【公司研究】2020年長安汽車向高端智能汽車品牌轉型企業深度研究報告（19頁）.pdf

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1、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 長安汽車（長安汽車（） 目錄目錄 一、中國汽車品牌領導者，穩扎穩打邁向世界一、中國汽車品牌領導者，穩扎穩打邁向世界一流車企一流車企 . 3 3 （一）底蘊深厚，多維度產業布局高效合理 . 3 （二）研發實力一流，創新賦能企業穩步發展釋放潛力 . 4 （三）制造能力一流，為高品質產品提供保障 . 5 二、汽車景氣度持續，長安盈利能力整體改善二、汽車景氣度持續，長安盈利能力整體改善 . 6 6 （一）汽車銷量增長強勁，汽車行業持續階段性成長 . 6 （二）Q3 扣非凈利轉正，業績拐點已至，未來有望持續向上 . 6 三、

2、新品強周期與行業周期共振，藍鯨動力賦三、新品強周期與行業周期共振，藍鯨動力賦能品牌競爭力能品牌競爭力 . 9 9 （一）品牌精準定位，全方位布局且向上延伸 . 9 （二）自主品牌多熱門款，量價齊升帶動營收高增長 . 9 四、洞察時代擁抱變革，戰略轉型開啟新格局四、洞察時代擁抱變革，戰略轉型開啟新格局 . 1515 （一）新能源市場前景廣闊，公司積極入場有望提高市場份額 .15 （二）順應新四化趨勢，積極部署企業第三次創新創業戰略轉型 .16 （三）聯手華為+寧德推出方舟架構，繼續向高端智能汽車品牌轉型 .17 五、投資建議五、投資建議 . 1818 六、風險提示六、風險提示 . 1818 插圖

3、目錄插圖目錄 . 2020 表格目錄表格目錄 . 2020 qRpQmMsMpOmQnMsQtOtMnQ8ObP7NpNpPnPoOfQmNmNjMpMmM8OoPqMvPnRnQMYoPqP 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 長安汽車（長安汽車（） 一、一、中國汽車品牌領導者，穩扎穩打邁向世界一流車企中國汽車品牌領導者，穩扎穩打邁向世界一流車企 （一）（一）底蘊深厚，多維度產業布局高效合理底蘊深厚，多維度產業布局高效合理 長安汽車是中國汽車四大集團陣營企業，擁有 158 年歷史底蘊、36 年造車積累，全球有 14 個生產基地、33 個整車、發動機及

4、變速器工廠，兩度入選央視“國家品牌計劃” ，成為中國品牌 汽車行業領跑者。2014 年，長安系中國品牌汽車產銷累計突破 1000 萬輛，2016 年，長安汽車年 銷量突破 300 萬輛，截至 2020 年 8 月，長安系中國品牌用戶累計突破 1900 萬。 公司主要涉及整車研發、制造和銷售以及發動機的研發、生產，并整合優勢資源積極發展出公司主要涉及整車研發、制造和銷售以及發動機的研發、生產，并整合優勢資源積極發展出 行服務、新零售等領域，產業布局多元化。行服務、新零售等領域，產業布局多元化。同時公司也順應時代潮流積極變革，大力發展新能源 和智能汽車，致力于用科技引領汽車文明。 公司旗下擁有長安

5、乘用車、歐尚汽車、凱程汽車、長安福特、長安馬自達、長安鈴木、長安公司旗下擁有長安乘用車、歐尚汽車、凱程汽車、長安福特、長安馬自達、長安鈴木、長安 PSA 等眾多知名品牌。覆蓋傳統燃油和新能源車型，擁有排量從等眾多知名品牌。覆蓋傳統燃油和新能源車型，擁有排量從 1.0L 到到 2.0L 的發動機平臺。的發動機平臺。推 出了包括 CS 系列、逸動系列、UNI 序列、歐尚系列、神騏系列等一系列經典自主品牌車型。合 資品牌擁有全新?？怂?、福睿斯、銳際、銳界、探險者、冒險家、昂克賽拉、CX-5、CX-8、CX-30 等多款知名產品。同時打造了 CS55 純電版、逸動 EV、新奔奔 EV、CS15EV 等

