【公司研究】長安汽車-投資價值分析報告：自主進擊福特減虧-20200214[30頁].pdf

《【公司研究】長安汽車-投資價值分析報告：自主進擊福特減虧-20200214[30頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】長安汽車-投資價值分析報告：自主進擊福特減虧-20200214[30頁].pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 自主進擊，福特減虧自主進擊，福特減虧 長安汽車（000625）投資價值分析報告2020.2.14 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 陳俊斌陳俊斌 首席制造產業 分析師 S1010512070001 尹欣馳尹欣馳 汽車分析師 S1010519040002 長安自主新車型周期開啟，高配的長安自主新車型周期開啟，高配的 CS75Plus 持續持續熱銷，預計熱銷，預計帶來帶來量價齊升量價齊升。 同時，同時，公司采取平臺化生產、新能源出表等多手段降本，公司采取平臺化生產、新能源出表等多手段降本，盈利能力回升盈利能力回升。長安。長安 福特福特加速加速戰略調整，

2、戰略調整，2020 年集中投放林肯、福特中高端年集中投放林肯、福特中高端 SUV 等等，并精簡產能，并精簡產能， 減虧確定性大減虧確定性大。公司公司最差最差的的時間已經過去，時間已經過去，銷量、盈利持續回升，首次銷量、盈利持續回升，首次覆蓋覆蓋給給 予予“買入”評級?！百I入”評級。 乘用車行業景氣乘用車行業景氣拐點明確拐點明確，疫情短期有沖擊，但是全年仍有望增長。疫情短期有沖擊，但是全年仍有望增長。2019Q2 是乘用車行業量、價的最低點，下半年開始景氣逐漸回升，尤其是三四五線城 市與一二線城市的增速差異明顯收窄，低線城市的乘用車需求基本企穩回升。 2020Q1 受疫情影響，預計會受到明顯的沖

3、擊。但是如果疫情得到控制以后，考 慮消費者更傾向于用私家車代替共同交通出行，預計將有購車需求的集中爆發， 因此展望全年，我們依然維持乘用車行業 3%左右增長的判斷。 長安自主長安自主：新車型周期開啟新車型周期開啟，爆款車型爆款車型+平臺化生產平臺化生產+開源節流，三管齊下將開源節流，三管齊下將推推 動盈利回升動盈利回升。 2019 年 9 月， 公司新推出的定價 10.69 萬-15.49 萬的高顏值 SUV 車型 CS75Plus 上市后持續熱銷，10/11/12 月零售銷量分別達到 1.2/1.4/1.9 萬 輛。根據我們終端調研，新車的高配車型占比達到 40%，且終端沒有折扣，預 計將大

4、幅提升公司盈利能力。 另外， 公司開始推廣平臺化生產 （P3 平臺和 MPA2 平臺），CS55Plus、逸動 Plus、UNI-T 等新車將集中型上市。此外，公司還通 過新能源子公司出表、精細化管理等多手段降低成本，盈利改善可期。 長安福特長安福特：新車導入：新車導入提速，產能提速，產能縮減，扭虧在望?？s減，扭虧在望。長安福特由于 2015 年后新車 導入放緩，導致市場份額持續下跌。2018 年底隨著華人高管上任，福特中國戰 略調整加速，計劃 2025 年前導入林肯品牌在內的 30 款新車，并設立中國研究 院更快響應中國市場需求。2020 年林肯 3 款 SUV（Cosair、飛行家、航海家

5、） 和福特 2 款新車型（探險者、旅行版?？怂梗⒓猩鲜?，我們預計有望實現 36 萬銷量（同比+100%）。此外，長安福特正在進行產能精簡，縮減哈爾濱工 廠和重慶一工廠后，盈虧平衡點進一步降低。 風險因素：風險因素：宏觀經濟增速放緩導致銷量不達預期；新車型推廣進度、市場接受 度低于預期；自主品牌盈利能力不及預期；合資品牌銷量不及預期 投資建議：投資建議：考慮乘用車行業景氣低點已過，短期疫情對于銷量雖有明顯沖擊， 但預計疫情得到控制后，將有購車需求的短期集中爆發，行業全年依然有望實 現增長。同時，公司自主品牌進入全新車型周期，CS75 PLUS 等新車熱銷；以 及長安福特加速中國戰略調整，加快

