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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|行業深度 稀土 2023 年 09 月 11 日 稀土稀土優于大市優于大市（首次首次）證券分析師證券分析師 翟堃翟堃 資格編號：s0120523050002 郵箱： 張崇欣張崇欣 資格編號：S0120522100003 郵箱： 研究助理研究助理 谷瑜谷瑜 郵箱： 市場表現市場表現 相關研究相關研究 稀土行業深度稀土行業深度：供給供給擾動擾動，需求，需求可期可期 Table_Summary投資要點：投資要點：稀土是不可再生的重要自然資源稀土是不可再生的重要自然資源。稀土礦物種類豐富，包括氟碳鈰礦、獨居石礦、離子型礦、磷釔礦

2、、褐釔鈮礦等，稀土元素較全。通常經過酸溶、稀土萃取分離、沉淀和灼燒 4 個環節形成稀土氧化物。稀土元素目前已廣泛應用于電子、石油化稀土元素目前已廣泛應用于電子、石油化工、冶金、機械、能源、輕工、環境保護、農業等領域。工、冶金、機械、能源、輕工、環境保護、農業等領域。其中重稀土產量小，全球產地集中在我國南部和東南亞地區，用途廣泛，單位用量較低，但價值較高。鐠、釹、鏑、鋱作為釹鐵硼的主要原料，緊密綁定下游稀土磁材和新能源需求，是當前受關注度最高，也是最具價值的 4 種元素。價格：價格：供給供給擾動消除后擾動消除后，需求或成價格主導因素，需求或成價格主導因素。我國稀土價格以 2011 年為分水嶺，之

3、前處于低價惡性競爭時代，之后進入較為公平的合理競爭階段；2013 年之后，稀土的均衡價格較 2010 年上了一個臺階，更好的反映了稀土的價值。2021年 1 月 15 日，工信部出臺稀土管理條例（征求意見稿），規范稀土開采、冶煉分離等秩序，有序開發利用稀土資源，供給剛性作用開始顯現，同時，海外疫情加重，緬甸、越南等地進口受阻。需求端受新能源汽車、風力發電機、空調電機景氣度上升影響，稀土價格快速回升。疫情放開后，進口恢復，稀土價格回歸到疫情前水平。供給：采取總量控制原則，剛性供給供給：采取總量控制原則，剛性供給。2022 年全球稀土儲量為 1.3 億噸（2021 年為 1.2 億噸），同比增長

4、8.3%，其中，中國稀土儲量達 4400 萬噸，同比持平，占全球比重高達 34%，儲量第一。2022 年全球稀土產量為 30 萬噸（2021 年為 29萬噸），同比增長 3.4%，其中，中國稀土產量達 21 萬噸，同比增長 25%，占全球比重高達 70%，產量第一。開采及冶煉指標方面，我國稀土屬于戰略金屬，開采、冶煉分離指標由工信部和自然資源部下達，一年分兩批次。2022 年稀土開采控制指標21.0萬噸，同比增加25.0%，其中輕稀土開采指標19.1萬噸，同比增加28.2%；重稀土開采指標 1.9 萬噸，持平。輕稀土指標維持 20%+增速，重稀土指標連續四年持平后有所下降。我們認為輕稀土受到下

5、游需求拉動，近兩年（我們認為輕稀土受到下游需求拉動，近兩年（2021-2022）每每年維持超過年維持超過 20%的增長，而重稀土因為需求平穩、供給有限、高污染性，對應開的增長，而重稀土因為需求平穩、供給有限、高污染性，對應開采指標未來大概率仍無明顯增長。采指標未來大概率仍無明顯增長。此外，稀土回收能貢獻約 32%的氧化物供應。2021 年全球氧化鐠釹的供給能力約 7.3 萬噸。其中：國內礦產出 31000 噸，國外礦 19000 噸，回收產出 23000 噸，即 32%的氧化鐠釹來自城市礦山（回收）。需求：受新能源汽車、風電機等景氣度上升影響，需求上行需求：受新能源汽車、風電機等景氣度上升影響

6、，需求上行。稀土由于獨特的電子層結構和耐熱特性，在石油、化工、金、紡織、陶瓷、玻璃、永磁新材料等領域都得到了廣泛的應用。全球稀土消費量 35%來自稀土永磁材料，該領域約占 91%的消費價值。稀土永磁材料受益于新能源汽車、風電機、變頻家電、工業電機、工業機器人、電動車、消費電子、傳統汽車 EPS 領域等的驅動。稀土供需矛盾在全球“碳中和”行動驅動下將越發尖銳。據阿拉弗拉資源公司報告，為支撐全球“碳中和”等低碳轉型目標，稀土鐠、釹元素的需求將由稀土鐠、釹元素的需求將由 2020 年年 5 萬噸左右增長到萬噸左右增長到2030 年的年的 10 萬噸左右，萬噸左右，2030 年供需缺口高達年供需缺口高

7、達 4.7 萬噸萬噸，這將導致全球稀土供應產能不足、儲量不夠及貿易中斷等風險。風險提示：風險提示：下游需求不及預期；磁材投產進度不及預期；疫情放開后進口礦增加造成供給偏多。-18%-15%-11%-7%-4%0%4%2022-092023-012023-05滬深300行業深度 稀土 2/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.稀土工業維生素.6 1.1.稀土是不可再生的重要自然資源.6 1.2.資源類型豐富.6 1.3.廣泛應用于電子、石油化工、能源等領域.7 2.價格復盤：供給受政策驅動，供給穩定后需求主導價格.8 2.1.稀土格局及政策演變.8 2.2.供給擾動

8、偏多，供給穩定后需求主導價格.8 2.3.稀土氧化物成本跟隨稀土價格波動.10 3.供給：采取總量控制原則，國內剛性供給.11 3.1.中國稀土儲量占全球比重達 34%.11 3.2.中國稀土產量占全球比重高達 70%.11 3.3.我國稀土開采、冶煉采取總量控制原則.12 3.4.我國稀土進口上半年大幅增長 50.9%.13 3.5.我國稀土出口以下游磁材為主.16 3.6.稀土回收能貢獻約 32%的氧化物供應.18 4.需求：受新能源汽車、風電機等景氣度上升影響，需求上行.19 4.1.全球稀土消費量 35%來自稀土永磁材料，該領域約占 91%的消費價值.19 4.2.新能源汽車領域.20

9、 4.3.風力發電領域.20 4.4.節能變頻空調領域.21 4.5.工業節能電機領域.21 4.6.工業機器人等領域.21 4.7.預計 2030 年鐠釹元素供應缺口高達 4.7 萬噸.22 5.主要稀土公司整理.22 5.1.北方稀土：占據輕稀土開采指標高達 74%.22 5.2.中國稀土：占據中重稀土開采指標高達 68%.23 5.3.盛和資源：已形成稀土完整產業鏈.23 5.4.廣晟有色：廣東稀土主體上市公司，在中重稀土領域具有突出優勢.24 5.5.華宏科技：多細分龍頭，稀土回用業務起量.24 6.主要磁材公司整理.25 6.1.金力永磁.25 6.2.中科三環.25 8XoPvMv

10、MtQfYbRaO8OtRnNpNpMlOpPyReRqRnP6MrQmMxNpPsPuOnPrQ 行業深度 稀土 3/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6.3.正海磁材.26 6.4.寧波韻升.26 6.5.英洛華.27 6.6.銀河磁體.27 6.7.大地熊.27 7.風險提示.28 行業深度 稀土 4/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：稀土元素在周期表中的位置.6 圖 2：稀土冶煉分離工藝流程.7 圖 3：全球稀土礦產量.8 圖 4：鐠釹金屬及化合物價格變動.9 圖 5：稀土價格指數.9 圖 6：今年上半年從緬甸進口的未列名氧化稀土同比大

11、幅增加 1052%.10 圖 7：氧化鐠釹成本及利潤.10 圖 8：2022 年全球稀土礦儲量分布.11 圖 9：2022 年中國稀土礦儲量達 4400 萬噸，同比持平.11 圖 10：2022 年全球稀土礦產量分布.11 圖 11：2022 年中國稀土礦產量達 21 萬噸，同比+25%.11 圖 12：主要國家 2022 年稀土儲采比.12 圖 13：稀土開采總量指標維持 20%左右年增速.12 圖 14：輕稀土開采指標維持增長，而重稀土持平甚至略有下降.12 圖 15：稀土冶煉分離總量指標維持 20%左右年增速.13 圖 16：輕稀土指標結構（噸）.13 圖 17：重稀土指標結構（噸）.1

12、3 圖 18：稀土進口及增速.14 圖 19：2023 年 1-6 月稀土進口結構（分品類 噸）.14 圖 20：我國進口稀土金屬礦的數量及增速.15 圖 21：2023 年上半年從美國進口的稀土金屬礦的數量占比高達 99.73%.15 圖 22：我國進口未列名氧化稀土的數量及增速.16 圖 23：2023 年上半年從緬甸進口的未列名氧化稀土的數量（單位：噸）占比高達 96.68%.16 圖 24：我國進口未列名稀土金屬及其混合物的化合物的數量及增速.16 圖 25：2023 年上半年從緬甸進口的未列名稀土金屬及其混合物的化合物的數量（單位：噸）占比高達 62.82%.16 圖 26：稀土出口

13、及增速.17 圖 27：2023 年 1-6 月稀土出口結構（分品類 噸）.17 圖 28：我國出口稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品的數量及增速.18 圖 29：稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品出口結構分散（單位：噸）.18 圖 30：2021 年氧化鐠釹供給分布（單位：噸）.18 行業深度 稀土 5/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 31：全球稀土下游消費量與消費價值的結構.19 圖 32：永磁同步電機結構示意圖.20 圖 33：全球綠色低碳轉型背景下的鐠、釹元素需求預測.22 圖 34：2022 年巖礦型稀土（輕）的開采控制指標分配.23 圖 35：2022 年

14、稀土冶煉分離控制指標分配.23 圖 36：2022 年離子型稀土（以中重為主）的開采控制指標分配.23 表 1：稀土氧化物及其用途.7 表 2：2023 年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標.13 表 3：我國稀土進口總量（分品類）.14 表 4：我國稀土金屬礦進口量（分國別）.15 表 5：我國未列名氧化稀土進口量（分國別）.15 表 6：我國未列名稀土金屬及其混合物的化合物進口量（分國別）.16 表 7：我國稀土出口總量（分品類）.17 表 8：我國稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品出口量（分國別）.17 表 9：釹鐵硼磁材分類.20 表 10：金力永磁產能規劃.25 表 11：正海