6、新能源車型，深 受市場歡迎和消費者的喜愛。 截止 2020 年 10 月長安汽車第一大股東為中國兵器裝備集團有限公司，最終實際控制人為國 務院國有資產監督管理委員會。 圖圖1: 公司公司成立以來成立以來重要重要發展歷程發展歷程 資料來源：公司網站，民生證券研究院 2015年 長安品牌乘用 車年產銷量達 100 萬輛 2016 年 2016年，長安 汽車年銷量突 破300萬輛 2017年 發布“香格里 拉計劃”，加 速從傳統汽車 向新能源和智 能網聯汽車轉 型 2018年 提出了“第三 次創業”計劃 和“北斗天樞” 計劃。致力于 成為智能新能 源汽車領導者， 開啟智能化聯 網時代新紀元 2019

7、年 合作伙伴福特 汽車發布“福 特2.0 戰略” 深入推動中國 市場本土化。 NE動力平臺 開放，標志長 安邁入動力 3.0時代 2020年 新設全資子公 司重慶長安汽 車軟件科技有 限公司，收購 長安蔚來新能 源汽車科技有 限公司 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 長安汽車（長安汽車（） 表表1: 公司十大股東占股情況公司十大股東占股情況 股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 中國兵器裝備集團有限公司 20.84% 中國長安汽車集團有限公司 19.32% 中國證券金融股份有限公司 4.88% 香港中央結算有限公司 4.79% 中匯富通（香港）投資有限

8、公司 3.21% 中央匯金資產管理有限責任公司 1.15% DRAGON BILLION SELECT MASTER FUND 0.57% GIC PRIVATE LIMITED 0.73% 前海人壽保險股份有限公司 0.57% CAPE ANN GLOBAL DEVELOPING MARKETS FUND 0.50% 資料來源：公司官網，Wind，民生證券研究院 （二）研發實力一流，創新賦能企業穩步發展釋放潛力（二）研發實力一流，創新賦能企業穩步發展釋放潛力 科技與創新是企業保持競爭力的內生動力?？萍寂c創新是企業保持競爭力的內生動力。公司擁有世界一流的研發實力，連續 5 屆 10 年 居中國

9、汽車行業第一。擁有來自全球 24 個國家的工程技術人員 1 萬余人，其中高級專家近 600 人，居中國汽車行業前列，是中國汽車品牌的領頭企業。與此同時公司在重慶、北京、河北、合 肥、意大利都靈、日本橫濱、英國伯明翰、美國底特律和硅谷建立起“五國九地”各有側重的全 球協同研發格局。2018 年國家企業技術中心評價結果顯示，長安汽車在中國企業研發實力排名中 位列全國第三、行業第一。近五年來公司科技研發投入逐年上升，且正逐漸加大投資力度，公司 公告稱未來長安汽車將打造 2000 人規模的開發團隊，其中軟件開發人員占比 40%，到 2025 年將 形成 5000 人規模的開發團隊， 軟件開發人員占比提

10、升至 60%， 有望在行業中繼續保持技術領先。 公司在發動機領域穩扎穩打，掌握多項國內先進技術。公司在發動機領域穩扎穩打，掌握多項國內先進技術。從優化改進日本鈴木技術發動機，到 加大自主研發力度后推出的 EA、D 系列、H 系列發動機，到如今新一代 100%正向研發的具有雙 VVT、缸內直噴、可變排量機油泵等先進技術的藍鯨動力發動機 2.0（申請專利 74 項，其中發明 專利 24 項）170kw，360N.m 的動力表現達到了合資一流水準。 2019 年長安汽車基于模塊化開發技術打造的中國汽車品牌首個動力平臺年長安汽車基于模塊化開發技術打造的中國汽車品牌首個動力平臺藍鯨發動機平臺藍鯨發動機平

11、臺 正式對外開放。正式對外開放。該平臺具有高效率、高通用率、高集成率、高生產力四大特點，能夠在降低生產 成本的同時，提高生產效率，幫助汽車廠商縮短發動機開發周期、提高產品品質、大幅生產提高 設備利用率，實現多品類共線。隨著國內車市進入“微增長”階段，能夠幫助企業提高資源整合 與成本掌控的能力，在愈演愈烈的車市競爭掌握主動性，提高自身的核心競爭力。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 長安汽車（長安汽車（） （三）（三）制造能力一流，為高品質產品提供保障制造能力一流，為高品質產品提供保障 2018 年長安汽車兩江二工廠沖壓、焊接車間被認定為年度重慶市數字

