《焦點科技-公司研究報告-AI外貿助手麥可賦能跨境電商打開量價提升空間-231010（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《焦點科技-公司研究報告-AI外貿助手麥可賦能跨境電商打開量價提升空間-231010（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券研究報告證券研究報告A A 股公司股公司深度深度 傳媒傳媒 AIAI 外貿助手麥可外貿助手麥可賦能跨境電賦能跨境電商，打開量價提升空間商，打開量價提升空間 核心觀點核心觀點 公司過去始終致力于圍繞跨境電商冗長且繁瑣的流程，推出一系列配套服務，幫助國內供應商應對全球貿易多變的供需環境。得益于這些措施，公司對國內供應商的價值穩步提升，從而能在全球宏觀環境波動下，保持收入和量價核

2、心指標的增長。今年，公司在生成式 AI 技術發展早期，果斷圍繞跨境電商場景，為國內供應商開發“平民化”外貿流程的便利工具，上線AI 外貿助手麥可，服務價值有望進一步提升，從而提升會員粘性和付費意愿，并將 ARPPU 空間從 5 萬元提升至 6 萬元，我們預計到 2025 年將貢獻 3 億元收入增量。摘要摘要 持續圍繞外貿持續圍繞外貿場景，推出全場景，推出全鏈路服務，鏈路服務，公司價值穩步提升公司價值穩步提升。自 1996 年成立以來，公司積累了豐富全鏈路外貿服務經驗，核心平臺中國制造網從而能在復雜多變的全球貿易環境下，實現營業收入和量價核心標志的穩健增長。例如例如 2 2015015 年年的策

3、略的策略是是圍繞跨境物流和境外服務。圍繞跨境物流和境外服務。通過兩個新業務主體，布局供應鏈和海外業務落地，補全外貿服務鏈路。一方面，通過焦點進出口服務公司啟動跨境外貿綜合服務，提供出口報關、報檢、物流等供應鏈增值服務；另一方面，成立美國子公司 InQbrands，發展中美跨境貿易服務平臺，為中小企業在海外提供倉儲、客服、營銷等服務。公司在跨境電商運營環節的價值顯著提升，從而獲得了供應鏈服務、境外服務的業務增量。2 2020020 年的核心是解決疫情帶來的年的核心是解決疫情帶來的物流物流中斷和境外線下展會中斷和境外線下展會取消等困境。取消等困境。疫情爆發后，公司果斷為國內供應商推出“騰云計劃 2

4、020”，包含“云展會”“云數據”“云培訓”“云建站”“云鏈路”五大服務，意在為國內供應商面臨線下展會全面停擺、資金鏈緊張、國際物流受阻等困境下，提供有價值的服務。公司價值進一步提升，注冊會員數量因此在 2020 年實現 27.0%的同比增速。20232023 年年是是利用生成式利用生成式 AIAI 進一步提升公司服務價值。進一步提升公司服務價值。2023 年公司在生產式 AI 發展早期，就果斷圍繞跨境電商場景，為國內供應商開發“平民化”外貿流程的便利工具，在 5 月中推出 AI 外貿專員麥可。9 月 4 日，公司在主題為“未來進行時”的 AI 系列產品升級發布會上，推出 AI 麥可 3.0

5、版本，定位外貿公司的“數智員工”，在此前多語種翻譯、產品圖片處理、社媒內容和拓客郵件生成的基礎功能上，實現大量重復性平臺運營工作的自動化，進一步提升外貿公司和外貿專員的生產率。首次評級首次評級 買入買入 楊艾莉楊艾莉 SAC 編號:S1440519060002 SFC 編號:BQI330 發布日期：2023 年 10 月 10 日 當前股價：31.50 元 主要數據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%）1 個月 3 個月 12 個月-11.59/-8.77-18.08/-11.46 124.04/130.12 12 月最高/最低價（元）46.94/12.26 總股

6、本（萬股）31,200.77 流通 A 股（萬股）19,734.31 總市值（億元）98.16 流通市值（億元）62.08 近 3 月日均成交量（萬）1919.63 主要股東 沈錦華 47.19%股價表現股價表現 相關研究報告相關研究報告 -18%82%182%282%2022/8/232022/9/232022/10/232022/11/232022/12/232023/1/232023/2/232023/3/232023/4/232023/5/232023/6/232023/7/232023/8/23焦點科技深證成指焦點科技焦點科技(002315.SZ)(002315.SZ)1 A 股公司

7、深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。參考公司過去針對外貿服務鏈路推出的一系列服務，都打開了中國制造網中短期的注冊會員數量、ARPPU 的提升空間，我們認為隨著公司深入布局生成式 AI，推出賦能外貿公司的 AI 外貿助手麥可，有望進一步打開量價提升空間。根據我們的敏感性分析，我們預計僅 AI 麥可就有望在 2025 年帶來 3 億元的收入增量。而同時，隨著生成式 AI 功能的持續迭代，公司能為國內供應商，甚至海外買家，提供的價值也將繼續提升，從而帶動基礎會員服務和增值服務的付費意愿和粘性。我們因此看好 AI 外貿助手麥可對中國制造網量價提升的推動作用。我們預計 202

8、3-2025 年，公司實現營業收入 17.47/20.95/25.44 億元，同比增長 19.4%/19.9%/21.4%；歸母凈利潤 3.79/4.67/5.83 億元，同比增長 26.1%/23.3%/24.8%，2023 年 10 月 9 日收盤價對應 PE 為 25.91/21.02/16.84x。重要財務指標重要財務指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)1,454.16 1,463.22 1,747.06 2,095.49 2,543.99 增長率(%)28.72 0.62 19.40 19.94 21.40 凈利潤(百萬元)245.03

9、 300.40 378.80 466.99 582.75 增長率(%)41.33 22.60 26.10 23.28 24.79 毛利率(%)75.29 80.23 80.80 80.99 81.15 凈利率(%)16.85 20.53 21.68 22.29 22.91 EPS(元/股，攤薄)0.79 0.96 1.21 1.50 1.87 P/E(倍)40.06 32.68 25.91 21.02 16.84 P/B(倍)4.69 4.36 4.32 4.27 4.20 資料來源：wind，中信建投 1VgVhZkZdYlXtPqMtObRdNaQnPqQsQtQlOpOqQlOpOoM7

10、NmMzQvPrQtMNZqRnN 2 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。目錄目錄 一、焦點科技：“弘揚中國制造，服務中小企業，促進全球貿易”.3 1.1 以中國制造網為核心，拓展全鏈路外貿服務.3 1.2 三大業務布局，圍繞出海外貿企業發揮協同效應.3 1.3 業務結構：中國制造網收入穩步增長，其他業務降本增效穩步推進.4 二、中國制造網上線 AI 外貿助手，有望帶動會員模式量價齊升.7 2.1 AI 麥可：國內供應商的自動化數字外貿專員.7 2.2 AI 麥可聚焦內容生成、產品發布、商機跟進三大外貿場景.7 2.3 AI 麥可的優勢在哪里？.10 2

11、.4 AI 麥可有望同時驅動付費會員數量和 ARPPU 增長.13 三、中國制造網：聚焦中國制造出海的全鏈路外貿服務綜合平臺.14 3.1 中國制造網采取固定會員+增值服務收費模式.14 3.2 中國制造網收入：付費賣家數量與 ARPPU 雙輪驅動.16 3.3 對比阿里巴巴國際站：運營和商業化模式存在較多差異.17 四、跨境電商市場高速增長，B2B 是主流交易模式.19 4.1 跨境電商市場保持較快增速.19 4.2 出口 B2B 是最主流跨境電商交易模式.19 4.3 競爭：品牌信譽+用戶規模構筑飛輪效應，阿里巴巴國際站位列第一.21 五、財務情況和盈利預測.23 報表預測.26 風險分析

12、.27 3 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。一、焦點科技：一、焦點科技：“弘揚中國制造，服務中小企業，促進全球貿易”“弘揚中國制造，服務中小企業，促進全球貿易”1.1 以以中國制造網中國制造網為核心為核心，拓展全鏈路外貿服務，拓展全鏈路外貿服務 焦點科技成立于 1996 年，2009 年深交所上市，致力于將傳統行業與互聯網深度融合，主營業務包括全鏈路外貿服務綜合平臺、跨境 B2B 電子商務業務、線上線下融合的保險代理業務，運營跨境電商平臺中國制造網（Made-in-C）、美國本土一件代發服務平臺 D、幫助中國供應商產品暢銷北美的全流程跨境服務公司 in

13、Qbrands、新一站保險網（）等。圖表圖表1：焦點科技發展歷程焦點科技發展歷程 資料來源：公司官網，中信建投 公司股權結構集中公司股權結構集中，創始人兼董事長擁有多年，創始人兼董事長擁有多年跨境電商行業經驗跨境電商行業經驗。截至 2023 年 3 月 31 日，公司董事長沈錦華持有 47.30%的公司股權，為公司的實際控制人。沈錦華于 1987 年本科畢業于上海交通大學，1990 年碩士畢業于東南大學，1996 年創辦公司，現任董事長兼總裁。其余股東包括公司聯合創始人姚瑞波（2.09%）和公司副董事長黃良發（1.44%）等公司核心人員。圖表圖表2：焦點科技股權架構焦點科技股權架構 資料來源：

