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1、醫藥生物行業基金專題報告：撥開迷霧，見微知著醫藥生物行業基金專題報告2023年9月11日中航證券研究所發布 證券研究報告請務必閱讀正文后的免責條款部分行業評級：增持分析師：沈文文證券執業證書號：S0640513070003核心觀點：撥開迷霧，見微知著2 核心觀點：根據iFind金融平臺數據，截至2023年7月25日，國內總計有197家基金公司，各類基金產品數量超過18000個。2023年7月25日的合計基金資產凈值數據顯示，易方達基金、廣發基金、華夏基金、南方基金和天弘基金是我國目前合計基金資產凈值最大的5家基金公司，合計基金資產凈值分別為17,315.87億元、13,218.58億元、12,

2、541.73億元、11,399.70億元和11,030.88億元，也是基金公司中唯五合計基金資產凈值過萬億的基金公司。從基金公司合計基金資產凈值結構來看，2012Q1非貨幣型基金占合計基金資產凈值的86.54%，貨幣基金占合計基金資產凈值的13.46%，隨后貨幣型基金占比整體呈現上升趨勢，直至2018Q3達到峰值，為67.05%，隨后貨幣型基金占比整體呈現下降趨勢，2023Q2降至41.46%，而非貨幣型基金占據主導地位，占比為58.54%。從各基金分類情況來看，一級基金類型按投資標的可劃分為非貨幣型、貨幣型基金其中非貨幣型基金可分為股票型、混合型、債券型、QDII、FOF和另類投資基金；根據

3、運作方式不同基金也可以分為開放式、封閉式基金。根據iFind金融平臺數據，截至2023Q2，股票、債券和混合型基金為非貨幣基金的主要構成成分，在非貨幣基金中的占比分別為16.73%、51.57%和27.48%。自2012Q1以來，非貨幣基金的主要構成成分的基金資產凈值均呈現上升趨勢，股票型基金資產凈值從11066.91億元增長至2023Q2的27132.67億元，增幅約為2.45倍?；旌闲突鹳Y產凈值從2012Q1的5201.96億元增長至2023Q2的44555.06億元，增幅為8.57倍。債券型基金資產凈值從2012Q1的2207.82億元增長至2023Q2的83620.31億元，增幅為3

4、7.87倍。從非貨幣基金的其他構成成分來看，QDII基金的表現相對穩健，呈現穩步增長的態勢，基金資產凈值從2012Q1的621.41億元增長至2023Q2的3616.78億元。FOF基金和另類投資相對來說規模較小，2023Q2分別為1786.40億元和506.00億元。重倉醫藥的基金數量和市值規模整體呈上升趨勢。截至2023Q2，重倉醫藥的基金（基金重倉行業第一名為醫藥生物的基金）數量為1039個，合計持股市值為3624.11億元。2012Q1至2023Q2期間，重倉醫藥的基金數量和市值都呈現出持續增長的趨勢：重倉醫藥的基金數量從47個增長到1039個，市值從110.22億元增長到3624.1

5、1億元。整體來看，重倉醫藥的基金數量呈現出一定的波動，如在2018Q2、2020Q2等季度呈現明顯增長后回落的態勢；重倉醫藥的基金市值在2012Q1至2021Q2期間平穩增長，2021Q2達到峰值4199.29億元。重倉醫藥的基金重倉醫藥生物行業資產凈值在基金資產凈值占比長期處于低值。通過計算重倉醫藥的基金中醫藥生物行業的基金資產凈值（以重倉醫藥生物行業市值占基金資產凈值比*基金資產凈值），和基金公司合計基金資產凈值進行逐季對比，得到2012Q1-2023Q2重倉醫藥的基金重倉醫藥生物行業資產凈值在基金公司合計基金資產凈值占比。整體來看，2012Q1至2023Q2期間，重倉醫藥的基金重倉醫藥生

6、物行業資產凈值在基金公司合計基金資產凈值占比呈現出波動態勢，在2013Q1至2014Q3期間波動幅度較大，期間最高占比達7.14%。2023年以來，重倉醫藥的基金該占比正在逐季提升，2023Q2醫藥生物行業基金資產凈值在基金公司合計基金資產凈值占比為1.45%。核心觀點：撥開迷霧，見微知著3偏股混合型基金在重倉醫藥的基金中數量占比最多。截至2023Q2，被動指數型股票基金、靈活配置型基金、偏股混合型基金、普通股票型基金在重倉醫藥的基金中占比較高，其中，偏股混合型基金占比最高，達到35.32%。2012Q1至2023Q2期間，偏股混合型基金在重倉醫藥的基金中長期占據主導地位。2012Q1偏股混合

7、型基金在重倉醫藥的基金中的占比為48.94%，隨后偏股混合型基金占比呈現下降趨勢，至2017Q1達到最低點17.52%，隨后逐步上升至2023Q2的35.32%。與此同時，靈活配置型基金在重倉醫藥的基金中的占比也一直保持較高水平，2012Q1靈活配置型基金在重倉醫藥的基金中的占比為23.40%，并持續增長至2017Q1達到峰值48.52%，之后則呈持續下降趨勢至2023Q2的18.00%。從其他構成重倉醫藥的基金的主要基金類型來看，被動指數型股票基金和普通股票型基金在重倉醫藥的基金中的占比在2012Q1至2023Q2期間逐步上升，分別從2021Q1的4.26%和2.13%升至2023Q2的12

8、.61%和11.36%。行業長期超配，但目前基金重倉持股比例處于低位。醫藥生物行業基金重倉持股情況方面，2012Q1至2023Q2期間醫藥行業的行業標準配置比例整體呈現上升趨勢，2012Q1為3.95%，2023Q2為7.48%。醫藥行業基金重倉持股比例和超配比例走勢長期保持一致，且在震蕩中持續上行，2023Q2分別為11.40%和3.92%。2012Q1以來，行業長期處于超配狀態，凸顯了醫藥行業防御屬性的同時，也表明市場對于醫藥行業的青睞。2023Q2，醫藥基金重倉持股比例和超配比例均有所下降，且基金重倉持股比例處于2021Q1以來的最低點，疊加行業目前的估值底部情況，醫藥行業已逐步進入配置

9、良機。從基金持倉情況來看，偏股混合型、靈活配置型、被動指數型和普通股票型是四種主要的基金類型，在重倉醫藥的基金中，這四類基金的輪動情況呈現出了以下特征：1.）2018-2019年中，持倉基金數量和持倉總市值排名第一的行業板塊呈現出離散狀態；2.）2019年后持倉集中度逐步提升，且逐漸向醫藥生物行業集中，從近期的持倉輪動情況來看，醫院、化學制劑和醫療研發外包板塊呈現出了較為明顯的高景氣態勢；3）從20只醫藥基金重倉持股的情況分析，中藥、化學制劑和醫療設備為目前基金持倉占比較高的板塊。偏股混合型重倉醫藥的基金，從持有基金數排名第一的板塊來看，醫院、醫療研發外包和化學制劑為2018Q1以來配置次數最

10、多的板塊，均為4次，2023Q2板塊配置第一為化學制劑；從持倉市值來看，偏股混合型重倉醫藥的基金配置市值最高的板塊長期為醫院板塊。靈活配置型重倉醫藥的基金，從持有基金數排名第一的板塊來看，醫療研發外包為2018Q1以來配置次數最多的板塊，為6次，2023Q2板塊配置第一為化學制劑；從持倉市值來看，基金持倉正在向線下藥店、化學制劑等板塊輪動。被動指數型重倉醫藥的基金，從持有基金數排名第一的板塊來看，化學制劑為2018Q1以來配置次數最多的板塊，為10次，2023Q2板塊配置第一為化學制劑；從持倉市值來看，2023Q2板塊配置第一位化學制劑。普通股票型重倉醫藥的基金，從持有基金數排名第一的板塊來看

11、，醫療研發外包為2018Q1以來配置次數最多的板塊，為6次，2023Q2板塊配置第一為化學制劑；從持倉市值來看，2023Q2板塊配置第一位化學制劑。核心觀點：撥開迷霧，見微知著4綜合考慮平均收益率、最大回撤率、年化波動率和重倉行業市值占基金資產凈值比（醫藥行業市值占比50%以上）等指標，對18000個基金進行篩選，得到20個經篩選后得到的醫藥基金。在20只醫藥基金中，從基金持倉市值排名前20的醫藥公司來看，持倉市值排名前5的公司分別為壽仙谷、美年健康、片仔癀、恒瑞醫藥和金域醫學，持倉市值分別為11.42億元、10.02億元、9.91億元、8.86億元和6.97億元；從所屬的板塊來看，20個醫藥

12、公司主要分布在中藥、化學制劑和醫療設備等板塊中。投資策略。從基金持倉情況來看，偏股混合型、靈活配置型、被動指數型和普通股票型是四類基金的持倉情況呈現出以下特征：1.）2018-2019年中，持倉基金數量和持倉總市值排名第一的行業板塊呈現出離散狀態；2.）2019年后持倉集中度逐步提升，且逐漸向醫藥生物行業集中，從近期的持倉輪動情況來看，醫院、化學制劑和醫療研發外包板塊呈現出了較為明顯的高景氣態勢；3）從20只醫藥基金重倉持股的情況分析，中藥、化學制劑和醫療設備為目前基金持倉占比較高的板塊。整體來看，結合各類基金的投資風格、持倉輪動趨勢和我們之前發布的2023年年度策略報告中航證券醫藥行業202

13、3年度策略報告：春去春又來等研究報告，建議重點關注以下板塊和相關個股：1）化學制藥：國家醫保局7月4日發布的談判藥品續約規則及非獨家藥品競價規則公開征求意見顯示，未來醫保目錄調整帶來的藥品價格調整或將更為溫和，在政策端利好的驅動下，疊加國產替代和自主可控大背景下對以創新藥為首的化學制劑產業鏈需求景氣度持續提升，創新藥產業有望進入新的發展周期，建議重點關注恒瑞醫藥、恩華藥業、麗珠集團、科倫藥業、復星醫藥、康辰藥業和凱因科技等；2）醫療服務：支持創新相關的利好政策持續發布，進一步利好創新藥及為創新藥服務的醫療研發外包產業鏈的發展。此外，隨著我國國內創新藥企業能力的不斷提升，醫療研發外包企業將在國內

14、發揮更多的價值，相較于海外，我國醫療研發外包行業產業鏈優勢明顯，龍頭公司多已完成縱向一體化布局，在勞動力成本上與海外相比具有較大優勢；從醫院端來看，短期內醫療機構門診量同比呈現快速恢復趨勢，前期被抑制的需求持續釋放，成長和業績確定性較強，建議重點關注藥明康德、凱萊英、愛爾眼科、通策醫療和國際醫學等。3）醫療器械：受益于我國醫療新基建持續推進，具備進口替代和自主可控能力的醫療設備龍頭企業有望持續受益，建議重點關注：邁瑞醫療、魚躍醫療和開立醫療等；4）中藥：中藥在慢病、未病、保健和療養等領域重構了自己的價值體系，同時臨床效果突出的中藥產品會同創新藥一樣持續綻放光芒，建議繼續聚焦中藥創新和消費品賽道

15、，布局邊際改善和估值修復邏輯確定的“真創新”和“強消費”屬性的上市公司，建議重點關注天士力、同仁堂、片仔癀和華潤三九等。風險提示。行業政策風險、行業發展下行風險、市場風格變化風險、投資風格變化風險2目錄1投資基金整體運行情況重倉醫藥的基金持倉分析3醫藥行業基金重倉持股比例長期超配4投資策略6資料來源：iFind、中航證券研究所整理根據iFind金融平臺數據，截至2023年7月25日，國內總計有197家基金公司，各類基金產品數量超過18000個。2023年7月25日的合計基金資產凈值數據顯示，易方達基金、廣發基金、華夏基金、南方基金和天弘基金是我國目前合計基金資產凈值最大的5家基金公司，合計基金

