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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 長安汽車(000625.SZ)2023 年 09 月 28 日 買入買入（首次首次）所屬行業：汽車/汽車整車 當前價格(元)：13.44 證券分析師證券分析師 俞能飛俞能飛 資格編號：S0120522120003 郵箱： 研究助理研究助理 完顏尚文完顏尚文 郵箱： 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)-0.31-6.463.62 相對漲幅(%)-0.07-1.287.38 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 長安汽車：長安汽車：三次創業篳路藍縷三次創業篳路藍縷，海

2、納百川海納百川再再續續輝煌輝煌投資要點投資要點 復盤：三次創業篳路藍縷，自主品牌持續向上復盤：三次創業篳路藍縷，自主品牌持續向上。長安前身為 1862 年的上海洋炮局。1）第一次創業）第一次創業進入汽車市場進入汽車市場：1984 年以鈴木為師開始生產微車，一舉成為微車市場龍頭。2）第二次創業第二次創業發展自主品牌發展自主品牌：2006 年發布自主品牌轎車發展戰略，并于 2015、2016 年奪得自主品牌銷冠。3）第三次創業第三次創業開啟新能源與智能化轉型開啟新能源與智能化轉型：2017 年發布“香格里拉計劃”目標實現全譜系產品的電氣化，2018 年發布“北斗天樞計劃”開始向智能出行科技公司轉型

3、。2018-2022 年，長安自主品牌銷量由110.56 萬輛提升至 171.66 萬輛，CAGR 達 15.80%，銷量的快速增長帶動營收不斷向好，2022 年長安汽車營業收入達 1212.53 億元。品牌：經典品牌：經典+新能源序列兩翼齊飛，電氣化轉型新能源序列兩翼齊飛，電氣化轉型全面推進全面推進。1）經典序列：）經典序列：整合現有燃油品牌，打造“智電 iDD”技術標簽，加速推進電氣化轉型。2）新能源序列：）新能源序列：布局深藍、阿維塔、啟源三大新能源品牌。深藍汽車定位年輕、科技，全面發力主流電動市場；阿維塔由長安汽車、華為、寧德時代三方共同打造，劍指高端智能電動汽車全球品牌；啟源定位新主

4、流電動序列，與阿維塔、深藍共同形成長安汽車三大新能源智能化品牌矩陣，滿足不同細分化市場需求。產品：爆款車型專家，打造強勢產品矩陣產品：爆款車型專家，打造強勢產品矩陣。1）長安）長安已已打造眾多爆款車型。打造眾多爆款車型。長安 CS75PLUS 性價比高，23 年 5 月以來穩居燃油緊湊型 SUV 銷量榜首；長安 Lumin 車身空間大、智能娛樂配置高，23 年 5 月以來穩居微型車市場銷量冠軍；深藍 SL03智能化配置出色，銷量位居自主品牌新能源中型車前列；長安啟源旗下首款車型啟源 A07 價格親民、空間配置大、智能化配置高，具備爆款車型潛質。2）新一輪新一輪產品周期將至。產品周期將至。202

5、5 年前，長安品牌計劃推出 22 款全新產品，涵蓋啟源 10 款全新車型。深藍、阿維塔分別計劃推出 6 款與 4 款全新產品。技術：第三次創業進入收獲期，強大技術實力支撐新品向上技術：第三次創業進入收獲期，強大技術實力支撐新品向上。2022 年 4 月，深藍發布其首個電驅平臺EPA1。EPA1 平臺兼容純電、增程和氫燃料三種動力構型，具備高效率、高性能、高智能、高安全四大優勢。2022 年 6 月，長安汽車、華為、寧德時代共同發布了全新一代智能電動汽車技術平臺 CHN，該平臺具備“新架構、強計算、高壓充電”三大特征。2022 年 8 月，SDA 架構亮相，實現了“集中化的電子電氣架構、服務化的

6、軟件架構、標準化和抽象化的硬件架構“三大目標”。出海：出海：海納百川劍指全球，即將邁向海外發展快車道海納百川劍指全球，即將邁向海外發展快車道。2022 年海外市場出口銷量近 25 萬輛，出口總量居于國內汽車行業第四，其中自主品牌海外出口總銷量達 17萬輛，同比增長 48.83%。海外市場主要布局南美洲、北美洲、中東、俄羅斯地區，2022 年沙特出口銷量為 34,998 輛，位居國內自主車企榜首。2023 年發布“海納百川”海外計劃，著力推進產品與產能、品牌建設、營銷服務、市場、組織與人才“五大布局”，繪就海外發展藍圖。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議：預計公司 2023-2025 年歸母凈

7、利潤 104.24/82.55/105.45億元，對應 PE 為 12、16、12 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：新車型投放速度不及預期、新車型銷量表現不及預期、市場競爭加劇影響公司盈利能力。-17%-9%0%9%17%26%34%2022-092023-012023-05長安汽車滬深300 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）2/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：9,919.32 流通 A 股(百萬股)：7,648.13 52 周內股價區間(元)：10.81-16.03 總市值(百萬元)：133

8、,315.66 總資產(百萬元)：174,992.80 每股凈資產(元)：6.85 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)105,142 121,253 158,927 208,507 237,034(+/-)YOY(%)24.3%15.3%31.1%31.2%13.7%凈利潤(百萬元)3,552 7,798 10,424 8,255 10,545(+/-)YOY(%)6.9%119.5%33.7%-20.8%27.7%全面攤薄 EPS(元)0.36 0.79 1.05 0

9、.83 1.06 毛利率(%)16.6%20.5%17.8%18.1%18.5%凈資產收益率(%)6.4%12.4%14.8%10.5%11.8%資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 SUhUrUoYaXlXpZtRaQaO8OpNmMtRsRiNoPrReRpPtM9PpOqRvPmQrOvPqQqP 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）3/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.復盤：三次創業篳路藍縷，自主品牌持續向上.8 1.1.歷經百年崢嶸歲月，三次創業篳路藍縷.8 1.2.18 年以來合資品牌

10、陷入疲軟，成為利潤拖累項.11 1.3.自主品牌向上助力業績增長，盈利狀況持續改善.13 1.4.持續進行資產優化，最大化降低拖累項負擔.15 2.品牌：經典+新能源序列兩翼齊飛，電氣化轉型全面推進.16 2.1.經典序列：整合現有燃油車品牌，加速推進電氣化轉型.16 2.1.1.CS：定位大眾市場，為長安品牌銷量貢獻主力軍.17 2.1.2.UNI：定位年輕群體，智電 iDD 專網體驗服務全面進階.17 2.1.3.歐尚：定位入門級家用市場，主打高性價比.18 2.2.新能源序列：深藍+阿維塔+啟源三箭齊發，主流+年輕+高端市場全覆蓋.19 2.2.1.深藍：定位年輕、科技的數字純電品牌，全

11、面發力主流電動市場.19 2.2.2.阿維塔：定位高端智能電動汽車全球品牌，深度整合長安+華為+寧德戰略資源.22 2.2.3.啟源：定位新主流電動序列，側重于家庭新能源用車需求.24 2.3.商用車：長安凱程統領商用車業務，定位低碳智慧物流引領者.25 3.產品：爆款車型專家，打造強勢產品矩陣.26 3.1.長安 CS75 PLUS：上市后迅速走紅，5 月以來位居燃油緊湊型 SUV 銷量榜首位.26 3.2.長安 Lumin：打造國民精品代步車，穩居微型車市場銷量冠軍.28 3.3.深藍 SL03：深藍品牌首款戰略車型，增程版是銷量主力.29 3.4.啟源 A07：長安汽車主品牌電動化開篇之

12、作，具備爆款潛力.32 3.5.新一輪產品周期將至，全新爆款車型可期.34 4.技術：第三次創業進入收獲期，強大技術實力支撐新品向上.35 4.1.新能源：深藍 EPA1 平臺+阿維塔 CHN 智能電動平臺并駕齊驅.35 4.1.1.EPA1 平臺：兼容三種動力構型，具備高效率、高性能、高智能、高安全四大優勢.35 4.1.2.CHN 平臺：軟硬件深度解耦，實現“數字定義汽車”.36 4.2.智能化：以 SDA 平臺+諸葛智能品牌為核心進行智能化布局.37 4.2.1.打造集中化電子電氣架構 SDA 平臺.37 4.2.2.全新智能品牌“諸葛智能”助力智能化向上.38 公司首次覆蓋 長安汽車（

13、000625.SZ）4/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.出海：海納百川劍指全球，即將邁向海外發展快車道.39 5.1.重點布局南美洲、中東等地區，2022-2023H1 海外銷量成績亮眼.39 5.2.大力布局海外市場，發布“海納百川”計劃.41 6.盈利預測與相對估值.42 6.1.盈利預測.42 6.2.相對估值.43 7.風險提示.44 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）5/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：長安汽車起源于 1862 年，1984 年開啟第一次創業，正式進入造車領域.8 圖 2：1999 年，長安之星成為中

14、國首款通過安全碰撞測試的微型車.9 圖 3：2006 年 9 月，長安自主研發的第一款轎車“奔奔”上市.10 圖 4：2010-2016 年，長安自主品牌乘用車銷量快速增長.10 圖 5：2017 年，長安汽車總銷量出現首度下滑.10 圖 6：2017-2018 年，長安汽車歸母凈利潤大幅下滑.10 圖 7：北斗天樞計劃以“4+1”行動為牽引.11 圖 8：長安汽車主要控參股公司（截至 2022 年底）.11 圖 9：2018 年，長安福特銷量出現斷崖式下跌.12 圖 10：2018 年，來自長安福特的權益法下投資損益轉負.12 圖 11：2017-2018 年長安福特進入產品“空窗期”.12

15、 圖 12：長安福特 2017 年被投訴次數最高.13 圖 13：17 年后長安馬自達銷量逐步走低.13 圖 14：22 年長安馬自達為長安貢獻的投資收益僅為 0.45 億.13 圖 15：2020 年長安汽車銷量開始止跌回升.14 圖 16：自主品牌銷量向上，驅動長安汽車營業收入持續增長.14 圖 17：2021 年與 2022 年費用率管控良好.14 圖 18：2021-2023 年 Q1 凈利潤持續增長.14 圖 19：PSA 和江鈴控股均為長安汽車下利潤拖累項.15 圖 20：2019-2022 年，長安汽車持續進行資產結構優化.16 圖 21：長安汽車旗下品牌可分為經典序列+新能源兩

16、大板塊.16 圖 22：長安品牌旗下車型多為燃油車，價位集中于 10-15 萬.17 圖 23：CS 系列產品定價集中于 5-15 萬元價格區間.17 圖 24：CS 系列是長安品牌的銷量貢獻主力.17 圖 25：UNI 序列產品定價偏高，價格區間為 10-20 萬.18 圖 26：UNI 序列外觀設計運動前衛.18 圖 27：長安智電 iDD 專網門店形象.18 圖 28：歐尚產品價格親民，集中于 5-10 萬價格帶.18 圖 29：長安歐尚 X7 PLUS 車身尺寸已達多數中型 SUV.18 圖 30：歐尚 X5 與歐尚 Z6 穩態月銷近萬輛.19 圖 31：歐尚汽車元宇宙直播中心.19

17、圖 32：2023 年 2 月起，長安新能源納入長安汽車合并報表范圍.20 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）6/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 33：深藍汽車與華為簽訂合作框架協議.20 圖 34：NID3.0 領航智駕輔助系統.20 圖 35：2023H1 傳統燃油車型銷量價格帶分布圖.21 圖 36：2023H1 新能源車型銷量價格帶分布圖.21 圖 37：深藍渠道新能源形象突出.21 圖 38：深藍渠道“千家萬點”規劃.21 圖 39：阿維塔由長安汽車、華為、寧德時代共同打造（截至 2023 年 9 月 10 日）.22 圖 40：阿維塔品牌標識.23 圖

18、41：阿維塔將首批全系迭代華為 ADS 2.0.23 圖 42：阿維塔中心門店形象.23 圖 43：阿維塔合作伙伴大會簽約儀式.23 圖 44：長安啟源將與阿維塔、深藍共同形成長安汽車三大新能源智能化品牌矩陣.24 圖 45：長安啟源 2030 年銷量目標為 150 萬輛.24 圖 46：長安啟源計劃推出計劃推出 A、Q 及 E0 系列三條產品線.24 圖 47：長安凱程承載長安汽車商用車業務.25 圖 48：長安凱程深耕物流、智慧交通等領域.25 圖 49：凱程產品覆蓋皮卡、卡車、客車、專用車、校車等領域.25 圖 50：長安凱程定位低碳智慧物流引領者.25 圖 51：CS75 PLUS 于

19、 2019 年 9 月正式上市，目前已迭代至第三代.26 圖 52：2023 年 5 月以來，CS75 PLUS 穩居燃油動力緊湊型 SUV 銷量榜首.27 圖 53：長安 Lumin 定位“國民精品代步車”，外觀小巧可愛.28 圖 54：長安 Lumin 僅歷時 3 個月銷量即成功突破萬輛.28 圖 55：2023 年 5 月以來，長安 Lumin 銷量穩定在 12,000 臺左右，穩居微型車銷量冠軍.29 圖 56：深藍 SL03 極具運動感與科技感.29 圖 57：AR-HUD 全息式增強現實系統.30 圖 58：深藍 SL03 智能座艙.30 圖 59：2022 年 12 月深藍 SL

20、03 銷量突破萬臺，成為自主品牌新能源中型車爆款.31 圖 60：增程版本是 SL03 銷量主力.32 圖 61：深藍 S7 外觀延續了家族化設計，采用封閉式前格柵.32 圖 62：深藍 S7 豪華游艇內飾.32 圖 63：啟源 A07 具備流暢、舒展的低趴體態和高級流線溜背造型.33 圖 64：啟源 A07 前臉采用電氣化封閉式設計.33 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）7/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 65：啟源 A07 搭配同級別少有的電動大掀背尾門.33 圖 66：啟源 A07 內飾空間以“懸浮島嶼”為設計靈感.33 圖 67：長安汽車新車型推出計劃.3

21、4 圖 68：EPA1 平臺.35 圖 69：EPA1 平臺配置原力超集電驅.35 圖 70：CHN 平臺由長安汽車、華為、寧德時代三方共建.36 圖 71：CHN 平臺搭載 34 顆智駕傳感器.36 圖 72：SDA“中央+區域”環網電子電氣架構.37 圖 73：長安發布：“諸葛智能”智能品牌.38 圖 74：長安自主品牌 2022/06-2023/06 月海外銷量.39 圖 75：CS 系列為自主品牌乘用車出口主力車型.39 圖 76：2021、2022 年南美出口銷量均破 2 萬輛.39 圖 77：墨西哥市場擴張較快.39 圖 78：2022 年對沙特出口銷量近 3.5 萬輛.40 圖