14、公司公告，中信建投 1.2 三大業務布局，圍繞出海外貿企業發揮協同效應三大業務布局，圍繞出海外貿企業發揮協同效應 公司主要業務包括全鏈路外貿服務綜合平臺中國制造網、跨境公司主要業務包括全鏈路外貿服務綜合平臺中國制造網、跨境 B2B 電子商務業務、保險代理業務，三大業電子商務業務、保險代理業務，三大業務圍繞出海外貿企業充分發揮協同效應務圍繞出海外貿企業充分發揮協同效應：4 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。1、全鏈路外貿服務綜合平臺全鏈路外貿服務綜合平臺中國制造網，公司業績基石。中國制造網，公司業績基石。中國制造網是 B2B 跨境電商平臺，是中國供應商和海

15、外采購商之間的橋梁。據公司官網，中國制造網覆蓋 2000 萬全球采購商，擁有 16 種語言版本。截至 2022 年底，英語站注冊國內賣家數量達百萬級，其中付費會員 24,907 位，較上年末增加 3,135 位。1）賣家賣家側側：包含包含年度會員費和增值服務的付費會員制。年度會員費和增值服務的付費會員制。中國制造網向國內賣家按照年度預收服務費，再根據客戶開通的服務逐月確認為收入。賣家可選服務包括 a）注冊會員服務：擁有更多產品展示、營銷相關權益，分為金牌會員（31100 元/年）和鉆石會員（59800 元/年）兩種；b）增值服務：與品牌展示、搜索優化、產品推薦等相關的一系列增值服務，具體費用主

16、要根據客戶需求與平臺資源情況而定。賣家通過網站展示商品信息、回復與管理詢盤、與買家實時溝通。2）買家側：買家側：海外買家通過文字、列表、圖片等方式搜索商品，發送采購需求，與賣家實時溝通。目前中國制造網供買家免費使用。公司持續完善全鏈路綜合貿易服務體系。公司持續完善全鏈路綜合貿易服務體系。2022 年公司形成了以領動建站、孚盟 CRM、企業培訓為主的“X 業務”和以交易、收款、物流等服務為主的“鏈路生態業務”。2、跨境跨境 B2B 電商業務電商業務完善完善境外境外服務，聚焦北美市場服務，聚焦北美市場。業務主要包含兩部分，1）通過美國本土一件代發服務平臺 D 開展 Dropshipping 業務，

17、對接 Amazon、ebay 等十余家主流跨境電商平臺，幫助供應商打造高效營銷矩陣，以輕量分銷的模式快速打開跨境市場；2）通過美國子公司 inQbrands Inc.組建國際化跨境運營團隊，為中國供應商提供品牌策劃、營銷推廣、供應鏈管理等落地北美市場的跨境出海全流程服務。3、保險代理業務保險代理業務持續發展。持續發展。截至 2022 年底，公司持有新一站保險 85.03%股權。新一站保險主要從事互聯網保險代理業務，2022 年布局線下服務站，從銷售服務向顧問服務轉型。險種方面，2022 年人身險布局初顯成效，淘汰部分利潤率低的短期保險業務；聯合中國制造網、財險公司開拓外貿行業財險市場。圖表圖表

18、3：焦點科技業務矩陣焦點科技業務矩陣 資料來源：公司官網，中信建投 1.3 業務結構：中國制造網收入穩步增長，業務結構：中國制造網收入穩步增長，其他業務其他業務降本增效降本增效穩步推進穩步推進 從收入來源看，公司收入主要包括注冊會員收入、認證供應商服務收入、保險傭金收入等。從收入來源看，公司收入主要包括注冊會員收入、認證供應商服務收入、保險傭金收入等。其中中國制造網收入包括：1）網絡信息技術服務：通過預收平臺服務費，再根據客戶開通的會員、增值服務逐月確認為收入，未確認的收入計入“合同負債”和“其他非流動負債”科目；2）認證供應商收入：由第三方或公司對注冊收費 5 A 股公司深度報告 焦點科技焦

19、點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。會員的企業注冊信息、生產能力、外貿能力等進行實地或遠程認證，在網站頁面添加認證供應商標識，認證長期有效；3）網絡廣告：在廣告已在網站上發布并已取得收款權利時確認收入。圖表圖表4：焦點科技收入來源及確認方式焦點科技收入來源及確認方式 業務業務 服務服務 服務內容服務內容 收入確認方式收入確認方式 中國制造網中國制造網 網絡信息技術服務 會員費 提供高級/鉆石會員服務 通過預收平臺服務費，再根據客戶開通的服務逐月確認為收入，未確認的收入計入“合同負債”和“其他非流動負債”科目 增值服務費 提供“名列前茅”“產品展臺”“橫幅推廣”等增值服務 認證供應商服務

20、費 由第三方或公司對注冊收費會員的企業注冊信息、生產能力、外貿能力等進行實地或遠程認證，在網站頁面添加認證供應商標識 預收認證服務費，完成認證且認證報告發布后確認收入，如注冊收費會員在服務合約到期時，尚未要求進行相關認證服務，則一次性確認“認證供應商”服務收入。網絡廣告-在廣告已在網站上發布并已取得收款權利時確認收入 互聯網保險平臺互聯網保險平臺 保險傭金 保險代銷 在保單已生效并已取得收款權利時確認收入 其他其他 商品銷售收入、會展服務收入等-相關商品或服務已交付，并已取得收款權利時確認收入 資料來源：公司公告，中信建投 從收入結構看，中國制造網從收入結構看，中國制造網收入穩步增長，收入穩步

21、增長，貢獻超過八成收入貢獻超過八成收入。2022 年中國制造網實現收入 12.38 億元，同比增加 13.44%，占收入的 84.59%，同比增加 9.56pct，是公司的主要收入增長動能。新一站保險業務實現收入 1.14 億元，同比降低 27.11%，占比 7.80%，主要是因為宏觀經濟影響下，保險購買意愿降低，同時公司主動剝離短期險等低毛利業務?？缇?B2B 電子商務業務收入 0.85 億元，同比降低 52.55%，占比 5.78%，主要是公司減小部分低毛利品類的產品銷售。圖表圖表5：2019-2022 年公司收入拆分（億元）年公司收入拆分（億元）圖表圖表6：中國制造網收入占比持續提升中國

22、制造網收入占比持續提升 資料來源：公司公告，中信建投 資料來源：公司公告，中信建投 8.2 10.9 12.4 6.1 1.1 1.8 0.8 0.4 02468101214162020202120221H23中國制造網跨境業務新一站保險業務其他71.1%74.0%83.9%82.4%9.1%12.1%5.7%5.7%0%20%40%60%80%100%2020202120221H23中國制造網跨境業務新一站保險業務其他 6 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。從毛利看，中國制造網從毛利看，中國制造網毛利穩步改善毛利穩步改善，副業降本增效拉動毛利提高。，副

23、業降本增效拉動毛利提高。2022 年中國制造網、跨境 B2B 電子商務、新一站保險業務毛利率分別為 81.85%、41.38%、95.02%，分別同比增加 0.11pct、19.65pct、0.45pct。中國制造網成本主要為人員薪酬、瀏覽器買量、拍攝服務開支等，成本相對剛性，隨著收入規模提升，規模效應顯現，驅動 2022 年該業務毛利相比 2019 年小幅提升 1.34pct。2022 年跨境 B2B 電商業務、新一站保險業務主動剝離低毛利業務，降本增效進程有望持續。圖表圖表7：2019-2022 年公司三大業務毛利率年公司三大業務毛利率 圖表圖表8：公司毛利率、歸母凈利率變化情況公司毛利率

24、、歸母凈利率變化情況 資料來源：公司公告，中信建投 資料來源：公司公告，中信建投 80.4%81.7%81.8%78.8%19.0%21.7%41.4%43.9%88.6%94.6%95.0%96.7%0%20%40%60%80%100%120%2020202120221H23中國制造網跨境業務新一站保險業務75.8%75.6%80.4%78.5%14.9%16.6%20.3%25.7%0%20%40%60%80%100%2020202120221H23毛利率歸母凈利率 7 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。二、中國制造網上線二、中國制造網上線 AI 外

25、貿助手，外貿助手，有望有望帶動帶動會員模式會員模式量價齊升量價齊升 2.1 AI 麥可：麥可：國內供應商國內供應商的的自動化自動化數字外貿專員數字外貿專員 AI 外貿助手已實現商業化落地外貿助手已實現商業化落地。據公司公告，2023 年 3 月公司研發端已對接 OpenAI 的 API 接口，積極探索 ChatGPT 的技術應用。目前 AI 麥可已經過多個版本迭代：1）AI 麥可麥可 Beta 版本：版本：4 月 25 日面向國內賣家的 AI 外貿助手麥可推出限量試用版。2）AI 麥可麥可 1.0 版本（偏版本（偏 AI 泛應用泛應用、平民化）：平民化）：5 月 15 日正式發布，賦能內容生成

26、、產品發布、商機跟進等外貿場景，具有多語種實時翻譯、一鍵生成公開信、智能改寫產品描述等功能，并能實時進行 SEO 檢測和優化提醒，助力外貿企業提質增效。3）AI 麥可麥可 2.0 版本（垂直化、定制化）：版本（垂直化、定制化）：7 月 26 日推出麥克 2.0，新增智能拓客、多輪對話等功能。4）AI 麥可麥可 3.0 版本：版本：9 月 4 日，公司在主題為“未來進行時”的 AI 系列產品升級發布會上，推出 AI 麥可3.0 版本“數智員工”，實現大量重復性平臺運營工作的自動化，例如自動檢測名稱重復的產品，并進行潤色和調整；在發布產品時，快速生成產品信息；在營銷創作時，一鍵創作社媒內容；在跟進