16、資產凈值分別為17,315.87億元、13,218.58億元、12,541.73億元、11,399.70億元和11,030.88億元，也是基金公司中唯五合計基金資產凈值過萬億的基金公司。2012Q1至2023Q2期間，基金公司合計的基金資產凈值整體呈現上升趨勢，2012Q1為22070.43億元，2023Q2為276962.64億元。從基金公司合計基金資產凈值結構來看，2012Q1非貨幣型基金占合計基金資產凈值的86.54%，貨幣基金占合計基金資產凈值的13.46%，隨后貨幣型基金占比整體呈現上升趨勢，直至2018Q3達到峰值，為67.05%，隨后貨幣型基金占比整體呈現下降趨勢，2023Q2降

17、至41.46%，而非貨幣型基金占據主導地位，占比為58.54%。圖表1：2012Q1-2023Q2基金公司合計基金資產凈值情況（億元）1.1 2023Q2我國基金公司合計基金資產凈值276962.64億元0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00非貨幣型貨幣型7資料來源：iFind、中航證券研究所整理2018年后，非貨幣型基金在合計基金資產凈值中的占比逐漸提升，或是主要受到以下因素導致：1.多元化、高收益率投資需求：隨著經濟發展和社會進步，投資者的理財需求也在不斷變化。相比于以前更為保守的理財方式，投資者對于多元化和高風險

18、高收益率理財產品的需求越來越強烈，非貨幣型基金相應受到更多投資者的關注和青睞。2.政策鼓勵：2017年，證監會發布的公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定，對貨幣基金的規模、投資品種、集中度、久期、信息披露等作出特別限制，同時限制采用攤余成本法核算的貨幣基金規模，或降低了投資者對貨幣基金的需求。2018年4月，關于規范金融機構資產管理業務的指導意見及配套細則出臺，貨幣基金的規模增長受到進一步抑制。隨后4月和9月發布的政策中，貨幣基金的新發行產品受到嚴格限制，投資者選擇受限；同時，對單個投資者持有的單只貨幣市場基金，設定在單一基金銷售機構單日不高于1萬元的“T+0贖回提現”額度上限，限制投

19、資者的選擇，導致貨幣基金占比進一步降低。圖表2：2017-2018年發布的基金市場深化改革政策1.2 非貨幣型基金在合計基金資產凈值中占主導地位形成趨勢發布時間實施時間發布部門發布政策2017年8月31日2017年10月證監會公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定2018年4月24日2018/7/1中國人民銀行、銀供會、證監會、外匯局關于規范金融機構資產管理業務的指導意見及配套細則2018年4月27日2018年4月27日中國證監會、中國人民銀行關于進一步規范貨幣市場基金互聯網銷售、贖回相關服務的指導意見2018年9月26日2018年9月26日中國銀保監會商業銀行大額風險暴露管理辦法8資料

20、來源：iFind、中航證券研究所整理從各基金分類情況來看，一級基金類型按投資標的可劃分為非貨幣型、貨幣型基金其中非貨幣型基金可分為股票型、混合型、債券型、QDII、FOF和另類投資基金；根據運作方式不同基金也可以分為開放式、封閉式基金。根據iFind金融平臺數據，截至2023Q2，股票、債券和混合型基金為非貨幣基金的主要構成成分，在非貨幣基金中的占比分別為16.73%、51.57%和27.48%。自2012Q1以來，非貨幣基金的主要構成成分的基金資產凈值均呈現上升趨勢，股票型基金資產凈值從11066.91億元增長至2023Q2的27132.67億元，增幅約為2.45倍?；旌闲突鹳Y產凈值從20

21、12Q1的5201.96億元增長至2023Q2的44555.06億元，增幅為8.57倍。債券型基金資產凈值從2012Q1的2207.82億元增長至2023Q2的83620.31億元，增幅為37.87倍。從非貨幣基金的其他構成成分來看，QDII基金的表現相對穩健，呈現穩步增長的態勢，基金資產凈值從2012Q1的621.41億元增長至2023Q2的3616.78億元。FOF基金和另類投資相對來說規模較小，2023Q2分別為1786.40億元和506.00億元。注：另類投資基金中不包含REITs，導致非貨幣型基金的資產凈值與股票型、混合型、債券型、QDII、FOF和另類投資基金的資產凈值之和存在小幅

22、差異。圖表3：2012Q1-2023Q2非貨幣型基金資產凈值結構（億元）1.3.1 非貨幣基金主要包括股票、債券和混合型基金0.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.00160000.00180000.00股票型混合型債券型QDIIFOF另類投資9資料來源：iFind、中航證券研究所整理從購買基金后可贖回和不可贖回來看，基金資產凈值可以以開放式基金和封閉式基金進行劃分，截至2023年Q2，開放式基金資產凈值為276270.04億元，占基金公司合計基金資產凈值總比重的99.75%；封閉式基金資產凈值為692.60億元

23、，占基金公司合計基金資產凈值總比重的0.25%。2012Q1，開放式基金資產凈值為20999.83億元，占基金公司合計基金資產凈值總比重的95.15%；封閉式基金資產凈值為1070.60億元，占基金公司合計基金資產凈值總比重的4.85%。從歷史數據來看，基金產品長期以開放式基金類型為主，封閉式基金在基金公司合計基金資產凈值中的占比始終低于5%。注：封閉式基金是指發行期間固定，投資人購買后不能自由贖回，必須等到到期后才能贖回的一種基金類型；開放式基金是指投資人可以在任何時候以凈值價格購買和贖回，購買和贖回的份額不受限制，基金規模隨之變化的一種基金類型。圖表4：2012Q1-2023Q2開放式和封

24、閉式基金資產凈值情況（億元）1.3.2 開放式基金在基金公司合計基金資產凈值中占比達99%以上276270.04 692.60 0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00開放式封閉式2目錄1我國基金整體運行穩中有增我國醫藥行業基金震蕩上行3醫藥行業基金重倉持股比例長期超配4投資策略11資料來源：iFind、中航證券研究所整理截至2023Q2，重倉醫藥的基金（基金重倉行業第一名為醫藥生物的基金）數量為1039個，合計持股市值為3624.11億元。2012Q1至2023Q2期間，重倉醫藥的基金數量和市值都呈現出持續增長的趨勢：

25、重倉醫藥的基金數量從47個增長到1039個，市值從110.22億元增長到3624.11億元。整體來看，重倉醫藥的基金數量呈現出一定的波動，如在2018Q2、2020Q2等季度呈現明顯增長后回落的態勢；重倉醫藥的基金市值在2012Q1至2021Q2期間平穩增長，2021Q2達到峰值4199.29億元。圖表5：2012Q1-2023Q2重倉醫藥的基金的數量（個）和持股市值（億元）2.1 重倉醫藥的基金數量和市值規模整體呈上升趨勢0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.0002004006008001000120

26、0數量市值（億元）12資料來源：iFind、中航證券研究所整理通過計算重倉醫藥的基金中醫藥生物行業的基金資產凈值（以重倉醫藥生物行業市值占基金資產凈值比*基金資產凈值），和基金公司合計基金資產凈值進行逐季對比，得到2012Q1-2023Q2重倉醫藥的基金重倉醫藥生物行業資產凈值在基金公司合計基金資產凈值占比。整體來看，2012Q1至2023Q2期間，重倉醫藥的基金重倉醫藥生物行業資產凈值在基金公司合計基金資產凈值占比呈現出波動態勢，在2013Q1至2014Q3期間波動幅度較大，期間最高占比達7.14%。2023年以來，重倉醫藥的基金該占比正在逐季提升，2023Q2醫藥生物行業基金資產凈值在基金

27、公司合計基金資產凈值占比為1.45%。圖表6：2012Q1-2023Q2重倉醫藥的基金重倉醫藥行業資產凈值在基金公司合計基金資產凈值中占比2.2 重倉醫藥的基金重倉醫藥生物行業資產凈值在基金資產凈值占比長期處于1%-3%之間0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%13資料來源：iFind、中航證券研究所整理從重倉醫藥的基金資產凈值在基金公司合計基金資產凈值占比來看，2012Q4至2014Q4期間，占比出現較為突出的變化。主要系：1.重倉醫藥的基金數量和重倉醫藥的基金中醫藥生物行業的基金資產凈值快速提升。2012Q4重倉醫藥的基金數量和基金資產凈

28、值分別為106個和409.86億元，2013Q1分別為193個和2065.88億元，環比增長分別達到82.08%和409.36%。2.2013Q1-2014Q3期間，醫藥行業大幅跑贏市場平均水平。2013Q1-2014Q3醫藥生物指數（申萬）由4447.36上漲至5848.25，漲幅為31.50%，上證綜指由 2236.61上漲至2363.87，漲幅為5.69%，從漲幅情況來看，醫藥生物指數在2013Q1-2014Q3期間漲幅明顯超過上證綜指；2014Q4醫藥生物指數（申萬）由5,848.25下跌至5,750.95，跌幅為-0.93%，上證綜指由 2,363.87上漲至3,234.68，漲幅為

29、37.20%，超過醫藥生物指數，占比逐漸恢復到1%-3%區間。3.醫藥行業高景氣，醫藥行業基金重倉持股、超配比例大幅提升印證觀點。從2012Q4-2014Q4醫藥行業基金重倉持股比例和超配比例來看，2012Q4醫藥行業基金重倉持股和超配比例分別為10.47%和6.06%，2013Q1分別為15.15%和9.89%，基金重倉持股在醫藥行業在整體上行時超配更加明顯。圖表7：2012Q1-2023Q2重倉醫藥的基金（個，右）和申萬醫藥生物（黃，左）、上證指數走勢（灰，左）2.3 重倉醫藥的基金資產凈值占比變化明顯，主要系醫藥行業高景氣4447.365848.255750.959632.2402004

30、00600800100012000200040006000800010000120001400010.47%15.15%14.89%14.87%15.54%18.06%17.02%15.28%8.23%6.06%9.89%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%2012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q4基金重倉持股比例超配比例圖表8：2012Q4-2014Q4醫藥行業基金重倉持股比例和超配比例14資料來源：iFind、中航證券研究所整理截至2023

31、Q2，被動指數型股票基金、靈活配置型基金、偏股混合型基金、普通股票型基金在重倉醫藥的基金中占比較高，其中，偏股混合型基金占比最高，達到35.32%。2012Q1至2023Q2期間，偏股混合型基金在重倉醫藥的基金中長期占據主導地位。2012Q1偏股混合型基金在重倉醫藥的基金中的占比為48.94%，隨后偏股混合型基金占比呈現下降趨勢，至2017Q1達到最低點17.52%，隨后逐步上升至2023Q2的35.32%。與此同時，靈活配置型基金在重倉醫藥的基金中的占比也一直保持較高水平，2012Q1靈活配置型基金在重倉醫藥的基金中的占比為23.40%，并持續增長至2017Q1達到峰值48.52%，之后則呈

