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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1/34 公司研究|信息技術|軟件與服務 證券研究報告 索辰科技索辰科技(688507)首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2023 年 09 月 27 日 專注于專注于 CAE 核心技術核心技術，長期成長空間廣闊，長期成長空間廣闊 索辰科技索辰科技(688507.SH)首次覆蓋報告首次覆蓋報告 報告要點：報告要點：深耕深耕 CAE 領域多年，為領域多年，為實現我實現我國工業軟件自主研發國工業軟件自主研發貢獻力量貢獻力量 公司成立于 2006 年，是一家專注于 CAE 軟件研發、銷售和服務的高新技術企業。公司自成立以來，堅持面向世界科技前沿，面向國家重大需求，專注于

2、CAE 核心技術的研究與開發，在實現自身技術持續提升、經營規模不斷擴大的同時，為實現我國工業軟件自主研發、核心技術自主可控的新局面貢獻力量。2019-2022 年，公司營業收入快速增長，CAGR 達 32.27%，毛利率一直保持在 60%以上。2022 年，公司實現營業收入 2.68 億元，同比增長 39.11%，實現歸母凈利潤 0.54 億元，同比增長 6.78%。CAE 引領引領產業產業轉型轉型升級升級，國產替代空間廣闊，國產替代空間廣闊 隨著我國信息技術的高速發展以及各行業信息化需求劇增，軟件行業已逐漸成為國家信息化建設與信息技術應用的支柱。工業軟件行業的發展工作提高到國家戰略發展高度，

3、在產業發展方面獲得了大量國家政策支持，有利于促進行業全面快速的發展。根據 Credence Research 統計，2021 年全球CAE 市場規模為 90 億美元；據 IDC 預測，未來中國 CAE 市場規模將從2021 年的 32.1 億元增長到 2026 年的 74.8 億元，年復合增長率為 18.4%。積極打造積極打造技術和算法優勢，技術和算法優勢，坐擁坐擁軍工軍工、科研科研院所等優質院所等優質客戶資源客戶資源 公司在部分細分領域已具備一定的技術和算法優勢。在流體仿真領域，公司使用的氣體動理學算法、直接模擬蒙特卡洛方法、光滑粒子流方法等均為行業目前較先進的算法。公司憑借可靠的研發能力，

4、牽頭完成多項國家重大科研專項。2019-2022 年，公司的客戶主要為軍工單位及科研院所，合作關系穩固且客戶粘性較強，在長期市場競爭中處于優勢地位。同時，公司針對民用市場需求，廣泛拓展民營客戶群體，推動建立新的業績增長點。盈利預測盈利預測與與投資建議投資建議 目前，我國經濟進入高質量發展階段，CAE 行業發展迅速，公司已經迎來良好成長機遇。預測公司 2023-2025 年的營業收入為 3.73、5.05、6.65 億元，歸母凈利潤為 0.72、0.94、1.19 億元，EPS 為 1.17、1.53、1.94 元/股，對應 PE 為 111.15、84.97、67.08 倍，對應 PS 為 2

5、1.33、15.74、11.97倍?？紤]到行業的景氣度和公司的成長性，首次推薦，給予“買入”評級。風險提示風險提示 市場競爭加劇的風險；宏觀經濟波動加劇風險；研發失敗風險；人才流失及技術人員成本上升風險；募集資金投資項目的實施風險；客戶集中度較高的風險；收入存在年度和季節性波動的風險；應收賬款收回風險。Table_Finance 附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）192.69 268.05 372.71 505.24 664.53 收入同比(%)19.05 39.11 39.04 35.56 31.53 歸母

6、凈利潤（百萬元）50.36 53.77 71.53 93.58 118.53 歸母凈利潤同比(%)54.24 6.78 33.03 30.81 26.67 ROE(%)10.64 10.21 2.38 3.03 3.70 每股收益（元）0.82 0.88 1.17 1.53 1.94 市盈率(P/E)157.90 147.87 111.15 84.97 67.08 資料來源：Wind，國元證券研究所 買入買入|首次推薦首次推薦 當前價：129.98 元 基本數據 52 周最高/最低價（元）：286.80/105.20 A 股流通股（百萬股）：13.43 A 股總股本（百萬股）：61.17 流通

7、市值（百萬元）：1746.13 總市值（百萬元）：7951.32 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者 分析師 耿軍軍 執業證書編號 S0020519070002 電話 021-51097188-1856 郵箱 聯系人 王朗 郵箱 -38%-25%-12%1%14%4/185/287/78/169/25索辰科技滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2/34 目 錄 1.公司介紹：國產 CAE 軟件翹楚，未來成長潛力巨大.4 1.1 歷史沿革：堅持探索仿真技術，產品體系不斷完善.4 1.2 財務分析：財務指標表現良好，加大投入布局未來.5 1.3 股權架構：核心團

8、隊經驗豐富，員工持股長期發展.8 1.4 募投項目：緊密圍繞主營業務，增強綜合競爭實力.9 2.行業分析：CAE 行業壁壘較高，國產替代空間廣闊.12 2.1 產業介紹：融合多種學科算法，政策支持快速發展.12 2.2 行業格局：市場規模穩步擴大，本土廠商快速成長.15 2.3 未來趨勢：正向設計驅動創新，國產化重要性凸顯.18 3.競爭力分析：研發驅動快速成長，掌握優質客戶資源.19 3.1 研發優勢：研發打造核心優勢，技術能力領先行業.19 3.2 產品布局：產品覆蓋多個領域，優勢領域實現超越.21 3.3 客戶資源：軍工行業優勢顯著，積極拓展民用領域.25 4.盈利預測與投資建議.28

9、5.風險提示.31 圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：營業收入及毛利率情況.6 圖 3：扣非歸母凈利潤及凈利率情況.6 圖 4：工程仿真軟件收入與毛利率情況.6 圖 5：仿真產品開發收入與毛利率情況.6 圖 6：公司期間費用率情況.7 圖 7：公司研發投入情況.7 圖 8：扣非歸母凈利潤與經營性現金流量凈額對比.8 圖 9：公司股權結構（截至 2023 年 6 月 30 日）.8 圖 10：CAE 融合多學科算法和技術.12 圖 11：CAE 軟件的模塊構成.13 圖 12：工業軟件在產業鏈中的位置.14 圖 13：全球 CAE 市場規模.16 圖 14：2021 年中國制造業 CA

10、E 市場份額.17 圖 15：Aries 在航空發動機流場仿真的應用案例.23 圖 16：Aries 應用于空間站運行軌跡流體仿真的應用案例.24 圖 17：使用 Virgo 軟件進行飛機關鍵結構鳥撞分析的效果圖.25 圖 18：公司營業收入按客戶情況分析（單位：萬元）.26 圖 19：索辰科技上市以來 PS-Band.30 表 1：公司產品情況介紹.5 1VkZlVkZbWmUrNrNqN8OcM9PmOqQsQnOeRnMoOeRrRrO6MqRsRNZtRmPwMnNsM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/34 表 2：公司層面業績考核目標.9 表 3：募投項目情況.10 表 4：年

11、產 260 臺 DEMX 水下噪聲測試儀建設項目產品情況.10 表 5：工業軟件行業相關政策匯總.15 表 6：CAE 行業內主要競爭對手情況.17 表 7：公司九項仿真算法相關的核心技術.19 表 8：與競爭公司技術指標對比（2021 年）.20 表 9：公司承擔的部分重大科研項目.20 表 10：公司獲得的部分獎項及榮譽.21 表 11：公司代表產品及應用場景.22 表 12：2021 年公司前五大客戶銷售情況（單位：萬元）.26 表 13：公司收入拆分（單位：百萬元）.29 表 14：可比公司估值情況.29 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4/34 1.公司介紹：公司介紹：國產國產 C

12、AE 軟件翹楚，未來成長潛力巨大軟件翹楚，未來成長潛力巨大 1.1 歷史沿革：歷史沿革：堅持堅持探索仿真技術探索仿真技術，產品體系不斷完善，產品體系不斷完善 公司成立于 2006 年，是一家專注于 CAE 軟件研發、銷售和服務的高新技術企業。公司自成立以來，堅持面向世界科技前沿，面向國家重大需求，專注于 CAE 核心技術的研究與開發，在實現自身技術持續提升、經營規模不斷擴大的同時，為實現我國工業軟件自主研發、核心技術自主可控的新局面貢獻力量?；趧撌紙F隊多年來在CAE 行業積累的技術與工程應用經驗，公司專注于流體、結構、電磁等學科基礎算法的研究、技術開發與方法創新，以創始團隊豐富的經驗積累為基

13、礎開發各類仿真應用技術。未來，公司將遵循自主研發的發展戰略，依靠自身的創新能力和技術優勢，持續開發新產品、開拓新市場，促進公司持續、穩步、健康發展，努力成為具有國際競爭力的 CAE 軟件全產業鏈的綜合解決方案提供商。圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司招股說明書，公司公告，公司微信公眾號，國元證券研究所 經過持續的研發投入和技術創新，公司目前已形成流體、結構、電磁、聲學、光學、測控等多個學科方向的核心算法，并開發出多類型工程仿真軟件，能實現對多物理場工程應用場景的仿真，為中國航發、中國船舶、航空工業、航天科技、航天科工、中國電子、中國電科、中核集團、中國兵工等軍工集團及中科院下

14、屬科研院所等提供多學科覆蓋的工程仿真軟件及仿真產品開發服務。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/34 表表 1：公司產品公司產品情況介紹情況介紹 產品大類產品大類 產品類型產品類型 代表性細分產品代表性細分產品 對應產品主要用途對應產品主要用途 工程仿真軟件 單一學科仿真軟件 流體仿真軟件、結構仿真軟件、聲學分析軟件等單一學科仿真軟件 實現不同場景、不同學科的仿真模擬計算 多學科仿真軟件 熱-結構耦合、熱-流體-結構耦合、熱-結構-光學耦合仿真等 工程仿真優化系統 仿真數據管理、試驗數據管理、制造系統仿真、需求分析等軟件 為產品/工程設計提供需求分析、仿真數據管理、試驗數據管理、知識管理、制

15、造系統仿真等產品全周期管理服務 仿真產品開發 仿真-試驗融合驗證系統、仿真云平臺、高性能計算平臺等 根據客戶需求，為客戶開發多種類型的仿真產品，滿足客戶多樣化、專用化的開發需求和仿真系統建設 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 公司 CAE 軟件的核心產品為工程仿真軟件和仿真產品開發，產品涉及流體、結構、光學、聲學、電磁、測控、多學科等多個方向，可滿足航空航天、國防裝備、船舶海洋、重型機械、核工業、電子電器、地面交通等復雜產品或工程領域的仿真需求。公司的工程仿真軟件是通用型的仿真工具軟件，是公司收入、利潤的最主要來源，可進一步細分為單一學科仿真軟件、多學科仿真軟件和工程仿真優化系統。單一

