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1、它經濟之風正盛，寵物用品迎新機遇報告日期：2023年9月7日分析師：陳騰曦分析師執業編號：S0800523030001證券研究報告CONTENTS目錄CONTENTS目目錄錄重點個股投資風險020301“它經濟”之下，用品賽道充滿機遇和挑戰“它經濟”之下，用品賽道充滿機遇和挑戰9WmNvMwPsRaVbR9RaQpNqQsQpMfQmMzQlOrRzR6MrQoOMYmNwOwMnQtQ請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：Common Thread,APPA,依依股份年報，21-22年中國寵物行業白皮書，西部證券研發中心3根據Common Thread 的數據，全球寵物行業市場已經從2020年的

2、2160億美元增長到2021年的2320億美元，2022年全球寵物市場規模達到2610億美元，同比增長12.5%，2022-2027年全球寵物行業將以6.1%的復合增速保持成長，到2027年全球寵物市場規模預計將達到3500億美元。分地區來看，目前亞太地區寵物產業增速最快，其次為拉丁美洲，北美和西歐寵物市場雖然已經成熟，但仍然還有很多消費者增加支出的機會。美國為全球最為成熟的寵物市場。美國為全球最為成熟的寵物市場。根據APPA的數據，2021年美國寵物行業市場規模為1236億美元，2022年市場規模達1368億美元，同比增速+10.7%。中國寵物市場仍中國寵物市場仍有很大的增長空間有很大的增長

3、空間。根據中國寵物行業白皮書的數據，2021年中國寵物（貓犬）經濟產業規模達2490億元，同比增長20.58%，2022年市場規模達2706億元。中中國寵物市場起步晚，目前中國寵物家庭滲透率仍比較低，國寵物市場起步晚，目前中國寵物家庭滲透率仍比較低，2121年僅為年僅為17%17%，遠低于美國，遠低于美國的的70%70%，隨著“單身、銀發”兩大經濟的發展，中國家庭寵物滲透率有望進一步提升，寵物市場仍有巨大增長潛力。050010001500200025003000350040002020202120222027CAGR：6.1%圖：全球寵物市場規模（億美元）圖：全球寵物市場規模（億美元）圖：中國

4、寵物（貓犬）市場規模（億元）圖：中國寵物（貓犬）市場規模（億元）533.3557.2580.4602.8667.5695.19059711089123613680200400600800100012001400160020122013201420152016201720182019202020212022美國寵物市場規模（億美元）圖：美國寵物市場規模（億美元）圖：美國寵物市場規模（億美元）33751071997812201340170820242065249027060500100015002000250030002012201320142015201620172018201920202021

5、2022中國寵物（貓犬）市場（億元）它經濟扶搖直上：全球寵物市場規模持續突破它經濟扶搖直上：全球寵物市場規模持續突破，中國市場后起新秀中國市場后起新秀請仔細閱讀尾部的免責聲明全球寵物貓狗數量持續增長全球寵物貓狗數量持續增長，全球人均寵物貓狗數量突破全球人均寵物貓狗數量突破0 0.1111只只。依據歐睿數據，2022 年全球寵物貓狗數量同比增長2.05%到達9.3億左右，其中寵物狗約 5.08 億只，同比增長 1.4%，寵物貓約 4.22 億 只，同比增長 2.9%，2013-2022 年全球寵物狗/寵物貓數量 CAGR 分別為 3.3%/5.0%。22年寵物狗占比 55%，寵物貓占比提升。全球

6、寵物主要以狗為主，但隨著養貓便捷性的凸顯（政策限制較少&養貓對寵物主時間、空間要求不高），寵物貓增速高于寵物狗。在世界人口數量持續增加同時，全球寵物貓犬數量增速超過人口增速，人均寵物貓犬數量持續增加，目前已突破0.11只接近0.12只，22年全球人均寵物（貓犬）數量達到0.117只。目前美國是全球人均寵物貓狗數量最多的國家目前美國是全球人均寵物貓狗數量最多的國家，20222022年美國人均寵物貓狗的數量約為年美國人均寵物貓狗的數量約為0 0.534534。中國人均寵物貓狗數量仍比較低，2012年以來中國人均寵物貓狗數量增速很快但近年來有所放緩，目前中國人均寵物貓狗數量已略超過全球整體水平，達到

7、0.13只左右。從戶均養寵（貓狗）數量來看，根據華經產業研究院的數據，21年美國/英國/韓國/中國/日本分別為1.36/0.59/0.43/0.35/0.33只，中國戶均養寵數量（貓犬）略高于日本，但與美國相比仍有較大的差距。資料來源：歐睿國際，世界銀行，華經產業研究院，西部證券研發中心4圖：人均寵物（貓犬）數量情況及增速（只；圖：人均寵物（貓犬）數量情況及增速（只；%）圖：全球寵物（貓犬）數量及增速（億只；圖：全球寵物（貓犬）數量及增速（億只；%）-5%0%5%10%15%20%25%00.10.20.30.40.50.620122013201420152016201720182019202

8、020212022全球美國中國全球美國中國0%1%2%3%4%5%6%0123456789102009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球寵物貓狗數量增速它經濟扶搖直上：全球寵物貓犬數量持續增長它經濟扶搖直上：全球寵物貓犬數量持續增長，中國人均寵物貓犬數量仍有較中國人均寵物貓犬數量仍有較大增長空間大增長空間請仔細閱讀尾部的免責聲明年輕人是養寵的主力軍年輕人是養寵的主力軍，單寵支出呈增長趨勢單寵支出呈增長趨勢。從寵物主的年齡分布來看，年輕人占據養寵人士的主力軍位置，根據2021年中國寵物消費趨勢白皮

9、書數據，95后/90后/85后分別占比14%/33%/27%，80前養寵人士僅占12%；根據美國寵物協會的數據（APPA），千禧一代是最大的寵物擁有人群，2021年千禧一代的寵物主人占美國總的寵物主人的32%，其次是嬰兒潮一代，其占比為27%，X世代占比為24%，Z世代占比為14%，建設者占比為3%。隨著人們對寵物關注程度不斷提高，寵物在家庭中的地位越來越高，全球單寵消費支出呈現上升趨勢，數據顯示日本單寵年均支出由2010年的249美元上升至2020年的319美元，漲幅超28%；美國單寵年均支出由2010年的238美元上漲至2019年的343美元，漲幅超44%，中國單寵年均消費分別由2010年