15、磁材高性能釹鐵硼永磁材料產能規劃.26 行業深度 稀土 6/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.稀土稀土工業維生素工業維生素 1.1.稀土是不可再生的重要自然資源稀土是不可再生的重要自然資源 稀土是元素周期表中鑭系元素鑭稀土是元素周期表中鑭系元素鑭（La）、鈰、鈰（Ce）、鐠、鐠（Pr）、釹、釹（Nd）、钷、钷（Pm）、釤、釤（Sm）、銪、銪（Eu）、釓、釓（Gd）、鋱、鋱（Tb）、鏑、鏑（Dy）、鈥、鈥（Ho）、鉺、鉺（Er）、銩銩（Tm）、鐿、鐿（Yb）、镥、镥（Lu），加上與其同族的鈧，加上與其同族的鈧（Sc）和釔和釔（Y），共，共 17 種元種元素的總稱素的總稱。按元素原

16、子量及物理化學性質，分為輕、中、重稀土元素，前 5 種元素為輕稀土，其余為中重稀土。稀土因其獨特的物理化學性質，廣泛應用于新能源、新材料、節能環保、航空航天、電子信息等領域，是現代工業中不可或缺的重要元素。圖圖 1：稀土元素在周期表中的位置稀土元素在周期表中的位置 資料來源：瀚海新材料官網，德邦研究所 1.2.資源類型豐富資源類型豐富 稀土資源類型較多。稀土礦物種類豐富，包括氟碳鈰礦、獨居石礦、離子型氟碳鈰礦、獨居石礦、離子型礦、磷釔礦、褐釔鈮礦等礦、磷釔礦、褐釔鈮礦等，稀土元素較全。通常經過酸溶、稀土萃取分離、沉淀和灼燒 4 個環節形成稀土氧化物。（1）酸溶：用鹽酸將稀土礦產品溶解反應，生產

17、混合稀土氯化物料液。（2）稀土萃取分離：根據不同稀土離子與萃取劑絡合性能的差異，將混合稀土化合物逐級萃取分離，生成單一稀土氯化物。萃取分離為稀土冶煉分離的核心生產環節。（3）沉淀：將萃取分離生成的單一稀土氯化物用草酸或純堿等沉淀劑，反應生產單一稀土草酸鹽沉淀物。（4）灼燒：將單一稀土草酸鹽沉淀物經高溫灼燒生成單一稀土氧化物。行業深度 稀土 7/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2：稀土冶煉分稀土冶煉分離工藝流程離工藝流程 資料來源：中國稀土公司公告中國稀土集團資源科技股份有限公司向特定對象發行 A 股股票募集說明書，德邦研究所 1.3.廣泛應用于電子、石油化工、能源等領域廣泛

18、應用于電子、石油化工、能源等領域 稀土元素目前已廣泛應用于電子、石油化工、冶金、機械、能源、輕工、環稀土元素目前已廣泛應用于電子、石油化工、冶金、機械、能源、輕工、環境保護、農業等領域。境保護、農業等領域。其中重稀土產量小，全球產地集中在我國南部和東南亞地區，用途廣泛，單位用量較低，但價值較高。鐠、釹、鏑、鋱作為釹鐵硼的主要鐠、釹、鏑、鋱作為釹鐵硼的主要原料，緊密綁定下游稀土磁材和新能源需求，是當前受關注度最高，也是最具價原料，緊密綁定下游稀土磁材和新能源需求，是當前受關注度最高，也是最具價值的值的 4 種元素。種元素。表表 1：稀土氧化物稀土氧化物及其及其用途用途 品種品種 用途用途 氧化鏑

19、 氧化鏑為白色或淡黃色粉狀固體，鏑是制備稀土超磁致伸縮材料鋱鏑鐵合金（TerfenolAlloy）的必需元素。氧化鋱 氧化鋱為棕褐色粉狀固體，主要應用于三基色熒光燈、投影電視、X 射線增感屏、電致發光材料、等離子平面顯示器、生物熒光探針等綠色熒光材料，用于激光和光電子器件的法拉第旋光隔離材料釹鐵硼永磁合金添加劑、超磁致伸縮材料、磁光材料、有色金屬添加劑等。氧化釹 氧化釹為淡紫色粉狀固體，主要應用于永磁電動機、發電機、核磁共振成像儀、磁選機、磁力起重、儀器儀表、液體磁化、磁療設備等等，已成為汽車制造、通用機械、電子信息產業和尖端技術不可缺少的功能材料。氧化銪 氧化銪為白色粉狀固體，不溶于水，溶于

20、酸。作為紅色發光材料主要應用于等離子平板顯示器。成為具有高照度、高節電、高顯色、高壽命等特點的新一代光源。氧化釔銪 氧化釔銪為白色粉狀固體，可制作燈用三基色熒光粉材料和彩色電視機熒光粉等。氧化鐠釹 氧化鐠釹為灰色或棕褐色粉末，主要應用于石油裂化催化劑、助染助鞣陶瓷和玻璃著色劑、光纖、拋光粉、塑料顏料、化工催化劑、永磁電動機、發電機、核磁共振成像儀、磁選機、磁力起重、儀器儀。氧化鐠 氧化鐠為黑色或褐色粉狀固體，氧化鐠在多個領域空間發揮重要作用，銷售市場前景較好，主要用于陶瓷色素鐠黃，變色眼鏡片的原料，玻璃著色劑，制人造寶石，金屬鐠原料，制衫，鐠，鈷永磁合金等。氧化鈰 氧化鈰為淡黃色粉狀固體，主要

21、應用于汽車尾氣環保催化劑、玻璃陶瓷添加劑和著色劑、拋光粉，農業植物生長調節劑、蝕刻劑、熒光粉（燈用綠粉）、塑料穩定和改性劑、飼料添加劑。氧化鑭 氧化鑭為白色粉狀固體，不溶于水和堿，微溶于酸。主要應用于制造優質的大孔徑、大視場、高質量照相機、潛望鏡鏡頭以及粒子加速器、電鏡等大型電子及電子光學儀器的陽極熱電子發射材料。氧化釔 氧化釔為白色粉狀固體，主要應用于稀土彩電熒光粉、三基色燈用熒光粉、等離子顯示熒光粉、固體激光晶體、功能陶瓷、精密結構陶瓷、通訊光纖、光學玻璃、人造寶石釹鐵硼永磁合金添加劑、超磁致伸縮材料、磁光材料等。氧化鈥 氧化鈥為淺黃色粉狀固體，主要用作釔鐵或釔鋁石榴石的添加劑；在磁致伸縮

22、合金 Terfenol-D 中，也可以加入少量的鈥，從而降低合金飽和磁化所需的外場。氧化鉺 氧化鉺為粉色粉狀固體，相對密度 8.64。熔點 2378。沸點 3000。不溶于水，溶于酸。主要用作釔鐵石榴石添加劑和核反應堆控制材料，也用于制造特種發光玻璃和吸收紅外線的玻璃，還用作玻璃著色劑。氧化釓 氧化釓為白色粉狀固體，不溶于水，溶于酸。主要在磁制冷方面得到較大的應用。氧化釓是一種很有前途的實用室溫磁致冷材料。氧化釤 氧化釤為略帶微黃的白色粉末，不溶于水，可溶于酸?？勺魑占t外線的發光玻璃添加劑、感光材料中的涂料，以及制釤鉆永磁材料和生產金屬釤等。資料來源：廣晟有色 2022 年報，德邦研究所 設

23、備維修系統equipments maintance system原輔材料供應系統Acid and base supply system水電氣系統power supply system礦溶解工序Mine dissolution process萃取分離工序Extractlon and separation灼燒工序Calcination process沉淀工序Precipitation process過篩混料包裝工序Screening mixng packaging產品Product分析檢驗系統Analytical inspection system質量檢測系統quality detection s

24、ystem廢水、廢氣、廢渣處理系統Waste water,gas,residue treatment system 行業深度 稀土 8/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.價格復盤價格復盤：供給供給受政策驅動受政策驅動，供給穩定后供給穩定后需求需求主導主導價格價格 2.1.稀土格局及政策演變稀土格局及政策演變 第一階段：格局重塑第一階段：格局重塑（1980 年年-上世紀上世紀 90 年代年代）。稀土礦采選領域早期主要稀土礦采選領域早期主要由美國占主導地位由美國占主導地位。1980 年以來，美國修改部分法規以嚴格管控提煉稀土的含釷類礦，致使當地稀土產品的市場競爭者大幅減少；在該背景

25、下，我國稀土產業開始蓬勃發展，稀土價格不斷下降使外國稀土企業承受不住價格下滑而紛紛倒閉，我國稀土采選產業迅速占領國際市場我國稀土采選產業迅速占領國際市場。第二階段：第二階段：非法開采非法開采（上世紀（上世紀 90 年代年代-2006 年）年）。我國稀土有“南贛州、北包頭”之說，從上世紀 90 年代我國出現稀土非法開采和惡意壓低價格競爭，帶來環境破壞、資源流失等影響。圖圖 3：全球全球稀土礦產量稀土礦產量 資料來源：Wind，USGS，德邦研究所 第三階段：監管介入第三階段：監管介入（2006 年年-2011 年年）。2006 年起，我國為防止過度開采年起，我國為防止過度開采而開始實行稀土開采總

26、量控制指標管理制度，國內稀土資源開發活動逐步得到規而開始實行稀土開采總量控制指標管理制度，國內稀土資源開發活動逐步得到規范范，但亂象仍屢禁不止。在此背景下，中國意識到了“以資源換外匯”發展模式的不可持續性，推出了更嚴格的出口數量管理、開采和生產總量控制政策。第四階段：第四階段：監管增強監管增強（2011 年年-至今至今）。2011 年，國務院首次提出了“國家年，國務院首次提出了“國家實施稀土戰略儲備”的正式意見，堅持控制稀土總量和優化存量。實施稀土戰略儲備”的正式意見，堅持控制稀土總量和優化存量。2015 年中國稀土產量依然占全球的接近 81%。2017 年 2 月中國商務部等聯合印發了關于推

27、進重要產品信息化追溯體系建設的指導意見，明確要求稀土交易必須使用專門的發票，并標明稀土產品來源，為稀土“打黑”提供了信息工具。2019 年由工信部牽頭并形成了“5+1”南北六大稀土企業的格局，每年由政府統一分配稀土礦供給指標，供給監管增強。2.2.供給擾動偏多，供給穩定后需求主導價格供給擾動偏多，供給穩定后需求主導價格 供給擾動偏多供給擾動偏多。2011 年、2017 年、2021 年稀土漲價均由供給端變化導致。供給供給擾動一擾動一（2011 年年-2012 年年）：）：中國出口配額減少，稀土價格大幅上中國出口配額減少，稀土價格大幅上漲；下游企業開發替代品，國外企業加快建設，價格回落。漲；下游