6、新車投放節奏，并縮減產能等，預計公司 最差的時間已經過去，預計 2019/20/21 年 EPS 分別為-0.58/0.52/0.73 元，當 前股價 9.6 元，分別對應 20/21 年 19/13 倍 PE?？紤]公司 2020 年有可能扭虧 為盈，市場份額、盈利能力持續回升，首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 12 元。 項目項目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 80,012 66,298 65,416 86,058 101,638 營業收入增長率 YoY 1.9% -17.1% -1.3% 31.6% 18.1% 凈利潤(百萬元) 7,

7、137 681 -2,776 2,479 3,514 凈利潤增長率 YoY -30.6% -90.5% -507.7% N/A 41.8% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.49 0.14 -0.58 0.52 0.73 毛利率 13% 15% 15% 19% 20% 凈資產收益率 ROE 14.99% 1.47% -6.40% 5.41% 7.17% 每股凈資產（元） 9.91 9.63 9.03 9.55 10.20 PE 6.4 68.6 -16.6 18.6 13.1 PB 0.97 1.00 1.06 1.01 0.94 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020

8、 年 2 月 12 日收盤價 長安汽車長安汽車 000625 評級評級 買入買入（首次）（首次） 當前價 9.60 元 目標價 12 元 總股本 4,803 百萬股 流通股本 3,901 百萬股 52周最高/最低價 11.9/6.32 元 近1 月絕對漲幅 29.49% 近6 月絕對漲幅 79.95% 近12月絕對漲幅 56.16% 長安汽車（長安汽車（000625）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.2.14 目錄目錄 行業：需求低點已過，關注市場份額變化行業：需求低點已過，關注市場份額變化. 1 長安自主：新車型周期開啟，爆款助力望長安自主：新車型周期開啟，爆款助力望“量量”、“價價

9、”齊升齊升 . 3 戰略調整完成，自主反轉在望 . 3 CS75 Plus 熱賣，開啟自主品牌新車型周期 . 6 精細化生產降本提效，同平臺車型將密集投放. 9 盈利修復初現，有望持續回升 . 13 長安福特：更新提速，產能縮減，扭虧在望長安福特：更新提速，產能縮減，扭虧在望 . 15 長安福特緣何從高處跌落？. 15 管理層調整完畢，林肯國產化+福特新車型即將密集導入 . 17 產能精簡，福特扭虧在望 . 22 風險因素風險因素 . 23 估值及投資評級估值及投資評級. 24 長安汽車（長安汽車（000625）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.2.14 插圖目錄插圖目錄 圖 1：20

10、02-2004 年國內乘用車月度銷量增速 . 1 圖 2：2018-2020 年國內乘用車銷量增速（含預測） . 2 圖 3：2017 年 3 月以來分級別城市乘用車銷量同比增速（單位：%） . 2 圖 4：2010 年-2019 年 11 月新車型上市數量（款） . 3 圖 5：長安汽車股權結構圖 . 4 圖 6：2008 年-2019 年長安自主品牌年度銷量（單位：萬輛）及市場份額（單位：%） 4 圖 7：2015 年-2019 年長安 V 標、歐尚的銷量占比 . 6 圖 8：2008 年-2019 年長安汽車分類型銷量（單位：萬輛） . 6 圖 9：2019 年 1-11 月 CS75、

11、CS75Plus 月度銷量（單位：萬輛） . 7 圖 10：CS75Plus 不同車型配置的銷量占比抽查結果 . 7 圖 11：CS75 外觀 . 8 圖 12：CS75Plus 運動版外觀 . 8 圖 13：梧桐車聯 Tinnove 智能系統示意圖 . 9 圖 14：自動泊車系統示意圖 . 9 圖 15： 長安自主部分車型車型規劃和生產平臺 . 10 圖 16：UNI-T 外觀 . 11 圖 17：UNI-T 側面外觀 . 11 圖 18：新逸動普通版外觀 . 12 圖 19：CS75 外觀 . 12 圖 20：藍鯨版新逸動外觀 . 12 圖 21：CS75Plus 外觀 . 12 圖 22