22、79：2018-2023H1 長安出口俄羅斯銷量.40 圖 80：長安汽車全球研發中心.41 圖 81：“海納百川”計劃下“四個一“發展目標.42 圖 82：加速布局全球五大區域市場.42 表 1：1999 年，長安在微型汽車市場份額位居行業首位.9 表 2：長安 CS75 PLUS 動力強勁、配置豐富，與競品相比極具性價比優勢.26 表 3：長安 LUMIN 競品分析.28 表 4：深藍 SL03 純電版同競品分析.30 表 5：增程式版本價格低、續航優.32 表 6：啟源 A07 競品分析.33 表 7：2022 年長安汽車在沙特出口銷量排名第四.40 表 8：長安汽車銷量預測（萬輛）.4

23、3 表 9：長安汽車盈利預測.43 表 10：相對估值.43 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）8/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.復盤：三次創業篳路藍縷，自主品牌復盤：三次創業篳路藍縷，自主品牌持續持續向上向上 1.1.歷經百年崢嶸歲月，三次創業篳路藍縷歷經百年崢嶸歲月，三次創業篳路藍縷 一百六十余年歷史底蘊深厚，新中國第一輛吉普、微一百六十余年歷史底蘊深厚，新中國第一輛吉普、微型型車于此誕生。車于此誕生。長安汽車的前身為李鴻章于 1862 年創辦的上海洋炮局，在一百六十余年的歷史進程中，上海洋炮局歷經多次遷址、更名，最終扎根重慶。1）第一次“軍轉民”時期：）第一

24、次“軍轉民”時期：1957年為貫徹落實中央提出“軍民結合，學會兩套本領”的生產方針，長安先后選定了機床、柴油機、吉普車和精密量具作為長期生產的主要民品。次年長安第一輛吉普，也是我國第一輛吉普長江牌 46 型吉普車調試成功；2）第二次“軍轉民”）第二次“軍轉民”時期：時期：1978 年，面對改革開放的歷史性契機，長安汽車開啟了第二次“軍轉民”。在廣州市市場調研后，長安選中了外形小巧、價格便宜，排量小且耐用的日本鈴木微型車作為研發目標。通過對鈴木微車逆向測繪，不斷攻堅克難，終于在 1983年完成第一輛樣車總裝。1984 年 1 月，樣車性能達到設計要求，中國第一輛微型車就此誕生。圖圖 1：長安汽車

25、：長安汽車起源起源于于 1862 年，年，1984 年年開啟第一次創業，開啟第一次創業，正式進入造車領域正式進入造車領域 資料來源：長安汽車官方微信公眾號，公司公告，德邦研究所 第一次創業：第一次創業：1984 年率先進入汽車市場，一舉成為微車龍頭年率先進入汽車市場，一舉成為微車龍頭 1984 年開啟第一次創業，進軍汽車行業。年開啟第一次創業，進軍汽車行業。1984 年，長安汽車與日本鈴木公司簽訂技貿合作協議書，在微車和發動機項目上與鈴木開展技術合作。1984 年 11月，長安第一批微型汽車剪彩出廠，標志著中國微車時代的開始。1991 年，長安以組裝鈴木奧拓的方式進入轎車生產領域。1993 年

26、，長安、鈴木和日商巖井合資成立長安鈴木汽車有限公司。1995年5月，長安鈴木奧拓微型轎車開始批量生產，年產能達 5 萬輛。1996 年，長安鈴木開創分期付款銷售模式先河，逐步啟動私人購車市場。奧拓從 1993 年誕生到 2008 年停產，累計銷量超過 50 萬輛。公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）9/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1999 年成為微車市場龍頭，市占率達年成為微車市場龍頭，市占率達 28.31%。在國內眾多車型碰撞測試不合格的情況下，1999 年 8 月 13 日長安之星樣車在清華大學順利完成了第一撞，成為中國首款通過安全碰撞測試的微型車，被業界譽為“挽

27、救中國微車第一撞”。1999 年，長安在微型汽車市場份額由 1998 年的 18.75%躍升至 28.31%，位居行業首位。圖圖 2：1999 年，長安之星成為年，長安之星成為中國首款通過安全碰撞測試的微型車中國首款通過安全碰撞測試的微型車 資料來源：長安汽車官方微信公眾號，德邦研究所 表表 1：1999 年年，長安在微型汽車市場份額長安在微型汽車市場份額位居位居行業行業首位首位 年份年份 微型汽車市場份額微型汽車市場份額 在微型汽車行業內排名在微型汽車行業內排名 1996 年 21.63%2 1997 年 18.26%2 1998 年 18.75%3 1999 年 28.31%1 2000

28、年 27.28%1 2001 年 27.20%1 2002 年 27.54%1 2003 年 33.33%1 2004 年 36.86%1 資料來源：招股意向書，德邦研究所 第二次創業：自主品牌發展時期，奪得自主品牌銷冠第二次創業：自主品牌發展時期，奪得自主品牌銷冠 2006 年年正式正式發布自主品牌轎車發展戰略，發布自主品牌轎車發展戰略，開始著力自主品牌打造開始著力自主品牌打造。長安自 20世紀末開始著手規劃自主品牌轎車項目，一方面通過與福特、鈴木合資，學習與借鑒質量管理、零部件采購、生產流程管理等方面經驗，另一方面與歐洲多家專業設計公司開展廣泛項目研發合作，歷經近十年積累孕育，形成了較為完

29、整的轎車發展戰略規劃。2006 年 7 月，長安汽車正式發布自主品牌轎車發展戰略，即“強化自主創新，大力發展自主品牌轎車，推動產業升級和結構優化，以貼近市場需求為導向，以培育核心技術為重點，以提升質量優勢為關鍵，打造知名轎車品牌”，開始著力自主品牌打造。同年 9 月，長安自主研發的第一款轎車“奔奔”正式下線。2015、2016 年，長安汽車連續奪得自主品牌銷冠，成為自主品牌年，長安汽車連續奪得自主品牌銷冠，成為自主品牌絕對絕對標桿。標桿。2010-2016 年，長安自主品牌乘用車銷量快速增長，2015、2016 年銷量分別達100.70、128.45 萬輛，連續兩年位居自主品牌首位。2015

30、年，長安自主品牌銷量破百萬，成為中國品牌乘用車中首個破百萬輛的品牌。公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）10/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 3：2006 年年 9 月月，長安，長安自主研發的自主研發的第一款第一款轎車“奔奔”上市轎車“奔奔”上市 圖圖 4：2010-2016 年年，長安，長安自主品牌乘用車銷量快速增長自主品牌乘用車銷量快速增長 資料來源：長安汽車官方微信公眾號，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 第三次創業：香格里拉第三次創業：香格里拉+北斗天樞計劃推動公司新能源與智能化轉型北斗天樞計劃推動公司新能源與智能化轉型 2017 年長安汽車總銷量

31、年長安汽車總銷量首次首次出現出現下滑，下滑，新一輪新一輪轉型迫在眉睫。轉型迫在眉睫。2013-2017 年，長安汽車旗下合資品牌銷量占比超過 50%，其中長安福特為絕對銷量主力。2017年，受新品推出節奏緩慢、質量問題頻現等因素影響，長安福特銷量由 2016 年的94.38 萬輛降至 82.80 萬輛，降幅達 12.27%。同時，長安汽車總銷量由 2016 年的 306.34 萬輛降至 287.25 萬輛，降幅達 6.23%。銷量下行直接拖累公司盈利能力，2017、2018 年，長安汽車歸母凈利潤降幅分別為 30.61%、90.46%，新一輪轉型迫在眉睫。圖圖 5：2017 年年，長安汽車總銷

32、量出現首度下滑長安汽車總銷量出現首度下滑 圖圖 6：2017-2018 年年，長安汽車歸母凈利潤大幅下滑長安汽車歸母凈利潤大幅下滑 資料來源：公司公告，乘聯會，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 長安汽車于長安汽車于 2017 年發布香格里拉計劃、年發布香格里拉計劃、2018 年發布北斗天樞計劃，開啟年發布北斗天樞計劃，開啟新新能源與能源與智能化轉型：智能化轉型：1）香格里拉計劃：）香格里拉計劃：2017 年 10 月，長安汽車發布新能源戰略“香格里拉計劃”，正式啟動新能源轉型，計劃到 2025 年，全面停售傳統意義燃油車，實現全譜系產品的電氣化。為實現“香格里拉計劃”，長安

33、汽車計劃采取“千億行動”、為實現“香格里拉計劃”，長安汽車計劃采取“千億行動”、“萬人研發”、“伙伴計劃”、“極致體驗”“萬人研發”、“伙伴計劃”、“極致體驗”四大戰略行動四大戰略行動：（）（）千億行動。千億行動。到 2025 年，長安汽車將在全產業鏈上累計投入超過 1000 億元。其中，新能源產品研發領域的投入將超過 400 億元，新能源專有平臺打造的投入將超過 100 億元，動力電池領域的投入將超過 300 億元，共享、充電設施和服務等領域的投入將達到 200 億元；（）（）萬人研發萬人研發。長安汽車將依托于“五國九地”的研發體系能力、1.1 萬名研發人員、16 個國籍的 400 余名專家

34、、10 余名“千人計劃”專家，以及15 年來在 PHEV、EV、高效內燃機等領域深厚的技術儲備，全面加速新能源研發；19.46 20.4323.138.7276.9100.7130.46116.45%13%68%99%31%30%-11%-20%0%20%40%60%80%100%120%02040608010012014020102011201220132014201520162017自主品牌乘用車銷量（萬輛）YOY212.26254.87277.65306.34287.25207.46175.80200.37230.05234.6201002003004002013 2014 2015 2

35、016 2017 2018 2019 2020 2021 2022萬輛長安自主品牌長安福特長安馬自達長安鈴木江鈴PSA14.46 35.06 75.61 99.53 102.85 71.37 6.81 49.38%142.46%115.66%31.64%3.34%-30.61%-90.46%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0204060801001202012201320142015201620172018歸母凈利潤（億元）YOY 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）11/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 （）（）伙伴計劃?；锇橛媱?。長安汽車將

36、整合全球資本、技術、人才等資源，攜手跨界企業，形成新能源生態圈。資本鏈方面，長安汽車正在打造專業的新能源產業基金投資平臺，圍繞新能源全產業鏈提供充足的資金保障；（）（）極致體驗。極致體驗。將在 2020 年前打造三大新能源車專用平臺，2025 年前累計推出多種形態的全新純電動車產品21 款，插電式混合動力產品 12 款，實現電動車“充電 5 分鐘，續航百公里”，插電式混合動力續航里程將超過 1000 公里?！跋愀窭锢媱潯睂⒙氏仍谛履茉雌嚿蠈崿F L3 至 L4 級自動駕駛功能。應用 7 項領先的智能化標簽技術。2）北斗天樞計劃：）北斗天樞計劃：2018 年 8 月，長安汽車宣布啟動“北斗天樞

37、”智能化戰略，開始從傳統汽車制造企業向智能出行科技公司轉型。長安制訂了“4+1”行動計劃，包括知音伙伴計劃、合作共創行動、智能體驗行動、智能聯盟行動、千人千億計劃五大方面。長安計劃到 2025 年，將建立 5 個全球體驗中心、9 大體驗研究基地，打造萬人級客戶體驗團隊，形成億級客戶體驗大數據；搭建“端、云、邊”一體化架構，建成 L4 級智能駕駛輔助的智能開放平臺；車載功能將實現 100%語音控制；并組建北斗天樞聯盟，構建智能駕駛、智能網聯、立體交通三大產業生態聯盟。圖圖 7：北斗天樞計劃以北斗天樞計劃以“4+1”行動為牽引行動為牽引 資料來源：中國證券報，德邦研究所 1.2.18 年以來合資品

38、牌年以來合資品牌陷入陷入疲軟疲軟，成為成為利潤拖累項利潤拖累項 長安汽車擁有長安福特與長安馬自達兩大合資品牌長安汽車擁有長安福特與長安馬自達兩大合資品牌：目前，公司旗下有長安福特與長安馬自達兩大合資品牌，其中長安福特汽車有限公司成立于 2001 年，公司持股比例為 50%；長安馬自達汽車有限公司成立于 2006 年，公司持股比例為47.5%。圖圖 8：長安汽車主要控參股公司（截至：長安汽車主要控參股公司（截至 2022 年年底底）公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）12/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司公告，德邦研究所 新品投放少新品投放少+口碑下滑，雙重打

39、擊口碑下滑，雙重打擊之之下下長安福特長安福特陷入疲軟陷入疲軟。2017 年是長安汽車合資品牌發展的重要分水嶺，此前合資品牌發展如火如荼，此后則開始陷入疲軟。2018 年，長安汽車權益法下投資損益為-3.32 億元，而 2016、2017 年分別為 95.64、68.55 億元。其中，2018 年來自長安福特的權益法下投資損益為-4.16億元，而 2016、2017 年分別為 90.29、60.39 億元。為何合資品牌貢獻的利潤下滑如此嚴重？最直觀的因素即為長安福特銷量于2018 年出現斷崖式下跌同比下跌 54.38%，導致其貢獻的投資收益為-4.16 億元，且此后銷量并未回升。究其根本，則是長

40、安福特在當年并未投放新車型且旗下車型出現了眾多質量問題，導致其銷量嚴重縮水。圖圖 9：2018 年年，長安福特銷量出現斷崖式下跌長安福特銷量出現斷崖式下跌 圖圖 10：2018 年年，來自長安福特的權益法下投資損益來自長安福特的權益法下投資損益轉負轉負 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 1）2017-2019 年間長安福特極少推出新車型，銷量缺乏新增長點。年間長安福特極少推出新車型，銷量缺乏新增長點。2016-2018年長安福特進入產品“空窗期”，前期推出的?？怂?、蒙迪歐等經典車型逐步進入衰退期，銷量下滑，但沒能推出新車型進行補足。此外，2019 年除了

41、中期改款銳界、中期改款金牛座、基于?？怂勾蛟斓母？怂?Active 外，僅推出銳際一款全新車型。整體銷量缺乏新增長點，是這一時期銷量嚴重下滑的原因之一；2）長安福）長安福特產品質量問題頻現。特產品質量問題頻現。2013 年后翼虎等車型頻現斷軸問題、2015 年后蒙迪歐因車內異味被多次投訴。此外，據中國消費者協會公布，長安福特 2017 年被投訴850 次，是所有品牌中投訴量第一。眾多質量問題導致消費者對長安福特品牌認可度嚴重降低，這是此階段銷量下滑的直接原因。圖圖 11：2017-2018 年長安福特進入產品“空窗期”年長安福特進入產品“空窗期”68.2780.6086.8794.3882.8