27、詢盤時，自動翻譯解析詢盤重點，甚至能自動生成回復；在挖掘買家時，自動分析買家線索，實現高效拓客等。麥可麥可的的目標是成為外貿企業的目標是成為外貿企業的 AI 數字員工，形成數字員工，形成外貿公司的外貿公司的私域大腦，每天在不同時間段自動打理各類私域大腦，每天在不同時間段自動打理各類事務。事務。圖表圖表9：AI 麥可發展時間節點麥可發展時間節點 資料來源：AI麥可3.0發布會，中信建投 2.2 AI 麥可聚焦麥可聚焦內容生成、產品發布、商機跟進內容生成、產品發布、商機跟進三大三大外貿場景外貿場景 目前麥可目前麥可 2.0 版本已版本已覆蓋覆蓋 3 大場景大場景。目前麥可僅向國內賣家端開放，通常隱

28、藏在賣家頁面的右下角，賣家可以通過鼠標觸碰圖標喚起。7 月 26 日更新后，主要功能包括：8 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。1、內容生成場景：、內容生成場景：主要系多種文案輸出，包括 1）社媒發布：基于營銷主題和內容概要生成特點社媒平臺的帖子；2）多語翻譯：自動識別育種，根據場景提供精準翻譯；3）多語改寫，使文案更符合本土表達習慣；4）自由撰寫：基于任意主題和內容，輸出選定內容語氣的文案。圖表圖表10：AI 麥可內容生成功能麥可內容生成功能 資料來源：公司官網，中信建投 2、產品發布場景：、產品發布場景：包括包括 SEO 分析、圖片處理、描述撰寫、描

29、述潤色四大功能，可以幫助賣家分析、圖片處理、描述撰寫、描述潤色四大功能，可以幫助賣家 1）產品上）產品上架：架：使用各種語言生成產品描述，并擁有智能摳圖、消除背景、生成用戶語言描述的背景等能力，生成產品營銷圖片；2）產品信息優化：）產品信息優化：基于 SEO 分析提供產品信息優化建議，完成產品描述的潤色。圖表圖表11：AI 麥可產品發布功能麥可產品發布功能 資料來源：公司官網，中信建投 9 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。3、商機跟進場景：、商機跟進場景：基于詢盤處理、買家挖掘、智能拓客、AI 接待四大功能，賦能 1）拓客場景：）拓客場景：用戶提供商品

30、鏈接、核心內容，AI 麥可即可生成一篇多語種的開發信，并發送給潛在客戶，實現拓客；2）詢盤場景：）詢盤場景：解析客戶用外語發過來的詢盤要點，生成面向客戶的回復，并搜索買家信息，做買家的背景調查；3）客服場景：）客服場景：在客戶詢價、事后客服等各時間段，幫助外貿人員回答問題。圖表圖表12：AI 麥可商機跟進場景功能麥可商機跟進場景功能 資料來源：公司官網，中信建投 麥可麥可 3.0 版本以數智員工角色賦能外貿企業。版本以數智員工角色賦能外貿企業。麥可 3.0 自動化程度顯著提高，基于麥可 2.0 擁有的底層功能，完成一系列自動化操作，使用戶無需進行發品、搜索信息、回復詢盤等重復勞動，只需審核麥可

31、生成的內容，從而把更多精力聚焦于生意判斷和業務開拓。具體而言，麥可 3.0 保留了麥可 2.0 所有功能，并更新了 AI 發品、新客分析、詢盤更進等 9 大自動化程度較高的功能。圖表圖表13：AI 麥可麥可 3.0 新增功能新增功能 場景 功能名稱 功能內容 選品 重復產品調整 一鍵自動找出重復上架、產品描述重復的產品，并自主完成優化 AI 發品 根據用戶輸入的關鍵詞自動生成產品名稱、關鍵詞、描述等內容 營銷創作 基于用戶輸入的關鍵詞，自動生成社交平臺內容，綁定平臺賬號后即可自動發布 商機跟進與接待 詢盤跟進 針對新產生的詢盤，直接分析翻譯，自動生成回復 AI 接待 買家咨詢時，根據公司及產品

32、信息自動回復并收集采購需求 新客分析 針對各個渠道新增買家，實時分析用戶行為和公司信息 商機拓展 高效拓客 用戶選定目標市場、目標客戶規模，即可全網搜羅潛在買家信息 行業掃描儀 用戶選定行業，一次性獲取平臺內外的相關信息，生成 pdf 報告 線索管理 自動整理買家信息 資料來源：公司官網，中信建投 10 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。買家側產品發布，目標有望成為買家側產品發布，目標有望成為 AI 采購助手。采購助手。9 月 4 日買家側 AI 助手發布，賦能信息搜索場景，通過多輪關鍵詞問答的方式，將供應商或產品準確地推送到買家面前，較大提高買家的信息

33、搜索效率。根據 AI 麥可 3.0發布會，10 月買家側產品將進行重大版本更新，目標是成為買家的貿易助手。圖表圖表14：買家側買家側 AI 采購助手采購助手 資料來源：Made in China，中信建投 2.3 AI 麥可麥可的優勢在哪里的優勢在哪里？1、長期技術積累長期技術積累+開源大模型的內外優勢結合開源大模型的內外優勢結合 AI 技術儲備技術儲備+開源開源大模型構筑大模型構筑 AI 麥可技術根基。麥可技術根基。據公司公告，公司內部有 AI 研發團隊，長期在 AI 領域進行應用層的探索。公司對外結合 AI 技術，提升中國制造網各項產品的客戶滿意度，或推出其他能夠幫助買賣雙方提升達成交易效

34、率的產品；對內培養使用 AI 的氛圍，鼓勵借助 AI 提升工作效率，提高人效比。同時，隨著 ChatGPT 開放 API 接口，Llama 2 等大模型開源商用，AI 大模型逐步向公共設施的定位發展，助力公司探索垂類模型和 AI 應用開發。圖表圖表15：公司公司 2022 年年 AI 研發投入項目研發投入項目 研發項目名稱研發項目名稱 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 智能銷售系統 已完成 提升中國制造網等業務平臺的推薦能力，實現多形式、多場景的精準推薦 基于深度學習的智能推薦系統 已完成 提升中國制造網等業務平臺的推薦能力 產品智能發布系統 已完成 提高平臺運營人員產品編輯效率 智

35、能圖片設計系統 進行中 自主研發智能圖片設計系統，實現自動摳圖、圖片合成功能，提供個性化 Banner 圖片生成服務 智能定向推廣系統 進行中 豐富定向推廣的投放形式和渠道，增加新穎的視頻展示方式，提高定向推廣流量和曝光，實現智能定向推廣 資料來源：公司官網，中信建投 11 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。2、數據和經驗沉淀：數據和經驗沉淀：堅實的堅實的用戶基礎用戶基礎、豐富的豐富的用戶數據用戶數據、深厚的外貿服務經驗、深厚的外貿服務經驗 AI 麥可“簡單”功能背后是大量外貿數據和麥可“簡單”功能背后是大量外貿數據和外貿服務經驗外貿服務經驗沉淀。沉淀。

36、雖然 AI 麥可功能本質上都可以歸結為文生文、文生圖兩大類，但產品功能設計和 AI 應用的訓練推理都依賴于公司深耕外貿場景近 20 年積累下來的用戶基礎、用戶數據和外貿服務經驗，我們認為這 3 項也是 AI 麥可的產品積累和核心競爭優勢。1）用戶基礎：用戶基礎：據公司官網，中國制造網已覆蓋 2000 萬全球采購商和 600 萬國內供應商，擁有 2.49 萬付費會員，網站年訪問量超過 22 億。AI 麥可的目標是成為外貿企業的基層數字員工，在賦能現有賣家的同時，吸引新的賣家進駐。同時，隨著買家端 AI 麥可的推出，一方面提升買家的活躍度，助力交易達成；另一方面也可以對買家進行變現。2）用戶數據：

37、）用戶數據：根據 AI 麥可使用協議，賣家在使用麥可時，麥可將基于該賬號下與買家的在線溝通內容、公司基本信息、業務信息、生產信息、貿易信息等，針對性提供更適合該賬號運營推廣的內容。AI 麥可基于豐富的用戶數據沉淀，有望成為每一名用戶的私域大腦。3）外貿）外貿服務經驗服務經驗：中國制造網深耕跨境電商行業近 20 年，是中國首批第三方 B2B 跨境電商平臺之一。在與行業超級巨頭阿里巴巴國際站的長期競爭中，積累大量行業服務經驗，形成增值營銷服務規則簡單、一對一詢盤提高轉化率等差異化優勢。根據深厚的外貿服務經驗，通過 AI 麥可，實現電商運營的“平民化”。3、“平民化”外貿運營流程“平民化”外貿運營流

38、程，針對性解決賣家痛點，針對性解決賣家痛點 跨境電商流程繁瑣，要求外貿人員具備多種能力跨境電商流程繁瑣，要求外貿人員具備多種能力：店鋪建立：完成選品、展示、營銷推廣等多個程序。店鋪建立：完成選品、展示、營銷推廣等多個程序。以中國制造網為例，賣家入駐后，需要依次完成：1）添加產品，輸入產品名稱、圖片、描述等；2）設置主打產品；3）產品分組；4）完善聯系信息；5）設置線上展示廳，包括企業橫幅制作、產品展臺設計、企業風采展示等；6）營銷推廣，選擇關鍵詞搜索等營銷服務，提高店鋪流量。外貿人員需要精準描述商品信息，提高展示廳設計感和吸引力，從而提高客戶轉化率。店鋪運營：店鋪運營：存在大量詢盤難以及時回復