12、：2017-2019 長安自主絕對和相對庫存情況（輛） . 13 圖 23：2011-2019Q3 長安自主毛利率 . 14 圖 24：2011-2019Q3 長安自主品牌凈利潤推算（單位：億元） . 14 圖 25：2012-2021 年長安福特車型規劃 . 15 圖 26：2009-2018 年長安福特分車型銷量（單位：萬輛） . 16 圖 27：2009-2018 年長安福特銷量及同比增速（單位：萬輛） . 16 圖 28：長安福特 2013-2018 年營業收入（單位：億元） . 17 圖 29：長安福特 2013-2018 年凈利潤（單位：億元） . 17 圖 30：“福特中國 2.

13、0”圍繞產品、技術、研發、合作和人員管理的五大核心計劃 . 18 圖 31：福特 Escape 正面外觀圖. 19 圖 32：福特 Escape 斜面外觀圖. 19 圖 33： 2014-2019 年美國地區福特 Escape 月銷量（單位：萬輛） . 20 圖 34：2019 年美國地區福特 Escape 及對標車型月銷量（單位：萬輛） . 20 圖 35：福特探險者正面外觀圖 . 21 圖 36：福特探險者斜面外觀圖 . 21 圖 37：2014-2018 年福特探險者（進口）年銷量（單位：萬輛） . 21 圖 38：林肯冒險家 Cosair 正面外觀圖 . 22 圖 39：林肯冒險家 C

14、osair 斜面外觀圖 . 22 長安汽車（長安汽車（000625）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.2.14 表格目錄表格目錄 表 1：2016 年以來每半年整車企業的股價相對表現和市占率變化統計 . 3 表 2：長安自主品牌工廠產能分布情況（單位：萬輛） . 5 表 3：長安汽車四大品牌定位介紹和熱銷車型 . 5 表 4：CS75Plus 不同配置的車型參數 . 8 表 5：CS75Plus 與競品參數對比 . 8 表 6：長安汽車生產平臺 . 10 表 7：長安自主近期上市/擬上市的車型 . 11 表 8：逸動、CS35、CS55、CS75 等核心車型當前銷量和計劃目標 . 12

15、 表 9：新能源科技子公司財務數據 . 15 表 10：長安福特 2019-2022 車型規劃 . 18 表 11：長安福特翼虎 Kuga 和銳界 Escape 對比 . 19 表 12： 林肯 Corsair 與競品對比 . 22 表 13：長安福特產能規劃 . 23 表 14：長安福特 2019-2022 分車型銷量和預測 （單位：萬輛） . 23 表 15：長安汽車盈利預測 . 24 長安汽車（長安汽車（000625）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.2.14 1 行業行業：需求：需求低點已過，低點已過，關注市場份額變化關注市場份額變化 疫情疫情對乘用車行業更多是一次性影響，長期

16、發展趨勢判斷不變。對乘用車行業更多是一次性影響，長期發展趨勢判斷不變。疫情對于乘用車行業 更多是一次性影響，長期看，疫情對于乘用車行業而言更多是一次性的影響，并不影響長 期的潛在增速。我國汽車行業步入平穩發展階段，疫情雖然會導致部分消費者更多考慮采 用私家車出行，避免公共交通，但是綜合考慮保有量、基數的因素，預計行業長期潛在增 速仍在低個位數，維持 2020 年乘用車 3%左右增長的判斷。同時，在經歷連續兩年銷量下 滑以后，預計 2020 年行業景氣有望觸底回升，銷量增速由負轉正。 疫情疫情對對一季度行業一季度行業銷量銷量造成明顯影響。造成明顯影響。結合 2003 年 SARS 疫情的經驗，2