42、037.7718.4025.3330.4725.10-12.27%-54.38%37.67%-60%-40%-20%0%20%40%60%0204060801002013201420152016201720182019202020212022萬輛長安福特YOY40.9171.4886.8790.2960.39-4.16-19.270.0911.43-12.22-40-200204060801001202013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022長期股權投資收益（億元)長安福特投資收益（億元）公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）13/

43、46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：汽車之家，德邦研究所 注：黑色為在售車型，灰色為停售車型 圖圖 12：長安福特長安福特 2017 年年被投訴次數最高被投訴次數最高 資料來源：中國消費者協會，德邦研究所 17年后長安馬自達銷量逐步走低，年后長安馬自達銷量逐步走低，22年為長安汽車貢獻的投資收益僅為年為長安汽車貢獻的投資收益僅為0.45億。億。長安馬自達品牌整體銷量低迷，年均銷量不足 20 萬臺。2017 年后銷量與為長安貢獻的投資收益便不斷走低，在長安銷量占比由 18 年的 8.02%下滑到 22 年的 4.43%，且 22 年為長安貢獻的投資收益僅為 0.45 億。圖圖

44、 13：17 年后長安馬自達銷量逐步走低年后長安馬自達銷量逐步走低 圖圖 14：22 年年長安馬自達長安馬自達為長安貢獻的投資收益僅為為長安貢獻的投資收益僅為 0.45 億億 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 1.3.自主品牌向上助力業績增長，盈利狀況持續改善自主品牌向上助力業績增長，盈利狀況持續改善 自主品牌銷量向上，驅動營業收入持續增長。自主品牌銷量向上，驅動營業收入持續增長。2019-2022 年，長安自主品牌6.69%8.02%7.60%6.85%5.76%4.43%0%2%4%6%8%10%05101520252017201820192020202120

45、22長安馬自達銷量（萬輛）占比12.6812.639.297.244.170.45-100%-80%-60%-40%-20%0%02468101214201720182019202020212022投資收益（億元）投資收益YOY 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）14/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 銷量快速增長，由 110.56 萬輛提升至 171.66 萬輛，CAGR 達 15.80%。2023 年第一季度自主品牌銷量占總銷量比重高達 79.76%，公司業績的主要驅動因素由合資品牌完全切換至自主品牌。受自主品牌銷量強勁拉動，2020 年長安汽車總銷量上升至 200.

46、37 萬輛，成功逆轉 2017 年以來的下滑頹勢。2018-2022 年長安汽車營業收入也不斷向好，由 662.98 億元增長至 1212.53 億元，CAGR 達 16.29%。圖圖 15：2020 年長安汽車銷量開始止跌回升年長安汽車銷量開始止跌回升 圖圖 16：自主品牌銷量向上，驅動長安汽車營業收入持續增長：自主品牌銷量向上，驅動長安汽車營業收入持續增長 資料來源：公司公告，乘聯會，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 銷售毛利率提升，費用管控能力加強，三費呈下降趨勢。銷售毛利率提升，費用管控能力加強，三費呈下降趨勢。2020-2022 年，長安汽車毛利率分別為 14.3

47、0%/16.64%/20.49%，呈上升趨勢。此外，2020-2022 年公司管理費用率逐年降低，分別為 5.05%/3.33%/2.91%。銷售費用率與研發費用率較為穩定，且銷售費用率較 2017-2019 年相比，維持在較低水平?？梢?，公司近年費用管控能力加強。圖圖 17：2021 年年與與 2022 年年費用率管控良好費用率管控良好 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 注：2017 年管理費率包含研發費用。2020-2023Q1 凈利潤快速回升。凈利潤快速回升。受益于銷量回升，長安汽車財務狀況扭虧轉盈，凈利潤由 2019 年的-26.49 億元增長為 2020 年的 32.88 億

48、元。2021-2023 年Q1 凈利潤持續增長,同比增速分別為 9.60%/114.88%/47.63%。圖圖 18：2021-2023 年年 Q1 凈利潤持續增長凈利潤持續增長 48.05%54.83%62.82%63.54%66.36%73.17%79.76%0%20%40%60%80%100%050100150200250300自主品牌銷量（萬輛）其他銷量（萬輛）自主品牌占比800.12662.98705.95845.661051.421212.53345.56-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,2001,400營業收入(億元)YOY13.311

49、4.6514.6814.316.6420.4918.5605101520252017201820192020202120222023Q1%銷售毛利率銷售費用率管理費用率研發費用率 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）15/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 1.4.持續進行資產優化，最大化降低拖累項負擔持續進行資產優化，最大化降低拖累項負擔 2019-2022 年，長安汽車持續進行資產結構優化，最大化降低拖累項負擔，年，長安汽車持續進行資產結構優化，最大化降低拖累項負擔，不斷推動公司戰略轉型：不斷推動公司戰略轉型：1）2019 年轉讓

50、長安標致雪鐵龍全部股權。年轉讓長安標致雪鐵龍全部股權。2013 年長安標致雪鐵龍（PSA）成立后銷量不佳，其年銷量僅在 2014、2015 年突破了兩萬輛，成立以來為長安汽車貢獻的投資收益均為負，為長安汽車利潤拖累項。其中 2016-2019 年間為長安貢獻的投資收益分別為-8.15/-5.54/-4.37/-11.10 億元。2019 年 12 月 30 日，長安汽車與深圳前海銳致投資有限公司簽署了股權轉讓協議，將所持有 PSA 的50%股權全部轉讓給前海銳致。2）2019 年引入外部投資者，稀釋對江鈴控股持股比例。年引入外部投資者，稀釋對江鈴控股持股比例。江鈴控股有限公司于 2017-20

51、19 年間均出現虧損，為長安汽車貢獻的投資收益分別為-0.86/-4.09/-3.64 億元。2019 年，江鈴控股引入新的投資者。增資完成后，長安持股由 50%下降到 25%，江鈴控股由合營企業變為聯營企業。圖圖 19：PSA 和江鈴控股均為長安汽車下利潤拖累項和江鈴控股均為長安汽車下利潤拖累項 資料來源：公司公告，德邦研究所 3）2022 年阿維塔完成增資擴股，由子公司變為聯營企業，實現出表。年阿維塔完成增資擴股，由子公司變為聯營企業，實現出表。2022年阿維塔科技引入新投資者增資擴股，增資完成后，長安汽車持有阿維塔 40.99%的股權，喪失對阿維塔的控制，不再將其納入長安汽車合并報表范圍

52、。72.087.23-26.4932.8836.0477.4566.92-29.86%-89.97%-466.23%224.13%9.60%114.88%47.63%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-40-200204060801002017201820192020202120222023Q1凈利潤(億元)YOY2.142.633.643.752.82-0.86-4.09-3.64-0.51-1.62-3.33-8.15-5.54-4.37-11.1-12-10-8-6-4-20246201220132014201520162017201

53、82019億元億元江鈴控股長安標致雪鐵龍 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）16/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4）2022 年長安福特關閉落后生產線。年長安福特關閉落后生產線。長安福特汽車有限公司為加速振興，關停落后產線，為長安汽車進一步減負。圖圖 20：2019-2022 年年，長安汽車持續進行資產結構優化，長安汽車持續進行資產結構優化 資料來源：公司公告，德邦研究所 2.品牌：經典品牌：經典+新能源新能源序列序列兩翼齊飛，電氣化轉型全面推進兩翼齊飛，電氣化轉型全面推進 2.1.經典序列：經典序列：整合現有燃油車品牌，整合現有燃油車品牌，加速推進電氣化轉型加速推進

54、電氣化轉型 整合現有燃油車品牌整合現有燃油車品牌，實現“存量要增”實現“存量要增”。公司將長安品牌下“V”標、UNI序列和歐尚等現有燃油車品牌進行統一整合，加速推進電氣化轉型，打造“智電iDD”技術標簽。通過對現有燃油車品牌進行整合，可充分運用“長安”品牌資產，共用研發及平臺等資源，從而提升運營效率、降低成本，實現“存量要增”的目標。圖圖 21：長安汽車旗下品牌：長安汽車旗下品牌可分為可分為經典序列經典序列+新能源兩大新能源兩大板塊板塊 資料來源：公司公告，阿維塔官網，深藍汽車官網，懂車帝，搜狐汽車，德邦研究所 長安品牌長安品牌旗旗下車型下車型主要主要集中于集中于 10-15 萬萬元元主流價格

55、帶，新能源車型投放主流價格帶，新能源車型投放較較少。少。長安品牌旗下產品多為緊湊型 SUV，以傳統燃油車為主，定價集中于 10-15 萬元主流價格帶，缺少 20 萬元以上中高端產品。此外，長安品牌旗下新能源車型投放 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）17/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 較少：1）純電。目前僅有長安 Lumin、長安奔奔 E-Star 兩款微型純電動車，其他級別純電動車型出現空缺；2）插混。目前僅有 UNI-V 智電 iDD、UNI-K 智電 iDD、歐尚 Z6 iDD 等少數幾款插混車型。圖圖 22：長安品牌旗下車型多為燃油車，價位集中于：長安品牌旗下

56、車型多為燃油車，價位集中于 10-15 萬萬 資料來源：懂車帝，德邦研究所 注：紅色色塊為 CS 系列，綠色色塊為 UNI 序列，藍色色塊為歐尚品牌；價格均為廠商指導價，下同；圖中各車型圖片擺放位置以最低價為基準 2.1.1.CS：定位大眾市場，為長安品牌銷量貢獻主力軍：定位大眾市場，為長安品牌銷量貢獻主力軍 CS 系列系列定價定價集中于集中于 5-15 萬元價格區間萬元價格區間，是長安品牌銷量貢獻主力，是長安品牌銷量貢獻主力。CS 系列為長安經典“V”標主力產品線：1）以小型以小型+緊湊型緊湊型 SUV 為主為主。除 CS95 是中大型 SUV 外，其他產品均為小型、緊湊型 SUV；2）覆蓋

57、覆蓋主流價格區間主流價格區間。除 CS95上探到 15-20 萬元價格區間外，其他產品定價集中于 5-15 萬元主流價格帶，目標客群為大眾市場主流用戶群體。CS 系列憑借高性價比與快速迭代能力，得到廣大消費者認可，銷量勢頭持續強勁，占長安主品牌銷量比例在 1/3 以上，是長安銷量貢獻的絕對主力。圖圖 23：CS 系列產品系列產品定價集中于定價集中于 5-15 萬萬元元價格價格區間區間 圖圖 24：CS 系列是長安品牌的銷量貢獻主力系列是長安品牌的銷量貢獻主力 資料來源：懂車帝，德邦研究所 資料來源：乘聯會，德邦研究所 2.1.2.UNI：定位定位年輕群體，年輕群體，智電智電 iDD 專網體驗服

58、務全面進階專網體驗服務全面進階 UNI 定位定位年輕群體，年輕群體，定價集中于定價集中于 10-20 萬價格區間萬價格區間。UNI 系列設計偏運動，外觀和內飾前衛，目標群體年輕，與長安主品牌形成互補。UNI 序列旗下 UNI-T、UNI-V 均為緊湊型車，價格在 10 萬元以上，UNI-K 為中型 SUV，價格普遍在 15萬元以上。2023 年，UNI 序列推出 UNI-V 智電 iDD、UNI-K 智電 iDD 等兩款插電0%20%40%60%80%100%CS系列逸動系列UNI序列歐尚品牌其他 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）18/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

59、混動車型，標志著長安主品牌向新能源轉型邁出重要一步。圖圖 25：UNI 序列產品定價偏高，價格區間為序列產品定價偏高，價格區間為 10-20 萬萬 圖圖 26：UNI 序列序列外觀外觀設計設計運動運動前衛前衛 資料來源：懂車帝，德邦研究所 資料來源：新浪汽車，德邦研究所 智電智電 iDD 專網專網已覆蓋全國已覆蓋全國 31 個省份個省份，體驗服務全面進階體驗服務全面進階。2023 年開年，長安汽車提出“新營銷變革”工作重點，發力網絡形態變化，借助存量渠道打造 iDD專網，以塑造長安汽車電氣化標簽。截至 2023 年 2 月，長安智電 iDD 專網渠道已全面覆蓋全國 31 個省份、314 個地級

60、市，建立 1050 家 iDD 專網服務中心。長安汽車打造電動車專屬服務團隊，全面變革和提升渠道及團隊能力，旨在為新能源用戶提供更專業的服務、更專屬的互動場景與更人性化的體驗。圖圖 27：長安智電長安智電 iDD 專網門店形象專網門店形象 資料來源：新能源汽車國家大數據聯盟微信公眾號，德邦研究所 2.1.3.歐尚：歐尚：定位入門級家用市場，定位入門級家用市場，主打高性價比主打高性價比 歐尚定位入門級家用市場，主打高性價比。歐尚定位入門級家用市場，主打高性價比。長安歐尚品牌創立于 2018 年，旗下產品價格集中于 5-10 萬元區間，定位普通入門級家用市場。如長安歐尚 X7 PLUS 雖定位于緊

61、湊型 SUV，但車身尺寸已達到多數中型 SUV 水平，極具性價比優勢。圖圖 28：歐尚產品價格親民，集中于：歐尚產品價格親民，集中于 5-10 萬價格帶萬價格帶 圖圖 29：長安歐尚長安歐尚 X7 PLUS 車身尺寸已達多數中型車身尺寸已達多數中型 SUV 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）19/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：懂車帝，德邦研究所 資料來源：懂車帝，德邦研究所 2022 長安歐尚品牌全年銷量突破長安歐尚品牌全年銷量突破 21 萬輛，位居自主品牌第萬輛，位居自主品牌第 9 位。位。歐尚品牌創立第 4 年即實現年銷突破 21 萬輛，是近年來創建的新

62、品牌中增速最快的品牌。歐尚旗下主力車型歐尚 X5 系列與歐尚 Z6 憑借其超高的性價比優勢，成為細分市場爆品。線上線上+線下雙渠道深度融合，線下雙渠道深度融合，積極探索創新營銷方式積極探索創新營銷方式。截至 2022 年底，長安歐尚擁有終端體驗店 1004 家，地級市（州）的門店覆蓋率達到 91%，實現從一二三線到四五線城市的深入覆蓋。為適應新世代人群觸媒方式的轉變，長安歐尚積極探索創新營銷方式，擁抱電商直播、短視頻等媒體形態。2022 年，長安歐尚打造了行業首創的“元宇宙直播中心”，搭建用戶與廠家溝通的沉浸式品鑒平臺，截至 2023 年 6 月，直播觀看量已突破 1 億。此外，長安歐尚還聯合