32、持續下降趨勢至2023Q2的18.00%。從其他構成重倉醫藥的基金的主要基金類型來看，被動指數型股票基金和普通股票型基金在重倉醫藥的基金中的占比在2012Q1至2023Q2期間逐步上升，分別從2021Q1的4.26%和2.13%升至2023Q2的12.61%和11.36%。2.4 偏股混合型基金在重倉醫藥的基金中數量占比最多2023Q2占比二級基金類型基金概念s35.32%偏股混合型基金指基金資產大部分投資于股票的基金，一般股票配置比例一般為50%-70%，債券配置比例在20%-40%。18.00%靈活配置型基金指資產靈活配置型基金投資于股票、債券及貨幣市場工具、大宗商品、另類投資（如非上市股

33、權、非標準化債權等）以獲取高額投資回報，其主要特點在于，基金可以根據市場情況顯著改變資產配置比例，投資于任何一類證券或資產的比例都可以高達100%。12.61%被動指數型股票基金以特定指數（如滬深300指數、標普500指數、納斯達克100指數、日經225指數等）為標的指數，并以該指數的成份股為投資對象，通過購買該指數的全部或部分成份股構建投資組合，以追蹤標的指數表現的基金產品。11.36%普通股票型基金指投資于股票市場的基金。-短期純債券型基金指只投資各種短期債券的基金。-股票型FOF通過持有其他證券投資基金而間接持有股票的基金-股債平衡型基金股票資產與債券資產的配置比例可視市場情況靈活配置，

34、股票投資配置比例的中值與債券資產的配置比例的中值之間的差異一般不超過5%。-混合型FOF通過持有其他證券投資基金而同時間接持有股票、債券等多種資產的基金-混合債券型基金(二級)債券配置比例高于80%，股票等其他資產配置比例低于20%，主要投資債券外，還會投資一小部分股票，以求獲得總體更高的收益。-混合債券型基金(一級)債券配置比例高于80%，股票等其他資產配置比例低于20%，一級債基除了投資債券，還可參與一級市場新股申購或增發-可轉換債券型基金主要投資對象是可轉換債券，持有可轉債的投資人可以在轉換期內將債券轉換為股票，或者直接在市場上出售可轉債變現，也可以選擇持有債券到期、收取本金和利息。-Q

35、DII混合型基金QDII基金：是Qualified Domestic Institutional Investor(合格的境內機構投資者)的首字母縮寫，是指在一國境內募集設立，經該國有關部門批準從事境外證券市場的股票、債券等有價證券業務的證券投資基金。-偏債混合型基金指基金資產大部分投資于債券的基金，一般債券比例50%-70%，股票比例在20%-40%。-市場中性基金通過對沖多頭和空頭頭寸來降低市場風險的基金-養老目標FOF以追求養老資產的長期穩健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險的基金-增強指數型股票基金投資于股票，不完全以復制標的指數走勢為目的

36、,而是在實現有效跟蹤標的指數的基礎上,力爭實現超越指數的投資收益的基金。-增強指數型債券基金投資于債券，不完全以復制標的指數走勢為目的,而是在實現有效跟蹤標的指數的基礎上,力爭實現超越指數的投資收益的基金。-中長期純債券型基金專門投資中長期債券的基金-債券型FOF通過持有其他證券投資基金而間接持有債券的基金圖表9：重倉醫藥的基金主要的二級基金類型及概念15資料來源：iFind、中航證券研究所整理圖表10：2012Q1-2023Q2重倉行業為醫藥生物（申萬）的基金數量（個）2.4 偏股混合型基金在重倉醫藥的基金中數量占比最多被動指數型股票基金靈活配置型基金偏股混合型基金普通股票型基金020040

37、060080010001200QDII混合型基金被動指數型股票基金短期純債券型基金股票型FOF股債平衡型基金混合型FOF混合債券型基金(二級)混合債券型基金(一級)可轉換債券型基金靈活配置型基金偏股混合型基金偏債混合型基金普通股票型基金市場中性基金養老目標FOF增強指數型股票基金增強指數型債券基金中長期純債券型基金債券型FOF16資料來源：iFind、中航證券研究所整理2018Q1至2023Q2期間，偏股混合型重倉醫藥的基金持倉隨著板塊輪動。偏股混合型重倉醫藥的基金持倉市值在2018Q1至2021Q4保持上升趨勢，直至2021Q4達到峰值213.4億元后持續下降，2023Q2偏股混合型重倉醫藥

38、的基金持倉市值為100.6億元。從所屬二、三級板塊來看，2018Q1至2021Q1期間偏股混合型重倉醫藥的基金重倉第一行業的細分板塊比較分散，2021Q2起集中在醫療服務中的醫療研發外包和醫院板塊，2023Q2為化學制劑板塊；偏股混合型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的上市公司2018Q1至2023Q2期間基本上以細分領域龍頭公司為主。2.5.1 2018Q1-2023Q2偏股混合型重倉醫藥的基金持倉情況圖表11：偏股混合型重倉醫藥的基金持倉第一行業及市值（億元）情況股票代碼股票名稱持有基金數所屬二級板塊所屬三級板塊2018Q1600276.SH恒瑞醫藥8化學制藥化學制劑2018Q260027

39、6.SH恒瑞醫藥10化學制藥股份制銀行2018Q3000661.SZ長春高新11生物制品其他生物制品2018Q4002044.SZ美年健康4醫療服務醫院2019Q1000661.SZ長春高新19生物制品其他生物制品2019Q2000661.SZ長春高新14生物制品其他生物制品2019Q3600519.SH貴州茅臺18白酒白酒2019Q4600276.SH恒瑞醫藥10化學制藥化學制劑2020Q1600276.SH恒瑞醫藥21化學制藥化學制劑2020Q2002475.SZ立訊精密34消費電子消費電子零部件及組裝2020Q3002475.SZ立訊精密17消費電子消費電子零部件及組裝2020Q4300

40、760.SZ邁瑞醫療15醫療器械醫療設備2021Q1300760.SZ邁瑞醫療18醫療器械醫療設備2021Q2300015.SZ愛爾眼科33醫療服務醫院2021Q3603259.SH藥明康德64醫療服務醫療研發外包2021Q4603259.SH藥明康德41醫療服務醫療研發外包2022Q1603259.SH藥明康德65醫療服務醫療研發外包2022Q2300015.SZ愛爾眼科33醫療服務醫院2022Q3300015.SZ愛爾眼科38醫療服務醫院2022Q4300015.SZ愛爾眼科25醫療服務醫院2023Q1603259.SH藥明康德21醫療服務醫療研發外包2023Q2600276.SH恒瑞醫藥

41、47化學制藥化學制劑圖表12：偏股混合型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的公司保險廣告媒體其他生物制品醫院其他生物制品消費電子零部件及組裝白酒防水材料白酒疫苗醫院醫院醫療研發外包醫院醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫院醫院 醫院醫院醫院0.0050.00100.00150.00200.00250.0017資料來源：iFind、中航證券研究所整理從公司方面來看，2018Q1至2023Q2期間，進入偏股混合型重倉醫藥的基金持倉前十次數最多的公司前五名為貴州茅臺、愛爾眼科、藥明康德、長春高新、恒瑞醫藥。2.5.2 2018Q1-2023Q2偏股混合型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十公司圖表13：偏

42、股混合型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十公司2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2TOP1中國平安 分眾傳媒 長春高新 美年健康 長春高新 立訊精密 貴州茅臺 東方雨虹 貴州茅臺 康泰生物 愛爾眼科 愛爾眼科 藥明康德 愛爾眼科 藥明康德 藥明康德 藥明康德 愛爾眼科 愛爾眼科 愛爾眼科 愛爾眼科 愛爾眼科TOP2融發核電 恒瑞醫藥

43、 工商銀行 長春高新 美年健康 通策醫療 通策醫療 恒瑞醫藥 邁瑞醫療 貴州茅臺 邁瑞醫療 邁瑞醫療 隆基綠能 藥明康德 寧德時代 博騰股份 博騰股份 康龍化成 邁瑞醫療 貴州茅臺 寧德時代 貴州茅臺TOP3美年健康 長春高新 中國平安 視源股份 通策醫療 中國平安 恒瑞醫藥 愛爾眼科 長春高新 立訊精密 金域醫學 藥明康德 邁瑞醫療 金域醫學 華測檢測 邁瑞醫療 貴州茅臺 貴州茅臺愛美客寧德時代 藥明康德 恒瑞醫藥TOP4恒瑞醫藥 中國平安 中國中免 中國中免 億聯網絡 恒瑞醫藥 長春高新 華測檢測 恒瑞醫藥 恒瑞醫藥 立訊精密 金域醫學 騰訊控股 寧德時代 博騰股份凱萊英智飛生物愛美客健帆

44、生物 藥明康德 邁瑞醫療 寶豐能源TOP5格力電器 美年健康 濟川藥業 隆基綠能 恒瑞醫藥 長春高新 國電南瑞 19國開01 愛爾眼科 長春高新小米集團-W分眾傳媒 京東方A 華測檢測 藥明生物21附息國債16保利發展 藥明康德 貴州茅臺 邁瑞醫療 貴州茅臺 藥明康德TOP6合眾思壯利亞德愛爾眼科 中興通訊 精測電子 貴州茅臺 華測檢測 貴州茅臺 華測檢測 恒生電子 智飛生物 長春高新 博騰股份 重慶啤酒凱萊英寧德時代 寧波銀行21附息國債1621附息國債16光威復材22附息國債23寧德時代TOP7通化東寶 愛爾眼科 精測電子 通策醫療 保利發展 愛爾眼科 愛爾眼科 美年健康 15進出16 藥

45、明康德 通策醫療 騰訊控股 康龍化成 藥明生物 貴州茅臺 智飛生物21附息國債16寧德時代 藥明康德22附息國債23恒瑞醫藥壽仙谷TOP815國開07 樂普醫療歐菲光國藥股份 川投能源 興業銀行 立訊精密 康弘藥業 康弘藥業 隆基綠能 美團-W 恒立液壓 人福醫藥 貴州茅臺 邁瑞醫療 聚光科技 21國開11 石英股份 奕瑞科技 奕瑞科技康恩貝太極集團TOP9益豐藥房 中國中免口子窖濟川藥業 三一重工 億聯網絡 柳藥集團 長春高新萬科A三諾生物 分眾傳媒 立訊精密 長春高新 康龍化成 中國中免 貴州茅臺 紫光國微 陽光電源 智飛生物 泰格醫藥愛美客康恩貝TOP10 中國中免 精測電子 美年健康

46、智飛生物 招商銀行 柳藥集團 東方財富 古井貢酒 美年健康 邁瑞醫療 中航光電 貴州茅臺 ?？低?通策醫療 恒瑞醫藥 圣邦股份 藥明生物 智飛生物 聚光科技 恒瑞醫藥 華魯恒升 邁瑞醫療18資料來源：iFind、中航證券研究所整理從行業方面來看，2018Q1至2023Q2期間，進入偏股混合型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十次數最多的行業前五名為醫院、化學制劑、白酒、其他生物制品和醫療研發外包。2.5.3 2018Q1-2023Q2偏股混合型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十行業圖表14：偏股混合型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十的三級行業2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 201

47、9Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2TOP1保險廣告媒體其他生物制品醫院其他生物制品消費電子零部件及組裝白酒防水材料白酒疫苗醫院醫院醫療研發外包醫院醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫院醫院醫院醫院醫院TOP2其他電源設備化學制劑國有大型銀行其他生物制品醫院醫院醫院化學制劑 醫療設備白酒醫療設備 醫療設備光伏電池組件醫療研發外包鋰電池醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療設備白酒鋰電池