12、化車間和智能工廠。年長安汽車兩江二工廠沖壓、焊接車間被認定為年度重慶市數字化車間和智能工廠。 該工廠首次完成了國內“數字化雙胞胎工廠”在汽車行業的應用，通過智能連接、智能傳輸、智 能切換、智能檢測柔性生產線，實現多種車型混流、穩定、智能生產，為高質量產品提供制造保 障，并呈現整車卓越工藝品質。擁有近 500 臺機器人，焊接自動化率達到 90%，較傳統工廠生產 效率提升 20%，產品不良率降低 20%，交付周期縮短 15%，運營成本降低 21%，智能制造能力國 內領先。 中國長安汽車集團在全國具有重慶、黑龍江、江西、江蘇、河北、安徽、山西、廣東、山東 等 9 大整車生產基地，擁有 23 個整車（

13、發動機）工廠和 27 家直屬企業，整車及發動機年產能力 220 萬輛(臺)，并在馬來西亞、越南、美國、墨西哥、伊朗、埃及、烏克蘭等國家建有海外基地， 是生產基地最廣的中國汽車企業集團。 圖圖2: 長安汽車長安汽車 2015-2019 年研發費用與專利數量年研發費用與專利數量 圖圖3: 長安汽車兩江基地第二工廠長安汽車兩江基地第二工廠 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 0 100 200 300 400 500 600 0 10 20 30 40 50 20152016201720182019 研發費用(億）專利數量 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱

14、讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 長安汽車（長安汽車（） 二二、汽車、汽車景氣度持續景氣度持續，長安長安盈利能力整體改善盈利能力整體改善 （一）（一）汽車銷量增長強勁汽車銷量增長強勁，汽車行業持續階段性成長汽車行業持續階段性成長 隨著國內經濟復蘇、消費提振，汽車細分市場銷量實現快速增長。第三季度起我國汽車行業 回暖復蘇，2020 年 9 月乘用車銷售 191.0 萬輛，同比增長 7.3%，環比增長 12.1%。9 月乘用維持 良好態勢，保持了第五個月度的正增長；2020 年 10 月汽車銷量約為 257.3 萬輛，其中，乘用車 銷量 211 萬輛，同比增長 9.3%，商用車銷售 46.4

15、萬輛，同比增長 30.1%。 “V 型”復蘇趨勢不斷 強化，未來在政策刺激下，消費意愿進一步釋放后有望呈現階段性成長，行業復蘇有望延續。 圖圖4: 汽車行業持續回暖上行汽車行業持續回暖上行（單位：萬輛）（單位：萬輛） 資料來源：中汽協，民生證券研究院 （二）（二）Q3 扣非凈利轉正，扣非凈利轉正，業績拐點已至業績拐點已至，未來有望，未來有望持續向上持續向上 Q3 業績業績扭虧為盈，業績扭虧為盈，業績兌現好兌現好于于預期預期。公司 2020 年 Q1-Q3 營業收入 558.42 億元，比上年 同期增長 23.77%，持續為正。Q3 營收 230.6 億元，同比增加 51.30%。Q3 毛利率為

16、 13.9%，環比 提升 4.29%。主要原因是公司銷量增長、產品結構優化，自主業務盈利能力大幅改善，合資業務 盈利能力穩步提升。 2020Q3 扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤連續十季度首次連續十季度首次扭虧為盈扭虧為盈。2020 年前三季度歸母凈利潤為 34.86 億 元，同比增長 230.98%；2020 年第三季度歸母凈利潤 8.84 億元，同比增長 309.70%。2020Q3 扣 非歸母凈利潤 5.19 億元，是 2018 年二季度以來連續十個季度首次轉正，經營拐點已至，底部向 上趨勢逐漸明顯。 公司主要虧損業務基本剝離完畢，專注核心整車業務公司主要虧損業務基本剝離完畢，專注核心整車業