39、、小語種語言障礙等諸多痛點。存在大量詢盤難以及時回復、小語種語言障礙等諸多痛點。賣家接收到詢盤后，需要及時回復買家疑問，雙方建立信任并達成初步合作意向；然后討論合同條款，簽訂商務合同，最終完成發貨、收款等流程。在店鋪運營過程中，易出現短時間內收到大量詢盤，難以逐一及時回復；無法與小語種國家的買家進行高效準確溝通等難題，導致客戶開發效率下降、獲客成本提高等。AI 麥可聚焦麥可聚焦 B 端外貿場景，針對性解決外貿痛點。端外貿場景，針對性解決外貿痛點。AI 麥可目標用戶為廣大基層外貿從業者，在多個外貿環節中幫助國內賣家實現降本增效的基礎上，B 端用戶付費能力相對較高，有望貢獻持續性收入。12 A 股

40、公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表圖表16：AI 麥可針對性解決賣家痛點麥可針對性解決賣家痛點 資料來源：公司官網，中信建投 4、降低外貿企業人力成本，具有性價比優勢、降低外貿企業人力成本，具有性價比優勢 AI 麥可麥可有望實現對部分外貿人員的替代，成為數字員工有望實現對部分外貿人員的替代，成為數字員工。短期內 AI 麥可主要輔助外貿人員日常工作，實現提質增效，長期而言 AI 麥可有望替代跨境電商美工、外貿業務專員、跨境電商平臺運營、跨境電商客服四大類外貿人員。AI 麥可降低人力成本，具有較高性價比。麥可降低人力成本，具有較高性價比。1）工資成本：我們分別

41、以上述四大類崗位作為關鍵詞在 BOSS 直聘上進行搜索，將每條搜索結果的前五條招聘信息作為參考范圍，得到上述四類崗位的平均工資分別為 5800 元、8700 元、6700 元、7300 元/月，合計 2.85 萬元/月；2）時間成本：外貿員工流動性較高，新員工到崗后，工作效率較低，需要一段時間才能完全熟悉工作。據公司官網，目前 AI 麥可作為增值服務，單獨向所有賣家收費，價格為 9980 元/年、5980 元/半年、1980 元/月，遠低于上述四大類外貿員工的工資總和，具有較高性價比。圖表圖表17：AI 麥可替代部分外貿人員麥可替代部分外貿人員 崗位名稱崗位名稱 學歷要求學歷要求 崗位指責崗位

42、指責 崗位要求崗位要求 平均工資平均工資 對應對應 AI 麥可功能麥可功能 跨境電商美工 大專，部分不限 1）店鋪頁面美化，制作促銷、描述模板；2）拍照及圖片修改和制作、用簡潔文案表達產品賣點；3）動畫、動態廣告條等的設計 1）拍照、修圖能力；2）視頻剪輯能力 5800 元/月 圖片處理、描述撰寫、描述潤色 外貿業務專員 大專，部分要求本科 1）跨境電商平臺操作，回復詢盤，報 RFQ；2）通過郵件及國外社交軟件與客戶溝通，開發跟進和維護客戶，并推送公司產品，促成訂單 1）英語四級以上；2）熟悉國外聊天工具 8700 元/月 詢盤處理、買家挖掘、AI 接待 跨境電商平臺運營 大專，部分要求本科

43、1）操作運營平臺店鋪，包括產品上傳、文案編輯、銷售定價、處理詢盤；2）維護和優化 listing 頁面，排名優化；3）收集、分析市場情報及競爭對手狀況；4）統計銷售數據，調整銷售策略 英語四級以上 6700 元/月 SEO 分析、描述撰寫、描述潤色 13 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明?？缇畴娚炭头?大專，部分要求本科 1）售前售中售后的郵件回復以及客戶電話接聽；2）售后問題統計 英語四級以上、口語優秀 7300 元/月 AI 接待 資料來源：公司官網，BOSS直聘，中信建投 2.4 AI 麥可有望同時驅動付費會員數量和麥可有望同時驅動付費會員數量和

44、ARPPU 增長增長 AI 麥可有望助力中國制造網麥可有望助力中國制造網實現量價同增實現量價同增，中性情況下中性情況下我們預計我們預計 2025 年貢獻收入年貢獻收入 3.0 億元。億元。由于 AI 麥可能較大程度降低外貿公司的人力成本，未來有望吸引更多外貿賣家進駐，實現注冊會員數量的持續增長。同時，AI 麥可也打開了中國制造網 ARPPU 提升空間。具體情況如下：1）訂閱會員數量訂閱會員數量：自 2018 年推出鉆石會員服務，2018-2022 年中國制造網英文站付費會員數量 CAGR 為13.7%，考慮 AI 麥可吸引新商家進駐，我們假設中短期內的會員數量 CAGR 為 10%-15%；A

45、I 麥可滲透率方面，我們假設 2025 年 AI 麥可滲透率 70%-100%。2）AI 麥可麥可 ARPPU：據公司官網，目前 AI 麥可價格為 9980 元/年、5980 元/半年、1980 元/月。AI 麥可的推出有望打開公司 ARPPU 的持續增長空間，從現 5 萬元/年增長至近 6 萬元/年。圖表圖表18：2025 年年 AI 麥可訂閱收入測算麥可訂閱收入測算 英文站注冊會員英文站注冊會員 CAGR 10%11%12%13%14%15%AI 麥可滲透率麥可滲透率 70%231.6 238.0 244.5 251.1 257.8 264.6 75%248.1 255.0 261.9 2

46、69.0 276.2 283.5 80%264.7 272.0 279.4 286.9 294.6 302.4 85%281.2 289.0 296.8 304.9 313.0 321.3 90%297.8 306.0 314.3 322.8 331.4 340.2 95%314.3 323.0 331.8 340.7 349.9 359.1 25 年麥可收入年麥可收入 100%330.8 340.0 349.2 358.7 368.3 378.0 300.9 資料來源：公司公告，中信建投 14 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。三三、中國制造網：、中國

47、制造網：聚焦聚焦中國中國制造出海的制造出海的全鏈路外貿服務綜合平臺全鏈路外貿服務綜合平臺 3.1 中國制造網采取固定會員中國制造網采取固定會員+增值服務收費模式增值服務收費模式 固定會員包括金牌會員和鉆石會員兩種收費模式，金牌會員已滿足日常外貿需求。固定會員包括金牌會員和鉆石會員兩種收費模式，金牌會員已滿足日常外貿需求。中國制造網僅對賣家收費，對買家免費。賣家可以免費注冊入駐，免費會員僅可發布 20 個產品，無產品展示、商機營銷等權限。金牌會員、鉆石會員價格分別為 3.11、5.98 萬/年，均包括產品展示、營銷、數據分析等服務和第三方機構實地認證服務。鉆石會員相比金牌會員，主要區別在于：1）

48、可展示產品數量更多；2）公司、產品信息展示更豐富，可享受實地圖片拍攝服務；3）營銷服務種類更多，可以進行訪客營銷（向店鋪訪客發送營銷郵件）和直播營銷。圖表圖表19：中國制造網付費會中國制造網付費會員員部分部分權益體系權益體系 功能功能 會員級別會員級別 金牌會員金牌會員 鉆石會員鉆石會員 產品 產品數量 1000 條（產品詳情最多添加 12 張圖片）3000 條（產品詳情最多添加 25 張圖片）主打產品 7 個 10 個 優化助手 產品分組 20（一級組）30（二級組）+1（加密組）20（一級組）30（二級組）+1（加密組）二級目錄量 15 30 產品圖冊 在線生成 200 個（僅支持詳情模式

49、），本地上傳 10 個 在線生成 200 個（詳情模式、精簡模式、櫥窗模式），本地上傳 10 個 產品排序 展示升級包 圖片拍攝 可選，最多 100 張 高清全景 可選，最多 6 張 廣告展示權益 TopRank（PC端）可鏈接至一個產品、展示廳首頁 可鏈接至一個產品、一組產品、展示廳首頁 素材庫 圖片容量 1GB 10GB 視頻容量 10GB 50GB 自主營銷 主動報價 10 個/天 11 個/天 訪客營銷 SNS 智營銷 視頻頻道 直播營銷 數據羅盤 價格價格 31100 元元/年年 59800 元元/年年 資料來源：公司官網，中信建投 增值服務圍繞品牌展示、搜索優化、產品推薦展開，具體

50、費用主要根據客戶需求與平臺資源情況而定。增值服務圍繞品牌展示、搜索優化、產品推薦展開，具體費用主要根據客戶需求與平臺資源情況而定。主主要包括：要包括：15 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。1）數智營銷服務：數智營銷服務：AI 助手賦能外貿營銷領域的多場景運營，具有社媒發布、多語翻譯等功能，可以充當外貿企業的數字員工，價格為 1980 元/月。2）會員推廣服務：）會員推廣服務：主要包括金牌、鉆石會員部分權益單獨售賣，例如增加產品發布條數、RFQ 報價權限（向買家發布的采購需求進行主動報價）；以及營銷推廣服務，例如首頁廣告、名列前茅（關鍵詞排名廣告服務，保

51、證在搜索結果第一頁的前十位隨機展示），價格均根據實際情況浮動。3）跨境全鏈路服務：）跨境全鏈路服務：2022 年公司形成“X 業務”和“鏈路生態業務”兩大服務體系，其中 X 業務包括提供營銷型網站建設、推廣 SaaS 服務的領動建站；公司 2021 年收購孚盟軟件 12.6%股權，增加外貿 CRM 軟件產品線；提供外貿人才培訓。鏈路生態業務基于中國制造網的信息展示、交易撮合業務縱向延申，覆蓋外貿中的交易、收款、物流環節，推出全球收款工具 Global Pay 和國際物流子品牌 M 優達。圖表圖表20：中國制造網增值服務中國制造網增值服務主要產品主要產品矩陣矩陣 服務類型服務類型 服務項目服務項