48、鋰電池TOP3醫院其他生物制品保險品牌消費電子醫院保險化學制劑醫院其他生物制品消費電子零部件及組裝診斷服務醫療研發外包醫療設備 診斷服務 檢測服務 醫療設備白酒白酒醫美耗材鋰電池醫療研發外包醫療研發外包TOP4化學制劑保險旅游零售 旅游零售通信終端及配件化學制劑其他生物制品檢測服務 化學制劑 化學制劑消費電子零部件及組裝診斷服務社交鋰電池醫療研發外包醫療研發外包疫苗醫美耗材 醫療耗材醫療研發外包醫療設備 醫療設備TOP5空調醫院中藥光伏電池組件化學制劑其他生物制品電網自動化設備醫院其他生物制品品牌消費電子廣告媒體面板檢測服務其他生物制品住宅開發醫療研發外包白酒醫療設備白酒白酒TOP6軍工電子L

49、ED醫院通信網絡設備及器件儀器儀表白酒檢測服務白酒檢測服務垂直應用軟件疫苗其他生物制品醫療研發外包啤酒醫療研發外包鋰電池城商行航空裝備TOP7其他生物制品醫院儀器儀表醫院住宅開發醫院醫院醫院醫療研發外包醫院社交醫療研發外包其他生物制品白酒疫苗鋰電池醫療研發外包化學制劑 化學制劑TOP8醫療耗材 光學元件 醫藥流通 水力發電股份制銀行消費電子零部件及組裝化學制劑 化學制劑光伏電池組件本地生活服務工程機械器件化學制劑白酒醫療設備 環保設備非金屬材料醫療設備 醫療設備中藥中藥TOP9線下藥店 旅游零售白酒中藥工程機械整機通信終端及配件醫藥流通其他生物制品住宅開發 醫療設備 廣告媒體消費電子零部件及組

50、裝其他生物制品醫療研發外包旅游零售白酒數字芯片設計逆變器疫苗醫療研發外包醫美耗材 醫美耗材TOP10 旅游零售 儀器儀表醫院疫苗股份制銀行醫藥流通證券白酒醫院醫療設備 軍工電子白酒安防設備醫院化學制劑模擬芯片設計其他生物制品疫苗環保設備 化學制劑氮肥氮肥19資料來源：iFind、中航證券研究所整理2018Q1至2020Q4期間，靈活配置型重倉醫藥的基金持倉第一賽道初期較為分散，2020Q4之后逐步集中到醫療研發外包、醫院和化學制劑等板塊。靈活配置型重倉醫藥的基金持倉市值在2020Q2與2021Q3波動較大，市值分別達到29.27和59.13億元，其它季度靈活配置型重倉醫藥的基金持倉市值基本分布

51、在10-20億元上下。從所屬二、三級板塊來看，2018Q1至2021Q1期間靈活配置型重倉醫藥的基金重倉第一行業比較分散，2021Q2至2022Q3集中在醫療服務中的醫療研發外包和醫院板塊，2022Q4起集中在化學制藥中的化學制劑板塊；靈活配置型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的上市公司2018Q1至2023Q2期間基本以細分領域龍頭公司為主。2.6.1 2018Q1-2023Q2靈活配置型重倉醫藥的基金持倉情況圖表15：靈活配置型重倉醫藥的基金持倉第一行業及市值（億元）情況股票代碼股票名稱持有基金數所屬二級板塊所屬三級板塊2018Q1601318.SH中國平安12保險保險2018Q20180

52、05.SH國開170115股份制銀行股份制銀行2018Q3000661.SZ長春高新14生物制品其他生物制品2018Q4018005.SH國開17018股份制銀行股份制銀行2019Q1000661.SZ長春高新24生物制品其他生物制品2019Q2000661.SZ長春高新17生物制品其他生物制品2019Q3600519.SH貴州茅臺35白酒白酒2019Q4000661.SZ長春高新17生物制品其他生物制品2020Q1600519.SH貴州茅臺24白酒白酒2020Q2002475.SZ立訊精密36消費電子消費電子零部件及組裝2020Q3002475.SZ立訊精密19消費電子消費電子零部件及組裝2

53、020Q4603259.SH藥明康德17醫療服務醫療研發外包2021Q1000661.SZ長春高新15生物制品其他生物制品2021Q2603259.SH藥明康德19醫療服務醫療研發外包2021Q3603259.SH藥明康德19醫療服務醫療研發外包2021Q4603259.SH藥明康德17醫療服務醫療研發外包2022Q1603259.SH藥明康德32醫療服務醫療研發外包2022Q2603259.SH藥明康德15醫療服務醫療研發外包2022Q3300015.SZ愛爾眼科14醫療服務醫院2022Q4600276.SH恒瑞醫藥11化學制藥化學制劑2023Q1600276.SH恒瑞醫藥12化學制藥化學制

54、劑2023Q2600276.SH恒瑞醫藥23化學制藥化學制劑圖表16：靈活配置型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的公司保險疫苗保險醫療耗材醫療耗材其他生物制品白酒醫療耗材其他生物制品消費電子零部件及組裝消費電子零部件及組裝白酒白酒鋰電池白酒安防設備醫療研發外包醫療研發外包醫療設備線下藥店線下藥店化學制劑0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020資料來源：iFind、中航證券研究所整理從公司方面來看，2018Q1至2023Q2期間，進入靈活配置型醫藥持倉市值占比前十次數最多的公司前五為貴州茅臺、樂普醫療、長春高新、恒瑞醫藥和騰訊控股。2.6.2 2018Q1-202

55、3Q2靈活配置型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十公司及指數圖表17：靈活配置型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十公司及指數2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2TOP1中國平安 康泰生物 中國平安 樂普醫療 樂普醫療 長春高新 貴州茅臺 樂普醫療 長春高新 立訊精密 立訊精密 貴州茅臺 貴州茅臺 寧德時代 貴州茅臺凱萊英藥明康德 藥明康

56、德 奕瑞科技一心堂一心堂恒瑞醫藥TOP2樂普醫療 17國開10 樂普醫療 美年健康 長春高新 愛爾眼科 恒瑞醫藥 貴州茅臺 智飛生物 智飛生物 貴州茅臺 華海藥業 京東方A 隆基綠能 藥明康德 20中證21 貴州茅臺 萬華化學 愛爾眼科 貴州茅臺片仔癀一心堂TOP317國開15 樂普醫療 恒瑞醫藥 18進出12 泰格醫藥 21國債(7)長春高新 億聯網絡 邁瑞醫療 長春高新 智飛生物 泰格醫藥 邁瑞醫療 華測檢測 長春高新 藥石科技 揚農化工 愛爾眼科 貴州茅臺 聯影醫療 聯影醫療同仁堂TOP417國開10 上海機場18浙商銀行CD002同仁堂美年健康 恒瑞醫藥 21國債(7)美年健康 光威復

57、材 貴州茅臺比亞迪騰訊控股 長春高新 泰格醫藥凱萊英分眾傳媒新洋豐愛美客一心堂寧德時代 恒瑞醫藥片仔癀TOP5復星醫藥 恒瑞醫藥 18國開0518國開05 司太立司太立司太立 21國債(7)老百姓騰訊控股 騰訊控股 立訊精密 騰訊控股 藥明康德 招商銀行一心堂萬泰生物 益豐藥房愛美客藥明康德 寧德時代 恩華藥業TOP6騰訊控股 中國平安同仁堂仙琚制藥 伊利股份老百姓美年健康 山東藥玻 天宇股份 康泰生物 邁瑞醫療 邁瑞醫療 天宇股份 愛爾眼科 騰訊控股 圣邦股份 邁瑞醫療一心堂中遠海能 泰格醫藥 藥明康德 三花智控TOP721國債(7)騰訊控股老百姓18廣發銀行CD220老百姓新華保險 ?？低?/p>

58、視 長春高新 騰訊控股 天宇股份 億聯網絡 藥明康德 智飛生物 藥明生物 鍵凱科技 藥明康德 泰格醫藥片仔癀邁瑞醫療 鍵凱科技同仁堂 22國債23TOP8分眾傳媒 17農發10 宋城演藝 宋城演藝 國開1701 貴州茅臺19貼現國債30藥明康德 樂普醫療 安科生物 國開1805 愛爾眼科碧桂園服務五糧液三利譜東方雨虹愛美客順豐控股 金博股份 恒瑞醫藥 泰格醫藥 寧德時代TOP9恒瑞醫藥18浙商銀行CD002華蘭生物 濟川藥業 春秋航空 華蘭生物 騰訊控股 貝達藥業 貴州茅臺海普瑞一心堂 20國債10國開180520中鐵股MTN003明泰鋁業司太立分眾傳媒 康龍化成 歐普康視 通威股份 通威股份

59、 騰訊控股TOP10同仁堂美年健康 伊利股份 我武生物 星宇股份 春秋航空 康泰生物 春秋航空 19國開15 老百姓 20國開06 一心堂 20國債10 一心堂藥石科技 聯化科技 21國開11 海泰新光 新華醫療 開立醫療愛美客歐林生物21資料來源：iFind、中航證券研究所整理從行業方面來看，2018Q1至2023Q2期間，進入靈活配置型醫藥持倉市值占比前十次數最多的行業前五名為醫療研發外包、白酒、醫療耗材、化學制劑和疫苗。2.6.3 2018Q1-2023Q2靈活配置型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十行業圖表18：靈活配置型醫藥基金持倉市值占比前十的三級行業2018Q1 2018Q2 201

60、8Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q12022Q22022Q32022Q4 2023Q1 2023Q2TOP1保險疫苗保險醫療耗材 醫療耗材其他生物制品白酒醫療耗材其他生物制品消費電子零部件及組裝消費電子零部件及組裝白酒白酒鋰電池白酒醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療設備線下藥店 線下藥店 化學制劑TOP2醫療耗材醫療耗材醫院其他生物制品醫院化學制劑白酒疫苗疫苗白酒化學制劑面板光伏電池組件醫療研發外包白酒聚氨酯醫院白酒中藥線下

61、藥店TOP3醫療耗材 化學制劑醫療研發外包其他生物制品通信終端及配件醫療設備其他生物制品疫苗醫療研發外包醫療設備 檢測服務其他生物制品醫療研發外包農藥醫院白酒醫療設備 醫療設備中藥TOP4機場中藥醫院化學制劑醫院航空裝備白酒電動乘用車社交其他生物制品醫療研發外包醫療研發外包廣告媒體復合肥醫美耗材線下藥店鋰電池化學制劑中藥TOP5化學制劑化學制劑原料藥原料藥原料藥線下藥店社交社交消費電子零部件及組裝社交醫療研發外包股份制銀行線下藥店疫苗線下藥店醫美耗材醫療研發外包鋰電池化學制劑TOP6社交保險中藥原料藥乳品線下藥店醫院醫療耗材原料藥疫苗醫療設備 醫療設備原料藥醫院社交模擬芯片設計醫療設備線下藥店

62、航運醫療研發外包醫療研發外包家電零部件TOP7社交線下藥店線下藥店保險安防設備其他生物制品社交原料藥通信終端及配件醫療研發外包疫苗其他生物制品原料藥醫療研發外包醫療研發外包中藥醫療設備原料藥中藥TOP8廣告媒體人工景區 人工景區白酒醫療研發外包醫療耗材其他生物制品醫院物業管理白酒面板防水材料 醫美耗材快遞光伏輔材化學制劑醫療研發外包鋰電池TOP9化學制劑疫苗中藥航空運輸疫苗社交化學制劑白酒原料藥線下藥店鋁原料藥廣告媒體醫療研發外包醫療耗材硅料硅片 硅料硅片社交TOP10中藥醫院乳品其他生物制品車身附件及飾件航空運輸疫苗航空運輸線下藥店線下藥店線下藥店醫療研發外包農藥醫療設備醫療設備醫療設備 醫