16、學科仿真軟件是公司用于流體、結構、聲學、電磁、光學、測控等領域仿真軟件的統稱，可以單獨實現不同場景、不同工程環境的仿真模擬計算，是通用型工具軟件。多學科仿真軟件是將多類別的仿真軟件與多類型的仿真系統集成在一個仿真環境下運行，幫助客戶提升復雜工程整體設計的效率，多學科仿真軟件以單一學科軟件為基礎。工程仿真優化系統是在產品系統及詳細設計、試驗驗證、生產等階段引入仿真分析方法，實現產品設計、生產全周期的仿真驅動，提升解決工程實際問題的能力。仿真產品開發業務是公司根據細分工程領域客戶的具體需求，為客戶提供定制化的仿真解決方案，主要包括解決特定工程問題的純仿真軟件產品開發，仿真-試驗融合驗證系統、高性能

17、平臺、仿真云平臺等軟硬件一體的仿真方案，為客戶提供高性能運算、云服務、多學科仿真、試驗等多種綜合仿真服務。1.2 財務分析：財務分析：財務指標表現良好財務指標表現良好，加大投入布局未來加大投入布局未來 2019-2022 年，公司營業收入實現快速增長，CAGR 達 32.27%，毛利率一直保持在60%以上。2022 年，公司實現營業收入 2.68 億元，同比增長 39.11%，實現扣非歸母凈利潤 0.27 億元，同比下降 2.50%，毛利率為 63.41%，凈利率為 20.06%。公司收入規模增長主要系 CAE 軟件國產替代需求持續增長，業務規模增加所致。公司扣非歸母凈利潤有所下降的主要原因系

18、：由于部分客戶仿真產品開發業務需求增多，導致該類產品收入占比提升，公司綜合毛利率有所下降；公司持續推進研發項目，加大研發投入；公司銷售團隊持續擴張；2022 年末，受疫情影響，公司銷售回款情況不及預期，信用減值損失較大。2023 年上半年，公司實現營業收入 2149.34 萬元，同比增長 35.36%；實現扣非歸母凈利潤-3349.91 萬元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6/34 圖圖 2：營業收入及毛利率情況：營業收入及毛利率情況 圖圖 3：扣非扣非歸母凈利潤及凈利率情況歸母凈利潤及凈利率情況 資料來源：同花順 iFinD，國元證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，國元證券研究所

19、公司的核心業務為工程仿真軟件和仿真產品開發。2022 年，工程仿真軟件、仿真產品開發的收入占比分別為 50.23%、49.76%。2023 年上半年，公司加大了工程仿真軟件營銷力度，實現收入 1542.72 萬元，同比增長 328.15%，占主營業務比例大幅提升至 71.78%。工程仿真軟件：公司的工程仿真軟件是通用型的仿真工具軟件。2019-2022 年，該業務持續成長，營業收入分別為 0.67、1.24、1.33、1.35 億元。此項業務收入持續增長主要系：國防軍工領域軟件國產化趨勢加速，公司緊抓機遇，加大客戶拓展力度，客戶數量持續增長。仿真產品開發：公司的仿真產品開發是公司根據細分工程領

20、域客戶的具體需求，為客戶提供定制化的仿真解決方案。2019-2022 年，該業務營業收入分別為 0.30、0.38、0.59、1.33 億元。此項業務收入增長主要系：近年來，軍工單位對國產化軟件的需求持續增長，針對軍工領域特定應用場景的定制化仿真軟件也被逐漸重視，部分軍工單位會要求公司提供軟硬件、多模塊一體的定制化仿真方案。公司與中國航發、中國船舶、航天科工等客戶的合作不斷深入，公司通過軟硬件集成的方式，為用戶設計、開發定制化的仿真產品。圖圖 4：工程仿真軟件工程仿真軟件收入收入與毛利率與毛利率情況情況 圖圖 5：仿真產品開發仿真產品開發收入收入與毛利率與毛利率情況情況 資料來源：同花順 iF

21、inD，國元證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，國元證券研究所 隨著業務規模不斷擴大，規模效應逐步凸顯，公司期間費用率整體呈下降趨勢。2019-0%20%40%60%80%100%01232019202020212022營業收入（億元）YoY毛利率-20%20%60%100%140%180%220%260%-0.3-0.2-0.10.00.10.20.32019202020212022扣非歸母凈利潤（億元）YoY凈利率-20%0%20%40%60%80%100%120%00.20.40.60.811.21.41.62019202020212022營業收入（億元）YoY毛利率0%20%40

22、%60%80%100%120%140%00.20.40.60.811.21.42019202020212022營業收入（億元）YoY毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7/34 2022 年，期間費用占營業收入的比例分別為 79.20%、60.17%、49.91%、48.54%。其中，研發費用率分別為：50.68%、38.59%、31.70%、32.68%；銷售費用率分別為：9.43%、5.87%、4.13%、4.51%；管理費用率分別為：17.77%、15.58%、13.25%、10.53%；財務費用率分別為：1.32%、0.13%、0.83%、0.82%。圖圖 6：公司公司期間費用率

23、情況期間費用率情況 資料來源：同花順 iFinD，國元證券研究所 公司在研發上的持續投入為技術、產品的不斷創新提供了有力保障。2022 年，公司研發投入為 0.88 億元，同比增長 43.43%。公司積極引進高技術水平人才，人才隊伍建設逐步完善，員工規模有序擴大，截至 2023 年 6 月 30 日，公司總人數為 210人，研發人員數量為 138 人，占公司員工總人數的 65.71%。圖圖 7：公司研發投入公司研發投入情況情況 資料來源：同花順 iFinD，國元證券研究所 2019-2022 年，公司經營性現金流量凈額分別為-661.26、7793.46、-5055.12、92.66萬元。20

24、21 年，公司經營性現金流量凈額低于同期凈利潤，主要系經營性應收項目增加、合同負債減少。0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率-10%0%10%20%30%40%50%01020304050607080901002019202020212022研發投入（百萬元）YoY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8/34 圖圖 8：扣非扣非歸母凈利潤與經營性現金流量凈額對比歸母凈利潤與經營性現金流量凈額對比 資料來源：同花順 iFinD，國元證券研究所 1.3 股權架構：股權架構：核心團隊核心團隊經驗經驗豐富豐富，員工持股，員工持

25、股長期長期發展發展 目前，公司的控股股東、實際控制人為陳灝先生。截至 2023 年 6 月 30 日，陳灝先生直接持有公司 1628.66 萬股股份，占公司股份總數的 26.62%。陳灝先生系公司創始人，中歐國際工商學院 EMBA，目前擔任公司董事長、總經理。陳灝先生在 CAE工業軟件領域深耕二十余年，是國產 CAE 軟件行業領軍人物，指導公司長期發展戰略規劃，制定研發總體規劃及路線，主持或參與流體、結構、聲學、電磁等多個學科仿真軟件產品的研發。上市前，公司采用間接持股的方式對員工進行股權激勵，寧波辰識與上海索匯均系以公司員工為主體，以持有公司股份為目的設立的持股平臺。公司核心技術人員均具有多

26、年工業軟件行業經驗，技術經驗豐富。公司與核心技術人員均簽訂勞動協議、保密協議、競業協議，通過法律手段保護公司的核心技術。公司堅持實行并不斷完善針對技術人員的激勵機制，實施包括固定薪酬、績效薪酬、年終獎等以技術和能力為基礎的薪酬體系，通過具有競爭力的薪酬水平和福利待遇吸引技術人才，穩定科研隊伍。圖圖 9：公司公司股權結構（股權結構（截至截至 2023 年年 6 月月 30 日日）資料來源：Wind，國元證券研究所-55-45-35-25-15-5515253545556575852019202020212022扣非歸母凈利潤（百萬元）經營性現金流量凈額（百萬元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分

27、9/34 公司于 2023 年 8 月發布2023 年限制性股票激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予不超過 22.0000 萬股的限制性股票，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額6117.3432 萬股的 0.3596%。其中，首次授予限制性股票 19.0080 萬股，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額 6117.3432 萬股的 0.3107%，首次授予部分占本次授予權益總額的 86.4000%；預留 2.9920 萬股，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額 6117.3432 萬股的 0.0489%，預留部分占本次授予權益總額的 13.6000%。本次限制性股票的授予價格為每股 66.05 元

28、。本激勵計劃授予的激勵對象總人數為27 人，約占公司截至 2022 年 12 月 31 日員工總數 194 人的 13.92%，包括：(1)公司總經理助理兼技術總監張志剛、高級研發工程師王瑞潔、研發總監李季等核心技術人員；(2)核心骨干及董事會認為需要激勵的其他人員。本激勵計劃首次授予部分限制性股票的歸屬考核年度為 2023-2025 年三個會計年度，每個會計年度考核一次。表表 2：公司層面公司層面業績業績考核目標考核目標 考核年度考核年度 考核目標：營業收入增長率考核目標：營業收入增長率(A)目標值目標值(Am)觸發觸發值值(An)2023 年 以 2022 年營業收入為基數，2023 年營

29、業收入增長率不低于40%；以 2022 年營業收入為基數，2023 年營業收入增長率不低于30%；2024 年 以 2022 年營業收入為基數，2024 年營業收入增長率不低于95%；以 2022 年營業收入為基數，2024 年營業收入增長率不低于69%；2025 年 以 2022 年營業收入為基數，2025 年營業收入增長率不低于170%。以 2022 年營業收入為基數，2025 年營業收入增長率不低于120%?？己送瓿汕闆r考核完成情況 公司層面歸屬比例公司層面歸屬比例(X)AAm X=100%AnAAm X=A/Am AAn X=0%資料來源：公司公告，國元證券研究所 1.4 募投項目：募

30、投項目：緊密緊密圍繞主營業務，增強綜合競爭圍繞主營業務，增強綜合競爭實力實力 2023 年 4 月，公司在上海證券交易所科創板成功上市，IPO 募集資金總額為253746.97 萬元，募集資金凈額為 231574.91 萬元。本次募集資金投資方向主要為研發中心建設項目、工業仿真云項目、年產 260 臺 DEMX 水下噪聲測試儀建設項目、營銷網絡建設項目及補充流動資金。通過募集資金投資項目的實施，公司研發與生產相關的人員、設備、資金投入將進一步加強，構建云仿真生態環境能力將得到提升，服務客戶的能力增強，營運資金更加充沛。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10/34 研發中心建設項目研發中心建設項