52、目 描述描述 價格價格 數智營銷服務 AI 助手麥可 具有內容生產、產品發布、商機跟進功能 1980 元/月 會有推廣服務 會員服務體驗版 增加 50 條產品發布-80 元/月 開通產品多圖功能 所有產品可以上傳 6 張產品圖片 200 元/月 RFQ 報價權限 對全球買家發布的采購需求進行報價 40 元/次 營銷推廣服務 首頁廣告 獲得中國制造網國際站的首頁廣告位 價格面議 名列前茅 關鍵詞搜索排名第一位或前十位隨機 第一：8000 元/年起；前十：4000 元/年起 多維展臺 智能抓取主打產品，在第 2-20 頁多媒體展示 19800 元/年 翻易番 2.0 搜索結果 2-20 頁前三位置

53、 4000-16000 元/年 隨心投 在多個黃金廣告位露出 39800 元/年 精品櫥窗 精品櫥窗廣告呈現在關鍵詞搜索結果頁右側前五頁的第一位或隨機前十位 第一：8000 元/年起；前十：4000 元/年起 展示服務 展示升級服務 公司和產品視頻、圖片、動圖拍攝 4800-6800 元/年 跨境全鏈路服務 全鏈路熱門服務 在線收款 跨境收款 1980 元/年 質保驗貨服務 聯合第三方公司出具貨物檢驗報告 1200 元/次 中國制造網-特展 線下參與中國制造網舉辦的海外展會 價格面議 買家核驗報告 買家背景調查 價格面議 產品責任險 保護出口企業規避索賠、訴訟等經營風險 4000 元/年 營銷

54、渠道拓展 外貿 CRM-營銷云 外貿 CRM 軟件訂閱 價格面議 谷歌推廣 Google Ads 廣告投放 價格面議 企業建站&培訓 網站運營 營銷型網站運營 45800 元/年 外貿集訓營 一年內外貿新人線上培訓 1680 元/年 資料來源：公司官網，中信建投 中國制造網為賣家提供中國制造網為賣家提供廣告投放廣告投放+展會展會相結合的多元化推廣方式相結合的多元化推廣方式：廣告投放：廣告投放：1）搜索引擎推廣：）搜索引擎推廣：公司 SEO 團隊長期專注研究搜索引擎收錄算法，與谷歌、Bing、雅虎等搜索 16 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。引擎合作，以

55、谷歌為例，買家利用關鍵詞“china+產品名稱”搜索，中國制造網出現在搜索結果第一頁靠前位置；2）國外主流媒體網站廣告投放：）國外主流媒體網站廣告投放：在 BBC、CNN、紐約時報等網站投放品牌廣告；3）社交網站營銷：）社交網站營銷：在Facebook、Twitter、LinkedIn 等社交平臺，精準定位廣告營銷。據 SimilarWeb，2023 年 7 月中國制造網流量主要來自于搜索引擎，其中初始搜索占比 51.1%，付費搜索占比 30.1%。展會：國際展會展會：國際展會+直采大會助力賣家出海。直采大會助力賣家出海。1）直采大會：）直采大會：國內供應商與采購商一對一采洽，實現高效溝通與精

56、準匹配；2）國際展會：）國際展會：據公司公眾號，2023 年超級出海季線上+線下雙線出海，線上方面，在網站設置特色場館，聯合 YouTube 紅人造勢；線下方面：參加日本、越南、德國等地的展會，為供應商開拓海外線下推廣渠道。截至 4 月 30 日活動結束，對比參與活動的供應商近一年的月均數據，線上買家數量增長 249%，詢盤量增長 207%，訂單量增長 194%。同時，公司線下共參與海內外展會 10 場，舉辦了 3 場海外直采大會（SSC），累計獲得意向訂單超千萬美元。圖表圖表21：中國制造網中國制造網 Google 搜索推薦搜索推薦 圖表圖表22：中國制造網流量主要來自于搜索引擎中國制造網流

57、量主要來自于搜索引擎 資料來源：Google，中信建投 資料來源：SimilarWeb，中信建投 3.2 中國制造網收入：付費賣家數量與中國制造網收入：付費賣家數量與 ARPPU 雙輪驅動雙輪驅動 中國制造網收入持續增長，同時受中國制造網收入持續增長，同時受付費賣家數量付費賣家數量增加增加與與 ARPPU 提升驅動。提升驅動。2022 年中國制造網實現營業收入 12.38 億元，同比增加 13.44%，2009-2022、2018-2022 CAGR 分別達 16.56%、18.72%，增速保持較高水平。中國制造網收入增長同時受付費賣家數量增加與 ARPPU 提升驅動，兩者均有較大增長空間：1

58、、付費賣家數量穩步增長，付費賣家數量穩步增長，對比阿里巴巴國際站，對比阿里巴巴國際站，仍有較大增長空間。仍有較大增長空間。據公告，截至 2023 年 6 月末，中國制造網英文站在約收費會員數 24,388 位，較去年同期增加了 1,465 位。2009-2022、2018-2022 CAGR 分別達8.78%、13.69%，上線多年仍保持較強增長動能。中國制造網與阿里巴巴國際站相比，在活躍買家數量較為接近的情況下（中國制造網 2000 萬 vs 阿里巴巴國際站 2600 萬），付費會員數量差距近十倍，因此中國制造網付費賣家數量仍有較大增長空間。2、ARPPU 穩中有升，新業務驅動穩中有升，新業

59、務驅動 ARPPU 進一步增長。進一步增長。據公司公告，2022 年中國制造網 ARPPU 為 4.97萬元/人，同比基本持平，2009-2022、2018-2022 CAGR 分別達 7.88%、8.00%。隨著公司 AI 麥可發布，收費1980 元/月，ARPPU 的提升空間被進一步打開?；仡櫚l展歷史，公司回顧發展歷史，公司 ARPPU 受到受到宏觀經濟、宏觀經濟、業務模式業務模式等因素的影響，等因素的影響，主要經歷了波動：主要經歷了波動：30.1%0.9%51.1%11.5%2.7%1.4%2.4%直接訪問網址連接初始搜索付費搜索社交媒體郵箱廣告 17 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科

60、技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。1）2012 年至年至 2015 年：年：由于歐美市場需求放緩，疊加中國人工成本逐步上升，且制造業升級正在短期陣痛階段，部分產業鏈遷移至東南亞等地區，導致中國外貿行業增長受到較大影響。注冊會員數量：全球宏觀經濟疊加部分廉價產業鏈遷移導致公司注冊會員數量開始下滑，由 2011 年的高點13770 家下降至 2014 年的低點 12795 家，減少 975 家。ARPPU：公司根據外貿行業縱深，不斷推出各類服務。例如，2013 年完善海外貿易直通車等各項線下以及增值服務，啟動大客戶定制服務。但是受制于宏觀環境影響，客戶付費能力也因此下滑，ARPPU 在 20

61、14 年開始下滑，于 2015 年觸底。2）2015 年至年至 2018 年：年：公司根據外貿產業縱深，成立新業務主體，開始賺供應鏈服務、境外服務的錢。一方面，通過焦點進出口服務公司（2012 年底成立，但因政策尚未明確而暫停業務），2015 年啟動跨境外貿綜合服務，提供出口報關、報檢、物流等供應鏈增值服務；另一方面，成立 InQbrands，發展中美跨境貿易服務平臺，幫助中小企業在海外進行倉儲、行政、客服、營銷等服務。由于 2015 年開始的一系列業務改革措施，2016 年注冊會員數量同比增長 15.2%，ARPPU 也在 2015 年低谷后開始回升。3）2018 至至 2022 年年：20

62、18 年公司推出鉆石會員服務，在保持較高的客戶續約率的基礎上，ARPPU 也在穩步增長。2019 年公司通過一系列功能性升級和定向服務，注冊會員數量實現大幅增長。公司當年上線在線議價+小單直售的業務模式，并針對不同買家類型和貿易類型提供多情境的服務支撐，客戶粘性因此增強；同時，公司推出“一帶一路”定向推廣服務、面向新興市場的線下展會曝光等服務，實現 1,731 位新增注冊會員。2020 年，在外貿受到疫情沖擊的情況下，公司推出“騰云計劃 2020”，包含“云展會”“云數據”“云培訓”“云建站”“云鏈路”五大服務，意在為國內供應商面臨線下展會全面停擺、資金鏈緊張、國際物流受阻等困境下，提供有價值

63、的服務。圖表圖表23：中國制造網付費會員數量變化情況中國制造網付費會員數量變化情況 圖表圖表24：中國制造網收入與中國制造網收入與 ARPPU 變化情況變化情況 資料來源：中信建投 資料來源：中信建投 3.3 對比阿里巴巴國際站對比阿里巴巴國際站：運營和商業化模式運營和商業化模式存在較多差異存在較多差異 中國制造網收入中國制造網收入穩步增長穩步增長。近年來，兩個平臺的收入和付費會員數量保持同比增長態勢。2020-2022 年，中98721490824907-10%0%10%20%30%0500010000150002000025000300002009201020112012201320142

64、0152016201720182019202020212022付費會員數量英文站付費會員數量付費會員數YoY英文站付費會員數YoY2.29 6.23 12.38 2.16 3.65 4.97 0%100%200%300%400%500%600%0246810121420092010201120122013201420152016201720182019202020212022中國制造網收入（億元）ARPPU（萬元/人）18 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。國制造網和阿里巴巴國際站收入增速分別為 22.55%和 15.88%。2023 財年，阿里巴巴國際