63、美耗材疫苗22資料來源：iFind、中航證券研究所整理2018Q1至2022Q2期間，被動指數型重倉醫藥的基金持倉要集中在被動指數，在2022Q3至2023Q2期間主要集中在化學制劑板塊。被動指數型基金持倉市值在2018Q4達到121.96億元后下跌，在2019Q1至2021Q1期間從27.23億元增長到107.67億元，2023Q2為76.33億元，整體呈現震蕩上升趨勢。2018Q1至2021Q1期間被動指數型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的上市公司集中在化學制劑、生豬養殖和鋰電池三個板塊，2021Q2開始向醫療研發外包、醫療設備與化學制劑板塊輪動。2.7.1 2018Q1-2023Q2被

64、動指數型重倉醫藥的基金持倉情況圖表19：被動指數型重倉醫藥的基金持倉第一行業及市值（億元）情況股票代碼股票名稱持有基金數所屬二級板塊所屬三級板塊2018Q1600276.SH恒瑞醫藥10化學制藥化學制劑2018Q2600276.SH恒瑞醫藥11化學制藥化學制劑2018Q3300498.SZ溫氏股份13養殖業生豬養殖2018Q4600276.SH恒瑞醫藥11化學制藥化學制劑2019Q1600276.SH恒瑞醫藥12化學制藥化學制劑2019Q2300498.SZ溫氏股份13養殖業生豬養殖2019Q3600276.SH恒瑞醫藥14化學制藥化學制劑2019Q4300498.SZ溫氏股份16養殖業生豬養

65、殖2020Q1600276.SH恒瑞醫藥16化學制藥化學制劑2020Q2300750.SZ寧德時代22電池鋰電池2020Q3300750.SZ寧德時代22電池鋰電池2020Q4600276.SH恒瑞醫藥23化學制藥化學制劑2021Q1300750.SZ寧德時代30電池鋰電池2021Q2603259.SH藥明康德22醫療服務醫療研發外包2021Q3603259.SH藥明康德39醫療服務醫療研發外包2021Q4300760.SZ邁瑞醫療23醫療器械醫療設備2022Q1603259.SH藥明康德32醫療服務醫療研發外包2022Q2603259.SH藥明康德23醫療服務醫療研發外包2022Q36002

66、76.SH恒瑞醫藥41化學制藥化學制劑2022Q4603259.SH藥明康德32醫療服務醫療研發外包2023Q1600276.SH恒瑞醫藥44化學制藥化學制劑2023Q2600276.SH恒瑞醫藥47化學制藥化學制劑圖表20：被動指數型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的公司被動指數生豬養殖生豬養殖被動指數被動指數生豬養殖被動指數被動指數被動指數被動指數被動指數被動指數被動指數醫療研發外包被動指數醫療研發外包被動指數被動指數化學制劑醫療研發外包化學制劑化學制劑0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0023資料來源：iFind、中航證券研究所整理公司層面來

67、看，2018Q1至2023Q2期間，進入被動指數型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十次數最多的公司/指數前五名為廣發中證全指醫藥衛生ETF、溫氏股份、恒瑞醫藥、華夏中證500ETF、南方創業板ETF和平安滬深300ETF（并列）。2.7.2 2018Q1-2023Q2被動指數型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十公司圖表21：被動指數型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十公司及指數2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q320

68、22Q42023Q12023Q2TOP1廣發中證全指醫藥衛生ETF溫氏股份溫氏股份南方中證500ETF廣發中證全指醫藥衛生ETF溫氏股份創業板ETF天弘易方達創業板ETF易方達創業板ETF易方達創業板ETF易方達創業板ETF金域醫學康龍化成藥明康德華寶中證醫療ETF藥明康德易方達MSCI中國A50互聯互通ETF易方達MSCI中國A50互聯互通ETF恒瑞醫藥藥明康德智飛生物恒瑞醫藥TOP2恒瑞醫藥廣發中證全指醫藥衛生ETF華夏中證500ETF廣發中證全指醫藥衛生ETF廣發創業板ETF廣發中證全指醫藥衛生ETF溫氏股份創業板ETF天弘廣發中證500ETF創業板ETF天弘創業板ETF天弘中國中免中國

69、中免廣發中證全指醫藥衛生ETF藥明康德邁瑞醫療智飛生物藥明康德國聯安滬深300ETF匯添富中證中藥ETF恒瑞醫藥廣發中證全指醫藥衛生ETFTOP3中證500平安滬深300ETF廣發中證全指醫藥衛生ETF東方財富恒瑞醫藥南方創業板ETF廣發中證全指醫藥衛生ETF廣發中證全指醫藥衛生ETF創業板ETF天弘嘉實中證500ETF南方創業板ETF廣發中證全指醫藥衛生ETF廣發中證全指醫藥衛生ETF愛爾眼科寧德時代廣發中證全指醫藥衛生ETF藥明康德廣發中證全指醫藥衛生ETF廣發中證全指醫藥衛生ETF廣發中證全指醫藥衛生ETF廣發中證全指醫藥衛生ETF邁瑞醫療TOP4易方達上證中盤ETF南方創業板ETF平安

70、滬深300ETF溫氏股份東方財富平安滬深300ETF南方創業板ETF溫氏股份廣發中證全指醫藥衛生ETF南方創業板ETF中證500ETF天弘易方達滬深300醫藥ETF昭衍新藥招商上證消費80ETF廣發中證全指醫藥衛生ETF生物醫藥ETF邁瑞醫療廣發中證全指家用電器ETF智飛生物愛爾眼科藥明康德藥明康德TOP5嘉實中創400ETF華夏中證500ETF南方創業板ETF恒瑞醫藥華泰柏瑞中證500ETF廣發創業板ETF廣發創業板ETF南方創業板ETF國聯安滬深300ETF廣發中證全指醫藥衛生ETF寧德時代景順長城中證500ETF創業板ETF天弘恒瑞醫藥招商上證消費80ETF恒瑞醫藥廣發中證全指醫藥衛生E

71、TF愛爾眼科邁瑞醫療恒瑞醫藥愛爾眼科匯添富中證中藥ETFTOP6泰格醫藥嘉實中證500ETF南方MSCI中國A股國際通ETF華泰柏瑞中證500ETF長春高新恒瑞醫藥方正富邦深證100ETF廣發創業板ETF南方創業板ETF寧德時代廣發中證全指醫藥衛生ETF創業板ETF天弘南方創業板ETF嘉實新興科技100廣發創新藥ETFMSCIETF生物醫藥ETF恒瑞醫藥生物醫藥ETF博時創業板ETF生物醫藥ETF生物醫藥ETFTOP7華安中證細分醫藥ETF恒瑞醫藥廣發創業板ETF建信創業板ETF上證指數ETF東方財富恒瑞醫藥恒瑞醫藥溫氏股份恒瑞醫藥廣發創業板ETF東風汽車玲瓏輪胎嘉實醫藥健康100ETF嘉實醫

72、藥健康100ETF廣發創新藥ETF廣發創新藥ETF生物醫藥ETF博時創業板ETF生物醫藥ETF華寶中證100ETF廣發創新藥ETFTOP8樂普醫療易方達滬深300醫藥ETF恒瑞醫藥長春高新國開1701匯添富中證醫藥衛生ETF東方財富博時上證50ETF廣發創業板ETF中證500 2009中證500 2012易方達創業板ETF易方達創業板ETF匯添富中證醫藥衛生ETF邁瑞醫療嘉實醫藥健康100ETF華泰柏瑞中證科技100ETF廣發創新藥ETF廣發創新藥ETF廣發創新藥ETF廣發創新藥ETF易方達中證1000ETFTOP9上海萊士嘉實中創400ETF東方財富美年健康康泰生物南方上證380ETF匯添富

73、中證醫藥衛生ETF寧德時代恒瑞醫藥廣發創業板ETF智飛生物建信創業板ETF建信創業板ETF泰格醫藥匯添富中證醫藥衛生ETF華夏中證新能源汽車ETF華泰柏瑞中證500ETF華泰柏瑞中證500ETF華夏創業板ETF醫療器械ETF華泰柏瑞中證500ETF醫療器械ETFTOP10海爾智家廣發國證2000ETF華泰柏瑞中證500ETF華大基因美年健康長春高新南方上證380ETF匯添富中證醫藥衛生ETF邁瑞醫療國泰中證生物醫藥ETF恒瑞醫藥博時創業板ETF國泰中證生物醫藥ETF邁瑞醫療泰格醫藥智飛生物富國中證科技50策略ETF嘉實醫藥健康100ETF華泰柏瑞中證500ETF華泰柏瑞中證500ETF醫療器械

74、ETF華泰柏瑞中證500ETF2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q12022Q22022Q32022Q4 2023Q1 2023Q2TOP1生豬養殖 生豬養殖生豬養殖診斷服務醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包化學制劑醫療研發外包疫苗化學制劑TOP2化學制劑生豬養殖旅游零售 旅游零售醫療研發外包醫療設備疫苗醫療研發外包化學制劑TOP3證券化學制劑醫院鋰電池醫療研發外包醫療設備TOP4生豬養殖證券生豬

75、養殖醫療研發外包醫療設備疫苗醫院醫療研發外包醫療研發外包TOP5化學制劑鋰電池化學制劑化學制劑醫院醫療設備化學制劑醫院TOP6醫療研發外包其他生物制品化學制劑鋰電池化學制劑TOP7化學制劑證券化學制劑 化學制劑 生豬養殖 化學制劑商用載貨車輪胎輪轂TOP8醫療耗材化學制劑其他生物制品證券醫療設備TOP9血液制品證券醫院疫苗鋰電池化學制劑疫苗醫療研發外包TOP10冰洗診斷服務醫院其他生物制品醫療設備化學制劑醫療設備醫療研發外包疫苗24資料來源：iFind、中航證券研究所整理行業層面來看，2018Q1至2023Q2期間，進入被動指數型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十次數最多的行業前五名為分別為生豬養

76、殖、化學制劑、醫療研發外包、證券和醫院。2.7.3 2018Q1-2023Q2被動指數型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十行業圖表22：被動指數型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十的三級行業25資料來源：iFind、中航證券研究所整理2018Q1至2020Q2期間，普通股票型重倉醫藥的基金持倉第一行業主要集中在其他生物制品和化學制劑，2021Q2開始向醫療研發外包與醫院輪動。普通股票型重倉醫藥的基金持倉市值整體呈上升趨勢，2022Q1達到94.62億元后有所下滑，2023Q2為85.29億元。2018Q1至2021Q1期間普通股票型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的上市公司主要集中在其他生物制品和化學

77、制劑，2021Q2開始，向醫療服務中的醫療研發外包和醫院板塊輪動，2023Q2為化學制劑板塊。2.8.1 2018Q1-2023Q2普通股票型重倉醫藥的基金持倉情況圖表23：普通股票型重倉醫藥的基金持倉第一行業及市值（億元）情況股票代碼股票名稱持有基金數所屬二級板塊所屬三級板塊2018Q1300003.SZ樂普醫療6醫療器械醫療耗材2018Q2000661.SZ長春高新10生物制品其他生物制品2018Q3000661.SZ長春高新11生物制品其他生物制品2018Q4000661.SZ長春高新6生物制品其他生物制品2019Q1000661.SZ長春高新15生物制品其他生物制品2019Q26002