17、務提高造血能力提高造血能力。公司三費處于行業中等 水平，公司強力推進戰略轉型，精簡經營流程，經營成本使用效率提升，2020 年三費有所下降； 公司專注核心業務改善了資源使用率情況：江鈴控股公司持股比例降至 25%；長安新能源持股比 例降為48.96%， 不再將其納入合并范圍； 2020年Q2長安標致雪鐵龍全部股權被轉讓給前海銳致。 去年拖累業績的長安自主、長安福特業績均轉正且實現大幅上升，凈資產收益率大幅上升，銷售 毛利率由于產品盈利能力改善、非核心資產剝離等因素上升，公司業績有望持續向上。 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 0 50 100 150 200 2

18、50 乘用車銷量同比 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 長安汽車（長安汽車（） 圖圖5: 長安汽車長安汽車 2016-2020 年應年應營收營收歸母凈利潤情況歸母凈利潤情況 圖圖6: 長安汽車長安汽車 2018-2020 年三費情況年三費情況 資料來源：公司年報，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 圖圖7: 長安汽車長安汽車 2018-2020 年銷售毛利率與凈利率年銷售毛利率與凈利率 圖圖8: 長安汽車長安汽車 2018-2020 年年凈資產收益率情況凈資產收益率情況 資料來源：公司年報，Wind，民生證券研究院

19、 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 公司 10 月汽車總體銷量為 16.4 萬輛，同比增漲 53.4%，連續 7 個月同比為正，銷量延續上 月良好態勢。長安自主系列 10 月銷量 11.57 萬輛，同比增長 42%；長安福特銷量 2.6 萬輛，同比 增長 43%； 長安馬自達系列則實現 1.6 萬輛的銷量， 同比增長 14%。 長安汽車前十月銷量突破 150 萬，顯示出長安的潛力，業績表現未來可期。 圖圖9: 長安汽車長安汽車 2020 年年 1 月月-10 月銷量及同比（單位：輛）月銷量及同比（單位：輛） 圖圖10: 長安汽車長安汽車 2020 年年 1 月月-10 月累計銷量（

20、單位：月累計銷量（單位：輛輛） 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% -100 0 100 200 300 400 20162017201820192020 營業收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營收增長率（右）凈利潤增長率（右） 12.56%13.09% 11.6% -5% 0% 5% 10% 15% 201820192020 銷售費用率管理費用率財務費用率 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 201820192020 毛利率凈利率 3.39% -4.

21、97% 5.74% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 201820192020 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 當月銷量同比 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000 1,800,000 一月 二月 三月 四月

22、五月 六月 七月 八月 九月 十月 本年累計同比 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 長安汽車（長安汽車（） 圖圖11: 長安汽車長安汽車 2020 年各板塊銷量情況（單位：輛）年各板塊銷量情況（單位：輛） 資料來源：公司公告，汽車之家，民生證券研究院 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月 自主板塊銷量福特板塊馬自達板塊其他 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 長安汽車（長安汽車（） 三、三、新品強周期與行業周期共振，藍鯨動力

23、賦能品牌競爭力新品強周期與行業周期共振，藍鯨動力賦能品牌競爭力 （一）品牌精準定位，全方位布局且向上延伸（一）品牌精準定位，全方位布局且向上延伸 公司精準定位品牌，全方位布局完善產品組合，低中高品牌錯位營銷多點開花。公司精準定位品牌，全方位布局完善產品組合，低中高品牌錯位營銷多點開花。長安汽車近 年來逐步剝離商用車聚焦乘用車，重新形成長安乘用車、中高端乘用車、歐尚汽車、凱程汽車四 大獨立品牌。公司形成低中高全方位布局的品牌架構：自主板塊低端品牌有歐尚；長安自主品牌 主打中端，Version V 引力系列向上突圍中高端市場；合資板塊中長福產品覆蓋多個消費層次，產 品結構日漸優化；馬自達定位稍偏低

24、端。各品牌新車型密集上線，后續新車型儲備充沛，新車周 期有望繼續延伸。 長安自主 2020 年重點的新車型主要為 PLUS 和 UNI 系列產品，配套新一代藍鯨動力與更多 智能科技化設計，車型設計更個性化年輕化；長安福特推出中大型 SUV 探險者，林肯國產化落 地推出冒險家、飛行家、航海家等一系列高端豪華 SUV，進一步彌補長安汽車在細分領域市場空 白，進一步實現品牌的向上重塑。 圖圖12: 長安汽車品牌近兩年部分車型產品矩陣長安汽車品牌近兩年部分車型產品矩陣 資料來源：公司網站，汽車之家，民生證券研究院 （二）自主（二）自主品牌品牌多多熱門款熱門款，量價齊升帶動營收高量價齊升帶動營收高增長增