63、用戶、媒體、經銷商與供應商伙伴，打造立體式傳播矩陣，每天直播量達千場，單場直播最高達到130萬，每天創意短視頻超過1500支，單支視頻的播放量最高達到1380萬。圖圖 30：歐尚歐尚 X5 與歐尚與歐尚 Z6 穩態月銷近萬輛穩態月銷近萬輛 圖圖 31：歐尚：歐尚汽車元宇宙直播中心汽車元宇宙直播中心 資料來源：乘聯會，德邦研究所 資料來源：長安歐尚汽車官方微信公眾號，德邦研究所 2.2.新能源新能源序列序列：深藍：深藍+阿維塔阿維塔+啟源啟源三箭齊發，三箭齊發，主流主流+年輕年輕+高端市場全高端市場全覆蓋覆蓋 2.2.1.深藍：定位年輕、科技的數字純電品牌深藍：定位年輕、科技的數字純電品牌，全面

64、發力主流電動市場，全面發力主流電動市場 長安深藍長安深藍品牌品牌于于 2022 年年 4 月正式發布月正式發布，2023 年年 3 月月更名為深藍汽車。更名為深藍汽車。深藍汽車前身為長安新能源，2018 年成立時是長安汽車的全資子公司。2020 年 1 月，引入 4 家外部投資人，長安汽車持股比例下降至 48.95%，長安新能源出表。2022年 3 月，引入長安汽車和南方工業基金 2 家原股東以及其他 8 家新股東，長安汽車持股比例進一步下降至 40.66%。2022 年 4 月，長安深藍品牌正式對外發布，-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8

65、,000 9,000 10,000輛歐尚X5歐尚Z6 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）20/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 重點聚焦新能源領域。2023 年 2 月，長安汽車收購長安新能源 10.34%股權，持股比例增至 51%，長安新能源納入長安汽車合并報表范圍。2023 年 3 月，長安深藍更名為深藍汽車，以讓用戶更加聚焦于深藍品牌。2023 年 4 月 6 日，長安新能源正式更名為深藍汽車科技有限公司。圖圖 32：2023 年年 2 月月起起，長安新能源納入長安汽車合并報表范圍長安新能源納入長安汽車合并報表范圍 資料來源：公司公告，中國經濟網，新華網，德邦研究所

66、 深藍深藍汽車定位年輕、科技，汽車定位年輕、科技，全面發力主流電動市場，全面發力主流電動市場，致力于成為“全場景智致力于成為“全場景智慧出行引領者”?；鄢鲂幸I者”。深藍汽車將進一步夯實年輕、科技的數字純電品牌定位，結合增程、純電、氫電的全電技術優勢，全面發力主流電動市場。為實現全場景智慧為實現全場景智慧出行，深藍汽車以“超級增程”推動電動平權，以“深藍智能”加速智能平權：出行，深藍汽車以“超級增程”推動電動平權，以“深藍智能”加速智能平權：1）電動平權。）電動平權。針對新能源汽車里程焦慮、補能焦慮和安全焦慮，深藍汽車以原力電動與不起火電池組成超級增程系統，為用戶帶來了純電驅動、長續航、低能耗

67、和真安全的四大價值；2）智能平權。）智能平權。深藍汽車將自主研發的高階駕駛輔助系統聚焦在“城市堵車”和“車庫泊車”兩大高頻場景。通過數據閉環優化算法，實現換道輔助、APA6.0（自動泊車）、A-B 記憶行車、城區加強 IACC（自適應巡航）等輔助駕駛功能。與華為強強聯手，進一步為智慧出行賦能。與華為強強聯手，進一步為智慧出行賦能。2023 年 8 月 16 日，深藍汽車與華為簽訂合作框架協議，雙方將聚焦汽車智能化領域開展合作。2023 年 8 月 17日，長安汽車與華為簽署全面持續深化戰略合作框架協議，長安汽車與華為將在數字化轉型（人才訓戰、咨詢服務、研發數字化等）、算力中心、云業務、工業軟件

68、、軟件工具鏈、海外業務、光儲充領域等方面合作，充分共享雙方優勢資源，促進共同發展。圖圖 33：深藍汽車與華為簽訂合作框架協議：深藍汽車與華為簽訂合作框架協議 圖圖 34：NID3.0 領航智駕輔助系統領航智駕輔助系統 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）21/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：深藍官方微信公眾號，德邦研究所 資料來源：深藍汽車官網，德邦研究所 旗下車型集中于旗下車型集中于 15-20 萬元價格段，細分市場增量空間萬元價格段，細分市場增量空間廣闊廣闊。1）深藍深藍 SL03、深藍深藍 S7 主打主打 15-20 萬價格段萬價格段。深藍首款戰略車型 S

69、L03 于 2022 年 7 月上市，包含純電動、增程式、氫燃料電池三種能源類型，其中純電版價格為 18.99/22.19 萬元，增程式版價格為 17.19 萬元，氫燃料電池版價格為 69.99 萬元；深藍 S7 于2023 年 6 月上市，擁有純電動、增程式兩種動力類型，售價分別為 18.99/20.29和 14.99/15.99/16.99 萬元。2）15-20 萬價格段新能源市場增量空間萬價格段新能源市場增量空間廣闊廣闊。燃油車市場16-25萬價格帶市場基本被合資品牌壟斷，2023H1銷量占比高達82.25%。新能源市場則是自主品牌占主導，銷量占比達 65.12%。在乘用車市場新能源滲透

70、率逐步提高的趨勢下，我們認為該價格帶的自主品牌新能源車將有較大機會逐步替代合資品牌同價位燃油車。圖圖 35：2023H1 傳統燃油車型銷量價格帶分布圖傳統燃油車型銷量價格帶分布圖 圖圖 36：2023H1 新能源車型銷量價格帶分布圖新能源車型銷量價格帶分布圖 資料來源：乘聯會，德邦研究所 資料來源：乘聯會，德邦研究所 創新構建直通直聯“四中心”渠道模式，快速推進直營體系布局。創新構建直通直聯“四中心”渠道模式，快速推進直營體系布局。深藍汽車融合了汽車行業現有 4S 店模式與直營模式的優點，創新構建了直通直聯的“四中心”渠道模式，能夠更快、更準地獲取訂單和線索量，大大提升轉化率。截止 2023年

71、 6 月，深藍已在全國布局 746 個訂單中心、390 個移動展廳、427 個交付中心、528 個維保中心以及覆蓋全國的管家中心，形成以用戶為核心的服務生態閉環。2023 年 6 月 30 日，深藍汽車在品牌戰略發布會上發布“千家萬點”渠道規劃，計劃在 2025 年前，建成上千家訂單中心，以及上萬個訂單、交付和維保觸點。圖圖 37：深藍渠道新能源形象突出深藍渠道新能源形象突出 圖圖 38：深藍渠道“千家萬點”規劃深藍渠道“千家萬點”規劃 合資：82.25%16-25萬21.59%25萬以上12萬-16萬8-12萬8萬以下豪華合資自主自主：65.12%12-16萬28.69%25萬以上12萬-1

72、6萬8-12萬8萬以下豪華合資自主 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）22/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：深藍汽車官網，德邦研究所 資料來源：太平洋汽車網易訂閱號，德邦研究所 2.2.2.阿維塔：定位高端智能阿維塔：定位高端智能電動汽車全球電動汽車全球品牌，品牌，深度整合深度整合長安長安+華為華為+寧德寧德戰略資戰略資源源 阿維塔由長安汽車、華為、寧德時代三方共同打造。阿維塔由長安汽車、華為、寧德時代三方共同打造。阿維塔科技前身是長安蔚來，由長安汽車與蔚來汽車于 2018 年 7 月合資成立，原始股比為 50:50。2021年 5 月，長安蔚來正式更名為阿維

73、塔科技，開始完全市場化運作，獨立經營，獨立發展。2021 年 11 月，阿維塔科技品牌全球首發，實現三方戰略資源的深度整合：1）長安汽車賦能整車設計、制造；2）華為與阿維塔團隊共同打造全棧智能汽車解決方案；3）寧德時代在三電系統、能源管理、充電網絡生態等領域為阿維塔提供強大支撐。目前，長安汽車持有阿維塔科技 40.99%的股份，寧德時代持有17.10%的股份，華為未參股阿維塔，但作為戰略合作伙伴，深度參與阿維塔技術開發。圖圖 39：阿維塔由長安汽車、華為、寧德時代共同打造（阿維塔由長安汽車、華為、寧德時代共同打造（截至截至 2023 年年 9 月月 10 日日）資料來源：Wind，阿維塔官網，

74、阿維塔官方微信公眾號，寧德時代官方微信公眾號，德邦研究所 劍指劍指高端智能電動汽車全球品牌高端智能電動汽車全球品牌，成為，成為長安汽車品牌向上戰略支撐長安汽車品牌向上戰略支撐。阿維塔定位高端智能電動汽車全球品牌，致力于為用戶創造情感智能出行體驗。旗下首款車型阿維塔 11 定位中大型純電轎跑式 SUV，基于 CHN 技術平臺打造，2022年 8 月正式上市，官方指導價 34.99-40.99 萬元。旗下第二款車型阿維塔 12 定位中大型純電智能豪華轎跑，2023 年 9 月在德國慕尼黑全球首發，將于 2023 年 Q4在中國市場開始交付，2024 年進軍海外市場。同時，旗下另外兩款更具競爭力的全

75、新產品也將在 2024 年上市。阿維塔品牌占位高端市場，與頭部新勢力和豪華品牌展開競爭，是長安汽車品牌向上的戰略支撐。華為賦能：華為賦能：將將首批首批搭載華為高階智駕系統搭載華為高階智駕系統 ADS 2.0，實現無圖輔助駕駛，實現無圖輔助駕駛。阿 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）23/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 維塔全系標配 HI 華為全棧智能汽車解決方案的品牌，未來將首批全系迭代華為高階智駕系統 ADS 2.0。1）城區體驗上，ADS 2.0 可以做到不依賴高精地圖，實現無圖輔助駕駛，2023 年內將實現 45 個無圖城市的落地。2）高速 NCA 功能上，將進一

76、步提升上下匝道、避障、施工修路等場景能力，使得平均人工接管里程從ADS1.0 的 100km 提升到 200km；3）泊車環節上，APA 智能泊車能輕松完成車寬余量僅大于 0.4 米的窄車位泊車，通過 RPA 遙控泊車可直入直出余量不足 0.4米的車位。寧德時代寧德時代賦能：將首批搭載寧德時代神行超充電池，實現超快充、長續航和賦能：將首批搭載寧德時代神行超充電池，實現超快充、長續航和高安全。高安全。1）超快充：）超快充：常溫狀態下，神行超充電池 10 分鐘可充至 80%。采用電芯溫控技術，可在-10C 低溫環境下實現 30 分鐘充至 80%，而且在低溫虧電狀態下零百加速不衰減；2）長續航：）長

77、續航：寧德時代開創性地提出一體成組技術，實現了高集成性、高成組效率，使得神行超充電池突破磷酸鐵鉀性能上限，實現 700km 以上長續航；3）高安全：）高安全：神行超充電池使用了改良電解液，并配備了高安全涂層隔膜，為電池安全上了“雙保險”。此外，通過智能算法對全局溫場進行管控，打造故障實時檢測系統，使神行超充電池安全性極高。圖圖 40：阿維塔品牌標識：阿維塔品牌標識 圖圖 41：阿維塔將首批全系迭代華為：阿維塔將首批全系迭代華為 ADS 2.0 資料來源：阿維塔官網，德邦研究所 資料來源：阿維塔官網，德邦研究所 創新渠道拓展模式，“我營”創新渠道拓展模式，“我營”+“他營”協同發展“他營”協同發

78、展。阿維塔采用自建渠道為主，合作伙伴共建為輔的“我營+他營”多元化模式推動門店鋪設。其中，“我營”“我營”門店將聚焦生活商圈，集中廠家優質資源，圍繞新產品上市、形象產品曝光發揮優勢；“他營”“他營”門店聚焦汽車商圈，全系產品全量鋪開，利用合作伙伴資源能力，充分發揮“人找車”的高轉化優勢，將成為銷量貢獻主要力量。在現有渠道的基礎上，阿維塔科技將進一步升級多元化渠道布局，加速在 2023 年底 350 家渠道觸點的落地，為廣大用戶帶來體驗更好、成本更低、效率更高的全鏈路服務。圖圖 42：阿維塔中心阿維塔中心門店門店形象形象 圖圖 43：阿維塔合作伙伴大會簽約儀式：阿維塔合作伙伴大會簽約儀式 公司首

79、次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）24/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：阿維塔官網，德邦研究所 資料來源：阿維塔官網，德邦研究所 2.2.3.啟源：定位啟源：定位新主流電動序列新主流電動序列，側重于家庭新能源用車需求，側重于家庭新能源用車需求 啟源啟源定位定位新新主流主流電動序列電動序列，將承載長安汽車轉型戰略使命將承載長安汽車轉型戰略使命。2023 年 1 月，長安汽車宣布將打造新主流電動序列OX 序列，將是長安主品牌向電動化轉型的全新探索。2023 年 8 月，長安啟源品牌正式發布，將與阿維塔、深藍共同形成長安汽車三大新能源智能化品牌矩陣，以滿足不同細分化市場需

80、求。長安啟源將承載長安汽車轉型的戰略使命，圍繞“數智進化新汽車”定位，不斷投放新科技、新功能、新體驗，打造持續進化的新汽車平臺產品。圖圖 44：長安啟源將與阿維塔、深藍共同形成長安汽車三大新能源智能化品牌矩陣長安啟源將與阿維塔、深藍共同形成長安汽車三大新能源智能化品牌矩陣 資料來源：長安汽車官方微信公眾號，德邦研究所 新品周期乘勢而上，新品周期乘勢而上，2030 年銷量劍指年銷量劍指 150 萬輛。萬輛。長安啟源品牌將以長安自研的 SDA 智能數字化平臺作為底層技術支撐，計劃推出 A 系列、Q 系列以及數智新汽車產品 E0 系列三條產品線，于 2023 年內陸續發布長安啟源 A05、A06、A

81、07、Q05 等全新產品，并在 2025 年前面向全球推出 10 款新車型。到 2030 年，長安汽車計劃累計投入 2000 億元，新增超 1 萬人的科技創新團隊，以實現長安汽車集團總銷量達到 500 萬輛，長安系品牌達到 400 萬輛，其中長安啟源達到150 萬輛的目標。圖圖 45：長安啟源長安啟源 2030 年銷量目標為年銷量目標為 150 萬輛萬輛 圖圖 46：長安啟源計劃推出：長安啟源計劃推出計劃推出計劃推出 A、Q 及及 E0 系列三條產品線系列三條產品線 資料來源：長安汽車官方微信公眾號，德邦研究所 資料來源：長安汽車官方微信公眾號，德邦研究所 公司首次覆蓋 長安汽車（000625