78、76.SH恒瑞醫藥8化學制藥化學制劑2019Q3600276.SH恒瑞醫藥10化學制藥化學制劑2019Q4600276.SH恒瑞醫藥13化學制藥化學制劑2020Q1000661.SZ長春高新12生物制品其他生物制品2020Q2000661.SZ長春高新21生物制品其他生物制品2020Q3300760.SZ邁瑞醫療13醫療器械醫療設備2020Q4300760.SZ邁瑞醫療11醫療器械醫療設備2021Q1300122.SZ智飛生物12生物制品疫苗2021Q2603259.SH藥明康德24醫療服務醫療研發外包2021Q3603259.SH藥明康德19醫療服務醫療研發外包2021Q4603259.SH

79、藥明康德20醫療服務醫療研發外包2022Q1603259.SH藥明康德34醫療服務醫療研發外包2022Q2603259.SH藥明康德18醫療服務醫療研發外包2022Q3300015.SZ愛爾眼科17醫療服務醫院2022Q4300015.SZ愛爾眼科18醫療服務醫院2023Q1603259.SH藥明康德10醫療服務醫療研發外包2023Q2600276.SH恒瑞醫藥26化學制藥化學制劑圖表24：普通股票型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的公司醫療耗材其他生物制品其他生物制品其他生物制品化學制劑化學制劑電網自動化設備化學制劑化學制劑其他生物制品醫療設備醫療設備醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療

80、研發外包醫療研發外包醫院醫院醫院 醫院化學制劑0.020.040.060.080.0100.0120.026資料來源：iFind、中航證券研究所整理公司層面來看，2018Q1至2023Q2期間，進入普通股票型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十次數最多的公司前五名為長春高新、恒瑞醫藥、藥明康德、邁瑞醫療和愛爾眼科。2.8.2 2018Q1-2023Q2普通股票型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十公司圖表25：普通股票型重倉醫藥的基金持倉前十公司及指數2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1

81、2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2TOP1樂普醫療 長春高新 長春高新 長春高新 恒瑞醫藥 恒瑞醫藥 國電南瑞 恒瑞醫藥 恒瑞醫藥 長春高新 邁瑞醫療 邁瑞醫療 藥明康德 藥明康德 藥明康德 藥明康德 藥明康德 愛爾眼科 愛爾眼科 愛爾眼科 愛爾眼科 恒瑞醫藥TOP2恒瑞醫藥 格力電器 樂普醫療 中國太平 長春高新 長春高新 恒瑞醫藥 長春高新 長春高新 恒瑞醫藥 恒瑞醫藥 恒瑞醫藥 智飛生物 愛爾眼科 泰格醫藥凱萊英凱萊英藥明康德 藥明康德 藥明康德 藥明康德 藥明康德TOP3華東醫藥 樂普醫療 華潤雙鶴 伊利股份 中

82、國太平 立訊精密 長春高新 華測檢測 邁瑞醫療 騰訊控股 寧德時代 匯川技術 長春高新 邁瑞醫療 藥石科技 中科創達 智飛生物 遙望科技 九洲藥業 應流股份 比音勒芬 九典制藥TOP4長春高新 濟川藥業 華友鈷業 恒瑞醫藥 電能實業 山東藥玻 立訊精密 愛爾眼科 通策醫療廣聯達通策醫療 長春高新 騰訊控股 人福醫藥凱萊英邁瑞醫療康德萊萬泰生物 金博股份 普洛藥業一心堂金博股份TOP5濟川藥業 恒瑞醫藥滬深300 1810先導智能 中國平安 邁瑞醫療 貴州茅臺 柳藥集團 柳藥集團 立訊精密凱萊英愛爾眼科 博騰股份 智飛生物 中科創達 藥石科技 三七互娛 康龍化成 華海藥業 邁瑞醫療 恒瑞醫藥 太

83、極集團TOP6利亞德華東醫藥 森馬服飾18國開09泰格醫藥 泰格醫藥 華測檢測 信義光能 貴州茅臺 牧原股份 智飛生物 完美世界 康龍化成 寧德時代 邁瑞醫療康德萊博騰股份 華海藥業 智飛生物 ?？低?百濟神州 金域醫學TOP7三安光電 信維通信 國藥一致 國藥一致老百姓拓邦股份 我武生物 美年健康 騰訊控股 貝達藥業 康泰生物 寧德時代 威高股份 博騰股份 博騰股份 博騰股份21進出04泰格醫藥 紫光股份 九洲藥業 華東醫藥同仁堂TOP8天虹股份 安圖生物 愛爾眼科 邁瑞醫療 山東藥玻 中國平安 中國平安 山東藥玻老百姓柳藥集團 森馬服飾 藥明康德 美年健康21進出04東方財富 萬泰生物

84、萬泰生物康德萊開立醫療 開立醫療 衛寧健康壽仙谷TOP9貝達藥業老百姓老百姓西藏藥業 三一重工 電能實業 柳藥集團 三一重工 康龍化成 貴州茅臺 愛爾眼科 通策醫療 寧德時代 森馬服飾康德萊智飛生物 以嶺藥業 藥石科技 泰格醫藥 泰格醫藥 老白干酒 人福醫藥TOP10魯陽節能 上海醫藥 千方科技老百姓ST易購 華測檢測 電能實業 貴州茅臺 立訊精密老百姓安圖生物 美年健康 邁瑞醫療 康龍化成 隆基綠能 長春高新 普洛藥業 九洲藥業同仁堂康龍化成 開立醫療 可孚醫療27資料來源：iFind、中航證券研究所整理行業層面來看，2018Q1至2023Q2期間，進入普通股票型重倉醫藥的基金持倉市值占比前

85、十次數最多的行業前五名為化學制劑、其他生物制品、醫療研發外包、醫院和醫療耗材。2.8.3 2018Q1-2023Q2普通股票型重倉醫藥的基金持倉市值占比前十行業圖表26：普通股票型醫藥基金持倉前十的三級行業2018Q12018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q12022Q22022Q32022Q4 2023Q1 2023Q2TOP1醫療耗材其他生物制品其他生物制品其他生物制品化學制劑 化學制劑電網自動化設備化學制劑 化

86、學制劑其他生物制品醫療設備 醫療設備醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫院醫院醫院醫院化學制劑TOP2化學制劑空調醫療耗材保險其他生物制品其他生物制品化學制劑其他生物制品其他生物制品化學制劑 化學制劑 化學制劑疫苗醫院醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包TOP3化學制劑醫療耗材 化學制劑乳品保險消費電子零部件及組裝其他生物制品檢測服務 醫療設備社交鋰電池工控設備其他生物制品醫療設備醫療研發外包IT服務疫苗營銷代理醫療研發外包金屬制品非運動服裝化學制劑TOP4其他生物制品中藥鈷化學制劑 火力發電 醫療耗材消費電

87、子零部件及組裝醫院醫院垂直應用軟件醫院其他生物制品社交化學制劑醫療研發外包醫療設備 醫療耗材疫苗光伏輔材原料藥線下藥店 光伏輔材TOP5中藥化學制劑鋰電專用設備保險醫療設備白酒醫藥流通 醫藥流通消費電子零部件及組裝醫療研發外包醫院醫療研發外包疫苗IT服務醫療研發外包游戲醫療研發外包化學制劑醫療設備 化學制劑中藥TOP6LED化學制劑非運動服裝醫療研發外包醫療研發外包檢測服務 光伏輔材白酒生豬養殖疫苗游戲醫療研發外包鋰電池醫療設備 醫療耗材醫療研發外包化學制劑疫苗安防設備其他生物制品診斷服務TOP7LED消費電子零部件及組裝醫藥流通 醫藥流通 線下藥店消費電子零部件及組裝其他生物制品醫院社交化學

88、制劑疫苗鋰電池醫療耗材醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包IT服務醫療研發外包化學制劑中藥TOP8百貨體外診斷醫院醫療設備 醫療耗材保險保險醫療耗材 線下藥店 醫藥流通非運動服裝醫療研發外包醫院證券疫苗疫苗醫療耗材醫療設備醫療設備垂直應用軟件中藥TOP9化學制劑線下藥店 線下藥店其他生物制品工程機械整機火力發電 醫藥流通工程機械整機醫療研發外包白酒醫院醫院鋰電池非運動服裝醫療耗材疫苗中藥醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包白酒化學制劑TOP10耐火材料醫藥流通IT服務線下藥店 綜合電商 檢測服務 火力發電白酒消費電子零部件及組裝線下藥店 體外診斷醫院醫療設備醫療研發外包光伏電池組件

89、其他生物制品原料藥醫療研發外包中藥醫療研發外包醫療設備 醫療耗材2目錄1我國基金整體運行穩中有增我國醫藥行業基金震蕩上行3醫藥行業基金重倉持股比例長期超配4投資策略3.1 行業長期超配，但目前基金重倉持股比例處于低位29資料來源：iFind、中航證券研究所整理醫藥行業標準配置比例整體呈現上行趨勢，基金重倉持股、超配比例走勢基本一致；行業長期超配，但目前行業基金重倉持股處于低位。醫藥生物行業基金重倉持股情況方面，2012Q1至2023Q2期間醫藥行業的行業標準配置比例整體呈現上升趨勢，2012Q1為3.95%，2023Q2為7.48%。醫藥行業基金重倉持股比例和超配比例走勢長期保持一致，且在震蕩

90、中持續上行，2023Q2分別為11.40%和3.92%。2012Q1以來，行業長期處于超配狀態，凸顯了醫藥行業防御屬性的同時，也表明市場對于醫藥行業的青睞。2023Q2，醫藥基金重倉持股比例和超配比例均有所下降，且基金重倉持股比例處于2021Q1以來的最低點，疊加行業目前的估值底部情況，醫藥行業已逐步進入配置良機。圖表27：2012Q1-2023Q2醫藥行業基金重倉持股比例、行業標準配置比例和超配比例11.40%3.95%7.48%3.92%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%基金重倉持股比例行業標準配置比例

91、超配比例3.2 基金持倉板塊輪動，創新藥企關注度提升30資料來源：iFind、中航證券研究所整理細化到子板塊來看，2023Q2生物制品、化學制藥、醫療服務、醫療器械、醫藥商業和中藥的基金重倉持股比例分別為1.07%、2.65%、2.99%、2.57%、0.41%和1.70%。環比來看，化學制藥、醫療器械和中藥的基金重倉持股比例分別實現環比上漲，生物制品、醫療服務和醫藥商業的基金重倉持股比例環比有所下降。從醫藥行業板塊內部輪動趨勢來看，2023Q2生物制品、化學制藥、醫療服務、醫療器械、醫藥商業和中藥分別占醫藥生物基金持倉比重的9.42%、23.28%、26.22%、22.52%、3.61%和1

92、4.95%，其中，化學制藥和中藥環比漲幅最大，占比分別提升了6.24%和3.28%，醫療服務環比跌幅最大，占比下降了10.25%。從2023Q2醫藥生物二級板塊內部輪動的趨勢來看，在談判藥品續約規則等政策的引導下，創新藥產業鏈利好或將持續兌現，基金正在逐步向以創新藥企為首的化學制藥板塊輪動，化學制藥板塊已經連續4個季度實現占比提升；同時，在行業利好政策的驅動下，中藥占比由2020Q4的1.34%提升到2023Q2的14.95%。圖表28：醫藥生物及子板塊歷史PB估值情況比例生物制品化學制藥醫療服務醫療器械醫藥商業中藥2018Q116.94%37.50%11.91%10.65%9.60%13.4

93、0%2018Q220.69%33.21%13.38%10.83%8.15%13.73%2018Q323.35%25.30%18.38%12.49%8.81%11.67%2018 21.15%20.27%19.87%18.50%7.34%12.86%2019Q124.13%24.90%22.46%14.24%6.60%7.67%2019Q222.90%25.85%23.04%14.94%6.72%6.55%2019Q321.13%28.12%26.93%14.97%5.94%2.90%2019 20.10%27.22%26.95%18.24%4.56%2.93%2020Q122.30%28.28