31、目：本項目通過租賃新的辦公場地、購入軟硬件設備和引進技術人才，改善研發環境和輔助設備，對聲學仿真軟件、結構仿真軟件、電磁仿真軟件、光學仿真軟件及多物理場仿真軟件、CAD for CAE Plexian 進行持續優化升級研發；提升公司自主研發能力、科技成果轉化能力和試驗檢測能力，強化前沿技術研發實力，進而提升產品質量和性能，增強客戶黏性，提高公司盈利能力和整體實力。工業仿真云項目工業仿真云項目：本項目擬研發和建設工業仿真云平臺，包括應用層云端 CAE仿真軟件研發、平臺服務層平臺生態體系建設等兩部分。云端 CAE 仿真軟件研發是將公司涉及流體、結構、光學、聲學、電磁、測控及多學科等多個方向的仿真軟

32、件部署到云端，包括前處理器、求解器和后處理器等模塊的云化。借助索辰工業仿真云平臺的云端 CAE 仿真軟件，用戶可以隨時隨地進行模擬仿真，無需下載安裝軟件，在任何一臺電腦上都可以打開網頁進行仿真分析。年產年產 260 臺臺 DEMX 水下噪聲測試儀建設項目水下噪聲測試儀建設項目：本項目在嘉興科技城購置土地40 畝，新建建筑面積約 40000.00 平方米。本項目主要分為三部分建設，分別是制造水下噪聲測試儀、檢測數據及實驗服務以及工程技術軟件的銷售與技術服務，項目建設成功后，將形成的穩定產品和服務能力。表表 3：募投項目情況：募投項目情況 序號序號 項目名稱項目名稱 總投資額（總投資額（萬萬元）元

33、）擬投入募集資金（擬投入募集資金（萬萬元）元）1 研發中心建設項目 28269.79 28269.79 2 工業仿真云項目 22910.57 22910.57 3 年產 260 臺 DEMX 水下噪聲測試儀建設項目 18800.00 12210.00 4 營銷網絡建設項目 3500.00 3500.00 5 補充流動資金 30000.00 30000.00 合計 103480.36 96890.36 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 表表 4：年產年產 260 臺臺 DEMX 水下噪聲測試儀建設水下噪聲測試儀建設項目產品項目產品情況情況 序號序號 產品名稱產品名稱 年產量年產量 一、儀

34、器銷售 1 水下噪聲測量儀 260 臺 二、檢測數據及實驗服務 2 大型設備耐候性監測實驗服務 20 次 3 非接觸式測量服務 20 次 4 流體與氣體擴散測試服務 25 次 三、工程技術軟件的銷售與技術服務 5 大型設備耐候性智能監測與決策系統 5 套 6 非接觸式測量系統 10 套 7 流體與氣體擴散仿真軟件 20 套 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11/34 營銷網絡建設項目營銷網絡建設項目：本項目擬在上海、北京、成都、西安、武漢等 7 個城市分三年增設營銷中心。由于公司客戶主要為軍工單位及科研院所，潛在客戶在北京、上海、成都、西安等 7 個

35、主要城市較為集中，如航天科工、航天科技、中國船舶等集團在前述城市下屬單位較多，公司選擇客戶相對集中的重點城市并進行營銷網絡建設。本項目建設有利于公司深化在全國主要業務區域發展和渠道建立，將提升公司在全國的市場占有率和品牌影響力。另外，營銷中心的增設，可為公司提供信息資源與業務資源，補充服務能力，提升公司價值。本項目投資主要用于場地租賃和裝修、軟硬件購置、辦公設備購置、人員薪資、市場開發和品牌推廣。補充流動資金補充流動資金：為保障公司在發行上市后繼續保持快速、健康發展，公司綜合考慮了行業發展趨勢、自身經營特點、財務狀況及未來發展規劃，擬將本次募集資金中的 30000.00 萬元用于補充流動資金，

36、以滿足公司生產經營的資金需求，優化資本結構，為公司后續鞏固市場地位、拓展市場空間打下堅實基礎。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12/34 2.行業分析：行業分析：CAE 行業壁壘較高，國產替代空間廣闊行業壁壘較高，國產替代空間廣闊 2.1 產業介紹產業介紹：融合多種學科算法融合多種學科算法，政策支持，政策支持快速快速發展發展 計算機輔助工程(Computer Aided Engineering,CAE)，是指在產品/工程設計階段用計算機軟件對產品/工程項目的工作狀態、行為進行基于物理模型的模擬，來預測其功能可用性、可靠性、效率和安全性等，實現產品/工程的設計優化，保證產品/工程達到預期功能并

37、滿足各種性能指標。在產品/工程設計與改進中，CAE 軟件的應用，能夠起到優化設計方案、提升產品性能、減少試驗次數、提升研發效率、縮短開發周期、降低設計風險和研發成本的效果。CAE 軟件本質是把物理和工程學科的理論模型做數學處理后得到的代數求解過程固化而成的計算機程序，且包括豐富的工程數據、模型和簡單易操作的用戶界面和結果分析功能。作為一種綜合性、知識密集型信息產品，CAE 融合了物理學、數學、工程學、計算機科學等多學科的算法和技術，涉及學科廣，模型復雜，需要深厚的理論基礎和持續的技術創新。圖圖 10：CAE 融合多學科算法和技術融合多學科算法和技術 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 C

38、AE 軟件的底層是物理學和數學。物理學角度來看，CAE 的本質是用物理學規律或模型對工程問題進行客觀描述。比如流體力學中，流體運動在宏觀上滿足動量、質量、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13/34 能量守恒等物理規律，在微觀上滿足分子動力學理論，就可以依據一定模型來對流體運動進行宏微觀的描述，如 Navier-Stokes 方程等。從數學的角度，CAE 是使用合適的計算數學方法，如有限差分法(FD)、有限體積法(FVM)、有限元方法(FEM)、格子 Boltzmann(LBM)、氣體動理學算法(GKS)等方法，將基于物理學規律和模型而成的理論方程變換為計算機可以表達、存貯和求解的代數方程。C

39、AE 軟件的開發目標是解決實際的工程問題，工程問題具有復雜性，仿真軟件必須要與具體的工況相結合，才能發揮出實際的效果。工業軟件本身是工業技術軟件化的產物，其源于工業領域的真實需求，是對工業領域研發、工藝、裝配、管理等工業技術/知識的積累、沉淀與高度凝練。由于不同工業領域所面臨的學科理論、工況環境、規范及標準不同，因此，CAE 軟件在開發時，需要針對特定的工程問題進行深入研究，不斷推陳出新，以更好的實現仿真模擬，開發出符合客戶需求的 CAE 軟件產品。CAE 軟件通常包括核心的求解器與圖形用戶界面(GUI)，使用過程通常包含前處理、求解計算與后處理三個階段。前處理過程中，用戶在 GUI 為求解器

40、提供/生成實際的幾何模型和空間網格，選擇物理模型和數值求解算法及其參數，根據實際工況設置求解的邊界條件，之后求解器開始運行求解并輸出結果數據，整個計算過程無需用戶干涉。求解過程結束，用戶用軟件對計算結果進行后處理，包括對計算結果數據的提取、分析和展示等。以 CFD（Computational Fluid Dynamics，計算流體動力學）為例，下圖具體介紹了 CAE 軟件的模塊構成。圖圖 11：CAE 軟件的模塊構成軟件的模塊構成 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 根據中國工業軟件產業白皮書(2020)，工業軟件可按照產品生命周期的階段或環節劃分為研發設計類工業軟件、生產制造類軟件、運

41、維服務類軟件和經營管理類軟件。其中，CAE 為研發設計類工業軟件的典型代表。不同類型的工業軟件在產業鏈中有不同的應用側重點，研發設計類工業軟件主要用 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14/34 于產品的研發設計階段，生產制造類工業軟件主要用于產品制造、加工、組裝階段，經營管理類軟件應用領域較廣，主要集中在產品制造、營銷和售后服務中。圖圖 12：工業軟件工業軟件在在產業鏈產業鏈中的中的位置位置 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 不同類型的工業軟件在我國的發展并不均衡，其中研發設計類工業軟件系明顯短板。根據中國工業軟件產業白皮書(2020)的調研數據，我國 95%以上的研發設計類工業軟件

42、依賴進口，研發設計類各細分軟件領域的前十大供應商中，國內企業數量明顯處于劣勢。隨著我國信息技術的高速發展以及各行業信息化需求劇增，軟件行業已逐漸成為國家信息化建設與信息技術應用的支柱。我國要成為現代化工業與制造業大國，需要不斷推進“工業化”和“信息化”融合，在信息產業推動國民經濟發展的過程中，工業軟件行業發揮著舉足輕重的作用。工業軟件行業的發展工作提高到國家戰略發展高度，在產業發展方面獲得了大量國家政策支持，有利于促進行業全面快速的發展。公司持續打造核心技術具有自主知識產權的工業軟件，與國家產業發展政策相符合，適應國家發展的戰略需求。政策支持將使公司得以在相對寬松的行業環境下發展，擁有國外競爭

43、對手所不具備的良好發展環境。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15/34 表表 5：工業軟件行業工業軟件行業相關相關政策政策匯總匯總 頒布時間頒布時間 政策名稱政策名稱 頒布機構頒布機構 具體內容具體內容 2023 年2 月 數字中國建設整體布局規劃 中共中央、國務院 培育壯大數字經濟核心產業，研究制定推動數字產業高質量發展的措施，打造具有國際競爭力的數字產業集群。推動數字技術和實體經濟深度融合，在農業、工業、金融、教育、醫療、交通、能源等重點領域，加快數字技術創新應用。2022 年11 月 關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知 工 業 和 信 息 化部、國家發展改革委、國務院國資委 深

44、入實施先進制造業集群發展專項行動，聚焦新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源等重點領域，推進國家級集群向世界級集群培育提升。啟動創建國家制造業高質量發展試驗區，構建一批各具特色、優勢互補、結構合理的區域增長極。加強新技術新產品的推廣應用，推動新一代信息技術與制造業深度融合，構建新一代信息技術、人工智能、生物技術、新能源、高端裝備、工業軟件、綠色環保等一批新的增長引擎，大力發展新產業、新業態、新模式。加快發展數字經濟，打造具有國際競爭力的數字產業集群。2022 年3 月 關于做好 2022 年享受稅收優惠政策的集成電路企業或項目、軟件企業清單制定工作有關要求的通知 國家發展改革委 重點軟件領域