25、長 公司于去年開始推出一系列新款與改款車型，用鮮明的造型設計、人性化的智能科技體驗和 動力優勢，精準把控新一代消費者的需求點，在中國自主品牌中脫穎而出，體現了中國自主高端 品牌的設計研發實力與造車工藝。長安自主板塊未來將進入強周期，有望帶動公司營收增長，領 跑中國汽車品牌。 表表2: 公司近兩年產品發布情況公司近兩年產品發布情況 2019 年部分款式年部分款式 2020 已上市已上市款式款式 CS75PLUS UNI-T UNI-K CS95 Version V（概念車） CS85 COUPLE 2020 福特撼路者 福特銳界 2020 款 全新福特探險者 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務

26、必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 長安汽車（長安汽車（） 全新?？怂?Active 全新福特領界 S 福特 Escape 林肯冒險家/飛行家 林肯航海家 逸動 PLUS 銳程 CC 藍鯨版 福特純電 EV 逸動 PLUS CS55 純電 福特純電 EV CS55 藍鯨版 PLUS CS55 純電 奔奔 E-star 新奔奔 EV 逸動 EV460 馬自達 CX30 資料來源：公司官網，Wind，民生證券研究院 全新高端系列全新高端系列 UNI-T 開啟品牌向上進程，引力系列科技配置明顯。開啟品牌向上進程，引力系列科技配置明顯。該車型填補了長安自主 品牌在跨界 SUV 細分市場中的空白

27、。該系列融合無邊界前格柵、分體式 LED 前大燈與“純粹曲 面”車身設計，再實現 L3 級別自動駕駛的能力，含 40km/h 以下擁堵自動駕駛功能和 40km/h 以 上 HWA 高速自動駕駛輔助功能。在全球疫情背景下該款車的旗艦車型還加入了等離子凈化空氣 功能。車型充滿個性化與未來主義風格，充分體現了公司逐步定位個性化、高端化、智能化的品 牌戰略，滿足日益個性化的消費需求。UNI-T 上市后銷量火爆，連續 4 個月突破 1 萬輛。 該款車型搭載了公司該款車型搭載了公司 100%正向設計的藍鯨高壓直噴發動機并組合愛信正向設計的藍鯨高壓直噴發動機并組合愛信 8 速手自一體變速器。速手自一體變速器

28、。 藍鯨動力平臺 NE15 搭載 UNI-T，油耗低至 6.3L/100km，媲美一流合資品牌，獲得更高效的發動 機動力同時，在燃油經濟上也擁有優越表現。發動機熱效率高達 40%，變速器綜合傳遞效率達 94.3%。藍鯨直噴發動機最大額定功率達 171kW，最大扭矩達 360Nm，比肩 3.5L 自然吸氣發動 機，相比同類車型扭矩提升更快，具有更強的動力感與推背感。 智能化科技感十足，提供人性化與革新性的駕馭體驗。智能化科技感十足，提供人性化與革新性的駕馭體驗。該款車型搭載 IACC 集成性自適應巡 航系統、梧桐車聯 TINNOVE 智能系統、APA5.0 遙控代客泊車系統，具有轉彎自動減速保護

29、功能 與更加智能化的語音交互功能，全方位提供更加便利與安全的行車體驗。 長安汽車整合全球研發能力，全力打造更高安全性水準的座駕。長安汽車整合全球研發能力，全力打造更高安全性水準的座駕。公司通過無數次 CAE 仿真 分析，為駕駛人提供 C-NCAP 五星安全評級的車輛保護能力。用熱成型技術與超高強度鋼輥壓技 術鑄就更高強度、輕量化的車身。AEB 緊急制動輔助系統能夠在緊急情況下輔助駕駛員避讓行人 或車輛；EPS 電子穩定控制系統能夠有效預防車輛各種失穩問題，保障緊急駕駛安全。 UNI-K 亮相推動亮相推動引力序列引力序列智能化智能化繼續升級， 實現細分市場差異化突圍。繼續升級， 實現細分市場差異