28、企業開發替代品，國外企業加快建設，價格回落。2005-2010-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530351995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022全球稀土礦產量（萬噸）YOY 行業深度 稀土 9/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 年，我國稀土出口配額由 6.56 萬噸減少至 3.03 萬噸，下降了 53.8%，我國稀土出口量的大幅減少引起了全球市場恐慌，推動稀土價格上

29、漲。相比 2010 年，2011 年的中國稀土金屬及合金產品的出口均價上漲了5.53 倍，稀土化合物的出口均價增加了 5.68 倍。與此同時，稀土全球多元化供應格局正在加快形成。一方面，下游產業積極開發替代產品，減一方面，下游產業積極開發替代產品，減少稀土用量，緩解價格和供應矛盾。另一方面，國外企業加快恢復和建少稀土用量，緩解價格和供應矛盾。另一方面，國外企業加快恢復和建設稀土礦山及冶煉分離產業，美國鉬公司、澳大利亞萊納斯、南非邊遠設稀土礦山及冶煉分離產業，美國鉬公司、澳大利亞萊納斯、南非邊遠公司、加拿大、印度等均在大力開發稀土資公司、加拿大、印度等均在大力開發稀土資源。源。此外，國外稀土應用

30、巨頭受供應不穩定因素影響，積極在境外開拓戰略供應渠道。日本與印度、哈薩克斯坦、越南和澳大利亞等國達成稀土進口的初步協議，以降低對中國稀土市場的依賴和價格波動帶來的風險。世界稀土市場將由單一向多邊供應格局發展，稀土價格逐漸回落。圖圖 4：鐠釹金屬及化合物價格變動鐠釹金屬及化合物價格變動 圖圖 5：稀土價格指數稀土價格指數 資料來源：Wind，中國稀土行業協會，德邦研究所 資料來源：Wind，中國稀土行業協會，德邦研究所 供給供給擾動二（擾動二（2017 年）：年）：2017 年國家打黑力度的推進，使得“黑”稀土年國家打黑力度的推進，使得“黑”稀土和合法稀土界限分明，也進一步扼制了稀土的供應市場和

31、合法稀土界限分明，也進一步扼制了稀土的供應市場。2016 年 12 月底，工信部等八部門聯合發出通知稱，為進一步規范稀土市場秩序，打擊稀土非法開采、生產、交易行為，經商稀有金屬部際協調機制成員單位，決定在前期整頓工作基礎上，自 2016 年 12 月至 2017 年 4 月在全國開展打擊稀土違法違規行為專項行動。此外，2017 年共進行了三次稀土收儲，收儲價格逐步提高，微幅溢價，稀土價格走高，下半年稀土價格隨著收儲預期的放緩而回落。供給擾動三（供給擾動三（2021 年年-2023 年）：年）：疫情影響下，緬甸進口稀土大幅縮減，疫情影響下，緬甸進口稀土大幅縮減，疊加需求增加，稀土價格一路上行；而

32、隨著口岸放開，進口量恢復，稀疊加需求增加，稀土價格一路上行；而隨著口岸放開，進口量恢復，稀土價格回落。土價格回落。2022 年，貿易通關受阻，而緬甸政局的不穩定、環保人士的活動同樣影響了生產貿易。2022 年 12 月，中國進入了后疫情時代，緬甸對中國的月度出口量大幅增長，至今年 6 月貿易量保持高位。海關最新發布的統計數據表明，2023 年以來中國從全球第二大重稀土供應國緬甸進口的稀土數量激增。具體來看，今年前 6 個月，中國從緬甸進口了 21290 噸未列名氧化稀土，較 2022 年上半年的 1849 噸同比增長1052%。050000010000001500000鐠釹氧化物價格（元/噸）

33、鐠釹混合金屬價格（元/噸）100150200250300350400450價格指數:稀土 行業深度 稀土 10/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 6：今年上半年從緬甸進口的未列名氧化稀土同比大幅增加今年上半年從緬甸進口的未列名氧化稀土同比大幅增加 1052%資料來源：海關總署統計平臺，德邦研究所 供給擾動消除后，需求或成價格的主導因素。供給擾動消除后，需求或成價格的主導因素。我國稀土價格以 2011 年為分水嶺，之前處于低價惡性競爭時代，之后進入較為公平的合理競爭階段；2013 年之后，稀土的均衡價格較 2010 年上了一個臺階，更好的反映了稀土的價值。2021年，海外疫情加

34、重，緬甸、越南等地進口受阻。需求端受新能源汽車、風力發電機、空調電機景氣度上升影響，稀土價格快速回升。疫情放開后，進口恢復，稀土價格回落。2.3.稀土氧化物稀土氧化物成本跟隨稀土價格波動成本跟隨稀土價格波動 成本方面成本方面，氧化，氧化鐠釹成本跟隨稀土價格波動。鐠釹成本跟隨稀土價格波動。北方稀土 7 月 9 日公告稱，2023年第三季度稀土精礦交易價格調整為不含稅 20176 元/噸（干量，REO=50%），REO 每增減 1%、不含稅價格增減 403.52 元/噸。此前，第二季度稀土精礦交易價格為不含稅 31030 元/噸（干量，REO=50%），REO 每增減 1%、不含稅價格增減 620

35、.6 元/噸；第一季度稀土精礦交易價格為不含稅 35313 元/噸（干量，REO=50%），REO 每增減 1%、不含稅價格增減 706.26 元/噸。北方稀土每個季度的稀土精礦定價逐步下移，今年以來稀土價格整體呈現下行趨勢，三季度相比二季度的稀土精礦交易價格下調了 10854 元/噸，下調幅度為 34.98%。三季度相比一季度的稀土精礦交易價格下調了 15137 元/噸，下調幅度為 42.87%。氧化鐠釹成本跟隨稀土價格的下調而下降。圖圖 7：氧化鐠釹成本及利潤氧化鐠釹成本及利潤 資料來源：百川盈孚，德邦研究所 17457 19460 11380 21290 1849-200%0%200%4

36、00%600%800%1000%1200%05000100001500020000250002020202120222023年1月-6月2022年1月-6月未列名氧化稀土進口數量-從緬甸（噸）YOY020000400006000080000100000120000140000160000180000020406080100120氧化鐠釹成本（萬元/噸）氧化鐠釹市場均價（萬元/噸）氧化鐠釹利潤（元/噸）右軸 行業深度 稀土 11/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.供給：供給：采取總量控制原則，采取總量控制原則，國內國內剛性供給剛性供給 3.1.中國稀土儲量占全球比重達中國稀土儲量

37、占全球比重達 34%全球格局來看，稀土礦資源量主要分布在中國全球格局來看，稀土礦資源量主要分布在中國。2022 年全球稀土儲量為 1.3億噸（2021 年為 1.2 億噸），同比增長 8.3%，其中，中國稀土儲量達 4400 萬噸，同比持平，占全球比重高達 34%，儲量第一。越南、俄羅斯、巴西、印度、澳大利亞、美國分別占比 17%、16%、16%、5%、3%和 2%。圖圖 8：2022 年全球稀土礦儲量分布年全球稀土礦儲量分布 圖圖 9：2022 年年中國稀土礦儲量達中國稀土礦儲量達 4400 萬噸，同比持平萬噸，同比持平 資料來源：Wind，USGS，德邦研究所 資料來源：Wind，USGS

38、，德邦研究所 3.2.中國稀土產量占全球比重高達中國稀土產量占全球比重高達 70%全球格局來看，稀土礦產量全球格局來看，稀土礦產量 70%在中國。在中國。2022 年全球稀土產量為 30 萬噸（2021 年為 29 萬噸），同比增長 3.4%，其中，中國稀土產量達 21 萬噸，同比增長 25%，占全球比重高達 70%，產量第一。美國、澳大利亞、泰國、越南、印度和俄羅斯分別占比 14%、6%、2%、2%、1%和 1%。圖圖 10：2022 年全球稀土礦產量分布年全球稀土礦產量分布 圖圖 11：2022 年中國稀土礦產量達年中國稀土礦產量達 21 萬噸，同比萬噸，同比+25%資料來源：Wind，U

39、SGS，德邦研究所 資料來源：Wind，USGS，德邦研究所 從儲采比來看，美國儲采比僅為 53，即維持目前的儲量和產量，53 年后美國將無稀土可產。中國、澳大利亞儲采比分別為 210、233。印度、越南、俄羅斯儲采比較高，分別為 2379、5116 和 8077。中國,4400,34%越南,2200,17%俄羅斯,2100,16%巴西,2100,16%印度,690,5%澳大利亞,420,3%美國,230,2%其他,860,7%-60%-40%-20%0%20%40%60%0100020003000400050006000199519971999200120032005200720092011

40、20132015201720192021中國稀土礦儲量（萬噸）YOY中國,21.0,70%美國,4.3,14%澳大利亞,1.8,6%泰國,0.7,2%越南,0.4,2%印度,0.3,1%俄羅斯,0.3,1%其他,1.2,4%-30%-20%-10%0%10%20%30%051015202519951997199920012003200520072009201120132015201720192021中國稀土礦產量（萬噸）YOY 行業深度 稀土 12/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 12：主要國家主要國家 2022 年稀土儲采比年稀土儲采比 資料來源：Wind，USGS，德邦

41、研究所 3.3.我國我國稀土稀土開采、冶煉開采、冶煉采取采取總量總量控制控制原則原則 輕稀土指標維持輕稀土指標維持 20%+增速，重稀土增速，重稀土指標指標連續連續四年持平后有所下降四年持平后有所下降。國內供給來看，我國稀土屬于戰略金屬，開采、冶煉分離指標由工信部和自然資源部下達，一年分兩批次。開采總量控制指標方面，開采總量控制指標方面，2022 年稀土開采控制指標 21.0 萬噸，同比增加25.0%，其中輕稀土開采指標 19.1 萬噸，同比增加 28.2%；重稀土開采指標 1.9萬噸，持平。2023 年 3 月，工信部和自然資源部下達 2023 年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標，開采總

42、量控制指標為 12 萬噸，相比去年同期的 10.08 萬噸增加 19.0%，其中輕稀土開采指標 10.91 萬噸，同比+22.1%，重稀土開采指標1.09 萬噸，同比-4.8%。我們認為輕稀土受到下游需求拉動，近兩年我們認為輕稀土受到下游需求拉動，近兩年（2021-2022）每年維持超過每年維持超過 20%的增長，而重稀土因為需求平穩、供給有限、高污染性，對應開采指標未來大概的增長，而重稀土因為需求平穩、供給有限、高污染性，對應開采指標未來大概率仍率仍無明顯無明顯增長。增長。圖圖 13：稀土開采總量指標維持：稀土開采總量指標維持 20%左右左右年增速年增速 圖圖 14：輕稀土開采指標維持增長，