45、：基礎軟件（操作系統、數據庫管理系統、中間件等）、研發設計類工業軟件（CAD、CAE、CAM、PDM 等）、生產控制類工業軟件（工業控制系統、MES、MOM、PLC 等）、經營管理類工業軟件等。2021 年12 月 “十四五”智能制造發展規劃 工業和信息化部等八部門 開發面向產品全生命周期和制造全過程各環節的核心軟件，包括CAD/CAE/CAPP/CAM/PLM/PDM等研發設計類軟件，MES/APS/EMS等生產制造類軟件，ERP/SCM 等經營管理類軟件。2021 年12 月 “十四五”國家信息化規劃 中共中央網絡安全和信息化委員會 提高重點軟件研發水平。面向關鍵基礎軟件、高端工業軟件、云

46、計算、大數據、信息安全、人工智能、車聯網等重點領域和重大需求，加強重點軟件的開發。加快軟件知識產權保護與信息服務體系建設。2021 年11 月 “十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃 工業和信息化部 重點突破工業軟件。研發推廣計算機輔助設計、仿真、計算等工具軟件，大力發展關鍵工業控制軟件。突破三維幾何建模引擎、約束求解引擎等關鍵技術，探索開放式工業軟件架構、系統級設計與仿真等技術路徑。重點支持三維計算機輔助設計、結構/流體等多物理場計算機輔助計算、基于模型的系統工程等產品研發。2021 年11 月 “十四五”信息化和工業化深度融合發展規劃 工業和信息化部 培育新產品新模式新業態：發展平臺化、虛

47、擬化仿真設計工具，培育平臺化設計新模式，推動設計和工藝、制造、運維的一體化，實現無實物樣機生產，縮短新產品研發周期，提升產品競爭力。2020 年8 月 新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策 國務院 在財稅政策、投融資政策、研究開發政策、進出口政策、人才政策、知識產權政策、市場應用政策、國際合作政策等方面，對集成電路企業和軟件企業進行支持。大力支持符合條件的集成電路企業和軟件企業在境內外上市融資，加快境內上市審核流程。資料來源：中國政府網，工信部官網，公司招股說明書，國元證券研究所 2.2 行業格局行業格局：市場規模穩步擴大，本土廠商快速成長市場規模穩步擴大，本土廠商快速成長 2

48、1 世紀以來，一方面 CAE 技術隨著計算機技術，尤其是高性能計算的發展而快速發展，各類仿真算法涌現，軟件的仿真精度、效率等大幅提升，商業化應用領域高速拓展。同時，CAE 領域行業集中度不斷提升，大軟件公司為提升分析技術、拓寬應用 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16/34 領域和市場范圍，不斷加強對中小 CAE 軟件企業的并購，安西斯、達索、西門子、MSC 等 CAE 龍頭企業通過市場并購和整合不斷提升市場影響力。CAE 行業市場規模隨著下游行業需求規模不斷擴大而增加，根據 Credence Research 的數據，2020年全球 CAE 市場規模為 81 億美元，市場集中度較高，主要被

49、前三大供應商所主導，分別是西門子、安西斯和達索，市占率共計 47%。圖圖 13：全球全球 CAE 市場規模市場規模 資料來源：公司招股說明書，Credence Research，國元證券研究所 21 世紀以來，隨著境外 CAE 軟件技術的進一步提升以及龍頭企業逐步形成壟斷優勢，國內各類進口 CAE 軟件的代理商、培訓商、二次開發企業興起，進一步壓縮了本土 CAE 軟件的發展空間，造成了“研發不及代理”的發展困境。根據中國工業軟件產業白皮書(2020)的研究數據，目前，國內市場前十大 CAE 軟件企業均為境外軟件廠商。據 IDC 預測，中國 CAE 市場規模將從 2021 年的 32.1 億元增

50、長到 2026年的 74.8 億元，年復合增長率為 18.4%。近幾年，安世亞太、索辰科技、安懷信、前沿動力、英特仿真、霍萊沃、云道智造和十灃科技等本土廠商的市場份額快速攀升，在 CAE、SaaS CAE 等產品形態上都有亮眼的表現，但從市場份額來看仍有較大提升空間。IDC 調研數據顯示，2021 年本土廠商在 CAE 市場達到 15%左右的市場占有率，其中，公司占據了 1.6%的市場份額。0%5%10%15%20%25%30%01020304050607080901002018201920202021全球CAE市場規模（億美元）YoY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17/34 圖圖 14

51、：2021 年中國年中國制造業制造業 CAE 市場份額市場份額 資料來源：IDC，國元證券研究所 隨著經濟全球化的深入推進，國際工業軟件巨頭全面參與國內市場競爭。在核心工業軟件領域中的 CAE 軟件市場，外資巨頭依靠技術優勢和先發優勢在國內市場占據了較大的市場份額。隨著國內工業軟件企業技術水平的不斷進步，國內企業逐漸憑借對本地化客戶定制化需求的深入理解、快速響應的服務優勢、成本優勢站穩腳跟，并通過加大研發投入，豐富產品種類，延伸產業鏈以進入新的發展階段，以期在國產替代的市場中逐步實現對外國工業軟件巨頭的追趕及超越。表表 6：CAE 行業內主要競爭對手情況行業內主要競爭對手情況 公司名稱公司名稱

52、 公司基本情況公司基本情況 安西斯(ANSYS)美國 ANSYS 成立于 1970 年，主要從事開發和銷售工程仿真軟件并提供相關服務，其產品和服務主要面向航空航天和國防、汽車、工業設備、電子、生物醫學、能源、材料和化學加工以及半導體等行業。該公司已于 1996 在美國納斯達克上市，股票代碼為 ANSS.O。ANSYS 及其子公司有 4900 多名員工，擁有來自 92 個國家/地區的 2750 多名學術機構合作者、250 多個解決方案合作伙伴。達索(Dassault Systemes)法國達索成立于 1981 年，是法國達索飛機公司的子公司，公司以科學為基礎提供創新解決方案，包括數學、生物學、化

53、學、物理學、地質學等學科，擁有 20000 多名員工，遍布全球 140 多個國家和地區。40 多年來，公司在多學科、多尺度解決方案領域一直處于全球領先地位。西門子(Siemens)德國西門子成立于 1847 年，是一家大型工業集團，其下屬的工業軟件部門聚焦于機械、電子、軟件、制造、分析、仿真、自動化、執行、協同這九大領域，與之對應的產品解決方案映射在 CAD、CAE、EDA、ALM、CAM、MOM、IoT、HMI、PLM 等九個技術維度。MSC 軟件公司 MSC 軟件公司創建于 1963 年，總部設在美國洛杉磯，全球擁有 1200 多名員工，分布在 23 個國家和地區，在 2017 年被?？怂?/p>

54、康集團收購，是全球多學科仿真的領導廠商之一。安世亞太 安世亞太成立于 2003 年，是國內工業企業研發信息化領域的領先者。曾提出企業仿真體系及精益研發體系，擁有超 25年的工業軟件開發及服務經驗，在國內虛擬仿真市場處于領先地位。公司總部設在北京，員工 700 多人，研發、咨詢、技術 400 多人，碩博士占半數以上，擁有 18 家分子公司，客戶 5000 多家。資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 19.1%16.5%10.2%2.8%2.8%2.6%1.6%44.3%Ansys西門子達索系統安世亞太歐特克?？怂箍邓鞒娇萍计渌?請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18/34 目前，我國 CAE

55、 軟件企業較少，國內市場尚無與公司主要產品類型完全相同的上市公司。公司所處細分行業為研發設計類工業軟件，主要包括 CAE、CAD、EDA 等。國內上市公司中，以 CAD 為主營業務的公司為中望軟件，以 EDA 為主營業務的公司包括華大九天、概倫電子、廣立微。2.3 未來趨勢：未來趨勢：正向設計正向設計驅動創新，國產化重要性凸顯驅動創新，國產化重要性凸顯“正向設計”是指在產品設計過程中，從需求出發，通過各種設計理念、方法和工具設計出產品的各類要素，以制作一個全新的產品，與此對應的是“逆向工程”，是指對一項產品進行逆向剖析及研究，從而演繹并得出該產品的各類設計要素，以制作出功用相近，但又不完全相同

56、的產品。我國工業在發展過程中，從產業鏈角度，偏加工、組裝和制造，但是前端的產品設計環節中，原始創新不足，正向設計能力欠缺，更多的是做“逆向工程”，然后通過人口紅利、原材料價格等獲得的成本優勢而拓展市場，導致在高端制造領域與部分發達國家存在一定的差距，成為制約我國制造業轉型升級的重要因素之一。黨的十八大以來，我國經濟由高速增長轉向了高質量發展，轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動能已經成為了刻不容緩的重要任務。在此背景下，推進新一代信息技術和工業制造業深度跨界融合，更加注重基礎研究、注重原始創新、正向設計，提升企業的底層自主研發設計能力，成為實現從“中國制造”向“中國創造”轉型的必由之路。CA

57、E 作為重要的研發設計類工業軟件，可以實現產品設計方案的優化、提升產品性能、縮短開發周期、減少設計成本，并通過模擬仿真預測產品功能可用性、可靠性、效率和安全性等，是實現產品正向設計、原始創新的核心工具軟件。隨著經濟的不斷發展和信息化的不斷加深，國家對軟件安全的需求日益增長，尤其是政府、軍事、金融等重點領域，軟件安全已經成為信息安全的重要組成部分，關乎國家信息安全。2019 年以來，我國多家科研機構和研究所被禁用基礎工業軟件，工業軟件領域核心技術國產化的重要性愈發突出，面向國家重大需求，在關鍵領域、卡脖子的領域努力實現關鍵核心技術自主可控的需求較為迫切。出于對先進制造和信息安全問題的考慮，國產工

58、業軟件進入國內大型企業的步伐也將加快。在國內政策推動及宏觀環境影響下，工業軟件國產化將成為工業軟件行業的長期發展趨勢。云計算通過虛擬化技術，可以實現底層 IT 資源的池化，即將過去獨立的服務器、存儲設備組成一個規模更為龐大的算力資源池，云計算技術能夠提供彈性、可擴展、高性能的計算資源。通過搭建仿真云平臺，可以將仿真技術在中小企業中普及推廣，中小企業可通過購買服務的方式進行仿真設計，降低研發創新成本，滿足激發中小企業創新活力的需要。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19/34 3.競爭力分析：研發驅動快速成長，掌握優質客戶資源競爭力分析：研發驅動快速成長，掌握優質客戶資源 3.1 研發優勢：研發