30、化突圍。 高端引力序列概念車 Version V 在北京車展亮相，吸引一眾關注與期待；10 月定位中大型 SUV 的 Uni-K 發布，將繼續 搭載新一代藍鯨 2.0T 發動機+愛信 8AT 變速箱，依舊保持智能駕駛的科技感駕馭體驗。是繼 Plus 系列之后優化自主品牌結構的進一步嘗試，有望進一步在細分市場取得成功，長安的高端熱門產 品矩陣有望進一步完善。UNI 系列在未來將繼續投放 5 款新車型，成為未來公司業績新增長點。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 長安汽車（長安汽車（） 圖圖13: UNI-T 外形圖外形圖 圖圖14: UNI-T 內飾

31、圖內飾圖 資料來源：長安汽車官網，民生證券研究院 資料來源：長安汽車官網，民生證券研究院 表表 3：長安：長安 UNI-T 基本性能基本性能 車型車型 豪華型豪華型 售價售價 12 萬元左右 發動機最大額定功率發動機最大額定功率（kW） 132kW/5500 發動機最大扭矩發動機最大扭矩（N m） 300/1250-3500 發動機類型發動機類型 藍鯨 NE1.5T 高壓直噴發動機 長長*寬寬*高高(mm) 4515*1870*1565 綜合油耗綜合油耗(L/100km) 6.3 變速器類型變速器類型 藍鯨 7 速濕式雙離合變速器 資料來源：長安汽車官網，民生證券研究院 自主自主熱門款熱門款系

32、列持續熱銷，長安系列持續熱銷，長安 CS75 帶動營收帶動營收增長。增長。根據乘聯會發布數據顯示，長安 CS75 9 月銷量近 2.6 萬輛，同比增長 27.4%；十月銷量突破 3 萬輛，連續六個月銷量突破 2 萬臺成為 人氣產品。CS75PLUS 自去年 9 月上市以來累計銷售超 15 萬輛，趕超眾多合資品牌，在同級別車 型中銷量領先。 自主品牌有望貢獻增量自主品牌有望貢獻增量。長安自主品牌突破 15 萬輛，同比大漲 30.5%。CS55 和 CS35 系列 銷量均突破 1 萬輛。長安逸動 10 月銷量突破 2 萬臺，逸動 PLUS 車型上市后連續 4 個月銷量破 萬; 銳程 CC 藍鯨版

33、10 月銷量 4591 臺，環比增長 30.6%；長安歐尚 X5 也在第三季度正式亮相， 有望進一步貢獻新的增量。公司計劃未來 5 年推出 105 款新車型（包括 23 款新能源車型） ，新品 占比的進一步提高將持續為長安帶來新的業績增長空間。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 長安汽車（長安汽車（） 圖圖15: CS75PLUS 外觀圖外觀圖 圖圖16: CS75PLUS 內飾圖內飾圖 資料來源：長安汽車官網，民生證券研究院 資料來源：長安汽車官網，民生證券研究院 圖圖17: 2020 年長安自主部分車型銷量（單位：輛）年長安自主部分車型銷量（單

34、位：輛） 資料來源：乘聯會，汽車之家，民生證券研究院 （三）合資板塊（三）合資板塊齊齊發力，長福復蘇周期延續發力，長福復蘇周期延續助力業績向上助力業績向上 長福復蘇，帶動銷量與盈利快速增長。長福復蘇，帶動銷量與盈利快速增長。2018 年福特銷量大幅下滑導致公司業績下滑嚴重。但 2019 年 9 月長安福特發布了加速新車投放計劃，預計 2021 年前投放至少 18 款新車，加快產品改 款和換代時間，大大提高了市場競爭力與品牌影響力。截至 2020 年 9 月，長福密集投放了多款 SUV 產品，如 2020 款撼路者、探險者、領界 S 等，均價、毛利率均優于往期產品，盈利能力也 有增強。9 月實現