43、而重稀土持平：輕稀土開采指標維持增長，而重稀土持平甚至略有下降甚至略有下降 資料來源：Wind，工信部，自然資源部，德邦研究所 資料來源：Wind，工信部，自然資源部，德邦研究所 冶煉分離冶煉分離總量控制總量控制指標方面，指標方面，2022年稀土冶煉分離總量控制指標20.2萬噸，同比增加 24.7%。2023 年 3 月，工信部和自然資源部下達 2023 年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標，冶煉分離總量控制指標為 11.5 萬噸，相比去年同期的 9.72 萬噸增加 18.3%。210 53 233 5116 2379 8077 0100020003000400050006000700080

44、009000中國美國澳大利亞越南印度俄羅斯儲采比0.0%11.9%0.0%0.0%0.0%14.3%10.0%6.1%20.0%25.0%19.0%0%5%10%15%20%25%30%050000100000150000200000250000開采控制總量:稀土氧化物（噸）YOY-10%0%10%20%30%050000100000150000200000開采控制總量:輕稀土（噸）開采控制總量:重稀土（噸）YOYYOY 行業深度 稀土 13/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 15：稀土冶煉分離總量指標維持稀土冶煉分離總量指標維持 20%左右年增速左右年增速 資料來源：工信部

45、，自然資源部，德邦研究所 北方稀土北方稀土在在輕稀土指標輕稀土指標占比達占比達 74.2%以上以上，中國稀土，中國稀土分配到分配到重稀土指標重稀土指標的的67.9%。2023 年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標中，輕稀土開采指標共10.9 萬噸，其中北方稀土占 8.1 萬噸，比重高達 74.2%，中國稀土占 2.8 萬噸，占比25.8%；重稀土開采指標共1.09萬噸，其中中國稀土占7434噸，比重達67.9%。表表 2：2023 年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標 序號序號 稀土集團稀土集團 礦產品礦產品(折稀土氧化物，噸折稀土氧化物，噸)冶煉分離

46、產品（折稀冶煉分離產品（折稀土土氧化物，噸氧化物，噸)巖礦型稀土（輕）巖礦型稀土（輕）離子型稀土（以中重為主）離子型稀土（以中重為主）1 中國稀土集團有限公司 28114 7434 33304 2 中國北方稀土(集團)高科技股份有限公司 80943 73403 3 廈門鎢業股份有限公司 1966 2256 4 廣東省稀土產業集團有限公司 1543 6037 其中：中國有色金屬建設股份有限公司 2055 合計 109057 10943 115000 總計 120000 115000 資料來源：工信部，自然資源部，德邦研究所 圖圖 16：輕稀土指標結構（噸）輕稀土指標結構（噸）圖圖 17：重稀土指

47、標結構（噸）重稀土指標結構（噸）資料來源：工信部，自然資源部，德邦研究所 資料來源：工信部，自然資源部，德邦研究所 3.4.我國稀土進口上半年大幅增長我國稀土進口上半年大幅增長 50.9%稀土進口主要稀土進口主要由由稀土金屬礦稀土金屬礦、未列名稀土金屬及其混合物的化合物、未列名、未列名稀土金屬及其混合物的化合物、未列名氧化稀土和氧化稀土和混合碳酸稀土混合碳酸稀土構成構成，此外還有部分稀土以混合氯化稀土、其他氯化稀土、其他氟化稀土和稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品等的形式進口。1000001000001150001270001350001620002020001150000.0%15.0%

48、10.4%6.3%20.0%24.7%18.3%0%5%10%15%20%25%30%050000100000150000200000250000冶煉分離指標（噸）YOY4730048500492002811473550100350141650809430%20%40%60%80%100%2020202120222023第一批中國稀土北方稀土1301013010130107434344034403440196627002700270015430%20%40%60%80%100%2020202120222023第一批中國稀土廈門鎢業廣東稀土 行業深度 稀土 14/29 請務必閱讀正文之后的信息披

49、露和法律聲明 據海關總署及其統計數據平臺數據，2022 年全年我國進口 12.05 萬噸稀土，其中包括 7.68 萬噸稀土金屬礦，1.72 萬噸未列名稀土金屬及其混合物的氧化物，1.43萬噸未列名氧化稀土等，其中未列名氧化稀土縮量明顯，主要是受到疫情影響。截至截至 2023 年年 6 月數據，月數據，我國稀土進口數量達到我國稀土進口數量達到 8.96 萬噸，較去年同期的萬噸，較去年同期的 5.93萬噸大幅增長萬噸大幅增長 50.9%，主要是受到未列名氧化稀土、未列名稀土金屬及其混合物，主要是受到未列名氧化稀土、未列名稀土金屬及其混合物的化合物、混合碳酸稀土進口數量大幅增長的拉動。的化合物、混合

50、碳酸稀土進口數量大幅增長的拉動。表表 3：我國稀土進口總量（分品類）我國稀土進口總量（分品類）品類品類（單位：噸）（單位：噸）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 年年 1-6 月月 2022年年 1-6月月 稀土金屬礦 2 755 28498 46700 71803 75671 76751 37852 41243 稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品 2324 2366 2321 1921 2012 2132 2058 835 1076 未列名氧化稀土 2759 3997 10934 17253 19353 22417 14254 22021 31

51、60 未列名稀土金屬及其混合物的化合物 78 175 153 2586 12579 16020 17243 20617 4799 其他稀土金屬、鈧及釔，已相混合或相互熔合 11 81 6 20 64 195 21 85 1 其他稀土金屬、鈧，未相混合或相互熔合 0 0 0 1 1 2 其他稀土金屬，未相混合或相互熔合 1 0 1 其他碳酸稀土 0 0 0 0 0 0 0 0 其他氯化稀土 0 0 0 0 0 0 0 0 其他氟化稀土 1 1 22358 0 1 1 7010 0 6942 混合碳酸稀土 7406 24103 30298 15565 8714 4298 1593 6691 126

52、0 混合氯化稀土 1548 0 19 1214 1076 1358 1374 781 電池級稀土金屬、鈧及釔，已相互混合或熔合 0 0 按重量計稀土元素總含量在 10以上的其他鐵合金 147 169 151 235 210 315 191 100 85 總計總計 14274 31649 94719 84301 115953 122127 120479 89575 59347 YOY 121.7%199.3%-11.0%37.5%5.3%-1.3%50.9%資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 稀土進口結構方面，2023 年 1-6 月，稀土金屬礦、未列名氧化稀土、未列名稀土金屬礦、

53、未列名氧化稀土、未列名稀土金屬及其混合物的化合物稀土金屬及其混合物的化合物進口量占到稀土總進口量的 89.9%，后續分析各類稀土分國別的進口結構將通過上述三種重點品類展開。圖圖 18：稀土進口及增速稀土進口及增速 圖圖 19：2023 年年 1-6 月稀土進口結構（分品類月稀土進口結構（分品類 噸）噸）資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 稀土金屬礦稀土金屬礦的進口幾乎全部來自美國。2023 年 1-6 月，我國進口的稀土金屬礦共計 3.79 萬噸，同比減少 8.2%；其中從美國進口的稀土金屬礦累計達到 3.78萬噸，同比下降 8.

54、5%；結構上，從美國進口的稀土金屬礦的數量占比高達 99.73%。-50%0%50%100%150%200%250%020000400006000080000100000120000140000稀土進口（噸）YOY稀土金屬礦,37852,42%未列名氧化稀土,22021,25%未列名稀土金屬及其混合物的化合物,20617,23%其他,9084,10%行業深度 稀土 15/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 4：我國稀土金屬礦進口量（分國別）我國稀土金屬礦進口量（分國別）稀土金屬礦進口量（噸）稀土金屬礦進口量（噸）2016 2017 2018 2019 2020 2021 202

55、2 2023年年1-6月月 2022 年年 1-6 月月 美國 2 1 27567 46149 71407 75521 76751 37752 41243 YOY -29.8%2104254.8%67.4%54.7%5.8%1.6%-8.5%其他國家 0 754 931 551 397 150 0 101 0 合計合計 2 755 28498 46700 71803 75671 76751 37852 41243 YOY 32794.0%3673.3%63.9%53.8%5.4%1.4%-8.2%資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 圖圖 20：我國進口稀土金屬礦的數量及增速我國進

56、口稀土金屬礦的數量及增速 圖圖 21：2023 年上半年年上半年從美國進口的稀土金屬礦的數量占比高達從美國進口的稀土金屬礦的數量占比高達99.73%資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 未列名氧化稀土未列名氧化稀土的進口幾乎全部來自緬甸。2023 年 1-6 月，我國進口的未列名氧化稀土共計 2.2 萬噸，同比大幅增加 596.8%；其中從緬甸進口的未列名氧化稀土累計達到 2.13 萬噸，同比大幅增加 1051.6%，主要是進入后疫情時代，防控措施取消后，緬甸對中國的月度出口量大幅增長；結構上，從緬甸進口的未列名氧化稀土的數量占比高

57、達 96.68%。表表 5：我國我國未列名氧化稀土未列名氧化稀土進口量（分國別）進口量（分國別）未列名氧化稀土進口量（噸）未列名氧化稀土進口量（噸）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 年年 1-6 月月 2022 年年 1-6 月月 馬來西亞 2304 3591 2348 2613 1630 2239 1767 512 895 YOY 55.9%-34.6%11.3%-37.6%37.4%-21.1%-42.8%緬甸 113 370 8147 14428 17457 19460 11380 21290 1849 YOY 227.8%2103.7%77

58、.1%21.0%11.5%-41.5%1051.6%日本 10 17 14 3 5 109 406 107 154 YOY 73.1%-14.3%-79.5%73.3%2042.3%272.3%-30.6%越南 260 1 0 165 192 310 675 111 251 YOY -99.6%-100.0%16.5%61.2%117.6%-55.8%其他 72 19 424 44 69 299 26 1 11 合計合計 2759 3997 10934 17253 19353 22417 14254 22021 3160 YOY 44.9%173.5%57.8%12.2%15.8%-36.4%

59、596.8%資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 2 755 28498 46700 71803 75671 76751 37852-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100002000030000400005000060000700008000090000我國進口稀土金屬礦數量（噸）YOY從美國進口稀土金屬礦（噸）,37752,99.73%從其他國家進口稀土金屬礦（噸）,101,0.27%行業深度 稀土 16/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 22：我國進口我國進口未列名氧化稀土未列名氧化稀土的數量及增速的數量及增速 圖圖 23：20