10、的35美元上升至59美元，整體也呈現上升趨勢。資料來源：2021年中國寵物消費趨勢白皮書,APPA,日本寵物食品協會,西部證券研發中心5圖：中國寵物主年齡分布圖：中國寵物主年齡分布圖：中日美單寵消費支出（美元圖：中日美單寵消費支出（美元/年）年）圖：美國寵物主年齡分布圖：美國寵物主年齡分布32.0%14.0%24.0%27.0%千禧一代Z世代X世代嬰兒潮建設者14%33%27%14%6%6%95后90后85后80后75后75前2492442452662792892953073043093193536363636373941445159238253264273280290299307316332

11、343010020030040050060070080020102011201220132014201520162017201820192020日本中國美國它經濟扶搖直上：年輕人是養寵物的主力軍它經濟扶搖直上：年輕人是養寵物的主力軍，單寵消費呈現增長趨勢單寵消費呈現增長趨勢請仔細閱讀尾部的免責聲明目前美國是最大的寵物用品市場目前美國是最大的寵物用品市場，中國寵物用品市場增速領先中國寵物用品市場增速領先。分地區來看分地區來看，目前北美地區是最大的寵物用品市場，22年北美地區寵物用品市場規模達到248.31億美元，占全球寵物用品市場規模的52.09%，亞太地區和西歐地區的市場份額分別為19.78%

12、/19.02%。從國家層面來看從國家層面來看，目前美國寵物用品市場規模排名第一，22年美國寵物用品市場規模高達230.04億美元，占全球市場份額的48.33%。目前美國寵物市場已經比較成熟，寵物用品市場規模增長趨于平穩，19-22年增速分別為6.77%/9.60%/8.20%/7.41%，復合增長率為8.40%。中國寵物用品市場規模僅次于美國，22年市場規模為53.45億美元，占全球市場份額的11.21%，中國寵物用品持續高增，且增速快于全球市場。根據歐睿數據顯示，中國寵物用品19年-22年的增速分別為11.21%/13.34%/22.92%/8.40%，19-22年復合增長率高達14.73%

13、，遠超全球整體增速。英國、德國、日本、法國、加拿大也是重要的寵物用品消費市場，根據歐睿國際的數據，22年德、加、法、日、英的寵物用品的市場份額分別為4.02%/3.76%/3.72%/3.44%/3.21%。資料來源：歐睿國際，西部證券研發中心6圖：主要國家寵物用品市場規模與增速（億美元；圖：主要國家寵物用品市場規模與增速（億美元；%）圖：圖：2222年全球寵物用品市場規模占比年全球寵物用品市場規模占比48.33%11.21%4.02%3.76%3.72%3.44%3.21%22.31%美國中國德國加拿大法國日本英國其他-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250201

14、52016201720182019202020212022ChinaUSAUKGermanyJapanChinaUSAWorld它經濟之寵物用品：中國是僅次于美國第二大寵物用品消費市場它經濟之寵物用品：中國是僅次于美國第二大寵物用品消費市場請仔細閱讀尾部的免責聲明全球寵物用品市場穩健增長全球寵物用品市場穩健增長，在寵物賽道中規模占比較低在寵物賽道中規模占比較低。根據歐睿國際數據顯示，2019-2021年寵物用品市場增速分別為4.76%/9.28%/11.16%。22年增速有所放緩，僅為4.28%，全球寵物用品規模達477.68億美元，19-22年復合增長率為8.20%。預計22-28年CAGR

15、6.03%至677.25億美元。從寵物行業產業結構來看，寵物行業中規模較大的領域分別為食品、醫療，以及寵物用品，目前寵物食品是最大的細分市場，剛需+高頻的屬性，使得食品類目成為寵物行業最重要的競爭市場。根據歐睿國際的數據，寵物護理（寵物食品+寵物用品）22年市場規模為1712.43億美元，23年預計可以突破1840億美元。其中寵物食品22年市場規模為1234.8億元，寵物用品僅為476.7億元不足寵物食品市場規模的40%，寵物用品市場份額仍相對較低。中國寵物白皮書的數據顯示22年中國寵物用品占寵物行業市場份額的13.3%，19-21年市場份額份額為11.7%/13.6%/12.8%，整體來看寵

16、物用品的市場份額呈現上升趨勢。對標美國市場對標美國市場，用品規模占比仍有上升的空間用品規模占比仍有上升的空間。根據APPA的數據，美國寵物用品、OTC藥品和活體動物市場規模占美國寵物行業總規模的比例平均約為22%?？傮w而言，隨著養寵數量的上升以及養寵愈加精細化，寵物用品市場快速增長，且未來仍有很大的增長潛力與空間。資料來源：歐睿國際，2022年中國寵物消費洞察報告，2021年 中國寵物行業白皮書，西部證券研發中心7圖：中國寵物行業市場結構圖：中國寵物行業市場結構圖：全球寵物用品市場規模（億美元）與增速圖：全球寵物用品市場規模（億美元）與增速476.7-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%

17、10%12%14%01002003004005006007008002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E2028E市場規模增速61.4%54.7%51.5%50.7%11.7%13.6%12.8%13.3%19.0%25.8%29.2%29.1%0%20%40%60%80%100%20192020202120220寵物食品寵物用品寵物醫療其他圖：美國寵物行業市場結構圖：美國寵物行業市場結構41.80%38.10%38.60%40.50%40.