65、站收入 193.31 億元，同比增長 5.00%，增速相比上一財年的 27.88%大幅減少，預計系付費會員數量減少，以及相關的增值服務收入因此收到較大影響所致；2022 年中國制造網收入 12.38 億元，同比增加 13.44%，維持良好增長趨勢。圖表圖表25：中國制造網與阿里國際站收入對比（億元）中國制造網與阿里國際站收入對比（億元）圖表圖表26：中國制造網英文站與阿里國際站付費會員數對比中國制造網英文站與阿里國際站付費會員數對比（萬）（萬）資料來源：公司公告，中信建投 資料來源：公司公告，中信建投 差異一差異一會員服務內容：會員服務內容：阿里巴巴國際站同樣具有兩種會員規格，分別為出口通 2

66、.98 萬元/年，金品誠企費用為 8 萬元/年。中國制造網基礎版會員費用 3.11 萬元/年，與阿里的基礎版相近。但中國制造網的基礎版會員已包含較多營銷、第三方認證相關的服務，能滿足大部分商家的日常使用需求。在訂單金額較大、買賣雙方主要通過線上完成交易的情況下，第三方認證能增加買家對賣家信任度，更利于交易達成，對商家而言至關重要。而阿里巴巴國際站商家如需獲得認證服務，需要選擇價格較高的金品誠企會員。差異二差異二運營規則：運營規則：營銷方面，中國制造網以一次性固定付費為主，規則簡單；阿里巴巴國際站是競價模式，規則相對復雜。以關鍵詞搜索排名為例，中國制造網推出的名列前茅服務采用一次性固定付費，其中

67、包括搜素結果在第一頁第一位和隨機排名前十位兩種形式，價格分別為 8000 元/年和 4000 元/年以上。阿里巴巴國際站推出的關鍵詞推廣服務則采取競價方式，賣家需要逐一設置關鍵詞對應的商品和競標價格，搜索結果的排位按照實時競價情況決定，若買家點擊搜索結果則觸發收費。差異三差異三詢盤方式：詢盤方式：阿里巴巴國際站采取群發詢盤的模式，買家可以同時向多個賣家發出洽談邀請；中國制造網則采取一對一詢盤模式，對外貿專員緊缺的中小型公司更加友好，有利于提高客戶轉化率。0%10%20%30%40%50%05010015020025020182019202020212022中國制造網阿里國際站中國制造網YoY阿

68、里國際站YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253020182019202020212022中國制造網阿里國際站中國制造網YoY阿里國際站YoY 19 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。四四、跨境電商市場高速增長，跨境電商市場高速增長，B2B 是主流交易模式是主流交易模式 4.1 跨境電商市場保持較快增速跨境電商市場保持較快增速 中國跨境電商市場保持兩位數增速。中國跨境電商市場保持兩位數增速。受益于跨境電商綜合試驗區等國家支持政策陸續出臺、全球性物流網絡體系建設以及線上支付等數字技術基礎設施完善，2013 年至今我國跨

69、境電商交易規模維持兩位數增速，根據網經社，2022 年中國跨境電商行業交易規模達 16 萬億元，同比增長 11%，2013-2022 CAGR 達 17%。在地緣政治不確定性增加、亞馬遜“封號潮”事件等外部風險因素下，我國跨境電商市場表現較強韌性。中國跨境電商滲透率逐步提升，仍有較大增長空間。中國跨境電商滲透率逐步提升，仍有較大增長空間。根據網經社，2022 年我國跨境電商交易額占貨物進出口總額的比例達 37%，近 10、5 年分別提升 7pct、25pct。疫情進一步推動線上轉型，形成線上交易慣性，但傳統外貿線上轉型空間仍較大。圖表圖表27：我國跨境電商行業交易規模我國跨境電商行業交易規模

70、圖表圖表28：我國跨境電商行業滲透率我國跨境電商行業滲透率 資料來源：網經社，中信建投 資料來源：網經社，中信建投 4.2 出口出口 B2B 是最主流跨境電商交易模式是最主流跨境電商交易模式 跨境電商按貿易方向可分為進口、出口兩類，按照交易類型主要分為跨境電商按貿易方向可分為進口、出口兩類，按照交易類型主要分為 B2B、B2C 模式。模式。出口是主要貿易方向：出口是主要貿易方向：據網經社，2022 年出口跨境電商交易規模 12.3 萬億，同比增長 11.8%。出口電商發展主要受益于：1）一帶一路沿線國家互聯網普及度持續提升，為跨境電商長期發展提供流量基礎；2）政策支持海外倉、跨境結算等基礎設施

71、建設；3）疫情導致海外供應鏈體系斷裂，中國制造業迅速憑借供貨穩定、高質低價提高市場份額。B2B 是主要交易類型：是主要交易類型：據網經社，2022 年中國跨境電商 B2B 交易規模 11.9 萬億元，同比增長 16.1%。相較于 B2C 跨境電商，B2B 跨境電商具有訂單大批量、小批次、比較集中的特點，單一訂單規模遠大于 B2C，從而導致總規模較大。然而，相較于 B2C 電商滲透率，B2B 電商滲透率仍相對滯后，主要是因為 B 端交易的有效達成需要的決策鏈條更復雜、決策周期更長、相關基礎設施及配套服務構建難度更大。隨著一系列 B2B 跨境電商政策落地，跨境物流、跨境金融等基礎設施完善，以及過去

72、三年疫情拉動線上化轉變，B2B 跨境電商的主體地位有望進一步確立。3.2 4.2 5.4 6.7 8.1 9.0 10.5 12.5 14.2 15.7 0%10%20%30%40%50%60%0246810121416182013201420152016201720182019202020212022我國跨境電商行業交易規模（萬億元）YoY12%16%22%28%29%30%33%39%36%37%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022我國跨境電商行業滲透率 20 A 股公司深

73、度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表圖表29：我國出口、進口跨境電商行業交易規模我國出口、進口跨境電商行業交易規模 圖表圖表30：我國我國 B2B、B2C 跨境電商行業交易規?？缇畴娚绦袠I交易規模 資料來源：網經社，中信建投 資料來源：網經社，中信建投 B2B 出口跨境電商核心價值在于信息共享、數據沉淀。出口跨境電商核心價值在于信息共享、數據沉淀。傳統跨境批發貿易模式的主要痛點在于買賣雙方信息不對稱：賣方難以精準觸達買方，利潤被各級銷售商擠壓；買方需要花費大量成本搜尋、對比商品信息?？缇?B2B 電商平臺通過線上平臺、線下展會等方式構建商品信息發布、詢價、洽談渠道

74、，縮短信息傳遞鏈條，實現信息集聚，從而降低交易成本。同時，平臺積累了大量訂單、流量、人群數據，同時賦能買賣雙方。1）買方：分析洞察買方行為和偏好，進行個性化推薦，優化購物體驗；2）賣方：基于大數據實現營銷的智能化和精細化，提高選品、素材投放效率，精準觸達需求人群。圖表圖表31：B2B 跨境電商信息交換流程跨境電商信息交換流程 資料來源：36氪，中信建投 B2B 出口跨境電商中，第三方平臺實現賣家、買家、平臺三方共贏，獨立站適合較大規模出海賣家。出口跨境電商中，第三方平臺實現賣家、買家、平臺三方共贏，獨立站適合較大規模出海賣家。第三方平臺：第三方平臺：對于賣家而言，第三方平臺運營模式成熟，對賣家

75、資金和團隊專業性要求低，實現“成本可控而收益開放”。對于買家而言，通過第三方平臺，快速進行選品、比價，降低交易成本。對于平臺而言，提供平臺服務的同時積累數據資產，且收取固定會員費用，業績相對穩定，旱澇保收。獨立站：獨立站：1）對團隊要求較高對團隊要求較高：獨立站賣家需同時運營網站和商品；2）買量營銷成本較高：）買量營銷成本較高：獨立站主要通過搜索引擎買量，由于搜索引擎用戶中外貿買家僅占較少比例，因此買量的轉化率較低；3）獲得數據與客戶沉）獲得數據與客戶沉淀：淀：獨立站獲得客戶一手數據，形成自身客戶資源，利于品牌長遠發展。因此獨立站適合較大規?？蛻?，根據艾瑞咨詢，建立獨立站的規模門檻為年度商品交

76、易總額達 100 萬美元、月度廣告預算超過 1 萬美元，因此獨立站賣家與第三方平臺賣家主要呈現互補關系。7.1 8.0 9.7 11.0 12.3 1.9 2.5 2.8 3.2 3.4 0%5%10%15%20%25%30%35%-2 4 6 8 10 12 1420182019202020212022出口跨境電商（萬億元）進口跨境電商（萬億元）出口跨境電商YoY進口跨境電商YoY7.5 8.5 9.7 10.9 11.9 1.5 2.0 2.8 3.3 3.8 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-2 4 6 8 10 12 1420182019202020212022

77、B2B跨境電商（萬億元）B2C跨境電商（萬億元）B2B跨境電商YoYB2C跨境電商YoY 21 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表圖表32：第三方平臺與獨立站對比第三方平臺與獨立站對比 第三方平臺第三方平臺 獨立站獨立站 流量 平臺流量紅利逐漸減少 流量天花板高，轉化率低 運營難度 平臺運營模式成熟，對賣家資金和團隊專業性要求低 既要運營平臺也要運營商品，對運營提出較高要求；不受制于平臺規則，可自主調整營銷模式 推廣效能 廣告會造成同頁面價格競爭 推廣具有獨立性 數據積累 無法獲得消費者詳細數據，無法轉換為私域流量 獲得一手數據，可將數據留存在商家端