60、23 年上半年年上半年從從緬甸緬甸進口的進口的未列名氧化稀土未列名氧化稀土的數量的數量（單（單位：噸）位：噸）占比高達占比高達 96.68%資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 未列名稀土金屬及其混合物的化合物未列名稀土金屬及其混合物的化合物的進口大部分來自緬甸。2023年1-6月，我國進口的未列名稀土金屬及其混合物的化合物共計 2.06 萬噸，同比大幅增加329.6%；其中從緬甸進口的未列名稀土金屬及其混合物的化合物累計達到 1.30萬噸；結構上，從緬甸進口的未列名氧化稀土的數量占比高達 62.82%。表表 6：我國我國未列名稀土

61、金屬及其混合物的化合物未列名稀土金屬及其混合物的化合物進口量（分國別）進口量（分國別）未列名稀土金屬及其混合物的化合物進口量（噸）未列名稀土金屬及其混合物的化合物進口量（噸）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 年年 1-6 月月 2022 年年 1-6 月月 哈薩克斯坦 0 126 537 740 583 368 老撾 2719 0 馬來西亞 705 543 47 3231 4218 1724 緬甸 1327 11772 14987 12210 12951 1960 越南 20 381 98 229 1019 145 705 其他 78 175 13

62、3 173 40 220 43 1 43 合計合計 78 175 153 2586 12579 16020 17243 20617 4799 YOY 125.7%-12.5%1585.3%386.4%27.3%7.6%329.6%資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 圖圖 24：我國進口我國進口未列名稀土金屬及其混合物的化合物未列名稀土金屬及其混合物的化合物的數量及增的數量及增速速 圖圖 25：2023 年上半年年上半年從從緬甸緬甸進口的進口的未列名稀土金屬及其混合物未列名稀土金屬及其混合物的化合物的化合物的數量的數量（單位：噸）（單位：噸）占比高達占比高達 62.82%資料來源：

63、Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 3.5.我國稀土出口以下游磁材為主我國稀土出口以下游磁材為主 稀土稀土出出口口以下游制品為主以下游制品為主。稀土在上游端的出口由未列名氧化稀土、混合碳酸稀土、其他碳酸稀土、混合氯化稀土、其他氟化稀土、未列名稀土金屬及其混-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0500010000150002000025000我國進口未列名氧化稀土數量（噸）YOY馬來西亞,512,2.33%緬甸,21290,96.68%日本,107,0.49%越南,111,0.50%其他,1,0.01%-50

64、0%0%500%1000%1500%2000%0500010000150002000025000我國進口未列名稀土金屬及其混合物的化合物數量（噸）YOY哈薩克斯坦,583,2.83%老撾,2719,13.19%馬來西亞,4218,20.46%緬甸,12951,62.82%越南,145,0.70%其他,1,0.00%行業深度 稀土 17/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 合物的化合物等構成。據海關總署及其統計數據平臺數據，2022 年全年我國出口6.76 萬噸稀土，同比減少 48.5%。截至截至 2023 年年 6 月數據，月數據，我國出口稀土我國出口稀土 3.72 萬萬噸，同比噸，

65、同比增加增加 8.6%。表表 7：我國稀土出口總量（分品類）我國稀土出口總量（分品類）品類（單位：噸）品類（單位：噸）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 年年 1-6 月月 2022 年年 1-6 月月 稀土金屬礦 300 1 稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品 26899 29903 32696 35270 35955 97207 53257 27067 26922 未列名氧化稀土 5076 8494 5966 6467 5058 12797 4081 2654 2283 未列名稀土金屬及其混合物的化合物 1312 1775 1748 1074

66、 268 590 246 105 147 其他稀土金屬、鈧及釔，已相混合或相互熔合 1836 1708 3162 3530 2829 10222 4997 2705 2344 其他稀土金屬、鈧，未相混合或相互熔合 302 446 488 299 345 910 其他稀土金屬，未相混合或相互熔合 414 149 297 其他碳酸稀土 4 3 5 18 3 13 560 1 其他氯化稀土 327 616 1080 1351 1534 2984 1920 840 1120 其他氟化稀土 308 343 205 251 161 794 242 65 97 混合碳酸稀土 0 0 11 1 4 19 2

67、混合氯化稀土 320 318 463 636 412 2066 192 電池級稀土金屬、鈧及釔，已相互混合或熔合 0 按重量計稀土元素總含量在 10以上的其他鐵合金 1980 3081 2945 3041 1509 5088 2035 997 862 稀土出口（噸）稀土出口（噸）38044 46369 48614 51629 48122 131236 67636 37210 34265 YOY 21.9%4.8%6.2%-6.8%172.7%-48.5%8.6%資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 稀土出口結構方面，2023 年 1-6 月，稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的稀土的

68、永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品物品出口量占到稀土總出口量的 72.7%，后續分析稀土分國別的出口結構將通過上述重點品類展開。圖圖 26：稀土出口及增速稀土出口及增速 圖圖 27：2023 年年 1-6 月稀土出口結構（分品類月稀土出口結構（分品類 噸）噸）資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品的出口較為分散。2023年1-6月，我國出口的稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品共計 2.71 萬噸，同比微增0.5%；其中出口德國的稀土的永磁鐵及磁化后準備制永

69、磁鐵的物品累計達到 4431噸，出口美國的累計達到 3651 噸，結構上較為分散。表表 8：我國我國稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品出口量（分國別）出口量（分國別）稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品（噸）鐵的物品（噸）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 年年 1-6 月月 2022 年年 1-6 月月 越南 986 1314 1422 1483 2788 7604 3964 1546 2189 意大利 1517 1597 1776 1887 1640 5716 2928 1

70、208 1698 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%020000400006000080000100000120000140000稀土出口（噸）YOY稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品,27067,72.74%未列名氧化稀土,2654,7.13%其他稀土金屬、鈧及釔，已相混合或相互熔合,2705,7.27%混合氯化稀土,2066,5.55%其他,2718,7.31%行業深度 稀土 18/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 美國 3170 3351 4103 4593 4924 13314 6372 3651 3393 韓國 2731

71、3042 3207 3148 3721 10816 6254 3292 3076 法國 539 595 725 686 654 2101 1280 1645 761 德國 2700 3341 4991 6687 5485 12992 8636 4431 3886 波蘭 365 456 429 506 526 3444 2558 1586 999 其他 14892 16208 16044 16279 16218 41221 21266 9708 10921 總計總計 26899 29903 32696 35270 35955 97207 53257 27067 26922 YOY 11.2%9.

72、3%7.9%1.9%170.4%-45.2%0.5%資料來源：Wind，海關總署統計平臺，德邦研究所 圖圖 28：我國我國出出口口稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品的數的數量及增速量及增速 圖圖 29：稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品出口結構分散出口結構分散（單位：噸）（單位：噸）資料來源：海關總署統計平臺，德邦研究所 資料來源：海關總署統計平臺，德邦研究所 3.6.稀土回收能貢獻約稀土回收能貢獻約 32%的氧化物供應的氧化物供應 2021 年全球氧化鐠釹的供給能力約 7.3 萬噸。其中：國內礦產出 3100

73、0 噸，國外礦 19000 噸，回收產出 23000 噸，即 32%的氧化鐠釹來自城市礦山（回收）。圖圖 30：2021 年氧化鐠釹供給分布年氧化鐠釹供給分布（單位：噸）（單位：噸）資料來源：華經產業研究院，德邦研究所 稀土回收向終端延伸后，回收環節供應氧化物占比有望進一步提升。稀土回收向終端延伸后，回收環節供應氧化物占比有望進一步提升。從國外經驗來看，不僅稀土加工企業的邊角廢料有較高的稀土含量，終端廢品也有回收價值（如：電動自行車的電機馬達，每個馬達含 300-500 克稀土永磁材料）；處理終端廢品工序上僅多一步熔煉環節，廢料回收具備向回收廢舊器件發展的條件。-100%-50%0%50%10

74、0%150%200%020000400006000080000100000120000我國出口稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品（噸）YOY越南,1546,5.71%意大利,1208,4.46%美國,3651,13.49%韓國,3292,12.16%法國,1645,6.08%德國,4431,16.37%波蘭,1586,5.86%其他,9708,35.87%國內礦山,31000,42%海外礦山,19000,26%城市礦山（回收）,23000,32%國內礦山海外礦山城市礦山（回收）行業深度 稀土 19/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.需求：受新能源汽車、風電機等景氣度上升影響

75、，需求上需求：受新能源汽車、風電機等景氣度上升影響，需求上行行 4.1.全球稀土消費量全球稀土消費量 35%來自稀土永磁材料，該領域約占來自稀土永磁材料，該領域約占 91%的消費價值的消費價值 稀土由于獨特的電子層結構和耐熱特性，在石油、化工、金、紡織、陶瓷、玻璃、永磁新材料等領域都得到了廣泛的應用。全球稀土消費量 35%來自稀土永磁材料，該領域約占 91%的消費價值。稀土永磁材料受益于新能源汽車和電子工業等領域的高速發展，在全球稀土消費量中占比最高，為 35%；催化材料主要用于汽車尾氣凈化等領域，消費占比約 26%；其余主要消費領域有電池合金、陶瓷/顏料/釉料、玻璃拋光粉和添加劑、熒光粉及其

76、他。圖圖 31：全球稀土下游消費量與消費價值的結構全球稀土下游消費量與消費價值的結構 資料來源：鄭國棟等.世界稀土產業格局變化與中國稀土產業面臨的問題，德邦研究所 目前磁材發展到第三代，第一代和第二代是釤鈷磁體，因為含有戰備物資鈷、價格昂貴和磁性能的劣勢，逐漸被第三代釹鐵硼磁材取代。1982 年，日本住友特殊金屬公司用粉末冶金法研制出釹鐵硼永磁體，磁能積為 36MGOe。經過研發及更新換代，1993 年，日本住友特殊金屬公司宣布制成磁能積為 54MGOe 的釹鐵硼磁體。釹鐵硼是由釹、鐵、硼（Nd2Fe14B）構成的四方晶系晶體，它的主要原料有稀土金屬釹 29-32.5%金屬元素鐵 63.95-

77、68.65%非金屬元素硼 1.1%-1.2%添加鏑 0.6-0.8%鈮 0.3-0.5%鋁 0.3-0.5%銅 0.05-0.15%等元素。它是第三代稀土永磁材料，在內稟矯頑力、磁能積和剩磁強度等“磁性能”系數上都表現優異。釹鐵硼磁材按照工藝和用途分為燒結釹鐵硼和粘結釹鐵硼，粘結釹鐵硼是由NdFeB 磁粉加入粘合劑而制成；燒結釹鐵硼是抽真空通過高溫加熱成型，一般經過燒結只能生產出毛坯，再經過機械加工（如線切割、切片、磨削等）才能成為各種形狀的磁體。燒結釹鐵硼屬于難加工的脆硬材料，加工過程中損耗大，成本高，尺寸精度也比較差，耐腐蝕性也較差，表面需要電鍍處理。但優點是性能較高。從應用領域來說，粘結