18、30%42.50%24.60%30.60%30.60%30.30%29.50%26.20%21.70%20.60%20.10%21.30%21.40%23%8.90%10.70%10.80%7.80%8.90%8.30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022其他服務用品及非處方藥（營養品等)護理產品寵物食品和零食它經濟之寵物用品：中國寵物市場中用品份額有較大提升空間它經濟之寵物用品：中國寵物市場中用品份額有較大提升空間請仔細閱讀尾部的免責聲明寵物用品特指專門針對寵物群體所研發、生產和使用的用品，根據寵物用品特指專門針對

19、寵物群體所研發、生產和使用的用品，根據伴侶動物（寵物）用品安全技術要求伴侶動物（寵物）用品安全技術要求，陸生寵物的用品主要分為生活用品、，陸生寵物的用品主要分為生活用品、口腔清潔護理用品、洗護用品、衛生用品、環境用品。整體來看寵物用品呈現細分品類眾多，類滲透率各有差異的特征?？谇磺鍧嵶o理用品、洗護用品、衛生用品、環境用品。整體來看寵物用品呈現細分品類眾多，類滲透率各有差異的特征。根據22年中國寵物行業白皮書顯示，犬類用品中，“寵物玩具”“寵物窩墊”仍是犬主人主要購買的用品，寵物玩具、寵物窩具、浴液香波/護毛素滲透率超70%，而智能用品和家電滲透率還比較低；貓用品中，貓砂、寵物玩具滲透率超80%

20、，貓抓板、食具水盆以及寵物窩墊滲透率也超70%。資料來源：伴侶動物(寵物)用品安全技術要求，西部證券研發中心8圖：寵物用品分類圖：寵物用品分類它經濟之寵物用品：細分品類眾多它經濟之寵物用品：細分品類眾多，滲透率差異化滲透率差異化類類 型型典型示例典型示例陸生寵物生活用品梳子、指甲剪、牙刷、拾便器、理發器、貓抓板、貓爬架、逗貓棒、籠、窩、清潔袋、毛巾、服裝、鞋靴、飾品、箱包、牽引繩、口套、頸圈、開結梳、玩具、盤、碗、杯、喂食器、貓砂、磨牙器具（磨牙棒、磨牙器、咬繩）、訓導器械（圍欄、飛盤、止吠器、鳴笛等）、智能寵物家居（智能貓砂盆、喂食器、飲水機等）口腔清潔護理用品牙膏、口腔清潔護理液、潔牙啫喱

21、洗護用品香波、沐浴露、護毛素、洗發膏、香皂、去油膏、染發劑、洗衣液衛生用品紙巾、濕巾、衛生濕巾、排泄物用品（尿片、尿布、尿墊、紙尿褲、生理褲）環境用品空氣清新劑、祛味噴霧、除臭噴霧請仔細閱讀尾部的免責聲明中國是寵物用品生產大國中國是寵物用品生產大國。寵物用品制造生產處于行業中游，行業上游主要是紡織品、板材、塑膠、橡膠和金屬等原材料供應廠商。行業下游是各種銷售渠道，包括電商品臺、綜合超市和寵物門店等。中國是全球最大的寵物用具生產國之一，美國、德國、日本、法國、意大利都在寵物用具生產中占有一定的份額。資料來源：華經產業研究院，西部證券研發中心9圖：寵物用品行業產業鏈圖：寵物用品行業產業鏈紡織品板材

22、塑料橡膠金屬牽引繩清潔用具食用器皿寵物服飾寵物玩具采購倉儲履行訂單物流管理供應鏈服務提供商供應鏈服務提供商中游中游-生產加工端生產加工端下游下游-銷售渠道端銷售渠道端上游上游-原材料端原材料端直銷直銷生產生產采購采購線下線下寵物店寵物店花鳥市場花鳥市場寵物醫院寵物醫院其他渠道其他渠道線上線上綜合電商平臺綜合電商平臺垂直電商平臺垂直電商平臺發貨發貨選選品、品、下單下單寵物用品產業鏈：中國是主要寵物用品生產國寵物用品產業鏈：中國是主要寵物用品生產國請仔細閱讀尾部的免責聲明資料來源：Pet Notes，西部證券研發中心10表：國內主要寵物用品生產研發基地表：國內主要寵物用品生產研發基地生產研發基地生

23、產研發基地核心產業核心產業代表企業代表企業具體情況具體情況平陽寵物用品出口基地寵物咬膠、寵物牽引繩等寵物用品佩蒂股份、源飛寵物基地擁有寵物食用品企業28家，從單一的狗咬膠產品，逐步衍生出寵物飼料、零食、牽引繩、玩具、服飾、銘牌、狗窩、貓爬架等品類齊全的寵物用品產業鏈。2022年，平陽縣寵物行業產值達47億元（包含國內外公司），寵物用品出口15.41億元，主要銷往美國、加拿大、歐盟等60多個國家和地區，寵物咬膠食品出口額占全國同類產品出口總量60%左右鹽城寵物用品生產研發基地寵物用品中恒寵物蘇北最大的寵物用品出口生產基地，業務涵蓋寵物系列用品研發、生產、銷售，主要產品為寵物墊、金屬籠、箱包。聊城

24、寵物用品生產基地寵物食品乖寶股份產業區域內擁有乖寶集團等6家寵物食品出口企業，建成坤源寵物產業園，寵物犬用和貓用多品類寵物食品、用品已銷往美國、歐洲、日本、韓國等33個國家和地區，寵物行業產值超過20億元。河北邢臺南和區寵物食品、貓砂華興寵物、榮喜寵物、伊薩寵物、派得寵物河北省寵物產業生產基地以邢臺市南和區為核心，圍繞寵物主糧和貓砂的生產加工，擁有動物油脂、肉骨粉、食品包裝等幾十家上下游企業。擁有貓砂生產企業50余家，年產銷量30多萬噸，產值超過15億元，占全國市場份額的30%以上，是全國最大的貓砂生產基地。從產業空間布局來看，我國寵物用品生產研發基地主要集中在東部及中部城市，如鹽城寵物用品出

25、口生產研發基地、平陽寵物用品出口基地和聊城從產業空間布局來看，我國寵物用品生產研發基地主要集中在東部及中部城市，如鹽城寵物用品出口生產研發基地、平陽寵物用品出口基地和聊城經濟開發區寵物用品生產基地以及河北邢臺南和等區域。經濟開發區寵物用品生產基地以及河北邢臺南和等區域。平陽以寵物咬膠、寵物牽引繩等寵物用品為主，寵物食品狗咬膠和用品牽引帶的總產量，分別占據國內市場的40%和35%以上；鹽城主要寵物產品為寵物墊、金屬籠、箱包；河北邢臺南和擁有貓砂生產企業50余家，年產銷量30多萬噸，產值超過15億元，占全國市場份額的30%以上，是全國最大的貓砂生產基地；2023年安徽宣城也開始布局寵物食品用品產業