94、%18.82%24.21%4.43%1.95%2020 Q224.87%24.96%23.09%21.85%3.31%1.94%2020Q323.04%20.81%29.24%22.01%3.19%1.71%2020 20.08%18.88%36.51%21.07%2.12%1.34%2021Q122.27%15.17%38.50%20.08%2.62%1.36%2021Q215.37%9.74%51.11%20.81%1.07%1.89%2021Q312.40%8.20%59.53%16.80%0.81%2.26%2021 12.77%10.61%48.79%20.41%1.68%5.74%

95、2022Q115.47%10.34%48.47%17.87%1.20%6.65%2022Q213.12%8.92%50.90%17.64%1.51%7.91%2022Q311.72%12.40%40.31%25.36%2.52%7.69%2022 10.74%14.28%42.79%21.04%3.03%8.13%2023Q110.06%17.04%36.47%21.00%3.76%11.68%2023Q29.42%23.28%26.22%22.52%3.61%14.95%2目錄1我國基金整體運行穩中有增我國醫藥行業基金震蕩上行3醫藥行業基金重倉持股比例長期超配4投資策略化學制劑股份制銀行其他

96、生物制品股份制銀行其他生物制品其他生物制品白酒化學制劑化學制劑消費電子零部件及組裝消費電子零部件及組裝醫療設備醫療設備醫院醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫院醫院醫院醫療研發外包化學制劑2018Q1Q2Q3Q42019Q1Q2Q3Q42020Q1Q2Q3Q42021Q1Q2Q3Q42022Q1Q2Q3Q42023Q1Q20123454.1.1 偏股混合型重倉醫藥的基金板塊配置以醫院、化學制劑和醫療研發外包為主32資料來源：iFind、中航證券研究所整理從偏股混合型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的板塊來看，醫院、醫療研發外包和化學制劑為2018Q1以來配置次數最多的板塊，均為4次，2023

97、Q2板塊配置第一為化學制劑；從持倉市值來看，偏股混合型重倉醫藥的基金配置市值最高的板塊長期為醫院板塊。圖表29：偏股混合型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的板塊圖表30：偏股混合型重倉醫藥的基金板塊持倉市值占比第一的板塊保險廣告媒體其他生物制品醫院其他生物制品消費電子零部件及組裝白酒防水材料白酒疫苗醫院醫院醫療研發外包醫院醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫院醫院醫院醫院醫院2018Q1Q2Q3Q42019Q1Q2Q3Q42020Q1Q2Q3Q42021Q1Q2Q3Q42022Q1Q2Q3Q42023Q1Q2024681012保險疫苗保險醫療耗材醫療耗材其他生物制品白酒醫療耗材其他生物制品消

98、費電子零部件及組裝消費電子零部件及組裝白酒白酒鋰電池白酒安防設備醫療研發外包醫療研發外包醫療設備線下藥店線下藥店化學制劑2018Q1Q2Q3Q42019Q1Q2Q3Q42020Q1Q2Q3Q42021Q1Q2Q3Q42022Q1Q2Q3Q42023Q1Q200.511.522.533.544.554.1.2 靈活配置型重倉醫藥的基金板塊配置輪動到化學制劑33資料來源：iFind、中航證券研究所整理從靈活配置型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的板塊來看，醫療研發外包為2018Q1以來配置次數最多的板塊，為6次，2023Q2板塊配置第一為化學制劑；從持倉市值來看，基金持倉正在向線下藥店、化學制劑等

99、板塊輪動。保險 股份制銀行其他生物制品股份制銀行其他生物制品其他生物制品白酒其他生物制品白酒消費電子零部件及組裝消費電子零部件及組裝醫療研發外包其他生物制品醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫院化學制劑化學制劑化學制劑2018Q1Q2Q3Q42019Q1Q2Q3Q42020Q1Q2Q3Q42021Q1Q2Q3Q42022Q1Q2Q3Q42023Q1Q201234567圖表31：靈活配置型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的板塊圖表32：靈活配置型重倉醫藥的基金板塊持倉市值占比第一的板塊化學制劑化學制劑生豬養殖化學制劑化學制劑生豬養殖化學制劑生豬養殖化學制劑鋰電池鋰電池化

100、學制劑鋰電池醫療研發外包醫療研發外包醫療設備醫療研發外包醫療研發外包化學制劑醫療研發外包化學制劑化學制劑2018Q1Q2Q3Q42019Q1Q2Q3Q42020Q1Q2Q3Q42021Q1Q2Q3Q42022Q1Q2Q3Q42023Q1Q20246810124.1.3 被動指數型重倉醫藥的基金板塊配置以化學制劑為主34資料來源：iFind、中航證券研究所整理從被動指數型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的板塊來看，化學制劑為2018Q1以來配置次數最多的板塊，為10次，2023Q2板塊配置第一為化學制劑；從持倉市值來看，2023Q2板塊配置第一位化學制劑。圖表33：被動指數型重倉醫藥的基金持有基

101、金數排名第一的板塊圖表34：被動指數型重倉醫藥的基金板塊持倉市值占比第一的板塊廣發中證全指醫藥衛生ETF生豬養殖生豬養殖南方中證500ETF廣發中證全指醫藥衛生ETF生豬養殖創業板ETF天弘易方達創業板ETF易方達創業板ETF易方達創業板ETF易方達創業板ETF易方達創業板ETF易方達創業板ETF醫療研發外包華寶中證醫療ETF醫療研發外包易方達MSCI中國A50互聯互通ETF易方達MSCI中國A50互聯互通ETF化學制劑醫療研發外包化學制劑化學制劑2018Q1Q2Q3Q42019Q1Q2Q3Q42020Q1Q2Q3Q42021Q1Q2Q3Q42022Q1Q2Q3Q42023Q1Q2012345

102、67醫療耗材其他生物制品其他生物制品其他生物制品化學制劑化學制劑電網自動化設備化學制劑化學制劑其他生物制品醫療設備醫療設備醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫院醫院醫院醫院化學制劑2018Q1Q2Q3Q42019Q1Q2Q3Q42020Q1Q2Q3Q42021Q1Q2Q3Q42022Q1Q2Q3Q42023Q1Q201234564.1.4 普通股票型重倉醫藥的基金配置以醫療研發外包、化學制劑板塊為主35資料來源：iFind、中航證券研究所整理從普通股票型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的板塊來看，醫療研發外包為2018Q1以來配置次數最多的板塊，為6次，2023Q2板

103、塊配置第一為化學制劑；從持倉市值來看，2023Q2板塊配置第一位化學制劑。圖表35：普通股票型重倉醫藥的基金持有基金數排名第一的板塊圖表36：普通股票型重倉醫藥的基金板塊持倉市值占比第一的板塊醫療耗材其他生物制品其他生物制品其他生物制品其他生物制品化學制劑化學制劑化學制劑其他生物制品其他生物制品醫療設備醫療設備疫苗醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫療研發外包醫院醫院醫療研發外包化學制劑2018Q1Q2Q3Q42019Q1Q2Q3Q42020Q1Q2Q3Q42021Q1Q2Q3Q42022Q1Q2Q3Q42023Q1Q20123456736資料來源：iFind、中航證券研究所整理

104、圖表37：20只醫藥基金的收益率、最大回撤率和波動率4.2.1 醫藥基金的收益、回撤和波動情況 證券代碼證券名稱平均收益率（%）最大回撤率（%）年化波動率（%）3個月6個月12個月3個月6個月12個月3個月6個月12個月001186.OF富國文體健康股票A-0.290.370.285.475.4711.006.178.9111.24001508.OF富國新動力靈活配置混合A-0.470.04-0.056.166.2511.338.8411.1510.59001510.OF富國新動力靈活配置混合C-0.480.03-0.066.286.3711.428.8711.1610.60004549.OF

105、富安達消費主題混合-0.50-0.290.099.079.079.0710.469.8313.86004944.OF鑫元鑫趨勢靈活配置混合A0.08-0.060.004.207.1512.307.327.8113.43004948.OF鑫元鑫趨勢靈活配置混合C0.07-0.07-0.014.247.2712.397.327.8013.43005260.OF銀華穩健增利靈活配置混合發起式A-0.400.00-0.067.237.2313.469.319.5814.53005261.OF銀華穩健增利靈活配置混合發起式C-0.40-0.01-0.077.297.2913.509.319.5814.5

106、2009242.OF中加核心智造混合A0.000.160.133.863.866.818.248.048.56009243.OF中加核心智造混合C-0.010.150.123.883.886.908.248.048.56009658.OF匯豐晉信中小盤低波動策略股票A-0.360.100.026.376.379.9010.8611.7613.37009775.OF匯豐晉信中小盤低波動策略股票C-0.380.090.006.516.5110.0310.8511.7413.36010738.OF大成優選升級一年持有混合A-0.33-0.220.136.2811.6011.609.5810.6614

107、.03010739.OF大成優選升級一年持有混合C-0.34-0.220.136.3411.7311.739.5610.6514.03011125.OF富國文體健康股票C-0.310.360.265.545.5411.106.218.8911.23011164.OF富國興遠優選12個月持有期混合A-0.320.270.146.396.3910.336.768.8110.39011165.OF富國興遠優選12個月持有期混合C-0.330.260.136.496.4910.426.768.8110.38970041.OF國海量化優選一年持有股票A-0.090.130.064.966.0413.31

108、10.6310.5814.66970042.OF國海量化優選一年持有股票C-0.090.130.064.966.0313.3010.6410.5814.66160916.SZ優選LOF-0.07-0.120.045.5710.0310.0310.159.7612.58重倉醫藥的基金平均數-0.71-0.35-0.199.8312.5816.5512.5112.5116.80重倉醫藥的基金中位數-0.68-0.30-0.169.9112.5317.0313.4213.2118.57綜合考慮平均收益率、最大回撤率、年化波動率和重倉行業市值占基金資產凈值比（醫藥行業市值占比50%以上）等指標，對18

109、000個基金進行篩選，得到以下20個經篩選后得到的醫藥基金。37資料來源：iFind、中航證券研究所整理4.2.2 20只重倉醫藥的基金基本情況圖表38：20只醫藥基金基本情況證券代碼證券名稱投資類型（二級分類）基金資產凈值（億元）重倉行業市值占基金資產凈值比（%）投資目標001186.OF富國文體健康股票A普通股票型基金17.4652.14本基金主要投資于與文化、體育和健康主題相關的股票，通過精選個股和風險控制，力求為基金份額持有人獲取超過業績比較基準的收益。001508.OF富國新動力靈活配置混合A靈活配置型基金46.2150.97本基金在嚴格控制風險的前提下，追求超越業績比較基準的投資回

110、報和資產的長期穩健增值。001510.OF富國新動力靈活配置混合C靈活配置型基金11.6050.97本基金在嚴格控制風險的前提下，追求超越業績比較基準的投資回報和資產的長期穩健增值。004549.OF富安達消費主題混合靈活配置型基金0.3158.50本基金主要投資于消費主題相關上市公司股票，在控制風險的前提下，力爭基金資產的長期增值。004944.OF鑫元鑫趨勢靈活配置混合A靈活配置型基金0.1363.10本基金在秉承價值投資理念的情況下，嚴格控制投資組合風險，并在追求資金的安全與長期穩定增長的基礎上，通過積極主動的資產配置，力爭獲得高于業績比較基準的投資收益。38資料來源：iFind、中航證