82、.SZ）25/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.3.商用車：商用車：長安長安凱程凱程統領統領商用車商用車業務業務，定位定位低碳智慧物流引領者低碳智慧物流引領者 長安凱程統領長安旗下商用車業務長安凱程統領長安旗下商用車業務，深耕物流、智慧交通等領域深耕物流、智慧交通等領域。長安汽車于 2008 年正式布局輕型商用車業務，2015 年成立輕型車研發中心，共享長安汽車全球研發資源。2018 年 4 月，長安汽車發布“第三次創業創新創業計劃”，優化現有品牌架構，形成長安乘用車、新建中高端乘用車、歐尚汽車、凱程汽車四大品牌，并明確由凱程品牌繼續承載長安汽車商用車業務，繼續深耕物流、智慧交

83、通等領域。圖圖 47：長安長安凱程承載長安汽車商用車業務凱程承載長安汽車商用車業務 圖圖 48：長安長安凱程凱程深耕物流、智慧交通等領域深耕物流、智慧交通等領域 資料來源：新浪汽車，德邦研究所 資料來源：新浪汽車，德邦研究所 定位低碳智慧物流引領者，致力于打造世界一流商用車品牌。定位低碳智慧物流引領者，致力于打造世界一流商用車品牌。2022 年長安凱程圍繞“品牌、產品、技術、服務、生態”制定全新業務戰略，發布“光合森林計劃”，致力于以品質、智慧、服務的價值主張塑造“低碳智慧物流引領者”形象。長安凱程旗下產品覆蓋皮卡、卡車、客車、專用車、校車等車型，為短途專業物流運輸單位和中小業主個體用戶等提供

84、產品和服務，專注于快速提升城市商用物流效率。圍繞以“貨”為主、以“人”為主構造兩大產品系列。圍繞以“貨”為主、以“人”為主構造兩大產品系列。1）以“貨”為主：）以“貨”為主：長安凱程通過設計更為緊湊結構布局，實現貨箱容積最大化和上下貨便利性；通過模塊化設計，搭配不同配置，推出輕型廂式貨車、封閉式運輸車等系列車型，滿足城配、快遞、冷鏈等多場景需求；2）以“人”為主：以“人”為主：通過新能源純電、智能座艙、數字底盤等技術應用，推出更具乘用體驗的客車、皮卡等系列車型，滿足智慧出行場景需求。圖圖 49：凱程產品覆蓋皮卡、卡車、客車、專用車、校車：凱程產品覆蓋皮卡、卡車、客車、專用車、校車等領域等領域

85、圖圖 50：長安凱程：長安凱程定位低碳智慧物流引領者定位低碳智慧物流引領者 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）26/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：凱程官網，德邦研究所 資料來源：凱程官網，德邦研究所 3.產品：爆款車型專家，打造強勢產品矩陣產品：爆款車型專家，打造強勢產品矩陣 3.1.長安長安 CS75 PLUS：上市后迅速走紅上市后迅速走紅，5 月以來月以來位居位居燃油緊湊型燃油緊湊型 SUV銷量榜銷量榜首位首位 上市后迅速上市后迅速走紅走紅，2020 年年奪得奪得中國中國 SUV 單品銷量冠軍單品銷量冠軍。CS75 PLUS 于 2019年 9 月正式上

86、市，定位 A+級 SUV，主打家用市場，官方指導價 10.69-15.49 萬元。CS75 PLUS 上市后迅速走紅，2019 年全年累計銷量達 70,011 臺，月均銷量達 17,503 臺，榮膺 2019 年上市新車月均銷量王。2020 年，CS75 PLUS 累計銷量突破 20 萬，奪得中國 SUV 單品銷量冠軍。圖圖 51：CS75 PLUS 于于 2019 年年 9 月正式上市月正式上市，目前已迭代至第三代，目前已迭代至第三代 資料來源：搜狐網，網通社，有駕報道，懂車帝，德邦研究所 與競品相比與競品相比，CS75 PLUS 極具極具性價比性價比優勢優勢。1）車身尺寸上，）車身尺寸上，

87、長安 CS75 PLUS空間表現優，車身長度達 4700mm，軸距達 2710mm，前后排駕乘者均能享受舒適乘坐體驗；2）動力性能上）動力性能上，長安 CS75 PLUS 搭載了榮獲中國心國內十佳發動機稱號的藍鯨發動機與愛信 8AT 變速箱，動力總成可靠穩定。其中，藍鯨 NE1.5T發動機最大功率達 138kW，最大扭矩達 300Nm、最高車速達 190km/h，均領先于同級別產品。搭載藍鯨 2.0T 高壓直噴發動機版本的車型，最大額定功率171kW，最大扭矩 390N m。愛信 8 速手自一體變速器，與豪華品牌同平臺 AT，可靠穩定性高、換擋平順、響應急速，多擋位切換平順舒適，其快速及精準的

88、油壓控制，可令換擋響應整體提升 40%。此外，長安 CS75 PLUS WLTC 綜合油耗低至 6.69L/100km，能在享受澎湃動力的同時，兼顧燃油經濟性；3）智能化配置上：）智能化配置上：長安 CS75 PLUS 配備 12.3 英寸中控屏、透明影像，擁有定速巡航、自動駐車、上坡輔助等功能，智能化配置不輸同級別產品。整體高性能優勢結合 CS75 PLUS較低的售價，使其成為緊湊級 SUV 中的爆款車型。表表 2：長安長安 CS75 PLUS 動力強勁、配置豐富，與競品相比極具性價比優勢動力強勁、配置豐富，與競品相比極具性價比優勢 車型車型 長安長安 CS75 PLUS RAV4 榮放榮放

89、 鋒蘭達鋒蘭達 CR-V 款式 長安 CS75 PLUS 2023 款 二代 1.5T 精英型 RAV4 榮放 2023 款 2.0LCVT兩驅都市版 鋒蘭達 2023 款 2.0LCVT 精英版 本田 CR-V 2023 款 240TURBO CVT 兩驅活力 5座版 官方指導價（萬元）11.79 17.68 12.58 18.59 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）27/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 上市時間 2023.04 2023.04 2023.03 2022.09 級別 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 車身尺寸（車身尺寸（m

90、m）長度 4700 4600 4485 4703 寬度 1865 1855 1825 1866 高度 1710 1680 1620 1680 軸距 2710 2690 2640 2701 動力性能動力性能 動力類型 汽油 汽油 汽油 汽油 發動機 1.5T 188 馬力 L4 2.0L 171 馬力 L4 2.0L 171 馬力 L4 1.5T 193 馬力 L4 WLTC 綜合油耗（L/100km）6.69 6.27 6.15 7.31 最大功率（kW)138（188Ps）126（171Ps）126（171Ps）142（193Ps）最大扭矩（Nm)300 206 205 243 變速箱 8

91、擋手自一體 CVT 無級變速(模擬無級變速擋)CVT 無級變速(模擬 10 擋)CVT 無級變速 最高車速（km/h）190 180 180 188 輔助輔助/操控配置操控配置 駐車雷達 后-駕駛輔助影像 透明影像-巡航系統 定速巡航 全速自適應巡航-定速巡航 自動駐車（AUTOHOLD）標配 標配 標配 標配 上坡輔助(HAC)標配 標配 標配 標配 陡坡緩降(HDC)標配-標配 發動機啟停技術 標配 標配 標配 標配 智能互聯智能互聯/影音娛樂影音娛樂 中控屏尺寸（英寸）12.3 10.25 10.25 10.1 藍牙/車載電話 標配 標配 標配 標配 手機互聯映射 原廠原機 CarPla

92、y/CarLife/Hicar CarPlay/CarLife/Hicar CarLife 多媒體接口 USB/Type-C USB/Type-C USB/Type-C USB/Type-C USB/Type-C 接口數量 3 個 1 3 個 4 個 揚聲器數量 4 個 4 4 個 4 個 資料來源：懂車帝，德邦研究所 第三代第三代 CS75 PLUS4 月正式月正式上市以來上市以來月度銷量月度銷量持續攀升，持續攀升，5 月以來月以來穩居燃油穩居燃油動力緊湊型動力緊湊型 SUV 銷量榜首銷量榜首位位。2023 年 4 月 26 日，第三代 CS75 PLUS 正式上市，新品周期帶動 CS75

93、PLUS 月度銷量持續攀升，8 月銷量達 28,221 臺，較 4月銷量 17,110 臺大幅提升 64.94%。2023 年 5 月以來，CS75 PLUS 穩居燃油動力緊湊型 SUV 銷量榜首。圖圖 52：2023 年年 5 月以來，月以來，CS75 PLUS 穩居燃油動力緊湊型穩居燃油動力緊湊型 SUV 銷量榜首銷量榜首 5,00010,00015,00020,00025,00030,0002023/32023/42023/52023/62023/72023/8輛長安CS75 PLUS哈弗H6吉利星越L本田CR-V奇瑞瑞虎7 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）28/46 請務必

94、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：懂車帝，德邦研究所 3.2.長安長安 Lumin：打造打造國民精品代步車國民精品代步車，穩居穩居微型車微型車市場市場銷量冠軍銷量冠軍 定位國民精品代步車定位國民精品代步車，上市后銷量快速爬坡上市后銷量快速爬坡。長安 Lumin 于 2022 年 6 月正式上市，定位純電動微型車，打造“國民精品代步車”標簽，官方指導價 4.99-6.99萬元。長安 Lumin 上市后銷量快速爬坡，僅歷時 3 個月，2022 年 8 月銷量即成功突破萬輛，位列微型車銷量排行榜第二位，快速成為微型車細分市場爆款。圖圖 53：長安長安 Lumin 定位“國民精品代步車”定位

95、“國民精品代步車”，外觀小巧可愛外觀小巧可愛 圖圖 54：長安：長安 Lumin 僅歷時僅歷時 3 個月個月銷量即成功突破萬輛銷量即成功突破萬輛 資料來源：懂車帝，德邦研究所 資料來源：乘聯會，德邦研究所 與競品相比，長安與競品相比，長安 Lumin 車身空間大、車身空間大、智能娛樂配置高。智能娛樂配置高。1）車身尺寸大：）車身尺寸大：長安 Lumin 車身長度為 3270mm，寬度為 1700mm，均遙遙領先同級別產品；2）動力性能優越：動力性能優越：長安 Lumin 電池容量大12.92kWh、續航里程高155km，同時電動機馬力高達 41，均遠超同級別產品；3）車載娛樂配置高：）車載娛樂

96、配置高：Lumin 配置了其他競品沒有的 10.25 英寸中控屏，還搭載了藍牙/車載電話，同時 USB/Type-C 接口數量和揚聲器數量也較比競品多，能賦予用戶更舒適便捷的駕乘體驗。表表 3：長安：長安 LUMIN 競品分析競品分析 車型車型 長安長安 Lumin 五菱宏光五菱宏光 MINI EV QQ 冰淇淋冰淇淋 熊貓熊貓 mini 款式 長安 LUMIN 2022 款 155km 清甜款 五菱宏光 MINI EV 2022 款輕松版 三元鋰 QQ 冰淇淋 2023 款 雪糕 熊貓 mini 2023 款 120km 萌萌熊 官方指導價（萬元）4.99 萬 3.28 萬 2.99 萬 3

97、.99 萬 上市時間 2022.06 2022.03 2023.07 2023.02 級別 微型車 微型車 微型車 微型車 車身尺寸（車身尺寸（mm）長度 3270 2920 2980 3065 寬度 1700 1493 1496 1522 高度 1545 1621 1637 1600 軸距 1980 1940 1960 2015 動力續航動力續航 動力類型 純電動 純電動 純電動 純電動 續航里程（km）工信部 155 120 120 120 電動機 純電動 41 馬力 純電動 27 馬力 純電動 27 馬力 純電動 27 馬力 電動機總功率（kW）30(41Ps)20 20 20 電動機總

98、扭矩(Nm)79 85 85 85 最高車速（km/h）101 100 100 100 1,707 10,783 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002022/62022/72022/82022/92022/10長安Lumin銷量（輛）公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）29/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 充電時間（小時）慢充 7.5 小時 慢充 6.5 小時 快充 1 小時，慢充 6 小時 慢充 6 小時 百公里耗電量(kWh/100km)9.3 8.8 8.8 9.2 電池類型 磷酸鐵鋰電池 三元鋰電池 磷酸鐵鋰電池 磷酸鐵

99、鋰電池 電池容量(kWh)12.92 9 9.4 9.61 智能互聯智能互聯/影音娛樂影音娛樂 中控屏尺寸（英寸）10.25-藍牙/車載電話 標配-手機互聯映射 原廠原機-原廠原機-多媒體接口 USB/Type-C USB/Type-C USB/Type-C-USB/Type-C 接口數量 2 個 1 個 1 個-揚聲器數量 2 個 1 個 1 個-資料來源：懂車帝，德邦研究所 5 月官降以來銷量保持強勁，月官降以來銷量保持強勁，穩居穩居微型車微型車銷量冠軍銷量冠軍。2023 年 5 月，長安 Lumin開啟官方降價優惠，優惠幅度達 1 萬元。長安 Lumin 5 月銷量達 12,074 臺，

100、環比大幅增長 56%，5 月以來銷量穩定在 12,000 臺左右，遠超熊貓 mini、QQ 冰淇淋等競品車型，穩居微型車銷量冠軍。圖圖 55：2023 年年 5 月以來，月以來，長安長安 Lumin 銷量穩定在銷量穩定在 12,000 臺左右臺左右，穩居微型車銷量冠軍穩居微型車銷量冠軍 資料來源：乘聯會，懂車帝，德邦研究所 3.3.深藍深藍 SL03：深藍品牌首款戰略車型深藍品牌首款戰略車型，增程版增程版是是銷量銷量主力主力 深藍品牌首款戰略車型深藍品牌首款戰略車型，發布，發布 33 分鐘即訂單破萬分鐘即訂單破萬。深藍 SL03 于 2022 年 7月正式上市，是深藍品牌首款戰略車型，涵蓋純電

101、、增程、氫能三種動力類型，1200 增程版/515 純電版/705 純電版/730 氫電版四種配置版本，官方指導價分別為 17.19/18.99/22.19/69.99 萬元。深藍 SL03 極具運動感與科技感，發布 33 分鐘即訂單破萬，發布 2 個月累計訂單突破 4 萬臺。圖圖 56：深藍：深藍 SL03 極具運動感與科技感極具運動感與科技感 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8輛長安Lumin熊貓mini宏光MINIQQ冰淇淋CLEVER 公司首次覆蓋

102、 長安汽車（000625.SZ）30/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：深藍汽車官網，德邦研究所 深藍深藍 SL03 智能化配置出色。智能化配置出色。1）AR-HUD 系統系統：純電版本標配 AR-HUD 全息式增強現實系統。AR-HUD 技術通過與智能駕駛、車載系統深度融合將集科技、安全、娛樂于一體的 AR 虛擬場景融入眼前視野，增添駕駛樂趣；2）APA7.0 遠遠程代客泊車程代客泊車：APA7.0 能夠真正做到遠距離人車分離，實現遠程挪車和記憶泊車；3）NID3.0 領航智享輔助：領航智享輔助：通過 NID3.0 可實現智能換道輔助、車道智慧選擇、智能上下匝道等高級輔