26、，總投資20億元，主要包括高端寵物食品、用品（貓砂）和添加劑智能制造等項目，項目全面達產后，可年產15萬噸寵物食品（主糧）、15萬噸貓砂和1.5萬噸寵物食品添加劑。寵物用品產業鏈寵物用品產業鏈：中國寵物用品生產主要分布在浙江：中國寵物用品生產主要分布在浙江、山東等地區山東等地區請仔細閱讀尾部的免責聲明海外消費需求復蘇結構差異化海外消費需求復蘇結構差異化，中國寵物用品出口從底部回暖中國寵物用品出口從底部回暖。2023年7月中國寵物用品（鞍具及挽具）以美元口徑計算出口總額為1.13億美元，同比-30.64%，環比+1.13%。2023年1-6月寵物用品（鞍具及及挽具）分別同比增長-18.06%/-

27、40.84%/22.98%/6.51%/-9.5%/-20.86%，1-7月累計同比增長-15.58%。2023年7月中國寵物食品（零售包裝的狗食或貓食飼料）以美元口徑計算出口總額為1.12億美元，同比-5.42%，環比+3.61%，2023年1-6月分別同比增長-33.17%/-12.38%/-9.63%/+2.84%/-17.45%/-3.58%。1-7月累計同比-11.93%，寵物食品作為必需品韌性更強，表現更好。美國作為中國寵物用品的主要出口國，7月中國寵物用品對美國的出口額為0.38億美元，同比-47%，環比-0.77%，2023年1-6月寵物用品美國出口額分別同比-29%/-65%

28、/7%/-1%/-19%/-38%；資料來源：海關總署，西部證券研發中心寵物用品產業鏈寵物用品產業鏈：出口處在順周期底部：出口處在順周期底部，靜候訂單回暖靜候訂單回暖圖：中國寵物食品圖：中國寵物食品/用品用品出口同比增速出口同比增速11-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月寵物食品出口額同比增速寵物用品出口額同比增速圖：中國寵物用品出口總額（億美元）圖：中國寵物用品出口總額（億美

29、元）00.20.40.60.811.21.41.61.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023圖：中國寵物食品出口總額（億美元）圖：中國寵物食品出口總額（億美元）00.20.40.60.811.21.41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023請仔細閱讀尾部的免責聲明零售維持反彈趨勢零售維持反彈趨勢，美國消費韌性猶存美國消費韌性猶存。2023年4-7月，零售分別環比+0.4%/+0.3%/+0.2%+0.7%，7月消費超預期反彈。零售消費維持反彈趨勢，美國消費韌勁仍存，主

30、要系：1）就業市場強勁，居民可支配收入增加：今年以來美國人均可支配收入同比正增長，收入增速環比持續改善，1-6月美國人均可支配收入同比分別增長1.69%/2.20%/2.95%/2.95%/3.60%/4.22%（按2012價），環比增長2.23%/0.52%/0.42%/0.27%/0.49%/0.29%，可支配收入增長對消費產生一定支撐作用。2）尚未耗盡的超額儲蓄居民：疫情期間，美國政府推出了多輪財政刺激計劃，使得居民部門獲得大量轉移支付收入，積累了大量超額儲蓄。3）家庭資產負債表健康：由于疫情初期美國實施了巨額的財政紓困政策和大量寬松的貨幣政策，美國家庭部門杠桿率反而有所下降。2020年

31、以來至2022年四季度，美國家庭和非營利組織總資產累計增長18.3%，負債僅增長17.5%，繼而凈資產大幅增長18.5%。整體而言，美國消費韌性猶存。資料來源：同花順，西部證券研發中心12寵物用品產業鏈寵物用品產業鏈：美國消費整體仍有韌性美國消費整體仍有韌性，看好零售復蘇看好零售復蘇圖：美國家庭負債率和總資產情況圖：美國家庭負債率和總資產情況圖：美國人均可支配收入圖：美國人均可支配收入0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-5%0%5%10%15%20%25%2012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-3120

32、18-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-31負債率（右軸）總資產同比總負債同比68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%2012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-31美國家庭部門杠桿率圖：美國家庭部門杠桿率圖：美國家庭部門杠桿率-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2019

33、-01-312019-07-312020-01-312020-07-312021-01-312021-07-312022-01-312022-07-312023-01-31同比環比（右軸）請仔細閱讀尾部的免責聲明寵物用品終端分散化程度高寵物用品終端分散化程度高，市場各賽道品牌集中度較低市場各賽道品牌集中度較低。寵物用品市場包含寵物玩具、寵物窩具等眾多子領域，每個子領域有許多不同類型的產品和品牌，導致市場上競爭對手眾多，且寵物用品市場入門門檻較低，相對容易進入，許多小型企業或創業者可以較為輕松地進入市場并推出自己的產品，疊加消費者需求多樣，寵物主人對于寵物用品有各種不同的需求和偏好，因此市場上出

34、現了許多專注于滿足特定需求的小型品牌，導致寵物用品行業產品比較分散，市場集中度低。根據歐睿國際的數據，從公司層面來看，2022年全球寵物用具CR10僅為20.9%，21年CR10為21.0%，而15年CR10為23.8%，整體來看全球寵物用品行業公司CR10呈下降趨勢；22年CR3僅為9.9%，市場份額top3分別為Central Garden&PetCo、NestleSA、ElancoAnimal Health Inc，市場份額分別為3.6%/3.4%/2.9%，cr3同樣呈現下降趨勢。資料來源：歐睿國際，西部證券研發中心13圖：全球寵物用品行業公司圖：全球寵物用品行業公司 CR10CR10

35、比例變化比例變化表：表：2222年寵物用品行業全球行業競爭格局年寵物用品行業全球行業競爭格局公司公司國家國家市場份額（市場份額（%）Central Garden&Pet Co美國3.6Nestle SA瑞士3.4Elanco Animal Health Inc美國2.9Unicharm Corp日本2.4Boehringer Ingelheim GmbH德國1.8Clorox Co,The美國1.6Church&Dwight Co Inc美國1.0Doskocil Mfg Co Inc美國0.9Bark&Co美國0.9Trixie Heimtierbedarf GmbH&Co KG德國0.91

36、9.0%20.0%21.0%22.0%23.0%24.0%25.0%201420152016201720182019202020212022寵物用品產業鏈寵物用品產業鏈：終端品牌集中度較低：終端品牌集中度較低，整體市場分散度較高整體市場分散度較高請仔細閱讀尾部的免責聲明隨著電商平臺的高速發展隨著電商平臺的高速發展，寵物用品銷售渠道線上化強勢寵物用品銷售渠道線上化強勢。寵物用具銷售渠道豐富，線下銷售渠道可細分為商超、寵物店、寵物醫院診所等渠道，隨著電商平臺的迅猛發展以及線上購物的便捷性，寵物用品線下銷售渠道占比有所下降，而線上渠道占比持續提升。根據歐睿國際的數據顯示，全球寵物用品線上渠道占比由2

37、013年的7.7%增長至2022年的34.6%，13-22年規模CAGR高達18.17%。分地區來看分地區來看，目前北美市場寵物用品線上渠道占比最高，由13年的7.8%上升至22年的43.5%，13-22年CAGR高達21.04%，美國貢獻主要的增量，加拿大目前線上渠道占比仍低于20%。從國家層面來看從國家層面來看，目前韓國寵物用品線上渠道占比最高，22年高達64.9%，美國、中國緊跟其后分別為45.8%/39.5%，韓國早在2009年寵物用品線上渠道就達到了35.2%，領先全球其他國家，美國線上渠道強勢增長13-22年CAGR高達21.39%,中國增速僅次于美國，13-22年CAGR為15.

38、15%。資料來源：歐睿國際，西部證券研發中心14圖：圖：20152015-20222022年寵物行業渠道結構歷史趨勢年寵物行業渠道結構歷史趨勢圖：寵物用品線上渠道占比變化趨勢圖：寵物用品線上渠道占比變化趨勢0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022全球中國美國寵物用品銷售渠道：線上交易比重進一步上移寵物用品銷售渠道：線上交易比重進一步上移0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162

39、01720182019202020212022其他線上寵物診所寵物店商超請仔細閱讀尾部的免責聲明ChewyChewy營收呈現增長態勢營收呈現增長態勢，寵物產品線上交易活躍寵物產品線上交易活躍。根據chewy最新發布的2024財年財報數據顯示，Chewy2023財年實現營收100.99億美元，凈利潤0.49億美元，首次實現扭虧為盈。2024財年Q1實現營收27.85億美元，同比增長14.70%，凈利潤0.23億元；Q2實現營收27.78億美元，同比增長14.27%，凈利潤0.18億美元，2024財年前六月累計收入55.62億美元，同比增長14.47%，與2021財年同期數據相比增長超100%，累

40、計凈利0.41億美元，相比去年同期小幅增長。Chewy營收持續增長，側面反應寵物產品線上交易趨勢還在火熱演繹。用戶訂閱制收入是Chewy增長最快的業務分部，2024財年Q2占總凈銷售額的份額達到75.5%，Autoship客戶產生的銷售額達到21億美元，同比增長18.1%。資料來源：公司財報，西部證券研發中心圖：圖：ChewyChewy凈利潤情況凈利潤情況圖：圖：chewychewy營收情況（財年）營收情況（財年）15寵物用品銷售渠道：線上交易比重進一步上移寵物用品銷售渠道：線上交易比重進一步上移0%10%20%30%40%50%60%0510152025302020Q12020Q32021Q

41、12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1營收(億美元）YOY-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.62020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1凈利潤（億美元）請仔細閱讀尾部的免責聲明隨著寵物喂養朝著精細化隨著寵物喂養朝著精細化、自動化發展自動化發展，寵物用品由傳統向智能化迭代寵物用品由傳統向智能化迭代。隨著技術的發展與升級以及養寵人士需求的轉變，寵物用品逐漸由傳統向智能化方向迭代。根據頭豹研究院的數據顯示，17-21年中國寵物用品市場規模分別為9.8/31.4/32.1/33.8

42、/38.6億元，17-19年CAGR高達40.9%，預計到2026年，寵物智能用品有望達到98.1億元。19-21年中國寵物智能用品滲透率分別為40.3%/43.1%/52.9%，22年滲透率達到56.4%，再創新高。智能寵物用品中，智能飲水機、智能攝像頭、智能喂食器滲透率位居前列，2021年智能飲水機、攝像頭、喂食器偏好率分別高達63%/60.0%/46.4%，相比2020年偏好率大幅增長。據京東寵物消費數據指出，2022年 1-5 月智能寵物玩具購買量同比增長 80%；智能飲水機購買量同比增長 84%；智能喂食器購買量同比增長 115%；智能貓砂盆搜索量同比增長 267%。資料來源：頭豹研

43、究院，22年中國寵物行業白皮書，西部證券研發中心16表：中國智能寵物用品偏好表：中國智能寵物用品偏好圖：中國智能用品的規模與滲透率（億元；圖：中國智能用品的規模與滲透率（億元；%）0%50%100%150%200%250%020406080100120201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E市場規模增速滲透率0%10%20%30%40%50%60%70%智能飲水機智能喂食器智能貓砂盆智能冷暖窩202020212022寵物用品產品趨勢一：由傳統向智能化迭代寵物用品產品趨勢一：由傳統向智能化迭代請仔細閱讀尾部的免責聲明隨著現代人對寵物養護的精細化需

44、求的增加隨著現代人對寵物養護的精細化需求的增加，寵物消費正在趨向于擬人化寵物消費正在趨向于擬人化。艾媒咨詢近期的調查顯示，將近55%的中國養寵人群將寵物視為自己的孩子，27.8%的養寵人群將寵物當做親人對待。隨著寵物在家庭中扮演的角色愈發重要，寵物用品作用也從滿足寵物基本需求轉向為寵物主提供情緒價值延伸，親密的人寵關系驅動寵物居家娛樂場景(寵物服飾、貓抓板等)、寵物出行場景(寵物推車、航空箱子/籠子、寵物背包等)均呈現良好的漲勢。根據久謙數據，2022年天貓、京東、抖音平臺合計銷售寵物鞋服480萬件，同比增長91%，對應銷售額為1.04億元，同比增長63%，2017-2022年銷售額年均復合增

45、速達48%。資料來源：艾媒咨詢，久謙咨詢，西部證券研發中心17圖：寵物市場擬人化圖：寵物市場擬人化寵物推車寵物推車寵物公主裙寵物公主裙寵物床寵物床寵物潤爪霜寵物潤爪霜寵物躺椅寵物躺椅寵物跑布機寵物跑布機寵物用品產品趨勢二：寵物用品產品趨勢二：“擬人化擬人化”發展態勢發展態勢請仔細閱讀尾部的免責聲明在寵物經濟快速擴張的同時，寵物行業也成融資市場的熱門賽道。2014年以來寵物行業投融資數量與金額迅速增長，21年創下歷史新高，21年全球寵物行業共有76起投融資事件，投融資金額高達106.68億元。22年以來寵物行業投融資熱度有所降低，22年全球寵物行業共有43起投融資事件，對比21年近乎腰斬，投融資

46、金額也僅為46.18億元，跌幅超56.7%，23年截至8月23日，全球寵物行業共發生26起投融資事件，投融資金額僅為15.18億元。雖然與2021年同期相比，寵物領域的融資熱度有所降低，但與傳統消費賽道相比，寵物賽道仍然占據優勢。從投融細分領域來看，資本以食品、用品、醫療為原點，延伸的分支賽道包括寵物保險、寵物訓練、寵物保險、寵物殯葬、寵物美容等寵物服務行業。近兩年寵物食品和寵物服務平臺/電商平臺以及寵物用品是投資的熱點；寵物食品是剛需，細分賽道韌性強；隨著寵物擬人化的趨勢以及寵物在家庭地位的提升，寵物服務/用品賽道吸引力很強。資料來源：IT桔子，西部證券研發中心投資市場：寵物經濟藍海資本紛紛

47、入駐投資市場：寵物經濟藍海資本紛紛入駐圖：寵物行業投融資金額（億元）與數量圖：寵物行業投融資金額（億元）與數量18010203040506070800204060801001202014201520162017201820192020202120222023金額（國外）金額（國內）投資數量時間時間公司名稱公司名稱類別類別輪次輪次金額金額投資方投資方2023/8/17Carez凱爾資寵物產品經銷商A輪數千萬人民幣金鼎資本2023/8/11Native Pet寵物食品生產商B輪1100萬美元CAVU Venture Partners2023/8/11騰創生物寵物創新藥物研發商天使輪數千萬人民幣金鼎

48、資本2023/8/3Airvet寵物遠程醫療服務提供商B輪1820萬美元Mountain Group PartnersCanvas Ventures等2023/8/2寵物家Petem專注于為寵物提供終身美容清潔服務C+輪2億人民幣博信資本2023/7/27雷迪克寵物寵物食品研發銷售商種子輪100萬人民幣儒商創投2023/7/13朗博特寵物創新藥研發商B輪近億人民幣鷹盟資本、上海拙樸投資2023/6/5寵加寵物行業數智化產業互聯網平臺天使輪千萬級人民幣賽馬資本2023/5/22PAWKA泡咔智能寵物生活方式品牌天使輪數千萬人民幣上海國磐投資2023/5/8小寵科技寵物擬人化服務品牌天使輪數千萬人

49、民幣博匯源創投表：近期投融資事件表：近期投融資事件CONTENTS目錄CONTENTS目目錄錄重點個股重點個股投資風險020301“它經濟”之下，用品賽道充滿機遇和挑戰請仔細閱讀尾部的免責聲明依依股份專注于依依股份專注于“寵物衛生護理寵物衛生護理”領域的細分賽道領域的細分賽道，主營一次性衛生護理用品及無紡布的研發主營一次性衛生護理用品及無紡布的研發、生產和銷售生產和銷售。其中，一次性衛生護理用品包括寵物衛生護理用品和個人衛生護理用品。寵物衛生護理用品包括寵物墊、寵物尿褲、寵物清潔袋、寵物濕巾、寵物垃圾袋等。寵物衛生用品的生產以 ODM/OEM 模式為主，采用“以銷定產“的模式，產品以出口為主，

50、遠銷美國、日本、意大利、英國、巴西、韓國等近 40 個國家和地區。2020-2022年寵物衛生護理用品出口額占國內海關同類產品出口額的比例分別為 36.33%、37.00%、38.13%，市場占有率水平較高，且呈現穩定增長態勢，市場地位較為穩固，市場占有率排名領先。寵物一次性衛生護理用品為公司的核心業務寵物一次性衛生護理用品為公司的核心業務，主營寵物尿墊和寵物尿褲主營寵物尿墊和寵物尿褲。公司2022年實現營收15.16億元，yoy+15.75%，其中寵物一次性衛生護理用品實現營收14.45億元，同比+16.31%，占總營收的95.29%。主要產品寵物尿墊實現營收13.39億元，同比+15.16

51、%，占總營收的88.28%；寵物尿褲實現營收9761萬元，同比+36.14%，占總營收的6.44%。同期個人一次性衛生護理用品/無紡布營收分別0.18/0.52億元，占總營收的1.16%/3.46%。依依股份業務以依依股份業務以ODM/OEMODM/OEM模式境外銷售為主模式境外銷售為主。2022年公司境外營收14.42億元，占比總營收95.07%；ODM/OEM模式實現營收14.39億元，占比總營收94.93%。按地區劃分來看，公司產品主要出口北美與亞洲地區（不含中國大陸），尤其美、日區域營收占比大。2020年北美/亞洲（不含中國大陸地區）/歐洲/南美地區營收占比分別為53.0%/26.8%

52、/6.4%/1.2%，其中美國和日本地區營收占比分別為50.7%和21.9%。公司大力拓展南美洲、歐洲和亞洲市場，有望提升美日以外市場占比。資料來源：公司公告，ifind，西部證券研發中心依依股份：寵物衛生護理用品領軍者依依股份：寵物衛生護理用品領軍者20圖：依依股份業務結構圖：依依股份業務結構圖：依依股份營收、歸母凈利及增速（單位：億元；圖：依依股份營收、歸母凈利及增速（單位：億元；%）9.03 10.28 12.41 13.10 15.16 0.35 1.07 1.94 1.14 1.51-100%-50%0%50%100%150%200%250%024681012141620182019

53、202020212022營收歸母凈利營收同比歸母凈利同比80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%20182019202020212022其他業務無紡布個人一次性衛生護理用品寵物一次性衛生護理用品請仔細閱讀尾部的免責聲明公司憑借規?；漠a能優勢公司憑借規?；漠a能優勢，過硬的產品品質過硬的產品品質，較強的綜合生產管理能力等較強的綜合生產管理能力等，獲得了客戶的長期認可獲得了客戶的長期認可，與客戶構建了穩定持久的合作關系與客戶構建了穩定持久的合作關系。眾多大型連鎖零售商、專業寵物用品連鎖店以及寵物用品網上銷售平臺如亞馬遜PetSmart、沃爾瑪、韓國 Coupang、T

54、arget、Chewy、日本 JAPELL、日本 ITO、日本山善、日本永旺、英國 Pets at home、巴西 Zeedog 等都是公司優質的合作伙伴，20222022年前五名客戶銷售額占公司同期銷售總額的比例為年前五名客戶銷售額占公司同期銷售總額的比例為5353.7474%，占比較高占比較高，公司產品銷售較為集中公司產品銷售較為集中。原材料產業鏈向上游延伸原材料產業鏈向上游延伸，自主生產無紡布利于供應鏈穩定性和成本控制自主生產無紡布利于供應鏈穩定性和成本控制。高潔有限生產的無紡布是公司生產一次性衛生護理用品的主要原材料之一，公司將無紡布生產納入產業鏈體系，可有效控制原料及產品質量，控制成

55、本大幅波動，并可以對外銷售以充分利用其產能。突破產能瓶頸突破產能瓶頸，增強公司產品供給能力增強公司產品供給能力。公司首次公開發行股票募集資金投資項目“衛生材料及一次性衛生用品生產項目：1）寵物尿褲項目”已建設完成，達到預定可使用狀態，年產2億片；2）寵物尿墊項目已基本建設完成，建設完成后，寵物尿墊 年產可達 50 億片；3）公司衛生護理材料項目預計于 2023 年 12 月建設完成。隨著募投項目的完工，公司寵物墊、寵物尿褲、無紡布的生產能力有所提高，新產能的釋放有利于公司深化主營業務發展，突破現有產能瓶頸，增強公司產品供給保障能力，大幅提升收入規模和盈利水平。資料來源：公司公告，西部證券研發中

56、心依依股份：寵物衛生護理用品領軍者依依股份：寵物衛生護理用品領軍者21圖：依依股份前五大客戶占比圖：依依股份前五大客戶占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020其他歐洲亞洲（不含中國大陸）南美北美圖：依依股份分地區營業收入構成圖：依依股份分地區營業收入構成44%46%48%50%52%54%56%58%20182019202020212022前五大客戶占比前五大客戶占比請仔細閱讀尾部的免責聲明公司自公司自 20042004 年成立以來一直專注于寵物用品和寵物食品的研發年成立以來一直專注于寵物用品和寵物食品的研發、生產生產、銷售銷售，主要產品包

57、主要產品包括寵物牽引用具括寵物牽引用具、寵物注塑玩具等寵物用品寵物注塑玩具等寵物用品，狗咬膠等寵物零食等狗咬膠等寵物零食等。牽引用具主要產品包括牽引繩、胸背帶、項圈及配飾等，主要材質為尼龍、真皮、PU 皮革等。寵物零食包括打結骨、壓骨、潔齒骨等，主要材質為天然生皮、漂白生皮、發泡生皮、再生皮、雞肉和豬皮等。公司的寵物注塑玩具主要采用環保、耐咬的 TPR、TPE 和尼龍等材質，外形設計新穎。源飛寵物營收主要來自牽引用具和寵物零食業務源飛寵物營收主要來自牽引用具和寵物零食業務。公司2022年實現營收9.54億元，yoy-10.77%，實現歸母凈利1.59億元，yoy+15.87%。其中牽引用具營收

58、4.72億元，占總營收的49.45%，寵物零食營收3.82 億元，占總營收的40.04%。公司主要以境外貼牌銷售為主，22年境外貼牌銷售實現營收9.17億元，占總營收的96.11%。毛利率行業領先毛利率行業領先，盈利能力位于行業前列盈利能力位于行業前列。公司2019-2022年分別實現毛利率27.42%/26.17%/22.80%/24.13%，領先行業內主要公司，核心業務牽引用具毛利率在30%左右。資料來源：公司公告，西部證券研發中心源飛寵物：寵物牽引用具龍頭源飛寵物：寵物牽引用具龍頭22圖：源飛寵物業務結構圖：源飛寵物業務結構圖：寵物行業毛利率水平圖：寵物行業毛利率水平15%17%19%2

59、1%23%25%27%29%2019202020212022中寵股份佩蒂股份天元寵物4.35 5.15 6.08 10.69 9.54 0.63 0.55 0.83 1.37 1.59-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02468101220182019202020212022營收歸母凈利營收同比歸母凈利同比圖：源飛寵物營收、歸母凈利（億元）及增速（圖：源飛寵物營收、歸母凈利（億元）及增速（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022其他寵物產品寵物注塑玩具寵物零食寵物牽引用具請仔細閱讀尾部的免責聲

60、明費用控制良好費用控制良好，凈利率水平逐年提升凈利率水平逐年提升。2019-2022年公司總體費用率呈下降趨勢，2022年公司總費用率為4.23%（-3.29pct），其中財務費用率為-3.15%，主要系匯兌損益。2019-2022年，公司凈利率分別為10.46%/13.84%/14.41%/17.98%，盈利能力逐年提升?？偛课挥趯櫸锂a業基地總部位于寵物產業基地，具備產業配套優勢具備產業配套優勢，海外建廠海外建廠，有效降低貿易摩擦風險與勞動力成本有效降低貿易摩擦風險與勞動力成本。公司的生產總部位于浙江平陽，平陽縣是我國主要的皮質加工地，皮質類生產原料供應充足，且上下游產業鏈完整。公司在柬埔寨

61、設有2大生產基地，柬埔寨交通便利、勞動力資源豐富、勞動成本較低且無需加征稅，公司于柬埔寨布局產能可以充分利用當地人口、稅收等優勢，同時應對宏觀經濟波動與貿易風險。公司在柬埔寨的2大生產基地愛淘/萊德21年分別實現營收2.07/2.05億元，占公司營收19.14%/19.34%，凈利潤分別為0.35/0.48億元。近兩年公司海外生產基地貢獻主要營收增量，并已實現盈利。2022年，柬埔寨愛淘營收同比增長6.8%至2.21億元，柬埔寨萊德營收同比下滑20.7%至1.62億元。擅于利用外協生產提高生產靈活度擅于利用外協生產提高生產靈活度。公司的產品生產包括自產和外協生產兩種模式。其中，寵物零食和注塑玩