17、003 年 4、 5 月份乘用車單月增速顯著低于該年其他月份及鄰近年份同期水平，疫情對于短期需求存 在負面影響。因此短期看，受到以下因素影響：1. 受疫情影響，居民普遍沒有外出，企業 復工普遍在 2 月 10 日以后；2. 春節后本來就是汽車消費的淡季；3. 今年春節較早 （2020 年在 1 月，2019 年在 2 月） 、同比基數較高等因素，預計一季度行業批發、零售銷量增速 都將出現明顯下滑。 圖 1：2002-2004 年國內乘用車月度銷量增速 資料來源：中國汽車工業協會，中信證券研究部。注：SARS 疫情高峰期為 2003 年 4-5 月 若若二季度疫情得到控制，需求有望二季度疫情得到

18、控制，需求有望短期集中爆發短期集中爆發。展望二季度，假設疫情得到控制， 居民出行、企業生產逐漸恢復，考慮：1. 更多人偏好私家車出行，減少公共交通；2. 一 季度的需求滯后；3. 2019 年二季度國五升級國六的去庫存因素等；預計二季度的批發銷 量增速將顯著大幅回升。同時，考慮價格因素（2019 年終端去庫存大幅折扣） ，預計二季 度整車企業、經銷商的盈利回升將更為明顯。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

19、1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 200220032004 長安汽車（長安汽車（000625）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.2.14 2 圖 2：2018-2020 年國內乘用車銷量增速（含預測） 資料來源：中國汽車工業協會，中信證券研究部預測 低線城市降幅收窄，總量需求有韌性，自主品牌有望受益。低線城市降幅收窄，總量需求有韌性，自主品牌有望受益。從分城市數據來看，2018 年 3 月份后，三四五線城市的銷量同比降幅不斷走低是乘用車銷量下滑放大的主因，而一 二線城市汽車消費始終保持了較強的韌性。進入 2019Q2 后，三四五線城市與一二線

20、城市 的差異明顯收窄，預示著乘用車需求已經基本企穩。進入 Q4 之后，三四五線城市的銷量 增速恢復明顯，甚至超過一二線城市。我們認為，當前整體車市復蘇已出現前兆信號，在 低線城市份額更高的自主品牌有望受益。 圖 3：2017 年 3 月以來分級別城市乘用車銷量同比增速（單位：%） 資料來源：Daas-Auto，中信證券研究部 新車上市節奏新車上市節奏放緩放緩，車企，車企競爭從競爭從“數量”“數量”轉向轉向“質量”“質量” 。2010-2019 年，行業新車型 數量快速上升， 2010 年各大車廠共導入了 85 款新車， 而 2018 年這一數字上升到 179 款。 其中，SUV 車型貢獻了主要

21、的增長，從 2010 年的 12 款猛增到 2018 年的 86 款，而其他 種類的新車型數量較為穩定。2019 年前 11 月，SUV 新上市車型數量為 78 個，乘用車新 車型數量 149 個。預計 2019 年全年的新車型較 2018 年呈微降趨勢。目前各家整車廠在 各細分市場中的車型矩陣已經相對完善， 疊加行業整體下行， 出現了 “新車上市節奏變緩， 車企戰略收縮”的趨勢。我們預計，車企之間未來的競爭將從“數量”轉向“質量” ，是 否具有打造一批精品熱銷車型的能力將是車企的核心競爭力。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q

22、3Q4Q1Q2Q3Q4 201820192020E -28.0% -23.0% -18.0% -13.0% -8.0% -3.0% 2.0% 7.0% 12.0% 17.0% 22.0% 一線城市二線城市三線城市四線城市五線城市0% base line 長安汽車（長安汽車（000625）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.2.14 3 圖 4：2010 年-2019 年 11 月新車型上市數量（款） 資料來源：Marklines，中信證券研究部 重點關注市場份額提升的領先車企。重點關注市場份額提升的領先車企?；厮菡嚻髽I 2016-2019 年股價波動可以發現， 當期整車板塊中股價漲幅領

23、跑的車企，其當期的市場占有率（或市場下一期的市占率）均 有較大幅度提升。我們認為，行業需求低點已過，投資上應當重點關注長安汽車等市占率 有望明顯提升的車企。 表 1：2016 年以來每半年整車企業的股價相對表現和市占率變化統計 時間時間 公司名稱公司名稱 當期股價漲幅當期股價漲幅 TOP2 當期市占率變化當期市占率變化 下一期市占率變化下一期市占率變化 2016H1 吉利汽車 27% 0.05% 1.25% 比亞迪 5% -0.03% 0.21% 2016H2 華晨汽車 31% -0.44% 0.59% 吉利汽車 88% 1.25% 0.90% 2017H1 比亞迪 110% 0.90% 0.