103、助駕駛功能；4）智能座艙）智能座艙：深藍擁有可左右旋轉 15 度的向日葵中控屏，并支持聲源定位和手勢互動，車機可以做到連續 20 秒語音指令無卡頓。此外，深藍 SL03 還支持 3D 全息人臉無感登錄、全座艙智能情景模式、智能場景識別推薦等。圖圖 57：AR-HUD 全息式增強現實系統全息式增強現實系統 圖圖 58：深藍：深藍 SL03 智能座艙智能座艙 資料來源：深藍汽車官網、德邦研究所 資料來源：深藍汽車官網、德邦研究所 與同級別競品相比，深藍與同級別競品相比，深藍 SL03 純電版動力性能較優、智能化配置較高。純電版動力性能較優、智能化配置較高。1）價格上，深藍 SL03 在同級別競品中

104、價位較低；2）車身尺寸上，SL03 在車身長度和高度上具備優勢；3）動力性能上，深藍 SL03 最大功率達 190（258Ps），百公里加速時間僅為 5.9s，明顯短于同價格段競品。同時，深藍 SL03 能耗低，百公里耗電量能控制在 12.3kWh，領先同級別競品。4）智能化配置上，頂配的深藍 SL03 可搭載 16 個攝像頭、18 個超聲波雷達和 8 個毫米波雷達，均遠超競品。表表 4：深藍深藍 SL03 純電版同競品分析純電版同競品分析 車型車型 深藍深藍 SL03 小鵬小鵬 P7 海豹海豹 Model 3 款式 深藍 SL03 2022 款 515 純電版 小鵬 P7 2023 款 58

105、6E 海豹 2023 款 550KM 冠軍版 Model 3 2022 款后輪驅動版 官方指導價（萬元）18.99 23.99 18.98 23.19 上市時間 2022.07 2023.07 2023.05 2021.11 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）31/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 級別 中型車 中型車 中型車 中型車 車身尺寸（車身尺寸（mm）長度 4820 4880 4800 4694 寬度 1890 1896 1875 1850 高度 1480 1450 1460 1443 軸距 2900 2998 2920 2875 動力續航動力續航 動力類型 純

106、電動 純電動 純電動 純電動 續航里程（km）工信部 515 586 550 556 最大功率（kW）190（258Ps）196（267Ps）150（204Ps）194（264Ps）最大扭矩(Nm)320 390 310 340 百公里加速時間（s）5.9 6.7 7.5 6.1 百公里耗電量(kWh/100km)12.3kWh 13kWh 12.6kWh 12.6kWh 輔助輔助/操控配置操控配置 駕駛輔助影像 360全景影像 透明影像 透明影像 倒車影像 巡航系統 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 全速自適應巡航 自動變道輔助 選配 選配-選配 匝道自動駛出（入）選配 選配-

107、選配 輔助駕駛級別 L2 級 L2 級 L2 級 L2 標配 L3 選配 自動泊車入位 選配 標配-選配 智能化配置智能化配置 車載智能芯片 高通 8155-高通曉龍 690 AMD Ryzen 車內外攝像頭數量 6 標配+10 選配 14 個 7 標配 9 標配 超聲波雷達數量（個）6 標配+12 選配 12 個 6 標配 12 標配 毫米波雷達數量（個）3 標配+5 選配 5 個 3 標配 1 標配 資料來源：懂車帝，德邦研究所 22 年年 12 月深藍月深藍 SL03 銷量破萬銷量破萬，23 年年全新改款更具性價比優勢全新改款更具性價比優勢。2022 年 8月深藍 SL03 開啟交付，前

108、期因疫情、川渝地區高溫停產等因素影響，銷量爬坡較慢。2022 年 12 月深藍 SL03 銷量突破萬臺，成為自主品牌新能源中型車爆款。2023 年 7-8 月，受 SL03 即將換代影響，銷量下滑明顯。2023 年 8 月 25 日，深藍 SL03 全新改款在成都車展上市，售價下探至 14.59-19.19 萬元，產品更具性價比優勢，銷量有望觸底回升。圖圖 59：2022 年年 12 月深藍月深藍 SL03 銷量突破萬臺，成為自主品牌新能源中型車爆款銷量突破萬臺，成為自主品牌新能源中型車爆款 資料來源：乘聯會，德邦研究所 增程式版本銷量占比高達增程式版本銷量占比高達 80%。增程式動力系統能夠

109、解決消費者的續航焦慮02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000深藍SL03比亞迪海豹小鵬P7蔚來ET5 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）32/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 問題，且與純電版本相比，價格更具優勢。深藍 SL03 上市以來，增程版本銷量占比呈上升趨勢，2023 年 3 月以來銷量占比穩定在 80%以上，是 SL03 的銷量主力。表表 5：增程式版本價格低、續航優增程式版本價格低、續航優 圖圖 60：增程版本是增程版本是 SL03 銷量主力銷量主力 1200 增程版增程版 515 純電版純電版 官方指導價 1

110、7.19 萬 18.99 純電續航里程（km）工信部 200 515 綜合續航里程（km）工信部 1200-最大功率（kW）160（218Ps）190（258Ps）最大扭矩（Nm)320 320 百公里加速時間（s）7.5 5.9 資料來源：懂車帝，德邦研究所 資料來源：Marklines，德邦研究所 深藍品牌第二款車型深藍深藍品牌第二款車型深藍 S7 已于已于 2023 年年 6 月上市，為深藍旗下首款月上市，為深藍旗下首款 SUV。深藍 S7 外觀延續了家族化設計，采用封閉式前格柵，配備隱藏式門把手和貫穿式尾燈。內飾方面，深藍 S7 配置豪華游艇內飾，通過豪華游艇環抱式內飾布局，實現舒適感

111、與精致感完美統一。此外，深藍 S7 還搭載前排雙零重力按摩座椅、1.9攬星全景天幕電動遮陽簾、前排雙層隔音玻璃、AR-HUD 全息式增強現實系統、15.6 英寸向日葵屏、12.3 英寸副駕超感智慧屏。上市僅上市僅 2 個月個月，深藍深藍 S7 月銷量月銷量已接已接近萬臺，近萬臺，位列新能源中型位列新能源中型 SUV 第三位第三位。2023 年 7 月，深藍 S7 銷量高達 9461 臺，位列新能源中型 SUV 第三位，在細分領域走紅。圖圖 61：深藍深藍 S7 外觀延續了家族化設計，采用封閉式前格柵外觀延續了家族化設計，采用封閉式前格柵 圖圖 62：深藍：深藍 S7 豪華游艇內飾豪華游艇內飾

112、資料來源：深藍汽車官網，德邦研究所 資料來源：深藍汽車官網，德邦研究所 3.4.啟源啟源 A07：長安長安汽車主品牌電動化開篇之作汽車主品牌電動化開篇之作，具備具備爆款爆款潛力潛力 長安啟源旗下首款車型長安啟源旗下首款車型，將提供純電和增程兩種動力形式。將提供純電和增程兩種動力形式。2023 年 7 月 20日，啟源 A07 正式亮相，定位中大型車，基于長安 EPA1 平臺打造，是長安啟源旗下首款車型。2023 年 9 月 26 日，啟源 A07 正式上市，官方指導價為 15.59-17.69 萬元，啟源 A07 提供純電和增程兩種動力形式，增程版/515 純電版兩種配置版本。44%57%63

113、%68%72%78%71%88%80%80%87%0%20%40%60%80%100%02000400060008000100001200014000深藍SL03-EV（輛）深藍SL03-PHEV（輛）增程式占比 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）33/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 基于扶光美學設計理念打造，實現品質越級?；诜龉饷缹W設計理念打造，實現品質越級。啟源 A07 基于扶光美學設計理念打造，具備流暢、舒展的低趴體態和高級流線溜背造型。前臉采用電氣化封閉式設計，橫向布局拓展視覺寬度。前光翼貫穿 LED 大燈由 284 顆 LED 燈源組合而成，極具未來科技感。

114、啟源 A07 采用了同級少有的無邊框車門設計，并搭配同級獨有的電吸門，實現品質越級。同時，啟源 A07 融入各種空氣動力學優化手段，封閉式前臉造型、流線車身等均可以有效降低風阻系數。圖圖 63：啟源啟源 A07 具備流暢、舒展的低趴體態和高級流線溜背造型具備流暢、舒展的低趴體態和高級流線溜背造型 圖圖 64：啟源：啟源 A07 前臉采用電氣化封閉式設計前臉采用電氣化封閉式設計 資料來源：懂車帝，德邦研究所 資料來源：懂車帝，德邦研究所 最大化駕乘空間設計最大化駕乘空間設計，打造，打造情感島數智座艙情感島數智座艙。1）駕乘駕乘空間空間大大。啟源 A07 致力于實現最大化的駕乘空間設計，擁有 29

115、00mm 長軸距、949mm 頭部空間和1422mm 膝部空間；2）內飾內飾品質品質優優。內飾空間以“懸浮島嶼”為設計靈感，從中控臺到中央扶手箱，延伸至車門扶手，形成環繞式島嶼設計。啟源 A07 融合五感聯覺設計，分別從觸覺、視覺、嗅覺、聽覺等層面，營造溫馨的聲光世界，為智能電動家庭轎車賦予豪華車般的駕乘體驗；3）智能化配置高。智能化配置高。啟源 A07 配備行業首發 15.4 寸+2.5K 超高清中控屏，搭載長安啟源全新情感視窗交互系統，內置行業主流 8155 芯片。配備 AR-HUD 增強現實抬頭顯示系統，清晰易讀，進一步保障行車安全。圖圖 65：啟源啟源 A07 搭配同級別少有的電動大掀

116、背尾門搭配同級別少有的電動大掀背尾門 圖圖 66：啟源啟源 A07 內飾空間以“懸浮島嶼”為設計靈感內飾空間以“懸浮島嶼”為設計靈感 資料來源：公司官網，德邦研究所 資料來源：公司官網，德邦研究所 啟源啟源 A07 具備爆款潛力具備爆款潛力。啟源 A07 是長安汽車主品牌電動化開篇之作，基于扶光美學設計理念打造，外觀極具設計感與辨識度，具備駕乘空間大、內飾品質優、智能化配置高等優勢，結合較低的定價，我們認為啟源 A07 有望成為下一個爆款車型。表表 6：啟源啟源 A07 競品分析競品分析 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）34/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 車型車型

117、長安啟源長安啟源 A07 零跑零跑 C01 比亞迪漢比亞迪漢 嵐圖嵐圖 FREE 款式 長安啟源 A07 2023 款 純電版 長安啟源 A07 2023 款 增程式版 零跑 C01 2023 款 525/606 舒享版 漢 EV 2023 款 冠軍版 506KM 尊貴型 嵐圖 FREE 2024 款 超長續航智駕版 級別 中大型車 中大型車 中大型車 中大型車 中大型 SUV 價格 16.69-17.69 15.59-17.59 14.98/16.98 20.98 26.69 車身尺寸（車身尺寸（mm）長度 4905 4905 5050 4995 4905 寬度 1910 1910 1902

118、 1910 1950 高度 1480 1480 1509 1495 1645 軸距 2900 2900 2930 2920 2960 動力續航動力續航 動力類型 純電動 增程式 純電動 純電動 增程式 純電續航里程（km）工信部 515 200 525/606 506 210 綜合續航里程（km）-1200-1201 最大功率（kW）190 160 200 150 360 電池容量（kWh）58.10 28.4 62.8/78.54 60.48 39.2 資料來源：懂車帝，德邦研究所 3.5.新一輪產品周期將至，全新爆款車型可期新一輪產品周期將至，全新爆款車型可期 長安汽車長安汽車將將進一步重

119、構品牌架構，加速打造爆款產品進一步重構品牌架構，加速打造爆款產品，即將迎來新一輪產品，即將迎來新一輪產品周期周期：1）長安品牌）長安品牌。一方面，整合“V”標、UNI 序列和歐尚等現有燃油車品牌，加速推進電氣化轉型，打造“智電 iDD”技術標簽。2025 年前，計劃推出 22 款全新產品，銷量預估保持 100 萬輛。另一方面，打造新主流電動序列長安啟源。2025 年前，計劃推出 10 款全新產品，銷量預估突破 80 萬輛。2023 年內，長安啟源將陸續發布長安啟源 A05、A06、A07、Q05 產品。2）深藍汽車。）深藍汽車。進一步夯實年輕、科技的數字純電品牌定位，結合增程、純電、氫電的全電

120、技術優勢，全面發力主流電動市場。2025 年前，計劃推出 6 款全新產品，銷量預估突破 80 萬輛。3）阿維塔。）阿維塔。長安汽車品牌向上的戰略支撐，未來將持續強化阿維塔品牌情感智能標簽，占位高端市場，與頭部新勢力和豪華品牌展開競爭。2025 年前，計劃推出 4 款全新產品，銷量預估突破 30-40 萬輛。2023 年 9 月 5 日，阿維塔 12 在德國慕尼黑全球首發，定位中大型純電智能豪華轎跑，將于今年四季度在中國市場開始交付。2024 年，阿維塔將發布兩款全新產品，并正式進入國際市場。4）凱程汽車凱程汽車。推動智慧物流示范運營快速落地，加速向皮卡和智慧物流轉型，實現品牌煥新。2025 年

121、前，計劃推出 7 款全新產品，銷量預估突破 30-40 萬輛。5）合資板塊合資板塊。堅持利潤、市占率導向，強化經營管理、母公司賦能，進一步拓展“技術、平臺、海外”合作，全力開辟合資新時代。2025 年前，計劃推出 7款全新產品。圖圖 67：長安汽車新車型推出計劃長安汽車新車型推出計劃 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）35/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：工信部，汽車之家，搜狐網，無敵電動網，公司公告，德邦研究所 4.技術：第三次創業進入收獲期，強大技術實力技術：第三次創業進入收獲期，強大技術實力支撐新品支撐新品向上向上 4.1.新能源：深藍新能源：深藍 EP

122、A1 平臺平臺+阿維塔阿維塔 CHN 智能電動平臺智能電動平臺并駕齊驅并駕齊驅 4.1.1.EPA1 平臺平臺：兼容三種動力構型，兼容三種動力構型，具備高效率、高性能、高智能、高安全四大具備高效率、高性能、高智能、高安全四大優勢優勢 EPA1 平臺兼容純電、增程和氫燃料三種動力構型。平臺兼容純電、增程和氫燃料三種動力構型。2022 年 4 月，深藍發布其首個電驅平臺EPA1，以純電為基礎，拓展氫燃料電池、增程等多種補能形式，可進行自主轎車增程系統和氫燃料電池系統的量產。其中，氫燃料電池技術采用水氣異側電堆設計、工況模式智能感知算法、和新一代高活性鉑合金催化劑梯度涂覆，能達成 1kg 氫氣發電