78、釹鐵硼永磁材料的生產及應用開發較晚，應用面不廣，用量較小，主要用于辦公室自動化設備、電裝機械、視聽設備、儀器儀表、小型馬達和計量機械、在手機、CD-ROM、DVD-ROM 驅動電機、硬盤主軸電機 HDD、其他微特直流電機和自動化儀器儀表等領域應用廣泛。燒結釹鐵硼永磁體在現代工業和電子技術中獲得了廣泛應用，較常見的有永磁電機、揚聲器、磁選機、計算機磁盤驅動器、磁共振成像設備儀等。電池合金氧化劑陶瓷、顏料、釉料玻璃拋光和添加劑冶金和合金永磁材料熒光粉其他應用應用應用消費價值消費價值消費量消費量26%35%91%行業深度 稀土 20/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 9：釹鐵硼磁材

79、分類：釹鐵硼磁材分類 類型 燒結釹鐵硼 粘結釹鐵硼 用途 燒結釹鐵硼永磁體在現代工業和電子技術中獲得了廣泛應用，較常見的有永磁電機、揚聲器、磁選機、計算機磁盤驅動器、磁共振成像設備儀等。粘結釹鐵硼永磁材料的生產及應用開發較晚，應用面不廣，用量較小，主要用于辦公室自動化設備、電裝機械、視聽設備、儀器儀表、小型馬達和計量機械、在手機、CD-ROM、DVD-ROM 驅動電機、硬盤主軸電機 HDD、其他微特直流電機和自動化儀器儀表等領域應用廣泛。資料來源：格航真空官網，德邦研究所 4.2.新能源汽車領域新能源汽車領域 新能源汽車領域，新能源汽車領域，永磁同步電機因其能量轉換效率高（達到 90%-95%

80、）、功率密度好（體積?。┮约澳芎妮^低，逐漸取代交流異步電機。據 IDC2022 年 8 月發布的2022-2026 中國新能源汽車市場趨勢預測，中國新能源汽車市場規模將中國新能源汽車市場規模將在在 2026 年達到年達到 1598 萬輛水平，萬輛水平，CAGR35.1%，遠超稀土供給端指標略高于，遠超稀土供給端指標略高于 20%的增速。的增速。圖圖 32：永磁同步電機結構示意圖永磁同步電機結構示意圖 資料來源：山西先進永磁材料與技術協同創新中心，電機聯盟，德邦研究所 4.3.風力發電領域風力發電領域 風力發電機領域，風力發電機領域，2022 年 6 月 1 日，國家發展改革委員會、國家能源局等

81、 9部門聯合印發“十四五”可再生能源發展規劃。規劃提出，2025 年可再生能源年發電量達到 3.3 萬億千瓦時左右?！笆奈濉逼陂g，可再生能源發電量增量在全社會用電量增量中的占比超過 50%，風電和太陽能發電量實現翻倍。2022 年共計 23 省份公布各自的“十四五”能源相關專項規劃。彭博新能源財經發布數據顯示，2022 年全球風電新增裝機容量為 85.7GW。其中陸上風電裝機 76.6GW；海上風電裝機 9.1GW。2022 年中國以 48.8GW 的新增吊裝容量繼續領跑全球，占全球裝機的一半以上，并超過第二大市場美國近 40GW。2023 年 3 月 27 日，全球風能理事會（GWEC）發

82、布2023 全球風能報告預計，全球范圍內快速調整的政策環境已為未來幾年的加速發展奠定了基礎，預計未來五年平均每年風電預計未來五年平均每年風電新增裝機將達到新增裝機將達到 136GW，實現，實現 15%的復合增長率。到的復合增長率。到 2024 年，全球陸上風電年，全球陸上風電 行業深度 稀土 21/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 新增裝機將首次突破新增裝機將首次突破 100GW；到；到 2025 年全球海上風電新增裝機也將再創新高，年全球海上風電新增裝機也將再創新高，達到達到 25GW。目前風力發電電機主要有四種，雙饋異步風力發電系統、電勵磁直驅風力發電系統、永磁半直驅和永磁直驅

83、同步電機；其中半直驅和直驅同步電機需要使用釹鐵硼永磁體，并且由于其易于維護，滲透率快速提升。永磁直驅電機電網兼容性更強，維護成本更低，因省略齒輪箱，發電效率平均提高 5-10%，逐漸取代雙饋式風機。但是直驅電機去掉了主齒箱，發電機和變流器可靠性降低，且永磁直驅機組頭載荷大，降低了整機的可靠性。隨著半直驅的改良，半直驅電機或將成為主流趨勢。4.4.節能變頻空調領域節能變頻空調領域 節能變頻空調領域，節能變頻空調領域，2019 年，國家發改委、工信部等七部門聯合發布關于印發綠色高效制冷行動方案的通知（發改環資20191054 號），明確到2022 年，家用空調能效準入水平提升 30%，到 2030

84、 年，主要制冷產品能效準入水平再提高 15%以上。隨著房間空氣調節器能效限定值及能效等級于 2020年 7 月 1 日正式實施，定頻空調產品全面淘汰，高效能的變頻空調成為市場主流，而高性能釹鐵硼磁鋼作為變頻空調壓縮機核心材料，未來需求將大幅增長。根據產業在線數據顯示，2022 年中國家用空調行業總銷售規模為 15003.74 萬臺，其中內銷 8429.00 萬臺，出口 6574.74 萬臺。根據弗若斯特沙利文的報告，到 2025 年，全球節能變頻空調產量將達到約2.14 億臺，2020 年到 2025 年的復合年增長率約為 16.6%；全球節能變頻空調的全球節能變頻空調的高性能釹鐵硼永磁材料消

85、耗量預計達到約高性能釹鐵硼永磁材料消耗量預計達到約 1.97 萬噸，萬噸，2020 年至年至 2025 年的復合年的復合年增長率約為年增長率約為 16.6%。4.5.工業節能電機工業節能電機領域領域 2021 年 10 月，工信部、市場監管總局聯合印發電機能效提升計劃（2021-2023 年）提出，引導企業實施電機等重點用能設備更新升級，優先選用高效節能電機，加快淘汰不符合現行國家能效標準要求的落后低效電機。加大高效節能電機應用力度。其中特別提出，針對變負荷運行工況，推廣 2 級能效及以上的變頻調速永磁電機。針對使用變速箱、耦合器的傳動系統，鼓勵采用低速直驅和高速直驅式永磁電機。2022 年

86、6 月 29 日，工業和信息化部等六部門聯合印發的工業能效提升行動計劃提及實施電機能效提升行動。提出加快高性能電磁線、稀土永磁、高磁感低損耗冷軋硅鋼片等關鍵材料創新升級。推行電機節能認證，推進電機高效再制造。推動使用企業開展設備能效水平和運行維護情況評估，科學細分負載特性及不同工況，加快電機更新升級。提出到提出到 2025 年新增年新增高效節能電機占比達到高效節能電機占比達到 70%以上。以上。上述政策的實施將提高未來稀土永磁工業節能電機的滲透率，進一步增加稀土永磁材料的需求。4.6.工業機器人等工業機器人等領域領域 工業機器人領域。釹鐵硼磁體在機器人制造中起著至關重要的作用。釹鐵硼釹鐵硼磁鐵

87、、磁鐵組件主要應用于機器人的傳感器和驅動電機。磁鐵、磁鐵組件主要應用于機器人的傳感器和驅動電機。同時，高可靠性和高穩定性的釹鐵硼永磁材料是構建工業機器人伺服系統的核心材料。機器人伺服系統是一種反饋控制系統，用于準確地跟蹤或再現過程。燒結釹鐵硼永磁材料應用于 行業深度 稀土 22/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 伺服系統響應快，過載能力強的特點。同時由于釹鐵硼磁鐵相較于其他磁體擁有更高性能更小體積的特點，也是微型機器人的重要組成部分。對于有抓手的機器人而言，釹鐵硼磁鐵還可應用于機器人抓手結構，可提高抓手的靈活性也可在抓取時吸收震動效果，為移動作業機器人、協作機器人實現更好的作業效果

88、。此外，高端釹鐵硼磁材需求還受到電動車、消費電子、傳統汽車此外，高端釹鐵硼磁材需求還受到電動車、消費電子、傳統汽車 EPS 領域等領域等的驅動的驅動。4.7.預計預計 2030 年鐠釹元素供應缺口高達年鐠釹元素供應缺口高達 4.7 萬噸萬噸 稀土供需矛盾在全球“碳中和”行動驅動下將越發尖銳。稀土供需矛盾在全球“碳中和”行動驅動下將越發尖銳。據阿拉弗拉資源公司報告，為支撐全球“碳中和”等低碳轉型目標，稀土鐠、釹元素的需求將由 2020年 5 萬噸左右增長到 2030 年的 10 萬噸左右，2030 年供需缺口高達 4.7 萬噸，這將導致全球稀土供應產能不足、儲量不夠及貿易中斷等風險。圖圖 33：

89、全球綠色低碳轉型背景下的鐠、釹元素需求預測全球綠色低碳轉型背景下的鐠、釹元素需求預測 資料來源：阿拉弗拉資源公司報告，中國發展門戶網，德邦研究所 5.主要稀土公司整理主要稀土公司整理 5.1.北方稀土北方稀土：占據輕稀土開采指標高達：占據輕稀土開采指標高達 74%中國北方稀土(集團)高科技股份有限公司于 1997 年成立且上市，是我國乃至全世界最大的稀土生產、科研、貿易基地，是稀土行業的龍頭企業，以開發利用舉世聞名的稀土寶藏白云鄂博稀土礦山為使命，建有稀土選礦、冶煉分離、深加工、應用產品、科研等完善的稀土工業體系，能夠生產稀土原料(精礦、碳酸稀土、氧化物與鹽類、金屬)、稀土功能材料(拋光材料、

90、貯氫材料、磁性材料、發光材料、催化材料)、稀土應用產品(鎳氫動力電池、磁共振儀)等門類齊全的稀土產品。北方稀土 2022 年巖礦型稀土(輕)的開采控制量為 141650 噸，占輕稀土開采總量的 74%；稀土冶煉分離控制量為 128934 噸，占冶煉分離指標總量的 64%。行業深度 稀土 23/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 34：2022 年巖礦型稀土（輕）的開采控制指標分配年巖礦型稀土（輕）的開采控制指標分配 圖圖 35：2022 年稀土冶煉分離控制指標分配年稀土冶煉分離控制指標分配 資料來源：Wind，工信部，自然資源部，德邦研究所 資料來源：Wind，工信部，自然資源