59、研發優勢：研發打造打造核心核心優勢優勢，技術技術能力領先行業能力領先行業 公司主營業務為 CAE 軟件的研發、銷售和服務，目前已形成流體、結構、電磁、聲學、光學、測控等多個學科方向的核心算法，并開發出多類型工程仿真軟件。CAE 軟件由前處理、求解器、后處理三大模塊組成，其中，求解器將 CAE 軟件底層的物理、數學算法用計算機語言展示并計算求解，是 CAE 軟件的核心，具有較高的知識產權價值，在產業鏈中占據價值的“制高點”。經過多年的研發，公司共形成十三項核心技術，其中九項技術為仿真求解器相關算法，剩余四項分別為前處理模塊中的模型導入和建模相關技術、后處理模塊的輕量化及沉浸式顯示技術、基于公司各

60、類仿真產品和技術的產品全生命周期管理技術、高性能與云計算技術，核心技術全部為公司自主研發。表表 7：公司九項仿真算法公司九項仿真算法相關相關的核心技術的核心技術 應用學科應用學科 核心技術名稱核心技術名稱 技術特點技術特點 技術來源技術來源 流體 基于氣體動理學的流體仿真內核 1.采用基于 Boltzmann 方程 GKS 方法和 DSMC 算法；2.并行計算效率高、規模大；3.支持多流域、跨流域流動模擬；4.笛卡爾網格生成技術；5.適用范圍廣，多種復雜流動現象仿真 自主研發 基于光滑粒子流體動力學的水動力仿真內核 1.采用基于光滑粒子流體動力學 SPH 的算法，并耦合離散單元算法(DEM)；

61、2.采用無網格技術；3.支持 GPU 并行計算；4.高精度流固耦合；5.支持大密度比、大變形、多相流動問題；6.擁有豐富的水動力學子模塊 自主研發 結構 無網格粒子離散結構仿真內核 1.集成再生核粒子法 RKPM 和近場動力學 PD 無網格算法；2.采用無網格技術；3.支持 GPU并行計算；4.計算效率高；5.適用范圍廣，多種復雜結構問題仿真 自主研發 裂紋引發和擴展仿真內核 1.具有齊全的算法庫，能夠適用于多種裂紋仿真分析問題；2.支持概率損傷容限分析；3.豐富的材料疲勞數據庫 自主研發 宏觀微觀雙向多尺度耦合仿真內核 1.有限元法、變分漸近算法和再生核粒子法三大求解算法；2.豐富的復合材料

62、庫，多參數微觀結構幾何自動生成；3.多類代表性體積單元自動離散方法；4.工藝分析數據讀取與自動映射功能 自主研發 聲學 全頻域聲源和聲傳播仿真內核 1.集成有限元、邊界元、統計能量、譜元法四種算法；2.聲學材料特性求解和模擬；3.支持數字聲學計算及逆計算；4.聲學性能指標分解及評估；5.適用范圍廣，多種聲學問題仿真分析 自主研發 電磁 電大/超電大目標電磁仿真內核 1.基于優化時間步長的時域有限差分法、高階時域有限差分法、有限元法等算法；2.集成高頻近似算法技術；3.支持輻射場分析；4.支持散射分析 自主研發 光學、流體 光機熱一體化協同仿真內核 1.求解種類多；2.算法精度高；3.支持多種優

63、化算法 自主研發 多學科 多學科聯合仿真引擎與伴隨優化技術 1.大數據采樣算法；2.多學科多目標優化；3.高性能集成 自主研發 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 公司在部分細分領域已具備一定的技術和算法優勢。例如，在流體仿真領域，公司使用的氣體動理學算法、直接模擬蒙特卡洛方法、光滑粒子流方法等均為行業目前較先進的算法。其中，氣體動理學算法系公司率先將該算法與其他技術相結合商業化應用于通用流體仿真分析，具有較高的前瞻性。直接模擬蒙特卡洛方法可用于稀薄氣體環 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20/34 境仿真，該細分領域國外同行在國內均不提供對應的算法支撐，公司通過自主研發實現技術突破有

64、著重大意義。公司目前在流體、結構、聲學領域開發的多個求解算法均是以高性能計算為支撐，部分算法在千核以上的并行計算中依然有良好的加速比，具有一定的技術競爭優勢。作為知識、技術密集型企業，公司高度重視技術研發及知識產權保護工作，2019-2022年，研發支出占營業收入的比重分別為 50.68%、38.59%、31.70%、32.68%，一直保持在較高水平。歷經十余年潛心研發，公司不斷突破并積累領先的核心算法經驗，公司系擁有自主研發、覆蓋多學科核心技術的 CAE 軟件企業，參與了六項國家級重點科研專項，其中一項為牽頭單位，五項為參研單位。表表 9：公司承擔的公司承擔的部分部分重大科研項目重大科研項目

65、 項目名稱項目名稱 項目類型項目類型 參與狀態參與狀態 項目內容項目內容 起止時間起止時間 大型船舶與海洋工程流固耦合與流聲耦合高性能應用軟件系統開發項目 國家重點研發計劃“高性能計算”重點專項 主要負責大規模計算仿真和優化設計的示范應用，實現流固耦合和流聲耦合計算的前后處理功能 參與開發軟件前后處理模塊的部分功能及其性能測試 2017-7 至 2021-6 中小企業數值模擬與計算應用社區項目 國家重點研發計劃“高性能計算”重點專項 主要負責智能化工作流管理與遠程交互可視化技術研究 工作流模板建模軟件研發和典型工作流應用模板的建立 2017-8 至 2020-12 高性能計算應用軟件協同開發工

66、具與環境研究 國家重點研發計劃“高性能計算”重點專項 主要負責面向流體力學和結構力學自主軟件的開發和集成 開發符合要求的應用軟件，并行規模 30 萬核心以上；協助集成其他項目研發的應用軟件和其他開源軟件 2017-7 至 2021-6 A 項目 國家重大科研專項 公司作為牽頭承擔單位 研發聲源和聲傳播分析軟件，提供流動噪聲聲源計算、振動噪聲聲源計算、聲場傳播計算等相關求解器 2020-1 至 2022-12 B 項目 國家重大科研專項 公司作為項目參研單位 研發對光電設備進行設計和性能評估的軟件，涵蓋可見光、紅外、激光以及光電等方向 2020-9 至 2022-12 C 項目 國家重大科研專項

67、 公司作為項目參研單位 研發新型結構材料設計仿真分析軟件，考慮材料宏觀與微觀的耦合效應 2020-7 至 2022-12 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 表表 8：與競爭公司技術指標對比與競爭公司技術指標對比（2021 年）年）公司名稱公司名稱 專利數量專利數量 研發人員數量研發人員數量 2021 年研發投入金額年研發投入金額 2021 年研發投入占營業收入比例年研發投入占營業收入比例 安西斯 約 360 1900 40490.00 21.24%達索 約 490 8390 94930.00 19.53%西門子 約 43400 42500 485900.00 7.87%?？怂箍?約 4

68、000 約 5000 56650.00 13.05%索辰科技 20 110 6107.58 31.70%資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 備注：1)安西斯的數據單位為萬美元，達索、西門子、?？怂箍档臄祿挝粸槿f歐元，索辰科技數據單位為萬元人民幣；2)安西斯的專利數量來源于 2021年 8 月公司的對外新聞，其余公司的專利數量來源于其 2021 年年報；3)由于安西斯、達索、?？怂箍档?2022 年半年報未披露專利及研發人員數量，表中的專利及研發人員數量均為 2021 年末的數據；4)西門子會計年度期間為上年 10 月 1 日至當年 9 月 30 日，半年度期間為上年度 10 月 1 日

69、至當年 3 月 31 日。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21/34 長期以來，公司堅持以自主創新為驅動，通過持續的研究開發、技術積累和產品創新，掌握了一系列核心技術，截至 2023 年 6 月 30 日，公司擁有授權的發明專利 30 項，計算機軟件著作權 207 個。2019 年以來，公司在噪聲與振動、科學技術創新、應用數學進展等期刊發表專業論文 13 篇。公司于 2007 年被評定為軟件企業，于 2010 年被評定為高新技術企業，且已取得與公司業務相匹配的軍工業務資質。2019 年以來，公司研發人員不斷加強在工程仿真領域的理論和應用研究，在科研領域獲得多項獎項、榮譽。表表 10：公司獲得

70、的部分獎項及榮譽公司獲得的部分獎項及榮譽 獎項及榮譽獎項及榮譽 頒發單位頒發單位 頒發時間頒發時間 上海市科技小巨人企業 上海市科學技術委員會、上海市經濟和信息化委員會、上海市財政局 2022 上海市“專精特新”企業 上海市經濟和信息化委員會 2022 浦東新區經濟數字轉型掛帥企業 浦東新區科技和經濟委員會 2021 上海市浦東新區科學技術獎（基于模型驅動的大型國產多學科仿真優化軟件技術研究和應用）上海市浦東新區人民政府 2020 國產 CAE 仿真軟件解決方案獎 中國計算機學會高性能計算專業委員會 2019 CAE 年會中國數字仿真自主軟件創新獎 中國力學學會、中國計算機學會、陜西省國防科技

71、工業信息化協會、中國數字仿真聯盟 2019 國產自主 CAE 軟件產品創新獎 第十四屆全國高性能計算學術年會 2018 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 3.2 產品產品布局布局：產品覆蓋多個領域，優勢領域實現超越：產品覆蓋多個領域，優勢領域實現超越 公司 CAE 軟件的核心產品為工程仿真軟件和仿真產品開發。工程仿真軟件進一步按照學科分類，可以細分為流體仿真軟件、結構仿真軟件、聲學仿真軟件、電磁仿真軟件、光學仿真軟件、測控類仿真軟件等。同時，由于工程問題的復雜性，多物理場復合的環境較多，因此在前述單一物理場學科軟件的基礎上，形成了多學科耦合的仿真軟件。請務必閱讀正文之后的免責條款部分