24、81% 上汽集團 38% 0.81% 0.42% 2017H2 吉利汽車 55% 0.81% 0.69% 華晨汽車 40% -0.23% 0.16% 2018H1 上汽集團 2% 0.79% 0.07% 2018H2 江鈴汽車 31% -0.06% 0.13% 比亞迪 5% 0.52% -0.26% 2019H1 長城汽車 56% -0.14% 0.27% 華晨汽車 40% 0.20% 0.03% 2019H2 長安汽車 66% 0.23% NA 吉利汽車 33% 0.12% NA 資料來源：Wind，中國汽車工業協會，中信證券研究部 注：當期漲幅 TOP2 剔除負值 長安自主長安自主： 新車

25、型周期開啟新車型周期開啟， 爆款助力望 “量”， 爆款助力望 “量” 、 “價”“價” 齊升齊升 戰略調整完成，自主反轉在望戰略調整完成，自主反轉在望 長安汽車隸屬于中國兵器裝備集團有限公司，前身是 1937 年成立的重慶兵工署第二 十一兵工廠，在抗日戰爭中生產手榴彈和各類槍械。1951 年，兵工廠改名長安機械廠， 121414 19 30 40 53 53 86 78 85 69 87 85 89 112 141 137 179 149 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20102011201220132014201520162017201819.1

26、-11 Sedan/HatchbackSUV MPV其他 合計 長安汽車（長安汽車（000625）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.2.14 4 1981 年開始嘗試生產微型面包車，并逐漸向乘用車轉型。2016 年長安自主車型銷量達到 最高的 130.5 萬輛，排名自主品牌第一，并在 2014-2017 年連續 4 年銷量破百萬，市場份 額一直維持在 5%以上。2018 年起，由于車型逐漸老化，疊加低線城市汽車消費疲軟，長 安汽車自主品牌銷量下滑明顯，2018、2019 年公司市場份額分別為 3.9%和 4.1%，位于 近 10 年來的低點。 圖 5：長安汽車股權結構圖 資料來源：天眼

27、查，中信證券研究部 圖 6：2008 年-2019 年長安自主品牌年度銷量（單位：萬輛）及市場份額（單位：%） 資料來源：公司公告，中信證券研究部（注：統計口徑為公司披露的重慶、合肥、河北、南京工廠銷量） 當前，長安自主品牌的合計產能為 186 萬。其中，長安汽車（V 字標）在重慶、北京、 合肥設有工廠，設計年產能合計為 104 萬輛。歐尚汽車在重慶和南京設有工廠，年產能 56 萬輛，歐尚在重慶的兩江工廠的產能未來經過改造可以同 V 標品牌共用。此外，凱程 汽車專用的河北工廠的設計年產能為 26 萬輛。 40.2 78.7 104.8 81.7 84.1 90.1 105.6 119.9 13

28、0.5 121.5 92.2 85.0 6.0% 7.6%7.6% 5.6% 5.4% 5.0% 5.4% 5.7% 5.4% 4.9% 3.9%4.1% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 0.0 40.0 80.0 120.0 160.0 200820092010201120122013201420152016201720182019 長安自主銷量市場份額 長安汽車（長安汽車（000625）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.2.14 5 表 2：長安自主品牌工廠產能分布情況（單位：萬輛） 品牌品牌 工廠工廠 設計產能設

29、計產能 車型車型 V 字標 重慶渝北 28 CS35Plus，逸動 重慶兩江二工廠 24 CS55，銳程 CC，凌軒 北京工廠 22 CS75、CS95、睿騁 合肥一工廠 15 悅翔、CS15 合肥二工廠 15 CS75Plus 小計 104 歐尚汽車 重慶兩江一工廠 24 CX70A、科賽 重慶兩江三工廠 24 歐尚 X7 南京工廠 8 歐尚等 小計 56 凱程汽車 河北工廠 26 歐諾等 合計 186 資料來源：Marklines，中信證券研究部 調整期已過，品牌戰略調整期已過，品牌戰略逐漸明晰。逐漸明晰。2018 年 5 月，長安汽車宣布將梳理旗下自主品牌 業務，形成四個獨立業務品牌，將