123、20.5 度，并實現 3 分鐘超快補能。EPA1 平臺具平臺具備備高效率、高性能、高智能、高安全四大優勢：高效率、高性能、高智能、高安全四大優勢：1）高效率：）高效率：通過配置原力超集電驅等優化措施，EPA1 新能源動力系統的綜合驅動效率可達 78%，高于行業主流的 70%75%；2）高性能：）高性能：EPA1 平臺以后驅為主，兼顧雙電機四驅。其中單電機最高輸出功率為 190kW，百公里加速時間可達 5.9 秒；3）高智能：）高智能：EPA1 平臺采用了最新一代的域控電子電氣架構，具有車控域、座艙域和自駕域三大域控功能，支持 SOA 服務拓展。EPA1 平臺支持全域極速OTA 升級，可實現全車

124、所有節點控制器的 OTA 升級；4）高安全：）高安全：搭載自主研發 iBC 數字電池管家，通過兩類數字預控管理技術群以及七類數字溫控的技術管理，能夠有效避免電池熱失控。圖圖 68：EPA1 平臺平臺 圖圖 69：EPA1 平臺平臺配置原力配置原力超集電驅超集電驅 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）36/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：深藍汽車官網，德邦研究所 資料來源：長安汽車官方微信公眾號，德邦研究所 4.1.2.CHN 平臺平臺：軟硬件軟硬件深度解耦，實現“數字定義汽車”深度解耦，實現“數字定義汽車”長安汽車、華為、寧德時代三方共建阿維塔品牌，開創全新“長

125、安汽車、華為、寧德時代三方共建阿維塔品牌，開創全新“CHN”合作?！焙献髂Ｊ?。式。得益于長安汽車、華為、寧德時代分別在整車研發智造、智能汽車解決方案和智慧能源生態領域的優勢，三方于 2022 年 6 月共同發布了全新一代智能電動汽車技術平臺 CHN，該平臺具備“新架構、強計算、高壓充電”三大特征。1）新架構：）新架構：CHN 平臺采用六層架構分布，將架構分為 L1-L6 六層機械層、能源層、電子電氣架構層、整車操作系統層、整車功能應用層、云端大數據層，將軟硬件深度解耦，實現數字定義汽車。機械層：CHN 平臺覆蓋 2800-3100mm 軸距，可進行多車型同平臺開發；擁有輕量化車體，較全鋼材質車

126、體重量減少約 30%；并通過華為 TMS 熱管理系統高效回收余熱，相較于未配備熱泵空調的車型，低溫續航可提升 10%；能源層：搭載雙電機四驅系統，最高功率 425kW，最大扭矩 650Nm，動力強勁；可進行大功率充電，充電電壓范圍為 400V-750V；配置寧德時代三元鋰電池，通過大數據預警、熱失控監測等技術加持電池安全；電子電氣架構層：深度融合動力域、車身域、座艙域、智駕域，實現信息交互安全高效；整車操作系統層：集成 HarmonyOS 車機操作系統、華為 AOS 智能駕駛操作系統、華為 VOS 智能車控操作系統；整車功能應用層：擁有 34 顆智駕傳感器，包含 3 顆激光雷達；并基于Harm

127、onyOS 開發智能座艙，致力于打造更智能的駕乘體驗；云端大數據層：專屬身份識別功能，可進行遠程操作。2）高壓充電：）高壓充電：CHN 平臺全棧高壓 750V，前交流異步電機、后永磁同步電機。續航上，CHN 將搭載寧德時代神行超充電池，實現了“充電 10 分鐘，續航 400km”的超快充速度，并達到 700km 以上超長續航里程。3）強）強算力算力：基于智能駕駛計算平臺，構建超感系統和超算系統，能夠輕松應對高速道路、城區復雜路況等場景，賦予旗下產品高階智能駕駛輔助能力。圖圖 70：CHN 平臺由長安汽車、華為、寧德平臺由長安汽車、華為、寧德時代三方時代三方共建共建 圖圖 71：CHN 平臺搭載

128、平臺搭載 34 顆智駕傳感器顆智駕傳感器 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）37/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：阿維塔官方微信公眾號，德邦研究所 資料來源：阿維塔官方微信公眾號，德邦研究所 4.2.智能化：以智能化：以 SDA 平臺平臺+諸葛智能品牌為核心進行智能化布局諸葛智能品牌為核心進行智能化布局 4.2.1.打造集中化電子電氣架構打造集中化電子電氣架構 SDA 平臺平臺 2022 年年 8 月，月，SDA 架構正式亮相，定位架構正式亮相，定位面向用戶全場景服務的智能汽車超面向用戶全場景服務的智能汽車超級數字化平臺。級數字化平臺。SDA 架構與 CHN

129、技術平臺均基于“分層解耦”的思想，構建了L1-L6 的六層架構分布。SDA 平臺架構能夠實現“三大目標”平臺架構能夠實現“三大目標”集中化的電子集中化的電子電氣架構、服務化的電氣架構、服務化的軟件架構和標準化和抽象化的硬件架構。軟件架構和標準化和抽象化的硬件架構。1）集中化的電子電氣架構）集中化的電子電氣架構打打造以用戶為中心的“中央造以用戶為中心的“中央+區域”環網電子區域”環網電子電氣架構：電氣架構：與行業主流的域控動力、智駕、智艙和車身四大架構模式不同，SDA的環網中央架構更為集中，基于可靠環網、中央計算、集成域控能力，打造更流暢的駕乘體驗。（）中央計算：）中央計算：SDA 架構涵蓋兩個

130、中央計算平臺：C2（中央計算機）+EDC（體驗計算機），其中 C2 算力可達 508TOPS，EDC 圖形算力可達2000GFLOPS，全車算力分類集中、合理排布。（）集成域控：）集成域控：三個 VIU（區域控制器）負責網絡管理及就近設備的配電和控制，實現動力、底盤、空調熱管理和車身的 15 個控制器跨域集成，整車線束長度減少 10%到 20%，降低線束復雜度及成本。（）可靠環網：）可靠環網：采用環網通信技術，主干以百兆以太環網為主，核心控制器間搭載千兆網絡。實現系統時間同步精度小于 1 微秒、數據 0 丟失。圖圖 72：SDA“中央“中央+區域”環網電子電氣架構區域”環網電子電氣架構 資料來

131、源：長安汽車官方微信視頻號，德邦研究所 2）服務化的軟件架構）服務化的軟件架構分離了底層軟件和應用軟件：分離了底層軟件和應用軟件：長安長安自主打造“RateX 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）38/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 操作系統”，形成“硬件共享、軟硬解耦、軟軟分離”的軟件底座，系統響應時間小于 5 微秒。此外，SDA 架構還建立了一套可復制、可移植的標準體系，截至 2022年 8 月已實現超 1000 項服務化接口可調試。3）抽象化的硬件架構）抽象化的硬件架構推動了推動了硬件模塊化和平臺化：硬件模塊化和平臺化：RTDriveOS 智能駕駛操作系統通過虛擬引

132、擎可實現單 CPU 模擬多 CPU，允許一個平臺同時運行多個操作系統，虛擬化算力損耗控制在3%以下，實現硬件資源安全共享。RTDriveOS推動模塊化和平臺化，屏蔽 50 種以上的硬件接口差異，保留硬件抽象能力。4.2.2.全新智能品牌“諸葛智能”助力全新智能品牌“諸葛智能”助力智能化智能化向上向上“諸葛智能”品牌基于“諸葛智能”品牌基于 SDA 平臺打造，將為用戶帶來“交互、智駕、生態”平臺打造，將為用戶帶來“交互、智駕、生態”三大核心體驗三大核心體驗。2022 年 8 月，長安在科技生態大會上發布了基于 SDA 打造的智能品牌“諸葛智能”。依托于 SDA 架構強大的中央計算平臺和“端云一體

133、”系統，諸葛智能將通過可擴展的軟硬件及可自定義的服務生態，帶來全新的智駕、交互和生態體驗。1）智能交互領域，）智能交互領域，通過“4+12 交互策略腦”打造“自然語音系統”，實現語音功能“免喚醒”和“方言自適應”?！懊鈫拘选薄懊鈫拘选奔礋o需任何喚醒詞，語音助手便可完成對車控和車機功能的控制。視覺識別引擎與語音識別引擎協同對用戶的真實動機進行判斷，最大限度減小誤觸發的可能?！胺窖灾沁m應”“方言智適應”則是無需任何切換方言模式的指令，AI 助理就能自如地用方言和用戶交流。2）智能駕駛領域，）智能駕駛領域，2021 年，長安在汽車科技生態大會上首發 APA7.0 遠程無人代客泊車技術，該技術采用超感

134、知硬件系統，配置 27 個傳感器，利用深度學習和多傳感器融合實現精準感知、通過視覺語義與特征融合實現精準定位、通過圖搜索和優化算法應對復雜多變的停車場環境，實現了車庫全場景記憶泊車。APA7.0 技術已在深藍 SL03 車型搭載并實現量產。圖圖 73：長安發布：“諸葛智能”智能品牌長安發布：“諸葛智能”智能品牌 資料來源：中新網，德邦研究所 智能化產業布局方面，智能化產業布局方面，依托長安科技公司，依托長安科技公司，發力發力芯片、核心算法等關鍵技術芯片、核心算法等關鍵技術。2022 年末，長安科技公司成立，著眼于芯片、核心算法等關鍵技術，致力于打造“芯器核圖云網天”的硬核產業鏈集群、掌握自主可

135、控的全棧式智能化能力、加 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）39/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 速長安汽車整體向科技型企業轉型。智能制造方面，長安首個“智能制造方面，長安首個“5G 工廠”已于工廠”已于 2022 年年 12 月動工，預計月動工，預計 2023 年年年底投產。年底投產。新工廠實現 5G 專網全域覆蓋，采用數字孿生技術，構建全場景虛擬仿真，并基于統一的數字底座，構建 152 個數字化運營場景，打造汽車制造領域規模最大、場景最全、應用最深的新能源汽車制造工廠。5.出海：海納百川劍指全球，即將出海：海納百川劍指全球，即將邁向海外發展快車道邁向海外發展快車道

136、5.1.重點布局南美洲、中東等地區，重點布局南美洲、中東等地區，2022-2023H1 海外銷量成績亮眼海外銷量成績亮眼 2022 年年以以來來，長安長安海外銷量亮眼。海外銷量亮眼。2022 年長安在海外市場出口銷量近 25 萬輛，出口總量居于國內汽車行業第四。其中自主品牌海外出口總銷量達 17 萬輛，同比增長 48.83%。2023 年上半年，長安自主品牌海外銷量達 116,218 輛，同比增長 14.30%。出口主力車型：出口主力車型：CS 系列系列、UNI 序列、悅翔序列、悅翔為為長安長安自主品牌乘用車出口主力車自主品牌乘用車出口主力車型。型。長安自主品牌乘用車中 CS 系列車型出口銷量

137、優、占比高，2023 年上半年占比達 74.77%，其次為 UNI 序列和悅翔車型。圖圖 74：長安自主品牌：長安自主品牌 2022/06-2023/06 月海外銷量月海外銷量 圖圖 75：CS 系列為自主品牌乘用車出口主力車型系列為自主品牌乘用車出口主力車型 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：Marklines，德邦研究所 海外市場海外市場布局：長安布局：長安主要布局主要布局南美洲南美洲、北美洲北美洲、中東、中東等等地區。地區。1）南美南美洲洲：重點重點布局智利布局智利，主要主要出口商用車。出口商用車。2021、2022 年長安在南美洲市場出口銷量均破 2 萬，主要出口車型為商用車，

138、其中 22 年商用車銷量為 21,960 輛，占比高達 99.08%。南美洲市場中，智利所占份額最大22 年長安于智利出口銷量為 20,710 輛，占比高達 93.44%。2）北美洲：北美洲：墨西哥市場墨西哥市場迅速迅速擴張擴張。2022 年墨西哥出口銷量從 668 輛躍升至5,180 輛，同比增速高達 675.45%。長安在墨西哥市場主要投放乘用車，截至 2023H1，已投放 CS 系列車型、悅翔和 UNI-K 車型三類車型。圖圖 76：2021、2022 年南美出口年南美出口銷量均破銷量均破 2 萬輛萬輛 圖圖 77：墨西哥市場擴張較快墨西哥市場擴張較快 19,516 20,833 6,8

139、31 10,068 16,636 3,876 9,855 17,915 18,780 23,799 16,428 19,248 20,048 -5,000 10,000 15,000 20,000 25,000100%100%65.01%71.96%65.06%71.44%74.77%0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022 2023H1CS系列悅翔UNI奔奔逸動CS系列占比 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）40/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Marklines，德邦研究所 資料來源：Marklines，德邦研究

140、所 3）中東：沙特成績中東：沙特成績亮眼亮眼。長安汽車于 2019 年進入沙特阿拉伯，在此市場布局乘用車。2021、2022 年間長安在沙特阿拉伯的出口銷量分別為 29,406和 34,998 輛，銷量排名均位居車企第四、中國自主車企榜首。長安在沙特的主要銷售車型為悅翔和逸動 PLUS，這兩種車型于 2022 年沙特出口分別為 6,775 輛和 5,607 輛，占比 19.36%、16.02%。表表 7：2022 年年長安汽車在沙特出口銷量排名第四長安汽車在沙特出口銷量排名第四 排名排名 品牌品牌 銷量銷量 所占份額所占份額 1 豐田 198,088 31.10%2 現代 89,017 14.