78、，實現數據二次開發 復購率 重復廣告帶來無沉淀的新客 會員沉淀，轉介紹自然流量 消費者保障 物流支付及退貨享有優勢 該領域有心態短板 品牌效應 無品牌認知和建設，純賣貨 品牌效應強，容易打造忠誠度 資料來源：浙江電子商務促進會，中信建投 4.3 競爭：品牌信譽競爭：品牌信譽+用戶規模構筑飛輪效應，阿里巴巴國際站位列第一用戶規模構筑飛輪效應，阿里巴巴國際站位列第一 品牌信譽和用戶規模形成堅固壁壘，強者恒強。品牌信譽和用戶規模形成堅固壁壘，強者恒強。第三方 B2B 出口跨境電商平臺主要減少國內賣家、海外買家之間的信息不對稱性，最終達成有效交易?；钴S的賣家和買家群體規模以及有效的信息交換是交易數量、

79、效率的主要影響因素，也是各平臺間的關鍵競爭維度和壁壘所在。1）品牌信譽：）品牌信譽：由于買賣雙方主要通過線上完成交易，無法實地驗證雙方的資質和信息真實度，因此第三方平臺需要起到規范買賣家行為，防止假貨、逃單等行為發生，從而構筑自身的平臺品牌信譽。據敦煌網招股書，2018-2020 年敦煌網通過刪除違反平臺規則的賣家來優化賣家群體，平臺上的注冊賣家數量由 2018 年底的 20.56萬名減少至 2020 年底的 17.17 萬名。2）用戶規模：）用戶規模：平臺買家規模越大，賣家獲得訂單的可能性和交易金額越多；平臺賣家數量越多，平臺商品豐富度越大，從而吸引更多買家關注。因此買、賣家規模形成正向相互

80、促進作用。據阿里巴巴招股書，2014 年阿里巴巴國際站已成為國內最大的第三方 B2B 出口跨境電商平臺，此后其付費賣家數量仍保持較快速增長，龍頭地位進一步鞏固：據公司公告，截至 1Q23，阿里巴巴國際站付費賣家數量 22 萬名，1Q15-1Q23 CAGR 達 6%。圖表圖表33：第三方平臺壁壘示意圖第三方平臺壁壘示意圖 圖表圖表34：阿里巴巴國際站付費賣家數量持續提高阿里巴巴國際站付費賣家數量持續提高 資料來源：中信建投 資料來源：網經社，中信建投 阿里巴巴國際站規模最大，中國制造網位列第二。阿里巴巴國際站規模最大，中國制造網位列第二。我國B2B出口跨境電商第三方平臺包括阿里巴巴國際站、中國

81、制造網、環球資源網、敦煌網等，其中阿里巴巴國際站規模顯著領先于其他平臺，擁有活躍買家 2600 萬，13.6 13.7 14.1 16.4 16.5 19.0 23.0 24.5 22.0 0510152025301Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20 1Q21 1Q22 1Q23阿里巴巴國際站付費賣家數量（萬名）22 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。付費賣家 22 萬，年收入達 193.31 億元；中國制造網綜合實力位列第二，擁有活躍買家 2000 萬，付費賣家 2.49萬，年收入 12.38 億元；環球資源主要通過線下展會和線上

82、平臺相結合的方式進行交易撮合，買家數量相對較少、質量更高，1000 萬活躍買家中僅 20 萬已核實買家；敦煌網規模相對較小，特別之處在于向買家收取交易傭金，向賣家提供營銷、物流等服務。圖表圖表35：我國我國 B2B 出口跨境電商第三方平臺出口跨境電商第三方平臺對比對比 上線時間上線時間 注冊買家數量注冊買家數量 活躍買家數量活躍買家數量 付費賣家數量付費賣家數量 2022 年收入年收入 GMV 阿里巴巴國際站 1999 4000 萬 2600 萬 22 萬 193.31 億元 1000 億美元+中國制造網 1998-2000 萬 2.49 萬 12.38 億元-環球資源 1995-1000 萬

83、 1.50 萬（2016）0.58 億美元（2016）-敦煌網 2004 832 萬 496 萬 0.64 萬（2020）2.31 億美元（2020）18.65 億美元（2020）資料來源：各公司官網，各公司公告，中信建投 23 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。五五、財務情況和盈利預測財務情況和盈利預測 收入穩中有升，收入穩中有升，規模效應和降規模效應和降本增效驅動利潤增長。本增效驅動利潤增長。據年報，公司 2022 年實現營業總收入 14.75 億元，與上年基本持平。歸母凈利潤 3.00 億元，同比增加 22.60%，歸母凈利率達 20.53%，同比

84、增加 3.68pct，主要是因為主要系公司主動淘汰了部分運營效率低的業務，包括利潤率低的短期保險業務、國外貨物銷售業務中部分毛利較低的產品品類，以及中國制造網業務收入穩步增長但成本費用相對剛性，公司綜合毛利 80.23%，同比提高4.94pct。圖表圖表36：公司收入穩中有升（億元）公司收入穩中有升（億元）圖表圖表37：公司歸母凈利潤實現較快速增長（億元）公司歸母凈利潤實現較快速增長（億元）資料來源：公司公告，中信建投 資料來源：公司公告，中信建投 合伙制改革降低銷售費用率，持續加大投入。合伙制改革降低銷售費用率，持續加大投入。據公司公告，為了激發銷售團隊積極性，2020 年以來公司率先在上海

85、、深圳、杭州等地試點銷售團隊合伙制改革，并給予銷售公司更多自主權，先手費用率呈現持續下降態勢，其中 2022 年銷售費用率 38.0%，同比-2.95pct。研發方面，公司注重研發投入，研發人員數量從 2018 年的 781 人逐漸增加至 972 人，研發費用率亦穩中有升提升，2022 年研發費用率 12.13%，同比持平。圖表圖表38：公司毛利率與期間費用率公司毛利率與期間費用率 圖表圖表39：公司各期間費用率變化公司各期間費用率變化 資料來源：公司公告，中信建投 資料來源：公司公告，中信建投 用戶預付費用意愿增強，現金流充裕。用戶預付費用意愿增強，現金流充裕。公司主業中國制造網采用預收款方

86、式，再根據客戶開通的服務逐月確認為收入，未確認的收入計入“合同負債”和“其他非流動負債”科目，從而導致公司的現金流比較充裕。2022 年公司（合同負債+其他非流動負債）/營業收入為 0.63，同比持平，2018 年至今呈現上升趨勢，反映較強9.0 10.1 11.6 14.7 14.7 7.3 7.4-30%-20%-10%0%10%20%30%02468101214162018 2019 2020 2021 20221H22 1H23營業收入（億元）%yoy0.6 1.5 1.7 2.5 3.0 1.4 1.9-50%0%50%100%150%200%011223342018 2019 20

87、20 2021 20221H22 1H23歸母凈利潤（億元）%yoy70%77%76%76%80%80%78%36%36%38%40%42%41%45%0%20%40%60%80%100%201820192020202120221H22 1H23毛利率期間費用率43%45%42%40%38%38%37%-20%0%20%40%60%201820192020202120221H22 1H23銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 24 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。付費意愿。同時，公司經營性現金流與凈利潤比值長期保持在 1 以上。圖表圖表40：公司合

88、同負債公司合同負債和和其他非流動負債其他非流動負債占收入比例占收入比例 圖表圖表41：公司公司經營性現金流經營性現金流/凈利潤比值凈利潤比值 資料來源：公司公告，中信建投 資料來源：公司公告，中信建投 盈利預測：盈利預測：三大主營業務中，公司的業務重心和未來增長核心是中國制造網。三大主營業務中，公司的業務重心和未來增長核心是中國制造網。從量價角度看：1）ARPPU：2018 年推出的鉆石會員服務打開了中國制造網 ARPPU 的提升空間，四年間從 3.7 萬元增長至5.0 萬元，CAGR 為 8.0%。今年公司推出獨立于原有會員體系的 AI 麥可，致力于為外貿公司的日常運營、營銷拓客提質增效，有

89、望進一步打開 ARPPU 的提升空間，按會員費 9980 元/年，預計將帶來近一萬元的 ARPPU 增量。2）注冊會員數量：注冊會員數量：2018 年至 2022 年的 CAGR 為 13.7%。未來，AI 麥可有望賦能外貿專員，優化跨境電商的冗長操作流程，使電商運營更加“平民化”。因此隨著 AI 麥可融合更多生成式 AI 功能，有望成為公司的服務特色，從而提升公司為國內供應商提供的價值，也提升了會員付費意愿和粘性，注冊會員數量有望維持此前的較高增速。圖表圖表42：焦點科技業務拆分焦點科技業務拆分 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業營業總總收入收入 1

90、,159 1,475 1,475 1,747 2,095 2,544%yoy 14.7%28.7%0.6%19.4%19.9%21.4%中國制造網中國制造網 824 1,091 1,238 1,509 1,855 2,301%yoy 26.8%32.4%13.4%21.9%23.0%24.0%收入占比 71.1%74.0%83.9%86.4%88.5%90.4%注冊會員 21,960 21,772 24,907 28,643 33,226 38,874%yoy 16.9%-0.9%14.4%15.0%16.0%17.0%ARPPU（萬元）3.75 5.01 4.97 5.27 5.58 5.9

91、2%yoy 8.5%33.5%-0.8%6.0%6.0%6.0%跨境業務跨境業務 106 178 85 85 85 87%yoy 8.0%68.2%-52.6%0.0%1.0%2.0%收入占比 9.1%12.1%5.7%4.8%4.1%3.4%新一站保險業務新一站保險業務 164 157 114 115 116 118 0.58 0.60 0.71 0.63 0.63 50%55%60%65%70%75%20182019202020212022（合同負債+其他非流動負債）/營收5.60 1.02 3.16 2.08 1.62 123456720182019202020212022經營性現金流/