72、22/34 表表 11：公司代表產品公司代表產品及應用場景及應用場景 業務類別業務類別 產品類別產品類別 代表產品代表產品 應用場景應用場景 工程仿 真軟件 流體仿真軟件 Aries Aries 可為航空航天、船舶海洋、發動機、地面交通、建筑環境、電子器件等領域提供多類型流體仿真解決方案，如不同求解器組合覆蓋全速域，可以進行氣動力、熱和噪聲預測；湍流模型及多物理場模型可以完成流固耦合及燃燒分析；多種風扇模型可以實現空氣調節系統仿真和火災模擬等。結構仿真軟件 Virgo 在飛機、高速列車、航空航天、發動機、機械制造、汽車交通、船舶、土木工程、電子設備等復雜裝備的強度和動力學設計分析和優化中，均可

73、發揮核心作用。典型應用場景包括：發動機開裂疲勞分析、飛機的強度承載分析、汽車防撞桿和安全氣囊的設計、衛星結構的熱應力計算、電子通訊設備的振動分析、高速碰撞、侵徹、爆炸、飛機鳥撞、跌落等。聲學仿真軟件 Taurus Taurus 計算頻域覆蓋 1Hz-80KHz，可為航空航天、發動機、電子、電器、船舶等客戶提供全頻域的聲學仿真解決方案，能夠解決船舶和航空領域中的部件級與系統級的聲源和聲傳播問題。電磁仿真軟件 Polaris 主要應用于兩大領域：一類是電大、超電大尺寸系統或復雜電磁環境的電磁輻射和散射特性分析，比如微帶天線系統設計，貼片天線陣的建模與仿真設計，透射、反射和散射分析，電磁干擾與電磁兼

74、容性分析等；另一類是應用在集成電路和射頻電磁分析、材料電磁分析，比如微芯片設計、建模與仿真，電子器件設計、建模與仿真，材料電性能分析、集成電路系統的設計等。光學仿真軟件 Somap 內置多種擬合算法，可將結構分析結果擬合為變形后的光學鏡面數據，評估光機設備工作于復雜環境條件下的光機性能，并實現了流程化、自動化仿真，降低了設計仿真門檻?？蓮V泛應用于光學加工、光電探測、光學遙感、光學檢測、光學通訊、激光技術等眾多行業中，可有效協助用戶進行光學產品設計、研發和優化，縮短產品開發周期并降低成本。測控類仿真軟件 Labworks 典型應用場景有：(1)算法模擬：可以利用平臺內提供的基礎運算組合，實現復雜

75、的算法，實時驗證算法正確性；(2)控制系統數字仿真：發動機、直升機、機器人、水下設備、點火控制電路等；(3)工業控制安全分析；(4)測控編程解析分析。多學科仿真軟件 EMT 多學科軟件 用戶可以根據復雜工況環境調用合適的算法模塊，包括熱-結構耦合仿真算法、熱-流體-結構耦合算法、熱-結構-光學耦合等核心算法，通過多學科的多目標優化計算，幫助用戶快速尋找滿足復雜約束條件的最佳設計方案。工程仿真優化系統 需求分析與指標分解系統 從客戶需求收集、需求重要度確定、競爭對手評估、市場開發策略的確立、產品目標確定、方案選型以及產品目標到各個系統的分解的專業化流程。仿真產 品開發 仿真-試驗融合驗證系統 公

76、司為客戶提供基于流體、結構、聲學、電磁與光學各學科仿真核心算法以及復雜工況物理場的仿真-試驗融合驗證系統，通過試驗所采集的動態實時數據進行基于大數據分析，然后優化仿真所需的各項參數，再進行仿真模擬，最終實現對工程方案設計的可靠性驗證。高性能計算平臺 高性能計算可以使多個節點以集群的形式協同作業，高性能集群上運行的應用程序一般使用并行算法，把一個大的計算問題根據一定的規則分為許多小的計算單元，在集群內的不同節點上進行計算，經過處理可合并為原問題的最終結果，從而縮短問題的處理時間，在短時間內執行海量計算。工業仿真云平臺 工業仿真云結合了公司的各類工程仿真和高性能仿真計算技術及軟件，以云服務方式提供

77、仿真分析所需的 CAE 工具軟件、高性能計算資源、存儲資源、網絡資源、高性能圖形顯示資源等，通過在本地及云端運行大量并行任務和分時使用，可以實現客戶計算資源的充分利用，提升仿真效率，實現快速處理極復雜模型的高級仿真、降低計算成本的效果。定制化仿真軟件開發 基于公司在工程仿真領域積累的核心技術，根據客戶解決某一特定工程問題的需要，為客戶開發定制化的仿真軟件。資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23/34 流體、結構領域是公司的技術優勢領域，相關產品具備與國外同行主流產品競爭的技術先進性，也是公司近年來收入的主要來源領域。公司目前在電磁、光學、聲學、測控等領

78、域的相關產品目前主要處于提升技術實力、拓展市場階段。公司流體仿真軟件的代表產品為 Aries。Aries 是一款通用流體力學仿真軟件，包含三大基于氣體動理學的流場求解器：笛卡爾網格 CFD 求解器、非結構網格 CFD 求解器、直接模擬蒙特卡洛(DSMC)求解器。同時包括光滑粒子流體動力學 SPH 水動力學求解器。Aries 可為航空航天、船舶海洋、發動機、地面交通、建筑環境、電子器件等領域提供多類型流體仿真解決方案，如不同求解器組合覆蓋全速域，可以進行氣動力、熱和噪聲預測；湍流模型及多物理場模型可以完成流固耦合及燃燒分析；多種風扇模型可以實現空氣調節系統仿真和火災模擬等。圖圖 15：Aries

79、 在航空發動機流場仿真的應用案例在航空發動機流場仿真的應用案例 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 航空發動機是飛機的心臟，內部結構極其復雜。航空發動機內部零件工作在高溫、高壓、高頻振動、高旋轉速度和復雜多變的惡劣環境下，如果零件工作的溫度和壓力超過正常工作允許的溫度和壓力，就會導致航空發動機零件設計失效，造成嚴重事故。航空發動機內部溫度高，壓力大，其內部的流動屬于三維、粘性、跨聲速和非定?？蓧嚎s流動，對航空發動機內部的溫度和壓力的實驗測試相當困難，常用的溫度和壓力傳感器無法承受如此高的溫度和壓力，應用 Aries 能準確模擬航空發動機工作時內部的流場、溫度和壓力，有較強的實用性。Ari

80、es 包含 DSMC 模塊，是專門用于高空稀薄氣體情況下飛行器在高速飛行時的氣動力仿真分析。下圖為 Aries 應用于空間站運行軌跡流體仿真的應用案例?？臻g站在高空稀薄氣體環境下，受空間離子體的沖擊，會產生微小沖擊力，造成飛行方向和飛行位置發生偏移，通過流體仿真分析，可以采用主動控制手段來及時調整空間站的運行軌跡。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24/34 圖圖 16：Aries 應用于空間站運行軌跡流體仿真的應用案例應用于空間站運行軌跡流體仿真的應用案例 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 公司結構仿真軟件的代表產品為 Virgo。Virgo 軟件提供三大核心求解器：針對常規應用的通

81、用非線性有限元求解器；針對幾何超大變形等高度非線性問題的再生核粒子求解器；針對高速沖擊、侵徹、爆炸等應用的近場動力學求解器。軟件支持在結構仿真中廣泛使用的多種分析類型，提供豐富的材料模型庫以及完備的有限元單元庫，支持常用的邊界條件和載荷類型，并提供多種約束條件及接觸算法等，可滿足工程中的大量結構仿真需求。Virgo 軟件應用非常廣泛，在飛機、高速列車、航空航天、發動機、機械制造、汽車交通、船舶、土木工程、電子設備等復雜裝備的強度和動力學設計分析和優化中，均可發揮核心作用。Virgo 的典型應用場景包括：發動機開裂疲勞分析、飛機的強度承載分析、汽車防撞桿和安全氣囊的設計、衛星結構的熱應力計算、電

82、子通訊設備的振動分析、高速碰撞、侵徹、爆炸、飛機鳥撞、跌落等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25/34 圖圖 17：使用使用 Virgo 軟件進行飛機關鍵結構鳥撞分析的效果圖軟件進行飛機關鍵結構鳥撞分析的效果圖 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 針對飛機結構的鳥撞問題，是航空領域研究的一個重點。由于用于驗證抗鳥撞設計的鳥撞試驗成本昂貴，因此，可以通過鳥撞仿真與分析，達到優化設計、安全評估和減少試驗的目的。Virgo 軟件提供高度瞬態非線性分析功能，可以對飛機關鍵結構模型（機翼前緣、發動機進氣道、風擋、雷達罩等）進行若干次撞擊仿真，并對結果進行后處理，獲得大量的仿真數據。最后結合仿真

83、數據，提取相關結構失效數據，分析撞擊帶來的結構失效影響；利用剩余強度和剩余強度系數，評估撞擊后結構的承載能力，并以鳥撞適航條款和我國現有符合性審定方法為基礎，能從定性與定量角度，對飛機關鍵結構的鳥撞安全性進行評估和設計優化。3.3 客戶客戶資源資源：軍工：軍工行業優勢顯著行業優勢顯著，積極積極拓展民用領域拓展民用領域 在多年的業務發展過程中，公司憑借先進的技術優勢、完整的產品體系及專業化的服務能力，通過多年的市場推廣和客戶開發，積累了優質的客戶資源。公司致力于為高端制造業用戶提供專業化產品與服務，產品廣泛應用于諸如航空航天、船舶、電子裝備等領域。公司為中國航發、中國船舶、航空工業等軍工集團及中

84、科院下屬科研院所等提供多學科覆蓋的工程仿真軟件及仿真產品開發服務，與客戶建立了良好的合作關系，在行業中具有較高的品牌知名度。近年來，公司的客戶主要為軍工單位及科研院所，合作關系穩固且客戶粘性較強，在長期市場競爭中處于優勢地位。在工業軟件國產化與核心技術自主可控背景下，公司將繼續保持并進一步擴大國防軍工領域的優勢。近年來，公司來自國有單位客戶的收入持續增長，主要是客戶范圍的日益拓展及中國航發等核心客戶對公司采購金額的持續增長。十大軍工集團中，除中國兵器裝備集團有限公司外，中國航發、中國船舶等九大軍工集團的下屬單位及科研院所均為公司的合作客戶，是公司銷售收入的主要來源。公司與科研院所的合作也主要針