141、00%3 日產 36,288 5.70%4 長安 34,998 5.50%5 五十鈴 34,887 5.50%6 起亞 30,393 4.80%7 MG 30,026 4.70%8 馬自達 25,280 4.00%9 吉利 22,084 3.50%10 雪佛蘭 21,938 3.40%資料來源：懂車帝、德邦研究所 4）俄羅斯：俄烏沖突后，俄羅斯市場出口銷量增長迅猛。俄羅斯：俄烏沖突后，俄羅斯市場出口銷量增長迅猛。俄烏沖突后，本田、大眾、寶馬、奔馳、福特、通用在內的多家車企先后宣布暫停向俄羅斯出口汽車，國內車企則填補了俄羅斯市場在外資退出后的部分空缺。據乘聯會，2023 年上半年中國對俄羅斯汽車

142、出口量超 37 萬，增長 622%。2023年長安除繼續向俄羅斯市場投放 CS 系列車型外，還新增投放了逸動、悅翔、UNI 序列車型，加之國內車企在俄羅斯市場整體銷量份額擴大，2023上半年長安對俄羅斯出口銷量迅猛，達 11,267 輛，同比高增 411.90%。圖圖 78：2022 年年對對沙特出口銷量沙特出口銷量近近 3.5 萬輛萬輛 圖圖 79：2018-2023H1 長安出口俄羅斯銷量長安出口俄羅斯銷量 4,484 8,201 9,317 8,488 20,616 22,163 6,008 82.89%13.61%-8.90%142.88%7.50%-20%0%20%40%60%80%

143、100%120%140%160%-5,000 10,000 15,000 20,000 25,0002017201820192020202120222023H1南美洲出口銷量（輛）YOY668 5,180 3,531 -1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000202120222023H1墨西哥出口銷量（輛）公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）41/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Marklines，懂車帝，德邦研究所 資料來源：Marklines，德邦研究所 5.2.大力布局海外市場，大力布局海外市場，發布“海納百川”計劃發布“海納

144、百川”計劃 長安累計海外用戶達長安累計海外用戶達 70 萬，海外市場覆蓋率持續成長，渠道能力不斷提升。萬，海外市場覆蓋率持續成長，渠道能力不斷提升。長安汽車于 2022 年新進入 5 個市場，目前已累計進入全球 63 個市場，建成 450家海外銷售渠道，并于 22 年完成 5 款新產品導入，進一步豐富長安海外市場產品矩陣。圍繞全球研發中心建立圍繞全球研發中心建立“六國十地”“六國十地”全球全球研發研發布局布局。長安在中國、意大利、日本、英國、美國和德國建立“六國十地”研發中心，其中位于重慶的全球研發中心為研發布局中樞。全球研發中心是整合全球資源的開放式智慧研發平臺，總投資 43 億元，擁有設計

145、、測試、管理等 7 大功能，涵蓋仿真分析、噪聲振動、被動安全等十多個領域，擁有空調系統、非金屬材料等 180 多個實驗室以及運用云技術打造的數據中心。圖圖 80：長安汽車全球研發中心長安汽車全球研發中心 資料來源：公司官網，德邦研究所 發布“海納百川”計劃，明確“四個一”發展目標，繪就海外發展藍圖。發布“海納百川”計劃，明確“四個一”發展目標，繪就海外發展藍圖。2023年長安發布“海納百川”戰略計劃，堅持“長期主義、綠色低碳、本地運營、發展共贏”的原則，確立“海外市場投資突破 100 億美元，海外市場年銷量突破 120萬輛，海外業務從業人員突破 10000 人，將長安汽車打造成世界一流汽車品牌

146、”的“四個一”發展目標。11,158 19,990 29,406 34,998 79.15%47.10%19.02%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,0002019202020212022沙特出口銷量（輛）YOY151028057102570556271126785.76%153.19%-19.67%-1.37%411.90%-100%0%100%200%300%400%500%020004000600080001000012000201820192020202120

147、222023H1俄羅斯出口銷量（輛）YOY 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）42/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 81：“海納百川”計劃下“四個一“發展目標：“海納百川”計劃下“四個一“發展目標 圖圖 82：加速布局全球五大區域市場：加速布局全球五大區域市場 資料來源：新華網，德邦研究所 資料來源：新華網，德邦研究所“海納百川”計劃下，著力推進“五大布局”，為長安汽車全球化發展擘畫“海納百川”計劃下，著力推進“五大布局”，為長安汽車全球化發展擘畫了清晰藍圖。了清晰藍圖。1）產品和產能布局產品和產能布局：產品上：產品上：到 2030 年，長安將推出不少于 60 款

148、全球產品。推動“全球產品同步開發+區域差異化開發”相結合，實現“一區一策、一國一策”。如南美洲和中東區域，仍將以傳統汽車為主，歐洲和東盟區域將主推新能源車型，在南美洲、東盟、澳新等區域投放皮卡；產能上：產能上：海外布局超 50 萬輛產能。泰國基地首期產能 10 萬輛，二期將增加至 20 萬輛。2）品牌建設布局品牌建設布局：短期內，海外市場將以長安品牌為主，持續打造智能、低碳、設計等品牌標簽，后續加強深藍、阿維塔、商用車凱程三大品牌的海外建設。同時，加大海外市場廣宣資源投入，聯動合作伙伴參與全球大型品牌活動，提升長安汽車品牌影響力。3）營銷服務布局營銷服務布局：到 2030 年，長安汽車將在海外

149、市場構建 20 余個本地化營銷組織，海外網點數量突破 3000 家。4）市場布局市場布局：將加快布局歐洲、美洲、中東及非洲、亞太、獨聯體五大區域市場。長安將在 2024 年進入東盟和歐洲兩大重點區域市場，用 2-3 年時間完成歐洲主要市場布局，并在 2030 年之前進入全球 90%以上市場。長安還將在泰國投入 40 億元，布局全球“右舵生產基地”。5）組織、人才布局：）組織、人才布局：長安將成立東南亞事業部，歐洲區域總部，未來還將適時在美洲、非洲等區域建立區域總部。6.盈利預測與相對估值盈利預測與相對估值 6.1.盈利預測盈利預測 銷量預測銷量預測 1）啟源序列啟源序列：到 2025 年，長安

150、啟源將面向全球共推出 10 款產品。2023 年，長安啟源將陸續發布長安啟源 A05、A06、A07、Q05 四款產品，預計這些新品于 2024 年實現放量。因此我們預計長安啟源 2023-2025 年實現銷量 1.20/31.00/40.00 萬輛。2）深藍汽車：深藍汽車：到 2025 年，深藍汽車將推出 6 款產品，已推出的深藍 SL03 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）43/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 與深藍 S7 銷量表現較優，我們預計深藍汽車 2023-2025 年實現銷量13.00/21.80/32.30 萬輛。3）阿維塔：阿維塔：到 2025 年，阿

151、維塔將發布 4 款產品，其中阿維塔 12 將于 2023年四季度在國內交付，余下兩款全新產品于 2024 年上市。我們預計阿維塔 2023-2025 年實現銷量 2.40/9.80/14.20 萬輛。4）其他：其他：到 2025 年，以凱程汽車為主的商用車板塊將推出 7 款全新產品，銷量預估突破 30-40 萬輛。我們預計這部分車型在 2023-2025 年實現銷量 36.5/38.0/39.2 萬輛。表表 8：長安汽車銷量預測長安汽車銷量預測（萬輛）（萬輛）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 長安汽車長安汽車 95.15 117.63 132.73 141

152、.62 151.90 140.10 經典序列經典序列 95.15 117.63 132.73 140.42 120.90 100.10 啟源序列啟源序列-1.20 31.00 40.00 深藍汽車深藍汽車-3.34 13.00 21.80 32.30 阿維塔阿維塔-0.08 2.40 9.80 14.20 長安福特長安福特 24.85 30.19 24.60 20.56 19.70 18.80 長安馬自達長安馬自達 13.73 13.08 9.27 8.33 14.05 15.90 其他其他 31.37 33.60 33.62 35.15 36.62 37.82 合計合計 165.10 194

153、.50 203.64 221.06 253.87 259.12 資料來源：乘聯會，德邦研究所 注：阿維塔、長安福特、長安馬自達是長安汽車參股公司，不納入合并報表范圍 長安長安汽車汽車 2023 年年繼續繼續發力新能源發力新能源與智能化與智能化，新一輪產品周期開啟，新一輪產品周期開啟，并大力，并大力擴張海外業務擴張海外業務，預計今明兩年銷量有望快速增長。預計今明兩年銷量有望快速增長。我們對我們對長安長安汽車汽車 2023-2025 年年盈 利 進 行 預 測：盈 利 進 行 預 測：1）營 業 收 入。2023-2025 年，收 入 同 比 增 速 分 別 為31.07%/31.20%/13.6

154、8%；2）歸母凈利潤。2023-2025 年，歸母凈利潤同比增速分別為 33.67%/-20.81%/27.74%；3）毛利率。2023-2025 年，毛利率分別為17.80%/18.10%/18.50%。表表 9：長安長安汽車盈利預測汽車盈利預測 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入（億元）（億元）1051.42 1212.53 1589.27 2085.07 2370.34 YOY 24.33%15.32%31.07%31.20%13.68%歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）35.52 77.98 104.24 82.55 105.45 YOY 6

155、.87%119.52%33.67%-20.81%27.74%毛利率毛利率 16.64%20.49%17.80%18.10%18.50%資料來源：公司公告，德邦研究所 6.2.相對估值相對估值 我們選?。罕葋喌?、長城汽車、江淮汽車、理想汽車作為可比公司。預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤 104.24/82.55/105.45 億元，對應 PE 為12、16、12 倍，參考可比公司估值，首次覆蓋給予“買入”評級。表表 10：相對估值相對估值 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 總市值總市值（億元億元）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元億元）PEPE（倍）（倍）2022A 2023E 2024E

156、2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）44/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 002594.SZ 比亞迪比亞迪 6,923.57 166.22 269.61 375.42 491.86 41.65 25.68 18.44 14.08 601633.SH 長城汽車長城汽車 2,166.49 82.66 52.37 95.60 118.48 32.55 41.37 22.66 18.29 600418.SH 江淮汽車江淮汽車 275.62-15.82 1.85 4.22 6.29-149.19 65.29 43.84 2

157、015.HK 理想汽車理想汽車 2,680.31-20.12 59.19 124.46 258.08-45.28 21.54 10.39 PE 平均值平均值 37.10 65.38 31.98 21.65 000625.SZ 長安汽車 1,293.48 77.98 104.24 82.55 105.45 16.59 12.41 15.67 12.27 資料來源：Wind 一致預期，德邦研究所（截至 9 月 27 日收盤）注：長安汽車、長城汽車、理想汽車來自德邦研究所測算，其他來自 Wind 一致預期。單位：人民幣。7.風險提示風險提示 新車型投放速度不及預期、新車型銷量表現不及預期、市場競爭加

158、劇影響公司盈利能力。公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）45/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)營業總收入 121,253 158,927 208,507 237,034 每股收益 0.80 1.05 0.83 1.06 營業成本 96,410 130,638 170,767 193,183 每股凈資產 6.34 7.11 7.94 9.01 毛利率%20.5%17.8%18.1

159、%18.5%每股經營現金流 0.57 2.07 2.16 1.88 營業稅金及附加 4,102 5,404 6,985 7,822 每股股利 0.24 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%3.4%3.4%3.4%3.3%價值評估(倍)營業費用 5,138 7,470 9,383 10,192 P/E 15.46 12.41 15.67 12.27 營業費用率%4.2%4.7%4.5%4.3%P/B 1.94 1.83 1.64 1.45 管理費用 3,532 5,245 6,255 6,637 P/S 1.07 0.81 0.62 0.55 管理費用率%2.9%3.3%3.0%2.8%E

160、V/EBITDA 5.94 4.55 3.81 1.33 研發費用 4,315 6,834 8,966 10,192 股息率%1.9%0.0%0.0%0.0%研發費用率%3.6%4.3%4.3%4.3%盈利能力指標(%)EBIT 7,968 8,600 5,770 8,927 毛利率 20.5%17.8%18.1%18.5%財務費用-1,017-1,038-1,553-1,944 凈利潤率 6.4%5.9%3.4%4.4%財務費用率%-0.8%-0.7%-0.7%-0.8%凈資產收益率 12.4%14.8%10.5%11.8%資產減值損失-946-522-476-484 資產回報率 5.3%5

161、.6%3.7%4.3%投資收益-769 4,950-965-781 投資回報率 12.3%11.8%7.2%9.8%營業利潤 7,634 9,558 7,245 10,792 盈利增長(%)營業外收支 75 80 78 79 營業收入增長率 15.3%31.1%31.2%13.7%利潤總額 7,708 9,638 7,323 10,871 EBIT 增長率 300.8%7.9%-32.9%54.7%EBITDA 11,885 11,294 8,396 11,728 凈利潤增長率 119.5%33.7%-20.8%27.7%所得稅-36 289 220 326 償債能力指標 有效所得稅率%-0.

162、5%3.0%3.0%3.0%資產負債率 56.9%62.5%65.3%64.7%少數股東損益-54-1,075-1,152 0 流動比率 1.3 1.3 1.3 1.4 歸屬母公司所有者凈利潤 7,798 10,424 8,255 10,545 速動比率 1.2 1.2 1.2 1.3 現金比率 0.7 0.7 0.7 0.8 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 53,530 78,979 98,244 114,564 應收帳款周轉天數 7.0 7.5 7.0 7.6 應收賬款及應收票據 38,918 48,136 62,4

163、60 72,113 存貨周轉天數 23.7 20.6 21.9 23.0 存貨 5,823 9,152 11,645 13,043 總資產周轉率 0.9 1.0 1.0 1.0 其它流動資產 3,804 6,325 7,682 8,215 固定資產周轉率 6.0 8.9 13.8 19.2 流動資產合計 102,076 142,592 180,031 207,935 長期股權投資 14,407 15,550 16,697 17,846 固定資產 19,347 16,560 13,674 10,963 在建工程 1,388 1,376 1,414 1,417 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)

164、2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 4,446 4,246 4,073 3,929 凈利潤 7,798 10,424 8,255 10,545 非流動資產合計 43,973 42,996 41,145 39,461 少數股東損益-54-1,075-1,152 0 資產總計 146,049 185,587 221,175 247,396 非現金支出 4,895 3,214 3,102 3,285 短期借款 29-94-246-361 非經營收益-27-3,899 785 577 應付票據及應付賬款 51,522 71,015 92,403 104,477 營運資金變動-6,9

165、46 11,864 10,462 4,207 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 5,666 20,528 21,453 18,615 其它流動負債 28,397 34,992 42,241 45,958 資產-795-736 104-228 流動負債合計 79,949 105,913 134,398 150,074 投資-3,095-1,143-1,148-1,148 長期借款 36 36 36 36 其他 936 4,950-965-781 其它長期負債 3,115 10,071 10,071 10,071 投資活動現金流-2,954 3,071-2,009-2,158 非流動負債合

166、計 3,151 10,107 10,107 10,107 債權募資 695-1,360-151-115 負債總計 83,100 116,020 144,505 160,181 股權募資 0-480 0 0 實收資本 9,922 9,919 9,919 9,919 其他-471 3,675-27-21 普通股股東權益 62,858 70,552 78,807 89,352 融資活動現金流 224 1,835-178-136 少數股東權益 91-985-2,136-2,136 現金凈流量 2,974 25,448 19,265 16,320 負債和所有者權益合計 146,049 185,587 2

167、21,175 247,396 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 9 月 27 日 資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆蓋 長安汽車（000625.SZ）46/46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_Rati

168、ngDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評

169、行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能

170、會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。