35、零售銷量 20495 臺，同比增長 10.1%，環比增長 19.7%，1-10 月累計銷售 19.3 萬輛，同比增長 31%。其中 2020 款探路者成為熱門產品，上市百日銷量累計就突破萬臺。長安 福特現金牛逐漸復蘇，銷量逐步爬坡，未來業績繼續兌現有望帶動公司業績增長。 推出福特中國推出福特中國 2.0 計劃，加快在中國新產品的開發和市場投放速度。計劃，加快在中國新產品的開發和市場投放速度。2019 年福特宣布未來 3 年內將推出超過 30 款來自福特和林肯的新車型，其中超過 10 款將為電動車型，加大自動駕駛與 新能源的研發力度，更新換代周期縮短至 30%。福特在近年來全球范圍內境況不佳的情

36、況下，進 一步聚焦中國市場也是福特全球化戰略的重要部分和必然選擇。北京車展上福特宣布今年福特中 國設計中心于今年 10 月正式建成，將進一步加快福特的產品迭代速度，提升市場競爭力，體現 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月 CS75逸動UNI-TCS55銳程CC 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 長安汽車（長安汽車（） 了福特重回中國的決心。隨著新車型周期的縮短，長福將帶動公司銷量和盈利持續向上。 消費升級，豪華品牌林肯加速全面國產化進程。消費升級，豪華品牌林肯加速全面國產

37、化進程。隨著人均消費水平升級，林肯推出航海家、 冒險家、飛行家等一系列高端 SUV 車型，成為下半年重要的增量車型，彌補了公司細分市場產 品線上的不足，進一步完善了產品布局。未來隨著消費水平與國產化進程的進一步升級，公司有 望獲得更多的市場份額，抓住高端車市場紅利，提升公司品牌知名度。 長安馬自達長安馬自達持續為業績貢獻增量。持續為業績貢獻增量。9 月銷量約 3.8 萬輛，同比增長 10%。1-10 月累計銷售 11 萬輛。預計 2020 年 4 季度銷售可達 4.6 萬輛，領先于市場增幅。 圖圖18: 長安福特長安福特 5 月月-9 月部分車型銷量（單位：月部分車型銷量（單位：輛輛） 圖圖1

38、9: 林肯國林肯國產產 5 月月-9 月部分車型銷量（單位：月部分車型銷量（單位：輛輛） 資料來源：乘聯會，民生證券研究院 資料來源：乘聯會，民生證券研究院 圖圖20: 長安長安馬自達馬自達 5 月月-9 月部分車型銷量 （單位：月部分車型銷量 （單位： 輛輛） 圖圖21: 合資合資品牌品牌 5 月月-10 月銷量占比月銷量占比（單位：（單位：輛輛） 資料來源：乘聯會，民生證券研究院 資料來源：乘聯會，民生證券研究院 -500 500 1500 2500 3500 4500 5500 6500 5月6月7月8月9月 探險者銳際銳界福睿斯全新一代?？怂菇鹋Ｗ?0 1000 2000 3000 4

39、000 5000 5月6月7月8月9月 冒險家飛行家 0 2000 4000 6000 8000 5月6月7月8月9月 馬自達CX-5CX-30馬自達3 Axela 0 10000 20000 30000 40000 5月6月7月8月9月10月 福特匯總林肯匯總馬自達匯總 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 長安汽車（長安汽車（） （四四）藍鯨動力自主配套比例上升，核心零部件盈利提升藍鯨動力自主配套比例上升，核心零部件盈利提升 2019 年 6 月長安汽車全球研發團隊正式發布全新品牌藍鯨動力， 并打造了中國品牌基于中國品牌基于 領先的模塊化頂層設計，

40、面向下一代排放、油耗標準的全新模塊化發動機研發平臺領先的模塊化頂層設計，面向下一代排放、油耗標準的全新模塊化發動機研發平臺藍鯨藍鯨 NE 動力平臺。動力平臺。該品牌由藍鯨發動機、藍鯨變速器、藍鯨油電混驅組成，兼顧強悍動力與高效節油， 秉持“勁、凈、靜”的領先研發理念，被定位為“永不妥協的高效能汽車動力解決方案”被定位為“永不妥協的高效能汽車動力解決方案” ，為長 安汽車提供了動力領域巨大的競爭力，至此長安汽車正式邁入了“動力 3.0 時代” 。 平臺產線自動化率、智能化率均達到國際先進水平。平臺產線自動化率、智能化率均達到國際先進水平。藍鯨 NE 動力平臺設計兼容 1.0-1.8L 排 量，通用化率高達 98%。平臺內涵蓋業內領先的“AGILE”高效超凈燃燒系