91、部，德邦研究所 5.2.中國稀土中國稀土：占據中重稀土開采指標高達：占據中重稀土開采指標高達 68%中國稀土集團資源科技股份有限公司于 1998 年成立且上市，主要從事稀土氧化物、稀土金屬、稀土深加工產品經營及貿易，以及稀土技術研發、咨詢服務。公司主導產品包括高純的單一稀土氧化物及稀土共沉物產品，其中 80%以上的產品純度大于 99.99%，高純氧化鑭、高純氧化釔等部分稀土氧化物純度可達99.9999%以上。中國稀土 2022 年巖礦型稀土(輕)的開采控制量為 49200 噸，占比 26%；離子型稀土(以中重為主)的開采控制量為 13010 噸，占比 68%；稀土冶煉分離控制量為 58499

92、噸，占比 29%。圖圖 36：2022 年年離子型稀土（以中重為主）離子型稀土（以中重為主）的開采控制指標分配的開采控制指標分配 資料來源：Wind，工信部，自然資源部，德邦研究所 5.3.盛和資源盛和資源：已形成稀土完整產業鏈已形成稀土完整產業鏈 盛和資源控股股份有限公司 1998 年成立，2003 年上市，公司主要從事稀土礦采選、冶煉分離、金屬加工以及鋯鈦礦選礦業務。公司的主要產品包括稀土精礦、稀土氧化物、稀土鹽、稀土金屬、獨居石、鋯英砂、鈦精礦、金紅石等。公公司目前擁有稀土和鋯鈦兩大主業。稀土業務已經形成了從選礦、冶煉分離到深加司目前擁有稀土和鋯鈦兩大主業。稀土業務已經形成了從選礦、冶煉

93、分離到深加工較為完整的產業鏈，實現了國內、國外的雙重布局。工較為完整的產業鏈，實現了國內、國外的雙重布局。鋯鈦業務目前主要集中在選礦端。1、稀土業務 中國稀土,49200,26%北方稀土,141650,74%中國稀土,58499,29%北方稀土,128934,64%廈門鎢業,3963,2%廣東稀土,10604,5%中國稀土,13010,68%廈門鎢業,3440,18%廣東稀土,2700,14%行業深度 稀土 24/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 （1）稀土礦。公司在中國境內托管了和地礦業擁有的四川大陸槽稀土礦，參股了冕里稀土、山東鋼研中鋁稀土科技有限公司。境內礦山按照國家下發的生

94、產指標開展生產經營，托管的礦山所產精礦以公司自用為主，同時會根據市場情況部分對外銷售，參股的礦山公司按照市場化方式經營。公司在中國境外參股了美國 MP 公司，并包銷其稀土精礦等主要稀土產品，此外，公司還參股了澳大利亞ETM 公司、Peak 稀土公司，并成為其第一大股東。（2）稀土冶煉分離。目前公司擁有四川和江西兩處稀土冶煉分離基地，四川以輕稀土礦為主要原料，江西以南方離子型稀土礦、獨居石氯化片、釹鐵硼和熒光粉廢料等為主要原料。在越南也有稀土廢料回收的許可。公司還在廣西、湖南參股了稀土冶煉分離企業。公司嚴格按照國家下發的生產指標開展稀土冶煉分離業務，所產稀土氧化物等產品部分通過公司下屬企業加工成

95、稀土金屬等產品后再對外銷售，部分直接對外銷售。（3）稀土金屬。目前公司在四川、江西、內蒙古、越南等地擁有稀土金屬加工廠，主要將公司自產和外購的稀土氧化物加工成稀土金屬對外銷售，也會根據市場情況從事來料加工業務。2、鋯鈦業務 公司的鋯鈦選礦業務位于海南省文昌市和江蘇省連云港市，原料處理能力可達 200 萬噸/年。公司從境外進口鋯鈦毛礦、中礦等重砂礦，在境內進行分選，產出鋯英砂、鈦精礦、金紅石、獨居石等，對外銷售。5.4.廣晟有色廣晟有色：廣東稀土：廣東稀土主體上市公司，在主體上市公司，在中重稀土領域中重稀土領域具有突出優勢具有突出優勢 廣晟有色金屬股份有限公司 1993 年成立，2000 年上市

96、，主要從事稀土礦開采、冶煉分離、深加工以及有色金屬貿易業務，生產產品包括稀土精礦、混合稀土、稀土氧化物、稀土金屬、稀土永磁材料等。公司作為國家級廣東稀土集團主體上市公司，擁有上市公司平臺優勢以及廣東稀土集團的戰略優勢，公司地處粵港澳大灣區，區位優勢明顯。公司作為廣東省唯一合法稀土采礦權人，擁有廣東公司作為廣東省唯一合法稀土采礦權人，擁有廣東省內目前已獲批的全部稀土采礦證省內目前已獲批的全部稀土采礦證,并且具有完備的產業鏈優勢，具備稀土全元素并且具有完備的產業鏈優勢，具備稀土全元素分離能力，在中重稀土領域具有突出的競爭優勢。分離能力，在中重稀土領域具有突出的競爭優勢。廣東稀土 2022 年離子型

97、稀土(中重)的開采控制量為 2700 噸，占比 14%；稀土冶煉分離控制量為 10604 噸，占比 5%。5.5.華宏科技華宏科技：多細分龍頭，稀土回用業務起量：多細分龍頭，稀土回用業務起量 江蘇華宏科技股份有限公司 2004 年成立，2011 年上市，主營業務分為“再生資源”和“電梯部件”兩大板塊。其中，“再生資源”板塊業務主要包括再生資源加工裝備的研發、生產和銷售，以及再生資源運營業務；“電梯部件”板塊業務主要為電梯信號系統及安全部件的研發、設計、制造和銷售。再生資源運營業務主要以廢鋼加工及貿易、報廢汽車綜合回收利用、稀土回再生資源運營業務主要以廢鋼加工及貿易、報廢汽車綜合回收利用、稀土回

98、收料的綜合利用為主。收料的綜合利用為主。公司通過子公司鑫泰科技、吉水金誠、江西萬弘、贛州華卓經營稀土回收料的綜合利用業務，即利用釹鐵硼回收料、熒光粉廢料生產高純度稀土氧化物，其產品可廣泛應用于釹鐵硼磁性材料、計算機、通訊設備、三基 行業深度 稀土 25/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 色熒光粉等高科技領域。同時，通過子公司中杭新材開展稀土永磁材料生產業務，實現產業鏈延伸。其產品稀土永磁材料（燒結釹鐵硼磁鋼毛坯產品和燒結釹鐵硼磁鋼成品）可用作電動自行車、電動汽車電機等各類永磁電機磁鋼零部件、核磁共振設備磁鋼零部件、以及磁選設備、電子產品、包裝等各類磁鋼零部件。2020-2022 年

99、公司稀土氧化物的產量逐年提升，分別為 2900 噸，4898 噸，6277 噸，年復合增速高達 47.1%。6.主要磁材主要磁材公司整理公司整理 6.1.金力永磁金力永磁 江西金力永磁科技股份有限公司于 2008 年成立，是集研發、生產和銷售高性能釹鐵硼永磁材料于一體的高新技術企業，是全球新能源和節能環保領域核心應用材料的領先供應商。公司目前已具備全產品生產能力，具體涵蓋產品研究與開發、模具開發與制造、坯料生產、成品加工、表面處理等各環節，并對各工藝流程進行全面控制和管理。公司掌握毛坯生產和晶界滲透技術等核心技術，可長期穩定地給客戶供應高性價比的高性能稀土永磁體，并根據應用領域的需求，配備生產

100、、檢驗和研發設備。在產能方面，公司在在產能方面，公司在 2021 年年 3 月制定月制定 2021 年至年至 2025年發展規劃：年發展規劃：規劃在規劃在 2022 年具備年具備 23000 噸高性能稀土永磁材料產能的基礎上，噸高性能稀土永磁材料產能的基礎上，逐步配置資源和能力，建設好贛州、包頭、寧波生產基地；規劃到逐步配置資源和能力，建設好贛州、包頭、寧波生產基地；規劃到 2025 年建成年建成40000 噸高性能稀土永磁材料產能。噸高性能稀土永磁材料產能。表表 10：金力永磁產能規劃金力永磁產能規劃 序號序號 產能（噸產能（噸/年）年）工廠工廠 主要項目名稱主要項目名稱 項目狀態項目狀態

101、達產時間達產時間 1 15,000 贛州-已達產 2021 2 8,000 包頭 高性能稀土永磁材料基地項目 已達產 2022 年 6 月 3 3,000 寧波 年產 3,000 噸高端磁材及 1 億臺套組件項目 在建 2023-2024 4 12,000 包頭 高性能稀土永磁材料基地項目（二期）在建 2023-2024 5 2,000 贛州 高效節能電機用磁材基地項目 規劃建設 2024-2025 合計 40,000-資料來源：金力永磁公司公告，德邦研究所，產能數據截至 2022 年報 2020 至 2022 年公司的釹鐵硼磁鋼成品產量穩步提升，分別為 9613、10325和 12786 噸

102、。公司產品被廣泛應用于新能源汽車及汽車零部件、節能變頻空調、公司產品被廣泛應用于新能源汽車及汽車零部件、節能變頻空調、風力發電、風力發電、3C、機器人及工業伺服電機機器人及工業伺服電機、節能電梯等領域、節能電梯等領域，并與各領域國內外龍頭企業建立了長期穩定的合作關系。6.2.中科三環中科三環 北京中科三環高技術股份有限公司是由北京三環新材料高技術公司作為主發起人于 1999 年 7 月 23 日設立的一家企業，是目前中國稀土永磁材料產業的代表企業，全球最大的釹鐵硼永磁體制造商之一。公司主要從事磁性材料及其應用產品研發、生產和銷售，以燒結釹鐵硼磁體、粘結釹鐵硼磁體、軟磁鐵氧體和電動自行車為主要產

103、品。公司有 NEOMAX 和麥格昆磁的釹鐵硼專利許可，其專利產品通過北京中科三環國際貿易公司以“SANMAG”商標遠銷世界各地。行業深度 稀土 26/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 月 13 日，中科三環發布投資者關系活動記錄表，公司計劃利用募集資金和自有資金擴產 1 萬噸燒結釹鐵硼產能，目前已有 5000 噸新建產能建成，其余擴產產能會根據實際情況逐步建成。包括上述已新建完成的產能在內，公司現有燒包括上述已新建完成的產能在內，公司現有燒結釹鐵硼產能結釹鐵硼產能 2.5 萬噸，粘結釹鐵硼產能萬噸，粘結釹鐵硼產能 1500 噸。公司的主打產品釹鐵硼廣泛噸。公司的主打產品釹鐵硼廣