92、凈利潤 25 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。%yoy-17.9%-4.6%-27.1%1.0%1.0%1.0%收入占比 14.2%10.6%7.7%6.6%5.6%4.6%其他其他 64 49 38 38 38 38%yoy 4.0%-23.8%-21.5%0.0%0.0%0.0%收入占比 5.5%3.3%2.6%2.2%1.8%1.5%資料來源：中信建投 投資建議：投資建議：公司過去始終致力于圍繞跨境電商冗長且繁瑣的流程，推出一系列配套服務，幫助國內供應商應對全球貿易多變的供需環境。也得益于這些措施，公司對國內供應商的價值穩步提升，從而能在全球宏觀

93、環境波動的情況下，保持收入和量價核心指標的增長。今年，公司在生成式 AI 技術發展早期，能果斷圍繞跨境電商場景，為國內供應商開發“平民化”外貿流程的便利工具，公司服務價值有望進一步提升，并打開 ARPPU 的提升空間，我們因此看好 AI 麥可對中國制造網量價提升的推動作用。我們預計 2023-2025 年，公司實現營業收入 17.47/20.95/25.44 億元，同比增長 19.4%/19.9%/21.4%；歸母凈利潤 3.79/4.67/5.83 億元，同比增長 26.1%/23.3%/24.8%，2023 年 10 月 9 日收盤價對應 PE 為 25.91/21.02/16.84x。2

94、6 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。報表預測報表預測 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 2,098.36 2,275.82 2,665.63 3,053.24 3,544.10 營業收入營業收入 1,454.16 1,463.22 1,747.06 2,095.49 2,543.99 現金 1,545.58 1,950.44 2,203.92

95、2,522.21 2,919.50 營業成本 359.25 289.34 335.40 398.31 479.57 應收票據及應收賬款合 36.11 29.86 43.03 51.61 63.17 營業稅金及附加 11.12 10.78 11.89 14.26 17.31 其他應收款 18.23 45.09 30.18 36.19 44.30 銷售費用 596.00 556.60 663.88 775.33 915.84 預付賬款 10.93 8.87 12.45 14.93 18.28 管理費用 123.58 156.89 167.84 201.31 244.40 存貨 21.93 12.6

96、7 21.78 25.86 31.38 研發費用 176.49 177.56 211.34 253.49 307.75 其他流動資產 465.58 228.89 354.26 402.44 467.47 財務費用-13.43-30.72-6.41-7.74-9.27 非流動資產非流動資產 1,304.97 1,281.71 1,190.11 1,098.21 1,006.71 資產減值損失-1.49-2.27-2.02-2.42-2.94 長期投資 84.80 60.43 60.87 61.31 61.75 信用減值損失 5.24-7.55 3.16 3.79 4.60 固定資產 543.46

97、 501.51 422.94 344.37 265.80 其他收益 13.61 18.03 20.35 20.35 20.35 無形資產 65.89 56.73 48.82 40.61 32.08 公允價值變動收益 6.70 5.73 0.00 0.00 0.00 其他非流動資產 610.82 663.04 657.48 651.92 647.08 投資凈收益 28.59 2.27 15.08 15.08 15.08 資產總計資產總計 3,403.33 3,557.53 3,855.74 4,151.45 4,550.81 資產處置收益 0.11-0.08 0.03 0.03 0.03 流動負

98、債流動負債 1,084.75 1,113.84 1,395.89 1,669.68 2,039.42 營業利潤營業利潤 274.59 330.55 420.11 517.74 645.90 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 營業外收入 0.10 0.07 0.09 0.09 0.09 應付票據及應付賬款合 149.34 127.15 169.31 201.01 243.93 營業外支出 0.48 1.41 0.82 0.82 0.82 其他流動負債 935.41 986.69 1,226.58 1,468.68 1,795.50 利潤總額 274.21 329.20

99、419.37 517.01 645.17 非流動負債非流動負債 205.72 176.77 170.16 164.02 158.36 所得稅 26.25 29.03 40.88 50.40 62.89 長期借款 29.78 21.28 14.67 8.53 2.87 凈利潤凈利潤 247.96 300.18 378.49 466.61 582.27 其他非流動負債 175.93 155.49 155.49 155.49 155.49 少數股東損益 2.93-0.22-0.31-0.38-0.47 負債合計負債合計 1,290.46 1,290.61 1,566.05 1,833.70 2,19

100、7.78 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 245.03 300.40 378.80 466.99 582.75 少數股東權益 18.69 17.96 17.66 17.28 16.81 EBITDA 338.03 379.79 505.00 601.61 727.84 股本 306.04 310.85 310.85 310.85 310.85 EPS（元）0.79 0.96 1.21 1.50 1.87 資本公積 1,062.65 1,144.33 1,144.33 1,144.33 1,144.33 留存收益 725.48 793.78 816.85 845.28 881.03 主要財務比

101、率主要財務比率 歸屬母公司股東權益 2,094.18 2,248.97 2,272.03 2,300.46 2,336.21 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 負債和股東權益負債和股東權益 3,403.33 3,557.53 3,855.74 4,151.45 4,550.81 成長能力成長能力 營業收入(%)28.72 0.62 18.43 19.92 22.42 營業利潤(%)42.74 20.38 26.16 23.20 25.71 歸屬于母公司凈利潤 41.33 22.60 25.17 23.24 25.75 獲利能力獲利能力 毛利率(%)7

102、5.29 80.23 80.79 80.98 81.15 凈利率(%)16.85 20.53 21.70 22.30 22.91 ROE(%)11.70 13.36 16.55 20.14 24.94 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）ROIC(%)-715.57 -276.73 -180.11 -109.76 -84.74 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 經營活動現金流經營活動現金流 516.35 484.93 595.34 740.38 929.35 資產負債率(%)37.92 36.28 40.62 44.17 48.

103、29 凈利潤 247.96 300.18 375.69 463.00 582.21 凈負債比率(%)-71.74 -85.10 -95.61 -108.45 -123.95 折舊攤銷 77.24 81.31 92.04 92.35 91.93 流動比率 1.93 2.04 1.91 1.83 1.74 財務費用-13.43-30.72-6.40-7.71-9.25 速動比率 1.76 1.92 1.71 1.63 1.54 投資損失-28.59-2.27-15.08-15.08-15.08 營運能力營運能力 營運資金變動 196.63 90.66 145.73 204.47 276.17 總資

104、產周轉率 0.43 0.41 0.45 0.50 0.56 其他經營現金流 36.54 45.77 3.36 3.36 3.36 應收賬款周轉率 41.68 51.98 42.05 42.05 42.05 投資活動現金流投資活動現金流-430.29 405.64 11.28 11.28 11.28 應付賬款周轉率 2.41 2.28 1.97 1.97 1.97 資本支出-11.73 65.48 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）長期投資-354.89 443.93 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新攤薄)0.79 0.96 1.21 1.49 1.87 其他

105、投資現金流-63.67-103.77 11.28 11.28 11.28 每股經營現金流(最新 1.65 1.55 1.91 2.37 2.98 籌資活動現金流籌資活動現金流-160.09-229.50-353.13-433.38-543.35 每股凈資產(最新攤薄)6.71 7.21 7.28 7.37 7.49 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 長期借款 29.78-8.51-6.60-6.14-5.66 P/E 37.12 30.28 24.19 19.63 15.61 其他籌資現金流-189.87-220.99-346.53-427.23-5

106、37.69 P/B 4.34 4.04 4.00 3.95 3.89 現金凈增加額現金凈增加額-77.04 671.98 253.49 318.29 397.28 EV/EBITDA 8.89 8.28 12.76 10.23 7.91 資料來源：公司公告，iFinD，中信建投證券 27 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。風險分析風險分析 注冊用戶增長不及預期：中國制造網是公司未來的業務重心以及業績增長核心，其中注冊用戶增長率是中國制造網業績貢獻預測的核心指標。在我們的中性假設中，預計 2023-2025 年中國制造網注冊會員數量增長率為 15.0%/1

107、6.0%/17.0%，對應歸母凈利潤為 3.79/4.67/5.83 億元，同比增長 26.10%/23.28%/24.79%；假設在悲觀情況下，2023-2025 年注冊會員數量增長率調整為 10%/10%/10%，則對應歸母凈利潤為 3.66/4.31/5.10 億元，同比增長 21.80%/17.91%/18.16%；若進一步下調 2023-2025 年注冊會員數量增長至 5%/5%/5%，則對應歸母凈利潤為 3.53/4.01/4.55 億元，同比增長 17.50%/13.49%/13.51%。其他風險：ARPPU 提升不及預期、公司回款速度不及預期、海外業務面臨罷工的風險、海外 B

108、端客戶需求不及預期的風險、俄烏戰爭導致宏觀環境惡化的風險、全球經濟增長不及預期的風險、國內外貿支持政策不及預期的風險、國內外貿補貼發放不及預期的風險。28 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。分析師介紹分析師介紹 楊艾莉楊艾莉 傳媒互聯網行業首席分析師，中國人民大學傳播學碩士，曾任職于百度、新浪，擔任商業分析師、戰略分析師。2015 年起，分別任職于中銀國際證券、廣發證券，擔任傳媒與互聯網分析師、資深分析師。2019 年 4 月加入中信建投證券研究發展部擔任傳媒互聯網首席分析師。研究助理研究助理 楊曉瑋楊曉瑋 A 股公司深度報告 焦點科技焦點科技 評級說明

109、評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師

110、聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用

111、的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的

112、過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，

113、亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本

114、報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2103 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk