利潤增速-20.98%，位列申萬行業 14 位 . 7 圖 7 通信運營板塊近年來營業總收入 . 7 圖 8 通信運營板塊近年來歸母凈利潤 . 7 圖 9 通信傳輸設備板塊近年來營業總收入 . 8 圖 10 通信傳輸設備板塊近年來歸母凈利潤 . 8 圖 11 通信終端板塊近年來營業總收入 . 8 圖 12 通信終端板塊近年來歸母凈利潤 . 8 圖 13 通信配套服務板塊近年來營業總收入 . 8 圖 14 通信配套服務板塊近年來歸母凈利潤 . 8 圖 15 四大子版塊毛利率情況 . 9 圖 1

14、6 我國通信行業外部環境趨緊 . 9 圖 17 美國所謂 5G“干凈網絡列表” . 10 圖 18 通信產業鏈核心技術對外依賴度高，瓶頸短期難以突破 . 10 圖 19 光纖光纜產業鏈完整，但仍然存在原料受限、技術積累不足等問題 . 11 圖 20 2018-2024 硅光模塊市場規模預測 . 12 圖 21 2019-2020 年 1-9 月電信收入累計. 12 圖 22 2019-2020 年 1-9 月電信業務收入分類增長情況. 12 圖 23 數據中心增長 . 13 圖 24 數通光模塊市場預測情況. 13 圖 25 行業需求與技術的進步促進產業進行變革 . 14 圖 26 中美日德紛

15、紛發布工業互聯網架構及產業升級政策 . 14 圖 27 工業互聯網服務商成立時間分布 . 16 圖 28 2017-2020 年 9 月工業互聯網服務商投融資 . 16 圖 29 中國工業互聯網服務商市場現狀 . 16 圖 30 2020 年上半年國內投融資領域分布情況 . 17 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市場有風險，投資需謹慎 年年終終策略策略 圖 31 亨通光電通信網絡業務涉及全產業鏈 . 18 圖 32 亨通光電能源互聯業務涉及全產業鏈 . 19 表 1 2020 年通信行業個股漲跌幅排行 . 6 表 2 我國中央、工信部不斷引導、推動通信行業發展. 15 表 3

16、 新易盛歷史財務數據概覽. 18 表 4 亨通光電歷史財務數據概覽 . 19 表 5 中興通訊歷史財務數據概覽 . 20 表 6 光環新網歷史財務數據概覽 . 20 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市場有風險，投資需謹慎 年年終終策略策略 1.2020 年年上半年上半年通信行業行情回顧通信行業行情回顧 1.1.通信板塊通信板塊跑跑輸輸滬深滬深 300 共共 16.27 個百分點個百分點 2020 年年 1-10 月月，受到，受到美國美國對我國科技行業的限制和打擊對我國科技行業的限制和打擊，2020 年通信板塊逐漸跑年通信板塊逐漸跑 輸滬深輸滬深 300 指數指數。2020 年

17、 1-10 月份，通信（申萬）板塊下跌 0.63%，同期滬深 300 上漲 15.64%，通信板塊跑輸滬深 300 16.27 個百分點。 橫向比較來看， 通信板塊 2020 年 1-10 月份板塊漲跌幅位居申萬 28 個行業分類第 22 位，板塊表現較弱。 圖 1 通信板塊跑輸滬深 300 共 16.27 百分點 圖 2 通信板塊漲跌幅位列申萬行業第 22 位 單位：% 資料來源：WIND 東海證券研究所 注：數據截止至 2020/10/28 收盤。 資料來源：WIND 東海證券研究所 注：數據截止至 2020/10/28 收盤。 從 PE 估值來看，截止至 2020 年 10 月 28 日

18、，通信（申萬）板塊估值約為 40 倍，目 前絕對估值處于近 10 年來歷史中低位附近，相對滬深 300 的估值處于歷史低位附近，約 為 2.7 倍；橫向比較來看，通信（申萬）板塊 PE 估值處于申萬 28 個板塊中第 11 位。 圖 3 通信板塊 PE 位于歷史中位，約為 42 倍 圖 4 通信板塊 PE 位列申萬 28 個板塊第 11 位 資料來源：WIND 東海證券研究所 注：數據截止至 2020/10/28 收盤。 資料來源：WIND 東海證券研究所 注：數據截止至 2020/10/28 收盤。 2020 年年，公司基本面的盈利能力是影響個股漲跌幅的重要因素。公司基本面的盈利能力是影響個

19、股漲跌幅的重要因素。業績高增長業績高增長個股領個股領 漲，業績惡化個股領跌漲，業績惡化個股領跌。2020 年，通信行業個股漲幅前十分別為新易盛、廣哈通信、七 一二、廣和通、邦訊技術、會暢通訊、天孚通信、華測導航、中光防雷、科信技術。漲幅 前十個股中， 除廣哈通信、 邦訊技術、 中光防雷和科信技術外， 均具有業績高增長的特點。 同期，通信行業個股跌幅前十分別為實達集團、金亞科技、*ST 信威、*ST 北訊、東方通 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市場有風險，投資需謹慎 年年終終策略策略 信、縱橫通信、中貝通信、星網銳捷、太辰光、劍橋科技。跌幅前十個股中，業績惡化是 其股價下跌的

20、重要因素。 表 1 2020 年通信行業個股漲跌幅排行（%） 序號序號 代碼代碼 名稱名稱 漲跌幅漲跌幅 （%） 原因原因 序號序號 代碼代碼 名稱名稱 漲跌幅漲跌幅 （%） 原因原因 1 300502.SZ 新易盛 129.96% 高增長 1 600734.SH 實達集團 -76.73% ST 2 300711.SZ 廣哈通信 84.74% - 2 300028.SZ 金亞科技 -61.04% 退市 3 603712.SH 七一二 77.45% 高增長 3 600485.SH *ST 信威 -52.23% ST 4 300638.SZ 廣和通 74.55% 高增長 4 002359.SZ *

21、ST 北訊 -40.20% ST 5 300312.SZ 邦訊技術 72.56% - 5 600776.SH 東方通信 -37.58% 業績大幅下滑 6 300578.SZ 會暢通訊 69.67% 高增長 6 603602.SH 縱橫通信 -31.32% 業績大幅下滑 7 300394.SZ 天孚通信 67.60% 高增長 7 603220.SH 中貝通信 -30.97% 業績大幅下滑 8 300627.SZ 華測導航 58.74% 高增長 8 002396.SZ 星網銳捷 -29.95% 業績大幅下滑 9 300414.SZ 中光防雷 54.30% - 9 300570.SZ 太辰光 -27

22、.67% 業績大幅下滑 10 300565.SZ 科信技術 53.04% - 10 603083.SH 劍橋科技 -27.49% 業績大幅下滑 資料來源：WIND 東海證券研究所 注：數據截止至 2020/10/28 收盤。 1.2.受中美貿易摩擦受中美貿易摩擦及疫情及疫情影響，影響，2020 年通信年通信業績下滑業績下滑不及預期不及預期 通信板塊通信板塊營收營收同比下滑同比下滑 0.76%，同比增速，同比增速位列申萬行業位列申萬行業 12 位位。2020 年上半年，通信 板塊營收 3350.61 億元，同比增長-0.76%；營業收入同比增速位列申萬 28 個板塊中第 12 位。 圖 5 20

23、19 年通信板塊營收增速-0.76%，位列申萬行業第 12 位 單位：% 資料來源：WIND 東海證券研究所 通信板塊通信板塊歸母凈利潤同比歸母凈利潤同比下滑下滑-20.98%，同比增速，同比增速位列申萬行業位列申萬行業 14 位位。2019 年，通 信板塊歸母凈利潤 101.30 億元，同比下降-20.98%，同比增速位列申萬 28 個板塊中第 14 位。 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市場有風險，投資需謹慎 年年終終策略策略 圖 6 2020 年上半年通信歸母凈利潤增速-20.98%，位列申萬行業 14 位 單位：% 資料來源：WIND 東海證券研究所 細分行業來看細分

24、行業來看， 2020 上半年上半年通信運營板塊通信運營板塊營收、營收、 盈利能力略有回升， 低速增長盈利能力略有回升， 低速增長。2020 年上半年，通信運營板塊營業總收入達 1532.29 億元，同比增速 3.29%；同期，通信運營 板塊歸母凈利潤達 36.48 億元，同比增速 8.85%。 圖 7 通信運營板塊近年來營業總收入 單位：億元 圖 8 通信運營板塊近年來歸母凈利潤 單位：億元 資料來源：WIND 東海證券研究所整理 資料來源：WIND 東海證券研究所整理 2020 上半上半年年通信傳輸設備板塊通信傳輸設備板塊營業收入相對穩定，歸母凈利潤同比下降營業收入相對穩定，歸母凈利潤同比下

25、降。2020 年上 半年，通信傳輸設備板塊營業收入為 1,317.89 億元，增速 1.01%；同期板塊歸母凈利潤為 54.27 億元，同比下降-14.10%。 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市場有風險，投資需謹慎 年年終終策略策略 圖 9 通信傳輸設備板塊近年來營業總收入 單位：億元 圖 10 通信傳輸設備板塊近年來歸母凈利潤 單位： 億元 資料來源：WIND 東海證券研究所整理 注：中興通訊財務數據已調整 資料來源：WIND 東海證券研究所整理 注：中興通訊財務數據已調整 通信終端板塊通信終端板塊營收與營收與業績業績繼續下滑繼續下滑。2020 年上半年，通信終端板塊營收

26、為 210.06 億 元，同比增速-32.88%。同期，板塊歸母凈利潤為 2.17 億元，同比-80.70%。 圖 11 通信終端板塊近年來營業總收入 單位： 億元 圖 12 通信終端板塊近年來歸母凈利潤 單位： 億元 資料來源：WIND 東海證券研究所整理 資料來源：WIND 東海證券研究所整理 通信配套服務板塊通信配套服務板塊營收營收平穩平穩，業績下滑業績下滑。2020 年上半年，配套服務營業總收入達 313.37 億元，同比增長 1.87%；同期，板塊歸母凈利潤為 6.51 億元，同比增速-59.74%。 圖 13 通信配套服務板塊近年來營業總收入 單位： 億元 圖 14 通信配套服務板

27、塊近年來歸母凈利潤 單位： 億元 資料來源：WIND 東海證券研究所整理 注：剔除 ST 信威財務數據 資料來源：WIND 東海證券研究所整理 注：剔除 ST 信威財務數據 從從毛利率毛利率情況來看情況來看，截止至截止至 2020 年年 6 月末月末，通信板塊整體盈利能力通信板塊整體盈利能力相對平穩相對平穩，設備，設備 和配套服務板塊毛利率下滑，運營和終端板塊毛利率回升和配套服務板塊毛利率下滑，運營和終端板塊毛利率回升。2020 年 6 月末，通信板塊毛 利率達 25.44%，比 2019 年末提升 0.05 個百分點。 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市場有風險，投資需謹慎 年年終終策略策略 圖 15 四大子版塊毛利率情況 資料來源：WIND 東海證券研究所整理 2.2020 年年通信行業通信行業變化及趨勢變化及趨勢 2.1.中美貿易戰背景下的國產化和進口替