104、泛應用于能源、交通、機械、信息、家電、消費電子等應用于能源、交通、機械、信息、家電、消費電子等方方面面，尤其是近年來全球節能環保產業的快速發展，推動了在混合動力汽車、電動汽車、節能家電、機器人、風力發電等新興領域的應用。6.3.正海磁材正海磁材 煙臺正海磁性材料股份有限公司成立于 2000 年，是國內新能源和節能環保領域高性能釹鐵硼永磁材料的主要供應商，國內高性能釹鐵硼永磁材料的龍頭企業。公司秉承“高性能釹鐵硼永磁材料+新能源汽車電機驅動系統”的雙主營業務的發展模式。公司控股子公司上海大郡是國內專業從事新能源汽車驅動電機及其控制系統的研發、生產和銷售的高新技術企業。公司是國家發改委、科技部、財

105、政部、海關總署以及國家稅務總局的聯合認定的國家級企業技術中心。2020 年公司擁有毛坯產能約 10000 噸，經過兩年的高速發展，目前已具備年產目前已具備年產 24000 噸的噸的生產能力，生產能力，計劃根據下游需求在計劃根據下游需求在 2026 年前達到年前達到 36000 噸噸的生產能力。的生產能力。南通基地全工序一園化工廠達產后，將有效提升公司的產能水平，緩解公司的產能壓力，助力公司擴大市場份額、提升行業地位。表表 11：正海磁材正海磁材高性能釹鐵硼永磁材料高性能釹鐵硼永磁材料產能規劃產能規劃 主要工廠主要工廠 現有產能現有產能 產能利用率產能利用率 在建產能在建產能 在建產能的投資建設

106、情況在建產能的投資建設情況 東西廠區 10,000 97%福海廠區 8,000 97%南通基地 6,000 12,000 2026 年前全部達產 合計 24,000 12,000 資料來源：正海磁材公司公告，德邦研究所，數據截至 2022 年報 2020 至 2022 三年間，公司釹鐵硼永磁材料產量增長，分別為 6671，10921，15544 噸。公司依托三大核心技術，完善了低重稀土磁體、無重稀土磁體、超輕稀土磁體等產品系列，產品兼具性能領先性、質量穩定性和成本競爭力，多個牌號產品性能達到世界領先水平，可滿足各高端應用市場的需求。下游應用包括新下游應用包括新能源汽車、能源汽車、EPS 等汽車

107、電氣化領域、節能空調領域、風力發電領域、等汽車電氣化領域、節能空調領域、風力發電領域、3C 等。等。6.4.寧波韻升寧波韻升 寧波韻升股份有限公司 1994 年成立，1995 年以來專業從事稀土永磁材料的研發、制造和銷售，2000 年 10 月在上海證券交易所掛牌上市，是國家高新技術企業。公司在寧波、包頭擁有兩個主要的生產基地，擁有達到國際一流水平的磁鋼坯料生產、機械加工及表面處理生產線，是全球最大的稀土永磁材料制造商之一。2020 年公司具有年產坯料 14000 噸的生產能力；2022 年末，公司已具備釹年末，公司已具備釹鐵硼坯料產能鐵硼坯料產能 21000 噸噸/年年。此外。此外，包頭包頭

108、 15000 噸高性能稀土永磁材料智能制造噸高性能稀土永磁材料智能制造項目正按計劃實施項目正按計劃實施；根據規劃，根據規劃，2025 年中旬公司將形成年產年中旬公司將形成年產 36000 噸的高性能噸的高性能釹鐵硼生產能力。釹鐵硼生產能力。公司釹鐵硼成品 2020-2022 三年間的產量分別為 4556、8148、10138 噸，應用領域應用領域聚焦在新能源汽車應用、消費電子和工業及其他應用三大市場聚焦在新能源汽車應用、消費電子和工業及其他應用三大市場。行業深度 稀土 27/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6.5.英洛華英洛華 英洛華科技股份有限公司 1997 年成立且上市，為山

109、西省出口創匯先進單位和重點企業之一。公司產品涉及磁性新材料、電機電氣及高端設備，主營業務為稀土永磁材料與制品、電機系列、物流與消防智能裝備。公司收購贛州東磁 100%股權及釹鐵硼業務相關資產，進一步完善產業鏈。贛州東磁多年來從事高性能釹鐵硼永磁材料的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于風電、電動機、移動通訊、高檔音響、儀器儀表、電子元件等領域，在風電發電機、新能源汽車等領域占據了一定的市場份額；橫店進出口擁有的釹鐵硼業務相關資產主要從事釹鐵硼永磁材料出口業務。公司的良好業績、企業活力及盈利增長潛力受到市場廣泛認可。據英洛華投關記錄，截截至至 2023 年年 1 月月，釹鐵硼毛坯釹鐵硼毛坯總總產能約

110、為產能約為 1.3 萬噸，萬噸，其中其中橫店基地產能橫店基地產能 5000 噸，贛州基地產能噸，贛州基地產能 8000 噸，產能利用率大概在噸，產能利用率大概在 70%-80%。2023 年隨著產線升級改造和設備更迭，會再新增年隨著產線升級改造和設備更迭，會再新增 2000 噸左右。噸左右。釹鐵硼產量方面，2020-2022 三年間分別為 5340、5636、5229 噸。兩個基地的產品下游應用領域側重點有所區別，橫店基地生產的產品在揚聲器、智能家橫店基地生產的產品在揚聲器、智能家電、空調壓縮機、風電、工業電機、汽車類和電、空調壓縮機、風電、工業電機、汽車類和 IT 類產品等下游領域應用較多類

111、產品等下游領域應用較多，贛贛州基地生產的產品在風電、新能源汽車、節能電機等領域應用較多。州基地生產的產品在風電、新能源汽車、節能電機等領域應用較多。6.6.銀河磁體銀河磁體 成都銀河磁體股份有限公司成立于 2001 年 3 月，2010 年 10 月在深圳證券交易所創業板上市。公司主要研發、生產和銷售的產品包括粘結釹鐵硼磁體、熱壓釹鐵硼磁體、釤鈷磁體。公司具有近三十年的研發、生產和銷售粘結釹鐵硼磁體的歷史，針對產品個性化研制的特點，公司堅持以“品質更滿意，成本更低、交付更準時、服務更周到”為公司質量方針，并持續改進，為客戶提供性價比較高的產品和服務。由此形成了穩定、優質的客戶群，如Nidec、

112、Panasonic、Minebea、SONY、BOSCH、Brose、Wilo、JE、Black&Decker、LG、Samsung 等國際知名品牌公司及瑞聲科技、江蘇雷利、鳴志電器、大洋電機、大葉園林、兆威機電、新界泵業、萬至達、唯真等國內知名企業?！般y河磁體”已成為這些客戶心中的知名品牌。根據銀河磁體根據銀河磁體 2022 年業績說明會記錄，到今年年業績說明會記錄，到今年 4 月，公司月，公司粘結磁體年粘結磁體年產能產能 4000 噸以上，熱壓磁體年產能噸以上，熱壓磁體年產能 300 噸。公司全資子公司釤鈷磁體年產能噸。公司全資子公司釤鈷磁體年產能 200噸以上；注塑磁體產能正在建設中。噸

113、以上；注塑磁體產能正在建設中。2020 至 2022 年間公司稀土永磁體產量分別為 2185、2820、2671 噸，主要主要應用領域包括應用領域包括汽車、信息技術、消費類電子、節能家電、辦公自動化和工廠自動汽車、信息技術、消費類電子、節能家電、辦公自動化和工廠自動化設備等化設備等。6.7.大地熊大地熊 安徽大地熊新材料股份有限公司成立于 2003 年，2020 年 7 月于上交所科創板上市，致力于高性能燒結釹鐵硼永磁材料的研發、生產和銷售。公司自主開發和掌握了涵蓋燒結釹鐵硼永磁材料磁體制備、機械加工、表面防護和再生制造等領域的多項核心技術，是國內少數幾家擁有全過程核心專利技術的企業之一，公司

114、生產的產品具有磁性能高、服役特性好等特點，主要應用于汽車工業、工業電機和高端消費類電子等重要工業產品領域。公司通過了德國標立、德國舍弗勒、德國大陸、德國采埃孚、美國耐世特、美國百得、英國邦迪、日本松下、日本電裝、日本電產、日本牧田等全球知名企業嚴格的資質認證并與其建立了長期穩定 行業深度 稀土 28/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 的供應鏈關系，產品已出口至歐美、亞太等逾二十個國家和地區。公司 2020 年擁有毛坯總產能 4,000 噸以上，隨著募投項目“年產 1500 噸汽車電機高性能燒結釹鐵硼磁體建設項目”和包頭年產 5000 噸“高端制造高性能稀土永磁材料及器件項目”的順利

115、實施，2022 年末年末，公司，公司毛坯產能已達到毛坯產能已達到 8000 噸。噸。包頭公司年產 5000 噸“高端制造高性能稀土永磁材料及器件項目”各棟單體廠房及輔助用房、配套設施工程已基本建設完成；寧國公司“年產 5000 噸高性能釹鐵硼磁性材料項目”自 2022 年 3 月開工建設以來，已完成部分廠房工程建設，預計 2023年逐步建成投產。2020 至 2022 年燒結釹鐵硼產量分別為 1522、2600、2742 噸。公司高性能燒結釹鐵硼永磁材料主要應用于汽車工業、工業電機和高端消費類電子等節能環主要應用于汽車工業、工業電機和高端消費類電子等節能環保和智能制造領域，如汽車保和智能制造領

116、域，如汽車 EPS、新能源汽車驅動電機、節能電機、工業機器人、新能源汽車驅動電機、節能電機、工業機器人、風力發電、風力發電、5G 和和 3C 產品等領域產品等領域。7.風險提示風險提示 下游需求不及預期；磁材投產進度不及預期；疫情放開后進口礦增加造成供給偏多。行業深度 稀土 29/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 翟堃，所長助理，能源開采&有色金屬行業首席分析師，中國人民大學金融碩士，天津大學工學學士，8 年證券研究經驗，2022 年上海證券報能源行業第二名，2021 年新財富能源開采行業入圍，2020 年機構投資者（II

117、）鋼鐵、煤炭和鐵行業第二名，2019 年機構投資者（II）金屬與采礦行業第三名。研究基礎扎實，產業、政府資源豐富，擅長從庫存周期角度把握周期節奏，深挖優質彈性標的。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告

118、發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業

119、整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資

120、需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。