62、具主要采用自主生產；由于寵物牽引用具產品種類多且分散、單批次產品采購量小的特點，標準化、規?；a難度相對較大，因此公司多利用外協產能生產寵物牽引用具，一方面可以快速響應市場需求，另一方面可以減少自身的固定資產投資，走相對偏輕資產的路線。資料來源：公司公告，西部證券研發中心源飛寵物：寵物牽引用具龍頭源飛寵物：寵物牽引用具龍頭23圖：源飛寵物寵物用具生產情況圖：源飛寵物寵物用具生產情況0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2019202020212022費用率凈利率圖：源飛寵物費用率和凈利率情況圖：源飛寵物費用率和凈利率情況44%45%46%47%48%49%50%51%52%

63、53%54%201920202021外協生產自主生產請仔細閱讀尾部的免責聲明公司創業團隊于公司創業團隊于19981998 年便開始從事寵物行業年便開始從事寵物行業，創業初期以寵物窩墊與貓爬架為主要產品創業初期以寵物窩墊與貓爬架為主要產品，率先進入國際寵物市場率先進入國際寵物市場。目前公司以寵物用品的設計開發、生產和銷售業務為基礎，積極拓展寵物食品銷售業務，產品涵蓋了寵物窩墊、貓爬架、寵物食品、寵物玩具、寵物服飾、電子用品等多系列、全品類寵物產品。寵物用品仍是公司最核心的業務寵物用品仍是公司最核心的業務，寵物食品占比持續提升寵物食品占比持續提升。公司22年實現營收18.87億元，yoy+1.75

64、%，其中寵物用品/寵物食品分別實現營收13.49/5.11億元，同比-9.78%/+54.01%，占比總營收71.50%/27.10%，21年寵物食品占比僅為17.91%，22年占比同比提升+9.19pcts。分產品來看，22年主要產品貓爬架/寵物玩具/寵物窩墊/其他用品分別實現營收3.78/3.07/2.73/3.91億元，占比總營收20.03%/16.28%/14.47%/20.72%。分區域來看，天元寵物目前主要營收仍來自境外業務，19-22年公司境外銷售收入占主營業務收入的比重分別為90.94%、74.08%、72.31%和62.90%。盈利能力方面盈利能力方面，公司毛利率和凈利率整體

65、表現較為平穩。2022年,公司實現實現歸母凈利潤1.29元,同比增長19.75%;實現歸母扣非凈利潤1.31億元,同比增長35.90%。2022年公司毛利率為20.05%,同比+1.68pcts，凈利率為6.85%，同比+1.07pcts。資料來源：公司公告，西部證券研發中心天元寵物：全品類寵物產品提供商天元寵物：全品類寵物產品提供商24圖：天元寵物業務結構圖：天元寵物業務結構圖：天元寵物營收、歸母凈利潤（億元）及增速圖：天元寵物營收、歸母凈利潤（億元）及增速8.87 10.49 14.50 18.54 18.87-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468

66、10121416182020182019202020212022營收歸母凈利營收同比歸母凈利、同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022其他業務寵物食品寵物用品請仔細閱讀尾部的免責聲明公司已成功進入美國公司已成功進入美國、歐盟歐盟、澳大利亞澳大利亞、日本等國際寵物市場日本等國際寵物市場，積累了一批優質的下游客戶積累了一批優質的下游客戶，如美國沃爾瑪、Kmart AUS、TRS、Birgma、KOHNAN等大型連鎖商超，Amazon、Chewy 等國際知名電商，以及Fressnapf、Petco等大型寵物用品連鎖企業等，形成了長期、良好

67、的合作關系。19-22年公司前五大客戶銷售占比分別為33.50%/36.10%/33.71%/31.25%。其中，公司第一大客戶為澳大利亞客戶 Kmart AUS，19-21年公司對 Kmart AUS的銷售收入占營業收入的比例分別為 13.66%、10.94%、10.64%。核心業務聚焦于產品開發核心業務聚焦于產品開發、客戶服務等高附加值環節客戶服務等高附加值環節。由于各類寵物用品的產品類型規格眾多、材料工藝差異較大，且作為輕工業商品在浙江地區具有較為豐富的配套加工制造資源，公司形成了以外協加工為主，核心產品貓爬架和寵物窩墊產品保留部分自有產線的生產模式，以發揮產業鏈分工比較優勢，聚焦于產品

68、開發及客戶服務等高附加值核心業務環節，實現了對國內外下游客戶多樣化、一站式采購需求的快速響應與持續服務。公司19-21年外協產品入庫金額占比分別為 72.63%、71.54%、75.94%，公司外協供應商較為分散，且各供應商多為單品類委托加工，但與公司保持了良好合作關系。資料來源：公司公告，西部證券研發中心天元寵物：全品類寵物產品提供商天元寵物：全品類寵物產品提供商25圖：天元寵物生產情況（圖：天元寵物生產情況（%）0%5%10%15%20%25%30%35%201420152016201720182019202020212022毛利率凈利率圖：天元寵物盈利情況（圖：天元寵物盈利情況（%）0%

69、10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021自主生產外協生產CONTENTS目錄CONTENTS目目錄錄重點個股投資風險投資風險020301“它經濟”之下，用品賽道充滿機遇和挑戰請仔細閱讀尾部的免責聲明27風險提示風險提示1 1、海外經濟回暖不及預期：、海外經濟回暖不及預期：海外經濟水平影響終端去庫存節奏，從而影響我國出口企業的訂單復蘇2 2、宏觀環境風險：、宏觀環境風險：國際關系局勢動蕩影響出口公司訂單3 3、行業競爭加?。?、行業競爭加?。涸诩夹g壁壘有限的情況下，上游生產商護城河相對較低，存在競爭加劇的情況下引起價格戰的風險資料來源：西部證券研發中心

70、免責聲明免責聲明28本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已

71、公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出

72、修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使

73、用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的

74、參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。