85、對軍工領域，公司與中科院下屬長春光學精密機械與物理研究所、上海光學精密機械研究所、南京天文光學技術研究所等單位的合作日益密切，收入持續增長，公司除向上述科研單位銷售多學科仿真軟件外，還為部分科研院所提供定制化仿真軟件開發服務。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26/34 表表 12：2021 年公司前五大客戶銷售情況（單位：萬元）年公司前五大客戶銷售情況（單位：萬元）序號 客戶名稱 主要銷售內容 銷售金額 占營業收入比例 1 中國航發及其下屬單位 工程仿真軟件、仿真產品開發 5191.87 26.94%2 中國科學院及其下屬單位 工程仿真軟件、仿真產品開發 3165.48 16.43%3 中國

86、船舶及其下屬單位 工程仿真軟件、仿真產品開發 2638.68 13.69%4 航天科技及其下屬單位 工程仿真軟件 2164.59 11.23%5 航天科工及其下屬單位 工程仿真軟件 934.91 4.85%合計 14095.52 73.14%資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 2019-2021 年，公司來自民營企業的客戶銷售收入分別為 841.07、1907.78、3078.05萬元，占主營業務收入比重從 2019 年的 8.71%增加到 2021 年的 16.09%。與公司業務合作的民營客戶主要包括兩類，一類是航空航天、船舶、機械等領域的高端制造企業，如寧波源海博創科技有限公司、上海

87、軒田工業設備有限公司等；另一類是專注于工業軟件開發或工業應用系統集成企業，如中云開源數據技術（上海）有限公司、廣州陽普智能系統科技有限公司等。圖圖 18：公司營業收入按客戶公司營業收入按客戶情況情況分析分析（單位：萬元）（單位：萬元）資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 隨著公司銷售收入增長及持續承擔國家工業軟件領域的重大科研專項，公司品牌知名度不斷提升，CAE 軟件產品的技術實力得到市場的高度認可。公司緊抓國內機遇，加強在民用領域的業務拓展，推動建立新的業績增長點。CAE 軟件屬于研發設計類工業軟件，在航天航空、汽車、電子電氣、醫療設備、建筑工程、高端裝備、通信等領域均有廣泛應用，民用市

88、場也很大的需求，例如在汽車行業需要光滑粒子算法的相關應用，公司的流體力學仿真軟件 Aries 具備相關功能。針對民用市場，公司正在籌備汽車、新能源等方向上的需求，一方面汽車行業目前在風阻系數方面存在競爭，對仿真軟件的計算效率有越來越高的需求；另一方面汽車行020004000600080001000012000140001600018000200002019年2020年2021年軍工單位科研院所民營企業 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27/34 業本身具有新的增量市場，相關產業正處在由燃油車往新能源車發展的重大變革時期，相應的產生了新的需求。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28/34 4.

89、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 核心假設：核心假設：公司是一家專注于 CAE 軟件研發、銷售和服務的高新技術企業。公司自成立以來，堅持面向世界科技前沿，面向國家重大需求，專注于 CAE 核心技術的研究與開發，在實現自身技術持續提升、經營規模不斷擴大的同時，為實現我國工業軟件自主研發、核心技術自主可控的新局面貢獻力量?；趧撌紙F隊多年來在CAE 行業積累的技術與工程應用經驗，公司專注于流體、結構、電磁等學科基礎算法的研究、技術開發與方法創新，以創始團隊豐富的經驗積累為基礎開發各類仿真應用技術。目前，公司業務主要包括：工程仿真軟件、仿真產品開發、其他業務，我們按照這三個維度預測公司未來的收入

90、和毛利率情況。1.工程工程仿真軟件仿真軟件：公司的工程仿真軟件是通用型的仿真工具軟件，是公司目前收入、利潤的主要來源，可進一步細分為單一學科仿真軟件、多學科仿真軟件和工程仿真優化系統。單一學科軟件是公司用于流體、結構、聲學、電磁、光學、測控等領域仿真軟件的統稱，可以單獨實現不同場景、不同工程環境的仿真模擬計算，是通用型工具軟件。多學科仿真軟件是將多類別的仿真軟件與多類型的仿真系統集成在一個仿真環境下運行，幫助客戶提升復雜工程整體設計的效率，多學科仿真軟件以單一學科軟件為基礎。工程仿真優化系統是在產品系統及詳細設計、試驗驗證、生產等階段引入仿真分析方法，實現產品設計、生產全周期的仿真驅動，提升解

91、決工程實際問題的能力。2021-2022 年，該業務的收入增速分別為7.20%、1.48%，2023 年上半年，實現收入 1542.72 萬元，同比增長 328.15%，考慮到行業的發展趨勢，未來三年有望保持快速增長態勢，預測收入增速分別為41.35%、37.69%、32.37%。毛利率方面，2021-2022 年分別為 96.15%、96.28%，預測未來三年將保持在 2022 年的水平，維持在 96-97%的區間。2.仿真產品開發仿真產品開發：該業務是公司根據細分工程領域客戶的具體需求，為客戶提供定制化的仿真解決方案，主要包括解決特定工程問題的純仿真軟件產品開發，仿真-試驗融合驗證系統、高

92、性能平臺、仿真云平臺等軟硬件一體的仿真方案，為客戶提供高性能運算、云服務、多學科仿真、試驗等多種綜合仿真服務。2021-2022年，該業務收入增速分別為 55.88%、127.51%，未來三年有望保持快速增長態勢，預測收入增速分別為 36.72%、33.34%、30.62%。毛利率方面，2021-2022年分別為 22.98%、30.24%，預測未來三年將保持在 2022 年的水平，維持在 30-31%的區間。3.其他業務其他業務：該業務主要是配套產品銷售和代理軟件銷售。2021-2022 年，該業務收入增速分別為 188.05%、-98.46%，未來三年有望保持平穩增長態勢，預測收入增速分別

93、為 13.25%、11.89%、10.04%。毛利率方面，2021-2022 年分別為13.78%、9.09%，預測未來三年將保持在 2022 年的水平，維持在 9-10%的區間。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29/34 表表 13：公司收入拆分（單位：百萬元）公司收入拆分（單位：百萬元）項目項目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 工程仿真軟件工程仿真軟件 收入 132.67 134.64 190.31 262.04 346.86 增長率 7.20%1.48%41.35%37.69%32.37%毛利率 96.15%96.28%96.30%96.32%96.33%仿真軟

94、件開發仿真軟件開發 收入 58.63 133.39 182.38 243.18 317.64 增長率 55.88%127.51%36.72%33.34%30.62%毛利率 22.98%30.24%30.37%30.46%30.59%其他業務其他業務 收入 1.39 0.02 0.02 0.03 0.03 增長率 188.05%-98.46%13.25%11.89%10.04%毛利率 13.78%9.09%9.24%9.38%9.49%合計合計 收入 192.69 268.05 372.71 505.24 664.53 增長率 19.05%39.11%39.04%35.56%31.53%毛利率

95、73.29%63.41%64.03%64.61%64.90%資料來源：Wind，國元證券研究所 可比公司估值：可比公司估值：目前，我國 CAE 軟件企業較少，國內市場尚無與公司主要產品類型完全相同的上市公司。公司所處細分行業為研發設計類工業軟件，主要包括 CAE、CAD、EDA、PDM 等。國內上市公司中，以 CAD 為主營業務的公司為中望軟件，以EDA 為主營業務的公司包括華大九天、概倫電子、廣立微?；跇I務相近原則，我們選擇中望軟件、華大九天、概倫電子、廣立微為可比公司。目前，該類公司處于快速成長期，各項投入較多，導致凈利潤率偏低，適用 PS 估值法。從 PS估值的角度來看，公司的估值水平

96、低于可比公司的平均水平。伴隨著公司業務的持續發展，估值水平有望不斷提升。我們認為公司目前的估值水平處于合理區間，具備較好的長期投資價值。表表 14：可比公司估值情況可比公司估值情況 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）總市值（億元）營業收入（百萬元）PS 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 688083.SH 中望軟件 120.88 146.63 600.98 819.43 1077.89 1400.37 24.40 17.89 13.60 10.47 301269.SZ 華大九天 103.55 562.22 798.06 1129.06 1

97、539.19 2061.00 70.45 49.80 36.53 27.28 688206.SH 概倫電子 24.86 107.84 278.55 391.69 540.55 730.75 38.71 27.53 19.95 14.76 301095.SZ 廣立微 74.39 148.78 355.60 617.81 1018.58 1656.90 41.84 24.08 14.61 8.98 平均平均-43.85 29.83 21.17 15.37 688507.SH 索辰科技 129.98 79.51 268.05 372.71 505.24 664.53 29.66 21.33 15.7

98、4 11.97 資料來源：Wind，國元證券研究所 注：可比公司均采用 Wind 一致預期，收盤價的日期為 2023 年 9 月 26 日 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30/34 投資建議：投資建議：隨著國家高質量發展戰略的開展和建設新興工業化和現代化的總要求的落實，同時由于外部壓力、市場環境、需求刺激等因素，國內 CAE 市場整體在規模上將有顯著增長。展望未來，公司將遵循自主研發的發展戰略，依靠自身的創新能力和技術優勢，持續開發新產品、開拓新市場，努力成為具有國際競爭力的 CAE軟件全產業鏈的綜合解決方案提供商。綜上，預測公司 2023-2025 年的營業收入為 3.73、5.05、6

99、.65 億元，歸母凈利潤為 0.72、0.94、1.19 億元，EPS 為 1.17、1.53、1.94 元/股，對應 PE 為 111.15、84.97、67.08 倍，對應 PS 為 21.33、15.74、11.97 倍?？紤]到行業的景氣度和公司的成長性，首次推薦，給予“買入”評級。圖圖 19：索辰科技上市以來索辰科技上市以來 PS-Band 資料來源：Wind，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31/34 5.風險提示風險提示 1.市場競爭加劇市場競爭加劇的的風險風險：由于國產 CAE 軟件發展時間相對較短，安西斯、達索、西門子、MSC 等海外競爭對手在市場競爭中總體上

100、仍處于優勢地位，不僅在資產規模、產品線布局等方面與公司相比有著顯著優勢，而且在客戶積累、市場口碑、產品功能方面具有先發優勢，如果未來海外競爭對手加大在國內市場的銷售投入，會導致市場競爭加劇。此外，在國家產業政策的引導和支持下，我國工業軟件國產化進程加速，廣闊的市場空間吸引了新企業進入此領域，公司產品將面臨新廠商、新技術的競爭。目前，公司在行業內所占的市場份額較小，若公司未來產品研發設計或客戶開拓未及預期或競爭對手率先在相關領域取得重大突破，公司的市場份額將可能會被壓縮，對經營業績產生不利影響，進而影響公司的持續增長。2.宏觀經濟波動加劇風險宏觀經濟波動加劇風險：當前國際形勢復雜多變，全球貿易摩