111、券研究所整理4.2.2 20只重倉醫藥的基金基本情況證券代碼證券名稱投資類型（二級分類）基金資產凈值（億元）重倉行業市值占基金資產凈值比（%）投資目標004948.OF鑫元鑫趨勢靈活配置混合C靈活配置型基金0.3963.10本基金在秉承價值投資理念的情況下，嚴格控制投資組合風險，并在追求資金的安全與長期穩定增長的基礎上，通過積極主動的資產配置，力爭獲得高于業績比較基準的投資收益。005260.OF銀華穩健增利靈活配置混合發起式A靈活配置型基金0.3058.49本基金靈活運用多種投資策略，在嚴格控制投資組合風險的前提下，追求超越業績比較基準的投資回報，力爭實現基金資產的中長期穩健增值。00526

112、1.OF銀華穩健增利靈活配置混合發起式C靈活配置型基金0.0358.49本基金靈活運用多種投資策略，在嚴格控制投資組合風險的前提下，追求超越業績比較基準的投資回報，力爭實現基金資產的中長期穩健增值。009242.OF中加核心智造混合A偏股混合型基金1.3565.06本基金主要投資于核心智造主題相關的優質上市公司。本基金采用價值發掘的投資理念，注重發掘具有中長期投資價值的股票進行投資，力爭為投資者實現基金資產的中長期穩健增值。009243.OF中加核心智造混合C偏股混合型基金0.1665.06本基金主要投資于核心智造主題相關的優質上市公司。本基金采用價值發掘的投資理念，注重發掘具有中長期投資價值

113、的股票進行投資，力爭為投資者實現基金資產的中長期穩健增值。39資料來源：iFind、中航證券研究所整理4.2.2 20只重倉醫藥的基金基本情況證券代碼證券名稱投資類型（二級分類）基金資產凈值（億元）重倉行業市值占基金資產凈值比（%）投資目標009658.OF匯豐晉信中小盤低波動策略股票A普通股票型基金0.8468.49本基金基于匯豐集團低波動率策略構建投資組合,力求為投資者提供相對業績比較基準更高的相對收益。009775.OF匯豐晉信中小盤低波動策略股票C普通股票型基金0.0468.49本基金基于匯豐集團低波動率策略構建投資組合,力求為投資者提供相對業績比較基準更高的相對收益。010738.O

114、F大成優選升級一年持有混合A偏股混合型基金3.1964.13本基金在有效控制組合風險并保持良好流動性的前提下，通過專業化行業深度研究分析，力爭實現基金資產的長期穩定增值。010739.OF大成優選升級一年持有混合C偏股混合型基金0.1164.13本基金在有效控制組合風險并保持良好流動性的前提下，通過專業化行業深度研究分析，力爭實現基金資產的長期穩定增值。011125.OF富國文體健康股票C普通股票型基金6.2952.14本基金主要投資于與文化、體育和健康主題相關的股票，通過精選個股和風險控制，力求為基金份額持有人獲取超過業績比較基準的收益。40資料來源：iFind、中航證券研究所整理4.2.2

115、 20只重倉醫藥的基金基本情況證券代碼證券名稱投資類型（二級分類）基金資產凈值（億元）重倉行業市值占基金資產凈值比（%）投資目標011164.OF富國興遠優選12個月持有期混合A偏股混合型基金37.7552.25本基金主要通過精選個股和風險控制，力爭為基金份額持有人獲得超越業績比較基準的收益。011165.OF富國興遠優選12個月持有期混合C偏股混合型基金16.1152.25本基金主要通過精選個股和風險控制，力爭為基金份額持有人獲得超越業績比較基準的收益。970041.OF國海量化優選一年持有股票A普通股票型基金0.4358.59在嚴格控制風險和保障必要流動性的前提下，謀求本集合計劃資產的長期

116、穩健增值。970042.OF國海量化優選一年持有股票C普通股票型基金6.3358.59在嚴格控制風險和保障必要流動性的前提下，謀求本集合計劃資產的長期穩健增值。160916.SZ優選LOF偏股混合型基金13.0074.33在有效控制風險的基礎上，追求基金資產長期穩健增值。41資料來源：iFind、中航證券研究所整理圖表39：20只醫藥基金持倉前20的醫藥企業4.3 20只醫藥基金持倉醫藥公司情況公司簡稱股票代碼持倉市值（億元）所屬二級板塊所屬三級板塊壽仙谷603896.SH11.42中藥中藥美年健康002044.SZ10.02醫療服務醫院片仔癀600436.SH9.91中藥中藥恒瑞醫藥6002

117、76.SH8.86化學制藥化學制劑金域醫學603882.SH6.97醫療服務診斷服務長春高新000661.SZ6.36生物制品其他生物制品紅日藥業300026.SZ5.71中藥中藥健民集團600976.SH3.69中藥中藥邁瑞醫療300760.SZ1.43醫療器械醫療設備艾德生物300685.SZ0.89醫療器械體外診斷諾輝健康6606.HK0.46醫療服務診斷服務開立醫療300633.SZ0.18醫療器械醫療設備馬應龍600993.SH0.13中藥中藥麗珠集團000513.SZ0.13化學制藥化學制劑科倫藥業002422.SZ0.05化學制藥化學制劑魚躍醫療002223.SZ0.04醫療器械

118、醫療設備濟川藥業600566.SH0.02中藥中藥天士力600535.SH0.02中藥中藥健康元600380.SH0.02化學制藥化學制劑人福醫藥600079.SH0.02化學制藥化學制劑01234567中藥化學制劑醫療設備診斷服務其他生物制品體外診斷醫院圖表40：20只醫藥基金持倉前20的醫藥企業板塊分布情況（次）在20只醫藥基金中，從基金持倉市值排名前20的醫藥公司來看，持倉市值排名前5的公司分別為壽仙谷、美年健康、片仔癀、恒瑞醫藥和金域醫學，持倉市值分別為11.42億元、10.02億元、9.91億元、8.86億元和6.97億元；從所屬的板塊來看，20個醫藥公司主要分布在中藥、化學制劑和醫

119、療設備等板塊中。重點二板塊重點三級板塊重點公司化學制藥化學制劑恒瑞醫藥、恩華藥業、麗珠集團、科倫藥業、復星醫藥、康辰藥業、凱因科技等醫療服務醫院愛爾眼科、通策醫療、國際醫學等醫療研發外包藥明康德、凱萊英等醫療器械醫療設備邁瑞醫療、魚躍醫療、開立醫療等中藥中藥天士力、同仁堂、片仔癀、華潤三九等4.4 投資策略42 從基金持倉情況來看，偏股混合型、靈活配置型、被動指數型和普通股票型是四類基金的持倉情況呈現出以下特征：1.）2018-2019年中，持倉基金數量和持倉總市值排名第一的行業板塊呈現出離散狀態；2.）2019年后持倉集中度逐步提升，且逐漸向醫藥生物行業集中，從近期的持倉輪動情況來看，醫院、

120、化學制劑和醫療研發外包板塊呈現出了較為明顯的高景氣態勢；3）從20只醫藥基金重倉持股的情況分析，中藥、化學制劑和醫療設備為目前基金持倉占比較高的板塊。整體來看，結合各類基金的投資風格、持倉輪動趨勢和我們之前發布的2023年年度策略報告中航證券醫藥行業2023年度策略報告：春去春又來等研究報告，建議重點關注以下板塊和相關個股：1）化學制藥：國家醫保局7月4日發布的談判藥品續約規則及非獨家藥品競價規則公開征求意見顯示，未來醫保目錄調整帶來的藥品價格調整或將更為溫和，在政策端利好的驅動下，疊加國產替代和自主可控大背景下對以創新藥為首的化學制劑產業鏈需求景氣度持續提升，創新藥產業有望進入新的發展周期，

121、建議重點關注恒瑞醫藥、恩華藥業、麗珠集團、科倫藥業、復星醫藥、康辰藥業和凱因科技等；2）醫療服務：支持創新相關的利好政策持續發布，進一步利好創新藥及為創新藥服務的醫療研發外包產業鏈的發展。此外，隨著我國國內創新藥企業能力的不斷提升，醫療研發外包企業將在國內發揮更多的價值，相較于海外，我國醫療研發外包行業產業鏈優勢明顯，龍頭公司多已完成縱向一體化布局，在勞動力成本上與海外相比具有較大優勢；從醫院端來看，短期內醫療機構門診量同比呈現快速恢復趨勢，前期被抑制的需求持續釋放，成長和業績確定性較強，建議重點關注藥明康德、凱萊英、愛爾眼科、通策醫療和國際醫學等。3）醫療器械：受益于我國醫療新基建持續推進，

122、具備進口替代和自主可控能力的醫療設備龍頭企業有望持續受益，建議重點關注：邁瑞醫療、魚躍醫療和開立醫療等；4）中藥：中藥在慢病、未病、保健和療養等領域重構了自己的價值體系，同時臨床效果突出的中藥產品會同創新藥一樣持續綻放光芒，建議繼續聚焦中藥創新和消費品賽道，布局邊際改善和估值修復邏輯確定的“真創新”和“強消費”屬性的上市公司，建議重點關注天士力、同仁堂、片仔癀和華潤三九等。表41：重點上市公司 行業政策風險；行業發展下行風險；市場風格變化風險；投資風格變化風險8.風險提示4344免責聲明本報告由中航證券有限公司（已具備中國證券監督管理委員會批準的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告并非針對意圖送

123、發或為任何就送發、發布、可得到或使用本報告而使中航證券有限公司及其關聯公司違反當地的法律或法規或可致使中航證券受制于法律或法規的任何地區、國家或其它管轄區域的公民或居民。除非另有顯示，否則此報告中的材料的版權屬于中航證券。未經中航證券事先書面授權，不得更改或以任何方式發送、復印本報告的材料、內容或其復印本給予任何其他人。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，并非作為或被視為出售或購買或認購證券或其他金融票據的邀請或向他人作出邀請。中航證券未有采取行動以確保于本報告中所指的證券適合個別的投資者。本報告的內容并不構成對任何人的投資建議，而中航

124、證券不會因接受本報告而視他們為客戶。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被中航證券認為可靠，但中航證券并不能擔保其準確性或完整性。中航證券不對因使用本報告的材料而引致的損失負任何責任，除非該等損失因明確的法律或法規而引致。投資者不能僅依靠本報告以取代行使獨立判斷。在不同時期，中航證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告僅反映報告撰寫日分析師個人的不同設想、見解及分析方法。為免生疑，本報告所載的觀點并不代表中航證券及關聯公司的立場。中航證券在法律許可的情況下可參與或投資本報告所提及的發行人的金融交易，向該等發行人提供服務或向他們要求給予生意，及或持有其證券或進行證券

125、交易。中航證券于法律容許下可于發送材料前使用此報告中所載資料或意見或他們所依據的研究或分析。分析師簡介沈文文（證券執業證書號：S0640513070003）CFA，醫藥生物行業首席分析師，南開大學生理學碩士，曾在Cell Research等雜志上發表過多篇SCI論文。2015年，被華爾街見聞評為醫藥行業最準分析師第二名。2018年，獲評東方財富中國最佳分析師。分析師承諾負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示：投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。我們設定的上市公司投資評級如下：買入：未來六個月的投資收益相對滬深300指數漲幅10%以上。持有：未來六個月的投資收益相對滬深300指數漲幅-10%-10%之間賣出：未來六個月的投資收益相對滬深300指數跌幅10%以上。我們設定的行業投資評級如下：增持：未來六個月行業增長水平高于同期滬深300指數。中性：未來六個月行業增長水平與同期滬深300指數相若。減持：未來六個月行業增長水平低于同期滬深300指數。