30、原先的長安汽車、長安商用車、長安輕型車三塊業務調 整為長安、歐尚、凱程三個品牌，分別定為主流乘用車、多功能乘用車、物流商用車，并 宣布將在未來成立第四個獨立業務品牌，定為中高端乘用車。目前 V 字標保留“長安”的 字樣，歐尚和凱程隨著定位的清晰化，將逐打造獨立的品牌形象和認識，自主發展，與長 安乘用車的“V 字標”加強區分。 V 標車型標車型是長安自主的是長安自主的發展核心。發展核心。2019 年，公司銷量前 5 的車型中游 4 款是 V 字標 （CS35、55、75 和逸動） ，1 款來自歐尚（X70A） 。從銷量占比角度，V 字標的車型銷量 加總占比達到 78%，是長安自主未來發展的重點。

31、 表 3：長安汽車四大品牌定位介紹和熱銷車型 品牌品牌 品牌介紹品牌介紹 熱銷車型熱銷車型 類型類型 車型車型 平均年銷平均年銷 (萬輛萬輛) 公司自主品牌發展重心目前在 V 字標， 本品牌旗下有 CS 系列 SUV 和逸動系 列、睿騁系列轎車等。2016-2018 年平 均銷量 74.2 萬輛/年 SUV CS75/CS75plus 19 SUV CS55 13 SUV CS35/CS35Plus 15 轎車 逸動 14 前身為 2012 年成立的長安商用車事業 部，2017 年更名為歐尚并向乘用車市 場轉型；2018 年推出全新 Logo，打造 新的品牌形象 SUV 歐尚 X70A 5 M

32、PV 歐尚 A800 2 SUV 歐尚 X7 新上市 凱程汽車 前身為長安輕型車，定位為城市物流車 Mini Van 長安之星等 15 新中高端品牌 2018 年 5 月舉行的戰略發布會上提出 要推出第四個獨立品牌，定位中高端乘 用車 目前未發布產品 資料來源：Marklines，中信證券研究部 長安汽車（長安汽車（000625）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.2.14 6 圖 7：2015 年-2019 年長安 V 標、歐尚的銷量占比 資料來源：Marklines，中信證券研究部 CS75 Plus 熱賣，開啟自主品牌新車型周期熱賣，開啟自主品牌新車型周期 上一輪車型周期上一輪車型

33、周期的核心推動的核心推動：中國中國 SUV 市場的快速擴張市場的快速擴張。2012 年-2016 年，長安汽 車的快速放量主要得益于推出多款中低價位的 SUV 車型快速搶占了 6-15 萬各個價位段的 SUV 市場空白，其中 CS35、CS55、CS75 是長安自主上一輪車型周期的主流車型，月均 銷量在 1.5-2 萬輛。中國 SUV 市場的快速增長和長安自主 SUV 新車型的導入是其上一輪 擴張的核心推動力。 圖 8：2008 年-2019 年長安汽車分類型銷量（單位：萬輛） 資料來源：Marklines，中信證券研究部 注：其他主要包括 Mini Van、MPV CS75Plus 標志著公司新一輪車型周期的開啟， 目前標志著公司新一輪車型周期的開啟， 目前上市后終端持續熱銷。上市后終端持續熱銷。 CS75Plus 于 2019 年 9 月正式上市，第一個完整月（10 月）的零售銷量達 1.16 萬輛，12 月銷量進 一步上升到 1.95 萬輛。根據我們終端調研顯示，購買 2.0T 車型的訂單以及高配車型的訂 單占比較高（2.0T 和 1.5T 頂配車型合計占比約 55%） ，且銷售情況火熱，部分款型無現 車，訂車需等 2 周左右。我們預計，CS75 Plus 在 2020 年的月均銷量有望維持在 2-2.5 萬臺區間。