101、擦也時有發生。進出口的不利因素會影響到投資的增長，進而影響到中國制造業的發展。制造業作為公司的下游客戶，未來若宏觀經濟波動加劇，可能造成客戶在信息化以及研發設計類軟件需求上的進一步疲軟，從而對公司業務發展造成不利影響。3.研發失敗風險研發失敗風險：相對于一般軟件，CAE 軟件技術門檻高、涉及學科廣、研發難度大、體系設計復雜、研發周期長，目前我國工業軟件整體水平明顯落后于歐美等發達國家。公司成立起步時間相對較晚，在產品體系、技術實力等方面相對國際競爭對手仍存在較大差距，未來需要持續投入資金與人力進行產品研發和技術升級以求形成趕超。若公司產品研發和技術升級不符合行業發展趨勢，無法滿足市場需求，研發

102、成果未達預期甚至研發失敗，可能無法繼續保持較高的市場競爭力，丟失市場份額，對未來業務發展造成不利影響。4.人才流失及技術人員成本上升風險人才流失及技術人員成本上升風險：公司作為知識密集型企業，高素質的技術人員是企業的核心競爭力之一。CAE 軟件開發需要大量掌握數學、物理學、計算機科學和工程學知識的復合型人才，行業人才在國內范圍相當稀缺，同時多年來互聯網、人工智能等行業的發展吸引力大量具備 CAE 行業知識和能力的人才進入，進一步加劇了行業人才的匱乏。經過多年發展，公司在技術研發和業務拓展過程中積累了一批研發能力突出、項目經驗豐富的核心人員，并且相關人員均具備豐富的 CAE 領域科研經驗，能夠深

103、入理解并服務于客戶的需求。公司與核心技術人員均簽訂了競業限制協議，并進行了員工資管計劃等方式穩定研發隊伍。未來市場人才競爭激烈，若公司若不能維持研發人員的穩定性并不斷吸引行業優秀人才加盟，公司可能無法保持現有的技術競爭優勢，將會對公司經營發展產生不利影響。5.募集資金投資項目的實施風險募集資金投資項目的實施風險：公司募集資金投資項目實施后，公司固定資產規模將大幅增加，員工人數也會大幅增長，固定資產折舊費用、人員費用支出也相應增加。由于募集資金投資項目建設完成到完全達產還需要一定時間，無法在短期內快速實現效益，若出現募集資金投資項目未能順利實施、新技術開發進度不達預期、研發遭遇技術瓶頸甚至失敗，

104、將會對公司經營業績造成一定影響。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32/34 6.客戶集中度較高的風險客戶集中度較高的風險：公司客戶主要集中于軍工領域，軍工單位及科研院所客戶是公司收入的主要來源，民營客戶較少。若公司軍工領域客戶采購預算大幅下降或公司未能繼續維持與主要客戶的合作關系，將給公司業績帶來顯著不利影響。此外，公司面臨著新客戶拓展的業務開拓壓力，如果行業發展低于預期、客戶開拓不利、公司未能及時推出具有競爭力的產品及服務，則公司將面臨收入可能無法按計劃增長甚至下滑的風險。7.收入存在年度和季節性波動的風險收入存在年度和季節性波動的風險：公司主要客戶為軍工單位及科研院所等，此類客戶出于其項

105、目成本預決算管理目的，大部分會在下半年加快推進其項目的進度，并通常于第四季度集中驗收結算，使得公司下半年收入規模整體上優于上半年，具有一定季節性。公司在產品取得客戶驗收時確認收入，如果未來公司與客戶的合作關系發生不利變化，或者因為客戶決策或公司執行進度等原因導致公司第四季度的項目交付和驗收出現延遲，將對公司全年業績產生重大影響，可能導致公司收入在年度間發生波動，部分年度收入可能出現同比下降的風險。同時，由于營業收入存在明顯的季節性特征，導致公司存在不同季節利潤波動較大、甚至出現虧損的風險。8.應收賬款收回風險應收賬款收回風險：公司主要客戶為軍工單位及科研院所，此類客戶的付款審批流程較為復雜，付

106、款需根據客戶整體項目進度、資金安排節奏向公司結算，進而導致公司的應收賬款結算周期整體較長，客戶回款速度相對較慢。受公司收入第四季度占比較高、客戶付款審批流程較長等因素影響，公司最近三年各年末應收賬款金額較大、占當期營業收入比例相對較高。如果未來下游客戶生產經營出現重大變化或公司催收回款措施不力，可能導致公司出現應收賬款無法收回形成壞賬損失的風險。如果應收賬款規模持續擴大，也可能影響公司經營現金流，對業績造成不利影響。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33/34 財務預測表財務預測表 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021 2022 2023E

107、 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 439.31 542.90 3004.84 3120.37 3260.39 營業收入營業收入 192.69 268.05 372.71 505.24 664.53 現金 159.43 169.46 2548.79 2551.23 2579.38 營業成本 51.48 98.08 134.05 178.79 233.24 應收賬款 212.44 331.23 406.25 510.30 611.37 營業稅金及附加 1.57 1.84 2.53 3.39 4.19 其他應收款 2

108、.28 2.67 3.88 5.30 6.89 營業費用 7.96 12.08 16.70 22.48 28.71 預付賬款 2.87 7.81 9.52 12.76 16.94 管理費用 25.53 28.24 39.17 52.85 68.51 存貨 3.33 3.99 5.38 6.88 8.68 研發費用 61.08 87.60 124.39 169.55 225.50 其他流動資產 58.95 27.73 31.01 33.89 37.14 財務費用 1.60 2.20-10.92-24.05-24.56 非流動資產非流動資產 170.87 182.08 183.24 185.81

109、189.78 資產減值損失-2.37 0.51 0.00 0.00 0.00 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允價值變動收益 0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 固定資產 96.26 94.04 97.15 98.68 100.01 投資凈收益 0.00 0.20 0.00 0.00 0.00 無形資產 55.29 45.48 48.61 51.42 54.34 營業利潤營業利潤 56.72 56.03 74.99 98.61 125.28 其他非流動資產 19.32 42.56 37.48 35.70 35.44 營業外收入 2.29 1.85 1

110、.98 2.03 2.16 資產總計資產總計 610.19 724.98 3188.07 3306.17 3450.18 營業外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流動負債流動負債 88.40 161.21 154.55 192.50 231.67 利潤總額利潤總額 59.01 57.89 76.97 100.64 127.44 短期借款 20.20 37.29 0.00 0.00 0.00 所得稅 8.66 4.12 5.43 7.07 8.91 應付賬款 25.45 79.66 99.49 126.28 152.35 凈利潤凈利潤 50.36 53.77 71.53 9

111、3.58 118.53 其他流動負債 42.75 44.26 55.06 66.22 79.32 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流動負債非流動負債 48.32 37.18 29.07 22.06 16.78 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 50.36 53.77 71.53 93.58 118.53 長期借款 24.72 33.59 23.38 14.73 8.87 EBITDA 71.91 75.21 80.76 91.92 118.28 其他非流動負債 23.60 3.59 5.69 7.33 7.91 EPS（元）1.62 1.73 1.17 1.5

112、3 1.94 負債合計負債合計 136.71 198.39 183.62 214.56 248.46 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要財務比率主要財務比率 股本 31.00 31.00 61.17 61.17 61.17 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 資本公積 323.61 323.61 2704.03 2704.03 2704.03 成長能力成長能力 留存收益 120.23 174.00 240.89 328.12 438.26 營業收入(%)19.05 39.11 39.04 35.56 31.53 歸屬母公司

113、股東權益歸屬母公司股東權益 473.47 526.59 3004.45 3091.61 3201.72 營業利潤(%)45.72-1.21 33.82 31.50 27.04 負債和股東權益負債和股東權益 610.19 724.98 3188.07 3306.17 3450.18 歸屬母公司凈利潤(%)54.24 6.78 33.03 30.81 26.67 獲利能力獲利能力 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 毛利率(%)73.29 63.41 64.03 64.61 64.90 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 凈利率(%)26.13 20.06 1

114、9.19 18.52 17.84 經營活動現金流經營活動現金流 -50.55 0.93 22.37 9.44 35.85 ROE(%)10.64 10.21 2.38 3.03 3.70 凈利潤 50.36 53.77 71.53 93.58 118.53 ROIC(%)14.93 13.53 13.17 13.14 15.54 折舊攤銷 13.58 16.97 16.70 17.35 17.56 償債能力償債能力 財務費用 1.60 2.20-10.92-24.05-24.56 資產負債率(%)22.41 27.37 5.76 6.49 7.20 投資損失 0.00-0.20 0.00 0.

115、00 0.00 凈負債比率(%)44.08 40.79 19.50 13.27 9.84 營運資金變動-121.08-60.92-52.08-74.67-72.56 流動比率 4.97 3.37 19.44 16.21 14.07 其他經營現金流 4.98-10.90-2.87-2.77-3.12 速動比率 4.93 3.34 19.41 16.17 14.04 投資活動現金流投資活動現金流 -76.19-1.00-15.16-17.29-19.82 營運能力營運能力 資本支出 46.19 31.23 1.98 3.65 5.21 總資產周轉率 0.35 0.40 0.19 0.16 0.20

116、 長期投資 30.00-30.00 0.00 0.00 0.00 應收賬款周轉率 1.10 0.99 1.01 1.10 1.18 其他投資現金流 0.00 0.22-13.18-13.64-14.61 應付賬款周轉率 2.13 1.87 1.50 1.58 1.67 籌資活動現金流籌資活動現金流 120.76 11.12 2372.12 10.30 12.12 每股指標（元）每股指標（元）短期借款-5.01 17.09-37.29 0.00 0.00 每股收益(最新攤薄)0.82 0.88 1.17 1.53 1.94 長期借款 10.72 8.87-10.21-8.65-5.86 每股經營

117、現金流(最新攤薄)-0.83 0.02 0.37 0.15 0.59 普通股增加 1.00 0.00 30.17 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤薄)7.74 8.61 49.11 50.54 52.34 資本公積增加 119.00 0.00 2380.42 0.00 0.00 估值比率估值比率 其他籌資現金流-4.95-14.84 9.03 18.95 17.98 P/E 157.90 147.87 111.15 84.97 67.08 現金凈增加額現金凈增加額-6.33 10.41 2379.33 2.44 28.15 P/B 16.79 15.10 2.65 2.57 2.48 EV/EBITDA 109.08 104.29 97.12 85.34 66.32 資料來源：Wind，國元證券研究所